事件:2012年11月2日公司公告审议通过《关于与波恩公司合资成立波恩(中国)医疗管理有限公司之合资经营合同的议案》。公司本次对外投资总额为140万美元,其中合资公司注册资金为100万美元。合资公司注册资本100万美元由通策医疗全部负责现金出资,波恩英国以技术及管理服务出资。股权结构为通策医疗占注册资本的70%,波恩英国占注册资本的30%。合资公司与波恩公司同时签订《服务合同》及《知识产权许可协议》。 点评:进军妇幼生殖领域,大力引进国际顶级辅助生殖技术:双方成立合资公司的目标是为了加强中国与英国之间的辅助生殖领域合作与技术交流。通过引进适用于国际顶级辅助生殖医疗领域的先进和适用的技术和科学管理方法,在中国建立一家世界级的辅助生殖医疗管理公司。未来合资公司将率先管理旗帜IVF(辅助生殖)中心,提供培训和监管服务。若本次合作成功,将有助于公司在IVF(辅助生殖)领域相关核心技术的掌握与运用,并以此为平台成功进入IVF(辅助生殖)医疗行业,提升公司整体竞争力,符合公司的发展战略。目前通策旗下昆明妇幼生殖中心正处于实验室装修阶段,昆明妇女儿童医院有限公司处于注册阶段,预计未来将由波恩中国合资公司管理。 盈利预测与投资建议。人们生活水平提高将增大对医疗服务的需求,我们看好口腔医疗服务行业以及公司刚涉足的妇幼生殖行业,公司具备融资优势和先发优势,将在医疗服务领域长足发展,我们认为公司内生增长与外延扩张并存,看好老医院杭州口腔稳定增长,新医院宁波口腔医院快速增长,我们预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元和1.09元,目标价26元,基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的,未来妇幼生殖业务的前景看好,我们给予一定的溢价,对应2013年PE为33倍,维持“买入”评级。 主要不确定因素。辅助生殖牌照获批的不确定性,收购持续性。

事项: 江河幕墙公布2012年3季报,实现主营业务收入56.63亿元,同比增长47.54%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长39.31%。摊薄的EPS为0.54元。 简要评述: 1.3季度承达国际并表,业绩增厚,剔除并表因素后主业略有改善。3季度单季度收入同比增长81.29%,净利润同比增长61.53%,较2季度加速明显,主要是因为承达国际并表因素。承达国际2011年全年收入约为12亿,我们估计3季度增厚收入约3.5亿,净利润约2800万,剔除并表因素后,公司3季度收入同比增长56.83%,净利润同比增长26.19%,幕墙主业较2季度略有改善。 2.经营现金流有所好转。2012年前三季度经营现金流为负的8.35亿,其中3季度为净流出5840万,较去年同期的5.6亿净流出改善;3季度末应收账款总额为38.27亿,较年初增加27.1%;存货为37.54亿,较年初增加101%,估计工程施工占一半左右,回款压力依存。 3.综合毛利率下降,费用率大幅降低,净利润率降低。前三季度毛利率为19.21%,同比下降3.38个百分点;其中三季度毛利率为16.1%,同比降低了6.26个百分点,我们估计主因是海外项目占比降低已经内装业务毛利率降低;三费率为11.13%,同比降低了2.37%;净利率为5.29%,同比降低了0.4个百分点。 4.盈利预测及估值。公司目前订单饱满,未来的业绩较有保障。预计2012-2013年的每股收益分别为0.87元和1.22元;考虑到公司未来两年的净利润将超过30%的复合增长,给予公司2012年20倍的动态市盈率,合理的价值为17.4-19.14元,维持“增持”投资评级。 5.不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险。

中炬高新2012年10月31日发布三季报,前三季度公司实现营业收入12.86亿元,同比增长4.36%;扣非后归母公司净利润9088万元,同比增长4.53%。1-3Q2012公司每股收益为0.11元,加权平均净资产收益率为4.86%,较去年同期增加0.13个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为2.40元,同比增4.8%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.19元,较去年同期增11.77%。 点评及分析:公司上半年收入和净利润分别同比下降4.79%和0.88%,进入三季度之后综合收入和净利润同比增速均由负转正,说明单三季度整体经营向好迹象明显。 我们判断前三季度调味品业务收入同比增20%以上,净利润同比增40%左右,毛利率维持中报的高位水平,主要是受益于去年下半年提价和糖价成本下降,也反映出调味品行业的业绩确定性较强。 母公司由于去年出售商务物业一次性收入2.5亿,今年仅为5762万元,合并收入和净利润受到此影响较大。 地产公司今年11月预收款有望确认收入,但仍受到中山限价政策影响,别墅销售还处于停滞,明年上半年新开发的小户型公寓有望开始预售,缓解资金压力。 中炬森莱亏损幅度减少为200-300万元,全年亏损低于500万元,明年有望止损。 简评和投资建议. 公司是被“遗忘”的调味品公司,目前主要收入和利润来自全资子公司“广东美味鲜调味食品有限公司”。其处于行业第二大产能规模,仅次于海天酱油,其过去五年收入和净利润复合增速分别约为25%和40%,产品结构调整带来毛利率持续提升。未来公司将重点打造高端酱油品牌,提高现代通路渠道的销售占比,酱油在未来几年无论是收入规模还是毛利率水平都有较大提升空间。 我们预计公司今年房地产和商务地产租赁不佳将掩盖调味品业务的增长,扣除这些影响后公司今年调味品业务收入和利润增速仍将保持在20%以上。预计公司2012-2014年EPS为0.18、0.25和0.33元,给予2013年20xPE,对应目标价5元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:食品安全问题;房地产调控趋向更加严格;原材料价格波动;渠道开拓不利等。

事件:公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长11.17倍;实现归属于上市公司股东的净利润-9799万元;实现基本每股收益-0.16元。 投资建议:借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。第三季度公司清理产权结构以加快资金回笼。尽管前三季度大量负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,因此,我们预计2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.39元。截至10月30日,公司收盘于4.47元,对应2012、2013年PE分别为11.29倍和9.10倍。我们以RNAV的65%,即4.80元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。 主要分析:前三季度公司大量负毛利率的限价房结算使得公司增收不增利,但公司业绩年底结算的特征使其业绩能保持稳定:今年前三季度,公司大量限价房结算,使得公司实现营收18.29亿元,同比增长11.17倍。由于限价房毛利率为负使得报告期内公司实现净利润-9799万元。考虑到公司商品房年底结算的特征,本期业绩微亏对公司全年业绩影响较小。 第三季度公司挂牌转让子公司股权,以清理产权结构和加快资金回笼:2012年10月,公司将旗下鑫汇松江公司51%的股权以5123万元的价格挂牌转让给通辽希望公司。10月25日,公司挂牌转让松江生态建设68%的股权,该部分股权成交价格不低于评估价6991.18万元。公司控股股东-滨海控股有意向受让该项股权。我们认为,公司加快股权转让将有利于清理公司产权结构,加快资金回收,提高资金使用效率。 投资建议:增收不增利但结算收入计划不变,维持“增持”评级。借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。第三季度公司清理产权结构以加快资金回笼。尽管前三季度大量负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,因此,我们预计2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.39元。截至10月30日,公司收盘于4.47元,对应2012、2013年PE分别为11.29倍和9.10倍。我们以RNAV的65%,即4.80元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司于2012年10月27日公布2012年三季度业绩。前三季度,公司实现营业收入40.4亿元,同比增长21.7%;实现营业利润10.16亿元,同比增长21.24%;实现利润总额10.45亿元,同比增长23.82%;实现归属于母公司的净利润8.04亿元,同比增长19.74%;对应每股收益0.65元。 其中,第三季度,公司实现营业收入14.29亿元,同比增长24.05%;实现营业利润3.04亿元,同比增长20.53%;实现利润总额3.11亿元,同比增长23.33%;实现归属于母公司的净利润2.47亿元,同比增长21.07%;对应每股收益0.2元。 点评: 业绩平稳增长,符合预期。 漫漫研发路,终迎回报时。 盈利预测与投资建议。两大核心研发药物登陆海外市场是公司长期注重研发投入的必然结果,这不仅为这两大产品本身在全球范围内树立了良好的口碑,也为公司其它自主研发产品的陆续问世吹响了号角。我们不仅看好伊立替康和奥沙利铂在国内和海外的销售前景,更期待公司研发多年的一系列后续产品必将推动未来业绩持续、稳定、快速的增长。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.88元、1.11元和1.40元,给予公司2013年35倍PE,目标价38.85元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。抗肿瘤药物的降价风险;自主研发药物的不确定性。

公司10月31日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入94.36亿元,同比增长19.15%,利润总额2.75亿元同比增长169.29%,归属净利润1.94亿元,同比增长186.73%。其中,三季度实现营业收入29.56亿元,同比增长15.48%,利润总额3924万元,同比增长445.46%,归属净利润2604万元,同比增长377.59%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.373元(其中三季度0.05元),净资产收益率8.27%,每股经营性现金流0.61元。 公司同时预告:2012年净利润较2011年增幅在100%以上,对应2011年1.16亿元净利润,本期可实现净利润在2.31亿元以上,对应EPS为0.44元以上。主要由于:(1)公司加强管理,开展扭亏增盈工作,采取措施提升销售,实现零售业的扩销增盈;(2)孙公司银座置业投资的济南振兴街ShoppingMall项目中附带建设的商品房部分交房结算,因而影响公司净利润较同期有较大幅度的增长。 简评和投资建议。公司三季度收入29.56亿元,增长15.48%。我们认为其中仅有少量地产收入(约2000万元),剔除该因素,商业主业约为29.36亿元,同比增长14.7%,虽略低于上半年16.18%的主业增速,但相比行业依然处于较高水平,体现公司较佳的店龄结构驱动门店有较高内生成长,而振兴街购物中心、威海店、德州乐陵店等新开门店也有增量贡献。 公司三季度毛利率同比提升0.78个百分点至18.17%,这一提升幅度较上半年0.16个百分点的提升明显扩大,显示毛利率趋势继续向好,这也与次新门店逐步进入成长期从而议价能力提升有关。总体上,我们此前认为:“以正在成长期以及正在步入成长期门店占比最高的店龄结构,可保障公司未来几年收入以快于区域及行业的增速成长,而店龄结构的优化,也使公司毛利率有止跌回升,并有望进一步提高”。公司三季度收入和毛利率符合这一判断。 报告期内,公司销售与管理费用合计为4.23亿元,同比仅增加2723万元,增长6.89%,两项费用率合计为14.3%,同比减少1.15个百分点,显示资本开支放缓后,相关费用增长趋缓,费用率明显下降。 公司三季度5255万元的财务费用依然未见明显下降,主要由于公司暂未归还银行借款,但1.78%的财务费用率已经持稳。我们预期随着公司现金流改善,其将着力于解决过高的银行借款问题,由此财务费用将有趋势性下降,从而带来四季度和2013年的更大业绩弹性。公司三季度整体期间费用率为16.08%,同比减少1.15个百分点。 基于收入、毛利率和费用率的优异表现,公司三季度实现3924万元利润总额,较2011年同期的亏损1136万元大幅增加5060万元;归属净利润为2604万元,同比增加3542万元(2011年同期为-938万元)。 整体前三季度,公司归属净利润同比增长186.73%至1.94亿元,其中商业主业实现归属净利润约1.62亿元,同比增长140%左右。 维持盈利预测。我们预测公司2012-14年主业归属净利润分别为2.86亿元、3.97亿元和5.26亿元,分别同比增长147.4%、38.6%和32.6%,对应主业(不含地产业务)EPS为0.55元、0.76元和1.01元。对应当前10.66元股价,2012-2014年动态PE为19.4、14和10.5倍。此外,预计振兴街地产项目2012年可确认EPS约0.2元左右。虽然公司对应2012年静态估值偏高,但公司短期业绩受到地产业务的负贡献(财务费用和摊销费),我们认为公司合理的价值计算依据为:(1)当前地产项目账面总价值约16亿元,考虑50%的资产负债率对应的净资产为8亿元,公司当前市值55.44亿元市值扣减8亿元地产净资产后市值约为47.44亿元;(2)而地产项目合计导致公司多承担约1亿元财务费用和3600万元土地摊销费用,合计影响净利润约1亿元和对应0.2元EPS,因此公司商业正常化利润为3.86亿元,EPS为0.75元左右,公司当前真实PE估值为12.3倍左右。 考虑到公司绝对价值低估,未来业绩弹性和增长潜力较大,维持16元目标价(对应2012年PS约0.65倍)和“增持”评级。 风险与不确定性。(A)未来更快的重资产扩张使公司业绩长期不能释放;(B)市场所预期的资产整合进程具有较多不确定性,我们以上的分析仅代表自己在对目前资产状况做了合理分析基础上的推测,具体应参照公司公开披露的信息。 表1是公司单季度合并损益表的分析。表2是我们对公司合并损益表的预测。

盐湖股份公布2012年第三季度报告 2012年前三季度,公司实现营业收入58.89亿元,同比增长6.31%;实现归属于上市公司股东的净利润18.28亿元,同比减少24.45%,实现每股收益1.15元,公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.51元,归属于上市公司股东的每股净资产为9.64元。 第三季度单季,公司实现营业收入19.72亿元,同比增长6.49%;实现归属于上市公司股东的净利润5.17亿元,同比减少33.73%,实现每股收益0.32元。 点评: 1. 期间费用上升,化工产品亏损2012年第三季度公司实现营业收入19.72亿元,同比增加6.49%;营业成本8.75亿元,同比增加39.09%;营业毛利率55.62%,同比下降10.40个百分点;期间费用率21.78%,同比提高3.73个百分点;净利润率26.20%,同比下降15.91个百分点。氯化钾价格下降。去年第三季度为氯化钾产品价格高点,今年第三季度,氯化钾季度均价环比出现小幅下降,同比降幅则达到7.31%。氯化钾为公司收入利润的主要来源,根据公司2012半年报公布的数据,氯化钾在公司收入和毛利中的占比分别为89.36%、90.66%。氯化钾价格的下降,对公司盈利产生较大影响。 期间费用上升。今年前三季度,公司销售费用达到6.09亿元,同比增加29.40%;销售费用率达到10.34%,同比提高1.84个百分点。同时由于公司“综合利用一期项目”利息费用化,财务费用也有大幅提高。前三季度公司财务费用达到2.15亿元,同比大幅增加325.31%,财务费用率3.65%,同比提高2.74个百分点。销售费用和财务费用的大幅提高,带来公司期间费用的上升,进而影响公司盈利。 化工产品亏损。根据公司2012半年报和三季报披露,公司综合利用化工一期项目在今年上半年和前三个季度分别亏损2.34、3.25亿;ADC一体化项目分别亏损0.90、1.63亿。据此计算,3Q2012单季,综合利用化工一期项目和ADC一体化项目分别亏损0.91、0.73亿元。受今年化工产品价格较低、化工板块整体盈利不佳影响,以及公司化工项目处于运营前期,公司化工产品出现亏损,影响公司盈利。 2. 盈利预测与投资评级 公司目前正在建设的主要项目包括百万吨钾肥综合利用一期、二期项目以及金属镁一体化项目(百万吨钾肥综合利用三期),同时公司拟新建100万吨钾肥生产装置项目。以上项目建成后,将大幅增加公司化肥、化工产品的生产能力,同时为公司贡献业绩。 维持“增持”投资评级。公司100万吨氯化钾产能将于未来获得释放,同时公司有较多在建项目,今后将陆续建成投产并为公司贡献业绩,我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.40、1.67、1.91元,按照2012年EPS以及20倍市盈率,我们给予公司28.00元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 氯化钾价格大幅波动的风险;在建项目建设进度不达预期的风险。

事件:2012年1-9月公司完成营业收入88.352亿元,同比增长21.21%;实现营业利润20.19亿元,同比增长-14.3%;实现基本每股收益0.46元,同比增长-23.33%。 投资建议:公司中报仅实现近50亿销售,我们当时提示公司下半年销售有望放量,全年预测目标150亿。2012年1-9月,公司实现房产签约额约131亿元,同比增长约50%;签约面积约77.5万平米,同比增长约70%;其中商务地产签约额约53.5亿元,签约面积约26.2万平米;住宅签约额约77.5亿元,签约面积约51.3万平米。我们维持公司全年150亿以上销售额预测。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债137.25亿元,占负债总额的27.8%。公司货币现金139.73亿,可覆盖当前债务水平。参股项目结算和毛利下降造成公司前三季度业绩下滑,但我们认为公司4季度将加大结算力度,全年业绩仍将保持增长。预计公司2012年和2013年每股收益在0.79和1.04元。截至2012年10月30日,公司股价收盘于5.87元,对应2012年和2013年PE分别是7.43倍和5.64倍,对应RNAV在11.76元。前期高管集体增持体现管理层对企业长期发展信心。给予公司2012年10倍PE,对应7.9元,维持“买入”评级。

事件:2012前三季度公司完成营业收入40亿元,同比增长6.76%;归属于上市公司所有者净利润6.29亿元,同比增长9.41%。实现基本每股收益0.54元,比去年同期增加10.2%。 投资建议:公司2012前三季度实现物业销售金额70.2亿,实现同比增长57.2%,提前完成了公司年度经营目标。同时公司四季度将依然积极推盘,全年有望实现80亿以上的签约销售额。另外公司商业物管业务保持继续增长。昆山世贸广场二期在报告期内开业,进一步增加公司商业物管面积。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.24和1.55元。公司大股东三季度增持公司股票,充分显示出股东方对公司中长期发展信心。截至10月30日,公司收盘于9.73元,对应2012年PE为7.84倍,2013年PE为6.28倍,对应的 RNAV为19.83 元。公司是A股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2012年12倍市盈率,对应目标价格13.44元,维持“买入”评级。

事件:光大证券2012年前三季度实现营业收入28.42亿元,同比下降19.26%,归属于母公司的净利润9.59亿元,同比下滑30.26%,对应EPS0.28元,其他综合收益0.81亿元。其中,第三季度公司实现营业收入7.29亿元,同比下滑16.17%,环比下降36.20%,实现净利润1.29亿元,同比下降47.09%,环比下降73.52%,对应EPS0.04元。 点评:前三季度业绩同比下滑:公司2012年前三季度实现营业收入28.42亿元,同比下降19.26%,归属于母公司的净利润9.59亿元,同比下滑30.26%,对应EPS0.28元,其他综合收益0.81亿元。其中,第三季度公司实现营业收入7.29亿元,同比下滑16.17%,环比下降36.20%,实现净利润1.29亿元,同比下降47.09%,环比下降73.52%,对应EPS0.04元。自营业务收入的增长未能抵消经纪、投行、资产管理业务收入的下滑是公司同比业绩下降的主要原因。公司三季度末的每股净资产为6.33元。 经纪业务市场份额提升,佣金率环比企稳:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入11.83亿元,同比下降22.96%。前三季度股票基金市场份额3.03%,同比提高0.13%,其中三季度市场份额3.07%,环比上升2.18%。前三季度股票基金净佣金率0.066%,同比下降2.00%,其中三季度佣金率为0.067%,环比上升0.47%。 自营收入前三季度同比增加,第三季度环比下滑:公司2012年前三季度实现自营收益5.66亿元,同比增加7倍。其中,第三季度实现自营业务实现收益0.29亿元,同比扭亏,环比下滑92.29%。公司期末自营规模162.77亿元,占净资产的75.24%,较6月底减少14.26%。 投行业务下滑明显:截至三季度末,公司完成2单新股发行,募集资金6.65亿元,市场份额为0.5%;完成3.33单债券发行,募集资金78亿元,市场份额为1.1%。公司前三季度共实现投行业务收入1.38亿元,同比下降76.72%,其中第三季度实现投行收入0.29亿元,同比下降79.27%,环比下滑59.16%。 资产管理收入同比下滑:截至报告期末,公司共有15支集合理财产品,规模为95.15亿,市场份额为5.75%,位列市场第六位,前三季度实现收入3.36亿元,同比下滑36.70%,其中第三季度实现资产管理收入1.11亿元,同比下滑55.34%,环比下滑1.21%。三季度末公司融资融券余额36.88亿元,市场份额5.26%。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费15.70亿元,同比下降2.40%,管理费率由去年同期的46%提高到55%。 看好行业创新对公司贡献的持续提升,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润13.39亿元以及16.71亿元,对应EPS0.39元及0.49元。目前公司股价对应2012年动态PE为30倍,静态PB1.8倍。给予公司12.83元目标价,对应2012年PE41倍,PB2倍,维持买入评级。

太钢不锈1-9月实现净利润6.83亿元,同比下降45.23%。公司1-9月实现营业收入774.38亿元,同比增长9.38%;营业利润5.93亿元,同比下降55.66%;主要是由于报告期内钢材产品价格处于低位运行,而原燃料采购成本居高不下,因此公司产品盈利水平下降。实现利润总额6.19亿元,同比下降53.16%;归属于上市公司股东的净利润6.83亿元,同比下降45.23%;实现EPS0.12元。 其中,第三季度公司实现净利润3.17亿元,同比下降22.29%,实现EPS0.06元。Q3公司实现营业收入272.96亿元,同比增长9.36%;营业利润3.02亿元,同比下降29.60%,实现利润总额2.91元,同比下降29.55%;归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,同比下降22.29%;实现EPS0.06元。 公司1-9月产品综合毛利率7.59%,同比下降了0.74个百分点;Q3产品综合毛利率为8.12%,同比下降0.82个百分点,环比增长0.46个百分点。 公司其他财务指标正常。报告期末公司应收账款比年初上升103.50%,主要是公司出口销售回款周期较长和信用销售增加所致。应付票据比年初上升76.41%,主要原因是报告期末公司采购结算中签发票据支付增加所致。 业绩预测和投资评级。太钢不锈是我国规模最大的不锈钢生产企业,具备1000万吨钢(其中300万吨为不锈钢)的生产能力,另外公司拥有一定的资源和成本优势,目前公司铁矿石自给率达50%。我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.18元和0.32元。6个月目标价3.80元,对应的2012-2013年的市盈率分别为21倍和12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。(1)不锈钢行业景气度恢复情况不达预期;(2)矿石项目进展缓慢、影响公司未来业绩增长。

中国太保2012年10月29日披露三季报。公司2012年前三季度归属于公司股东的净利润31亿元,EPS0.36元,同比下降55.3%。期末归属于公司股东的净资产814亿元,BVPS9.47元,较去年末增加6.0%,较年中下滑0.4%。对此,我们点评如下:净资产较年中小幅下滑,略好于预期。三季度股债双杀,上证综指和中债指数分别下跌6.26%和1.16%,这直接导致太保净资产缩水。公司三季度末净资产814亿元,较年中小幅下滑0.4%。净资产下滑幅度好于市场预期。这主要是由于公司现有保单剩余边际利润释放所致。 去年同期出售太平洋金融学院一次性收入导致三季度利润同比大幅下滑。太保三季度净利润同比下滑58.7%,主要源于去年三季度出售太平洋金融学院确认营业外收入约7亿元。扣除该影响太保三季报净利润与去年基本持平。浮亏扩大,未来仍有较大减值压力。中国太保前三季度计提减值准备41.75亿元,其中三季度计提减值准备15.99亿元。但同时太保三季度末浮亏比中期增加约8亿,累计浮亏约64亿元。较大的浮亏对公司未来业绩将持续产生压力。 偿付能力行业领先,资本金暂无压力。中国太保前期公布拟在H股进行定向增发,增发后太保融资规模约85亿元。同时,考虑之前公告75亿次级债发行,根据三季报数据测算,中国太保偿付能力有望上升至316%,显着优于同业,未来几年内将不会有进一步资本金压力。投资建议:中国太保目前12PEV仅1.2X,估值在板块内具有一定优势。同时,公司偿付能力充足,保费增长稳定,但是仍有较大浮亏待消化以及产险盈利能力下滑均将对公司未来业绩造成影响。维持中国太保“买入”评级。基于历史估值,给予中国太保1.6倍内含价值倍数,6个月内目标价24.82元。行业排序:平安、人寿、太保、新华。风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力.

公司10月31日发布2012年三季报。2012年1-9月营业收入31.24亿元,同比增长1.33%,利润总额3.43亿元,同比下降2.3%,归属净利润2.56亿元,同比下降2.71%。其中三季度营业收入9.83亿元,同比增长3.01%,利润总额8594万元,同比增长6.55%,归属净利润6424万元,同比增长6.26%。 公司前三季度摊薄每股收益0.713元(其中三季度0.179元),净资产收益率14.31%,每股经营性现金流0.43元。 简评和投资建议。公司三季度收入增长3.01%,较二季度(7.33%)放缓,体现一线城市受经济疲弱的影响仍在持续;绝对额增加2875万元,其中外延增量主要来自2011年12月29日开业的佛山店。三季度毛利率同比减少0.07个百分点至21.25%,可能与加大促销力度有关。因收入增速有限,三季度销售管理合计费用率提升1.12个百分点,其中销售费用增长16%,我们判断主要来自人工、租金等营运费用的自然增长,而管理费用几无增长;财务费用增加295万元,导致期间费用率增加1.43个百分点至12.89%,仍处于行业较低水平。 因公司投资理财产品,三季度实现约1690万元投资收益(2011年同期无,且高于2012上半年的710万元),抵消了毛利率和费用率的不利变动,最终归属净利润增长6.26%。我们测算,三季度扣除非经常性损益的经营性利润总额下降15%(1Q降10%,2Q增1%);在较弱的经营环境下,投资收益成为公司2012年业绩增长的重要来源。 维持对公司的判断。短期内,公司面临区域竞争趋向激烈以及疲弱消费环境的双重制约,其以成熟高档门店为主体的结构,未来销售收入及利润的提升弹性更依赖于宏观经济企稳回升,及消费者信心得以提振,否则,公司业绩难有实质性改善。中长期内,公司新开门店逐步培育成熟将贡献外延增量,业绩有望重回稳步增长轨道。 略调整盈利预测及目标价。预计公司2012-2014年净利润分别同比增长-2.6%、11.9%和13.1%,对应EPS为1.00元、1.11元和1.26元,对应当前11.25元股价,动态PE为11.7倍、10.5倍和9.2倍。下调目标价至14.90元(对应2012年15倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性。(1)新开门店培育亏损超预期;(2)区域竞争环境趋向恶化;(3)疲弱消费环境的持续制约。

事项:金螳螂公告2012年3季报,收入增长36.55%;归属净利润增长62.35%;摊薄后每股收益0.91元。公司预计全年净利润同比增长50%-60%。 简要评述:1.公司业绩符合市场预期,3季度经营现金流持续净流入。2012年3季度单季度收入同比增长34.4%,净利润同比增长52.12%,维持了2季度的态势。如果剔除所得税的影响,前三季度净利润同比增速为43.41%。前三季度经营现金流为净流入3560万,其中3季度单季度为正的2.43亿,经营现金流持续好转;应收账款为57.6亿,较年初增加38.36%,3季度增加了9.32亿应收账款。 2.综合毛利率略持平,三费率下降,净利率大幅提升。前三季度毛利率为16.91%,同比持平,三费率为2.73%,同比降低0.68个百分点,前三季度净利率为8.06%,同比提升1.16个百分点。 3.盈利预测及估值。公司作为装饰板块的龙头,订单饱满,新签趋势良好,强大的资金实力让公司在人员储备、产业化经营和区域拓展等面都游刃有余。预计2012-2013年的每股收益分别为1.41元和1.95元。给予公司2012年30倍的动态市盈率,合理价值为42.36元,维持“买入”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事件: 公司发布2012年3季报。前3季度营业收入655.29亿元,同比增长3.63%,实现归属上市公司净利润36.3亿元,同比减少36.98%,每股收益0.3219元。 点评: 前3季度公司国际航线供不应求现象明显。 公司前3季度整体供需差-1.3%,和去年同期水平接近。客座率达到80.1%,略高于去年同期。从三大航供需对比来看,国航和南航均出现相对较明显的供过于求现象。 公司国际线前3季度持续景气,供需差达到-5.8%。国际线强势表现仍得益于日韩线去年的低基数和强劲恢复。 钓鱼岛事件短期影响公司国际线增长。我们测算公司日本线在国际航线中比重约为4成,由于比重较高,且事件之前公司近半数的国际线运力投放日韩航线,因此,中日钓鱼岛争端短期来看对公司国际线的影响较大。9月运营数据显示,公司RPK同比增速仅为6%,环比锐减6.6%。由于东航在国庆期间对日本线运力做出消减和机型替换,预计10月公司和上海机场的运营数据仍较差,但从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。预计年底或明年初国际线数据将有望回归正常水平。 由于该事件的负面影响,我们对公司4季度盈利状况持谨慎态度。预计单季度业绩可能出现小幅亏损。 3. 维持公司“增持”评级。我们认为,事件因素对于公司运营的影响仍将是短期的。中日两国在经济和文化等领域依赖性越来越强,人员往来的频繁程度很难因为此次事件而全面改变。随着国际线的启稳恢复,公司股价具备较大的向上空间。预计公司今明两年EPS分别为0.25元和0.33元。目前公司股价对应今明两年PE分别为13.7倍和10.4倍,PB分别为1.8倍和1.6倍,从大周期看,仍处于历史较低水平。维持“增持”评级,给予目标价区间3.75元,对应今年15倍PE。 4. 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。