公司动态点评 公司报告食品饮料证券研究报告 事项:双汇发布18年年报,公司18年实现营收487.67亿元,同比-3.3%,净利49.15亿元,同比增13.8%,每股收益1.49元。4Q18营收122.5亿,同比-7.0%;净利12.6亿,同比+8.0%,每股收益0.38元。拟每10股派现5.5元(含税)。 投资要点 4Q18业绩符合预期。4Q18净利增8.0%,主要受益于毛利率同比增4.3pct。 非洲猪瘟调运政策拉大区域猪价价差,调出区猪价下行、屠宰放量,提升部门盈利。4Q18受非洲猪瘟生猪禁止调运的政策影响,生猪调出区供大于求下猪价下行,调出区屠宰企业收猪成本下行、屠宰放量。2018年屠宰量为1631万头,同比增14.3%;其中4Q18屠宰量为428万头,同比增2.3%。2018年生鲜肉销量153万吨,同比增0.8%,测算4Q18生鲜肉销量约39.8万吨,增速-7.1%。生鲜肉销量下滑抵消吨价增0.77%的优势,4Q18屠宰收入增速-6.4%,但放量提升产能利用率下头均盈利大增85%,推动屠宰部门盈利大增89.2%。展望2019年,猪周期处于上行阶段,叠加猪瘟影响,预计短期猪价稳中略升下屠宰业务或承压。预计19年生鲜肉销量收入增速约0-5%。 肉制品收入稳步增长,利润略有下滑。2018肉制品销量160万吨,同比增1.1%,推算4Q18销量38.7万吨,同比降2.3%。4Q18肉制品收入55亿,同比增0.6%,其中产品吨价提升2.9%,主要源于产品结构升级、以及部分产品平均提价2-3%。4Q18肉制品营业利润10.9亿,同比-3.3%,测算吨利降约1.0%,或源于其他成本鸡肉价格上涨和市场费用投入增加。往19年展望,双汇新品推广、渠道持续创新下肉制品营收可持续增长;猪价上行期间可通过直接提价、产品结构升级、使用低价原料库存储备、进口国外低价猪肉等方式缓解成本上行压力,预计19年肉制品收入增速0%-5%。 屠宰集中度提升利好龙头,新品、新渠道开发成效显著利于肉制品业务改善。猪瘟影响下国家对屠宰企业的管控加强,加速不规范的中小屠宰厂退出,从长期来看,行业集中度有望提升,龙头发展空间广阔。肉制品业务上双汇积极进行产品结构调整,开发高品质、高价格、高利润的产品,布局中高端产品市场;开发熟食店、蒸食(新增蒸锅以满足市场对热食的需求)等新渠道,产品结构升级、新渠道开发下肉制品业务有望取得突破。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.59、1.68、1.77元,同比增7%、6%、5%,最新PE为16、15、14倍。19年猪价呈上行趋势,利润端虽有压力,但公司已经积极布局,且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下,期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。

事件:2019年3月13日晚,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入2,908.8亿元,同比增长5.8%,其中主营业务收入为2,636.8亿元,同比增长5.9%;实现归属于母公司净利润40.8亿元,同比增加36.5亿元,增长达8倍。 投资建议:2018年,公司坚持商业模式创新,在提速降费背景下移动业务持续快速高效发展,全年移动主营业务收入达到1,651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。创新业务受益于与战略投资者的深化合作和优势互补,同比增长超45%,将逐步成为公司收入主要增长动力。营收持续增长的同时公司加大资本开支管控、资本结构优化以及员工激励的力度,经营效率显著提升,业绩反转动力强劲,实现归属于母公司的净利润40.8亿元,同比增加36.5亿元。未来,随着混改红利的进一步释放以及创新业务的大力发展,公司的经营质量和效益将持续提升,看好公司未来发展。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润53.67亿元、78.76亿元、83.16亿元,对应EPS分别为0.173元、0.254元、0.268元,参考当前收盘价,对应PE分别为41倍、28倍和27倍,维持“强烈推荐”评级。 主营业务收入增速高于行业平均,业绩反转动力持续增强:2018年,公司在落实提速降费等国家政策的同时,利用差异化产品和营销策略积极应移动市场竞争,并取得了不错的成效。全年,公司实现主营业务收入2,637亿元,同比增长5.9%,领先于工信部网站公布的行业平均3.0%的增幅;EBITDA达到852亿元,同比增长4.3%;得益于新增铁塔使用的良好控制以及2018年1月起生效的通信铁塔及相关资产的新商务定价,报告期内铁塔使用费同比下降5.4亿元;此外,公司加强资本开支管控,折旧及摊销也有小幅下降,加之人工成本管控等一系列因素,公司毛利率水平同期上升近2个百分点,达到26.57%,利润总额达到121亿元,同期增长超400%。实现归属于母公司净利润达41亿元,同比增长858%,主要是由于资本结构的改善使得同期财务费用大幅下降,对铁塔公司权益法核算取得投资收益16.63亿元所致,盈利持续“V”型反弹。报告期内,公司继续加强资本开支的有效控制,2018年全年达449亿元(低于计划的500亿元)。得益于收入的持续增长以及支出的良好控制,公司自由现金流再创历史新高,达到500亿元,净债务/EBITDA比例也由同期的0.43下降至0.04;资产结构得到持续改善,资产负债率由上年同期的46.5%进一步下降至41.5%,带息债务降至370亿元,同期减少50%。 互联网化转型成果显著,移动服务收入同比增长5.5%,领先于行业平均6个百分点:2018年,面对“提速降费”和市场竞争的双重压力,公司通过持续推进经营的互联网化转型和深化与互联网公司的2I2C业务等方式积极推动移动业务创新经营,在渠道佣金下降13%和手机补贴下降24%的情况下,移动业务实现高效增长,全年移动主营业务收入达到1,651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。2018年,公司移动出账用户净增3,087万户,同比提升51.8%,总数达到3.2亿户;其中,4G用户净增4,505万户,总数达到2.2亿户,4G用户市场份额同比提高1.3个百分点,4G用户占移动出账用户比例达到70%,同比提升超8个百分点。面对提速降费的压力,公司通过优化套餐、大力推广大流量套餐等方式促进用户平滑过渡,2018年,公司手机上网总流量增长1.8倍,手机用户月户均数据流量达到约6GB,同期增长超200%;手机上网收入达到1,048亿元,同比增长13.7%。展望2019年,预计公司互联网套餐用户净增潜力继续强劲,同时公司当前4G渗透率虽显著提升,但与中国移动(80%)、中国电信(77%)仍存在一定的差距,伴随着渗透率的进一步提升以及互联网套餐的带动,公司2019年4G用户仍有望保持较高速增长,带动移动服务收入整体上升。 积极推进与战略投资者的全面深度合作,产业互联网业务收入增速超40%:公司深化与战略投资者的优势互补,为公司经营转型与创新变革提供新动能。2018年,公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作,精准有效触达新用户,2I2C用户全年净增4,400万户,总数约9,400万户。内容聚合方面,引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容,增强IPTV与手机视频业务的竞争力。产业互联网领域,聚焦云计算、大数据、物联网及AI,与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,深化资本合作,以轻资产模式加快拓展产业互联网领域。2018年,公司创新业务正逐步成为收入增长的主要驱动力,全年产业互联网业务收入达到230亿元,同比增长45%,占整体主营业务收入比例提高至8.7%。其中ICT、IDC及云计算、物联网业务及大数据业务收入分别为56、147、21和6亿元,同比增长69%、33%、48%以及284%。受益于新业务的快速增长拉动和固网宽带业务发展的持续改善,公司固网主营业务收入达到963亿元,同比增长6.0%。 宽带业务发展持续改善:2018年,公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战。借力战略投资者优势资源,丰富填充优质视频内容,增强用户粘性和产品竞争力;同时加大融合产品在全渠道的推广力度,以“云+智慧网络+智慧应用”政企新融合营销模式,拉动政企宽带及互联网专线业务快速发展,首年推出已签约项目逾300个。公司2018年固网宽带接入收入达到423亿元,同比降幅显著收窄,基本达到稳定,其中IPTV收入18.9亿元,同比增长17%。全年,固网宽带用户净增434万户,同比提升234%,总数超过8,000万户,2019年1月新增62.7万户,向上趋势重新显现。此外,视频业务在固网宽带用户中的渗透率达到44%,同比提高约9个百分点。 积极开展5G规模试验,打造产业生态:工信部已于2018年12月同意公司在全国使用3500-3600MHz频率开展5G试验。公司正在积极开展重点城市的5G外场测试与行业应用探索,18年已在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点,以及省会城市10站左右的试点,并将根据测试效果及设备成熟度,适度扩大试验规模;同时,同步推进NSA/SA产业链的成熟,加紧进行5G配套资源的改造,携手产业链共享5G带来的新红利。2019年,公司预计将投入60-80亿用于5G试验。 风险提示:混改成效不及预期的风险;运营商加剧竞争的风险;CAPEX上升的风险;携号转网政策推进造成的客户流失风险。

事件:公司于2019年3月11日晚发布2018年业绩快报:营业收入242.36亿元,同比增长15.10%;归母净利润8.42亿元,同比增长2.05%;扣非后归母净利润7.90亿元,同比增长0.19%。公司业绩符合预期。 投资建议:公司业绩符合预期。当下网络升级及5G建设紧锣密鼓开展,支撑公司光设备及光纤光缆主业持续增长。此外,公司积极向ICT转型,业务结构优化。我们预计公司19-20年EPS为0.89、1.28元,对应PE为35、24倍,维持“强烈推荐”评级。 收入稳健增长,盈利能力有所下滑:虽然中国移动光纤到户进度放缓,公司宽带产品线增速不及往年;但5G传输网扩容需求逐步提升,公司网络产品线贡献增量。综合导致公司收入增长15.10%,符合预期。然而,公司盈利能力有所减弱,归母净利润基本和去年持平。我们认为,一方面,公司加大新产品研发投入,费用有所增长;另一方面,四季度光纤光缆景气度不及预期,该业务毛利率有所下滑。 5G持续推进,运营商资本开支进入上升周期:未来三年是5G产业化培育的关键时期。业内人士认为,5G临时牌照有望于今年上半年发布。牌照发布时,运营商资本开支将呈现逐步加快趋势。3G时代,运营商2008年资本开支实现44.69%的最高增速;4G资本支出2013年实现20.44%的投资增速,并于2015年达到4386亿元。我们认为,公司19年将受益行业红利。 可转债融资为5G蓄力,夯实核心竞争力:公司公开发行可转债申请于1月4日获得证监会受理,拟募集资金不超过人民币33.64亿元用于5G承载网络系统设备、光芯片、光纤预制棒、宽带接入系统设备和信息安全监测预警系统项目,其中10亿元用于5G承载网设备。我们认为2019年传输网投资有望进入上升通道,公司完成增强型OTN技术、SPN技术、增强型IP RAN、SDN技术等5G网络承载设备相关的技术研究工作,并在原有产品基础上开发了支持5G的功能及网络应用,夯实竞争优势。项目建设期后,预计年均可实现销售收入21.8亿元,净利润2.18亿元,将增厚公司业绩。 烽火星空下半年业绩改善,全年利润有望和去年持平:全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB级别大数据分析处理能力,坐拥网络监控领域约过半的市场份额。虽然烽火星空上半年净利润5476.92万元,业绩较去年有所下滑。但第三季度已有回升迹象,全年业绩预计与去年持平。公司由CT向ICT的产业结构转型已经取得初步进展,未来新兴业务占比将逐步提高。 风险提示:5G推进进程不及预期;子公司烽火星空未有明显改善。

年业绩略超预期:1)实现营收33.07亿元,同比增长47.50%;实现归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%;2)加权平均净资产收益率为22.39%,较上年32.45%减少10.06%,主要系受净利润率和资产周转率降低影响;3)公司拟每10股派发现金4.2元(含税)。 负极材料:产品供不应求石墨化产能落地降本增效。1)负极材料实现营业收入19.81亿元,同比增长34.96%,毛利率下降5.32%至33.9%,毛利率下降主要是原材料以及石墨化加工价格上涨所致;2)中国负极材料全球市占率78%,国内CR3为45%,公司人工石墨市占率21.65%为绝对龙头,负极产品集中于中高端市场需求旺盛,受制于产能规模,2018年产能利用率高达110.66%,2018江西紫宸已经形成负极材料年产能3万吨,随着溧阳紫宸2019年的逐渐投产,将达5万吨以上产能,公司规划未来三年将形成十万吨产能及配套的石墨化加工能力;3)内蒙兴丰5万吨石墨化加工项目Q2投产,叠加山东兴丰将形成6万吨石墨化加工能力,关键工艺的委外加工比例将逐渐降低,能够降低成本提高资产的周转率。 锂电设备:集中优势面向高端盈利能力持续提升。1)锂电设备实现营业收入5.53亿元,同比增长15.77%,销售设备199台,同比下滑16.39%,毛利率提升2.75%到32.8%;2)销量下滑主要因为:①国内动力电池业务竞争加剧,市场集中度提升,产品面临价格压力;②公司减少或停止向部分回款能力较差的客户供货,测算锂电设备价格同比上升38%,因此毛利率有所上升。3)公司投入的双面串联涂布技术实现涂布幅宽1400mm,涂布速度120m/min,使客户生产效率大幅提高。部份产品已通过UL、认证,成功进入国际市场,并为松下、特斯拉等国外知名企业及欧洲电芯企业供货,进一步拓展了国际市场。4)公司已在锂电前端分散、搅拌环节取得优势,目前进入后端分切设备领域,实现锂电设备一体化供应,提高产品一致性以及客户响应速度。 隔膜业务:涂覆产能落地贡献业绩增长:1)隔膜业务实现营业收入3.19亿元,同比增长49.55%,毛利率45.37%,较上年小幅增加0.28%;2)2018年募投的2.4亿平涂覆隔膜产能投产,全年实现涂覆隔膜加工20920.62 万平方米(出货产品数量),同比增长118.99%;3)涂覆技术国内领先,规划三年完成10亿平涂覆布局,已获得获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等一线客户认可。4)完成溧阳月泉剩余股权收购并表,实现隔膜基膜供应保障,溧阳月泉第一产线已经逐步投产,第二产线的产品也处在批量出货前的验证阶段,2018年基膜供应共268.47万平方米。 铝塑膜:核心工艺逐步突破稳步推进国产替代:1)子公司东莞卓越已基本实现软包电池铝塑包装膜产品的国产替代,实现自产铝塑包装膜销售451.64万平米;2)铝塑膜自产业务实现主营业务收入5925.32万元,同比增长62.96%,毛利率19.87%;3)我国铝塑膜高度依赖进口,DNP和日本昭和的全球市占率合计超过70%,未来两年是铝塑包装膜国产化关键时期;4)公司在封耐电解液性能、色差以及原料国产化等关键指标取得突破,溧阳新生产基地投产将提升公司在铝塑包装膜市场的销售份额。 投资建议:公司重视研发创新和技术进步,在各环节专利授权超过200项,软件著作权11项,技术壁垒以及产品差异性是公司铸就的护城河。随着公司负极材料、石墨化、涂覆基地、基膜等产线投产,绑定优质客户优势将会持续扩散,伴随新能源汽车高速成长周期而迅速崛起。考虑宁德卓高2018年末全部投产(之前预计分三年逐步投产),我们认为未来新投产能或将加速落地,预计19~21年EPS分别为1.70、2.16和3.08元,对应市盈率分别为30、24和16倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期;行业竞争格局恶化带来降价风险;环保政策推高原材料价格;行业技术路线改变;投产进度不及预期等。

事件:公司发布2018年年报,全年实现营收541.3亿,同比升33.6%,归母净利润104.9亿,同比升74.0%,扣非后归母净利润76.0亿,同比升51.9%,实现基本EPS4.69元,业绩接近业绩预告上限,略超预期,此外拟10派15元。 毛利率及公允价值变动受益提升:2018年公司归母净利润业绩增速较快,主要受益于毛利率及公允价值变动收益的提升,2018年公司扣税毛利率提升近3pct,主要是综合体销售业务毛利率提升,此外公允价值变动收益为2017年的约3倍,占营业利润比重17.8%,相比2017年提升近7pct。从营收结构来看,租管费收入比重由去年的2.6%升至4.2%。受益净利率的提升ROE水平上升超7pct至41.9%,扣非后ROE提升近2pct至30.4%。截止2018年末公司预收款/营收升至219%,业绩锁定性较高。 净负债率大幅下降至51.2%,融资成本提升超70bp:公司有息负债继续维持较高的增速,2018年公司发行了约87亿人民币的美元债,截止2018年末公司有息负债占有息负债的比重升至14%。从期限结构来看,短期有息负债比重略有下降,但1-2年内到期的长期有息负债较多。2018年末公司平均融资成本6.47%,相比2017年末上升超70bp,但略低于2015年7.26%的水平。从负债率来看,公司净负债率由2017年末的67.4%降至51.2%,在行业中处于相对较低水平,剔除预收后的资产负债率75.9%,下降近5pct,货币覆盖短期有息负债的倍数升至2.26。此外随着投资力度放缓,2018年经营性净现金流回正。 销售进入全国前十,商业累计开业42家,投资力度下降:公司全年实现销额2211亿,同比升74.8%,超额完成年初1800亿销售目标,继2017年迈入千亿后2018年再次跨上一个台阶,根据CRIC房企销售榜,全年销售额排名第8位,相比2017年上升5位,首次进入全国前十。截止2018年末,公司已布局98个城市,相比2017年末增加23个城市,已基本完成全国重点城市群及重点城市的布局。商业方面2018年公司新开业19座吾悦广场,累计开业42座,平均出租率达98.83%,2019年公司计划新开业22座,租管费收入超过40亿。拿地方面,全年公司新增建面4773万方,同比增速大幅收窄,投资力度下降,在宏观及资金面偏紧的背景下,房企投资更趋谨慎。此外,平均楼面价也有较大幅度下降,可能与三四线比重增加有关。 投资建议:公司围绕“住宅+销售”双轮驱动,业绩销售保持高增,基本完成全国布局,而负债率大幅下降。2019年公司提出以稳中求进、地域深耕、运营优先、科技赋能为核心战略,坚持高质量转型升级。我们预计公司2019-21年每股收益6.29/8.09/10.39元,动态PE不到6倍,按最新收盘价股息率超过4%,此外公司回购也显示出公司对未来发展的信心,我们维持“推荐”评级。 风险提示:行业及信贷调控政策超出预期、宏观经济表现不及预期、房产税出台超出预期。

事项:公司发布可转换公司债券募集说明书,发行总额为10亿元。本次发行可转债的初始转股价确定为40.52元/股,向公司原股东实行优先配售。 可转债项目落地,产能布局更加完善。根据公告,公司本次可转债项目募集资金拟投资于产品加工项目--天津3.73万吨、江苏3万吨、武汉0.6万吨,以及山东3万吨仓储中心建设项目,新增产能7.33万吨。本次募集建设项目进一步完善公司的产能布局,有利于解决全国市场快速发展带来的区域性供货能力不足的问题,全面提升产品质量与品质。 鸭副价格回落,成本压力缓解。3Q18鸭脖采购价降幅超过17%,Q4继续呈下降趋势,主要是由于小作坊类经营关停,鸭脖采购渠道缩窄;18年11月份左右,其他鸭副采购价也有所回落。公司进行积极囤货,1H19原料价格基本锁定,成本压力有所缓解,预计毛利率稳中有升。山东冷库项目有利于公司在原材料库龄周期内,利用合适时机囤货来平滑价格波动,成本控制能力进一步增强。 新品类串串拓展有效,海外市场布局加码。公司以“椒椒有味”作为新品牌推出串串香,“直营+加盟”同时推进,1月份湖南新开店7家,目前接近20家,覆盖湖南、武汉。串串的目标群体为年轻人,消费能力强,客单价明显高于绝味鸭脖。公司多品牌、多品类的运营管理能力较强,19年计划串串开店200家左右,有望贡献新的增长点。另外,海外市场规模不断扩大,预计18年零售额接近1亿元,香港、新加坡单店日进额达8000元左右,收益较可观,19年加快欧洲、东南亚市场布局,海外市场规模有望翻倍。 盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩。我们预计18-20营收入增速为13.5%/12.0%/11.5%,净利润增速为27.9%/21.6%/20.2%,EPS为1.56/1.90/2.29元,对应PE为26/22/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:开店速度不及预期,新品类拓展有限,同店增速受宏观经济影响,鸭副价格上涨,食品安全问题。

一、芒果TV:增加湖南广电内容创新空间,长期看自制综艺的孵化 自制综艺的软广测算方法:芒果TV自制综艺的广告位一般分为“冠名”、“首席合作伙伴”、“合作伙伴”以及“指定产品”。一般计划每个广告位的数量为1/1/2/3,但实际中较好的综艺能招到的广告位数量分别1/1/2/2。2019年芒果TV新综艺《女儿们的恋爱》已脱颖而出。 硬广收入测算:贴片广告+信息流广告。由于视频贴片广告一般总时长为60~80秒,因而是可以看成是多个15s贴片广告构成;信息流广告,对接的是腾讯广点通联盟(不需要向腾讯分成),按CPC计价,根据草根调研,其价格约为0.4元/点击,点击率约1%~5%之间。 会员收入测算:2018年底,芒果TV付费会员数为1075万人,根据我们的预测模型,2019年上半年付费率约为8.9%,下半年约为10.2%,2019全年付费率为9.6%,2019年芒果TV会员收入约为15亿元。 二、湖南卫视网端变现:台综网络招商+台综版权分销: 台综网络招商:19年首次实现网络端招商,具备低成本/高净利率特性。本质是做大广告总包,对于同一档电视综艺,过去湖南卫视以电视观众为基础向广告主招商,然后将一部分广告费按点击量分给芒果超媒;现在湖南卫视和芒果TV分别以电视观众和网络观众向广告主进行招商,进而能够有效做大整个招商金额。台综版权分销:是业绩承诺基础,网端招商带动版权分销单价上升。当视频平台购入综艺版权后,若参加招商,则招商收入的提高会带动综艺版权价值的上升,从而湖南卫视版权分销的主动权更大,议价能力也更强。同时音乐类节目的音乐版权方面,由于音乐付费,其版权价值也将上升。 三、芒果超媒估值空间:预计为596~669亿: 芒果TV的估值:按PS估值,目前爱奇艺估值PS为5X~6X,NetflixPS估值为9X~10X,我们认为视频平台相对合理估值在5.5x左右,我们估计2019年芒果TV总收入(广告+会员-台综网络招商)约为44.5亿元,芒果TV估值约为245亿。湖南卫视的网端变现估值:按PE估值,根据重组书预测,2019年版权分销收入增加约为2亿,则2019年版权分销净利润约为8.295亿元;在售卖率80%、折扣率为70%的假设下,台综网络招商利润约为4.75亿,因而湖南卫视网端变现利润为13亿。 其他业务:按PE估值,2019年运营商业务收入约为10亿,则净利润约为4亿;结合四家子公司未来利润预计情况,年均利润按2亿测算;因此在10倍估值条件下,其他业务合计估值60亿元。在台综网端招商售卖率80%,折扣率70%假设下,湖南卫视网端变现若为20倍估值,则芒果超媒总估值为291+245+60=596亿元;若湖南卫视网端变现变现达到25倍估值,芒果超媒总估值约为364+245+60=669亿元。 同时,芒果超媒2019~2020年预计净利润为13.8亿、16.5亿,对应当前股价,PE为30X、25X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 台综网络招商不及预期的风险,会员数量增长不及预期的风险,快乐阳光无法取得或以合理商业条件取得2020年12月31日之后湖南台相关节目信息网络传播权的风险。

事件:公司于2019年3月7日晚间公告称,控股股东、实际控制人茅庆江先生计划在减持计划公告之日起3个交易日后3个月内通过协议转让方式减持本公司股份合计不超过21,578,200股(占公司目前总股本408,490,226股的5.2824%)。拟减持方式为协议转让,拟接受协议转让股份的对象为广东粤科智泓创业投资合伙企业(有限合伙)。本次公告为减持计划预披露,茅庆江先生与广东粤科智泓创业投资合伙企业(有限合伙)暂未签订《股份转让协议》。 广东省国资拟入股约5%。据天眼查数据,广东粤科智泓创业投资合伙企业(有限合伙)的实际控制人是广东省人民政府,同时粤科智泓隶属于广东省政府授权经营的国有独资企业--广东省粤科金融集团有限公司。据粤科金融集团官网信息,其注册资本96亿元,总资产366亿元,净资产210亿元,管理政府引导基金12支、投资基金50支,基金总规模超500亿元。累计为2000多家科技企业提供投融资服务,推动60多家企业实现IPO上市或在“新三板”挂牌,先后获得“投中2014-2017中国创投发展50指数”第12名、“投中2017年度中国最佳创业投资领域有限合伙人Top10”、“金汇奖2017年中国政府引导基金”第2名等称号,同时也获得国家优质投资项目奖、金牛奖、金投奖、金优奖以及广东省五一劳动奖状等多项荣誉,信用评级达到AAA的主体最高等级。 国资背景利好公司业务开展,资金实力强大,助力资本和产业协同发展,投资广泛有望为浩云提供丰富标的池。粤科金融集团拟入股,为公司带来国资股东背景,利于公司平安城市、智慧司法等2G业务发展。同时,粤科金融集团受托管理省政府政策性引导基金,同时组建设立和管理运作各类股权投资基金,目前已建立起覆盖种子基金、天使基金、VC、PE、产业基金、并购基金等全生命周期的基金体系。粤科旗下众多的一级市场投资项目也为公司提供更多的并购可选标的。 投资建议:公司获国资入股,广东省国资背景利好平安城市、智慧司法业务开展。粤科金融集团旗下众多的一级市场投资项目也为公司提供更多的并购可选标的。公司“智慧司法+公共安全”业务已进入爆发期:公共安全业务方面,公司通过外延并购与合作的形式,拓展公共安全业务边界,瞄准优质订单,业务规模将持续实现高增长;智慧司法业务方面,智慧社矫、监狱、戒毒市场拐点将至,落地延后不改智慧化升级大趋势,公司控股子公司润安科技作为智慧司法解决方案全国化提供商,在技术、产品、市场开拓的积累上具有显著的领先优势,业务发展值得期待。预测公司2018-2020年分别实现营业收入7.65亿元、10.28亿元和13.48亿元,分别实现净利润1.40亿元、2.01亿元和2.85亿元,EPS分别为0.34元、0.49元和0.70元,对应PE分别为37X、25X和18X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:《股份转让协议》存在不能签定的风险;司法行政信息化建设进程不及预期;润安科技异地业务拓展不及预期;金融安防竞争加剧。

1.2018年全年业绩分布前高后低,基本符合预期 2018年前四季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%,归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%及-11.98%,环比上看,第二、第三、第四季度营收环比增速为-1.35%、-8.36%、0.11%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%,基本符合预期。 2.证券业务逆势增长+占比继续提升,推动利润上升 2018年权益市场低迷,沪深300下跌25.31%,两融余额触及低谷7557亿元。公司证券板块2018年实现营收为18.14亿元,占公司总营收比重为58.05%,2018Q2占比为56.45%,2017年为56.32%,同比增速为26.40%。 其他板块业务占比,金融电子商务服务(代销基金)为34.11%、金融数据服务为5.11%、广告服务为2.27%、其他主营业务为0.45%,其中金融电子商务服务营收较2017年的33.15%有所提升。 东方财富证券公司实现营收为15.98亿元,同比增速为12.24%,净利润为6.25亿元,同比增速为-1.35%。以经纪业务为主的手续费及佣金净收入为11.96亿元,同比增速为17.35%。细分看,公司代理买卖证券业务和融资融券业务逆势增长,经纪业务净收入为10.53亿元,同比增长22.63%,其中代理买卖证券净收入为9.14亿元,同比增速为19.45%。 利息净收入为6.19亿元,同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的融资融券利息收入5.91亿元,同比增长55.05%,前述二者成为推动公司利润增长的主要动力。公司经纪业务净收入的市场份额进一步提升,由2017年的1.05%提升至2018年的1.69%,互联网券商龙头地位巩固。 3.基金销售规模迅速扩张,保持行业领先地位 我国互联网理财使用率由2017年末的16.7%提升至2018年12月的18.30%,购买互联网理财产品的网民规模达1.51亿,同比增长17.5 %,互联网理财用户规模持续扩大,网民理财习惯逐渐得到培养,为公司的发展奠定重要基础。 公司2018年金融电子商务服务实现毛利9.72亿元,同比增长26.73%,是带动利润增长的又一动力。借助前瞻的布局、及其带来的先发优势,历年来天天基金代销业务增长迅速。2018年,东方财富基金销售额为5251.62亿元。从基金代销数量排名来看,天天基金依托流量和用户黏性优势,代销规模稳居行业第一。 4.营业成本有所增长,主要系前期可转债发行 营业总成本22.73亿元,同比增长9.67%。其中东方财富财务费用较2017年增长了584.32%,由2017年的-0.32亿元增长至2018年的1.56亿元,主要系公司可转债利息费用增加。2017年东方财富公开发行可转债,截止2018年末,东财转债尚有46,484,104张,可转债金额为46.48亿元。目前,公司已通过可转债发行募集的全部资金及利息已全部用于补充东方财富证券营运资金,可见公司更加重视券商子公司的经营发展。东方财富在2018年10月增资东方财富证券2亿元,并由东方财富证券出资设立东财基金,静待业务结出硕果。 此外,公司的研发费用加大,2018年为2.51亿元,同比增长37.51%。 5.继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河 如上所述东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 6.金融业务牌照不断增多,打造闭环体系 为打造全业务金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格,2018年10月份获得公募基金牌照,目前还在申请保险代理资格。我们认为东财基金的发展前景是取决于东方财富对其的定位,无非为天天基金网的产品供应商,与独立发展的基金公司。若定位为产品供应商,东财基金产品布局或趋向被动型产品,若定位为独立发展的基金公司,应该会逐步布局主动权益及养老目标基金等公募基金全产品线。我们认为东财基金应该会以指数基金为突破口以发展业务,且业务开展到开花结果需要予以一定时间。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,内地、香港两地共同发展。 估值与投资建议 我们认为,公司净利润增长可靠真实。2018Q3显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为2.10亿元,占利润总额约为21.84%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到77.45%。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元,占利润总额约为23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到53.01%。 基金代销与零售证券,是互联网经营模式的集中体现,公司具备流量优势、成本优势及服务于500万以下高端客户。东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越,基本没有边际经济成本。2018年公司营收增长为22.64%,营业总成本同比增速为9.67%;2018Q3公司收入增长34.76%,营业总成本同比增速为17.25%。 东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2017年在协会证券公司成本管理能力大幅跃升至第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,东方财富作为零售证券领域的独角兽,未来在财富管理领域的继续施展身手。此外,公司拟以未来实施权益分派股权登记日总股本为基数,向股东每10 股派发现金红利0.20 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.34/0.47/0.54元,对应的PE分别为62.91/45.82/39.59倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险。

液奶基础牢固:市占率稳步提升,竞争回归常态。调研反馈伊利春节期间动销顺畅;市占率稳步提升,进一步拉大与对手差距。市场最关心行业竞争,通过渠道反馈与报表验证,我们认为行业竞争将续存,但加剧的可能性不大。1Q19促销买赠力度环比已略有收缩,预计未来液奶广告、促销等费用大概率保持与收入同步。 强化上游掌控能力,把控原奶资源。旺季缺奶一直是企业痛点,原奶价格也影响企业利润水平。原奶供给弱平衡背景下,把握上游资源至关重要。伊利通过嵌入式技术服务管理,帮助牧场提升效益、奶牛单产等,与大型牧场保持稳定、长期的合作关系,提高上游掌控能力。19年初公司原奶收购量已与竞争对手差距拉大。未来伊利可凭稳定奶源关系,进一步提升液奶竞争实力。 多元化、全球化布局,长期核心优势进一步强化。公司19年利润总额目标持平,主因公司规划新业务、新市场(国际化)布局,同时研发、资本开支增加。短期内投入增加业绩可能承压,长期看或是新业务起点。市场一直寻找安慕希之后下一个增长点,跳出国内液奶领域,伊利新思路的业务扩张在更广阔领域布局,借鉴达能、雀巢成长路径,伊利进一步向健康食品大平台迈进。且19年目标计划类似业绩底线,仍有超计划完成可能。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.14、1.30、1.46元,同比增7%、14%、13%,最新收盘价对应的PE为25、22、19倍。我们维持行业竞争续存趋稳的判断,伊利一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平,进一步巩固龙头地位;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看,考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,仍给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。

记忆棉床品高科技高舒适度,渗透率低成长空间充足。记忆棉(聚氨酯)材质的分子在收到外力压迫时会发生“流动(flow)”而位移以贴合接触面轮廓,将压力均匀分散至整个接触面,因此又称慢回弹泡棉。记忆棉最初为NASA发明用于太空飞船的座椅,此后由于生产工艺难度较高,经过十几年才实现工业化生产,是一种舒适性强的高科技材料。2017年我国记忆棉床垫渗透率仅有10%,对标美国40%的渗透率成长空间充足。 出众产品力奠定内销爆发基石。梦百合专注记忆棉床品领域十余年,持续专注于记忆棉品类的研发,研发费用及占比均为软体业内第一。公司“非温感记忆棉”技术为业内独家技术;“可生物降解记忆棉”研发项目被国家科技部认定为国家火炬计划产业化示范项目。公司产品经试验证实能够有效延长深度睡眠时间,舒适度较高。ODM模式下,公司客户包括JYSK、Macy’s、Walmart、Costco等知名境外企业,这些大型企业对供应商的技术水平及设计能力有较高要求,而公司强大产品力广受客户及同业认可。研发的持续投入与产品力的不断提升,是公司内销爆发的基石。 提升经销管理精细度,恒旅零压房提升消费者教育,内销放量可期。去年下半年,公司新任内销副总裁王震到位,对经销商体系进行梳理改革,扫除过往ODM基因下管理沉珂,协助经销商优化管理模式并对尾部经销商进行末位淘汰,全面升级品牌VI及门店SI,并持续提升管理精细度,将门店客流、销售等数据进行采集分析以提升渠道运作效率。公司内销目前规模尚小,单店提货额及门店数量提升空间巨大,弹性充足。同时零压房渠道也在刘乃钢带领的恒旅团队的运作下持续突破,团队酒店场景精准营销经验丰富、客户资源强大,加上零压房准确抓住酒店与公司的需求点,双赢合作使得该模式推广顺利。 OBM占比逐渐提升,长期ODM转型内销,有望平滑成本波动性。公司多年ODM经验铸就了出色的产品力和生产制造能力,而销售团队的更新重组为公司注入活力,推动公司加速转型OBM。除了内销换血改革,公司还通过与曼联合作进行全球化的推广营销,触及更多目标客群,品牌知名度日益提升。截至2015年,公司OBM业务占比已提升至17.7%,较2013年提升10.1pcpts,我们预计2019年公司OBM业务占比有望达到23%。OBM转型深化,意味着价格敏感度较低的大众消费者占比提升,公司将有更高的议价权,成本波动压力将能更好地向下游转嫁,从而提升盈利稳定性。 短期看,盈利能力受原材料价格波动影响不大,市场或存在过度反应。万华化学2月28日公告3月将上调中国地区MDI售价,其中聚合MDI将上调2000元,调整后分销/直销市场挂牌价分别为15200/15500元/吨;纯MDI挂牌价将上调1000元至24700元/吨。而MDI占梦百合总成本比例约11%,市场担忧MDI反弹或影响公司19年的盈利兑现。但我们认为MDI价格短期波动属正常春季行情且同比仍处于低位,同时聚醚价格下跌对冲影响,整体看近期原材料价格波动对公司盈利能力不造成影响。 MDI价格反弹属正常春季行情,涨后价与去年同期相比仍有37%下降,且依然低于此前预期,毛利率同比提升可期。2018年第一季度MDI价格处于历史高位,2018Q1MDI价格在2.8万元-3.75万元之间波动,平均价格为3.24万元。截至2019年3月5日,尽管MDI价格从年初2.03万元低位反弹至2.2万元,但同比下降37%,较去年Q1高位下降40%以上,且波动幅度也较去年小。从MDI历史行情来看,过去几年除了2015年外,历年春季MDI价格都处于上行区间,因此我们认为MDI本轮涨价属于正常春季行情且价格上涨较前两年平稳。此前我们的盈利预测模型中假设19年MDI价格中枢为2.6万元,而年初至今均价为2.17万元,涨价后的MDI价格依然低于我们预期,模型预测安全边际较大,预计Q1MDI价格对毛利率同比正向影响2.44pcpts。 成本占比达30%的聚醚价格19年开年出现大幅下跌(同比-16%),市场尚未pricedin。相较MDI,聚醚在梦百成本结构中占比更高,而2018Q3以来聚醚价格下跌较多,且年初以来聚醚价格持续下跌,当前CASE聚醚(220/210等)价格约1.14万元/桶,同比下降16%,年初以来CASE聚醚价格跌幅约4.6%,考虑到占比差异,聚醚价格下降完全可以对冲MDI价格上升带来的成本压力,对Q1毛利率正向影响约3.37pcpts。 汇率同比贬值,对毛利率影响维持正向。截至2019年3月5日,CEFTES人民币兑美元中间价最新价格为6.6998,尽管年初以来人民币汇率有所升值,但同比贬值约5.62%,对毛利率影响维持正向。 投资建议:原材料短期价格小幅波动对公司盈利能力不造成影响,公司产品业内口碑优秀,内销焕新即将迎来强势增长。预计2018-2020年营收分别为3.08/4.03/5.48亿元,同比+31.8%/30.6%/36.0%,净利润分别为2.09/3.68/5.03亿元,同比+34.2%/76.0%/36.7%,EPS分别为0.87/1.53/2.10,对应PE分别为25x、14x、10x,估值处于底部且模型大宗商品价格假设留有较大安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。

一、19年潜在盈利还原:净利润将回归常态,毛利率将持续改善 19年净利润将回归常态:在18年1.9亿净利润的基础上,19年的净利润增量来自于较低的资产减值损失(2018年商誉减值为1.80亿、长期股权投资减值0.9亿,坏账损失为0.8亿,总计3.5亿),晋拓和传漾费用率或有所回落带动业绩增长,同时拓畅因业绩对赌也将有所增长。 19年商誉预测:主要子公司均在17年及以前完成业绩对赌,剩余商誉减值风险较低。截止17年年报,剩余商誉主要集中在晋拓、传漾、韵翔、蓝门、拓畅,其中18年1.8亿商誉减值主要集中于蓝门和另外三家公司(晋拓、传漾、韵翔),而拓畅19年仍在对赌期,因而预计19年出现较大商誉减值的可能性不大。 19年毛利率有望改善:媒介代理和自有媒介毛利率上升或抵消数字营销毛利率下滑。19年省广数字营销毛利率有望停止下滑,在线下流量价值重估背景下,媒介代理和自有媒介的毛利率将出现回升,其总毛利率有望出现改善。 二、预计19年省广集团重要子公司业绩微增长 省广17年业绩对赌结束的子公司(晋拓、传漾、韵翔、蓝门)在18年可能会有一定比例的业绩下滑(因为费用率提高),在19年回到正常水平(费用率回落)。 三、毛利率提升动力:以“引进高级人才”替代“投资收购”,完善事业群提高服务效率 引入服务型新人才,提高业务毛利率:从18年开始,省广开始积极引进优秀的高级人才,进而通过组建新团队将服务效率提高,为未来毛利率的提高奠定基础。2017年11月,省广发布“高端人才全球招募计划”30名:1、事业部/子公司执行总监8名;2、事业部新营销副总经理6名;3、事业部/子公司业务副总经理/总助6名;4、集团储备干部(事业部/子公 司总经理级)10名。 18年取消事业部番号,新组建11大事业群和重组三赢公司:从新事业群的组成看出,省广在选定管理人才时,经营较好的子公司使用原有事业部或子公司的高管,经营一般的子公司将使用的是集团内部下派的人员。 四、投资建议: 随着省广股份商誉减值在18年逐步完成,其19年归母净利润绝对值逐渐回归常态。预计粤港澳大湾区对华南地区经济将有较大带动作用,同时公司通过引入高级人才和事业群重组提高服务效率,预计19年整体毛利率将回升。我们预计省广集团2019~2020年净利润分别为4.0亿、4.8亿,对应当前股价,其PE分别为15X、13X,维持“推荐”评级。 五、风险提示: 数字营销公司毛利率改善不及预期,公司总体毛利率改善不及预期,公司商誉减值风险以及应收账款坏账风险。

Q4营收增速回落,净利润出现负增长。2018全年实现营业收入73.11亿元,同比+18.66%;实现归母净利润9.59亿元,同比+5.77%,扣非后归母净利润9.17亿元,同比+4.63%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.43/17.45/21.18/22.05亿元,同比+30.32%/+13.78%/+20.1%/+15.42%,Q4营收增速明显回落;实现归母净利润1.03/2.66/3.23/2.67亿元,同比+30.28%/+23.61%/+15.21%/-19.82%,扣非后归母净利润0.97/2.5/3.2/2.5亿元,同比+36.46%/+18.69%/+18.94%/-23.29%。2018年向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 非衣柜类占比提升,司米橱柜扭亏为盈。收入按产品拆分来看,衣柜/橱柜/配套家具/木门的收入占比分别为83.40%/9.75%/4.58%/2.18%,非衣柜类产品占比相比2017年提升1pcpt。2018年索菲亚实现客单价10,945元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长9.89%。2018年司米开始扭亏为盈,进入利润拐点,逐步实现盈利。 橱柜毛利率持续走高,竞争加剧加大销售费用支出。公司全年毛利率同比-0.59pcpts至37.57%。分产品来看,衣柜/橱柜/家具配套/木门毛利率分别-0.69/+4.95/+0.16/-13.73pcpts至40.03%/27.98%/24.63%/11.79%。其中橱柜的毛利率提升最为显著,位于增城的司米厨柜工厂已投入使用,2018年该厂房日均产能达277单/天,产能利用率平均为54.3%。期间费用率同比+1.85pcpts至20.25%,其中,公司致力于广告宣传及品牌形象提升,销售费用率+1.16pcpts至9.58%;宁西基地的办公楼和宿舍及各生产基地立体仓等投入使用,折旧费用、长期待摊费用上升,管理费用率+0.53pcpts至10.35%(考虑研发口径调整);为了加快现金回流,工程项目形成的应收票据进行贴现和保理的操作,财务费用率+0.16pcpts至0.32%。受毛利率下降及三费提升拖累,净利率同比-1.6pcpts至13.12%。当前大宗业务占索菲亚的比例达8%,公司现金流面临一定压力,全年实现经营现金流净额11亿元,同比-11.5%。 全年开店数量不及预期,大家居融合提速。截至2018年底,索菲亚定制家具/司米橱柜/大家居类产品(非定制)/定制木门的门店数量为2510/822/128/98家,分别净增310/102/33/78家,受地产周期下行,经销商开店意愿降低影响,低于原定计划400/300/100/100家。2019年计划分别新增300/100/100/150家门店,同时将加快橱柜、木门融入更多的索菲亚专卖店,实现大家居一体化销售。2018年公司开设98家大家居店。2019年大家居融合提速,计划开设150个大家居店。在渠道的稳步开拓中,公司在家具行业的市占率由2011年的0.2%稳步提升至2018年的1.03%。在保证市占率扩张的同时,公司同步改善公司的店面形象,2018年公司翻新超过800家门店;同时优化经销商队伍水平,实行优胜劣汰的筛选机制,2018年公司的经销商更换比率由平均2%提升至8%。 积极修炼内功,数字化生产经营成竞争利器。工厂布局上,索菲亚目前在全国已投产的生产基地有7处,打破定制行业产能瓶颈,大幅提升产品交货时间,为客户服务提供有效支撑。工厂效率上,2018年7月,索菲亚4.0车间在湖北黄冈生产中心正式投产。柔性制造有效提升公司的生产效率,使得多SKU的高质量、高效生产成为可能。2018年公司推出了十几个系列的新产品,以丰富多样的新品满足消费者的不同需求。与此同时,公司存货周转率同比+12.83%达15.48。在营销上,公司自主研发索菲亚3D家居展示软件DIYHome,科实现快速设计、实时渲染等功能,有效提升店铺运营效率和客户体验。公司从生产到设计服务,实现全产业链数字化、智能化,给客户提供更贴心的家居设计制造服务。 投资建议:行业洗牌期公司加深自身的制造、服务护城河,主动出击积极扩张市场份额。长期来看,公司龙头优势有望不断扩大,在定制家居行业中跑出。预测公司2019-2021年EPS分别为1.20元、1.34元、1.43元,对应PE分别为16X、14X、13X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。

事件:公司发布2018年业绩快报,实现营收89.49亿元(+20.59%),归母净利润5.33亿元(+12.25%),扣非后归母净利润5.08亿元(+7.49%)。 投资要点 业绩符合预期,费用增长影响净利润率 年业绩符合预期,公司优化药品结构,提升复购率,推进DTP和O2O新业务,业绩平稳增长。单季度看,2018Q4收入和净利润为26.5亿元和1.19亿元,同比增长24.88%和10.19%,增速与去年同期基本持平,环比稍好于三季度。公司整体净利润率稍有下滑,主要原因是公司加快门店扩张,费用支出占比提高,预计门店发展成熟后将提升盈利能力。 门店扩张稳步推进,可转债获批将提升经营效率 公司深耕广东和广西市场,通过自建和并购的方式逐步向河南、江西等市场扩张,建立完善和密集的零售营销网络,2018年末共有3880间药店,新增967家,关店72家,净增门店895家,其中Q4新增门店235家,关闭门店31家,净增门店204家,前三季度分别净增门店249家、170家和272家门店,门店扩张稳步推进。 2019年1月公司公开发行10亿可转债已获得中国证监会核准批文,资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设和直营门店的建设,有望进一步降低融资成本,提升经营效率,保障门店快速扩张。 投资建议 公司是广东零售药店龙头,全国药店分级分类试点推行,在行业政策监管趋严的趋势下,有望凭借管理、人才和资金等优势,加快省内外门店扩张,推动业绩平稳增长;公司10亿可转债已获得批文,将保障门店扩张和未来发展;预测公司2018-2020年EPS分别为1.33、1.57和1.82元,PE分别为33X、28X和24X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合风险;监管政策风险。

事件:公司于2月27日晚间发布2018年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入30.31亿元,比去年同期增长2.38%;实现归属于上市公司股东净利润4.35亿元,比去年同期增长3.71%。 投资建议:公司业绩符合预期,位于预告底部。2018年度,公司加速从软件供应商向整个大消费领域、以大数据驱动的应用服务平台运营商转型,并在平台化和国际化方面取得了一系列重要进展,使得公司业务收入总体实现了稳定增长,归母净利润增速高出营业收入增速1个百分点,经营效益稳步提升。公司作为大消费领域的龙头企业,在酒店板块具有明显的行业地位,云化产品也在逐步入围国际酒店集团供应商名录;在零售板块与阿里展开深度合作,借阿里强大的to B 和to C 的能力,加上石基深耕信息化多年的技术以及资源累积,两者强强联合有望引领未来新零售风口,未来发展值得期待。我们预测公司2018-2020年分别实现收入30.32亿元、34.00亿元、38.77亿元,实现净利润4.35亿元、6.19亿元和7.93亿元,EPS分别为0.41元、0.58元和0.74元,参考2月27日收盘价31.99元,对应PE分别为79倍、55倍和43倍,给予强烈推荐评级。 云化产品在国际知名酒店集团中取得又一次突破:根据公司官网2月11日消息,凯悦酒店集团正式选择石基旗下的Infrasys Cloud,来管理旗下众多的酒店餐厅和餐饮门店,意味着公司的云POS产品正式进入到凯悦酒店全球采购体系。凯悦酒店全球采购体系的进入意味着石基云POS产品在全球顶级酒店又一次取得突破。目前,云化产品中云POS产品Infrasys Cloud率先获得顶级酒店大客户的认可和采用,2018年5月,石基的云POS产品首次获得大客户突破,进入到洲际酒店全球采购体系。据悉,凯悦酒店此前采用的是海外厂商的版本,此次全球云POS的入围也进一步表明石基的云POS已具备良好的产品竞争力,并陆续得到集团大客户的认可,同时也在云POS领域实现了海外竞争对手的替代。 平台化、国际化战略持续推进:平台化方面,业务发展态势良好,通过公司零售业务板块协同效应的持续发挥,公司支付平台流量保持快速增长,畅联预订平台技术进一步提升,交易流量实现良性增长。国际化方面,除云POS取得海外客户青睐以外,公司也在印度、日本、迪拜、澳门、泰国等地新设立子公司,力争将公司高端酒店信息系统业务向海外市场拓展,为全球客户提供服务;国际化投资方面,公司继续围绕酒店业务开展,2018年全资收购移动酒店信息系统提供商StayNTouch, Inc.、酒店大数据分析服务商Snapshot GmbH、高尔夫及水疗管理解决方案提供商CONCEPTEK -SISTEMAS DE INFORMA?O S.A.。 与阿里在大消费领域展开全方面合作:在酒店领域,双方首先进行深度合作,石基作为直连技术的提供商,将酒店信息管理系统和阿里旅行的管理系统进行对接,具体包括酒店系统直连、信用住产品开发、会员服务平台接入、账单扫码支付等四个领域,便于石基信息的酒店客户更好地开展电子商务业务。在餐饮领域石基已经打通了现有餐饮软件与阿里相关平台的接口,成功地为社会餐厅及酒店集团用户开通了从餐位预订、预点菜、扫桌台码点菜、电子账单推送、在线支付、外卖以及会员注册、会员积分、消费券管理以及电子发票等功能的O2O 业务闭环,提升了餐厅的营销能力,降低了餐厅运营成本。在零售和支付业务领域,公司也与阿里相关平台进行了广泛的直连合作。零售板块目前仍在对规模化零售子公司进一步整合,已经成立了石基零售委员会,具体与阿里的新零售业务合作包括盒马鲜生、淘鲜达、智慧门店等项目上的合作。 风险提示:行业新技术发展变革导致的技术风险;公司传统业务依赖酒店行业发展的市场及政策风险;公司资产和业务规模扩大所带来的经营管理风险;海外投资风险;与互联网企业合作进展不确定性的风险。