业绩基本符合预期,工商两翼各具特色。2012年公司营业收入18.12亿元,同比增长5.39%,归属于母公司净利润4767万元,同比增长51.17%,每股收益0.29元,基本符合我们的预期。医药商业收入14.42亿元,同比增长8.67%,毛利率较高的零售业务增长较快,带动商业毛利率提高1.2个百分点至10.2%,现金流和回款状况良好。制剂销售达到1.5亿元,增长14.92%,新药销售占比的提升,使工业板块毛利率提高近3个百分点。受限抗令及大宗原料药竞争影响,公司采取降价保市场占有率,原料药销售收入同比下降16.36%。 聚焦专科战略清晰,重磅新品放量可期。公司聚焦大病种专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型,盐酸托烷司琼、伏格列波糖、氯诺昔康等新药,增长率都在二位数甚至翻倍,醋酸奥曲肽销售额过千万元。公司氯诺昔康为国内首仿,2012年满负荷生产销售600万瓶左右,销售增速达50%,2013年下半年800万瓶项目达产,产能瓶颈将完全解除。在学术推广基础上,通过加强终端营销激励,未来两年将完成2000家医院的覆盖目标,预计2013年收入达到4000~5000万元。作为治疗急性酒精中毒的唯一专科药物,美他多辛注射剂享有自主定价的优势,销售额潜力保守估计在3亿以上。公司生产线已通过FDA现场核查,预计2013年上半年拿到生产批文,未来两年有望做到过亿的大品种。腺苷蛋氨酸将于2013年年中进入FDA现场核查阶段,并有望于年内拿到生产批文,成为国内第二家获批企业。 外延内生并重,维持增持评级。公司推动利润率较高的中药饮片业务和震元堂中医门诊,走“名店、名医、名药”三位一体的发展之路。未来三年,公司将在浙江再开设30家直营门店和专柜,使连锁门店、专柜达到100家以上。我们维持2013~2014年盈利预测EPS0.45元、0.63元,2015年最新预测为0.82元,分别同比增长56%、40%、30%。目前PE分别为35倍、25倍、19倍,对于产能和营销双轮驱动的高速增长,“震元堂”三位一体模式协同发展,独家新品放量值得期待,维持增持评级。 风险提示:新产品审批及推广不达预期

年度业绩略低于预期。公司2012年实现营业收入38.26亿元,同比下滑8.61%;营业利润3.22亿元,同比下滑36.21%;归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比下滑25.85%,对应EPS0.46元,略低于此前预期。 营收下滑主要受空调行业2012年调整影响。国家相关补贴刺激政策退出,导致短期需求透支效应凸显,同时外围经济低迷,家用空调行业进入调整低谷。根据产业在线数据,国内家用空调行业2012年出货量下滑3.89%,产量下滑8.65%。受此影响,公司空调、冰箱配件主营收入下滑11.38%,其中内销下滑16.92%,出口基本持平。其中四季度营收同比下滑8.42%,较三季度降幅已明显收窄。 期间费用增加是利润下滑主因。2012年毛利率24.55%,同比提高0.99pct,期间费用率15.42%,大幅提高5.42pct。销售费用率提高0.77pct,增加1900万元,主要是职工薪酬和差旅费增加;管理费用率提高3.50pct,增加1.07亿元,主要是股权激励计划终止一次性确认费用约4500万元,股权收购引起中介服务费用增加2158万元,职工薪酬增加2906万元;财务费用率提高0.48pct,主要是借款利息支出增加。合营企业HelioFocus处于研发投入期,2012年亏损3621万元。管理费用中的股权支付费用、中介服务费用大幅增加不是可持续的,只是对2012年业绩构成较大压力。 2013年预期业绩改善空间大。在政策透支效应消退、高效节能补贴政策推动下,2013年空调销量有望实现10%左右增长,产业在线数据显示前两月空调产量增长10.85%。2013年下半年变频空调能效等级提高概率大,电子膨胀阀等节能阀将成为高能效空调标配元器件。三花股份在主要节能阀类产品上居于行业垄断或优势地位,在全球市场也具有很强竞争优势,2013年营收和利润有望明显改善,预期迎来业绩拐点。 维持“增持”评级:公司坚持技术领先,深耕细分市场,调结构,重创新,顺应节能环保趋势,业绩可持续发展能力强;战略投资光热发电技术,推进整合德国亚威科项目,未来看点较多。预计2013-2014年EPS分别为0.67/0.79/0.88元,对应2013年PE17.08倍,维持“增持”评级。 风险提示:铜价上涨增加成本压力;空调市场复苏力度低于预期。

投资收益带动全年业绩正增长。公司2012年实现营业收入、营业利润36983.24万元、9160.19万元,同比增幅分别为-1.49%、16.17%;归属上市公司净利润5521.15万元,同比增幅达37.50%。全年收入下滑主要是受宏观经济下行影响,公司9大重点景区/索道公司客流平均下滑7.80%,加之地产项目停滞而导致旅游地产收入下滑86%;而转让塔岭旅业55%股权所获投资收益款则带动全年净利大幅增长,起到平滑利润的作用。公司全年每股收益0.46元,略高于我们此前0.42元的预测。 2012年主业下滑明显。在扣除投资收益等非经常性损益后,归属上市公司股东净利同期下滑128.63%,主业下滑明显。2012年公司主要业绩贡献项目华山索道、庐山索道、珠海景区索道由于景区客流下降,海南索道、陵水猴岛由于当地政府修路影响景区通达性,各项目业绩均有所下滑,总体收入平均下滑幅度达6.5%。2013年由于华山非公司资产西峰索道的运营将造成乘索人数的分流,另外公司与与华山公司出资股东新加坡高技术有限公司利润分配方案由原来的95%:5%下调至75%:25%,因此主要利润贡献点华山索道业绩贡献进一步下滑将是不可避免的,预计华山索道2013年净利贡献将由2012年的5800万降至3700万,影响EPS约0.18元。 新项目尚需时间培养。目前在所有储备项目中,新项目一期已完成,二期仍在进行的有海南浪漫天缘、恩施坪坝营及崇阳隽水河。其中2013年预计能运营的是海南浪漫天缘,由于项目比邻陵水猴岛,故在客源方面无需培育期,如项目(一期为海上表演等)在2013年能顺利运营,2014年预计可贡献200-400万净利。而坪坝营(休闲度假景区)和隽水河(温泉项目)虽一期已投入运营,但体量较小,扣除二期的人工及摊销费用,近两年尚不能盈利。 短期业绩提升乏力,中长期市值提升是看点。公司现有项目将依托旅游景区客流增长呈现较为稳定的发展,新项目开发受制于资金面的紧张还需时间培育,若增发顺利通过长期制约公司的资金紧张问题有望得以缓解。从战略角度来看,公司是行业中唯一一家涉足于全国范围内经营二、三线景区的上市公司,从公司手中景区资源品质来看,目前不到20多亿的总市值并未高估,中长期来看,在各个项目渡过培育期后,未来市值提升将是公司最大看点。因此我们维持对公司“增持”评级。2013-2015年EPS分别为:0.42元、0.46元、0.50元,对应PE分别为43.89倍、39.77倍、36.50倍。 风险提示:增发失败,重点景区业绩下滑幅度超出预期。

置信电气发布2012年年报,公司实现营业收入15.46亿元,同比增长20.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比下降7.31%;EPS为0.25元/股,基本符合我们此前预期。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 公司收入增速与净利润增速出现背离的主要原因是竞争加剧,产品毛利率全线下滑。2012年参与非晶变招标的厂商已超过250家,而我们在电网招标中统计到的中标厂商达141家,市场竞争持续加剧。公司非晶变与非晶铁心毛利率报告期内分别比去年同期下降1.86和4.79个百分点;此外,营业外收支净额仅1541.79万元(去年同期则为3926.03万元)且少数股东权益同比增加33.61%,达3990.41万元。 公司费用管控效果显着,2013年有望稳中有降。报告期内,公司期间费用率合计8.50%,比去年同期下降1.03个百分点。我们认为,2013年随着公司销售规模的扩大和变身为国网系上市公司,期间费用率有望维持较低水平。 公司1月份已完成资产重组,成为国家电网以非晶变为主的配电变压器资产平台和国网非晶产业链中的关键环节。国网电科院持股比例为25.43%,为公司第一大股东。 1、我们认为,打造完整的非晶产业链是国网推广应用非晶变的先决条件。据我们统计,2013年第一批配/农网设备协议库存招标中10kV非晶变招标占比约34.0%,预计全年可达40%~45%。公司作为龙头企业将充分受益于市场渗透率的提升; 2、公司报告期内新增硅钢变收入1637.22万元,产品毛利率高达24.71%。资产重组完成后,公司产品线将继续扩展至全系列配电变压器,增加了新的利润增长点; 3、公司已进行了多批次使用安泰科技非晶带材的铁心试制,产品性能趋于良好,我们认为,相对稳定充足的带材供应将加强公司的竞争优势,并促进非晶铁心销售。 维持“增持”评级。我们预测公司2013年~2015年将分别实现摊薄后EPS0.66元、1.03元和1.42元,给予公司20~22倍PE,对应目标价区间为13.2~14.5元,维持“增持”评级。 风险提示: 1、市场竞争持续加剧,导致产品价格及毛利率大幅下滑、公司市场份额下降的风险;2、非晶变推广应用进度低于预期的风险;3、电力体制改革推进,国家电网的电力设备产业剥离,公司市场优势减弱的风险。

业绩符合预期,制药结构调整效果显着。2012年公司实现营业收入180.12亿元,同比增长18.89%;归属母公司净利润4.76亿元,同比增长44.92%,每股收益1.65元,符合我们的预期。其中四季度增长43.79%,延续较高增速。商业分销收入占比约9成,同比增长20.59%,毛利率基本持平。致君制药产品结构调整效果显着,头孢类毛利率提高了11.5个百分点,带动制药毛利率提高7个百分点至37.66%,联邦止咳露受政策限制,收入下滑21%。现金流和回款状况良好,经营效率有所提高,期间费用率下降0.5个百分点,但财务负担仍较重,利息费用接近1.6亿,折损EPS0.44元。 聚焦资源优化产品结构,商业网络布局加快。公司在产业转型升级的战略基础上,确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略。政策对注射剂及粉针剂等限制较多,公司集中头孢固体剂型,加大战略品种达力芬、达力叮、达力新片的销售占比。搭建起致君医贸专业销售平台,深度推进营销资源整合,全年实现过亿品种7个。首个大健康产品辅酶Q10去年四季度开始在两广及华东地区推广,定位中高端市场,短期利润贡献不明显,但市场潜力较大。目前公司在两广地区已覆盖2000多家医院,市场份额在20%左右,去年医院分销业务增速在25%左右,未来有望在两广25个区域实现二甲以上医院全部覆盖,强化分销业务的区域领先优势;同时快速推进网络下沉,加大第三终端覆盖率,提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。 推进智慧型供应链建设,整合效应进一步体现。公司重点着力打造“1个前台(业务前台)、1个后台(管理+服务后台)”,实施业务流程再造,有效整合物流、信息流、资金流,同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理,整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。 步入平稳增长,维持增持评级。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,同时两广地区仍有充足发展空间,但资金困扰可能对外延式扩张产生一定影响,下调2013~2014年EPS预测至1.96元、2.31元,2015年最新预测为2.66元,目前股价对应PE为17倍、14倍、12倍,估值具备吸引力,维持增持评级。 风险提示:资产注入和整合效果低于预期;药价下调风险。

公司基本经营情况: 预计2012年公司实现净利润约2.1亿元,EPS约0.35元,同比下滑幅度均在58%左右。前三季度公司实现EPS分别为0.06元、0.16元、0.12元,推算四季度净利润约500万左右,折合EPS约0.01元左右。 2012年生产计划基本完成,分析业绩下降原因主要集中在:1、2012年矿价大幅下滑;2、金钢矿业成本居高不下,投产初期的吨铁精粉成本较高。公司2012年计划生产铁精粉120万吨左右,当年出厂税后价格最低至1000元/吨左右,考虑到公司铁精粉完全成本800元/吨,利润空间被大幅压缩,另不排除公司在年底集中计提费用导致业绩环比下滑。此外调研了解到2013年一季度以来,当地铁精粉价格含税回升至1200元/吨左右,一季报业绩环比大幅改善是大概率事件。 公司未来业绩稳定基石及看点在于:1、金鼎矿业扩产。公司2012年初以10.8亿元价格收购了大股东所持有的40%金鼎矿业权益,2012年金鼎铁矿原矿产量80万吨,供给公司原矿占其销量40%左右,至2016年金鼎铁矿原矿有望扩产至200万吨。2、金钢矿业当前因剥岩开采成本高,但却是未来业绩增长的重要保障。一期探明资源量为1300万吨左右,2012年上半年,金钢矿业总资产为28,248万元,实现营业收入2,682万元,利润总额181万元,完成剥岩75.40万吨,生产原矿18.48万吨,铁精粉4.42万吨,销售铁精粉3.47万吨。扩建的产能今后将配套山钢在喀什的钢铁项目,销售渠道稳定,未来经营处于上升通道。3、作为山东钢铁集团旗下唯一矿业资产的平台,我们更看好其资本运作空间。 综合上述,今年以来的矿价反弹,有望使得公司业绩环比改善,预测公司2012-2014年的EPS分别为0.35、0.48、0.56元,当前股价对应PE在31、23、19倍左右,维持“增持”评级不变。 风险提示:钢铁行业景气变化、铁矿石价格波动等。

公司公布2012年年报。2012年全年实现营业收入134亿元,归属母公司所有者净利润21.4亿元,同比分别增长41.2%和39.7%,实现EPS1.15元,比业绩预告略高0.02元。全年毛利率下滑1.2个点至36.4%,ROE29.91%提升1.7个百分点。 2012降价走量求周转,深耕城市见成效。全年合同销售面积及金额分别同比增长73%和60%。单城市销售金额同比上升31.3%,2012年全年销售均价为5769元/m2,同比下降7.8%,目前部分楼盘价格已有所回升,但仍未超过前期高点,因此平价走量仍将是公司2013年大方向。销售高速增长保障了公司业绩远超行业增速,2012年房地产结算面积及收入同比分别增长30%和41%,结算均价依然维持高位,同比上升了8.5%,结算毛利率下降1.2个百分点,但尚未体现出价格下降的影响。 2013扩张积极备货充足,销售额预计250亿元。全年贷款融资96.83亿元,超出年度计划的28%,加之销售回款167亿元,超出年初计划10%,资金情况已有了大幅改善。因此下半年公司大举拿地,全年土地合同金额约62亿元,同比上升258%,购置土地建筑面积489万平方米,同比上升195%,土地均价上升21%至1200元/平方米,占目前销售均价的22%,成本控制良好。公司计划2013年拿地规模不超过650万m2,较2012年600万m2的上限进一步提高,计划新开工面积345万m2,同比上升29%,扩张意愿依然积极。 经过两年在1700万平方米规模平台上的休整,公司年末土地储备达到1940万平方米的水平,规模再上一个台阶。正如2007-2008年在500万m2平台休整后换来09-10年的规模爆发,站上2000万m2的平台后,无论销售规模或管控半径都对公司提出了更高的挑战。2013年公司计划销售回款235亿元,同比增长41%,按回款比例计算销售金额有望达到250-260亿元,增速继续领跑行业。 资金压力高位下移,负债率略有上升:年末公司现金对一年期长短期负债比例提升至0.78,虽依然偏紧但较年初0.52的水平已有大幅提升,剔除预收款后的资产负债率为65.5%,较年初提升3个百分点。随着销售回暖及偿债压力降低,公司2013年融资需求略有下降,预计全年贷款融资额89.35亿元,同比下降8%。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年营业收入分别为182.9、243.2和305.6亿元,EPS分别为1.51、2.00和2.57元,对应PE为8x,6x和5x,给予增持评级。

毛利率逐季回升。2012年,公司实现营业收入58.85亿元,同比增长14.33%,公司整体毛利率为42.68%,同比下滑0.25个百分点。其中,2012年一季度为毛利率最低点,仅为37.23%,随着“为低价是取”中标政策的转向,毛利率全年逐季回升,四季度已回升至45.40%。 盈利预测。我们认为,公司在朝着综合性现代制药集团的方向大步迈进,目前正处于厚积薄发阶段的前期。我们预计公司未来三年每股收益分别为3.04元、4.17元和5.26元,对应2013年动态估值为20.9x,安全边际高,建议长期持有,维持“增持”评级。

公司12年全年收入8.14亿元,同比增长50.3%;营业利润11242万元,同比增长109.75%;归属于股东的净利润为10374万元,同比增长89.6%,超出我们和市场的预期近20个百分点。基本每股收益0.67元,公司预测今年一季度业绩增长40-60%。分配方案:不送转,每10股派送2元(含税)。 我们微调盈利预测,13-15年EPS分别为1.00、1.45和2.10元,对应增速49%、45%和45%。维持“买入”评级。 风险提示:互联网行业再次经历治理整顿;行业内竞争加剧;CATM业务领域中的运营商客户开始大规模自建。

2012年量子高科实现营业收入2.39亿元,同比增长43.74%,归属于母公司股东的净利润为3528万元,同比增长28.28%,基本每股收益为0.18元/股。公司2012年利润分配预案为每10股派0.5元(含税)。公司发布一季度业绩预告:预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升0-30%。 公司业绩低于我们此前预期,主要在于生和堂未能按原计划实现产能的扩张升级,产能受限使得生和堂在2012年3、4月份全年销售铺货的重要时期出现断货,同时经济的疲软使得龟苓膏市场竞争加剧,未能及时调整策略,导致生和堂在报告期内未能实现既定的销售目标。另一方面,公司益生元产品的竞争对手保龄宝在2012年下半年进入公司第一大客户完美的供应体系,也导致了公司低聚果糖产品销售增速下降。我们仍然看好益生元行业的高速增长。益生元市场在国内刚刚兴起,在乳制品等行业中应用空间很大,尤其低聚半乳糖细分市场更是刚刚起步。低聚半乳糖作为人体母乳中的天然成分,是拟添加益生元的婴幼儿配方的最佳选择,随着国内婴幼儿配方奶粉的高速增长,低聚半乳糖的需求也越来越大。目前国内低聚半乳糖基本呈现供不应求的局面,公司低聚半乳糖产品自上市以来,每年均保持100%以上的增速,随着今年3月底新产能的投放,将保证产品的高速增长。 生和堂销售将转好。生和堂于去年四季度总结经验教训,理清了发展思路,同时加快技术改造进度,今年将解决产能限制问题。一季度,生和堂铺货等情况都取得了较好的进展。 盈利预测。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.23元、0.29元和0.37元,目前股价对应市盈率分别为32倍、26倍和20倍。公司低聚果糖的新客户开拓情况以及生和堂在旺季来临之际的终端销售情况仍有待我们继续跟踪,我们暂时维持对于公司的“增持”评级。 风险提示。终端市场开发进度低于预期,益生元市场增速低于预期。

投资要点: 公司2012年实现主营业务收入51.03亿元,同比略增1.3%;实现营业利润2.81亿元,同比下降39.8%;归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比下降6.2%,EPS0.31元,符合我们的预期。公司股利分配方案为10派1元(含税)。 测算得知公司2012年玻纤及制品销量83万吨,比2011年小幅增长5.8%,其中国内收入22.46亿元,同比去年降低10.71%,占营业收入44.88%;国外收入27.59亿元,同比去年增加15.92%,占营业收入55.12%。国外收入增速较快主要受北美需求复苏带动。 公司玻纤纱销量增加6.20%,价格下降7.71%;玻纤制品销量增加1.86%,价格下降7.48%。2012综合毛利率33.7%,同比下降2.2个百分点,其中第四季度毛利率高达44.4%,主要原因是并表的金石、磊石的产品毛利率较高。 2013年供给改善,产品结构调整将是公司未来的主要工作。今年全球玻纤行业进入停窑高峰,将有60万吨的产能需要停窑检修,供给压力减轻,行业景气度有望回升。公司拥有自主研发的新产品的E6、Vipro纤维等产品,在物理性能、耐腐蚀性、节能环保等方面比传统产品均有大幅提升。公司未来计划每年推出1-2个新产品以满足不断变化的市场需求,改善公司的产品结构,预计公司玻纤制品的销售比例将出现上升。 2012年巨石集团实际盈利未达到盈利承诺,公司部分股份被锁定。公司11年收购巨石49%股权时大股东对11-13年业绩进行承诺。12年巨石净利润4.01亿元,低于预测的7.7亿元,将锁定大股东4087万股,其中中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯分别锁定959万、917万、1543万、667万股。这些股份将于13年年报后再做决定是注销或赠送。 我们预计2013-2015年玻纤及制品销量87.5、98、106万吨;预计综合毛利率34.9%、36.5%、37.2%;EPS0.47、0.67、0.78元。考虑到今年玻纤行业景气有望复苏,而公司盈利的弹性较大,业绩存在大幅超预期的可能,我们维持公司“增持”评级。

2012年,公司实现营业收入15.73亿元,同比下滑3.18%;归属于母公司股东的净利润0.37亿元,同比下滑20.46%;基本每股收益0.11元,业绩符合预期。 军品业务下滑影响业绩,航空转包迈上新台阶。公司营业收入下降主要缘于军品业务同比下滑近40%,由于涡喷-6所装备的强5飞机停止生产,发动机需求减少。航空转包实现收入9.85亿元,同比增长12.44%,公司成为霍尼韦尔中国区战略发展供应商、GE能源压气机叶片免检供应商,业务迈上新台阶。 毛利率提升明显,管理费用率大幅增长。公司综合毛利率达到23.91%,较去年同期提升5个百分点,这或与高附加值产品比例提升有关。管理费用率达到13.17%,较去年提升近5个百分点,主要缘于技术开发费增长160%。随着新型号性能逐步稳定,技术开发费用或将回归至合理水平,管理费用率存在下降的空间。 国际航空市场景气度回升,航空转包业务或将稳步增长。2008年金融危机以后,国际航空市场景气度明显回升,空客与波音净订单总数已由2009年的413架上升至2012年的2036架,这也意味着航空转包市场的持续向好。公司致力于开发低压涡轮单元体等高价值产品,核心竞争力进一步增强,航空转包业务或将稳步增长。 军品业务低点或已过,哈轴订单大幅增加。我们判断2012年或为军品业务的低点,随着国家重大专项和空军战略转型的逐步落实,航空发动机制造迎来新的发展空间。成发集团某型发动机配套飞机首飞成功后,或将逐步进入大型发动机生产序列。子公司哈轴的高端轴承获中航工业系统认可,订单大幅增加,有望成为今年业绩增长点。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.23/0.29元,我们认为2012年或为公司业绩低点,而公司费用率水平未来存在一定下降空间。此外,作为中航工业集团航空发动机传动系统整合平台,包括东安发动机集团在内的业务相关资产存在资产注入预期。基于以上理由,我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为15-16元。 风险提示:新型号研发进度慢于预期;国际航空市场景气度低于预期。

业绩符合预期。2012公司实现营业收入78亿元,同比增长17%;净利润3.45亿元,同比增长35%(公司调整11年基数,实际增长42%,符合40-60%的预告范围);每股收益1.67元,扣非后每股收益1.13元,符合我们的预期。4Q单季实现营业收入21亿元,同比增长9%;净利润7643万元,同比增长20%;每股收益0.37元。 光纤光缆增长良好,毛利率提升。受益于光纤宽带建设,光纤光缆需求量持续增长,光棒、光纤、光缆销量分别同比增长41%、15%、23%。12年公司实现光纤光缆收入约32亿元,同比增长近20%。同时因技改以及光纤预制棒产能扩张,该业务毛利率提升了1.1个百分点。 通信电缆、电力电缆收入下滑,但毛利增长。通信电缆、电力电缆收入分别下滑28%、3%,但毛利分别同比增长14%、42%,这主要是由于铜价下跌导致的产品单价下跌,并不代表产品盈利下滑。 费用压力突出,投资收益及政府补贴贡献业绩。销售、管理、财务费用率分别上升0.4、1、0.7个百分点。公司获上海赛捷9046.4万元的投资分红,另外还获得各种政府补贴1.36亿元,两项是提升业绩的主要原因。若扣非后,公司净利润则同比增长14%,符合我们的判断。2013年光纤光缆需求不减,公司份额有望提升。2013年国内进入LTE建设期,同时FTTx建设持续,预计行业整体需求量至少将同比增长20%。2013年公司光纤产能将同比增长36%,达到3000万芯公里,光棒产能也将进一步扩张。公司光棒-光纤-光缆的一体化优势逐渐凸显,具有较高的议价空间,市场份额有望得到提升。 维持“增持”评级。光纤光缆需求不减为公司业绩实现平稳快速增长创造了前提。公司产品报价虽然稍低,但拥有较强的成本控制能力,盈利能力可保持行业领先。预计公司2013-2015年每股收益分别为1.76元、2.12元、2.45元,对应PE为15x、12x、11x,估值水平较低,维持“增持”评级。 风险提示:采购量低于预期;产品,原材料价格风险。

中国移动传输网投入大幅增长。虽然2012年受到中国移动招标滞后及投资完成较差的影响,公司业绩增长放缓,但2013年为配合LTE基站带宽,中国移动将加大对基站回传的投资力度。根据中国移动的披露,2013年上市公司传输网资本开支将达到590亿元,同比增长65%,若考虑集团公司TDS六期以及宽带的投入,预计整体传输网投入有望同比增长30%以上。 传输设备的市场份额稳步提升。传输网设备正从SDH/MSTP、WDM向PTN、IPRAN、OTN升级。在中国移动PTN市场份额,公司已经逐渐上升到20%;联通IPRAN份额已经从一期的6%上升至15%左右,在联通长途传输网招标中,公司40GOTN产品份额超过了50%。在新技术演进方面,公司已经做好准备,随着新一期PTN、IPRAN等设备采购的开启,市场份额有望稳步提升。 海外ODN市场拓展良好。凭借良好的品牌形象,公司在国内运营商ODN采购中占优,2012年因FTTx建网需求大幅增长,公司ODN收入实现了快速增长。由于2013年新增FTTx覆盖用户数没有增长,对ODN的需求减少,这也将影响公司ODN产品收入。然而公司在海外市场开拓顺利,特别是在光网覆盖较差的东南亚市场,ODN产品取了市场认可,预计2013年保持快速增长势头。 光纤光缆平稳增长,2014年光棒贡献的投资收益增加。公司光纤光缆产销两旺,产能利用率接近100%,预计今年公司光纤产能可同比增长20%,光纤光缆收入同比增长10-20%之间。公司计划2014年初将光棒公司产能扩大到1500万芯公里以上,为目前产能的3倍,届时公司投资收益也会出现较快增长。 维持“买入”评级。我们认为随着用户数据流量的上升,基站数据回传需求上升,未来两年传输网投资增长20-30%是大概率事件,烽火通信业绩也将维持30%左右的增长。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.00/1.31/1.66元,13/14年对应动态PE分别为21/16x,估值水平有望提升,维持“买入”评级。 风险提示:采购量低于预期;竞争导致毛利率大幅下滑。

年度业绩符合预期。公司2012年实现营业收入798.57亿元,同比增长8.13%,归属上市公司股东净利润32.69亿元,同比增长21.54%,扣非后归属净利润31.77亿元,同比增长30.32%,对应EPS1.22元。年度经营业绩与预期较为一致。 盈利能力持续增强。2012年公司毛利率25.24%,同比提高1.65pct,其中空冰洗毛利率分别提高5.65、1.45、1.98pct,主要得益于公司产品优化、提高中高端产品占比、发挥协同效应和运营效率提高。营业费用率、财务费用率均下滑,管理费用率提高1pct,营业外收支占比持续下降,公司整体净利率提高0.45pct,达到4.09%,未来仍有较大持续改善空间。经营活动现金流净额55.19亿元,盈利质量良好白电龙头地位进一步巩固,空调实现较高恢复性增长。根据中怡康数据,2012年公司空冰洗和热水器国内市场份额分别提高3.14、3.88、4.20、0.07pct,在严峻市场环境下彰显出强大市场把控能力。空调全年收入增长22%,其中下半年增长44.98%,毛利率提高8.52pct,得益于公司强化资源投入和协同,坚持创新和产品差异化战略,实现较高恢复性增长。冰箱、洗衣机业务收入分别增长0.49%、8.66%。公司穿越行业周期持续增长,关键在于坚持以用户需求为中心,主动适应时代变化,实现品牌、渠道网络建设、技术研发、运营模式等方面持续创新。 渠道综合服务搭建强大市场竞争平台。日日顺渠道力促实现分销网络、物流网络、服务网络和虚拟网络的“四网融合”,基本覆盖全国所有县市,并向乡镇深化,布局持续优化。日日顺渠道目标定位正是未来国内家电需求主要增长点的三四级市场和农村地区,并积极拓展第三方品牌加入网络,预期将形成其他家电企业难以匹敌的平台优势。根据海尔电器财报,渠道服务收入2012年已达到507.69亿元。 上调为“买入”评级:公司坚持“人单合一双赢”模式,主动创新求变,构筑互联网时代竞争优势,引领行业发展,未来经营业绩仍将持续提升。预计2013-2015年EPS分别为1.46/1.68/1.91元,对应2013PE仅8.76倍,以10-11倍PE估算,未来六个月目标价位14.61-16.07元,股价在近期回调后买入机会凸显,上调为“买入”评级。 风险提示:主要原材料价格波动较大;白电市场需求复苏程度低于预期。