事件： 2024年 4月 26日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023实现营业收入 16.85亿元，同比增长 3.22%；实现归母净利润-0.88亿元，同比下降 142.94%；实现扣非净利润 1.17亿元，同比下降 338.73%， 亏损原因系产品价格下降、 市场需求阶段性不足、 参投的风电场上网发电量较小、 新建基地建成转固后折旧摊销的增加，以及应收账款及合同资产的账龄变长而对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值18,357.20万元。 单季度来看， 公司 2023Q4实现营业收入 1.31亿元，同比下降 71.73%；实现归母净利润-1.53亿元，同比下降 330.02%。 2024Q1实现营业收入 1.24亿元，同比减少 75.22%；实现归母净利润 0.74亿元，同比减少 10.28%；实现扣非净利润 0.73亿元，同比增长 5.60%， 主要原因在于延期交付订单导致收入减少。 从盈利水平来看， 23年实现毛利率 9.77%，同比-4.98pcts； 净利率-5.13%，同比-18.12pcts。 24Q1实现毛利率 5.05%，同比-10.43pcts；净利率 58.74%，同比+42.24pcts。 分产品来看： 1） 桩基： 23年实现营收 11.05亿元，同比减少 11.53%， 占营业收入比重 65.56%； 2）风电塔筒： 23年实现营收 3.94亿元，同比增加16.78%， 占营业收入比重 23.36%； 3） 导管架： 23年陆续接取导管架订单， 实现营收 1.29亿元，同比增加 100%， 占营业收入比重 7.63%。 产能扩展顺利， 海风版图不断完善。 根据 2023年年报， 公司目前已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在 2023年底已基本建设完成，预计 2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 30.6/48.9/54.4亿元，增 速 为 82%/60%/11% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 5.0/7.9/9.3亿 元 ， 增 速 为668%/58%/18%，对应 24-26年 PE 为 19x/12x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收3448.68亿元，同比减少6.6%；归母净利润119.44亿元，同比减少2%；扣非归母净利104.53亿元，同比减少1.4%。2024Q1，公司实现营收808.14亿元，同比增长2.4%、环比减少9.7%；归母净利润19.26亿元，同比增长4.4%、环比减少46.4%；扣非归母净利15.76亿元，同比减少4.1%、环比减少49.5%。 点评：销量持续增加，毛利率维持震荡①量：销量持续增加。2023年，公司钢材销量5190万吨，同比增长4.3%。 其中钢管销量同比下滑5.6%，其余产品均有增长。2024Q1，公司共完成销量1252万吨，同比增长3.4%，其中板带材销量1132万吨，同比增长4.2%。 ②价：毛利率维持震荡。2023年，公司产品均价为4841元/吨，同比下滑9.1%；2024Q1，公司均价为4808元/吨，同比下滑4.2%。2023年，公司毛利率为6.20%，同比增长0.36pct，2024Q1，公司毛利率为5.13%，同比下滑0.14pct，环比下滑1.19pct。 未来核心看点：产品结构持续优化，龙头地位稳固①产品结构持续优化。2023年实现“1+1+N”产品销量2792万吨，同比上升10%，“1+1+N”高盈利产品增量超250万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。 ②重点项目持续推进。宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开展施工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开展施工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开展设备招标；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：目前正在开展环评、能评和设计招标工作；宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目：计划2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目：目前正在交工验收阶段；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展厂房和设备基础施工。 ③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润131.09/153.48/174.43亿元，对应4月26日收盘价，PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收1225.17亿元，同比减少4.1%，环比增长0.1%，归母净利润17.15亿元，同比减少2.3%，环比增加9.8%，扣非归母净利润18.06亿元，同比增长6.5%，环比增长46.5%。业绩符合预期。 2024Q1，公司毛利率为3.28%，环比增长0.34pct，同比增长0.72pct。 分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；上期所黄金均价为490.3元/克，环比增长3.9%，同比增长16.7%。铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；湖北硫酸（无江西数据，以湖北代替）均价为153元/吨，环比下降16.6%，同比下降22.0%。 同比来看，归母净利润同比减少0.40亿元。主要增利项为毛利（同比+7.48亿元，营收和营业成本均同比下降，或由于贸易量收缩，相应亏损减少带来利润增长，同时副产黄金价格同环比增长或也贡献部分毛利增长），投资收益（同比+7.49亿元，主要或为套期保值平仓亏损同比减少），主要减利项为公允价值变动（同比-8.62亿元，主要或为套期保值未平仓部分亏损同比增加），费用端（同比减利3.74亿元，主要为财务费用/研发费用同比增长2.2/1.1亿元）。 环比来看，归母净利润环比增长1.5亿元。主要增利项为毛利（环比+4.23亿元，增利逻辑与同比变化的原因相仿），资产减值损失（环比增利5.6亿元，或由于23Q4库存减值以及部分老旧资产减值较多，而24Q1铜价持续上涨，库存减值较少）。减利项主要为费用端（环比减利3.43亿元，主要由于财务费用环比增长5.47亿元，23Q4利息费用较高，24Q1恢复正常）、投资收益（环比-3.33亿元，主要或为套期保值平仓盈利环比减少）、其他收益（环比-1.23亿元，或由于23Q4年底政府补助和税收返还较多，24Q1恢复正常环比减少）。 核心看点：铜全产业链布局，冶炼加工产能国内领先。①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链，拥有一体化优势。②公司是国内最大的铜生产基地，冶炼加工产能国内领先。公司年产铜精矿含铜超过20万吨，公司阴极铜产量超过180万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。③国企改革，严控贸易量，亏损分部逐步扭亏为盈，做有利润的营收，有现金流的利润。 投资建议：公司在国内铜产业拥有规模优势。考虑到铜价上涨，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为76.89/82.73/85.51亿元，对应4月26日股价的PE分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜价波动风险，TC/RC下跌风险，套期保值失误导致亏损风险。

事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季报，24Q1公司总营收为21.05亿元，同比+4.13%；归母净利润达5.50亿元，同比-3.35%，归母净利率26.14%，同比-2.03pct；扣非归母净利润达5.46亿元，同比-2.53%，扣非归母净利率25.94%，同比-1.77pct。24Q1公司销售收现同比-14.45%，合同负债2.35亿元，环比-0.42亿元，营收+Δ合同负债同比-18.15%。截至24Q1末，公司经销商达2795家，环比净增140家。 需求场景分化持续，基地市场稳健。24Q1公司酒类营收同比+3.01%至19.64亿元，分产品结构看，中高档酒营收同比+3.31%至17.25亿元，普通酒营收同比+0.85%至2.38亿元，中高档酒占比提升0.26pct。我们预计次高端价位品味舍得受白酒商务需求偏弱影响增速一定程度承压，大众价位舍之道、高线光瓶酒T68保持较好态势。分地区看，省内基本盘基础扎实表现稳健，营收同比+12.22%至5.42亿元，省外营收同比-0.12%至14.21亿元，随着“首府战役”、区域深耕深化，后续省外市场增速有望恢复。 毛利率拖累盈利表现，费用端有所节约。24Q1公司毛利率达74.16%，同比-4.24pct，预计主因产品结构下移，此外夜郎古以及玻瓶业务营收占比提升亦有影响。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.90/-0.29/+0.54/+0.21pct至16.32%/7.90%/1.36%/-0.12%，整体管控良好，其中销售费用有所节约预计系销售人员奖金计提减少，公司高度重视营销投入，市场营销及推广端预计按公司节奏正常展开，费投效率有所提升，且更加侧重C端。 此外，税金及附加率同比+0.49pct。综上，受毛利率拖累公司24Q1扣非归母净利率同比-1.77pct至25.94%。 战略思路清晰，蓄力长期高质发展。展望后续，公司将坚持长期主义，持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略，坚持做大品味舍得核心产品，同时打造高线光瓶大单品沱牌T68；区域端公司将全国化布局与区域深耕并举，并强化板块化聚焦思路，未来有望形成规模效应；组织侧则通过持续壮大销售团队规模细化渠道管理，同时公司推出员工持股计划，亦完成组织裂变激发活力。未来，我们看好品味舍得持续全国化扩张潜力及沱牌系列品牌复兴，同时公司推出藏品10年补足千元价格带，平台化模式探索值得期待，长期增长动能充足。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40/88.00/98.46亿元，分别同比增10.7%/12.3%/11.9%；归母净利润分别为19.63/22.18/24.98亿元，分别同比增10.8%/13.0%/12.7%，当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：商务等消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧，费用投放持续加大；核心单品库存增加导致价格剧烈波动等。

事件。2024年4月25日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入190.7亿元，同比下降12.13%；归母净利润7.65亿元，同比下降71.56%；归母扣非净利润2.47亿元，同比下降89.41%。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收37.52亿元，同比-15.67%,环比-13.96%；归母净利润为-0.73亿元，同比-112.74%，环比亏损大幅收窄。 毛利率：2024Q1毛利率为14.20%，同比-2.19pct，环比+3.06pct。净利率：2024Q1净利率为-2.33%，同比-15.67pcts，环比+9.06pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为15.9%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、6.06%、5.45%、3.04%。 负极主业龙头地位稳固，扩产降本规模优势突出。2023年公司负极材料实现销量同比增长44.55%，国内市占率19%，行业龙头地位进一步稳固夯实。消费类快充产品实现5C产品的批量出货和6C产品的吨级供货；动力类快充产品实现4C、5C产品的规模化供应；千吨级硬碳产线建成投产，已实现在钠电、锂电（含半固态电池）和超级电容领域的批量应用。截至2023年底，杉杉负极已完成国内70万吨产能布局、海外芬兰10万吨产能规划，依托内蒙古、四川、云南三大基地“负极材料+石墨化”一体化产能建设，以更大规模、更高效率实现降本。 偏光片技术研发精益革新，拟收购SP业务实现突破。2023年公司偏光片业务研发创新持续突破，在韩国、中国、日本、美国等全球多个国家已申请1000余项LCD偏光片相关专利，其中已授权专利1149项,其中发明专利1067项。 为完善偏光片产品布局，加快推进LCD+OLED偏光片突破，公司2023年9月拟以14.07亿元收购LG化学旗下在中国大陆、韩国及越南的SP业务及相关资产。2023年12月公司偏光片研发取得重大成果，通过持续技术革新攻克了超大尺寸激光裁切的难点，与客户合作同开发115英寸超大尺寸TV用偏光片并实现大规模量产，该产品可满足4K/8K超高清分辨率高端显示需求，加速110英寸以上TV的普及。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收215.75、233.55、261.44亿元，同比增速分别为13.1%、8.2%、11.9%，归母净利润依次为12.31、15.91、18.34亿元，同比增速分别为60.8%、29.3%、15.3%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为20、16、14倍。考虑公司人造石墨、偏光片业务龙头地位稳固，竞争优势显著，产线建设有序合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加强风险，原材料价格波动风险，新产品新技术开发风险，国际贸易环境和汇率波动风险等。

事件。2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比增长0.7%；归母净利润158.84元，同比下降14.7%；扣非归母净利润164.60亿元，同比下降11.2%。国际企业会计准则下，24Q1公司实现归母净利润177.60亿元，同比下降14.1%。 捐赠支出致非经常性损失同比增加。24Q1公司非经常损失5.76亿元，其中主因捐赠支出导致的营业外支出6.81亿元，拖累公司盈利，上年同期则实现非经常性收益0.83亿元。 煤炭产销同比增长，售价回落叠加成本抬升，毛利率下滑。24Q1，公司生产商品煤8130万吨，同比增长1.5%，环比下降1.5%；销售商品煤1.171亿吨，同比增长8.8%，环比下降15.6%。销售结构中，公司年度长协占比50.0%，同比下降7.5pct；月度长协占比31.3%，同比上升2.4pct；现货占比13.8%，同比增长6.1pct。24Q1商品煤综合售价为573元/吨，同比下降7.7%，其中年度长协售价为490元/吨，同比下降1.4%；月度长协售价为737元/吨，同比下降17.3%；现货售价为591元/吨，同比下降20.0%。自产煤单位售价533元/吨，同比下降6.8%；自产煤生产成本190.6元/吨，同比增长12.5%，主要原因系人工成本上年同期基数较低、本期按进度计提从而大幅上涨106.3%。煤炭业务毛利率28.9%，同比下降4.8pct，实现利润总额134.06亿元，同比下降23.0%。 发电装机规模持续扩大，发售电量同比增长，毛利率抬升。24Q1，公司总发电量553.5亿千瓦时，同比增长7.0%，环比下降1.2%；售电量521.6亿千瓦时，同比增长7.0%，环比下降1.4%。截至24Q1末公司总装机容量已达到44801MW，其中燃煤发电装机容量43244MW，24Q1新增燃煤装机80MW，光伏装机87MW。24Q1公司售电价格为409元/兆瓦时，同比下降2.6%；平均售电成本为364.8元/兆瓦时，同下降3.0%。24Q1公司发电机组平均利用小时数达1236小时，同比下降3.7%。电力业务毛利率16.9%，同比上升0.8pct，实现利润总额31.88亿元，同比增长11.0%。2024年公司发电业务计划资本支出171.78亿元，较2023年完成额提升7.9%。2024年公司计划发电量2163亿千瓦时，增速较低为1.9%，但考虑清远、岳阳机组均于23Q4投运，我们预计2024年公司发电量有望维持高增长并持续贡献业绩增量。未来伴随公司电力业务资本投入加大、机组建设投运步伐加快，煤电一体对冲效应将进一步增强，促进公司业绩稳定性提升。 运输板块盈利同比提升。24Q1，公司自有铁路周转量82.0十亿吨公里，同比增长10.1%，环比下降0.4%；黄骅港装船量545万吨，同比增长11.5%，环比下降0.7%；天津煤码头装船量105万吨，同比下降6.2%，环比下降16.7%；航运货运量337万吨，同比下降1.2%，环比下降21.6%；航运周转量36.3十亿吨海里，同比增长3.1%，环比下降20.9%。运输业务中，铁路毛利率38.1%，同比上升2.1pct，实现利润总额37.77亿元，同比增长16.7%；港口毛利率48.6%，同比上升5.4pct，实现利润总额6.55亿元，同比增长15.3%；航运毛利率11.2%，同比上升2.1pct，实现利润总额1.02亿元，同比增长121.7%。 2024年一季度，包神铁路大物流集装箱发运量突破2万箱大关，较上年同期增长超30%；东月铁路项目自东胜东至台格庙铁路环评审批取得积极进展；黄骅港正式开通雄安新区至黄骅港的集装箱海运业务。公司完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5000万吨/年。五期工程总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。 烯烃产品量价双降，压缩盈利。24Q1，公司销售聚乙烯8.95万吨，同比下降1.8%，环比下降6.1%；销售聚丙烯8.27万吨，同比下降3.9%，环比下降1.7%。受聚烯烃产品销售量、平均销售价格下降影响，煤化工业务毛利率6.3%，同比下降0.9pct，实现利润总额0.16亿元，同比下降5.9%。 投资建议：公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润为631.41/675.41/706.64亿元，对应EPS分别为3.18/3.40/3.56元/股，对应2024年4月26日的PE分别为12/12/11倍。 维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

公司发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收71.74亿元，同比-12.57%；归母净利9752万元，同比-68.54%；扣非归母净利6466万元，同比-77.66%。其中，23Q4实现营收32.37亿元，同比+18.63%，归母净利1469万元，同比-90.77%；扣非归母净利441万元，同比-97.26%。2023年公司毛利率10.73%，同比-2.13pct，净利率1.38%，同比-2.4pct，其中23Q4毛利率5.68%，同比-9.7pct。受存量项目的减少，以及新签合同受执行周期影响转换率较低影响，2023全年收入增速下滑；海上作业船利用率降低，大额船机的固定成本对全年的业绩表现起到了较大影响。24Q1公司实现营收12.75亿元，同比+41.55%，归母净利亏损9713万元，同比减亏11.53%；扣非归母净利亏损1.01亿元，同比减亏9.20%；毛利率8.10%，同比-1.04pct。 工程业务Q1开工较少且费用支出固定，常出现季节性亏损。主业表现受合同执行周期影响，在手订单充沛。2023年公司高端钢结构业务实现收入24.23亿元，同比-24.92%，主要受传统煤场封闭项目陆续结算影响，光伏等新业务尚未形成规模收入；物料输送工程业务受在手合同减少影响，实现收入15.09亿元，同比-42.22%；海洋与环境工程业务实现收入15.04亿元，同比+31.19%，主要系2022年新签海上风电项目陆续执行确认收入；热能工程业务实现收入12.03亿元，同比+0.26%。从盈利能力来看，高端钢结构、物料输送工程、海洋与环境工程、热能工程业务2023年毛利率分别为13.73%、14.61%、-2.34%、13.68%，分别同比+0.95pct、+0.01pct、-11.65pct、+2.34pct。公司2023年新签合同92.56亿元，同比+3.55%，已中标暂未签订合同20.64亿元；24Q1新签合同36.06亿元，同比+180.40%，已中标暂未签订合同15.51亿元。2024年公司将积极跟进广东、辽宁、河北、江苏等地总容量约600万千瓦的海上风电等项目，并大力开拓海外市场，推进印尼、乌兹别克斯坦、沙特、塞内加尔、刚果等国家的煤炭、钾肥、硫磺、盐、铁矿等散装物料输送项目。氢能业务快速放量，显著贡献业绩提升。公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭新台子一期25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目的执行，自主研发的1000Nm3和1200Nm3级别的碱性电解槽成功应用于铁岭新台子一期项目和内蒙古达茂旗项目，并顺利产氢。2023年氢能业务实现收入5.14亿元，同比+109044.77%，营收占比由0.01%提升至7.16%，实现13.06%的毛利率（2022年为-93.5%）。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目，氢能业务体量有望持续高增。现金流同比改善，期间费用率略有增长。2023年公司期间费用率9.91%，同比+1.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.95%、5.46%、3.36%、0.14%，分别同比+0.14pct、+1.06pct、+0.48pct、-0.09pct。2023年末公司经营性现金流净额4.63亿元，同比+127.91%，主要系支付的税费金额减少所致。投资建议：我们看好公司①火电建设龙头，受益火电灵活性改造市场空间扩容，②华电集团有望持续赋能新业务，③氢能业务打造新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为2.83、3.92和4.92亿元，现价对应PE分别为24、17、14倍，维持“推荐”评级。风险提示：煤电投资、新能源项目承接不及预期；氢能业务开拓不及预期。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收92.9亿元，同比+8.73%，归母净利9.0亿元，同比+35.06%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入26.0亿元，同比+16.98%，环比+2.84%，归母净利润2.4亿元，同比+58.11%，环比-5.7%；2024Q1实现营收23.6亿元，同比+18.28%，环比-9.05%，归母净利润2.5亿元，同比+49.5%，环比+7.5%。2023年公司归母净利润同比增长2.33亿元。主要原因在于下游终端客户新能源产品市场占有率提高使得铝材需求量增加以及产品成本有效把控的双重作用。2024Q1公司营收23.62亿元，同比+18.28%，归母净利润2.54亿元，同比+49.54%，主要由于销量增长带动毛利增减（同比+0.42亿元）以及其他收益（同比+0.38亿元）增加所致。1）量：2023年公司主营业务铝板带箔产量同比增长5.03万吨至38.76万吨，同比+14.9%。2）价：公司采用“铝锭价格+加工费”定价模式，受铝价变动及铝板带项目产能相对过剩影响，2023年公司产品单吨价格约为2.37万元，同比-6.75%，平均加工费约为7199元/吨，同比-8%。3）成本：由于2023年铝价下降，废料利用率上升，产量提升单位固定成本下降以及内部管理等原因，公司2023年产品单吨成本约为1.99万元，同比-6.75%，制造成本约为3439元，同比-20.27%。4）利润：公司2023年铝板带箔实现吨毛利3760元，同比+7.08%，铝加工板块整体实现毛利率15.84%，同比+2.04pct。核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。 投资建议：随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.45、13.95、16.12亿元，对应现价的PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

事件：润本股份披露 23 年年报及 24 年一季报。 23 年，公司实现营收 10.33亿元/yoy+20.7%， 归母净利润 2.26 亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利 2.19 亿元/ yoy+41.6%； 24Q1，公司实现营收 1.67 亿元/yoy+10.0%， 归母净利润 0.35亿元/yoy+67.9%， 扣非归母净利 0.31 亿元/ yoy+45.4%。此外，公司 23 年度利润分配方案为：以截至 23 年末的总股本为基数，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.7 元（含税），共分配利润 0.69 亿元，现金分红比例 30.43%。 婴童护理业务高增，驱蚊系列稳健增长。 23 年，公司实现营收 10.33 亿元，同比+20.66%；其中， 婴童护理营收 5.21 亿元，同比+33.62%； 驱蚊系列营收3.25 亿元，同比+19.20%； 精油系列营收 1.46 亿元，同比-0.05%； 其他营收0.40 亿元，同比-14.30%。 24Q1，公司实现营收 1.67 亿元，同比+10.02%，其中婴童护理/驱蚊系列/精油系列分别实现营收 1.08/0.39/0.12 亿元。 23 年公司整体毛利率同比+2.15pct， 婴童护理毛利率同比+2.66pct。 23年公司毛利率为 56.35%，同比+2.15pct； 24Q1 毛利率为 55.69%，同比+2.85pct。 分业务看， 23 年婴童护理/驱蚊系列/精油系列毛利率分别为58.30%/50.32%/62.71%，同比+2.66/+1.96/+1.68pct，核心业务毛利率均有所提升。 费用投放效率提升， 24Q1 扣非归母净利率同比+4.58pct。 1）费用率方面，费用率方面， 23 年，公司销售费用率为 26.02%，同比-1.07pct；管理费用率为3.19%，同比+0.23pct，主要系职工薪酬和咨询服务费增加所致；研发费用率为2.49%，同比+0.21pct，主要系研发人员人数同比增加，支付的职工薪酬增加所致。 24Q1，公司销售费用率为 30.15%，同比+1.22pct；管理费用率为 4.32%，同比-0.30pct；研发费用率为 4.13%，同比+0.41pct。 2）净利率方面， 23 年，公司实现归母净利润 2.26 亿元，对应归母净利率 21.88%，同比+3.19pct； 实现扣非归母净利2.19亿元，对应扣非归母净利率21.17%，同比+3.14pct。 24Q1，公司实现归母净利润 0.35 亿元，对应归母净利率 21.28%，同比+7.34pct； 实现扣非归母净利 0.31 亿元，对应扣非归母净利率 18.86%， 同比+4.58pct。? 聚焦婴童护理、驱蚊赛道， 持续打造超级产品，润本品牌加速成长。 23 年，公司进一步完善婴童护理、驱蚊品类的产品布局，推出 50 余款新品，其中润本婴童蛋黄油皴裂棒产品改变以往面霜的形式，提出面霜棒的概念， 以棒状的形式帮助增强亲子之间的互动， 成为继润本防皴霜的又一热门婴童防皴产品； 润本驱蚊喷雾-避蚊胺 10%（白桃乌龙）有机结合香氛和驱蚊，提出“驱蚊香氛”概念，帮助品牌快速突破成人驱蚊市场。 此外，公司于 23 年取得两项防晒特证（国妆特字 20230211、 国妆特字 20235264）， 对应产品名为“润本水感防晒乳” （SPF33、 PA+++） 、 “润本儿童防晒乳”（SPF20、 PA++） ，分别定位 12 岁及以上儿童和成人、 3 岁及以上儿童和成人，定价均为 39.9 元； 目前两款防晒产品均已上市，考虑防晒市场准入壁垒较高且现已步入 4-6 月的防晒旺季，公司防晒产品有望依托较强的性价比和产品力为品牌贡献业绩增量，加速品牌成长。 投资建议： 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.70、 3.20、 3.72 亿元，同比增速分别为 19.4%、 18.4%、16.3%， 4 月 26 日收盘价对应 PE 为 28X、 24X、 20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

事件：2024年4月26日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入35.17亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；实现扣非归母净利润10.16亿元，同比增长8.40%。2024年一季度，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比增长125.40%。煤层气产销大幅增长，毛利率维持高位。截至2023年末，潘庄和马必两个区块的2P储量约197亿立方米，公司煤层气储量资源丰富。经营方面，1）产销量：2023年公司煤层气总产量17.04亿立方米，同比增长16.16%；总销量完成16.25亿立方米，同比增长14.78%。其中，潘庄区块产销量分别为11.32、10.85亿立方米，同比减少4.27%、减少5.47%；马必区块产销量分别为5.72、5.40亿立方米，同比增长101%、增长101%。2）价格：公司煤层气以管道气销售为主，23年实现煤层气均价2.09元/立方米，同比降低7.83%。 其中，潘庄和马必区块均价分别为2.07、2.13元/立方米，同比降低10.39%、增长3.90%。3）成本：公司拥有潘庄区块和马必区块的分成权益分别为80%和70%，以此计算公司的净销量约为12.46亿立方米，从而推算公司的煤层气单位成本为0.77元/立方米，同比上年降低11.33%。4）毛利率：公司煤层气业务实现毛利率59.87%，同比下降5.19pct，但依然处于较高水平。强链、延链和补链，产业链得到不断夯实。一方面，公司不断夯实煤层气的资源的竞争力，完成了亚美能源的私有化，取得了以产品分成合同模式合作开发的约528.3平方公里的紫金山区块，并获得了贵州的页岩气资源；另一方面，公司持续延伸产业链，控股65%与克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司合资成立新疆明新油气勘探开发有限公司，完成博爱益众的破产重整、更名为河南鑫泰新合清洁能源有限公司、构建了以LNG工厂为桥头堡的河南市场并辐射周边地区，并全资设立河南鑫泰清洁能源科技有限公司、专注于中深部煤层气的勘探开发。股票激励计划彰显信心，25年产量相比23年增速不低于20%。公司发布了2024年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为140万股，授予价格为16.39元/股，且制定了2024-2025年的业绩考核指标，两个限售期的条件分别是23年为基数，24年营业收入和产量增长率不低于10%，以及25年营业收入和产量增长率不低于20%，彰显了公司对未来发展的信心。投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99亿元，EPS分别为3.55/4.02/4.48元/股，对应2024年4月26日的PE分别为10倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报点评， 23年实现营收 70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润 7.49亿元，同比-6.55%；扣非净利润 6.46亿元，同比-8.95%。单季度看， 23Q4实现营收 16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润 1.97亿元，同比-28.63%；扣非净利润 1.62亿元，同比-38.76%。 24Q1实现营收 22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润 2.30亿元，同比-17.76%；扣非净利润 1.97亿元，同比-18.04%。 23年公司拟全体股东每 10股派发现金红利 5.00元（含税），本次利润分配 4.40亿元，占归母净利润 58.66%。 传统面米承压， B 端持续开拓。 分市场： 23年餐饮市场收入 14.30亿元，同比+17.93%， B 端持续开拓，预计大 B 端增速高于小 B；零售创新市场收入56.26亿元，同比-9.58%，主因同期基数偏高叠加本年度零售市场消费力复苏较缓。 分产品： 23年速冻面米收入 58.29亿元，同比-9.46%，预计传统品类水饺、汤圆等除受春节跨期影响外， 行业同质化竞争、商超分流下营收同比下滑，预计新品、次新品增长较快；速冻调制收入 10.76亿元，同比+28.44%，冷藏及短保收入 1.0亿元，同比-8.29%。 分渠道： 23年经销/直营收入分别 55.18/12.54亿元，同比-2.25%/-18.87%，直营渠道主要受商超经营影响同比下滑；直营电商收入 2.29亿元，同比+20.71%， 23年线上主打单品“生水饺”销售额破亿， 产品与线上渠道匹配度提升下线上持续放量。 毛利承压拖累盈利， 23年/24Q1扣非净利率同比-0.39/-1.39pcts。 23年/23Q4公司毛利率分布 25.84%/22.76%，同比-2.23/-4.05pcts，预计毛利下滑主因： 1）大盘略有下滑下固定成本摊薄有限， 2）行业竞争下渠道投入加大（价格折扣）， 3） 水饺汤圆等占比下降； 24Q1毛利率同比-1.68pcts 至 26.60%。 费用端， 23年销售/管理费用率 11.48%/2.30%，同比-0.41/-0.64pcts， 零售端促销物料和促销人员投入持续精准化； 24Q1销售/管理费用率 12.23%/1.87%，同比-0.38/-0.18pcts。 23年实现扣非净利率 9.15%，同比-0.39pcts； 24Q1实现扣非净利率 8.76%，同比-1.39pcts。 经营改革有序推进，期待成效显现。 产品端传统面米稳健经营，持续发力创新产品； 渠道端改革调整组织架构，直营渠道稳存量控费提效，发力电商等新渠，餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户，产品渠道匹配下有望实现稳健增长。 投资建议： 预计 2024-2026年营收分别为 72.2/74.7/77.9亿元，同比+2.3%/3.5%/4.2%；归母净利润为 7.6/7.8/8.1亿元，同比+1.2%/2.7%/4.4%，当前股价对应 P/E 分别为 14/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧。

事件： 2024 年 4 月 26 日， 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023年全年公司实现收入 28.48 亿元，同比+74％； 实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%，若剔除股份支付费用影响归母净利率达到 1.33 亿元，同比+87.37%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。分季度来看， 23Q4 公司实现收入 8.40 亿元，同比+64％，环比-14%；实现归母净利 3569.98 万元，同比+82.83%，环比-22.81%；实现扣非归母净利3625.22 万元，同比+108.31%，环比-21.28%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。 配电、光伏、储能协同发展， 助推公司业绩持续向上： 配电设备： 配电设备为公司基本盘业务， 2023 年实现营业收入 12.97 亿元，同比+42.10%，其中母线收入增速超 50%，销量达到 89.74 万千安米，同比+53.97%； 进入 24 年后公司成套设备与变压器业务开始放量， 24Q1 该业务收入规模已超 24 年全年。 2023 年公司推出的滑轨式智能母线产品，使用多项首创的新技术，其各项技术性能指标达到国内领先水平；开发大容量新型插拔式插接箱及高散热型树脂浇注母线，拓宽母线市场销售领域； WEP-II 大电流快捷式低压开关柜、40.5kV 储能变压器、 YB-40.5 变流升压一体舱等已成功下线，产品结构进一步完善。光伏： 2023 年公司光伏新材业务实现 11.20 亿元，同比增长 81.67%，焊带销量达到 1.27 万吨，同比+106.00%，截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超过 60%，此外公司前瞻性布局了 0BB 焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。储能： 2023 年公司储能业务实现收入 3.51 亿元，同比增长 386.97%，实现出货 1.28GWh，同比+91.02%。 公司持续加大对储能系统中 PCS、 BMS、 EMS产品及液冷铝制电池托盘等关键部件的研发， 同时，公司进一步加强储能系统产业链升级，持续开发工商业储能产品，紧紧围绕用户侧储能市场，先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 45.36/62.65/80.28 亿元， 归母净利润分别为 2.08/3.01/3.85 亿元，对应 PE 为 12x/8x/6x。总体来看， 公司三大业务齐头并进， 配电业务稳步发展， SMBB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利， 储能业务逐步放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等

事件： 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 513.10 亿元，同比+7.94%； 实现归母净利润 29.03 亿元，同比+34.61%；实现扣非净利 29.00 亿元，同比+40.66%。24Q1 公司实现收入 95.97 亿元，同比-18.88%，环比-21.28%；归母净利润 5.79亿元，同比-36.98%，环比+815.43%； 实现扣非净利 6.38 亿元，同比-23.39%，环比+90.94%。 光伏组件销量高增， N 型产能快速释放。 受益于光伏行业高景气， 23 年公司光伏组件销售量 30.72GW，同比增长 45.3%，组件出货量连续 13 年位居全球前五；组件产品收入 423.25 亿元，同比增长 8.72%；毛利率 16.00%，同比提升 4.35pct。公司积极布局 N 型新技术， 23 年陆续投产宿迁基地 8GW、泰国基地 8GW 以及扬州基地一期 14GW TOPCon 电池产能， 23 年底公司 TOPCon电池产能达 30GW； 并且，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升 N 型产能，预计 24 年底的 TOPCon 电池产能将达 42.5GW。 公司持续加强研发，提升产品竞争力，目前 TOPCon 电池量产效率约 26%，良率达 98%以上。展望 24年，公司预计组件出货量将达 42-47GW。 加大美国产能布局，发力美国市场。 依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要， 23 年公司在美国德克萨斯州梅斯基特投产了 5GW N 型组件工厂，并于近期开始交付 210 尺寸产品，预计于 24 年内满产； 23 年 10 月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产 5GW 高效 N 型电池片项目计划，预期将于 2025 年底投入生产； 同步叠加新建的泰国 6.5GW 组件产能和 8GWTOPCon 电池产能， 将有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。 储能业务在手订单充足， 24 年有望放量。 23 年公司储能系统销售量1.1GWh，同比下降 43.5%，主要因为碳酸锂价格大幅下跌导致业主产生观望情绪；储能产品收入 18.70 亿元，同比下降 45.25%；毛利率 17.15%，同比提升5.13pct。 公司持续加大储能产品布局， 23 年底 SolBank 储能系统的产能已扩大至 10GWh，预计 24 年底将进一步扩大至 20GWh。公司储能业务在手订单充足， 23 年底公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE） 拥有约 63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 26 亿美元。 24 年公司预计大型储能系统发货总量将达 6-6.5GWh，储能业务有望放量。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 578.04/714.17/903.82 亿元， 归母净利润为 37.13/50.45/65.88 亿元，对应 PE 为 12X/9X/7X， 公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等

事件2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。根据年报，公司2023 年实现收入 1133.92 亿元，同比+33.32%，实现归母净利 55.31 亿元，同比+50.26%，实现扣非归母净利 57.55 亿元，同比+66.02%； 23Q4 公司实现收入 322.73 亿元，同比+20.18%，环比+1.69%，实现归母净利 4.54 亿元，同比-64.48%，环比-70.45%；实现扣非归母净利 6.35 亿元，同比-48.13%，环比- 54.88%。根据 2024 年一季报，公司 24Q1 实现收入 182.56 亿元，同比-14.37%，实现归母净利 5.16 亿元，同比-70.83%，实现扣非归母净利 4.47 亿元，同比-74.15%。在组件价格下行，行业盈利承压的背景下，公司展现出较强的韧性，总体看公司业绩符合预期。 出货量同比高增，产能持续扩张2023 年公司组件出货量达到 65.21GW，同比+51.33%， 24Q1 出货约 15GW。截至 2024Q1 公司组件累计出货量已突破 205GW，其中 210 组件累计出货量突破 120GW。 产能方面，截至 2023 年底公司拉晶、切片、电池片和组件产能分别达到 55/55/75/95GW， 其中包括了东南亚 6.5GW 一体化产能。 根据公司规划， 2024 年底产能将达到 60/60/105/120GW。 分布式系统、支架、储能系统齐发力， 持续推进“光储融合”业务布局2024 年公司分布式系统出货 9.6GW，同比+54.8%；光伏支架出货 9.6GW， 同比+118.2%， 其中跟踪支架出货 4.6GW， 公司在 2023 年发布全新升级开拓者1P 跟踪支架产品，与 700W+组件完美适配，相比 630W 组件，平坦地形下两者结合的典型工况下可降低 0.038 元/W 的 BOS 成本， IRR 增益高达 0.4%；集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量 8.5GW，稳据民企开发前列；储能方面，公司实现上下游垂直一体化布局，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到 12GWh。 投资建议公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势， 组件出货量有望持续提升。同时， 公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来强力支撑。 预计公司24-26 年 实 现 收 入 1111.28/1351.47/1550.77 亿 元 ， 归 母 净 利44.51/63.54/80.24 亿元， EPS 为 2.04/2.92/3.68， 对应 PE 10x/7x/6x，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险等

事件：2024年4月25日，阳光诺和发布2023年年报。公司全年实现收入9.32亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024年Q1公司实现收入2.52亿元，同比增长8.53%；归母净利润0.73亿元，同比上升51.77%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长41.68%，利润端增长大超预期。 药学研究和临床服务双轮驱动，持续扩展多元化业务领域。（1）药学研究板块2023年营收5.69亿元，同比上升28.67%，毛利率为67.41%；截至2023年末药学研究人员达到1002人，同比增长20.00%。在药物发现方面，公司聚焦多肽类和小核酸类创新药研发，自主立项的1类新药达到11个，进展较快的STC007注射液镇痛2期临床已启动、瘙痒1期临床进行中；制剂方面全面布局透皮与局部递药技术平台，将SN001和SN002的中国大陆及港澳独家授权给KNK；子公司诺和晟欣布局中药研究开发，并且成立宠物药事业部诺和瑞宠。（2）临床试验&生物分析板块2023年营收3.62亿元，同比上升54.54%，毛利率为39.72%；截至2023年末临床服务人员达到368人，同比增长26.46%。公司持续拓展临床布局，23年孙公司南京诺和欣正式投用，提供注册、临床运营、数统等服务；孙公司美助医药注册成立，覆盖药物、器械和疫苗临床等领域；建立美速科用提供临床方案设计、数统及IND/NDA资料撰写服务。 自主研发管线快速扩张，下游客户研发需求保持旺盛。公司持续推进项目研发以保持竞争力，全年研发费用1.24亿元，同比增长37.91%，研发人员达到1155人，人均产值为74.69万元，比去年同期增长14.60万元。23年公司立项自研项目100余项、累计已超350项，有3个新药项目获批进入临床、126项申报上市注册受理、10项一致性评价注册受理，取得77项药品生产注册批件，34项通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共7项。截至目前公司已为国内超过800家客户提供CRO服务，客户粘性不断提高，2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，累计存量订单达到25.66亿元，同比增长28.69%，充足的在手订单为长期增长提供支撑。我们认为一季度临床订单交付存在季节性波动，但是在23Q1高基数的基础上收入端仍稳健增长，利润端大幅提升，预期未来几个季度公司收入和利润端将持续高增长趋势。 投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合药物研发服务公司，预期24年Q2起收入端将高速增长。我们预计2024-2026年公司收入为12.44/16.46/21.61亿元，同比增长33.4%/32.4%/31.2%，归母净利润分别为2.50/3.33/4.40亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发失败风险、开发周期较长的风险、管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。