Q2业绩高增速,盈利能力环比改善,费用率优化 2019年二季度公司实现营业总收入16.36亿元,同比增长66.26%,环比增长94.30%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长55.35%,环比增长183.91%。二季度公司盈利能力环比上升明显,二季度公司整体毛利率28.98%,环比上升3.39个百分点,主要考虑为公司风塔业务毛利率环比改善,及毛利率较高的叶片及发电业务大幅增长所致。二季度公司整体费用率10.78%,较一季度下降4.3个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为5.75%/2.22%/2.81%。 风塔销量稳步增长,单吨毛利显著提升 公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年上半年风电行业景气度回升,全国新增装机容量9.09GW,同比增长14.5%;全国风电发电量2,145亿千瓦时,同比增长11.5%;全国平均风电利用率95.3%,平均弃风率4.7%,弃风率同比下降4.0个百分点。 受益于行业回暖,公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。业务毛利率20.48%,下滑0.2个百分点。上半年公司风塔单吨收入9198元,同比上涨17.23%;单吨毛利1884元,同比大幅提升16.09%。由于风塔的价格通常采用成本加成法来决定,受上游钢材价格波动明显,且由于交付节点与钢材采购节点的错位,因此钢材价格变化对售价的影响具有一定的滞后性。中国钢铁协会数据显示,中厚板价格自2018Q3触及4500元/吨的短期高点后加速回落。2019年上半年虽有小幅抬升,但均价较去年上半年下滑约7%。因此公司风塔单吨毛利有所回升。公司现有风塔产能约48万吨,山东鄄城新建产能10万吨,预计将于今年底完工投产。 风电叶片迎量利齐升,发电业务利润高速增长 2018年,公司自建的常熟天顺叶片工厂顺利投产。公司风电叶片业务坚持“双海战略”,加强在风电大型叶片制造、风电大型模具制造、风电叶片运维服务领域的布局和影响力。2019年上半年,公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元,同比大幅增长341.28%;业务毛利率29.42%,同比增长3.35个百分点,主要是由于上半年行业需求回暖,叠加风电设备大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。 公司在风电场开发领域取得较大进展。2019年上半年公司发电业务板块上网电量5.68亿千瓦时,实现销售收入2.78亿元,销售收入同比增长78.84%。发电业务毛利率高达71.57%,同比增长4.55个百分点。截至8月26日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW,后续业绩增量可期。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为52.69亿元、66.10亿元和79.38亿元,增速分别为42.34%、25.44%和20.09%;归属于母公司股东净利润分别为7.47亿元、10.37亿元和13.23亿元,增速分别为58.96%、38.96%和27.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.58元和0.74元,对应PE为14.89倍、10.72倍和8.40倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;受益于此,公司主要产品量价齐升,风塔、叶片、发电三大业务齐头并进,我们看好公司未来成长性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。

事项点评 制冷业务平稳,汽零业务逆势实现较快增长 公司上半年营收小幅增长,其中制冷空调电器零部件实现销售收入50.67亿元,同比增长,汽车零部件实现销售收入7.64亿元,同比增长10.64%。公司Q2实现营业收入30.50亿元,同比增长1.23%,归母净利润4.34亿元,同比增长1.29%。 Q2毛利率环比回升显著,期间费用率小幅上升 公司上半年毛利率为,较去年同期上升0.68pct,制冷空调电器零部件和汽车零部件毛利率分别同比上升0.35pct和2.71pct。Q2毛利率为,同比上升3.37pct,环比上升5.88pct,环比改善显著。Q2期间费用率同比上升3.38pct,其中汇兑收益下降使财务费用率上升幅度较大,同比上升1.58pct。 新能源热管理产品在手订单充裕,未来有望释放业绩 公司新能源汽车热管理产品在手订单充裕,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,产品覆盖水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等,预计2020年海外客户放量,将有效提振公司业绩。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为14.09亿元、16.61亿元、19.77亿元,对应的EPS为0.51元、0.60元、0.71元,对应的PE为21倍、18倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销售未及预期的风险;汇率变动的风险等。

营收保持稳健增长,股权投资贡献收入 2019年上半年,公司实现营业收入13.31亿元,同比增长29.0%,经营业绩大幅提升,其中非经常性损益达到0.64亿元,主要是上半年公司实现较多投资收入;实现归母净利润3.52亿元,同比增长61.0%;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长52.0%。2019上半年公司整体毛利率为47.63%,较去年同期提升1.78pct。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为2.95%和15.58%,其中销售费用率同比增长0.08pct,管理费用率同比下降2.28pct,费用管理较为良好。 临床咨询业务快速成长,国内收入推动整体业绩增长 分业务来看,临床研究相关咨询服务是公司的主要盈利业务,2019H1实现营收6.97亿元,受益于SMO和数统业务的高增长,该业务板块营收增速较快,相较上年增长31.2%,毛利率达到50.71%,同比提升3.2pct。临床试验技术服务方面,上半年实现营收6.34亿元,同比增长44.3%,毛利率为44.25%,基本与上年持平,提升0.17pct。分地区来看,伴随国内创新药研发及一致性评价的推进,2019年上半年公司境内收入达到7.20亿元,占总营收比例为54%,同比增长49.35%,推动公司整体业绩成长。 方达控股顺利在港上市,半年报业绩增长快速 公司的子公司方达控股于2019年5月顺利在港股上市,根据公司披露的半年报显示,2019年上半年,方达控股实现收入0.50亿美金,同比增长34.0%;实现归母净利润930万美元,同比增长233%。分业务来看,2019上半年,生物分析业务实现收入2580万美元,CMC业务实现收入835万美元,药代药动业务实现收入564万美元,安全毒理业务实现收入459万美元,生物等效性业务实现收入532万美元,分别同比增长25%、23%、65%、114%和28%。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险;商誉减值的风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至1.36、1.86元,以8月23日收盘价60.79元计算,动态PE分别为44.7倍和32.7倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予“谨慎增持”评级。

公司是系统级封装(SiP)龙头厂商 公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商,客户包括全球顶尖消费电子品牌商。随着消费电子产品集成度要求的提升,零组件集成化与微小化已成趋势,公司作为模组化产品的行业领导者,在系统集成封装(SiP)和模组化产品方面领先同行业,将深度受益产业升级。公司半年报业绩拆分来看,公司通讯类产品营收49.66亿元,同比下降3.0%,营收占比34.0%,业务略有下行与手机市场销量景气度有关;公司消费电子类产品营收46.58亿元,同比上升41.1%,营收占比31.9%,业绩受益于穿戴类产品快速成长;公司工业类产品营收20.65亿元,同比上升65.1%,营收占比14.1%;电脑及存储类产品营收19.23亿元,同比下降10.9%,营收占比13.2%。 研发支出增长显著重点关注未来业绩兑现 从盈利能力来说,公司毛利率9.7%,同比下降0.7pct;期间费用率7.6%,同比提升0.8pct;净利率2.7%,同比下降0.4pct。公司期间研发支出新增0.47亿元,主要系针对下半年SiP新品增加投入;公司管理费用同比增加1.46亿元,主要系员工薪资奖金计提方式更改导致半年度同比变化较大。公司期间交易性金融资产获利带来非经常性损益1.39亿元,较去年同期633万元大幅增长,为上半年利润带来一定缓冲。从营运能力来看,公司存货周转天数从去年53.9上升至63.4,数据提升与公司为新品生产准备有关。应收账款周转天数77.6,去年同期74.2。从资产结构与偿债能力来看,公司资产负债率48.7%,同比上升1.7pct,流动比率与速动比率分别为1.9和1.3,同比基本持平。 股权激励彰显信心 公司8月24日发布员工持股计划方案草案,将涉及约25位高管与核心骨干。股票总量不超过640万股,员工持股价格13.34元/股,业绩考核指标为2019-2021年ROE≥10%。同时公司发布股票期权,拟向536人授予2240万份股票(定向增发为主),行权价格13.34元/股,业绩考核指标为2019-2022年净资产收益率均不低于10%。公司前次股票期权激励计划行权受到二级市场价格扰动,并未达成。本次股权激励从发布时点、覆盖人员、持股成本以及业绩条件方面均展现公司对未来成长信心。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为385.83亿元、474.95亿元、591.79亿元,同比增长15.00%、23.10%和24.60%;归母净利润分别为12.30亿元、16.99亿元和21.04亿元,同比增长分别为4.28%、38.11%和24.24%;EPS分别为0.57、0.78和0.97亿元;对应PE分别为23X、17X和14X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。

全年收入平稳增长,汽车玻璃海外业务贡献主要增量 公司上半年营业收入微增,主要来自于海外市场的增长和SAM的并表,但由于SAM处于整合期成本较高、浮法玻璃毛利率水平降幅较大等因素影响,整体毛利率较去年同期下降4.43pct,盈利水平受到一定影响。公司期间费用率平稳,上半年同比上升0.92pct。 海外市场、高附加值产品销售收入占比提升 公司市场结构优化,产品结构升级。上半年海外市场销售收入达49.65亿元,同比增长27%,占比上升至48.26%,同比提高9.61pct;隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品销售收入占比同比提高1.67pct,公司对德国SAM铝亮饰条资产的并购整合也将进一步强化公司汽车玻璃的集成化能力。 美国工厂稳步发展,盈利能力改善空间较大 公司美国工厂业务稳步发展,上半年美国工厂实现营业收入19.11亿元,同比增长13.71%,营业利润1.47亿元,同比增长22.16%,净利润1.48亿元,同比增长16.40%;净利率为7.72%,去年同期为7.54%,同比提高0.18pct,但仍远低于公司整体水平,盈利能力有望持续改善。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为34.05亿元、38.44亿元、43.69亿元,对应的EPS为1.36元、1.53元、1.74元,对应的PE为17倍、15倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。

19H1业绩表现靓丽 公司2019年上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22.00%, 收入增速较上年同期有所提升,主要是医药商业收入增速较上年同期进一步提升等因素所致;实现归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%;实现扣非净利润20.95亿元,同比增长10.66%。分季度来看, 公司2019Q2实现营业收入465.69亿元,同比增长17.92%;实现归母净利润11.60亿元,同比增长14.48%;实现扣非净利润10.55亿元,同比增长17.58%,同比增速较19Q1有所提升。 工业板块维持快速增长的态势,持续加大研发投入 公司工业板块维持快速增长的态势,2019年上半年医药工业实现收入119.42亿元,同比增长24.05%,其中,60个重点品种实现收入67.73 亿元,同比增长31.03%;贡献利润10.85亿元,同比增长19.82%。公司持续加大研发投入,2019H1研发费用投入达5.64亿元,同比增长17.84%。仿制药方面,公司19Q2头孢氨苄胶囊及二甲双胍片通过了仿制药一致性评价,并有8个产品完成BE申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。创新药方面,公司拟出资3,006万美元与BIOCAD合资新设SPHBIOCAD(HK)Limited,占合资公司50.1%股权, 依托公司的销售及分销渠道推动大分子生物创新药、生物类似药等产品在中国区的商业化。 商业板块19H1收入同比增速较上年同期明显上升 公司2019年上半年医药分销业务实现销售收入801.94亿元,同比增长21.04%,同比增速较上年同期明显上升;医药零售业务实现收入38.37亿元,同比增长22.43%;医药商业贡献利润10.28亿元,同比增长12.76%。一方面,公司积极应对“4+7”药品集采等政策环境变化, 与华海药业、京新药业等中标供应商达成战略合作;另一方面,公司持续加强与境内外创新药企合作,取得利妥昔单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗等产品的上海地区经销权,注射用头孢他啶阿维巴坦钠、达可替尼的全国代理权,为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片提供进口分销业务。公司是规模领先的全国性分销龙头,2018 年融合康德乐后成为国内最大的进口总代理商和分销商,进一步巩固公司在进口药品代理上的竞争优势,叠加终端覆盖能力强、纯销比例高等因素,商业板块有望保持稳健增长。 风险提示 两票制等行业政策预期风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险;新药研发失败风险;商誉减值风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2019年中报调整公司19、20年EPS至1.55、1.73元,以8月29日收盘价19.05元计算,动态PE分别为12.31倍和11.02倍。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

扣非净利润同比增速较 19Q1进一步提升公司2019年上半年实现营业收入55.34亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润2.70亿元,同比增长22.08%;实现扣非归母净利润2.55亿元,同比增长19.78%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入22.26亿元,同比增长26.03%;实现归母净利润0.91亿元,同比增长22.01%; 实现扣非归母净利润0.87亿元,同比增长25.20%。 总体来看,公司19Q2收入、归母净利润保持较快增速,扣非净利润同比增速较19Q1进一步提升。 分区域来看,华东区域收入同比增长24.88%,占比为36.80%,同比提升0.05个百分点,同比增速较上年同期明显提升;华东区域收入同比增长34.56%,占比为28.33%,同比提升2.07个百分点。分产品来看,中西成药实现收入44.00亿元,同比提升31.68%;中药、非药品、其他产品收入分别同比增长11.01%、-4.67%、19.43%,非药品收入同比下降的主要原因是受医保政策变革影响限制非药品陈列等因素。 门店保持快速扩张,持续拓展药店加盟模式截至2019年6月底,公司拥有直营连锁门店3,673家,同比增长24.77%,公司19Q1-Q2分别净新增门店177家、207家,保持快速扩张的态势。公司2019H1新纳入合并报表范围的并购门店达136家,累计拥有并购门店近1,500家,绝大多数达到甚至超过预期业绩,体现了公司良好的并购整合能力,为公司内生增长和外延扩张双轮驱动的发展战略持续释放动能。此外,公司拥有加盟店906家,同比增长112.18%,加大了对药店加盟模式的拓展力度。 销售毛利率同比有所下降,期间费用率控制良好公司2019年上半年销售毛利率为34.12%,同比下降1.74个百分点,主要是非药品等高毛利业态收入增速低于公司整体导致产品结构调整等因素所致。公司2019年上半年期间费用率为26.73%,同比下降1.09个百分点,其中:1)销售费用率为21.72%,同比下降0.82个百分点;2)管理费用率为4.55%,同比下降0.17个百分点;3)财务费用率为0.46%,同比下降0.10个百分点。 n 风险提示门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险n 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计公司19、20年EPS为1.82、2.19元,以8月28日收盘价73.23元计算,动态PE分别为40.20倍和33.39倍。我们认为,公司保持门店快速扩张的态势,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加DTP业务快速增长等因素,公司业绩的成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 1、 公司公布了2019年半年报, 公司实现营收60.71亿元,同比增长83.83%;实现归母净利润10.33亿元,同比增长28.91%。 实现扣非后归母净利润9.49亿元,同比增长24.72%。 2、 公司发布年中分红预案,计划向全体股东每10股派送现金股利1元(含税) 。 事项点评积极推行大规模买量推广策略,上半年国内手游业务实现大幅增长公司上半年手游业务收入大幅增长 152.90%,手游业务收入已经占到公司总营收的 89.39%。手游业务收入大幅增长主要是因为公司推出了《一刀传世》、《斗罗大陆 H5》两款新手游。基于公司丰富的运营经验及市场预判, 公司在推广这两款新游戏时采取了十分积极的大规模买量推广策略,吸引了大量玩家注册, 上半年公司手游业务新增注册用户超过 1.33亿,已超过 2018年全年的水平。而在随后的运营过程中,游戏也取得了不错的留存率,最终使得两款新游戏在国内手游市场大获成功。页游方面,由于页游市场用户持续向手游迁移,而公司在页游方面的投入也有所减少, 页游业务收入持续收缩。 买量策略控制得当,利润率环比回升公司上半年的销售费用高达 36亿,销售费用率达 59.83%,其中约98%为互联网流量费用。 公司上半年的买量推广虽然力度较大,但最终 ROI 控制良好。分季度来看, 由于上半年新游戏主要于 Q1上线,营销费用的高峰出现在 Q1。 公司 Q2营销费用较 Q1环比大幅减少了 6.52亿,而同期收入仅减少了 4.23亿,在公司大幅减少营销支出后,公司游戏收入减少幅度相对有限,证明公司在新的买量思路下, 游戏运营的可持续性较强。 公司 2019Q1、 Q2扣除营销费用的毛利率分别为 21.70%、31.71%,净利率分别为 14.95%、23.86%,均出现明显回升。未来随着公司主力游戏逐步进入稳定经营阶段后,公司利润率有望进一步释放。 三季度游戏业务收入有望再创新高, 期待公司多元化战略新突破公司于 6月底上线了今年又一力作《精灵盛典》,游戏基于《奇迹》改编, iOS 畅销榜最高排名 Top3,目前仍稳定在 Top10之内。按照目前的趋势, 这款游戏将成为公司下半年收入的又一主力。 公司持续推进研发层面“多元化”策略,在公司传统强势领域的 ARPG 之外,公司还计划下半年面向国内推出休闲竞技类游戏《超能球球》以及模拟经营类游戏《代号 DG》,在海外市场也将推出 2款自研产品。 而对于同样能够很好地发挥公司流量运营优势的 SLG 领域,公司继续开展对该类型游戏的前期市场调研和分析,预计将于下半年进行新产品立项。 盈利预测与估值公司是业内知名的具备较强流量运营能力的游戏公司, 随着当下短视频等新兴游戏分发渠道的崛起,公司的产品有望借此触及更广阔的用户群体,进而打造更多爆款游戏。预计 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 19.62亿元、 23.42亿元和 26.77亿元; EPS分别为 0.93元、 1.11元和 1.27元,对应 PE 为 17. 11、 14.33和 12.54倍, 维持“增持”评级。 风险提示新游戏流水不及预期; 行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁; 大股东减持; 游戏生命周期低于预期

19Q2利润增速略低于预期 公司2019年上半年实现营业收入182.49亿元,同比增长19.08%;实现归母净利润15.96亿元,同比增长23.42%;实现扣非净利润14.74亿元,同比增长16.16%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入85.44亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长8.65%;实现扣非净利润6.18亿元,同比增长0.87%,利润增速略低于市场预期,主要原因是销售费用率、研发费用率同比有所提升等因素所致。公司2019H1期间费用率为22.56%,同比上升1.68个百分点。其中,销售费用率为16.73%,同比上升1.58个百分点;研发费用率为2.57%,同比上升0.85个百分点。 工业板块表现持续强劲 工业板块方面,公司核心子公司中美华东2019H1实现收入57.02亿元,同比增长29.29%;实现净利润13.13亿元,同比增长24.07%。其中:1)百令胶囊收入增速预计达15%以上,公司持续拓展OTC渠道建设、基层用药市场,有望保持稳健增长;2)阿卡波糖收入增速预计达30%以上,公司阿卡波糖已通过一致性评价,未来有望持续受益于进口替代、渠道下沉等因素,带动阿卡波糖持续放量增长;3)泮托拉唑收入预计同比增长20%左右。此外,公司的吡格列酮二甲双胍被纳入2019版医保常规目录,未来有望受益于医保目录调整实现放量增长。 商业板块收入同比增速较上年同期明显提升 公司商业板块2019H1实现收入122.87亿元,同比增长12.69%,预计公司已逐步消化“两票制”对分销业务的阶段性影响,收入同比增速较上年同期明显提升。公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,随着“两票制”等政策影响逐步消化且公司拓展纯销业务比例,商业板块收入增速有望逐步回升且扩大公司在浙江省内医药分销市场的占有率。 研发费用同比高速增长,推动公司转型升级 公司2019年上半年研发费用为4.69亿元,同比增长77.49%,推进公司向研发型药企及国际化发展转型。创新药方面,迈华替尼正在开展一线II期临床试验,预计年底前有初步临床试验结果,计划2019年下半年开展一线治疗的多中心III期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2019年5月获批临床,预计2019年下半年开展I期临床桥接试验;利拉鲁肽注射液目前已全面启动全国多中心III期临床试验。仿制药方面,阿卡波糖片、环孢素软胶囊已通过一致性评价;利奈唑胺片、卡格列净片、卡格列净二甲双胍复方片、恩格列净片、马昔腾坦片等有望2019年年底或2020年上半年申报生产。公司在研产品丰富,且积极引进海外的优质品种,为公司业绩长期增长提供了推动力。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.57、1.90元,以8月27日收盘价32.05元计算,动态PE分别为20.37倍和16.84倍。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,工业板块有望保持较快的业绩增速;2)在研产品丰富,公司持续推进新药研发并加大研发投入,长期来看为公司业绩增长提供推动力;3)商业板块方面,公司积极拓展纯销业务比例,收入增速有望回暖。未来六个月,维持“增持”评级。

公司动态事项公司公布了2019年半年报,公司实现营收6.78亿元,同比增长52.83%;实现归母净利润5968万元,同比增长22.34%;实现扣非后归母净利润5589万元,同比增长25.46%。 事项点评收入端稳步增长,毛利率下滑拉低利润增速公司上半年营收增长超 50%,剔除新并表的谦玛网络影响,公司原生业务收入同比增长 27%。其中,公司核心业务的礼赠品收入增速超 30%,数字化营销以及贵金属&特许商品零售业务增速略有下滑。 而公司新并表的谦玛网络上半年收入大幅增长 83.28%,实现了跨越式发展。上半年公司利润端增速低于收入端,主要受礼赠品业务毛利率下滑影响。 礼赠品业务收入同比增长 30.39%,新用户拓展期毛利率有所下滑礼赠品业务是公司的核心业务,上半年业务收入同比增长 30.39%,占公司总收入的 69.76%。公司礼赠品业务近期致力于发展新用户,公司在 2018年末及 2019年上半年陆续取得了中国平安集团、中信银行、中国农业银行、欧莱雅、可口可乐等大型客户的礼赠品供应商资格,这些新用户贡献的收入占礼赠品业务收入的 5.19%,下半年公司将继续加码新开拓大型用户的培育。上半年礼赠品业务毛利率较去年同期下滑 5.51个百分点,主要是因为公司扩大核心客户业务开拓,增加经销商渠道积分奖励等业务,而该部分业务礼赠品主要为 3C 产品,毛利率相对较低。此外,按照行业惯例,对于新开拓的客户,公司一般会从低毛利率的订单开始切入,随着客户培育度的逐步提升,未来订单毛利率有望逐步提升。 网红营销受品牌商关注,自媒体营销业务实现跨越式发展2018年 11月,公司完成了对谦玛网络 60%股权的收购并表,主要经营自媒体广告业务。上半年谦玛网络实现收入 1.14亿元,同比增长 83.28%;实现净利润 1605万元,同比增长 23.81%。公司业绩大幅增长主要受益于网红经济兴起,品牌商投向自媒体广告的力度增强。由于自媒体广告为新兴行业,从业者以大量中小型公司为主,而谦玛网络依托上市公司较强的资金实力及品牌效应,在业内具备较强的竞争优势。目前,新媒体营销行业正处于高速发展期,公司将扩大市场份额放在首位,引入了一些毛利率相对较低的媒介投放业务,致使公司利润增长不及收入端。 特许纪念品业务有待未来发力目前,公司的特许纪念品业务包括 2019年北京世界园艺博览会及2022年北京冬奥会的纪念品开发及销售业务。上半年,园博会纪念品实现销售额约 500万元,而在下半年剩余的约 3个月的开园期间,公司仍有望实现数百万的销售额。而关注度更高的冬奥会纪念品则将于下半年正式开始通过银行渠道销售,有望为特许品业务带来可观的业绩增量。 由于公司将团队主要人力和精力都投入世园会和冬奥会的产品设计、开发和销售中去,公司常规的贵金属工艺品业务收入相应下滑。 盈利预测与估值考虑到下半年电商促销活动较多,下半年公司礼赠品、自媒体营销等业务收入有望高于上半年。公司作为促销品行业龙头,新切入的自媒体营销赛道也处于高速发展期,我们看好公司未来发展,预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 1.34亿元、 1.74亿元和 2.25亿元;EPS 分别为 1.03元、1.33元和 1.72元,对应 PE 为 23.34、17.96和 13.92倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示新业务整合不及预期,核心客户流失风险,核心客户营销开支大幅减少风险,行业竞争加剧

业绩增长稳健,费用控制良好 2019年上半年,公司实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%,上半年公司主营业务收入保持平稳增长,同时新兴业务发力带动整体业绩呈现持续增长态势;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非后归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%。2019上半年公司整体毛利率为65.25%,较去年同期下降2.42pct。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为20.79%和13.62%,其中销售费用率同比下降1.55pct,管理费用率同比下降0.99pct,费用管理较为良好。 三大业务板块发展平稳,市场渗透率持续提升 从不同业务来看,公司的生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域在国内外市场均取得了可喜的业绩。1)生命信息与支持业务:上半年实现营收32.26亿元,同比增长24.44%,毛利率为65.42%,同比下降1.32pct。在该领域中,公司监护仪已享有较高品牌声誉,良好市场基础带动除颤仪、麻醉机、呼吸机等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大,推动业绩稳健成长。2)体外诊断业务:实现营收28.45亿元,同比增长22.48%,毛利率为63.18%,同比下降2.34pct。2019年上半年,公司成功推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统及配套产品,与其他竞品相比,性能卓越、具备成本优势。伴随公司实力提升,产品在中高端医院的渗透率快速增长,业绩亮眼。3)医学影像业务:实现营收19.74亿元,同比增长12.51%,毛利率为68.05%,同比下降4.08pct。2019年上半年,公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉,持续提升医院渗透率。 研发费用持续增长,创新产品增厚业绩 公司作为国内具备自主研发实力的医疗器械领军企业,一直以来坚持走自主掌握核心技术之路,2019年上半年公司研发费用达到7.78亿元,约占营收比重9.48%,同比增长10.15%,而对于研发投入的重视也为公司的产品创新带来了显著成果。2019H1,公司共新增31项医疗器械注册证,新申请专利259件,并且其研发的多普勒超声系统于4月获得深圳环球设计大奖工业设计类金奖。此外,公司还推出了腹腔镜气腹机、HYPERVISORX亚重症中央站、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版、BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品平台等多项升级及创新产品。伴随产品管线的不断拓展和升级,公司已成为全球唯一布局三大业务领域,产品种类丰富,全面覆盖高、中、低端市场的医疗器械企业,不断满足客户对于产品更新换代的需求。未来随着医疗器械市场的规模不断扩大以及进口替代的持续进行,公司作为龙头企业,将不断扩大市场份额,推动业绩稳健增长。 风险提示 行业监管政策变化风险;产品研发风险;产品价格下降风险;境外经营及国际政策变动风险;汇率波动风险;募集资金投资项目风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至3.76、4.58元,对应动态PE分别为46.60倍和38.21倍。我们认为,公司作为国内医疗器械的龙头企业,目前已具备良好的市场基础和销售网络。因此,伴随我国医疗器械市场近年的快速成长,以及行业集中度的进一步提升,公司将有望突显龙头优势,迅速抢占市场份额,提升市占率,业绩具备明确成长性。此外,由于公司长期注重创新投入,每年不断推出创新产品,满足各层级客户的更新换代及产品普及需求,未来伴随产品覆盖面的拓展延伸,公司业绩将持续增厚。未来六个月,维持公司“谨慎增持”评级。

事项点评19Q2营业收入、 扣非净利润同比增速较 19Q1明显提升公司2019年上半年实现营业收入484.29亿元,同比增长14.09%; 实现归母净利润7.43亿元,同比增长38.46%;实现扣非净利润6.17亿元,同比增长25.91%,利润增速高于收入增速的主要原因是毛利率水平同比提升、获得政府补助较上年同期有所增长等。分季度来看,公司2019年第二季度实现营业收入237.66亿元,同比增长17.43%;实现归母净利润4.16亿元,同比上升31.91%;实现扣非归母净利润3.77亿元,同比增长33.55%, 19Q2营业收入、 扣非净利润同比增速均较19Q1明显提升。 销售毛利率同比有所提升公司2019年上半年销售毛利率为8.38%,同比提升0.28个百分点,主要是纯销业务占比提升、高毛利业态收入增速高于公司整体等因素所致。 其中,中西成药业务的销售毛利率为8.28%,同比提升0.55个百分点。 公司2019年上半年期间费用率为6.39%,同比提升0.21个百分点,其中财务费用率为1.25%,同比提升0.39个百分点, 主要是公司增加银行借款、发行资产证券化等因素所致。 公司2019年上半年经营活动现金流量净额为-29.94亿元,较上年同期的-48.95亿元大幅改善,主要是公司有效控制了账期较长医院的销售、加大应收账款清收力度、回款增加等因素所致。 纯销业务收入持续快速增长,销售占比有所提升分渠道来看: 1) 医疗机构渠道2019H1实现收入172.25亿元,同比增长27.32%, 销售占比为35.65%,同比提升3.71个百分点。 其中,二级及以上医院市场、二级以下基层医疗机构2019年上半年收入分别同比增长25.75%、 30.13%, 有效客户分别同比增长18.6%、 7.9%; 2) 公司零售药店渠道2019H1实现收入125.34亿元,同比增长14.20%, 销售占比为25.94%,同比提升0.03个百分点。 其中, 连锁药店、单体药店分别同比增长14.57%、 13.12%; 3)公司对下游医药批发商2019H1的销售收入为157.48亿元,同比增长4.97%,销售占比为32.59%,同比下降2.82个百分点,公司已逐步消化“两票制” 全面执行导致客户渠道转移的影响,恢复平稳增长。总体来看,公司纯销业务保持较快的收入增速, 销售占比持续提升, 提高公司整体的经营质量。 中西成药业务收入增长稳健且毛利率水平同比有所提升分产品来看: 1)中西成药业务2019H1实现收入377.39亿元,同比增长12.57%, 销售毛利率为8.28%,同比上升0.55个百分点,收入增长稳健且毛利率水平明显提升; 2)中药材与中药饮片业务2019H1实现收入16.59亿元, 同比增长4.22%, 销售毛利率为12.48%,同比下降0.77个百分点,主要受中药材供应过剩导致价格下滑等因素所致; 3)医疗器械与计生用品业务2019H1实现收入71.75亿元,同比增长38.56%,销售毛利率为7.23%,同比下降0.72个百分点, 收入高速增长但毛利率水平下降的主要原因是公司与强生合作的超声刀及吻合器的销售同比大幅增长但毛利率水平偏低等; 4)消费品业务2019H1实现收入17.41亿元, 同比下降15.58%,主要是公司调整产品结构和客户渠道,压缩部分资金量占用大且毛利低的商业渠道业务。 总体来看,公司核心业务中西成药收入增长稳健且毛利率水平同比有所提升,高毛利业态医疗器械与计生用品保持较快的收入增速,带动公司利润端同比增速提升。 风险提示两票制、药品招标降价等行业政策风险; 医疗机构销售不及预期风险;应收账款账期延长风险 投资建议未来六个月, 维持“谨慎增持” 评级预计公司19、 20年EPS至0.88、 1.06元, 以8月26日收盘价14.11元计算,动态PE分别为16.10倍和13.34倍。 我们认为, 作为全国性医药商业龙头企业,拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势,在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利,拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长,为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项公司8月13日发布2019年中报,报告披露公司期间营业收入31.2亿元,同比增长26.7%;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比增长168.2%; 实现归母净利润4.8亿元,同比增长143.4%。 同时,公司给与前三季度业绩指引为归母净利润同比增长108.76%-134.86%。 事项点评产品结构优化推升公司业绩公司 PCB 产品主要聚焦通信网络和汽车,下游客户包括通信设备商华为、中兴、爱立信和诺基亚、 数据中心服务器供应商思科、汽车电子供应商博世、大陆电子等。 今年上半年公司通信 PCB 产品营收21.1亿元,营收占比 67.5%,同比增长 36.6%。通信 PCB 业务毛利率31.9%,同比提升 9.74pct, 主要受益于公司面向数据中心服务器市场以及通讯网络领域的高阶产品占比提升。 汽车板业务营收 6.59亿元,营收占比 21.1%, 同比下降 2.75%。汽车板业务毛利率 24.88%,同比微增 1.93pct。 汽车电子业务略有下行与上半年汽车市场景气度较弱有关。 从子公司来看, 黄石沪士上半年净利润 0.25亿元,去年同期亏损0.13亿元。黄石沪士目前目前产值在 6000万/月的水平,产品主要面向通信领域, 二期将以汽车板为主, 预期 2019年下半年产能落地。 三期会针对 5G 的订单需求情况进一步扩产。 沪利微电主要针对汽车用PCB 产品, 净利润 1.0亿元,相较去年增收 877.7万元。 整体来看,上半年公司业绩成长贡献主要来自于昆山青淞厂,未来黄石沪士成长空间较大。 财务指标显著优化从盈利能力来说,公司毛利率 29.2%,同比提升 7.7pct;期间费用率 10.2%,同比提升 0.7pct; 净利率 15.3%,同比提升 7.3pct。公司盈利能力提升主要受益于产品结构优化。 从营运能力来看,公司存货周转天数从去年 74.8上升至 97.7, 数据提升表明公司为 5G 商用进行了产能准备。应收账款周转天数从去年同期 93.5下降至今年 85.0,我们认为与上半年中美贸易扰动导致客户结构阶段性变化有关。 从资产结构与偿债能力来看,公司资产负债率 41.2%,同比下降 0.4pct,流动比率与速动比率分别为 1.7和 1.2,同比基本持平。 盈利预测与估值由于公司产品结构优化带动业绩超预期,结合公司业绩指引, 我们调高公司业绩: 预期 2019-2021年公司营收分别为 71.8亿元、 94.4亿元、 122.4亿元,同比增长 30.58%、 31.55%和 29.58%;归母净利润分别为 12.1亿元、 17.0亿元和 21.6亿元,同比增长分别为 111.7%、40.8%和 27.2%; EPS 分别为 0.70、 0.99和 1.25亿元;对应 PE 分别为28X、 20X 和 16X。 未来六个月内, 提高至“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入413.77亿元,同比下降15.00%,归母净利润15.17亿元,同比下降58.95%。 事项点评 毛利率环比保持稳定, 期间费用率改善 去年下半年以来公司提高产品优惠额度让利消费者导致公司毛利率水平维持低位,上半年毛利率同比下降达 6.25pct,影响公司盈利水平。 Q2公司销售收入和归母净利润分别同比下降 15.18%、 53.93%,下降幅度与 Q1类似,毛利率环比保持稳定,期间费用率同比下降 1.68pct,主要来自于销售费用率的同比改善。 汽车销量略降, 单车盈利环比提升 公司销量表现好于行业水平,Q2累计销量 20.97万辆,同比下降 2.4%,同期狭义乘用车销量累计同比下降 8.3%。 去年下半年以来推出的新车型哈弗 F5/F7、 WEY VV6、欧拉 R1/iQ 等同比增量合计 6.09万辆, 公司计划在 9月和 4季度推出的长城炮系列车型和欧拉 R2有望持续为公司贡献增量。 同时,公司产品结构改善, Q2单车收入和单车盈利均有所提升,环比增幅分别达到 12%和 30%。 欧拉品牌稳步发展,新能源汽车增长显著 新能源汽车方面,欧拉 R1/iQ 上市后公司新能源汽车销量增长显著,上半年累计销量达 2.77万辆, 其中欧拉品牌累计销量达 2.50万辆,成为国内新能源汽车市场销量前十的品牌,而去年同期公司新能源汽车销量仅为 1073辆。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为44.71亿元、 52.01亿元、 63.67亿元, 对应的EPS为0.49元、 0.57元、 0.70元,PE为17倍、 14倍、 12倍, 维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险; 行业政策不及预期的风险等。

一季度实现逆势增长,业绩增速环比改善显著公司上半年新订单平稳增加,业绩稳步提升,实现营业收入 27.07亿元,同比增长 10.48%,归母净利润 3.39亿元,同比增长 13.10%。 Q2公司增速有所放缓, 实现营收 12.83亿元、 归母净利润 1.69亿元,同比基本持平,扣非净利润 1.61亿元,同比增长 5.56%。 毛利率水平同比提升,期间费用率小幅下降公司毛利率持续提升, 上半年毛利率同比上升 1.81pct, 其中 Q2毛利率同比上升 1.5pct,环比上升 0.36pct。 公司期间费用率总体稳定, 上半年同比上升 0.31pct, 其中 Q2同比上升 0.79pct,主要来自于研发费用率的上升。 拟在塞尔维亚投资建厂,进一步拓展海外市场上半年公司承接 34个车型的车灯开发项目,批产新车型 23个,产能方面,佛山二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目预计三季度竣工。 同时, 公司拟在境外塞尔维亚尼什市工业区内投资建厂, 计划达产年可形成年产各类车灯 570万只,其中后尾灯 300万只,小灯 170万只,前大灯 100万只, 将有利于公司进一步拓展海外市场。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为7.90亿元、 9.73亿元、 11.53亿元, 对应的EPS为2.86元、 3.53元、 4.18元, 对应的PE为28倍、 23倍、 19倍, 维持“增持”评级。 风险提示下游客户销售不及预期的风险、 新产能投产进度不及预期的风险等。