核心观点: 环保主业:同时受益于硫排放标准提升+污水处理等环保业务拓展+一带一路。(1)硫回收受益于今年7月1日开始实施的硫磺回收标准提升,目前跟踪的石化煤化工项目三四十个。石化领域,在油价大涨的背景下,石化行业投资处于下降趋势,但受益于油品升级改造及环保标准提升,齐鲁石化等正加紧对传统硫磺回收装置进行改造,中化二期、天津石化等重大项目在推进中。煤化工领域,煤炭深加工对于化解煤炭企业产能过剩困局、稳增长具有一定意义,但目前国家对煤化工项目环保审批仍未放松;公司承接的神华新疆煤制油、中天合创煤制烯烃项目在推进中,跟踪神华榆林煤制烯烃、包头煤制油二期、中海油山西煤制气等项目。(2)污水处理已获实质性突破,将是后续重要增长点。政策层面,国家对于VOC 更严格的排放标准预期出台;从公司业务拓展方向上讲,公司要做的是包括过滤、渗透、膜分离、离子等在内的组合工艺,拥有强大的研发及工程化能力,北京研发中心联合国内大学开发技术并已获若干项专利。齐鲁石化的污水基本上是公司做的,3月份中标中沙污水深度处理(循环水排污水)装置工程总承包项目,金额2597万元。(3)积极开拓海外市场,顺应国家一带一路战略,阿联酋子公司已成立两年多,一旦突破将打开全新市场空间。 参股隆众石化电商:目标交易规模上万亿,远期合理估值上百亿。(1)志商网2014年产生91.37万元;2015年以来累计交易金额已达2.5亿元,交易品种主要为大宗能源、成品油、煤化工、新能源等,涉及塑料、硫磺、橡胶、液体化工、有机醇、芳烃等。已签客户几百家,意向客户6000多家。公司未来三年目标交易规模上万亿(市占率10%)。(2)三维工程给予电商平台的支持:主要包括资金支持,目前已提供2000万财务资助;客户资源支持、匹配与对接等,包括但不限于硫磺、煤化工等客户产品包销,企业电商平台;管理支持等。隆众石化已是山东电商协会石化分会会长,2015年山东省15个重点扶持平台之一,省经信委重点扶持单位排名前三,目标是成为中国最大的石化电商。(3)商业模式:在线模式4.0(手机及网站交易);撮合,占70-80%,收手续费;开票模式,不承担价格风险,只收手续费。仓储用卖家仓储,物流由客户自提。 估值:远期合理估值42.6-45.6元,潜在上涨空间63-74%。(1)环保业务:公司正逐步搭建“硫回收+能源净化气化+污水处理等环保业务+催化剂(产品+工程)”大能源环保架构,作为建筑板块中最纯正环保股(大气治理),2015年我们预测归母净利润2.05亿元。 按照中信环保板块平均估值水平(截至2015年5月22日,2015年预测PE54倍),我们认为可给予公司环保业务2015年50-55倍PE,对应市值103-113亿元。(2)电商业务:志商预期利润来源主要有交易佣金、融资收入、资金沉淀费等三部分,我们测算平台远期合理价值将超过100亿元(详见我们2月10日外发公司电商深度报告),公司参股上海志商39%,对应合理市值39亿元。(3)综合考虑两块业务,公司合理市值142-152亿元,对应合理股价42.6-45.6元,较现价存在63-74%的潜在上涨空间。 风险提示:市场拓展风险,传统业务不达预期风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS 为0.62/0.80/1.00元,3年净利润CAGR 达29%。仅考虑环保主业的短期目标价31.0-34.1元,考虑电商业务的远期合理目标价42.6-45.6元。维持“推荐”评级,业绩估值提升潜力较大。

公司拟发行股份+现金收购成电医星75.24%股权事项获得证监会无条件审核通过,标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司2 月14 日公告收购预案:拟“股权+现金”3.59 亿元收购成电医星75.24%股权,进入医疗信息化领域。其中发行股份支付金额为2.45 亿元(68.28%),现金1.14 亿元(31.72%);向实际控制人胡黎明先生发行股份募集配套资金0.90 亿元。 “智城模式”与“医疗先行”相辅相成,依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,医疗业务在顶层设计层面自上而下推进,从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江养老市场,老年人健康检测数据上传至公司云平台,并通过与线下养老服务商合作,共同挖掘养老运营,搭建智慧养老平台,预计利润规模可达10 亿级。 智城落地9 个城市,运营模式步入3.0 大数据时代。2015 年以来,公司智慧城市继续扩张,分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司,推进当地城市智慧化、资讯化建设与运营,加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5 个城市,公司智城模式已经进入9 个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式,通过“产业经营+资本并购”双轮驱动,同时拓展“B+C”业务,逐步从智慧城市整体建设,转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营,模式逐步从建设、运营步入大数据时代。 出资5000 万元投资天源环保29.36%股权,切入智慧环保领域。天源环保自主研发智慧环保信息化、废气污染源监测、环境空气质量监测、废水污染源监测系统等业务,可以提高服务性收入在公司收入中的占比,实现公司业务结构转型升级和收入结构转型升级,并借助天源在环保行业深厚的积累,形成公司在智慧环保领域的核心竞争力,实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。 风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17 年EPS 为0.17/0.24/0.32 元(考虑股本摊薄),CAGR 达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件、万达信息等平台型公司靠拢,且业绩有持续超预期可能,可给予公司15 年180-200 亿的目标市值,目标价25-28 元,维持“推荐”评级

1.事件。 近日,根据公司与CYNVENIO 的进一步协商,并经公司经营管理层召开会议审议批准,于2015 年5 月18 日,公司连同其它参与方与CYNVENIO共同正式签订了相关认购协议,丽珠出资900 万美元,占13.64%股份。 同时,公司之控股子公司珠海丽珠试剂股份有限公司与CYNVENIO 签订了有关在中国境内共同投资设立一家中外合资企业的框架协议。拟定合资公司注册资本为人民币12,400 万元,原则上,丽珠试剂及CYNVENIO 各持合资公司50%股权。丽珠试剂以现金方式出资人民币6200 万元,其中首期出资人民币3100 万元;CYNVENIO 以其所拥有且评估价值不低于人民币6200 万元的无形资产(包括但不限于专利权、商标权等)出资。合资公司经营范围初步拟定为:从事医疗诊断设备及试剂的研发、生产和销售;体外诊断技术开发、咨询、交流、推广和转让服务;医疗诊断设备的维修服务等。 合资公司将尽快向国家药品食品监督管理总局提交ClearID 检测和LiquidBiopsy 系统的注册申请。一旦申请成功,合资公司将负责上述产品的商业化和市场销售。 2.我们的分析与判断。 (一)肿瘤基因检测及精准医疗首次探索落地,公司新技术、新趋势探索仅仅是开始。 公司此次签订认购协议标志着公司在探索肿瘤基因检测及精准医疗方面的首次尝试已经初步落地,与此同时,公司与CYNVENIO 签订了成立合资公司的框架协议,我们认为,如果说认购股权是探索尝试的话,那么成立合资公司则体现了公司对CYNVENIO 现有产品、业务及市场前景的极强信心,这也标志着对于精准医疗公司不仅仅停留在探索尝试层面,更多是基于长期新兴技术、产业及趋势方面的思考和布局,这体现了公司管理层具有极强行业敏感度和长期战略眼光。这也初步印证了我们4 月9 日发布深度报告中的判断。另外,公司在公告中也提及:“本公司本次投资的目的,主要是通过国际合作的形式,关注和掌握医药行业发展的新技术、新趋势,不断丰富和提升公司产品与技术的核心竞争力,同时也为了发挥本公司体外诊断业务在品牌、渠道及市场推广的优势,积极开拓与布局肿瘤基因检测及精准医疗新兴业务领域,加快本公司体(二)几个热点问题的探讨。 我们通过资料收集,对于以下几个热点问题研究探讨如下。 1、CYNVENIO 是个什么样的公司?CYNVENIO 公司成立于2008 年,注册地为美国特拉华州,其为病人提供无创、全面的肿瘤基因检测服务,为全球首家采取高纯度提取循环肿瘤细胞群来进行DNA 测序的企业,其通过自主开发软件和工作流程来进行罕见细胞的测序,并对相关技术拥有自主的知识产权。2014 年度实现营业收入1,173,859 美元,净利润-4,715,897 美元。 公司自2008 年创立后,一直有销售收入,拥有核心专利技术,产品已在美国开始商业化,到目前有7000 多份临床标本验证。 其拥有为病人血样采集及运输所开发的专有套件、自主知识产权的微流控肿瘤细胞分离芯片、自主知识产权经CLIA 验证的全自动细胞分离平台、高通量的CLIA 实验室操作、为肿瘤细胞检测所开发的专有软件、提供全面、可操作的肿瘤基因检测报告并积累肿瘤数据库。 2、CYNVENIO 的核心产品有哪些?根据CYNVENIO 官网介绍,公司已经基于其专有LiquidBiopsy?技术开发了两个不同的产品。 LiquidBiopsy 系统用于工业和学术的客户,是一个系统平台。 LiquidBiopsy 使用一个标准的血液样本去发现个体和癌症有关的基因突变或缺失,而不是采用组织活检,一旦采集完血液,将会被运往CynvenioCLIA 认证实验室进行分析。(详见www.liquidbiopsy.com)目前肿瘤诊断通过取患者肿瘤组织进行活检,治疗和病情监测通常也是通过这种方法,是一种侵入性、高成本并且患者顺应性较差的方法,CYNVENIO 公司采用提取循环肿瘤细胞群的方法来做测序分析,患者顺应性较好,并能提供连续的样本流和分子肿瘤分析数据。 ClearID 检测是一种基于LiquidBiopsy 技术的先进的测试手段和产品,它是唯一能够分析血样中循环肿瘤细胞和细胞游离DNA 基因改变、作测序分析,并能够为医学决策(晚期乳腺癌)提供证据支持的产品。(详见www.cynvenio.com/about-clearid )3、CYNVENIO 的核心优势有哪些?总结起来,有以下几点:1)公司是全球首家高纯度提取循环肿瘤细胞群来进行DNA 测序。2)拥有自主知识产权,使用自主开发的软硬件来进行测序。3)具有全面的检测能力,包括细胞游离DNA、循环肿瘤细胞、生殖细胞分析,另外,公司既可以提供肿瘤诊断服务(医院、第三方实验室),也可提供研发服务(药企、肿瘤临床研究中心、CRO 公司等)。4)已经验证过7000 多个临床样本,假阳性率几乎为零(0.0014%)。 5)公司同时拥有耗材和设备平台。6)人才优势:公司目前拥有员工30位左右,公司技术创始人为2000 年诺贝尔奖得主,公司拥有16 位美国肿瘤届的权威担任临床顾问委员会顾问,并且拥有多学科、经验丰富的管理团队。 4、CYNVENIO 为什么会进入中国?第一,中国拥有巨大的市场需求,每年新发病例300 万+,由于环境污染、老龄化、城市化,中国癌症死亡率是发达国家的3 倍。 第二,我国肿瘤病例样本资源丰富,临床开发成本低。 第三,未来合作企业可能会在国内承接设备及耗材生产,降低生产成本。 第四,选择国内优质企业,利于未来国内商业推广。 5、未来怎么看?我们认为在循环肿瘤细胞检测测序分析领域品种较少,CYNVENIO的产品LiquidBiopsy 系统和ClearID 检测要优于国内市场上强生公司的CellSearch 系统及试剂盒,属于新一代产品,未来前景广阔,我们推测,仅CTC 市场(肿瘤生物治疗中心),前100 家核心肿瘤医院销售终端规模有望超过10 亿,相关市场空间更大,未来前景可期。合资公司成立后将迅速上报两款产品,由于存在技术优势,有望通过绿色通道快速审批,我们预计2016 年下半年能够上市。 (三)成长逻辑清晰,进可攻、退可守。 我们再次重申,我们认为丽珠成长逻辑清晰,是一个进可攻、退可守的标的。 退可守:1、业绩方面:未来三年公司业绩有望维持20-30%增长。我们认为2015 年业绩有望重回15-20%甚至以上增长,并在未来3 年有望维持20-30%业绩增长,原因包括:第一,股权激励要求20%复合增速并逐年加速体现了公司的坚定信心,也为业绩提供了基础保障;第二,招标降价对参芪扶正影响非想象中那么大,并且公司四大高增长品种系列的规模已经可以与参芪扶正分庭抗礼(2014 年参芪扶正13.1 亿,艾普拉唑+促性激素系列+亮丙+鼠神经约10.3 亿),将接过承担未来3 年业绩高增长重任,参芪扶正将逐步成为公司现金流品种,影响逐步减弱;第三,经过10 年的持续营销改革,2015 年营销改革效果有望逐步体现,为业绩超预期带来积极正面影响。 2、未来发展方面:我们认为在四大高增长品种承接2-3 年业绩增长之后,公司的艾普拉唑针剂有望上市放量,成为另一10 亿级别重磅品种,公司在单抗方面有深厚储备,未来有望成为我国单抗行业的龙头企业之一,随着单抗业务逐步落地及市场对其认知的逐步加深,公司在未来2-3 年内有望迎来业绩、估值双提升,未来看千亿市值。 3、当前估值方面:公司目前估值40 倍左右,在同等质地的可比公司里面,估值不贵。 进可攻:推演公司历史,我们发现公司领导层真心深谙行业发展变革真谛,几次转型都非常成功,公司领导对于行业发展脉搏的变化具有极强的嗅 觉和灵敏度,朱保国董事长在上市公司体外投资可爱医生就是一个尝试和印证,此次上市公司现金方式参与CYNVENIO 公司的B 轮融资并成立合资公司,进军肿瘤基因测序和精准医疗又是进一步认证,在医药行业身处新事物、新技术、新常态大变革时代的背景下,公司是具备一定的想象空间的。 3.公司投资建议。 预计2015-17 年EPS 分别为2.08、2.59、3.29 元,对应PE 分别为40、32、25 倍。公司作为中高端处方药企业,未来3 年变革过渡期业绩增长逻辑清晰(四大高增长品种成为业绩增长主力),艾普拉唑针剂及单抗业务逐步落地,公司未来有望成为千亿市值级别单抗生物药企,我们更看好公司长期发展逻辑,同时近日公司又参与CYNVENIO 公司的B 轮融资并成立合资公司,进军肿瘤基因测序和精准医疗,公司具备想象空间。 维持“推荐”评级。 4.主要风险因素。 主力品种销售增速低于预期;原料药业绩波动较大;参芪扶正降价幅度较大。

公司的增长前景判断. 作为影视新贵公司整体处于成长前期,目前“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链跨国企业战略布局确定,各条线准备就绪、即将进入加速发展通道,公司估值低于行业均值,我们认为目前是加仓布局最佳阶段。 国际化战略一触即发. 区别于竞争对手,国际化业务更为全面,目前已经和包括韩国、美国、印度、德国等在内的国家和地区接触并进一步确定合作方案;收购韩国Juna51%股权事项进展顺利,在韩国“落地扎根”后,国际化战略在落实上将更近一步。 “外延+内生”双重动力助推业务加速发展. 内部业务补充资金做好做实同时,公司将开启影视上下游全产业链上的并购,通过并购进一步完善“内容+渠道+衍生”战略机构,横向上涉足动漫、电影、游戏、电视栏目、电视剧等泛娱乐业态,纵向上打通从IP 到后期到发行产业链条,在协同中逐步壮大。 明星IP 云集,黑马作品可期. 即将并表的盟将威明星IP 云集,吴秀波、汤唯主演的电影《北京遇上西雅图2》预计5 月份开机、全智贤主演的电影《来自星星的你》预计暑期上映。 行业估值的判断与评级说明. 我们预计公司2015-2017 年净利润1.43/1.67/2.92 亿,对应PE87/74/42.

核心观点: 1.事件。 近日,我们对公司进行了跟踪。 2.我们的分析与判断。 (一)医药工业:制剂是未来增长重点,短期受招投标及新品尚处培育期影响,但不乏亮点品种。 公司医药工业部分2014年收入为3.18亿,占比公司整体约为15%,毛利占比公司整体约33%。公司未来会将重点放在发展制剂业务方面,原料药方面将保持相对稳定。公司将逐步实现两个转型,一个是原料药逐步向制剂转型,另一个是制剂业务由普药逐步向特色专科药转型。 制剂业务方面:2014年实现收入1.69亿,占比公司工业部分收入约为53%,毛利占比工业部分约82%,是工业部分毛利的主要来源。2014年制剂业务收入有所下降(-5.38%),主要和车间GMP认证延期、招投标价格下降、新车间尚处磨合期有关。2015年,各省招投标有望陆续落地,新车间尚需磨合,公司仍将面临挑战。 未来公司会将制剂业务作为医药工业的重点来发展,也将会是重要增长点,并且将特色专科药作为重点的重点进行培育推广。公司主要品种主要包括氯诺昔康(约5000万,市场份额在50-60%,实现20%左右增长),其他1000-3000万量级的品种有伏格列波糖、醋酸奥曲肽、盐酸托烷司琼等,另外美他多辛(注射剂独家,胶囊独家)尚需通过加强学术推广来提升销量,腺苷蛋氨酸(国内三家)2014年10月获批,去年尚没形成规模销售,由于生产成本的问题,公司正在积极改进工艺,招投标也是影响销售上量的一个很重要的因素。我们认为公司颇具亮点并且未来着重看好的品种包括美他多辛、腺苷蛋氨酸、氯诺昔康,我们认为都是过亿级别潜力品种。另外,公司会特别重视特色专业药推动未来医药工业发展的策略,对于市场前景较好的品种,公司也会考虑收购。 原料药业务方面:2014年实现收入1.48亿,占比公司工业部分收入约为47%,毛利占比工业部分约18%。公司是全球最大的罗红霉素生产企业之一,是我国唯一的制霉素生产企业。2014年公司原料药业务总体下降9.88%,主要原因是原料药市场总体不景气,虽然公司抓住罗红霉素底部反弹机会在销量上实现两位数增长,但较低的价格使收入同比下降。 公司未来整体的战略方向是实现制剂对原料药的逐步替代,对于原料药总体思路是保持现有规模平稳,要利用好现有产能,如果未来有机会做高端特色原料药(比如通过发酵方式),公司会考虑。 (二)医药商业:中药饮片业务、单体店做大做强、中医坐诊服务是未来发展重点。 公司医药商业部分2014年收入为17.48亿,同比增长5.53%,占比公司整体收入约为85%,毛利占比公司整体约67%。公司商业业务批发业务和零售业务。 批发业务方面:2014年实现收入13.87亿,占比公司商业部分收入约为79%,毛利占比商业部分约47%。 2014年批发业务同比增长4.12%,今年将是公司批发业务面临挑战的一年,浙江省医改持续推进,零差率全面推广实施,二次议价在绍兴试点推开,在医院层面也基本上沿用了浙江省招标思路,排位靠前的品种价格砍得更多,虽然招标带来品种中标数量的提升有望对冲降价带来部分负面影响,但降价仍将给公司的批发业务带来一定挑战。 公司是绍兴地区规模最大的商业企业,公司近两年通过调整业务结构,强化纯销业务,毛利率有所提升。另外,公司将着重发展中药饮片业务,2014年全年销售9079万,同比增长7.91%。 零售业务方面:2014年实现收入3.61亿,占比公司商业部分收入约为21%,毛利占比商业部分约53%。2014年,公司零售连锁业务实现增长11.3%。 公司是浙江绍兴地区最大的医药连锁企业,公司拥有的震元堂品牌具有较强的品牌力和区域影响力,目前拥有70余家连锁药店,以绍兴地区为主,杭州、宁波也有布局,在最近一期公布的中国药店单店榜100强中,震元堂排在第5位,单家销售已经过亿,另外还有三家门店也均在百强行列。公司采取中医坐诊服务拉动门店销售的模式,公司已经拥有10余家中医馆,这种模式最大的挑战是医生的稀缺性,公司未来会继续强化这种模式,但会把更多的精力用于现有店面的做大做精做强,也会扩大中医相关业务,增设经络养生馆和针灸室等服务性机构,以更好的促进零售连锁销售。我们认为震元堂品牌在绍兴地区拥有极强的影响力和品牌力,我们看好公司未来围绕此品牌的系列布局。 (三)控股股东变更,大健康产业布局未来可期,国企改革或成中长期看点。 2014年11月12日,公司发布控股股东拟发生变更的公告,公告中描述:“为进一步推进绍兴市生命健康产业的发展,深化国资国企改革、理顺产权关系,经绍兴市委、市政府研究,决定组建绍兴震元健康产业集团有限公司。绍兴震元健康产业集团有限公司注册资本为5亿元,实际控制人为绍兴市人民政府国有资产监督管理委员会。为此,控股股东绍兴市旅游集团有限公司持有“浙江震元”19.94%的股份拟划转至绍兴震元健康产业集团有限公司。”目前流程尚需要省里及国务院国资委审批。我们认为绍兴震元健康产业集团未来有望成为绍兴市国资委大健康产业的运营和整合平台,国企改革势在必行,只是时间进度尚不好把握,公司作为国资委下属的唯一的医药上市平台,未来有望成为未来集团大健康资产证券化的平台和通路,想象空间巨大,未来可期。 (四)并购虽未成功,但积累了宝贵经验,对公司长远外延式布局具有积极意义。 公司在2014年积极开展并购工作,筹划了一次并购,虽未成功,但却积累了宝贵经验,对公司长远外延式发展及布局具有积极意义,另外,从另一方面,也展现了公司领导层积极变革发展的意愿,从长远看,我们认为公司外延式发展值得期待。 3.公司投资建议。 预计2015-17年EPS分别为0.13、0.14、0.17元,对应PE分别为169、151、128倍。2015年对于公司来说是机会与挑战并存的一年,工业受招投标影响,商业受二次议价影响,但我们仍看好公司长期发展,工业方面公司正在积极实现两个转型,原料药向制剂转型和普药制剂向特色专科制剂转型,美他多辛、腺苷蛋氨酸、氯诺昔康未来都是过亿级别品种;商业方面,公司着力打造中药饮片配送业务具有较大潜力,震元堂在绍兴地区极具品牌力,围绕震元堂品牌打造的中医中药甚至服务业务都极具前景;公司去年尝试的一单并购展现了公司领导层在外延式方面的意愿;股东更换体现了国资委做大做强大健康产业的决心,国企改革势在必行,作为唯一医药上市平台的公司未来有望获益。首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.主要风险因素。 主力品种销售增速低于预期;国企改革进展低于预期。

核心观点: 1.事件。 公司领导在股东大会上对2014年经营业绩进行了回顾,同时对2015年经营重点进行了梳理。 2.我们的分析与判断。 (一)渠道重塑面向市场化,品牌梳理后期待放量。 公司提出在量价上一方面要实现较好的市场占有率,同时要卡位到五粮液的品牌地位,做到两者兼顾。市场占有率需要市场化的渠道作保障,新的直分销体系建设倾向扁平化,直面终端及团购单位。整体方向是在行业调整期对传统基础网络的梳理和强化,以期在此过程中实现营销团队的真正市场化转型。在品牌梳理方面,公司将围绕“1+5+N”打造全产品线。目的是突出重点品牌,集中人力物力财力重点打造,要不断扶优,逐步淘汰弱小品牌进而支援重点品牌。公司的规划是要做500至1000元的全价格链产品,价格链目前正在梳理,一旦梳理清楚很快就能兑现。今年短期可能调整,会有一个适应过程,预计三季度开始趋势性向好。我们认为,这符合我们对公司业绩见底的判断,本年度内大概率可以看到业绩向好的迹象,请投资者密切关注公司业绩积极向好的信号,及时布局。 (二)积极参与“互联网+”国家战略。 就利用互联网平台发展自身业务方面,公司表示会提供一个方案给公司董事会,形成酒类行业领先的互联网综合管理平台,真正将互联网和传统企业内部的信息流、物流、资金流以及渠道、消费者信心结合起来,最终建立起基于消费者大数据的综合性平台,方案会尽快提交给公司董事会,形成公司战略。从与公司的沟通中我们认为,公司的触网偏向于与现有的互联网电商品牌进行深度合作的模式。作为传统的白酒企业并不具备互联网公司的基因,同时也不具备互联网电商平台的人才储备,与既有平台的合作或许是一种最为稳妥的方式。公司提出构建白酒大数据平台方面的想法,在业内也具有一定的前瞻性,显示出了行业龙头的远见。 (三)二级或三级子公司有望走在国企改革前列。 国企改革是白酒企业转型的一个大方向,但是五粮液的管理层级比较复杂,其中集团公司的领导归省委、省政府以及省国资委管理;股份公司的总书记及各级领导归市委、市政府以及市国资委管理。面对中央提出的要求,公司现正在积极消化。集团、股份公司层面的国企改革方案正在沟通中,目前尚无明确进展,预计三级或者二级子公司可能会先走一步,会包括混合所有制和员工持股等。 3.投资建议。 我们认为,在新一轮板块轮动大背景下,五粮液将有望提升估值修复空间预期;未来国企改革和深港通亦将成催化剂。现在仍是战略配臵期,给予公司2015/16年EPS 为1.73/1.94元,对应PE 为16/14倍。维持五粮液为白酒行业首推品种和继12月5日正式开始从基本面角度力推全线白酒的观点,“推荐”评级(深度分析逻辑请参考公司深度报告《五粮液(000858.SZ):“五粮”开泰,享2015白酒盛宴》)

1.事件. 我们对同方国芯进行跟踪,军用芯片进入高增长期,FPGA 被低估。 2.我们的分析与判断. (一)军工信息化+国产化提升,军工芯片进入高速增长期. 随着智能探测、自动巡航、雷达等各类技术的应用,武器装备信息化/电子化率不断提升,目前美国军工装备中电子元器件占比达60%以上,中国不足40%,预计随着军工装备对网络化、自动化等要求提升,军工电子元器件市场将进一步扩大。此外,国家要求2020 年之前高精尖及常规武器国产化率达到90%,估测目前我国军工元器件国产化率在10%左右,未来国产化将大幅提升增长空间。 随着2014 年10 月《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》下发,国家对军工装备信息化及国产化的要求不断提升。国内军工芯片年度市场规模约60 亿元以上,行业年增速远超50%,在军工芯片公司中,公司品种最全、实力最强,在航空航天及地面通信领域公司处于绝对领先。 (二)FPGA 市场增长快,进口替代加速,公司是龙头. FPGA,即现场可编程门阵列,它既可以快速成品,又可以被修改用于改正程序中的错误,同时功耗低,目前在军工、信息安全、通信领域已经大量应用。2012 年全球FPGA 市场约为48 亿美元,中国市场超50 亿元,目前FPGA 市场主要被国外厂商Xilinx、Altera、Lattice 占据。随着物联网及云计算的发展,FPGA 在视频处理及云存储、工业智能化和机器人等领域已经开始应用,未来发展空间巨大,市场规模快速增长。叠加进口替代等因素后,国内FPGA 市场年增速远超30%,预计未来3-5 年,国内FPGA 市场有机会达到上百亿元。 国微电子是国内技术最成熟、供货量最大的FPGA 厂商,公司FPGA已达600 万门以上,且已有千万门级产品储备。在传统的信息安全领域,公司已经和国内大型安全硬件厂商进行合作;而在通信领域,子公司同创国芯FPGA 军转民项目已有产品推出,和中兴、烽火合作,未来也会向国内其它大型通信设备厂商切入,2017 年通信FPGA 将大规模放量。此外,公司FPGA 未来也将瞄向视频处理、云计算、汽车电子等业务。 投入巨大,具备自主知识产权,未来公司将是国内FPGA 龙头。作为核高基专项,FPGA 军转民子公司同创国芯获得总投资已超4.5 亿元,为加强自主知识产权及配套软件工具研发,2014 年公司收购北京晶智意达,并在上海、北京和美国硅谷分别设立了分公司和子公司,目前已拥有近百人的研发团队,实力强大,从自主的底层架构和IP 核、工具链考虑,预计公司将是国内FPGA 龙头,未来将拿到一半以上的市场份额。 (三)金融IC 卡及居民健康卡具备爆发潜力. 卡及支付类芯片业务,金融IC 卡、居民健康卡作为两个未来具备爆发潜力的品种,分别享受180 亿元、60 亿元以上市场空间,我们预计公司作为龙头将拿到30%、50%以上的份额,放量空间大。 3.投资建议. 芯片产业具备边际效益递增属性及爆发潜力,应该给予高估值。我们预计2015-2017 年EPS 为0.70、0.96、1.19 元,维持推荐投资评级。

投资要点: 节能环保装备小巨人,具备全球定价权;转型军工迈出第一步。 公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,公司现金创造能力强,综合毛利率常年保持在50%左右,净利润率多年来一直超35%。 收购德坤航空——中航工业成飞最主要结构件外协加工制造企业公司公告拟3.7亿元收购成都德坤航空。德坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ 项目)、中国商飞C919等提供配套产品。 我们判断公司将聚焦航空航天相关军工领域,持续加码军工业务。 公司之前曾公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。我们认为公司未来可能持续加快转型军工领域。 资金实力雄厚,大股东股权占比高,未来将成军民深度融合典范 公司在手现金12.6亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司71.22%的股份(市值超115亿元),公司有望打造军工业务整合重要平台。未来如果继续收购军工业务,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力。 老业务水泥辊压机保持平稳;新业务矿山辊磨机节能环保前景好。 公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。预计矿山辊磨机未来收入有望超过水泥辊压机业务。 投资建议:将持续加码军工业务, 业绩估值将大幅提升,维持推荐!预计2015-2017年EPS 为0.52/0.59/0.66元,PE 为79/70/62倍;考虑德坤航空,预计2015-2017年备考EPS 为0.61/0.71/0.84元, PE 为68/57/49倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股2015年平均PE 已超120倍)。 风险提示:大非减持风险、水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。

国内最大的水电公司,稀缺的投资标的。公司全资拥有葛洲坝、三峡两大水电站,实际总装机容量达到2527.7 万千瓦,是国内最大的水电公司。 三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强。发电能力优异;电量销纳明确;发电单位投资成本低;上网电价优势明显;享受大型水电增值税优惠;盈利能力强。 外延式扩张机会,“再造三峡”。金沙江流域水电开发潜力巨大。 公司控股股东长江三峡集团公司在金沙江流域开发四座巨型水电站。溪洛渡、向家坝两座大型电站已经投产,总装机容量2026万千瓦,接近公司目前的装机容量。 深化核电合作,加快扩张步伐。随着政府大力支持清洁可再生能源,核电发展在中国进入了一个崭新的时期。近几年,核电在国内能源结构比重中不断上升但仍较低,未来核电的成长空间广阔。 2014 年6 月,大股东三峡集团审议同意公司作为三峡集团国内核电业务投资平台,负责核电业务的研究、投资开发和管理,承接三峡集团所持桃花江核电股权。公司已与中国核工业集团公司共同签订了《战略合作协议》,约定以股权为纽带,推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。中国核工业集团是国内首屈一指的核工业领导者。 海外业务稳步运行,创造新的增长点。中国三峡集团的海外业务拓展对于公司的发展意义重大。截止到2013 年底,三峡集团在俄罗斯、巴基斯坦、东南亚等37 个国家和地区开展业务,正在实施的国际工程承包和投资项目84 个,涉及水电、光伏、风电等多个领域。国际业务总资产达到354 亿元人民币,拥有海外权益装机500 万千瓦。 投资建议。公司做为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的。 三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强。公司现金流价值突出。由于成本刚性的经营特征,成熟水电的现金流价值显著。公司具有收购大股东的向家坝和溪洛渡电站资产的预期。公司已开始布局核电,是大股东境内核电业务的整合平台。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.74 元和0.76 元。我们维持“推荐”评级。

核心观点: 行业的增长前景判断 21世纪是眼球经济时代,图片和影像在生活中无处不在,日益增长的视觉产品需求以及新科技升级共同推动“十二五”期间行业年均增速40%以上,15年视觉行业产值将达到20亿元左右,行业正经历着从导入期向成长期的转变。我们重建评价体系:1)国内企业品牌创意宣传需求大幅提升,商业图片和视频素材有了更多的市场化发展空间;2)越来越多用户的图片分享意愿为市场产业提供庞大的潜在C端客户,视觉产业规模具备扩张基础;3)视觉产业的投融资日益活跃。 三大板块协同运转,视觉龙头价值加速放大 视觉中国拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台,拥有近4000万幅图片和100多万条视频,规模市占率约为40%。经过多年的沉淀,视觉中国不仅是数百亿市场的图片交易公司,而是面向千亿市场的视觉产业龙头:1)积极优化商业模式,微利图片库打通C端渠道,打造中国版Shutterstock;2)艾特凡斯具备国内一流高科技娱乐建设技术,与万达、华谊、腾讯等文化IP巨头展开合作,毛利提升空间大;3)公司借助12301旅游平台积极拓展“旅游-社交”领域,背靠刚性旅游需求资源,未来C端用户具备天然用户基础,估值有望向Pinterest靠拢。 行业估值的判断与评级说明 我们预计公司15-17年净利润为1.81/2.40/3.29亿元,EPS为0.27/0.36/0.49元。考虑到公司在视觉产业的稀缺和龙头竞争力,在C端市场的快速布局,首次给予“买入”评级,中长线目标价值1000亿元。

核心观点: 目标价: 37.0-43.0元[lta b定le_制m精ain装] 将成为传统装饰业务重要增长点,与8家合作方签署103亿元装饰框架协议彰显强大拿单能力,“三步走”发展战略打造建筑装饰大平台。(1)行业首个综合服务平台,包括金融、供应链和劳务平台。(2)综合服务+绿色家装020平台,依托互联网整合线上线下资源,直接为家庭提供绿色低碳智能的生态家装产品。(3)综合服务+绿色家装020+家居运营服务平台,进军智能家居领域及泛家居市场,建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈,依托用户大数据开展社区、金融等服务。 互联网家装O2O“过家家”平台蓄势待发。公司目标客户比较有针对性,通过“过家家”网站和线下体验店开展互联网家装业务。通过线上线下一体化的装饰设计、自主报价、协助选材、施工过程监管等消除家装过程中的痛点,还将进入家装后产业链如售后服务、社区服务、软装导购、智能家居市场等,并为用户提供家装微贷、家装质量保险等衍生金融服务。公司互联网家装业务有三大特色:轻量化设计软件、良好的线下店体验、通过APP 实现施工进度互动,计划先一线城市开设直营店。根据公司发展规划,我们判断公司远期互联网家装合理市值200亿左右。 智能家居“图灵猫”比肩Nest,远期合理估值42亿元。“图灵猫”可实现数据收集、智能化及远程控制,内置智能系统将对用户睡眠、运动等日常生活进行个性化观察,深入学习后无需操作即可指挥家电自动适应用户日常起居等,比nest 产品具有更强大功能,除能实现恒温器及烟雾探测功能外,还能实现安防、娱乐、健康、周边服务、物业服务、线上卖场、线上支付、精准推荐等功能。按照Nest收购估值195亿元、2014年销售额24亿元计算其PS8倍,按照“图灵猫”远期年销量9万个、软件增值15%测算其合理估值42亿元。 定增方案调整并不影响公司价值,引入复星,加速业务转型升级。方案调整后叶远东先生不参与认购,定增募资总额由17亿元减少至12亿元。前海复星和益升投资分别认购10亿元和2亿元。定增完成后,复星集团将成为公司第三大股东,未来公司可以借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验以及全球化的投资能力,进一步拓展业务,推动业务转型及发展。 风险提示:房地产回暖低于预期,触网智能家居低于预期等。 盈利预测与估值: 我们预测公司15/16/17年EPS 分别为1.23/1.45/1.71元,给予公司15年30-35倍PE,目标价37.0-43.0元,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 我们对同方国芯进行跟踪,公司严重被低估,FPGA和卡芯片弹性大。 2.我们的分析与判断 (一)FPGA军工和信息安全业务快速增长,通信领域进口替代加速 FPGA国产化需求迫切。2012年全球FPGA市场约为48亿美元,其中中国市场超50亿元,国内FPGA市场年增速超30%。目前FPGA市场主要被国外厂商Xilinx、Altera、Lattice占据,而航天航空、信息安全、知识产品保护、通信等领域对FPGA国产化需求迫切。 国微电子是国内技术最成熟、供货量最大的FPGA特种可编程器件研制单位,公司在航空航天、空中陆地通话等领域优势明显。随着2014年10月《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》下发及国家对军工装备信息化及国产化的要求不断提升,公司的军用高可靠、抗辐照、星载、弹载等产品高速增长,同时公司能提供板级产品及系统解决方案。 信息安全领域爆发。根据信息安全产业“十二五”规划,2015年我国信息安全产业规模将突破670亿元,年增速超30%,随着联网应用带来安全需求增加,FPGA在安全通信产品等领域快速渗透。 通信领域进口替代加速。通信是FPGA传统需求最大的行业,子公司同创国芯FPGA军转民项目已有产品推出,和中兴、烽火合作,未来也会向国内其它大型通信设备厂商切入,2017年通信FPGA将大规模放量。 (二)FPGA在信息安全、视频处理及工业智能化领域具备优势 除了传统的军工安全及通信市场外,随着云计算及物联网的发展,视频处理、云计算及云存储、工业智能化(马达控制、工业网络、机器视觉和机器人控制)等领域对FPGA并行运算的需求快速提升,未来潜力大。 (三)金融IC卡国产芯片今年起进入放量周期 2014年国内金融IC卡发卡总量超过12亿张,同时,银联完成对6家国产的卡芯片厂商的认证,而国产芯片厂商也在对多家银行进行实网测试。目前同方国芯实现发卡或完成测试的银行已超过10家,包括招商银行、中信银行、平安银行、北京银行、鹤壁银行、中国银行等,公司也在建设银行等大型国有银行进行入网测试,预计今年下半年公司在银行抢占市场的进度将提速。公司最近给中信银行发行的联名卡芯片,是国内首款32位CPU双界面卡芯片,通过了包括银联、国家信息安全评测中心、国密在内的几乎所有智能卡的有关认证,已实现大批量商用。目前国内银行卡存量45亿张以上,每年新增量在6-7亿张,市场空间超过180亿元,预计未来在金融IC卡国产芯片市场,公司将获得20-30%的市场份额。 (四)居民健康卡具备领头优势 随着北京纳入发卡计划及医疗信息化改革的深化,银行在医疗健康领域跑马圈地加速,健康卡放量后公司领头优势依然存在,预计今年公司至少发卡2000万张以上,预计未来公司将至少占据一半以上市场空间。 3.投资建议 芯片产业具备边际效益递增属性及爆发潜力,应该给予高估值。我们预计2015-2017年EPS为0.70、0.96、1.19元,维持推荐投资评级。

投资要点: 电梯行业:“大行业,小公司”,民族品牌龙头业绩增速约20%。 2014 年中国电梯行业规模达2641 亿元,增长16%;利润总额274 亿元,增长19%。外资品牌占70%份额。“大行业小公司”,民族品牌3 大龙头市占率均不到3%;进口(外资品牌)替代、市占率提升空间大。 市场通常高估房地产增速下滑对电梯行业负面影响,低估民族品牌电。 梯龙头企业的成长性。电梯配置密度提高、更新需求、出口、维保服务等驱动增长,未来3 年国内电梯销量将维持5-10%增长,考虑价格提升和结构改善,收入增速仍可能接近10%,民族品牌龙头企业业绩增速接近20%。 博林特:“大集团、小公司”,受益东北振兴,远大集团实力雄厚。 上市公司主营电梯,2014 年收入20 亿元,其中电梯占比79%。实际控制人康宝华所控制的沈阳远大集团为全球最大的建筑幕墻制造商,2013年远大集团收入超200 亿元;正在培育机器人、环保、农业等新产业。 电梯主业:40 亿订单保增长,受益一带一路,维保/出口优势明显。 2014 年末公司在手订单约40 亿元,我们认为未来3 年公司主业将保持20%以上业绩增长。公司核心零部件自制,全产业链优势明显;直销模式业内领先,维保业务收入占比达20%,出口收入占比曾超过25%。 进军环保、机器人领域,未来将持续受益沈阳远大集团。 公司拟增发、收购大股东智能磨削机器人和环保业务。沈阳远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业;其AP1000/CAP1400 核主泵变频器(核电设备)、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景。公司为沈阳远大集团目前唯一A 股资本运作平台。 中国制造2025、工业4.0、军工、环保、东北振兴多重主题,推荐!公司未来可能具中国制造2025、工业4.0、环保、军工、核电、一带一路、东北振兴等多重主题,估值具提升空间。不考虑增发,预计公司15-17年业绩复合增速超20%,EPS 为0.45/0.55/0.69 元,PE 为41/33/26 倍。 风险提示:电梯安全事故、地产政策风险

投资要点: 1.事件。 国务院印发《中国制造2025》的通知。 2.我们的分析与判断。 (一)、方案的十大重点领域中公司涉足六项。 方案中提及要推进十大重点领域的突破和发展。这十大重点领域分别是新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药设备。十大领域中公司已经涉足高达六项,分别是:新一代信息技术产业:信息技术产业不能狭窄的理解为计算机、信息互联网产业,更应关注的是方兴未艾的工业互联网产业。 公司未来将依托强大的机器人控制器、EtherCAT 高速总线技术,为工业互联网(工业设备之间的信息互联互通)提供技术支持和相应的管理平台。 海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通设备:上述两个领域对应公司的重型装备板块,也就是工程型变频器的应用领域。公司的工程型变频器已应用于中海油海上石油钻井平台的变频驱动系统。另外,用于轨道交通领域的轨交牵引变流器、用于船舶电力推进系统的变频器,公司也均有相应的技术储备和成功应用案例。 高档数控机床和机器人:机器人是公司近两年来全力布局的领域。目前公司已具备了伺服驱动器、DDR 电机、控制器、传感器、工业视觉等电气解决方案核心零部件的生产能力,未来不排除通过外延式并购完成减速机、夹具等机械部分核心零部件的布局,使公司为系统集成商、机器人本体商提供的解决方案由电气解决方案拓展到全解决方案。 节能与新能源汽车:公司已成为新能源汽车电机控制器最大厂商。今年将在保持客车霸主地位的同时,收获更多乘用车战略合作伙伴。 电力设备:公司的产品除了应用于制造业之外,在电力行业也有较多的应用案例,如光伏逆变器、储能变流器等。 (二)、凭借控制器和高速总线技术 深化信息技术在制造领域中的应用。 方案中提到,要加快推动新一代信息技术与制造技术融合发展,推动制造过程智能化并深化互联网在制造领域的应用,加强工业互联网基础设施建设规划与布局,建设低时延、高可靠、广覆盖的工业互联网,培育智能监测、远程诊断管理等工业互联网新应用。公司在工业互联网领域布局多年,正契合中国制造2025方案中对信息技术和制造业融合发展的要求。我们认为,按信息化程度的高低程度划分,信息技术在制造业的应用将分为三步:产线自动化、工厂自动化和智慧工厂。 我国制造业目前的状态距离工厂自动化、智慧工厂的状态还比较远,仍处于单机设备自动化向产线自动化进发的阶段之中。实现产线自动化的一个必经之路就是要实现M2M 即单机设备之间的通讯和互动,实现了单机之间的通讯和互动才能实现生产线中各个工序之间的顺畅和有序的衔接和配合、才能实现生产线的无人化和制造过程的智能化(比如可以通过对数据做分析,让工厂管理者充分了解产线运行状态,并作出及时调整,以达到生产效率最大化、提高产品品质)。 单机设备之间的通讯有两个关键点:第一要通过控制器这个关键入口拿到数据,第二要有相应的高速通讯总线技术作为支撑。汇川在这两方面在国内遥遥领先,其已具备支持Ethercat工业以太网总线的控制器产品。EtherCAT 以太网总线拥有高达100Mbps 的通讯速率,具备高实时性、可扩展性和高可靠性的特点,相比现场总线具有巨大的优势。汇川今后将依托强大的机器人IMC100控制器、AM600中型PLC 以及注塑机控制器等控制器系列产品及Ethercat 高速工业以太网总线技术,助力我国制造业从单机设备自动化向生产线自动化的转型。 (三)、借助后周期管理系统 帮助制造业由生产型向服务型转变。 方案中提到,要加快制造与服务的协同发展、促进生产型制造向服务型制造转变。开展试点示范,引导和支持制造业企业延伸服务链条,从主要提供产品制造向提供产品和服务转变。 鼓励制造业企业增加服务环节投入,发展个性化定制服务、全生命周期管理、网络精准营销和在线支持服务等。 为了帮助制造业由生产性向服务型转变,使制造业企业能够为自己的客户提供全生命周期管理的服务,公司凭借在电梯互联网领域三年来的积累,建立了产品生命后周期管理平台。通过公司的服务管理平台,可为相关的制造业企业提供相关的增值服务。原来的制造业只是一次性完成产品销售并获得一次性销售收入,加入公司的服务管理平台后,制造业企业将可通过加强对产品生命后周期的管理来实现转型,具体的服务可以包括产品状态监测、定期维保、故障预发现等多种。 公司目前已在电梯、起重机、空压机、空调等领域进行了初步的布局,建立起了相应的产品生命后周期管理系统。未来公司将通过这一系统连接更多的存量设备,通过为公司大量的存量客户提供数据和服务来加速其向服务型制造的转变,同时也将带来公司盈利模式的蜕变。 3.投资建议。 中国制造2025方案出台,制造业转型升级的最佳推手逐渐浮出水面。我们预计公司15-17年业绩为1.18元、1.55元和1.99元。对目前股价PE 为47倍、36倍和28倍,维持推荐的投资评级。

投资要点: “科技+金融”双驱动,“中国制造2025”优质标的,受益大股东 公司已转型股权投资、实业投资、投资咨询及管理;专注于高科技、金融产业领域,“科技+金融”双驱动。预计2015年将迎来业绩拐点。 公司3大科技项目:临近空间飞行器、智能机器人、石墨烯定位科技尖端,占据“中国制造2025”3大重点领域(航空航天装备、机器人、新材料)高点;且均为平台型产品,协同效应强,未来市场前景巨大。金融领域投资华泰期货、厦门国际银行,将成业绩稳定器,助推科技业务。 公司大股东南江集团为中国大型投资控股平台型集团,将鼎力支持华丽家族做大做强。作为南江集团唯一的上市平台,公司未来将持续受益。 临近空间飞行器+:革命性产品,具战略价值,军事及民用潜力大 临近空间飞行器在军事/民用领域具战略价值。美国Google、军工巨头洛克西德·马丁均在研制临近空间飞行器,目前A股龙生股份(002625)、H股光启科学(0439)所共同相关的光启团队也在研制。 华丽家族拥有国内临近空间飞行器技术及产业化领先团队(北航团队),应用方向包括智慧城市、安防系统和通信等;未来军事应用前景广阔。该项目计划2015年内试飞;未来可能成为3大项目中最大业绩来源。 我们假设公司临近空间飞行器单价为数亿元,每年如果交付10台则价值数十亿元,业绩预期十分可观。 智能机器人+:公司服务机器人和工业机器人协同发展 智能机器人未来需求超千亿,服务机器人将超过工业机器人。公司与浙江大学合作,开发智能移动机器人和服务机器人,并完成智能机器人云平台建设。公司工业机器人贡献短期业绩,服务机器人实现中长期大量贡献业绩的发展愿景,“产品+平台”模式驱动公司智能机器人业务迅速发展。 石墨烯+:市场潜力巨大,公司已具备全球领先批量产业化能力 石墨烯面临万亿市场潜力空间。公司石墨烯技术源自中科院重庆所和宁波所,已建成全球首条石墨烯微片和薄膜大规模生产线,并与多家企业合作进行应用产品开发,石墨烯项目将取得巨大发展。 投资建议:战略意义突出,如3大项目成功业绩将高增长,推荐! 如果本次增发成功、临近空间飞行器试飞成功、3大项目产业化顺利推进,预计公司2015-2017年备考业绩为0.69亿元、2.45亿元、6.91亿元。 公司“科技+金融”双驱动,为集临近空间飞行器、智能机器人和石墨烯为一体的“中国制造2025”优质标的。考虑到战略意义重大,未来“金融+科技”业务具有可持续发展性,参考A股龙生股份(002625)、H股光启科学(0439)估值,首次给予“推荐”评级。 风险因素:临近空间飞行器试飞失败、智能机器人和石墨烯产业化进程低于预期、定增事项进度低于预期、公司未来资本运作低于预期。