业绩总结:公司发布2018年年报,18年实现营收108.4亿元,同比增长13.1%;归母净利润12.9亿元,同比增加4.6%。Q4实现营收25.7亿元,同比增长7.5%;归母净利润2.7亿元,同比增长4.7%。公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以21.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股,分红比例为40.9%。 受益于空调内销创新高,制冷业务贡献主要增量。2018年我国家用空调内销超过9千万台,创历史新高,公司制冷业务实现营收59.6亿元,连续两年同比增长超过20%,制冷业务占公司营收比重超过50%,仍是公司规模增长的主要动力。进入2019年后,空调内销出货略超预期,3月各大厂商大力度促销提前开启空调销售旺季,排产数据良好,中美贸易摩擦大概率较去年趋缓,因此,我们预计2019年公司制冷业务单元收入规模超出年初预期。 汽零订单稳定,等待新能源爆发契机。2018年公司汽零业务实现营收14.3亿元,同比增长18.3%。公司汽零业务订单稳定,供货协议多持续6-8年,预计公司汽零业务未来稳步增长。新能源汽车在国内尚处于起步阶段,随着技术成熟、政策鼓励,有望迎来爆发式增长。 受益铜价上行,微通道有望重回增长。受大客户采购量下滑影响,2018年公司微通道业务实现营收12.2亿元,同比-2.9%。2019年以来,铜价持续走高,主要原材料为铜的传统换热器成本也节节攀高,铜价继续攀高将加速微通道替换比例,公司作为微通道龙头公司,有望受益。 原材料及人工成本上升拖累毛利率。报告期内,公司主营业务毛利率28.6%,主要业务板块毛利率均有下滑,主要由于市场竞争加剧,供求关系变化,另一方面,原材料及人工费用成本上升较快。主要费用率保持稳定,受汇率波动影响,公司汇兑收益8778.9万元。 盈利预测与评级。市场竞争格局加剧,公司毛利率下行。我们调整2019-2021年EPS分别为0.71元、0.82元、0.94元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,空调排产不及预期风险,汇率或大幅波动。

业绩总结:公司2018年度实现收入24.67亿元,同比增长13.63%,实现归母净利润0.29亿元,同比下滑28.91%,同时公司预告一季度实现归母净利润0.19-0.20亿元,同比增长539%-589%。 营业收入继续增长,PO延续高位,毛利率水平下降。公司2018年实现产品销量19.64万吨,同比增长6.46%,其中硬泡聚醚实现营业收入15.45亿元,比上年同期增长16.26%;异丙醇胺实现营业收入7.97亿元,比上年同期增长12.18%。高阻燃保温板材实现营业收入0.17亿元,同比下降56.61%。据我们数据监测显示,公司主要原材料环氧丙烷山东地区2018年均价位11816元/吨,比2017年均价继续上涨11.25%,处于2015年以来最高水平。由于公司产品营业成本中原材料占比达到96.23%,每年采购环氧丙烷达到10万吨左右,因此公司2018年毛利率继续下降1.22个PCT至13.36%,为上市以来最低水平。同时2019年以来,环氧丙烷价格持续走低,较2018年一季度均价下降16%,因此公司一季度业绩同比提升幅度较大. 环氧丙烷项目试车成功,公司业绩有望迎来拐点。2019年1月公司公告,泰兴子公司12万吨环氧丙烷及2.4万吨DCP项目试车成功。该项目采用公司自主开发的CHP共氧化法新工艺,为国内该工艺首套装置。环氧丙烷是公司主产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺的主要原材料,项目试生产成功,标志着公司已成功将产业链延伸至上游原料领域,产业链打造为公司发展增添动力,打开未来发展空间,有利于公司进一步扩大资产规模和整体实力,增强公司竞争力,促进公司持续发展;同时,将对我国环氧丙烷行业全面落实国家环保政策、推进供给侧改革、促进行业发展具有重要意义。 DCP项目拓展公司业务板块。泰兴基子公司年产2.4万吨DCP项目第一条生产线预计2019年上半年也将竣工投产,该项目是利用环氧丙烷生产装置中间品生产DCP产品,将提高生产的整体产出率。该项目在未来能为公司带来较大的经济效益,通过该项目,预计能够实现年均销售收入4.1亿元,年均利润总额1.1亿元。公司打造环氧丙烷-聚醚、醇胺及衍生物产业链的过程中,该项目有利于PO相关产业链延伸拓展和产业布局的完善,培育新的利润增长点,促进公司规模提升和长远发展。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.15元、0.24元、0.30元,对应PE分别为32X、20X和16X,维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅波动的风险;新项目投产不及预期的风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入138.78亿元,同比增长29%;实现归母净利润7.3亿元,同比增加20%;实现扣非后的归母净利润6.57亿元,同比增长8.7%。同时公司发布2019年非公开发行股票预案,计划募集资金不超过30亿元,用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目和三元动力电池产业链项目(包括荆门格林美拟实施的3万吨/年三元动力电池材料前驱体生产项目、福安青美拟实施的建于宁德的5万吨动力三元材料前驱体原料及2万吨三元正极材料项目) 三元前驱体龙头,电池材料板块迎来高增长。公司新能源材料业务板块实现营收79.6亿元,同比增长44%,毛利率为22%。电池材料中三元前驱体出货量4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,主流供应CATL供应量、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户以及宁波容百、振华、厦钨等国内主流客户。电池级氧化钴销量超过1万吨,正极材料出货量7000余吨,公司的电池材料业务占公司总营收比重接近60%,已经成为公司最大的业务板块,也是未来公司利润的稳定增长点。 打通上游钴镍资源渠道,构建高镍三元材料的源动力。公司与青山实业、CATL、邦普、IMIP、日本阪和兴业签署了《关于建设印尼红土镍矿生产电池级硫酸镍(5万吨镍/年)的项目》,该项目以红土镍矿为原料采用自主研发的红土镍矿选矿技术和冶炼技术制备先进的硫酸镍晶体。同时公司也与嘉能可、中冶瑞木、托克等国际巨头建立稳定的钴镍原料供货关系,保障了钴镍原料的战略供应。 深度绑定高镍三元材料供应商,未来将持续受益于高镍三元材料放量。公司攻克高镍三元前驱体(NCM811&NCA)与单晶三元前驱体的核心技术并大规模产业化,与国际主流三元材料供应商韩国ECOPRO签署未来5年高镍前驱体的战略供应协议,以及与国内高镍三元材料龙头签署3年的三元材料战略合作框架协议。三元材料高镍化将是未来的发展方向,公司三元前驱体的业务将持续受益。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.25元、0.30元和0.35元,对应PE分别为20倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险、采购框架合同无法签订的风险。

业绩总结:公司2018年实现营业收入4.6亿元,同比增长47.1%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长43.3%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长40.5%;经营性现金流1.5亿元,同比增长2.6%。 2018年业绩略超市场预期,2019Q1持续高增长:2018年公司收入端和归母净利润端增速分别为47.1%、43.3%,业绩整体略超市场预期。从盈利能力来看,2018年公司整体毛利率为78.0%,同比增长1.8%的百分点,预计主要系高端产品占比提升所致,销售费用率为16.4%,同比增长3.1个百分点,预计受渠道扩张影响较大,管理费用率为10.3%,同比增长4.3个百分点,其中股权激励费用增加1.3个百分点。根据业绩预告,2019Q1归母净利润增速25%-45%,中位数为35%,扣非净利润增速中位数为42.0%,延续2018年高增长趋势。 新品上市丰富产品线,渠道拓展助力销售增速。2018年公司各产品线均呈现良好的增长趋势,分产品看:1)角膜塑形镜(梦戴维、DreamVIsion)实现收入3.1亿元,同比增长40.2%,其中高端产品DreamVision上市叠加渠道并购对增速有一定贡献;2)护理产品收入8339万元,同比增长22.1%,预计随着自主新品的推出,增长有望加速;3)普通框架镜等收入5517万元,同比增长296.1%。渠道方面,公司通过外延并购加强终端营销网络建设,2018年新增100余家合作机构和营销服务网点,预计未来还将继续加强终端布局,将为公司持续增长奠定基础。 国内角膜塑形镜领军企业,持续受益行业高景气度。我国青少年近视发病率高居不下,近视防治需求持续增长,行业景气度维持高位。2018年卫健委分布的《近视防治指南》将角膜塑形镜列为防控的有效方法之一,公司作为国内角膜塑形镜的领军企业,产品性能和品牌优势显著,随着公司产品的持续丰富以及渠道的不断拓展,公司有望继续保持强者恒强的地位。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.30元、1.72元和2.25元,对应当前股价估值分别为47倍、36倍和27倍。公司行业地位稳固,竞争优势显著,将明显受益于近视防治行业的持续高景气度,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;医疗事故风险;外延整合效果或不及预期。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入190.8亿元,同比增长26.3%,归母净利润41.1亿元,同比增长66.2%,EPS1.26元。 淡季不淡,2018年第四季度业绩尚可。由于国家环保整治持续推进,苏北、山东地区染料和中间体企业复工进度未达预期,分散染料在2018年12月出现触底回升迹象。根据七彩云电商披露的数据,12月分散染料和酸性染料由于中间体短缺而出现涨价。公司第四季度实现营业收入45.1亿元,归母净利润9.3亿元。2018年全年,公司实现全球染料销量24.2万元,中间体销量10.7万吨,染料和中间体业务成为公司盈利的双重支柱。房地产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作,已完成所有居民搬迁,聘请全球顶尖设计事务所初步完成整体设计方案,并列入静安区2019年重大开工项目。大统基地项目已于7月桩基施工开工,预计将在2020年开始预售。黄山路项目一期土建、安装工程已全部完成,确保2019年实现交房并确认收入。 苏北化工园区爆炸对化工行业产生巨大影响,公司有望受益。2019年3月21日,江苏盐城响水化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸,造成重大人员伤亡天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,产能1万吨,是公司间苯二胺产品的主要竞争对手,在爆炸发生后,间苯二胺价格上涨至14-15万元,与原先接近5万元/吨的价格相比,涨幅200%左右。分散染料价格(以分散黑为例),从之前的约4万元/吨上涨至5.2万元/吨。浙江龙盛目前具备了完整的产业链,能从基础原料开始,产出最终端产品,一体化优势明显,其中中间体行业具有极高的行业壁垒。l盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.88元、1.99元、2.31元,未来三年归母净利润复合增长率22%,对应动态市盈率分别为10倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

业绩总结:2018年实现营收2191亿元,同比增长3.82%,实现归母净利润113.1亿元,同比增长4.76%,实现扣非净利润81.4亿元,同比下降-6.92%。其中,单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为837.2亿元、37.7亿元、25.1亿元,同比变化分别为+19.01%、-5.24%、-9.07%。 各项业务稳健发展,核心业务较快增长。公司2018年营收2191亿元,铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务营收占比分别为55.03%、15.87%、22.69%、6.41%,收入增速分别为11.46%、3.52%、-7.71%、-8.84%。其中,公司2018年动车组收入667.26亿元(+16%),带动铁路装备业务营收较快增长。公司城轨地铁销售6396辆(+2%),带动城轨与城市基础设施业务稳健增长。新能源汽车业务转让致使新产业业务营收下降,缩减物流贸易业务规模致使现代服务业务营收下降。 轨道交通装备国内需求稳定,一带一路打开更大发展空间。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将增加到2020年的15万公里和3万公里,城市轨道交通运营里程将增加到2020年的6000公里。2019年,全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模,投产新线6800公里。中国铁路总公司实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措,推进铁路装备高质量发展。同时,公司推进由单一提供产品向提供产品、技术、服务整套解决方案的转变,提高“走出去”质量,加快“走进去”步伐,服务“一带一路”、国际产能合作、“走出去”等国家战略,建立全球化业务协同平台,打开更大发展空间。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为125.32/138.24/152.48亿元,对应EPS分别为0.44/0.48/0.53元,对应PE估值分别为21/19/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期风险;新兴业务发展不及预期风险。

业绩总结:公司公布2018年年报,2018年实现营收112亿元,同比增长5.98%,实现归属上市公司股东净利润9.19亿元,同比下滑4.7%。毛利率18.52%,较2017年下滑0.65个百分点。 营收稳步增长,盈利能力短期承压。公司营收总体保持稳健增长,摩托车、发动机、发电机组、低速电动车、汽车零部件五大核心业务营收分别同比增长-2.7%、4.4%、35.6%、-20.8%和36.8%,其中低速电动车业务受行业规范整顿影响,2018年销量同比下滑20%,从而造成收入出现较大幅度下滑。受原材料涨价等因素影响,公司总体毛利率较2017年下滑0.65个百分点。期间费用率7.82%,较2017年下滑约1个百分点,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为5.74%、2.45%和-0.37%,分别同比变动+0.17%、+0.14%和-1.31%,其中财务费用率大幅下滑的主要原因为人民币兑美元贬值,汇兑损失减少所致。 内生外延并重,转型稳步推进。报告期内,公司取得了新能源商用车生产资质,并且申报产品已经通过技术审查并获得产品公告,预计2019年上市销售。无人机业务方面,公司目前形成了XV-2专业植保无人直升机、XV-3大载重多用途无人直升机和XV-5长航时多用途无人直升机三大产品品类,其中XV-2已经小批量产,累计植保作业服务面积35000亩次。与此同时,公司积极推进外延拓展,拟并购航空航天特种装备关键零部件生产企业金业机械,凭借此次并购公司进军军工领域,并有望基于现有的无人机+航空发动机业务加强军民融合的发展能力。同时通过此次并购公司可与标的公司形成业务协同,进一步完善金业机械在特种材料领域的制造加工能力。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.54元、0.58元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合进展不及预期、摩托车产销不及预期、无人机产业化不及预期等风险。

事件:公司发布2018 年年报,实现总营收142.4亿元,同比增长29.9%,其中Q4单季实现营收42.5亿元,同比增长31.2%,营收增速符合预期。实现归母净利润44.8亿元,同比增长9.8%,其中Q4为3.2亿元,同比下滑74.4%,实现扣非后归母净利润25.7亿元,同比增长11.3%,利润端增速低于营收增速,主要是受公司投资性房地产公允价值下降影响,Q4公允价值变动收益为0.7亿元,而17年Q4基数为7.4亿元。 自营业务:新开门店及同店增长提速助自营商场双位数增长。公司自营商场18年实现营收71.7亿元,同比增长12.1%,增速主要由两个方面贡献,一是2018年公司自营商场数量同比净增加9家达到80家,经营面积增加超过121万平达到691.9万平,当前公司在手筹备中的自营商场尚有30家,新开门店将继续推动自营门店的营收增长。二是,原有门店的增速提速,18年公司成熟门店同店增速达到8.1%,较17年显著提升。自营商场盈利能力业稳步提升,18年毛利率达到77.6%,同比提升0.42pp。细分来看,自营商场中自有门店数量53家,实现营收61.2亿元,同比增长16.3%;租赁商场23家,营收10.3亿元,同比下降7.8%,主要受租赁坪效下降所致;联营合营商场4家,营收5.4亿元,同比增长5.7%。 委管业务:渠道下沉持续推进,委管业务快速增长。公司委管商场18年净新开43家,其中新开50家,关闭4家,另有3家委管转自营。总委管商场达到228家,总经营面积达到1202万平,门店扩容推动委管业务营收快速增长,18年实现营收41.8亿元,同比增长15.1%,分项收入看,项目前期冠名咨询费为15.6亿元(-1.5%),年度冠名咨询费用为19.2亿元(24.7%),商业咨询及招商佣金为4.8亿元(32%),工程咨询收入为近2.2亿元(53.4%)。当前公司在手的已签约未开业的委管项目尚有361个,而在下线城市消费升级的大趋势下,委管商场仍有较大的拓展空间。 低毛利率业务占比提升致毛利率下滑,公允价值变动下降致净利润增速承压。2018年公司实现毛利率66.2%,同比下降近5pp,主要原因是18年建筑施工业务同比增长超过10亿元,占营收比例达到10.4%,同比提升了3.2pp,而建筑施工业务的毛利率仅有32.8%,对整体毛利率造成压制,19年预计该项业务收入会保持稳定,毛利率或将企稳。在公司净利润中,由于投资性房地产公允 价值变动贡献的量占比较大,18年公允价值变动量同比下降,对整体净利润增速造成较大影响。19年地产行情或将触底回升,预计公司投资性房地产的公允价值变动也将重回稳定增值的趋势中。公司经营效率持续提升,全年销售费用率11.9%(-1.9pp),管理和研发费用率10.8%(-1.7pp),财务费用率10.8%(+0.4pp),总体费用率得到进一步优化。18年公司经营性现金流为58.6亿元,同比略有下滑,主要是受到18年公司整体代收代付商户货款同比下降的影响。 多元化持续推进。在商场的品类配置上,公司加大了对高品质、导向性的品类、品牌的引入工作,增加重点品类的经营面积,其中进口品牌增幅50%,设计品类增幅95%,智能家居品类增幅32%,软装生活品类增幅28%,品类配置上更加均衡。多元化方面,公司自营家装门店数达到40家,已签约高端家装公司2,364家,通过平台预约装修的客户数近10万,家装业务全年实现营收近5亿元,同比增速近60%;互联网新零售平台已累计实现14,630 家商户签约入驻,通过线上平台优惠券实现的线下门店销售26.9万单,成交金额达81.6亿元;公司已在17座城市开设物流中心,仓储面积超过75,000平方米,服务品牌数目已超450个。 互联网思维浸透企业,新动力助力未来发展。2018年10月公司和腾讯达成战略合作,力推IMP 系统,在合作后的双十一促销中,公司全国商场共实现销售160亿元,同比大幅增加550%,总订单数超过41万,客单价达到3.9万元,实现爆发式增长,随着公司同腾讯的合作加深,流量提升将进一步带动公司同店销售的提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.39元、1.53元、1.68元,未来三年归母净利润保持10%左右的复合增长率。参考A股同类收租模式可比公司19年平均估值约15倍,考虑到美凯龙投资性房地产总量较大,导致公允价值或出现较大波动,给与20%折价,对应2019年目标PE12倍,目标价16.68元,上调至“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧;房地产公允价值或将大幅下降;新开门店数或不及预期以及自营及委管模式盈利能力或下降。

事件:2018年实现营业收入14.21亿元,同比增粘13%,实现归母净利润7.35亿元,同比增长12.9%,扣非后归母净利润为7.19亿元,同比增长14%。其中第四季度单季实现营收3.46亿元,同比增长14.94%,实现归母净利润1.71亿元,同比增长18.3% 毛利率微升、期间费用率稳定。公司2018年毛利率上升1.12pp至70.08%,创上市以来最高;期间费用率依然稳定在3.54%。其中,销售费用率下降0.03pp 至0.13%,管理费用率上升0.34pp 至3.79%,财务费用率下降0.31pp 至-0.38%。 继续推进“轻资产”对外扩张模式,自营+委管双轮驱动。公司采取自营和委托相结合的方式进行规模扩张,一方面发挥“富森美”的品牌优势和成熟的管理模式,获取持续稳定的租赁收入和委管收入;同时加快对目标市场的渗透,降低自营模式的资本性投资规模,优化公司的资产和业务结构,提升公司品牌价值和商业平台价值。(1)自营:新都建材家居展销中心(新都二期)正式投入运营,进一步加强公司在区域市场的地位和竞争能力。(2)委管:2018年公司分别在四川省泸州市和自贡市签约了2个加盟委托管理项目,经营面积规模12.1万平方米。2018年委管收入为2965.41万元,比上年增加约2859万元,同比增长2694.07%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.1亿元、8.6亿元、9.3亿元,EPS分别为1.81元、1.93元、2.09元,对应当前股价的估值分别为14/13/12倍。考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观环境有进一步疲软的风险,消费市场竞争激烈的风险,创新业务培育期风险。

投资要点 事件:公司发布2018年年报,全实现营收32.1亿元,同比增长6.2%,实现归母净利润12.9亿元,同比增长20.57%,扣非净利润12.8亿元,同比增长15.6%;其中Q4单季度实现营收7.4亿元,同比增长4.3%,实现归母净利润1.4亿元,同比下滑6.7%。同时公布一季度业绩预告:预计2019Q1 归母净利润2.9-3.5 亿元(yoy+10%~20%)。 存量+增量演艺项目齐增长,六间房顺利完成业绩承诺。1)自建项目领衔增长:杭州宋城/三亚/丽江/九寨/桂林分别实现营收8.7亿元(yoy+10.4%)/4.1亿元(yoy+24.1)/2.6亿元(yoy+17.5%)/178万元(yoy-98%)/4125万元,其中杭州宋城通过促销活动等大力推广实现营收持续增长,三亚受益于海南旅游岛发展实现靓丽增长,丽江旅游政治影响逐渐消除,九寨在工程上已达到了开业预期,桂林千古情实现当年开业当年盈利;2)轻资产项目表现出色:宁乡炭河千古情正式开园一周年累计接待游客超400 万人,营收突破1.6 亿元,核心演出《炭河千古情》演出1000 余场,成为湖南地区标志性景区之一;《明月千古情》于2018 年12 月28 日在宜春成功首演,全年计划策划费9262万元(yoy-38.3%),主要受佛山项目由轻转重影响。3)六间房年内实现营收12.3亿元(yoy-0.5%),通过优化产品结构和成本管控毛利率大幅提升至57.7%(yoy+6.6pp),净利率提升至33.3%,顺利完成业绩承诺。 演艺业务盈利整体稳定,费用端有所优化。1)杭州宋城由于促销等因素影响下毛利率小幅下滑3.8pp至66.9%,三亚/丽江项目通过高散客占比(分别85%、70%左右),毛利率分别增长至81.2%(yoy+4.7pp)/73.5%(yoy+3pp),演艺业务整体毛利率同比提升至77.2%。设计策划费毛利率大幅提升至95.7%(yoy+43.4pp),充分体现轻资产模式盈利能力,加之六间房毛利水平大幅提升,公司整体毛利率提升至3.2pp至66.4%;2)费用方面,六间房销售策略优化推动销售费用下降,异地项目无形资产摊销及六间房的超额业绩奖励计提增加导致管理费用增幅较大,此外归还银行贷款推动财务费用大幅减少,销售/管理/财务费用率分别同比变动-1.8pp/+1.5pp/-0.03pp,整体期间费用率同比降低0.5pp至17.4%,毛利率水平整体提升+费用端优化推动净利率同比大增4.4pp至39.8%,盈利能力有所提升。 六间房重组首次交割完成,轻重结合深耕演艺景区市场。1)密境和风股东于2018年12月28日已完成19.96%股权对六间房进行增资,宋城对重组公司持股比例76.96%,预计密境和风剩余80.04%股权将在六间房业绩审核完成后增资,预计可在2019年4月30日前完成,不考虑存量股转让问题则届时公司对重组公司持股40%,六间房可顺利出表。2)新项目方面,预计张家界2019年年中开业、西安千古情预计于2020年初开业,上海项目于2018年9月27日启动,佛山项目“由轻转重”,预计2021年开业,本轮自建项目平均资金投入约6亿元,预计于2019-2020年显著贡献业绩;宁乡、宜春轻资产项目按计划落地且表现出色印证公司轻资产模式可行性,其余轻资产项目亦稳步推进,假设未来年均开工2 个轻资产项目,预计每年可贡献2 亿元左右管理费收入,截止2018 年末预收款项5 亿元,未来轻资产持续落地可期,有望为公司开启又一业绩驱动引擎。 盈利预测与评级:目前公司自建及轻资产项目有序推进,演艺主业业绩贡献可持续,新项目运营平稳后盈利能力仍存提升空间,假设六间房4月按计划出表,预计2019-2021年EPS分别为0.79元、0.81元、0.92元,对应PE28X、27X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:自建项目进展或不及预期,轻资产输出项目落实或不及预期,六间房重组进度或不及预期。

公司是微电子化学品龙头企业,业绩快速稳定增长。公司从事微电子化学品的产品研发、生产和销售,主导产品包括超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶和锂电池粘结剂,广泛应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业。公司2018年实现营业收入8.1亿元,同比增长51.6%,实现归母净利润0.51 亿,同比增长39.7%,公司2012年至今营收、归母净利润CAGR分别为15.8%和24.9%,业绩持续快速稳定增长。 湿电子化学品:G5 双氧水打破国外垄断,电子级硫酸即将投产。公司目前拥有超净高纯试剂产能约4万吨/年,其中拳头产品G5双氧水产能1万吨/年,目前已通过华虹宏力验证并批量供货,中芯国际也在验证之中,未来仍有3万吨/年双氧水新增产能规划;硝酸、氢氟酸、氨水、盐酸、异丙醇等产品也已经达到G4等级。公司收购阳恒化工,并引入三菱化学技术,投资新建9万吨/年电子级硫酸项目,今年三季度有望投产,G5双氧水+电子级硫酸为公司打开新的成长空间。 光刻胶技术壁垒高,公司率先实现i 线光刻胶量产。公司光刻胶产品由子公司苏州瑞红生产,包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶等高端产品。苏州瑞红承担了国家重大科技项目02专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目并顺利结题,在国内率先实现i线光刻胶的量产,可以实现0.35μm的分辨率,已通过中芯国际天津厂上线测试并取得供货订单,并且在天津中芯、扬杰科技、福顺微电子等知名半导体厂通过单项测试和分片测试。同时,公司248 nm光刻胶正在研发之中,已经有产品进入中试阶段。 公司是锂电池负极胶黏剂龙头,受益新能源汽车行业快速发展。公司主要生产锂电池负极粘结剂和隔膜粘结剂,目前产能约2500吨/年。受益于新能源汽车产量持续高速增长,锂电池胶黏剂需求仍将稳定增长。公司绑定比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等下游知名动力锂电池生产厂商,未来公司在四川成眉园区规划新增5000吨/年粘结剂产能,营收有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.33 元、0.54 元、0.67 元,选取江化微、南大光电作为可比公司,给予公司2019 年40 倍估值水平, 对应目标价为21.6 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;新建产能投产进度不及预期的风险;半导体材料、液晶面板、太阳能电池等产品产销不及预期的风险;新能源汽车产销量不及预期的风险。

业绩总结:公司2018 年实现营业收4.8 亿元,同比增75%;实现归母净利润1.33 亿元,同比增长98.5%;扣非后净利润1.18 亿元,同比增长80.2%。 收入与业绩大幅增长,大客户贡献突出。2018Q4实现收入与归母净利润分别为1.4亿元、3935万元,同比增长79.5%、171%。公司产品竞争性突出,随着销售规模的扩大,2018全年综合毛利率57.8%,低于2017同期4.3个百分点,与CRO/CMO行业同类公司相比,依然处于最高水平。收入的快速增长,期间费用率下降明显,本期销售费用率为4.3%,相比2017同期下降2.2个百分点;管理费用率为12.6%,约为2017同期1/2。海外客户依然是公司最核心的收入来源,2018年海外客户贡献收入3.6亿元,占总收入76%比例。Loxo Onco ogy公司贡献1.5亿元收入,是2018年公司最大的客户,占比31.5%;前五大客户均为海外药企,2018合计贡献2.1亿元收入,占比44.4%。 注重产品研发,研发投入大幅增长。公司业务与传统的CRO/CMO 企业相比, 具有很多差异性,在产业链所处位置,客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。2018年,公司研发投入总计4435万元,同比增长79.3%,占总收入比例为9.3%,远高于传统CRO/CMO 企业;研发人员数量大幅增长,2018公司研发人员数量为113人,同比增长95%,占公司员工总数比例为22%。 收购浙江博腾,满足千克级以上订单产能需求。随着客户关系不断拓展,客户在研产品的研发不断推进,客户对小分子砌块需求量也在大幅提升,对千克级及以上的砌块产品需求不断增加,公司原有产能很难胜任更多的千克级以上订单。2018年9月份,公司分别收购博腾股份、宁波美诺华持有的浙江博腾27%股权、5.5%股权,合计收购浙江博腾32.5%股权,现已更名为南京药晖生物科技合伙企业(有限合伙)。南京药晖是优质的CMO产能,在未来较长时间内能满足公司快速增长的千克级以上的订单生产需求,为公司快速成长奠定产能基础。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.75 元、2.46 元、3.42 元, 对应PE 为58 倍、41 倍、30 倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO 行业,小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间,千克级砌块产品订单数量快速增长,公司未来仍将处于一个快速的发展周期,维持“买入”评级。 风险提示:汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。

核心看点:1)他达拉非想象空间大,业绩或超预期;2)核心产品纳米炭示踪剂、艾司奥美拉唑肠溶胶囊等进入快速增长阶段;3)湖南康源盈利或扭转。 他达拉非(欣炜歌)为公司新代理的重磅品种,放量速度或超预期。该药物为礼来原研,适应症为勃起功能障碍(ED),早于2005年在中国上市。2019年长春海悦完成国内首仿,其并将中国区的销售代理权授予莱美。2017年他达拉非全球市场销售约为39亿美金,同比增速约为7.6%。根据相关资料比较,他达拉非具有作用时间长且不受酒精及饮食限制等优点,在全球市场他达拉非份额占比约为55%,高于西地那非约15个百分点。2017年国内他达拉非销售额约为7亿元,市场占比约为20%,低于西地那非两倍以上,我们认为主要是国产仿制产品未上市,使得市场推广密集度低于西地那非所致。如参考白云山金戈的历史案例,2014年10月上市后年内即销售约290万粒,2018年销量超过4700万粒,可见该领域市场空间巨大。按照欣炜歌的整体进度估算,我们预计4月份将开始铺货上市销售,且不受带量采购影响,保守估计2019年他达拉非带来的收入增量或超过2亿元,如与电商等新零售平台合作则收入将超预期。 核心产品纳米炭、艾司奥美拉唑进入快速放量阶段。1)纳米炭混悬注射液(卡纳琳)是国内唯一获批的淋巴示踪剂,其具有良好的淋巴趋向性,在注射到局部组织以后,能迅速被淋巴系统摄取,将淋巴管网和淋巴结染成黑色,达到淋巴示踪的目的。在实体肿瘤手术中注射后可以对肿瘤细胞进行染色,方便医生切掉肿瘤。目前卡纳琳在甲状腺癌领域应用较广,已经开展了大量学术工作,并得到业内专家认可。卡纳琳不属于医保,但可以避免手术风险,临床使用意愿较强,降价压力小。从其历年招标情况来看价格维护较好,50mg规格基本上维持在2400元/支。卡纳琳主要在三级医院销售,已经在胃癌、甲状腺癌、乳腺癌、肠癌等领域使用,未来将向整个实体瘤推广,前景看好。我们预计随着渗透率提升及适应症拓展,收入或将快速增长;2)艾司奥美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)为国内独家首仿4类新药,口服剂型且免一致性评价,其具有快速、持久、稳定抑制胃酸及较高的Hp根除率。早于2013年拿到批件,2014年开始上市销售,前期受制于招标进度销售低于预期。但随着各省招标推进,现已基本上全国中标,从各省中标价格来看维护较好,维持在65元/盒以上。在销售策略上也改变前期省区进院模式,而建立专业团队推广,莱美舒已经进入快速放量阶段。目前政策对PPI注射剂型的使用限制也将利好口服,且短期价格仍将继续维持稳定,估计2019年收入仍将快速增长。 子公司湖南康源亏损或收窄。子公司成都金星和湖南康源的亏损对公司当期业绩影响较大,2018年成都金星、湖南康源亏损幅度预计均在2000万以上。其中湖南康源由于前期固定资产投入较多,且已经折旧多年,故仍将继续打造高端大输液基地。2019年看点是混药器上市销售,该产品的亮点在于减少配液过程中的污染,如能顺利实现销售规划,湖南康源有望减亏。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元,对应PE分别约为42倍、31倍、21倍。参考可比公司估值40倍,我们给予公司目标价7.60元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期、药品降价风险、子公司亏损风险、其他不可预知风险。

国内商用餐饮制冷设备龙头。公司主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备等商用餐饮设备。国内市场的主要品牌为“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”等,海外自主品牌名称为ATOSA。公司海外营收占比约70%, 其中美国市场占公司整体营收比例约50%。预计美国商用餐饮制冷设备(不含制冰机)市场空间约10 亿美元,公司市占率约10%。 加大海外OBM 业务拓展,提升盈利能力。公司海外业务营收占比约70%,包括OBM(自主品牌)和ODM(贴牌),国内业务营收占比约30%,全部为OBM 经营模式。盈利能力方面,海外OBM 毛利率最高、海外ODM 次之,国内OBM 相对更低。海外市场上,公司于近年在英国、美国、德国、法国、意大利设立销售子公司进行自主品牌产品(ATOSA)的推广工作,收获品牌溢价, 提升公司发展空间及盈利能力。 加快海外建厂,保障供应,拓宽市场。公司为拓展国际业务,加大国际市场的参与程度,在泰国设立阿托萨厨房设备(泰国)有限公司(持股98%),投资建设年产10 万台商用餐饮制冷设备项目,预计投资总额为1.5 亿元。公司预计, 项目建成后,正常年份(达产年)年销售收入4.7 亿元,达产后平均年净利润0.45 亿元。我们认为,公司投建泰国项目,不仅有助美国业务拓展,并有助于开拓东南亚市场,获得更大发展空间。 股权激励落地,充分调动员工积极性。公司2018 年11 月完成首次限制性股权授予,首次授予人数121 人,包括公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员(不包括独立董事、监事)。首次授予价格4.74 元/股,首次授予数量916.5 万股。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司通过加快海外市场拓展,高毛利率OBM发展等保障业绩稳健增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.53元、0.54元、0.66元,对应PE分别为21/20/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展或不及预期,盈利能力或不及预期,汇率波动不利影响风险。

化妆品行业:(1)中国化妆品市场增速领跑。在中国化妆品是高速发展的成长性行业,2010-2018年我国化妆品行业复合增长率达16%,明显高于其他化妆品消费大国。(2)化妆品行业具有明显的长尾效应。2008年至今,雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂都是10倍以上的大牛股,然而反观他们的业绩,并没有很强的增长,甚至有些财年负增长,但估值却达到了40多倍。主要原因在于这些化妆品巨头拥有超级稳定的现金流和超级稳定的ROE,而且一旦品牌树立,就回产生明显的长尾效应。 公司核心竞争力:(1)拥有“差异化、年轻化”的多品牌资产。公司涵盖珀莱雅、优资莱、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、悦芙缇等品牌,进一步深入“品牌年轻化战略”;(2)推行“三架马车”战略,多渠道协同发展模式。公司持续对线下传统渠道如日化专营店、百货商场和超市,实行精细化管理,进一步稳固公司在线下渠道的传统优势;同时继续发展电子商务、单品牌店销售模式,实行多渠道协同发展。 2018年业绩成效显著。公司2018年实现营收23.6亿元,同比+32.4%,归母净利润2.9亿元,同比+43%,扣非后归母净利润同比+50%。预计2019年归母净利润增速33%,对应19年估值为34倍。 风险提示:行业竞争或加剧;渠道结构风险;新项目孵化风险。