近日我们调研了海立美达,与公司领导及联动优势CEO进行深入交流。联动优势通过整合资金流与信息流,提供差异化的多业务线互联网金融服务,第三方支付与O2O业务表现靓丽。公司具备行业先发优势,致力于打造国内领先的金融技术企业。 多业务线综合服务,金融技术企业定位清晰。联动优势是国内最早涉足移动信息服务和移动支付领域的公司之一,拥有丰富的项目经验与优质的客户资源。与一般支付企业仅拥有资金流不同,公司通过整合资金流与信息流为客户提供多业务线的综合性服务,形成了较强的溢价能力。未来,联动优势将重点发展第三方支付业务,以支付能力和大数据为基础开展互联网金融服务,定位于国内领先的金融技术企业。 扬帆第三方移动支付蓝海。根据艾瑞咨询统计数据,2017年我国第三方移动支付交易规模将超过15万亿元。联动优势2015年实现移动支付交易额3800亿元,以线上交易为主。公司不仅为客户提供支付引擎与交易平台,更拥有严格的风控体系。公司积极布局跨境支付,已与多家跨境电商达成合作协议,并将引入数据流量转售业务。 解决积分消费痛点,O2O业务表现靓丽。公司O2O业务的形式为积分消费,类似于小额钱包。O2O业务不仅帮助消费者实现了运营商、银行卡积压积分的实体商品直接兑换,也帮助商户拓展了新的消费群体,实现了双赢。公司O2O业务自2015年3月启动以来增长迅速,年交易额超过10亿元。未来,联动优势将以此为基础进入企业具体运营环节,向其提供ERP、CRM等增值服务,拓展盈利模式。 维持“买入”评级:海立美达积极打造“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动模式:新能源专用车将于2017年正式放量,联动优势2016年并表也有望显著增厚业绩。我们预计公司制造业务2017年步入正轨,按照2017年家电配件业绩贡献600万元、汽车配件业绩贡献5200万元、专用车业绩贡献9000万元参考可比公司分部估值给予目标市值45亿元;按照联动优势2016年备考利润2.2亿元计算,给予目标市值110亿元;合计保守估算目标市值155亿元。按当前总股本3.01亿股,对应目标价51.46元。假设公司同时以15.53元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为6.44亿股,对应目标价24.07元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,并购进程存在不确定性。

主销黄淮海,受玉米临储政策调整冲击较小。以公司15/16销售季的销售情况来看,登海系列基本已销售一空,仅登海605还有少量库存。原因在于公司主要市场在黄淮海区域,该地区1)玉米以往并不投向临储,且2)农民种植习惯不易改变,改种与撂荒意愿不强,3)玉米与花生等相比,亩均收益较高、人工消耗较少,农民播种完仍可除外打工,因此仍是种植收益较高的作物。 减产未伤供应,加速中小企业淘汰,行业趋于两级分化。虽然2015年西北地区的高温干旱造成了玉米制种的大减产,但玉米种业14/15销售季的高位库存使得本销售季供应仍然充足,行业竞争加剧。同时,由于减产带来的制种成本剧增,使得一些小公司弃种违约,加速中小企业淘汰,为登海种业这样拥有强势品种、制种管理控制能力较好的龙头企业留出更多发展空间。 老中青品种梯队销售稳健,登海605增速亮眼。母公司主导品种登海605在14/15销售季既已跻身“千万亩大品种”行列,推广面积达1300万亩,全国排名第四。由于15年黄淮海地区锈病发生严重,而登海605的抗性显著强于其他品种,优势大田表现加持下,预计15/16销售季的推广面积可达1600-1700万亩。经典品种先玉335渠道泡沫挤压完毕,15/16销售季恢复健康增长。另外,登海618虽尚属品种导入阶段,但走货情况良好,目前已销售一空,未来有望接力成为新一大品种。 后期销售信心充足,逆势提价、扩大制种面积。15/16销售季,登海种业逆势提价2-3元/公斤,产品毛利率维持在高位。同时,公司看好登海605等品种的持续放量,计划大幅增加16年制种面积。 维持“增持”评级。预计公司2015~2017年EPS分别为0.44/0.59/0.71元,参考行业估值水平,给予16年35~40倍动态PE,目标价20.76~23.72元,维持“增持”评级。 风险提示:先玉335销量出现急剧下滑、新设子公司业绩表现不佳、重大自然灾害。

均胜电子发布2015年业绩快报,全年实现营收80.87亿元,同比增长14.27%;归母净利近4亿元,同比增长15.31%;基本每股收益0.61元,同比增长10.91%。公司业绩增长的主要原因是:各产品线销售稳定增长,营业成本得到有效控制,此外QuinGmbH资产并入后产生协同效应也推动业绩增长。 2015年公司业务整体呈稳步增长势头,只是受欧元贬值的不利影响,按人民币记账的合并报表业绩受到一定影响,若排除汇率波动因素公司实际经营状况要优于账面数据,如均胜的主要业务板块德国普瑞按本币(欧元)计算营收同比增长达24.99%,净利增长达28%。 拟收购KSS与TS德累斯顿,战略布局汽车智能驾驶(主被动安全)与车联网领域。公司近期公告拟定增87亿元收购并增资美国KSS公司(10.2亿美元)以及收购德国TS道恩的汽车信息板块业务TS德累斯顿(1.8亿欧元)。KSS是国际汽车安全领域巨头,智能驾驶领域有丰富的技术储备,属于优质资产。TS德累斯顿主营汽车模块化信息系统、导航辅助驾驶和智能车联相关产品,亦属于车联网领域业绩与技术兼备的稀缺标的。我们认为本次收购除了能够增厚业绩之外,还将与均胜原有的、电子控制单元形成协同,实现智能互联布局的战略意图。 外延战略得当,国际化视野打造汽车电子巨头。近年来均胜电子积极地采用外延式发展战略,通过收购海外优质资产(包括普瑞、IMA和QUIN等)当前已形成汽车电子、内外饰功能件、工业自动化设备制造、新能源动力控制系统等业务板块,本次收购后预期将再做业务整合,有望成长为具有国际竞争力汽车电子巨头。 维持“买入”评级。假定2016年KSS和TS德累斯顿收购成功实现业绩并表(新增股本按预案口径测算),预计2016-2017年EPS为1.00/1.23元/股,对应目标市值410亿元,目标价39-40元。公司积极布局汽车智能互联领域,业务整合后有望产生协同效应进一步提升业绩增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延式发展协同性低于预期;公司定增尚处于预案阶段。

公司2015年业绩符合预期:实现营业收入7.60亿元,同比增长8.81%;归属于上市公司股东净利润1082.49万元,扭亏3168.67万,主要来自处置资产和政府补贴;扣非净亏损2890.77万元,较去年同期亏损幅度扩大4.32%;基本每股收益0.047元/股。 旅行社业务高增长,酒店承压期待整顿成效 1)旅行社业务是公司支柱业务,稳步快速增长:15年接待游客超过25万人次,营业收入6.72亿元,同比增长14.29%,增速较去年提升4.90pp,占公司收入比例提高至88.36%。2)酒店业务受市场环境影响承压:15年营业收入8852.59万元,同比下滑20.55%,公司积极落实关停并转,大力推广营销,精简管理架构,加强系统升级,目前酒店管理PMS系统已完成分店部署。3)公司的旅游、酒店及餐饮业务具有一定的关联度,通过统筹主营业务的发展,充分发挥旅行社在旅游业务中“资源配置器”的功能,形成旅游业务产业链的互动,将有望实现旅行社和酒店业务的服务一体化,提高经营效率。 拆除重建胜利饭店,收购奥特莱斯推进转型战略 公司年初完成定增发行4000万股募集3.6亿元,用于胜利饭店拆除重建;并于3月份公告拟以2523.46万元收购草堂奥特莱斯51%股权,推进转型升级的战略目标。1)截止15年底,胜利饭店项目受地铁定点以及方案设计、在项目用地范围内发现多个明代古井等影响进度延缓。目前上述影响进度的事项已经解决,总平图审查初步完成。2)奥特莱斯公司15年尚不贡献收入,净亏损453.18万元。 投资建议 公司诸多物业位于西安的核心地段,西咸一体化有助于推升公司部分资产价值,对于小寨饭店和胜利饭店的改造已经显示出旗下资产的拥有较大的价值潜能。预测公司16/17/18年基本EPS为0.01/0.05/0.07,建议关注后续运营及国企改革动态,维持增持评级。 风险提示:项目推进不达预期;客流不达预期;自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;竞争风险;安全事故风险等。

西王食品发布2015年报:收入达到22.44亿元,同比增长19.97%;归属上市公司股东的净利润达到1.46亿元,同比增长24.50%;扣非后归属上市公司股东净利润达到1.43亿元,同比增长11.66%。 渠道和品牌的发展助力小包装玉米油销量同比增长48.45%,但售价承压。受益于渠道开发方面的突破进展(终端网点数量达到8.5万家)和品牌宣传方面(非转基因高品质定位和与江苏卫视合作的《真心英雄》真人秀节目)的发力,2015年小包装玉米油的销量达到14.39万吨,同比增长48.45%,但是受食用油市场的低迷影响平均售价从1.16万元/吨下降至1.07万元/吨,同比下滑8%;同时散装玉米油的销量和平均售价分别下跌5%和3%,导致收入规模下滑7%。 小油种扩张战略成效卓著,葵花籽油收入同比增长303%。葵花籽油和橄榄油是西王在玉米油之外重点发展的两个小油种,2015年葵花籽油收入达到1.47亿,同比增长303%;但是橄榄油表现相对较弱,收入规模为1048万元,同比下滑49%。 玉米油行业领导地位确立,未来有望通过外延扩张加速打造高端食用油和健康食品第一品牌。全产业链布局优势、全国销售渠道的搭建和完善以及创新高效的品牌宣传手段确立了西王食品在玉米油细分行业里的领先地位。为了实现企业成为中国高端食用油第一品牌和健康食品第一品牌的发展愿景,16年公司与九派资本成立西王九派,未来有望通过外延并购的方式实现公司品类的扩张。 大股东4.95亿全额参与定增以及15.21元的员工持股成本显示了管理团队对西王未来发展信心,维持“买入”评级。大股东4.95亿元全额参与增发助力西王未来外延式品类扩充,同时员工持股计划以15.21元的价格完成也显示了管理团队对于西王发展的信心和决心。我们对盈利预测进行了调整,预计西王食品2016-2018年收入分别为28.66亿元,34.88亿元和40.47亿元,分别同比增长27.7%,21.7%和16%;2016-2018年的净利润分别为1.97亿元,2.41亿元和2.82亿元,摊薄EPS分别为0.43元/股,0.53元/股和0.62元/股。考虑到西王在玉米油行业的领先地位,品类扩张的潜力和外延式发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,外延发展不达预期。

奋达发布员工股权激励方案,将向激励对象定向发行不超过600万股(占当前股本1%)限制性股票,解锁条件对于未来三年业绩增速提出较高要求。华泰家电团队认为,以公司基本面判断,解锁条件达成是大概率事件,该计划将起到良好激励作用。 奋达发布新一轮股权激励方案。根据公司公告,奋达将向激励对象以14.64元/股(当前股价31.11元/股)的价格定向发行不超过600万股(占当前股本1%)限制性股票,本次激励对象为公司董事、中高级管理人员、核心骨干等。本计划授予的限制性股票自授予之日起12个月内为锁定期,之后分三批解锁,解锁的条件是以2015年净利润为基数,2016年、2017年、2018年净利润增长率分别不低于30%、60%、100%。与第一期激励计划相比,此次解锁条件中对于业绩增速的要求有所提高,彰显了管理层对于公司高速发展的信心,同时也能达到更好的激励作用。 奋达注重员工激励和股东回报,共同分享成长硕果。公司于2014年底即发布了第一期员工激励计划,向146名激励对象(占总员工数4.7%)定向发行了330万股(占激励计划发布当日股本的1%)。2015年8月27日,市场承压之际,公司发布了号召员工增持股票的倡议,承诺如增持股票产生亏损,由董事长个人予以补偿,收益则归员工个人所有。公司2015年发布高送转方案,和股东分享成长硕果。此外,管理层多次增持公司股票,用实际行动表达了对奋达长期前景的看好。 公司智能布局渐入佳境,业绩持续高速增长。根据奋达2015年业绩快报,公司2015年实现营业收入17.3亿元,YoY+60.1%;实现净利润3.0亿元,YoY+103.5%。公司业绩大幅提升源于欧朋达并表、传统业务发展稳健、智能硬件布局不断深入的多重作用。目前,奋达已经成为我国智能硬件领域的领先企业,具备“软件+硬件+云服务”综合方案提供能力。奋达和国内外一流企业长期保持合作,已经和飞利浦、华为、联想等企业合作发布了手环、手表等智能产品,近期和腾讯达成了车联网方面的合作协议,同时,欧朋达成为了大疆科技金属结构件供应商。未来公司智能硬件布局将继续深入,我们认为奋达智能硬件业务2016年将进入爆发期。 维持“买入”评级。公司传统业务竞争优势突出,金属结构件业务保持高速增长,智能穿戴产品有望上量,未来的发展具有可持续性。预计奋达科技2015-2017年EPS分别为0.48/0.78/1.08元,目标价格区间为54.60-58.50,维持“买入”评级。 风险提示:国外宏观经济恶化影响出口,行业竞争加剧

供应持续收缩,猪价持续高位运行。受限于环保压力,生猪养殖行业的产能恢复较缓。截至2016年2月,全国能繁母猪存栏量为3760万头,环比再减0.6%,去产能趋势未止。预计2016年全国生猪出栏量为66085万头,综合考虑进出口情况,预计16年猪肉总供应量为5304万吨,同比下滑4.57%。以前两轮周期高点附近一年的猪粮比均值作为参考,预计2016年生猪年度均价有望达到17.63元/公斤,周期高点在16年三季度出现。截至3月21日,全国生猪均价已达19.45元/公斤,较15年高点上涨5.94%;全国仔猪均价约38.03元/公斤,较15年高点上涨11.79%。 产能扩张稳健,预计16年出栏量可达320万头,弹性来自仔猪。2015年公司生产性生物资产达4.17亿元,同比增长79.3%,参考公司当年203.5万头的生猪出栏量,预计16年出栏量约360万头。综合考虑公司的能繁母猪存栏情况(15年年底新增11.6万头能繁母猪)、产能建设情况(估算约406万头),保守预计实际出栏量为320万头。其中,15年下半年公司的母猪增加较多,预计产能增长主要在16年下半年。受12-14年行业长期亏损的影响,业内许多猪场转而专做育肥,而放弃繁养母猪,使得仔猪需求量增加且常态化。公司自15年起相应提高仔猪销售比例,由、14年每年2-3万头提高至15年的20.31万头。预计16年仔猪销售比例为10-15%。结合公司产能多于下半年释放的分析,考虑到仔猪出栏需时4-5个月、肥猪出栏需时8-10个月,预计公司的出栏弹性主要来自于净利率较高、价格弹性较大的仔猪销售。 看好后期猪价,适当压栏提高盈利。2016年1-2月,公司销售商品猪31.9万头,出栏均重107.73公斤,环比、同比分别上涨8.50%、8.87%,主要系公司看好后期猪价上涨,适当压栏通过增重提高头均盈利。 成本持续改善,或达11.6元/公斤。目前玉米占营业成本的比例为12.75%。预计粮价政策的改革有望使玉米价格下行15%,则公司成本将降至11.6元/公斤。 盈利预测:盈利仍有超预期空间,维持“买入”评级。预计公司16、17年生猪出栏量分别为320、430万头,头均盈利分别为650、526元/头,则16、17年净利润分别为20.79、22.64亿。参考其他生猪养殖上市公司在上一轮周期高点(2011年)的估值水平,给以16年20-22倍PE,目标价75.62-83.18元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。

投资要点: 事件:今日公告一季度业绩预告,净利润630~750万元,同比增长150~200%。 点评:宁夏PPP项目是增长主因,今年有更多PPP订单预期。一季度宁夏PPP项目进展顺利,贡献了较多的收入和利润。这符合我们之前的判断。预计宁夏项目今年可确认合同额70%的收入,将是公司全年业绩的重要增长点。同时根据我们行业调研的结果判断,今年会是PPP模式理清脉络后全面爆发的一年。宁夏模式总体上属于PPP模式的初级阶段,我们判断随着公司PPP团队的组建完毕以及项目经验的积累,公司承接PPP订单的能力快速升级,肯定会在今年的PPP大潮中有所斩获。 募投项目达产后,传统钢结构和门窗业务也有增长空间。由于产能限制,公司传统结构和门窗业务收入和利润规模一直不大。上市后利用募投资金,一方面扩大产能规模,新增重钢产能12万吨(总产能将达30万吨),新增木门产能20万套(总产能将达23万套),产能制约迅速得到释放。另一方面全套引进德国、意大利的智能生产制造生产线,对现有产能进行全面升级改造,将大大提高生产效率并降低人工成本。募投项目预计于今年底达产,对今年业绩影响不大,但潜在产能的剧增会让公司更有信心和能力承接新的订单,我们判断公司今年传统业务的订单会有较大的增长。 国家大力发展装配式建筑,利好钢结构的政策出台在即。一方面我国要力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。目前装配式建筑占新建建筑比例不到10%,其中钢结构建筑占比更是不到5%,相比欧美日等发达国家的50%以上有较大差距。另一方面我国粗钢产能利用率仅67.0%,政府钢铁去产能政策要求再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨,发展钢结构建筑能大幅吸纳过剩产能。政府工作报告首次提到“钢结构”,我们预计今年国家部委推出利好钢结构的相关政策。 公司在大力发展现有钢结构主业的同时,正积极探索第二主业。公司采用“双主业”模式,一方面大力发展现有钢结构主业,在传统支柱行业中占领市场;另一方面积极探索轻资产模式的高科技领域,发展附加值高的新型业务。双主业模式“轻重结合”,将有效化解国家经济转型中的不利风险,助推公司平稳快速发展。 维持买入评级:维持公司盈利预测2015-17年EPS0.25/1.29/1.93 元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不达预期,钢结构推广不达预期。

投资要点: 事件:网宿科技发布2015年年报,公司2015年实现营收293,166.15万元,同比增长53.43%;归属于上市公司股东的净利润83,134.81万元,同比增长71.87%。同时,公司发布2016年Q1业绩预告,公司Q1实现归属于上市公司的净利润为:18,341.79万元-22,272.18万元,同比增长40%-70%,其中非经常性损益为346.35万元。 业绩靓丽,互联网发展红利将推动公司业绩维持高增长。2015年公司继续维持高速增长,其中IDC、CDN分别同比增长39.05%、55.64%。分地区来看,海外CDN业务增长迅猛,同比增长137%,国内业务同比增长47.11%。毛利率同比提升1.18%,收入结构与带宽复用进一步优化。过去几年国内CDN业务复合增速达到50%左右,未来在云计算与高清视频等重度互联网应用不断推广普及的时代背景下,CDN行业下游需求依然旺盛。随着公司市场份额不断扩大及一系列高附加值业务的落地与推广,公司CDN业务有望继续保持高速增长态势。 推出社区云+私有云,战略全面升级云计算领域。2015年,公司布局面向家庭用户的“社区云”平台和面向政企用户的“私有云服务”,全面战略升级进入云计算领域。其中,1)社区云:社区云平台将有效解决优质的新型互联网应用传输瓶颈,有望成为推动新一代互联网应用发展、实现产业链各方共赢的综合性资源整合平台,而公司也将以云平台运营商的角色,在蓝海市场探索更多商业模式。目前公司已完成14个地区的宽带接入试点牌照,并与东方明珠达成战略合作、与北京还有电影公司成立合资公司,着手布局内容端;2)私有云领域,公司与VMware和思科战略携手共同开拓私有云客户,在利润率较高的政企业务市场打开远大于CDN业务的广阔云服务市场空间。公司还大力布局海外CDN,公司海外CDN节点已达70多个,覆盖亚、欧、美以及中东和非洲的几十个国家及地区,并与韩国SK、中东电信运营商Etisalat及吉布提数据中心(DDC)等达成战略合作。此外,云安全业务也是公司重点布局的方向。公司还将建设流量经营平台,拓展流量经营业务。 盈利预测与投资建议。预计2016~2018年对应EPS分别为1.59元、2.48元、3.74元,对应当前股价的PE为36倍、23倍、15倍。新业务社区云将针对新一代互联网应用并且有可能直接面向4亿家庭用户收费,将开辟除传统CDN业务外极其广阔的市场蓝海空间,有望再造一个网宿。维持“买入”评级。 风险提示:新业务社区云拓展进度低于预期;CDN行业竞争加剧导致价格大幅下滑;系统性风险。

事件:公司2016年3月22日晚发布2015年业绩:实现收入33.48亿,同比增长16.93%,实现归属股东净利润5.35亿,同比增长19.66%,扣非后净利润5.03亿,同比增长19.32%,基本符合我们预期,公司同时公布一季度业绩预告,净利润同比增长25%-45%(主要由于超思和展望并表)。2016年虽然配方颗粒依旧能维持较高增速增长,但血必净预计将受到政策的影响进而使公司原主业增速放缓。故公司通过外延式收购积极寻求变革,其中收购超思介入可穿戴健康设备及远程医疗市场,实现移动医疗健康产业的战略布局,收购展望药业,实现了产业链向上游药用辅料、原料药市场的延伸,打开公司未来市值成长空间。目前股价相对大股东增持成本及本次资产重组的定增价有10%以上的折价,维持公司“买入”评级。 公司原主业2016年将保持平稳增长:2015年主导产品血必净因个别省份降价压力较大,增速有所下滑(增7.68%),预计2016年还将受招标政策的压制维持低增速,而另一大主导产品配方颗粒2015年增长30.53%,考虑到整体市场还有很大空间,且市场今、明两年预计将逐步放开,有利市场进一步扩容,预计2016-2017年公司配方颗粒业务还将保持25%-30%的增速。 积极通过外延式收购寻求变革:收购超思 布局移动医疗:超思股份在移动互联医疗服务的布局,一方面结合可穿戴智能硬件检测设备(远程多参数监护仪、远程心电检测仪、脉搏血氧仪等),随时随地监测患者健康指标,一方面通过华大夫网络医院(远程医疗健康服务平台),提供互联网医疗保健信息服务,建立家庭健康档案云存储,成为全家人的专属私人医生,实现移动智能硬件终端上的多功能应用和用户使用体验。通过此次收购,标志着公司向前景广阔的可穿戴设备和移动医疗平台领域布局,未来也能拉动配方颗粒的销售。收购展望 进军药用辅料:公司将实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,意味着公司的医药制造产业链更加完整,产品结构更加丰富,也将进一步增强公司的盈利能力。此外公司还收购了海南龙圣堂100%的股权,获得了一些独家品种(如清肺散结丸等),丰富了公司产品线。 盈利预测: 我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.63、0.70及0.77,维持公司“买入”评级 风险提示: 招标政策更加严厉,并购整合低于预期

事件:超图软件发布2015年年度报告及2016年第一季度业绩预告,公司2015年实现营业收入4.67亿元,同比增长29.36%;归属于上市公司普通股东的净利润5877.89万元,同比增长28.07%;同时拟10转10派1元。公司预计2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润100—200万元,上年同期为亏损169.49万元。 GIS平台软件销售快速增长,地理信息应用工程保持平稳发展。GIS平台软件是将地理信息与IT应用衔接起来的底层核心中间件,而地理信息安全涉及到国土安全利益,国产替代势在必行,而公司产品可支持国产芯片及国产操作系统,因此受益于国家安全以及国产替代等政策,GIS平台软件销售快速增长。而在地理信息应用工程方面,公司仅选择了几个战略行业提供解决方案服务,且已参与不动产登记平台建设,整体业务保持平稳发展。地理信息在线服务收入有限,公司希望借助该业务实现未来转型,尚为培育发展期,此外配套产品业务受市场竞争等影响收入下滑明显。 重点布局不动产登记,16年爆发可期。不动产登记业务受到信息安全与政府需求双重政策推动:一方面信息安全战略实施后对基础软件国产化进一步强化落实,另一方面《不动产登记暂行条例》对不动产登记信息管理平台建设提出了明确规定。受益于此,行业有望迎来爆发,市场预计超过200亿。公司通过内生发展以及外延并购南康科技和南京国图并举的方式重点布局,业务进展顺利。但由于政府招投标和签署合同流程相对滞后,公司投入与产出出现时间差,费用提升的同时收入并未体现相应增长,对15年业绩造成了一定影响。但该部分业绩将会在16年得到释放,且16年不动产登记也将迎来建设高峰,因此预计16年不动产登记业务将迎来爆发式发展。 持续研发投入,巩固产品技术核心竞争力。公司近几年研发投入一直都保持在营业收入20%以上,15年发布了SuperMapGIS8C,融合了云端一体化GIS、二三维一体化GIS和跨平台GIS三大技术体系,同时在三维GIS和移动GIS持续发力,继续领跑国产GIS基础平台软件行业,巩固产品核心竞争力,为未来发展打下坚实基础。 盈利预测与投资建议:预计公司16-18年归母净利润为1.31亿,2.08亿,3.14亿,全面摊薄后EPS为0.67元,0.93元,1.4元,对应PE为58倍,41倍,25倍.考虑到公司拥有GIS核心技术,国内龙头地位稳固,GIS平台软件业务将保持快速增长.同时在百亿级别的不动产登记业务行业布局完善,有望借政策推动迎来业绩爆发期,维持”买入”评级。 风险提示:不动产登记业务推进进度不如预期;系统性风险

投资要点: 业绩快速增长,塑造个性化多层次服务能力。2015年归属母公司净利润23.6亿元,同比增182%;营业收入67.5亿元,同比增148%;EPS为0.80元,每股净资产5.45元,ROE为17.4%。监管评级再获A类AA级,互联网经纪线上线下联动迭代,佣金宝拓宽互金版图,投行专注细分领域,资管探索大数据创新,信用规模保持扩张;计划募资48亿元扩充业务规模,立足香港子公司境内外协同提升多元化服务。 经纪一体两翼呈现,信用客户增长较快。经纪净收入31.3亿元,同比增2.1倍,收入贡献比上升至46%。建立财富管理和综合性金融服务平台,“线上标准化,线下增值化”的“一体两翼”格局初步形成,佣金宝产品功能不断迭代升级,丰富客户业务触点;股票基金交易总金额6.3万亿,同比增4.1倍。信用净利息收入8.7亿,同比增161%,两融客户数增长迅速,累计开户数超5.7万,同比增43%。两融规模80亿元,同比增51%,市占率6.8%。 投行持续活跃,债承开拓空间。投行净收入11.4亿元,同比增1.5倍,收入贡献比维持17%。2015上半年承销家数和规模大幅上升,股权融资承销规模222亿元,同比增75%;债券业务出现井喷,承销规模148亿,同比增4.6倍。将继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,为IPO和并购重组业务储备优质标的。新三板完成挂牌79家,行业排名中上游;做市交易上线项目18家。 资管创新突破,自营保持稳健。资管净收入2.44亿,同比增118%。存续的集合理财产品59支,管理规模92亿,未来将利用大数据和人工智能技术扩大资管业务创新空间,丰富资管产品线,重点拓展和维护高净值个人、银行、私募、上市公司以及实体企业客户。自营投资收益10亿元,同比增44%,主要权益品种为定增项目、基金专户、公募基金和资产管理产品。 境外收购迈出国际化步伐,瞄准差异化增值服务商。香港收购粤海证券和粤海融资公司,发挥境内外协同;计划募资48亿元,发行价14.38元与当前价格基本持平,安全边际大。未来将夯实“差异化增值服务商”的战略定位,以研究咨询为驱动,保持经纪和投行业务优势,重点突破证券资产管理业务和创新业务。预计2016-17年EPS为0.52元、0.61元,对应PE为28倍、24倍,维持增持评级。 风险因素:市场低迷,新业务推进不及预期。

公司是国内领先的智慧城市服务与运营商,专注于智慧城市顶层设计、智慧医疗、智慧节能等专业领域。公司控股股东为上海延华高科,持有公司17.94%股权。胡黎明先生为实际控制人,合计持有36.4%股份。在业务转型深化和外延并购扩张的双轮驱动下,公司业绩取得了长足进步。2012-2015年归属上市公司股东净利润CAGR达80.2%,2015年净利润增速达77.4%。 智慧城市正处于高速建设和运营阶段,智慧节能和智慧医疗是其中发展的重点领域。 截止2014年底,全国开建智慧城市的城市数量超过400个。2016-20年智慧城市投资规模平均增速可以保持在18%以上,总投资规模可达2万亿元。智慧医疗包括大型综合医院信息化系统标准化建设、建立全民电子健康档案和区域医疗信息化平台等工作,预计未来5年投入CAGR将达20%。政府“十三五”规划中提出,全面节约和高效利用能源,推行合同能源管理。根据节能产业协会估计,今后十年节能服务行业将保持30%的年增速,行业发展空间广阔。 借助成电医星,打造智慧医院领跑者。公司于2015年完成对成电医星股权收购,完善绿色智慧医院核心产业链。成电医星已在全国接近2000家医院,6个区域成功进行了智慧医疗和区域人口健康信息化建设。公司将打造基于云和大数据技术的医院信息系统,构建全产业链生态圈。已经落地的崇州智慧医疗项目和长春市养老综合云平台项目是公司打造智慧医疗的最好例证。公司将依托既有,从医院延伸到区域医疗直至城市级智慧医疗生态圈。 建筑能耗监测基础扎实,智慧节能业务有望爆发式增长。公司是上海建筑能耗在线监控与数据应用的领导者,获得2015年建筑领域节能服务十大品牌。目前实现能耗监控的大型建筑物(超过2万平米)数量超过400家,其业主都是公司智慧节能业务的潜在客户。公司能够提供建筑全生命周期综合节能管理与服务。通过能耗监测大数据挖掘和节能咨询,实施节能改造,并提供设施节能运维管理。 盈利预测及估值:预测公司2015-17年EPS0.14/0.21/0.31元,YOY79%/49%/48%,三年CAGR56%。考虑公司高成长性及智慧医疗板块估值(16年62X),我们给予公司16年55-60倍PE,合理估值区间11.6-12.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期

要点:380平台继续保持高速增长,预计全年销售额500亿,产业链地位提升和成本优势正逐渐显现。供应链金融料将加速增长,对业绩形成有效支撑。 380平台销售情况:预计2016全年销售500亿,继续保持高速增长。380平台第一季度销售额预计同比增长100%以上。由于国内深度业务(基于380体系)增速明显高于新加坡等海外深度业务(380体系外),预计380平台占深度业务比例将明显高于2015年的75%。平台销售增长不仅来自不断的并购,收编后经销商销售规模因品类拓宽同样增长显著。目前发展较好的区域有湖南、广东、浙江、山东等。同时,公司鼓励已经收购的经销商二次整合,继续收购原类似业务的友商,做大做强。销售品类中,啤酒饮料占比将有所提升。2015年380平台销售额中食品占比45%,日化20%,母婴15%,酒水饮料15%左右。由于目前酒水饮料占比较低,2季度成为销售淡季,今年将有所加强,鼓励有能力、有意愿的子公司拓宽品类。 话语权显著增强,规模效应逐渐显现。面对上游品牌商,怡亚通话语权增强,例如品牌商一般要求小型经销渠道不经营竞品,但目前公司作为重要渠道已经突破该瓶颈,品牌商对其倚重程度明显增加。成本端,虽然刚收购时存在协调等管理问题,但随着管理、物流体系整合稳步推进,成本规模效应将逐渐显现,目前物流成本约占销售额的1.5%。 金融业务磨合顺利,料将加速增长。预计2016年与银行合作的供应链金融业务增速将明显加快。基于380平台的供应链金融业务经过2015年的磨合,将同时受益380平台扩张和渗透率提升。小额贷款业务将控制规模,以10亿资本金为投资上限。 终端媒体正在补缺,预计下半年进入高速增长期。截至2015年底已经投放3.8万个,公司正在改进终端媒体使用性方面的问题,目前退进速度受到资金影响,公司预计下半年随着资金和技术瓶颈的打开,业务将快速推进。 资金需求:业务扩张必然需要资金支持,2016年公司的银行授信达到500亿,同时也会继续发债,融资成本略有下降。定增需要合适的时点和价格。 风险提示:融资过晚或过小影响公司扩张节奏。经济环境进一步恶化影响消费支出,进而对分销行业形成冲击。

投资要点: 全年业绩大增,Q4收入放缓。2015年公司收入增长12.55%,归母净利润增长107.16%。全年毛利率40.3%为历史最高,管理费用和财务费用同比减少使得期间费用率下降2.23pct。Q4收入环比增加2.4%,但由于去年高基数同比-1.5%。毛利率保持在40.2%,使得Q4净利润同比增长16.7%。全年销量约为110万吨,对应吨单价约6400元。销量同比增长约5%,均价增长约7%。 保持强大的现金流创造能力,资产负债表改善明显。全年经营现金流量净额达到24.3亿元,为净利润的2.5倍,显示出公司强大的现金流制造能力和很高的盈利质量。现收比和现付比均为91%,相比2014年分别提高17pct和降低9pct。完成增发后资产负债表改善明显,资产负债率由2014年底的78.8%降低到59.3%,有息负债率由66.4%降低到40.6%。货币现金(含理财产品)48亿元,占总资产比重提高到20%。 国内经济复苏将使玻纤纱需求增速稳定在5%,公司增速可超行业。2014年以来玻纤量价齐升,景气度提升。原因在于热塑性材料在汽车、电子等新行业渗透率提高拉动玻纤纱需求,主力玻纤池窑集中进入冷修控制了供给。今年一季度国内经济呈现复苏气象,去年下滑明显的建筑类(占比32%)需求预计将明显回升,参考海外咨询机构预测2015~2020全球玻纤需求复合增速5%,我们判断未来3年国内玻纤需求增速将稳定在5%左右。预计公司2016~2018年的有效产能为117/136/152万吨。增发项目达产后,将进一步确立巨石在国内玻纤纱市场的龙头地位,我们预计公司销量增速将会高于行业。 受益天然气降价和技术改造,成本还有下行空间。2015年底非居民用天然气价格下调0.7元/方,公司每年天然气使用量在1亿方以上。今年将会一次性受益于天然气价格下调。公司每年的研发投入占比在3%左右,我们判断公司依靠技术研发投入,每年能节约成本1~2%,这一趋势还将持续。 维持增持评级:假设今年玻纤均价下降4%,预计2016-2018年EPS为1.13/1.44/1.67元,复合增速23%。给予公司16年20~25倍PE,对应目标价22.6~28.3元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、产能投放不达预期风险等。