三季报总结: 2012年前三季度年净利润1857亿,同比增13%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、13%、12%。三季报亮点:不良双降和资本充足率持续上升;三季报不足:中间业务收入表现平淡。 投资建议:值得长期持有。公司12年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1.2倍,估值高于行业平均。公司在综合化经营、全球化金融集团等战略上处于领先,同时能稳健、持续执行,具有保持长期竞争优势的基因。工行估值溢价持续,基本面扎实,值得长期持有。维持“增持”评级。预计2012-13年EPS为0.67和0.69元,目标价4.02元,对应12年6倍PE。 点评: 利息收入和息差表现稳定。3季度净利息收入环比增长2%,同比增17%;2季度净息差2.53%,环比降2bp。公司息差保持稳定的主要原因是:1、积极调整贷款结构,工行对中小企业贷款有所加强,从而提升了资产定价能力。2、负债成本控制较好,3季度利息支出增速(0.7%)低于计息负债增速(3.1%)。3、同业资产压缩对净息差有正贡献。 3季度手续费收入平淡。3季度净手续费收入环比降5%;前三季度同比增2%。手续费表现略低于行业水平。 其他非利息收入环比降185%。主要由于“向客户兑付的结构性存款支出增加”导致其他业务成本大幅增加。 费用计提保持平稳。前三季度成本收入比28%,与去年持平,费用同比增长12%;其中第3季度成本收入比环比升1.6个百分点至28%,费用水平保持平稳。 拨备对利润略有贡献。3季度风险成本0.30%,环比降11bp;前三季度风险成本0.41%,同比降4bp。目前公司拨备覆盖率288%,拨贷比2.50%,环比升7个百分点和-1bp。 资产质量表现良好,不良双降。3季度公司不良率0.87%,环比降2bp;不良余额747亿,环比降3.7亿。公司整体资产质量表现优于同业。 资本充足率进一步上升。3季度末核心资本充足率达到10.51%,环比上升 13BP;资本充足率13.61%,环比增5bp。公司内生资本能力强,资本充足率以连续多个季度上升。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

事件:宏源证券2012年前三季度实现营业收入24.38亿元,同比增长30.10%,归属于母公司的净利润8.04亿元,同比增长18.25%,对应EPS0.40元,其他综合收益0.14亿元。其中,第三季度公司实现营业收入6.03亿元,同比增长89.33%,环比下降35.36%,实现净利润1.60亿元,同比增长143.40%,环比下降56.43%,对应EPS0.08元。 点评: 业绩同比大增:公司2012年前三季度实现营业收入24.38亿元,同比增长30.10%,归属于母公司的净利润8.04亿元,同比增长18.25%,对应EPS0.40元,其他综合收益0.14亿元。其中,第三季度公司实现营业收入6.03亿元,同比增长89.33%,环比下降35.36%,实现净利润1.60亿元,同比增长143.40%,环比下降56.43%,对应EPS0.08元。投行业务收入、自营业务收入和资产管理收入的增长是公司同比业绩提升的主要原因。公司三季度末的每股净资产为7.31元。 经纪业务市场份额有所提高,佣金率环比下滑:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元,同比下降31.84%。前三季度股票基金市场份额1.30%,同比增长1.94%,其中三季度市场份额1.28%,环比上升0.41%。前三季度股票基金净佣金率0.096%,同比下滑6.60%,其中三季度佣金率为0.092%,环比下滑5.22%。 自营收入增加,但第三季度收益下滑明显:公司2012年前三季度实现自营收益8.26亿元,同比增长3倍,占营业收入的33.86%。其中,第三季度实现自营收益0.49亿元,去年同期亏损0.50亿元,环比下降89.29%。公司期末自营规模98.01亿元,占净资产的67.52%,较6月底增长了15.63%。 投行业务抢眼,债券承销突出:截至三季度末,公司完成4单新股发行,募集资金37.03亿元,市场份额为2.8%;完成19.5单债券发行,募集资金353.01亿元,市场份额为5.1%。公司前三季度共实现投行业务收入4.66亿元,同比增长50.08%,其中第三季度实现投行收入1.56亿元,同比增长4倍,环比增长64.03%。 资产管理收入大幅提高:公司截至报告期末,公司共有7支集合理财产品,规模为57.05亿,位列市场第8位,前三季度实现收入0.55亿元,同比增长111.06%,其中第三季度实现资产管理收入0.33亿元,同比增长2.7倍,环比增长1.6倍。三季度末公司融资融券余额22.57亿元,市场份额3.22%,较年初提高1.50个百分点。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费12.32亿元,同比增长41.87%,管理费率由去年同期的46.3%提高到50.5%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润10.16亿元以及11.69亿元,对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2012年动态PE为36倍,静态PB2.5倍。给予公司18.77元目标价,对应2012年PE37倍,PB2.5倍,维持增持评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

招商银行公布2012年三季度财务报告 三季报总结: 2012年前三季度净利润348亿,同比23%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比18%、21%、20%。三季报亮点:核心资本充足率持续上升,小微贷款增长较快。三季报不足:净息差环比下降,资产质量平淡。 投资建议:零售银行和基础具有优势,进取心不足。预计2012-13年每股收益1.59元和1.69元(摊薄后),公司12年动态PE和PB水平分别为6.1倍和1.08倍,估值溢价处于历史低位。但其零售业务优势明显,各方面有很好的基础,估值有持续溢价理由。但今年报表跟踪下来,总体感觉平淡;平淡的背后是管理层的进取心不足;如果管理层不能跟随环境变化而持续创新进取,报表还会平淡下去。维持“买入”评级。目标价11.13元,对应12年7倍PE。

事件。近期,德赛电池公布了关于2012年三季报。公告显示2012年前三季度公司实现营业收入195195万元,同比增长48.19%;实现归属于上市公司股东的净利润8080万元,同比增长33.5%。 点评。 Q3营收环比大幅增加,毛利率也有所回升。 客户结构优质,未来将进一步多元化。 横向扩张成为公司未来重要看点。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.10元和1.59元,按照2012年10月30日33.36元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为30×和21×。公司将确定受益于iPhone出货,客户结构也在不断多元化,我们给予公司“增持”评级,给予38.50元的目标价,对应2012年35倍PE。 风险提示。 下游强势客户压价导致毛利率下降;iPhone销售低于预期。

2012年3季度实现EPS0.04元。2012年3季度公司实现营业收入61.77亿元,同比增长21.85%,实现归属母公司净利润1.85亿元,同比增加3.28亿元,实现EPS0.04元。 前3季度公司实现营业收入202.21亿元,同比增长3.14%,实现归属母公司所有者净利润7.55亿元,同比下滑15.88%,实现EPS0.16元。 受益于重庆市汽车惠农政策和公司追加补贴,7-9月公司微车和自主品牌轿车销量同比增加14.46%。5月31日重庆市政府召开家电汽车惠农工程电话会议,正式明确了汽车惠农政策:农村人口即日起购买重庆市产的1.6升及以下排量的微型客车、载重量不超过6吨(含6吨)的轻型、微型载货车,按购买汽车销售价格的6%给予补贴。同日,公司宣布将由企业负责追加补贴4%,因此重庆市农村人口购买长安汽车1.6升及以下排量微车获得的补贴比例达到10%。在上述政策的带动下,7-9月公司本部及河北长安、南京长安合计销售微车和轿车16.83万辆,同比增加14.46%。 3Q12公司产品毛利率同比上升7.6个百分点。3Q12公司产品毛利率为18.41%,同比提升7.60个百分点,延续了今年二季度以来产品毛利率同比提升的趋势。我们认为产品毛利率同比提升的主要原因是公司微车和自主品牌轿车产品结构得到显著优化,欧诺、逸动等高毛利率的新产品销售占比不断提升。 研发费用的结算和北京基地的投产导致3Q12公司管理费用同比增加2.89亿元。3Q12公司管理费用6.67亿元,同比增加2.89亿元,我们认为公司三季度管理费用大幅增加的主要原因是:1)研发费用的计提导致管理费用的增加。公司2011年研发费用的计提集中在四季度,导致2011年三季度管理费用基数偏低,我们预计公司今年年研发费用季度间的计提相对平均。2)北京基地的投产导致管理费用的增加。北京基地的投产,导致公司职工薪酬等相关管理费用增加。 3Q12长安福特销量同比增长35.01%,环比下降9.29%;3Q12公司投资收益同比增长57.29%,环比下滑33.72%。公司的投资收益主要来源于长安福特,3Q12长安福特合计销售汽车11.77万辆,同比增长35.01%,环比下降9.29%。3Q12公司实现投资收益2.83亿元,同比增长57.29%,环比下滑33.72%。公司投资收益环比下滑幅度大于长安福特汽车销量环比下滑幅度的主要原因是:在2013年一季度即将上市的新车型翼虎和翼搏前期费用计提的影响下,我们认为2012年三季度长安福特的净利率环比出现了下滑。 盈利预测和投资建议。福特新款SUV翼虎将于明年1季度上市,我们预计翼虎的年销量可达7万辆,从而带动长安福特利润大增,受此影响我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS0.22元、0.51元和0.72元,维持“买入”评级,目标价为6.12元,对应12倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

事件:格力电器发布三季报。报告期内,公司实现营业收入771.65亿元,同比增长20.43%;利润总额63.71亿元,同比增长36.76%;实现归属母公司净利润53.32亿元,同比增长41.34%,对应每股收益1.77元。其中,三季度公司实现营业收入288.61亿元,同比增长21.09%;实现归属母公司净利润24.61亿元,同比增长57.25%。1-9月,公司经营活动产生的现金流量净额183.78亿元,对应每股6.11元,同比增长188.37%。 点评:3Q收入增长21.09%,可圈可点。三季度公司实现营业收入288.61亿元,同比增长21.09%,与公司制定的增长目标一致。虽然收入增速符合预期,但不得不强调,在行业出货增速仍然为负、去年同期行业增速放缓但公司仍然保持高增长(与同行相比,公司三季度基数压力并不轻)的背景下,公司能够实现21%的规模增长确实可圈可点。预计三季度公司外销保持个位数稳定增长,但内销增速可达25%。 3Q毛利率创历史新高(28.33%),(毛利率-销售费用率)提升幅度小于同行。公司三季度综合毛利率28.33%,同比、环比分别提升7.52、4.63个百分点,较次高的2Q09高出1.86个百分点。毛利率的大幅改善主要源于:1)持续受益原材料价格下降;2)新品单价提升、产品结构改善,均价提高;3)出口盈利能力提升。格力毛利率同比、环比的明显改善并非特例,A股上市的主要空调企业三季度无一例外的实现毛利水平的同比、环比提升(参见表3),反映了空调行业整体盈利的改善。 格力28.33%的高毛利水平傲视群雄,但由于加大市场促销力度,销售费用率同比、环比分别提升5.87、4.60个百分点,(毛利率-销售费用率)指标仅为10.86%,无论是绝对值还是同比改善幅度都不及主要竞争对手。但整体而言,公司三季度(毛利率-销售费用率)指标延续了前三季度10+%的水平,比较稳定,接近09年11+%的历史水平。 3Q净利润率8.53%创历史新高,业绩增长57.25%超预期。公司三季度实现归属母公司净利润24.61亿元,同比增长57.25%。3Q业绩超预期主要源于毛利率的大幅提升使得单季度净利润率创下8.53%的历史新高。 公司三季度期间费用率同比、环比分别提升5.38、3.80个百分点。其中,销售费用率同比、环比分别提升5.87、4.60个百分点;管理费用率控制较好,同比、环比分别提升0.10、0.03个百分点;财务费用率同比、环比分别下降0.59、0.83个百分点,主要为本期财务收益略有减少。但受益毛利率的大幅提升,营业利润率仍然同比提升2.45个百分点。 公司三季度取得营业外收入5.5亿元,其中包含去年节能补贴尾款约4亿元,使得本期营业外收入环比大幅提升;但从同比角度看,由于去年三季度公司也取得了营业外收入5.6亿元,因此本期营业外收入对利润率的贡献实际上同比降低了0.44个百分点。综合资产减值损失、公允价值变动、投资收益等比例变动的影响,公司净利润率同比、环比分别提升1.96、2.51个百分点至8.53%,使得三季度业绩增速(57.25%)明显高于收入增长(21.09%)。 库存水平持续回落,预收款项较二季度末大幅提升,经营性现金流情况较好。公司当期存货120.39亿元,同比下滑7.09%,较二季度末下滑14.16%,库存水平持续回落。公司期末预收款项227.03亿元,同比微降1.04%,较二季度末增长159.37%。此外,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为183.78亿元,同比大幅增长188.37%,占收入、营业利润、归属于母公司股东净利润的比例分别为0.24、3.24、3.45;其中,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长37.79%,略好于收入表现,整体现金流情况优异。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司三季度业绩超预期,我们上调公司2012、2013年盈利预测至2.35元、2.77元(分别较前期预测上调6%),给予2012年12倍PE、2013年10倍PE,目标价28元。公司最新股价21.41元,对应12、13年PE分别为9.10、7.73倍,距目标价仍有30%以上上涨空间,维持“买入”评级。

事项: 鸿路钢构公告2012年3季报,收入26亿,同比增长4.5%;归属净利润1.28亿,同比增长0.12%;摊薄后每股收益0.48元。公司预计2012年全年净利润同比增长0-30%。 简要评述: 1.业绩略低于预期,3季度单季度净利率同比下降,经营现金流有所好转。3季度收入同比增长7.63%,净利润同比下降7%。前三季度的收现比为105.89%,同比增加了13.15个百分点;经营现金流为净流出958万,其中三季度单季度净流入3129万,较去年同期的净流出4081万同比大幅好转;应收账款为7.65亿,较年初增加了37.39%,其中3季度增加了1.06亿。应收账款增加比较明显是因为今年战略性大客户增加,公司给予战略性大客户较好的提货机制所致。 2.综合毛利率下降,财务费用率上升明显,净利率降低。前三季度毛利率为12.59%,同比下降0.61个百分点;管理费用率和销售费用率同比下降了0.25个百分点;财务费用同比增33.54%,主要原因是由于期内公司应收账款增加导致短期银行借款增加所致,因此财务费用率为1.74%,同比增加0.38个百分点。净利润率为4.92%,同比下降0.22个百分点;其中3季度单季度净利率为3.43%,同比下降了0.54个百分点。 3.盈利预测及估值。我们预计在未来两年内,伴随着公司产能的扩张,公司盈利增长仍将处于一个相对较高的阶段。目前公司正在积极推进产能扩张计划,但是短期来看固定资产投资能够触底回升是最关键的因素。我们估计2012-2013年的每股收益分别为0.81元和1.06元;给予公司2012年12-14倍的动态市盈率,合理的价值区间为9.72-11.34元,维持“增持”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司10月31日发布2012年三季报。2012年1-9月营业收入724.31亿元,同比增长7.11%,利润总额29.51亿元,同比下降36.54%,归属净利润23.52亿元,同比下降31.28%。其中三季度营业收入252.4亿元,同比增长7.89%,利润总额7.48亿元,同比下降41.59%,归属净利润5.98亿元,同比下降36.92%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.319元(其中三季度0.081元),净资产收益率9.77%,每股经营性现金流0.36元。 公司同时预告:2012年公司归属于上市公司股东的净利润同比下降30-40%,即在28.92亿元和33.74亿元之间,合每股收益为0.39-0.46元。 简评和投资建议。公司前三季度收入增长7.11%,其中主营业务增长7.16%,同店增长-10.11%,收入及同店增速与上半年基本持平。其中易购前三季度实现含税收入95.56亿元,同比增长134%,其中三季度收入42.76亿元,同比增长183%,较上半年130%的增速进一步提升;我们预计其全年含税收入为150-200亿元,同比增长150-240%。 连锁扩张方面,截至9月底在中国大陆、香港、日本市场共有连锁店1707家,较年初净减少17家(其中新开116家,置换/关闭133家),而2011年同期净增233家;三季度在内江新增1家购置店,截至9月底自有物业门店39家(其中3家处于开业筹建期)。 大陆地区:三季度加快店面调整,新进入3个地级以上城市,新开连锁店37家,其中常规店35家、乐购仕生活广场店2家,置换/关闭连锁店59家,净减少连锁店22家。截至9月底,公司店面覆盖267个地级以上城市,连锁店总数1667家,其中常规店1543家、精品店10家、县镇店110家、乐购仕生活广场店4家,总面积691万平米。 国际市场:前三季度在香港新开1家,置换/关闭3家,连锁店达28家;在日本市场新开2家,连锁店达12家。 三季度毛利率减少0.89个百分点至17.92%,主要是由于低毛利率的线上业务增长迅速,而线下业务深化差异化采购,自营商品占比提高,毛利率保持稳定增长。仍主要受关店支出、人工及促销投入等影响,三季度销售管理合计费用率增加1.12个百分点,但幅度较上半年(2.85个百分点)明显收窄;因7月完成增发,三季度财务收益增加2600万元至9900万元,期间费用率增加1.04个百分点至14.58%。此外,由于2011年同期并表LAOX而按公允价值重新计量,确认1.7亿投资收益(本期无),三季度营业利润降42.55%,而因有效税率及少数股东损益减少,最终归属净利润下降36.92%。 整体来看,公司三季度收入及利润增速均未较上半年改善,主要是由于家电市场疲弱、公司加快店面调整及发展线上业务等综合导致毛利率和费用率短期内难有改善,预计此经营趋势将在四季度持续。 对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位,管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看,公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为“线上+线下,全品类全业态”经营的“沃尔玛+亚马逊”。短期我们需要观察的是,公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。下调盈利预测和目标价。预计公司2012-14年EPS分别为0.45元、0.47元和0.52元,各同比增长-31.2%、5.4%和10.0%。公司当前493亿元的市值,对应2012年预期约33.1亿元净利润的PE为14.9倍,对应2012年966亿元预期收入的PS为0.5倍,下调目标价至8元(对应线下利润约15倍PE+易购0.6倍PS)和“增持”评级。 风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;易购收入增速低于预期;县镇店开拓进展低于预期。

事件:2012年前三季度营收增长30.83%,净利润同比上升48.83%。2012年1-9月,公司实现营业总收入1.91亿元,同比增长30.83%;综合毛利率68.92%,同比上升8.94个百分点;实现归属于母公司所有者净利润4314.66万元,同比增长48.83%;每股收益0.32元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长51.63%,净利润同比上升40.42%。2012年7-9月,公司实现营业总收入7120.40万元,同比增长51.63%,环比下降2.25%;综合毛利率68.51%,同比下降5.11个百分点,环比下降2.97个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1936.38万元,同比上升40.42%,环比增长2.48%;每股收益为0.14元。 公司同时公告:预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。 点评:前三季度:行业需求旺盛,营收、净利实现高增长。公司前三季度业绩增速主要缘于智能在线监测系统收入的快速增长。净利润增速比收入增速高出近20个百分点,主要缘于综合毛利率提升近9个百分点。综合毛利率提升主要原因在于去年同期公司做过3000万铜贸易,毛利率较低,导致去年同期综合毛利率较低。 前三季度:股权激励成本计提导致期间费用率大幅上升。2012年1-9月,公司期间费用同比增长52.50%;期间费用率为45.16%,同比增长6.42个百分点。其中,销售费用同比增加57.97%,销售费率达14.75%,同比增长2.53个百分点,销售费用增加主要是公司营业收入增长所致。管理费用同比增加47.81%,管理费率达30.92%,同比增长3.55个百分点,管理费用增加主要因为研发费用及职工薪酬、股权激励成本摊销等增加所致。财务费用-97.16万元,同比增加25.58万元。 第三季度:毛利率有所下降但仍处于高位。2012年7-9月,公司营业收入高增长主要缘于市场需求旺盛,净利润增速低于营业收入增速主要源于:1)毛利率同比略有下降;2)计提期权成本后期间费用率上升。 第三季度:期间费用率上升。2012年7-9月,公司期间费用同比增长71.88%,环比增长8.16%;期间费用率为43.89%,同比增长5.17个百分点,环比增长4.23个百分点。其中,销售费用同比增长60.83%,环比下降9.01%。管理费用同比增加75.04%,环比增长16.74%。财务费用同比下降0.34万元,环比增加7.74万元。 公司预收账款同比、环比增长明显,一定程度反应公司产品需求的增加,将推动未来公司业绩的高增长。 未来预判。1)根据我们的监测,2012年在线监测产品市场需求增长50%以上,其中增量大部分来自于浙江省的贡献。2011年浙江省在线监测招标1亿,2012年招标6亿,根据浙江省电网规划,未来几年在线监测产品都将保持此额度。我们认为,其他省市未来也将批量招标在线监测产品,市场需求将持续旺盛。2)目前,市场竞争者有所增多,但龙头企业市场份额下降不多,我们预计公司市场份额仍能保持20%~30%。3)目前,在线监测产品主要由省网招标,竞争相对不激烈,毛利率下降幅度不大。根据电网规划,在线监测产品未来几年仍由省网招标,故我们预计未来几年公司综合毛利率稳重略降。4)由于在省网招标,我们预计公司的销售费用率依然较高;因股权激励费用计提金额连年下降,故公司管理费用率将有所下降。预计未来几年公司期间费用率将有所下降。 在线监测潜在市场需求广阔。从行业潜在空间来看,每年变压器在线监测需求为 35亿元,其中油色谱需求为 4.3 亿元。如果考虑到局放等,市场需求将再放大一倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.71元、0.86元和1.04元,目前股价对应2012年动态市盈率为22.73倍。根据同行业公司估值情况,我们给予公司2012年20-25倍市盈率计算,对应股价为14.20-17.75元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。投资低于预期的风险,毛利率下降的风险。

Q1-3业绩增19%,EPS0.63元,地产是业绩增长的最大引擎,估算贡献EPS约0.25元。Q1-3扣非且剔除地产后EPS约0.33元,与去年同期基本持平,Q3估算下滑10%。预计2012-14扣非且剔除地产后EPS0.42、0.45、0.50元,其中“乌镇+会展+酒店”贡献0.39、0.43、0.47元。“乌镇”模式值得期待,维持“买入”,合理价值17元。 1.三季报总体情况. 前三季度,公司收入79.6亿元,权益利润2.63亿元,分别增长34%、19%。EPS0.63元。扣非且剔除地产后EPS约0.33元。 第三季度,公司收入41.9亿元,权益2.三季报各项业务情况-地产结算是业绩增长的最大引擎旅游服务业务:前三季度观光游收入增长40%(上半年34%)、度假游增长49%(上半年50%)、会展业务增长24%(上半年34%)、商旅管理增长29%(上半年31%)。 乌镇:前三季度游客、收入、净利润分别增长16.6%、31.2%、16.8%;上半年分别增长19%、32%、15%。第三季度游客增速略有放缓,收入增速仍然维持在30%,利润增速约18%。 山水酒店收入基本持平,而上半年增长8%;这意味着第三季度下降约10-15%。 风采科技(西南三省彩票销售)收入增长13.3%,上半年是20%;这意味着第三季度增长十分有限。 创格(IT销售)收入略有增长,上半年增长也十分有限,估算第三季度略有增长。利润1.57亿元,分别增长43%、20%。EPS0.38元。扣非且剔除地产后EPS约0.14元。 2.三季报各项业务情况-地产结算是业绩增长的最大引擎旅游服务业务:前三季度观光游收入增长40%(上半年34%)、度假游增长49%(上半年50%)、会展业务增长24%(上半年34%)、商旅管理增长29%(上半年31%)。 乌镇:前三季度游客、收入、净利润分别增长16.6%、31.2%、16.8%;上半年分别增长19%、32%、15%。第三季度游客增速略有放缓,收入增速仍然维持在30%,利润增速约18%。 山水酒店收入基本持平,而上半年增长8%;这意味着第三季度下降约10-15%。 风采科技(西南三省彩票销售)收入增长13.3%,上半年是20%;这意味着第三季度增长十分有限。 创格(IT销售)收入略有增长,上半年增长也十分有限,估算第三季度略有增长。预计2012-14年,来自“乌镇+会展+酒店”的EPS0.39、0.43、0.47元。 按分业务估值,每股合理估值17元(详见表3)。公司扩张能力突出,古镇模式外延式扩张已启动,中长期投资价值突出,维持“买入”评级,目标价17元。 风险提示:绝对估值较高、突发事件对业绩和市场的影响。

2012前三季度扬农化工收入增长23%,净利增长27%。2012前三季度,公司实现营收17.12亿元,同比增长23.04%;实现归属净利1.37亿元,同比增长27.13%;实现每股收益0.80元。其中3Q2012实现营业收入4.80亿元,同比增长28.83%;实现归属净利0.30亿元,同比增长32.24%;实现每股收益0.18元。公司业绩基本符合我们预期。 草甘膦价格上涨是公司业绩增长主因。公司除草剂主要是草甘膦,约占公司收入30-40%,2012年以来,草甘膦价格从年初约2.4万元/吨涨至目前约3.4-3.5万元/吨,公司除草剂业务收入和毛利大幅增长,进而带动公司业绩增长。3Q2012公司收入、利润环比分别下滑21%、45%,主要原因是3季度是农药行业传统淡季,公司杀虫剂菊酯收入环比下滑,公司收入因而下降,同时3Q2012公司管理费用环比增加1360万元,是公司业绩环比下降的另一原因;通常来讲,3季度因为菊酯收入下滑,公司毛利率环比会有较大幅度下滑,但3Q2012,公司毛利率环比提升约1.85个百分点,也说明草甘膦盈利能力的改善。 4Q2012,公司业绩同比有望大幅增长;公司目前拥有约3万吨/年草甘膦产能,公司草甘膦主要供给国外农药巨头,根据百川资讯的统计,公司目前草甘膦报价相比4Q2011高约5000元/吨,目前公司草甘膦订单饱满,我们以单季度0.75万吨销售量计,考虑公司正常税率,则4季度公司同比有望增加2800万的净利润,同比增长60%以上。公司草甘膦价格滞后于市场价变化,10月份公司草甘膦95%原粉出口价由4900美元/吨,上调至5500美元/吨。 维持公司“买入”评级,目标价24.72元。我们略微调低2012年盈利预测,调高2013-2014年公司盈利预测,预计扬农化工2012-2014年EPS分别为1.23、1.57、1.68元(前期为1.30、1.39、1.51元),对应2012-2014年17、13、12倍动态市盈率;在农药行业整体景气向上的背景下,我们维持公司“买入”评级,调低6个月目标价至24.72元,对应2012年19倍动态市盈率。 风险提示:(1)草甘膦价格波动风险;(2)下游需求波动风险(3)原材料价格波动风险.

事件:晋西车轴今日公布2012年三季报,前三季度公司合并报表实现营业收入21.29亿元,同比增36.96%;营业利润1.04亿元,同比增89.01%;归属于母公司净利润为0.89亿元,同比增78.42%。 其中三季度公司合并报表实现营业收入7.30亿元,同比增52.65%;营业利润4986万元,同比增316%;归属于母公司净利润为4184万元,同比增638%,EPS为0.14元。三季度母公司营业收入2.61亿元,同比增42%;母公司净利润为2596万元,同比增392%。三个并表子公司营业收入4.69亿元,同比增60%,并表子公司分拆出的净利润为1589万元,同比增3978%。 点评:公司三季度收入增长53%符合预期,利润增长638%、毛利率上升至14.49%,业绩弹性释放。子公司总收入、利润恢复增长,包头公司5月以后生产逐步调试正常,预计每个月可生产5000余根车轴,三季度应可扭亏。另LZ50轴胚钢年中起降价200元/吨,估算提升车轴毛利率2.13个百分点。 子公司(车辆厂+包头+马钢晋西)三季度利润为季节性低点,环比出现正常下滑,但单季度看为历史最佳。由于历史上三季度货车交付较少(铁道部车辆一般集中交付在二、四季度),过去子公司三季度均为年内利润低点。车辆公司二季度开始大批生产交付铁道部车辆(当时中标1250辆),估计三季度排产神华C80B货车240辆及剩余的企业自备车罐车约200辆,自备车的排产使利润好于往年。但三季度货车交付较二季度减少,影响车辆厂利润,季度环比出现下滑。 铁道部2012年第二次1.5万辆货车招标启动,大部分将归入13年收入。本次招标1万辆C70E敞车与0.5万辆P70棚车,预计11月20日左右将出招标结果。根据过去公司敞车在铁道部的市占率估计公司可中标500-625辆敞车订单,含税合同金额约1.9-2.4亿元,预计这批车辆将于13年1季度交付完毕。 给予增持评级。考虑公司增发1.339亿股后12-14年公司的各年净利润为1.31亿元、1.90亿元和2.30亿元(不考虑14年增发项目开始产生效益),对应的完全摊薄EPS为0.30元、0.43元和0.53元,10月30日收盘价11.55元,分别对应于12-14年PE为38倍、27倍和22倍,若不考虑增发摊薄则对应于12-14年PE为26倍、18倍和15倍。给予投资评级为“增持”,按照摊薄前2012年25-28倍动态市盈率,给予目标价10.75-12.04元。 风险和不确定性:1)经济景气下滑超预期,铁路货车需求下调,导致国内车辆订单下调,影响公司盈利的持续性;2)公司出口业务不达预期。

主要内容:净利下降43%,实现每股收益0.17元。2012前三季度,公司实现营收7.72亿元,同比下降21.90%;实现归属母公司净利1.04亿元,同比下降43.13%;实现每股收益0.17元。其中3Q2012实现营业收入2.54亿元,同比下降20.47%,环比下降2.02%;实现归属母公司净利0.24亿元,同比下降52.07%,环比下降23.90%。公司业绩低于我们预期。 3Q2012毛利率环比有所改善。3Q2012,公司毛利率环比提升约2.9个百分点,一方面公司主营产品聚酯薄膜价格虽仍处于下降通道中,但其产品结构有所改善,高毛利率产品占比增加;另一方面,公司募投项目如无卤阻燃片材、电工塑料等设备经过调试期后,开工逐步正常,毛利率相应有一定回升。下游光伏、电工绝缘需求改善仍需观察。公司下游光伏目前仍处于深度调整当中,需求疲软,企业竞争激烈,产品降价显著,3Q2012,公司聚酯薄膜销售量有所下滑;电工绝缘行业跟国家电网、电力投资密切相关,公司绝缘结构件等产品已通过下游客户的招标认证,但目前看下游项目进展低于预期进度。 东材科技作为国内绝缘材料龙头企业,在特种聚酯薄膜领域技术优势显著,在传统绝缘材料领域产品线丰富,产品涵盖柔软复合材料、电工层压制品、绝缘结构件等多种产品,同时公司近期公告进入光学基膜领域,前景值得期待。我们调低前期盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.22元、0.24元、0.31元(前期为0.26元、0.30元、0.38元),对应2012-2014年30、27、21倍动态市盈率;我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价6.97元,对应2012年32.3倍动态市盈率。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格高企风险;(3)下游行业景气波动风险。

三季报总结: 2012年前三季度净利润446亿,同比增16%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、16%、16%。三季报亮点:息差环比持平,财富管理业务发展提速,资本有优势。三季报不足:中间业务收入环比下降,不良率有所上升。 投资建议:估值安全边际高,关注战略执行力。公司12年动态PE和PB水平分别为5.5倍和0.8倍,估值安全边际高。公司在网点、费用控制和资产管理上具优势;但由于经营上特色不明显,估值在低位徘徊。公司“两行一化”战略明确,战略执行力决定其未来估值提升的高度。维持“增持”评级。预计2012-13年EPS0.77和0.80元,目标价4.62元,对应12年6倍PE。 点评:净利息收入平稳增长,息差表现稳定。3季度净利息收入环比增长2%,同比增17%;3季度日均净息差2.58%,与2季度持平。息差平稳部分由于贷款结构调整有关:个贷占比20%,环比增0.8个百分点;对公方面三季末中小微贷款占比40.78%,较年初上升1.39个百分点。 手续费收入环比降7%,传统业务增长平稳。3季度净手续费收入环比降7%,同比增3%,从同比和结构上看,传统业务增长平稳:结算收入增12%;银行卡收入增26%;代理收入降18%(证券市场低迷,基金代销下降),托管收入增17%。创新业务表现平淡:投行收入降7%(主要为咨询顾问费下降);担保承诺增14%。 财富管理业务发展较快。前三季度,私人银行客户数及客户资产分别较年初增长21.11%和24.48%,私人银行客户金融达到3169亿;中高端客户数稳步增长,达标交银理财客户数和沃德客户数分别较年初增长17.09%和18.22%。 费用总体稳定。 3季度成本收入比环比升6.5个百分点至33.5%(环比增长主要为季节性因素),费用同比增长14%;前三季度成本收入比28.2%,同比降0.6个百分点,总体表现平稳。 拨备保持平稳。3季度风险成本0.51%,环比降3bp;上半年风险成本0.54%。目前公司拨备覆盖率263%,拨贷比2.28%,环比升-10个百分点和5bp。拨备水平保持稳定。 不良率有所上升。3季度公司不良率0.87%,环比升5bp,不良余额增加20亿至249亿;但关注贷款占比2.41%,环比降14bp,余额690亿,环比降116亿。关注与不良贷款变化趋势不一致,其资产质量表现能否超出行业平均水平还有待观察。 资本有优势。公司3季度完成定向增发,核心资本充足率达到11.58%,环比提升200BP;资本充足率14.51%,环比上升194bp。公司资本充足率高,资本数量具有有优势。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

点评及分析:单三季度收入117亿,同比增14%,高于前三季度。单三季度净利润6亿,与去年同期持平。 汞超标导致奶粉下架的影响在第二季度计提3.66亿元,导致前三季度管理费用大幅上涨,单三季度已经恢复至5.31%,率高于去年近1个百分点。 四季度汞超标事件影响基本消退,有望重回高速增长通道,2012年经营预算收入420亿元,利润总额21亿元.按主营业务口径,预算收入增速为12.7%左右,预算利润总额同比没有增长,扣除投资收益,预算利润总额同比增长11.6%,根据前三季度情况,收入完成计划概率较大,利润总额有一定压力。 生产性生物资产较年初增加3.4亿元,增幅39.57%,主要原因是本期新建牧场购入奶牛所致,有益于提高公司奶源自给比例,提高食品安全等级,降低成本。 简评和投资建议预计到2015年国内乳制品行业复合增速大约是GDP增速的1.5-2倍,约为10-14%。公司作为行业龙头,预计复合增速在13-17%。公司2015年收入规划700亿左右,净利率达到5-6%,目标市值800亿,公司目前市值水平有较大提升空间。 非公开发行已经过会,我们认为融资有望在今年内完成。预测12/13年EPS为1.03、1.41元,对应12/13年PE为20/15倍,若考虑增发最大股本摊薄,12/13EPS为0.87、1.19元。给予摊薄后2013年22倍估值水平,目标价26.18元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。原奶价格大幅上涨;市场竞争恶化;新品推广不及预期;乳制品食品安全问题。