投资要点 预计2014年销量同比增50%,业绩高增长有保障 2013年预计公司实现销售面积和销售额分别为14万平和18亿,同比分别增长118%和80%。其中年内新推南宁天健世纪花园、长沙天健壹平方公里合计贡献近70%销量。预计公司2014年整体可售货值近50亿,按55%的去化保守估计,可实现销售额近27.5亿,同比增长53%。2013年公司因结转南宁天健国际公馆和南宁天健商务大厦,预计净利润同比增长50%-65%。2014年公司将迎来长沙天健壹平方英里和南宁天健世纪花园的结算,项目整体可结算货值达25亿,全年业绩增长仍有保障。 异地布局加快,天健工业区旧改进度有望加快 受制于深圳可供出让土地日益减少,公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。2013年5月至今,公司先后新增广州、上海、南宁项目。目前公司总项目储备达160.9万平,可保障未来5-6年的开发需求。同时在经历与政府近两年的协商谈判后,天健工业区旧改项目或将在年内迎来突破性进展。当前该项目容积率为2,若按照改造后3.5的容积率、45000元的售价和15%的净利润率计算,项目改造净利润在14.9亿左右,每股贡献2.70元。此外公司在香蜜湖片区另拥有12万平旧产房、旧住宅,未来有望逐步进入更新改造范围。 深圳地铁潜在可选合作方,或有机会参与地铁物业开发 地铁建设资金需求量大,深圳地铁正逐步尝试由单一的政府主导负债型投融资模式向社会多元化投融资模式转变。“地铁+物业”投融资模式正是深圳地铁集团近期新的投融资尝试。根据深圳地铁规划,目前确定配套物业开发的项目15个,开发总建面达741万平米。现阶段深圳地铁已就塘朗车辆段、横岗车辆段分别与深业集团、深振业达成合作。从深圳地铁选择合作对象、项目招标条件来看,具有国家一级房地产开发资质、规模较大的深圳市属房企无疑是深圳地铁合作首选。同时深业集团、深振业均有入选表明地铁集团尚未找到长期稳定的合作伙伴。公司除满足深圳地铁过往项目所有招标要求外,长期都参与深圳地铁建设,未来或有机会分享地铁物业开发的红利。 盈利预测与投资评级 公司2013年业绩销量高增长,2014年可售和可结算资源依然丰富。上调公司2013-2015年EPS 预测至0.71元(+0.17)、0.94元(+0.33)和1.21元(+0.38),当前股价对应PE 分别为9.6倍、7.3倍和5.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:销量及业绩表现不及预期;天健工业区改造进度不及预期。

事项:深长城发布公告,与深圳中洲、惠州中洲投资、惠州中际实业投资就直接或间接收购惠州中洲置业、惠州康威投资发展、惠州昊恒地产达成初步股权收购意向。 平安观点: 中洲践行承诺,迈出资产注入第一步根据公告,本次公司拟收购标的的三家公司主要资产为惠州三宗项目地块,其背后大股东中洲注入资产、解决同业竞争的意图十分明显。若本次收购最终成行,公司将获得惠州金山湖占地39万平米的土地使用权。由于公司2009年以来仅新增成都攀成钢项目,本次收购将较好地改善公司土地储备紧张状况。考虑到中洲集团去年增持时曾承诺“对现有与深长城存在同业竞争的业务,5年内提出解决方案,通过发行股份购买、现金购买等方式注入上市公司”,本次资产注入或仅仅是中洲践行承诺的第一步。 预计增厚公司 NAV17%,后续资源仍值得期待 本次拟收购的惠州三宗项目占地39万平米,由于三宗地均位于惠州金山湖,参考其中已预售的惠州中洲中央公园2.3的容积率、10000元/平米的售价,按公司2012年15%的净利率估计,收购地块未来可为公司带来净利润13.5亿。在2015-2017年三年平均结算假设下,可增厚公司当前NAV16.7%。若本次资产注入顺利完成,无疑将打开中洲优质资源注入的预期和想象空间。公开信息显示,中洲地产业务涵盖商业地产、住宅及工业地产三部分,总权益土地储备超过1000万平,其中商住用地超过400万平米(含本次收购项目)。目前公司项目储备仅118万平米,若后续中洲资源商住资源全部注入,将增加公司项目储备3倍多。未来公司有望背后中洲支持,实现规模和发展速度的快速提升。 民营入主有望带来经营效率提升 自深圳国资委退出经营、中洲入主以来,困扰公司多年的大小股东争夺问题不复存在,公司长期发展战略日渐清晰。目前公司已完成主要管理层的变更,我们相信随着新管理层运作步入正轨,民营管理有望带来公司整体经营效率提升。 维持公司“推荐”评级 预计公司2013-2015年EPS 分别为2.21元、2.59元和3.01元,当前股价对应PE 分别为10.9倍、9.3倍和8.0倍。本次收购标志着中洲资产注入迈出实质性一步,若成功实施,将改善公司目前土地储备紧张状况。若考虑本次收购项目,测算公司NAV29.6元/股,目前股价折价18.7%,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司发布2014年一季报业绩预告,主营业务收入有所增长,公司预计14Q1归属母公司股东净利润达到:1,359.47万元–1,540.73万元,同比增速达到50%–70%。 平安观点: 一季度业绩高增长,略超预期 2014Q1公司净利润同比增长50%-70%,略超出市场预期,一方面由于公司13年同期业绩基数较低(2013Q1净利润906万元,同降30.1%),另一方面是工程进展顺利使得结算收入有所增长。值得关注的是,自2013Q1开始,公司净利润增速保持了不断上行的态势,考虑到基数的因素影响,我们预计2014年全年业绩相比一季度增速小幅回落,但仍有望保持40%以上增长,可以说公司成长已经步入上行通道。 短期股价诉求强,中长期成长逻辑清晰 公司增发预案2014年1月获得证监会审批通过,拟以不低于9.66元/股的价格,募集资金约6亿元,预计增发将于2014年一季度完成,这在短期公司股价提供了一定的安全边际,从长期上看,资金瓶颈的打破也为公司成长奠定了坚实基础。除此之外,1)公司已经成熟的淤泥固化技术、深水爆破挤淤技术,是未来海堤行业发展的关键技术,有望依托宁海及连云港基地,再造一个“围海”;2)省外扩张将进入加速阶段,广西防城港市海堤项目的中标具有标志性意义;3)总包业务、BT 业务、创新技术产业化将助公司由工程类公司向服务类公司转型升级,并提升公司的盈利能力。 估值溢价有望持续,并有望进一步提升 从估值的相对比较看,公司在行业内处于较高水平,但我们一直强调的是技术持续创新造就的竞争优势、新技术产业化打开的全新市场空间以及商业模式,是公司享受估值溢价的核心。另外公司今年有望涉足“一级土地”开发,更高的盈利能力和空间,将有力支撑且有可能会进一步推升公司估值。 维持“推荐”评级 我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为1.07亿元(YoY 23.2%)、1.54亿元(YoY 43.9%)、2.12亿元(YoY 37.8%),EPS 分别为0.35元、0.51元、0.70元,如果按照增发股本摊薄后,分别为0.29元、0.42元、0.58元,目前股价对应2014、2015年PE 分别为31.2倍、22.6倍。考虑公司14年业绩有望超预期,估值溢价有望持续等因素,维持公司“推荐”评级。 风险提示:工程进度慢于预期、工程回款风险、增发进度不达预期。

技术领先的绝缘材料领军企业业绩有望重新恢复增长 东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售,技术创新优势奠定公司行业领军地位。2012年和2013年中期,聚酯薄膜毛利率较2011年高点出现大幅度下滑,电工聚丙烯薄膜毛利率也略有下滑,公司综合毛利率水平下降导致净利润下降。聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件等新项目陆续投产,公司2014~2016年业绩有望重新恢复增长。 光伏回暖助聚酯薄膜盈利提升,光学基膜15年步入收获期 2013年光伏行业大周期反转趋势确立,2014年将继续向好,光伏行业持续回暖助推公司PET薄膜走出低谷。公司与下游7家国内外知名中高端背板厂商签订2014年年度合同累计已超过2万吨,预计2014年公司聚酯薄盈利水平将显著提升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯2015年正式步入收获期。 公司聚丙烯薄膜2014~2016年增长最为确定 未来3年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来,公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨和2000吨聚丙烯薄膜项目投产,公司新增产能将尽快得到释放,2014~2016年聚丙烯薄膜将步入收获期。 公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速 2013年公司大尺寸结构件项目已部分投产,2013年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响,该业务仅实现2000~3000万元收入,预计2014年随着特高压直流输电项目启动,有望实现较大幅度增长。 无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键 2013年主要生产普通聚酯切片为主,预计2013年全年销售量为4000~5000吨,毛利率水平也较低。2014年无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键,公司产品在下游军用领域试样效果不错,有望率先在军用领域取得突破。待下游市场大规模启动后,公司有可能进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。 看好公司业绩反转,维持“推荐”投资评级 我们预测公司2013~2015年摊薄后EPS分别0.16元、0.33元、0.42元,2月19日收盘价对应动态PE分别为53.6、26.0和20.8倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长,大尺寸绝缘组件、无卤阻燃聚酯树脂2014年有望恢复快速增长,苯并噁嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:1、宏观经济增速下滑风险;2、公司新项目进展低于预期。

事项:公司公告分散染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨53.50%;活性染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨58.18%。近期公司根据市场情况,就染料产品价格作如下调整:自2014年2月15日起,分散染料黑、深蓝、橙系列产品含税报价上调1000元/吨;自2014年2月18日起,活性染料系列产品含税报价上调幅度2000-4000元/吨不等。公司及下属子公司的生产经营正常,无安全环保问题。 平安观点: 公司大力发展绿色化工,充分享受环保红利 闰土股份近期公告了其控股子公司江苏和利瑞接受了相关环保核查,并停产进行整改,苏北地区染料环保大势趋严,染料和中间体中小企业产能将进一步压缩,染料价格步入中长期上扬通道。浙江龙盛一直注重生产过程中的环保治理和环境保护,除达到国家环保要求外,近几年投入4亿多元用于环保升级改造,通过产业一体化布局与循环经济相结合的发展策略,大力发展绿色化工,相比较其他竞争对手,公司充分享受环保红利。 寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料价格持续走高 2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,国内分散染料小厂开工受到明显制约,2013年分散染料价格步入上扬通道,2014年分散染料景气有望延续,公司2014年2月15日分散染料价格提价后达到3.4~3.5万元/吨,未来价格有望继续上扬。 H酸中间体大幅上涨助推活性染料价格持续上扬 H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到目前8万元/吨水平,环保趋严导致活性染料中小企业开工成本上升,国内外棉花价差缩小助推活性染料需求回暖,三因素共同作用下活性染料步入景气上行周期,2014年活性染料将延续2013年的景气,公司2014年2月18日活性染料价格提价后达到3.6~3.7万元/吨,未来价格将继续上扬。 德斯达为公司未来重要利润增长点 2013年开始公司利用德司达的技术工艺和渠道优势,优化自身的染料业务。此外,受益染料行业景气,德斯达盈利有望不断超预期,2013年前三季度德斯达并表后导致公司营业收入增加39.18亿元,营业利润增加2.85亿元。 盈利预测与投资建议 环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料景气将延续到2014年,我们预测公司2013年摊薄后EPS为0.92元,将公司2014~2015年摊薄后EPS由此前1.20元、1.41元上调到1.55元、1.83元,2月18日收盘价对应于2013~2015年动态PE分别为14.5、8.6、7.3倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷。

事项:杰瑞公布非公开发行结果,新增股份42,869,391股,将于2014年2月17日上市,6名发行对象认购的股票限售期1年。非公开发行为每股69.98元,共筹得30亿元募集资金,扣除承销费用及其他发行费用后净筹得资金29.50亿元,募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井服务板块建设以及补充流动资金等项目。 平安观点: 30亿元募资助推杰瑞实现大油服梦想 公司所处的是具备技术壁垒、资金壁垒和人才壁垒的油田服务行业,公司过去几年几乎完全依赖增产设备制造做大做强,固压设备做到了国内领先、国际上知名品牌,但经营规模年均50%的增速,加上给国内主要下游客户的付款条件较为宽松,资金成为公司发展的约束条件之一。 杰瑞正处于从中小民营油服迈向大油服巨头的过渡时期,此次30亿元资金募集顺利完成,从资金规模上相当于再造一个杰瑞,为杰瑞从固压设备供应商转型为钻完井设备供应商,从石油机械设备供应商转型为装备和服务兼备的综合油服企业创造了条件。 服务板块日益成型,工程服务技术竞争力与日俱增 压力泵送和连续油管服务需要投入大量资金和人力,且与公司增产设备客户存在竞争,很难做大做强,而此次募集资金用途包括服务板块的布局,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,基本形成从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,提高服务板块的市场竞争力,大幅拓宽盈利范围。 类比斯伦贝谢、哈利伯顿、恒泰艾普,我们更希望杰瑞将物探、油藏服务作为今后杰瑞重点建设的服务能力之一,加拿大的物探服务就是最初期的尝试,目前看效果很好。2012年购买加拿大区块,2013年进入增产的施工作业,已钻多口评价井且增产效果好,为今后进行物探油藏技术研发、拓展物探油藏业务奠定基础。 目前公司成立能源工程服务研究院,下设压裂、连续油管、油藏地质等研发中心,预计公司将继续加强油田技术领域的研究与创新,提升自身油服板块的核心竞争力。 建立大海外销售体系,加速国际化进程 2014年国内油服市场处于致密油气行情向页岩气行业过渡时期,公司设备订单增量主要寄托在海外市场。2013年杰瑞海外销售体系建设得到巩固,2014年将是杰瑞海外设备和服务订单收获年。 国际油服企业中,斯伦贝谢仅有30%收入来自美国,NOV仅有40%来自美国,而杰瑞2012年有70%收入来自国内,公司在海外市场具备较大的发展空间。 维持“强烈推荐”评级 综合公司很强执行力和前瞻的业务布局,我们看好杰瑞设备板块、油服板块的发展潜力,按最新股本6.40亿股(非公开发行前总股本5.97亿股)计算,我们将公司13/14/15年EPS由原来的1.71/2.48/3.42元调整为1.60/2.45/3.32元,目前股价对应2014和2015年的P/E分别为31倍和23倍,我们按2015年30倍PE估值给予12个月目标价100元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致油气产量增速放缓;市场参与者大量增加导致设备或服务价格竞争。

事项:2013年公司实现营业收入4.90亿元,同比增长54.99%;实现净利润7464万元,同比增长19.97%,实现扣非净利润6339万元,同比增长22.68%,对应EPS0.25元,业绩增长基本符合预期。每10股送现金红利0.50元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增5股。同时预计2014年第一季度实现归属上市公司股东净利润2,575万元~3,016万元,同比增长75%~105%。 平安观点: 各项业务进展顺利,三项费用同比增幅较大。公司2013年实现平稳向上发展趋势,营业收入同比增长54.99%,营业利润实现增长32.02%,扣非净利润同比增长22.68%;营收实现高增长主要源于子公司南通龙翔化工和珠海名图并表以及彩色碳粉业务进展顺利;报告期,公司三项费用同比增长155%,其中由于加大研发力度提高研发费用以及珠海名图合并、及股权激励成本增加等原因所致,公司管理费用同比增长97%,达4853万元,致净利润增幅低于营收增长,预计随着各项业务进展顺利,未来公司净利润增速将步入快车道。 成功打造打印耗材一体化产业链。2013年公司通过内涵式增长与兼并收购等外延式发展策略,已成为产品从电荷调节剂、载体、高端显色剂、颜料→彩色聚合碳粉→再生硒鼓(卡匣)的全球耗材生产商中产品体系较全、技术跨度最大生产企业。目前公司彩色碳粉下游客户已涵盖国内第一梯队打印耗材生产商,全年共实现效益1922万元,同比增长1000%,预计随着国外市场的顺利推广,未来两年公司彩色碳粉业务将实现高速增长。 启动新产业布局,涉足微电产业。公司在完善以碳粉为核心的打印耗材全产业链的同时,积极实施新的产业布局,向市场空间更为巨大的微电子材料及精密加工材料行业进行延伸和拓展。目前公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫,并完成蓝宝石抛光用抛光液项目的前期工作。在芯片国产化的市场趋势、政策支持有利环境下,CMP抛光垫将迎来巨大的发展机会,有效保证公司业绩长期可持续增长。 盈利预测及风险提示。由于受龙翔工厂搬迁影响对业绩以及相关新产品研发进展低于预期以及日元贬值,公司主要竞争对手为日本企业,电荷调节剂及彩色碳粉价格将受一定程度影响。我们将14~15年EPS预测0.78、1.13元,下调至0.61、0.85元,预计16年EPS1.11元,对应最新收盘价14~16年PE分别为30.6、22.1、16.9倍。公司彩色碳粉放量在即,且致力成为化工新材料龙头企业,不断横向拓展新业务结构,公司长期发展趋势向好,维持“强烈推荐”评级。风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进度低于预期。

事项:招商银行公布业绩快报,2013 年公司营业收入1327 亿元,同比增长17%;归属于公司股东的净利为518 亿元,同比上升14.4%。全年净资产收益率22.2%。公司总资产较年初增长17.85%,其中贷款和垫款增长15.3%;负债总额同比增长16.93%,其中客户存款总额增长9.60%。年末不良贷款率0.83%。 平安观点: 业绩增速符合我们预期,略高于市场预期. 招行13 年全年净利润增速与我们预测一致(14%),略高于市场一致预期(12%)。我们估算公司4 季度单季营业收入同比增速达到24.5%,已呈现连续四个季度增长。公司总资产规模增速(3%QoQ)较3 季度(1%QoQ)有所提升,其中证券投资环比增速仍可能超过10%。13 年以来招行主动压缩低收益的被动型同业资产而增加高收益的投资类资产以提高资金运用效率。这反映出新上任的公司管理层在业务风险偏好度上有明显的提高,预计这一策略会在14 年延续。手续费及佣金收入增速是公司利润增长的另一重要贡献因子。我们估算全年手续费增速超过40%。考虑到公司托管、代理、银行卡业务增长有较好的延续性,这仍将是公司14 年利润增长的重要动力。 存款压力是公司未来持续发展所面临的最大考验. 公司存款在4 季度出现1%的负增长,全年存款增长仅9.6%。我们认为,随着移动互联网技术与泛资管业务的不断融合,来自类似于余额宝等T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式对银行储蓄存款造成巨大的分流压力。由于招行拥有上市股份制银行中最高的储蓄存款占比,以及其相对年轻的客户群体,导致其在13 年的储蓄存款增长严重低于预期。我们认为未来招行的零售存款增速仍不容乐观。公司借助所开发的互联网金融平台(小企业e 家)、理财业务以及对公/资金业务的短板补强,有望部分对冲零售存款分流所带来的负债端压力。 两小战略更偏小微,不良压力有所缓解. 公司年初以来贯彻两小战略,同时为厘清分行与小贷中心之间的关系,对已有的小企业专营组织设计进行了改变。我们预计13 年小微贷款绝对增量达到1400亿,位于所有股份制银行首位。我们认为,未来招行在两小战略上可能会更注重小微。由于小微的不良率控制明显好于小企业,我们认为这也有助于缓解公司在资产质量方面的压力。 公司14 年仍有望在小微、对公及资金业务端发力增长. 招行13 年完成资本补充之后,资本充足率提前达到监管要求后其规模增速的瓶颈将有所突破。由于原有较低的基数,我们看好公司在14 年在小微、对公及资金业务对业绩的边际促进作用。小幅上调14/15 年净利润增速到18%/15%。股价对应14 年PB 水平为0.9 倍,对应PE 水平为5 倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示:公司管理层经营的业务整合可能不达预期;公司业务结构调整风险偏好放大,导致资产质量严重恶化超预期。

投资要点 事项:中信银行公布业绩快报,2013年公司营业收入1046亿元,同比增长17%;归属于公司股东的净利为392亿元,同比上升26%。全年净资产收益率18.5%。 公司总资产较年初增长23%,其中贷款和垫款增长16.7%;负债总额同比增长23.7%,其中客户存款总额增长17.6%。年末不良贷款率1.03%。 平安观点: 规模增长及拨备基数较高促业绩超预期 中信13年全年净利润略超我们预期(20%),高于市场一致预期(15%)。我们估算公司4季度单季营业收入同比增速达到21%,呈现连续四个季度增长。其中,公司总资产规模在3季度出现环比下滑之后,4季度环比大幅增长7%,是4季度业绩超预期的最重要因素之一。我们预计较快的同业及应收款类投资是公司生息资产大幅扩张的重要原因。由于公司非标资产规模相对其他上市银行仍较低,因此资产负债表结构调整的压力不大。同时,公司2012年四季度大幅计提了拨备导致公司12年净利润仅1%的增长。13年公司拨备回归正常,但较低的基数仍使得公司的拨备后利润超出市场预期。非息收入方面,我们估算公司全年手续费增速接近50%。中信借助集团及大中型企业的固有优势,在对公业务上加大了投行、现金管理、理财以及托管业务的延展性,是其非息收入快速增长的关键。2013年公司全年承销短融中票规模超过1800亿(24%YoY),位列所有股份制银行首位。虽然下半年受债券市场疲软影响增速有所减缓,但仍为公司存款及手续费收入做出了较大贡献。 公司14年将加快在互联网金融方面的推进步伐 公司自2013年起将“再造一个网上中信银行”作为三大战略之一,在互联网金融、大数据云计算、小微POS 信贷等领域均取得了一些业务进展,是上市银行中在互联网金融方面步伐相对较快的公司。我们认为公司互联网战略仍会有所延续。目前与互联网平台、支付类企业的合作实质进展在于数据流/客户流的共享程度和排他性与否,这一方面仍有待观察。 不良仍在暴露,核销及拨备力度 14年不会减弱 公司单季不良率环比增长超过了13个BP,若加回核销单季不良生成率达到23个BP。我们估算公司2013年的信贷成本为0.7%(2012年为0.85%),全年核销规模超过50亿。我们认为其中最大的压力来自于钢贸不良资产的逐步暴露,以及钢铁、煤炭等产能过剩行业。公司钢贸贷款共计约120亿元,钢铁、煤炭行业约有400亿左右。由于公司不良仍将处于上行通道,而公司接近200%拨备覆盖率和约2.24%的拨贷比仍存在较大压力,因此我们预计其14年核销及拨备力度均不会较13年减弱。 估值溢价已有反映基本面超预期 我们小幅上调公司14/15年净利润增速到16%/15%。公司上周涨幅达30%,目前对应14年PB 已回到0.9倍,而整体银行业对应0.8倍。我们认为公司估值溢价已基本反映超预期基本面,股价的安全边际缩窄。维持“推荐”评级,建议投资者快进快出。 风险提示:管理层更换导致战略及人员架构变动负面因素超预期。

事项:王府井百货大楼于2月14日率先试运行微信支付,我们亲临现场体验了当天的推广活动,并带回以下感受:1)2月14日当天推广活动以绑定银行卡、体验微信支付为主题,包括微信支付刷1分钱赠情人节应景礼品、微信商城促销抢购门店提货等方式,仍然处于消费者支付习惯引导和培育的初期;2)现场推广活动由腾讯主导,包括人员、礼品、每个店铺PAD的补助等均由腾讯付出,互联网巨头的实质性资源投入是与去年9月启动的传统零售“触电”行情最本质的区别;3)从现场刷微信支付送的礼品来看,获取一个微信支付用户的成本在2元左右,与打车场景相比,线下购物支付场景仍处于蓝海,随着两大巨头竞争白热化,预计资源投入将升级,利好消费者及商场;4)无论是商场员工、品牌促销员还是消费者,对于新技术、新模式的应用仍需培育,未来除了支付移动化外,线下礼品卡、储值卡等也都将借助微信全部实行电子化。 平安观点: 传统零售的门店由于启用了移动支付工具,对于腾讯或阿里的巨头来说既丰富了移动支付场景,又帮助其发展移动支付用户,也因此获得巨头实质性的资源投入,这是与去年9月以设立微信公众账号为主要方式的初级合作最本质的区别。在移动互联流量红利抢夺最为关键的2-3年内,腾讯、阿里等巨头将不惜血本发展用户数量,这一过程为线下支付场景间接带来流量导入。因此我们认为在打车场景中快的&阿里VS滴滴&腾讯的精彩一幕,也很有可能在线下购物场景中出现。 新渠道战略地位重要,3月底全面启动微信支付 王府井早在去年就已经启动创新战略转型,设立创新实验室,探索并发展O2O业务模式来实现线上线下资源的整合。公司内部组建新渠道项目组,由董事长及两位副总亲自挂帅,可见微信等新渠道已上升至极其重要的战略地位。双方购物场景的设计主要包括两种模式:1)消费者在王府井实体门店通过微信支付付款;2)消费者在王府井微信公众账号选购商品,微信支付并在门店提货。目前仅在北京百货大楼试运行,预计3月底微信支付将在绝大部分专柜启用,并拓展至成都等地区。除了腾讯之外,我们预计支付宝也有望成为王府井门店的支付手段,巨头间的正面竞争将升级。 移动互联仍处流量红利期,用户争夺是王道 截至2013年底移动网民规模约5亿人,而移动支付的渗透率仍然较低(支付宝钱包用户1亿多,微信支付用户5000万左右),正处于移动端用户流量红利时期,无论是入口的抢夺,还是出口的抢夺,都有可能在最近的2-3年内以我们无法预知的疯狂代价和方式展开。目前仅仅是王府井百货大楼试运行微信支付,未来纵向看双方的合作将沿着数据共享、单品管理等方向继续深化,横向看将有更多传统零售移动互联化,两大巨头之争也将趋于白热化。在同一商圈中率先启用移动支付的门店,将获得互联网巨头的创意营销及资源投入,有望抢夺周边其他商场的客流。 拥抱互联网巨头,维持“强烈推荐” 传统零售以其线下体验绑定客户,这些客户也成为腾讯、阿里在移动端所争夺的资源。 因此,目前阶段传统零售处于渔翁得利状态,在与互联网巨头合作过程中通常能够获得营销资源的倾斜、支付环节的优惠甚至是大数据支持。维持公司13-15年EPS预测为1.46、1.63和1.84元,14年动态估值13XPE,给予“强烈推荐”评级。此外,我们认为门店分布广的全国龙头以及已经与微信有初步合作的企业,如红旗连锁、天虹商场、海印股份、友阿股份、南京中商等同样值得关注!n风险提示:经济放缓、消费低迷;重资产转型及新技术革命的冲击。

事项: 公司控股股东此前计划注入公司的16家企业有11家尚未注入,主要原因是多家企业大多处于亏损或微利水平,注入上市公司不符合投资者整体利益。公司承诺在3年内,将除大连渔轮公司之外的10家企业注入上市公司。 平安观点: 回顾大股东承诺体现对投资者负责2010年7月,在中国重工第一次资产重组注入四家主力船厂民船资产时,公司大股东中船重工集团做出承诺,要在2014年2月15日前把剩余的16家企业全部注入上市公司。中国重工先是在2012年发行可转债收购了其中7家公司的股权(5+2,增加了16家公司之外的中南装备和平阳重工),随后在2013年以定向增发募集资金的形式收购了大船重工和武船重工两家主力船厂的核心军品。因此,与当初大股东承诺相对照,还剩11家企业没有注入上市公司。 大股东优质资产已全部进入中国重工首先,这11家公司以民船配套装备类企业为主,不涉及核心总装军品。其次,没有注入的原因是受民船景气下滑的影响业绩平平,甚至亏损,不适合注入条件。报表显示,16家公司中,已注入的5家公司2013年前三季度净利润占全部16家公司的155%,2012年净利润占全部16家公司的92%。可见,未注入的11家公司总体盈利能力较差。 可以认为,未注入的10家公司主要是中船重工集团当前形势下承压较重的民船装备类资产,其它盈利较强的资产均已进入中国重工。这10家公司(剔除大连渔轮)在3年内(即民船景气度回升后)再进行注入,以消除关联交易。 推迟注入不影响核心军品资产符合投资者利益中国重工为了消除关联交易和同业竞争,一直在持续不断地将大股东优质资产注入上市公司。中国重工最近一次资产重组,主要是募集资金收购大船重工和武船重工的军工资产,以及投资扩张军工及高端装备产能,与上述11家公司毫无关系。目前核心总装军品资产盈利能力极佳,注入不受影响。中国重工将优先注入军品和科研院所类资产,目的是提升上市公司业绩。我们认为,11家亏损企业没有注入上市公司符合投资者利益,阻碍了对利润的侵蚀,体现了对投资者的负责,同时毫不影响公司作为海军主战装备制造商的订单获取。 维持“强烈推荐”评级 中国海军大幅扩编已形成共识,军舰潜艇下水速度远超预期。海军三大舰队有望各增编一只驱逐舰和护卫舰支队,各舰队有望增设两栖登陆舰支队和补给舰支队,同时增加核潜艇部队编制,续建核潜艇基地。截至2013年12月底,中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中,军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元,同比增长449%,且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。维持公司“强烈推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示:海军装备采购不达预期。

投资要点 立足上海核心商圈,餐饮、食品、百货、医药等商业服务板块业绩稳定。公司所处的豫园商圈是上海集合商业、旅游、人文历史为一体的重要旅游商业区,客流量稳定,旗下餐饮、食品、百货、医药、工艺品等业务板块抗风险能力强,利润贡献稳定。公司在建沈阳商业地产项目采取“商旅文”多业态结合模式,有望成为未来外延扩张的重要看点,大股东复星集团也将在资本、品牌、人才、项目资源等方面为公司发展提供支持。 黄金珠宝业务依靠黄金主打+加盟扩张,规模跃居行业前三。重资产、低周转的行业属性使得珠宝零售企业门店扩张相对缓慢,公司采取黄金主打+加盟扩张模式,迅速建立了覆盖全国的销售网络,截至2013年末共有门店近1700家,取得了32%的年复合增速,收入规模仅次于周大福、老凤祥,居国内第三。但批发收入占比高和设计、品牌附加值低使得公司毛利率偏低。公司整合旗下老庙、亚一品牌,成立豫园黄金珠宝集团,将重点打造产品设计、渠道拓展、营运管理能力,并积极寻找投资并购机会。 金价下行短期刺激市场需求,长期有利于公司市占率提升。去年二季度以来金价大跌极大地刺激了全年黄金消费需求,提升了全行业的周转速度和收入规模。虽然存在毛利率下滑、存货贬值风险,但具备较强的套期保持能力的企业能够通过对冲手段有效平滑净利润水平。我们认为2013年豫园珠宝子公司的净利润可能超预期,若金价长期处于下行通道,行业需求放缓,竞争力较差的中小企业或加速退出市场,公司将迎来投资并购、抢占市场份额的良机,弥补行业需求下滑带来的负面影响。 品牌资源和物业、股权资产价值充裕,市值未充分反映。公司拥有豫园商圈10万平米商业物业,长期持有招金矿业、友谊复星、上海银行等股权,及数十个历史优秀、享誉国内外著名品牌。我们测算公司自有物业及持有股权价值市值超过120亿,目前市场并未充分反映公司的内在资产价值。 预测2013-15EPS=0.73、0.77、0.83元,首次给予推荐评级。预计2013-15年实现收入261、290、324亿元,EPS=0.73、0.77、0.83元,对应PE=11X、10.4X和9.7X。我们看好豫园商圈经营和黄金珠宝业务的长期成长性,目前估值大幅低于行业平均,未来有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:豫园商圈客流出现大幅下滑;黄金下行对需求的短、长期冲击;股权投资收益低于预期。

事件:王府井今日公告,与腾讯签署战略合作框架协议,达成战略合作伙伴关系,双方将在微信公众平台商户功能、微信支付服务上开展具体合作。腾讯将向王府井开放其优势业务及成熟市场,并在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面助力公司的全渠道服务体系构建。本月14日,公司与腾讯合作的微信购物将在旗舰店北京市百货大楼试运行,随后将持续推出新的合作项目。平安观点:与去年9月以开设微信公众账号为代表的初级O2O行情不同,王府井和腾讯此次公告的合作框架由于加入了微信支付这一核心元素,从而实现了从营销(入口)到支付(出口)的消费闭环搭建。在移动互联流量红利抢夺最为关键的2-3年内,腾讯、阿里等巨头将不惜血本发展用户数量、抢夺市场份额。这一过程对线下支付场景来说意味着庞大流量导入和极致成本控制。因此我们认为在打车场景中快的&阿里VS滴滴&腾讯的精彩一幕,也很有可能在线下购物场景中出现。传统零售只有在插上移动支付翅膀的那一瞬间,才真正成为腾讯/阿里等互联网“金主”的宠儿。 互惠互利,打造营销+支付的消费闭环 随着移动互联的普及,消费者从移动端接收讯息,在线下体验商品,最终在移动端完成支付将成为一种趋势。我们认为传统零售与移动互联巨头之间营销(入口)+支付(出口)闭环的打造,对双方来说都有重要意义,合作可谓互惠互利。对王府井等传统零售而言,腾讯帮助其把握消费者支付习惯的变化、控制广宣及财务费用、实现地图导购&停车等服务类项目以及庞大流量的导入;而对于腾讯而言,王府井等传统零售帮助其丰富移动支付场景、拓展支付用户,同时也获得一笔可观的刷卡手续费及沉淀资金。 腾讯VS阿里,引爆线下移动支付场景之争 去年9月火爆的传统零售O2O战略大多停留在开设微信公众账号等初级层面,更多是借助微信这一工具来实现多渠道营销。只有当传统零售插上微信支付翅膀的瞬间,才成帮助腾讯丰富支付场景、拓展支付用户,从而成为互联网巨头的宠儿。截至2013年底移动网民规模约5亿人,全民移动互联有望在下一个5年实现,目前正处于移动端用户流量红利时期。无论是入口的抢夺(社交、电商、搜索等),还是出口的抢夺(支付宝、微信支付等),都有可能在最近的2-3年内以我们无法预知的疯狂代价和方式展开。在打车场景中,近期火爆的快的&阿里VS滴滴&腾讯补贴大战便是最好的证明。考虑到同一商场可能同时使用支付宝和微信支付,或是同一商圈内的不同商场分别使用支付宝和微信支付,我们判断线下商场消费场景中,也有望上演同样的抢人大战,传统零售将充分受益互联网巨头大战带来的低成本大流量导入和优惠刷卡费率。 拥抱互联网巨头,上调评级至“强烈推荐” 我们认为移动互联对生活服务类业态的意义远大于商品买卖业态,因此从中长期来看,公司不断优化业态结构、增加体验类商品及业态,才能更好发挥移动互联价值;而在短期公司或将受益于和腾讯战略合作带来的客流、销售额增长及费用下降。在消费者需求引导的行业变革中,公司率先主动创新,拥抱互联网巨头共同探索消费新模式,理应享有估值溢价。维持公司13-15年EPS预测为1.46、1.63和1.84元,14年动态估值11.3XPE,上调评级从“推荐”至“强烈推荐”。此外,我们认为门店数多、门店分布广的全国性零售企业,以及先前已经与微信或支付宝有初步合作的企业,同样值得关注! 风险提示:经济放缓、消费低迷;重资产转型及新技术革命的冲击。

事项: 公司公告2014年1月产销情况:1月长城汽车整车销售同比下降3.8%为6.96万台,其中SUV/轿车/皮卡销量同比增幅分别为20.5%/-33%/0.1%为4.14/1.67/1.16万台。 平安观点: 2014年1月哈弗H6继续创新高逼近2.5万台,同比增48.5%:继2013年12月公司SUV 销量突破4万台每月后,1月公司SUV 销量继续保持较高增幅,销量达4.14万台。其中主打产品哈弗H6又创新高,1月销量同比增48.5%达2.46万台。自2013年8月起哈弗H6每月销量均超过2万台,2013全年哈弗H6销量高达21.8万台,是目前国内销量最高的单一SUV 车型。我们估计2014年H6月销量可稳定在2.5万台左右。H6销量结构中升级版与运动版估计各占一半,两者定价均高于老版H6,H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 去年同期基数很高,1月长城轿车销量同比降33%,C50占比提高:2013年1月公司轿车月销达23924台(由于春节在2013年2月10日,自主品牌轿车在2013年1月销售普遍非常火爆),其中C30销量高达1.7万台,C50销量亦高于该平时达6829台。2014年公司轿车产销量中C50占比提高,C30销量稳定在1万台左右。C50自2013年中移至天津工厂二期后产能充裕,后期销量有望稳定在8000台左右,相较于2013年月均5000台销量有一定增量贡献,轿车C50也是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 皮卡销量回复稳定,料去年底保定基地燃料紧缺问题已解决:1月长城汽车皮卡环比大幅提高,同比持平达11563台,2013年12月保定基地受到天然气紧缺影响产量受限导致销量较低,从1月保定基地车型产销情况看,燃料紧缺问题应已得到解决,后期皮卡产销将维持稳定。 盈利预测与投资建议:2014年公司多款车型(新车SUV 哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)贡献新增量,我们判断2014年长城汽车SUV 销量有望同比增长40%达到58.6万辆,2014年整车销量有望同比增长24%为93.7万辆。 4Q13及1Q14由于新品完善、新基地投产等原因,费用率可能处于相对较高位。尤其是前期公司宣布H8上市时间推迟三个月对八项问题进行整改完善后,我们上调了公司2014年的相关费用。为完善而推迟上市,体现了公司对H8力求完美、坚决推动哈弗品牌向上突破的决心。我们维持对长城汽车的业绩预测为:2014年、2015年EPS 分别为 4.00元、4.92元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)SUV 消费环境变化;2)H8上市后终端需求低于预期。

事项:2014 年2 月10 日富安娜公布了2013 年业绩快报,全年实现营收18.6 亿元,同比增长4.92%;实现归属上市公司股东净利润3.1 亿元,同比增长18.73%,对应EPS为0.96 元,基本符合我们此前预期(0.98 元)。 平安观点: 收入增速放缓,业绩仍符合预期. 从全年4.92%的收入增速来看,第四季度单季4.1%的收入增速相较前三季度5.28%的水平继续放缓,这与服装家纺终端零售消费继续低迷的背景一致。从全年18.73%的利润增速来看,尽管符合预期,但第四季度单季利润增速与去年同期基本持平。我们认为利润增速高于收入增速主要得益于毛利率的提升,以及政府补贴带来的营业外收入增长。 受益线上业务占比提升,毛利率仍有提升空间. 2013 年业绩增速符合预期的重要原因在于毛利率的显著提升,预计全年毛利率有望保持在51%左右,明显高于2012 年48.45%的水平,一方面是公司供应链优化成本下降,另一方面则是线上业务占比提升所致。我们更看好家纺品牌的线上业务融合,这与家纺品类属性相关,一是家纺产品相对服装更标准化,更适合线上,也更加能够体现品牌粘性和影响力;更重要的是家纺品牌的品类相对较少,便于线上与线下、直营与加盟,乃至不同区域和加盟商之间的产品区隔和管理,这是实现线上与线下融合,平衡直营和加盟商间利益的基础。而富安娜作为直营占比最高,渠道掌控力较强的家纺品牌将更具线上发展优势。我们预计2013 年线上销售规模3 亿元左右,占比16%;我们认为2014年的线上业务仍将有50%以上的增幅,占比有望达到25%左右。由于线上业务利润率较高,因此这将是推动明年毛利率和利润率提升的主要推动因素。 大家居是未来品牌差异化的重要落脚点. 设计风格差异化是富安娜一贯的追求,而一站式购物的“大家居”馆将是推动品牌差异化的又一重要手段。未来富安娜将以300 平米以上的家居馆为渠道建设重点,一方面可以提升品牌形象和影响力,另一方面也可以将越来越丰富的产品线充分展示,提升平效。 从草根调研情况来看,大家居馆的盈利情况明显好于一般门店。预计目前大家居馆规模在70 家左右,2014 年有望新开60-70 家。 中长期持有价值凸显,维持“强烈推荐”评级. 考虑到收入增速有所放缓,我们下调了2014、2015 年的盈利预测,分别为1.11 元和1.28 元(原预测为1.18 和1.43 元),对应PE 分别为13 和11 倍。公司稳健的经营风格,差异化的品牌诉求,以及线上业务的顺利推进和大家居概念的推广,使其成为可中长期持有的投资标的,目前股价较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,业务拓展和盈利低于预期。