事件:2019年8月8日,公司发布2019年半年报,2019年1-6月公司实现营收32.55亿元,同比增长75.89%,实现归母净利润0.22亿元,去年同期亏损0.83亿元,业绩大幅好转。 三桶油加大勘探开发资本支出提升行业景气度,2019H1营收实现高增长:在国家能源安全战略推动下,三桶油加大勘探开发资本支出,2018年资本支出达4360.52亿元,同比增长19.4%,2019年预计可达5069-5169亿元,同比增长16.25%-18.54%,其中2019年勘探开发增速约为20%左右。受益于上游勘探开发资本化支出的加速增长,油气装备制造服务业高度景气。公司作为油服行业龙头,上半年新获订单37.13亿元,较上年同比增长4%,报告期内公司营收实现了快速增长,三大主营业务石油机械设备/油气管道/钻头系列分别实现营收13.58/12.55/3.45亿元,同比增长55.39%/144.35%/36.12%,实现毛利2.71/0.63/0.8亿元,同比增长53.98%/231.58%/2.95%,毛利率分别为19.98%/5.03%/23.25%,同比变动-0.14/+1.33/-7.49个百分点。 页岩气加速开采提供广阔压裂设备市场空间,公司压裂设备研发优势显著:在我国能源安全缺口较大形势下,非常规油气尤其是页岩气地位显著,我国稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者等政策提升页岩气开采速度,并在《页岩气发展规划(2016-2020年)》中指出2020年页岩气产量目标为300亿立方米,相较于2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速。此外,近年来页岩气单井成本呈大幅下降趋势,长宁-威远示范区的单井造井成本从早期的1.3亿元降为2018年的5000万元左右,对标美国稳定于六百万美元的单井价,我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间,页岩气开采经济性提升为页岩气开采注入动力,未来压裂设备市场空间广阔。公司压裂设备研发优势显著。2019H1公司研发费用为1.19亿元,同比增长16.25%,公司大幅增加研发投入创造多项优势产品,其5000型全电动压裂装备顺利完成涪陵焦页82号平台4口井“井工厂”模式压裂施工,首次规模化应用取得圆满成功,公司自主研发的压裂设备将助力其获取压裂设备市场份额。 管网公司有望成立,管网建设有望加速,油气钢管业务向好:我国《中长期油气管网规划》指出,到2020年我国油气管网总里程将达16.9万公里,5年复合增长率达8.58%,对应国内每年油气钢管市场空间超120亿元,此外管网公司有望成立,将带动国家大管网建设,公司旗下沙市钢管厂作为中石化集团唯一油气管线钢管专业生产工厂或迎大量需求,公司油气钢管产品线未来几年有望持续增长。 国企改革步伐加快,经营效率的提升有望推动控费能力加强:公司加快国企改革步伐,作为“双百行动”综合改革试点单位,公司积极推进体制机制改革,通过完善经营机制、选人用人机制和分配激励机制,提升经营效率和效益。控费方面,2019H1公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.36/1.15/0.59亿元,同比变动-0.38%/-14.19%/76.96%,费用率分别为4.18%/3.53%/1.81%,同比变动-3.22/-9.22/0.03个百分点,其中财务费用的上升主要因为公司预付款增加存货提升,本期借款增加利息费用相应增加所致。随着国改步伐加快,经营效率有望提升,公司控费能力有望加强。 投资建议:能源安全背景下,油气开采提速,管网建设全面铺开,公司压裂设备、钻机钻头、管道等主要产品需求有望持续向好,公司收入及毛利率有望进一步回升,根据我们模型测算预计2019-2021年归母净利润分别为1.13亿元、1.90亿元、2.62亿元,EPS为0.15、0.24、0.34元,对应PE为42.38倍、25.28倍、18.31倍。 风险提示:页岩气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、国企改革及管网公司成立不及预期、国际油价波动风险、行业竞争加剧等。

事项:公司发布2019年半年报,实现营业收入37.1亿元、同增11.6%,归母净利润4.6亿元、同降7.7%,实现每股收益0.56元;其中,Q2实现营业收入18.9亿元、同增11.7%,归母净利润2.3亿元、同增0.8%。 Q2净利润低于预期。2Q19实现收入同增11.7%,基本符合市场预期;归母净利同增0.8%,低于市场预期,主要系毛利率下降、销售费用率同期提升、以及所得税率上升所致。 受白糖业务拖累,收入增速略放缓。公司2Q19营收同增11.7%,增速略放缓,一是乐思福等在国内扩建工厂,导致行业竞争加剧;二是面用、烘焙行业的增速放缓,导致公司酵母业务受影响;三是白糖业务由于惜售,同期大幅下降8000多万,剔除该影响,整体收入增速在14%±。从产品来看,1H19国内面食酵母同增14%,YE同增14%+,营养健康同增24%+,动物营养同增25%+,微生物营养同增16%+,白糖同降81%。上半年国内收入增长11%,出口增长14%。 Q2净利润与去年持平,低于市场预期。Q2毛利率为36.1%、同降0.1pct,由于多个工厂检修、伊犁工厂限产等因素导致摊销折旧增加,部分抵消了增值税降低、原料成本下降、提价效应的利好,预计下半年会有所好转。Q2期间费用率为20.5%、同升0.5pct,由于营养健康事业部的代言费及活动推广增加导致Q2销售费用率同增0.4pct,管理费用率(考虑研发费用在内)为7.68%、同升0.4pct。Q2母公司去年亏损的可抵扣额度用完,加上埃及、俄罗斯子公司所得税率较高,导致所得税率同比增加0.6pct。上述因素的作用,导致Q2净利润与去年基本持平,低于市场预期。 产能逐步释放+白糖价回升,19年有望实现目标。展望三季度及全年,收入端来看,1)目前伊犁工厂的产能利用率为60%-70%,下半年有望逐步恢复,埃及1.5万吨YE项目于今年4月份投产,产能效应将逐季释放;2)白糖价格有所回暖,利于公司消化白糖库存,有望实现减亏/扭亏;3)公司加强对各工厂的气味处理,因环保停产的概率大幅降低;因此收入有望实现逐季改善,全年预计可完成15%的收入目标。利润端来看,1)19年糖蜜采购成本下降6%-7%,酵母毛利率将稳中有升;2)H1部分工厂检修,降低H2的折旧摊销;3)营养健康业务的代言及市场推广在H1摊销,下半年有望减少;4)今年人民币贬值有利于增加公司的汇兑损益。因此,我们预计公司19年收入增速在13%左右,净利润增速8%左右。 盈利预测与投资建议。随着公司的YE渗透率提升,下游需求旺盛,有望保持20%左右增速;同时公司积极拓展保健品、微生物营养、动物营养等高附加值衍生品,毛利率有望持续提升;海外成本优势明显,净利率高于国内工厂;综合以上因素,公司净利润经过18年短期调整,有望实现恢复性增长。我们预计19-21年营收增速分别为12.2%/14.5%/13.9%,净利润增速分别为7.3%/19.3%/19.8%,EPS分别为1.12/1.33/1.59元,对应PE分别为24/20/17X。公司业绩短期有波动,但长远来看,公司发展潜力巨大,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产能投产不及预期,糖蜜价格大幅波动,海外市场拓展不及预期,白糖业务减亏,汇率波动,出口下降。

事件:2019年8月8日,公司发布2019年半年报,2019年1-6月公司实现营收7.43亿元,同比增长47.56%,实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 下游需求旺盛叠加存量更新及配锤率提升,破碎锤业务高增长:2019H1公司破碎锤实现营收5.38亿元,同比增长62.19%,占总营收72.35%,实现毛利2.49亿元,同比增长65.42%,毛利率达46.27%,同比上升0.9个百分点,破碎锤业务高增长受益于下游及更新需求旺盛以及配锤率的提升。下游需求方面,下游基建发展+新型城镇化建设+旧区改造激发需求,工程机械行业高景气,支撑挖掘机销量,从而拉动破碎锤增量需求。2019H1挖掘机械产品共计销售127,207台,同比增长14.2%。更新需求方面,破碎锤存量更新需求旺盛,液压破碎锤的使用期限在3-5年,属消耗品,受挖掘机周期性影响较小,更新需求稳定。配锤率方面,我国挖掘机配锤率约为20-25%,相较于发达国家的35%及日韩的60%仍有较大提升空间,带来破碎锤广阔市场空间。 乘国产替代之东风,液压件业务自主研发优势显著:2019H1公司液压件实现营收2.3亿元,同比增长37.29%,占总营收30.96%,实现毛利0.63亿元,毛利率27.4%。《液压气动密封行业“十三五”发展规划》明确指出,到2020年60%以上高端液压元件将实现自主保障。公司2009年开始自主研发液压件,目前已实现液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等高端液压件的国产化。在政策助力液压件国产替代的大背景下,液压件业务有望成为公司新的业绩增长点。 募投项目助力公司产能突破,有望实现规模效应:上市后公司产能逐步释放,但是产能瓶颈依然存在,公司2019年1月11日审议通过非公开发行股票项目,拟募集资金不超过7亿元(包括发行费用)用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目。根据公司公告,达产后预计为公司新增产值16.77亿元,新增净利润2.44亿元,产能问题将得到极大缓解,规模效益有望凸显。 费用率下降,盈利能力稳步提升:2019H1公司期间费用率为13.65%,同比下降2.19个百分点,其中销售费用/管理费用(含研发)/财务费用分别为0.41/0.51/0.09亿元,费用率分别为5.51%/6.91%/1.22%,同比变动0.46/-3.13/0.48个百分点。管理费用的大幅下降与产能提升带来的规模效应相关,未来募投项目落地产能进一步提升,规模效应将进一步显现。此外公司盈利能力稳步提升,2018年末至2019二季度单季销售毛利率分别为38.9%/43.15%/43.19%,销售净利率分别为18.53%/24.45%/24.45%,盈利能力稳中有升。 投资建议:鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为3.31亿元、4.33亿元、5.57亿元,EPS分别为0.86元、1.12元、1.45元,对应PE为29倍、22倍、17倍。 风险提示:下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险等。

财富管理突飞猛进,无论是高端客户还是普通客户增速显著高于历史中枢。在去年整合完平安信托后,公司的财富管理已经有了质变。1H19公司零售客户AUM、财富客户数、私人银行达标客户数同比增长分别为44.2%、36.9%和48.8%,非保本理财余额增速也达到了18.7%,这些将来都能带来低成本的存款沉淀,也是公司从LUM走向AUM成功蜕变最为关键的一环。 存款成本率首次下降,对公做精的体现。1H19存款成本率较1Q19下降3bp,一方面是对公活期存款付息成本下降了2bp,另一方面对公活期存款占比提高了1.2个百分点。公司对公做精的战略在上半年完美体现,1H19对公贷款仅投放135亿,但对公存款却增加了1354亿,尤其是对公活期存款较年初增长10%,而这得益于支付结算和交易银行的发展。零售存款的付息成本目前看虽未变化,但公司在财富管理、代发和收单业务上持续发力,相信不久将在财务上有所体现。 卸下历史不良包袱后,增量投放并未出现问题。1H19加回核销的不良净生成率同比大幅回落,1Q19和2Q19不良净生成率分别为1.06%、1.68%,较去年同期分别低59bp、34bp。(1)对公:2018年是公司对公不良彻底出清的一年,1H19对公不良率持续改善,2Q19更是环比下降8bp;(2)零售:市场主要担心信用卡、新一贷在经济下行过程中不良可能大面积暴露,经过一年时间检验,零售不良率整体稳住。 投资建议:平安银行1H19中报可谓是递交了一份完美的答卷,贷款端在维持高收益的基础上实现了风险可控,存款端在对公做精、零售做大财富管理后成本首次出现拐点,而资产质量更是在历史包袱卸下后重新出发。我们预计平安银行未来三年净利润增速将保持在15%以上,1H19的ROE回升只是开始,目前估值仅0.95x19PB,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。

中报业绩亮眼,家具主业收入稳定增长,扣非归母净利润同比增29.20%。2019H1实现营业收入20.42亿元,同比+10.75%;实现归母净利润1.53亿元,同比+24.63%,扣非后归母净利润1.4亿元,同比+29.2%。分季度来看,Q1/Q2实现营收8.39/12.03亿元,同比-5.57%/+25.92%,实现归母净利润0.23/1.3亿元,同比-53.93%/+89.08%,扣非后归母净利润0.19/1.22亿元,同比-63.94%/+112.88%。公司收入及利润端均有亮眼表现,单季收入及利润增速波动主要是受影视业务收入确认时点的影响。分业务看,2019H1公司家具业务收入1.14亿元,同比+11.96%;影视业务收入0.77亿元(去年同期为0.81亿元),家具主业收入稳定增长。 扣除影视业务后扣非净利润同比增57.96%,家具业务盈利能力显著提升。2019H1公司子公司晟喜华视(影视业务)实现净利润0.39亿元(去年同期为0.50亿元),家具主业(扣除影视扣除影视业务)扣非净利润为1.26亿元,同比+57.96%。2019H1家具主业毛利率为33.20%,同比提升2.31pcpts。家具业务净利率由去年同期的4.53%提升至6.39%,与毛利率变动同步。家具业务的盈利能力在增值税下调及原材料价格下跌的双重影响下显著提升。期间费用控制力强,期间费用率同比略升1.01pcpts至25.87%;其中销售费用率提升0.22pcpt至16.71%;管理费用率(含研发费用率2.06%)提升0.11pcpt至6.98%;财务费用率提升0.69pcpt至2.19%。公司整体净利率提升0.99pcpts至8.04%。 现金流稳健,运营效率有所提升。公司2019H1实现销售现金流21.03亿元,销售现金流/营业收入值为102.98%;实现经营现金流2.08亿元,经营现金流/净利润值为1.27,去年同期经营现金流为-2.23亿元,经营现金流较去年同期有所改善。上半年公司存货周转天数120.92,与去年同期基本持平;应收账款周转天数102.66,较去年同期下降10.39,其中影视业务及民用家具应收账款同比下降,酒店家具应收账款同比提升;应付账款周转天数136.52,较去年同期提升20.68。公司整体运营效率同比改善显著。 渠道战略转向精耕细作,强化以专卖店为核心的“1+N”全渠道销售网络。截至2019年中,公司拥有拥有2,149家喜临门专卖店,较18年底新增129家;Chateau和M&D沙发门店395家,较18年底新增28家。公司渠道扩张速度较前两年有所放缓,渠道战略重点从快速扩张转向渠道提升。公司广泛布局乡镇、城郊分销店、开拓社区店、商超体验店,构建一个以专卖店为核心的“1+N”全渠道销售网络,持续推进精细化运营并强化渠道多元化,从“向下,向前,向后”三个维度进行全面开拓。1)“向下”开拓新渠道,逐渐向4-6线下沉市场进行拓展;2)“向前”注重促销活动,上半年大促活动终端支持落地活动200多场,并提出年轻国潮概念,强化营销力度;3)“向后”赋能经销商,组织各类培训实现终端赋能54次,加强经销团队梳理。 投资建议:短期看,原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整,盈利弹性有望持续释放;中长期看,公司渠道拓展顺利,产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计19、20年EPS分别为0.56、0.62元,对应PE19、17x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口;原材料价格波动;人民币汇率波动等。

Q2利润同比高增49.66%,股权激励摊销略有拖累。2019H1全年实现营业收入31.72亿元,同比+22.67%;实现归母净利润2.75亿元,同比+37.59%,扣非后归母净利润2.7亿元,同比+41.95%。分季度来看,Q1/Q2实现营收15.41/16.32亿元,同比+25.78%/+19.88%,实现归母净利润1.23/1.51亿元,同比+25.18%/+49.66%,扣非后归母净利润1.22/1.48亿元,同比+33.13%/+50.13%。考虑3月份股权激励费用开始摊销,2019H1摊销2455万,剔除股权激励摊销因素后,2019H1净利润同比+49.87%,测算Q2净利润同比+67.85%。 受益浆价下行、增值税下调及产品结构优化,毛利率弹性显著。2019H1毛利率同比+0.2pcpts至36.69%,2019Q2单季毛利率达39.23%,同比+4.85pcpts、环比+5.22pcpts。成本端方面,Q2木浆价格约环比下降15%;产品结构方案,高端产品如Face、Lotion、自然木系列占比达65%,同比增长保持30%以上。与维达相比,受益于产品结构的优化、及对木浆库存管理的优化,公司盈利弹性更为显著(维达2019Q2毛利率30%,同比-1pcpt,环比+3.7pcpts)。 期间费用率管控有效,净利率创历史新高。期间费用率同比-0.7pcpts至25.64%,其中,公司加大产品促销力度,销售费用率同比+0.07pcpts至19.16%。管理费用率(含研发费用)保持6.02%,剔除股权激励费用后,同比-0.77pcpts至5.24%。受益于偿还债务利息支出减少,财务费用率同比-0.78pcpts至0.47%。毛利率增长及期间费用率下降双重驱动下,2019H1净利率同比+0.94pcpts至8.66%,2019Q2单季净利率达9.28%,同比+1.85pcpts,环比+1.27pcpts,公司盈利能力创历史新高。 经营性现金流净额靓丽,存货周转提升。2019H1实现经营活动产生的现金流量净额7.35亿元,同比增加10.4亿元,同比+341.30%,其中购买商品接受劳务支付的现金同比减少约6亿,去年同期公司在原材料相对低位大幅囤浆平滑成本,现金流大幅流出,19年公司预计木浆价格处于下行通道,原材料库存保持低位,现金流流出缩窄(2018H1/2019H1原材料存货分别为6.55/4.14亿元)。同时,销售商品同比增加约4亿,公司产品动销提高,低库存驱动存货周转率由2.06提升至2.30。 30万吨竹浆纸一体化项目逐步落地,长期来看“太阳”、商消、个护空间广阔。公司公告与四川省达州市渠县人民政府正式签订了《竹浆纸一体化建设项目投资协议》,双方合作更进一步。渠县人民政府确保在产业规划、规划环评等方面向中顺提供:1)符合项目建设规模的“八通一平”用地;2)造纸所需相关指标如产能、排污等指标;在竹资源供给方面,政府确保提供:1)中顺竹浆制造的唯一性;2)竹资源发展相关政策的出台,及每年不少于120万吨/年的竹产量。长期来看,“太阳”完善公司产品矩阵,随着商消团队构建完善,商消有望维持高速增长,2C+2B剑指2025年前200亿生活用纸销售额的目标。此外,公司“朵蕾蜜”卫生巾顺利发布,未来有望逐渐培育成公司增长的中坚力量。 投资建议:长期来看,太阳填补2C低端市场空白,商消空间广阔,随着产能的稳步投放及个护新品的不断推出,公司市占率有望不断提升,成长空间广阔。木浆价格下行释放利润弹性得到持续验证,公司库存维持低位,根据卓创数据,当前针叶浆报价已向下突破600美金达580美金,阔叶浆报价降至500美金,港口库存维持高位,预计下半年木浆价格在需求疲弱的环境下,成本端仍有下行空间,叠加公司终端价格坚挺,下半年利润弹性可期,上调公司盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为0.49、0.61元,对应PE分别为27X、21X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

股权激励涉及范围广,助于提升团队积极性。本次股权激励涉及范围较16年更大,拟向474名员工授予1.83亿限制性股票,其中高管人员0.82亿股,占44.7%;除高管外的469名其他核心人员1.01亿股,占55.3%。 股权激励涉及高管、核心技术、业务人员及应当激励的其他员工,基本覆盖新业务及原来的核心业务,激励范围广,有利于提高团队的凝聚力、提升员工积极性,也有利于吸引人才。 激励周期长,考核目标积极推动公司增长。伊利本次授予的限制性股票分五期解除限售,周期长达6年,有助于激励员工更好地推进多元化、全球化的长期战略。此外,本次激励考核目标同时考察公司业绩及个人绩效,要求公司净利润增长率和净资产收益率,以2018年净利润为基数,要求2019-2023年净利增速分别不低于8%、18%、28%、38%、48%;2019-2023年净资产收益率不低于15%。16年股权激励要求净资产收益率不低于12%,本次股权激励对净资产收益率提出较高要求,体现公司稳扎稳打的经营思路;对净利增速要求不高,主因市场竞争激烈、原奶价格上行下成本压力较大及宏观经济环境不确定性高。此外公司平台化战略下仍需大量投入以培育新市场、新业务,故未来几年盈利或承压。但长期看公司核心竞争力可加强,有利于公司长期发展。 股权激励计划的股份支付费用影响逐年递减。本次股权激励计划的限制性股票授予价格为15.46元/股,预测激励计划的股份支付费用总额约22.1亿元,摊销后19-24年费用分别约1.69、9.38、5.32、3.22、1.8、0.74亿元,分别占18年归母净利的2.6%、14.6%、8.3%、5.0%、2.8%、1.1%。 股权激励的费用影响逐年递减,且考虑到19年的股权激励涉及范围广、周期长,将有利于提升公司的长期核心竞争力。 平台化战略持续推进,朝世界第一乳企目标迈进。伊利提出2030年成为世界第一乳企的目标,未来:(1)持续精耕乳制品业务,进一步提升市占率,强化领先优势;(2)外延并购合适的项目,助力新品类和乳制品业务快速成长;(3)提升管理水平,提高效率。公司借鉴雀巢的发展路径积极推进平台化战略:(1)在多元化战略上,公司近期推出圣瑞斯咖啡,试水新领域,但在新品类上仍需投入建设品牌、渠道;(2)在全球化战略上,公司收购新西兰老牌企业Westland已完成交割,仍尚需整合。但从长期看,新业务、新市场或可贡献新的增长点。伊利推出股权激励计划也有利于稳定管理团队,与公司同进退,有利于公司长远战略的实施。 盈利预测与投资建议:考虑到股权激励摊销费用,我们下调19-21年EPS至1.12、1.13、1.30元,同比增6.0%、1.1%、15.1%,最新收盘价对应的PE为25、25、22倍。伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,仍给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。

半年度业绩继续保持快速增长:根据公司发布的半年度报告,公司2019年第二季度实现归属上市公司股东的净利润为0.54亿元,同比增幅17.17%;营业收入1.85亿元,同比增幅12.61%;经营活动产生的现金流量净额为0.40亿元,同比增幅40.81%。公司2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为0.65亿元,同比增幅为20.12%;营业收入3.08亿元,同比增幅21.44%;经营活动产生的现金流量净额为0.25亿元,同比增幅63.58%。整体业绩符合我们之前的预期。公司业绩呈现出稳步增长的态势得益于公司深挖存量市场,积极跟踪市场需求,做大做强现有业务,拓展产品行业应用领域。2019年第二季度非经常性损益对净利润的影响金额为646.67万元,环比增幅884.87%,较第一季度有较大增幅是由于计入了政府补助以及短期理财收益。2019年上半年度非经常性损益对净利润的影响金额为712.33万元,同比下降21.9%,主要是因为去年上半年存在较多的短期银行金融理财投资收益。 继续加强研发,积极布局工业与能源“两张网”:公司的业务主要围绕工业互联网平台展开,致力于为客户提升自动化水平和信息化水平。公司始终坚持自主创新结合技术引进,掌握了多项核心技术。公司仍不断加大研发投入,以保持公司的技术领先优势。上半年,公司研发支出总计2779.09万元,占营业收入的比例为9.02%;截至2019年上半年,公司累计获得授权专利146项,软件著作权182项。在当前互联网飞速发展的背景下,公司积极布局工业互联网、能源互联网。今年6月,公司率先推出EmpoworX工业互联网平台,积极探索工业互联的发展新模式,并在众多领域广泛应用,引领各行业实现智慧升级。今年4月,科远自主研发的NT6000控制系统KM950控制器顺利通过阿基里斯国际认证,并收到“AchillesLevelⅡ”认证证书,标志着科远NT6000系统信息安全能力达国际先进水平,也有助于提升科远在智慧工业、智慧能源、智能城市领域应用的核心竞争力。未来,公司将继续提升在生产环节数据互联、大数据分析、人工智能等方面的能力,为客户提供更优质的分析及诊断服务。 优化内部管理,上半年新签合同量不断增加:目前,公司凭借25年来的营销渠道建设,拥有了一支经验丰富的营销团队,在国内设立了八大事业部以及大客户中心。充分发挥事业部制优势,销售和项目实施高度协同,贴近客户,在培养销售人员的同时还积累了客户关系。今年1月,公司成功中标山东鲁渝博创铝业50万吨氧化铝DCS控制系统技改项目,为科远智慧和博赛集团的多方深度合作奠定了坚实的基础。公司还中标陕鼓集团全球运营管理中心平台项目,充分发挥公司在智能化工厂方面的优势,加强与陕鼓集团在企业安全、环保、高效运行等方面的深度合作。公司与山东电建三公司签署了战略合作协议,通过长期合作机制,就电力市场领域展开全方位的深度合作。5月,公司相继中标海西州格尔木多能互补集成优化示范工程光热电站及玉门鑫能5万千瓦塔式熔盐光热SIS/MIS管控一体化两个项目,实现了公司在光发电信息化的突破。科远NT6000智能分散控制系统成功中标京能集团钰海2×9F级改进型燃气-蒸汽联合循环热电联产机组项目,并取得了客户的充分认可。公司凭借着良好的客户资源、过硬的技术能力、优质的服务,上半年捷报频频,未来可期。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.63元、0.76元和0.88元,对应PE分别为23倍、19倍和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济政策风险;市场竞争风险;人才流失风险。

一、游戏用户:过亿规模的中年群体具有高氪金能力,传奇&奇迹是买量主力 1、传奇&奇迹用户:端游注册用户是天花板,游戏买量是用户获取主要手段 传奇、奇迹类游戏玩家多为早期经典《热血传奇》、《传奇世界》以及《奇迹MU》的端游玩家演化而来。通过早期端游版本的注册用户可以了解其用户天花板,《热血传奇》端游由2001~2018年累计注册用户约7.9千万;《传奇世界》由2003~2018年累计注册用户约7千万;《奇迹MU》端游上线首月注册用户规模已达到1.5千万。 2、年龄构成:指向中年群体,具有较高氪金能力 传奇&奇迹类面向的中年群体一般具有稳定的收入,相对于其他年龄群体具有更高的氪金能力。以各游戏ARPPU为指标,2018年,中年玩家支撑的传奇&奇迹月ARPPU约为600元/人;面向二次元玩家的游戏月ARPPU的约为200~300元/人;而面向更广泛用户的腾讯类游戏月ARPPU约为100~200元/人。 二、买量能力:传奇&奇迹具备“可复制性”,三七“头部买量游戏”数量稳步增长 1、三七如何买量:买量公司&买量渠道&价格优势根据AppGrowing,三七互娱主要买量子公司为江苏智铭与安徽尚趣玩,代表买量游戏为《屠龙破晓》、《斗罗大陆》与《一刀传世》;投放主要平台为百度信息流、巨量引擎和百度百意;主要媒体软件为手机百度、今日头条和抖音;作为各媒体与平台头部客户,其买量具有价格优势。 2、买量能力:从AppGrowing和销售费用看三七买量盘子的增长 根据AppGrowing,从近一年月均广告投放量来看,18年H2月均投放1349条而19H1月均投放3163条,同比上升134%。从买量游戏上看,买量向主要自研手游集中,可买量游戏数量增多;从自研MAU来看,发现17M1~19M5总MAU处于波动轻微下降趋势,预计19H2会因多款新增自研手游使总MAU回升;在销售费用与经营性现金流大幅上升情况下,货币现金19Q1仍有较大幅度上升,可见其买量有较大潜力。 3、单款买量游戏预测:基于半衰期的传奇&奇迹预测 各类自研手游MAU衰减近似于指数函数,以y=h*a^(t-b)(0<a<1)拟合,其中h为MAU峰值,b为爬升至峰值所需月份。发现奇迹类游戏a值较大具有较慢衰减速度,而传奇类游戏a值较小衰减较快,认为此原因主要为传奇手游竞争格局更新更快。 三、品类突破:《斗罗大陆》实现小说IP的游戏品类突破,19H2净利率因“投放周期”回升 1、小说IP类:《择天记》《凡人修仙录》失败之后,《斗罗大陆》首次实现小说IP类的成功《斗罗大陆》上线后了连续7月位于iOS端角色扮演类手游前十名,较优于传奇类手游《一刀传世》,《斗罗大陆》的成功或将开启三七互娱小说类IP游戏新模式。三七在小说类IP游戏曾自研《择天记》与《凡人修仙录》,其中《择天记》虽然投入大规模买量吸引大量用户,但由于内容质量不高,用户留存很低,上线后第2个月MAU即衰减到不足50%,上线后8个月MAU不足10%,从畅销榜排名看,《凡人修仙录》也没有成功。 2、19年买量&流水:一刀传世/斗罗大陆是基本盘,精灵盛典/大天使之剑是增量 根据AppGrowing,《一刀传世》上线后买量金额较稳定,《斗罗大陆》在上线前5个月与《一刀传世》买量投放差异不大,第6、7个月买量大幅增加。从19年H1的三款自研手游《一刀传世》、《斗罗大陆》与《精灵盛典》投放金额来看,《斗罗大陆》与《一刀传世》同上线于18年末,主要用户增量与买量均在19年初,处于相同的买量阶段。 3、基于游戏生命周期的净利率预测:19H2预计将回升 统计三七互娱8款头部自研类手游18M1~19M5的月活变动,以各自MAU占比作为权重,分别与各款游戏上线后所处阶段的净利率范围相乘,得到三七互娱头部自研手游净利率变化趋势图,得到在头部自研游戏中19Q2净利率将上升。 四、投资建议 从产品品类来看,《斗罗大陆》的成功将使得三七互娱的核心买量产品不在局限于传奇&奇迹类,而是可以将品类拓展至小说IP(国内拥有丰富的网络小说IP)。从产品周期来,流水方面,三七互娱刚刚上线的《精灵盛典》品质突出,预计下半年还将上线《大天使之剑》手游;净利率方面,预计19H2整体净利率将回升。预计三七互娱2019年净利润19.3亿,对应当前的股价为15.5X。 风险提示:《精灵盛典》流水不及预期,小说IP改编游戏不及预期。

业务健康发展,上半年度业绩预告呈现高增长趋势:根据公司发布的中报业绩报告,公司2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为4595.04万元,相比去年同期增幅62.58%。公司上半年实现营业收入3.48亿元,同比增长45.33%。本期经营活动产生的现金流量净额比去年上半年增加9,537.35%,主要得益于公司上半年订单进度和收入确认,加快应收账款的周转,经营效率大幅提升。2019Q2归母净利润同比增长63.18%,营业收入同比增长28.75%。公司总体业务稳步发展,一方面继续在智能装备及工业机器人应用领域渗透,另一方面在新能源领域拓展核心客户,带动公司整体业绩的增长。公司致力于智能化技术研发并掌握了相应技术,提高了竞争优势,尽管增加引起成本和费用,但同时获得示范奖励等其他收益。 采用定制化经营模式,技术优势助拓下游:作为国内高端智能装备制造领域的领先企业,公司智能装备产品主要由柔性自动化生产线与工业机器人系统应用两大类构成,产品主要应用于汽车电子和汽车内饰领域,并逐步拓展至电子、机械、食品等领域。系资源订单式、非标式、研发式生产特点,公司采用“以销定产、以产定购”的经营模式进行差异化订单化生产,初步完成非标产品的模块化生产流程,大幅提高生产效率。为维持技术优势和差异化特点,公司结合国内各大汽车电子厂商需求,致力于研发创新。成功开发IGBT模块封装测试设备技术,部分已成功应用到PM4项目中;在新能源汽电子领域,在实现替代进口基础上,获得博世向德国供货订单;开发光纤收发器柔性自动化装配测试单元,装备已供货至Finisar,拓展通讯领域。4月11日,公司获得高新技术企业证书,是继三年获得期满的重新认定,在未来三年享受15%的所得税优惠。上半年研发费用占营收比例5.19%,金额达1807.34万元,其中支付人员费用是上期的2.02倍。不断增加的研发投入和扩充的研发人员保障技术优势,能够打造产品竞争力和拓展新领域,并驱动公司战略的发展和业绩的提升。 订单覆盖多领域,欲扩产能挖掘新能源汽车市场:凭借领先技术和完善的产品和服务质量,公司在深耕重点领域的同时,已切入多个细分领域。借助收购完成的上海众源,拓展汽车核心零配件服务能力,收获上汽大众等优质的客户资源,为公司业绩的持续稳定增长提供了保障。随着生产自动化程度越来越高,设备代替人工的趋势正在加速进行,设备和场地投资规模呈现趋高态势。公司市场开拓效果显著,成功切入新能源汽车领域。通过补贴制度和“双积分”配额制度和多批推荐车型目录的下发,我国初步实现了新能源汽车产业的跨越式发展。公司在该领域订单充裕,截至6月底,在手订单总额达2.53亿元,另储备约1.6亿元的潜在订单。公司于去年11月发布可转债方案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币1.8亿元,用于针对新能源汽车市场的智能制造生产线扩建项目,今年5月6日公告称通过证监会的受理许可。若能该发行方案得到核准,预计将进一步扩大营收规模。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.63元、0.85元和1.11元,对应PE分别为43倍、32倍和25倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游集中度高的产业波动风险;持续的技术、产品创新能力的风险;组织生产与产品交付的风险;规模扩张导致协同效应不合预期。

8月 1日,公司修订非公开增发预案, 发行股票数量不超过 15.25亿股,募集金额不超过 116.19亿元; 8月 2日,南京银行发布业绩快报, 2019年上半年实现归母净利润 68.79亿元,同比增长 15.07%。 1、 营收及利润增长质量较高。 (1) 公司 1H19营业收入同比增长 23.3%,增速在已披露中报业绩快报的城商行中属于中上水平; 1H19营收同比增速较 1Q19回落 6.3pct,主要因基数效应,去年前低后高、今年前高后低,与行业表现一致; (2) 1H19净利润同比增长 15.1%,增速和 1Q19持平,在城商行中属于利润增速较高者(低于杭州、宁波、成都,高于江苏、上海、长沙、西安、郑州); (3)规模增长较快,公司总资产较年初增长 8.5%,在公布了快报的 8家银行中排名第二;其中贷款较年初增长 12.5%,贷款占总资产比例持续上升, 1H19已高于 40%。 2、 资产质量与拨备均保持稳健。 自 2H17以来,公司除了在 3Q18不良率环比上升了 3bp 之外,其余季度不良率环比均持平,目前 0.89%的不良率已维持了 3个季度, 仅略高于宁波银行的 0.78%, 远优于其他城商水平。 公司 1Q19拨备覆盖率下降因 IFRS9切换,对表内贷款拨备降低, 但同时在1Q19对非信贷资产和表外资产多计提了拨备, 1Q19的贷款拨备覆盖率下降是一次性因素,并非趋势; 2Q19公司拨备覆盖率环比持平,仍为 415.5%,无论是公司从 4Q18后的不良率持续平稳,还是 2Q19后拨备覆盖率的平稳,均是公司资产质量和拨备水平稳定的表现。 3、 资本充足率改善并即将补充。 (1)公司 2Q19核心一级资本充足率为 8.87%,较上季末提升 0.35pct。 南京银行的资本充足率从 2018年开始就有较明显的改善,随着定增的落地,资本实力还将进一步夯实,按照 19Q1静态计算,核心资本充足率将提升 1pct 至 9.9%; (2)定增方案修订并非二股东不看好公司发展。 8月 2日,南京证券发布公告, 紫金投资将认购其不超过 3亿元总金额的非公开发行股份。 受“非金融机构作为商业银行法人机构的发起人,其权益性投资约原则上不超过本企业净资产的 50%”的监管约束, 紫金投资在选择认购南京证券的 3亿元股份后,可能其权益投资比例已接近其净资产的 50%,所以才选择退出南京银行的定增。因此南京银行第二大股东退出定增预案并不意味着不看好公司未来发展。 投资建议: 公司 PB 估值较宁波银行折价 43%,市场对公司最大的担心在于,资产质量和资本补充,而这两点担忧目前均已证伪。公司不良率在 3Q18略升3bp 后已连续 3个季度走平, 资产质量维持稳健; 资本补充问题,在去年定增被否后今年重新提出新的方案, 在 116亿定增落地后, 未来规模扩张依然有资本做后盾,成长性逻辑不会受到破坏。 预计公司未来三年利润增速逐年回升,2019-2021年同比分别增长 15%/16%/17%,估值折价有望收窄,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 区域资产质量恶化、定增进度不及预期。

事件新华人寿发布公告,公司预计 2019年半年度实现归母净利润 104.38亿元,同比增加 80%左右, 扣非归母净利润 84.54亿元,同比增长 45%左右, 主要系减税政策影响。 其中, 预计二季度归母净利润约 70.71亿元,同比增长约 121.66%,环比增长约 110.01%;扣非归母净利润约 51.05亿元,同比增长约 59.23%,环比增长约 52.43%。 投资要点 1.减税政策提振业绩,扣非后二季度利润增幅仍较大5月,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》 发布, 公司将 2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约为 20亿元,大幅增厚公司利润。 公司二季度约实现扣非归母净利润 51.05亿元,同比增长 59.23%,环比增长 52.43%,超出市场预期。 2.代理人数量稳健发展, 为业绩增长奠定基础2019年伊始, 主动脱落、考核清理等原因致使公司代理人数量下降,总体经历了倒 U 型走势。二季度以来, 公司工作重心向代理人队伍建设方面倾斜, 代理人数量逐步恢复, 预计上半年代理人数量较 2018年年底有所增长, 可能为小两位数, 为下半年业务发展奠定基础。 3.过往转型成绩显著, 预计下半年较上半年保费增速改善新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。 2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。 2016、 2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。 2018年保险交出保费增速高于行业的成绩,其中续期保费占总保费的比例达到 78.4%,同比提升 8.2%。 2019年前 5月的保费数据增速看,新华保险、平安寿险、太保寿险、中国人寿及人保寿险分别为 9.49%、 8.69%、 5.39%、 4.73%及 1.82%, A 股上市险企寿险增速为 6.15%。 而在市占率方面,新华保险为 3.54%,有所承压。 2019年上半年,公司实现保费规模 739.94亿元, 同比增长 9.02%,较 2018年同期下降 1.8pct, 随着上半年代理人数量回升及公司管理层确定,预计下半年公司保费增速趋好。 4.上半年权益市场表现良好,预计投资收益较去年同期改善2019年上半年,沪深 300上涨 27.07%,上证综指上涨 19.45%, 权益市场回暖,公司 Q1战略性调整仓位, Q2仓位有所下调, 预计投资收益较去年同期改善,也是公司净利润释放的重要因素。 5.拟新任管理层擅长投资,前期战略是否调整值得关注如上文所述前任董事长上任以来进行大刀阔斧的改革,新华保险走了一条专注发展健康险等长期型保障型产品的专精化的发展道路。而关于公司的发展问题,仁者见仁智者见智,从目前的总裁兼 CEO 提名人李全总的投资出身的经历看, 既了解新华保险,经历过康典、万峰总两个时代,也非常精于投资管理,能够将负债和投资端综合考量,可能未来会有些动作变化。 在股东大会上新华保险副总裁、总精算师、董事会秘书龚兴峰表示,这也 就是在下一步公司整体战略布局规划之中,如何做到一个相对平衡发展的 问题。而关于公司战略是否调整,需要在第七届董事会选择落地后而开始 运作,也备受市场的高度关注,影响未来股价走势的核心因素之一。 6.估值与投资建议公司一直以来向保障型产品转型,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善。 在权益端总体稳健及公司负债端平稳增长的背景下,公司业绩实现了良好增长。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在未来新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计 2019-2021的摊薄 EPS 分别为 4.63/6.05/7.33元, P/EV 分别为 0.86/0.73/0.63倍, 维持对于公司的“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险; 管理层换届及进展的不确定性风险。

事件: 公司发布 2019年上半年业绩报告, 报告期内公司实现营收 83.10亿元, 同比增长 14.74%; 归母净利润 7.25亿元, 同比增长 38.47%; 扣非归母净利润6.54亿元,同比增长28.60%。公司第二季度单季实现营收42.75亿元, 同比增长 14.61%,实现归母净利润 4.4亿元, 同比增长 47.15%,实现扣非归母净利润 4.03亿元, 同比增长 37.24%。 国内轮胎行业龙头, 轮胎产销逆势增长: 公司是国内轮胎行业领军企业,当前拥有半钢胎产能 5554万条/年,全钢胎产能 860万条/年以及斜交胎产能 100万条/年。 据中国汽车工业协会发布, 2019年上半年, 国内汽车产销分别完成 1213.2万辆和 1232.3万辆, 同比分别下降 13.7%和 12.4%; 另外, 根据国家统计局数据, 2019年上半年轮胎外胎总产量 4.04亿条,同比下降 1.0%; 但公司轮胎产销量均逆势上行, 2019年上半年公司累计生产轮胎 2906.18万条,同比增长 8.09%;轮胎销量 2757.75万条,同比增长 7.64%。销量增长的原因主要在于公司产品在海外及配套市场的不断开拓, 报告期内,公司在美国、欧洲等区域销量均实现了 10%以上的增长; 配套市场方面,公司上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗 L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。 产能建设有条不紊,泰国工厂利润增幅明显: 公司实施“ 5+3”战略,当前,公司湖北荆门一期工程有望于今年三季度末顺利投产,届时公司半钢胎将新增产能 400万条/年, 全钢胎将新增产能 100万条/年。公司海外第二个欧洲塞尔维亚工厂已于 2019年 3月举行了奠基仪式,塞尔维亚工厂预计将累计增加公司半钢子午线轮胎产能 1200万条/年、全钢子午线轮胎产能 160万条/年,未来随着新增产能的逐步释放,公司盈利能力将得到进一步增强。另一方面, 报告期内公司海外市场累计实现净利润 7.00亿元,同比增长 56.3%, 其中泰国子公司实现净利润 4.77亿元, 同比增长76.11%,成为海外市场利润最主要贡献基地。公司泰国玲珑生产基地,在2022年以前享有免交泰国企业所得税优惠政策, 2022年以后享有五年减半征税优惠政策, 未来泰国工厂有望持续为公司业绩注入活力。 单胎均价提升明显,盈利能力得到增强: 公司上半年轮胎毛利率 25.23%,同比增加 1.40pct, 其中二季度单季毛利率 26.18%,同比提升 2.66pct, 环比提升 1.95pct。毛利率提升主要归因于两方面: (1)公司部分轮胎产品提价及销售产品结构的持续优化。 公司上半年单胎均价 301.33元,同比增长 11.87%,其中二季度单胎均价为 307.39元,较 2018年二季度同比增长 10.31%。 (2) 公司营业成本小幅下降。 二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 0.50%。 毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。 品牌推广投入力度大, 品牌价值再创新高: 报告期内, 公司加大品牌投入与推广, 公司销售费用达 5.09亿, 同比增加 16.70%。 在 2019年 6月发布的《中国 500最具价值品牌》报告中,“玲珑”品牌以 453.69亿元品牌价值(2018年品牌价值 378.08亿元),排位 116名(2018年 117名),公司品牌价值和排位均再创新高。 股份回购用于激励, 员工与公司共同成长: 今年上半年公司实施并完成股份回购 2200万股将用于股权激励, 股权激励一方面有效提振了市场信心,另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权,促进员工与公司共同成长,实现企业长期可持续发展。 投资建议: 公司深耕配套市场,实施“ 5+3”战略布局, 与国内同行相比,产品具有明显成本优势。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。 我们看好公司持续盈利的能力,预计公司 2019-2021年,实现营收 169.0亿, 194.1亿, 218.6亿,同比增长 10.4%, 14.8%, 12.7%;实现归母净利润 15.1亿, 17.8亿,20.7亿,同比增长 27.7%, 18.0%, 16.1%,对应 PE 依次为 15.44、 13.14、11.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期, 原材料价格波动风险。

投资要点1:归母净利润环比增长207%,业绩高于预期 公司2019年上半年实现营业收入25.43亿元,同比增长20.26%,主要是因为业务量增长、规模扩大,在我们之前的深度报告提到,中国ICL渗透率较低,仅5%,远低于美国(36%)和日本(67%),未来渗透率将逐步提升。中国业绩增长高于预期。其中,2019Q2实现营收13.79亿元,同比增长15.29%,环比增长18.47%;归母净利润1.29亿元,同比增长49.48%,环比增长207.14%,业绩高于预期。 投资要点2:净利率和毛利率明显提升,利润持续释放 2019年上半年公司毛利率和净利率随着规模效应而进一步提升,表现靓丽。随着医学检验项目价格的下滑,公司对基因诊断、比例诊断等毛利率高的特检领域加大投入,因此毛利率为39.79%,较去年同期增长0.77pct;综合净利率为6.82%,较去年增长1.85pct。 从期间费用来看:2019年上半年金域医学期间费用率为30.85%,较去年同期减少了2.91pct,主要系随着规模效应而进一步下滑。其中,2019年上半年管理费用虽然增加了股份支付811万元,管理费用率为9.48%,但仍较去年同期减少了0.64pct。2019年中销售费用率为15.07%,较去年下滑0.47pct。 随着全国布局基本完成,公司将由投入期步入盈利时代,随着收入体量不断扩大,规模效应将充分体现在利润端。目前公司综合净利率仍远低于公司主要的五大实验室,随着公司旗下三十余家实验室发展成熟,利润将持续释放。 公司五大实验室分别为广州金域、四川金域、昆明金域、贵州金域和长沙金域。其中,四川金域净利率最高,达18.07%。从净利润来看,长沙金域增长最快,2019H1净利润为0.16亿元,同比增长65.13%。公司已经度过了投入期,开始逐步贡献业绩,印证了我们深度报告的推荐逻辑。 投资要点3:研发持续高投入,战略合作并重,引进基因测序等领域的先进技术 公司作为ICL龙头企业,持续加大科研力度,2019年上半年研发费用为1.45亿元,同比增长1.51%。公司已申请知识产权122件,完成知识产权授权99件,集团政府项目立项55项。公司拥有创新研究院、转化研究院和集团研发中心的三级平台,提升自主创新研发能力。集团研发中心牵头近250个新项目,持续改善TAT时间。创新研究院和转化研究院主要做罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测。立足自主研发的同时,公司还通过产业并购、战略合作等方式,引进基因测序等领域的先进技术,不断提升临床检验技术水平。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略伙伴关系,与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions、西北大学、延安大学等开展合作,与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果,重视人工智能领域,打造品牌影响并提升核心竞争力。 投资建议: 公司是国内第三方医学检测(ICL)龙头企业,拥有丰富的检测项目、完善的服务网点和严格的质量管理系统。随着公司已经度过了投入期,子公司扭亏为盈,未来业绩增长可期。我们维持前期的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为54.89亿元、66.84亿元和81.76亿元,归母净利润分别为2.89亿元、3.70亿元和4.88亿元,EPS0.63元、0.81元和1.07元,对应PE分别为59X、46X和35X,覆盖给予“推荐”评级 风险提示:检验价格下行风险、市场竞争风险。

事件: 2019年 8月 3日,公司发布 2019年半年报,实现营收 25.78亿元,同比增长 49.07%,实现归母净利润 5.00亿元,同比增长 168.61%。 受益于页岩气开发高景气度, 2019H1公司新获订单、营收、毛利率均实现高增长: 在国家能源安全战略推动下, 三桶油加大勘探开发资本支出,2018年资本支出达 4360.52亿元,同增 19.4%,2019年预计可达 5069-5169亿元,同增 16.25%-18.54%,其中 2019年勘探开发增速约为 20%左右。 受益于上游勘探开发资本化支出的加速增长, 尤其是页岩气装备及相关开发服务高度景气。公司作为页岩气设备龙头上半年新获订单 34.73亿元,较上年同期的 26.6亿元同增 30.56%, 其中钻完井设备订单增速超 100%。 报告期内公司营收及毛利均实现了快速增长,三大主营业务油气装备制造及 技 术 服 务 / 维 修 改 造 及 配 件 销 售 / 环 保 工 程 服 务 分 别 实 现 营 收18.71/5.34/1.64亿元,同比增长 51.79%/45.07%/34.47%, 毛利率分别提升至 36.03%/31.36%/29.44%,同比增长 8.91/1.93/12.75pct。 经济性提升叠加政策扶持, 双轮驱动, 激发页岩气开采, 公司压裂设备市场空间广阔: 经济性方面, 通过对勘探、钻井等核心技术的自主研发,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由 175天下降至40余天,部分示范区的单井造井成本从早期的 1.3亿元降为 2018年的 5000万元左右, 对标美国稳定于六百万美元的单井价,我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间, 页岩气开采经济性提升, 为页岩气开采注入动力。 政策方面, 国家聚焦能源安全, 非常规油气尤其是页岩气地位日显, 国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入等新政策提升页岩气开采速度,并在《页岩气发展规划(2016-2020年)》 中指出 2020年页岩气产量目标为 300亿立方米,相较于 2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速, 公司作为压裂设备龙头有望享高额市场蛋糕。 控费有效, 费用率持续下降, 研发及海外优势明显,行业龙头地位日益稳固: 2019H1公司销售费用/管理费用/财务费用分别为 1.67/1.19/-0.1亿元,费用率分别为 6.49%/4.63%/-0.37%,分别下降 2.29/1.76/1.24个百分点,控费成效显著。 2019H1公司研发费用为 0.85亿元, 同增 98.45%, 公司大幅增加研发投入创造多项优势产品,实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。 此外, 公司快速拓展海外市场, 2019H1公司海外营收 8.62亿元,占总营收的 33.44%,国外市场的毛利率达 27.68%,同比增长 8.96pct。 投资建议: 鉴于国内页岩气开发高景气,压裂设备及服务需求旺盛, 根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,预计 2019-2021年归母净利润分别为 10.20亿元、 13.11亿元、 17.01亿元, EPS 分别为 1.06元、1.37元、 1.78元,对应 PE 为 25倍、 19倍、 15倍。 风险提示: 页岩气开发和成本下降不及预期风险、 三桶油资本开支低于预算、业绩不及预期等、国际油价波动风险。