股价过度反应悲观预期,进入配置良机,维持“买入”评级。我们对高端ERP需求依然乐观,暂不考虑增发摊薄,我们维持公司2012~2014年EPS分别为0.75元、1.02元和1.31元的预期,假设增发13833万股全面摊薄后则EPS分别为0.66元、0.90元和1.15元,维持“买入”的投资评级,并给予19.66元的6个月目标价,对应约30倍的考虑增发摊薄的2012年市盈率。近期公司股价因市场对公司中期业绩的担忧而持续调整,中报基本符合预期使得股价进入较好的配置时点。短期来看,公司定向增发底价为13.58元,与目前股价接近。我们认为公司增发在未来三个月内获得证监会批准并得以实施的可能性较大,从而为当前股价提供较强的支撑。中期来看,若宏观经济见底回升,公司业绩和股价将有较高弹性。 主要不确定性。公司业务对宏观经济相对敏感;定向增发左右公司业绩释放动力。

事件: 公司发布中期业绩快报:收入66.8亿,增长13.8%;营业利润14.9亿,增长0.4%;权益利润10.4亿,下降4.2%。EPS0.144元。 点评: 1.中报业绩一般,在预期之中。由于公司今年新盘(如武汉项目、上海新浦江城)推盘时间较晚,我们估计很多已售部分达不到结算条件,影响了上半年的业绩;这在预期之中,也不影响全年业绩。 2.预计6月底预收账款55-65亿元,比去年同期增长约10-30%:(1)按以往旅游业务的收入规模,估计上半年纯旅游业务收入约20亿元,倒推出地产结算收入约45-50亿元。(2)结合各楼盘销售情况,我们估计上半年实现地产销售(含预售)约75-85亿元,今年年初预收账款为31亿元,据此,可推算出6月底预收账款55-65亿元。(3)与去年中报49亿元预收账款相比,预收账款科目靓丽不少。 3.下半年可售楼盘较多,全年业绩无忧。(1)上半年较多的预收账款;(2)深圳纯水岸14-15期已开盘,武汉高层住宅部分开出,销售情况很好;(3)上海苏河湾、西康路项目也有望今年推盘。因此,全年业绩无忧。 4.异地扩张值得期待。随着地产项目销售好转,公司现金流得到较好的改善,异地扩张有望重启;中央和各地官员频繁调研深圳欢乐海岸,显示出该项目的极大示范效应;因此,我们不仅期待公司的异地扩张,更期待公司扩张模式的创新。 5.业绩底已现,再次迎来买入良机。我们在今年的2月3日及3月20日连续提示买入机会。如今中报业绩的消极部分已被市场消化,买入机会再次来临。我们预计12-14EPS0.52、0.65、0.78元,2012、13PE分别为11.7、9.4倍,与地产估值水平相当。我们重申:当公司按地产估值时,股价是安全的。维持“买入”评级,按12PE15倍,6个月目标价7.8元。 6.风险提示:地产调控政策。

海大集团发布2012年中报。 公司今日发布2012年中报,公司实现营业收入62.87亿元,同比增长52.30%,实现归属上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长52.05%,实现每股收益0.22元。公司综合毛利率为9.57%,同比微幅下降0.03个百分点,其中饲料业务毛利率9.38%,同比增长0.25个百分点。公司报告期内共实现饲料销量184.38万吨,比上年同期增长49.25%。公司饲料产品的销量中,禽畜配合饲料112.69万吨,水产配合饲料71.16万吨,同比分别增长了46.63%和53.49%。环比一季度的财务数据,可以看出,随着二季度水产养殖行业逐步迈入旺季,公司饲料销售量价齐升,下游鱼虾价格高企对需求的刺激超越了原材料成本带来的压力,饲料业务毛利率进而小幅攀升。 总体上,我们依然维持此前的推荐逻辑:1)饲料产能快速扩张;2)饲料结构逐步优化;3)微生态制剂这个新利润点的爆发式增长(但我们认为另一个新增长点--虾苗业务或将承受较大压力);4)“一体化解决方案”型的服务模式对于客户粘性和新市场拓展方面的有效带动。公司同时公告预计2012年1~9月净利润同比增速在40%~70%。我们维持公司2012和2013年0.63和0.79元的盈利预测(扣除股权激励费用),考虑到公司增长的明确性和稳健性,给予公司2013年25倍PE,目标价19.75元,维持“增持”评级。

基数效益导致上半年业绩同比下滑24%:公司2012年上半年实现营业收入57.88亿元,同比减少22.91%,实现净利润22.49亿元,同比下降24.35%,对应EPS0.20元。公司盈利下滑幅度高于上市券商平均水平,我们认为原因主要在于去年上半年公司大幅兑现直投浮盈(约11亿元),导致基数偏高,此外公司经纪佣金应有所下滑。公司期末每股净资产7.64元,较年初减少0.22元,主要是年报分红所致。 成交量下滑,市场份额持续提升: 公司上半年经纪份额5.73%,较去年全年提升0.27个百分点,市场成交总量下滑导致了公司经纪佣金的减少。 投行业务处于行业领先:公司上半年完成了9.83单股票承销项目,募集资金146.10亿元,占市场份额的13.8%,而公司2011年全年完成8单股票公开发行,募集资金178亿元,因此公司股票承销业务在在行业总承销额下滑的背景下仍取得较大的增长;上半年公司完成债券承销8.83单,募集资金262.58亿元,占市场份额的5.7%。公司股票和债券的市场份额在上市券商中均列首位。 资产管理净值有所回落:截至6月底,公司共发行19支资产管理产品,资产净值130.15亿元,占市场总额的9.06%,相较于今年年初,资产净值下滑9.69%,市场份额下滑0.75个百分点,而产品增加了3支。 融资融券规模增长迅速:截至6月底,公司融资融券余额50.11亿元,占市场总额的8.21%,较年初增长92%,一方面是由于公司母公司的融资融券余额增长迅速,增幅达75%,另一方面其子公司中信万通和中信(浙江)融资融券业务资格上半年获批,使得公司融资融券业务实力更为加强。上半年,公司融资融券共交易212.6亿元,占市场总量的4.86%,环比增加175%。在年化利息率为9.1%和佣金率为0.07%的假设下,公司上半年融资融券可获得1.62亿元的收入。 直投业务表现抢眼,浮盈可观:上半年直投子公司金石公司共有7单项目成功IPO上市,在券商直投子公司中位列第一,已产生浮盈7.2亿元,今年全年可兑现的浮盈共4.2亿元,预计下半年将是兑现高峰期。 创新优势将持续放大,维持买入评级。公司仍然拥有在创新业务的绝对优势,而这一优势将随着下半年资产管理、另类投资等行业政策上的突破后更加明显。在业绩上具备向上的空间。在2012年日均成交1600亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润51.6亿元、61.5亿元,对应EPS0.47元及0.56元。目前公司股价对应2012年动态PE为27.5倍,PB1.6倍,仍有较高的安全边际。给予公司16.74元目标价,2倍PB,维持买入评级。

因煤价下跌超过预期,且生产成本上升,下半年形势依旧低迷。我们调低公司盈利预测,预计2012-2014年净利14.4亿元、16.5亿元和17.9亿元。2012-2014年EPS分别为0.61元、0.70元和0.76元。给予公司2012年动态PE16倍,目标价格9.76元,对应2012-2014年PE分别为16X、13X和12X,维持“增持”评级。

我们的观点 从火电发电量和煤炭库存等指标等看,煤炭行业2012H2高景气的概率较小,对于煤机设备上来说,下游的不景气会持续传导,影响其需求,这正是市场自二季度以来担忧煤机行业的主要逻辑。 天地科技作为国内最具技术和研发实力的煤机设备商,历史财务数据表明,公司抗周期、抗风险能力相对较强,主要产品销售收入增速和毛利率在上、下半年呈现“前低后高”的特征。公司管理层在2011年底已经预见到2012年市场需求疲软,并采取措施-力推销售、力争回款、控制费用,效果在2012年中报已有所体现-煤机设备销售收入增速25.6%,2011年H1为7.3%;煤炭生产2012H1收入同比增49.4%,2011H1为41.4%;销售、管理费用率下降近两个百分点。在对下半年收入、毛利率保守的假设下,我们测算,公司2012年全年营收yoy为27%左右,归母净利yoy24%左右,能够完成股权激励约定的行权业绩条件。预计2012-2014年按照最近股本全面摊薄EPS分别为0.93元、1.27元、1.60元,对应增长率分别为24.2%、35.8%,26.5%,给予2012年15倍PE,对应目标价13.95元,首次给予“增持”评级。

维持“增持”投资评级。目前甲乙酮产品价格位于较低水平,再次大幅下降的可能性较小;同时随着丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目的陆续建成投产,公司未来业绩有望稳步增长。我们预计公司2012~2013年EPS分别为0.68、1.05元。按照2013年EPS以及20倍PE,我们给予公司21.00元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 未来值得关注的事件:丁二烯装置开工率不断提升、稀土顺丁橡胶项目进展、C4产业链的横向和纵向拓展、主要产品价格变化。

维持12-14EPS 0.72、1.00、1.17 元的预测,后续仍有诸多亮点,维持“买入”及25 元目标价由于门票提价可能性较大,且成都-峨眉山高铁预计2013 年通车,我们对2013-2014 年业绩较快增长有信心,维持2012-14EPS 0.72、1.00、1.17 元的预测(2013、2014 年已考虑了门票价格调整带来的增厚;不考虑可能发生的再融资带来的影响)。 我们按13PE 25 倍,维持6 个月目标价25 元的判断,维持“买入”评级。 除了提价外,我们认为,年内可能出现的催化剂:高铁建设进展(预计2013 年初通车)、宗教题材(其他佛教名山上市进展带来的影响)、茶叶题材(铁观音上市给峨眉雪芽带来的想象空间)、再融资等。

公司7月24日发布2012年半年度业绩快报,预计公司2012上半年实现营业收入28.43亿元,同比增长18.21%,归属净利润2.72亿元,同比增长29.78%,摊薄EPS约0.78元。 公司二季度21.54%的收入增速主要得益于湖南省(尤其是长沙市)较好的区域消费能力以及公司在当地较强的竞争实力。我们预计,公司各百货门店同店增长在10%-15%左右,而奥特莱斯上半年销售(税前)约2亿元,经营情况较好。 公司上半年近30%的净利润增速主要得益于毛利额增长、费用率控制良好,以及来自长沙银行分红(我们预计约1000-2000万元)和理财产品的投资收益(一季度),我们估算扣除分红及理财收益(假设合计2000万元)后,公司上半年净利润增速约23%左右。 我们维持对公司现有资产和业务较为积极的评价,并预计2012年公司收入和利润的贡献将主要来自目前已有门店的内生增长以及长沙奥特莱斯的增量贡献,而2013-14年及其后公司目前的储备项目(包括国货陈列馆、天津奥特莱斯、春天百货扩建项目及郴州友阿购物中心)将相继开业,从外延扩张上带动公司业绩实现较高增长。 暂维持对公司2012-14年EPS分别为0.98、1.29和1.68元的盈利预测(不包括住宅项目收益和长沙银行分红,我们预计该项目或在13年确认,贡献EPS0.39元),公司目前15.25元的股价对应总市值53亿(总股本3.492亿),剔除公司持有的价值7亿左右的长沙银行少数股权所包含的价值,公司主业对应市值46亿,对应2012-14年PE分别为15.5、11.9和9.1倍(公司将于8月22日披露中报,我们将在此之后对其盈利预测做更详细的更新);我们维持21.60元(对应12年20倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行股权价值)目标价和“增持”的投资评级。 风险和不确定性:OUTLETS培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支加大;异地扩张的不确定性等。

IPO项目60万吨/年新型作物专用控释肥建成投产 公司发布公告,其首次公开发行股票募集资金投资项目:60万吨/年新型作物专用控释肥项目日前已经投料试车运行,并生产出合格产品 点评: 1.控释肥项目的建成有助于全年利润的增长 公司此次建成投产的项目为临沂本部IPO项目:60万吨/年新型作物专用控释肥项目。根据公司此次公告,该项目预计将于3个月内全面达产,从而进一步增加公司控释肥总产能,有助于公司业绩的增长。 由于每年第三季度为公司生产销售的旺季,单季度的营业收入和利润在全年中占有较高比例,我们认为随着项目的逐步达产,其在第三季度仍能够部分缓解公司在销售旺季的产能压力,为公司贡献业绩。 2.在建项目较多,未来产能增长迅速 在此次IPO项目建成投产后,公司仍有较多的产能建设项目,将陆续在未来2年内建成投产,主要包括以下几个: (1)菏泽金正大120万吨/年硝基复合肥工程。工程分两期进行,每一期均为60万吨/年,包括30万吨/年原有复合肥产能的改造,以及30万吨/年新产能的建设。一期工程预计于2012年底建成,二期工程预计于2013年底建成;(2)安徽金正大40万吨/年新型肥料工程项目。该项目分期建设,分期投产。一期建设30万吨/年复合肥,二期建设10万吨/年控释肥。我们预计该项目一期有望于近期建成投产;(3)河南金正大30万吨复合肥及10万吨控释肥项目、辽宁金正大30万吨复合肥及10万吨控释肥项目。以上两个项目预计要2012年底投产;(4)贵州金正大60万吨/年硝基复合肥及40万吨/年水溶性肥料工程。该项目建设期18个月,预计于2013年内建成。 此次IPO项目建成投产后,公司将新增60万吨/年控释肥产能。根据以上建设项目,公司到2013年底将拥有各类化肥产能共计640万吨/年,较2011年底产能增加340万吨/年。公司未来产能增长确定性强,有助于公司进一步做大做强,继续保持复合肥、控释肥行业的领军地位。 3.盈利预测与投资评级 公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色,我们看好公司业绩稳步增长。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.93、1.20、1.40元,按照2012年EPS以及18倍PE,我们给予公司16.74元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 4.风险提示 原材料价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险;股东减持的风险。

公司于今日公布2012年上半年业绩:2012H1,公司实现营收约1.2亿,同比增43.4%;实现营业利润约1412万,同比增0.2%;实现利润总额约1605万,同比增2.2%;实现归属于上市公司股东净利润约1397万,同比增6.0%,全面摊薄EPS为0.14元。 点评: 营收增速较快,新签合同斩获较多。2012H1公司实现营收约1.2亿元,收入增速为43.4%,保持较快增长。公司上半年新签合同总额约3.0亿元,中标未签合同额约为1.1亿元,大量项目中标为公司全年业绩增长打下了良好基础。从分项业务数据来看,建筑智能化业务是营收增长的主要来源,同比增长约111.6%,其中上半年中标的横琴岛澳门大学新校区项目实现收入5724万元,对营收增长贡献明显;城市轨交智能化业务和铁路数字化信息化业务则分别出现了不同程度的下滑,主要源于公司新签轨交智能化项目尚未全面施工,同时受国家政策影响导致铁路数字化信息化业务进展有所滞后。 H1毛利率下滑幅度较大,H2有望出现回升。2012H1,公司综合毛利率为24.2%,同比减少约9.5个百分点,主要是受累于城市轨交智能化业务和建筑智能化业务毛利率出现下滑。由于公司上半年新签武汉市轨道交通四号线一、二期闭路电视项目毛利率较低,导致城市轨交智能化业务毛利率较上年同期降低约15.4个百分点;同时,由于上半年新签了部分低毛利率建筑智能化项目,从而使得建筑智能化业务毛利率同比降低约3.7个百分点。我们预计下半年公司轨交智能化业务和建筑智能化业务中低毛利率项目占比可能将有所降低,H2综合毛利率有望出现一定幅度的回升。 销管费用率降幅明显,显示公司费用控制力度加大。2012H1,在实现营收同比增长43.4%的同时,公司的销售费用同比减少2.9%,销售费用率由去年同期的6.4%下降至4.3%,降低约2.1个百分点;管理费用同比减少11.4%,管理费用率由去年同期的10.7%下降至6.6%,降低约4.1个百分点。销管费用率合计减少约6.2个百分点,显示出公司对费用的控制力度有所加大。展望2012年全年,我们预计公司的销管费用率可能会保持在较低水平,较2011年有望出现显著下降。 经营性现金流出现明显改善,回款状况良好。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约645万元,较去年同期的-2929万元出现明显改善,同时公司H1的应收账款余额较年初减少约371万元,回款状况良好。 维持“增持”评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.44元、0.56元和0.70元,年均复合增长率约为39.2%。 公司目前股价为11.72元,对应2012年约27倍市盈率,考虑到公司正处于业务复苏阶段,新业务可能会获得进一步突破,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,6个月目标价为13.20元,对应2012年约30倍市盈率。 主要不确定性。新业务领域开拓的不确定性;在手订单收入确认进程的不确定性;毛利率有受竞争加剧影响出现下降的可能。

预计公司2012-2014年EPS为0.53元、0.72元和0.89元。公司上半年业绩口碑双丰收,实际表现超过我们此前预期;而规模上也开始与其他公司进一步拉开距离。公司工业化运作能力、管理能力持续提升,有望在行业分化中继续保持领先地位。按照2012年27-30倍PE,合理价值14.25-15.83元,维持“增持”评级。

事件:公司今日公告与民生银行签订出纳机具集中采购框架协议:公司生产的人民币A类点钞机、人民币B类点钞机、外币点钞机、捆钞机、清分机(1+1)、清分机(2+1)、清分机(4+1)等七类机型于近日入围民生银行出纳机具招标采购,并与民生银行签订了《出纳机具集中采购框架协议》。 点评:采购协议显示银行柜台传统点钞机的更新换代开始启动。本次采购协议中,公司共有七类机型入围,众多机型入围显示出公司在出纳机具领域特别是清分机市场所具有的突出竞争优势。我们认为对A类点钞机和1+1口清分机的采购值得关注,虽然民生银行最终的具体采购数量并未确定,但对这两种机型的采购显示商业银行已开始启动对柜台传统点钞机的更新换代工作,初步验证了我们在3月6日调研简报中对公司未来成长逻辑的判断。 各机型采购价格均已确定,采购数量尚不明确。根据公布的采购协议内容,本次采购的各机型价格均已确定,我们估计采购价格可能会基本保持稳定,显著降价的可能性很低,从而有助于公司继续保持较强的盈利能力。由于具体采购数量需以民生银行的分次采购订单为准,总体采购数量尚不明确。根据民生银行网站公布的数据,民生银行共有32家分行,机构总数量达到590家,我们推断其机构数量应以经营网点为主,从网点数目判断本次采购对公司全年业绩有一定的增厚作用。 下半年有望进入密集中标期,全年业绩高增长确定性提高,维持“增持”评级。在银行业将普遍启动传统柜台点钞机更换工作的假设下,我们小幅上调公司2012~2014年EPS分别至0.62元、0.83元和1.10元。下半年随着更多商业银行开始启动传统点钞机的更新换代工作,同时随着清分机传统招标旺季的到来,我们判断公司有可能将进入密集中标期,全年业绩高增长的确定性有望得到提高。目前公司股价对应2012年动态市盈率约为32倍,考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为21.70元,对应约35倍的2012年市盈率。公司股价的催化剂可能会来自后续新的招投标项目入围和市场对公司关注度的提升。 主要不确定性。公司业绩季节性较强,全年业绩存在不确定性;传统点钞机更新换代的推行进度有不确定性;宏观经济波动的不确定性。

盈利预测和投资建议。公司中期业绩快报数据基本符合我们此前的预期。我们预计公司2012年、2013和2014年分别实现EPS1.59元、1.71元和1.90元,考虑到公司SUV销量快速增长和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价19.03元,对应2012年12倍PE。

事件:中信证券发布公告,其全资子公司中信国际将以12.52亿美元收购里昂证券100%的股权。其中19.9%的股权以3.1亿美元已经完成交割,剩余80.1%的股权授予对手方售股选择权,在完成后续交易相关的内部及外部审批程序的基础上,以9.4亿美元的对价收购。