1H13营收同比增10.7%,与白酒行业增速一致,也符合公司的实际基本面情况。从报表数据推断,我们认为1Q13收入高于实际情况,而2Q13收入则低于实际情况: (1)1Q13营收增幅高达31.7%,但由于4Q12公司可能做了盈余管理、营收仅增4.2%,1Q13和4Q12两个季度营收合并增长16.8%。 (2) 2Q13营收下滑10.3%,但期末预收款环比增长了17.4%,如果扣除预收款的影响,估计实际营收增5%左右。 1H13毛利率同比小幅上升,但相对2012年,产品结构升级速度放缓,预计2H13毛利率同比将出现下滑。考虑到中高端产品受整风运动的影响较大,公司计划2013年重点做大众酒、产品线下延,2012年末专门成立了大众酒事业部,集中精力开拓百元以下市场,以实现低档酒放量增长。我们判断1H13中高端实际销售占比已经下降,但由于公司预收款占收入比重较高,报表数据对产品结构的反应有滞后性,预计2H13毛利率同比出现下降的可能性较大。 2013年公司加大了中低端酒的招商力度,但快速增长的经销商数量考验公司的价格管控能力。我们在前期的调研中发现,部分经销商的产品出货价甚至低于出厂价,主要依靠返利、促销、费用等其它方式赚钱,而非价差,因此公司的价格体系存在问题。 1H13销售费用率同比继续上升,达到24.3%,这是净利出现下滑的重要原因。其中1H13广告费投入大幅增长,同比增53.6%,达到1.2亿元,预计2013年广告投入同比增幅将超过1亿,包括央视和地方卫视。综合考虑行业环境和公司管理层释放业绩的态度,我们认为2013年销售费用率同比将上升。 考虑到2013年销售费用投入可能超预期,我们下调2013年盈利预测20%。 预计2013-2015年EPS 分别为0.72、0.89、1.06元,同比增长-9.7、22%、20%。在同等销售规模的白酒企业中,公司净利率水平偏低,若管理层激励机制得到完善,未来可出现阶段性的业绩拐点,维持“推荐”的评级。 风险提示:估值偏高。单一价位密集化产品战略可能导致产品线混乱。快速招商考验公司的价格管控能力。

事项:交通银行上半年实现净利润350亿元,同比增长12%,ROA1.27%,ROE17.95%。不良率0.99%,拨备覆盖率223%,拨贷比2.2%。成本收入比25.2%。按照新办法计算的核心一级资本充足率10.1%,资本充足率12.7%。 平安观点: 业绩符合我们预期,中间业务是亮点: 公司净利润同比增长12%,基本符合我们11%的业绩预测,略超市场预期。公司手续费及佣金净收入同比增长近27%,贡献业绩增幅中的5%,是中报业绩的一大亮点,主要因公司加大了在资产托管和理财方面的业务推进力度,带来了中间业务的快速增长。 资产负债结构谨慎调整,存款增长乏力拖累息差表现: 公司在2季度资产规模扩张方面相对谨慎,总资产规模环比1季度末仅扩张1.44%,其中贷款环比增长1.36%,证券投资类资产增长5.9%,同业资产因公司对于流动性谨慎展望而环比缩减9.3%。证券投资类资产增长主要是公司在2季度将信托受益权资产规模增加166亿所致。 存款2季度仅增长315亿,增速0.8%,严重限制了信贷资产的增长,造成公司贷存比上升至74.4%,超过此前公布业绩的几家股份制银行,我们预计这一数据在本次中报业绩中也属于相对较高的水平。从存款结构上来看,公司活期存款环比下降1.7%,活期存款整体占比下降1%,带来负债成本的抬升。 公司上半年净息差2.56%,净利差2.39%,其中2季度净息差2.54%,净利差2.36%,分别比1季度下降3BPs和4BPs。从对于息差的影响来看,生息资产和付息负债的结构没有发生重大的变化,生息资产收益率2季度同1季度基本持平,造成2季度息差环比收窄的主要因素就是负债端成本的上升。 虽然公司在投资和同业资产的配置上向高收益率基础资产倾斜,然而在信贷资产上,公司维持了相对谨慎的风险偏好,高定价的信贷资产增速并未明显提升。 因利率市场化进程加速,公司相对基准下浮的贷款在2季度占比略有提高;小微贷款的增速(8.79%)也未明显超过对公贷款的增长(8.21%)。在经济没有明显转好前,我们不认为公司会改变相对审慎的风险偏好水平,因而下半年维持息差需要寄希望于低成本的负债占比提高。从目前来看,对公业务方面公司加大了贸易融资和现金管理客户的开发,同时依托快速增长的投资银行业务有望带来对公活期存款沉淀,进一步提高对公活期存款的比重,减少协议存款等高成本存款占比,进而将息差维持在目前水平。 资产质量压力减缓: 公司不良贷款余额316.67亿元,不良率0.99%,环比1季度上升2BPs。公司90天以上逾期贷款余额274亿元,环比1季度上升17亿元。产生不良的主要风险点从区域上来看主要是华东地区,从行业上来看主要是批发零售业,这与公司此前在华东地区有相对较大的钢贸贷款风险敞口有关。公司明显加大了不良贷款的处置力度,上半年累计核销不良贷款48亿元,核销力度远大于2012年的39亿元水平;同时公司还打包出售了50亿左右的不良资产。关注类贷款2季度仅增长6亿,增速明显放缓。公司同时披露了房地产开发贷和地方政府融资平台类贷款的情况。截至6月末,公司房地产开发贷款余额1890亿元,占贷款规模5.9%,不良率0.29%。地方政府融资平台贷款余额2400亿左右,占贷款规模7.4%,不良率也远低于公司平均水平。平台的投向上也主要以省级平台为主,而且对于平台贷款的管理是全部集中在总行,进行名单制统一管理。从拨备的计提来看,上半年末公司的拨备覆盖率为223%,拨贷比2.2%,季度信用成本为0.45%,计提力度虽然弱于1季度的0.71%,然而从上半年平均水平来看,与往年计提比例基本一致,保持在0.58%的水平。 资本充足率略有下降: 公司按照新口径计算的核心一级资本充足率为10.14%,资本充足率为12.68%,分别环比1季度下降17Bps和38Bps,然而考虑1季度分红因素的影响,2季度资本充足率环比1季度实际是上升的。从新老资本充足率计算口径的比较上来看,交行的差异大约有1个百分点,略高于其他已披露业绩的银行,我们认为与公司评估操作风险和交易对手风险相对更为谨慎有一定关系。 维持盈利预测与评级不变: 我们维持公司盈利预测不变,预计13/14年的每股收益分别为0.88/1.03元,每股净资产分别为5.73/6.45元。公司质地良好,各项业务均衡发展。目前股价对应的估值水平隐含了相对较为悲观的资产质量预期,股价对应13/14年PB分别为0.7/0.6X,我们认为股价继续向下的空间有限,具备相对较高的安全边际,维持公司“推荐”评级不变。 风险提示: 区域、行业资产质量恶化超预期。

中报基本符合预期 1H13 老窖实现营收52.6 亿元,同比增长1.2%,归属母公司股东净利18.2 亿元,同比下降9.6%,EPS1.30 元。其中2Q13 营收21.7 亿元,增长8.5%,净利6.73 亿元,下降5.9%,EPS0.48 元,与我们预期的0.49 元基本一致。 特曲和博大力保营收规模,1573 销量同比下滑两位数以上 1H13 高档白酒营收同比下降8.4%,其中,我们估计1573 销量同比下降可能达到10-20%,是受累于高端白酒市场不景气;但中档产品特曲销量应有10%-20%的增长,公司强大品牌支持市场份额继续上升。博大操作的中低档白酒1H13 营收仍增长了18%,一方面受益于中低档受整风运动影响仍较小,另一方面公司从2013 开始推动中低档酒销售前端民营化改革,这也应该带来了正面效果。展望2H13,受行业影响,估计高端1573 报表压力会显著增加,同比降幅可能拉大,特曲和中低档增速则有可能维持。 预收款基本稳定,表明公司仍有一定余力 2Q13,老窖预收款环比1Q13 降0.7 亿至20.7 亿元,同比2Q12 降约3.1 亿元,基本稳定。按公司销售规模判断,20 亿预收款表明公司仍有一定余力,有助于减轻2H13 报表压力。另外,2Q13 老窖应收票据占当季营收比率约90%,同比2Q12 显著下降,表明经销商整体继续去杠杆。 行业库存调整仍未见底,维持“推荐”评级 高端白酒需求1H13骤降推动了白酒产业链进入去库存阶段,我们判断需求增速当前已处于“L”的底部位置,但经销商体系去库存还远谈不上已见底,这可能在未来几个季度继续给酒厂报表施压。对老窖来说,1573控量保价效果仍需较长时间才能体现,特曲和中低档面临的市场竞争也可能加剧。根据中报,我们小幅下调1573和特曲营收增速假设,并下调13-14年EPS预测值约3%和7%至3.31、3.5元,同比增长6%和6%,以8月21日收盘价21.57元计算,动态PE分别为6.5和6.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:GDP 增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求负面影响超预期

事项:公司发布中报,业绩符合预期。2013上半年实现营收2.8亿,同比增长19%,净利润0.57亿,同比增长31%;2Q13营收1.6亿,同比增长11%,环比增长30%,净利润0.34亿,同比持平,环比增长44%。 公司同时发布前三季度预告,预计前三季净利润0.9~1.1亿,同比下滑10%~增长10%;3Q13净利润0.35~0.56亿,同比下滑5%~40%,环比增长6%~67%。 平安观点: 产品结构调整,消费电子、蓝宝石衬底构筑双引擎: 1H13年毛利率36.9%,同比下滑1.4个百分点;其中2Q13毛利率37.5%,同比下滑2.6个百分点,环比提升1.3个百分点。毛利率波动主因相对低毛利的蓝宝石业务占比逐渐提升,1H12营收占比8.7%,至1H13占比18.9%;产品结构的调整显示公司积极推动同心多元化战略,并初显成效。LED蓝宝石衬底月产能20万片,其中PSS衬底5万片,同时尺寸由2英寸提升为4英寸;在LED的上行周期中蓝宝石衬底充分受益,跌价趋缓,业者盈利能力增强。 n长期看好公司广下游、多储备的发展逻辑,及优秀的管理层:我们依旧看好公司“同心多元化”的战略路径:在传统数码相机市场下滑,公司产品需求受限的窘境下,公司蓝玻璃滤光片、蓝宝石衬底等前两年的储备项目适时顶上来。3Q13在消费电子旺季不旺及3Q12基数较高的背景下,单季业绩大概率下滑。但从长期来看,我们认为公司面临广阔的市场空间(LED照明、摄像头需求旺盛),同时拥有充足的产品储备(微投等),再加上优秀稳健的管理层队伍,公司有望穿越周期成长,在多个细分领域成为世界的领头羊。 IRCF仍是业绩主力,微投任重道远: 公司从事消费电子摄像头IRCF多年,在摄像头迈入800万像素门槛,使用蓝玻璃IRCF后,公司仍占有重要地位。在大立光的摄像头模组出货份额中,从2011年起800万以上像素占比快速提升,2010年仅占5%,到2013年预计超过50%;相应的出货量从1500万个提升到3.2亿个。我们认为公司在全球摄像头产业链中占据重要地位,虽产品ASP较低,但加工技术门槛和人力资源门槛较高,全球竞争格局较好,公司可随摄像头产业享受较长的上行周期。 持续增长轨迹,维持“推荐”评级: 基于蓝玻璃IRCF出货预期下调,我们预计公司13/14年收入7.2/8.9亿元,净利润1.7/2.1亿元,下调EPS至0.45/0.56元(幅度10%),对应PE50X/39X;我们看好公司的长期增长逻辑,维持“推荐”评级。 风险提示:苹果新品出货量低预期,新项目投产进度低预期的风险。

投资要点 事项:1H13青青稞酒营收、净利分别增30.0%、33.7%,实现EPS0.48元,其中2Q13营收、净利分别增27.7%、31.0%,基本符合我们的预期。 平安观点: 1H13青青稞酒收入增长30.0%,继续保持高速增长,远高于行业10.7%的增速,其中2Q13收入增长27.7%,增速环比1Q13降幅较小,同为二三线白酒的山西汾酒和老白干酒2Q13收入均出现了较大幅度的下滑,估计青青稞酒也是1H13和2Q13白酒收入增速最快的上市公司。我们认为公司对行业环境变化的反应速度很快,根据我们草根调研情况,经过1-2月收入的快速增长之后,3-4月公司的终端销售也出现下滑,经过调整5-6月收入恢复增长:(1)公司与省外的青海企业、青海商会保持密切联系,从中获得订单。(2)省外空白点还很多,公司加大了招商力度,也有部分茅台、五粮液经销商转过来做青稞酒。(3)原有的营销模式受阻,搞些其它活动,如高尔夫、网球等活动。(4)公司今天还公告将免费赠酒给公司股东,该模式新颖,预计可以取得较好的宣传效果。 1H13销售费用率上升4.5个百分点至16.7%,主要因为广告投入和省外市场投入增加。但净利增速高于收入,主要因为2012年提前确认了部分消费税,1H13消费税率降低。 1H13省内外收入增速均保持快速增长,省内增长27%,省外收入增长39%。 尽管公司在青海市占率已经超过50%,但省内仍有一定的成长空间,预计2013年可增长15%-20%。西北市场复制青海模式,成长空间巨大,甘肃、西藏是近期省外重点市场,预计2013年甘肃收入可增长50%,西藏市场可增长100%以上。 公司公告2013年1-9月净利增速区间10-30%,根据我们观测到7-8月终端销售情况,预计3Q13净利可继续保持增长,但增速可能环比下降。 我们维持原有盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.84、1.07、1.33元,同比增长25%、29%、24%。我们认可公司的发展思路,突出产品差异化,西北市场复制青海模式,同时管理层能力优秀。考虑到行业面临的风险和公司短期估值偏高,投资者可耐心等待投资机会,维持“推荐”的评级。 风险提示:估值偏高,3Q13业绩增速可能放缓。

事件:公司日前公布13年半年报,公司上半年实现收入7.62亿元,同比增长60.20%;实现净利润9263.20万元,同比增长10.74%;基本每股收益为0.36元。即二季度单季营收4.23亿元,同比增长75.87%;净利润4557.19万元,同比增长15.73%。 主要观点: 营收增长较快,费用压力较大,但未来改善空间大。公司营收较快,但上半年为公司未来业务的投入布局期,费用压力较大,导致利润增速不如收入增速。其中连接器营收增长83.13%,主要由于三星连接器的放量,营收增速远超智能机行业;金属外观件营收同比增长85.51%,订单充裕,进展良好;LED支架收入达到5396.30万元,同比增长100.66%,成为公司新的重要增长点。我们认为公司业绩符合预期,下半年随着旺季产能利用率提升及新项目上量,利润率有较大提升空间,有望迎来业绩拐点。 传统连接器及屏蔽件依然有较大增长潜力。目前公司在三星及国内智能机厂商连接器及屏蔽件市场份额稳定,基本没有强有力的竞争对手,议价能力较强。我们认为公司凭借着技术、规模及成本优势,未来在三星及国内品牌厂商份额有不断提升的空间,传统业务仍有较大增长潜力。 金属外观件业务符合消费电子发展趋势,前景光明。目前公司CNC产能开工率饱满,订单旺盛,有进一步扩产准备。金属外壳是未来智能终端的发展方向之一。手机方面,三星S5有望推出金属机壳版本,公司如果能够切入,将成为重要的业绩增长点。随着超极本渗透率的不断提升,金属外壳也成为笔记本电脑大势所趋的选择,公司在紧密布局。目前公司在手项目及订单充裕,未来扩产后业绩弹性较大。 新业务布局深远,未来亮点纷呈。公司LED支架业务进展良好,LED大规模启动临近,未来持续高增长可期。公司在板对板连接器领域已经有了多年的积累和沉淀,从下半年开始有望看到实际成果。根据我们的测算,手机中板对板连接器的市场容量大概是公司已有的连接器市场容量的5-6倍,而目前板对板连接器基本由国外一线企业如安菲诺、广籁等供应,市场空间广阔。在金属外观件领域,公司为了满足下游大客户需求,有进一步扩产可能,未来增长潜力较大。另外,在研发方面,公司依托精密模具开发、自动化技术和表面处理等核心能力,加强压铸、中框模组、CNC金属外观件等新项目的研发和建设,并在不同产品领域进行了项目储备。 盈利预测:预计公司13-15年净利润分别为2.49、3.56、4.74亿元,基本每股收益分别为0.97、1.38、1.84元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气波动的风险;金属外观件产能利用率波动的风险。

多因素叠加致净利增速大幅超营收增速 报告期内公司净利润增速大于高于营收增速主要是因为:1)南京雍华府约1.72亿减值准备冲回;2)汇兑收益大幅增加及管控效率提升(三费占比下降2.1 个百分点);3)与华侨城合作开发的曦城项目并表变更而确认的约3.4 亿投资收益。扣除非经常性损益净利润同比增长81.4%。报告期内公司实现结算面积96.4万平,同比增长57.4%。受结转结构变化影响,报告期内结算毛利率同比下降2 个百分点至31%。 半年销售符合预期,迎接下半年推盘高峰 报告期内公司19 个城市共71 个楼盘在售,累计实现签约金额199.7 亿、签约面积136.1 万平,同比分别增长24%和16%,完成公司全年400 亿目标的50%。 从区域上来看,深圳仍是销售贡献的主力,占总签约金额的30%左右。其中5月新推高端盘鲸山觐海销售良好(总货值约70 亿,推货量超40 个亿,目前去化已近90%)。公司当前拿地到预售大概10 个月,按此推算去年下半年新拿的常州1872、上海虹悦华庭等下半年有望陆续推出,叠加现有存货的继续推售,预计下半年整体新推货值将超250 亿,加上上半年约250 亿的存货,按50%的去化估计,预计全年销售额约450 亿(+24%)。 拿地布局更加合理,新开工稳步推进 受上半年土地市场持续过热影响,报告期内公司有意放慢投资步伐,新增项目6个,对应建面133.2 万平,为2012 年全年的34.0%,同比增长11.8%,同比增速低于万科(121%)、保利(54%)和金地(去年上半年未拿地)。新拓展宁波、昆明、大连三个城市,累计进入城市22 个,全国布局进一步合理。公司平均拿地权益90.5%,较2012 年上升12 个百分点,需支付权益地价69 亿,仅完成公司全年200 亿购地计划的34.5%。7 月公司已在佛山、重庆补充建面56 万平。 当前公司现金充足和负债率仍处于低位,预计公司年内在土地市场仍将有所作为。报告期内公司实现新开工面积232 万平,同比增长116.8%,完成全年405万平开工计划的57.3%。 经营稳健,杠杆仍存提升空间 由于销售收入大于结算收入,期末公司预收款较2012 年末增加24 亿至308 亿,为我们全年营收预测未实现部分(187 亿)的1.65 倍,基本锁定全年业绩。报告期内公司新增35 亿短期借款,但剔除预收款后的资产负债率仅为46.4%,与年初(47.0%)基本持平。净负债率25.6%,虽较年初上升6 个百分点,但仍显著低于已公布中报地产公司平均54.8%的净负债率水平。期末公司在手现金234.6 亿,为短期负债和一年内到期非流动负债总和(146.5 亿)的1.6 倍,短期偿债压力较小。整体来看,公司的资产负债结构稳健依旧,负债率提升空间巨大。 盈利预测与投资评级 受南京雍华府1.72 亿减值准备冲回影响,我们将公司2013 年盈利预测由2.50 元上调至2.60 元。预计公司2013-2014 年EPS 分别为2.60、3.12 元,对应PE 分别为10.9 倍和9.0 倍。短期来看,公司预收充足,2013 年业绩有保障;长期来看,公司近年拿地和新开工双提速,加上集团持续支持,未来成长仍可持续。维持公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期的风险。

事项:8月19日,杰瑞股份与烟台富耐克散热器有限公司签署《股权合作协议》,向富耐克投资RMB3000万元,其中500万元用于收购郭丽持有富耐克40%股权,2500万元用于向富耐克增加注册资本。股权收购及增资完成后,杰瑞持有富耐克65%股权。 平安观点: 收购标的是国内工程机械散热器供应商。该散热器公司原由韩永勤和郭丽夫妻共同持股,2012年收入规模3500万元,核心产品散热器是挖掘机、装载机、压路机、旋挖钻机,起重机、叉车等工程机械产品的重要配件,该公司主页披露三一、山河智能、斗山、龙工等国内外工程机械企业都是该散热器公司的核心客户,生产的散热器产品具备与外资品牌竞争的条件和实力,性能相对优于国外和国内外资企业的同类产品。 杰瑞并购散热器公司意在提升压裂车、固井车产品性能。压裂车关键大部件有底盘、发动机、变速箱、大泵,重要部件有液力端、散热器等。尽管不是固压设备的核心部件,但有两点理由足以说明散热器的重要性:大功率散热器必须保证长时间满负荷工况持续运转无障碍;固压设备产品大型化,散热功能更加重要,四机厂和杰瑞研制3000型压裂车考虑散热问题就是很好的例证。收购有助于杰瑞掌控散热器性能、提升固压设备配件的售后服务能力。 预计此次收购对2013年盈利的影响不显著。1台散热器价格仅为数万元,散热器占压裂车生产成本的1%左右,压裂车大部分成本来自关键部件。我们认为通过此次收购自制散热器并不能达到德美动力等同的盈利效果,这是因为散热器本身占压裂车生产成本的比重偏低,自制降低采购成本对毛利率贡献十分有限,其次是固压设备配套的散热器并非易耗品,散热器使用寿命基本与固压设备相同,对外销售也很难形成经营规模。 另一重要配件液力端已实现自制。相比散热器,液力端也是压裂设备的重要配件,且液力端是易耗品,通常使用200-300小时即需更换,单次更换成本30-60万元,年更新频率1-4次,非常规油气资源开发中高强度频繁的压裂施工中液力端需求量将会显著上升,液力端产品具备更好的市场前景。四机厂和杰瑞均已实现液力端的自制,且国内仅有少数具备竞争力的液力端供应商,我们预计杰瑞在液力端产品方面暂无类似收购。 维持杰瑞股份“强烈推荐”评级。我们判断杰瑞收购散热器供应商,意在提升固压产品性能以及配件售后服务水平,但不同于德美动力的是,此次收购不会显著影响固压设备的盈利能力,因此维持13/14年EPS1.71、2.48元的盈利预测,目前股价对应14年PE28倍,维持目标价90元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致固压设备需求放缓;油服市场参与者大量增加导致价格竞争。

主要产品毛利率下滑导致营业利润下滑。2013 年上半年公司营业利润和净利润分别较2012 年上半年下滑40.69%和49.85%,剔除2012 年上半年补贴额较高因素外,公司营业收入和净利润下滑主要原因是聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、电工层模压制品毛利率下滑所致。聚酯薄膜受下游光伏低迷影响较大,聚丙烯薄膜受本部管膜法生产线运行不稳定所致。 聚酯薄膜行业底部探明,公司未来2 年共投产4 万吨新产能。 公司2013 年上半年聚酯薄膜毛利率为21.09%。绵阳2 万吨/年聚酯薄膜募集项目预计2013 年3 季度投产,南通基地2 万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2014年年底前投产,公司2013~2015 年依靠新增4 万吨/年产能带来聚酯薄膜业务快速增长,新装置运行稳定后,将提升聚酯薄膜综合毛利率水平。 2013~2015 年公司聚丙烯薄膜业务增长最为确定。2013 年上半年,聚丙烯薄膜订单饱满,产能偏紧,毛利率为26.37%的较高水平。2013、2014 年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500 吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润稳定增长,聚丙烯薄膜未来增长最为确定。 本部其他业务稳定增长,南通基地将成为新的增长来源。 绵阳本部绝缘材料募投项目、大尺寸结构件超募项目、无卤阻燃聚酯切片超募项目陆续投产后,本部其他业务稳定增长。南通基地建设2 万吨聚酯薄膜和2万吨绝缘油漆项目,将作为公司下一个重要战略基地。 盈利预测与投资建议。公司未来增长与新项目投产进度和行业景气程度密切相关,由于聚酯薄膜行业复苏略低于预期,我们将公司2013~2015 年EPS 由此前的0.27 元、0.35 元、0.44 元下调到0.20 元、0.30 元、0.39 元,目前股价对应于2013~2015 年动态PE 分别为31、20、16 倍左右,考虑到公司在功能性薄膜和绝缘材料技术实力领先,PB 估值较低,行业复苏后业绩向上弹性大。我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目进度低于预期;行业竞争加剧致产品毛利率下滑。

公司是专注羊绒产业的龙头上市公司 公司是目前国内唯一一家专注羊绒纺织及制品的全产业链龙头上市公司,产业链逐步从水洗绒、无毛绒、绒条等初级产品的简单加工贸易向下游延伸到纱线、羊绒衫等高毛利制品的生产和销售。伴随着产品结构不断升级,毛利率稳步提升,业绩迅速增长,2009-2012年间收入复合增速达到46.9%,净利润复合增速高达92.7%。 羊绒产业属供给受限的资源依托型行业 羊绒属高端天然纺织原料,由于产绒山羊主要分布在北纬35-55度、东经5-120度的高寒、半荒漠区域,因此具有稀缺性和地域性特征。近五年全球羊绒年产量在1.7万吨左右,我国羊绒年均产量在1.2万吨左右。受益消费升级,我国羊绒需求稳步提升;且随着技术进步,羊绒混纺需求将释放更大的需求空间。尤其是在我国“退耕还林、退耕还草”等限制性政策出台的背景下,供给受限,产量难提升,羊绒资源属性将愈加凸显,长期羊绒价格将稳中有升。 公司具有依托资源的全产业链优势 预计公司掌控了25%左右的全球原绒、35%的中国原绒资源。羊绒资源的稀缺性将使得具有资源掌控力的企业有着更大的发展潜力和基础,公司正是在掌控原料的基础上逐步壮大和发展的。公司的全产业链优势提升了客户尤其是大客户的粘性,符合当前承接产业转移和集中度提升的趋势。最后,遍布全球的销售网络使公司可以对接全球客户,公司业已具备了承接全球高端产能和各大品牌客户的能力和基础。 看好由“贸易”向“基地”的转型,给予“推荐”评级 公司目前正处在由“贸易”向“基地”的转型阶段,未来2-3年的亮点在于:继续提升高毛利的羊绒衫业务占比,毛利率将稳步提升;近两年羊绒衫产能的不断释放为业务结构优化打开了空间;全产业链的基地资源在未来将越来越稀缺,客户粘性将不断提升,因此四季产品的多品类扩张具有可行性。 考虑到23亿元定增的摊薄,我们预计2013-2014年EPS分别为0.39和0.58元,同比增速分别为40%和47%,结合当前股价,对应动态PE分别为20.7和14.1倍。我们看好公司的中长期发展战略,未来的成长空间依然广阔,且增长更加扎实,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化导致需求不振,产能扩张不及预期。

事项:泰和新材公布2013年中报,上半年公司实现营业利润8.58亿元,同比增长13.97%;归属于上市公司股东的净利润3815.71万元,同比增长22.90%,扣除非经常性损益的净利润3516万元,同比增长46.77%,业绩增长基本符合预期。同时预计前三季度增速在24.01%~48.81%。 平安观点: 氨纶行业景气回升,大幅提高毛利率。2013年上半年,公司氨纶业务实现销售收入6.19亿元,同比增长20.71%。氨纶行业经历2011年、2012年两年低迷,随着去库存的完成、新增产能的减少以及下游刚性需求的增长,自2012年底氨纶价格逐渐回暖,2013年上半年40D市场均价46000元/吨,同比上涨7%左右,大幅提升毛利率6.7个百分点,至12.31%。预计随着9~11月份需求旺季来临,氨纶价格将进一步上扬,2013年氨纶价格上涨是支撑公司业绩增长的主要动力,据测算氨纶价格每上升1000元/吨,约增厚EPS0.043元/股。 需求低迷致间位芳纶业绩下滑。2013年上半年公司芳纶业务实现销售收入2.11亿元,同比下降4.41%。目公司已成为全球第二大间位芳纶供应商,目前下游客户主要涉及防护领域和过滤领域。上半年由于经济持续低迷,全球钢铁、水泥等工业领域对间位芳纶的需求不断萎缩,致公司在过滤领域的业务下滑幅度较大,预计未来随着经济的好转及环保要求趋严,公司泰美达业务将恢复业绩增长。 对位芳纶业务拓展顺利,预计2014年起贡献利润。 目前我国对位芳纶的年需求量在5000吨以上,全部依赖进口,目前售价在20万元/吨。公司对位芳纶项目在2011年建成投产并实现商业化运营,下游客户主要包括汽车胶管、光缆、防护、摩擦密封等领域。随着公司不断优化工艺,生产成本大幅下降,产品良率明显提高,预计该业务将在2014年后逐步贡献利润,对位芳纶发展前景广阔。 盈利预测及风险提示。随着公司各项业务的好转,预计公司2013~2015年EPS分别0.19元、0.33元和0.44元,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为45.2、26.6和19.9倍,维持“推荐”评级。风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求持续低迷。

公司2013 年上半年实现收入10.22 亿元,同比增长25.6%;归属上市公司股东净利润1.1 亿元,同比增长20.9%;每股收益0.35 元。公司同时发布前三季度预增预告,预计1-9 月份净利润同比增长20-50%。 业绩符合预期,无线、工程业务增长强劲 无线、工程业务保持较高增长,无线产品收入2.63 亿元,同比增长62%,营收占比26%;工程业务上半年实现收入3.4 亿元,营收占比33%。有线产品收入3.84 亿元,同比下滑30.7%,营收占比38%;企业网收入1194 万元,同比增长4.6%。 公司的增长驱动力已由传统的有线业务转为无线、工程业务,两项业务的收入占比已接近60%,今明两年4G 建设将驱动无线配套产品及工程业务保持增长,且将提供充足的驱动力。 毛利率稳定,行业竞争格局稳定 上半年综合毛利率33.7%,同比下降0.73 个百分点;分产品看,无线业务毛利率39.9%,下降0.61 个百分点;有线产品毛利率提升0.83 个百分点,达34.5%。 工程业务毛利率27%。各项产品的毛利率基本维持稳定,反映行业竞争激烈但有序。 行业资本开支景气上行 7 月12 日,国务院会议提出促进“信息消费”,其中网络基础设施建设为引导信息消费的基础,会议明确提出推动年内发放4G 牌照。4G 牌照的发放无疑将扭转过去两年无线投资下滑的趋势,无线子领域将中长期处于景气上行阶段。 8 月17 日,国务院发布《“宽带中国”战略及实施方案》,宽带基础设施建设正式成为国家战略。根据宽带战略的实施目标,我们判断宽带覆盖建设的增长高峰已过,但城市地区的实装建设,中西部、农村地区的宽带建设仍有增长空间,宽带投资有望维持高位。 维持“推荐”评级 日海通讯的无线业务产能充足,工程服务覆盖业务类型广,且对应的无线通信子领域正处于景气上行阶段,预计2013~2014 年EPS 分别为0.71、0.84 元,对应最新股价21 元,PE 分别为29.6 倍、25.1 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:如宽带用户数增长不理想,则运营商存在推迟光纤宽带建设计划的可能,这可能影响日海通讯的盈利,进而对股价有负面影响。

事项:飞亚达8月20日晚发布2013年半年报,1H实现营业收15.08亿元,同比增1.7%;净利润6810万元或EPS=0.18元,同比增5.8%,符合市场预期。 平安观点 公司坚持“高端名表连锁+自有产品品牌”的发展战略,名表连锁为自有品牌提供高端销售渠道,助力自有品牌升级。去年以来名表需求急速下滑给公司带来较大经营压力,虽然上半年名表市场未有改善,但自有品牌飞亚达的稳健增长、名表存货结构调整、管理和财务费用的有效管控助力公司净利润实现正增长。 今年起亨吉利更注重扩张回报,未来新店更多以培育期较短的百货店为主,且公司经营性现金流、财务费用率获明显改善,全年净利率水平有望进一步回升。 名表零售收入增速显著放缓,亨吉利净利率下滑至1.2% 公司1H营业收入15.08亿,增1.7%,较去年下半年16%的增速显著放缓,其中2Q单季收入7.54亿,同比增1.1%。因“三公”政策打击奢侈名表消费,名表零售业务收入11.3亿,同比下滑3.4%,高价产品占比下降也导致名表业务毛利率下降0.3个百分点至25.2%。子公司亨吉利1H仅实现净利润1357万,净利率降至1.2%的近年新低。我们判断3万元以上产品占比高的旗舰店和购物中心店受冲击最大,门店培育期进一步拉长,是上半年净利率下滑的主要原因。 飞亚达表收入增20.8%,综合毛利率稳步提升 飞亚达表主打价位2000-4000元,需求受宏观经济和“三公”政策影响小,今年1H实现销售收入3.2亿同比增20.8%,毛利率也较去年同期提升2.8个百分点至65.5%。1H飞亚达表业务的营业利润占比提升至40%,我们估算净利润贡献比例超过50%。由于自有品牌收入增长快于名表零售,及租赁业务对营业利润贡献比例提升,公司1H的综合毛利率为35.6%,保持了稳步上升的趋势。 销售费用率小幅上升,财务费用率改善明显 1H销售费用率同比增3.4个百分点至20.9%,除了应对低迷市场,加大营销推广外,处于品牌培育期的“艾米龙”表费用投入较大。管理费用率同比降0.7个百分点至5.2%,管控成效明显。4亿元公司债的成功发行缩减了短债规模,财务费用率由1Q的3.2%进一步降低至3%,全年财务费用率有望获明显改善。 预计13-15年EPS=0.33/0.37/0.43元,维持“推荐”评级 公司目前业绩和估值已接近08年的历史低点,随着自有品牌销售的快速增长、高端消费需求的逐步恢复、公司盈利能力的改善,未来估值水平有望回升。我们预计公司13-15年实现收入32.1、34.9和38.6亿元,同比增6.2%、8.8%、10.4%,EPS=0.33/0.37/0.43元,对应PE=21.6/18.9/16.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:名表需求持续低迷;艾米龙表培育情况不及预期。

事项: 南方食品8月21日发布中报。 平安观点: 中期利润基本符合业绩预告,但主业营收增速低于预期 南方食品1H13实现营收5.22亿元,同比增长31.6%,归属母公司股东净利0.23亿元,同比增长54%,EPS0.10元。净利与此前业绩预告基本相符。但1H13主业黑芝麻糊收入增速仅14.8%,低于市场和我们预期的增长20%以上。 提价、老产品清理等可能导致主业增速低于预期 南方食品在12年收购了集团旗下的江西南方,随后对该公司杯装黑芝麻糊和黑芝麻露进行了调整并延续至1Q13,这两块业务可能拖累了整体增速。另一方面,2Q13公司对老产品黑芝麻糊提价约10%,这可能导致了部分客户1Q13提早拿货,2Q13则需消化库存。在提价拉动下,我们估计2H13老品黑芝麻糊营收增速应可达到20%。 新品黑芝麻乳进度低于预期,物流资产弥补部分利润 新品黑芝麻乳从2Q13开始面世,但进度低于我们预期。公司计划2H13加大新品推广力度,产品定位也在调整。我们仍看好新品持续成长空间,但短期贡献营收会较低。2Q13南方食品收购了集团的物流资产,贡献毛利约0.1亿元,但总的来看,这块业务利润率及未来增长能力均有限。 看好南方品牌价值,但业绩复苏可能需更长时间 根据中报和最新业务进展,我们下调了南方食品老产品黑芝麻糊和新产品黑芝麻乳的营收增速假设,并适当上调了财务费用,相应下调13-14年EPS预测值约39%、37%至0.20和0.37元,以8月20日收盘价12.69元计算,动态PE分别为63和35倍。考虑“南方”品牌在黑芝麻品类的绝对龙头地位,我们看好其老产品稳健增长潜力,其新产品黑芝麻乳增长空间也很大。考虑公司实际业务进展低于预期,我们暂时将评级下调至“推荐”,但建议长线投资者紧密关注。 风险提示:新产品费用投放力度超预期。

事件:公司日前公布13年半年报,公司上半年实现收入1.18亿元,同比增长4.64%;实现净利润2048.90万元,同比下滑6.86%;基本每股收益为0.13元。 即二季度单季6853.08万元,同比增长3.77%;净利润1316.20万元,同比下滑10.72%。公司预期前三季度净利润为3024.26—5201.58万元,同比变动幅度为-30%-20%。 主要观点: 募投产能即将释放,未来业绩弹性较大。公司上半年松山湖产能仍未释放,同时为了准备募投产能,费用压力较大,导致业绩出现负增长。业绩的下滑有客观条件的限制,不是公司真实竞争力的体现。公司已公告松山湖项目达到预定可使用状态,目前正在进行相关客户认证工作。由于公司募投项目投产后8月份要开始折旧,因此业绩增长初期有一定压力。但我们看好公司未来业绩弹性,随着募投项目的达产实施,公司业绩将迎来拐点。 启动PI项目增发,打通全产业链,跨入新材料蓝海。公司在报告期内定增项目聚酰亚胺薄膜已经通过证监会审核,三季度将正式启动。目前公司公司已初步掌握了PI结构与性能的优化、高分子量聚酰胺酸(PAA)的合成工艺、PAA的化学亚胺化工艺以及流涎-双向拉伸法生产PI膜等关键技术,并已成功完成中试,产业化进度国内领先。未来如果公司能成功量产PI膜,将形成从PI→FCCL→FPC、FCCL→COF柔性封装基板→COF产品的完整产业链,是全球极少数产业链涵盖从基材、基板到芯片封装的企业之一,空间较大,我们将密切关注公司PI膜项目进展。 FPC及COF行业符合消费电子行业发展趋势,前景向好。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率,同时又加入触控、镜头等多种功能,因此单机软板的需求不断提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲,可根据空间大小及形状进行立体配线,而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。此外,COF产品是将半导体芯片直接封装在柔性基板上形成的封装产品。可穿戴式设备为例,它们需要在非常有限的空间内实现Wifi、显示、蓝牙甚至照相等多种功能,对封装可靠性、轻薄性的要求非常高,未来手机也有可能向柔性显示方向发展。由于COF具有轻薄短小,可挠曲以及卷对卷生产的特性(也是其它传统的封装方式所无法达成的),COF产品在这些领域的渗透率有较大的提升空间。 盈利预测:谨慎起见,不考虑公司增发项目摊薄及PI膜贡献,预计公司13-15年净利润分别为0.75、1.22、1.77亿元,基本每股收益分别为0.45、0.71、1.00元,对应13/14年静态及动态估值分别为88.8/56.3倍,公司估值压力较大,但长期发展前景向好,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司产能消化的风险;PI膜项目不确定性较大的风险。