事件:公司公告了2014-2016年三年的发展规划。提出“打造中国木业第一国际品牌”的发展愿景,“为客户提供绿色家居环境”的使命,力争实现收入15%-25%的复合增长率,25%-35%的净利润复合增长率。上游整合资源,中游提高协同效应,下游抓品牌建设及渠道拓展,加强产业链整合。 上游整合资源,发挥原材料优势,深化产业链一体化。公司目前拥有梅州大埔、江西遂川、非洲加蓬等超过500万亩林地资源。在目前国内林木(尤其是红木)价格大幅上涨的背景下,公司的原料林基地构筑显著的成本优势,产品性价比优势突出。13年非洲加蓬林地过户后,根据奥古曼量身定做的加蓬榄逸系列已经通过东莞家具展吸引经销商,正式推向市场,形成差异化的产品定位。在非洲木质资源的使用方面,2013年已经使用了5万方,2014年预计使用10万方,到2015年达到20万立方米。 中游提高协同效应,发挥资本平台优势。凭借多年的出口经验,公司已经具备业内领先的家具生产和制造能力;具备成为行业整合者的条件。公告提到,“加大并购力度,遵循“把握两端、中间合作、控制核心资源”的原则,推动商业模式的转型”,我们预计公司未来更多地通过外延扩张的方式解决产能瓶颈,压缩新建产能方面的资本开支,提高资本回报率。 下游:出口稳健增长,借新媒体新模式,国内市场突破大有可为。1)出口:受益于美国房地产市场的复苏,公司出口美国订单整体向好。在区域布局方面,由原本主要的西部市场向东部区域延伸。预计未来出口订单能维持在20%左右。2)内销:目前公司已经拥有10家直营体验馆,和约400家经销商专卖店的线下实体店布局,线下渠道网络已经初具规模。借助微信航母级平台涉水O2O模式,O2O模式将线上的便捷和价格优势与线下的体验和服务优势相结合,在家具这类体验型消费行业有望获得快速发展。而公司直营体验馆的布局优势,把握主动权,将大大减轻来自于传统家具卖场的阻力,有望在内销市场上实现弯道超车,形成跨越式发展。 规划目标超预期,着力打造微笑曲线两端,建议增持。我们认为此次的规划目标和幅度超出市场此前预期,并且着力打造微笑曲线两端(原材料和渠道品牌),通过发挥上游资源优势,整合中游,积极拓展下游品牌渠道的方式,明确成长路径。我们维持公司13-14年0.35元和0.44元的盈利预测,目前股价(5.77元)对应13-14年PE分别为16.5倍和13.1倍,考虑到未来复合30%左右的利润增长,目前估值偏低,建议增持。

投资要点: 业绩弹性空间较大的区域多业态龙头。公司体内拥有72家门店(另收购临朐20家),托管集团门店43家,网络遍布山东并对外扩张;以“百货+超市”组合业态为主力,搭配购物中心、便利店等新型业态,立体挖掘山东消费市场。 公司较大的业绩弹性主要来自三方面:第一,08年起推动的外延扩张使得公司店龄结构年轻化,收入高于行业均值,息税前净利率存提升空间;第二,公司项目建设贷款导致巨额财务费用,未来伴随项目结算、贷款偿还,财务费用下降空间较大;第三,集团整体上市或将带来业绩增厚。潜在盈利提升空间大。 国企改革大势所趋,预判公司或借解决同业竞争之时完成国企改革目标。《全文》提出积极发展混合所有制经济,完善国有资产管理体制,推动国企完善现代企业制度。国企改革大势所趋,目前市场热点集中于上海本地国企改革(零售板块益民集团、友谊股份、东方创业有望率先破冰);但国企改革是自上而下整体推动,各地方国资均在同步推进,山东国资也不例外。就银座而言,集团仍拥有门店43家,同业竞争问题尚未解决;从协同、效率的角度,我们预判公司或将借助整体上市同时完成国企改革目标,按《全文》提到的改革方式,引入战略投资者、管理层股权激励等措施可能性较大。 价值低估,左侧布局安全边际高。公司经营效率提升空间大,资产价值丰厚并且有望借助解决同业竞争之机成为山东国企改革的领头羊,属于“基本面反转+主题催化”的稀缺标的。公司目前市值仅为39.3亿,对应13-15年PE仅为11倍、10倍、8倍,低于14年行业平均值约25%,价值低估。我们认为,当前股价下左侧布局“基本面反转+主题催化”标的的安全边际较高。 维持盈利预测,维持增持。公司是零售板块中“基本面反转+主题催化”的稀缺标的,价值低估,建议左侧布局。我们预计13-15年主业净利润分别为2.91亿、3.63亿、4.36亿,折合EPS分别为0.56元、0.70元、0.85元;考虑到门店托管,我们预计年均贡献EPS为0.07元;考虑到振兴街剩余地产确认(约2亿),贡献13年EPS为0.04元。预计公司13-15年EPS分别为0.67元、0.77元、0.92元。对应PE分别为11倍、10倍、8倍,给予增持的投资评级。

节能市场空间巨大,巴南项目潜力超过此前市场预期。今日,公司公告巴南项目框架协议陆续落地,据我们了解此次仅是巴南区第一批节能示范项目,按照我们的估算,巴南区整体工业、建筑、市政、电网侧的综合节能项目潜力在45亿元左右。公司先期计划投入4亿元进行巴南能效检测平台的建设和终端铺设,能耗数据平台掌握了企业节能改造的入口资源,我们认为后续用户改造项目很难绕开置信,置信作为总包商有望承接后续的整体项目改造订单。 2014年配网一次业务业绩打底,有望迎来高增长。首先今年非晶变订单业绩低于预期,13年业绩预计主要靠注入资产发力,电网需求稳定才是常态,今年的低基数是明年较高增长的基础;其次配网一次设备招标明年正式启动,网省订单预计也将较为可观;最后国网抬高门槛,行业竞争格局预计进一步集中,利好产品价格回升和公司份额提振。 2014年预计节能业务订单陆续落地,外延+内生做实节能平台布局打开更大成长空间。首先,第一个节能业务合同已经落地,后续节能业务订单落地速度预计加快;其次,背靠电网,获取优质节能订单具备天然优势,渠道和优质项目资源是公司核心竞争优势;第三,确立核心节能技术和产品是明年主要关注点,我们预计公司有望通过外延方式解决。 集团积极支持公司实施主动战略转型,公司有望复制南瑞成长路径,市值实现系统性提升。目前国网南瑞系旗下2家公司中,国电南瑞总市值接近300亿元,置信电气总市值不到100亿元,从均衡发展角度考虑,我们预计南瑞集团会尽快弥补置信的市值短板,实现两大上市平台均衡发展。进入南瑞集团后,公司强势进入节能服务产业,我们预计在集团技术+人员+资源的全面支持下,市值有望实现突破和系统性提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.72、1.02元,目标价20元,维持“买入”评级。 wwwww1

维持“增持”评级。14 年续写业绩高速增长,核心增长源自:口蹄疫直销疫苗产能扩增助推销量持续增长;14 年“春防”口蹄疫疫苗质量新标准全面执行,公司招标疫苗均价或将提升;布鲁氏菌病疫苗上市“优质优价”,扬州优邦新品陆续上市,拓增业绩新增长点。四大因素分别推动14 年业绩增长约20%、7%、4%、2%。13/14/15 年,扣除房地产投资收益,预计公司实现净利润1.95/2.62/3.29 亿元,同比增长49.6%/34.2%/25.5%;扣除房地产投资收益的EPS0.69/0.93/1.17 元。当前股价25.55 元,对应14 年EPS 27 倍。看好动物保健行业升级前景下,公司继“核心产品提质直销”突破性增长后,迈出“产品扩充多元化”第二步,建议长期关注公司成长之路,短期内14 年业绩持续高速增长,给予目标价28 元,对应14 年EPS30 倍。维持“增持”评级。14年业绩弹性建议关注招标疫苗均价、布鲁氏菌病疫苗价格与销量。 盈利预测核心假设。13/14/15 年口蹄疫直销疫苗销量4000/6000/8000 万头份,猪口蹄疫双组份(OZK/93 株+OR/80 株)疫苗与牛羊口蹄疫二价(O 型、亚洲I型)招标疫苗均价0.85/0.90/0.90 元/头份。14/15 年布鲁氏菌病疫苗招标销量3000/6000 万头份、均价1 元/头份,直销销量50/100 万头份,均价7 元/头份。 有别于大众的认识:①悬浮培养产能扩增推动直销疫苗持续增长,预计销量同比增长50%。口蹄疫疫苗“提质直销”探索远超预期,始终处于“产能追赶销量”,目前产能几乎满产。预计14 年1 月4*5000L 悬浮培养生产罐投产后,抗原产能由16 亿微克扩增至24 亿微克,同比增长50%。国内万头以上规模化生猪的年免疫需求约2 亿头份,13 年预计公司直销疫苗销量约4000 万头份,未来直销市场份额仍有提升空间。预计14 年直销疫苗销量有望由4000 万头份扩增至6000 万头份。(2)14 年“春防”口蹄疫疫苗招标竞价或将提高。14年“春防”口蹄疫招标疫苗将全面执行质量新标准,免疫效力由3PD50 提升至6PD50。招标采购虽为政府行为,但企业询购、竞标过程具备一定自主性,在新标准迫使企业提高质量、改进工艺、增加成本条件下,竞标企业或将“自下而上”提高竞标价格。此外,公司凭借产能充裕、质量领先优势招标份额或将提升。预计14 年猪双组份、牛羊二价招标疫苗销售收入同比增长9.5%。(3)布鲁氏菌病疫苗与扬州优邦新品上市,拓增业绩成长新动力。预计布鲁氏菌病疫苗最晚于14 年下半年上市,公司或将遵循“优质优价”思路,推进招标与市场化双渠道销售。预计14 年布鲁氏菌病疫苗实现销售收入3350 万元。预计扬州优邦新品猪圆环疫苗、猪蓝耳疫苗等产品陆续上市,弥补公司产品单一的不足,预计14 年实现销售收入1500 万元。 股价表现催化剂:14 年“春防”招标均价提升,布鲁氏菌病疫苗上市,布鲁氏菌病疫苗纳入地区性强制免疫。 风险因素:产能扩增进度低于预期,布鲁氏菌病疫苗上市进度低于预期。

投资要点: 维持“增持”评级。预计14年底播虾夷扇贝亩产回升,有助扇贝产量与毛利率齐升,推动公司业绩触底回升重回增长通道。预计14年捕捞海域面积持续增长至约100万亩,同比增长25%;高产海域占比回升推动亩产回升至约60公斤/亩,同比增长33.3%;综上,产量有望同比增长66.7%。同时,预计14年底播虾夷扇贝毛利率大幅回升至约49%(估计13年约38%)。预计13/14/15年公司实现净利润1.1/3.0/4.5亿元,同比增长6.4%/166.3%/49.0%;实现EPS0.16/0.42/0.63元,当前股价对应14年EPS约38倍。我们长期看好公司国内最大海珍品增养殖基地的资源优势与成为“卓越世界海洋食品企业”的发展前景,未来捕捞海域结构优化并趋于稳定将促亩产回升,推动14年公司业绩重归增长通道。维持“增持”评级。 盈利预测核心假设。13/14/15年底播虾夷扇贝捕捞海域面积为80/100/110万亩,亩产为45/60/70公斤/亩,单价为31/28/27元/公斤。13/14/15年海参、鲍鱼采捕量持平,分别为1000/2000吨。 有别于大众的认识:①14年底播虾夷扇贝亩产回升,高产海域占比提高与养殖周期延长是关键。依据公司滚动轮播养殖方法与底播虾夷扇贝3年生长周期,14年捕捞海域面积及结构主要取决于11年投苗海域情况。预计14年公司捕捞海域面积约100万亩,由11年投苗的40-45万亩高产老海域、30-35万亩新海域与13年可收获未捕捞的20万亩海域组成,估计三大部分海域亩产分别为80/30/60公斤/亩。14年高产海域与上年未捕待捕海域占比60%,较13年比例约37.5%回升,预计促进14年亩产回升至约60公斤/亩,同比增长33.3%(估计13年亩产约45公斤/亩)。②亩均成本稳定,亩产回升推动毛利率显著回升。估计公司底播虾夷扇贝亩均生产成本约700-800元,包含苗种成本约440元/亩、海域使用金约150元、人工看护采捕与运输成本约100-150元、资本化利息支出约30-40元。核心投入贝苗每亩投苗量基本一致,约5000-5500枚/亩,亩产波动主要由海域环境差异引起成活率与采捕率不同造成。因而亩产回升预期下,14年虾夷扇贝毛利率有望由38%回升至49%。③捕捞海域面积与亩产同增,预计14年产量大幅增长。13年以来公司大规模扩增海域逐渐进入捕捞收获期,预计14年捕捞面积约100万亩,较13年80万亩同比增长25%,加上亩产同比增长33.3%,14年底播虾夷扇贝总产量有望达6万吨,同比增长66.7%。 风险因素。14年国内底播虾夷扇贝产量大幅增长致均价下跌;自然因素致亩产回升不达预期。

北陆药业公告限制性股票激励计划(草案):公司计划向总经理、副总经理、财务总监等三名高管及48名中层管理、技术、业务人员授予共590.56万股限制性股票(占当前总股本的1.93%),授予价格3.61元(较前收盘价7.18元折价50%),分三年按20%、40%、40%解锁。 双重业绩考核目标较高,具有较强的激励作用:根据激励计划草案,公司制定了收入、扣非归母净利润双重业绩考核目标:以2012年为基准,2014-2016年收入增速不低于49%、97%、166%,扣非归母净利润增速不低于24%、73%、130%。折算到三年激励期间,收入CAGR=34%、净利润CAGR=36%。可以看到,公司的增速目标高于医药行业整体、医药类上市公司的增速水平,也高于公司过去三年的历史复合增速。我们认为本次股权激励的业绩指标具有一定的挑战性,能够对管理层和中层员工起到较强的激励作用。 对比剂降价冲击逐步消除,市场环境转好,未来发展看点较多:我们认为经过2013年初对比剂降价的冲击和年中GSK事件的对市场环境的影响,前三季度对比剂仍然保持25%以上销量增速,显示了管理层和中层员工的团队能力,公司也希望通过本次股权激励进一步凝聚团队、推动业务发展。我们判断对比剂最高零售价未来继续下降的可能性较小,而北陆药业通过低浓度剂型(基药)、高浓度剂型(非基药)的结构调整逐步化解降价压力,我们预计从2014年起降价带来的一次性冲击将逐步消除。随着市场环境逐步转好,各地基药、非基药招标逐步展开,对比剂将重回较快增长;九味镇心颗粒将继续保持今年以来翻倍增长的良好势头,而2014新版医保目录有望成为九味销售放量的催化剂;瑞格列奈招商进展有望推动降糖药在低基数上实现快速发展。 下调盈利预测至0.21/0.28/0.37元,维持“增持”评级:考虑到对比剂降价和GSK事件对短期增速的影响,下调2013-2016年EPS=0.21/0.28/0.37/0.49元(原为0.24/0.32/0.43元),同比增长3%、30%、35%,对应预测市盈率34倍、26倍、19倍、15倍。假设限制性股票授予日为2013年底,考虑激励费用摊销和增发股份影响,2013-2016年全面摊薄EPS=0.21/0.25/0.36/0.47元。我们认为三季报后股价下跌已经充分反映了上述因素对短期增速的负面影响,低位推出股权激励计划彰显管理层对明年起重回较快增长的信心,继续维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

移动支付兴起,国内NFC应用14年爆发。(1)现金支付不断被银行卡支付替代,预计银行卡支付又将被移动支付替代。2012年国内移动支付市场交易规模1500亿元,同比增速超80%,而相比9万亿元的银行卡支付金额,发展空间巨大。(2)目前移动支付正从相对成熟的移动APP支付向具有O2O特性的二维码支付、声波支付等方式演进,但O2O支付在操作上仍偏复杂。我们预计移动APP、O2O等支付方式的发展,将倒逼运营商、银联加速推进近场NFC支付,而NFC支付将从公交、便利店等场景发力,弯道超车。(3)根据我们产业链了解,银联2013年底即将在香港推广近场NFC应用,预计大陆市场2014年中将爆发。 国内领军NFC天线商,受益移动支付百亿空间。(1)目前,智能手机天线总价值约5元,而一支NFC天线均价9元,仅一支NFC天线将带动手机天线价值翻倍以上增长。(2)未来基于NFC的“刷手机”应用将有巨大的发展空间,参考蓝牙的发展,预计全球NFC天线年需求将超100亿元,国内NFC天线需求未来5年复合增速55%。(3)硕贝德布局NFC多年,领跑优势明显,而国内竞争对手大多仍在起步阶段。预计公司NFC天线业务2014年进入爆发期。 高端天线放量,四季度完成前三季利润总和。(1)公司双色注塑、LDS等高端天线产能投入和订单错配,导致2013年一至三季度业绩不佳。(2)三季度开始,双色注塑天线出货量已好转,LDS订单也开始改善,预计四季度将迎来全面收获期,单季度可完成前三季利润总和。(3)2014年,公司高端天线订单预计继续放量,LDS设备扩产和产能利用率的提升将带动业绩持续高增长。 上调盈利预测,重申“买入”评级。(1)由于公司高端天线出货和NFC行业发展超出预期,上调公司2013~15年EPS预测至0.37、0.81和1.21元,分别上调12%、77%和100%,复合增速82%,对应PE60、27和18倍。(2)综合考虑公司历史交易情况、可比公司估值、以及移动支付发展空间,给予32.3元目标价,对应14年40倍PE,隐含47%上涨空间,重申“买入”评级。

斥资1.9亿增资控股物产租赁。公告称物产租赁控股股东物产实业作出增资决定,拟将物产租赁注册资本由1.7亿增加致3.78亿,新增注册资本2.08亿,其中1.93亿由公司认缴,0.15亿由物产租赁现有管理层认购。增资完成后公司将持有物产租赁51%股权。物产租赁主要从事融资租赁、设备租赁等相关业务,截止2013年9月30日,资产总额10.52亿,净资产2.10亿,营业收入为7010万,净利润为3503亿。我们预计13年全年净利润约为4750万。 拟受让物宝典当控股权。公告物产实业拟对外转让物宝典当51%股权,公司拟按国资管理规定,参与受让控股权。交易尚需浙江国资委批准。物宝典当主要从事动产质押典当、财产权利质押典当、房地产抵押典当、限额内绝当物品变卖、鉴定评估及咨询服务等业务,截止2013年9月30日,资产总额1.03亿,净资产1.02亿,净利润为233.34万,我们预计13年全年净利润约为350万。 整合集团资产,推进金融控股平台转型。公司借力集团实现面向“金融、类金融”的产业转型,整合集团层面金融资产,进一步推进金融控股平台转型。“期货、租赁、保险”是公司着力打造的三大金融业务,此次增资控股物产租赁,便于整合物产集团下属融资租赁业务,提升公司在租赁业务领域的综合竞争力;而现有的投资、典当业务将是公司未来金融业务的重要补充,拟增资控股物宝典当利于提升公司在典当业务领域的综合实力。 上调盈利预测,维持增持的投资评级。公司在金融改革、国企改革、集团转型升级的三重背景下围绕“金融、类金融”进行产业转型,有望整合物产集团金融资产,全方位搭建金融控股平台。暂不考虑受让物宝典当控股权(尚需省国资批准),公司增资控股物产租赁新增上市公司13-15年净利润为2423万、2786万、3148万(假设物产租赁14-15年净利增速15%、13%),新增EPS为0.03元、0.03元、0.04元。上调公司13-15年盈利预测为0.65元、0.76元、0.94元,当前股价对应PE为17倍、15倍、12倍;全面摊薄后EPS为0.52元、0.61元、0.75元,当前股价对应PE为22倍、19倍、15倍,维持增持。

投资要点: 公司公告:公司于11月与美国SloarMax签订了《认购协议》,以1000万美元认购SloarMax357万股股份,成为SloarMax第二大股东,摊薄后占总股本比例约11%。 收购有利于打通北美光伏行业渠道,市场前景广阔。我们认为此次参股SloarMax是亚玛顿将产品带入国际化的重要一步。公司之前业务主要通过减反玻璃的加工以及自产,由于SloarMax具有较强的北美光伏销售渠道,主要致力于居住型光伏项目开发及运营,预计此次参股将为公司后续新产品双玻组件的北美市场切入提供较强的支持。 预计14-15年业绩环比大幅改善,双玻组件的投放仍是主要看点。由于先前光伏下游需求疲软,公司业绩受到大幅影响,但随着中日美政策上调以及需求的激发推动,我们认为光伏行业下游电站的趋势性反转将会向上游传导,预计公司镀膜玻璃以及加工业务需求将缓慢回升。同时,我们预计公司双玻组件销售或将逐渐放量,预计盈利将逐步上行,明年销量或将达到100MW以上,或将为13-14年业绩提供一定增长。 看好公司后续海外开拓,市场空间逐步打开。考虑到公司双玻组件在各次展览上受到各国下游采购商好评,我们认为公司后续海外开拓或将进一步深化,预计公司将在日本、美国以及欧盟进一步布局,市场空间广阔。 上调2013-2015年盈利预测至0.40/0.77/1.10元(原为0.27/0.51/0.61元),维持“增持”评级。考虑到未来整体光伏需求的反转将缓慢向上游传导以及公司开拓北美市场后14-15年双玻组件的放量,我们上调13年公司减反玻璃销量18%,同时上调公司14-15年双玻销量至100/250MW,并同时上调毛利率至20%/25%,同时上调2013-2015年盈利预测至0.40/0.77/1.10元(原为0.27/0.51/0.61元),考虑到当前估值相对较高,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:1)公司拟通过股票+现金相结合的方式收购雅润文化100%股权,收购对价5.7亿元,其中现金支付25%,股票支付75%;2)拟向符合条件的不超过10名(含10名)特定对象非公开发行股份募集配套资金,金额不超过本次交易总金额的25%,即1.9亿元;2)本次收购拟发行股票数量1700万股,占公司当前总股本的4.4%;3)雅润文化2013/14/15/16年对赌扣非净利润应分别为5720/6500/7500/ 8400万元。 点评: 雅润文化主要从事电视媒介广告买断经营业务,经营情况良好。1)雅润文化成立于2005年,主要从事电视广告代理业务(12年收入占比87.7%),并介入了户外(12年收入占比12.3%)、新媒体广告代理及栏目制作与广告等业务,先后与炫动卡通、泉州电视台等媒体建立广告承包或经营协议,并创造性的与武汉/合肥/南京电视台建立合营公司的经营模式;2)雅润文化12年分别实现营业收入3.14亿元、净利润5166万元,同比分别增长66.3%、8.8%,净利润率15.1%,经营情况良好。 收购价格相对合理并有助于发挥双方协同效应。1)本次收购对价分别相当于同期13/14/15/16年对赌业界10.0/8.8/7.6/6.8倍PE,收购价格远低于二级市场平均估值水平,与蓝色光标收购西藏博杰价格基本相当(13年8.7倍PE);2)本次收购雅润文化使得公司电视媒介资源进一步得到丰富(12年已经收购青岛先锋广告),而考虑到省广股份是本土竞争力最强的广告公司、拥有较多优质客户,本次收购使得公司更加容易实现客户与媒介资源的对接,强化双方协同效应。 上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。考虑到雅润文化有望贡献显著业绩,我们分别上调公司13/14/15年备考业绩15%/13%/11%至0.85/1.06/1.33元(维持13年报表业绩为0.70元),当前股价分别对应同期43/35/28倍PE,与营销服务行业同期平均估值水平基本相当。我们期待公司产业链并购持续推进,继续重申“买入”评级。易实现客户与媒介资源的对接,强化双方协同效应。

事件:光正集团20日公告控股子公司光正燃气拟投资500万元在新疆伊犁州新源县设立全资子公司“新源县光正燃气有限公司”。光正燃气已与当地政府签订管道天然气经营合同书,经营权有效期为20年,预计新源燃气项目总投资6200万元,除城区管网建设外,还包括CNG加气子母站1座、加气站4座,项目预计于2014年完工。 新源燃气项目是公司走出南疆、实现对外扩张的重大突破。2013年8月增资完成后,公司持有庆源管输51%股权,目前庆源管输已更名为光正燃气。新源县总人口30万人,2012年GDP为79亿元,人均GDP为2.6万元,高于公司南疆供气区域水平(0.9-1.5万元)。 预计新源项目完全投产后年供气量可达到1000万方以上,净利润可超过700万元。假设单站日加气量为4200方,5个加气站年供气量合计767万方;假设城区管道每年供气400万方,则新源项目每年供气总量为1167万方。假设CNG车用气单方净利润为0.80-1.00元/方、城区管道单方净利润为0.40-0.60元/方,每年净利润总计773-1007万元。 新疆燃气化工程将推动疆内天然气需求快速增长。自治区政府2013年启动新疆燃气化工程,预计投资额为393亿元,力争到2017年末全疆所有县市区政府所在城镇100%实现燃气化,距天然气干线管网较近、人口相对集中的镇(乡)80%以上实现燃气化。 环塔线即将完工,有力保障公司未来气源。新疆“南疆天然气利民工程”有望13年底投产,该工程又称环塔(塔里木)管线,由发改委规划、中石油负责实施。2011年塔里木油田天然气产量为171亿方/年,每年将向南疆各地州供气23亿立方米。13年公司陆续开始7个环塔线阀口至城区管道的建设,未来有望获得充足气源。 考虑公司钢构业务持续低迷,下调13年盈利预测至-0.02元(原为0.12元),预测14年EPS为0.19元,当前股价6.39元对应14年PE为33倍,考虑到未来“新丝绸之路”的带动和燃气业务放量,维持“增持”评级,短期目标价为7.40元。

事件:13年11月19日,公司发布公告称,近日收到美国加利福尼亚大学洛杉矶分校大卫格芬医学院《低聚木糖益生元作用研究》的报告,报告结果为公司低聚木糖产品进入美国等国际市场创造了条件。 该研究发现,低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能,对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强,已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势,并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。 上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广,为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特,符合人民日益增长的营养保健需求,过去几年国内市场增长较缓,主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高,市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国,目前主要使用低聚果糖等低聚糖(低聚果糖益生元功效不如低聚木糖)。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识,帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。 公司低聚木糖现有产能4000吨,长期以来垄断中高端市场毛利率高达60%以上,新增6000吨扩能项目14Q1有望投产,保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达10%-15%左右。如果未来美国市场打开,公司低聚木糖销量有望超出预期。 投资评级与估值:不考虑公司15 年秸秆新项目收益,维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88 元/股,对应14 年PE 28 倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750 元/吨和税收优惠假设下的结果)。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建20 万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3 万吨,产能扩张开始兑现,预计增厚14 年以后年度业绩0.21 元/股。随内蒙乌海3 市燃料乙醇封闭运行,试点范围未来有望进一步拓宽,公司凭借技术优势产能异地复制较为容易,且秸秆原材料采购成本有望更低,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能l 核心假设风险:乙醇补贴落空,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期

股权激励方案公布,理顺管理体系。公司近日公布股权激励草案,向激励对象授予690 万股股票期权,行权价格33.74 元。激励对象合计449 名,行权条件为2014-16 年净利润相比2012 年增长不低于48%/80%/120%。此次参与股权激励的人员董事、高管10 人,激励主体是总公司及子公司中层管理人员和技术骨干,从长期来看,股权激励将实现对公司中层骨干人员的有效激励,优化公司的整体效率。 金属化成为外观设计趋势,受益智能手表需求。从今年中高端移动产品的销售看,金属外观设计将在2014 年被共多厂商采用,在智能手机、平板电脑、超极本市场的需求刺激下,金属机壳行业需求呈现快速增长。未来随着智能手表、智能眼镜等产品的爆发,金属材质可望在穿戴式设备兴起过程中迎来需求爆发。公司抓住这一契机,利用公司在锻压、冲压、挤型等领域的工艺积累,快速扩张金属结构外观件加工能力,并不断做大产业规模切入国际客户,我们预计公司CNC 规模年内达到1000 台,2014 年超过2000 台,在完善了阳极处理等后段加工能力后,形成产业竞争实力。 手机内构件纵向延伸,中框组件迎来爆发。公司从手机连接器、屏蔽件、装饰件等零件的供应商转向手机中框组件的设计制造,从低价值零件转向高价值组件。通过增加产业链纵向延伸,增强公司的产品价值和用户粘性,为客户加快设计速度,减少供应链成本。2014 年公司中框组件业务将迎来爆发。 重申买入评级。我们维持对公司2013-15 年盈利预测为0.90 元,1.50 元和2.18 元,目前对应市盈率为37.1X、22.4X 和15.4X,我们认为考虑到公司未来业绩的爆发能力和市场空间,公司6 个月合理估值水平为2014 年30 倍,对应目标价为45 元,重申买入评级。

自住型商品房政策细节化,预计业绩转换速度加快。13 年10 月北京市发布《关于加快中低价位自住型改善型商品住房建设的意见》,今明两年共推出自住型商品房总量7 万套(今年2 万套,明年5 万套)。11 月12 日,政府公布首批7 个2013 年北京市第一批自住型商品房项目规划设计方案,其中公司占3 个项目,既朝阳区东坝单店地块、高井星牌建材厂以及丰台区大红门油毡厂地块。第一批公告共1.6 万套,其中公司占6800 万套左右,占比40%。项目由北京住建委、规划委主办、北京规划展览馆承办自住型商品房规划展览,政府也将加快推进和销售折价房。公司三个地块位置优越,2 块在五环以内,一块在五环边,区域房价在3-3.5 万元/平方米,折后售价约2 万以上。预计公司工业用地平均地价仅为人民币 3710 元/ 平米,我们预计转让费3000-4000 元,预计在未来2 年为公司贡献不菲利润。 公司工业用地储备规模较大,“土改”带来公司价值大幅提升。考虑到公司目前土地储备规模较大,以及政策的不确定性,我们预计在北京共约700 万平工业用地中五环内约200-300 万平工业用地转换概率大。因为随着城市升级,工厂往外迁移是必然事件,五环内200-300 万平公转商地概率大于其他地段,保守估计,扣除目前已转3 块约20-30 万平工业用地,我们估算还余170-270 万方地块可供转换,若以10000 元/平利润估算,折合资产约为170-270 亿元。这将持续为公司后续地产业务提供较强的业绩增长源动力。 水泥盈利底部确认,石家庄环保治理方案持续改善华北边际供给。由于今年华北区域需求端较差,区域整体价格走势偏弱,目前京津冀高标水泥价格分别为340、320、300 元/吨,处于历史最低水平,我们认为区域水泥盈利底部确认逻辑成立,明年二季度将出现价格拐点。主要原因是石家庄环保治理方案关闭所有水泥粉磨站(约6000 万吨);结合北方供暖季节特征,区域熟料生产线从11 月16 日起执行淡季生产线关停60%,旺季生产线关停20%政策,定量压缩金隅集团、冀东水泥和曲寨集团等下属大型水泥企业产量(目前冀东在石家庄产能150 万吨,金隅1200 万吨)。我们预计此次治理方案将较大程度上改善区域竞争结构,后续整体华北供给改善将会给公司带来业绩的较大弹性。 上调14-15 年EPS 至0.84/1.03 元,看好公司后续业绩弹性空间,维持“买入”评级。我们上调公司14-15 年商品房结转面积约5-10%,上调后13-15 年EPS 达0.67/0.84/1.03 元(原0.72/0.81/0.97 元),看好公司后续业绩弹性空间,维持“买入”评级。

未来通过管理质量提升和产能区域扩张,传统汽轮摩轮业务有望再上新台阶。 公司13年汽轮销量预计1050万件,16年有望增至2200万件,摩轮12年销量接近1880万件,16年有望增至2200万件,两者合计收入未来3年有望增长接近80%,且未来汽轮业务随着管理提升,工效提高,规模效应毛利率有望提升5个百分点以上,摩轮毛利率有望保持高位稳定。 收购上海达克罗,战略转型进入环保新材料,解决重金属污染,市场广阔业绩有望超预期:上海达克罗无铬涂覆工艺全球领先,具备全溶液渠道和技术专利,有望替代传统电镀锌、热浸锌(重金属污染主要来源)及传统达克罗(含六价铬),真正做到环保无污染,市场前景广阔。该公司12年具备生产线13条,年加工能力5万吨,今年有望在本部新增3-4条生产线,不考虑异地复制,我们保守估计该项目14-16年贡献EPS分别为0.24、0.30、0.39元/股,未来该项目利用技术设备、轻资产、公司区域布局等方面优势可轻松实现异地扩张,且公司给予该管理层较高的激励,未来业绩超预期将是大概率事件。 PM2.5催生汽车轻量化,集团收购Meridian拟打造镁合金全产业链,未来有望注入:镁合金是汽车轻量化首选材料,每减重10%,燃油效率提高15%,尾气排放降低7%。公司子公司万丰镁业具备镁合金部件研发和生产能力,正积极拓展军工领域;此次集团收购Meridian完成后,将打通镁合金原料、研发、加工、应用以及高端市场全产业链,未来注入公司后有望形成明显的协同效应。 投资卡耐新能源,携手中国汽研日本ENAX进军三元材料锂电池,预计14-15年有望形成一定规模,表明公司战略转型拓展新兴领域的决心。 暂不考虑上海达克罗异地复制,Meridian项目注入,以及卡耐项目贡献的基础上,我们预计公司13-16年EPS分别为0.76、1.19、1.47、1.79元/股,业绩复合增速33%,14年PE不足13倍,考虑到公司进军环保新材料和新能源领域估值有望明显提升,并看好未来达克罗项目成长性和M项目资产注入,我们认为股价在18-20倍较为合理,空间较大,首次覆盖给予“买入”评级。