核心观点: 1.事件 前三季度,公司实现营业收入4685.47亿元,同比增长11.72%;实现归属于上市公司股东的净利润204.09亿元,同比增长13.4%;扣非后归属母公司所有者净利润198.05亿元,同比增长18.84%。 EPS1.85元。公司业绩增长稳健,符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)市场份额继续提高,业绩稳健增长。 前三季度公司实现整车销售418.74万辆,同比增长10.75%,销量增速高于汽车行业增速3.7个百分点,市场份额提升至24.63%,进一强化行业龙头地位。公司收入增速略高于销量增速,毛利率同比略有提高。 前三季度公司投资收益220亿元,是归母净利润的1.08倍。 其中,来自于合营与联营企业的投资收益206亿元,同比增长11.7%,主要来自于上海大众和上海通用利润增长。 3季度归母净利润68.36亿元,同比增长4.67%,环比增长1.97%。同比增速略低的原因主要是去年同期有出售上海通用股票的非经常性损益,剔除该因素影响,3季度归母净利润增长仍然在13%左右,业绩增长非常稳健。 (二)生产线调整上海大众季度销量增速有所放缓,盈利基本平稳。 前三季度上海大众销量134.8万辆,同比增长15.89%。A 级车桑坦纳前三季度累计销量为25.6万辆,同比增长47%。Lavida 前三季度累计销量突破37万辆。帕萨特依然位居B 级车榜首,但由于生产线的调整,今年前三季度销量同比略降2.7%至17.50万辆。 途观销量18.85万辆,同比增长25%。斯柯达销量20.2辆,同比增长19.5%。 从今年2季度开始,上海大众就开始对生产线进行改造,包括生产POLO、帕萨特、朗逸、新桑塔纳在内的四条主力生产线,都将在下半年进行生产线改造。因此对产能和销量产生影响。上海大众今年销量目标是170万辆,我们预计该销量目标是可以完成的。 在上海大众未来两年的产品计划中,将陆续推出包括NMC 轿跑、C 级车、B 级SUV、新帕萨特、新朗逸、新途观、新途安在内的多款新车。我们预计今年上海大众盈利增速基本平稳。随着2015年新车上市,上海大众车型将继续向中高端倾斜。

核心观点: 1.事件 公司披露三季报,前三季度,公司实现营收29.88亿元,同比增长0.07%;实现归属净利润2.14亿元,同比降低1.89%;实现扣非后归属净利润2.05亿元,同比降低1.91%;前三季度实现EPS0.18元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩基本符合预期。 前三季度,公司收入同比增长0.07%,营业成本下降0.23%,基本与去年持平;公司前三季度毛利率13.55%,去年同期13.28%,也基本与去年同期水平相当;销售费用与管理费用同比均上升约15%,受此影响,营业利润同比小幅下降3%,归属净利润同比降低1.89%。公司业绩仍有小幅下降,但业绩基本符合我们的预期。 (二)卫星研制业务将继续稳定发展。 预计未来在我国大力发展航天事业的大背景下,各类航天活动将增多。根据航天科技集团十二五的百箭百星计划,平均算下来今明两年有望实现40次发射。公司作为卫星研制业务的龙头公司,将从中受益。预计未来两年公司卫星研制业务将继续保持稳定发展。 (三)卫星应用业务成长空间将较大。 公司今年完成了多款Anovo 卫星通产品研制及以加密卫星通信网为代表的多个重点项目。北斗领域,公司相关产品上半年成功获得特定用户终端产品订单。卫星应用业务进展良好,后续发展及成长空间将较大。 (四)公司将受益于研究所改制,未来资产注入预期较强。 公司大股东是航天科技五院。五院的资产质量较好,收入及盈利水平较高。未来随着研究所改制的推进,五院的大卫星业务注入预期将提升。大卫星业务的利润率将高于小卫星,一旦注入,公司业绩将显著增厚。公司的后续持续增长值得期待3.投资建议。 预计公司14-15年EPS 分别为0.32和0.40元。公司将受益于研究所改制,未来大股东优质资产注入的预期较强。看好公司长期发展,维持推荐评级。

核心观点: 3Q2014年公司净利润同比继续下滑。 2014年3季度,海南航空实现营业收入98.12亿元,同比增长4.83%,实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,较去年同期下滑17.89%,实现每股收益0.1153元/股,同比下滑17.94%。3季度公司净利润继续同比下滑。 2014年前3季度,海南航空实现营业收入278.01亿元,同比增长10.05%,实现归属于上市公司股东的净利润18.88亿元,较去年同期下滑19.94%,实现每股收益0.1550元/股,同比下滑19.34%。 毛利率水平同比小幅提升。 2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑,2014年3季度公司毛利率32.43%,同比2013年3季度31.54%同比小幅提升。 投资收益下滑明显。 2014年3季度公司投资收益下滑明显,2014年3季度公司投资收益1.60亿元,同比2013年3季度的2.65亿元同比下滑39.45%。 财务费用同比大幅增加。 2014年3季度公司财务费用8.66亿元,同比2013年3季度财务费用5.14亿元大幅增加。 盈利预测与投资评级。 总体而言,我们认为海南航空2014年3季度略低于预期,同比下滑17.89%,我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为0.14元/股、0.16元/股,1)基于油价近期的下滑,我们认为2015公司业绩存在正增长的可能,在2015年行业需求增速9%-10%,行业供给增长10%-11%的预测下,2015年行业供需水平大概率依旧小幅下滑,行业收益水平约下滑1%-2%之间,但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,2015年公司利润有正增长可能,2)具体至2015年上半年,公司业绩同比增长概率较大,我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长,基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好公司未来半年的正收益,维持公司“谨慎推荐“的投资评级。 风险因素:航空需求大幅下滑、航油价格持续大幅上涨。

投资要点: 1.事件 公司发布三季报,实现收入11亿元,同比下降39.02%;实现净利润5741万元,同比下降38.59 %; EPS 为0.34元。 2.我们的分析与判断(一) 业绩符合预期,业绩下滑趋势有所放缓。 公司业绩下滑符合预期,业绩下滑趋势有所放缓。公司是国内最大的专业矿用车研发、生产基地,是重型非公路矿用车“国家地方联合工程研究中心”项目依托单位。 近年来,全球矿用车市场需求大幅下滑和行业竞争激烈。国内外矿用车的上游行业市场依然不景气、产能过剩,对矿用车需求放缓;矿用车市场竞争加剧,产品销售价格有所下降。 公司2014年度计划实现合并营业收入24亿元。我们判断实现该目标具有一定的困难。 (二)大股东内蒙古北方重工业集团实力雄厚。 公司大股东为内蒙古北方重工业集团有限公司。内蒙古北方重工始建于1954年,是国家“一五”期间156个重点项目之一,国家唯一的大中口径火炮动员中心和火炮毛坯供应基地,是国家常规兵器重点保军企业。公司占地面积320平方公里,截至2011年底,公司人员总量1.4万人,资产总额142亿元,拥有各类设备9300余台(套)。 (三)兵器集团推进无禁区改革;公司未来将受益。 兵器集团目前资产证券化率为20%左右,远低于中航工业和中船重工,低于兵装集团。兵器集团拥有12家上市公司,产业布局主要为民品,军品部分还很少。 兵器集团2014年7月披露已制定印发《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》,集团领导要求大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。兵器集团军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点、军工事业单位改革等工作将有序推进。我们认为北方股份未来可能受益于兵器集团资本运作。 3.投资建议。 预计14-16年EPS 为0.45/0.56/0.67元,PE 为58/47/39倍;如果未来兵器集团启动资本运作,预计估值和业绩将双提升。给予“谨慎推荐”评级。风险提示:全球矿用车市场需求下滑、竞争激烈;资产整合低于预期。

核心观点: 1.事件 宁沪高速2014年前3个季度的营业收入同比增加5.92%至59.8亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少4.05%至20.7亿元,基本每股收益为0.41元,符合我们的预期。 2.我们的分析与判断。 2.1. 主力路段货车被分流。 2014年第三季度,公司主力路段—沪宁高速的货车流量同比减少7.33%,导致该季的公路收费业务收入下滑。分流影响可能源于两个因素:2013年底溧马高速(溧水-马鞍山)通车后,与之相交的宁常高速(南京-常州)车流不断增长,对平行走向的宁沪高速造成分流;铁路货运组织改革实施1年多来,上海铁路局的揽货力度加大,对管内的公路货运造成了部分冲击。 2.2. 地产销售、拿地均有起色。 第三季度地产业务收入同比增长约10倍至4216万元,主要因为句容同城世家一期项目逐步竣工交付。2014年8月29日,公司拍得南京南部新城商业核心区内2号地块土地使用权,出让面积17595.02平米,成交总价5亿元。各项目的前期规划、开发、销售均按计划有序推进,预计未来较长时期内仍将贡献较多利润。 2.3. 整体盈利能力趋稳。 2014年的会计估计调整(调增折旧、摊销)造成收费公路毛利率明显下滑,未来随着费用基数与分流影响趋稳,公路业务的盈利能力将趋于稳定。公司地产业务的经营比较稳健,预计盈利贡献也将比较稳定。 3.投资建议:维持盈利预测及推荐评级。 我们维持2014-2016年EPS 预测为0.53/0.60/0.65元。公司长期基本面稳定,分红收益率较高,相对于港股“江苏宁沪高速公路”(0177.HK)仍有10%以上的折价。因此我们维持对宁沪高速(600377.SH)的“推荐”评级。 4.风险提示。 分流影响超过预期;地产销售陷入低迷。

核心观点: 一、事件。 公司发布2014年三季报。1-9月营收5.68亿元,同比增长2.34%,归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长117.5%。当季拆分来看,Q3营收1.02亿元,同比增长9.65%,归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长82.71%。 二、我们的分析与判断。 (一)70MW 光伏项目收购完成,Q3起并表。 公司现金收购的沧州新能源50MW项目和易县新能源20MW项目已完成手续,纳入公司合并报表,为公司1-9月份增加了净利润。两个项目1-6月净利润为2638.56亿元,由于光伏四个季度盈利相对较平稳,我们预计1-9月约贡献0.39亿元。 (二)Q3非采暖期热电微利,Q4恢复正常。 1.64亿元扣除我们预测的0.39亿元后,1-9月的热电净利润约1.24亿元,较1-6月的1.20亿元略有增长。我们认为是以下原因造成的:1、三季度本身就是供热淡季,公司历史上三季度基本盈利水平都处于较低水平;2、检修一般安排在淡季的三季度,会增加大约1000多万的费用;3、三季度业绩受9月1日起燃煤标杆电价的下调有一定影响,但这部分影响很小。根据公告,全年约影响450万。 四季度是供热高峰,我们预计热电盈利将恢复到正常水平。 (三)设立全资子公司发展内蒙古新能源业务。 10月17日公司公告在内蒙古设立武川县东方新能源发电有限公司开展新能源业务,为公司建设新的利润增长点。 三、投资建议。 光伏项目盈利平稳,热电Q4恢复正常,我们维持全年超过2.4亿元的业绩预测,预计2014-2016年公司分别实现每股收益0.50元、0.68元和0.99元,维持“推荐”评级。

1.事件。 公司发布三季报。报告期内,公司实现营业收入57,749 万元,较上年同期相比增加27.31%。归属于上市公司股东的净利润为25,451 万元,较上年同期相比增长27.23%。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩表现符合市场预期。 公司营业收入同比增加27%的同时,本期营业成本较上期增加60.37%,主要原因系推广费用增加所致。另外,公司本期销售费用、管理费用与管理费用均上升较快。与此同时,公司营业外收入较上期增加217.68%,主要原因系本期收到政府补助与增值税退税款。 且营业外支出较上期减少91.15%,主要原因系上期雅安地震捐款与计提金庸赔款所致。且由于公司仍处于免税期,所得税费用较上期减少89.62%。 (二)传统游戏业务稳健发展。 公司继续处于在页游研发与平台领域的龙头地位,传统业务稳步发展。继现象级页游产品《女神联盟》后,公司继续于2014 下半年推出三款款优秀页游产品:《大皇帝》、《神权》与《绝世唐门》。其中《大皇帝》为自主研发的拥有全新玩法的产品。《神权》的玩法相对传统,主打海外市场。而《绝世唐门》为公司推出的卡牌类页游,改编自唐家三少同名小说。 除页游外,公司继续积极布局手游的战略。继《萌江湖》与《四大萌捕》取得成功后,公司在2014 年成功上线由林志玲代言的《女神联盟》手游版,取得良好成绩。 (三)以IP 为核心的泛娱乐概念初见端倪。 公司继续在泛娱乐概念发展的计划,并计划围绕知名IP 推出电影与游戏的互动产品产生协同效应。董事长林奇在成立游族影业后积极布局影视项目,目前已宣布购得著名科幻小说《三体》改编权,电影即将在近期开拍。与此同时,公司将推出同主题游戏多款,跨出影游互动强有力的一步。 3.投资建议。 根据公司在2014 年在积极向手游与影视等领域扩张,我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15 年净利润将分别达到4.2/6.3 亿元,对应摊薄后EPS 1.52/2.29 元。当前股价对应14/15 PE 为34X/23X,我们维持“推荐”评级。

1.事件 全聚德发布2014三季报。(1)2014年前三季度营业收入13.94亿元,比去年同期微降0.35%;归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元,比去年同期增加3.00%;扣非净利润为1.20亿元,同比增加3.39%;EPS为0.4178元,同比增加0.99%。(2)三季度营业收入5.23亿元,同比下降4.88%;归属于上市公司股东的净利润5649万元,同比增加1.68%;扣非净利润5717万元,同比增加3.07%;EPS为0.1883元,同比下降4.03%。(3)前三季度经营活动产生的现金流量净额1.96亿元,同比下降24.01%。 2.我们的分析与判断 (一)前三季度营收稳定,盈利符合之前预期 前三季度的营业收入和去年值几乎相同,这其中的主要原因在于全聚德的品牌定位以及市场转型已经逐步落实完成,公司的经营处于稳定期,实际净利润也在之前预期的变动区间。 (二)定向募集资金注入,投资和市场有望更好发展 三季度公司继续推进资本运作,7月份公司向IDG资本管理和华住酒店管理公司定向发行了2500万余股,报告期内收到定向增发的募集资金3.38亿元。此次定向增发引进了战略性投资者,加强了公司的资本运作能力。此外,全聚德的投资策略将会受到IDG国际化投资理念的正面影响,而华住的加入则会让全聚德未来在长三角地区的发展有所倚靠。 (三)全力打造全聚德品牌,市场布局和转型逐步推进 三季度公司继续全力打造全聚德品牌,围绕“宴请,就到全聚德”的宴请市场逐步明确定位。针对长时间来三公政策等对高端餐饮的影响,公司开拓亲民模式,线上销售业务也有了一定的发展。此外,公司在华北地区和长三角地区的扩张计划也在逐步推进中。 3.投资建议 公司将会继续推进品牌和资本的运作,随着定向募集资金的注入,全聚德的食品生产和加工业务预计有较大的增长空间,公司的扩张计划也会对盈利现状起到改善的作用。 由于餐饮行业转型及竞争压力较大,公司转型收入和毛利率的变化尚有一定的不确定性,因此保守预计2014/2015EPS为0.42/0.49元,对应当前PE估值为49/42倍,同时基于北京地区竞争类领域国企资产整合、混改的相关预期,IDG及华住入股后对于投资能力及异地扩展的价值贡献,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 餐饮行业的竞争、成本上涨压力、食品生产和加工业务进展低于预期等。

投资要点:1.事件 新世纪新世纪(数字天域借壳)10月30日晚发布公告称:公司于2014年10月29日收到中国证券监督管理委员会的《关于核准杭州新世纪信息技术股份有限公司重大资产重组及向何志涛等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2014]1108号)及《关于核准豁免何志涛及一致行动人要约收购杭州新世纪信息技术股份有限公司股份义务的批复》(证监许可[2014]1108号),核准公司本次重大资产重组及向何志涛等发行股份购买相关资产,核准豁免何志涛及一致行动人因以现金认购公司非公开发行股份而应履行的要约收购义务。 2.我们的分析与判断 新世纪通过与数字天域进行资产置换及发行股份购买资产的方式实现主营业务的转型,此次证监会审批通过新世纪的重大资产置换,意味着在交易完成后,新世纪将持有数字天域100%的股权,上市公司现有资产、负债、业务等将被剥离,数字天域的联络OS、中间件平台及相关应用等优质资产及业务同时注入上市公司。 数字天域的主营业务是向超过400家手机制造商、手机设计公司、芯片制造商等终端公司提供手机软件整体解决方案或功能模块,免费提供基于Android 系统二次开发的智能手机操作系统、中间件及相关APP应用,数字天域通过运营其自有APP 应用和分发第三方APP 应用获取收益。未来国内及发展中国家市场智能手机对功能机的替换市场空间仍巨大,结合数字天域和智能机芯片厂商的深度合作,以及数字天域凭借“联络OS”手机操作系统占据移动互联网“入口”所构建的“平台+内容”独特优势,我们看好数字天域的高成长性。 3.投资建议 根据数字天域承诺业绩,预计2014~2016年EPS 分别为0.51元、0.66元、0.84元,对应PE 分别为71、55、43倍,继续维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件。 首创股份公布2014年三季报:公司前三季度营业收入28.48亿元,同比增长24.19%,归属于股东净利润2.2亿元,同比增长1.19%,基本每股收益0.10元;第三季度营业收入10.43亿元,同比增长16.87%,归属于股东净利润9097万元,同比增长1.44%。 2.我们的分析与判断。 公司报告期营业收入快速增加,主要来自于今年新增了电器拆解业务及环保建设业务项目开工率上升;净利润增速低于收入增速,主要原因是综合毛利率下降,今年前三季度为38.77%,去年同期为45.09%,其中土地开发和环保建设业务毛利率拉低了整体水平,其次,报告期财务费用为4.34亿元,同比增长35.62%,主要系新发行债券费用增加所致。 公司水务资产盈利能力将不断提升,公司目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低,有部分水厂还处于亏损状态,目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右,远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进,水价上调是长期趋势,市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平,首创股份业绩改善空间很大。 公司逐渐剥离与现有水务环保业务不相关的副业,从去年开始,原有地产二级开发业务基本剥离,剩下的一级开发和其他的业务也将提上议事日程,例如:京通快速路、饭店经营、采暖运营等。 在剥离副业的同时,公司也在大力发展水务环保相关主营业务,水务的异地扩张和收购兼并活跃,公司作为国内领先的水务龙头企业,产能扩张和资本运作共舞。 公司正在进行的非公开发行股票方案,是公司向“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”目标迈进的重要一步。本次非公开发行股票的募投项目顺利实施后,将扩大公司现有的水处理及固废处理板块业务规模,提升存量项目的运营效率和盈利水平,进一步加强公司的营运能力及盈利能力。同时,部分募集资金补充公司流动资金及归还银行贷款,将降低公司资产负债率,优化资本结构,提高公司抗风险能力。 公司近期公告将收购苏州嘉净环保科技股份有限公司,预计总投资12,750万元,公司将持有嘉净环保51%股权,这标志着公司水务环保产业链的成功拓展。嘉净环保在乡镇污水处理市场处于领先地位,未来将拉动公司乡镇污水相关业务的快速发展。 3.投资建议。 我们预测公司2014-2016年营业收入分别为51.6亿、61.0亿、72.5亿元,EPS 分 别为0.29、0.35、0.42元,对应当前动态PE 分别25X、21X、17X。我们维持公司“推荐”投资评级。

核心观点: 3Q2014年公司净利润同比出现下滑2014年3季度,上海机场共实现营业收入15.25亿元,同比增长7.79%,营业成本9.98亿元,同比大幅增长30.30%,实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元,同比小幅下滑3.68%,实现每股收益0.29元/股,同比下滑0.01元/股,由于主营业务成本大幅增长导致业绩增长低于预期。 2014年前3季度,上海机场共实现营业收入42.74亿元,同比增长9.98%,营业成本24.72亿元,同比增长18.66%,实现归属于上市公司股东的净利润16.86亿元,同比增长7.20%,实现每股收益0.82元/股,同比增长7.89%。 营业成本大幅增加是净利润下滑的首要原因2014年3季度,上海机场共营业成本大幅增加,2014年第3季度营业成本共计9.98亿元,同比大幅增长30.30%,营业成本的大幅增加是3季度净利润出现下滑的首要原因。 财务费用同比继续大幅降低上海机场在产能利用率逐步提升、货币资金逐步宽裕的背景下,在2009年以来,上海机场财务费用逐季降低,2014年3季度公司财务费用-3133.39万元,同比2013年3季度的-761.50万同比降低3057.24万元,相当于上海机场2014年3季度税前利润的4%。 投资收益快速增长2014年3季度,上海机场实现投资收益1.77亿元,同比2013年3季度的1.49亿元快速增长2887.25万,同比增长19.44%。 盈利预测与投资评级我们调整上海机场2014年至2016年每股收益预测为1.06元/股、1.17元/股、1.34元/股,我们认为上海机场目前价格具有较明显投资价值,1、公司两年无大额资本开支,业绩稳定快速增长且较高的分红率预计能够持续;2、中长期而言,1)上海自贸区建设通过中转旅客与中转货物需求的增长推动上海机场的枢纽机场建设,并进一步推动机场非航业务发展, 2)公司同时存在资产整合、迪斯尼带动需求端等预期,维持上海机场“推荐”的投资评级。 风险因素:航空需求大幅下滑。

1.事件 公司公布2014年三季度业绩。公司2014年前三季度实现营业收入507.31亿元,同比增长2.9%;归属净利润42.51亿元,同比增长45.6%;扣非归属净利润41.9亿元,同比增长33.4%;实现每股收益0.547元。 2.我们的分析与判断 (一)区位优势推动电量增长 公司电量增长主要受益于所在区域电力需求较旺盛以及新机组投产所致。公司前三季度发电量为1,348.31亿千瓦时,同比增长约3.79%;上网电量完成1,263.16亿千瓦时,同比增长约3.84%。公司所在服务区主要集中在山东及宁夏地区,当地电力供需形势较好,促使机组利用率提升电量增长。 (二)对煤价敏感度高 公司主要资产为火电机组,燃料成本下降对于公司业绩敏感度较高。山东前几年煤炭价格居高不下,进入2014年,省内煤价下降幅度高于全国平均水平。10月24日,兖州混煤报价408元/吨,较去年同期下跌15%。据我们测算,前三季度公司标煤单价较去年全年660元下降约8%左右。 (三)盈利能力提升 受益于燃料成本大幅下降以及电量增长,公司盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率达到25.3%,第三季度达到26.7%,较去年同期增加1.8个百分点;公司前三季度净利率达到10.7%,第三季度11.9%,较去年同期提升2个百分点。 (四)大股东承诺注入优质资产 公司做为大股东整合常规能源发电资产的最终整合平台,华电集团承诺将在2014年3月起3年左右时间,将符合上市条件的资产(包括煤电和水电业务)注入公司。华电集团目前拥有约5600万千瓦的装机规模未注入到上市公司里,其中有近2000万千瓦是水电资产,包括金沙江中游水电项目。 3.投资建议 公司机组所处区位优势明显,电量有保障,且燃料成本下降明显提升公司盈利能力。在不考虑资产注入的情境下,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.62元和0.65元,对应PE为6.3x和5.9x,对应PB为1.1x和1x。按40%的分红比例计算(保持2013年的分红比例水平),股息收益率分别为6.6%和7%。 公司估值低,股息收益率高,负债率持续降低。此外,大股东注入优质资产推动公司外延式增长。我们维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2014年三季报,实现营收21156.5亿元,同比下降1.13%;实现归属于母公司股东净利润511.7亿元,同比下降0.84%,全面摊薄EPS 为0.44元,其中三季度0.16元;超市场预期。 2.我们的分析与判断。 (一)、油气增产减轻上游板块受油价下跌拖累,化工调结构起效实现扭亏。 公司前三季度油气当量同比增长8%,其中天然气产量增长超9%,海外原油产量同比增长超100%,出现近几年上游油气当量产量难得出现的较快增速。三季度上游业绩受国际原油价格一路下跌影响而明显回落,但油气增产则大大减轻了油价下跌的拖累。国际原油价格三季度出现了较大幅度的回调,有供需的因素、美元的因素和政治因素等多方面因素。但Brent 目前回调到85美元左右,我们倾向于认为是个底部;后期我们预期年底将回到90-100美元之间。 化工饱受国内需求增长疲软而产能过剩导致大部分大宗化工品价格跌入2009年以来的低位,化工上半年持续亏损。公司加大轻质原料比例,推进产品结构调整,优化装置运行,合理安排装置负荷,对不能达到边际成本的化工装置实施关停措施,该措施开始起效,三季度化工实现扭亏。 另外,三季报环比超预期另一原因是联营及合营公司的投资收益同比增加、以及转让中国燃气股票的收益。 (二)、炼油受益油品升级,三季度受库存跌价拖累,炼油业绩有望持续好转。 受益去年3月成品油定价新机制的实行,公司炼油业绩得到系统性改善,今年前三季度炼油业绩同比增长67%,单桶炼油EBIT 约1.4美元/桶;三季度原油库存跌价影响下,单季炼油单桶EBIT 仍有0.5美元/桶左右;刨去季度间原油库存扰动影响,我们预计公司单季炼油单桶EBIT 将接近2.0美元/桶。炼油受益油品质量升级,今年元旦开始全国实行国四汽油,国四汽油优质优价提升炼油单桶EBIT 约0.5美元/桶;明年柴油国四实行后还将进一步提高。 (三)、销售公司重组有助非油业务,也将助推公司着力改善上游短板。 销售板块业绩总体保持稳定。销售公司以此次重组为契机,大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展;国内非油业务发展才刚刚起步,欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的30-40%,未来增长潜力很大;公司2013年非油业务收入133亿,未来几年有望增长到500亿元。 销售子公司完成重组,将大大改观公司的负债结构,缓解公司上游油气投资的资本压力、着力改善上游短板。我们预计公司将继续加大力度发展页岩气,还将建设新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道以及配套煤制气。目前中石化页岩气开发在国内领先,重庆涪陵页岩气到2015年和2017年将分别建成50亿和100亿方产能。 3. 投资建议 假设销售公司重组实施到今年底完成,增资资金届时全部计入资本公积,到今年年底石化每股净资产有望接近6元,中石化资产迎来历史性的价值重估。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.58元、0.66元;目前股价低估,继续维持“推荐”评级。

核心观点: 3Q2014年公司净利润同比小幅增长。 2014年3季度,南方航空实现营业收入316.15亿元,同比增长11.24%,实现归属于上市公司股东的净利润22.74亿元,较去年同期小幅增长5.38%,实现每股收益0.23元/股,同比小幅增长0.01元/股,公司在3季度旺季弹性大的特征有所体现,实现3季度单季盈利小幅增长。 2014年前3季度,南方航空实现营业收入818.27亿元,同比增长9.95%,实现归属于上市公司股东的净利润12.56亿元,较去年同期下滑48.94%,实现每股收益0.13元/股,同比下滑48%,前三季度盈利大幅下滑的主要原因在于上半年汇兑损失导致2014年上半年盈利大幅下滑。 毛利率水平同比小幅下滑。 2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑,2014年3季度公司毛利率18.49%,同比2013年3季度18.68%同比小幅下滑。 财务费用同比大幅增加。 2014年3季度公司财务费用3.9亿元,同比2013年3季度财务费用0.39亿元大幅增加。 盈利预测与投资评级。 总体而言,我们认为南方航空2014年3季度业绩基本符合预期,同比小幅增长,前三季度盈利大幅下滑的主要原因在于上半年的汇兑损失所致,我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为0.11元/股、0.15元/股,1)基于油价近期的下滑,我们认为2015公司业绩存在正增长的可能,在2015年行业需求增速9%-10%,行业供给增长10%-11%的预测下,2015年行业供需水平大概率依旧小幅下滑,行业收益水平约下滑1%-2%之间,但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,2015年公司利润有正增长可能,2)具体至2015年上半年,公司业绩同比增长概率较大,我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长,基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好公司未来半年的正收益,维持公司“谨慎推荐“的投资评级。 风险因素:航空需求大幅下滑、航油价格持续大幅上涨。

投资要点: 1.事件 2014年前三季度,公司实现营业收入269.45亿元,同比增长22.4%;实现营业利润8.29亿元,利润总额8.37亿元,归属于上市公司股东的净利润6.49亿元,分别比上年同期增长40.4%、18.4%、18.0%。 2.我们的分析与判断 销售费用率上升导致利润增速低于收入增速:报告期内,公司主营业务收入同比增长22.4% ,毛利率同比持平;销售费用率同比提升0.5%至14.0%;管理费用率同比下降0.2%至2.1%;财务费用率同比持平。销售费用增长主要是加大异地扩张导致。期间费用率提升0.3个百分点。期间费用率上升导致销售净利率同比下降0.1%至2.4%。 投资净收益和营业外收支净额合计同比减少10466万元:投资净收益为400万元,主要原因系出售人人乐股票以及中百集团现金分红所致。营业外收支净额为863万元,同比少增1.09亿元,主要原因系公司获取的政府补助收入较上期减少所致。 加大网点布局,做深做透现有市场:2014年7-9月,公司在安徽、广东、河北、江苏、辽宁、四川、重庆区域新开11家门店。截止本季度末,公司已开业门店308家。2014年7-9月,公司在安徽、北京、福建、广东、河北、河南、陕西、上海、四川、浙江、重庆等11个区域新签约门店25家。 3.投资建议 我们看好公司生鲜差异化经营形成的壁垒和未来的成长性,预计公司14-16年的EPS 分别为0.27、0.31元、0.39元,对于PE 为23.6、20.5、16.3倍,给予公司推荐的评级。