事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营收13亿元(+13.05%),归母净利润1.68亿元(+26.85%),扣非后归母净利润1.69亿元(+32.46%)。 1.二季度延续增长势头,成本控制下毛利率提升 公司模制瓶、棕色瓶和贸易等业务带动收入稳定增长,单季度看,2018年Q2收入6.56亿元,同比+13.94%,环比增长1.75%,归母净利润0.85亿元,同比增长25.53%,环比增长1.76%,延续了一季度良好的增长势头。 公司模制瓶和棕色瓶等主要产品价格稳定,煤炭、纯碱和丁基橡胶等原材料价格下降,整体毛利率同比上升3.48pp至34.23%;公司费用控制良好,三项费用率15.51%,与去年持平,其中销售费用和管理费用分别同比增长12%和25%,财务费用同比增长357%,主要系汇兑收益增加及利息收入增加所致。 2.龙头优势明显,药监和环保政策利好 公司是国内药用玻璃龙头企业,拥有亚洲最大的棕色瓶生产基地和全国最大的丁基橡胶瓶塞生产线,产品种类齐全,规模优势明显,通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司加大市场辐射,实现除西藏外所有省份的全覆盖。 国内药品注册管理趋严,2017年12月起包材与制剂共同审评审批,产品质量好、性能稳定的包材企业将成为制药企业首选;国内环保政策趋严,生产企业面临工艺改造投入加大和成本上涨压力,行业集中度不断提升,公司在保证达标排放的基础上,推进了陶瓷纤维管超低排放工作,同时通过提高产品合格率、降低原材物料的消耗等手段提升经营效率,市场份额有望稳步提升。 3.布局高端产品,培育新增长点 公司加大研发投入,积极布局高端药用玻璃市场,2017年耐碱玻璃试验成功,目前已批量生产成功,验证完成即可全面推向市场;公司是国内为数不多符合一级玻璃瓶(Ⅰ类瓶)生产标准的药用玻璃企业,18亿只耐水玻管瓶项目已完成车间主体建设,未来产品线将进一步丰富,伴随药品质量监管加强、Ⅰ类瓶市场需求提升,公司有望凭借先发优势抢占市场先机,培育未来的盈利新增长点。 投资建议 公司是国内药用玻璃行业龙头企业,终端辐射能力强,产品价格稳定,原材料价格下降毛利率稳中有升,在药品审批新政以及环保监管趋严的背景下,有望凭借规模优势和产品质量,不断提高市场份额,保障业绩稳定增长;公司积极布局高端药用玻璃市场,一级玻璃瓶上市后进一步丰富产品线,培育未来利润增长点;预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.93和1.15元,对应PE分别为20X、16X和13X,维持“推荐”评级。 风险提示:成本上涨和环保监管风险;市场拓展风险。

行业持续复苏,Q2单季环比改善明显:公司是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI 总承包商之一,业务涵盖海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程等。公司发布2018年半年报,实现营业收入35.76亿元,同比下降14.42%;实现归母净利润-1.82亿元,同比下降191.27%,实现扣非净利润-2.43亿元,同比下降582.85%,其中二季度单季盈利1.8亿元,环比改善明显。2018年上半年,全球海洋油气工程行业景气度有所复苏,但行业投资总量仍处于相对低位。海油工程服务价格仍然处于谷底位置,还未出现明显的回升,此外,去年同期Yamal 项目处于收尾期实现收入22.33亿元,占去年同期收入比例超过50%,导致营收同比下降。上半年净利润下降主要原因是海洋油气工程行业处于缓慢的复苏阶段,当前市场竞争仍然激烈,订单价格是油价低迷时的价格,公司综合毛利率仍处于相对低位。 新签订单同比大增,国内外项目持续推进:报告期公司实现市场承揽额约99.64亿元。其中国内市场承揽额89.11亿元,较去年同期51.32亿元增长73.64%,海外市场承揽额10.53亿元,较去年同期1.80亿元增长485%。 截止报告期末,公司在手订单约176亿元,同比改善明显。其中,公司在国内获得了流花16-2油田群项目和浙江LNG 二期项目,标志着公司再次在深水、LNG 工程领域市场开发取得新的进展;公司在海外获得了尼克森公司加拿大长湖西南油田地面工程总包项目合同(约7.5亿元人民币),以及沙特阿美某气田开发项目电缆、脐带缆铺设运输及安装合同(1195万美元)。 公司持续加强与SHELL、FLUOR 等油公司及工程公司的合作,报告期末,公司成为了壳牌、沙特阿美等11家大型油公司的合格供应商,与13家油气公司建立了长期战略合作关系。公司将积极进行海外市场布局优化,持续开拓重点市场。 油气公司有望大幅增加资本开支,利好公司长期增长:根据市场研究机构IHS Markit 预测,2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,但仍远低于2014年行业投资峰值7400亿美元近40%,未来仍有较大提升空间。8月上旬,国家领导人对国有三大石油公司做出批示,将加大油气勘探开发的资本支出,提升国内油气储量及产量。其中, 2017年中海油实际资本支出约500亿元,较前两年有所回升,2018年公司资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长约40%-60%。上游油气公司的勘探开发资本支出与油服公司的营收联系紧密,随着2018年上游资本支出大增,公司的营收有望长期增长,业绩也将同步改善。 投资建议:公司是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI 总承包商之一,是中海油的油服业务核心平台。2018年上半年行业持续复苏,公司二季度单季业绩大幅改善,当前在手订单同比大幅增加,随着上游油气企业的有序扩张资本支出,公司有望保持长期增长。我们预计2018-2020年的EPS为0.16元、0.31元和0.45元,对应PE 为35、18、13倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅波动;人民币汇率波动;国际市场运营风险。

事件:公司发布2018 半年度报告,公司实现营业收入65.65 亿元,同比增长0.59%,实现归属于上市公司股东的净利润3.18 亿元,同比增长1,555.70%。 成本下降,盈利同比大增:公司轮胎生产所需主要原材料包括天然橡胶,合成橡胶,炭黑,橡胶助剂等。橡胶在轮胎生产成本中占比较高。2018年上半年,天然橡胶(SCRWF, 上海)平均价格11190.95元/吨,同比下降26.01%;合成橡胶进口平均价格1767.75美元/吨,同比下降17.39%。公司毛利率比去年同期增长5.41个百分点至18.47%。受公司产品结构因素影响,2018年第二季度公司轮胎产品的价格同比增长4.15%。此外,天然橡胶种植面积在2010-2012年达到顶峰,根据天然橡胶生长规律,2018-2019年是天然橡胶割胶高峰。预计未来一两年,天然橡胶价格维持在低位,公司盈利水平有望保持。 开拓国内外市场和推广公司品牌,提升公司盈利能力。2017年公司营业收入结构:国外占比77.49%;国内占比22.51%。海外市场开拓方面:公司根据国际营销总体战略方向和健全职能、理顺管理、整合业务、深挖价值的思路,进一步整合了海外市场和渠道资源。公司确定出了北美、欧洲、拉美等业务单元,根据一体化的管理框架推进业务整合,实现国内外销售团队的进一步融合。品牌推广方面:公司通过组建拉力赛车队,电视台广告投放,自媒体等渠道加大品牌宣传力度,提升企业社会影响力,取得了较好的市场反响。 汽车产量增速同比下滑,保有量稳定增加:2018年第一季度国内汽车产量同比增速下滑较为明显,累计同比增速降为负增长-2.6%,二季度后逐步有所回暖,截止2018年7月份,汽车产量同比增速为3.2%,低于去年同期6%的增速。保有量方面,截至2018年上半年全国机动车保有量达3.19亿辆,同比增长4.93%。汽车保有量稳定的增加在一定程度上平滑产量增速的下降。综合来看,预计轮胎需求保持正增长。 投资建议:公司是国内优秀轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。随着竞争优势逐步扩大,公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.24、0.27、0.33元,对应PE分别为10.64X、9.43X、7.85X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车需求下滑;原材料大幅上涨等风险。

事件:顾家家居于8月16日、17日均出现较大回调。 n 我们认为前期公司股价相对坚挺,此次下跌是市场对消费的悲观预期的补充发酵。此外市场对于软体双雄竞争演变、美对中关税清单听证会下周落定、中报预期分化的调仓需求,在较小的交易量下,体现为较大的波动。 总体来看,公司基本面经营稳健。原材料价格跟踪发现,虽然17H1上半年基数较低,毛利率料体现为一定下滑,但18H2预计将相对17H2有较大改善,总体增速将较为稳健。在近期下跌中,港股通资金在人民币贬值预期中逆势坚定买入,彰显对公司的信心。 外销来看,公司外贸利润敞口较小。在17年的洗牌之后,18H1外销ODM的订单明显向龙头集中,公司在去年底提价之后,增速保持良好的势头。叠加人民币贬值等有利因素,毛利率有望迎来明显改善。此外应对贸易战,公司短期联合上游及客户分担关税压力,中期已经着手在越南布局土地或工厂,消除长期顾虑。 长期来看,我们认为随着城镇化推进及中产崛起,中高端品牌软体家具市场前景广阔。过去3年行业集中度逐步提高,顾家家居是软体行业出类拔萃的龙头,公司以优秀的管理团队和稳健的经验,稳步朝着大家居目标迈进。 投资建议:重申顾家家居【强烈推荐】评级。预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.02/13.15/17.36亿,3YCAGR28%;当前股价对应18/19年PE为23/17x,PEG为0.82/0.61。 风险提示:原材料价格大幅上涨,国内开店速度不及预期,中美贸易战升级,房地产销量低于预期。

营销改革逐步奏效,成品药业务快速增长 2018年1-6月,公司实现营业总收入14.09亿元,同比增长41.08%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长25.30%,增长符合预期。分板块看,成品药业务实现销售收入8.23亿元,同比增长62%。原料药实现销售收入4.03亿元,同比增长27%;医疗器械实现销售收入1.70亿元,同比增长8%。 根据中报业绩,我们计算公司2018年Q2实现营业总收入7.65亿元,同比增长47.12%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长29.70%,二季度呈现高速增长态势。高增长的主要推动因素为公司核心大品种培育战略、营销改革逐步奏效。报告期内,康复新(超1亿元)、地衣芽孢杆菌(约5000万元)、瑞舒伐他汀(超3亿元)、匹伐他汀(超5000万元)、盐酸舍曲林(超6000万元)、左乙拉西坦(过千万)六大核心产品均实现了较好的增长,合计销售超6亿元,同比增长65%。 期间费用方面,销售费用4.55亿元,同比增长87.60%,主要是公司加强营销网络建设以及低开转高开的影响。管理费用1.96亿元,同比增长45.09%,主要由于技术开发费用以及工资福利增加。因汇兑损溢减少,公司财务费用为-53.74万元,同比下降122.65%。 加码研发投入,聚焦精神神经领域 报告期内,公司研发投入1.26亿元,同比增长64.09%。研发项目立项7项,项目申报2项,取得1个临床批件、7个生产批件。2018年6月,公司的重酒石酸卡巴拉汀胶囊国内首仿上市,用于一线治疗治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆,进一步丰富了公司精神神经类品种。 公司聚焦精神神经领域,在研品种丰富,治疗帕金森综合征的盐酸普拉克索处于优先审评,预计将成为国内首仿。其他在研产品包括治疗阿尔茨海默症的盐酸美金刚(获批临床)、治疗失眠的创新药EVT201(II期临床)等。精神神经领域市场主要由外资企业产品占领,市场竞争格局良好,进口替代机会较大。 一致性评价工作积极推进,公司已上报5个产品,获批2个产品(瑞舒伐他汀、左乙拉西坦),3个在评审中,处于行业前列。2018年,公司的瑞舒伐独家中标上海市医疗机构带量采购,带来新的盈利增长点。我们认为,伴随国家一致性评价工作的推进和相关品种的逐步落地,相关配套优惠政策有望于2018年步入落地实施阶段,通过一致性评价的品种将会在招标采购、医保支付方面将获得政策支持。公司一致性评价进度居前,有利于提高产品竞争力,未来放量增长可期,推动其整体业务快速稳健发展。 增资以色列Mapi公司,有望带来更好投资回报 公司拟使用自有资金对参股公司以色列MapiPharmaLtd增资$1000万美元。增资完成后,公司持有股权将由5.87%增加至9.71%。同时,公司将将获得Mapi公司一种产品在中国进行营销和出售的排他性权利。 Mapi公司成立于2008年,主要从事新型缓控释制剂的开发,通过这种改良,达到改善病人依从性和减少副作用的目的。公司对Mapi的增资,有助于其增强其资本实力,更好的开展神经性疼痛和多发性硬化等适应症的药物研发及市场推广,给公司带来更好的投资回报。 投资建议 公司成品药涵盖心血管系统、消化系统、精神神经系统三大用药领域,业务增长迅速,核心品种瑞舒伐他汀、左乙拉西坦均已通过一致性评价,盐酸舍曲林等品种未来也将受益于一致性评价政策利好,实现进口替代,行业领先优势明确,未来业绩快速增长可期。公司在精神神经领域产品管线丰富,卡巴拉汀国内首仿上市,盐酸普拉克索、盐酸美金刚等后续产品储备丰富,市场潜力极大。 根据公司前三季度业绩预告,我们上调盈利预测,公司2018-2020年EPS分别为0.49/0.65/0.86,对应市盈率分为22X、16X、13X,看好其长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 招标降价风险、研发失败风险、成本上涨风险。

事件:公司于2018年8月19日晚间发布2018年半年度报告,报告期内公司是实现营业总收入11.51亿元,较上年同期增长45.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,较上年同期增长30.11%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.70亿元,较上年同期增长30.60%。 投资建议:公司2018H1收入实现高速增长,Q2利润增速较Q1进一步提升,新零售行业产品作为纯增量业务已开始发力,持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展。公司已正式进军新零售,率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,成为创新业务中新的爆点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.76亿元、37.72亿元和47.04亿元,实现净利润4.11亿元、5.50亿元和7.02亿元,EPS 分别为0.62元、0.83元和1.05元,对应PE 分别为23X、17X 和13X。公司业务布局空间大且未来业绩持续高增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,呈逐季上升趋势。公司业绩符合预期,处于业绩预告区间中部,利润增速较2018Q1进一步加快。公司业绩快速增长的主要原因是新零售行业系列产品销售爆发贡献增量,物流、金融等行业产品销售稳定增长。报告期内,公司新零售、物流、金融等创新业务收入占比达到73.71%,占比进一步提升,公司的二次创业已取得巨大突破。由于毛利率较低的新零售、物流业务占比提升而导致毛利率略有下降。费用方面,公司销售费用率为7.70%,同比上升0.97个百分点,主要系公司推进全国化市场战略以及新产品的快速销售所致;管理费用率为17.21%,同比下降2.64个百分点,主要系公司收入规模增长快于人员增长所致;财务费用率为0.79%,同比下降1.12个百分点,上半年定增募集资金到位,缓解资金压力。此外,公司经营活动产生的现金流量净额为-76.87万元,同比大幅下降主要系物流、新零售行业等产品生产备料、采购材料货款增加所致。 公司在半年报中预告,1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为盈利2.30亿元至3.07亿元,增长20%至60%,区间中位数为增长40%,利润增速有望逐季上升。 智能微超实现多场景投放,零售自提柜后再出爆款。继零售自提柜之后,公司近日提出了“智能微超”整体解决方案,其提供的以智能微超为主的系列产品,能够实现全品类商品的售卖服务,使终端客户享有等同于小(微)型超市的购物体验,已在机场、高校、便利店、知名厂企等多场景投放。在外观上,新北洋智能微超由五大部分组成,包括超大尺寸透明视窗、触摸显示屏、支付窗口(二维码扫描、银行卡读卡器等)、出货口、摄像头。对比蛇形货道饮料机、弹簧螺旋货道机等为主的传统自助售货机产品,智能微超解决了货道难以调节、故障率高、购物体验差、智能化程度低等痛点,既能保留传统自助售货机原始灵活便捷的特点,又能突破传统自助售货机的经营限制,为商家带来更加丰富的SKU 以及低维护成本。 公司率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,多款产品已逐步实现销售,业务持续高增长可期。 我国自动售货机市场需求旺盛而存量极低,打开千亿市场空间。与日本对比,日本的无人售货机是全球公认最完善的国家,2016年在日本共有494万台自助售货机,大约每26人就拥有一台,实现销售额折合人民币约2,930亿元。而在中国,截至2017年底自助售货机数量仅约为23万台,其中主要是友宝、上海米源等第三方运营商进行运营,电商、品牌商运营的自助售货机数量较少。新零售背景下越来越多的零售商注重线下零售场景的争夺,自动售货机作为便捷的线下零售入口,保有量的增长迎来爆发。 若按照中国自动售货机市场两倍于日本计算,中国则可容纳1000万台以上自动售货机,保守假设平均每台自动售货机售价为2万元,对应2000亿市场空间。 物流行业产品实现持续高增长,金融行业产品下半年值得期待。报告期内,物流行业产品销售增速维持高位,智能快件柜、便携式面单打印机、计泡机、分拣设备等信息化、自动化产品快速推广;金融行业产品销售增速较为缓慢,CIS、票据扫描仪、清分机、硬币类自助设备等表现较为平稳,智慧柜员机票据模块等产品销售量出现一定下降,但智慧柜员机产品核心模块技术壁垒高筑,目前试点范围已进一步扩大,考虑到银行客户一般集中于下半年进行招标采购,下半年增量订单有望逐步落地。 风险提示:客户开标数量和招标进度或不及预期的风险;新零售、金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期的风险。

中报业绩高速增长,海外业务注入活力:公司业务涵盖核心部件及运动控制系统、工业机器人本体及系统集成全产业链,在收购了英国TRIO之后,成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商。公司发布2018年半年报,实现营业收入7.25亿元,同比增长72.87%;实现归母净利润5631万元,同比增长40.37%,实现扣非净利润4624万元,同比增长51.64%,业绩增速接近预告下限。其中利润增速低于收入增速,主要系工业机器人及核心部件业务持续放量,研发费用翻倍增长所致。归母净利润增速低于收入增速,主要系政府补助收入推迟导致营业外收入同比下滑71.24%所致。报告期内公司海外销售拓展力度加大,业务增速291.28%,占收入比重为17.21%,比去年同期提升7个PCT,为公司收入增长注入活力。上半年公司综合毛利率为36.15%,同比提升2.37个PCT,盈利质量持续提升;实现净利率8.65%,同比下降2.39个PCT,主要系研发费用增加较多所致。基于上半年两大核心业务的高速发展,公司预计2018年1-9月实现净利润6480-9426万元,同比增长10%-60%。 工业机器人业务收入翻倍,增速远超行业平均:根据国家统计局数据,2018年上半年中国工业机器人产量7.4万台,同比增长23.9%。上半年公司工业机器人及智能制造系统实现收入3.54亿元,同比增长110.2%,增速远高于全国平均水平,突显公司的品牌和竞争优势。工业机器人及智能制造系统业务毛利率达33.07%,同比大增7.02%,主要系规模效应导致成本下降所致,预计未来仍有提升空间。公司作为具有自主核心技术和核心部件的工业机器人企业,已初步建立了品牌优势,随着公司持续开拓通用机器人和行业专用标准化机器人工作单元等市场,未来该业务板块有望保持高速增长。 下游需求稳步提升,智能装备核心零部件业务高速增长:报告期内受金属成形机床行业数控化升级换代需求提升的影响,公司金属成形机床数控系统业务同比有较明显增长。得益于3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长,公司运动控制及交流伺服系统产品销售额持续快速增长。上半年公司智能装备核心部件及运动控制系统业务实现收入3.7亿元,同比增长47.76%,其中运动控制系统产品保持快速增长,同比增长85.25%。毛利率方面,公司智能装备核心部件及运动控制系统业务实现毛利率39.10%,同比增长0.12%,未来仍有提升空间。 持续加大研发投入,外延并购进入收获期:公司历来重视研发投入,研发投入占比一直保持在10%左右。报告期内,公司研发投入7918万元,同比增长101.94%,占当期收入的10.92%,高于收入增速,主要系公司上半年加大研发投入和技术人员招聘力度所致,截至6月底,公司共有员工1669人,其中研发人员589名,占员工总数的35%,同比增长45%。继参股意大利机器人3D视觉系统公司Euclid后,公司收购英国运动控制技术领先品牌TRIO并进行整合。随着TRIO控制器与埃斯顿交流伺服系统逐步发挥协同效应,公司已成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商。报告期内智能控制单元解决方案已取得多个行业大客户订单,业务发展进入收获期。 投资建议:公司业务涵盖核心部件及运动控制系统、工业机器人本体及系统集成全产业链,在收购了英国TRIO之后,成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商。公司中报业绩符合预期,海外业务强劲增长;工业机器人业务收入翻倍,增速远超行业平均;智能装备核心零部件业务也实现高速增长。我们预计2018-2020年的EPS为0.18元、0.26元和0.32元,对应PE为69、48、39倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游投资不及预期;新品研发不及预期;行业价格竞争加剧。

事项:安琪酵母公布18年中报。1H2018实现收入33.3亿,同比增14.3%; 归母净利5.0亿,同比增19.5%;扣非净利4.8亿,同比增21.0%;每股收益0.61元。2Q2018实现收入17.0亿,同比增13.8%;归母净利2.3亿,同比增8.4%,每股收益0.27元。 投资要点: 2Q2018收入符合预期,利润低于预期。2Q2018净利增8.4%,主要来自于营收增14.3%、管理费用率下降1.3pct。 营收稳定增长,多品类趋势向好。2Q2018公司营收增14.3%保持平稳,上半年未有提价,收入基本靠量增贡献。分品类来看,估计1H2018保健品增速约40%,仍是增长最快品类;YE 受益产能扩张,也应有20%增长;烘焙酵母增速在17%左右,保持较好成长性。分区域来看,海外市场二季度增速已恢复至5%左右。展望2H2018,酵母产能投放将推动主业持续增长;同时衍生品势头良好,仍可实现快速发展,预计18年营收增速保持15%-20%水平。 毛利率略有波动,财务费用率提升与汇兑损失是净利率下降主因。2Q2018毛利率36.4%,同比略下降0.7pct,基本保持在合理范围内波动。1H2018由于人民币升值6%-7%(公司出口部统计口径),为净利润带来约4000万的负面影响;此外1H2018财务费用率提升0.7pct,主因在于1H2018金融环境收紧,贷款利率上升。往2H2018看,原料糖蜜价格已锁定,毛利率应无大变化;7-8月人民币贬值利好出口,同时考虑到公司仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损,有望增厚业绩。预计18年净利10.6亿,同比增25%存货与应收帐款增长较快,现金流同比回落。二季度末公司存货17.6亿,增长较多原因在于部分工厂停产检修,以及赤峰工厂搬迁,公司需要提前备货。季末应收帐款8.1亿,同比增21%,是由于金融环境变化,公司对下游客户信用政策放宽所致。二者共同作用,导致二季度现金流1.8亿,同比下降48%。停产检修属例行动作,工厂搬迁是一次性行为,未来存货会回归正常;信用政策与大金融环境相关,整体来看公司经营层面正常,未来仍将稳健增长。 盈利预测与投资建议:我们根据中报情况略下调盈利预测,预计18-20年EPS 为1.28、1.61、1.99元,同比增25%、26%、24%,最新股价对应PE分别为21、16、13倍。酵母需求相对刚性,在国内消费升级与消费习惯西化的背景下,酵母仍处景气度向上周期。考虑到产能释放推动公司收入增长;规模效应、技术进步、产出率提升,仍会对毛利率起到正面贡献。 国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,维持“推荐”投资评级。 风险提示:汇率波动加剧、海外建厂进度低于预期。原料成本大幅上涨。

事件:2018年8月14日凌晨,国际知名指数编制公司MSCI 宣布,MSCI中国指数将新加入10只成份股,玲珑轮胎赫然在列。 行业地位不断攀升:随着国家供给侧改革大力执行和环保形势严峻,国内小散乱轮胎工厂正在退出市场。从国内市场来看:公司的乘用车胎销售规模国内第一,卡客车胎销售规模国内第二,2017年整个行业亏损面达到27%。公司盈利几乎占到国内全行业三分之一。 成本下降,毛利率显著提升:营业收入上半年同比增长16%,净利润同比增长20%。橡胶在轮胎生产成本中占比较高。上半年天然橡胶市场价格同比降幅较大。天然橡胶(SCRWF, 上海)平均价格11190.95元/吨,同比下降26.01%;合成橡胶进口平均价格1767.75美元/吨,同比下降17.39%。公司产品均价下降4%(小胎占比提升,结构有所变化),原材料价格同比下降9%,整体毛利率上升。 中美贸易战,对公司业务负面影响有限:从上半年来看,中美贸易战虽然对国内轮胎出口压力陡增。目前公司泰国工厂拥有半钢胎产能1200万条,全钢胎产能120万条。出口方面公司主要由泰国工厂完成。中美贸易战对公司业务无实质性影响。 “5+3”战略扩张,快速全球化布局:截至目前,柳州子午线轮胎生产项目一期续建年产500万套半钢胎产能和100万套全钢胎产能;湖北荆门工厂建成后,半钢胎产能 1200万套、全钢胎产能240万套,工程胎产能6万套;海外泰国三期于 2018年 3月启动,拟建设年产 400万套高性能轮胎项目,包括半钢胎 300万套、全钢胎 60万套、高性能拖车胎 36万套、特种胎 4万套。此外,欧洲工厂也在积极布局。预计公司总产能2019年7000万条,2020年8500万条。 投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1. 12、1. 32、1.56元,对应PE 分别为14X、12X、10X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。

中报业绩符合预期,运营效率明显提升:公司是国内领先的锂电设备整线解决方案提供商,主要产品为锂离子电池前、中、后段生产设备。公司与下游客户建立了紧密的合作关系,客户群体涵盖了国轩、沃特玛、国能等锂电池领域的知名企业。公司发布2018年半年报,实现营业收入9.91亿元,同比增长34.52%,其中锂电专用设备收入6.03亿元,同比基本持平,外协产品业务收入3.88亿元,同比增长近200%。;实现归母净利润1.70亿元,同比增长48.71%。业绩增速接近预告上限,符合我们的预期,主要原因为大客户拓展顺利,公司营业收入同比大幅增长,产品竞争力及整线解决方案附加值不断提升,客户对产品及整线模式的认可度不断提高,前期业务布局持续贡献业绩增量所致。公司实施精细化成本核算及管理,运营效率明显提升,上半年综合毛利率为34.98%,比去年提高0.64个PCT,净利率达到17.47%,比去年提高1.32个PCT。 现金流显著改善,在手订单充裕:公司回款能力稳步提升,经营质量持续改善。报告期末公司经营活动现金流量净额为1543万元,同比由负转正;公司应收账款及应付款项分别为9.6、6.4亿元,较年初同比分别增长23.1%、39.9%。预收账款及存货反映公司在手订单的情况,报告期末公司预收账款4.63亿元,比去年年底提高58.02%,存货7.62亿元,比去年年底提高55.51%,表明在手订单充足,业绩增长确定性较强。公司上半年与国能电池、河南力旋签订战略合作协议,两家企业将优先采购公司的锂电池生产线的整线设备以及MES系统服务。其中,国能2018年预计新增产能5GWh,2019年预计新增产能5-10GWh,力旋2018年计划投资4GWh产能,未来三年新增10GWh产能,两家公司的新增产能都将为公司业绩提供稳定支撑。未来随着公司涂布机等设备进入CATL、比亚迪等龙头的生产体系,有望进一步打开公司的成长空间。 持续加大研发投入,与东莞雅康业务层面全面协同:报告期内公司持续加大研发投入和技术创新,打造产品全方位的领先优势。报告期末公司共有研发技术人员489人,占员工总数的20.87%。上半年投入研发资金5,474.91万元,同比增长37%。公司生产的涂辊分一体机、MAX系列产品、模切叠片一体机等单机设备都在实际性能上取得了突破性的进展,产品竞争力进一步增强。上半年东莞雅康实现收入2.3亿元,同比大幅增长66.3%,实现净利润4,761万元,同比增长73.3%。公司在原有业务基础上将东莞雅康的优势导入上市公司整体业务体系中,在技术研发、采购、生产和销售等方面进行有效融合,实现了业务层面上的全面协同。随着公司内生发展及并购融合不断深化,产品整体竞争力将持续提升。 投资建议:公司是国内领先的锂电设备整线解决方案提供商,主要产品为锂离子电池前、中、后段生产设备。报告期内,公司业绩符合预期,运营效率明显提升,现金流显著改善,在手订单充裕。随着公司持续加大研发投入,与东莞雅康业务层面全面协同,公司业绩有望持续提升。我们预计2018-2020年的EPS为0.87元、1.18元和1.53元,对应PE为28、20、16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游产能扩张不及预期;招标进展不及预期;产业补贴政策调整。

净利润同比增长87.5%,业绩符合预期:2018H1公司实现主营业务收入28.67亿元,同比增长33.6%,实现归属上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长87.5%;扣非后归母净利润0.67亿元,同比增长14.2%。2018Q2单季营业收入17.7亿元,同比增长30.6%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长39.1%,扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长23.9%。业绩符合业绩预告。 配套等产品占比提升及经销崛起至毛利率下滑:2018H1公司毛利率下降2.1pcpts至43.4%,低毛利率产品及加盟渠道占比提升导致毛利率有一定幅度下滑。分产品来看,主营定制家居产品同比稳健增长24.35%。收入占比76.74%,由于加盟渠道扩张,毛利率小幅下滑0.48pcpts至45.05%;公司发展大家居及整装,配套家居产品上半年同比大幅增长81.48%,收入占比上升4.5pcpts至17.08%;整装业务刚起步,毛利率较低为19.78%,实现4669.24万元营收,收入占比1.63%;O2O引流服务同比增长49.44%,收入占比2.25%,毛利率微升0.6pcpts至86.46%;软件服务同比下滑27.14%,收入占比为1.23%,毛利率下降3.84pcpts至39.68%。 侧重发展加盟渠道,期间费用率下行,净利率提升:2018H1公司期间费用率同比下降1.32pcpts至39.5%。其中销售费用率下降0.41pcpts至30.8%,管理费用率下降1.03pcpts至8.6%,财务费用率上升0.12pcpts至0.04%。2018上半年,公司继续重点扩张加盟渠道使得期间费用率有一定下降。受益于期间费用率下行,净利率增长1.2pcpts至4.3%。公司2018H1非经常性损益收入5645万元,大部分为预收账款带来的银行理财收入,报告期内理财收入为5131.29万元(去年同期理财收益为131.74万元,非经常损益716.76万元)。 渠道拓展速度符合预期,购物中心店模式把控流量入口:公司上半年直营店净增加8家,累计直营店达到93家;加盟店净增加198家,累计加盟店达到1755家。全年计划直营店净增加10-20家,加盟店新开店700家,全年开店计划推行符合预期。截至2018年6月底,直营店中购物中心店达到68家,占比73%,O店及C店达到15家,占比16%;加盟店中购物中心店达887家,占比50.5%,一至五线城市加盟店中购物中心店占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。购物中心已逐渐成为线下流量的重要入口,公司目前已基本完成购物中心店渠道布局,对线下流量有较强把控力并有助于提高流量变现能力。此外,公司的网络商城平台新居网通过与与腾讯、百度、阿里巴巴、京东、今日头条、360、抖音、快手等互联网企业的合作,向线下加盟店导流,2018H1获得引流服务费收入6449.3万元,同比增长49%。 自营整装+整装云稳步推进。公司整装业务包括自营整装业务和整装云业务,2018H1整装业务实现收入4669万,占营收1.6%,毛利率19.8%。自营整装业务布局在成都、广州、佛山三地,截至6月底,自营整装在建工地数为251个,累计客户数达到782户。整装云业务为会员家装企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统,并通过向会员企业销售主辅材和配套家居品获得收入,截至6月底会员企业数达到494个。 投资建议:考虑到公司渠道扩张顺利,整装业务趋势向好以及非经常损益的可持续性,公司业绩有望步入上升通道。预测公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.24、4.21元,对应PE分别为35、27、21X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大,加盟店开店速度不及预期;行业竞争加剧等。

事件:2018年8月15日晚,公司发布2018年半年报,上半年实现营业总收入1491.05亿元,同比增长7.9%;实现归母净利25.83亿元,同比增长231.8%;实现EBITDA 458.13亿元,同比增长4.8%。 投资建议:继一季报向上拐点确立之后,公司半年报业绩再次给出惊喜,盈利能力大幅提升得到确认,上半年实现归母净利25.83亿元,同比增长231.8%,符合我们预期,大超市场预期。报告期内,公司主营业务收入增长8.3%,领先行业平均增速(4.1%)4.2个pct;移动主营业务强化互联网及差异化运营,同比增长9.7%,领先行业平均增速(1.8%)7.9个pct;宽带接入主推“大融合、大带宽、大视频”,业务持续改善,有望迎来拐点;积极培育未来增长引擎,报告期内产业互联网业务收入117亿元,同比增长39%,占主营业务收入比达到8.7%。公司管控成本效果进一步体现,成本费用结构更加健康,折旧与摊销率、销售费用率、财务费用率、网络运营与支撑成本率等同比下降,强化激励与绩效挂钩同时加大引入创新人才,雇员薪酬与福利开支有所提升,综合毛利提升1.46个百分点。 随着公司盈利能力的持续改善、资本开支的有效精准投入,公司现金流健康增长,上半年经营活动现金流达到523.54亿元,创出历年同期新高。 公司混改元年迎来良好开局,混改红利逐步显现,强烈看好公司未来增长潜力!我们预计公司2018-2020年将实现归母净利53.11亿元、94.05亿元、118.48亿元,对应EPS 分别为0.172元、0.303元、0.382元,参考当前收盘价,对应PE 分别为31倍、18倍、14倍,维持“强烈推荐”评级。 移动业务强化互联网及差异化运营,收入同比增长9.7%:移动业务方面,公司强化互联网及差异化运营,收入及用户数持续良好增长。上半年,公司移动出账用户净增1786万户,达到3.02亿户,其中4G 用户净增2823万户,达到2.03亿户,4G 渗透率达到67%,截至2018年6月,2I2C 出账用户达到7700万户,上半年净增2700万户;移动出账用户ARPU 值47.9元,与2017年全年48元基本持平;移动用户DOU 从去年同期的1.6G提升至5.1G。面对二季度竞争对手不限流量产品等带来的压力,公司坚持客户群、产品、渠道的精细化,低端用户以王卡套餐为主,高端用户以冰激凌套餐为主,虽然一定程度上影响了用户新增,但保持了低营销费用与低获客成本,保证了用户的高价值。报告期内,公司移动业务增速继续强劲,实现移动主营业务收入842.78亿元,同比大增9.7%,大幅领先行业平均增速1.8%。 混改合作进一步深化:公司聚焦“云+智慧网络+智慧应用”,强化创新发展新动能,与混改合作伙伴、行业龙头公司在新零售体系、触点合作、云计算、内容聚合、大数据、物联网及AI、5G 等多方面开展合作,上半年实现产业互联网业务收入117亿元,同比增长39%,占主营业务收入比达到8.7%,其中云计算收入同比增长39%,拉动基础业务发展,带动互联网专线收入同比增长8%。公司积极探索以投资或融资方式开展资本层面的合作,与阿里巴巴共同投资成立“云粒智慧”发力政企业务,进一步深化合作模式实现更优资源整合。此外,王晓初总在中期业绩发布会上透露,未来公司及二级公司将进一步开展多项合作与改革计划,包括1)公司将和网宿科技联合建立CDN 边缘服务公司;2)公司下属车联网子公司智网科技将和汽车主要厂商、车联网的科技公司开展合资合作;3)公司将和京东在大数据smartstep 智慧足迹等业务方面开展合资合作;4)整个云南省将进一步进行混改搞活机制。5G 方面,公司与BATJ、华为合作成立了5个5G 战略合作中心,借助合作方的产业经验和先进技术开展重点专项合作。 宽带业务在激烈竞争中持续改善:上半年,公司宽带业务主推“大融合、大带宽、大视频”,形成覆盖不同家庭特点的融合产品体系,主推200Mbps大带宽产品,并且持续填充视频内容,增强用户粘性与竞争力,上半年固网宽带用户数累计净增238万户,较去年同期新增169万户有了较大提升。 上半年实现固网带宽接入收入215亿元,同比下降0.1%,业务情况持续改善(2017年上半年收入同比下降3%,2017年下半年收入同比下降2.2%),公司宽带接入业务有望迎来拐点。 上半年资本开支116亿元,预计全年资本开支水平按计划500亿元:上半年公司动态扩容、高效投入,聚焦地区网络质量和用户感知持续提升,新建4G 基站6万个,4G 网络平均上下行速率行业领先,网络资源使用效益显著提升。王晓初总表示,上半年资本开支较低是受到合同执行情况的影响,预计全年发生额在此前计划的500亿水平,这一投入水平能够应对今年的话务量增长。5G 方面,公司将提前布局,未来建设与发展与行业保持同步:目前公司在17个城市进行组网试验和应用试验;聚焦智慧城市、智慧医疗、智能制造、自动驾驶等10个行业应用,成立了5G 创新中心,和10大行业的龙头公司展开合作。公司表示,在5G 投资原则方面,会综合考虑市场需求、技术进步、竞争需要等要素。 综合毛利提升1.46个pct,经营活动现金流创历年同期新高:报告期内,公司管控成本效果进一步体现,成本费用结构更加健康。公司资本开支精准投放逐渐显出成效,上半年折旧与摊销率为26.08%,较去年同期下降2.23个pct;得益于新增铁塔使用的良好控制以及铁塔计费标准的变动,网络运营与支撑成本率下降0.48个pct;持续推进销售模式转型,销售费用同比增长2.4%,销售费用率同比下降0.59个pct;积极推进激励机制改革,同时加大引入创新人才,雇员薪酬与福利开支同比增加21.6%,雇员薪酬与福利开支占营业收入比例同比提升1.84个pct;负债比率大幅下降,资产负债率为43.5%,同时财务费用大幅降低。上半年综合毛利率为26.81%,较去年同期的25.35%提升了1.46个pct。随着公司盈利能力的持续改善,资本开支的有效精准投入,公司现金流健康增长,上半年经营活动现金流达到523.54亿元,创出历年同期新高,自由现金流达到407.62亿元。 风险提示:运营商竞争加剧风险,通信消费下滑风险,汇率波动导致的资产配置变动风险。

事件:双汇发布18年半年报,公司1H2018实现营收237.3亿元,同比-1.3%,归母净利润23.85亿元,同比+25.3%,每股收益0.72元。2Q2018实现营收116.7亿元,同比-1.2%,归母净利润13.21亿元,同比+28.9%,每股收益0.4元。 投资要点: 2Q2018业绩超预期。2Q2018利润增28.9%,源于毛利率同比增2.8pct,其中主要受益于屠宰业务毛利率同比增3.6pct。 猪价下行下屠宰放量,业绩持续大增。2Q2018猪价延续下跌趋势,屠宰业务继续放量,1H2018屠宰量827万头,同比增30.4%,其中2Q2018屠宰量达435万头,同比增26.4%。1H2018生鲜肉销量达约75.4万吨,同比增10.7%,测算2Q2018生鲜肉销量约38.4万吨,同比增15.6%。猪价下降,导致2Q2018屠宰收入增1.1%。屠宰放量后单位固定成本下行使得头均盈利提升约70%,带动屠宰部门盈利大幅增长116.5%。展望2018年,下半年猪价或将出现季节性反弹,但猪价涨幅有限,预计18年生鲜肉收入增速0-5%。 肉制品销量略升,产品结构升级略显成效。1H2018肉制品销量78.4万吨,同比增长3%,测算2Q2018肉制品销量约40.4万吨,同比增0.3%。2Q2018肉制品营收57.9亿,同比增加1.8%,推测原因在于:一、产品结构升级初显成效;二、营销、渠道改革效果开始展现,产品销量增长。2Q2018肉制品部门盈利增约4.9%,吨利增约6.9%,业绩表现在猪价下行期间并不明显主因:一、其他成本鸡肉、包材等价格上涨抵消猪价下行优势;二、进口肉受贸易战影响较大。展望2H2018,双汇产品结构调整、渠道改革,估计肉制品销量将保持个位数增长;猪价或将季节性回调,但涨幅有限,且下半年公司将开始使用低价猪肉储备,肉制品仍将享受成本红利,预计2H2018肉制品收入增速0%-5%,利润增速约10%。 猪价下行利好屠宰,产品升级+渠道改革下肉制品改善可期。猪肉价由于弹性较小,反应会滞后于生猪价。当猪价下行时,价差扩大利于头均盈利提升;屠宰放量降低单位固定成本下也可提升头均盈利,屠宰业务继续受益。肉制品未来将进一步推出高端产品,完善、优化产品结构;叠加渠道改革提升经销商积极性、多元化布局如铺设餐饮渠道、生鲜店升级、设门店推广中式产品等,预计未来销售量将稳步上升。未来双汇的龙头地位将进一步巩固,景气度上行。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.54、1.71、1.89,同比增18%、11%、10%,最新PE为16、14、13倍。在猪价下行的趋势下,屠宰、肉制品业务收益。随着产品升级、渠道改革,公司盈利有望持续改善。双汇目前在市场上的估值偏低,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

投资要点:公司是国内领先的电子材料、电子部品及高端专用设备供应商,报告期内,公司坚持“材料+装备”双轮驱动战略,实现归母净利润1.62亿元,同比增长61.31%,延续了Q1快速增长,略高于此前业绩预告中值。上半年公司专用设备业务表现亮眼,收入毛利率实现双增长,且有多款应用于新型显示、半导体设备等领域新产品进入验证销售期,未来有望推动公司业绩高速增长。公司蓝宝石业务规模效应显现,下游LED、消费电子终端需求向好,预计将持续为公司贡献利润。公司压电陶瓷业务对标日本,未来有望受益于物联网、无线终端、5G等先进电子通信技术普及。我们预计18-20年公司EPS分别为0.30、0.46、0.69元,对应PE分别为23x、15x、12x,给予强烈推荐评级。 业绩持续快速增长,装备业务表现亮眼:公司2018年H1实现营业收入12.37亿元,同比增长21.17%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长61.31%,业绩延续快速增长,符合市场预期。报告期内,公司延续“材料+装备”双轮驱动战略,其中专用设备业务表现尤为亮眼,营收同比增长48.49%,毛利率较18Q1再度提升2.24%达到26.45%,大超去年同期水平。目前公司专用设备销售收入占比约37%,主要应用于粉体材料加工、晶体材料生长加工、新型显示生产等领域。目前公司布局研发的晶体生长设备、研磨抛设备、晶圆CMP设备、晶圆减薄设备、新型显示生产设备等新产品均已验证和订单洽谈阶段,预计将受益于下游电子、半导体行业需求增长及进口替代,未来有望步入高速增长通道。 下游需求向好,蓝宝石业务步入收获期:近年来蓝宝石材料需求伴随LED照明、消费电子等领域应用拓展不断增长,公司布局蓝宝石业务多年,其自主研发的蓝宝石长晶炉及泡生法量产蓝宝石大晶体工艺在业内处于领先水平。上半年公司蓝宝石业务收入2.69亿元,在去年高基数基础上同比增长29.60%,毛利率持续提升至36.94%,表明公司蓝宝石产能扩张带来的规模效应已逐步显现。目前公司蓝宝石业务已步入收获期,到2018 年底公司将形成年产6000万TIE(折合2英寸棒)和年产2600万TI4(折合2寸片)产能规模,预计该领域未来将持续为公司贡献利润。 对标日本企业,布局压电陶瓷:公司具有国内领先的压电陶瓷片制备技术,预计今年将实现0.18-0.20mm压电陶瓷片量产,一期产能规划在2-3万片/月。公司在该领域对标日本先进企业进行技术装备布局,应用主要在无线射频器件领域。随着物联网、无线终端、5G等先进电子通信技术普及,公司压电陶瓷产品有望实现进口替代,从而打开新的业绩增长点。 风险提示:下游需求扩张不及预期;工艺研发不及预期;行业竞争加剧。

事项:公司发布2018中报,H1实现营业收入87.2亿元、同增17.2%,归母净利润22.5亿元、同增23.3%,实现每股收益0.83元。Q2实现营业收入40.3亿元、同增17.5%,归母净利润10.5亿元、同增23.5%。 中报业绩符合预期,高端占比稳步提升,酱油、蚝油稳增,酱类增速放缓。2Q18收入维持17.5%增速,季度间表现平稳,主要由于1)提价因素消除,销量贡献是主力;2)高端产品销量增速20%以上快于整体,产品结构稳步提升。分产品来看,估计1H18酱油增速维持15%+;蚝油20%+;调味酱低个位数增长,主因在于酱类细分品种多,竞争激烈,品类发展遇瓶颈,公司已进行战略调整,预计效果在19年显现。目前渠道库存处于正常水平(2月左右),终端通过促销、堆头陈列等加强产品推广。 毛利率持续提升,净利率维持高位。2Q18毛利率为47.6%、同升2.5pct,主要受益于产品结构升级与规模效应。由于公司原料采购为年初锁价、季度微调的政策,年内原料成本价格应无大波动。销售费用率13.9%、同比略降0.3pct,基本保持合理;管理费用率4.8%、同升1.2pct,由于员工提薪、研发费用增加。整体来看期间费用率为17.7%、同升0.5pct,保持平稳态势。高毛利率是利润的主要推手,2Q18净利率为26.0%,仍维持在高位。 短看产品结构升级,长看品类扩张。短中期来看,公司紧握产品升级周期,渠道精耕、餐饮复苏保驾护航,产品结构升级是主线。公司紧握调味品消费升级周期,从生抽到高鲜酱油、从鸡精到蚝油、从单一酱类到复合调味酱,公司通过冠名综艺节目,不断加强味极鲜、蚝油等大单品营销,我们预计未来高端酱油、耗油品类均有望实现20%以上增长。长期来看,品类扩张是必走之路。与海外调味品龙头相比,公司品类偏少,醋类、料酒尚未发挥效应,未来实现品类扩张是大概率事件。 盈利预测与投资建议 作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计18-20年营收增速分别为17.0%/17.2%/14.5%,净利润增速分别为23.3%/22.7%/21.9%,EPS分别为1.61/1.98/2.41元,对应PE分别为43/35/29X,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推广不及预期,原材料价格波动,产能建设进度放缓,食品安全问题。