事项 福田汽车披露2013年三季报:3Q13公司实现营业收入79.2亿元,同比增长13.9%;净利润1.13亿元;每股收益0.04元,每股净资产5.24元。 1-3Q13公司实现营业收入258.8亿元,同比下降22.0%(收入下降因去年下半年开始,公司欧曼中重卡业务注入合资公司);净利润5.2亿元,同比下滑66.6%;每股收益0.19元。 平安观点 3Q13公司净利润1.13亿元,低于我们预期,主要因投资收益和营业外收入比我们预期的低。 轻卡销售结构提升和客车销量增长,推动收入增长。3Q13公司收入同比增长13.9%,我们认为主要是来自客车销量增长和轻卡产品升级。3Q13公司大中客和轻客销量分别同比增长19%和50%,我们估计客车为公司贡献了30%左右的收入增量。3Q13公司轻卡销量基本与去年同期持平,但中高端的奥铃和欧曼可销量表现尚可,轻卡产品升级带来的销售均价提升,也在一定程度上推动了公司收入增长。 销量规模环比有所下滑,导致来自福田戴姆勒和福田康明斯投资收益下降。 3Q13公司来自合资公司的投资收益仅1492万元,环比下降84%,低于我们预期。福田戴姆勒和福田康明斯产能分别为18万辆和40万台,两者3Q13销量规模环比均有所下滑,导致两者净利润下滑幅度较大。两者盈利能力的大幅改善,还需待公司产销规模的增长、新品的投放和毛利率的提升。 毛利率继续提升,三项费用率大幅下降。3Q13公司毛利率延续前两个季度趋势,同比增加2.6个百分点,收入规模的增长、产品结构升级及原材料成本的下降,助公司毛利率持续改善。3Q13公司三项费用率同比大幅减少3.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比减少1.2个、1.6个、1.1个百分点。 重卡和轻卡销量恢复增长,助公司业绩改善。经过两年的销量下滑,重卡2013年已恢复增长,预计2013年销量增长19%。基建和房屋建设投资增长改善了工程类重卡需求,2009-2010年重卡销量高峰期购置的重卡已进入更新周期,2014年重卡销量有望延续增长趋势。前期政策影响基本消除,从2012年开始,轻卡销量已实现正增长,未来轻卡销量增速有望恢复到前期两位数的水平。重卡和轻卡销量恢复增长,有望促进公司和福田戴姆勒业绩大幅改善。此外,福田康明斯产销规模的不断扩大,也为贡献新的利润增长点。 盈利预测及投资建议。考虑到公司尚有出售欧曼重卡业务的营业外收入尚未确认,我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.60元、0.69元。考虑到福田戴姆勒盈利情况已大幅改善,福田康明斯业绩增长较快,公司轻卡业务盈利能力有所上升,加之公司目前估值处于低位(PB不足1倍),我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)经济增速低于预期,致使对卡车的需求不足;2)新产品市场开拓不力,导致前期投入难以收回。

事项:华夏幸福披露三季报:前三季度实现营业总收入137.6亿元,同比增长99.4%,实现归属上市公司净利润22.2亿,同比增长48.7%,对应EPS1.68元,符合我们的预期。 平安观点:n单季度毛利率下滑,四季度有望筑底回升 公司三季度单季实现营收49.8亿,同比增长101.1%,实现净利润4.5亿,同比增长94%。由于三季度主要结算低毛利的城市地产,单季毛利率28.7%,环比二季度下降5百分点,较去年同期略降1.6个百分点。前三季度整体毛利率同比下降11.2个百分点,导致净利润增速大幅低于营收。考虑到公司四季度主要结算毛利率较高的产业园区项目,加上去年四季度毛利率较低拉低全年基数,预计今年全年毛利率仍有望与去年持平。 年内销售高增长确定,明年可售依旧充足 1-9月公司累计实现实现销售额248.1亿,销售面积232.3万平米,同比分别增长79.5%和22.5%。其中园区回款49.5亿,扣除园区回款后销售额198.7亿,同比增长51.8%。受益于首都第二机场建设和北京房价上涨的带动,前三季度剔除园区回款后平均销售均价8554元/平,较2012年均价(6617元/平米)上涨33.8%。分区域来看,除传统的固安、廊坊外,沈阳苏家屯、丰台区域三季度开始贡献销售业绩,四季度镇江园区住宅也将入市,全年超额完成280亿计划确定。展望明年,由于公司年内新增土地大幅增长,按6-10个月拿地推盘周期推算,公司明年可售货值依旧充足。区域上,尽管明年沈阳、镇江、无锡、北京丰台以及天津均将贡献销售业绩,但从公司当前的土地储备结构来看,廊坊、大厂和固安仍将是主要的销售贡献来源。 拿地积极,园区拓展稳步推进 公司前三季度累计新增建面330.6万平米,同比增长44.2%,为2012年全年(441万平)的75%。需支付地价41.3亿,同比上升132.9%。平均拿地楼面价1245元/平米,较2012年均值(827元/平米)上升50.5%。地价上涨主要因无锡地块均价较高(楼面价3000元/平,占新增建面的10%),扣除无锡地块后楼面均价1059元/平。区域上除廊坊、固安、大厂等传统区域外,公司在无锡、香河等新增园区亦有土地获取,其中无锡住宅项目预计明年上半年入市。 报告期内公司新增嘉善、霸州、永清三个园区,合计委托开发面积44平方公里,累计开发园区达18个。年内公司沈阳园区、镇江园区均将贡献销售业绩,随着2011年以来新拓展园区逐步进入销售周期,未来公司销售来源将进一步多元化。

事项:公司发布三季报,前三季度实现营收13.4 亿元,同比增13.5%;归属母公司净利5,307 万元,同比增34.0%;EPS 为0.20 元;三季度单季度来看,公司营收同比增19.5%,归属母公司净利同比增51.1%。公司前三季盈利增速符合我们此前25%~35%的预测水平。 平安观点: 软件收入如期增长,但程度可能略低于我们预期: 公司单季度营收增速创出近9 个季度新高,显示公司回归金融战略执行以来,收入增速持续向好的趋势。结合公司三季度毛利率同比提升1.5 个百分点的情况来看,公司高毛利的软件业务收入增速应当快于公司整体营收增速。 我们此前预计公司全年毛利率将提升2.6 个百分点,从公司前三季度的情况来看,略低于我们此前的预期,我们判断可能是受互联网金融业务的冲击,传统券商在创新业务上出现了一段时间的迟疑和犹豫,导致公司传统券商侧收入略低于预期所致。同时公司与主要竞争对手今年竞争烈度升级,部分领域存在价格战升级的情况,产品价格的下降也对公司毛利率水平产生了一定冲击影响。 公司销售费用率基本维持同步,但是管理费用率却提升了近1 个百分点,我们判断主要还是受公司研发投入影响,考虑到互联网金融几乎正在重构整个传统金融市场,公司需要对新技术和新产品进行持续不断的投入,公司短期费用侧压力可能要超过我们此前的预期。 互联网金融再添新案例,公司成功实现经验复制: 10 月18 日,银联商务“天天富”互联网金融理财平台正式上线,不同于专注个人投资者的“余额宝”,“天天富”目标客户群主要是银联商务的企业商户,因此“天天富”又被比作机构版的“余额宝”。银联“天天富”首期选择与光大保德信基金进行合作,光大保德信基金相应的业务系统由金证股份提供。至此,金证股份已经实现了与支付宝、银联在互联网金融业务领域的正式合作。 下调评级至“推荐”,目标价16.5 元: 公司传统业务略低于预期与公司互联网金融业务的蓬勃发展相综合,我们暂时维持此前对公司盈利预测,13-15 年EPS 为0.37 元、0.50 元和0.68 元。市场整体投资风格的转换可能对公司短期估值形成一定压力,我们下调公司评级至“推荐”,目标价16.5 元,对应14 年约33 倍PE。 风险提示:市场风险、技术变革风险、人力成本上升过快。

事项:公司公布三季报,报告期实现营业收入37.73亿元,同比上升38.45%,归属上市公司股东净利润7.91亿元,同比上升44.32%,扣除非经常性损益后的净利润同比上升13.55%。实现EPS0.39元,每股净资产2.18元。业绩符合预告40%-60%的增幅范围。 平安观点: 股权转让及结算增加使公司业绩保持高增速:公司上半年收购浦东公司16%的股权,收购完成后公司持有浦东公司100%的股权比例,浦东公司负责开发威尼斯水城和浦东大厦两个项目。三季度,股权完成工商变更登记,该部分股权在评估基准日至交割日期间的损益由公司享有或承担。前三季度,公司结算主要源于威尼斯水城项目,使公司收入有较大增长。 销售额增长有限,四季度主要关注异地项目销售:从公司销售商品、提供劳务收到的现金口径看,前三季度实现销售回款54.5亿元,同比仅增长2%,距行业平均28%的增长有较大差距。主要源于公司随着南京江北优质项目销售接近尾声,成长性略显不足。四季度,预计浦东大厦、上海朱家角项目等将进入推盘,异地项目进入销售将改善公司销售对江北项目依赖度过高的现状。 资产负债率处于安全水平,但短期仍存偿债压力:截止3季度末,公司剔除预收款后的资产负债率为66.0%,较半年末60.6%的水平略提高约6个百分点。在手现金对一年内到期长短期负债的覆盖率为0.67,较半年末0.94的水平有较大下降,短期仍存偿债压力。 盈利预测及投资建议:由于南京项目进入结算收获期,预计近两年公司业绩将有较好保障,截止三季度末公司预收账款76.22亿元,锁定全年结算业绩。预计公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.81和1.02元,对应PE为9.3x、6.9x和5.4x,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:房价快速上升有调控收紧的风险。

事项:长园集团拟非公开发行股票的发行数量为1.5 亿股,非公开发行股票对象为深圳市创东方投资有限公司拟筹建和管理的股权投资基金,公司及子公司高级管理人员、核心人员(不包括公司监事)拟参与该股权投资基金的认购。管理层通过认购该股权投资基金的份额,最终持有不超过本次非公开发行股票30%的股份。发行价格为7.11 元/股,非公开发行募集资金总额预计为10 亿6650 万元,在扣除发行费用后全部用于补充流动资金。本次发行完成后,发行对象将持有本公司14.80%的股份,成为公司第二大股东。 平安观点: 管理层与股东利益一致化,给予市场信心:处于种种原因,公司第一大股东长和投资(李嘉诚实际控股)正逐步减持公司股票。市场一直担心由于未来股权归属不明晰而导致管理层和股东利益不一致,进而影响公司业绩,使得广大二级市场投资者利益受损。如果此次非公开增发成功,并获管理层积极认购,管理层与股东利益一致化,将给予市场信心。 长和投资将来持续减持,二级市场股价承压的问题,我们认为不必过分担心。一方面,今年长和投资陆续减持了超过10%长园集团的股份,并没有对二级市场形成很大的冲击;另一方面,管理层今后会更为积极的经营公司,挖潜增效,实现上市公司真实价值。未来即使有股票流入二级市场也会有投资者坚定买入,把影响降到最低。 电网设备、热缩材料、电路保护元件三位一体,业绩有爆发的潜能:长园集团为电网设备、热缩材料及电路保护元件三个领域的领先企业。电网设备业务是公司的核心业务,目前利润贡献超过六成,公司的电力设备业务包括继电保护与综自、电缆附件、SF6 环网柜、电子互感器、微机五防,在智能电网解决方案一体化的趋势中,公司已取得了领先优势;公司的热缩材料有三大类,消费电子热缩材料、汽车热缩材料、高铁热缩材料。全球来看,公司热缩材料的市场份额在15%-20%,美国瑞凯的市场份额为60%,市场份额仍有不断扩张的空间;电路保护元件目前主要还是依靠智能终端的持续放量,苹果手机及IPAD 等产品具有较好的标杆效应,三星及HTC 等新客户的拓展也将贡献可观利润,有望进入特斯拉的锂电池电路保护供应链。 盈利预测与估值: 维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.40 元、0.54 元和0.73元,对应10 月29 日收盘价PE 分 别为22.1 倍、16.2 倍和12.0 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 增发不成功、热缩材料下游需求持续低迷、智能电网投资放缓

事件:公司公布13年三季报,前三季度实现营业收入26.32亿元,同比增长11.86%;净利润7.61亿元,同比增长14.07%。扣非后归属于上市公司股东净利润为6.45亿元,同比大增59.95%;基本每股收益0.53元。即三季度单季营收9.57亿元,同比下滑2.48%;净利润2.98亿元,同比增长48.42%;扣非后净利润2.43亿元,同比增长139.17%。 平安观点: 主营增长良好,芯片业务占比不断提升 公司三季度业绩基本符合市场和我们的预期,根据我们与公司的沟通情况来看,芯片业务三季度继续实现环比增长,占营收8成左右。收入比二季度环比下滑主要原因为路灯及太阳能收入确认较少,但主要是季节波动因素,不影响全年业绩。毛利率方面,三季度为34.86%,与上季芯片度基本持平。但由于三季度毛利率高的路灯收入下滑了5000多万,这意味着芯片毛利率稳中有升。公司财务报表质量不断改善,对补贴及路灯依赖程度大为下降。公司将启动增发,增发完成后MOCVD机台数超过250台(按两英寸炉子计算),产能跃居世界龙头。 芯片龙头地位巩固 供给方面,芯片领域三安光电龙头地位已经确定,增发完成后三安+璨圆产能跟晶电+广稼接近,问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。但从企业竞争力来看,我们更看好三安,三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的白光照明芯片,目前能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。封装领域,产业整合步伐会加速,大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰,弱肉强食大势所趋。

事项:伊利股份公布2013年3季报。1-3Q13实现营收366亿元,同比增长11.1%,归属母公司股东净利25亿元,同比增84.1%,每股收益1.23元。3Q13营收和净利分别为126亿元和7.8亿元,营收、净利分别同比增7.0%、28.6%,每股收益0.38元。 平安观点: 3Q13净利大幅低于市场预期,仅增长28.6%,而市场普遍预期在60%以上,也略低于我们37.6%的预期。我们在上周发布的行业点评报告中,已经提示了“行业利润连续两月同比下降,3Q13乳制品企业可能存在业绩低于预期的风险”,本期周报中也将伊利和贝因美调出了平安推荐组合。 3Q13收入增长7%,增速环比1H13大幅降低,我们判断主要是液体乳收入增速放缓,估计3Q13液体乳收入增长0-5%,低于上半年的17.9%,放缓的原因:(1)3Q原奶供应较紧张,估计液体乳销量同比持平或下滑,草根调研发现3季度多地商超普通白奶出现断货。(2)去年同期3Q12液体乳收入基数较高,在奶粉收入大幅下降的背景下,单季收入增速达到14%,高于2012年全年12%的水平。(3)虽然7月底公司白奶提价10%左右,但提价效果在3Q13仅部分体现。预计4Q13液体乳增速可环比回升。 3Q13净利增长主要来自于销售费用率的下降和所得税费用的减少,毛利率同比大幅下降是业绩低于预期的主要原因,4Q13需重点关注原奶价格的变化:(1)3Q13销售费用率同比下降3个百分点。1H13公司确认了较多的广告费用,导致销售费用率上升,3Q13出现回落。(2)7月初部分高管股权激励行权,估计可减少当期所得税费用0.55-0.6亿。(3)原奶价格大涨导致毛利率同比下降3.7个百分点。农业部数据显示3Q13原奶价格涨幅达到11.1%,而实际原奶价格涨幅可能超过这个数字。7月底产品提价的效果在3Q13仅部分体现。伊利毛利率下降也符合行业现状,近期公布的行业数据来看,乳制品行业利润7-8月连续两月下降,除了贝因美,3Q13其它乳业上市公司毛利率同比也出现下滑。2013年10月原奶价格涨幅加大,同比上升13.9%,若4Q13和1H14原奶价格继续大幅上升,则行业净利增速存在低于市场预期的风险。 我们维持原有盈利预测,预计2013-2015年实现每股收益1.41、1.56、1.98元。短期内,我们认为市场对伊利13-14年业绩预测偏高,下调至“推荐”的投资评级。乳制品近期面临预期修正,但基本面并未出现逆转,伊利股份仍是很好的长线投资品种,投资者可以关注股价回调之后出现的投资机会。 风险提示:食品安全风险。原奶价格涨幅超预期。明年高管股权解禁。

事项:新华保险发布2013年三季报,前三季度归属于母公司股东净利润39.5亿,同比增长70%,基本每股收益1.27元,同比增长71.6%;归属于公司股东每股净资产12.75元,相对年初增长10.9%。公司整体业绩情况符合市场预期。 平安观点:业绩提升主要得益于投资回升和资产减值损失计提的减少前三季公司投资资产5288亿,同比增长10.4%,年化总投资收益率4.5%,投资收益余额同比增长33.3%,主要得益于投资资产增加、类证券化产品投资的增加以及资本市场波动。另外公司资产减值损失计提减少74.6%,相当于每股较去年同期多增加1.14元。 总投资收益率显著提升,公司另类投资显著增加截止三季末,公司另类投资余额增长明显,项目资产支持计划投资142.32亿,同比增长45倍;长期股权投资94.46亿,同比增长12倍;购买土地使用权同比增长13倍,余额14.5亿。 保费增长下滑,现金流压力增加前三季度新华保险总保费增速是-7%,退保率大幅上升到4.9%(去年同期3.5%),退保相对去年同比增长63.4%,赔款支出较去年同期增长26%。两项现金流支出合计在已赚保费中占比接近40%,现金流压力很大。 投资建议目前保险行业处于全行业恢复阶段,预计经过2013年业绩回升,行业大体恢复到2010-2011年水平。新华保险保费虽然经历来自利率市场化和理财产品冲击,但是公司自身也在进行调整中,我们看好保险行业拐点变化产生的行业性机会,给予公司“推荐”评级。 风险提示利率市场化可能超出预期,大资管理财可能对保险行业产生冲击。

事项: 中国太保发布2013年三季报,公司前三季度实现归属母公司净利润80.81亿元,同比增长157.8%,基本每股收益0.89元,同比增长147.2%;每股净资产11.13元,相对年初增长4.8%。个险业务指标符合市场预期。 平安观点: 前三季度中国太保业务增长势头良好 前三季度公司人寿保险业务收入768.6亿,其中个险新单105.38亿,同比增长9.4%。公司三年来聚焦期交和个险策略效果明显,续期保费对总保费拉到作业达到63%。财产保险继续维持高增长,同比增长18.2%。电话和交叉销售对产险保费贡献达到20%。 业绩增长主要得益投资恢复,净资产增长超出预期 前三季度,公司投资收益恢复明显,同比增长42.6%,同期资产减值损失大幅下降,相对去年同期,由于资产减值变化提升每股收益0.384元。受2012年底港股增发影响,股本被稀释,2013年中报每股净资产相对年初仅增长0.19%。 三季度环比改善明显,相对年初增长4.8%。公司净资产收益率达到8.2%,退保率增长较快,源于经济因素,行业普遍如此 前三季度公司退保同比增长60%,退保与已赚保费比例达到12%,凸显经济环境波动对公司带来的不利影响,尤其是银保业务占比较高的保险公司。 投资建议 细看中国太保三季报,公司在业务指标方面增长明显,虽然市场担忧综合成本率上升对产险带来的影响,但是2013年投资业绩的回升势必弥补综合成本上升带来的业绩下滑。我们更倾向推荐综合类保险公司,看好公司在行业基本面恢复阶段的长期发展,给予公司“推荐”评级。 风险提示 利率市场化可能超出预期,经济波动可能对公司带来系统性金融风险。

事项: 公司今年前三季度实现营业收入24.1亿元,同比增长10.28%;实现净利润2.15亿元,同比增长59.4%。每股收益0.47元。三季报略低于预期,但已经显示出较好的成长性。 平安观点:n三季度环比下滑无碍全年目标完成 公司第三季度单季每股收益0.12元,比二季度的0.26元环比下降54.9%。我们认为,这主要与三季度车辆交付进度以及收入确认有关,公司今年合同执行和下料投产情况将确保实现的2.8亿元以上的净利润目标。目前北方创业在手合同合计货车3800辆,已超过去年3568辆的销售量。其中,神华自备车和出口车的数量占比达到55%,合同金额占比达67%。这既能大幅提高公司产品的毛利率,又很好地改善了公司的产品结构。我们判断公司货车生产任务饱满,未来一段时间仍可能获重大合同。 铁路货运改革释放新需求特货车辆订单拉动毛利上升 我国铁路货运的结构调整已经并将持续带动相关装备的转型升级。目前,铁路总公司正在开展货运改革,对高附加值“白货”运输重视使得铁路总加大了采购集装箱和特货车辆的力度。北方创业目前敞车产能为4000余辆,已无法满足快速增长的订单需求。我们预计,北方创业的新车型开发、新车型资质认定有望获得突破,公司产品线将从敞车、平车为主转向化学罐车、通用棚车、集装箱专用平车、双层汽车运输专用车、漏斗车等产品齐头并进的局面。铁路货运改革将从根本上改变货车行业供求格局,铁路特种货车利润率将在未来三年内持续上升。 军工资产注入预期强烈 北方创业是兵器工业集团下属的内蒙古第一机械集团公司培育的民品企业。一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等陆军战车。这部分资产盈利能力较强,毛利率在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路,如果把资源配置向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中,那么北方创业就将担当起承接大股东军品资产证券化的平台任务。截至今年6月底,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团军品收入约为57亿元,是北方创业目前收入的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。如果这部分资产注入北方创业,公司基本面又将发生实质性的重大变化,再上新的台阶。 盈利预测和投资评级 我们预计北方创业2013-2015年EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元。考虑到公司目前铁路货车产品持续向上的景气度和未来有可能展开的军工资产资本运作,我们给予公司2013年业绩30倍估值,对应目标价18.9元。首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:铁路货车招标不达预期。

事件:公司13年三季报。前三季度实现营收23.83亿元,增26.11%;净利润1.81亿元,增长0.69%;基本每股收益0.28元。即13年Q3单季营收9.19亿元,增32.25%;净利润7971.82万元,下滑12.55%,基本每股收益为0.12元。 平安观点: 业绩表现超预期发展趋势向好 公司业绩表现超出市场及我们的预期,净利润增速较低的主要原因是去年前三季度补贴等营业外收入有1.24亿元,而今年前三季度只有5708.65万元。如果考虑营业利润,今年前三季度营业利润为1.53亿元,同比大增66.86%。公司节能灯和LED业务表现都超市场预期,前三季度公司节能灯收入为16.5亿元左右,实现了同比增长,这在整体节能灯市场受到LED冲击的背景下相当难的,表明市场份额有继续向大公司集中的趋势。LED方面,公司前三季度实现收入7.3亿元左右,相比去年同期的2亿元左右大幅增长。而在利润率方面,公司三季度单季毛利率为随着公司管理水平提升,规模效应显现,LED业务利润率提升明显,未来有一超过传统节能灯可能。公司明年LED业务收入有望占比一半以上,业绩弹性较大。此外,公司前三季度费用率进一步下滑,营业费用率及管理费用率分别由12年4.66%和8.80%下滑到13年Q3的4.34%和6.67%。 这一方面是由于公司强化了生产管理,自动化水平提升,另一方面是公司严格控制费用支出,我们判断公司费用率下滑趋势有望持续。 13年节能灯景气恢复 12年全球节能灯市场景气坠入低谷,无论国际和国内市场均乏善可陈,不少中小型照明企业挣扎在亏损倒闭边缘。但展望今明两年,我们判断公司节能灯业务景气将有所恢复。首先,禁售白炽灯政策的落实将对公司节能灯业务形成一定推动。去年四季度节能灯设备库存量已经下滑到历史较低水平,今年库存压力很小。另外,由于许多中小节能灯企业倒闭,市场份额将进一步向一线龙头企业集中。我们判断公司未来两年节能灯业务将保持稳定,大幅下滑的可能性非常小。 LED领域布局深远将迎来持续高增长 在传统照明企业中,我们认为公司是对LED照明准备最为充分,发展形势也最好的公司之一。公司LED产品进入欧洲主流市场及渠道,并中标LED国家采购项目,得到了广泛认可。我们判断公司今年全年LED收入有望达到12亿元左右,明年将超过20亿元左右。目前全球LED照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明爆发在及,飞利浦等一线龙头企业LED营收增长迅猛,也带动了公司LED代工业务的高增长。从我国的现状来看,在公用及商业照明场合,如会所、商业大楼,路灯等,由于光照时间长,LED省电效益明显,将成为最先爆发的领域。而家庭照明放量的趋势在欧美市场已经非常明显,明年大陆地区家庭照明也有望大规模启动。我们看好公司在LED照明领域的前景,公司布局深远,准备充分,将充分受益于行业的发展机遇。 盈利预测 基于公司业绩表现超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司13-15年营收为35.1、49.4、65.4亿元,归属于母公司股东的净利润为3.62、4.58、5.51亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.85元,对应PE为25.34、20.01、16.65倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景,未来有持续超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示 节能灯行业增速下滑的风险;公司LED业务增长不达预期的风险。

事项:西南证券2013年前三季度营业收入12.5亿元,同比上升53.4%,归属母公司净利润5.05亿元,同比上升149.9%,EPS0.22元。业绩符合我们之前的预期。 平安观点: 自营业务显著改善推升业绩增长 前3季度公司自营业务收入5.06亿,同比提升181%,源于公司投资资产结构的合理调整以及市场回暖因素。采用归因分析,自营业务收入增长贡献总收入增长的75%。 并购和再融资推升投行收入 前3季度公司投行业务收入1.55亿,同比提升24%,采用归因分析,投行业务收入增长贡献总收入增长的7%,主要原因是公司在再融资和并购业务的持续增长。虽然由于IPO暂停投行业务并没有大幅改善,但公司在并购和再融资项目上的优势保证了公司投行业务逆势增长。 投资建议: 西南证券的地域和项目资源优势已经逐步体现在业绩中,未来随着与地方政府合作的进一步加深以及并购和再融资业务的持续发展.西南证券业绩持续性有望得到延续。 预计公司13/14/15年EPS分别为0.31,0.42,0.54元,同比增长112%,35%和26%。业绩有望持续保持较高速增长。 基于以上给予公司“推荐”评级。 风险提示: IPO开闸进度低于预期,交易量萎靡,市场大幅下滑

事项: 光大银行前三季度归属股东净利润同比增长 13%,EPS 0.37 元,贷款和存款分别环比年初增长11%和14%,净息差2.33%,不良率环比二季度上升2bps 至0.82%,拨备覆盖率255%,拨贷比2.1%,按照新资本管理办法下核心及总资本充足率分别为7.89%和9.65%,ROE 23%,ROA 1.22%,成本收入比27%。 平安观点: 业绩符合预期,同业业务负面影响在三季度有所放大 光大二季度归属于上市公司股东净利润增速符合我们在行业三季报前瞻中的预计(14%)。我们认为增长较缓的原因主要是利率市场化程度加深和市场流动性成本上升导致净利息收益率收窄。根据期初期末平均余额估算,3 季度公司净息差环比2 季度下降11 个BP;公司3 季度单季付息负债成本率环比二季度上升了22 个BP,而生息资产收益率却只上升了10 个BP。我们认为在6 月流动性紧张局面下,光大不得不提升了在高成本主动负债上的比例以满足流动性需要,这一措施使得同业业务的负面影响在三季度有所延续。公司在3 季度存款回归到正常正增长之后,已主动压缩高成本的同业负债,单季度应付金融机构款项下降了9%(QoQ)。因此,我们估算6 月流动性危机带来的净息差负面影响估计在4 季度将逐渐消除。 板块最低的核心资本充足率需要 H 股IPO 尽快完成 公司3 季度资本充足率较2 季度虽有所上升(+12BP),但7.89%的核心资本充足率水平仍位于上市银行最低的水平,面临资本金补充的压力明显大于其他公司。就目前的资本市场而言,光大在A 股股价基本与12 年公司公告的2.82 元的每股净资产价格持平,在H 股中资银行中,与光大业务模式最接近的中信银行目前仅交易在0.7 倍13 年P/B,整体资本市场融资环境并非十分有利;但考虑到三季度末公司的每股净资产已达到3.27 元,我们预计公司将竭力在公布年报以前完成融资,否则可能将面临1 倍PB 的再融资底线对发行价格的限制压力。目前光大已公告获得证监会对其H 股公开发售的批复并完成联交所聆讯,我们估算融资完成后将提升公司核心资本充足率1-2 个百分点。 手续费收入增长维持高位 公司上半年手续费净收入同比增长66%,3 季度手续费净收入占主营业务收入比重已提升至23%。增幅较大的原因主要是银行卡及代理理财业务增长较快。 我们预计公司手续费增速在四季度仍有望延续高位。

事项:招商证券2013年前三季度营业收入44.36亿元,同比上升23.7%,归属母公司净利润15.83亿元,同比上升30%,EPS0.34元。业绩基本符合我们的预期。 平安观点: 收入增长基本由经纪业务推动 前3季度公司经纪业务收入21.5亿,同比上升59%,主要是由于整个市场股基交易额同比大幅提升42%,股基市场份额4.25%比去年同期提升24bp,公司佣金率0.071%与去年同期相比提升5.5%。采用归因分析,经纪业务收入增长贡献总收入增长的93%。单季度公司经纪业务收入8.35亿,环比上升35%,主要原因是市场的股基交易量环比上升了32%所致投行业务项目储备丰富,IPO开闸有望支撑业绩增长 前3季度,投行业务收入1.01亿,同比下滑68%,主要是由于IPO停发的原因。但公司有效的报审项目为56家,排名行业第四,如IPO开闸后投行业务收入有望恢复并支撑公司业绩增长。 两融业务市场份额环比提升 公司9月底的融资融券余额为156.47亿,市场份额占比5.47%比12年底提升0.1个百分点,环比上季度末提升0.11个百分点,由于客户质量好于市场平均水平,公司创新业务的发展受益融资融券整体规模的快速增长和市场份额的提升。 投资建议 公司近日计划以不低于10.71元的价格发行不超过11.2亿股,共募集资金不超过120亿元,募集资金用于加大创新业务投入、增加香港子公司资本投入及加大信息系统投入。募集资金后有利于公司创新业务的进一步开展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。给予公司“推荐”评级。 风险提示 IPO开闸进度低于预期,交易量萎靡,市场大幅下滑

事项:公司发布三季报,前三季度实现营收6.11亿元,同比增23.7%;归属母公司净利1.04亿元,同比增26.5%;EPS为0.39元;三季度单季度来看,公司营收同比增28.0%,归属母公司净利同比增28.5%。公司前三季盈利增速符合我们此前25%~35%的预测水平。 平安观点: 逐季改善获得充分验证,公司内生增长强劲:公司三季度单季营收增速创出全年新高,基本符合我们此前认为公司营收最困难时期已过去的判断,结合目前的宏观经济和日元汇率情况,公司四季度营收增速进一步提升当是大概率事件。 公司前三季毛利率同比提升7.5个百分点,相较中报进一步攀升,显示公司员工利用率正在如期提升,公司目前员工利用率仍有较大改善空间,随着公司持续重视单员产出和成本,预计公司未来毛利率将会保持较长时间小幅攀升态势。 公司销售费用率基本维持不变,管理费用大幅攀升主要是因为统计口径的变化以及股权激励成本影响,随着股权激励成本可以计入工资抵扣所得税,我们判断公司明年管理费用存在较大改善余地。 外延、募投、成本转移三大催化剂将成公司明年最重要看点:公司在手现金充足,足以进行较大体量外延式收购,一直都给市场提供了一定想象空间。我们认为除了外延式发展,公司还有两大催化剂未被市场充分认识。 由于所有项目人员都需提供每两周往返双飞的福利,公司人工成本中很大一块是出差成本,考虑到公司募投项目基本都会在14年1月底投入使用,其中ERP实施服务平台建设项目和ERP运维服务中心建设项目的投入使用有望帮助公司大幅削减出差人员和出差成本,预计对公司明年毛利率水平将构成强利好。 此外日元汇率在低位稳住之后,对日外包通过涨价向下游传递成本压力基本已成行业共识,不排除未来外包业务给公司带来惊喜的可能。 重申“强烈推荐”评级,目标价20元:我们此前预测13-15年EPS为0.61元、0.82元和1.11元,综合三季报最新情况,适当修正公司盈利预测为0.60元、0.79元和1.06元。重申“强烈推荐”评级,目标价20元,对应14年约25倍PE。 风险提示:宏观经济风险、人力资源风险