事项:友阿股份8月25日晚发布2013年半年报,1H实现营业收入32.3亿元,同比增15.2%;扣非后净利润2.96亿或EPS=0.54元,同比增11.75%,符合市场预期。公司预计前三季度净利润增速在0-30%之间。 百货收入增16%,奥特莱斯店继续发力 虽然上半年消费环境整体低迷,但公司立足于需求相对旺盛的湖南区域市场,且高端百货竞争优势明显,保持了高于行业的收入增速。1H百货、家电分别实现收入30.1/1.4亿元,增速16%、-7%,报告期内无宾馆业务收入。由于友谊商城店于5月开始闭店装修,2Q零售业务收入13.6亿,同比仅增9.1%。友谊商城以外的两大主力门店均实现了10%以上的同店增长,新业态奥特莱斯店继续展现强大集客功能,1H收入增速约50%,我们预计全年销售收入将超7亿元。 毛利率降1.4个百分点,费用管控到位 由于奥特莱斯收入占比提升,1H公司百货业务毛利率16.2%,较去年同期降1.67个百分点;家电板块毛利率6.9%,略增0.6个百分点;零售整体毛利率15.8%,降1.44个百分点。1H公司期间费用率6.7%,较去年同期降0.14个百分点,折旧摊销、人力、租赁和广告费率均稳中有降,因计提股权激励费用976万致其他费用率增0.3个百分点。虽然公司过去几年一直严控物业、人力成本,但随着基层员工薪酬水平的刚性上升,我们认为全年人力费用率将小幅提升。 担保业务增长强劲,金融板块(含投资收益)利润贡献超17% 小贷、担保业务分别实现收入3395、532万,其中担保收入大增154%(因去年年初成立处于起步期),两项业务合计贡献净利润约2600万元。长沙银行分红2348万,加上资兴浦发村镇银行分红合计投资收益2522万。估算金融整体利润占比超17%,预计未来几年仍将保持较快增长,对公司业绩形成重要补充。 百货进入快速扩张期,短期业绩或承压 为应对同店趋缓和抵御竞争对手进入,公司加快了扩张步伐。未来三年新增重资产项目包括五一广场地下购物中心、友谊AB馆扩建项目、邵阳购物中心、天津滨海奥特莱斯、郴州店、国货陈列馆等,合计建筑面积超25万平,预计资本开支超30亿元。虽然天津、郴州项目的住宅结算将补充投资现金流,但随着消费增长放缓和外来竞争的加剧,老店或难维持前几年的高增长,新店扩张带来的资本开支和培育期亏损将对公司近几年的业绩形成一定压力。 预计13-15年EPS=0.73、0.86、0.95元,维持“推荐” 我们预计13-15年公司分别实现营业收入64.5、79.8、94.4亿元,剔除地产结算收入,同比增速分别为11.1%、17.1%、20.1%,EPS=0.73、0.86和0.95元,对应PE分别为12.3X/10.5X/9.5X,维持“推荐”评级。 风险提示:同店增速显著放缓;新店培育情况低于预期。

投资要点 事项:公司上半年实现主营收入39.1亿,同比增长38.7%,净利润9.86亿,同比增长35.05%,即Q2单季实现收入22.1亿,同比增长44.95%,环比增长30.34%,净利润5.36亿,同比增长40.18%,环比增长19.1%,业绩符合预期。 公司预计1-9月份实现净利润16.1-18.6亿,同比增长30%-50%。 平安观点: 智慧城市推动安防投入,长期增长可期: 智慧城市是平安城市建设的核心,视频监控是提升城市管理能力的必要硬件支撑。我国人口众多,流动性大,近年来社会性事件突出,安防投入具有刚性。 我国目前摄像头覆盖率仍不足,已安装摄像头损坏、老化现象严重,我国还处于安防设备的投入期。而即使是已经以存量替换和运营为主的发达国家市场,也有10%左右的复合增速。安防行业从长期来看仍是朝阳产业。 前端设备延续高增长,海外市场增速超越国内市场 后端设备销售收入13.79亿元,同比增长21.36%;前端设备销售收入18.96亿元,同比增长49.70%。国内地区实现收入30.06亿元,同比增长36.5%,海外市场实现收入7.74亿元,同比增长55.21%。公司海外市场以自主品牌为主,构建独立运营渠道,经过多年的积累,目前已经逐渐打开市场,为未来业绩持续高速增长打开空间。 毛利下降和应收账款比例上升不影响公司投资逻辑 上半年,公司毛利率为48.05%,其中,后端视频产品毛利为56.66%,前端视频产品为47.92%。前端设备毛利下降较多,是公司综合毛利下降的原因。今年以来,市场竞争加剧,前端产品价格降幅超过历史水平,是导致前端下降的主要原因。而由于地方财政约束,去年以来公司应收账款比例即开始上升,今年上半年达到20.99%,较去年年底的15.08%增加较多。但是从长期来看,安防行业B2B业务的性质决定毛利相对平稳,而公司应收账款90%在一年期以内,并且主要应收账款来自承包商,回款相对有保障。 盈利预测与估值 维持13-15年盈利预测,公司EPS为0.72、0.94和1.22元,目前股价对应PE为32、24、19倍。目前股价相对合理。但考虑行业高增速仍将持续,公司拥有的行业地位和长期发展空间,我们维持推荐评级。 风险提示:前端价格战加剧,行业增速放缓。

经过与公司管理层的交流,我们认为公司前几年的布局从今年开始将显现成效。随着公司新业务的逐步放量,公司将迎来业绩的拐点。另外,公司在连接器行业积累深厚,质地优秀,长期成长逻辑清晰。 主要观点: 公司专注于连接器的研发、生产和销售,是国内领先的连接器供应商。通过外延式扩张+内生发展的模式,不断拓展新产品和新的应用领域,覆盖包括PC(台式电脑、笔记本电脑和平板电脑)、服务器、通讯(含手机)、汽车和其他消费电子在内的领域。公司目前苹果认证进展顺利,未来将持续放量。我们认为公司的基本面持续改善,新业务有能力快速发展的趋势得到确认,三季度业绩拐点清晰,迎来投资良机。 公司的竞争优势包括4部分:①建立起高水平的研发团队,具备配合大客户在端子、线束、天线等全系列产品开发能力。②坚持走高端客户路线,直接客户包括联想、华为、鸿海精密、正崴精密等,间接客户包括苹果、惠普、戴尔、诺基亚等。前五大客户占总收入的比重维持在60%以上的高位。③公司具有突出的管理能力,体现在快速完成收购和整合、存货周转率在上市的连接器企业中最高。④规模制造能力,在A股上市连接器企业中收入规模最大,且交货周期短,可以实现产品的快速响应。 ①短期来看,苹果仍然是增长的重要来源,电源线和数据线值得期待;由于苹果新款Lighting线是公司主要参与合作研发,未来份额有可能提升到40%-50%左右,弹性较大;另外天线、FPC/FFC等新产品以及通讯、服务器等新领域有望在未来开花结果。②中长期来看,受益海外连接器产能向中国转移以及国内业态集中度提升,公司通过并购和自我升级,不断开发新产品和拓展应用领域,实现跨越式发展。 预计2013-2015年,公司实现收入分别为45.0亿元、65.6亿元、92.6亿元;EPS分别为0.62元、1.10元、1.58元;最新动态PE分别为47倍、27倍和19倍。公司处于良性发展轨道,已成为国内实力最强的连接器企业,未来发展空间打开,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:连接器行业景气波动的风险;苹果业务进度不如预期风险。

上半年内销旺,品牌和ODM 双提升 2013 年上半年母公司实现净利润0.44 亿元,同比增长25.98%,与合并利润报表数据接近,说明子公司—北京华斯在上半年业绩迅速增长,预计内销品牌增长在50%左右。同时,我们看到出口业务收入略下滑1.47%,内销业务收入则快速增长124.92%,其中ODM 业务收入也增长了48.96%,说明上半年主要是内销贡献业绩。我们认为该情况符合出口业务二季度生产,三季度交货的代工规律,相信下半年出口业务将逐渐贡献业绩。鉴于内销业务快速增长及欧美经济正在复苏,我们上调全年收入增速从14.51%至18.43%。 受益于内销高毛利业务快速增长,综合毛利率也从去年同期的22.41%提升到23.79%;而由于开店,8.95%的期间费用率(销售和管理)略高于去年同期的8.83%。且从业务结构来看,高毛利的ODM 业务增长快,OBM 保持了稳定的增长,我们预计全年这一趋势仍将持续。 下半年主要看皮城二期贡献业绩 从中报的情况来看,原皮交易市场二期已经完成了61.36%,主体工程业已完工,预计今年下半年将贡献业绩。从第一期原皮交易市场的火爆程度来看,我们认为皮城二期招商有可能超预期,这将为未来的业绩贡献奠定良好基础。根据11万平米的面积,我们假设按照10%的比例出售,则可贡献约2500 万元的业绩;加之今年新上马的服装裘皮交易中心2014 年有望贡献业绩,未来将以出售和出租的形式将业绩释放常态化。 长期看好公司转型,维持“推荐”评级 业务结构持续优化,上、下游延伸效果将逐步显现,公司转型过程中不乏亮点。 由于内销增长较快,皮城二期下半年、裘皮交易中心有望明年贡献业绩,我们上调了2013-2015 年EPS 分别为0.87、1.20 和1.55 元(0.76、0.91 和1.11元)。结合当前股价对应动态PE 分别为17.6、12.8 和9.9 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业绩增长。

投资要点 事项:公司上半年实现主营收入5.08亿,同比增长51.8%,净利润1.43亿,同比增长50.1%,即Q2单季实现收入2.89亿,同比增长45.8%,环比增长32.3%,净利润8264万,同比增长34.2%,环比增长37.1%,业绩符合预期。 平安观点: 毛利率创历史新高,费用率下降: 上半年,公司毛利率达到41.1%,较去年同期增长3.94%。公司毛利率的增长主要受益于ITO和玻璃减薄业务需求旺盛,公司研发大尺寸TFT-cell镀膜技术占领高端市场等推动毛利率提升。公司上半年销售费用率为1.35%,管理费用率为7.01%,分别较去年同期下降0.15%和3.93%。公司规模效应和管理提升是费用率下降的主要因素。 Q2新增产能有限导致单季增长略低,下半年产能将加速释放:今年上半年,公司仅有3条减薄线新增产能在4月份量产,新增产能有限是造成公司单季增长偏低的原因之一。下半年,公司还将再增加10条减薄线,到年底减薄线将达到19条,增加3条ITO镀膜线,年底减薄线将达到15条,公司触摸屏sesor产线将从4条2.5代线和3条3代线增加到5条2.5代线和6条3代线。目前,公司ITO与减薄玻璃产线产能利用率高,但是触摸屏sesor线受行业偏淡影响利用率不高。 公司三大业务架构合理,成长性与抗风险性兼具:公司构建了基于ITO、减薄、触摸屏三大业务架构。其中,ITO业务稳定,公司凭借生产与管理能力,市场份额不断提升,预期未来能维持10%以上的增速;公司减薄业务正处在高速增长期,公司客户均为国内一流TFT厂家,成为行业领军企业。近期,国际市场开拓取得突破性进展,该项业务将会成为公司的重要利润增长点。电容式触摸屏SENSOR和模组业务,设备精良,人才充裕,业务开拓势头良好,OGS-SENSOR生产工艺和良品率已经达到行业先进水平,OGS模组和正在研发的G1F模组都具有很强的竞争力。 盈利预测与估值: 预计13-15年,公司收入分别为14.1、19.8和25.8亿,净利润分别为3.58、4.91和6.49亿,EPS为0.73、1.00、1.33元,公司目前股价对应PE分别为27、20和15倍。公司目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司触摸屏业务不达预期。

工业水处理专家,电力领域保持优势 公司自成立以来长期专注于工业水处理,在电力行业凝结水处理及给水处理领域成为市场领军企业。新增火电装机以及火电上大压小带来的新建电厂需求是公司业务的主要来源。当前国内火电新增装机规模在4000-5000万千瓦,煤价下跌带来火电厂盈利情况改善,提高了火电投资意愿。公司在火电领域的新增订单水平基本稳定。 核电方面,公司凭借在火电行业优异的过往业绩,2005年成功参与秦山核电站改造工程,首次进入核电市场。2008-09年,国内核电行业取得飞速发展,公司斩获大量核电凝结水处理及自动控制系统订单,市场占有率保持领先。2011年福岛事故导致公司订单确认时点顺延,当前公司未结算核电订单约1亿元。 充分利用资源,业务向非电领域拓展 在电力行业水处理迎来天花板的情况下,公司利用上市契机打开资金瓶颈,拓展业务范围,在石化、化工、冶金行业都实现了突破。未来公司将充分利用现有资源,积极拓展市政污水污泥处理、烟气处理等业务,形成电力市场以外的另一个业务中心。 在市政污水、污泥处理方面,公司在苏北、江阴、贵州等地均实现了项目储备,同时承接的模式也从单一的设计、工程实施,向设计、制造、工程实施、委托运营等综合模式发展。公司成功收购国能环保以后,延伸市政污水处理产业链至污泥处理,目前正在积极争取参与南京市污泥处理项目。 2012年,公司与安徽合意环保共同设立中电环保科技,进入工业脱硫、脱硝及除尘一体化等烟气治理业务。凭借科技公司在市场、技术及项目管理方面的综合能力以及股份公司的平台资源,公司已在烟气治理市场拓展方面取得了明显成效。今年7月公司中标中煤蒙大新能源50万吨/年工程塑料项目自备热电站CFB锅炉烟气脱硫除尘系统,合同金额达到5300万。烟气治理将成为公司重要增长点。 订单充足,业绩增长有保障 上半年公司新承接合同额3.48亿元,其中火电核电行业2.13亿元、市政行业0.61亿元、其他行业0.74亿元;公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.54亿元,其中电力行业6.13亿元、市政行业0.94亿元、其他非电行业1.47亿元。预计未来公司电力行业订单保持平稳,市政和烟气治理订单有望实现快速增长。 估值具有相对优势,推荐评级 公司致力于打造综合性环保企业,电力领域保持平稳,市政污水和烟气处理具有较大发展潜力。预计公司2013-14年EPS分别为0.53和0.64元,对应当前股价市盈率分别为39和32倍。公司在环保板块中具有相对估值优势,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 1、火电市场竞争加剧,新增订单规模下滑;2、订单执行进度不达预期;3、市政和烟气处理业务拓展较慢。

维持对公司长期看好,建议投资者关注单个项目成功概率及进度,上调13-14 年EPS至新股本下0.88、1.18 元 考虑到三四线城市对类万达模式的旺盛需求以及其强大的现金流&利润制造能力,我们仍然非常看好公司长期前景。但与以往关注公司制度红利释放不同的是,我们现在建议投资者更多跟踪后续大型商业地产项目的运营情况。 我们略上调公司13-14 年EPS 至0.88 和1.18(之前预测为0.75 和1.12 元),维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示:商铺销售进度低于预期,消费需求下降等。

投资要点 事项:老凤祥今日发布2013半年报,1-6月实现收入181.8亿元,同比增长35.1%(其中珠宝首饰收入142.3亿元,同比增长36.6%);归属母公司净利润3.91亿元或EPS=0.75元,同比增长24.8%;扣非净利润3.83亿元或EPS=0.73元,同比增长28.7%,符合预期!我们的观点:老凤祥在黄金珠宝行业的核心竞争力远不止其财务报表上和竞争对手的规模差异。短期金价强劲反弹,且7-8月需求仍然较好,3Q13业绩有望超预期;长期金价若持续下行,加速行业渠道洗牌和品类结构调整,老凤祥将受益行业集中度提升,同时向非黄金品类转型提升未来业绩和估值。我们预计老凤祥未来3年利润复合增速30%,现价对应13X动态PE,是兼具成长性和安全边际的优秀公司。短期给予22.65元目标价(15X),维持强烈推荐! 2Q13金价急跌需求放量,毛利率下滑幅度有限 尽管2Q13金价急跌(国际黄金现价下跌25%至6月末的1192美元/盎司),但终端需求放量加速周转,使得毛利率下滑程度有限(多数珠宝公司毛利率4月份下滑明显,但5-6月份又回到相对正常水平)。老凤祥2Q单季实现收入90.8亿元,同比增长45.2%;上半年存货周转天数为44天,较去年同期缩短10天,黄金首饰业务毛利率7.97%,同比下滑0.68个百分点。随着金价的强劲反弹,我们预计公司3Q毛利率将有所回升,全年来看毛利率压力不大。 销售费用中工资激增,可能系渠道及营销变革所致 1H13公司销售+管理费用率同比下降0.1个百分点至2.44%,其中销售费用中的工资及福利费1.06亿元,较去年同期增加6000万元(YoY=130%)。从历史报表来看,公司以加盟批发模式为主,销售费用中的工资福利相对稳定,结合上半年以自营为主的三级子公司老凤祥银楼实现收入77.7亿元(同比增长6.8倍),我们推测人员工资激增可能系公司渠道及营销变革所致,如与当地经销商合资公司、收回部分加盟店等(如老凤祥银楼出资55%设立老凤祥山东首饰有限公司,1H13实现收入3.67亿元,净利润388万元)。 非黄金储备充裕,为品类转型奠定基础 以黄金首饰起家,快速建立规模,随后逐步将产品范围扩大至非黄金品类,实现“量”到“质”的飞跃,是所有珠宝企业的奋斗路径。而这一路径的成功实现,必须依仗强大的渠道和品牌以及充裕的非黄金储备。 老凤祥一方面在全国拥有 2393 个销售网点(1H13 新开92 家),市场份额5.6%(仅次于周大福的6.3%),凭借黄金品质的背书和庞大网点资源,实现低成本的非黄金品类推广;另一方面公司拥有充裕优质的非黄金储备,1H13 公司存货30 亿元,其中黄金约20 亿元(黄金价跌但量增,总金额与去年同期基本持平),非黄金品类约10 亿元,包括翡翠、象牙、白玉、彩宝、钻石等,为品类转型奠定基础。未来若转型成功将极大程度提升公司业绩和估值。 维持 13-14 年EPS 预测为1.51、1.96 元,强烈推荐!我们维持公司 13-14 年EPS 预测为1.51 和1.96 元(未来三年利润复合增速30%),现价对应估值分别为12.9X 和10X,是兼具成长性和安全边际的优秀公司。短期给予22.65 元目标价(按13 年15XPE),维持强烈推荐! 风险提示:金价中长期持续下行冲击整体需求;非黄金品类转型受阻。

事项 公司发布2013年中报:实现营业收入20.2亿元,同比增长13.2%;净利润2.0亿元,同比增长3.3%;每股收益0.23元,每股净资产3.69元。 平安观点 售后市场出货量同比增速下滑,导致公司整体毛利率有所下滑,致使公司业绩略微低于我们预期。 2Q13收入同比增速略有下滑,主因售后市场增速减缓。2Q13公司收入同比增长10.4%,较1Q13降低了5.2个百分点。我们估计2Q13公司售后市场出货量仅有个位数的同比增速,虽然配套市场出货量保持较好的增长,但售后市场疲软,导致公司2Q13收入同比增速略有下滑。我们估计公司售后市场出货量增速下滑的原因有:1)商用车等开动率下降,导致铅酸蓄电池的更换需求下降;2)竞争对手在部分地区采取临时性的低价亏本促销,导致该区域公司短期出货量下降。除了售后市场出货量增速下滑外,铅价较去年同期低也是影响收入增速下滑的因素之一,铅价下跌会使公司收入增速低于出货量增速。 公司费用管控有效,净利率下滑主要来自毛利率下降。今年前两个季度公司费用管控有效,三项费用率与去年同期基本持平。1H13公司净利率同比下滑0.9个百分点,而当期公司毛利率也同比下滑0.9个百分点。从我们终端调研的情况来看,随着铅价的企稳及竞争对手停止降价促销,从7月开始公司销售情况已大幅好转,我们估计7-8月公司出货量同比增长40%以上。我们预计公司将在2H13进入新的厂商配套体系,2013年配套市场出货量同比增速有望超过25%。 2Q13或是年内最差季度,随后将会逐季转好。2Q13公司毛利率同比下滑2.0个百分点,导致当期净利润同比下滑14.7%。随着竞争对手短期促销结束,铅价缓慢上行,经销商库存处于较低水平,3Q13公司出货量有望大幅好转,进入4Q13后,随着天气转冷,下游售后市场需求将会大幅好转,公司出货量和毛利率将会同时上升。 环保政策趋严,将会改善行业竞争状况。工业和信息化部2013年7月25日公告了今年首批工业行业淘汰落后产能企业名单(公司骆驼特电有10万kVAh产能需要淘汰,但对公司经营情况无影响),政府仍在持续推进铅酸蓄电池落后产能的淘汰。环保标准趋严,将会提高铅酸蓄电池行业准入门槛,淘汰部分污染大的小企业,为公司提供更多成长空间,同时落后产能的淘汰,也将缩小行业总供给量,促使产品价格提升。 起停系统普及将有望提升公司的收入规模和盈利能力。起停系统是一套自动智能控制发动机起动和停止的系统。汽车在满足怠速停车条件下发动机自动熄火,达到节能减排的目的。当整车需要再起动前进的时候,起停系统迅速响应驾驶员起动的指令,安静、快速的起动发动机。根据试验,起停系统可使车辆节油5%-15%,甚至更多。随着国内节能减排法规更加严格,起停系统装配率有望大幅提升。2012年国内起停系统的装配率仅有1%左右,而且主要集中在豪华车上,而在欧洲已经达到50%。国内仅有少数铅酸蓄电池厂商具备起停系统所用的AGM电池研发和生产能力。骆驼股份已为高端车型配套AGM做好了前期准备。沃尔沃公司已现场审核通过,选定骆驼为其AGM电池供应商,郑州日产、海马公司及东风乘用等AGM电池项目也在进行中。AGM电池价值量较传统铅酸蓄电池高30%,且门槛高,盈利能力更好。起停系统普及将有望提升公司收入和盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS分别为0.59元、0.80元,公司长期受益于环保整治带来的市场集中度提升,公司拟收购扬州阿波罗将进一步完善全国区域布局,市场地位逐年提升。我们维持对骆驼股份的“强烈推荐”评级,并认为未来12个月合理价格为16元。 风险提示:1)铅价大幅波动;2)行业准入条件实施严格程度不及预期。

事项:公司上半年实现营业收入4.33亿元,同比增长121%,归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长35%,折合EPS0.09元,每股净资产2.75元。 平安观点: 受油气处理系统拖累,业绩略低于预期 上半年净利润增速位于业绩预告下线,略低于我们预期,主要原因是油气处理系统呈现18%的负增长,油气田开采、环保和工程技术服务等业务板块经营情况符合预期。油气处理系统业务低于预期,主要是因为订单规模较大、生产周期长,部分订单未能及时确认收入,随着油公司海外权益项目的建设,以及公司向EPC工程总承包商转型,油气处理系统业务将回升较快增速。 天然气上下游一体化战略取得成效 公司通过收购天然气管输运营公司华油科思,以及自动化工程公司潍坊凯特,贯彻执行上下游一体化战略取得成效,约1/2收入来上述并购业务。(1)目前天然气运营板块收入主要来自于华油科思在天津武清的项目,由于山西的参股项目已进入试运营阶段、辽宁营口的项目预计年底投产,天然气运营板块的盈利贡献将日益明显;(2)上半年潍坊凯特业绩表现突出,带动油田工程技术服务系统板块业务呈现出爆发式增长150%。 公司油田环保业务如期高增长 上半年公司油田环保系统收入同比增长112%,得益于公司含油污泥处理设备通过不断的市场培育及开拓,逐步打开国内外市场,在长庆、青海、大庆及科威特市场都有收获;同时公司的储油罐机械清洗设备业务面也在不断扩大。考虑到油田环保业务在国内属于新兴油服市场,且公司在此类业务的先行优势和产品技术优势,公司将进一步扩大市场占有率,使环保产品成为公司未来重要的利润增长点。 维持公司“推荐”投资评级 公司看点包括在油田污泥处理等环保业务、工程自动化等技术服务业务,以及天然气储运业务,公司逐步丰富天然气业务布局,公司未来成长性仍值得期待。 我们考虑到油气处理系统板块低于预期,现将13/14年公司EPS预测由0.35、0.46元下调至0.32、0.42元,目前股价对应13/14年PE估值37、28倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。

事项: 德力股份发布2013年中报,实现营业收入4.3亿,同比增长34%;归属于上市公司股东净利0.7亿,同比增132%,EPS为0.20元,符合公司一季报中130%~160%的同比增速预测区间。公司预计2013年1Q~3Q净利润同比增长25%~45%,对应3Q13净利润同比增速为-74%~-36%。 平安观点: 上半年高增长延续: 报告期公司收入、净利分别同比增长34%、132%,毛利率同比提升7个百分点,高增长主要系产品结构升级、销售渠道扩张共同推动。 产品结构升级:3.5万的高档玻璃项目及技改项目所涉及产品逐步投放市场;滁州水晶杯如期点火,正处于产品下线调试阶段,预计4q正式投产。 销售渠道扩张:KA系统上半年已完成1300多家的门店签约,目前处于产品铺货期;经销网络持续向市县一级逐级纵深。 3Q业绩或承压: 按照公司对2013年1Q~3Q净利增速预测,3Q单季净利润同比增速为-74%~-36%。KA渠道费用、滁州项目折旧的计提下,3Q业绩或承压。 报告期公司在进行渠道扩张的同时销售费用同比减少8%,一方面系公司费用控制良好,另一方面,KA渠道下半年进入产品集中铺货期,条码费等一次性进场费用将自3Q13开始体现。 滁州项目或于3Q开始计提折旧,在该项目尚未达到正常盈利状况的情境下,计提折旧对单季业绩形成压力。 盈利预测与估值 考虑KA系统进场费可能高于我们此前预期,且滁州项目折旧费用计提时点早于我们此前预期,小幅下调13年EPS由0.37元至0.34元(摊薄后),维持14、15年EPS分别为0.57、0.75元(摊薄后)的业绩预测,对应2013年8月23日16.41元的收盘价,PE分别为48.6、28.9、21.9倍。公司产品结构升级有序进行中,将率先国内同行实现进口替代,分享到高端日用玻璃器皿市场的高收益率及消费升级带来的成长空间,长期成长性值得看好,维持“推荐”评级。 风险提示:结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动、市场风格转向。

事项:公司发布中报,业绩符合预期。2013上半年实现营收2.4亿,同比增长1%,净利润0.71亿,同比增长12%;2Q13营收1.5亿,同比增长9%,环比增长60%,净利润0.54亿,同比增长26%,环比增长220%。 公司同时发布前三季度预告,预计前三季净利润1.27~1.56亿,同比增长10%~35%;3Q13净利润0.56~0.85亿,同比增长7%~62%,环比增长2%~55%。 平安观点: 财报符合预期,牙科CT进展顺利,毛利率持续提升: 中报整体符合我们的预期,与一季报类似,中报延续了毛利率提升、利润增速快于收入增速的态势。上半年牙科CT机实现收入553万元,对应销售确认11台,进展符合预期;X光工业检测机受轮胎检测机贡献较多,同比高增长;色选机由于同期基数较高,收入下滑,但盈利能力提升。 毛利率持续提升是我们看好公司的重要原因。色选机方面,杂粮、茶叶色选机和高端大米色选机占比提升,毛利率实现高基数上的持续提升;牙科CT方面,随着出货量的增长,1H13毛利率达到超预期的59%;综合毛利率1H13为54.6%,同比提升3.51个百分点。公司所处行业技术密集,但依赖单一市场难以长期支持研发投入,必须跨行业扩张;在此逻辑下,建立研发平台是规模效应下的必然选择,公司有此能力。公司研发投入大、体系全,是技术长期领先根本保障。 长期看好公司广下游、多储备的发展逻辑,及优秀的管理层: 公司的发展路径是以光学识别为核心,实现横向拓展;从可见光到X光,公司的技术能力不断得到市场验证。公司国家重大科学仪器设备开发专项成功启动,进展顺利,完成后可能实现我国在多个项目上的重大突破。我们认为公司的技术储备丰富,潜在下游空间广阔,公司远未面临发展的天花板。 在销售方面,通过外部招聘和内部挖掘的方式建立队伍,保持人员的稳定和持续激励。公司从多品类色选机向X光检测机、牙科CT机的成功延伸也证明了公司的跨行业快速学习能力,以及直销模式的可复制性。以牙科CT为例,公司与中华口腔医学会下的民营口腔协会紧密合作,向民营诊所/医院推介产品;医生对此非常欢迎,因公司的低价产品可大幅降低开展种植牙手术的门槛。 持续增长轨迹,维持“推荐”评级: 由于基本假设未变,我们维持盈利预测,预计公司13/14年收入6.5/8/1亿元,净利润2.1/2.6亿元,EPS为0.81/1.01元,对应PE为37X/30X;我们看好公司的长期增长逻辑和短期爆发潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:新品下半年出货量低预期,传统产品毛利率下滑的风险。

事项: 2013年上半营业收入为1.18亿元,同比增长10.46%;归属上市公司股东的净利润为5349万元,同比增长207.73%,扣除非经常损益后的净利润同比增长12.16%。2013年第二季度,公司实现收入6112万元,同比增长2.24%,实现净利润1021万元,同比增长8.96%。上半年公司实现EPS为0.30元(按最新股本),符合我们的预期;每股净资产为4.53(按最新股本)。 平安观点: 上半年增长来自传统业务,下半年增速可能快于上半年 上半年,公司在下游钢铁行业不景气的背景下,实现了收入和扣非后利润的较快增长,其主要原因可能是因为高端产品板坯EMS销量较好所致。由于去年底及今年上半年所签的4套新产品订单均在执行过程中,上半年未有收入确认,因此上半年的收入增长主要都是来自于传统业务。我们预计随着新产品订单的收入确认,下半年增速应快于上半年。 新产品仍是公司未来两年的最主要看点 虽然目前钢铁行业整体不景气,但主要是产能过剩的低端钢品种,特钢厂相对较好,并且我国仍有很多高端特钢需要从国外进口。在此背景下,转型升级成为所有钢厂的必由之路,中科电气所生产的高端设备有助于钢厂提高钢材品质以及节能增效,尤其是两款填补国内空白的新产品更是非常重要,因此我们认为在经历了推广初期之后,客户有可能会大范围接受认可,继而会出现订单的爆发式增长,所以新产品将是公司未来两年业绩增长的主要来源依靠。此外,电磁技术的扩展领域非常广阔,公司报告中提到的磁悬浮列车关键设备低速混合电磁铁装置便是其中之一,目前已处于样机试制阶段,未来发展值得期待。 智慧城市业务值得期待 近两年国家开始加大智慧城市的试点建设,2013年首批90个,而后又确定103个,其中湖南省共有10个试点城市。上半年,公司华容县数字城市项目顺利通过验收,我们认为公司已具备项目经验和地利优势,今后仍有可能继续获得新项目订单。 维持“强烈推荐”的投资评级 我们维持2013~2015年EPS预测为0.61、0.77和0.93元,扣除非经常性收益后为0.42、0.59和0.77元,对应8月22日收盘价PE为26.8、19.1和14.6倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 1、下游需求恶化;2、大小非解禁的压力;3、新产品推广低于预期。

汽车第三工厂将提前进入试生产阶段,2014 年将推出全新轿车K4:汽车第三工厂的厂房等基本设施建设完成,现已进入设备安装、调试阶段,第三工厂预计比原计划提前两个月,即于今年11 月份进入试生产阶段,2014 年一季度将建成第一期年产20 万辆的生产能力,并投入批量生产。三工厂建成后,悦达起亚年设计总产能将达到73 万辆,将有效缓解目前产能不足状态。 2013 年4 月12 日东风悦达起亚召开2013 顾客感动年发布会,首次发布了公司中长期规划,三工厂投产后计划每年推出一款全新车型,2014 年为中级轿车K4,2015 年为一款小型SUV,2016 年为一款中型SUV。2014 年是公司新产能投放的第一年,届时随着新品的有序投放,悦达起亚有望迎来发展的新台阶。 我们下调了公司财务费用率及2013 年高速公路盈利:从今年二季度情况看,公司银行负债总额有所下降,预计是利用悦达起亚公司分红偿还了部分贷款,因此财务费用有望下降,我们下调了公司2013 年财务费用额度。上半年公司高速公路业务下降幅度超出我们预期,我们下调了公司公路收费业务盈利。 虽然对各细项假设项目有所调节,但盈利预测结果与前期预测一致,因此我们维持对公司的业绩预测,预计悦达投资2013 年、2014 年每股收益为1.38 元、1.58 元,目前公司动态PE7.2 倍,维持“推荐”评级。

投资要点 事项:公司今日发布非公开增发预案,拟发行不超过34,802.78万股,募集金额不超过45亿元,募集资金将用于唐山、蚌埠、徐州及南京四处项目。 平安观点: 以保障房及首置刚需项目为切入点,获批概率较大。公司募集资金扣除发行费用后将用于唐山丹瑰苑、蚌埠锦绣香堤、徐州香榭兰庭及南京莉湖春晓四个项目,其中唐山项目为保障房项目,其余三个也均为90平米以下户型占比超过70%的首置刚需项目。程序上,该方案仍需通过证监会审核,公司以保障房及刚需项目为切入点,既符合政策指向也遵循公司一贯发展战略,我们认为获批概率较大。 再融资打开公司扩张空间,助力持续高成长。公司目前共进入9个省17个城市,上半年,共实现合同销售金额104亿元,同比增长52.3%,下半年,我们认为公司可售货量充足,若保持上半年50%左右的去化率水平,则全年销售可达250-260亿元,同比增长40%,业绩仍处於高速增长阶段。 及时补充可售资源是决定公司未来发展高度的关键,虽然上半年公司土地购置总金额已超去年全年,但由于土地价格上涨,上半年仅完成年初制定拿地计划650万m2拿地计划的23%,再融资将打开资金对公司土地投资及新开工的束缚,打开公司扩张空间,从而助力公司业绩的持续高增长。 股权融资降低负债率水平及短期偿债压力。随着上半年新开工及土地投资积极,公司资金状况逐渐紧张,6月末公司现金覆盖一年内到期的长短期债务比例仅为44%,较2012年末降低34.6个百分点,剔除预收款后的资产负债率为67.6%,较上年年末上升2个百分点。股权融资将显著降低公司负债水平和短期偿债压力,同时我们测算若总体资金成本下降100bp将使公司2013-2014年EPS向上改善2.4%和3.6%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2015年营业收入分别为182.9、243.2和305.6亿元,预计EPS分别为1.50、1.98和2.56元,对应PE为10x,8x和6x,维持“推荐”评级。 风险提示:房价快速上升带来的调控收紧风险。