南京医药是国内领先的区域性医药商业龙头,医药商业经营规模连续多年位居国内前五。公司立足南京,并通过外延式收购布局全国,目前省外业务主要来源于安徽和福建。从2002年起,公司致力于打造以订单为导向、以药事服务为内容的集成化供应链。迄今,公司药事服务合作医院接近300家,其中包括江苏省人民医院、鼓楼医院等标杆性三甲医院。 经营效率改善趋势明确。2012年以来,经过公司管理层的不懈努力,管理效率有所提高。公司绩效考核指标从过去以销售收入、净利润为主转向以EVA、净利润为主,强调“付现费用率”和“人均劳效”两个指标,强化投资回报意识,推进和提升资产、资金的使用效率以及优化资源配置。2012年前三季度公司主业亏损幅度同比改善明显,三项费用率与2011年相比均有所下降。未来公司非公开发行所得资金将部分用于偿还银行贷款,有望进一步降低财务压力,提高盈利能力。 携手联合博姿,站上巨人肩膀。2012年8月,公司于联合博姿签署合作备忘录,将引进联合博姿作为战略投资者。联合博姿(AllianceBoots)是全球最大的医药流通企业之一,在欧洲市场的占有率达到75%。联合博姿的介入,将对公司业务形成多方位的支撑。此次定向增发需要通过国资委、商务部和证监会审批,预计增发审核将在2013年年底前完成。 给予“增持”评级。我们看好公司深耕医院渠道、以药事服务为核心的盈利模式。2012年以来公司整体经营层面改善明显,属于典型的困境反转型公司,业绩弹性较大,目前已经迎来业绩拐点,预计2012-2014年EPS为0.01、0.05、0.31元,考虑到未来和联合博姿的合作带来的加成效应,当前正是投资南京医药的绝佳时点,暂不设定目标价,给予“增持”评级。 风险提示:药品降价风险;与联合博姿合作出现变数的风险。

成商集团披露2012年报。2012年,公司实现营业收入21.46亿元,同比增长5.21%;实现归属净利润1.51亿元,同比下降21.85%;若剔除上年同期成都商厦太平洋百货有限公司收益6023万元,则扣非后净利润同比增长15.86%;全面摊薄每股收益0.26元。公司全年业绩低于我们此前的预期。 收入增长明显放缓,2013年将有好转。2012年公司主营收入和营业总收入分别增长4.72%和5.21%,较上年均大幅放缓。分地区来看,2012年公司主力市场成都地区收入同比仅增长0.97%,近乎持平;南充地区和绵阳地区也仅分别增长0.9%和6.06%。收入增速的放缓反映2012年总体疲软的消费环境对公司经营所带来的压力。2013年,公司计划新开2家门店(我们预计均于四季度前后开业),收入增长将有所提升。毛利率提高显着,主业改善料将持续。2012年公司主营毛利率和综合毛利率分别为16.43%和23.74%,较上年同期分别提高0.32和0.66个百分点;主营业务中百货零售业务毛利率为15.58%,同比提高0.10个百分点。毛利率的提高反映了主营业务盈利能力的改善。2013年,预计主营毛利率将继续改善,但考虑到主营收入增速回归,综合毛利率将有所下降。 费用水平基本持平,新项目预计将增加压力。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为9.37%和1.93%,分别较上期提高0.09和0.24个百分点;财务费用率同比下降0.29个百分点至1.3%。三项费用率合计较上期略提高0.04个百分点。本期在建工程利息资本化金额达到0.3亿元,较上年提高0.13亿元。预计2013年随着新项目开出后,开办费摊销和前期培育将提高公司费用压力。 经营现金流保持稳定。2012年公司经营性现金流净额为2.23亿元,与上年同期2.42亿元相比保持稳定。扣除投资及筹资现金流出之后,公司总体现金及现金等价物余额与上期末基本持平。 调整盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31元/0.38元/0.46元(不考虑太平洋春熙路店投资收益),目前股价对应2013-2014年PE分别为16和13倍。谨慎预计若考虑太平洋春熙路店投资收益将增厚0.1元左右,对应2013年PE为12倍左右。维持“增持”评级。

公司发布2012年年报:实现营业收入60.42亿元,同比增长17.30%,实现净利润10.26亿元,同比增长23.22%,实现EPS0.63元,符合我们的预期。流程再造降低成本,毛利率大幅提升4个百分点至35.49%,期间费用率相对稳定。2012年,公司以提升核心竞争力为重点,推进流程再造,对现有流程进行梳理,放弃了铸锻件生产、铆焊加工等非核心生产环节。通过资源整合,进一步理顺了内部制造环节,缩短和简化管理流程,降低了成本,使公司毛利水平有了大幅提升。期间费用率17.64%,同比提升约1个百分点。 能量转换设备市场占有率维持高位,产品销售稳定增长。2012年能量转换设备业务实现收入50.5亿元,同比增长14.3%,占主营业务收入的84.2%。主要产品市场占有率维持高位:轴流压缩机组97%、空分压缩机组81%、TRT94%、硝酸三合一机组、硝酸四合一机组95%。公司重视新技术的研发、转化和推广应用,提升核心竞争力,2012年完成了多项重大科技项目,其中,6万Nm3/h等级空分装置配套的多轴增压机机组试车成功,打破了我国6万Nm3/h等级以上空分装置压缩机组依赖进口的局面;8万Nm3/h等级空分装置用等温离心压缩机已投入样机的生产、制造;10万Nm3/h等级空分装置配套空压机的研发已完成,样机试制工作正式启动;12万Nm3/h等级空分装置配套空压机也正在研发。公司在新型煤化工领域的竞争力进一步增强。 能量转换系统服务增速有所放缓。2012年实现收入7.5亿元,同比增长9.2%,占主营业务的12.4%。工程承包业务,签订了水泥窑余热综合利用工程、化工有限公司的水处理EPC项目;与某石油公司签订了备件零库存及全托式专业化维保服务,实现了在石油领域由产品供应商向专业化系统服务商的延伸;签订2个“再制造”项目和一个压缩机改造项目;首次成套销售了催化四机组(主风机-烟气轮机机组、备用主风机组、增压机组、富气压缩机组);与宁波某公司签订了铁前系统动设备(包括轴流压缩机组、能量回收透平装置、烧结风机等机组)运行维护“全托式服务”合同。 加快推进产业转型升级,气体业务收入快速增长。陕化、石家庄金石、徐州、唐山气体项目已经全部投入运营,2012年新签扬州恒润海洋重工集团有限责任公司32000Nm3/h工业气体项目。公司已签订的气体运营合同累计气体规模为35万Nm3/h。2012年公司气体运营业务实现营业收入1.98亿元,比2011年1420万元大幅增长,占主营业务的比重提升到3.31%,公司发起设立了控股子公司陕西秦风气体股份有限公司,专业从事工业气体工厂的投资、建设以及工业气体生产等业务。未来将逐步成为公司营收的重要组成部分。 2012年末在手订单82.55亿元,同比下滑9.13%,新领域订单拓展公司长期发展空间。其中,66.6%的订单来自于能量转换设备销售,32.7%来自于能量转换系统服务,0.67%来自于气体运营业务。由于2012年宏观经济不景气,下游石油、化工、煤化工等领域的订单有所下滑,公司新增订单78.45亿元,较2011年有所下滑,对公司2013年业绩产生影响。但是,2012年公司与廊坊洸远签订的煤气发电EPC合同、签订LNG液化项目以及天然气发电项目,公司未来长期发展的市场空间进一步拓宽。 公司2013年经营目标:收入67亿元,同比增长11.2%,净利润10.35亿元,基本持平。公司将继续实践行“两个转变”的战略经营思路,预计2013年设备板块的占比将有所下降,系统服务和运营的占比将有所提升。 维持“增持”评级。随着宏观经济的好转,下游的冶金、石油化工、煤化工、环保等行业景气回升;市场经济的不断完善,越来越多的工业企业对专业化服务的需求越来越强;国家推进新型城镇化,各类园区的一体化建设与运营服务将成为新的市场趋势,给公司开展各类园区的一体化建设与运营业务提供了巨大的市场机会。我们认为公司设备、服务、运营三大板块2013年新增订单均有望出现好转,从而对公司2014年业绩带来积极影响。预计公司2013~2015年的EPS分别为0.65/0.71/0.77元,对应PE为14.1/12.8/11.8倍。 风险提示:冶金和化工行业持续不景气,空分设备需求萎缩,气体项目供气时间推迟。

保龄宝今日发布业绩快报,2012年公司实现营业收入9.78亿元,同比增长2.88%,实现营业利润7098万元,同比增长15.87%,归属于上市公司股东的净利率为6730万元,同比增长20.77%,基本每股收益为0.5元。 公司业绩符合我们此前预期。四季度单季,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长10.66%,归属于上市公司股东净利润为1275万元,同比大幅增长102.38%。四季度净利率为5.41%,与11年四季度净利率相比提高2.48个百分点。四季度公司较高毛利的饲料用低聚糖的快速开拓是公司四季度业绩大幅增长的主要原因。 饲料用低聚糖开拓良好。在2012年底发生的“速生鸡”事件将加速国家推动替代抗生素的饲料添加剂的推广。目前,我国饲料中添加低聚糖才刚刚起步,保龄宝公司抓住机遇,在行业内率先开发饲料用低聚糖项目,自2012年下半年拿到饲料添加剂批文后积极拓展饲料企业客户,目前已经建立十几家饲料客户,包括新希望等国内饲料养殖龙头企业均有与公司合作的意向,部分企业已开始试用,四季度销售饲料用低聚异麦芽糖2000多吨,下游开拓十分顺利。 公司成长路径清晰,看好未来发展。公司2012年公告定向增发预案,主要投向果糖(固体)、结晶海藻糖、低聚半乳糖等,不断丰富公司的产品种类,定增产品下游需求旺盛,且客户均为公司已开发客户,未来销售具有保障。公司成长路径十分清晰,通过丰富公司产品结构,提高单位产品附加值,开拓新的潜在市场,保持行业领先地位。 盈利预测:预计公司2012年-2014年营业收入分别为9.78亿元、11.37亿元和13.01亿元,全面摊薄EPS分别为0.5元、0.64元和0.82元。保龄宝一直是功能糖行业的龙头,公司具备一流的科研实力,且公司成长路径清晰,不断横向发展,丰富公司功能糖的品类,扩大其健康产业。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:原料成本快速上升,白糖价格大跌,下游客户开发低于预期

净利润增长25%,基本符合预期。公司公告2012年业绩,受益于东港热电并购和煤炭贸易业务的开展,2012年公司营业收入27.06亿元,同比增长132.1%;归属上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长22.8%;每股收益0.55元,同比增长25%。公司同时公告利润分配预案,每10股分现金红利3元;每10股转增7股。 并购战略现成效,东港热电贡献业绩的主要增量。拆分公司业绩来看,2012年公司本部热电业务受制于当地造纸行业的低迷,盈利1.96亿元,同比仅增长3.3%;2012年并购的东港热电净利润达到4960万元(考虑无形资产摊销,实际利润高于6000万元),贡献盈利2530万元,占公司2012年盈利的10.8%;煤炭贸易贡献净利润1200万元。同时受益于东港热电热电业务的高毛利率(蒸汽价格较高),公司热电业务综合毛利率提升至25.24%,同比提升4.8个百分点。 异地并购策略持续推进,收获首个省外项目。2013年初并购的常州新港项目是继东港项目之后的首个省外项目。常州新港项目预计2013年增厚公司盈利5120万元,更彰显了公司在热电领域的龙头地位和较强的异地复制能力。根据江浙地区热电协会的统计,江浙地区现有小型热电联产装机规模超过900万千瓦,超过公司现有权益装机的50倍。热电联产潜在整合市场包括原有国有电网股东退出、环保要求加码淘汰落后产能、政策引导推动行业整合等。我们预计公司仍将继续推进“环保+热电”模式的异地项目复制,保障公司业绩持续快速增长。 评级:买入。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.72、0.87、1.00元。“环保+热电”的捆绑发展模式令公司在争取政府资源具有较强的竞争优势,且公司拥有技术优势、管理经验和资金优势。我们看好公司“环保+热电”模式的异地复制能力,且随着公司异地复制项目的持续推进,将推动盈利和估值的双提升。我们维持公司“买入”评级,合理股价区间14.40-18.00元。 风险提示:机组负荷受下游蒸汽用户需求波动的影响;环保标准提升,机组环保投入增大;异地收购项目盈利未达预期。

公司业绩低于我们预期。公司公告2012年度业绩快报:2012年公司实现营业总收入13.71亿元,比上年增长27.88%,实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,比上年同期增长20.47%。 费用率过高是影响公司业绩增长的主要原因。公司快报没有公布具体数据明细,我们拆分公司业绩来看,公司四季度单季度实现营收同比增长42.96%,而归属于上市公司股东的净利润同比增长0.88%。我们认为,福建泰兴并表对收入增长有积极作用,而由于今年纸和铝的价格都处于低位,预计毛利率方面没有大的波动,所以影响公司2012年净利润增长主要因素应该是费用率过高,随着子公司并购相关事宜结束,公司加强管控,今年各项费用将能得到有效控制。 公司继续内生外延式发展,巩固行业龙头地位。公司通过自设或并购不断展开全国战略布局,目前重点生产区域覆盖上海、安徽、湖北、广东、福建五个地区,业务范围进一步辐射全国,同时积极拓展国际烟草包装市场,扩大客户资源和业务市场,行业龙头地位进一步巩固。 积极拓展新的利润增长点。公司募投项目建设已近尾声,预计年中释放产能,公司在主导产品真空镀铝纸继续受益于烟草行业结构升级的同时,积极寻求新的利润增长点,通过合并福建泰兴实现了向产业链下游高毛利率的烟标印刷业务拓展,公司综合盈利能力有望继续提升。 由于并表因素积极影响和募投项目今年贡献业绩,加上高毛利率新业务改善公司产品结构,提升盈利能力,我们认为,公司今年业绩增长明确。预计公司2012-2014年EPS分别为0.48、0.67和0.81元,对应PE18.55、13.33、11.00,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:控烟政策严厉程度超预期;原材料成本大幅上升。

三全食品公告收购龙凤食品在中国的资产。近日三全食品公告已与香港国福发展有限公司和亨氏中国投资有限公司就收购“各龙凤实体”的股权事宜签订《框架协议》,收购包括“上海龙凤”、“浙江龙凤”、“成都龙凤”和“天津龙凤”的全部股权。 龙凤食品是国内第四大速冻食品龙头,收购将巩固三全食品在食品饮料行业内的绝对龙头地位。龙凤食品创立于台湾,主营速冻食品,包括汤圆、水饺、于1993年进入国内,并成为国内市场占有率第4的速冻食品龙头企业,而三全食品目前国内市占率第一,收购后三全食品在速冻食品行业的龙头地位将进一步巩固,并进一步提升公司的市场份额。 收购龙凤食品将弥补三全食品在华东地区的市场不足并有助于公司实现产品的多样化。三全食品在华东地区特别是上海地区的竞争力较弱,在该地区的市占率低于其他龙头企业,而龙凤食品凭借较早进入市场以及产品的多样化在华东地区的市占率持续的高于三全食品,并在该地区有一定的优势,三全食品收购龙凤之后将较好的实现市场的互补。另一方面,龙凤食品在产品的多样性上也略胜于三全食品,其不仅有汤圆、水饺等传统速冻食品,而且其在面点、火锅料、点心、布丁、色拉等品类中有多种产品,这将在一定程度上丰富三全食品的产品种类推动公司竞争力的提升和收入增长。 盈利预测和投资建议。据了解本次收购仍需4个月的时间完成,预计将增厚公司今年下半年的收入,但公司在本次收购公告中并未披露收购资产的具体收入和利润,我们目前暂时维持公司2012-2014年0.74、0.93和1.15元的盈利预测(未计算收购资产的净利润),相对于目前股价的估值为38、30和25倍,收购将在一定程度上增厚公司未来的业绩,短期将助推股价的上升,我们继续维持对公司的增持评级。 风险提示:三全食品收购龙凤之后的市场整合效果低于预期。

普邦园林公布2012年业绩快报,实现营业收入18.51亿元,同比增长41.43%,营业利润2.83亿元,同比增长41.24%,归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长42.85%,业绩略低于我们之前的预期。 第四季度业绩未达预期由于结算周期的影响,公司二四季度是业绩确认的高峰,2012年第四季度公司实现收入6.01亿元,较第二季度增长8.98%,营业利润1.09亿元,较第二季度增长3.34%,实现利润总额1.12亿元,较第二季度增长6.13%,第四季度的实际所得税率为21.22%,远高于公司前三季度13.69%所得税率,导致第四季度归属上市公司股东净利润0.88亿元,较第二季度下滑4.38%。 成长动力不减:上市之后,公司新设立的华东和西南区域在业务规模及区域业绩得到快速的提升,各业务继续保持了稳定增长,公司资金优势依然明显,资产负债率15.38%,负债均为经营负债,尚无有息负债,未来仍有较大的财务杠杆提升空间,成长动力依然强劲。 盈利预测及评级:我们预计2012-214年EPS为0.86元、1.15元和1.49元,目前股价所对应的估值水平为36.80X、27.43X、和21.18X,由于园林行业较低的行业集中度以及资金对业绩的推动作用,公司成长动力依然强劲,维持公司“增持”评级。风险提示:房地产政策风险,项目回款低于预期.

小卫星制造领域垄断地位依旧。最近几年中国航天发射景气度持续提高,2012年共发射19箭28星(船),根据我们的统计和测算,公司有6-8颗产品完成发射,在小卫星制造领域垄断地位依旧。根据航天科技集团规划,预计2013年完成16箭20星(船)的发射。发射数量较2012年下滑的主要原因是北斗导航卫星发射的第一个高峰期已经结束,2013年的航天活动重点或将转移到载人航天、探月工程、对地观测系统建等领域。公司的小卫星产品包括遥感系列、实践系列、海洋系列等遥感和科学试验卫星,将在对地观测系统、海洋经济建设、环境减灾等领域发挥更大的作用。小卫星在我国航天发射中扮演着越来越重要的角色,这将对公司形成持续利好。 卫星应用:北斗二代产品开始上量,遥感业务保持高增长。公司导航业务分为北斗导航和宇航级导航两大块,其中北斗导航业务将受益于北斗应用在国防领域的发展,预计于2013年开始上量;宇航级产品受益于我国航天发射的高景气度以及航天器价格的提高,预计将稳步增长;卫星遥感业务在原有高动态产品的基础上积极开发新产品,目前已取得不错进展,有望继续保持高增长。 外延式扩张值得期待。航天科技集团发布建设航天强国行动纲领,力争到2020年形成若干个规模过500亿元的核心产业集团。卫星和飞船研制为集团的重要业务,在该领域处于垄断地位的航天五院应该有雄心定位于500亿元的核心产业。目前中国卫星年收入在40亿左右,除了上市公司本身的内生式增长外,作为航天五院下属唯一上市平台,外延式扩张也将值得期待。军工资产证券化在航空工业取得进展后,未来几年航天工业也将逐步展开。 维持“增持”投资评级。预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.31/0.39/0.49元,对应目前股价的市盈率水平分别为50/40/31倍,低于军工行业以及北斗产业链上市公司平均水平。公司为A股市场唯一的卫星制造企业,未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间,理应获得高于行业平均的估值水平。我们给予公司2013年45-50倍估值水平,合理价格区间为17.55-19.5元,维持“增持”投资评级。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星应用发展慢于预期。

贝因美今日发布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入53.2亿元,同比增长12.55%,实现营业利润7.15亿元,同比增长31.32%,归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长15.59%;基本每股收益为1.19元。 公司业绩略超我们此前预期。四季度单季公司实现营业收入15.23亿元,同比增长14.67%,归属母公司股东净利润2亿元,同比增长19.91%,净利率达到13.13%,与前三季度净利率8.03%相比大幅上涨5个百分点。公司四季度费用控制较好,费用率下降是四季度净利率大幅上涨的主要原因。 行业龙头受益行业高增长。自2009年开始,我国迎来了新一轮的出生人口高峰。同时母乳喂养率的下降、婴幼儿奶粉食用周期的增长以及婴幼儿奶粉价格的增长使得婴幼儿奶粉市场增速高于新生儿增速。据Euromonitor预计2010-2015年我国婴幼儿配方奶粉市场复合年均增长率将达16%,婴幼儿奶粉市场前景十分乐观。贝因美身为国内婴幼儿奶粉行业龙头,产品定位中高端,顺应消费升级的大趋势,目前市场占有率保持在10%左右。 清白历史是公司品牌最好的宣传。到目前为止,贝因美从未发生任何的产品质量问题,严谨的作风使得贝因美在消费者中的美誉度和品牌影响力不断提高。同时近期新西兰牛奶事件,近期多批次新西兰进口奶粉被检不合格以及欧洲愈演愈烈的马肉事件,将使得国内消费者对于国外产品质量的信任程度降低,或将有利于提升国内产品整体的口碑。公司因其清白历史将有可能获益最大,2013年市场占有率将有可能再次提高1-2个百分点。 盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.19、1.51和1.82元/股,对应目前股价的市盈率为28倍、22倍和18倍。公司剥离掉婴童用品后将有更多的精力做好婴童食品第一品牌,同时公司近期费用率控制良好,未来有继续下降的可能,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:小非减持,食品安全问题。

克明面业今日发布2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入10.02亿元,同比增长18.95%,营业利润7319万元,同比增长20.33%,归属上市公司股东的净利润为8290万元,同比增长26.13%,基本每股收益为1元(最新股本摊薄)。 公司业绩基本符合我们预期。四季度单季公司实现营业收入2.76亿元,同比增长15.12%,净利润为2005万元,同比增长3.92%。净利率为7.26%,与前三季度净利率8.63%相比下降1.37个百分点。11月份中下旬,公司中标央视一套《黄金档剧场》等多个节目的广告位,自元月一日起,开始播出由陈佩斯代言的广告片。广告费用的增加可能是公司四季度净利率下滑的主要原因。但通过央视广告整体传播,将显着提升公司品牌影响力,有助于明年销量稳定较快增长。 1月份收入同比增长约100%。据我们了解,公司2013年1月份营业收入同比增长约100%,增速较高的主因有两方面:一方面因为2012年春季在1月份,公司有10天左右的休假未发货,而2013年1月份正值发货旺季;另一方面,2012年上半年受经济影响,面条行业及公司整体销售低迷,目前经济和消费都逐渐开始恢复,1月份开始的大量的广告投入也对公司产品的销售有拉动作用。 产品持续提价,结构调整,保证产品毛利率。为应对人工成本上涨,同时结合竞争对手近期的提价行为等,公司年底上调了部分地区、部分产品系列的价格,平均起来约为200元/吨,为2013年毛利率稳中有升提供保证。近期提价,不仅对产品销量没有负面影响,部分地区销售更是有所提升。我们认为,主要是公司产品定位中高端、商超渠道销售占比提升有关。 盈利预测与评级。我们预计2012-2014年每股收益分别为1.00、1.38和1.74元,目前股价对应市盈率分别为36倍、26倍和21倍。公司股价在我们前期的持续推荐下实现较大的上涨,目前来看其估值水平在食品公司中处于平均水平,鉴于1月份超预期的收入增长,预计仍将对股价有所推动,我们继续维持对公司的买入评级和持续推荐。 风险提示:食品安全问题、市场开发进度低于预期。

固废工程订单充足,配股补血。目前,公司在建以及签订特许经营权协议BOT项目投资规模合计达到93亿元,预计五年内完成,我们测算2013-2015年固废工程收入分别为18.79、30.17、34.79亿元,复合增速超过44%。2012年末,公司配股融资19亿元,按照工程项目30%自有资金投入、70%依靠银行贷款来测算,预计能够支撑63亿元左右BOT项目建设,基本能够覆盖2013-2015年的BOT项目建设投入。 水务产能利用率有提升,收入结构占比下降。截至2012年底,公司拥有已正式投入运营的自来水厂4个,设计供水能力51.5万立方米/日;污水处理厂10个,设计污水处理能力95万立方米/日,2014年监利、老河口项目投产,能增加5万吨/天产能。公司水务项目产能利用率仍存在一定提升空间,我们预计2013-2015年,公司自来水供水规模增速维持在5-7%之间,而污水处理规模增速维持在2-4%之间。整体来看,水务运营在公司收入结构占比将趋于下降,由目前的15%左右下降到6%左右,即使自来水、污水处理价格上调,对公司盈利提升不显着。垃圾处理运营逐步投产。目前公司以BOT模式获得垃圾处理项目总规划处理能力达到11450吨/天,预计2014-2016年公司投运垃圾焚烧处理能力分别为1100吨/天、6950吨/天、7950吨/天,2013-2015年公司投运垃圾填埋处理能力分别为650吨/天、850吨/天、1150吨/天;2013-2015年垃圾处理运营收入分别为1000万、5821、37097万元,营业收入占比预计将提高到7%左右,湘潭静脉园完全投产后,固废运营收入预计将超过10亿元,营收占比达到20%左右。 公司评级:增持。公司作为市政固废领域的龙头公司,独特的全产业链模式将有利于公司在行业发展中占据优势地位,充足的BOT订单能够保障公司未来三年保持40%以上的复合增长,同时,配股的顺利完成能够基本满足公司BOT项目建设投入。预计2012-2015年公司实现每股收益分别为0.56元、0.81元、1.27元、1.57元,维持“增持”投资评级,合理价格区间应为24.3-28.3元,目前估值无明显提升空间。风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度滞后。

公司发布公告,变更公司名称为“苏宁云商集团股份有限公司”、以及实施“店商+电商+零售服务商”的“云商”模式转型战略的方案已获得董事会通过,公司同时在21日召开了“新模式、新组织、新形象”发布会,我们认为公司新的“云商”模式是对之前“虚实结合”+“超电器化”运营模式的继承和升华,公司的转型战略在不断改进、更加细化,新的组织架构调整之后,各个业务模块的运营都更加市场化、开放化,对于公司三大运营平台(线上、线下、商品经营)效率的提升将大有裨益。 三大平台+全品类运营支撑“云商”新模式。从21日公司召开的发布会内容来看,公司新组织架构成立了三大经营事业群,包含线上、线下、商品经营三大平台:线下平台主要负责对实体店面平台的经营管理,职责包括了店面规划、商品运营及市场推广等;线上平台负责电商所有业务的经营管理,职责包括品牌招商、市场推广以及客户管理等;商品经营平台负责各类商品的经营管理,职责包括商品规划、品类销售和推广等。总体来看,三大经营事业部的业务体系更加独立,未来公司的运营体系势必由原来的自采自销到内(商品经营平台)外(第三方平台的供应商)部公平竞争进行转变,从而提升各大事业群的经营效率。另外,公司的产品方面也将实现全品类拓展,主要包括实体产品、内容产品、服务产品三大类,其中内容产品(电子书和视频等)以及服务产品(物流及金融服务等)均能为公司拓宽盈利渠道,从而提供新的利润增长点。 转型效果值得期待,短期业绩仍将承压。我们认为此次公司的战略部署方向明晰,架构的调整有利于业务转型,从而带来经营效率的提升。但根据我们对公司的持续跟踪,预计2012年公司归属净利润下滑幅度将达到40%,主要由综合毛利率下滑所致,经过测算,我们预计苏宁易购全年亏损额约为7.8-10.4亿元;另外,公司2013年1月份收入增长约30%,但盈利能力未有明显提升,预计2013Q1业绩下滑仍将持续,但幅度环比2012年Q4略有改善。 维持“买入”评级。鉴于公司2012年业绩将可能低于我们此前预期,我们下调盈利预测,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.38/0.43/0.59元,我们看好公司明晰的战略部署方向,新架构的调整将有助于业务的转型,未来苏宁易购将实现较快发展,维持“买入”评级。

烧碱盈利上升难抵PVC盈利下降,导致公司业绩大幅下降。2012年实现营业收入71.1亿元,与2011年持平,净利润2.7亿元,同比下降45%,每股收益0.23元。2012年公司综合毛利率20.1%,同比下降2.2个百分点。烧碱毛利润增加2.4亿元而PVC毛利润则下降4.2亿元,公司毛利润减少1.6亿元。 PVC销售价下降幅度大于成本下降幅度,盈利能力大幅下滑。PVC销售均价同比下降12.8%,成本同比下降5.2%,导致毛利率下降7.2个百分点。2012年公司处于满负荷状态,而行业平均开工率为60%。 盈利能力较强,烧碱对公司业绩贡献超过六成。2012年烧碱占公司收入比21%,而贡献业绩为62%。2012年烧碱行业景气度较高,销售均价上涨11.9%,成本下降16.7%。烧碱毛利率60.2%,创历史最高水平。 2013年PVC价格走势将稳中有升,烧碱价格将略有下降。PVC下游需求难有明显回升,行业产能扩张速度下降至10%左右,供需增速下降2013年行业低景气度将延续。烧碱行业产能扩张在15%左右,高于下游需求增速,行业景气度将会有所下降。 成本继续下降,2013年盈利能力将迎来拐点。2012年发电量25亿度,自给率40%,2012年底装机容量增至125万KW,预计发电量80亿度,自给率80%。自发电成本0.19元,而外购电价0.43元(含税),自给率的提升将继续降低PVC和烧碱的生产成本,我们预计PVC成本将下降6.5%,烧碱成本下降13.0%。 未来发展战略明确,产能扩张继续推动业绩增长。2013年中期将有30万吨电石产能投产,2014年将有60万吨电石配套60万KW发电机组投产,2015年募集资金项目80万吨PVC、60万吨烧碱配套100万吨电石、60万KW发电机组将投产。 2013年将实施非公开增发,每股收益将摊薄。2月7日公司非公开增发获得证监会批准,预计上半年完成发行。本次预计发行7.18亿股,股本增加62%。摊薄后2013年每股收益0.45元,动态市盈率16.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、PVC价格下跌;2、增发进度低于预期,募集资金项目低于进度。

近期我们对公司最新情况进行了实地调研交流,要点如下: “高洁净钢”项目进度符合预期,兴华园区搬迁项目已全面启动。高洁净钢项目投入全为自有资金,连铸机等关键设备将展开招标,2013 年底完成主体厂房的建设,2014 年下半年投产, 现阶段进度符合预期,届时新增的30 万吨高端连铸坯和钢锭产能。同时,兴华机械的搬迁项目已经开始启动,今年济源市政府针对其资产的收购款有望部分到位。 公司2013 年主营业务有望温和复苏。芯棒是公司的明星产品,现有产能7000 吨,先发优势和技术领先使得公司常年保持市场占有率第一。石油钻具现有2.8 万支产能,公司是中石化石油钻具的主要供货商,中石化的采购占比约30%,2012 年订单情况良好,估算该部分对盈利的贡献占比约为20%;据我们与公司交流来看,预计2013 年石油钻具的国内市场将继续平稳增长, 增量则主要来源于海外市场,日韩将是芯棒和管模类产品的重点开拓区域。装备制造类产品方面, 去年因下游机床、发电等行业需求萎缩影响,价格和订单均承压较大,产品毛利持续下滑,对盈利形成明显负面拖累,不过年底以来订单情况略有好转,2013 年随着下游机械、发电行业的缓慢复苏,以及募投“新增RF70 型1800 吨精锻机生产线技术改造项目”产能的释放,估算该部分盈利同比有望稳步回升。 有别于市场认识的是,公司目前订单并非军工为主,但股东仍有军工背景。通过我们调研交流了解到,现阶段公司军工的订单占比较少,产品下游以民用为主。但公司控股股东仍为南方工业集团,公司控股股东南方工业集团(中国兵器装备集团公司)与河南省政府签订战略合作协议,拟在“十二五”期间以中原特钢为基础,在河南省济源市及其他省辖市投资总额40 亿元左右,用于发展装备制造产业,主要投资发展方向为能源机械、冶金成套装备、特种钢大型关键部件、汽车零部件等先进制造业,用于支持装备制造业的发展,对公司未来的高端产品订单形成一定支撑。 维持“增持”评级。由于后续政府补贴尚不确定,暂不考虑其对业绩的影响,我们预计2012~2014 年的EPS 分别为0.15、0.18、0.23 元/股,对应PE 分别为79、66、52 倍,估值优势并不明显,而募投项目贡献利润仍需较长时间,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。