投资要点:公司是国内工程机械行业龙头,挖掘机械销量连续八年第一,混凝土机械稳居全球第一品牌,市场地位稳固,份额稳步提升。公司2018上半年业绩维持高速增长,盈利能力显著提升,各项财务指标稳中向好。预计在基建投资边际改善、存量设备进入更新高峰等因素驱动下,公司业绩高增速将延续。我们预计2018-2020年公司将实现净利润53.85亿、71.27亿、84.87亿,对应EPS为0.69元、0.92元、1.09元,PE为13X、10X,8X,维持“强烈推荐”评级。 半年度业绩高增长,盈利能力显著提升:公司2018年H1实现营业收入281.23亿元,同比增长46.42%,实现归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%,扣非后归母净利34.83亿元,同比增长248.33%,符合高增长预期。上半年公司除起重机外各项产品毛利率均有所提升,其中收入占比最大的挖掘机械毛利提升达3.76%,盈利能力显著提升。同时,公司费用管控成效显著,期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降0.9、2.1、2.62个百分点,利息支出同比减少25.4%,利息收入同比增加1.12亿元。根据半年报,公司资产负债率为56.99%,整体财务结构稳中向好。 基建投资边际逐步改善,工程机械行业复苏持续:工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期,装备销量与下游基建投资增速出现背离,导致市场对行业景气度判断存在分歧。我们认为工程机械行业复苏具有持续性,市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,龙头企业业绩将持续超预期。我们初步测算2018年全行业挖掘机有望实现销量超过18万台,增速超过30%。 风险提示:贸易战持续升级影响海外销售,基建地产投资下滑,原材料价格波动。

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入544.22亿元,同比增长13.33%;归母净利润22.83亿元,同比下降47.48%;扣非后归母净利润21.19亿元,同比下降7.10%;业绩同比表现不佳除了报告期内油价大幅上涨、汇率贬值等因素外,去年同期公司出售东航物流100%股权获得投资收益17.54亿元,基数效应也导致了公司业绩的同比下滑。 主基地航空景气度回升,带动公司票价与客座率上行。2018年上半年公司完成旅客运输量5890万人次,同比增长10.32%;RPK较去年同期增长10.97%,其中国内、国际、地区分别增长10.62%、11.60%与11.55%;ASK同比增长9.49%,其中国内、国际、地区分别增长9.84%、9.02%与7.59%,平均客座率为82.43%,同比增加1.09个百分点。座公里收益方面,公司整体含油座收0.522元,同比增长3.37%,由于公司以上海为主基地,华东地区的航空需求高增速叠加去年的基数效应使得公司票价与客座率同比增幅在三大航中居首。而公司头部航线的高占比使得当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价提振作用最强,公司国内航线不含油的座收为0.548元,同比提升3.2个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量12.45亿吨公里,可比口径下同比增长7.22%;运输货邮量43.99万吨,可比口径下同比增长4.04%。公司整体经营数据表现显著回升。 定增引入吉祥航空,战略合作提升票价预期。公司拟通过定增引入吉祥及其控股股东均瑶集团,同步发布了定增修订方案。明确了本次定增的拟认购金额,吉祥航空、均瑶集团、上海吉道航、结构调整基金分别认购25亿、30亿、43亿与20亿。公司和吉祥同为上海主基地航空公司,市占率之和仅50%,基本掌握了上海市场的定价权,强强联合利于提升区域票价。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润46.84亿元、82.47亿元与102.68亿元,对应当前股价的PE为17.57、9.98和8.02倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。

爱居兔收入高增长,上半年业绩符合预期:公司18H1实现营业收入100.14亿元,同比增长8.23%;实现归属母公司股东净利润20.66亿元,同比增长10.20%;实现扣非净利润20.41亿元,同比增长10.16%,基本每股收益为0.46元/股。其中18Q2实现营业收入42.27亿元,同比增长3.28%; 实现归属母公司股东净利润9.35亿元,同比增长8.12%,实现扣非净利润9.23亿元,同比增长8.40%。分品牌看,海澜之家/爱居兔/圣凯诺/其他品牌18H1分别实现营收80.95亿元/6.06亿元/8.29亿元/1.46亿元,其中海澜之家/爱居兔收入分别同比增长6.2%/82.3%,圣凯诺受2B 端收入确认节奏不同影响,收入同比下降13%。 毛利率总体小幅提升,盈利能力保持稳定:公司18H1综合毛利率为40.59%,同比上升0.45pct,环比上升1.64pct。分品牌看,主品牌海澜之家由于直营占比提升,毛利率同比增加3.4pct 至43.4%;爱居兔受新店占比提升较快以及促销力度较大影响,毛利率同比下降8.6pct 至29%;圣凯诺毛利率为50.6%,与上年基本持平。公司18H1的期间费用率为12.14%,同比上升1.27pct。其中,销售费用率同比上升1.02pct 至7.66%,主要系广告费用投放及直营职工薪酬增加;管理费用率同比减少0.46pct 至4.66%,主要系精细化运营带来效率提升;财务费用率同比增加0.71pct至-0.28%,主要系利息收入同比减少以及发行可转债产生利息支出。上半年净利率提升0.36pct 至20.63%。 存货结构改善,经营性现金流优异:截至18H1,公司存货金额为88.25亿元,相比年初增加3.32亿元,但存货周转情况和存货结构均得到改善。 存货周转天数相比年初减少15天至262天,同时库龄较短的存货资产占比持续提升,1年内存货占比为87.5%,相比去年同期提升27.5pct。存货跌价计提金额由期初的近2亿元减少到0.77亿元,同比减少约61%。上半年公司经营活动现金流表现优异,同比增加58.51%至8.4亿元,主要系预收账款增速较快,相比期初增加4.91亿元,预收款的增加主要是由于第三方结算比例提升以及对部分新加盟经销商采取全额回款。 线下拓店数量质量兼顾,国际化进展顺利:公司上半年线下净增门店305家至6097家,其中海澜之家/爱居兔/其它品牌分别净增门店191/108/6家。 从门店位置看,约有75%的新增门店为商场店,推动公司线下渠道结构进一步优化,目前公司共有商场店不到1000家,在全部门店占比为15%-16%,尚有较大提升空间。另外,公司从去年7月起开始布局东南亚市场,目前已在马来西亚、新加坡相继开店11家,且大部分可在一年内盈利,店效接近国内均值,预计未来将加快在东南亚整体的开店步伐。线上渠道18H1实现营收5.81亿元,同比增长34.2%,但二季度增速有所放缓,与公司线上政策调整有关,未来公司线上业务计划平衡收入规模与费用投放比例。 投资建议:公司是采用类直营模式的多品牌服装龙头,主品牌增长稳定,爱居兔发展势头强劲,同时积极进行线下渠道调整以及海外渠道拓展,在渠道、供应链、品牌等方面优势突出,未来有望延续收入规模的稳健增长。 预测公司2018-2019年 EPS 分别为0.81元、0.91元,对应PE 分别为12.4X、11.2X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国内零售需求遇冷、库存积压风险、新品牌培育风险、新店扩张不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入63.32亿元,同比增长25.01%;归母净利润7.27亿元,同比增长31.19%;扣非后归母净利润6.29亿元,同比增长40.98%。 经营数据稳健增长,收益管理初见成效。2018年上半年公司完成旅客运输量953.20万人次,同比增长14.52%;RPK较去年同期增长15.08%,其中国内、国际、地区分别增长14.73%、16.67%与7.74%;ASK同比增长18.30%,其中国内、国际、地区分别增长17.78%、20.30%与10.24%;由于公司贯彻了收益管理策略,追求整体收益水平而非单一客座率的提升,公司平均客座率为89.31%,同比下降2.50个百分点。票价层面,公司上调商务旅游热门航线无折扣公布运价,坚持在成熟市场上进行收益管理优化,同时丰富国内新市场航线网络,逐步实现客公里收益的提升。上半年客运人公里收益达0.37元,同比上涨11.50%,其中国内航线提升幅度达到14.78%,在所有上市航空公司中居于馊味。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量4654.46万吨公里,同比增长21.56%;运输货邮量2.71万吨,同比增长15.76%。公司收益管理政策初见成效。 汇率敏感性几乎为零,成本节约策略持续贯彻。作为国内首家低成本航空公司,2018年上半年,公司进步一步提高节油精细化管理水平,单位油耗较去年同期下降3.5%,但由于航油价格大幅度上涨,单位航油成本为0.0957元,同比上涨12.1%。扣除航油成本以外,公司单位营业成本较去年同期下降2.2%,非油成本显著下降。此外公司销售费用与管理费用控制得当,分别同比下降0.55%和微升2.6%,低成本策略贯彻到位。上半年行业受汇率影响业绩有所波动,而公司本身美债占比较低,且采取了较为有效的对冲措施,上半年汇率波动对公司业绩基本无影响。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润15.73亿元、22.77亿元与27.72亿元,对应当前股价的PE为18、12和10倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑,油价汇率大幅波动。

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入642.42亿元,同比增长11.96%;归母净利润34.69亿元,同比增长4.27%;报告期内国泰航空同比大幅减亏,扣非后归母净利润31.35亿元,同比下降3.81%。 票价水平小幅下滑,飞机利用效率显著提升。2018年上半年公司完成旅客运输量5375万人次,同比增长9.25%;RPK较去年同期增长11.68%,其中国内、国际、地区分别增长8.89%、16.35%与14.84%;ASK同比增长12.44%,其中国内、国际、地区分别增长9.97%、17.08%与7.71%,整体客座率为80.48%,同比下降0.54个百分点。座公里收益方面,尽管上半年公司飞机数目仅增加15架,但由于日利用小时数的提升与航距的拉长,整体供给仍维持较快增速,座收水平为0.53元,较去年同期小幅下降0.13个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量38.27亿吨公里,同比增长8.39%;运输货邮量90.86万吨,同比增长3.99%。公司飞机利用效率有所提升,整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率扰动业绩,非油成本控制得当。上半年航油成本为175.82亿元,较去年同期增长29%。而剔除航空油料成本,报告期内公司其他成本为366.70亿元,同比仅增加7.78%,非油成本控制得当提振公司业绩表现。上半年财务费用为19.00亿元,相比于去年同期增加15.87亿元,主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失5.18亿元,而去年同期为汇兑净收益12.70亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.35亿元;燃油价格变动5%公司成本变动8.79亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素扰动业绩,但公司通过非油成本与销售、管理费用的提升,业绩仍维持较好表现。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润55.94亿元、90.38亿元与117.54亿元,对应当前股价PE为20、12和10倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。

半年报业绩稳步增长二季度业绩环比略有下降:天齐锂业近期发布了2018年半年度业绩,公司上半年实现营业收入32.89亿元,同比增长36.24%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长41.71%。受锂盐价格下跌影响,公司二季度业绩略有下滑。二季度实现营收16.2亿元,同比增长19.95%;归母净利润6.49亿元,同比增长25.27%,环比下降2%。公司预计2018年1-9月份净利润16.6-18.8亿元,同比增长9.32%-23.81%。 主营产品量价齐升锂价有望止跌回温:受益于公司产销量及售价的提高,上半年锂精矿销售收入11.51亿元,同比增长23.32%,毛利率提升3.29pct至76.16%;锂化合物及衍生物销售收入21.38亿元,同比增长44.4%,毛利率提升4.62pct至70.58%;产品综合毛利率为72.54%。二季度以来下游正极厂商在补贴新政实施前积极去库存,同时上游锂盐厂开工率不减,锂盐供应呈现小幅过剩局面,导致国内碳酸锂价格下跌。下半年锂电将迎来传统旺季,同时新政过渡期结束后高续航新车型市场表现值得期待,后续锂盐价格有望止跌回温。 产能扩张稳步有序资源布局持续推进:公司泰利森锂矿目前产能74万吨,二期60万吨将于19年二季度投产,并计划三期60万吨继续扩产;锂盐方面澳洲2.4万吨氢氧化锂和遂宁2万吨碳酸锂项目如期进行,产能扩张稳步有序。公司拟以40.7亿美元收购SQM23.77%股权(完成后将获得共计25.86%股权)。SQM是世界最大的锂化工产品生产商,2017年产量占全球总产量21.1%,未来产能有望达26.5万吨/年。公司未来有望成为全球锂辉矿+盐湖双巨头,资源优势显著,行业龙头地位稳固。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.90元/2.14元/2.63元,对应PE分别为19.24/17.1/13.90倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价大幅下跌新能源汽车产销量不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入675.55亿元,同比增长11.98%;归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%;扣非后归母净利润18.35亿元,同比下降25.95%;公司业绩下降主要受报告期内油价大幅上涨带来的成本增加所致。 经营数据稳健增长,票价水平基本持平。2018年上半年公司完成旅客运输量6735万人次,同比增长11.16%;RPK较去年同期增长12.27%,其中国内、国际、地区分别增长11.36%、14.38%与13.41%;ASK同比增长12.10%,其中国内、国际、地区分别增长11.24%、14.10%与13.07,平均客座率为82.44%,同比增加0.13个百分点。在行业整体供给侧改革的背景下,公司运力仍维持了较高的投放速度。座公里收益方面,公司整体座收持平,仍为0.40元,由于公司运力保持高速增长,且整体航线呈现点多面广的特点,三四线航线占比在三大航中相对较高,当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价影响相对较小,公司国内航线座收仍维持0.44元的水平,后续提升空间较大。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量35.69亿吨,同比增长4.94%;运输货邮量83.03万吨,同比增长2.45%。整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率外部因素扰动不改行业高景气度。公司作为我国机队规模最大的航空公司,受油价波动的影响较大。上半年航油成本较去年同期增长25.83%。受报告期内人民币贬值的影响,2018年上半年公司产生汇兑净损失4.2亿元,而去年同期为汇兑净收益5.61亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.97亿元;燃油价格变动10%公司成本变动19.38亿元。我们认为当前航空行业景气度仍处高位,油价、汇率等外部因素的扰动将提供配置时机。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为17、9和7倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。

国内PVA行业领军企业:公司是国内最大、技术最先进、产业链最齐全的聚乙烯醇(PVA)系列产品生产商,目前拥有PVA名义产能35万吨/年,占国内名义产能约28%,占有效产能约40%;公司主导产品PVA、高强高模PVA纤维连续多年位居国内第一、世界前列。 行业集中度较高,有效产能较名义产能少:根据国家统计局数据,截至2017年,我国PVA的名义产能124.6万吨/年。按照名义产能大小排序,国内前五大名义产能合计82.5万吨,占国内名义产能约七成,PVA行业的集中度较高。行业目前有效产能约80万吨/年,2000年之前投产的产能,在行业盈利低迷时期大部分已处于关停状态,行业内存在较多无效产能。 需求稳步增长,PVA景气度有望上行:近年来,我国PVA年均复合增长率约6%,2017年表观消费量同比增长6.9%。行业整体需求呈现稳定增长的态势。随着PVA在下游应用的拓展,未来PVA在光学膜、食品、化妆品等下游消费领域的应用比例有望持续增加。 油价上行,电石法工艺相对优势扩大:国外生产商大多采取石油乙烯法,我国多采用电石乙炔法。随着原油价格的上涨,石油乙烯法成本端的提升使得PVA-乙烯价差缩窄,影响了该工艺PVA生产的经济性。电石法的主要成本电石虽然也较2016年初有所上涨,但上涨速度较为平缓,上涨幅度较2016年初约为30%,远少于原油涨幅。电石法PVA产品的价差在2017年后较乙烯法的价差大,并且进入2018年后进一步扩大。 投资建议:公司作为PVA行业龙头企业,在规模、品类和技术上较同行有较大优势,PVA价格上行时业绩弹性较大。在有效产能有限、下游需求增速稳定等背景下,我们判断PVA景气有望回升。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.12,0.21 和0.27 元,对应当前股价PE为22.79、13.07和10.41倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.停产企业复产超预期;2.宏观经济下行,需求不及预期等。

受益TW并表,收入业绩实现高增:公司18H1实现营业收入13.77亿元,同比增长48.33%;TW品牌2017年3月份并表,如还原2017年1-2月份收入,则营业收入同比增长11%;实现归属母公司股东净利润1.17亿元,同比增长162.90%;实现扣非净利润0.86亿元,同比增长152.73%,基本每股收益为0.70元/股。其中18Q2实现营业收入6.23亿元,同比增长0.94%;实现归属母公司股东净利润0.52亿元,同比增长248.85%,实现扣非净利润0.22亿元,同比增长4.03%。18Q2净利润增速远超收入增速,主要系投资华宝信托公允价值变动增加0.34亿元。 毛利率有所上升,期间费用维持稳定:公司18H1综合毛利率为69.57%,同比上升2.06pct。期间费用率为58.74%,同比下降0.89%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为40.31%/9.79%/8.64%,相比上年同期分别变动-0.93pct/+0.77pct/-0.73pct。若还原去年同期2017年1-2月的收入、销售费用和管理费用,则去年同期销售费用和管理费用将分别再增加1.19亿元/0.1亿元至4.98亿元/0.98亿元。 VGRASS提档效果显著,线上发展势头良好:从线下渠道看,上半年公司一方面对主品牌VGRASS和收购品牌TW的低效店面进行调整,另一方面持续布局采用新形象的新店,VGRASS的第五代店铺形象以及TW的第四代Modern-Classic形象分别在西安和南京的购物中心亮相。截止2018H1,公司线下共有店铺1437家,相比去年同期净增店铺16家。其中,VGRASS/TW/云锦分别有店铺156/1280/1家,相比去年同期店铺数量分别变动-11/27/0家。从收入上看,线下共实现营收12.04亿元,其中VGRASS收入同比增加15.51%至4.18亿元,主要系单店收入贡献,单店收入同比增幅达20%以上;TW品牌收入同比增加2.88%至7.75亿元(按还原2017年1-2月收入口径),主要系净开店数量增加及单店收入均同比有所提升;云锦单店收入基本维持稳定,同比小幅下降0.68%至0.1亿元。公司单店收入的提升和其品牌提档战略密不可分,2018年上半年VGRASS和TW的吊牌均价分别同比提升11.21%和11.52%至3755元和759元。从线上渠道看,18H1收入增长强劲,同比增长50.09%,收入占比同比提升2.59pct至12.3%,线上渠道的快速增长与公司积极试水社交营销、推动O2O渠道发展的努力有关。 投资建议:公司是多品牌运营的高端时尚集团,目前已初步形成覆盖多个价格段及客群的多品牌立体化版图。目前主品牌经过前期调整店效持续向上,TW品牌通过全面提升产品线与集团高端品牌定位逐渐融合,线上渠道也步入快速增长阶段,看好未来多品牌在设计、品牌、渠道方面协同效应持续发挥。预测公司2018-2019年EPS分别为1.50元、1.87元,对应PE分别为11.6X、9.4X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国内零售需求遇冷、行业竞争加剧、品牌整合不及预期、新店扩张不及预期。

半年报业绩翻番增速符合市场预期:华友钴业近日发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入67.83亿元,同比增长79.05%;归母净利润15.08亿元,同比增长123.38%;扣非后归母净利润15.02亿元,同比增长。其中二季度实现营收33.52亿元,同比增长64.23%;归母净利润6.57亿元,同比增长55.32%。业绩增速符合市场预期。 钴产品产销双增助力业绩大增:公司上半年生产钴产品10735吨,同比增长4%;销量9353吨,同比增长5%,进一步巩固行业龙头地位。三元前驱体产量6988吨,同比增长90%;销量6383吨,同比增长225%,锂电业务有望成为公司未来新增长点。虽然二季度钴价冲顶回落,但均价仍环比上涨。同时受益于公司产销量的增长,上半年整体业绩仍表现优异。 下游回暖钴价有望企稳中长期供需紧平衡:随着海外夏休结束,国际电池厂有望恢复采购,同时国内厂商目前原料库存量较低,内外需求共振有望拉动三季度钴价。2018年钴矿增量主要来自嘉能可KCC重启项目,供给增长有限;需求端3C锂电池需求稳定,新能源汽车数据依旧向好,行业中长期供需紧平衡格局有望持续。2018年上半年全球精炼钴产量约6万吨,全球钴消费量约5.6万吨,供需紧平衡将为钴价带来长期支撑。 资源优势逐步提升锂电有望逐步贡献利润:公司PE527项目今年顺利达产,建设速度超市场预期;MIKAS升级改造一期生产稳步推进,未来有望新增钴产能1000吨;同时MIKAS二期项目启动建设,未来有望新增吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴,钴矿资源禀赋不断强化升级。公司动力锂电池产线逐步放量,报告期内完成与韩国POSCO、LG化学四个合资公司项目签约,未来将共同打造具有国际竞争力的锂电企业。公司已逐步形成从上游钴矿到下游锂电的全产业链综合布局,未来增长可期。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.78元/3.55元/3.96元,对应PE分别为18.52/14.54/13.01倍,维持“推荐”评级。 风险提示:钴价下跌产线建设不及预期

事件:公司于2018年8月30日晚间发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入41.37亿元,较上年同期下降8.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,较上年同期下降7.59%。 投资建议:公司业绩符合预期,业绩出现下滑的主要原因是收入、利润贡献占比最高的高新电子业务受部队机构改革的影响,业绩明显下滑。目前客户机构改革影响已开始逐步消除,订单以及相关研究工作开始恢复,业绩大概率回归常态。公司背靠CEC集团构建完整自主可控生态,产业链联动优势突出,此外将入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。随着各业务板块的融合发展,公司有望成为我国自主可控行业的领军企业。2018年以来,国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性。在中美贸易摩擦背景下,国家发展自主可控行业的决心坚定,行业市场有望快速打开。考虑减持金融资产与固定资产处置带来的投资者收益,预计公司2018-2020年分别实现营业收入114.93亿元、141.96亿元和176.39亿元,实现净利润12.91亿元、17.05亿元和22.62亿元,EPS分别为0.44元、0.58元和0.77元,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,军改影响公司上半年业绩。公司业绩符合市场预期,业绩出现下滑的主要原因是高新电子业务作为公司收入占比最高且毛利率最高的业务,由于受部队持续实施机构改革的影响,2017年H2招标进程不及预期,从而拖累2018年H1业绩,高新电子业务收入同比下滑14.70%,毛利率下滑8.23个百分点。报告期内,公司负责高新电子业务的三大子公司--中原电子、圣非凡、湘计海盾的净利润均出现明显下降,但随着客户机构改革影响的逐步消除,订单以及相关研究工作已开始恢复,业绩大概率回归常态。报告期内,公司已在军事通信新市场领域取得突破,连续签订多个订货合同,顺利进入电子对抗、北斗产品等新兴业务领域;重点科研任务进展顺利,军事通信、海洋信息安全、军用显示等多个项目按期通过机关评审;加快海洋信息化业务发展,通过集中攻关,多个重点任务取得阶段性关键成果。 经营性现金流大幅改善,毛利率有望回升。报告期内,受高新电子业务拖累以及市场竞争环境的影响,公司毛利率为17.38%,同比下降4.47个百分点,随着下半年中原电子等子公司订单的陆续结算,毛利率将得到改善。此外,公司经营活动产生的现金流量净额得到明显改善,报告期内为-2.61亿元,较上年同期增加5.61亿元,主要系回款增加及支付税费减少所致。报告期内,公司财务费用率保持稳定,销售费用率、管理费用率略有上升,主要系收入略有下降以及持续加大自主可控、高新电子研发投入所致。 中国长城背靠CEC集团构建完整自主可控生态,硬件龙头地位稳固。历经与长城信息的重组,中国长城重新定位于CEC集团自主可控计算的重要载体,军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。CEC集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者,是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业,拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势。中国长城背靠CEC集团,联合生态、协同发展,自主可控硬件龙头地位稳固。 中国长城将入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。2017年3月17日,公司公告称与华大半导体有限公司签署了《关于转让天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权之股权转让框架协议》,就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权事宜双方达成初步意向。目前上述事项正加速推进,公司已在深交所投资互动平台上表示“竭力加快推进该次股权收购事项”、“未来各方将加大协商力度,尽快确定交易标的价格从而尽早完成交易”。飞腾对产品不断研发迭代,目前飞腾+麒麟的PK体系在部分行业应用系统已经实现了对Windows+Intel的Wintel体系的替代,在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额。公司有望凭借对飞腾的股权收购,进入自主可控核心硬件领域,打造“核心硬件+基础硬件”的完整硬件生态,增强竞争力。此外,CEC集团通过旗下二级子公司振华集团以及华大半导体合计持有天津飞腾35%的股权,超越其第一大股东国家超级计算天津中心的持股比例。 自主可控行业受到国家高度支持,公司加大研发深度布局。2018年以来,国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性,8月初国家科技领导小组成立,国务院总理李克强任组长,在近期的全体会议上再度强调推动科技创新,体现了国家重视科技发展的强大决心。2018年,自主可控PC、服务器等相关招标启动速度明显加快。在中美贸易摩擦的背景下,核心技术自主创新的重要性尤为凸显。目前自主可控行业相关软硬件产品已达到或超越“可用”阶段,有望进入快速发展期。报告期内,公司重视自主可控产品在政府、军工等大型行业的应用拓展,持续加大研发投入,公司收入虽略有下降,但研发投入达2.53亿元,同比增长7.44%。2018年H1,公司自主可控业务加速发展,基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一;实施“点亮工程”,在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK架构产品的软件适配迁移;全力构建应用生态,与百度等行业信息化知名企业协作,打造基于自主可控的人工智能、政务云等平台和解决方案。基于飞腾平台的终端和服务器产品性能保持领先,服务器架构设计能力、软件开发能力、产品工程化能力均得到有效提升。 风险提示:自主可控技术研发进程不及预期的风险;自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。

事项:伊利股份公布18年中报。1H2018实现收入399.4亿,同比增19.3%;归母净利34.46亿,同比增2.4%;每股收益0.57元。2Q2018实现收入201.9亿,同比增14%;归母净利13.46亿,同比降17.5%;每股收益0.22元。 投资要点: 2Q2018营收符合预期,利润低于预期。2Q2018净利同比下降主因销售费用率同比增加3.9pct。 动销良好、渠道下沉下营收稳步增长。分业务来看,1H2018公司液态奶、冷饮、奶粉业务均持续增长,分别增20.5%、14.9%、27.3%。营收稳步增长主因:(1)重点产品和新品皆有不错表现。金典、安慕希、金领冠等重点产品收入同比增30%,新品收入占比同比增5pct; (2)渠道精耕、下沉效果持续显现。18年6月常温产品市场渗透率提升2.7pct至81.2%;婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的零售额同比增38.7%。渠道渗透率增强下低线城市可带来新的增量。未来随着产品结构升级、渠道渗透率持续增强,龙头伊利营收仍能保持双位数增长,预计公司全年收入可达18%。 净利下滑主因销售费用率提升。2Q2018毛利率为39.1%,同比持平,主因产品结构升级对冲包材成本压力。2Q18净利下滑源于销售费用率同比增3.9pct,主因广告营销费用大增,1H18广告及宣传费用同比增38.9%,可能源于:(1)蒙牛成为世界杯官方赞助商,二季度加大营销费用投放,伊利跟随加大重点产品和新产品的投入; (2)伊利1H18新增冬奥会赞助费用(此费用于17年9月开始结算);(3)在买赠促销上维持相对较高的水平。往下半年展望,在干旱和双节旺季影响下原奶成本温和上涨、包材成本提升,但公司原奶收购价稳定、结构升级或可抵消,估计全年毛利率略增;蒙牛下半年费用投放大概率收敛,行业竞争程度边际减弱,公司下半年费用投放缓和,预计全年公司净利增速约8%。 市占率提升是财报亮点,利润率回升周期拉长。1H2018伊利常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉的市占率分别同比增2.4pct、1pct、0.8pct,市场份额持续提升表明伊利仍大扩大自身优势,竞争实力进一步增强。而健康饮品事业部、奶酪事业部的成立,低温酸奶组织分工的调整也利于公 司将单品做细做强。蒙牛年内边际改善明显,即使忽略世界杯营销加剧短期竞争,长期来看渠道的调整及下沉持续,行业竞争应是常态,伊利利润率回升周期可能拉长。 盈利预测与投资建议:根据中报情况,下调全年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.07、1.25、1.47元,同比增8%、17%、18%,最新收盘价对应的PE为24、21、18倍。伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。2Q2018应是全年费用率高点,长期来看行业竞争或将持续存在,利润率提升曲线可能更加平缓。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。

1)报告期内,公司利润大幅增长主要是因为出售新丽传媒股份获得投资收益约22亿元,占上半年利润总额的89.62%,而由于不再合并浙江齐聚业务,致使上半年营业收入同比下滑近30%,同时期间费用也相应有所下降,销售费用同比减少95.55%至185.24万元,管理费用同比减少45.22%至4421.6万元,上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.26%/6.13%/3.99%,较去年同期相比分别变化-3.79pct/-1.71pct/+2.87pct;现金流量方面,本期影视剧项目回款同比减少,经营活动现金净流量同比减少173%,而由于收到出售新丽传媒股份款,公司目前现金充裕,现金及现金等价物上半年净增加15.8亿元。 2)公司上半年参与投资、发行并计入半年报收入的影片共九部,今年上映了《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》共七部影片,另有2017年上映并有部分票房结转到今年的影片两部(《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》),总票房合计48.40亿元(不含服务费),为公司电影业务带来收入4.72亿元。公司上半年出品发行了两部动画电影(《熊出没·变形记》《大世界》),在品质和口碑方面得到广泛认可;电视剧业务方面,上半年确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧发行收入,由知名IP改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》均已拍摄完毕。公司后续影视剧储备充足,下半年计划上映电影12部,其中《一出好戏》在暑期档收获超预期佳绩,目前票房已过12亿。下半年公司预计制作电影项目19个,预计制作、播出电视剧/网剧(含网络大电影)项目则多达30个。 3)公司目前持有天津猫眼微影文化传媒19.35%股权,猫眼微影目前资产合计81.82亿元,上半年营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼微影作为电影市场互联网渠道寡头之一,近期已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,在未来有望与公司影视主业形成更为显著的协同效应。 投资建议: 作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.37元,对应PE分别为10X、23X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:影视剧行业监管政策变动,个别影视剧项目收益不及预期。

净利润同比增长25.4%,增速有所放缓:2018H1公司实现主营业务收入29.88亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润3.69亿元,同比增长25.4%;扣非后归母净利润3.47亿元,同比增长23.2%。其中,Q2单季营收17.45亿元,同比增长13.8%;归母净利润2.66亿元,同比增长22.5%;扣非后归母净利润2.50亿元,同比增长18.7%。拆分来看,2018H1定制衣柜及配件定制家具(索菲亚)收入26.35亿元,同比增长19.4%;定制橱柜收入2.78亿元,同比增长3.8%;木门业务收入0.60亿元。报告期内,定制衣柜及配件定制家具业务收入增速放缓,原因主要包括:Q2同比降价、上半年翻新500家门店、去年索菲亚新增门店少于其他品牌以及更激烈的行业竞争。预告2018年1月至9月净利润同比增长20%-40%达6.91亿元-8.1亿元。 定制橱柜毛利率大幅上升,净利率小幅上升:公司毛利率同比上升1.4pcpts至37.7%,其中定制衣柜业务毛利率上升0.9pcpts至39.8%;定制橱柜业务毛利率上升10.1pcpts至25.3%,主要系橱柜生产流程信息化、智能化,达产率提高。报告期内,公司期间费用率上升1.8pcpts至22%,其中销售费用率上升0.2pcpts至10.1%,主要是由于市场开拓导致的广告费用大幅增加以及大宗业务持续增长导致的工程项目费用增加;管理费用率上升1.4pcpts至11.7%,主要由智能信息数字化项目研发投入增加导致;财务费用率上升0.2pcpts至0.2%。受益于毛利率上升,公司净利率小幅上升0.52pcpts至12.35%。报告期内,公司经营现金流3.32亿元,同比减少20.16%,主要为市场开拓支付广告费用大幅增加以及大宗工程业务增加使得应收账款增加导致。 铺渠道扩产能,多品类协同发展:报告期内,公司新增门店共300家,门店总数达到3335家;其中,定制衣柜及其他配套柜类(索菲亚品牌)新增188家门店,门店总数2388家,翻新近500家旧有门店;整体橱柜(司米)新增门店46家,门店总数766家;定制木门(米兰纳、华鹤)新增门店64家,门店总数159家;大家居融合店新增门店2家,门店总数22家。产能方面,索菲亚生产基地平均产能利用率83.4%,并继续对生产基地进行智能化改造及信息技术升级;司米位于增城的工厂已投入使用,产能利用率48.2%,位于湖北黄冈的二厂正在筹建;华鹤达产后将具有45万樘木门产能。随着生产管理效率提升,公司存货周转率由5.7上升至6.1。 2018H1,索菲亚各品牌品类均取得不错的发展,索菲亚品牌全屋定制产品客单价同比增长9.41%,2018年6月司米品牌开始实现盈利,米兰纳华鹤的经销商招募及门店设计的工作也顺利推进,整体家居布局已出现轮廓。 丰富产品线,增强大家居联动:2018H1公司各品牌以丰富产品线及大家居联动为切入点,新品推出数量创新高。索菲亚品牌推出10个系列新品,司米橱柜推出“I”系列产品并邀请法国设计师打造国际化品牌形象。同时,公司在营销活动方面也加大力度,增强品牌联动,并采用明星助力的方式进行营销。此外,公司在经销商培训上也强调大家居联动思路,组织大家居策略销售培训,提高培训覆盖率,协助提升终端门店的运营能力。 智能化转型,打造数字化生产、管理、营销体系:公司稳步推进数字化战略规划,在营销上,公司自主研发索菲亚3D家居展示软件DIYHome,并于报告期内在各渠道推行,实现快速设计、实时渲染等功能,2018年上半年还在部分门店推出了电子化移门掩门设计展示软件DIYDoor,提升店铺运营效率和客户体验。同时,公司电子商务计划也在稳步推进。管理运营方面,公司目标利用数字化系统产生消费者个性化需求数据,提高供应链运作效率;利用精准数据实现数字化制造;打造逐步完善的企业整体信息技术系统平台,全面实现企业管理数字化。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.22元、1.54元、1.95元,对应PE分别为21X、17X、13X。公司及时调整价格策略,橱柜、木门稳步推进,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。

事件 公司2018年H1业绩公布,实现营业收入为836.69亿元,同比增长8.56%,同比为3.51%;归属于母公司股东的净利润为57.99亿元,同比增长,Q1同比为42.03%;基本每股收益1.86元,同比增长78.85%,为42.37%;首年保费为141.22亿元,同比增速为-26.1%,个险新单保费99.66亿元,同比增速为-27.3%,Q1同比增速-47.0%。H1加权ROE为,同比为3.56pct,Q1同比为1pct。 投资要点 1.稳健经营+剩余边际稳步增长促使归母净利润同比大幅度增长,符合预期 2018H1,公司归母净利润为57.99亿元,同比增长79.15%,符合预期。如中期业绩快报所表示的,部分系中债国债十年期到期收益率750日移动平均线触底回升而迎来拐点,使得准备金计提减少,利润将逐步释放,包括新华保险在内的险企将迎来利润释放期。此项会计估计变更减少2018H1寿险责任准备金人民币3亿元,增加长期健康险责任准备金人民币1.53亿元元,增加税前利润合计人民币1.47亿元。我们认为总体准备金提取的相对稳健,我们一直强调,利润释放会随时间波动,但是不改变利润释放总额。主要原因还是公司良好运营,投资收益回暖,奠定利源基础。 此外,剩余边际的稳步增长,2018H1为1841.68亿元,较上年末增长8.1%,为利润释放奠定重要基础。 2.代理人微幅增长,继续深化个险渠道、续期保费战略 公司自2016年初推行深化转型策略,继续坚持稳中求进,根据“两步走”的发展规划,在夯实业务结构调整的基础下,2018年进入发展期,第一季度业绩看此战略已经取得一定成果,二季度继续优化,业务结构和业务质量得到明显的优化。数据显示,H1公司保费收入为678.70亿元,同比增长10.8%,Q1同比为5.9%;已赚保费为662.85亿元,同比增速为10.20%,Q1同比为5.2%。 渠道方面,继续推进个险战略。H1个险渠道保费收入541.39亿元,同比增速为12.17%,Q1同比为8.0%,占各渠道总保费收入规模的比例微增至79.76%(较去年同期上升近0.95pct);银保渠道保费收入规模为124.45亿元,同比增速为6.31%,Q1下滑-2.50%。 因134号文影响,公司一季度新单保费下滑,与我们跟踪情况一致,符合预期。二季度随着公司行业经营好转,有所改善。H1新单保费141.22亿元,同比下滑26.06%,较Q1同比下滑46.17%而大幅收窄,主因Q2新单保费为68.17亿元,环比有所收窄。H1个险新单保费99.66亿元,同比下滑27.31%,较Q1同比下滑47.0%而大幅收窄,主因Q2新单保费为47.16亿元,环比改善。H1银保新单保费为28.86亿元,同比下滑30.30%,较Q1下滑55.9%亦大幅收窄。结构方面持续优化,个险首年期交保费占比个险首年保费总体稳定,H1为83.36%,较2017H191.34%占比相对下滑7.98%。 我们认为个险新单保费下滑,主要系年金险大幅下滑所致,人力相对稳步增长有关。个险渠道规模人力33.4万人,同比增长0.3%,月均人力32.02万人,同比下滑1.5%;月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率53.6%,同比提升0.5个百分点;月均人均综合产能5187元,同比下降26.2%。随着公司聚焦期交业务的健康发展战略的推进和深化,人均件数和价值率有望进一步提升以弥补件均保费下滑影响,业务结构优、品质质量和发展效率将得到进一步提升。 3.加速以健康险为核心的保障型业务发展,基本达到年度中期目标 二季度以来健康险业务持续向好,H1为222.29亿元,同比33.89%。其中新单保费H1为78.44亿元,同比增速为12.84%,基本达到年度148亿元健康险新单销售目标,与前期多次交流数据基本一致,主因4、5、6月环比逐步改善所致,亦基本符合预期。结构方面不断优化,健康险首年保费在首年保费中的占比为55.5% ,较去年同期提升19.1个百分点。 4.NBV增速略高于预期,EV增长无忧 2018H1NBV为64.51亿元,同比增速为-8.91%,较市场预期-13%--15%显著收窄,全年NBV价值有望与去年基本持平。在首年保费规模下滑幅度大于NBV价值下,我们判断主因NBVMargin提升,亦是公司践行保障产品的发展战略,回归保险本源,突出价值增长。首年保费口径下,H1NBVMargin为50.5%(中国平安个险渠道为48.1%、中国太保41.4%、中国人寿32.3%、中国太平34.0%),大幅领先上市险企,同比大幅提升11.2PCT。 H1EV为1656.01亿元,同比增速为7.90%。其中VIF价值为686.35亿元,同比为13.89%;调整净资产为969.6亿元,同比增速为4.03%。从内部驱动因素看,主因良好的经营及新业务价值增长。 5.受市场波动影响,总投资收益率有所下滑,但领先行业 2018H1投资资产规模为7276.15亿元,较年初5.70%,实现总投资年化收益率为4.9%(中国平安为4.0%、中国太保为4.5%、中国人寿为3.70%、中国太平为4.4%),较同期下滑0.1pct;Q1年化总投资收益率是4.3%(中国平安因首次采用新会计准则披露,总投资收益率为3.7%,中国人寿3.94%),同比下降0.2pct。H1净投资年化收益率为5.0%(中国平安4.2%、中国太保4.5%、中国人寿4.64%),同比提升1pct。 6.估值与投资建议 新华保险深入践行保险行业134号文对产品设计回归保险本源的要求,契合监管导向的转型势必会为公司和股东带来丰厚的回报。2018 年二季度以来保费收入稳定增长,代理人增速与健康险销售逐步回暖,我们看好公司下半年的发展前景。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,市值已大幅处于剩余边际以下,公司将持续受益于准备金折现率上行,与践行高价值率的健康险“进万家”发展战略,下半年负债端增长有望超预期,对应2018P/EV 分别为0.81倍,维持对于公司“推荐”的评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;利率波动风险。