流量奠定模式基石，规模/月活优势明显：公司商业模式为“流量基石→B/C端多渠道变现→预收模式带动现金流→研发投入反哺流量基石”。近年来公司持续夯实流量基石，注册用户规模不断扩张，APP月活数领跑行业远超对手东方财富和大智慧。 AI2.0时代，公司有望转型成平台型MaaS服务商：公司具有行业领先的流量入口，在移动互联网时代，同花顺APP已接入外部投顾，以文字、直播等方式为投资者提供服务；同时利用自身技术优势和流量优势为机构提供软件、导流等服务。 我们认为，在AI2.0时代，公司具备向平台型Maas服务商转型的优势（流量优势、技术优势、数据优势、生态优势）。未来公司有望基于AI技术，提供各种Maas服务，赋能各类生态合作伙伴，最终为各类投资者提供丰富的创新应用。 我们认为，在AI2.0时代，公司的产品升级，将迎来付费意愿和ARPU值的双重提升。以公司核心业务增值电信服务为例，中长期来看，付费客户数量和ARPU值均有望实现翻倍以上的增长。 纵比2015年，投资者扩容、结构优化、平台导流带来新机遇：2015年至今证券投资者显著扩容，2022年2月我国证券投资者数达到2.15亿人，较2015年底大幅增长116.60%，且进一步扩容空间巨大，利好公司做流量基石。此外“高净值”投资者占比提升也有望推升付费用户ARPU值。随着市场回暖，公司业绩弹性有望随之释放。 放开第三方平台，新生态下同花顺在证券交易平台中一枝独秀：根据证监会2月针对《关于对从事金融信息中介和交易撮合服务机构加强准入管理的建议》的答复，导流业务有望纳入合规范畴；收入来自于券商开户与交易环节，是典型的beta“放大器”业务，后市收入/利润弹性可期。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计23-25年公司实现营收收入分别为45.36/55.12/67.04亿元；实现每股收益（EPS）分别为4.40/5.52/6.97元，对应2023年4月3日235.00元/股收盘价，PE分别为53.5/42.6/33.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）科技巨头入场冲击现有格局；3）流量运营维护效果不及预期；4）金融市场系统性风险。

1、“存量管网改造+城镇化”驱动燃气计量行业持续增长：智能燃气行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长，而非房地产周期；老旧用户改造及燃气下乡成为行业重要驱动因素，公司基本面支撑足够强劲。 2、智能化提升燃气计量产品竞争门槛，行业集中度提升：技术迭代，NB-loT表优势明显，无线智能燃气表预计逐渐占领市场，金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势，集中度有望提升。 3、工商业流量计业务逐渐回暖：受整体环境影响，工商业流量计出现短暂下行，过去两年工业表基数小，随着疫情结束，工商业流量计有望恢复行业正常增长。 4、国产质量流量计稀缺标的，自主研发突破氢能计量市场：根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发氢计量产品，有望成为公司未来重要增长点。 5、破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台：精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 6、盈利预测及估值判断：目前公司作为行业龙头公司估值较低，行业平均估值水平34倍左右，部分亏损状态的对标公司市值仍超过公司。考虑疫情对2022年业绩影响，调整盈利预测，预期2022年-24年营收27.13/31.77/37.25亿元。预计每股收益分别由0.73/0.87/1.07元调整为0.68/0.81/1.01元，对应2023年4月4日12.39元/股收盘价，PE分别为18.3/15.35/12.32倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入251.3亿元，同比-27%；归母净利79.3亿元，同比-27%；加权平均ROE为7.23%，同比-3.44pct；基本每股收益为1.02元/股，同比-28%。 分析判断:资金类业务收入同比大幅下降，投行业务收入大幅提升各项业务收入增速来看，资金类业务收入同比大幅下降50%，股权投资、经纪与资管业务收入分别下降36%、20%和10%。投行与其他业务收入则同比增长41%和9%。 从收入结构来看，资管业务收入占比最高，为37%，经纪与资金类业务收入分别占比27%、22%，其他与股权投资收入分别占比8%、4%，投行业务收入占比3%。 股基交易份额提升，非货基公募代销保有规模排名行业第三报告期公司经纪业务净收入63.9亿元，同比-20%。其中股基交易市场份额4.02%，同比+0.16pct。 公司客户基础持续扩大并优化，高净值客户、专业机构、上市公司等客群经营取得成效。截至报告期末，公司代销金融产品保有规模较上年末增长0.77%；代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。 公募基金业务优势稳固，投行业务稳步恢复截至报告期末，证券公司资管业务总规模2712亿元，同比-45%。广发基金管理的公募基金总规模12,497亿，同比+11%，剔除货基后的规模7,053亿元，行业排名第3。 报告期投行业务收入6.1亿元，同比+41%。以Wind数据统计（按上市日），IPO业务融资规模30.3亿元，市场份额0.52%，同比+0.52pct；再融资业务融资规模150.5亿元，同比+1276%，市场份额2.45%，同比+2.31pct；核心债券504.1亿元，同比+220%，市场份额0.88%，同比+0.67pct。目前投行业务市场份额较20年及之前仍有较大差距，未来预计有望继续恢复。 投资收益下滑，规模提升收益率大幅下滑利息+自营业务净收入53.7亿元，同比-50%。报告期末公司金融资产投资收益（加上债券类资产利息收入）43.07亿元，同比-53%。金融资产投资规模达到3028亿元，同比+28%；投资收益率1.60%，同比-2.63pct。 利息净收入41.0亿元，同比-17%。其中融出资金、买入返售及其他债权投资利息收入均有所下滑。公司融资融券业务期末余额为830.25亿元，同比-12%，市场份额5.39%。 报告期对联营与合营企业投资收益9.4亿元，同比-36%，主要由于来自易方达基金、广发信德中恒汇金（龙岩）股权投资等联营企业以及部分股权投资类合营企业的投资收益下滑所致。 投资建议公司在公募基金管理以及财富管理业务领域优势稳固，投行业务稳步恢复。鉴于市场环境的变化我们小幅调整公司23-24年营收346.89/430.82亿元的预测至349.01/430.56亿元，并增加25年预测为538.08亿元，下调23-24年EPS1.49/1.85元的预测至1.46/1.80元，并增加25年预测值2.25元,对应2023年3月31日15.77元/股收盘价，PB分别为0.92/0.83/0.74倍，维持公司“买入”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

事件概述公司发布 2022年年报：22年收入 101.77亿元（YOY-3.45%），归母净利润 5.30亿元（YOY-28.98%），扣非归母净利润 5.47亿元（YOY-8.30%）。对应 Q4收入 32.52亿元（YOY-7.32%），归母净利润 0.25亿元（YOY-69.79%），扣非归母净利润 0.89亿元（YOY+76.66%）。 分析判断收入端：全年承压，Q4降幅走阔。分品类看，22年全年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列实现收入同比分别-7.5%/-3.3%/+5.0%/-15.6%。其中食品加工机系列降幅较 21年明显收窄（ 21年 yoy-27%） ,占收入比例进一步下降 1.4pct 至32.2%。分地区看，22年境内销售同比下滑 2.6%，境外销售同比下滑 9.0%。拆分渠道，线上略有下滑（yoy-0.2%）,线下受疫情等影响较为严重，同比下滑 8%。 盈利端：22年公司整体毛利率为 29.1%，同比增加 1.3pct，其中境内销售/线下渠道提升更为显著，同比分别+1.8/+2.1pct。 我们判断主要受益于 1）太空系列产品热销，在相应品类中占比提升带动毛利率抬升；2）线下渠道持续推进 ShoppingMall为代表的太空科技样板终端建设，转化率提高。Q4公司整体毛利率达 29.8%，同比增加 6.3pct。费用率方面，22年销售/管理/研发费用率同比分别+0.7/+0.5/+0.4pct，对应 Q4同比分别+2.1/+0.7/+0.8pct，公司在费用投放上更加积极。此外，受信托及基金产品公允价值变动影响，公司 22年存在－1.06亿元非经常性投资收益，且主要计入 Q4，拖累业绩端表现。综合影响下 22年全年公司归母净利率水平为 5.2%，同比-1.9pct，若以扣非口径计算，则扣非归母净利率为 5.4%，同比-0.3pct。 投资建议厨房小家电龙头，在原有优势品类食品加工机承压下滑背景下积极寻求新品类突破，饭煲、空气炸锅等品类表现亮眼，全资持股尚科宁家中国叠加新总经理赋能，清洁品类有望实现快速发展。产品策略上主打太空系列，销售占比提升带动公司整体毛利率持续改善。 我们预计 23-25年公司收入分别为 113.27/123.44/134.77亿元，同比分别增长 11.30%/8.98%/9.18%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计 23-25年毛利率稳步提升。费用率方面，公司费用投放较为积极，预计费用率仍将有所抬升。对应 23-25年归母净利润分别为 7.73/8.87/10.06亿 元，同比分别增长 46.01%/14.77%/13.34%，相应 EPS 分别为1.01/1.16/1.31元，以 23年 3月 31日收盘价 17.92元计算，对应 PE 分别为 17.78/15.49/13.67倍。可比公司 23年平均 PE为 18.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内消费复苏不及预期；清洁电器品类拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司公告2022年报:2022年实现营收69.5亿元，同比增长50.6%，归母净利4.7亿元，同比增长65.7%，扣非归母净利4.6亿元，同比增长80.5%；其中2022Q4实现营收22.3亿元，同比增长65.0%；归母净利1.6亿元，同比增长145.8%，扣非归母净利1.6亿元，同比增长133.9%。 同时公告：1）根据公司发展及战略规划需要，公司（简称“乙方”）拟与江苏韦恩实业投资有限公司（简称“甲方”）、江苏集萃碳纤维及复合材料应用技术研究院有限公司（简称“丙方”）共同出资在江苏省常州市投资设立合资公司“江苏纬恩复材料有限公司”，注册资本为2,000万元人民币，其中甲方、乙方、丙方分别以货币方式认缴出资900万元、700万元、400万元，分别占注册资本总额的45%、35%、20%。2）根据公司需要，公司拟在常州市投资设立全资子公司“常州新泉志和汽车外饰系统有限公司”（具体名称以工商核准登记的为准），注册资本10,000万元，由公司以自有资金出资。 分析判断:收入加速增长利润率持续提升公司2022年营收同比+50.6%，其中2022Q4营收同比+65.0%，环比+16.7%，我们判断同环比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪、蔚小理等新能源客户放量。2022扣非归母净利同比+80.5%，其中2022Q4扣非归母净利同比+133.9%，环比+9.3%，增速显著高于营收增速主因产能利用率叠加降本增效控费有序推进，对应2022Q4扣非归母净利率为7.1%，同比+2.1pct，预计利润率有望持续提升。展望2023，随着新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。 公司2022年毛利率达19.7%，同比-1.6pct，主要受2022年1月1日起执行变更后的会计政策（将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”项目）及低毛利率的乘用车业务占比持续提升的影响，其中2022Q4毛利率20.6%，同比-0.2pct，环比+1.2pct，环比回升则受益于产能利用率提升。 费用方面，2022年研发费用达3.1亿元，同比+36.0%，对应研发费用率同比-0.5pct至4.4%，研发持续投入主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入。2022年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-2.4pct、-0.1pct、-0.6pct至1.9%、4.5%、0.0%，主要受益于规模效应。乘用车：新能源驱动高成长外饰加速拓展+碳纤维前瞻布局客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，本次参股设立江苏纬恩复材料有限公司，前瞻布局碳纤维材料，有望进一步提升单车配套价值，同时能够更好地与整车厂建立Tier0.5级合作关系，增强合作粘性。 中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，调整盈利预测：预计2023-24年营收由102.8/140.5亿元调为102.9/143.5亿元，归母净利7.8/11.9亿元不变，EPS为1.60/2.45元不变，新增预计2025年营收和归母净利分别为176.1亿元和15.2亿元，对应EPS为3.12元，对应2023年3月31日收盘价43.5元PE27/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件概述公司公布2022 年报。2022 年，公司实现收入17.21 亿元，同比-13.21%，净利润1.37 亿元，同比+25.25%；对应Q4 收入7.06 亿元，同比+22.74%，归母净利润0.69 亿元，同比+65.76%。 Q4 毛利率同比提升带动业绩超预期。根据各季报测算，公司2022Q4 毛利率20.1%，同比提升3.65 个百分点，整体延续了Q3 以来毛利率改善的趋势，是全年公司业绩超我们预期，且利润增速快于收入增速（因疫情影响施工全年收入有所下滑）的主要原因。我们判断2022H2 以来公司毛利率改善的主要原因是：1）随着总体竞争能力增强，2022 年总包类项目及结转高毛利项目占比提升，带动工程服务业务毛利率同比上升6.8 个百分点；2）2022H2 部分原材料价格开始回落，同时公司加强成本管控，3）下半年公司主要产能所在地华东地区疫情扰动减少，毛利率修复。 新签订单高增，现金流保持优秀。2022 年公司经营净现金流4.19 亿，同比增加2.7 亿元左右，收现比143.91%，同比增加60 个百分点。公司已开工项目回款情况保持优秀，而经营现金流大幅增长的原因是公司2022年以来新签大型订单较多（目前已累计公告重点订单额超40 亿元），公司收取了一定的项目预付款。截止到2022年底，公司合同负债5.2 亿元，相较于2021 年底大幅增长4.7 亿元左右，体现公司订单充足，也印证了公司良好的商业模式，为2023 年的增长提供了坚实的基础。 2023 或是高增长序章，长期增长前景充足。目前公司在手订单充足，且在全球贸易局势割裂背景下，我国良好的全产业链供应稳定性价值将有望凸显，使得更多海外产能转移至我国，进一步带动公司订单增长。同时，考虑到1）2023 年疫情扰动预计同比减少，2）公司华南湛江基地产能爬坡后，覆盖华南客户及项目运输成本将有所降低，我们判断即使公司EPC 项目明显增加毛利率下行压力也将有限，收入及利润增长确定性较高。长期来看，我们判断工业模块在国内的渗透率将逐渐提升，同时随着公司扩充设计人才，公司也有望进入更多细分下游行业（例如2022 年公告FSPO 项目订单，进入悬浮海上采油行业）的同时也有望加强设计、生产环节竞争力，长期成长空间充足。 投资建议基于公司新签订单增速较快，重大项目逐步落地，经营持续向好，我们上调2023/2024 年营业收入至26.64/32.55 亿元（原24.65/30.37 亿元），调整归母净利润预测至2.10/ 2.57 亿元(原2.10/2.68 亿元)，新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为38.59/3.06 亿元。我们预计2023-2025 年， EPS 0.47/ 0.57/ 0.68 元，对应4 月3 日9.31 元收盘价19.87/ 16.30/ 13.66x PE。考虑到目前股价仍处于低位，我们维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述2022年，公司实现营业收入 56.53亿元，同比下降 1.16%；归母净利润 4.07亿元，同比扭亏为盈并大幅增长161.58%，扣非归母净利润 0.59亿元，为 2019年来首次转正.分析判断: 主营专用通信业务稳定增长且毛利率稳中有升公司经营管理策略初见成效，业绩扭亏为盈，扣非归母净利润回正：报告期内，公司在积极市场策略下积极做强传统窄带业务，同时加速推动公专融合、4G/5G 宽带、指调智能集成等成长型业务，努力推动公司业绩扭亏为盈。其中，①排除出售 Sepura 的影响，同口径下专用通信业务同比增长 16.77%；②主营毛利率稳中有升； ③持续推进精细化管理，运营费用得到有效管控，期间费用率同比显著下降；④资产负债率显著降低，利息支出同比减少，汇率波动带来一定的汇兑收益；⑤完成对子公司 Sepura 的股权出售，获得 2.87亿元投资收益。 分行业看， （1）专用通信业务产品竞争力进一步夯实，毛利率稳中有升。实现收入 47.09亿元，同比增长4.40%，毛利率 52.21%，同比上升 2.58pct，其中终端和系统产品毛利率分别同比提升 3.77/2.32pct。 （2）OEM 及其他业务收入萎缩。实现收入 9.44亿元，同比下降 21.91%，毛利率 19.34%，同比上升 0.92pct。 围绕“2+3+1”业务战略，夯实窄带业务，推进成长型和探索类业务根据 OMDIA 预测，到 2025年，全球窄带数字终端出货量增速将保持 CAGR 7%左右。我们认为，作为全球领先的专用通信及解决方案提供商，公司有望通过积极市场策略取得高于行业平均增速的增长，持续巩固并提升传统窄带业务市占率。 公专融合等成长型业务，公司通过设立成长型业务 BU，加大专项激励力度，积极推动业务发展，报告期内已取得关键进展。公专融合方面，与全球的行业客户及 20多家运营商合作搭建 300余个公专融合平台，形成百余个行业应用案例，并获得 2022年全球关键通信大奖（ICCA）中“交通运输领域最佳应用案例”等奖项。指挥调度方面，聚焦优势区域，重点打造依托 AI、大数据分析的综合指挥调度集成项目，为客户提供全新一代融合指挥中心综合解决方案。4G/5G 宽带方面，4G DU 板卡助力合作伙伴中标运营商集采项目，成为国内开放架构双模基站主流方案，基于 5G 技术的新一代 340M 视频图传项目在公共安全领域成功商用，并在矿业、冶金、工业等领域有所突破。 精细化发展，提升盈利水平，资产结构持续优化费用端，2022年整体费用率为 43.45%，同比下降 9.24pct。销售/管理/财务/研发费用率为13.99%/11.25%/1.53%/16.69%，同比变化-1.11/-2.35/-4.31/-1.46pct。其中除之子公司 Sepure 后合并减少有所影响，此外公司在市场费用、法务费支出和咨询服务费支出等均有所减少。财务费用率得益于有息负债减少降低利息支出，以及汇兑收益增加所致。 资产端和现金流，2022年，经营活动产生的现金流量净额为 6.23亿元，同比减少 11.47%；主要原因是处置子公司 Sepura，合并范围减少所致。公司加强客户信用管理及收款，净经营现金流连续多年保持较高水准，维持较好态势。资产负债率显著降低，由去年的 55.47%下降到 44.73%，利息支出同比减少。 强化渠道建设，加强数字化营销公司推进营销体系变革，驱动全球业务持续拓展。国内加大经销商渠道建设以及行业合作伙伴拓展力度。海外在全球设有超过 90个分支机构，销售和服务网络覆盖全球 120多个国家和地区，公司已为多个国家的公共安全、政务应急、交通、能源、工商业等领域提供了专用通信网络。根据公司年报，报告期内公司与加拿大、墨西哥、哈萨克斯坦等均签订了相关采购项目或协议。公司全面拓展渠道及行业合作伙伴，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划。 此外，公司持续推进数字化营销工作，与全球多个国家的客户建立起广泛、实时、高效的线上联接，通过数字化手段赋能合作伙伴，打造一站式赋能服务平台。同时在国内上线“海能达线上商城”，覆盖更多中小型渠道，持续巩固行业地位。 投资建议考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。调整盈利预测，预计 2023-2025年营 收 分 别 为77.3/89.5/N/A 亿元调整为 65.1/75.3/87.0亿元，每股收益分别由 0.22/0.26/N/A 元调整为 0.23/0.29/0.37元，对应 2023年 3月 31日 6.74元/股收盘价，PE 分别为 29.9/23.3/18.4倍，维持“增持”评级。 风险提示汇率波动风险，专用通信行业竞争加剧风险，海外诉讼风险，供应链成本上升或缺货风险，系统性风险。

公司发布2022年年报：2022年实现营业总收入2435.1亿元，同比+7.2%；归母净利润147.1亿元，同比+12.5%，扣非归母净利润139.6亿元，同比+18.0%。对应22Q4实现营收587.6亿元，同比+2.2%，归母净利润30.5亿元，同比-2.7%，扣非归母净利润27.4亿元，同比-1.2%。 分析判断收入端，分地区看：1）国内22年稳健增长，Q4承压下滑。22年公司国内实现收入1163亿元，同比增长4.43%，主要受益于冰箱、洗衣机、空调、热水器等增速优于行业，份额提升；电商、专卖店等渠道增长较好；三翼鸟推广带动高端成套销售占比和客单价提升。Q4疫情对生产及消费端影响较为严重，我们估计Q4国内收入有下滑。2）国外表现亮眼，我们估计Q4仍延续较快增速。公司22年海外业务实现收入1254亿元，同比增长10.3%，其中北美地区受益于高端战略推进、新品类拓展，收入同比增长9.0%（本币增长4.6%）；欧洲市场受益于高端转型、本土供应链布局，收入同比增长16.7%。 盈利端：22年公司整体毛利率为31.3%，同比持平，其中国内毛利率增加1.69pct，主要受益于产品结构提升、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降；国外减少1.29pct，主要系消耗原材料为高位库存。费用方面，降本增效逻辑持续兑现，22年公司销售/管理/研发/财务费用率为15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，同比分别-0.2/-0.1/+0.2/-0.4pct，财务费用减少主要系汇兑收益增加。综合影响下22年全年公司净利率水平为6.0%，同比增加0.3pct。Q4来看，公司整体毛利率水平34.0%，同比下滑0.3pct，净利率水平5.1%，同比下滑0.3pct，我们判断主要系1）Q4国内承压，毛利率相对低的国外业务占比提升；2）海外需求走弱、竞争加剧、海运运费等影响海外业务盈利水平。22H2公司海外家电与智慧家庭业务经营利润率4.1%，环比H1下滑1.8pct。 投资建议高瞻远瞩的全球家电巨头，22年在家电消费整体承压背景下稳健增长，其中海外市场自主品牌布局表现出较强竞争力。Q4短期承压不改长期逻辑，卡萨帝持续引领高端市场、空调短板补齐叠加新品类拓展、降本增效持续推进提升盈利能力。 我们预计23-25年公司收入分别为2632.99/2822.61/3016.52亿元，同比分别增长8.12%/7.20%/6.87%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。费用率方面，降本增效持续推进，预计费用率将维持较低水平。对应23-25年归母净利润分别为172.07/196.67/216.64亿元，同比分别16.97%/14.30%/10.16%，相应EPS分别为1.82/2.08/2.29元，以23年3月31日收盘价22.68元计算，对应PE分别为12.45/10.89/9.89倍。可比公司23年平均PE为9.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内消费复苏不及预期；海外需求低于预期；原材料价格大幅上涨。

事件概述公司发布 2022年年报，报告期内公司实现营收 354.7亿元、同比-17%；归母净利润 115.1亿元、同比-23%； 加权平均 ROE 为 7.88%，同比-3.17pct。 分析判断: 股权投资与投行收入逆势增长，减值转回部分对冲业绩下滑从收入增速来看，股权投资业务收入逆势增长 40%，投行业务收入同比增 6%，经纪、资管、利息与证券投资业务净收入同比均下降，降幅分别为 20%、8%、15%、39%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的81%，经纪业务贡献 29%，投行、股权投资业务增长部分对冲业绩下降。 从收入结构来看，经纪、证券投资业务收入占比最高，分别为 28%、25%，利息、投行业务净收入分别占比17%、16%，资管、其他业务、股权投资业务净收入分别占比 6%、6%、3%。 管理费用相对刚性，同比下降 5%，小于收入降幅；资产减值损失转回，部分对冲业绩下滑。 经纪业务净收入保持行业第一，金融产品销售及保有额同比提升报告期公司经纪业务净收入 76.4亿元，同比-20%。其中公司股基交易市场份额 4.20%，同比-0.03pct；母公司代理买卖证券业务净收入市场份额 5.48%，继续保持行业第 1。金融产品销售额 7357亿元、同比+8%，月均保有额 2138亿元、同比增长+16%。公司着力打造零售客户科技平台，向以“投顾驱动、科技赋能”为标志的财富管理 2.0模式转型。 投行业务收入逆势增长，IPO 与核心债券份额提升报告期投行业务收入 43.2亿元，同比+6%。据 Wind 数据，IPO 融资规模 353.5亿元，市场份额 6.02%，同比+1.18pct；再融资规模 257.5亿元，市场份额 4.19%，同比-0.23pct；核心债券融资规模 3824.9亿元，市场份额 6.67%，同比+0.33pct。投行业务持续聚焦重点产业、重点区域和重点产品，着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，在新一代信息技术、新材料、新能源等重点产业和长三角、珠三角等重点区域均保持较强竞争力，“投行+”生态建设取得积极进展。 券商资管规模触底回升，22年 11月 4日起并表华安基金2022年公司资管业务收入 16.5亿元，同比-8%。报告期内资管规模 4334亿元、同比+13%，但收入有所下滑主要由于业绩报酬下滑。其中，集合资管规模 1546亿元、同比+45%；专项资产管理规模 1099亿元、同比基本持平；公募基金管理规模 444亿元、同比+84%。 2022年 11月 4日，公司持有华安基金的股权比例变更为 51%，华安基金自 2022年 11月 4日起纳入公司合并范围。 交易业务向低风险、非方向转型，权益类场外衍生品大幅增长报告期公司证券自营业务收入 70.3亿元，同比-39%。金融资产投资规模 3981亿元，同比+13%；年化投资收益率 2.41%，同比-1.61%。 交易投资业务积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.8亿元、同比增长 20%；期末存续名义本金余额 1,569.5亿元、较上年末增长 3%。其中，跨境业务累计新增名义本金 2,436.4亿元、同比增长 64%；报告期末名义本金余额 595.3亿元、较上年末增长 8%。FICC 业务丰富客需产品种类，挂钩标的和结构持续创新，跨境业务规模快速增长。 利息净收入 47.6亿元，同比-15%，主要由于融出资金利息收入下降，应付债券利息支出提升。 投资建议公司行业头部地位稳固，公募基金补齐短板，各项业务稳居行业前列。基于市场环境弱于预期，我们下调公司23-24年营收 644.1/814.8亿元的预测至 436.49/ 503.91亿元，并增加 25年预测为 564.02亿元，下调 23-24年 EPS 2.04/2.19元的预测至 1.64/ 1.90元，并增加 25年预测值 2.13元,对应 2023年 3月 31日 14.36元/股收盘价，PB 分别为 0.74/ 0.68/0.61倍，维持公司“买入”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

事件概述公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 71.20亿元，同比增长 33.28%，实现归母净利润 26.32亿元，同比增长 34.71%； Q422实现营业收入 21.84亿元，同比增长40.65%，归母净利润 5.91亿元，同比增长 19.08%。 分析判断: 特种集成电路产品快速发展，新款产品不断迭代研发特种集成电路需求保持快速增长，订单持续增加，产品出货规模继续增长。期间实现收入为 47.24亿元，同比增长约为40%。FPGA 产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能的产品也进展顺利，即将完成研发。 存储器产品，公司继续保持着国内系列最全、 技术最先进的领先地位，新开发特种 Nand FLASH、新型存储器等也即将推出。接口/总线产品，高性能总线产品开始进入推广阶段，各类接口产品也在不断更新，市场占有率继续保持领先地位。电源管理类产品，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源 解决方案，市场份额快速扩大。新产品方面，高速射频 ADC、新型隔离芯片等产品也在用户试用中，有望成为公司未来的新产品系列。MCU、图像 AI 智能芯片、数字信号处理器 DSP 等领域的产品也即将完成研制，进入公司未来新的专用处理器产品系列。 同时，公司新实施的两个募投项目“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”和“新 型高性能视频处理器系列芯片”的部分项目内容已经陆续落实，目前相关工作进展顺利。 安全芯片不断提高市场竞争力，海外营收占比逐渐提高2022年度，智能安全芯片业务保持稳定增长，在金融、电信、身份识别、物联网等多个领域持续拓展行业市场。期间实现收入为 20.79元，同比增长约为 25%。毛利率方面该产品逐年提高，22年该产品毛利率为 46.49%，较去年增加 15.32pct，主要系海外营收占比逐渐提高所致。在汽车电子领域，公司的汽车安全 SE 和车规 MCU 两类产品已取得较大进展。在汽车安全领域，公司推出系列化产品包括数字车钥匙、 T-Box/OBD、eUICC、OBU-ESAM 等四类应用场景。虽然公司募投项目更换，但公司依然在汽车高端 MCU 领域持续保持投入，公司加大车规域控 MCU 产品研发力度，产品用于车载 VCU 汽车核心领域，主要用于整车控制决策包括动力和底盘。 股权回购彰显信心，股权激励有望加速落地公司发布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份方案公告，本次回购资金总额为 3亿元-6亿元，本次回购股份的价格不超过 130.00元/股。根据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期内在价值的判断，为建立健全长效激励机制，进一步激活公司创新动能，推动公司实现长期可持续发展，回购的公司股份将用于公司未来实施股权激励或员工持股计划。 投资建议受制于前期供应链的影响，我们看到特种集成电路存在一定的去库存现象，同时考虑近几年公司快速发展导致的高基数影响，我们下调公司 2023-2024年营收分别由 124.84亿元、178.50亿元下调至 81.95亿元 103.30亿元，预计 2025年实现营收 128.56亿元；下调公司 2023-2024年归属母公司股东净利润分别由 32.84亿元、45.73亿元至 31.32亿元、40.92亿元，预计 2025年归属母公司股东净利润为 51.18亿元；下调公司2023-2024年 EPS 分别由 5.38元/股、8.05元股至 3.69元/股、4.82元/股，预计 2025年 EPS 为 6.02元/股，对应 2023年 3月 31日收盘价 111.13元 PE 分别为 30x、23x、19x，维持“买入”评级。 风险提示特种产品需求不及预期，智能安全芯片需求不及预期，宏观和产能风险。

2022年，公司全年实现营业收入193.14亿元，同比减少17.87%；归母净利润10.79亿元，同比增加5.27%。扣非归母净利润9.49亿元，同比下降29.6%；基本每股收益0.58元，同比增长5.45%。 分析判断:网信、智慧业务规模毛利双升，金税四期等影响防伪税控业务收入萎缩分业务看，公司四大产业中，（1）网信业务市场份额处于领先地位。实现收入50.64亿元，同比增长10.43%，毛利率24.84%，同比上升0.62pct，公司不断提升在国家信息化建设领域主力军的战略地位，业务规模及毛利均有所增长。全年咨询设计业务覆盖国家移民局、国家公安部、国家海关总署等多部委以及甘肃、四川、吉林等十几个省市，累计参与的市场建设项目投资规模超过百亿。“四位一体”信创核心能力构建完成，425个项目全部顺利完成终验，得到有关部门高度评价。 （2）智慧业务持续深耕优势行业，实现收入43.32亿元，同比增长3.51%，毛利率21.53%，同比上升0.27pct，智慧产业发展能力有所提升。税务网络可信身份体系项目进展顺利，统一身份管理平台已在10个省份成功上线。顺利实施10个地区智慧办税大厅建设。智慧公安、智慧口岸、智慧交通等传统领域稳中有进。作为国资委指定的三家密码供应商之一，监管数据采集平台密码机已覆盖30多家央企及省国资委，加密经济产业势头良好。 （3）企业财税服务业务实现收入41.00亿元，同比增长4.32%，毛利率45.28%，同比下降7.54pct，主要是财税增值业务规模下降拉低毛利率水平。全力打造爱信诺企业服务平台，超额完成518万户的年度推广目标。 “丝路云链”平台工程入选中央网信办2022年度数字科技企业“双化”协同典型案例，且位列第一名；打造“产业链供应链分析系统”，成功开辟军工企业财税领域新市场。 （4）防伪税控业务收入萎缩。2022年防伪税控业务实现收入20.80亿元，同比下降35.01%，毛利率40.55%，同比下降10.36pct，主要是受国家减税降费政策实施以及金税四期影响。 受营收下降影响费用率上升明显，加大智慧、网信业务备货采购，助力增速发展费用端，2022年整体费用率14.05%，同比上升1.94pct。销售/管理/财务/研发费用率为4.12%/5.37%/-0.21%/4.77%，同比变化+0.70/+0.81/-0.72/+1.15pct。公司整体费用保持绝对值基本稳定，因营收规模缩减，导致整体费率上升明显。 资产端和现金流，公司期末现金余额略有减少，其中经营活动净现金流保持平稳，主要系减税降费政策及金税四期影响导致防伪税控业务收入萎缩；公司现金收入比稳中略胜，2022年达到1.10（2021年：1.09）。公司存货及预付款项大幅度增加，2022年期末存货达18.33亿元，同比增长48.39%，预付款项达19.17亿元，同比增长41.93%，主要系智慧、网信业务加大备货及采购。我们认为，在国家网络信息安全战略以及数字经济政策推动下，公司网信、智慧业务发展有望加速发展。聚焦数字政府、企业数字化领域，大力拓展信创&智慧产业根据公司年报的经营计划，集中聚焦两大领域：l数字政府领域，聚合智慧、信创、加密经济等领域优势能力，以整体资源优势全力拓展数字海南、数字新疆、数字雄安等市场领域，实现不少于10个业务项目落地。高质量交付税务网络可信身份体系、网络安全防护体系项目，努力打造国家级样板示范工程，并新拓展2个行业应用。 l企业数字化产业领域，集中攻关制造类、能源类、建筑类、服务类等行业领域，实现重点大型企业市场突破。全面完成“丝路云链”大宗贸运数字服务平台建设，承载进口3类以上大宗商品服务。面向中小微企业，抓住“窗口期”、坚定不移推进爱信诺企业服务平台推广应用，进一步提升一站式SaaS云服务体验，完善平台生态，确保活跃用户超过620万户，稳固公司经营发展基本盘。 公司以信息安全为核心，加速培育新兴产业。着力推进密码与区块链技术的快速产业化，围绕密码安全、数据安全、网络安全等领域形成一批信息安全软硬件产品、服务及行业解决方案，为数字政府、企业数字化领域的信息安全保驾护航，成为国家信息安全领域的主力军。 投资建议考虑减税降费政策以及金税四期对防伪税控业务发展，公司积极转型，大力发展网信&智慧业务，下调盈利预测，考虑公司渠道业务缩减，预计2023年营收由310.3亿元调整为201.0亿元，2024-2025年营收分别为212.9/228.2亿元，2023年每股收益由1.08元调整为0.61元，2024-2025年每股收益分别为0.64/0.68元，对应2023年3月31日14.02元/股收盘价，PE分别为23.0/21.8/20.8倍，维持“买入”评级。 风险提示智慧、网信业务持续延后影响；金税四期实施对防伪税控业务收入降低影响；政策变化风险；技术商业模式变化风险；系统性风险。

事件概述公司发布 2022年年报，2022年全年公司实现营收 141.38亿元，同比下滑了 8.86%；归母净利润 7.49亿元，同比下滑了 63.43%；扣非后归母净利为 6.16亿元，同比下滑了 62.81%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 38.79亿元，比去年同期减少了 27.91%，主要系本期公司减免及延迟收取租金及管理费所致。单季度看，公司 2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 33.75/35.82/35.27/36.54亿元，同比+1.01%/-13.93%/-8.42%/-12.12%；分别实现归母净利润 6.98/3.27/2.93/-5.69亿元，同比下滑 3.4%/58.44%/47.25%/3152.19%。 分析判断: 收入端：受宏观经济波动影响较大，自营商场出租率较去年有所下滑截至报告期末，公司经营了 94家自营商场，284家委管商场，8家战略合作商场，57个特许经营家居建材项目，共包括 476家家居建材店/产业街，覆盖全国 30个省、直辖市、自治区的 223个城市，总经营面积约 2251万平方米。其中，94家自营商场的经营面积约为 837万平方米，平均出租率为 85.2%低于去年的 90%+。截至报告期末，公司有 19家筹备中的自营商场。284家委管商场的经营面积约为 1414万平方米，平均出租率86.7%。其中，三线及以下城市委管商场经营面积占比约 70%。公司筹备的委管商场中，有 315个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。 公司自营商场的租赁及相关收入为 78.68亿元，同比下降 2.8%，占营业收入55.6%，主要由于 2022年自营商场受到宏观经济波动影响以及集团推出免租政策使得自营商场收入较上年同期降低。委管商场中委管业务收入（包括项目前期品牌咨询委托管理服务收入、项目年度品牌咨询委托管理服务收入、工程项目商业管理咨询费收入、商业咨询费及招商佣金收入）为 23.76亿元，较上年同期下降 27%，主要系主要系项目前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。公司建造施工及设计收入合计为 12.33亿元，相比上年同期下滑了 17.7%，主要系本年工程项目数量及进度较上年减少所致。家装相关服务及商品销售合计录入收入 6.41亿元，同比下降了 54%，主要系受到宏观经济波动影响家装相关项目数量及工程进度较上年减少所致。 利润端：费用率管控现成效盈利能力方面，2022年公司实现毛利率 58.36%，同比下滑了 3.31pct，净利率同比下滑了 8.04pct 至 6.07%。分产品看，公司自营及租赁收入的毛利率下滑了 3.9pct 至 73.2%。公司投资收益约为 4683万元，同比下滑了91.31%，主要系本期联合营企业投资亏损，且上年同期处置物流板块资产所致。 费用方面，2022年公司费用率为 37.74%，同比下滑了 4.74pct。其中销售费用率为 11%，同比下滑了 2.3pct，主要系公司严格控制品牌宣传推 广等活动支出导致广告及文宣费用下降。管理费用率为 9.98%，同比下滑了 2.94pct，主要系职工薪酬及福利费、办公及行政费用明显下降。财务费用率为 16.43%，同比增加了 0.57pct。研发费用率同比下滑了 0.06pct 至0.33%。 投资建议公司持续推进“轻资产，重运营，降杠杆”，同时不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，我们预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等，盈利能力 2023年将迎来修复。考虑到 2022年疫情反复对公司线下业务具有一定的影响，从而导致公司未来业务的发展进度放缓，我们下调公司 2023-2024年的盈利预测，营收分别由 168.74/185.7亿元下调至 153.51.82/165.82亿元，EPS 分别由 0.50/0.61元下调至0.41/0.50元。预计 2025年公司实现营收 175.87亿元，EPS 为 0.58元。对应 3月 31日的收盘价 5.61元/股，23-25年 PE 分别为 13.71/11.21/9.63X。维持公司“买入”评级。 风险提示1) 地产销售不及预期。2) 新零售模式拓展不顺利。3）建发股份入股和阿里巴巴转股事件尚未成功实施，仍具有不确定风险。

公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，凭借领先行业的新能源汽车组件制造技术、铝产品工艺能力、极强的同步研发能力及优秀的客户拓展能力，快速抢占市场份额；在继续完善传统业务的基础上，进一步推进户储、铝瓶业务的扩张，延长产品线，进一步提升公司盈利能力；配合领先的一体化铝合金压铸技术，强势进军新能源汽车领域，与新能源汽车轻量化的需求相契合，公司盈利情况有望迎来进一步提升。 盈利预测：预计2023-2025年营收为66.4/88.4/111.4亿元，归母净利为9.8/13.3/16.7亿元，EPS为1.48/1.99/2.51元，按2023年3月31日收盘价38.93元对应PE估值为26.4/19.6/15.5倍，考虑到公司深度绑定特斯拉等高端客户，收入结构改善，技术全面且不断拓展业务至储能、铝瓶等领域，有望成为平台型公司，理应享受一定程度的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件概述海信家电公告全年业绩： 2022全年：营业收入实现 741亿元（YOY+9.7%），归母净利润实现 14.4亿 元 （ YOY+47.5% ）， 扣 非 净 利 润 实 现 9.1亿 元（ YOY+35.9%）， EPS 为 1.05元，超 wind 一致预测值（为0.97）； 单 2022四季度：营业收入实现 171亿元（YOY-2.3%），归母净利润实现 3.7亿元（YOY+691%），扣非净利润实现 1.3亿元，同比增长 1.4亿元，EPS 为 0.27。 分析判断: 收入保持平稳，家空表现优异 1、空调整体同比 13.5%，分中央、家用空调看： 央空实现收入 201亿元（占比 27%），根据艾肯网，国内中央空调市场容量同比下降 2.6%，公司央空业务逆势同比+9%； 家空经我们测算实现收入 144亿元（占比 19%），同比+20%，受益外销表现优异，全年海关出口量额同比超 30%，内销差异化布局新风空调； 2、冰洗业务实现收入 212亿元（占比 29%），同比-7.8%，主要系海外房地产景气度下行、渠道库存高企、海外消费市场需求疲软等因素影响； 3、三电公司实现收入 90亿元（占比 12%），主因公司持续推进电动车业务，前瞻布局新型产品并获得实际应用。 盈利稳步提升，三电积极改善公司全年毛利率实现 20.7%，同比 +1.0pct， Q4毛利率实现21.4%,同比+6pct，全年实现归母净利率 4.1%，同比+0.7pct，Q4归母净利率实现 4.5%，同比+2.8pct。 非经常性损益方面，公司全年资产减值损失 2.8亿元（21年0.61亿元），主因 22年存货跌价、固定资产减值、在建工程减值同比增加 0.7、1.0、0.4亿元。 营业外收入 5.3亿元，同比增加 3.4亿元。 拆分业务看各个业务盈利能力： 1、空调：实现毛利率 27.9%，同比+1.7pct，其中海信日立的 净利率为 13.5%，同比+0.4pct，保持平稳。 2、冰洗：实现毛利率 17.5%，同比+0.8pct，保持平稳。 3、三电：预计持续减亏，年内公司整合供应链资源降低系统成本，显著提升费用投入有效性；同时通过与海信集团公司的供应链资源整合，大幅节约采购成本。 展望未来，经营望持续向好我们认为公司未来看点包括： 1)央空：海信日立品牌力突出，盈利能力领先其他业务，地产政策纾困下望增速向上； 2)家空：空调差异化创新，海外持续斩获订单； 3)三电： 产品：技术前瞻布局望进入收获期。公司成功赢得了全球客户多个重点项目订单，并获取了多项欧美车企的新商权。海外：800V60CC 大型电动压缩机、R290新冷媒系统均获得了国际车企的定点开发。国内：新开发的综合热管理系统获得了新订单，为由压缩机为主的零部件供应商战略转型为系统供应商打下坚实基础。 管理：持续推进降本增效，助力经营质量改善。2022年公司在制造降费、供应链整合等方面持续发力，多措并举提升运营效率。 4）股权激励释放经营活力。年初，公司公告限制性股票激励计划及员工持股计划，绑定核心管理层，彰显经营信心。 投资建议我们预计 2023-2025年公司收入分别为 819/885/947亿元，同比分别+11%/+8%/+7%。预计 2023-2025年归母净利润分别为16.8/21.8/27.3亿元，同比分别+17%/+29%/+26%，相应 EPS 分别为 1.24/1.60/2.01元，以 2023年 3月 30日收盘价 20.32元计算，对应 PE 分别为 16/13/10倍，可比公司 2023年平均PE 为 19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汇率波动、成本上升、竞争加剧、客户认证不及预期等。

1、事件： 2022年，公司实现营业收入 740.58亿元，同比增长 9.49%，实现归母净利润 21.58亿元；实现扣非归母净利润17.59亿元，同比增长 6.34%。 2、收入端：运营商业务增长显著，毛利率企稳回升报告期内，核心控股子公司业绩稳健增长。 控股子公司新华三营业收入达到 498.10亿元，同比增长12.31%；实现净利润 37.31亿元，同比增长 8.65%。其中，国内企业业务受疫情影响增速下滑，实现营业收入391.40亿元，同比增长 7.95%。国内运营商业务加速增长，实现营业收入 88.31亿元，同比增长 37.66%。国际业务稳步推进，实现营业收入 18.39亿元，同比增长9.59%。 控股子公司紫光云持续强化云服务核心能力，完成混合云架构向分布式云架构升级，实现营业收入 15.03亿元，同比增长 48.95%。 得益于运营商业务收入占比增加，2022年公司整体毛利率20.64%，同比提升 1.12pct；销售净利率为 5.05%，同比下降0.55pct。 3、费用端及现金流：费率小幅增长，持续加码研发投入2022年，公司整体费用率为 15.05%，同比增加 1.62pct，主要系财务费用及研发投入增长。 其 中 ， 公 司 的 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为5.74%/1.30%/0.86%/7.16% ， 同 比 变 化 -0.34/-0.07/+1.29/+0.74pct。其中，财务费用比上年同期增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。 研发投入方面，公司 2022年研发投入 52.99亿元，同比增长7.16%。公司持续加大 ICTG 产品、云与智能平台和解决方案研发力度。 现金流方面，回款能力持续增强。2022年现金收入比 1.19（2021年 1.16），经营性净现金流回正。 4、数字化基础设施及服务全面升级，逐浪百行百业数字化转型公司作为国内 ICT 龙头厂商，将持续受益数字化转型浪潮，多项产品市场占有率持续领先。 子公司新华三全新升级市场战略，持续赋能三大市场客户数字化转型。 子公司紫光云打造政企行业云与数字化服务商全栈能力，作为数字化解决方案领导者，公司在确定性网络、 隐私计算、算力网络、智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破。 5、债务问题解决，新华三收购少数股权，长期部署价值凸显我们认为，集团债务问题解决，叠加新华三收购少数股权项目进展预期，估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 6、投资建议公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑 2022年受疫情影响企业业务增长基数减少，降低盈利预测，预计 2023-2025实现营 收 分 别 由 873.8/1012.2/N/A 亿 元 调 整 为864.1/1020.0/1215.8亿元，每股收益分别由 1.16/1.44/N/A元调整为 0.93/1.16/1.46元，对应 2023年 3月 30日 28.98元/股收盘价 PE 分别为 31.1/25.0/19.9倍，维持“买入”评级。 7、风险提示数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。