事件2024年 8月 28日，公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现收入 9.08亿元，同比-14.78％；实现归母净利 1.88亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利 1.85亿元，同比-44.37%。分季度来看，24Q2公司实现收入 5.76亿元，同比+18.90％，环比+73.91%；实现归母净利 1.20亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利 1.19元，同比-25.53%，环比+79.20%。 总体来看公司业绩符合预期，环比改善显著。 单季度费用管控能力改善，净利率环比提升费用方面， 24Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 9.16%、 7.75%、 -5.66%、 12.10%，环比-3.45Pcts、 -3.82Pcts、 +1.55Pcts、-3.45Pcts，季度间费用率显著改善。盈利能力方面， 24Q2公司销售毛利率、净利率分别为 46.62%、 21.07%，环比-2.47Pcts、 +1.04Pcts，得益于费用管控能力的提升，尽管毛利率有所下滑，但是公司 24Q2净利率环比提升。 产品矩阵持续完善，光储并进打开成长天花板24H1公司微逆和监控设备实现收入 7.49亿元，毛利率为 53.22%，与 23年全年相比提升 2.9Pcts，微逆/监控设备销量分别为 61.42/14.44万台。 24H1公司推出全球首款 5000W 微型逆变器 MiT，该产品专注于工商业场景，质保长达 25年（传统逆变器为 10年），该产品采用 4路 MPPT，确保每块光伏组件均能输出最大发电量，并且具有启动电压低的特点，耐高温、严寒等极端天气，从而延长发电的有效时长。我们认为 MiT 产品的发布有助于公司打开工商业市场，进一步拓宽下游应用场景，从而提升微型逆变器的渗透率和公司市占率。 储能方面， 24H1实现收入 1.37亿元，毛利率为 17.02%，与 23年全年相比提升 0.4Pcts，上半年公司推出了全球首款 AC耦合微型储能新品 MSMicroStorage（MS-A2系列）， MS 能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。 投资建议我们预计公司 24-26年营收分别为 25.44/37.43/48.51亿元， 归母净利润分别为 6.01/8.43/10.72亿元，对应 PE 分别 27x/19x/15x。公司为国内微逆领先企业，储能业务放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险、市场竞争加剧等。

事件： 安路科技 8月 28日晚发布 2024年半年度报告，公司 2024年上半年实现收入 3.17亿元（YoY-21.48%），实现归母净利润-1.22亿元，实现扣非归母净利润-1.47亿元。对应 2024年 Q2单季度，公司实现收入 1.75亿元（YoY-19.06%， QoQ+23.58%），实现归母净利润-0.66亿元，扣非归母净利润-0.78亿元。 盈利持续承压，库存管控成效显著。 2024年上半年， 由于部分终端行业客户去库存周期尚未结束，下游市场各行业需求复苏进程不一， 公司营业收入同比有所下滑， 盈利能力持续承压。 2024年上半年，公司销售毛利率 33.21%，同比下滑 3.28pct；其中 2Q24毛利率 28.90%，同比下降 6.88pct，环比下降 9.63pct，承压明显。但 2024年上半年公司持续深化库存管控工作，进一步优化库存结构，提升库存周转率，库存管理工作已经初见成效，存货金额由 2023年末的 7.63亿元降至 2024年 Q2末的 6.07亿元，下降了 20.49%。 部分行业下游复苏迹象明显，多款新产品导入推进。 2024年上半年，公司芯片产品的出货量同比实现增长，部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求复苏迹象明显，但部分行业的终端客户去库存压力依然严峻，市场需求的全面恢复尚待时日。公司立足客户需求全方位打磨 FPGA/FPSoC 芯片系列产品，不断丰富重点规格产品矩阵，增强产品市场竞争力。公司并行开展了 SALELF、SALPHOENIX、 SALDRAGON 等系列多款新产品型号用户导入，为客户提供了丰富的应用 IP 和参考设计，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域取得重要进展，开拓了公司未来收入的新增长点；同时公司积极寻求海外合作代理商，开始海外市场布局，完善销售体系建设。 高强度研发投入， 技术与产品布局完善。 公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入， 2024年上半年，公司研发费用 1.92亿元，同比下滑 7.63%，占营业收入比重达到 60.56%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。 在新产品方面，公司完成了基于国产工艺的高性能 FPGA芯片、基于先进工艺的大规模 FPGA 芯片研发，快速推出量产芯片新封装型号，以扩大可服务市场范围；同时不断提升配套 EDA 软件性能，满足客户需求。 投资建议： 预计公司 24-26年营收分别为 7.18/9.44/11.56亿元，对应当前市值的 PS 分别为 10/8/7倍。 考虑到公司作为国内 FPGA 厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升， 同时下半年下游行业有望库存去化完成，迎来需求拐点， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 新产品研发不及预期的风险； 上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险； 研发人员流失的风险；资产减值风险。

事件：2024年8月29日，蓝特光学发布2024年半年报，24H1实现营收3.78亿元，yoy+88.20%；实现归母净利润0.49亿元，yoy+122.23%；实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy+306.26%。单2Q24实现营收2.11亿元，yoy+83.48%，qoq+26.35%；实现归母净利润0.20亿元，yoy+17.65%，qoq-31.03%；实现扣非归母净利润0.21亿元，yoy+61.54%，qoq-19.23%。业绩符合预期，规模效应逐步凸显。 公司24H1实现营收3.78亿元，同比+88.20%；实现归母净利润0.49亿元，同比+122.23%。24H1毛利率为31.6%，同比-0.88pct；净利率为13.08%，同比+1.99pct。公司H1营收和利润均实现显著增长，主要系公司坚持以技术拓市场：1）把握消费电子、汽车智能驾驶等领域的发展机遇，24H1公司主要产品光学棱镜、玻璃非球面、玻璃晶圆收入较去年同期均呈现增长；2）公司致力于光学细分领域，通过核心技术应用组合实现多元化的产品，为客户提供更加优质可靠的光学元件应用解决方案；3）在毛利率保持稳定基础下，规模效应凸显，销售/管理/研发费用率同比稳步下滑，公司的利润有所增长。 24H1微棱镜扩产投入使用，增量可期。公司微棱镜产品于2023年6月正式量产，今年微棱镜产品的应用和需求更为成熟，目前公司已启动新一轮的量产爬坡，产能与良率水平符合规划预期，可有效匹配下游需求。2024年7月，公司微棱镜基地扩产项目已整体达到预定可使用状态并投入使用，帮助公司及时抢占市场先机、奠定自身在业内的优势。行业上来看，根据ITBEAR信息，苹果去年在iPhone15ProMax上搭载的潜望式镜头技术，今年有望进一步扩展至iPhone16Pro上，整体行业渗透率有望迎来加速。 AR晶圆+玻塑混合，未来创新具备较好卡位。市场需求来看，手机高解析力的摄像模组对于镜头组的成像素质提出更高的要求，玻璃非球面透镜与此前的塑料镜片相比更具优势，玻塑混合镜头有望成为未来风向标。此外，AI进一步赋能AR产业，未来各大厂商有望推出更多具有实用性的消费级AR产品，对于AR成像/传感系统中的光波导片、棱镜、透镜形成一定的需求。公司在玻璃非球面和AR晶圆产品领域具备较强的卡位优势，未来有望受益于行业的加速发展。 投资建议：预计24-26年归母净利润为2.7/3.8/4.8亿元，对应现价PE为27/19/15倍，考虑下半年为消费电子旺季，公司微棱镜产品的竞争力较强、规模效应逐步凸显，玻非和晶圆产品在手机和AR等领域技术积淀较久，看好其长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，项目验证不及预期。

事件： 公司 8月 12日发布 2024年中报， 1H24实现营收 4.85亿元，YoY+27.0%；归母净利润 2.16亿元， YoY+17.4%；扣非归母净利润 2.07亿元，YoY+18.2%。 公司业绩表现符合市场预期。 公司 1H24收入实现较快增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多。 我们综合点评如下： 2Q24收入同比增长 22%； 管理费用&子公司阶段性亏损影响短期利润。 1）单季度看： 2Q24实现营收 2.4亿元， YoY+21.7%；归母净利润 1.01亿元，YoY+6.3%；扣非净利润 0.95亿元， YoY+8.1%。 2Q24毛利率同比减少 3.3ppt至 53.7%； 净利率同比减少 7.9ppt 至 40.0%。 2） 上半年看： 1H24毛利率同比减少 1.8ppt 至 56.3%；净利率同比减少 5.3ppt 至 42.1%。 公司 1H24利润率下降主要是管理费用增加和培育的新业务（子公司）阶段性亏损。经初步计算，5家控股子公司合计影响归母净利润约-1099万元，去年同期约为-468万元。 前瞻布局航发及新材料业务，静待子公司快速发展。 分子公司看， 1H24： 1） 华秦航发实现收入 2376万元， 去年同期未实现产品销售（2023全年实现收入 1102万元）；实现净利润-692万元，去年同期-231万元； 2） 华秦光声实现营收 102万元，去年同期 134万元；实现净利润-909万元，去年同期-406万元。其他 3家控股子公司收入规模相对较小。 能力建设方面， 1） 华秦航发： 1H24部分产线开始首件验证及试生产，力争在 2024年下半年实现全面投产，并着手进行零部件整件承制资格取证，实现从来料加工到零部件制造的转变。 2）华秦光声： 业务已逐渐进入实际运用的工程化阶段。 3）上海瑞华晟：积极开展项目前期建设工作，力争在 2024年下半年实现部分产线试生产。公司募投项目及子公司能力建设稳步推进，或部分将在 2024年下半年陆续进入投产收获期。 批产项目需求旺盛； 积极扩产备货迎接下游旺盛需求。 费用方面， 1H24期间费用率同比增加 1.5ppt 至 15.7%，其中： 1） 研发费用率同比减少 1.8ppt 至6.8%； 2） 管理费用率同比增加 1.5ppt 至 6.7%，主要是股权支付、职工薪酬和租赁费增加。 订单方面， 24年初至中报发布日，公司已披露 3个批产项目合同公告， 合计金额达 7.74亿元（含税）， 或反映下游批产型号需求饱满。 截至 24H1末， 公司 1） 存货较 24年初增加 59%至 2.0亿元，主要是订单增加，发出商品及合同履约成本增加； 2） 在建工程较 24年初增加 65.8%至 7.6亿元， 主要是母公司募投项目和华秦航发产线建设所致。 公司积极扩产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司 2024~2026年归母净利润为 5.0亿、 6.8亿、 8.9亿元，对应 PE 为 29/21/16x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期等。

事件： 公司于 8月 28日发布 2024年中报， 24年上半年公司累计实现营收/ 归 母 净 利 润 / 扣 非 后 归 母 净 利 润 506.48/190.57/189.39亿 元 ， 同 比+11.30%/+11.86%/+11.79%，其中单 24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 158.15/50.12/49.00亿元，同比+10.08%/+11.50%/+9.24%。 截至24Q2期末合同负债 81.58亿元， 同比+123.55%， Q2期内环比增加 31.10亿元。 用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收” ，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”189.25亿元，同比+51.64%，显著快于单季度营收增速， 我们认为与渠道有提价预期叠加公司控货挺价态度坚决导致经销商回款配合度高有关。 普五控价缩量稳价盘，侧翼代际产品放量增长。 分产品看： 上半年酒类产品合计实现营收 471.11亿元，同比 12.46%，量价分别贡献-15.50%/33.08%， 其中①五粮液产品实现营收 392.05亿元，同比+11.45%， 占比同比减少 0.76pcts至 83.22%。量价分别同比+12.07%/-0.56%。 吨价下降或与 1618、 低度五粮液放量有关，二者通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。 未来代际产品 45度、 68度五粮液，经典五粮液 10/20/30/50全系产品有望成为公司新的增长点。 ②其他酒实现营收 79.06亿元，同比+17.77%，量价分别同比-23.86%/54.68%。 浓香公司年内通过提高旺季扫码红包引流， 增进消费者互动， 日均开瓶扫码量同比增长超 70%。 分区域看： 24H1东/南/西/北/中部营收同比+15.70%/-0.58%/ +16.66%/+8.16%/+8.22%。 江浙沪、四川为代表的东、 西部强势市场营收占比持续提升。 分渠道看： 24H1经销/直销分别同比+13.51%/+11.01%。 专卖店数量稳步提升。 期末五粮液专卖店数量达到 1749家，半年新增 87家。 经销商数量上： 24H1末五粮液经销商共计 2530家，较同期增 98家；浓香公司经销商数量 950家， 较同期增 268家。 公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局成效显著。 毛、净利率水平均有抬升，期内适度增加促销费投放提信心、促动销。 毛利率： 24H1/24Q2分别为 77.36%/75.01%，同比+0.58/+1.74pcts，五粮液/其他酒产品上半年毛利率分别为 86.69%/62.23%，同比-0.11pcts/ +1.58pcts； 毛利率显著提升来自产品结构升级， 费用率： 公司 24H1销售/管理费用率分别为 10.60%/3.43%，同比+1.10/-0.43pcts， 24Q2为 17.34%/4.26%，同比+1.97/-0.33pcts。公司加大市场投入以提振渠道信心， 以渠道建设、团队建设、消费者培育为主的促销费同比增长 31.68%，抬升销售费用率水平。 归母净利率： 24H1/24Q2分别为 37.63%/31.69%，同比+0.19/+0.41pcts。 投资建议：预计公司 24-26年归母净利润为 333/373/412亿元，同比 10.3%/11.8%/10.6%，当前股价对应 PE 分别为 14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，改革效果不及预期，政商务需求减弱等。

事件： 2024年 8月 28日，公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营业收入 188.83亿元，同比下降 4.88%，实现归母净利润 38.27亿元，同比下降22.81%，实现扣非归母净利润 37.46亿元，同比下降 23.48%。分季度来看，24Q2公司实现营业收入 90.06亿元，同比下降 9.86％，环比下降 8.81%；实现归母净利润 14.34亿元，同比下降 45.34%，环比下降 40.08%；实现扣非归母净利 13.49亿元，同比下降 48.12%，环比下降 43.70%。 风资源水平下降拖累业绩，光伏放量快速增长。 1）新增装机： 24H1公司新增控股装机 2287MW，同比增长 8.44%，其中风电 595MW，同比增长 15.26%，光伏 1692MW， 同比增长 28.36%。 2）发电利用小时数： 24H1风电平均利用1170小时，同比下降 8.63%，火电 2618小时，同比下降 2.44%。 3）发电量： 24H1总发电量 400.82亿千瓦时，同比增长 0.84%， 风电 315.85亿千瓦时，同比下降 4.60%； 火电 49.08亿千瓦时， 同比下降 2.39%； 光伏及其他 35.89亿千瓦时，同比增长 122.87%。 4）电价： 因市场平价项目增加，风电光伏电价下降， 24H1公司未税综合平均上网电价 0.423元/kwh，同比下降 7.44%， 风电未税平均上网电价 0.441元/kwh， 同比下降 5.97%， 光伏未税平均上网电价 0.283元/kwh， 同比下降 9.87%， 火电未税平均上网电价 0.415元/kwh，与上期持平。 顺应国家政策持续推进“以大改小”，优化公司资源效率。 8月 21日， 两部门印发通知，要求按照《风电场改造升级和退役管理办法》鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于 1.5兆瓦的风电场开展改造升级。 公司持续推进以大代小改造项目， 4月 24日，黑龙江伊春 178兆瓦风电机组容量改造项目获核准，每年可增加发电量约 1亿千瓦时， 8月 7日，江苏省东环港风电场增容改造项目获得批复，机组容量将从 100.5MW 提升至 355.65MW。 火电资产逐步剥离，新能源资产及指标储备持续扩充。 8月 23日，公司以13.19亿元转让江阴苏龙 27%股权， 火电装机容量减少 121.5万千瓦。 新能源资产继续扩大， 24H1公司新签订开发协议 7.59GW，其中风电 3.955GW、光伏3.635GW， 取得开发指标 6.09GW，同比增加 51.87%，其中风电 2.81GW，光伏 3.28GW。叠加公司背靠国家能源集团， 截至 2024H1，国家能源集团新能源发电项目装机规模突破 1亿千瓦， 新能源资产丰厚， 2024年 7月后， 公司将陆续获取集团约 400万千瓦的新能源资产注入，再次扩大公司绿电资产规模。 投资建议： 公司绿电市场化交易电价下行压力较大， 我们预计 24/25/26年归母净利润为 63.91/69.35/77.81亿元， EPS 分别为 0.76/0.83/0.93元， 对应8月 28日收盘价 PE 分别为 21/20/17倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 风光资源条件变化；电价波动风险；补贴发放延迟。

事件： 2024年 8月 28日，凯莱英发布 2024年半年报业绩。上半年公司实现营业收入 26.97亿元，同比下降 41.6%，剔除大订单后同比增长 0.8%；归母净利润 4.99亿元，同比下降 70.4%；扣非净利润 4.48亿元，同比下降 71.4%。 单季度看，公司 Q2实现收入 12.98亿元，同比下降 45.3%；归母净利润 2.17亿元，同比下降 79.4%；扣非净利润 1.94亿元，同比下降 79.6%。 新签订单实现 20%+增长， 小分子 CDMO 毛利率保持稳健。 公司小分子CDMO 业务上半年收入 21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长 2.5%，毛利率达 47.2%。其中商业化收入 13.96亿元，剔除大订单增速为 8.8%，上半年交付43个商业化项目、 新增 9个商业化项目；临床收入 7.99亿元， 交付 249个早期临床项目、 61个 III 期项目，预计 2024年小分子 PPQ 项目达到 28个，为远期增长提供商业化储备。 2024年以来全球创新需求持续改善， 上半年公司新签订单同比增长超 20%， Q2新签环比 Q1大幅提升， 来自欧美客户订单增速超过整体水平； 在手订单总额 9.7亿美元，同比增长 6.6%。 划分客户类型，上半年大药企收入 13.15亿元，剔除大订单后同比增长 12.5%；美国客户收入分别为 17.81亿元，剔除大订单后增速为 26.9%；欧洲市场客户收入 1.78亿元， 同比增长22.75%。 海外产能布局方面，英国 Sandwich 基地于今年 8月正式投入运营，未来将实现连续流、合成生物学、多肽等多技术赋能。 新兴业务多个项目进入 PPQ 阶段， 加速多肽产能建设和订单扩展。 新兴业务上半年收入 5.00亿元，同比下降 5.8%， 主要系国内投融资低迷； 预计 2024年 PPQ 项目达 9个。 （1）化学大分子在手订单同比增长 119%， 承接新项目 72项， 获得多个跨国药企的多肽中后期临床项目， 助力国内重要客户 GLP-1多肽项目动态核查顺利通过， 2024年中多肽固相合成总产能达 14250L，满足商业化多肽生产需求。 （2）制剂 CDMO 业务进行中项目订单 150个、其中海外项目36个， 多肽口服递送技术实现多个项目的临床产品交付； 预充针和卡式瓶生产线预计 2025年投产， 单条生产线年产量可达 4000万支。 （3） 大分子 CDMO收入同比增长 1.42%，在手订单超过 100个，其中 ADC 项目数量占比超过 50%，公司快速建设一站式 ADC 服务能力。 投资建议： 凯莱英小分子 CDMO 业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 59.45/67.83/77.41亿元，同比增长-24.0%/14.1%/14.1%，归母净利润分别为 10.72/12.49/14.43亿元，对应 PE 分别为 22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

事件概述。 24H1，实现收入 81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润为 6.01亿元，同比-18.71%，扣非归母净利为 5.85亿元，同比-17.28%； 24Q2，实现收入 31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润为 2.60亿元，同比-30.51%，扣非归母净利为 2.49亿元，同比-29.03%。 24年半年度利润分配方案：以 10.85亿股为基数，拟每 10股派发现金股利 3元（含），合计派发现金股利 3.26亿元。 24H1，收入&毛利额同比微增，经营业务整体稳定。 1）收入及毛利额拆分： 按业务模式分类， 24H1， 加盟业务收入 59.32亿元，同比-0.74%； 自营线下收入 9.63亿元，同比+16.35%；电商业务收入 11.91亿元，同比+3.09%；按产品类别划分， 24H1，素金类产品收入 69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品收入3.72亿元，同比-29.18%，品牌使用费收入 3.64亿元，同比-15.15%。 24H1，实现营业毛利额 15.07亿元，同比+1.06%，毛利额整体稳定。其中，自营线下业务实现毛利额 2.51亿元，同比+14.64%；电商业务实现毛利额 3.57亿元，同比+23.61%；加盟业务实现毛利额 7.98亿元，同比-8.71%。 2） 单店店效：24H1，自营平均单店收入 284.96万元，同比-6.72%，平均单店毛利为 74.19万元，同比-8.08%，其中， 自营单店平均镶嵌销售收入 13.16万元，同比-40.45%，平均单店镶嵌销售毛利 7.92万元，同比-41.54%，单店平均黄金产品销售收入267.48万元，同比-2.92%，单店平均黄金产品销售毛利 63.70万元，同比+0.74%。 24H1， 加盟业务单店平均主营业务收入 123.48万元，同比-9.4%，平均单店毛利 16.62万元，同比-16.67%，镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低，镶嵌产品销售收入下降较为明显，单店平均镶嵌首饰批发收入 4.95万元，同比-43.3%，单店镶嵌产品批发毛利 0.77万元，同比-65.75%，黄金市场消费景气下降，加盟单店平均黄金产品批发销售收入108.95万元，同比-5.64%，黄金产品批发销售单店毛利平均 6.3万元，同比+11.73%。平均加盟单店品牌使用费收入 7.48万元，同比-23.55%。 24Q2， 毛利率提升&费率上行，净利率同比缩减。 1） 毛利率端： 24H1，毛利率为 18.38%，同比-0.08pct； 24Q2，毛利率为 22.93%，同比+3.90pct，或与产品结构与渠道结构变化有关。 2） 费用率端： 24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 6.46%、 0.64%、 0.07%、 0.22%，分别同比+1.53、 +0.08、+0.002、 +0.23pct；其中， 24H1，销售费用同比+33%，主要系自营门店增加及广告投放活动较多，人工薪资、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大。 24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 8.92%、 0.90%、 0.09%、 0.22%，同比+3.56、 +0.32、 +0.03、 +0.25pct。 3） 净利率端： 24H1，净利率为 7.33%，同比-1.82pct； 24Q2，净利率为 8.31%，同比-1.14pct。 渠道扩展持续推进。 截至 24H1末，周大生品牌终端门店数量共 5230家，其中加盟门店 4887家，自营门店 343家，终端门店数量较年初净增加 124家，其中加盟门店净增加 112家，自营门店净增加 12家，渠道扩张推展顺利。 投资建议： 产品创新与渠道拓展顺利推进， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 169.54、 192.54、 213.92亿元，分别同比+4.1%、 +13.6%、 +11.1%，归母净利润为 12.27、 14.18、 16.14亿元，分别同比-6.7%、 +15.6%、 +13.8%，8月 29日收盘价对应 PE 为 9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件： 2024年 8月 28日， 泰格医药发布 2024年半年报业绩。 公司上半年实现营业收入 33.58亿元，同比下降 9.5%；归母净利润 4.93亿元，同比下降64.5%；扣非净利润 6.40亿元，同比下降 19.3%。单季度看，公司 Q2实现收入 16.98亿元， 环比增长 2.3%；归母净利润 2.58亿元， 环比增长 9.7%；扣非净利润 3.37亿元， 环比增长 11.3%。 临床 CRO 持续拓展全球市场，赋能全球客户创新项目临床推进。 临床试验技术服务实现收入 16.37亿元， 同比下降 22.2%，毛利率 38.4%， 23年国内临床新订单平均单价下降影响上半年收入及毛利水平。 目前公司 I 期、 II 期、 III 期临床项目分别 340、 147及 192个； 其中境内、境外单一地区和多区域项目分别为 537、 208及 55个。 剔除特定疫苗项目后海外临床增长良好， 北美临床业务及新签订单快速提升， 收购日本 CRO 公司 Medical Edge 强化亚太区数统服务。 公司上半年成立 CGT、 GLP-1、 放射性药物三个特别业务部门以及针对 MNC 跨国药企的解决方案部， 有效提升国内外临床项目竞标成功率以促进订单转化。 CRLS 业务稳健增长， 数统及 SMO 服务项目储备丰富。 临床试验相关及实验室服务上半年收入 16.59亿元，同比增长 5.8%， 其中： 1） 数统业务相对稳健，全球客户数超过 330家、 进行中项目 824个， 全球数统专业人员超 800人。 2） SMO 业务实现较快增长， 上半年新签订单同比增长 34%，外资及生物科技企业客户占比保持提升， 进行中的 SMO 现场管理项目 2110个。 3） 实验室服务收入与去年同期相比基本持平，方达控股在意大利内尔维亚诺收购临床前 DMPK和生物分析实验室， 目前在执行实验室服务项目 5173个。 毛利率维持高位水平， 国内外高需求下新签订单快速增长。 公司持续优化人员结构和降本增效维持较高毛利率， 截至上半年员工总数为 9348人； 随着公司持续拓展全球市场， 海外员工增长至 1722人，其中美国本土临床运营团队近100人、 东南亚临床运营团队超过 60人。 基于跨国药企在国内需求和中国企业出海的海外临床需求增加， 上半年新签订单数量和金额同比实现较好增长， 中国新药 BD 出海持续活跃，跨国药企仍然看好中国市场并且持续投入，我们看好公司新签订单将延续上半年趋势， 订单回暖也将逐渐反映到未来业绩端改善。 投资建议： 泰格医药是中国临床 CRO 外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为76.06/88.03/101.03亿元，同比增长 3.0%/15.7%/14.8%，归母净利润分别为16.17/20.06/25.10亿元，对应 PE 分别为 27/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

事件：8月29日,招商银行发布24H1业绩。24H1实现营收1729亿元，YoY-3.1%；归母净利润747亿元，YoY-1.3%；不良率0.94%，拨备覆盖率434%。其他非息延续高增速，营收、净利润降幅边际收窄。招商银行24H1营收、归母净利润延续同比负增长，但降幅较24Q1分别收窄1.6pct、收窄0.6pct。拆分营收来看，或得益于对上半年债市行情的较好把握，24H1其他非息收入同比+34.8%，对营收起到较好支撑作用。息差小幅收窄，叠加有效信贷需求尚未有显著恢复，24H1净利息收入同比-4.2%，但降幅较24Q1收窄2pct。费率下降和资本市场波动影响下，24H1中收同比-18.6%，财富管理类手续费佣金及收入同比-32.5%。资产质量稳健背景下，拨备少提对利润有一定正向贡献，24H1计提贷款减值损失254亿元,同比少提19亿元，24H1信用减值损失同比-13.3%。 息差小幅收窄，存款成本下行。招商银行24Q2净息差1.99%，较Q1收窄3BP，息差降幅较小，显现一定韧性。资产端，有效信贷需求仍较弱背景下，招商银行信贷增速有所放缓，24H1末贷款总额同比+6.2%，增速较24Q1下降1.4pct。定价方面，24Q2生息资产收益率、贷款收益率较Q1分别-9BP、-11BP。负债端，或在治理“手工补息”、存款挂牌价调降效果逐步显现的共同影响下，24Q2存款成本率较Q1下降5BP。 财富管理业务基础扎实。当前招商银行中收的主要压力在于“量有增、但价下行”。整体来看，招行零售财富管理业务基础仍较为扎实，24H1末管理零售AUM规模14.2万亿元、同比+10.6%，零售客户数量达到2.02亿户；具体来看，招行24H1代销非货币公募基金规模同比+89.4%、代理保费规模同比+11.8%。但费率方面，一是银保渠道代理费率下降，二是居民风险偏好降低，对代理费率相对较高的权益类产品配置需求减弱。不过在客群基础优势的基础上，若居民风险偏好能得到修复，招行中收仍有向上弹性。 零售不良率略有波动，地产风险出清进行时。24H1末不良率0.94%、关注率1.24%，较24Q1末分别+2BP、+10BP。具体来看：1）零售方面：母公司口径下，24H1末零售不良率0.92%，较24Q1末提升1BP，不过招行零售客群较为优质，且零售贷款风险处置周期较短，对利润影响或相对有限。2）地产领域：24H1末承担信用风险的地产业务在总资产中高占比为3.49%，较24Q1末下行13BP；23年末对公地产贷款不良率4.78%，较24Q1末-4BP，趋势上来看，对公地产贷款不良率在23H1后逐步下行。24H1末拨备覆盖率434%、拨贷比4.08%，较24Q1末分别-2pct、+7BP，当前拨备水平仍较高，风险抵补能力较强。 投资建议：息差韧性较强，财富内功扎实招商银行当前中收承压给营收带来一定压力，但随着经济进一步修复、零售信贷需求逐步回暖，地产风险逐步出清、财富管理内功扎实的招商银行业绩仍有向上弹性，从而有望获得估值修复空间。预计24-26年EPS分别为5.83、6.03、6.44元，2024年8月29日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险。

事件： 公司发布 2024年中报。 2024年上半年公司主营收入 98.27亿元， 同比-11.05%；归母净利润 9.03亿元，同比-22.28%；扣非净利润 8.2亿元，同 比-26.63%；其中 2024年第二季度，公司单季度主营收入 51.55亿元，同比- 1.36%，环比+10.33%；单季度归母净利润 4.15亿元，同比-15.08%，环比- 14.82%；单季度扣非净利润 3.6亿元，同比-20.32%，环比-21.79%。 矿山端：价增量减，荣达矿业停产、会泽矿业检修致产量下滑，矿山端利润 增长或有限。 公司 24H1铅锌精矿金属产量 14.90万吨，同比减少 1.45万吨， 其中，铅/锌产量同比减少 13.46%/7.3%。产量下滑主要受会泽矿业选矿厂提质 增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产 系统停产影响所致。价格方面， 24H1国内铅价上行至 20,000元/吨附近，创近 6年新高，锌价先震荡下行后上涨，价格重心整体上移，国内锗锭及二氧化锗价 格上涨，创历史新高。 加工费暴跌叠加冶炼产量上升，冶炼端亏损幅度或较大致利润承压。 24H1铅锌精炼产品产量 35.39万吨，同比+ 2.17%，其中锌合金产品产量 9.34万 吨，同比+ 64.73%；锗产品含锗产量 34.29吨，同比+ 6.82%；银产品产量 74.99吨，同比+13.90%；黄金产量 155.28千克，同比+ 158.63%。根据 SMM， 24H1国内锌精矿加工费持续下滑至低位，精炼企业利润平均亏损 581.161元/ 吨， Q2平均亏损-877.164元/吨。铅精矿加工费加速下滑至历史低位，铅冶炼 利润平均为-221.143元/吨， Q2平均为-134.194元/吨。 费用有所提升。 公司销售/管理/研发费用分别 0.21/4.46/0.44亿元，同比变 化+32.59%/+34.06%/+133.52%，：主要系营销队伍壮大、修理费、无形资产 摊销及土地租赁费同比增加、研发投入费用化金额同比增加所致。 下半年矿山产量有望恢复，合金产能继续扩充。 会泽矿业整改进度达 93%， 有望实现选矿铅锌回收率提升、高效标杆矿山建设项目选矿厂改造提前建成，投 入试生产；西藏鑫湖一期项目建设完成，正筹备投产前工作。会泽冶炼年产 6万 吨锌合金项目完成建设，开始投料试车，公司锌合金产能提升至 22万吨/年。 未来看点： ①铅锌行业龙头，资源禀赋优异。铅锌资源量超过 3200万吨， 矿山铅锌精矿完全成本稳定保持在行业前 1/4分位；②资产注入进行时，青海 鸿鑫 100%股权已注入公司、正式托管云铜锌业 81.12%股权、金鼎锌业 100% 股权， 期待未来注入， 资源禀赋和金属产量有望进一步提升 投资建议： 公司铅锌资源丰富，业绩有望保持增长，我们预计 2024-2026年分别实现归母净利润 18.65/25.80/27.28亿元， EPS 分别为 0.37/0.51/0.54元/股。以 2024年 8月 29日收盘价计算，公司 2024-2026的 PE 为 14/10/10倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 铅锌价格下跌风险，项目增产不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1实现营收 24.70亿元，同增10.65%；归母净利润 3.04亿元，同增 40.25%；扣非归母净利润 2.78亿元，同增 46.41%；其中 24Q2实现营收 13.40亿元，同增 9.00%； 归母净利润1.68亿元，同增 46.69%；扣非归母净利润 1.53亿元，同增 59.11%。 本部蓄势增长， 结构优化升级持续推进。 分产品、品牌看， 24H1公司100元以上产品实现收入 12.53亿元，同比+19.66%，占比 51.10%， 同比提升 1.45pcts； 100元以下（含 100元） 11.99亿元，同比+12.93%， 占比48.90%， 同比减少 1.45pcts。 公司百元以上产品占比提升， 产品结构持续优化。 衡水老白干实现收入 12.52亿元，同比+19.10%；文王贡酒 3.02亿元，同比+20.21%；板城烧锅酒 3.57亿元，同比+6.49%； 武陵酒 4.92亿元，同比+15.11%； 孔府家酒 0.92亿元，同比+28.11%，老白干本部稳健增长，文王贡、孔府家低基数下增速领先。 分区域看， 24H1河北实现收入 14.28亿元，同比+14.52%；山东 0.83亿元，同比+35.99%；安徽 2.72亿元，同比+14.56%；湖南 4.70亿元，同比+10.10%；其他省份 1.89亿元，同比+50.94%。 分渠道看， 24H1经销商模式 22.91亿元，同比+17.82%；直销（含团购） 1.29亿元，同比 1.25%；线上销售 0.31亿元，同比-13.72%。 经销商数量层面， 公司 24H1末河北 1852家， 山东 185家， 安徽 191家， 湖南8508家， 24H1分别+113/-25/+20/-141家，河北省内招商进展顺利。 降本增效成效明显， 利润弹性持续释放。 公司 24H1毛利率 65.84%，同比-1.33pcts； 公司费用投放持续优化， 持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入使用，有效降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升， 24H1销售费用率 26.83%，同比-3.99pcts；管理费用率 7.62%，同比-1.92pcts；净利率12.32%，同比+2.60pcts。 24Q2实现毛利率 68.48%，同比-0.12pcts； 降本增效成果较优， 销售费用率 30.14%，同比-4.71pcts；管理费用率 6.93%，同比-1.06pcts；净利率 12.55%，同比+3.22pcts。截至 24Q2期末，公司经营性现金流净额 2.23亿元，同比+32.17%； 合同负债 18.62亿元，同比-0.50%。 投资建议： 公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率； 湖南武陵酱酒扩张持续； 精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。 我们预计 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.7/11.1/13.7亿 元 ； EPS 分 别 为0.95/1.21/1.49元，当前股价对应 PE 为 17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 河北、湖南等区域市场竞争加剧； 产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期等。

事件： 公司发布增持进展公告， 2024年 8月 28日上午控股股东汾酒集团增持公司股份 6.31万股，增持金额为 999.50万元，本轮增持计划累计增持公司股份 73.10万股，增持金额 1.52亿元。公司发布 2024年半年报， 24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 227.46/84.10/84.09亿元， 分别同比+19.65%/+24.27%/+24.41%。 经测算， 24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 74.08/21.47/21.49亿元，同比+17.06%/+10.23%/+10.39%，24Q2公司合同负债 57.32亿元，环比+1.42亿元，营收+Δ合同负债同比-4.54%，销售收现 73.93亿元，同比-6.29%。 截至 24Q2末公司经销商数量 4196家，环比 Q1末净增加 478家。 青花系列调控节奏，产品组合均衡发力，Q2收入稳健增长。 分结构看，24Q2公司中高价白酒营收同比+1.51%至 45.67亿元，其他白酒营收同比+58.33%至27.96亿元，中高价白酒占比同比-9.79pct。 二季度公司中高价白酒增速放缓，一方面基数较高，同时 24Q1青花系列增速较快，在白酒商务需求整体偏弱背景下 Q2淡季公司主动控货调节奏， 维护渠道秩序和健康度。 与此同时，公司紧抓腰部及大众价位需求， 稳步推进市场开拓及渠道下沉， 预计 Q2老白汾增速高于公司平均，玻汾环比提速，在当前需求环境下公司产品组合发力更为均衡，体现出 较 强 的 抗 风 险 能 力 。 分 区 域 看 ， 24Q2省 内 / 省 外 营 收 分 别 同 比+11.20%/+21.78%至 27.97/45.66亿元， 公司持续精耕长江以南核心市场， 省外市场占比 62.01%，同比+2.16pct。 结构波动导致毛利率承压， 拖累利润增速。 24Q2公司毛利率 75.09%，同比-2.70pct，主要系产品结构下移。 费用端管控良好， 24Q2营业税金及附加/销售/管理/研发比率分别 19.69%/11.53%/4.27%/0.42%，同比-0.44/+0.47/-0.63/+0.07pct。 综上， 24Q2公司扣非归母净利率 29.00%，同比-1.75pct。 蓄力全年目标达成， 增持彰显信心，长期成长逻辑坚实。 2024年公司力争营业收入较上年增长 20%左右， 公司淡季主动调整节奏， 为积极应对中秋旺季奠定较好基础， 24H2青花系列增速有望恢复。 公司中长期成长逻辑坚实，控股股东增持彰显信心，未来公司将坚持青花汾酒战略长期性不动摇， 区域上优化市场布局，精耕大基地、华东、华南三大市场，同时坚持品牌建设， 持续深化营销模式变革， 通过数字化方式提升渠道效率， 今年以来汾享礼遇数字化营销模式已逐渐显效。 我们看好后续青花系列持续全国化， 带动产品结构稳步提升。 投资建议： 我们适度下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 384.16/454.73/534.40亿元，分别同比增 20.3%/18.4%/17.5%；归母净利润分别为 127.66/153.55/182.34亿元，分别同比增 22.3%/20.3%/18.7%，当前股价对应 PE 分别为 16/13/11倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 青花系列增长不及预期；省外扩张不及预期；食品安全风险。

事件。 2024年 8月 28日，甘李药业发布 2024年半年报，公司上半年实现收入 13.15亿元，同比增长 6.92%；归母净利润 2.99亿元，同比增长 122.80%。 胰岛素续约转换产品价格， 实现量价齐升。 2024年 4月 28日，国家组织药品联合采购办公室公布了全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的中选结果。 在本次胰岛素专项接续采购中，公司保持中选类别不变，市场需求的主流产品均有 A 类中选。同时再次获得新准入医疗机构近 2,000家（不同产品覆盖相同医院计为一家），获得首年协议量 4,686万支，较上次集采增长 32.6%。其中，公司三代胰岛素产品在本次分量中获得三代胰岛素分量总额的 37%， 充分体现公司的三代胰岛素产品在国内的领先地位。 在研管线品种丰富，有望创造新的利润增长点。 今年上半年，公司研发投入达 27,675.52万元，占营业收入的 21.05%。 公司将持续聚焦糖尿病市场，在降糖领域深耕细作， 公司自主研发的 1类新药 GLP-1受体激动剂双周制剂GZR18取得积极的临床进展，在肥胖成人群体中疗效显著且安全性良好，其 IIb期临床试验中每两周给药一次可减重 17.29%（治疗 30周）。相较同类药品相似给药周期的 III 期临床试验结果， GZR18减重效果超过了司美格鲁肽和替尔泊肽，有望成为同类最优的药物。此外，在临床前研究中，同等剂量下的 GZR4的降糖效果要优于同类药物诺和期，有望成为更优的第四代胰岛素周制剂。公司自研的双胰岛素复方制剂 GZR101在糖尿病动物模型中显示出优于德谷门冬双胰岛素的降糖效果和安全性。目前 GZR4与 GZR101均处于 II 期临床阶段。 公司在研 GZR18注射液、 GZR4注射液、 GZR101注射液，上市后将更加丰富糖尿病患者的用药选择，提升公司的品牌影响力和市场占有率。 坚持推进国际化发展战略，持续开拓海外市场。 上半年高质量完成了对胰岛素高需求国家的产品供应，促进国际市场收入持续增长， 助力合作伙伴成为巴西首个有胰岛素生产能力的本土企业。 除此之外，公司收到欧洲药品管理局 EMA的正式通知，我们生产设施符合欧盟 GMP 法规的要求，已具备甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件，这也是国产胰岛素类似物注射液首次通过 EMA 的 GMP 检查。 投资建议： 甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，在研管线中产品临床数据亮眼，积极开拓海外市场。 我们预计 2024-2026年公司实现营业收入32.28/42.06/50.79亿元，归母净利润为 6.67/11.53/15.29亿元，对应 PE 为37/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利1.48亿元，同比-19.40%；扣非后归母净利1.19亿元，同比-18.62%。 股权激励等费用增加24Q2业绩承压。1）收入端：2024Q2营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，空悬系统、传感器等新兴业务快速增长拉动整体营收；2）利润端：2024Q2归母净利0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%，2024Q2净利率达5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct；毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct，同环比下滑主要系海运费及产品结构变化影响；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/-0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率提升明显主要系股权激励费用增加所致，2024H1已确认股权激励成本0.77亿元，全年费用约1.24亿元，2025年股权激励摊销费用约0.38亿元。 新兴业务快速增长传统业务稳健发展。2024H1公司TPMS、金属管件业务稳健增长，空气悬架、传感器等新兴业务增长加速。新兴业务中：2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%，截至2024M7，传感器业务方面已获定点项目累计超过65亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超6亿元；ADAS业务方面公司已获定点项目累计超过55亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超5亿元。传统业务中：TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%，支撑公司营收基本盘。 国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，市占率不断提升。截至2024M7，公司已获定点项目金额累计超195亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超65亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2024H1空悬搭载量市场份额达到26.90%，随新项目量产及产能不断爬坡，空气悬架业务规模有望进一步扩大。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元，归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元，对应EPS为1.92/2.88/3.69元。按照2024年8月29日收盘价28.03元，对应PE分别为15/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。