盈利预测与投资评级 我们预计公司2013~2015年实现净利润分别为4.0亿、5.3亿和6.8亿元;三年的EPS分别为1.04、1.35和1.74元。参考行业估值水平,合理价值为31元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司电梯一体化专机业务规模增长,以及房地产市场调控的政策影响,该项业务存在未来增速放缓的风险。中低压变频器、伺服系统及PLC等工控、自动化业务与制造业关联程度较高,市场全年需求变动趋势仍依赖宏观经济对制造行业的影响。

中国太保一季报,内容如下:一季度净利润22.25亿元,同比增速241.3%,每股净利润0.25元,净资产为994.82亿元,BVPS10.98元,相比12年年末增加3.4%。单季度归属于母公司股东的综合收益33.05亿元,同比下降17.13%,每股综合收益0.36元,对此我们点评如下: 一季度净利润大幅上升241.3% 太保一季度净利润22.25亿元,同比增速达241.3%,每股净利润0.25元。一季度业绩大幅增长是由于12年一季度业绩基数较低(12年一季度净利润6.52亿元),同时也是浮亏消耗以后,盈利进入逐渐释放的过程。 一季度净资产增长3.4%,预计全年增长12%-15% 一季度期末属于公司股东的净资产为994.82亿元,BVPS10.98元,相比12年年末增加3.4%,符合我们的预期,预计全年净资产增速在12%-15%,浮亏进一步消化、利润有望持续释放 从当期净利润的增加额也就是每股综合收益来看,每股综合收益0.36元,是高于当期每股0.25元的净利润的,原因是由于到12年底虽然浮亏大幅下降,但还未消化完毕,仍有每股0.21元的浮亏,到一季度末浮亏仅剩余每股0.09元,下半年浮亏消化完毕后,后续业绩有望持续释放。 寿险保费结构继续优化,产险电销仍保持高增长一季度寿险保费收入306.36亿元,同比下降4.5%,保险产品依然缺乏吸引力,但产品结构仍在持续改善,代理人渠道保持较快增长,实现新单收入50.47亿元,同比增长12.6%,其中48.48亿元为期缴新单。一季度财险保费收入207.68亿元,同比增加20.1%。其中电销收入33.06亿元,同比增长53.6%,电销收入仍保持高速增长。 投资建议 根据我们测算目前寿险保单的负债成本大概只有3-3.5%左右,资产的持续增长仍将延续(详见深度报告《云开见日--从财报看价值》)。中性假设,中国太保基本可以维持12%-15%左右的净资产增速,目前,基于2013年的盈利预期只有1.65倍的P/B,在目前的股价下,公司具有较高投资价值。从长远来讲,中国保险业的发展必然需要递延型税收养老保险的支持,但是即便不考虑这些因素,中国太保也在通过年报公布每一期的净资产增长数据来表明了其投资价值,现在的估值也就是4-5年后的净资产。基于如上理由:我们维持中国太保“买入”的评级,推荐顺序:中国太保/中国平安、新华保险、中国人寿。 风险提示 税收递延推出时间延后、投资环境恶化、定价利率放开

业绩简评:公司2013年1季度实现营业收入1,990百万元,同比减少9.0%; 归属于母公司股东的净利润384百万元,同比减少8.4%,EPS为0.24元,业绩略低于预期。1季度,公司因汇兑损失增加等导致财务费用较上年同期增加14百万元,因坏账准备计提政策变更等导致资产减值损失较上年同期减少81百万元,如果简单扣除这两项影响,利润同比降幅在20%左右。 煤炭需求疲软,煤炭投资有所下滑:2013年1-3月,我国原煤产量8.3亿吨,同比下滑1%;而煤炭价格在2012年大跌20%之后,今年年初价格一直在底部徘徊,以秦皇岛5,000大卡动力煤价格为例,2012年跌幅达23.5%,2013年从年初的545元/吨下跌至当前的525元/吨,降幅达到3.7%。由于需求疲软、效益不佳,煤炭企业投资意愿减弱,2013年1-3月煤炭行业完成固定资产投资478亿元,同比减少12.6%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入10,807、12,072和13,488百万元,净利润分别为1,608、1,744和1,930百万元,EPS分别为0.992、1.076和1.190元。公司的技术水平和综合实力突出,但当前业绩表现受制于行业需求形势,后续可关注宏观经济的企稳过程和行业的竞争整合等变化,我们维持“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:煤炭企业如果持续效益不佳,对煤机制造商的资金占用情况将会加剧,进而导致应收账款的回收风险和财务费用增加。原材料占液压支架制造成本的比例较高,如果钢材价格出现大幅波动,公司存在不能及时转嫁原材料成本上涨压力的风险。

低压电器行业定价主导者,受益于早周期弱复苏经济环境 正泰作为国内低压电器行业龙头,具备综合竞争力,掌握了国内低压器价格的主动定价权,上下游的议价能力都较强。正如2012年已经发生的,公司的毛利率充分受益了原材料的下降,2013年经济弱复苏格局确立,预计原材料价格处于下行通道,我们认为2013年公司成本有望继续下降,而考虑到2012年公司两次向下调低了售价,今年预计售价维持稳定甚至略升,定价权优势确保毛利率持续提升。 电网、机械产品盈利结构性增长,凭借出色性价比持续替代进口品牌 低压电器行业结构正在向纺锤形发展,性价比优势突出的产品主导的端市场空间扩大,高价的高端市场和价低量次的低端市场逐渐萎缩,益于行业结构的转变,公司主打的性价比优势持续将产品从低端向中端渗透,公司诺雅克品牌定位中高端市场,并已奠定了在新能源市场地位,在包括电网、机械等领域正泰和诺雅克品牌产品有望持续替代端品牌,收入和盈利占比持续提升。 外延式收购致力成为全球工业系统解决方案提供商 通过回顾施耐德的成长历程可以发现,依托于现金流强大的低压电器务,施耐德从未间断过收购的步伐,现在已经是当之无愧的行业领导和系统解决方案供应商。我们认为在低压电器领域,通过外延+内生性增长已经是一条被反复证明是科学的快速发展壮大之路,我们认为正电器利用经济疲弱期加快收购兼并,有望实现远超于内生性增长的跨式发展。 盈利预测与估值 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.54元、1.92元、2.40元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为26元,维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏低于预期;固定资产投资增速下滑;原材料价格反弹风险。

1季度EPS,业绩低于市场预期、符合我们预期 1季度公司营业收入、归属于母公司所有者净利润54.4亿元、3.4亿元,分别同比增长10.6%、11.5%,实现EPS0.27元,CPS0.26元,业绩低于市场预期,符合我们预期。去年下半年及今年年初的肿瘤药、手术用药、造影剂最高零售价调整是业绩低于预期的主要原因。 毛利率、费用率均稳定,经营性现金流非常良好 公司1季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为84%、40%、14.7%、0%,同比分别上升0.8%、0.4%、0.9%、0.1%,销售净利率为22.7%,同比提升0.2%。1季度经营活动产生的现金流量净额3.3亿元,与净利润规模相当,表明医院回款良好、公司现金流充沛。 预计今年肿瘤线稳定,手术麻醉、造影、输液仍保持高速增长 我们预计①抗肿瘤药:受国家发改委降价影响,预计肿瘤线产品规模稳定,其中新品培门冬酶、替吉奥仍将高速增长,奥沙利铂受基药影响可能下滑。②手术麻醉药:去年销售增速40%以上,今年仍将增长30%以上。 ③造影剂:去年增速40%以上,今年仍将30%以上,如果非基药招标顺利,增速可能更快。④电解质输液:去年增速100%,今年仍将高速。 阿帕替尼正进行临床数据统计,长效G-CSF已申报生产 阿帕替尼作为国家重大新药创制项目,获批可能性较大,胃癌适应症正在三期临床数据统计分析,顺利的话预计年底获批。长效G-SCF(19K)作为优异的升白药物,结束三期临床后已经开始向药审中心申报生产。法米替尼、瑞格列汀已完成二期临床研究。 盈利预测与投资评级 艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值;右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在11、12年推广的基础上,今年有望进一步放量,阿帕替尼、19K市场空间广阔。我们预计公司13-15年EPS分别为1.04/1.30/1.63元(2012年EPS0.87元)目前股价30.99元,对应PE31/25/20倍。给予13年40倍PE,目标价41.60元,维持“买入”评级。 风险提示 奥沙利铂进入基药后招标降价的风险,阿帕替尼、长效G-CSF等新药获批风险。

事件:公司发布一季报业绩符合预期. 报告期内公司实现营业收入16.74亿元,同比增长17.14%,毛利率为27.42%,提升了1.95%,净利润为1.04亿,同比增长14.77%。 财务指标分析. 收入和毛利率:我们认为收入增长主要源于传输设备出货量大幅增长所致,根据公司存货情况,预计未来业绩呈现季度环比提升态势。毛利率增长主要是公司出货结构变化所致(高毛利率产品传输、ODN出货比例提升),我们预计未来公司毛利率将继续提升。 费用率:报告期内公司销售费用为1.52亿元,费用率为9.08%,提升1.33%,主要源于销售人员工资提升及海外销售平台搭建。报告期内公司管理费用为2.55亿元,费用率为15.23%,提升0.33%,主要源于研发投入增长,2013年开始公司将开始布局高端交换路由市场,需要额外聘用近200个研发人员,预计未来公司管理费用支出增速将快于营业收入增速。 其他指标:投资收益方面,报告期内公司投资收益只有0.02亿元,主要源于去年同期公司收到4000万广发基金分红,我们预计将会在二季度体现。报告期内公司营业外收入为0.58亿元,同比增长23.40%,主要源于公司报告期内收到超过4000万政府补贴,去年同期只有4700万软件退税。 盈利预测与估值. 我们预计公司2013年实现营业收入91.65亿元,实现净利润6.16亿元,EPS为1.28元。考虑到公司属于LTE行业建设的前期收益标的,且公司业绩持续稳定,我们给予公司“买入”评级风险提示. 1、LTE建设时间延后风险;2、行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。

1季度业绩0.02元/股,主要由于确认头屯河区搬迁补偿款 1季度,公司营业收入11.8亿,同比增长58.9%,主要由于糖业公司销售增长;归属母公司净利润2031万元,主要由于确认7602万元非流动资产处置损益,12年同期亏损9740万元;毛利率16.2%,同比下滑3.2个百分点;期间费用率20.1%,同比下滑9.3个百分点,主要由于收入增速较快。 番茄酱业务:1季度番茄酱出口价格同比上涨4.7% 09年中国加工番茄增产35%,之后国内番茄酱开始漫长的去库存。12年,公司领导行业采取降低加工番茄收购价格的手段,降低新疆地区番茄种植意愿,加之内蒙地区洪涝,国内加工番茄产量下滑52%。预计13年国内番茄酱行业将基本完成去库存。1季度海关番茄酱出口均价936美元/吨,同比上涨4.7%,目前公司所签订的新榨季合同价格约1000美元/吨。 糖业务:1季度柳州糖均价5400元/吨,同比下跌16% 公司在新疆和山西拥有9家甜菜糖厂,产能45万吨;在广西拥有两家蔗糖厂,产能21万吨;加上拟注入的Tuy26万吨产能,公司食糖产能合计92万吨。糖价周期通常为3年,11年8月柳州糖价达到7680元/吨历史高位后逐步下行,13年1季度柳州糖均价5400元/吨,同比下跌16%。截至4月22日,柳州糖价为5250元/吨,14年或迎来糖价反转。 预计13-15年业绩分别为0.21元/股、0.31元/股、0.46元/股 食糖、番茄酱预计14年将迎来景气周期反转,考虑增发摊薄,预计13-15年公司EPS分别为0.21元、0.31元和0.46元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 食糖、番茄酱价格风险;霜冻、干旱、洪涝等风险;国际贸易风险

投资建议:闲余资金消化驱动roe 改善,维持“买入”评级行业层面,继续看好“轻资产”转向“重资产“模式下,类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化所带来的roe 提升。公司层面,海通证券类贷款业务同业领先,闲余资金较多,roe 提升预期较强。预计海通证券2013-14年每股综合收益为0.44、0.52 元,2013 年末BVPS 为6.49 元,对应2013-14年PE 为24、20 倍,13 年期末PB 为1.64 倍,估值处于同业较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化,券商牌照放开,佣金下行压力等

业务饱满,今明年增长确定:根据中海油披露计划,2013年其资本支出将达到120-140亿美元,同比增长31-52%。公司2010-2012年新签订单分别达到76、124和160亿元,根据项目启动情况,今年新签订单仍有希望继续创下历史新高。今年以来,公司主要建造场地生产趋于饱满,并开始利用周边场地等外部资源,而海洋石油201、蓝疆号等核心船舶装备的任务也基本安排至2014年。在前期资本扩张基本到位、业务量持续上升的阶段,公司的利润具有良好的向上弹性。 迈向深水,开拓国际市场:今年下半年,公司参与建设的我国首个深水油气田—荔湾3-1项目将完工投产,标志南海深水开发进入新阶段。公司已完成该项目中心平台导管架的安装、中心平台的建造,随后将进行平台安装工作。2013年3月,海油石油201正式开始荔湾3-1项目深水铺管作业,这是我国第一次深水铺管作业。2012年,中海油总公司两次共公布了31个南海区块开放合作勘探,中海油服也在南海地区投入多座半潜式钻井平台进行油气勘探,中期来看,南海开发特别是深水领域将为公司提供持续的市场基础。公司在前期澳大利亚、沙特等项目经验积累上,今年也更加主动地参与国际市场竞标,其进展值得关注。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入15,810、19,418和22,521百万元,EPS分别为0.329、0.421和0.502元。 基于行业前景和业绩增长确定性,我们给予目标价8.27元和“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。而考虑到国内持续上升的油气消费,以及开发成本,如果布伦特原油价格保持在每桶90美元或以上时,国内海上油气开发建设应可保持较高的力度。

13Q1收入同比持平,净利润同比增长15.11% 13Q1收入20.70亿,同比微降0.01%,归属于上市公司股东净利润2.43亿,同比增长15.11%,13Q1每股收益0.24元。13Q1经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降,主要是公司根据宏观经济形势,适度放宽信用政策,应收账款有所增加,导致现金流入减少。 盈利能力继续维持高位 13Q1毛利率为29.18%,同比12Q1的27.62%提升1.56个百分点;13Q1净利率为12.66%,同比12Q1的11.45%提升1.21个百分点,公司各项费用控制良好,盈利能力继续维持高位。 3月份订货收入已有改善,全年收入仍有增长 我们预计今年宏观经济呈现弱复苏格局,节日致延期复工和下游需求仍然较弱导致公司13Q1的收入不增。公司存货较年初下降24.16%,应收账款较年初上升41.77%,反映公司仍然在持续支持经销商在积极开拓市场。 随着3月份复工订货已经有一定的好转,预计未来三个季度收入增长将逐季度好转,全年收入仍有一定增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.54元、1.92元、2.40元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为26元,维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏低于预期;固定资产投资增速下滑;原材料价格反弹风险。

1季度业绩环比回落66%,主要受煤价下跌和产量下滑影响 公司12年净利润13.4亿元、折合每股收益0.72元,其中12年1-4季度单季EPS分别为0.29元、0.21元、0.08元和0.15元。13年1季度公司EPS0.05元;扣非经常损益后EPS0.01元。我们认为1季度业绩低于预期,可能与销售不畅、市场煤价下跌、春节放假、个别煤矿遇到断层有关。 公司12年下半年销量增加,合同煤价下调 公司12年原煤产量1902万吨,同比增长24%,商品煤销量1636万吨,同比增长18%;主要由于刘庄矿扩产和口孜东矿投产。公司下半年煤炭产销量分别为998万吨和944万吨,环比上涨10%和6.6%;下半年均价环比回落13%,主要由于合同煤价7月份下调29元至580元/吨(5000大卡)。 12年刘庄矿、口孜东矿和老矿净利润分别为15.1亿元、0.37亿元和-2.27亿元。我们预计他们的吨煤净利分别为163元/吨、15元/吨和-31元/吨。 1季度转让刘庄臵业,为未来股权融资扫清障碍 公司未来增量主要来自于刘庄矿和口孜东矿达产、板集矿投产,预计公司13-15年产量分别为2215万吨、2395万吨和2695万吨。除在建的板集矿外,公司还拟建杨村500万吨/年(已经获得国家核准)。 13年2月6日,公司转让刘庄臵业:一方面为公司贡献投资收益1.03亿元;一方面为公司未来通过股权融资(为杨村矿募集建设资金)扫清障碍。 但我们认为目前的煤炭现货市场和资本市场不利于公司融资。 预计公司13-15年每股收益0.46元、0.53元和0.59元 公司估值优势不明显。但公司内生增长空间较大,且未来存在股权融资的诉求,维持买入评级。 风险提示:刘庄矿检修影响产量;海进江煤炭、进口煤进入安徽省,对公司煤价的冲击。

业绩:综合收益同比减少15%,归于利息收入减少等影响从13Q1证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要稍好于12Q1,主要归于13Q1经纪环境好于12Q1,13Q1日均股票成交金额1995亿元,同比增长31%。 从13Q1公司经营数据来看,国元证券归属母公司综合收益、净利润分别为1.5亿元、1.2亿元,分别同比-15%、-22%,每股综合收益、净利润分别为0.08元、0.06元,13Q1综合收益下滑主因归于利息收入减少影响。 根据对13Q1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是经纪收入、业务及管理费变动,负面影响最大的是利息收入、投行收入变动。 收入端:经纪佣金率企稳,类贷款业务平稳推进1)经纪:13Q1佣金率企稳回升,但份额有所下滑。13Q1经纪收入2.1亿元,同比增长26%,主要归于13Q1市场日均成交金额1995亿元同比增长31%的积极影响。除此之外,13Q1股票交易口径佣金率0.079%,同比增长4.3%;13Q1折股口径份额1.0%,同比下滑8%。 2)利息:收入减少归于闲余资金减少。13Q1利息收入0.9亿元,同比减少39%,主因归于2012年以来公司一直在调节资产结构,将此前大量闲置于银行的存款逐渐投向自营资产(交易性、可供出售类等)等,导致利息收入减少。 3)投行:收入减少归于IPO暂停等因素。13Q1投行收入0.01亿元,同比下滑96%,主因归于IPO暂停以及投行项目时间分布布局等因素影响。 根据证监会资料,公司目前在会待发的IPO项目有5家。 4)类贷款:两融业务进展较快。公司融资融券13Q1余额17.8亿元,同比高增315%,市场份额1.1%,略高于经纪业务份额。2012年公司因约定购回业务而转入客户资产市值达21.7亿元。另类投资业务2012年完成投资金额12亿元,平均年化收益率达到10%以上。截止2013Q1,公司自有闲余资金仍高达11.0亿元,随着以上诸多类贷款业务的稳步推进,公司闲余资金有望逐步转化为盈利。 成本端:成本有所下降,归于收入减少影响国元证券13Q1业务及管理费2.04亿元,同比减少10%,主因归于收入减少带动人力成本下降所致。 投资建议:维持“买入”评级行业层面,继续看好“轻资产”转向“重资产“模式下,类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化所带来的roe提升。公司层面,国元证券类贷款业务正平稳推进,逐渐消化闲余资金。预计国元证券2013-14年每股综合收益为0.31、0.41元,2013年末BVPS为7.87元,对应2013-14年PE为31、24倍,13年期末PB为1.23倍,目前公司PB估值处于同业最低水平,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化,券商牌照放开,佣金下行压力,板块股票供给增加,大小非减持等

2013Q1业绩符合预期. 2013Q1公司实现营业收入153.81亿元,同比增长5.83%;净利润3.27亿元,同比减少9.17%。EPS0.17元,符合市场预期。(1)下游需求低迷,行业盈利能力持续下滑,公司产品售价和毛利同比均有所下滑,销售毛利率6.56%,同比下降0.45个百分点,环比升0.5个百分点;(2)2013Q1期间费用率为3.67%,同比升高0.69个百分点;(3)受钢价下跌影响,公司建筑钢材毛利率同比下滑,但球墨铸管和管件盈利仍维持20%左右的较高毛利率。 新疆基地扩产稳步推进. 铸管新疆钢铁基地先期100万吨项目于2011年末投入试生产,2012年实现营业收入42.49亿元,净利润1.41亿元。目前后续200万吨项目也在稳步推进,32亿元的公开增发方案将为项目提供资金支持,预计2013年总产能达到200万吨,2014年产能达300万吨,将成为公司重要的盈利增长点。 特种钢管有望扭亏为盈. 公司目前有18万吨特种钢管产能,离心浇铸复合管项目因进口设备制作周期及现场调试因素影响,于2012年6月安装完毕,比计划推迟约9个月时间,2012年亏损4287.93万元。公司2013年生产目标为复合钢管和高合金钢管等8.4万吨,钢管坯37.8万吨,特种钢管有望扭亏为盈。 盈利预测和投资评级. 我们预计2013~2015年EPS分别为:0.72元、0.86元、1.00元,目前股价5.86元对应2013年PE8.1X,2014年PE6.8X,价值明显低估,我们认为公司的合理价值在8.60元,维持“买入”评级。 风险提示. 长材产品盈利下滑风险;特种钢管的投产和盈利有不确定性。

配网一二次形成合力,全力抢滩配网大规模推广机遇 国内配网自动化建设自去年完成了19个城市的试点,今年起正式全国规模化推广,今年包括北京、江苏、山东在内的多个省市有配网自动化改造规划。国电南瑞自身在配网自动化领域和许继电气并为国内双雄,加上新注入的北京电研华源、北京科东等公司在硬件和系统软件的综合实力,今年有望积极抢滩配网规模化推广的历史机遇,我们预计公司今年新增配网订单超过20亿元,占2013年计划合同总金额的20%左右,配网业务发展前景巨大。 轨交机电设备总包有望突破,信号系统国产化进度有望大大加快 公司多年来梦想进入轨道交通信号系统领域,但苦于缺少资质和运营先例,信号系统领域迟迟未有突破。今年起国内有超过17个城市的27条地铁线路开始机电设备项目招标,利用多年深耕国内市场的优势和强大的技术实力,公司有望成功拿下轨交机电设备总包工程,借此契机公司拟和国外知名电气公司合作研发信号系统,我们预计公司在信号领域的国产化消化吸收进度有望大大加快。未来信号系统将成长为业绩的又一中流砥柱。 拟注入的5家公司资质更优,并表后有望提升业绩 本次拟注入5家公司在集团内资质优秀,今年业务发展进度喜人,我们预计5家公司公司今年合同和净利润同比增长都超过30%,并表后对本部业绩形成提振。未来这5家公司有望在调度出口、配网一二次协同、节能环保、电网自动化等领域和上市公司形成合力,确保业绩持续稳健发展。 考虑资产注入,我们预计公司2013-2015EPS分别为1.03、1.40、1.76;不考虑资产注入,预计公司2013-2015年EPS为0.91元、1.21、1.53元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为25元,“买入”评级。 风险提示:电网投资增速变缓;注入资产进展低于预期。

业绩同比基本持平,每股收益1.36元 公司2013年一季度实现营业收入94.13亿元,同比增长5.85%,实现归属于母公司净利润4.07亿元,同比下降0.42%,折合每股收益1.39元,符合预期。毛利率为21.24%略低于去年同期21.3%的水平,反映出公司在“自营直销”等措施比较有效,期间费用率为14.3%,较去年同期上升0.5个百分点,主要因为销售费用率同期上升0.63个百分点,反映公司在去年收入增速大幅放缓后,今年更重视收入规模和市场占有率,在营销方面力度有所加强;管理费用率同比下降0.05个百分点,反应公司管理体制和激励机制进一步改善,费用率控制比较得当;财务费用率同比下降0.1个百分点,主要因为借款的压缩以及利息收入增加。 业绩进入平稳增长期 我们在年报点评中强调,公司2012年经过业绩修复之后,业绩潜力逐步释放,后续将进入平稳增长期,而2012年过分重视利润考核也影响了公司市场占有率,13年公司将更重视收入规模和市场占有率,大力拓展新门店,因此利润弹性将有所下降。资产注入做大做强,避免同业竞争并应对茂业增持。大商改制后一直存在同业竞争和关联交易,此次资产注入后有利于实现公司在业务、资产、人才等多方面整合,增强在各区域的优势,实现跨越式发展。同时,茂业持续增持也加速了公司资产注入的进度,有利于公司改善治理结构以及与投资者关系。 盈利预测及投资建议 公司前几年经过门店大幅扩张,已逐步进入业绩释放期,经历12年大幅修复之后,业绩进入平稳增长期。公司自有物业占比近40%,资产价值凸显,茂业增持有利于公司改善内外部关系和市值修复,预计2013-2015年EPS为:3.64、4.02、4.43元,合理价值45元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 新开门店培育期拉长,人工、租金成本等大幅增长。