事项:公司公告了定增预案,本次拟向董事长赵小强、总经理郭瑞和比因美特卡通影视有限公司(下称比因美特)共计3名投资者非公开发行股份1730万股,发行价格为21.29元,拟募集3.68亿元以补充流动资金;本次定增股份锁定期为3年。 平安观点: 大股东定增彰显发展信心 实际控制人、董事长赵小强先生拟现金认购1180万股,总经理郭瑞先生拟认购100万股,比因美特拟认购450万股。1730万股中,董事长拟认购68%的比例,持股比例将增加至66.41%,彰显了对公司未来发展的信心。 公司上市后,从2013年起开始了一系列的收购动作,超募资金基本用罄,本次3.68亿元的募集资金对公司运营资金的补充及未来的资源整合具有重要的意义。 明确提出综合型大文化产业战略 上市后,公司在现有动漫服饰制造业的基础上,积极推进产业转型升级。2013年起分别收购了上游动漫制作公司(缔顺科技)、下游海外销售渠道、儿童剧制作公司(星梦工坊)、影视公司(上海纯真年代)。 本次公告中明确提出公司将致力于打造动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演绎、影视制作、发行等一体的综合型大文化产业的版图的战略;未来将形成以动画、游戏、影视等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,以产业链后端的销售盈利反哺产业链前端的创作投入的良性生态闭环。此次定增后,公司资金较为充裕,预计将积极推动未来的产业布局。 未来产业布局有望加速,维持“强烈推荐”评级 我们维持2014-2015年EPS分别为0.42和0.66元的盈利预测,结合当前股价对应2014、2015年PE分别为61和38倍;考虑到定增,摊薄后2014-2015年EPS分别为0.39和0.61元。 公司2013年发起的一系列收购,凸显了公司转型的方向和信心,大文化产业布局战略意图明显。目前则明确提出致力于打造以动漫、游戏、影视等IP为基础,以衍生品运营为盈利模式的综合型大文化产业版图。从目前的布局来看,尚未形成良性的闭环,仍处布局阶段,定增募集资金则有望加速这一布局进程。公司未来充分受益国内外动漫产业的增长红利,我们看好其整合空间和前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:整合效果和协同效应低于预期。

事项:公司发布14年前三季度业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润为9132.68~9926.83万元,比去年同期增长15%~25%。公司业绩完全符合我们此前预期。 平安观点: 净利润保持稳定增长,全年业绩快速增长可期。公司前三季度净利润增速为15%~25%,主要由于公司稳步开展各项业务,积极开拓市场,实现业绩稳健增长所致。根据我们判断,公司传统优势领域法院和检察院仍是收入增长主要来源。随着法、检领域信息化建设的稳步推进,我们对公司全年业绩保持快速增长充满信心。 司法改革纲要发布,公司法检业务将迎来发展良机。今年7月,最高人民法院发布的《人民法院第四个五年改革纲要(2014-2018)》中,以司法为民、公正司法为工作主线,将进一步深化司法公开作为重要改革内容。公司是法检领域的龙头企业,在全国法院推进的基于私有云的“数字法院”新一代审判管理解决方案、基于移动互联网的“司法公开”解决方案、基于物联网、音视频的庭审应用解决方案等均在市场推广和应用上取得良好效果,业绩实现快速增长是大概率事件。 食安信息化市场超150亿,多年耕耘即将迎来收获。预计2015年末,六大食品溯源系统建设投入将达到150亿元,食安信息化市场将逐步打开。子公司华宇金信深耕食安领域多年,是国内领先的食安解决方案提供商。公司以“智慧食安”为核心,拥有三条完整产品线、几十个成熟产品;公司在食安领域投入近200人,规模领先。同时,华宇软件2014年设立华宇信码,为食品安全追溯系统提供新的切入点,此外,浦东中软食品药品监督管理信息平台也可充实公司产品线,食安业务有望进一步打开成长空间。 维持“强烈推荐”评级,目标价50元。不考虑外延扩张影响,预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.49和1.98元(备考EPS分别为1.22、1.62和2.12元)。考虑到之前并购完成概率较大,我们认为对于公司估值水平按照重组完成后备考业绩估计更为合理。维持“强烈推荐”评级,目标价50元,对应15年备考约31倍PE。 风险提示:技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。

事项:华夏幸福发布2014 年7-9 月销售简报,三季度单季实现整体销售额132.92 亿,同比增长49.3%,前三季度累计销售额375 亿,同比增51.1%。 平安观点: 销量稳步增长,进度符合预期。公司三季度单季实现销售额132.9 亿,销售面积174.6 万平,同比分别增长49.3%和128.4%。剔除园区回款后销售额124 亿,同比增长67.8%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积154.8 万平,占比达88.7%,较二季度提高14 个百分点。单季剔除园区回款后平均售价7117 元/平,环比二季度下降1.4%。前三季度累计销售额375 亿,同比增51%,完成全年500 亿目标的75%,进度符合预期。四季度市场环境有望改善,预计公司全年销量超目标的概率较大。剔除园区回款后销售额318.6 亿,同比增长60.4%。其中产业园区住宅均价7477元/平,城市住宅销售均价7661 元/平,环比2013 年全年分别下降15.1%和上涨5.5%。 拿地谨慎,迎来结算高峰。受市场大环境低迷影响,主流房企年内仅放缓拿地步伐,公司土地投资亦相对谨慎。前三季度新增项目建面242.8 万平,同比下降34.1%。 需支付地价42.6 亿元,为同期销售金额的13.4%,较2013 年均值(27.9%)下降14.5个百分点。平均拿地楼面价1755 元/平,较2013 年拿地楼面价上升51.1%。地价上升主要因固安科学大道及东方街地块、无锡地块价格较高抬升均价(均价3000 元/平米)。 公司三季度逐步迎来结算高峰,单季结算面积102.5 万平,为上半年总结算面积(78.5万平)的130.5%,按7500 元/平的售价估算,可贡献营收76.9 亿,三季度业绩值得期待。 拟发行中票,融资成本有望降低。由于公司园区开发模式的特点,在初期需替政府垫付土地整理、基础设施建设等资金,随着拓展园区的增加,公司近年持续加大财务杠杆。2014 年上半年净负债率和剔除预收款资产负债率分别为96.1%和43.3%,较年初提高17 个和4 个百分点。较高的资金需求下,上半年加权平均融资成本高达10.3%。 公司近期公告拟发行不超过39 亿元中期票据,目前市场AAA 中期票据发行利率为5.5%左右,若能成功发行中票,将有效降低公司融资成本。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015 年盈利预测分别为2.77 元和3.89元,当前股价对应PE 分别为9.6 倍和6.9 倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司公布2014年三季报,前三季度实现营业收入27.6亿元,同比下降3.96%,归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比下降3.81%,实现EPS0.245元,符合预期。 平安观点: 非经常性损益提振业绩,租赁业务表现抢眼。报告期内实现营业收入27.6亿,同比降3.96%,实现净利润1.36亿,同比下降3.8%,降幅较上半年末大幅收窄62个百分点。其中三季度单季实现净利润1.01亿,同比增长154.1%。净利润回升主要因第三季度处置建工集团股权获得7457万投资收益,扣非后前三季度净利润同比下降56.5%。分业务来看,前三季度建筑施工业务营收22.3亿,同比增长1.3%;房地产结算收入4.3亿,同比下降38.1%。得益于物业升级改造后单位租金的提升,租赁业务营收1.1亿,同比增长50.9%。由于房地产业务毛利率(59.7%)远高于施工业务(5.4%),房地产结算收入大幅下降导致扣非后净利润下滑幅度远大于营收。随着四季度长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园项目步入结算周期,全年业绩增长仍值得期待。 销售表现相对平淡。报告期内公司实现销售面积8.2万平,同比下降30.1%,签约金额11.4亿元。其中南宁天健世纪花园为销售贡献主力,实现销售面积4.4万平,占54%。销售同比下滑主要因为1)市场大环境遇冷,导致长沙壹平方英里、广州上城阳光花园去化不及预期;2)去年下半年公司加大推盘量抬升基数。公司近期加大了对区域项目公司的激励,实现部分权利下放,叠加信贷大环境的好转,预计四季度销量将有所改善。期内新增南宁两宗地块,总建面25.3万平米,当前公司未开发土地104万平米,按照目前的开发速度,可满足未来4-5年的开发需求。 短期偿债压力有所上升。期末公司在手现金15.5亿,为一年内到期长短期负债总和(24亿)的0.64倍,较期初的1.03倍大幅下滑,短期偿债压力有所加大。期末净负债率为48.4%,较期初上升21个百分点,剔除预收款后资产负债率为47.9%,较期初略降3.2个百分点,财务状况整体平稳。期末预收款24.4亿,较期初增长72.2%。 受益深圳国资国企改革,新标识迈向新征程。报告期内前海人寿持股比例由上半年末的4.82%上升至4.91%,对于曾深受股权纷争困扰的深圳国资委来讲,产业资本入侵叠加国企国资改革大背景,深圳国资国企改革有望加速。作为深圳国资整合的重要一步,公司近期公告收购深圳市投控旗下粤通公司,粤通为深圳最早的路桥专业施工及养护单位。本次整合股权转让有助于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链,巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。同时亦凸显出天健在市属建筑施工业务整合中的战略地位,未来不排除进一步资源整合的可能性。报告期内公司更换了新的公司标识,建筑施工、地产、物业租赁三条主业发展思路日益清晰,未来有望受益深圳国资改革的东风,迈向新的征程。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.88元、1.13元和1.41元,当前股价对应PE分别为9.6倍、7.5倍和6.0倍。作为深圳国资委直属上市房企,未来有望受益深圳国资国企改革,维持“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

立足智能电网,配电、特高压、新能源等业务持续增长 许继电气拥有行业最完整的产业链布局,业务产品横跨电网一二次、交直流领域,在配电自动化、特高压输电及新能源充电等领域傲视群雄,引领着智能电网的快速发展。主营涵盖智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、智能电源及应用系统、EMS加工服务。公司目前业务以智能变配电、直流输电及智能中压供用电为主,截止1H14,三项业务分别占比公司收入的39%、20%和18%,智能电源及应用系统为未来业务发展重点,占比7%。 经济增速放缓,电力升级换代正当时 发电量作为克强指数的重要一环,电力行业的投资与国民经济的趋向高度相关。近年来我国经济增速呈进一步放缓态势,电网的投资比例以及电源结构中新能源的比重在逐年提升,电网建设将成发展重点。配电自动化建设未来三年有望出现50%以上的复合高增速,未来3年不少于4条特高压直流线路的投资,将为许继电气带来持续利好。 新蓝海,新模式,新跨越 公司正迎来新的蓝海空间:配电、特高压、新能源等业务将享有持续的政策红利;分布式光伏发电、电动汽车充电等新能源微网业务的快速发展,有望助力许继电气形成新的自下而上的业务需求,实现B2B向B2C——从“电线杆上”到“屋檐底下”商业模式的拓展;全新的下游市场空间有望为公司业绩注入极大的弹性,引领许继电气实现新的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级 预计公司将进入新一轮的快速增长期,2014-2016年收入增速将分别达到37%、31%、25%,EPS为0.85元、1.16元以及1.77元。我们看好许继电气的配网、直流及新能源业务的长期成长性,公司目前的估值折价,主要源于市场对电改的担心;随着电网电源投资增速的恢复,作为行业龙头,且在配电、特高压、新能源等高增长领域具有引领者的地位,公司应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为28元,对应2015年PE约为24倍,目前公司股价对应2015年动态PE仅17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)配网投资增速不及预期;2)特高压建设进度不及预期;3)电改带来对国网系公司冲击的风险。

事项: 公司发布公告:2014年9月销售各型汽车23,685辆,同比增长8.28%,其中全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV销量依次同比增长3.06%、21.52%、5.28%和-20.57%;1-9月累计销售汽车194,854辆,同比增长17.95%,其中全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV累计销量依次同比增长4.99%、26.11%、-1.16%和181.79%。 平安观点: JMC轻卡持续热销,高速增长势头有望得以延续。本轮排放标准升级执行力度空前严格,大量技术储备薄弱的轻卡企业无法在短时间内生产排放达标的轻卡车型,最终导致国四轻卡产能供应不足。公司轻型柴油机技术先进,且自给自足,国四轻卡价格提升幅度合理,具有较强的市场竞争力,市场占有率不断提升。由于升级国四排放标准需要对发动机做较大改进,我们判断行业调整将持续至2016年。同时,随着小蓝基地的投产,轻卡理论产能将达20万。我们预计公司轻卡产销规模仍将延续上半年的高增长态势,向行业龙头发起冲击。 全顺轻客、JMC皮卡销量稳步增长,新一代全顺值得期待。9月全顺轻客和JMC皮卡销量分别同比增长3.06%和5.28%,1-9月分别累计同比增长4.99%和-1.16%。进入2014年以来,全顺轻客和JMC皮卡表现稳健,维持各自细分市场较高的市场份额,是当前公司利润的主要来源。2016年上半年,福特新一代全顺(内部代号:J09)将正式上市,共推出两款车型,分别定位中高端MPV和客货两用车。其中客货两用车预计届时售价与经典全顺相当,市场竞争力十分强劲,有望大幅提振公司轻客销量。 基地搬迁影响SUV产量,为16年蓄力。9月驭胜SUV产销1,146辆和1,189辆,分别同比下滑15.11%和20.57%。我们判断主要是因为公司生产基地搬迁导致驭胜SUV产能下降。搬迁完成后,公司所有SUV车型都将在小蓝基地生产(生产全顺轻客及SUV车型,整车产能达30万)。随着15年、16年福特SUVEVEREST、驭胜S330以及新一代全顺的相继投产,公司整体产销规模将大幅提升。 盈利预测及投资评级。我们估计今明两年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供,福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供极大利润增量。预计2014年、2015年、2016年每股收益依次为2.42元、3.15元、5.50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用超出预期;3)排放标准执行力度低于预期。

投资要点 公司钛白粉规模位居行业前列,产业链完整: 佰利联拥有硫酸法钛白粉产能20万吨,产销规模位居行业前三,同时公司也是行业产业链最完整的生产企业之一,涉及上游原材料硫酸,生产所需的电力和水资源项目正在推进中。公司另有6万吨氯化法钛白粉项目在建,投产后规模进一步扩大,产品结构将更加优化。 行业见底趋好,在上市钛白粉厂商中,公司业绩弹性遥遥领先: 国内外钛白粉行业见底趋好。国际上经历了两年多低迷,2014年钛白粉库存逐步恢复到1~2个月正常水平,代表公司康诺斯2014年实现盈利,预计未来国际钛白粉需求将保持在2~3%增长。国内钛白粉调整周期与国际基本同步,在国内外较大价差和行业企稳带动下,2014年前8个月出口大幅增长。2014年二季度在龙头企业四川龙蟒带动下,金红石钛白粉多次小幅涨价,目前售价已由2014年低点的约11000元/吨提高到13000元/吨。由于行业低迷,2010年规划的30个钛白粉项目中,相当部分已取消,2013年行业总产能280万吨,相比2010年产能增加不到40万吨,未来产能增长主要来自近30万吨氯化法钛白粉和大企业扩产,考虑到氯化法技术难度较高,且硫酸法环保要求提高大势所趋,未来实际新增产能有限,行业产能增长低于预期。 佰利联每万股包含钛白粉产能 10.48吨,在上市钛白粉企业中遥遥领先,根据我们测算,钛白粉价格每上涨1000元/吨,增厚公司EPS 0.76元。 氯化法有望率先突破,细分高端产品有进展: 氯化法钛白粉生产过程污染小,产品品质优于硫酸法,为国际上主流生产工艺。在我国受制于技术、生产设备,除锦州钛业外,氯化法钛白粉基本处于空白。 公司6万吨氯化法钛白粉项目引进德国钛康技术,并加以改进吸收,预计将于2014年底建成,氯化法有望率先突破,考虑氯化法钛白粉市场空间,未来公司氯化法钛白粉存在进一步扩产可能。 公司脱硝钛白粉和油墨钛白粉取得积极进展,2013年下半年1万吨脱硝钛白粉投产,目前处于市场开拓期。2014年9月公司从亨斯迈获得高品质油墨钛白粉TR52经营权,初期以销售为切入点,未来将配备相应产能。两种产品属于细分高端产品,盈利高于普通产品,有利于优化公司产品结构。 盈利预测投资评级: 我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.38、1.33和1.72元,对应前收盘价PE 分别为64、18和14倍,考虑公司较大业绩弹性和氯化法突破,首次给予“推荐”投资评级。主要风险包括行业景气度下行、氯化法进度低于预期等。

事项: 公司发布公告:2014 年9 月销售各型客车6,090 辆,同比增长53.0%;1-9 月累计销售客车39,188 辆,同比增长7.2%。 平安观点: 9 月销量同比大幅增长,超出市场预期。14 年9 月公司共销售客车6,090 辆,创同期历史新高,同比增幅高达53.0%,超出市场预期。其中,大、中、轻型客车销量分别为2,667 辆、2,522 辆和901 辆,分别同比增长92.3%、35.0%和24.1%。 自7 月销量同比转正后,公司销量连续第三个月大幅增长,三季度累计销量同比增幅达35.5%。我们判断新能源公交和轻型校车是主要增长动力,传统座位客车呈复苏迹象。 技术、渠道、产品组合优势明显,新能源业务领先优势稳固。技术层面,公司新能源客车较其他竞品单位能耗更低,蓄电池组占整车重量的比重更小,充分说明公司在车身轻量化、整车集成、整车控制等方面的技术优势。销售层面,公司销售渠道遍布全国,新能源客车推广不受地域限制,哈尔滨、天津、青岛、东莞、郑州、兰州等东、中、西部重点城市均有覆盖。随着纯电动客车产品线的补强,公司新能源客车销量增长再获新动力,行业领先优势有望进一步得到巩固。 新能源客车集中交付,四季度精彩纷呈。二季度国家和地方在新能源汽车推广方面的主要工作体现为制定方案;三季度部分领先的试点城市开始采购工作,新能源客车销量快速增长;四季度大部分试点城市有望完成第一轮的充电基础设施建设,工作重点将转移到方案落实上,新能源客车产销量将成倍增长。同时,四季度本就是传统的客车销售旺季,销量约为全年销量的1/3,而且主要增量来自大中型客车,是各客车企业全年工作的重中之重。四季度客车行业有望上演一出精彩纷呈的大戏。 盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间,考虑到公司零部件产业链更加完善,公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶,我们维持公司业绩预测为2014/2015/2016 年EPS 为1.82/2.10/2.38 元,维持“强烈推荐”评级,合理股价27 元。 风险提示:1)政策落实不到位,推广进度不能如期达标;2)宏观经济下行导致地方财政压力大;3)客车市场竞争加剧。

投资要点。 互联网证券正在崛起,联姻互联网平台是最优道路。 互联网金融热潮已蔓延至证券行业。随着证券牌照放开,潜在竞争压力倒逼券商寻求转型;“一人一户”限制解除,将成加速互联网证券发展契机。面对互联网金融的挑战和机遇,券商纷纷“触网”。海外经验带来启示:互联网证券要发展,引流是第一步,最理想通道即是与拥有海量用户资源的互联网平台企业合作。 互联网证券已成体系之争,腾讯体系独占鳌头。 互联网证券平台的建立,需要互联网平台、IT系统、证券牌照三大要素。当前国内互联网证券行业中的各参与方经过分化整合,逐渐形成四大体系,分别为腾讯体系、阿里体系、大智慧体系、东方财富体系。 用户来源视角,腾讯QQ活跃用户量8.08亿,且社交属性迎合了股民热衷投资经验交流的特点,因此在用户基础上拥有发展互联网证券的绝对优势;IT系统视角,金融IT高壁垒使腾讯体系的金证股份和阿里体系的恒生电子在领域内具备压倒性优势,而金证股份曾参与开发余额宝、理财通等最热门互联网金融产品,具备更为丰富的互联网金融IT开发经验;从证券牌照视角,目前腾讯拥有最多合作证券公司。综合来看,腾讯体系拥有最理想互联网证券发展前景。 金证携手腾讯,新平台成就新价值。 腾讯体系内部主要有“腾讯+金证股份”和“腾讯+国金证券”两种合作模式,而腾讯与金证的合作无论是合作层级还是合作深度皆优于与国金的合作。国金获得的仅仅是腾讯门户网站和自选股APP导入的流量,而金证则是直接与核心平台QQ合作,且未来有望攻占微信;国金与腾讯合作的实质不过是广告资源的购买,而金证与腾讯的合作则是对腾讯自身证券服务功能的扩充。 在QQ证券理财服务平台上,金证股份的盈利模式为对证券公司收入抽成,并与腾讯五五分成。平台首期已上线开户、交易、理财产品销售和股权质押贷款四大业务,预计3年后,有望为金证带来近2亿元的净利增厚。 重申“强烈推荐”评级,目标价50元。 不考虑平台业务贡献,公司14~16年EPS分别为0.64、0.99和1.56元,考虑平台贡献,公司14-16年EPS有望修正为0.67、1.21和2.30元,公司目前股价对应15、16年PE为31.6倍和16.6倍。公司目前几乎是互联网证券概念板块市值最小公司,而PE估值相对行业存在60%~100%的折价。公司估值折价主要源于市场对金证平台业务存在严重认识不足所致。公司自6月底与腾讯签订合作协议以来,平台业务仍处封闭开发期,实际进展接近于零,随着公司后续平台业务逐步大规模推广,市场有望重新认识公司平台业务的潜在成长能力和巨大市值空间。

事项:公司发布产销快报,9 月公司整车销量同比下降3.7%为63642 台,其中皮卡/SUV/轿车产品销量同比增-5%/ 23%/-62%,2014 年前三季度长城汽车整车销量同比下降8.4%为50.9 万台,其中皮卡/SUV/轿车产品销量同比增-6%/ 16%/-56%。 平安观点: 新SUV 哈弗H2 爬坡快于预期,哈弗H6 销量再创历史新高。 哈弗H2 自7 月11 日上市后,在全国多地哈弗4S 店反应火爆,消费者对这款“时尚百搭”车给予了极高关注,目前哈弗H2 产能仍处于不足阶段,其产销量爬坡速度依然比预期快,上市以来的月销量翻倍式增长,7/8/9 月哈弗H2 销量依次为1260/3859/8288台。 哈弗H2 上市没有给长城汽车的其它SUV 产品造成分流,哈弗H6 销量不降反增,当然也有天津二厂给予了H6 新产能(估计新增产能5000—1 万台/月)的原因,9 月哈弗H6 又再次创造了月销量的历史高峰,销量逼近2.8 万台,根据公司计划,哈弗H6 最高销量有望达到3.5 万台!哈弗H5 近三月销量较低,主要是其车型新旧交替,准备2015 款哈弗H5 的上市销售。 10 月5 日2015 款哈弗H5 正式上市销售,车型采用“HAVAL”新标识。至此,哈弗旗下车型全部采用了统一的“HAVAL”标识。2015 款哈弗H5 售价区间为9.48 至16.38 万,提供2.0L、2.0T 汽油和2.0T 柴油三款动力,可搭载5AT/5MT/6MT 三款不同变速器,有两驱、四驱车型可供选择。随着新哈弗H5 到店销售,估计10 月起哈弗H5 销量重回上升通道。 长城M 系列SUV 本月销量较前几个月回升,月度销量回升到了8000 台以上水平。 轿车销量环比上升,下滑或已触底。 长城C30 及长城C50 销量都回升到了3300 台/月以上,与长城M 系列SUV 一样,9月长城轿车销量高于之前4 个月的销量,估计轿车新旧交替完成,目前处于以新品逐步补充渠道库存阶段。 公司新一轮新品周期启动,SUV 组合拳出击。 哈弗今年的全新SUV 哈弗H2 快速上量,上市仅3 月销量近9000 台/月,同时哈弗H6月销量亦再次创历史新高逼近3 万台,显示哈弗SUV 组合拳策略非常成功,新品增强了哈弗品牌影响力。 今年还有几款重量级SUV 新品上市,哈弗H1 将于10 月上市,估计月销量5000 台,与轿车产品共线。7 座越野哈弗H9 目前已在徐水基地有序生产,11 月上市,估计徐水基地为哈弗H9 准备的新产能为5 万台/年,估计该车价格比H8 贵1-2 万元/台。H8 由于主减速器合格率不高的问题已经在整改中,但至少值得欣慰的是公司已经获得了H8高速状态敲击音问题所在。COUPE C 为H6 的纯运动版,预计未来月销1 万以上。H2及H6 自动档也将在2014 年年内上市。H7 预计将于2015 年底上市,是一款介于H6及H8 之间的城市型SUV,在徐水二期生产(徐水一期25 万产能,生产H8/H9/COUPE C)。 盈利预测与投资建议。 随着H2 的上市,长城开启新一轮产品投放周期,后续Suv 新品不断,哈弗H1、H9、H8、coupe C、H7将陆续上市;天津基地二期、徐水基地提供新产能。若高端SUV 能取得成功,公司2015 年将有很高的业绩弹性,并将进入新一轮高增长通道。 我们维持公司业绩预计为2014 年、2015 年每股收益为2.65 元、4.13 元,维持“推荐”评级。 风险提示。 1) 轿车销售低迷;2)新品上市不达预期。

事项:公司拟向淘宝(中国)软件有限公司非公开发行股票数量54,550,588股,发行完成后,淘宝(中国)软件拟持有本公司15%的股份。淘宝(中国)软件有权向公司董事会提名一名非独立董事候选人。 平安观点: 提升资本实力,为主营业务持续做大做强提供支撑。公司本次拟发行股票数量为54,550,588股,拟发行价格为51.52元/股,拟募集资金总额超过28亿元,公司资本实力将进一步加强。公司自上市以来利用自有资金超过10亿元实施一系列并购及业务扩张,延伸公司产业链,丰富公司产品种类,实现市场份额的增长和客户规模的扩大。公司已拥有覆盖整个旅游行业的、从高端到低端、从国际到本地、从连锁到单体的全套信息系统解决方案,其中以酒店和高端餐饮业为核心的客户年营业额超过1万亿人民币。 目前,公司正处于业务拓展及战略转型的关键时期,此次非公开发行可进一步提高公司资本实力,助力公司抓住行业发展机遇,积极拓展并延伸现有业务领域,增强产业整合能力,扩大业务规模,培育新的利润增长点,为公司各项业务的持续发展提供资金保障。 引入战略投资者,加速公司向应用服务平台运营商战略转型。公司拟通过此次非公开发行引入淘宝(中国)软件作为战略投资者,双方携手共同开拓酒店、餐饮O2O市场。此次战略合作有利于公司在历史积累的产品技术等系统性优势和强大的线下商户资源优势基础上,借助淘宝(中国)软件强大的线上营销能力,通过云计算、移动互联等新兴技术,使线下线上信息系统融为一体,加速公司向旅游消费行业服务平台运营商的战略转型。同时,引入淘宝(中国)软件作为战略投资者可大大增强公司综合竞争力。 淘宝旅行与酒店信息管理系统直连合作将促进公司畅联业务的快速发展,进一步加强畅联在行业直连中的主导地位;淘点点与餐饮信息管理系统直连合作将有利于巩固公司在餐饮信息管理系统领域的领先地位,促进餐饮领域O2O 市场的发展;与支付宝的合作将使公司支付平台在业已获得各大银行清算接入的基础上进一步获得中国最大的第三方支付公司的产品接入。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价75元。暂不考虑外延式扩张,我们预计公司14-16年EPS 分别为1.45、1.71和1.95元。考虑到公司转型为服务平台运营商后成长空间巨大,我们对公司发展前景充满信心,因而首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价75元,对应15年约38倍PE。 风险提示:传统业务依赖酒店行业发展的市场风险;整合效果不及预期。

领先的物联网和云计算融合服务提供商。 公司业务横跨通信和信息两大领域,立足于三网融合、物联网、“云计算”及新一代无线宽带网络应用,从技术解决方案、建设解决方案和相关网络产品等多个维度,为电信运营商、广电运营商、政府机构、公共事业部门及企事业单位提供信息网络建设综合解决方案服务及相关网络产品。目前,公司已发展成为领先的物联网和云计算综合服务提供商。 通信规划和PCB 业务发展良好,公司业绩稳定增长可期。 通信规划设计和PCB 业务是公司传统业务,为营业收入和利润的主要来源,两项业务发展势头良好,公司业绩稳定增长可期。受益于国家LTE 网络建设,公司通信网络规划设计及优化业务继续保持增长势头,随着14 年下半年运营商4G 网络建设的加速推进,通信规划设计业务将继续稳步发展,业务收入增速有望提升。印制电路板(PCB)业务方面,公司通过拓展和优化业务布局,开拓细分市场,提升产业链整合效率,缓解产能不足,深挖高附加值订单,PCB 业务收入将继续保持稳定增长。 积极发展云计算业务,长期成长空间有望开启。 据艾瑞咨询预测,我国云计算产业2013 年市场规模已达到1100 亿元。云计算服务在互联网、移动互联网、智慧城市等领域加速发展,其服务方式已在社会管理、生产、生活的信息服务中得到初步应用,云计算技术加速渗透,云计算市场将迎来快速发展期。 公司积极拓展云计算业务,聚焦通信运营商、政企、教育行业等客户,公司竞争优势显著,长期成长空间有望开启。公司是国内资质种类最齐全的信息网络建设服务提供商之一,具备9 项业内顶级资质;公司技术实力突出,拥有529项专利,在“云计算”、物联网、移动互联等方面的技术研发实力较为雄厚;公司具备战略性新兴产业先发优势,凭借在通信网络规划设计、宽带接入、电子政务、行业信息化应用、电子电路设计等领域已积累的技术和经验优势,公司在移动互联网、物联网、云计算等战略性新兴领域先发优势地位逐渐凸显。我们对公司云计算业务发展前景信心十足,公司新兴成长空间即将开启。 给予“强烈推荐”评级,目标价21 元。 暂不考虑公司外延式扩张影响,根据公司最新经营状况,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.23、0.27 和0.31 元。我们认为市场对于公司股价存在低估,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价21 元。 风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。

摘要:双塔食品豌豆蛋白已成为公司主业,未来三年内收入有望实现高增长,主要源于一方面新增85%高纯度食用蛋白推动均价提升,另一方面产能扩张带动销量增长。粉丝业务将保持稳定发展,未来营收主要来自于品牌建设与渠道扩张带来销量的增长。膳食纤维规模虽小但具发展潜力,如与肉制品企业合作成功,未来可能成为业绩增长点。 豌豆蛋白:未来行业需求源于对大豆蛋白的替代,公司蛋白营收高增长可期。非转基因与非过敏源的特性使得豌豆蛋白对大豆蛋白形成替代作用,可驱动行业未来十年营收CAGR 在22%左右。公司核心优势在于循环经济体可以合理利用资源,使产出效益最大化。豌豆蛋白业务量价齐升高增长可期:原因在于一方面新增85%纯度食用蛋白可提升产品均价,另一方面行业供不应求,新增产能将推动销量增长,根据产能释放节奏测算14-16 年蛋白营收将分别增长79%、37%、51%。 粉丝:品牌建设+渠道扩张推动营收稳定增长。粉丝行业处于发展成熟期,产品同质化明显且竞争较为激烈,近年来行业营收保持5%-10%的增速。双塔为行业龙头,近五年粉丝收入CAGR 为9.8%,增速略高于行业。公司以高端纯豆粉丝为主,未来粉丝业务将保持稳定发展,营收增长主要来自于销量的提升:一是公司加强品牌宣传提升知名度,二是加大商超渠道投入,同时与大型工贸商合作加速铺货推进渠道扩张。 纤维未来可能成为利润增长点,食用菌趋势向好。豌豆纤维规模虽小但具发展潜力,公司已开发新技术可将豌豆蛋白与纤维应用在肉制品领域中,如果大规模推广,纤维业务有望成为新的利润增长点。食用菌未来看点在于:一是种植过程中不加化肥农药,以高品质为卖点利于均价提升;二是产能扩张与配合鑫福昌渠道推进利于销量增长。 盈利预测与估值:预计14-16 年EPS 分别为0.43、0.59、0.90 元,同比增66%、36%、52%,最新收盘价对应PE 分别为32、23、15 倍,考虑到目前豌豆蛋白行业景气度较高、首次覆盖给予“推荐”评级,未来膳食纤维业务与肉制品企业合作取得实质性进展可能成为估值提升的催化剂。 风险提示:原料价格上涨、产能释放节奏不达预期。

国内领先的企业级网络安全解决方案供应商。 公司自创立以来专注于信息安全领域,主营业务为信息安全产品的研发、生产、销售及提供专业安全服务。通过持续的技术创新与产品研发,经过十余年的发展,公司多项产品市场份额领先国内,已成为国内领先、面向国际、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商。 信息安全市场成长空间巨大,国产替代进程加速推进。 我国信息安全市场发展潜力巨大,存在近10倍的增长空间。2013年,我国IT安全市场的规模为18.91亿美元,同比增长13.6%。但从全球信息安全投入规模来看,目前我国对IT安全的投入占行业整体投入比例偏低,仅为1%左右,而欧美等发达国家投资占比平均达到8%至12%,我国信息安全市场未来发展潜力巨大。 企业级安全市场仍是IT安全市场主体,2011年,政府、电信和金融三大行业占据59%的市场份额。 “保障信息安全,实现核心软硬件国产化自主可控”已被国家层面提高到空前高度, 2014年也被视为我国信息安全元年。随着国家相关政策逐步落地,信息安全国产化进程将不断提速,各级政府、事业单位均已逐渐开启国产化进程,国产厂商将迎来政策红利。 公司竞争优势极其突出,享受行业成长红利是大概率事件。 公司是国内领先的企业网络安全解决方案供应商,主要服务于企业级客户,竞争优势极其突出,享受行业成长红利是大概率事件。公司产品线覆盖全面,能够为广大行业客户提供一体化的综合安全解决方案,公司主要安全产品均位于市场前列,其网络入侵防御系统,抗拒绝服务系统,WEB及应用防护系统和漏洞扫描产品市场份额均排名第一;公司技术实力领先,研发投入逐年增长,14年营收占比近20%,领先国内众多公司,此外,公司参与行业多项标准的制定,技术实力进一步凸显;公司客户群体质量优质,且客户黏性较高,近三年前五大客户几乎都为公司老客户。随着国内信息安全市场需求的持续释放以及国产替代进程的加速推进,公司凭借其领先优势,业绩有望迎来快速成长期。 上调评级由“推荐”至“强烈推荐”,目标价73.5 元。 暂不考虑外延式扩张影响,我们预测公司2014~2016年摊薄后EPS分别1.08元、1.38元和1.79元,考虑到信息安全市场景气度较高以及国产替代进程的加速,公司作为行业龙头有望享受行业成长红利,我们对公司发展前景充满信心。因而上调评级由“推荐”至“强烈推荐”,目标价73.5元,对应2015年约53.2倍PE。 风险提示:经营季节性波动风险;新产品拓展不适合市场需求的风险;核心人才流失的风险。

聘请外部营销团队做产品策划,肉制品15 年可能革新推广. 1H14 双汇肉制品出货量同比增长3.7%,与公司全年计划销量同比+14%有一定距离。 旺季刺激下,3Q14 肉制品销量增速有所恢复,我们推测同比+5%左右,3Q14 吨均利润推测约为1880 元,预计肉制品14 年完成200 万吨目标有难度。1H14 肉制品新品(2014 年推出的,不是内部3 年的口径)动销良好,但由于新品仍处于推广初期,占比仍很小对利润贡献有限,销量估计在一万五千吨左右,新品主要包括:低温休闲的椰果烤香肠、高温的椰香王。肉制品到了需要转型的关键时期,公司提出要用革命的力量调整产品结构,2015 年会聘请外部营销团队做产品策划,以新的方式来推广肉制品。 鲜冻品渠道建设完成全年目标无忧,对俄出口将很快实现. 1H14 鲜冻品渠道建设超额完成目标,全年实现新增12,000 个网点无忧,对俄实际出口推测年内将实现,但由于冻肉库存量较大且肉制品销量增速放缓,预计14 年完成1700万头屠宰目标有难度,3Q14 头均利润变化不大,推测在70 元左右。我们估计1H14新增渠道数量在6000 家以上,增量结构上,盈利能力强的特约店占比最大,其次是商超和餐饮加工厂渠道,农贸市场渠道拓展稍落后。三季度至今渠道建设完成也按计划进行,公司的渠道主要在新增产能地区拓展,14 年新增屠宰产能的工厂主要在广西南宁。 对俄出口方面,目前国家质检总局仍在和俄方敲定细节,希望俄方可以多给出口资质名额,之后俄方考察过养殖场备案后,就可形成出口,俄罗斯的猪肉价格与国内价差较大,利润不小,但在俄罗斯的销售要自己找经销商。双汇获批的两家公司分别是宝泉岭双汇和望奎北大荒双汇,两家公司合计年产能约为20 万吨(鲜冻品),我们认为双汇14 年对俄出口的量不会很大,猜测在5 万吨左右,约合50 万头猪。俄罗斯2010-13 年平均进口猪肉量为95 万吨,由于欧盟、美国、澳大利亚、加拿大和挪威的量只能由中国、巴西、乌拉圭、巴拉圭、阿根廷和白俄罗斯替代,从地理位置和生产能力来看,俄罗斯未来应是主要由中国进口,而双汇作为中国第一大肉类加工企业对俄出口肯定也是主力,未来出口量提升空间至少翻倍。 与史密斯菲尔德合作:协同效益将在中长期逐步显现. 我们估计,2014 年双汇与史密斯菲尔德完成33 亿关联交易目标可能性小,但中长期看合作优势会逐步显现。与史密斯菲尔德合作,双汇将主要从两方面受益,一是在美国猪价相对有成本优势时,进口原料猪肉、猪下水等;二是使用史密斯菲尔德的品牌销售冷鲜肉、肉制品等。由于1H14 国内猪价与美国相比并无明显优势且史密斯品牌冷鲜肉仍在推广期,公司上半年与SFD 仅发生1.5 亿关联交易。目前,公司仅使用其品牌销售冷鲜肉,并无肉制品。 维持双汇发展“推荐”评级. 考虑到肉制品销量完成全年目标有难度等因素,我们下调公司14 年EPS 预测值2%。 预计14-16 年双汇营收同比增速分别为8%、10%、10%,净利同比增速分别为20%、10%、7%,EPS 分别为2.10、2.31、2.48 元,同比+20%、+10%、+7%。按照9 月22 日收盘价32.25 元计算,动态PE 分别为16、14、13 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险;经济增速下行,对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。