多措施加速去库存,目前库存处于良性。19年公司的渠道库存压力较大,尤其是4月份进入库存的高峰期,公司积极采取措施去库存。一方面从Q2加大对渠道和终端的费用投放力度,同时加强渠道下沉;另一方面提高返利频次,由季返改为月返,同时放宽授信额度,对部分市场的部分经销商采取滚动赊销政策,以提高经销商的拿货积极性;此外,公司在Q3加强对经销商的库存管理,按需发货,通过控货的方式保障动销处于良性。目前公司的渠道库存处于正常水平,去库存的效果逐渐显现。Q3公司的重点仍在于去库存,加上宏观经济下行,终端需求疲软,预计Q3收入大概率与去年同期基本持平。 Q3毛利率预计稳中有升,销售费用投入放缓。2Q19整体毛利率为58.9%,同增0.4pct,一方面虽年初提价、二季度降增值税对毛利率起到正面贡献作用,但折旧摊销等固定成本增加,部分程度抵消了提价效应;另一方面虽然19年青菜头采购价格较18年低10%左右,但Q2使用的原材料大部分为18年所采购,因此原料价格下降对Q2毛利率的贡献尚未体现;而Q3使用19年青菜头,毛利率大概率稳中有升。Q3公司对渠道的费用投放节奏较Q2有所放缓,考虑到销售人员增加、“运动补盐”品牌推广活动等,预计销售费用率较去年同期持平或略有提升。 19年进入经营调整期,渠道下沉+品类推广有望成突破口。公司经历了2018年的提价与成本红利后,继续维持高增长的难度加大,再加上终端需求疲软,19年进入经营调整期,主要从渠道和品类两方面进行。1)渠道下沉:对县级市场进行下沉,同时进行办事处裂变,加强对经销商的管理与服务;在一线城市,公司通过开拓外卖平台、开发榨菜与餐厅菜系的搭配等拓展餐饮渠道以及团购、新零售等,二线城市主要依靠扶持大商。2)品类独立推广:公司的榨菜产品进入存量时代,实现爆发式增长的难度较大,未来要依赖于品类扩张实现业绩增量。今年推出乌江品牌的萝卜、泡菜、下饭菜,为新增的泡菜产能释放做好铺垫;同时对脆口榨菜、脆口萝卜、下饭菜等重点产品独立推广,由商超逐步走向流通,加大该品类的下沉。 盈利预测与投资建议。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河,拥有行业定价权,量价齐升趋势有望持续。我们预计19-21年营收增速分别为10.7%/13.6%/15.3%,净利润增速分别为10.4%/15.0%/16.5%,EPS分别为0.93/1.06/1.24元,对应PE分别为25/22/19X。1H19公司业绩进入调整期,建议关注业绩拐点。 风险提示:新品增速放缓,泡菜品类拓展有限;一二线城市增长疲软,渠道下沉效果不显著;产能投产不及预期;食品安全问题。

事件:公司公开发行3.6亿元可转债申请获核准批文,主要用于电子级石英产品扩产项目,规划产能6000吨,全部达产后预计可实现年均新增收入6.46亿元。 电子级石英扩产稳步推进,半导体石英产品有望突破:上半年半导体行业经历周期下行后,三季度回暖迹象明显,公司半导体石英产品有望受益行业回暖快速增长。公司扩产项目主要应用于光纤半导体行业,半导体产品的认证突破配合产能扩张,或将为公司提供强劲增长动力。 高纯石英砂营收增长超预期,独家技术壁垒奠定国产石英龙头地位:公司上半年高纯石英砂营收同比增长126.25%,增长超预期。光伏单晶市场景气度持续攀升,隆基、中环等单晶寡头厂商扩产计划明确。公司为国产高纯石英砂产品唯一供应商,其营收高速增长受益于国内光伏单晶市场爆发。 切入高端市场后盈利能力持续攀升,公司盈利增长确定性高:公司2019年上半年整体毛利率达45.13%,净利率达24.76%,年化ROE为10.32%,三项盈利指标均创历史新高,公司资产盈利能力显著提升。随着扩产产能的释放与下游需求的拉动,公司凭借自身完整的产业链优势有望进一步加深进口替代,持续引领石英材料国产化进程。 维持“强烈推荐”评级:我们看好公司持续受益国内光伏单晶市场和半导体市场的需求爆发,其电熔石英技术引领石英材料国产化进程,行业龙头地位稳固,预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为1.86/2.35/2.94亿元,EPS为0.55/0.70/0.87元,对应PE分别约为28X、22X、18X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:单晶市场需求不及预期;相关技术认证延迟。

燕麦行业稳步发展,量价提升空间大。燕麦行业在21世纪初开始成长,发展速度较快。目前行业可分为全国性、区域性和小型燕麦企业三个梯队,14年以来行业集中度持续提升,但目前CR2仍较低,未来随着消费者品牌意识增强,行业集中度有望进一步提升。展望未来,燕麦行业量价提升空间大:(1)价:目前中国人均燕麦消费额仅约为香港和日本的1/8,消费升级下人均消费额仍可提升;(2)量:目前中国人均燕麦消费量仅为日本的1/4,随着燕麦消费城市层级、消费者的年龄结构进一步扩大,量增空间广阔。此外,燕麦具备多样化的消费场景,可向多品类延伸,具有良好的发展潜力。 规模、渠道、品牌塑造公司壁垒。西麦为行业第一梯队,公司壁垒稳固:(1)规模优势明显:首先工业化生产且产能利用率较高下可减少单位产品固定成本;其次规模采购可降低原材料采购成本;最后公司议价能力强,总体资金占用能力强;(2)直销经销并行,全渠道布局,渠道管控力及盈利能力强:西麦注重渠道建设,员工人均创收、创利能力强,效率较高;对经销商的管控和激励政策到位,经销商盈利能力稳步增长;(3)公司精耕燕麦多年,已塑造较好的品牌力。 品类持续延伸,渠道多元化发展,进一步提升核心竞争力。目前公司的产品面对消费群体主要仍为中老年人。西麦募集资金计划建设休闲燕麦食品、液态燕麦食品、燕麦片及主食燕麦三大品类,未来公司产品将更多元化、年轻化。此外,近年来燕麦行业线上销售额快速增长,西麦拟建设线上物流仓储中心并进一步拓展自身电商团队实力。未来随着西麦渠道业务拓展团队建设完成、线上线下渠道布局完善,公司可更高效地推广销售产品。 盈利预测与投资建议:预计19-21年公司收入分别增长12.0%、13.9%与17.1%,公司净利+5.0%、+13.4%、+17.3%,EPS分别为1.80、2.04、2.39元,对应PE分别为31、27、23倍。西麦具有规模优势,渠道力和品牌力强,未来品类、品牌、渠道扩张可进一步提升其核心竞争力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期、食品安全事件。

8月营收大增30%,苹果新品有望带动公司业绩成长:公司8月营收39.12亿元,同比增长30.3%,自7月以来,连续两个月增速超过30%,公司营收大增主要受到iPhone新机备货的影响。苹果公司9月11号发布了iPhone 11、iPhone 11 Pro 、iPhone 11Pro Max,新款在续航和拍照上均有较大提升,且iPhone 11比iPhoneXR中国区发售价低了1000元。新款iPhone从9月13日开始预售,从线上销售数据来看,天猫上iPhone 11预售首日的销售数据较iPhone XR增长了335%,京东上iPhone 11预售销量同比增长480%。开售仅5分钟,iPhone 11 Pro系列新品就售罄,预计下半年iPhone销量有望超预期。公司为苹果iPhone无线通讯模组以及iWatch SiP模组的供应商,有望受益于苹果新品持续热销。 新款iPhone配备UWB技术,公司有望打入供应链:苹果此次发布新款iPhone11系列将全部配备超宽带技术UWB。UWB是一种无线载波通信技术,和传统的窄波信号不同,UWB 采用的频谱范围很宽,不容易被干扰,能提供比Wi-Fi、蓝牙更精准的定位能力。公司是我国“超宽带无线通信关键技术及其共存与兼容技术”的前列企业,有望进入iPhone UWB模组的供应商,未来将受益于苹果公司产品的热销以及技术创新。 5G手机陆续发布,SiP封装市场有望迎来新增空间:近期,手机厂商陆续发布5G手机,华为的5G手机Mate20X已经在8月16号正式开售,vivo也发布iQOO Pro 5G版,售价不到4000元。9月19日,华为将发布Mate30,预计将搭载麒麟990 5G芯片,麒麟990 5G是全球首款旗舰5G SoC,首次将5G Modem集成到SoC芯片中,与外挂的5G基带相比拥有更加优秀的功耗控制。手机厂商频繁发布5G手机表明5G正在加速到来。5G由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升。微小化技术可以将众多元件集合在更小的空间里,将有望受益于5G的发展。公司是SiP封装的龙头,已经与高通合资建厂,并与华硕联合退出了QSiP手机,未来有望受益于5G的加速到来。 给与“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,预估公司2019年-2021年归母净利润为13.48亿元、17.26亿元及21.85亿元,EPS分别为0.62元、0.79元、1.00元,对应PE分别为23.71X、18.53X、14.63X。 风险提示:iPhone、iWatch出货量不及预期,服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超预期。

事件: 2019年 9月 11日,苹果 2019年秋季发布会在美国加州的史蒂夫·乔布斯剧院举行,据其官网显示, iPhone11系列有望搭载超宽频技术(Ultra-WideBand,以下简称“ UWB”)。 超宽频技术走入投资者视线,其民用市场价值有望逐步体现,浩云科技控股子公司润安科技已深耕 UWB技术多年,成熟产品有望在多领域应用。 UWB 目前主要应用于数据快速传输、设备间测距定位和室内定位,苹果目前偏向于前两者,润安科技偏向于后两者: 超宽频技术目前由于其定位精度高、快速传输以及低功耗等特性主要应用于数据快速传输和室内定位, 苹果采用 UWB 技术主要是实现 UWB 设备共享其之间相对的测距和定位数据的功能, 以达到更精确的设备间定位及文件传输,而润安科技目前主要将 UWB 技术运用在室内定位、智能设备间测距定位等领域, 例如监狱、社矫等,此领域的潜在市场空间更为广阔。 目前, 润安科技室内静态定位精度可达 2厘米,高精度技术领先同行业 1-2年。 苹果使用全新设计 U1芯片利用超宽频技术实现空间感知: 据苹果官网显示,其全新设计的 U1芯片利用超宽频技术实现了空间感知,让 iPhone 11系列能够精确定位其他同样配备 U1的 Apple设备。具备 U1芯片和 iOS 13的设备在使用隔空投送时,只需将 iPhone 指向其他人的 iPhone,系统就会为对方优先排序,更快速地共享文件。 润安科技深耕 UWB 技术多年, 并将相关技术及产品应用在了智慧司法、核电等多个领域: 公司控股子公司润安科技已深耕 UWB 技术多年,在此次苹果手机应用 UWB 技术之前, 润安科技早已掌握了将 UWB 嵌入手机使用的技术,已形成了成熟的产品, 并将相关技术及产品应用在了智慧司法、核电等多个领域。在智慧监管领域,公司将 UWB 技术植入警务用手机、监管手机等终端,与对应的智能手环,用以进行人员的定位及信息传输。 目前,公司已经掌握了将 UWB 嵌入手机的技术,并形成成熟产品,且在多个领域有成熟的案例落地,将来应用至民用领域有着相当广阔的 市场与竞争优势。 公司控股润安科技,智慧司法解决方案领先行业。 润安科技是一家为数字监狱、智慧核电、智慧边检、智慧医疗等领域提供集产品研发、系统定制、实施维护于一体的定制化解决方案的全国化提供商,业务遍布广东、福建、山东、新疆等省市。润安科技 2012年开始即在深圳市科创委的支持下,对智慧社矫和智慧监狱产品进行研发, 目前在超宽带高精度定位技术、电子围栏、腕表电源低功耗技术、位置轨迹大数据分析、智慧监狱平台体系、智慧社矫平台体系及解决方案等技术和产品的积累上具有显著的领先优势。 其中,“智慧社区矫正”产品已成功将 UWB 技术嵌入手机及智能腕带以实现被监管人员身份锁定及定位,该产品已落地深圳, 在去年10月举行的全国司法行政信息化工作推进会上作为 8个精选项目之一进行了演示交流,获得部级领导的充分肯定。 此外, 2018年 11月公司与广东省电信签署战略合作协议,在司法行政信息化领域深度合作,共同开拓市场,成长可期。 在智慧监狱电子身份管理平台等产品中,公司主要依托移动物联网技术(UWB 室内精准定位技术等)聚焦空间位置,采集监管对象所有活动行为轨迹,生成电子基础数据,通过大数据技术为智慧监管提供分析、研判、处置的依据,实现精准、实时、高效的管控。 投资建议: 超宽带技术是一种无线载波通信技术,具有定位精度高、抗干扰能力强、安全性好、传输速度快、功耗低等优点,正是基于前述特性,此次苹果手机在新机中引入了该技术,这也从侧面反映了对 UWB 技术的认可,重新定义了该技术在民用市场的应用价值。 公司作为能提供基于UWB 技术的成熟产品并成功应用在相关子领域内的厂商,有望凭借前期的技术优势积累以及成熟的产品设计能力充分受益由 UWB 技术发展带来的广阔市场。预计公司 2019-2021年分别实现营业收入 10.22亿元、13.88亿元和 18.76亿元,实现净利润 1.91亿元、 2.30亿元和 3.02亿元, EPS分别为 0.28元、 0.33元和 0.44元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 司法行政信息化建设进程不及预期;润安科技业务拓展不及预期; UWB 技术推进不及预期。

事件: 2019年8月31日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营收222.62亿元,同比增长51.23%;实现归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%;实现扣非后归母净利润21.14亿元,同比增长226.38%。 工程机械行业景气度高,公司工程机械业务实现强劲增长:2019H1,公司工程机械产品销售收入达210.16亿元,同增54.62%,受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。在工程机械行业高景气背景下,公司工程机械业务的主营产品与新兴产品均保持良好成长态势。主营产品方面,2019H1公司起重机械/混凝土机械分别实现营收110.95/74.90亿元,同比增长94.75%/31.15%,毛利率达32.17%/27.37%,同增3.83pct/5.21pct。公司主营产品市场地位稳固,建筑起重机械、长臂架泵车市场份额持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct,市占率持续良性提升。 新兴产品方面,公司全力发展潜力市场,公司高空作业平台业务有望跻身行业第一梯队;土方机械完成省级销售服务网点布局,推出油耗、效率优势突出的ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品;机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务持续拓展,态势良好。 建设智能化生产基地+加速推进智能化应用,全面深化智能制造:生产基地方面,中联重科塔机智能工厂稳步达产,搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园正在规划建设中。中联智慧产业城项目于2019年7月日正式签约,标志着全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械的综合产业基地项目全面启动。加速推进智能化应用方面,公司与吴恩达教授的人工智能公司Landing.AI战略合作持续深化,加速推进人工智能在农业机械领域的应用,持续打造高端装备制造产业发展新模式。研发创新硕果累累,技术优势持续巩固:2019H1公司研发费用为6.60亿元,同增23.60%,研发投入大幅增加,在制定国际标准、新产品突破、专利申请方面都取得了丰硕成果。制定国际标准方面,公司是首家主导制定国际标准的国内工程机械企业,2019H1公司修订的国际标准10245-3《起重机-限制器和指示器-第3部分塔式起重机》获发布,持续引领国际标准。 新产品方面,公司4款产品上榜中国工程机械年度TOP50产品,全球首款混合动力搅拌布料泵车MK28E发布并实现销售,代表国内技术领先水平的4GQT-1山地型甘蔗机、9YY-2200圆捆机样机已下线。专利申请方面,公司进入国内首次发布的中国企业专利500强榜单,居186位,为工程机械行业之首。公司技术优势持续巩固。控费有效,盈利能力显著增强:2019H1公司期间费用率为17.82%,同比下降3.80pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为18.81亿元/8.11亿元/6.15亿元,费用率分别为8.45%/3.64%/2.76%,同比变动0.21pct/-1.84pct/-1.50pct。 此外,公司2019H1销售毛利率为30.00%,同比增长4.41pct,销售净利率为11.55%,同比增长5.75pct,盈利能力显著增强。 投资建议:鉴于工程机械业务强劲增长,智能制造全面深化,技术优势持续巩固,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为40.40亿元、48.27亿元、54.49亿元,EPS分别为0.51元、0.61元、0.70元,对应PE为12倍、10倍、9倍。 风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、生产成本上升风险、汇率波动风险

事件:2019年8月31日,公司发布2019年半年报。2019年1-6月公司实现营收311.56亿元,同比增长30.12%,实现归母净利润22.83亿元,同比增长106.82%。实现扣非后归母净利21.79亿元,同比增长115.54%。 盈利能力稳步提升,出口表现突出。2019H1各主营业务均实现快速增长,其中起重机械/工程机械备件/桩工机械/消防机械分别实现营收114.78/64.18/34.04/10.21亿元,同比增长33.94%/45.81%/44.74%/59.09%。毛利率分别为24.84%/8.81%/22.75%/25.71%,同比变动3.12/0.37/-3.01/7.9个百分点。2019H1销售毛利率为18.33%,同比增长0.99个百分点;销售净利率为7.36%,同比增长2.73个百分点,盈利能力稳步提升。此外,公司2019H1实现出口44.48亿元,同比增长20.07%,占比总营收的14.28%,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。 高需求推动H1业绩高增长,基建发展+新型城镇化建设+旧区改造有望推动H2业绩实现突破:受益于“一带一路”国家的基础设施建设需求增加及工程机械行业持续保持增长势头,公司2019年上半年度实现归母净利润22.83亿元,同比增长106.82%,实现高速增长。我们预计基建和地产投资将在H2进一步推动公司业绩。(1)基建投资方面,2019年6月基建投资累计同比增速为2.95%,2019全年全国地方政府债务限额为240774.3亿元,1-6月累计发行地方政府债券28372亿元,下半年仍有较大发行空间,此外叠加专项债新政等宽松政策将有效缓解基础设施建设的资金需求,2019H2基建有望进一步增长从而推动公司业绩。(2)房地产方面,2019年6月房地产投资累计同比增速达11%,虽较前5个月稍有放缓,但4月8日发改委印发了《2019年新型城镇化建设重点任务》,明确指出要“实现常住人口和户籍人口城镇化率均提高1个百分点以上”,此外国务院常务会议部署旧区改造计划,都将有望拉动今年下半年地产投资,从而推动公司业务需求,助力公司2019H2业绩突破。 混改获得实质性进展,集团优质资产有望注入。2018年,持有公司38%股权的徐工有限入围国企改革“双百企业”名单,2019年7月25日混合所有制改革试点实施方案审批通过,混改获得实质性发展。徐工有限由徐州市国资委通过徐工集团间接控股100%股权,根据财新网报道,2019年底徐工有限将完成混改,将由国有全资企业转变为以国有为主导,混合民间投资的多元化企业。预计混改完成后,公司有望注入如挖机等优质资产,2019年1-5月徐工销售挖机1.69万台,同比增长36.91%,市场份额达13.85%,其中国内1-5月销售量为1.59万台,同增33.51%,市场份额达14.16%,注入后有望推动公司业绩。 起重机行业高景气度持续,公司龙头地位稳固:起重机行业维持高度景气,2019年1-4月行业随车起重机、汽车起重机及履带起重机分别销售5715、17567及906台,其中徐工分别销售3686、7080及374台,市占率分别为64.50%、40.30%及41.28%,市占率持续多年行业领先,龙头地位稳固。此外,受益于环保要求下起重机更新换代,公司未来起重机业务增长可期。 未来业绩将迎多重增长点:(1)徐工机械的高空作业平台智能制造是重点项目,高空作业平台业务增长迅速,2018年销量同比增长107%。(2)公司重视发展工程机械部件领域例如液压阀项目,2018年工程机械部件同比增长72.89%。(3)子公司徐工信息即将登陆科创板,一旦通过审核也将进一步推动公司业绩。 投资建议:根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为30.76亿元、36.65亿元、39.42亿元,摊薄EPS分别为0.39元、0.47元、0.5元,对应PE为12倍、10倍、9倍。 风险提示:宏观经济下滑、基建地产投资下滑、行业竞争加剧风险。

股权激励预留部分方案出炉, 多方位核心团队绑定。 公司公布股权激励预留部分的授予方案,其中, 授予 114名激励对象 240万份股票期权,行权价格为 14.04元/份;授予 64名激励对象 350万股限制性股票,授予价格为 7.02元/股。激励对象包括公司核心人物刘金锋董事、副总经理,以及公司负责销售、采购、生产的中高层管理人员。 2019-2022合计摊销费用分别为 402/ 1417/ 743/ 328万元。 股权激励权益授予日为 2019年 9月11。 刘金锋持股比例上升至,期权行权价格基数高激发动能。 此次股权激励预留部分授予后,刘金锋持股数量上升至 381.4万,持股比例提升 16bps至 0.29%,与公司的利益进一步绑定。此次期权行权价格根据公司的历史交易价格决定,由于公司股价近期迎来靓丽表现,行权及价格 14.04元高于 9月 11日收盘价 13.64元/股, 此次激励有望充分激励公司核心团队,助力公司持续增长。 浆价维持低位支撑公司盈利能力, 产品差异化营销到位长期看好。 从卓创数据来看,针叶浆、阔叶浆国际报价仍在下行通道, 9月份报价分别为570、 480美元/吨, 港口库存为 1290千吨, 仍处于高位。 公司抓住消费者对纸巾触感的消费升级,以 Face & Lotion 等差异化产品,已经占据纸巾高端市场的领先地位。后续来看,公司凭借竹木混浆新产品太阳,有望获得低端市场竞争中关键的成本优势。我们认为公司市场份额有望在未来3-5年稳步扩大,行业地位逐渐提升。 投资建议: 长期来看,太阳填补 2C 低端市场空白,商消空间广阔,随着产能的稳步投放及个护新品的不断推出,公司市占率有望不断提升,成长空间广阔。木浆价格下行释放利润弹性得到持续验证,预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.49、 0.61元,对应 PE 分别为 28X、 22X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧; 扩品类推广不及预期; 营销渠道建设不及预期

股票回购彰显公司股东信心 后续或将启动股权激励计划: 近日楚江新材发布公告, 拟使用自有资金 4-6亿元以集中竞价等方式回购公司股票, 回购期限为 12个月, 回购价格不超过 9元/股(本日收盘价上浮 30.6%)。 本次回购股票主要用于股权激励和可转债项目,其中 2亿元用于股权激励,超过 2亿元的部分全部用于可转债。回购计划的推出彰显股东对公司未来的信心与对公司价值的认可, 计划完成后, 公司或将启动新一轮股权激励, 为公司发展注入新动力。 募投项目正式启动 公司未来业绩增长可期: 6月 18日公司向国家军民融合产业投资基金、汤优钢、阙新华和北京国发航空发动机产业投资基金中心发行 1.36亿股,共募集资金 7.47亿元用于支付天鸟高新交易对价与天鸟高新飞机碳刹车预制体、碳纤维热场预制件产能扩张等项目。 目前募投项目已正式启动,预计 2020年前后将为公司带来 2-3倍的产能增量,随着新建产能逐步被消化,公司未来业绩增长可期。 公司发布可转债预案 募投项目优化产品结构: 8月 26日公司发布可转债预案,拟发行总额不超过 18.3亿元用于募投项目,债券期限为 6年,每年付息一次,转股期自发行满 6个月后第一个交易日开始。本次募投项目主要集中在铜基材料加工领域,涉及产能达 40万吨:包括 8万吨高精铜板带产能(5万吨芜湖+3万吨清远), 26万吨高品质铜杆产能, 6万吨高端铜线产能。 募投项目完成后,公司产品结构将得到优化, 铜加工业务盈利水平有望显著改善,同时公司行业龙头地位也将进一步巩固。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.38元/0.45元/0.52元,对应 PE 分别为 17.29/14.73/12.67倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 铜加工材加工费下滑 项目推进不及预期 产能消化不及预期

事件: 2019年 8月 30日,公司发布 2019年半年报。 2019年 1-6月公司实现营收 433.86亿元,同比增长 54.27%,实现归母净利润 67.48亿元,同比增长 99.14%, 为历史同期利润最高水平, 实现扣非归母净利润 68.12亿元,同比增长 95.61%。 工程机械行业景气度高, 2019HI 公司创历史最佳业绩: 受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代效应等因素, 工程机械行业持续快速增长,据工程机械行业协会预计, 2019年行业整体销量将同比增长 10%以上。 受益于工程机械行业高景气, 2019H1公司收入及利润水平皆创有史以来最好业绩。 挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械/配件营收分别为 159.10/ 129.23/ 85.00/ 29.64/12.50/9.48亿元,同增 42.56%/51.17%/107.24%/36.87%/43.87%/24.71%,毛利率分别为 36.84%/29.55%/25.83%/44.43%/36.49%/31.21%, 同比变动-3.92pct/5.76pct/1.27pct/7.60pct/4.10pct/8.78pct,全线实现强劲增长。 挖掘机械行业集中度不断提高,公司龙头地位稳固: 2019H1公司挖掘机械实现营业收入 159.10亿元,同增 42.56%。 自 2012年以来,工程机械行业持续深度调整, 呈现市场份额不断向大企业集中的趋势, 作为国内挖掘机械行业的龙头企业,截止到 2019年 5月,公司累计挖机销量为 31,286台, 按销量测算,公司挖机市占率达到 25.63%,连续九年排名国内挖机销量行业第一,龙头地位稳固, 受益于行业集中度不断提高的趋势,公司挖掘机械业务有望持续高增长。 公司研发创新成果显著,多款代表性新产品巩固研发优势: 2019H1公司研发费用为 11.89亿元,同增 182.9%,研发费用大幅增长。公司积极推进开放式研发,引进并升级仿真技术等研发工作,推出 SY415遥控挖掘机、SY155U 短尾液压挖掘机、无人路面施工机群等多款代表性重点新产品,持续巩固研发优势。截至 2019年上半年,公司累计申请专利 8923项,授权专利 7289项,申请及授权数居国内行业第一,科研实力行业领先。 控费有效,盈利能力与资产质量大幅提升,海外市场稳步增长: 控费方面, 2019H1公司期间费用率为 11.80%,同比下降 2.63pct, 控费有效。 其中销售费用/管理费用(含研发费用) /财务费用分别为 30.11亿元/20.97亿元/0.11亿元,费用率分别为 6.94%/4.83%/0.03%,同比变动-2.16pct/0.32pct/ -0.79pct。 盈利能力方面, 2019H1销售毛利率为32.36%,同比增长 0.72pct,销售净利率为 15.99%,同比增长 3.49pct,盈利能力显著增强。 资产质量和营运能力方面, 2019H1公司应收账款周转率从上年同期的 1.46次提升至 1.89次,逾期货款大幅下降, 存货周转率从上年同期的 2.24次提升至 2.74次, 公司经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高。 海外市场方面, 受益于国家“ 一带一路” 战略, 2019H1公司海外营收 70.26亿元, 同增 15.34%,出口保持较快增速, 占总营收的 16.19%, 三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 国外市场的毛利率达26.80%,同比增长 1.20pct。 国际化战略稳步推进。 投资建议: 鉴于工程机械行业高景气, 公司创有史以来最好业绩,根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 108.67亿元、 126.00亿元、139.18亿元, EPS 分别为 1.30元、 1.51元、 1.66元,对应 PE 为 11倍、10倍、 9倍。 风险提示: 固定资产投资增速不及预期、 国际市场不确定性、汇率风险、原材料价格波动风险

事件:2019年8月30日,公司发布2019年半年报。2019年1-6月公司实现营收961.47亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润47.81亿元,同比增长16.19%。实现扣非后归母净利42.31亿元,同比增长25.84%。 轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长:2019H1公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务分别实现营收538.82/178.20/208.85/35.60亿元,同比变动20.25%/37.67%/-0.54%/-52.79%,总营收占比分别达56.04%/18.53%/21.72%/3.70%,分别实现毛利128.57/29.84/50.28/7.34亿元,同比变动13.22%/27.58%/-5.50%/-30.42%,毛利率分别达23.86%/16.75%/24.07%/20.61%,同比变动-1.48pct/-1.32pct/-1.27pct/6.63pct。铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长。在基建补短板定调+交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里,持续提升行业景气度,保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方面,至2020年,交通运输部预计城市轨道交通运营里程将超过6000公里,较2015年翻一倍,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。 制造+服务两翼驱动,动车组业务收入有望持续高增长:2019H1公司动车组业务收入达303.02亿元,同比增长21.5%,总营收占比达31.52%。动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新为业绩持续注入增长动力。2019H1中铁总尚未发布新一轮高速动车组招标,下半年招标将进一步为动车组业务注入动力。动车组维修方面,2018年全国动车组保有量达2.6万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,2019H1公司新签动车组高级修合同296.3亿元,占新签订单合同的30.31%。公司大力推动动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享,双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。 控费有效,海外市场发展潜力大:2019H1公司期间费用率为14.26%,同比下降1.29pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用/研发费用分别为30.16/59.91/3.13/43.88亿元,费用率分别为3.14%/6.23%/0.33%/4.56%,同比变动0.23pct/-0.74pct/-0.56pct/-0.20pct。2019H1公司港澳台及海外实现营收91.81亿元,同比增长12.79%,总营收占比达9.55%。公司抓住“一带一路”建设和国际产能合作机遇,加强海外市场开拓。2019H1公司海外新签订单额118亿元,占同期营收的12.27%。公司出口产品已覆盖全球105个国家与地区,海外市场发展潜力大。 投资建议:公司龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为131.05亿元、148.81亿元、163.47亿元,EPS分别为0.46元、0.52元、0.57元,对应PE为17倍、15倍、13倍。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期、铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等。

公司原第三大股东亚东国有资本投资公司连续两次举牌一汽富维,持股比例增加至10%,目前已成为公司第二大股东。亚东国有资本投资公司在19年7月第一次对公司进行增持股份前,持有公司4.81%股份,为公司第三大股东,公司前两大股东分别为中国第一汽车集团有限公司(持股20.14%)、长春一汽富晟集团有限公司(持股5.16%)。亚东国有资本投资公司在19年7月-9月两次增持公司股份后,目前持有公司10%股份,超过长春一汽富晟,成为公司第二大股东。 亚东国有资本投资公司之前就和一汽富维有业务合作,曾合资成立新慧科技。亚东国有资本为吉林省国有资本运营有限责任公司全资子公司、吉林省国资委全资孙公司,成立于2017年,主营资金投资、投资咨询、实业投资等,旗下共12家子公司,包括两家汽车零部件公司,即一汽富维与新慧科技。新慧科技由亚东国有资本与一汽富维、一汽富晟于2018年12月25日共同投资成立,注册资本人民币4,000万元,三者持股比例分别为50%、25%、25%,主营工厂数字化、智能化改造、工艺技术升级及智能汽车相关技术与汽车轻量化的研发等。 东亚国有资本投资公司在7月-9月连续两次举牌,且未来十二个月内有进一步增持计划,我们认为一方面亚东国有资本投资公司作为投资公司,在这一时间点增持一汽富维大概率是看好一汽富维后期股价表现,希望能够获得一定的财务投资收益,另一方面是增加持股比例之后,可以更好地和一汽富维展开合作。 从公司基本面来看: ①公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛,子公司富维海拉车灯2019H1净利润大幅增长135.2%。公司高毛利率的车灯业务增长迅猛:根据公司2018年报数据,公司车灯类业务毛利率25.37%(同比+0.37pct),远高于公司2018年平均毛利率7.29%,公司控股子公司富维海拉车灯(成立于2012年)2019H1实现净利润1.07亿元,同比大幅增长135.2%,占公司归母净利润43.5%,新获得奥迪Q5L前照大灯订单,单车价值量高,后续还将配套一汽大众新车型,且年初已启动海拉车灯二期生产建设项目,预计车灯业务将继续保持高增长态势。 ②公司将显著受益于一汽大众新车周期,一汽大众销量增速强于行业。公司2018年全年营业收入70%来自一汽大众,而一汽大众于2018年开启新车周期,2018-2020年密集投放16款全新及换代车型(含8款全新SUV),并推出全新“捷达”子品牌(含3款新车)切入中低端市场。一汽大众销量增速强于行业,2019H1一汽大众汽车销量增速为-11.2%,而中国乘用车同期销量增速为-14.0%,2019Q2一汽大众汽车销量增速为-3.7%,而中国乘用车同期销量增速为-14.3%。 投资建议:公司原第三大股东亚东国有资本在两个月内连续两次对公司股份进行增持,其大概率看好公司后期股价表现。从公司基本面来看,公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛超预期,同时显著受益于一汽大众新车周期,另外,公司目前股价12.38元(2019年9月4日收盘价)仍低于股票期权的行权价格13.04元,公司也具有低估值、高股息的特点。保守估计一汽富维2019-2021年总营收依次为136.61、154.78、168.99亿元,增速依次为0.39%、13.30%、9.18%,归母净利润依次为5.37、6.17、6.73亿元,增速依次为8.63%、14.87%、9.00%,当前市值62.85亿元,对应PE依次为11.7、10.2、9.3倍,如果分红率维持在60%左右,那么对应的19年EPS的股息率为5.1%,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷。

公司二季度盈利收窄整体业绩符合预期:近日铜陵有色发布2019年半年报,公司上半年实现营收468.59亿元,同比增长15.09%;归母净利润4.14亿元,同比增长0.18%;扣非后归母净利润3.39亿元,同比下滑12.02%。其中Q2营收236.83亿元,同比增长3.02%;归母净利润1.34亿元,同比下滑36.85%;公司Q2盈利较Q1有所收窄,但整体业绩符合市场预期。 主营产销持续增长加工费下行拖累毛利率:公司上半年共生产阴极铜70.76万吨,同比增长8.84%;铜精矿含铜量2.73万吨,同比增长4.2%;铜加工材17.31万吨,同比增长4.85%;硫酸214.52万吨,同比增长8.24%。尽管产品产销持续增长,但受铜加工TC/RC费用下行及硫酸价格下跌影响,公司综合毛利率由5.37%下降至4.2%,导致二季度盈利大幅收窄。目前来看硫酸价格已处于近年来底部,下跌空间有限;而铜加工费受铜矿供应端与冶炼端增速错配影响已创2012年以来新低,接近冶炼企业盈亏平衡线,进一步下跌的可能性较低,未来或将随着铜下游消费复苏回升。整体而言,公司下半年毛利率下行空间有限,随着新建产能逐步投放,公司有望以量补价,带动业绩增长。 高端锂电铜箔产能逐步释放未来5G铜箔有望成新增长点:公司2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目一期(1万吨)已建成并逐步投放产能,子公司铜陵铜冠优创2吨高纯金属铼生产线也将于年中试产,有望推动公司业绩增长。目前公司已拥有4万吨铜箔产能,其中标箔2.25万吨,锂电铜箔1.75万吨,技术方面6微米、7微米锂电箔已实现量产,目前正在推进高端铜板带与5G铜箔产品的研发,未来有望成为新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.07元/0.09元/0.10元,对应PE分别为30.27/25.99/22.88倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铜加工费下跌硫酸价格下跌项目推进不及预期。

五粮液上半年量价齐升,价格站稳千元值得期待。1H19五粮液酒估计发货1.5万吨,量较去年同期增加15%+,其中2Q19第七代、八代五粮液严控发货节奏,预计1618、低度等体发货节奏更快。同时由于1618等其他五粮液较去年同期提价10%、收藏版、第八代等出厂价提升约10%,带动整体价格预计有5%以上增长。目前公司仍严控发货节奏,严打低价窜货,7月份酒厂已处罚20多家经销商,第八代8月份开始执行1006元建议流通价,经销商配合积极。三季度准备投放第八代约5000吨左右,控制好发货节奏、配合相应的监督、拉动政策挺价,预计终端成交价格将进一步上移,站稳千元价格带是大概率事件。 报表高质量增长,预收款、现金流指标靓丽。二季度末预收款环比下降5亿元,与第八代五粮液控制发货节奏、要求经销商按月打款有关。Q2销售回款103亿元,同比大幅增长51%,主要由于应收票据减少。Q2经营现金流量4.4亿元,对比同期由负转正。 五粮液量价齐升,站稳千元价格值得期待。2Q19毛利率同比下降,期间费用率下降推动净利率提升明显。2Q19毛利率70.2%,同比下降2pct,推测原因是非酒业务拖累。从上半年酒类毛利率提升1.6pct来推断,单二季度酒类毛利率也应同比改善,预计下半年提价效应显现,毛利率仍可乐观展望。Q2营业税金及附加为14.3%,同比持平,销售费用率为14.4%,同比下降1pct,预计下半年营销人员增加、奖励、会员费用支出增加,销售费用率将略有抬升,管理费用率为5.3%(包含研发费用),同比大幅下 降2.5pct,规模效应显现。净利率为31.3%,同比提升1pct,致使业绩增速高于收入增速。 补短板、拉长板,奋力推进“二次创业”。生产方面,细化生产全过程管理,严格工规执行,不断提升一级酒率。品牌方面,优化产品结构,推出全新产品管理制度,五粮液1+3、系列酒4+4产品体系更加清晰。营销方面,调整组织架构,加快推动数字化转型,强化洞察市场和精准服务的执行力。 盈利预测和评级:预计下半年产品批价稳步上涨,经销商渠道利润改善,渠道正循环加速,旺季预计备货、动销两旺。往明年展望,茅台量紧价高、五粮液控制发货节奏站稳千元后有望放量。未来3-5年,品牌集中度提升、消费持续升级,五粮液作为浓香龙头,量价空间广阔。预计公司19/20/21年收入增速分别为27%、18%、15%,归属于母公司净利润增速分别为32%、23%、20%。目前市值对应PE分别为31X、25X、21X,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题。

事件: 2019年 8月 4日,万里扬乘变事业部金华基地第 10000台 CVT18变速器成功下线。 公司 CVT18生产线项目从设备进场到正式投产仅仅用了 49天;产品 SOP 后,从第 1台到第 10000台变速器下线则仅仅用了 89天,创造了万里扬新时代的新速度,也创造了国内同行业的奇迹。 表现出万里扬强大的生产能力和供应能力,也体现了企业超强的服务能力。 对此我们有以下点评: CVT18是公司又一重要战略产品,瞄准小型乘用车市场。 CVT18是在CVT25研发平台的创新和延伸, 结构成熟、性能可靠。 其额定输入扭矩180N· m, 具有速比范围大,体积小,重量轻,油耗低等特点, 可广泛配套国六乘用车, 各项性能指标比肩国际一流同类变速器。 随着排放标准趋严,小排量高性能发动机将成为未来趋势,小排量变速箱也必将成为匹配首选。 CVT18的顺利批量投产恰逢其时, 有望凭借经济性、可靠性与超高的性价比成为匹配小排量乘用车的首选自动变速器,成为公司抢占小型汽车变速器市场的中坚力量。 CVT18首款配装吉利远景 X3,未来大有可为。 首款配装 CVT18变速器的吉利车型远景 X3已经上市, 市场反馈良好,配装奇瑞、比亚迪的相关车型也将在年内陆续上市。 1万台 CVT18产出和配套主流车企吉利,充分展现公司卓越的产品开发能力、 开发速度和产能爬坡进度,也证明CVT18得到客户充分认可。 新产能+新产品, CVT18未来大有可为。 公司多年来不断发展创新, 从手动变速箱、自动变速箱向混动、电动箱方向发展。 新能源变速器领域, 公司产品包括 EV 减速器、 ED “二合一”电驱动系统、 EDS“三合一”电驱动系统、 ECVT 电驱动系统以及基于 AT和 CVT 的 HEV、 PHEV 混合动力变速器等。上半年通过了 5家客户的 现场评审工作,其中一家客户已开始批量配套 EV 减速器产品,两家客户完成各种试验验证工作并将批量配套;同时,公司开发的 ED“二合一”和EDS“三合一”电驱动系统产品也完成了几家客户的匹配工作,即将投放市场;此外,公司新开发的 ECVT 产品在上海车展进行了新产品发布,目前已完成一家客户的装车验证工作,各项性能指标表现优异,获得客户充分认可,公司将积极推动 ECVT 产品的产业化应用。 公司 CVT25等系列产品可以提高整车的燃油经济性、性价比超高,在中国自主品牌汽车中的渗透率有望快速提升。 我们认为 CVT 渗透率提升的动力主要来源于:①CVT 可以省油。 CVT 通过实现无级变速, 提高传动机发动机的匹配度,提高发动机工作效率,提高整车的燃油经济性; ②CVT 驾乘体验好。 由于 CVT 的速比变化是连续不断的,所以汽车的加速或减速过程非常顺滑,没有冲击感觉,用户正常行驶过程中可以使发动机运行在较低转速,行车更安静; ③CVT 性价比高。 比同等级别的自动变速器 AT、 DCT 便宜。 CVT25放量正当时, CVT18等多个拳头产品接力续航,继续看好公司19-21年的成长。 ① 在乘用车自动变速器领域, 2019H1公司完成了 18个车型的应用、匹配工作。 2019年 5月, CVT25搭载吉利汽车的远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 和奇瑞的艾瑞泽 GX 等国六车型正式量产; 2019年 6月,CVT25搭载吉利汽车远景 S1的国六车型以及 CVT18搭载吉利汽车远景 X3的国六车型正式量产。同时,公司 CVT 产品获得了比亚迪汽车数款车型的定点,相关车型将于 2019年内上市。此外, CVT 产品进入一汽集团的供应商体系,将为一汽奔腾全系车型配套。 在产能方面,上半年年产 30万台的 CVT18生产线顺利投产,新增一条 CVT25产品生产线也将在下半年完成调试。 新产能+新产品, CVT 放量渐入佳境。 ② 在乘用车手动变速器领域, 公司新开发的 6MT 产品于 2019年 8月开始批量供应长城汽车,加上 6MT 产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加,且 6MT 可有效替代外资品牌产品, MT 业务有望再增厚。 ③ 在商用车变速器领域, 受国家严格治理“大吨小标”的影响,上半年国内超标重载型轻卡大幅下滑, 公司重点推广的 G 系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便和轻量化等特点,销量和市场份额得到稳固; 同时,公司重点开发的轻卡 AMT 自动变速器在北汽福田高端车型投放市场后,获得高度好评,目前有 6家车企的 10余款车型正在开发,后续将陆续上市;此外,公司对标世界先进技术开发的中重卡变速器产品也有突破性进展,目前已匹配 5家车企的 8个车型,公司将推动相关产品尽早投放市场,继续夯实公司在商用车变速器的龙头地位。 投资建议: CVT 凭借其售价低、省油的优点,成为替代 MT 的首选自动变速器,其在中国自主品牌汽车中的渗透率将快速提升。同时,万里扬的新一代产品 CVT25性价比很高,其国内竞争对手又都出现一定问题,为万里扬提供了绝佳的扩张机会。万里扬 CVT25绑定吉利等主流客户, 将在 19年下半年迅速上量,业绩弹性很大。另外,客户多样性持续增加,客户集中度风险也快速下降。 根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整, 预计公司 2019-2021年总营收依次为 52.15、78.83、 94.52亿元,增速依次为 19.31%、 50.79%、 20.20%,归母净利润依次为 4.22、 6.08、 7.25亿元,增速依次为 20.05%、 44.11%、 19.15%,当前市值 81.6亿元,对应 PE 依次为 21.9、 15.2、 12.8倍。 维持“ 推荐”评级。 风险提示: ①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。