事项:亚厦股份公告2012年3季报,收入增长27.44%;归属净利润增长52.18%;摊薄后每股收益0.68元。公司预计全年净利润同比增长35%-70%。 简要评述: 1.公司业绩符合市场预期,3季度收入增速放缓,现金流好转。2012年3季度单季度收入同比增长12.37%,净利润同比增长54.35%,收入放缓。上半年收入同比增长前三季度经营现金流为净流出4亿,其中3季度单季度为正的9647万,经营现金流开始好转;应收账款为47.68亿,较年初增加26.26%,3季度增加了2683万应收账款。 2.综合毛利率略提升明显,三费率下降,净利率大幅提升。前三季度毛利率为16.16%,同比提升1.12个百分点,三费率为3.11%,同比降低0.09个百分点,其中三季度财务费用率为0.45%,同比增加了0.62个百分点;前三季度净利率为6.99%,同比提升1.16个百分点。 3.盈利预测和投资建议。我们预计2012-2013年公司EPS为1.07和1.48元,给予公司2012年26-30倍的PE,合理价值区间为27.74-32.10元,建议“增持”。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

煌上煌2012年10月29日发布三季报,前三季度公司实现营业收入7.20亿元,同比增长5.99%;扣非后归母公司净利润7394.95万元,同比增长30.13%。1-3Q2012公司每股收益为0.77元,加权平均净资产收益率为14.66%,较去年同期减少3.05个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为10.44元,同比增159.63%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.75元,较去年同期降20.11%。 公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为20%-45%,净利润9731.18至11759.23万元,对应EPS0.79-0.95元。 点评及分析: 公司所在的行业介于快捷消费酱卤肉制品和佐餐凉菜行业之间,二者均为我国的传统食品行业。2015年快捷消费酱卤肉制品行业和佐餐凉菜的市场规模有望各达到1000亿元左右,2011-2015年CAGR14%。行业目前还处于完全竞争向寡头竞争转化的市场环境中,集中度非常低,提升空间巨大。公司同类型竞争对手众多,但由于各地区饮食文化和口味差距明显,尚不形成直接竞争。公司是行业的龙头公司,2009年仅占比1%,其他竞争者占比更少。消费者对于食品安全的诉求极高,随着消费升级,更倾向于行业龙头公司,势必提高行业集中度,强者恒强。 全产业链模式下收入和盈利能力高增长,扩张意图明显。公司目前形成了组织养殖→屠宰→食品加工→销售网络”一体化产业链,增强了公司的抗风险能力和材料采购的议价能力,竞争优势明显强于中小厂商。公司2011年实现营业收入和净利润分别为8.9亿元和8109.8万元,2009-2011年CAGR高达30%和34%。公司在江西省品牌和渠道影响力深厚,在本省优势市场基础上进行省外扩张。过去三年公司门店数目从1015家增长到1798家,CAGR达33.1%。公司2011年毛利率为23.8%,稳定增长。我们判断随着公司一体化产业链的完善,毛利率有望继续提升。 盈利能力优秀、IPO募集资金项目是未来业绩增长的重要保障。募集项目达产后2016年公司产能将从2.92万吨增长到5.47万吨,增长约一倍,可有力支撑公司收入稳定增长。另外公司投资1.1亿元,新建108家直营专卖店,拓宽公司销售渠道,增强公司在渠道的控制力和品牌影响力。 盈利预测。我们预测2012-2014年摊薄后EPS为0.83元、1.02元和1.27元,分别同比增长26.66%、23.29%和24.50%,保持较快发展,给予2013年25xPE,对应目标价25.5元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。

人民网(603000)10月30日公布三季报。前三季度收入4.56亿元,同比增35%,净利润1.28亿元,同比增68%,EPS为0.46元;其中,Q3收入1.65亿元,同比增31%,净利润6342万元,同比增44%,EPS为0.23元。由于此前公司未公布去年基数,同比增速不在预期之内,但环比单季度看,收入增长基本符合预期,净利润水平略超预期。 点评:各项业务应延续上半年增长态势。预计信息服务、无线业务同比仍有明显增长,广告仍客观受到宏观经济环境影响并一定程度上影响了整体收入增速,但预计仍领先于行业平均水平(已给出Q3广告同比增速预期的门户中,新浪19-21%,搜狐0-2%,凤凰网5-7%)。 毛利率提升和利息收入带动利润率水平显著提升。公司在业务布局上的扩张导致人员成本大幅提升,Q3工资支出同比增长68%。但由于成本支出相应固定,Q3毛利率66%,较上半年提升6.6个百分点;同时Q3利息收入近1500万。在二者带动下,单季度利润率达39%。 中国共产党第十八次全国代表大会将于2012年11月8日在北京召开,作为权威的官方媒体,公司不仅承建了十八大的主题网站,本身的流量也会相应被拉动。从而可能带动公司信息服务和广告业务收入,成为今年超预期的可能。 看好公司通过市场化途径将权威内容转化为盈利模式的能力。目前人民网流量仍较小,相比新闻网站类龙头公司凤凰网和门户类网站影响力有限,这是目前制约其商业化的最大阻碍,反过来也是其网站价值上升的潜力所在。从历史上看,人民网给人的印象是官方、缺乏有效的吸引用户的内容;但在过去的几年中,人民网在保持内容深度权威的同时,以开放包容的心态,更多的关注了人民喜闻乐见的新闻、对网民重大关切现象不回避不缺席。我们认为公司正在努力扮演一个社会多元意见的平衡者和对话组织者,通过人文精神、情感共鸣,提供更多元、更深入的观点,从而从内心深处赢得用户。这不仅是肩负在公司身上的使命,也是未来通过市场化途径将权威内容转化为盈利模式的商业化必经之路。 盈利预测与投资建议:预测公司2012-2014年的EPS为0.71元、1.02元和1.38元。长期看,公司寄托了政府“主流媒体努力占领网络信息传播的制高点”的期望,单纯的考虑成长性进行估值不能完全反映人民网独特的政治属性,应从公司兼具国有文化企业的资源禀赋优势和成长期企业强劲的内生增长动力考虑,既赋予成长股的高估值,又赋予国有公司业绩确定性强带来的估值溢价;短期看,十八大将是公司向国民展示主流媒体进军新媒体形象的绝佳机会,并有望带动今年业绩超预期。按照2012年1.5倍PEG估值,目标价44.3元,维持“增持”评级。 主要风险:原有的资源依托惯性与市场化运营之间如何平衡;用户竞争风险。

公司发布2012年三季报。Q3实现营业收入3.1亿元,同比基本持平;归属净利润5539万元,同比降37.4%;基本每股收益0.13元。Q1-3营业收入8.0亿元,同比增1.5%;归属净利润2.1亿元,同比降14.4%;基本每股收益0.53元。 点评: 经济增长放缓直接影响车运量,业绩难有作为。 公司主营的烟台-大连航线是同三高速的其中一段,车、客运量与山东省和东北三省的GDP及其增长情况高度相关。在国内经济增速放缓的背景下,烟连线的车流量增速也会有所下降。在运价保持不变的前提下,我们将今年车、客运量增速预期由之前的8%、4%下调至3%、2%。 7月10月各交付一艘客滚船(200车/ 2292客),运力扩张有助于巩固龙头地位。 公司在渤海湾占据约一半市场份额。2012-2014年公司加权车辆运力增长分别为10.7%、18.5%和2.8%,加权客运运力增长分别为13.9%、24.6%和4.4%。而竞争对手没有新增运力计划,实力差距被进一步拉开,在市场下行过程中更易受到伤害。 3. 造船补贴款分期到账,有望冲减公司成本压力。7月20日,济南军区驻烟台航务军事代表处与公司签订了《新建36000总吨客滚船贯彻国防要求协议》,确定单艘新建36000总吨客滚船舶补助1200万元,公司“十二五”期间新建的四艘36,000吨客滚船总计补助4800万元,按年度经费预算计划和船舶建造进度下拨补助经费。9月29日,公司收到第一笔贯彻国防要求项目补助费800万元,按30年分摊转入营业外收入,有望冲减公司成本压力。 4. 新开航线是未来最主要看点。烟台-平泽航线预计2013年开通,公司在合营公司中股权占比30%,初步预计该航线增厚每股0.04-0.08元。防城港-越南下龙湾航线目前仅有广西明港国际船务公司的一艘船舶提供服务,我们预计公司或采取增资控股明港国际的形式进行运营,2014年开通。公司正在准备新建一艘豪华邮轮,预计最快2015年交付,届时公司将成为国内邮轮第一股。 盈利预测与投资建议。公司主业平稳,渤海湾客滚运输市场预计2015年左右饱和,长期增速稳定在3%左右。未来新的增长点来源于两条新开航线以及涉足邮轮的计划。在新开航线的推动下,预计三年后公司将有10%以上的增长。我们预计2012-2013年EPS分别为0.53和0.56元,根据DCF估值法,公司的合理价格为9.3元,对应2012年市盈率18倍。维持“增持”评级。 风险提示。新航线不能如期开通;交通事故;渤海湾跨海通道规划获批。

中南传媒(601098)10月30日公布三季报。前三季度收入44.13亿元,同比增16%;毛利17.47亿元,同比增12%;净利润6.24亿元,同比增15%,EPS为0.35元。其中,Q3收入14.17亿元,同比增6%,净利润1.98亿元,同比增15%,EPS为0.11元。Q3延续上半年增速,整体业绩符合预期。 点评:Q3收入增速略低于预期,我们认为来自三方面因素:(1)收入确认进度,今年教辅政策的调整导致无论发货还是收入确认,整体进度都偏慢(单季度存货增加近4亿、应收账款增加8000万),且对公司有正面影响的循环教材涨价主要体现在省外,而省外的收入确认通常在10、11月;(2)湖南省教辅市场格局基本维持,公司增长应主要来自省外;(3)报媒虽然在Q3较前两个季度出现回暖,但三季度本来就是广告旺季,预计报媒对同比增速的贡献也不显著。 利润的增速质量较高。公司Q3延续了上半年15%左右的增速,却是在费用保持正常增长,利息收入仅小幅增长、营业外收入基本持平的条件下达到的,没有非经常性因素扰动。关键在于公司在行业利润率普遍下滑的背景下,维持了较高的毛利率,虽在营销渠道上的建设投入难以避免,但规模效应下管理费用率仍有所降低。 天闻数媒的数字教育战略继续坚决推进。公司前三个季度少数股东亏损扩大至2029万元,推测主要来自天闻数媒在数字教育产品线上的投入造成的亏损。我们认为,对于中南传媒这样年收入在70亿、利润在10亿级别的成熟型业务公司,投资新媒体扩展未来空间是必然的选择。在出版行业多数仍在观望的情况下,中南的战略扩张有一定风险,但如果期待市场成熟、商业模式完善再进入,很可能早已从蓝海变成红海市场,公司在初期投入不至于大幅拖累利润的基础上,积累的先发优势会越来越明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2012年-2014年盈利预测分别为0.53元、0.63元、0.81元。看好出版行业享受的政策红利和公司在数字出版上敢为人先、积极探索中形成的深厚积累。公司半年报、三季报均稳定实现15%增速且无扰动因素,预计这样受经济周期影响弱、保持稳健增长的公司在Q3过后将逐步迎来估值切换,按照2013年20倍PE,目标价12.6元,维持“增持”评级。 主要风险:电子书包项目推进时的不确定性;并购项目进度。

事项:中国化学公告2012年3季度业绩,实现收入381亿元,同比增长33.14%;实现归属净利润21亿元,同比增长53.59%;摊薄后每股收益0.43元。 简要评述: 1. 3季度收入增速加快,回款压力提高。2012年3季度单季度收入同比增长46.18%,净利润同比增长55.18%。3季度经营现金流为5.1亿元,同比下降36.87%;应收账款为59亿,较年初增加28.01%;存货为79.76亿,其中未结算工程施工占比较高,存货较年初增加了48.11%,回款压力依存。 2. 综合毛利率略有降低,三费率下降,净利率有所提升,有效税率同比降低。前三季度毛利率为12.92%,同比降低0.55个百分点;其中三季度毛利率为11.17%,同比降低了2.23个百分点;三费率为4.14%,同比降低0.69个百分点,前三季度净利率为5.74%,同比提升0.41个百分点。前三季度有效税费率为15.4%,同比下降5.84个百分点。 3. 盈利预测及估值。预计随着资金情况的改善,煤化工项目的进展将有所加速,建议关注景气程度。预计2012-2013年的每股收益分别为0.67元和0.86元。给予公司2012年10-11倍的动态市盈率,合理价值区间为6.7-7.37元,给予“增持”投资评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事件: 2012年前三季度营收同比增长46.25%,净利润同比增长35.23%。2012年1-9月,公司实现营业总收入13.74亿元,同比增长46.25%;综合毛利率45.43%,同比下降1.46个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.25亿元,同比增长35.23%;每股收益0.31元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收同比增长47.88%,净利润同比上升41.78%。2012年7-9月,公司实现营业总收入5.09亿元,同比增长47.88%,环比下降3.96%;综合毛利率44.33%,同比下降4.44百分点,环比下降1.46个百分点;实现归属于母公司所有者净利润5450.55万元,同比上升41.78%,环比下降11.27%;每股收益为0.13元。 点评: 前三季度:营业收入高增长,新收购资产贡献显著。前三季度公司母公司营业收入、净利润分别同比增长27%、36%,故合并报表营业收入高增长主要来源于新收购的三伊电气业绩的贡献。归属于母公司净利润增速低于营业收入增速,主要原因有二:1)综合毛利率同比下降1.46个百分点,主要因为三伊电气产品毛利率较低;2)公司投资的北京ABB四方电力系统有限公司亏损,造成公司投资收益亏损234.59万元。 前三季度:成本控制得当,期间费用率略升。2012年1-9月,公司期间费用同比增长49.64%;期间费用率为36.59%,同比增长0.83个百分点。其中,销售费用同比增加50.90%,主要缘于营销队伍建设投入及销售订单增加导致相关的营销费用增加,销售费率达18.40%,同比增长0.57个百分点。管理费用同比增长41.28%,主要缘于公司期权激励成本、增加研发投入及非同一控制下企业合并形成的无形资产摊销增加,管理费率达19.45%,同比下降0.68个百分点。财务费用-1728.61万元,同比增长341.75万元。 第三季度:净利润增长主要来源于传统业务。第三季度公司母公司营业收入同比增长30%左右,净利润增长58%左右,净利润增速高于营业收入增速的主要原因是本季度所得税返还同比增长6倍。第三季度公司合并报表营业收入增长主要来自于三伊电气并表,净利润增长主要来源于公司传统产品利润增长。 第三季度:三伊电气并表,期间费用率同比有所增加。2012年7-9月,公司期间费用同比增长54.98%,环比增长5.80%;期间费用率为36.66%,同比增长1.68个百分点,环比增长3.38个百分点。其中,销售费用同比增长73.54%,增长原因如上段所述,环比增长14.78%;管理费用同比增长28.87%,环比下降3.35%。财务费用-298.36万元,同比增长483.36万元,环比增长135.39万元。

点评: 1. PVC、尿素价格下跌,公司盈利下滑2012年第三季度公司实现营业收入44.83亿元,同比减少14.69%;营业成本37.42亿元,同比减少9.94%;营业毛利率16.54%,同比下降4.40个百分点;期间费用率10.29%,同比提高0.44个百分点;净利润率3.55%,同比下降2.25个百分点。 主要产品价格下跌影响公司盈利。尿素价格在今年5月达到年内高点,此后持续下滑,月均价连续4个月环比下降。在此情况下,尿素第三季度均价同比下跌7.69%,环比下跌10.96%。受国内外经济形势及国内房地产市场不景气影响,PVC产品价格今年处于低位,季度均价同比均跌幅较大。PVC第三季度均价同比下跌17.32%,环比也有小幅下跌。根据湖北宜化2012半年报数据,尿素、PVC产品在公司收入中的占比分别达到44.25%和25.85%。公司主要产品价格的大幅下滑,影响了公司第三季度的盈利,公司收入利润同比均有明显下降。 2. 盈利预测与投资评级维持“增持”投资评级。目前公司在建项目包括:(1)新疆宜化50万吨离子膜烧碱、60万吨PVC项目,该项目预计于今年年底竣工;(2)松滋2×28万吨磷酸二铵项目,该项目预计于今年12月投产。以上项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点。我们预计公司2012~13年每股收益分别为0.87、0.95元。按照2012年EPS以及15倍PE,我们给予公司13.05元的目标价,维持“增持”投资评级。 未来值得关注的事件包括在建项目进展、化肥价格走势等。 3. 风险提示在建项目进展如果低于预期,可能影响公司盈利;尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。

事件:前三季度公司实现营业收入313.07亿元,净利润46.39亿元,同比分别增长43.52%和29.87%。1-9月公司实现每股收益0.54元。 投资建议:期末公司一年内到期的非流动负债204.37亿,较年初有所增长。公司期末货币现金238.26亿元,高于短期借款和一年内到期的非流动负债之和229.16亿元。期末公司经营活动净现金流量为109.65亿元,较年初明显改善。1-9月公司实现签约面积669.2万平方米,同比上升34.03%;实现签约金额756.28亿元,同比上升32.09%。公司前3季度销售保持较快增长,全年销售有望达到1000亿左右规模。3季度公司累计仅获取项目2个,累计投资44.6亿,其中7、8月均未新增土地购置。土地支出仍相对谨慎。以上项目累计土地款支出在124.33亿,折合每平米地价3253.4元。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.18和1.51元,RNAV在15.84元。按照公司10月29日10.71元股价计算,对应2012和2013年PE为9.07倍和7.09倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2012年11倍市盈率,目标价格12.98元。

事件:伊力特前三季实现收入12.87亿,EBIT为3亿,净利润为1.93亿,分别增长35.3%、36.9%和51.3%,前三季EPS为0.44元,业绩超预期。公司第三季度收入和净利润分别增长84%和297%。第三季综合毛利率大幅提升8个百分点至55.5%,使得业绩快速增长。 前三季公司预收账款2.4亿,同比大增146%,环比微降8.8%。前三季销售商品收到现金15.1亿,增64%,经营活动产生现金流量净额2.67亿,大增138%。其中第三季销售商品收到现金增152%,经营性现金流量净额大增153%,相比上半年有所提速。 前三季销售额增35.3%,在于今年3月份提价10-15%,其次在于销量快速增长。公司在2012年3月初上调主销产品出厂价10%-15%,并在2季度实施了控量措施,很显然,3季度在终端零售价表现稳定的情况下,公司实施了放量并获取了较高的单季收入增长。与2011年的季度表现似乎雷同,2011年7月份公司提高主销品牌出厂价10-15%,并在当季实施控量保价,在零售价稳定之后,在2011年4季度取得了净利率的快速提升。 今年3月提价之后,公司主销产品大老窖90元/瓶,小老窖60元/瓶,相比当前市场其他主销白酒品牌的零售价而言还是非常具有性价比,也充分说明公司今后潜在的提价能力仍旧较强。 公司在2011年进行激励改革为“目标销售任务+超额提成的计提方法”促使内部运营效率大幅提高,前三季公司管理费用率降低到2.7%,由于销售模式特征,公司营业费用率在销售额快速提升过程中也趋于下降。2011年公司改革了员工激励考核办法,试图提高管理层的积极性,将管理层奖金与销售收入超额部分挂钩。此项政策使得公司期间费用率从2011年开始逐渐走低。估计明后几年还将会稳定在低位水平。 聚焦疆内,深度营销,优化产品结构。2012年公司提出要加大新疆市场开拓力度,进一步优化产品结构,实施深度营销,巩固根据地市场。我们认为公司产品具有较强价值回归潜力,未来数年仍能持续提价,恰当的营销方法将帮助伊力特销售额快速增长,盈利能力稳步提升。盈利预测:我认为公司主销产品“伊力特老窖”性价比较高,相比同等价位的竞品,其产品品质较高,未来仍有大幅提价空间。随着疆内经济快速崛起,消费水平的提升,我们估计公司主销产品出厂价未来3年仍可年均提价15%左右。再加上销量的稳步上量,年复合增速13%左右,我们估计未来3年公司收入年复合增长30%左右。 估计2012-2013年收入分别增长33.6%和28.2%,业绩分别增长45.4%和37%,上调2012-13年EPS为0.68元和0.93元,对应2012年动态PE为17.5倍,2013年动态PE仅为12.7倍,考虑到公司未来发展潜力较大,给予2013年20倍估值,对应目标价为18.7元,上调评级至“买入”评级。 主要风险:竞争对手激烈竞争导致公司中高价位产品和中低档产品销售增速放缓,提价不达预期。

奥康国际10月30日发布2012年三季报。2012年1-9月营业收入24.57亿元,同比增长21.62%;利润总额4.86亿元同比增长20.97%;归属净利润3.67亿元,同比增长18.75%,全面摊薄EPS为0.92元;其中7-9月营业收入8.39亿元同比增长21.32%,利润总额1.44亿元,同比增长22.12%;归属净利润1.1亿元,同比增长17.21%,全面摊薄EPS为0.27元。 三季报简评和投资建议。公司第三季度收入同比增21.32%环比增2.5%,基本符合预期。前三季度毛利率同比提升2.5个百分点至36.52%,主要受益于上市后直营店占比提升(直营终端占比由2011年底的10.57%提升至1H2012的11.12%)和高毛利率的皮具产品收入占比提升。尽管第三季度毛利率较第二季度下降4.35个百分点(预计与换季打折促销有关,2011年第三季度毛利率30.2%亦为当年低点),但考虑到短期内公司进行产品结构调整后高毛利率产品提升和直营收入占比提升,我们认为短期毛利率提升趋势有望持续。前三季度销售费用率与管理费用率基本稳定。2011年上市奖励资金等营业外收入高基数致2012年第三季度净利润增速18.75%低于营业利润增速38.22%。总体而言,公司整体运营较稳健,前三季度业绩基本符合预期,我们维持盈利预测,即2012-2014年EPS分别为1.38、1.69元和2.02元,分别同比增长20.6%、22.64%和19.98%,给予公司对应2012年20倍PE,目标价27.51元,“增持”评级。

事件: 2012前三季度公司完成营业收入6.99亿元,同比下降5%;归属于上市公司所有者净利润0.5亿元,同比下滑18%。实现基本每股收益0.05元,比去年同期下滑18%。 投资建议: 报告期内公司实现结算收入同比下滑5%,报告期内公司的一年内到期的长期借款增多,资金状况相比年中稍显紧张;但由于短期借款减少,公司在手现金尚可覆盖短期借款与一年内的长期借款。短期资金缺口可应对。公司年内重点哈尔冰项目已正式入市。公司定价策略相对积极,后期该项目有望实现销售业绩加速。预计公司2012、2013年每股收益分别是是0.34和0.43元。截至10月29日,公司收盘于3.96元,对应2012年PE为11.65倍,2013年PE为9.21倍,对应RNAV为9.8 元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV约60%的折价,对应公司目标价5.88元,维持“增持”评级。

事件:2012年前三季度完成营业收入19.1亿元,同比增长97%;实现归属于上市公司所有者净利润3.69亿元,同比增长187%。实现基本每股收益0.27元,比去年同期增长170%。 投资建议:预计公司前三季度实现签约销售额63亿元。目前公司两高端项目杭汽发和凯旋门正在积极入市,其中凯旋门项目已取得9亿销售业绩,四季度还将继续推盘。杭汽发项目(武林一号)正在蓄客,年内有望实现预售。受益于目前杭州市场持续热销,以上两个项目若能顺利入市,公司有望突破年初80亿销售目标。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是1.04和1.48元。截至10月26日,公司收盘于7.64元,对应2012年PE为7.35倍,2013年PE为5.16倍,对应的 RNAV为14.18 元。考虑到杭公司项目资源优质,且可结算资源丰富,给予公司2012年10倍PE,对应目标价为10.4元,维持“买入”评级。 主要内容:1. 2012年前三季度营业收入增长97%。2012年前三季度完成营业收入19.1亿元,同比增长97%;实现归属于上市公司所有者净利润3.69亿元,同比增长187%。实现基本每股收益0.27元,比去年同期增长170%。本期内万家星城二期结算贡献较多业绩。 截止报告期末,公司资产总额370.65亿元,负债总额300.52亿元,资产负债率为81.08%。预收账款182.99亿元,占负债总额60.24%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债27.3亿元,占负债总额的8.99%,短期负债比例较低。本期产生170万的资产减值损失,主要来自于坏账损失。 2.杭州市成交维持高位:杭州市商品房市场从三月开始出现回暖势头,此后一直处于持续复苏中。在6月份曾达到最高的69万平,该成交数据在近三年的杭州市场中亦为最高点。目前杭州市的市场持续维持在月均40-50万平水平,该水平属于杭州市房地产市场较高的水准。前三季度杭州市月均成交额为33万平,而调控之前2010年杭州市前三季度月均成交额为28万平。 杭州市商品房库存压力也从2月份的高位一路下行,目前的市场去化周期只有10个月,处于杭州市较低的库存水平,需求依然较为旺盛。市场转好对公司中高端楼盘去化起到积极作用。 3.公司的重点项目在三季度积极入市:预计公司前三季度约实现签约销售额63亿元。公司目前储备的两个重点项目武林一号以及凯旋门项目正在进入市场。凯旋门项目整体地上建筑面积为10万平,目前项目售价达到3.6万元/平。项目一期在四季度推出3万平,目前已经去化掉了80%;预计在四季度公司还将推出5万平进入市场。另一个单价更高的武林一号项目即是公司重点储备的杭汽发项目。目前项目整体已经具备预售条件,样本间已经对外开放。公司当前正处在蓄客阶段,预计整个项目有望在年内实现预售。一旦项目顺利入市,公司销售额有望超越年初80亿目标。 4.投资建议:维持“买入”评级:预计公司前三季度实现签约销售额63亿元。目前公司两高端项目杭汽发和凯旋门正在积极入市,其中凯旋门项目已取得9亿销售业绩,四季度还将继续推盘。杭汽发项目(武林一号)正在蓄客,年内有望实现预售。受益于目前杭州市场持续热销,以上两个项目若能顺利入市,公司有望突破年初80亿销售目标。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是1.04和1.48元。截至10月26日,公司收盘于7.64元,对应2012年PE为7.35倍,2013年PE为5.16倍,对应的 RNAV为14.18 元。考虑到杭公司项目资源优质,且可结算资源丰富,给予公司2012年10倍PE,对应目标价为10.4元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

事件: 公司发布2012年3季报。前3季度营业收入778.72亿元,同比11.75%,实现归属上市公司净利润26.65亿元,同比减少54.7%。扣非后每股收益0.26元。三季度公司国际航线需求较旺,航油成本同比增幅减弱,单季度实现EPS0.22元,略超我们的预期。 点评: 公司前3季度国际航线供需状况较好。 公司前3季度整体供需状况不及去年同期。运力投放快于需求增长,供需差从去年3季度的-3.22%扩大至1.51%。分部来看,国内线前3季度ASK同比增速9.35%,加速明显,而国内经济环境不佳,航空需求增幅和去年相比没有显著增长,国内线出现供过于求的现象。国际线好于去年水平。一方面得益于公司主动收缩一部分运力,另一方面,广州国际中转地的枢纽效应开始显现,国际旅客需求增速并未明显放缓。前三季度来看,除2季度国际线供求相对平衡外,1、3季度需求增速均快于供给增长。 10月13日,公司A380首次飞出国门,开始执飞每天一班的广州-洛杉矶航线。我们认为,此举一方面说明公司继续打造以广州为国际中转枢纽的步伐会继续加快,另一方面,A380之前在国内线打转经营效应无法释放的局面有望在今后一步步得以改善。 从客座率水平看,前3季度,国际线客座率达到75.1%,比同期水平高0.5个百分点。客座率同样反映出内外线供需状况的差异。 2.油价成本增幅减缓,毛利率环比提升。 公司3季度营业收入增长9.43%。成本端,3季度国内外航油价格走势区间震荡明显,但整体变动不大。国内航油出厂价第3季度累计调整仅73元/吨;新加坡航油均价同比增长0.27%。由于国际油价同期涨幅较小,营业成本增长9.89%,和收入增幅接近,单季度毛利率24.12%,环比增长10.36%,旺季特征较明显。 3.维持公司“增持”评级。 从行业层面看,今年4季度基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。我们认为,公司4季度国际线供需仍有望维持供不应求的现状。另一方面,近期人民币加速升值的趋势或由于美国大选以及量化宽松预期而得以延续。作为受益本币升值弹性最大的公司,本币升值对业绩的贡献(预计人民币兑美元升值1%,对EPS增厚0.09元)值得关注。 维持公司“增持”评级。调整对公司2012-13年EPS的预测,分别为0.28元和0.34元,目标价4.2元,对应2012年15倍PE。 4.风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

首钢20万吨级矿石码头投产,促进腹地矿石回流,Q1-3矿石吞吐量增79%。 Q1-3公司完成货物运量7845万吨,同比增24.6%。运量大幅增长归功于去年底投产的两个20万吨级矿石码头(设计通过能力3500万吨,今年保守估计完成2500万吨货量,明年或达设计产能)。公司产能瓶颈被打破,吸引腹地矿石回流。Q1-3矿石运量总计3920万吨,同比增78.9%,尤其是镍矿的增量成为公司本期经营的亮点。 另外两大主力货种:钢材完成运量1159万吨,煤炭完成运量2341万吨,同比基本持平。汽车、木材以及水渣等货种增量显著。 腹地民营钢企逆势扩张,支撑进口铁矿石需求;钢材产成品下水不多,预计5%-10%增速。 在钢铁行业萧条,全国高喊产能过剩的大背景下,唐山地区钢企的扩产热情却丝毫不减。唐山45家钢企共有144座高炉,总产能约1.2亿吨,2012仍新增十多座高炉,约2000多万吨的新增产能。 唐山地区钢企多为民营,吨钢成本较国有重点钢企低近千元,加上人工、环保等费用投入少,有着巨大的成本优势,并且经营方式相对灵活,可根据市场变化随时调整产品种类。因此,尽管行情低迷,一些民营钢企的利润空间却相对可观。淘汰落后产能政策也间接刺激了中小钢企为求生存而不断大力生产、以小换大,对唐山港的货源构成支撑。 装卸堆存费率提升带动毛利率提高。 首钢码头投产,装卸效率提升,使公司具备提价底气。由中报数据计算,2012上半年的装卸堆存费率25.2元/吨,较去年均值上涨2.8元。量价齐升的情况下,公司毛利率35.3%,较去年同期小幅提升。 协力作业模式有助于控制成本,公司管理费率较低,净资产收益率在同行业中领先。 公司引进协力作业模式,将港区内的倒运、集疏港装卸车等辅助作业外包给协力单位,按作业量和作业单价支付费用。协力作业模式减少了公司因经营规模扩大带来的人工成本增加和设备更新再投入的资金成本,是公司有效的成本控制方式。今年前三季度,公司管理费用率6.4%,资产收益率9.9%,在同行业中凸显优势。 盈利预测与投资建议我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.32元和0.40元(按最新股本摊薄),分别对应10X、8XPE,远低于我国北方散杂货港口平均PE22X。公司腹地需求稳定,首钢码头投产后产能瓶颈已被打破,业绩同行业最高估值却很低,给予2012年15倍PE,6个月目标价4.8元,首次给予“买入”评级。 风险提示腹地需求萎缩,周边港口竞争。