事件: 公司发布2月产销快报,SUV同比增长46.6% 公司3月7日发布2月产销快报,2月公司共销售汽车5.0万辆,同比增长22.4%。其中,销售SUV3.0万辆,同比增长46.6%;销售轿车1.1万辆,同比下降19.2%;销售皮卡0.9万辆,同比增长37.9%。 H6同比增长79.5%,运动款占比大幅提升 2月H6销量同比增长79.5%,高于SUV行业整体水平54.6%;1-2月累计销售4.3万辆,同比增长60.0%,高于SUV行业累计增速40.4%。2月H6运动款占比为49.6%,较1月大幅提升10.8个百分点,升级版投放后预计将迎来量价齐升,支撑公司业绩增长。 新产品陆续上市,有望稳固和提升公司市占率水平 除了H2、H8外,14年公司将陆续推出14款哈弗M2、M4,通过不断推出新车型,完善SUV市场覆盖,公司市场份额有望得到进一步稳固和提升。 投资建议 公司的核心成长因子是SUV的高增长,我们预计公司13-15年EPS 为2.72元、3.52元、4.49元,对应PE分别为12.2倍、9.4倍、7.4倍,较低的估值对应着较高的增长,我们维持“买入”评级。H8如获成功,有望成为公司股价的催化剂。 风险提示 房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期;SUV销量低于预期。

业绩符合预期,继续高分红 13年销售收入12.25亿元,同比增长22.2%,而归属于上市公司股东的净利润8713.23万元,同比增长8.36%,EPS为1.05元。分红预案:每10股派5元,分红额连续三年不变,占净利润47.67%。 年报关键点:华东增长45%+销售费用率提升0.75个点 1、公司总销量为24.2万吨,同比增长11.35%,而公司收入增长22.2%,意味着产品均价提升幅度高达10%左右,原因为:一方面,公司提升了产品结构,即均价高销量低的营养系列收入增速为68%;而销量大均价低的如意系列收入仅增长17.83%。另一方面,去年面粉价格上升后公司也提升了部分产品价格,幅度约为4%-5%,但仍未能完全覆盖成本上涨幅度,导致毛利率下降0.49个百分点至23.5%。2、销售费用率为7.92%,上升0.75个百分点,公司为了抢占市场份额,加大了销售费用投入及人员工资激励,整体而言,销售费用率不高,仍有提升空间,我们预计2014年抢占市场份额策略不变情况下,销售费用率将进一步提高。3、配合市场份额策略,公司应收帐款1.24亿,增长138%,而经营性现金流下滑46.5%,意味着对部分重点区域的经销商加大了扶持力度,因此,公司未来市占率将有进一步提升。4、从区域看,华东和华南区域增长明显,增速分别为45%和37%,远快于平均,说明近两年重点打造的上海市场及周边市场增长势头不错,华东销售额已达3.14亿元,仅次于传统强势区域华中(13年仅增长5%)。 预计14-16年EPS分别为1.25元、1.6元和2.04元 我们预计14-16年收入分别为15.53亿元、19.39亿元和24.19亿元,EPS分别为1.25元、1.6元和2.04,当前股价对应14年PE为26倍,考虑行业空间及公司成长性,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;面粉价格异常波动,费用投入大幅超预期。

中美两国规模差距昭示未来发展空间 在互联网的四大核心应用——在线视频、电子商务、社交网络、在线游戏领域,中国的发展在多样性和应用水平上与美国接近,对内容分发的需求也相近。但受制于网络基础设施的限制,客户体验差异大。目前两国代表性CDN 供应商不论从收入还是市值规模都相差较远,这样的差距也昭示着网宿科技等中国公司未来仍有广阔的发展空间。需要指出的是,人均GDP 和汇率差不适用于CDN 市场比较。 网络设施和应用发展互相促进,长期推动CDN需求增长 网络基础设施是互联网发展的先决条件。近年来我国网络设施建设的提速和“宽带中国”规划正为互联网应用的发展营造坚实土壤。另一方面,网络基础设施的完善过程不断刺激新应用和新模式涌现,持续对带宽产生压力。相应地,对CDN 的需求随应用的发展而水涨船高。 增值业务和新业务将催化额外增长 目前公司的毛利率水平与美国龙头Akamai 相比仍有较大差距,增值业务和跟随互联网发展而产生的新业务将有望成为提升毛利率和盈利能力的关键。按照中美CDN 发展历史进程,接下来1~2年将成为网宿科技业务升级优化的关键,公司毛利率进一步提升可期。 市值对比:增值空间广阔 根据中美两国网络基础建设进度模拟中国CDN市场收入规模,预计中期可达14亿美元,对应市值84亿美元,高于蓝讯和网宿科技当前市值总和一倍以上。而网宿不论在收入、盈利能力和客户方面都开始优于蓝讯,因此将有望获得更多市值增量。预测公司14-15年EPS 分别为2.48元和3.89元。上调至“买入”评级。 风险提示 1、新产品占比提高较慢;2、基数变大,季节波动性影响估值稳定。

年报业绩符合预期。13年收入48.04亿元,同比增长12.74%;归属于母公司股东净利润3.06亿元,同比增长13.04%;13年EPS0.28元/股,较12年EPS增加0.02元/股。控股公司-航天东方红卫星有限公司13年净利润规模2.2亿元,较上年同期增长约4.8%,是公司卫星研制业务的主要贡献者;卫星应用业务核心单位-航天恒星科技公司净利润规模为1.89亿元,较上年同期增长48.14%,持续两年增速在40%以上。 公司13年卫星应用业务增长较快,卫星研制业务较平稳。根据年报资料,公司13年完成8颗卫星发射(根据航天报,公司实际控制人航天科技集团2013年共发射20星1船),与2012年基本持平。特别是“高分辨率对地观测系统”将为调查、监测、救援等方面提供有力支持;公司已经形成了从应用设备到运营服务的卫星应用产业链,卫星导航除了北斗导航二代产品外,还应用于宇航级导航等;在卫星通信领域拓展特定用户加密专网、动中通、多媒体卫星地面设备等市场;卫星遥感领域除了遥感数据业务外,提升无人机应用系统集成和数据提供能力。 毛利率下降、三项费用率下降,资产减值损失增加。13年公司综合毛利率为11.53%,同比下降1.89个百分点,我们注意到公司年报提到了卫星产业的市场竞争有所加剧,且部分特定行业用户的招标采购政策出现调整导致利润空间受到挤压;三项费用率下降1.43个百分点,主要是公司主动控制管理和销售费用支出,以及配股资金到帐减少了财务费用;另外,由于应收款项增加导致坏账计提增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年EPS为0.29、0.34、0.41元,EPS复合增长率约为16%。短期市场调整对高估值的军工板块带来负面影响,但我们看好公司长期发展空间,公司目前在小卫星研制拥有垄断地位、卫星应用业务具有行业竞争力以及大股东资产注入预期,维持”买入”评级。 风险提示:市场波动将对军工行业带来估值调整影响;科研体制改革的推进以及资产注入进度的不确定。

2013年收入增速放缓,净利润略超预期 2013年公司实现44.69 亿元营业收入,同比增长11.74%,归属于母公司所有者的净利润为8 亿元,同比增长28.76%;EPS1.19元,扣非后EPS1.16元,略超预期。从收入端看,2013年公司调整与生产基地间委托加工产品结算等会计处理方式,调减销售收入5.05 亿元(以原材料为主),按原口径倒推我们估计公司四季度实现营业收入9.61亿元,和2012年四季度基本持平。分产品品类来看,家居护理用品和个人护理用品受经济影响较小,分别同比增长24.5%和13.5%,保持了较快增长;但以佰草集和高夫为主的化妆品受反腐等因素影响仅增长9.18%。2013年公司毛利率为62.96%,同比提升1.21个百分点,显示公司产品品牌美誉度进一步提升。得益于毛利率提升和费用控制,公司净利润率达到18.3%,2012年提升2.4个百分点。扣除天江药业投资收益,净利润率达到15%,高于国际同行水平。 2014年经营展望:销售重新进入较快增长通道 2013年是公司波折较多的一年,相应的公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定, 公司配合新品推广和品牌建设,预计市场费用投入将会加大,有利于公司销售重新进入较快增长通道。 上海家化仍有巨大发展空间,核心是经营品牌和渠道 化妆品行业在中国仍有较大的市场空间,在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机,相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间。从海外品牌发展来看,阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS 1.50、2.00和2.54元的盈利预测,预计未来三年净利润复合增长率30%左右,考虑平台型公司给予适当估值溢价,合理价值为45元,对应2014年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 销售增长不达预期,费用投入超出预期。

核心观点: 销售受季节性因素影响,未来推盘加大 2月,公司销售面积11.2万平米,签约金额13.5亿,同比均降17%。 目前整体的房地产市场基本面仍处于弱势,再叠加春节假期的影响,推盘量也较低,同比出现下滑是在意料之中。公司3-4月拟新推或者加推的楼盘数量达到28个,超过去年和前年同期水平,并且都分布在重点一二线城市。需求如果出现反弹,预计销售同比也会有相应增幅。销售均价仍保持平稳。 稳健拿地,保障货值 2月,公司在浙江金华市获取一块商住用地,建面17.4万平米,地价4.98亿,权益50%。公司将继续稳健拿地,为下一轮的增长打下基础。 金华市房地产市场简介 金华市全市户籍人口约473万人,2012年住宅销售面积280万平米、销售金额264亿元,同比分别增11%、31%。 2月获得项目是公司在金华的第二个房地产项目。此前金华格林春晓,12年斥资约2亿获得,总建面5万平米,楼面价4000元/平米,今年3月加推,毛坯,目前售价12500元/平米,预计毛利率48%。新获取项目静态毛利率预计约45%。 预计公司13、14年EPS分别为0.88、0.98元,维持“买入”评级 公司1-2月销售不佳与市场淡季和公司推盘节奏有关系,进入3月后随着公司推盘加大,将考验总体去化水平。从目前核心城市个别楼盘上看,去化水平比较好。公司2014年内货值接近千亿,库存占比较大,能否达到既定销售目标主要取决于公司的存货去化能力。 风险提示 市场恢复较慢影响公司去化水平。

工业EPS 约1.14 元,业绩略低于市场预期 2013 年公司营业收入、净利润、扣非后净利润、工业净利润68.3 亿元、8.7 亿元、6.2 亿元、6.5 亿元,分别同比增长-2.2%、41.7%、14.5%、18.2%, 实现EPS 1.52 元,扣非后EPS 1.08 元,工业EPS 1.14 元。2013 年公司剥离商业公司长沙双鹤产生的投资收益是非经常性损益最重要贡献点。工业EPS1.14 元略低于我们此前预期的1.20 元。 817+直立式软袋+三合一”,新型输液今年有望全面放量 公司已构建“817+直软+三合一”新型输液包装体系,我们预计“817+ 直软”今年可到3 亿袋销量,三合一可达0.3 亿袋销量①817:目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标,广东交易所预计中标,2013 年销售翻倍至1.6 亿袋;②直立式软袋:去年7 月获得生产批文,市场上仅有科伦等厂家,公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能,已通过新版GMP 认证,一旦非基药招标即迅速放量;③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作,湖北、广州军区等地已中标,如果上半年成功解决物价问题,我们认为今年0.3 亿袋销量不是问题。 零号保持稳定增长,二三线品种达30%以上增速 13 年公司非输液业务实现收入15.6 亿元,同比增长1.4%,毛利率72.8%:①零号应清理渠道等原因,1 季度同比下滑,从二季度、三季度销售情况看渠道已完全正常,全年销量11 亿片,同比增长6%,我们预计今年仍将稳步增长;②盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持30%增速。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。 盈利预测、估值及投资评级 公司新型输液有望迅速放量,非输液二三线品种快速放量。我们预计14-16 年EPS 分别为1.30/1.50/1.70 元,股价仅19.37 元,对应PE 15/13/11 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点,目前股价低估,维持“买入” 评级。 风险因素 输液等产品招标降价风险、三合一输液难以获得合理物价的风险、降压零号竞争加剧的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险。

中国化学发布2014年2月份经营数据,1-2月份实现新签订单同比降低约69.4%,1-2月份实现营业收入同比增长约19.24%。点评如下: 1、新签订单开局不佳,但不代表全年 1-2月份,公司新签订单49.26亿元,同比降低约69.4%;我们在2012年的订单中剔除了186亿元的迪拜国民安居项目,由于新签订单的高点出现在2011年,因此营收增速逐月缓慢下降;新签订单的长期趋势决定了营收增速向其靠拢的速度。在公司目前的订单与收入结构中,传统化工仍然占到绝对比例,因此化工行业的景气、效益与投资情况是公司经营的先行指引。 新型煤化工方面正在逐渐推进 从我们最近沟通的情况来看,新型煤化工(现代煤化工)的一些大项目的建设已经阶段性完毕,处于不同阶段的实验或试车过程,在最终的效益、环保等指标达到一定的要求之前,国家仍然要求其实现规范、有序的发展;有关部门希望可以在煤制油、煤制气方面单独制定发展规划,制定产业政策、设定发展目标,并已有了一定进展,需要在两会后继续观察。 投资建议 较于2013年下半年的情况,目前新型煤化工方面的情况已经有所改观,在技术逐渐走向成熟(比如煤制乙二醇)、尤其是能源结构偏重于煤炭而使得污染严重的现实之下,有关部门和企业正在积极推进煤制气、煤制油等现代煤化工项目的规划与发展。这将有利于公司估值。 预计2013-2015年中国化学的EPS分别达到0.7、0.77、0.85元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 传统业务景气可能长期偏低,影响公司经营;新型煤化工行业技术成熟程度和速度低于预期。

经营财务数据的比较 我们简单比较了万科、中国海外发展、华润置地经营财务数据:13年销售规模(1709亿增21%、1385亿HKD增24%、663亿增27%),12年毛利率均38%,扣除公允价值变动损益净利率(15%、23%、17%),摊薄ROE(19.7%、17.2%、10.8%),净负债率(21%、21%、40%),主体信用评级相近。万科与中国海外发展在经营和财务上较为相似。 估值的再探讨 预期净利润增速偏低是目前房企估值低位徘徊的重要原因,而这又是ROE水平受制约的结果(假定分红率稳定)。提高ROE水平将有利于提升房企的可持续增长率,进而提升内在价值。万科一直十分注重股东回报,2010年来管理层提升ROE的目标更为明确。在过去几年通过提高精装修房比例,未来将践行“小股操盘”,通过提升资金利用效率提升ROE水平。 2012年A股主流房企(万保招金)的现金分红率中枢约15%,而H股主流房企约25%。从目前的条件来看,万科将进一步提高分红率至30%,向H股主流房企学习,也是当前估值水平下的一种选择。 预计公司14、15年EPS分别为1.68、1.99元,维持“买入”评级 在我们的讨论框架下,万科通过“小股操盘”提升ROE水平,进而将提升万科的内在价值。从估值角度来看,品牌输出和轻资产运作的不断尝试,将提升万科无形资产的盈利能力,进而带动净资产溢价率的上扬。万科在经营财务方面的表现类似于中国海外发展,基于市场偏好的差异,转板后有利于万科H股的估值向中国海外发展靠拢。 风险提示 小股操盘模式影响公司利润规模。全国房地产系统性风险。

销售保持增长,均价回升 公司2月份实现签约面积12.43万方,同比增长4.96%;签约销售金额17.55亿元,同比增长8.22%。2月份销售均价14119元/平,环比上升13.58%,与13年2月同比上升3.11%。至14年2月,公司本年累计实现签约面积47.06万方,同比增长30.48%;签约销售金额60.60亿元,同比增长21.83%。1-2月份平均销售均价12877元,与13年同期相比下降6.62%。年初以来招商的销售同比增速在同业内处于相对较高水平。在销售均价方面,公司1月份价格下降较大主要是由于部分限价房的销售拉低了整体售价。2月份均价明显回升,相比之下,万科和金地2月均价均有一定幅度的下降,保利的均价回升幅度不及招商。与13年销售均价相比,价格仍然较低,随着公司推盘规模的上升,未来公司销售价格仍然需要经历市场的考验。 一季度土地投资充分 公司1月份加大了土地投资力度,新增6个项目储备,投资金额已达去年金额的37.7%,本月未追加土地投资。从区域来看,公司本年初新进入江苏常熟和山东日照,加大了三线城市的布局力度,以及已进入的哈尔滨、武汉和烟台等二线城市的深耕力度。 预计公司13、14年EPS分别为2.53、3.24元,维持“买入”评级 公司二月份销售平稳增长,销售均价由于限价房的销售占比减少有所回升,土地储备方面一季度公司拿地力整体较强,加强已进入区域的深耕的同时,注重低地价项目的获取。依托多元化的融资渠道和大股东平台,我们认为公司在平稳期后将会迎来新的成长。 风险提示 再融资进度慢于预期。二线、三线城市房地产市场波动影响公司销售。

2013年实现净利润1.27亿元,同比增长56.77%,EPS 0.38元 公司2013年实现营业收入4.31亿元,同比增长45.8%;实现净利润1.27亿元,同比增长56.7%。2013年EPS为0.38元,略高于我们此前0.36元的预期。除销售收入取得快速增长之外,公司对费用的有效控制是业绩超预期的主要因素。2013年度公司销售费用1,259万元,增长22%;管理费用9,237万元,增幅32.33%。销售费用与管理费用增速均远小于收入增速。 国内通用航空业步入快速发展阶段,综合航空技术服务商受益 2013年11月18日,《通用航空飞行任务审批与管理规定》正式发布。随着中国低空空域管理改革进程的推进,制约通用航空产业发展的瓶颈逐渐消失,国内通用航空产业将面临前所未有的发展机遇。作为国内唯一上市的综合航空技术服务提供商,公司所从事的航空维修与检测、航空金融服务等业务有望随下游需求进入快速发展阶段。 航空培训业务发展成熟,有望成为新的业绩增长点 通用航空的发展将带动飞行员的需求,从而引来航空培训市场的增加。公司自2009年底开始介入航空培训市场,目前已迅速发展成国内技术、设备、经验能力最强的第三方航空培训服务商之一。公司已在新加坡建立培训基地,计划投入模拟机6台。加上天津基地的投入,公司模拟机有望达20台,不仅有助于公司巩固市占率,更可体现出规模优势。 盈利预测与估值 预计公司14-16年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.99元/股,分别对应14-16年30倍、22倍、16倍PE。维持“买入”评级,给予目标价23.52元。 风险提示 低空开放政策风险;研发成本上升的风险;人力成本上升的风险。

净利润高增124%,归于东莞证券业绩增长及中山证券4 季度并表. 锦龙股份2013 年归母净利润0.53 亿元,EPS 为0.12 元,同比高增124%,主要归于持有40%股权东莞证券业绩同比好转,以及3 季末中山证券60%股权交割后的4 季度并表业绩贡献。 公司拟10 股送10 股+2 元现金红利,高送配以回报股东. 锦龙股份拟以总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.00元(含税),以资本公积金转增股本每10 股转增10 股。 公司拟3.16 亿元剥离水务资产,专注打造金控平台. 公司公告,拟以3.16 亿元剥离水务资产,预计可为公司2014 年带来2.07 亿元投资收益,预计一次性增厚净利润1.55 亿元,增厚EPS 约0.35元。公司回收资金之后将专注打造金控平台。 证券业务仍是公司的主要盈利来源. 公司在证券业务方面,将持有中山证券66%股份及东莞证券40%股份,在其它金融业务方面,持有华联期货、清远信用社、东莞农商行等金融企业的部分股份。公司完成水务资产剥离之后,将向纯粹的民营综合金融平台发展。 从锦龙股份净利润结构来看,中山证券(4 季度并表)、东莞证券、其他业务的盈利贡献占比分别为54%、195%、-149%,证券业务仍是公司主要盈利来源。其中,中山证券2013 年净利润0.28 亿元,同比下滑67%,推测可能与政府补助减少有关;东莞证券2013 年净利润2.64 亿元,同比高增134%,高于全行业平均34%的净利润增速。 投资建议:纯正民营券商正值质变前夕,维持“买入”评级. 我们认为,锦龙股份做为纯正的民营机制券商股,未来有望爆发出巨大的发展潜能,而目前,随着2013 年中山证券股权交割3 季末完成、管理班子4 季度到位,恰恰正值“质变”前夕,如同2005-08 年的国金崛起:从2005 年4 月涌金系成为国金证券股东,一直到2008 年,是国金证券最为辉煌的时期,以经纪业务等为例,2005-08 年国金经纪份额实现翻倍,民企机制的巨大潜能由此可窥一斑。 锦龙股份拥有中山证券66%股权和东莞证券40%股权,市值仅142 亿元,仍处于19 家上市券商最低一档水平(东吴142 亿、东北135 亿、西部133 亿、太平洋127 亿),考虑到公司民营机制优势以及领导班子务实进取,市值仍具有较大成长空间。 预计公司2014-15 年扣非后EPS 为0.80、1.09 元,对应PE 为39、29 倍,维持“买入”评级。 风险提示:互联网低佣竞争加剧等

工程业务下滑拖累净利润下滑57.5%,但市场已充分预期 公司2013年营业收入2.78亿元,同比下滑21.5%;归属上市公司股东的净利润0.29亿元,同比下滑57.5%;EPS为0.18元;市场对业绩大幅下滑预期较为充分。公司2013年净利润同步下滑的主要原因为2012年新签工程订单的大幅下降,2013年环保工程业务收入1.15亿元,同比下滑48.4%;毛利率33.0%,同比下滑近10个百分点。公司公告2014年1季度业绩同比增长-10到20%。 业务转型初见成效,在手订单保障未来2年业绩高增长 公司转型固废处理为核心业务的环保平台的战略在2013年内初见成效。2013年运营服务业务随着项目达产,营业收入达到5138万元,同比增长122%;毛利率提升20个百分点,至45.3%。另一方面,2013年内公司新签订单8.06亿元,达到2013年收入的2.9倍,其中原主业垃圾渗滤液业务仅占比30%。 并购杭能环境,产业链延伸更进一步 公司公告拟以现金加股权模式并购杭能环境100%股权(评估价4.6亿元,其中股权支付2.94亿元,发行底价23.16元),并配套融资1.53亿元(发行底价20.85元)。杭能环境主营业务为农业、市政废弃物的沼气发电工程,2014-2016年承诺净利润为3989、5147、5989万元;对应4.6亿的作价,2014年PE为11.5倍,定价较为合理。我们认为此次并购是公司在原有产业链的进一步延伸,有利于公司固废环保平台的构建;项目盈利能力较强,后续发展空间巨大。 转型初见成效,后续成长性较佳,给予“买入”评级 假设并购项目2014年并表,我们预计公司2014-16年EPS 0.74、0.92、1.06元/股,对应2014年PE 30倍。考虑到公司向固废环保平台的转型已初见成效,未来在餐厨垃圾、土壤修复、沼气工程等领域发展空间巨大,给予公司2014年35倍PE,对应目标价25.96元;给予公司“买入”评级。 风险提示:在手订单执行进度低于预期;应收账款风险。

核心观点: 销售规模放缓,均价提升 公司2月份实现签约面积68.59万方,同比下降24.77%;签约销售金额77.31亿元,同比下降8.38%。2月份销售均价11271元,环比上月上升2.09%,与13年2月同比上升21.80%。公司本年累计实现签约面积158.86万方,同比下降10.03%;签约销售金额176.97亿元,同比下降5.46%。1-2月平均销售均价11140元,与13年同期相比上升5.09%。同万科和金地相比,14年1月和2月保利的销售同比增速在中等水平,公司的销售情况与全国销售规模下降的趋势相符。在销售均价方面,保利2月同比增幅较大,扭转了1月的同比下降趋势。 拿地质量有所提升 公司2月份新增6个项目储备,总建筑面积126.5万方,总地价47.2亿元,沈阳市权益未定若按10年3月份60%计算,新增权益建筑面积35.21万方。从区域来看,公司获取项目主要位于广东及东三省,在加大重点一线城市布局的同时,再次取得韶关一地块,与13年首次布局韶关相呼应,加大力度深耕珠三角地区。另一方面,公司取得林芝地块也为符合前期进入西藏发展旅游项目的战略。 预计公司14、15年EPS分别为1.83、2.2元,维持“买入”评级。 14年公司销售开局稳扎稳打,在保证价格不出现波动的同时销售表现优于市场。拿地策略延续了13年以来的思路,加大深耕力度与珠三角三线城市的布局,本月拿地质量有所提升。公司一直坚持其优秀的基因,在千亿规模后进一步完善自身的管理机制,我们仍然看好公司未来稳定增长。 风险提示 房地产市场波动影响公司销售。

四季度盈利能力恢复正常,业绩符合预期 四季度公司业绩大幅提升主要有三方面的因素。首先,2013Q4公司日常经营从Q3的偶发性负面因素中恢复正常。公司期间费用率大幅回落;其次,公司增发完成后也大幅降低了财务负担。四季度由于定增资金到位,公司单季度财务费用大幅下降至-1119万元;另外,公司收购华益公司24.05%少数股权后的追溯调整也导致4季度少数股东损益大幅下降。 传统业务处于底部,2013年业绩平淡 氧化锆业务增速下滑的主要原因在于行业仍然处于周期底部。假设公司产品销售价格跌幅与市场价格同步,那么公司2013年氧化锆产品销量大幅提高66%,公司在低迷的市场环境中逆势提升了市场占有率。 2013年ITO导电膜玻璃业务目前市场竞争激烈,华益公司持续实施生产线整合,推动产品结构升级优化,使得公司收入和盈利基本维持稳定。 新产品新业务即将放量,2014年切入快车道 2014年中恒主要看点在于高端氧化锆募投项目的放量。公司公司募投项目高纯超细氧化锆项目已经在2013年8月开始动工,我们预计2014上半年高纯氧化锆项目将进入试生产阶段,高端氧化锆产品的推出将大大改善中恒公司的产品结构,提高公司新材料业务的盈利能力。 TFT-LCD减薄业务是华益公司在2014年的重要增长点,目前公司第一期五条减薄生产线已经正式投入生产,公司已与国内几大液晶面板厂建立了初步合作关系,已进入验厂阶段。正式供货后随着出货量和良品率的同步改善,公司减薄业务收入和毛利率水平都将出现双重提升。 维持“买入”评级 总体来看,2014年是公司转折期,一是新项目投产放量,业绩增速将趋势性回升,年报直接列出2014年计划完成营业收入15亿(同比+53%)表明了公司信心,二是宋志平大力支持和推动混合所有制,而方兴科技和其大股东蚌埠设计院属于科技型企业、孵化器平台,有望成为中国建材集团新材料的重要平台,承担集团转型重任,公司做大做强的空间很大。我们预计2014-2016年EPS分别为0.88、1.30、1.57(不考虑摊薄),对应市盈率分别为25、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:氧化锆价格大幅下跌,新项目不达预期。