一、事件概述近期,华映科技发布公告:华佳彩第6代TFT-LCD生产线项目建设顺利,项目已于2017年6月30日正式量产,产品已获客户认证,量产后产品将正式出货。 二、分析与判断。 TFT-LCD项目进展顺利,消费升级拉动高阶屏幕面板需求。 1、子公司华佳彩的第六代TFT-LCD生产线主要用于生产高阶智能手机、平板、车载显示屏,设计产能为3万片/月。该项目已于今年3月试产中成功点亮,目前已开始量产,未来产品即将出货,全面屏产品预计于2017年底推出。公司预计项目达产后,营业额约为每年105亿元。 2、全球对高阶面板需求正在逐步上升。根据IHS预测,2017年汽车触控面板出货量将达到5000万片,同比增长11%;至2019年有望突破6000万片,年复合增长率约10%。手机面板中,截至2016年第四季度,已经有37%的手机分辨率不低于1080P,同比增长9个百分点,消费者对更高分辨率屏幕的需求仍然强劲。 3、我们认为,随着用户对显示效果的重视和汽车电子的发展,华佳彩第六代TFT-LCD生产线定位将符合市场发展方向,显示屏量产后将为公司持续贡献业绩。 观点重申:政府大力支持液晶面板项目,公司抗风险能力和竞争力增强。 1、根据公告,本合同涉及项目补贴26.4亿元,在项目投产后六年内平均提供给华佳彩公司,每年4.4亿元。根据合同,公司定向增发股票100亿元,其中用于华佳彩公司注册资本为84亿元,莆田市人民政府和福建省电子信息(集团)有限责任公司共同认购50亿元,占华佳彩公司注册资本的59.5%。项目总投资与华佳彩注册资本的差额部分(约36亿元),将通过银团贷款完成。此外,政府还将从土地配套条件、能源供应、政府补贴、人才引进等方面给予公司支持。 2、我们认为,得到政府鼎力支持有助于帮助项目建设和发展,提升子公司华佳彩的抗风险能力,提高市场竞争力。此外,项目补贴也会对业绩有所贡献。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.15元、0.24元、0.33元,可给予公司2017年40~45倍PE,未来6个月的合理估值为6.00~6.75元,维持公司“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 近期,得润电子发布公告:发行股份及支付现金购买柳州双飞60%股权并募集配套资金事项获得中国证监会核准,中国证监会核准公司向苏进发行16,632,016股股份购买相关资产,核准公司非公开发行不超过13,178,447股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。 二、分析与判断 定增获得核准,公司将加快推进收购柳州双飞60%股权事宜,投资价值凸显 1、公司拟收购柳州双飞60%股权,交易作价6亿元(股份支付4.8亿元,现金支付1.2亿元),发行价格为28.86元/股(除权除息后);同时,拟募集不超过38,033.00万元的配套资金,发行底价为28.86元/股(除权除息后),募集配套资金拟用于本次交易现金对价、柳州双飞项目建设及支付本次交易相关费用。 2、柳州双飞估值合理。2015年柳州双飞营收为13.36亿元,净利润为0.99亿元。根据业绩承诺,柳州双飞在2017年~2019年将分别实现净利润1.2亿元/1.4亿元/1.6亿元,对应收购PE分别为8.3倍、7.1倍、6.3倍,未来3年净利润年均复合增速为16.9%。 3、我们认为,本次定增将极大提升公司在汽车线束领域的竞争优势,公司股价尚低于定增发行价格,投资价值和安全边际显著,我们看好公司未来发展潜力。 重申观点:加码汽车线束产能,迅速切入整车供应链体系 1、柳州双飞主要从事包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产,主要客户包括上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等,目前前五名客户销售额占比在95%以上,最大客户是上汽通用五菱。 2、我们认为,收购柳州双飞将迅速增加公司汽车线束的产能,提升公司汽车线束产品设计和开发能力,协助公司快速进入下游整车供应链体系。 国产汽车销量提升带动汽车线束旺盛需求,汽车线束前景广阔 1、根据中汽协的数据,2016年中国汽车产销量均超过2800万辆,连续8年排名全球第一,其中,新能源汽车销量增速超过50%达到50.7万辆,乘用车销量为2437.7万辆,同比增长14.93%。乘用车中,中国品牌、德系、日系、美系、韩系和法系乘用车分别销售了1052.86万辆、451.03万辆、379.15万辆、296.46万辆、179.20万辆和64.40万辆,国产品牌乘用车销量首次突破千万辆,同比增长20.5%。 2、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000元,部分高端车型为5000~6000元,根据2016年中国汽车产量2800万辆,以汽车线束单车价值量2000元的价格保守测算,中国汽车线束市场每年需求将超过560亿元。新能源汽车对汽车线束的要求相对传统汽车更严格,特别是在输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容方面,因此新能源汽车线束相比传统汽车的价值将提升20%~40%。 3、我们认为,随着国内自主品牌车厂市场份额的增长以及汽车电子化程度的提升,本次定增将有助于公司受益国内快速发展的汽车线束市场。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 不考虑收购柳州双飞的影响,预计2017~2019年EPS为0.50元、0.76元、1.11元,维持公司“强烈推荐”评级。汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性大,给予公司2017年60~65倍PE,未来12个月的合理估值为30.00~32.50元。 四、风险提示: 1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、产能释放不及预期。

一、 事件概述 近期,公司披露2017 年半年度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润区间为5300万元-5900万元,比上年同期上升162.19%至191.87%。 二、分析与判断 上半年业绩同比增幅162%-192%,子公司并表贡献较大 1、公司半年度业绩区间为5300万元-5900万元,同比增长162%-192%。上半年业绩同比大幅增加,主要是由于公司2016年底完成对智建电子和绘宇智能100%股权的收购,上半年绘宇智能和智建电子业绩并表,导致报告期内公司业绩较上年同期实现较大比例的增长。 2、我们认为,公司传统主业宇航电子业务稳中向好,三个子公司铂亚信息、绘宇智能和智建电子均处于业绩承诺期内。其中,绘宇智能承诺2016-2018年度扣非净利润分别为3500万元、4500万元、5700万元;智建电子承诺2016-2018年度扣非净利润分别为750万元、1050万元、1300万元;铂亚信息2017年业绩的业绩承诺为扣非净利润不低于6048万元。三个子公司的业绩对赌将为公司全年业绩增长提供有效保障。 卫星大数据业务充分受益粤港澳大湾区建设 1、近日,公司在投资者互动平台上表示,目前正在积极布局的卫星大数据业务是粤港澳区域内的重点项目。公司的遥感微纳卫星将为区域内提供高时空间分辨率的卫星大数据,可广泛应用于国土资源规划、农林、海洋、住建及交通规划、气象环保等各方面,有助力于为区域内经济建设和区域规划、监测等提供服务,也能利用公司的卫星大数据扩展产业链上下游,形成产业孵化集群,打造产业名片。 2、粤港澳大湾区建设是新时期国家重大战略部署,有助于推动港澳与大湾区其他城市更紧密地融合发展。近期,由广东省发展改革委、港澳办、社科院、南方财经全媒体集团共同发起的粤港澳大湾区研究院宣告成立,意味着广东省深度参与粤港澳大湾区建设、加强“湾区”研究的迈出重要的一步。公司的卫星大数据业务被列为粤港澳区域内的重点项目,有望充分受益于大湾区建设。 首批卫星影像数据对外发布,看好卫星大数据市场前景 1、公司于2014年启动卫星大数据战略,2017年6月完成“珠海一号”微纳卫星星座项目首批视频微纳卫星的发射。根据公司公布的信息,目前,卫星在轨运行状态良好、卫星数据顺利下传、地面数据接收以及数据处理工作均已顺利开展,各环节验证工作顺利完成,并已于近日正式对外发布首批卫星影像数据。 2、我们认为,首批卫星影像数据的发布意味着公司已经具备遥感卫星数据采集、接收、处理、分发能力,为卫星星座项目的继续推进提供重要支撑。卫星大数据应用领域广,市场空间大。公司作为目前国内较早布局微纳卫星星座运营业务的民营企业,未来业绩增长潜力大,我们看好未来卫星大数据业务给公司带来的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议 公司上半年业绩预计同比大幅增长,传统主业稳中向好,卫星大数据战略顺利推进。6月中旬公司完成“珠海一号”首批微纳视频卫星的发射工作,并于近期正式对外公布首批卫星影像数据,整个卫星大数据业务已经打通,看好卫星大数据业务未来给公司带来的业绩增长。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.39元,当前股价对应的PE分别为58倍、44倍、35倍。考虑卫星大数据应用市场空间大,卫星大数据运营壁垒高,而公司是目前国内较早布局微纳卫星星座运营业务的民营企业,业绩向上弹性大,给予公司2017年75~80倍PE,未来12个月合理估值18.00~19.20元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 卫星星座项目推进不达预期;业务融合不达预期;产品市场拓展不达预期;技术人才流失风险。

一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解,公司产品在点验钞机、清分机,以及一体机等领域具备领先优势。 二、分析与判断。 金融机具领跑者。 公司是点验钞机、清分机等金融机具的领先企业之一,是从事金融机具的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业,产品包括点验钞机、清分机、扎把机、一体机等。2016年上半年清分机和点验钞机贡献了公司88%的收入和86%的毛利。公司已经成功成为中农工建交等国内各大商业银行的供应商,产品远销欧美、东南亚等地区。公司近两年主要是由于近年公司加大了对研发的投入,增加了营销网络的建设,导致公司管理费用和销售费用较前一年有所增加,而销售收入增幅并不大。 两度拿标书,逐步扩大市场份额。 清分机市场行业竞争激烈,产品价格持续下滑,但公司清分机系列产品仍然继续入围中标。2017年5月,公司收到南京银行中标通知书,确定公司为3种类型人民币纸币清分机的入围供应商;收到上海银行中标通知书,确定公司为两种小型清分机及一种中型清分机的入围单位。同时,公司着力拓展县级市场,努力扩大市场份额。 把握时机,新版百元纸币开启设备更新周期。 2017年下半年清分机、点验钞机等金融机具将处于上升周期,我们认为原因有二:其一金融机具具有3-5年使用期限,考虑到上一个银行业固定资产投资的高峰点出现在2013年,故更换高峰或从2017年起开始出现。其二2015年央行开始发行新版百元纸币,使得银行设备采购需求后移,加上新版纸币识别带来的更新需求,将催生1-2年的小更新潮。 保持研发投入,催生新产品。 公司研发投入每年保持10%以上,未来两三年要在清分机和点钞机的基础上发展一体机,CRS,中后台软件系统等。目前CRS存取一体机和ATM都处在测试阶段,部分智能现金处理设备已经开始销售。我们预计智能现金处理设备问世后将对市场占有率产生积极影响,未来公司还将继续研发高精尖的产品去满足各类客户的需求。 积极开拓海外市场,营业收入占比提升。 公司已经取得海外市场开拓资质,目前积极向海外发力。去年已在印度设立办事处,在西班牙销售上前千台机器,今年拓展的国家主要有南非、西班牙、印度和西班牙。因此我们认为,2017年海外营业收入预计达2000万以上,较2016年增长50-60%左右。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为3.4亿、4.2亿和5.3亿,净利润分别为4600万、5900万和6800万,对应的EPS分别为0.62、0.8元和0.92元。根据公司目前股价,PE分别为57.8X、45X和39.2X。公司的清分机、点验钞机,以及其他自助设备产品有望在未来两三年高速增长。我们认为公司2017年的合理估值区间为65-70倍,对应公司2017年合理估值为40.3-43.4元,首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。

一、事件概述 公司与上海林内于6月29日签订战略性合作框架协议。协议有效期为2017年6月29日至2022年6月30日;有效期内,上海林内为公司燃气热水器品类/产品的唯一合作品牌及厂商,公司在此期间内不引进或生产/销售其它品牌的热水器。 二、分析与判断 与林内签订战略合作协议,推动热水器等厨卫电器与厨柜的一体化销售 协议约定,公司在线下自有门店的零售渠道内全力推广上海林内提供的专供产品,在协议有效期内,双方共同努力争取达到上海林内产品在公司渠道50%以上的配套率。2017年下半年主要以市场铺样为主,对本年度业绩影响有限,但此次合作充分发挥自身优势,未来双方可能展开多种形式的数据交换/互动交流与合作,有利于公司的长远发展。 作为定制家具龙头企业,门店提货额业内居前 2016年公司厨柜收入43.7亿元,衣柜收入20.2亿元,产品销售额居业内领先地位;卫浴、木门产品2016年分别同比增长63%、72%,处于高速扩张阶段。同时,公司2016年厨柜/衣柜经销店平均提货额为155万元,直营单店提货额为1250万元,也均处于业内领先水平。 大力推广欧铂丽,覆盖消费群有望快速扩大 据中华厨柜网数据显示,26-35岁消费者占比为41%,1-2万元厨柜订单占比为42%,公司拟通过欧铂丽进军年轻、中端消费群体市场,未来三年力争新开1,200家专卖店,双品牌在不同细分市场策应和配合,有效覆盖市场人群比例明显提升,延展发展空间。 通过募投项目建设提升产能,近年来生产效率不断提高 2016年公司整体厨柜、整体衣柜及定制木门的产能分别为50万套/年、73万套/年和15万樘/年,在广州、天津和无锡新建的多条生产线完全投产后,公司的全国产能布局将得到进一步完善,产能规模有望大幅提升。 生产效率持续改善,单位成本持续下降。2014年以来公司厨柜与衣柜生产周期缩短1-2天,原材料、人力、制造费用等成本持续下降,其中,厨柜与衣柜原材料成本分别下降20%、18%,人工成本分别下降5%、9%,制造费用分别下降9%、20%,整体厨柜和整体衣柜毛利率分别上升8.32pct、5.11pct。 三、盈利预测与投资建议 我们认为欧铂丽有望成为公司业绩新的增长极,厨电配套率的提升、全屋定制中其他柜体的发展或将成为客单值提升的动力,看好公司全屋定制及新品牌欧铂丽的发展潜力,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益2.98、3.81元/股,对应2017、18年PE分别为36X、28X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 与林内的合作进展不达预期;原材料价格上涨;欧铂丽推广不及预期;产能扩张慢于预期。

一、事件概述 6月27日晚公司发布公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价23000元/吨(同6月份相比没有变动),直销市场挂牌价23000元/吨(同6月份相比没有变动);纯MDI挂牌价25700元/吨(比6月份下调1500元/吨)。 二、分析与判断 看好未来MDI价格维持高位 据Wind数据显示,近期国内聚合MDI价格从5月中旬的低点20000-21000元/吨持续反弹到23500-24000元/吨,目前国内市场货源仍然紧张,万华化学按照六月份计划量的四折向销售商进行供货,上海联恒的35万吨装置仍然进行试车,其余巴斯夫、科思创等国内外资厂商也都低负荷运行。此次公司7月份挂牌价与6月份持平,同时仍然按照计划量的四折供货,显示出了公司强大的控价能力,我们看好下半年国内聚合MDI价格仍然保持高位,价格区间维持在23000-25000元/吨之间,以目前24000元/吨的价格计算,聚合MDI单吨毛利超过11000元,毛利率水平在55%左右。此外,由于海外市场货源的紧张和需求端的增长,我国今年1-5月聚合MDI累计出口21.89万吨,同比增长28.25%,欧美地区的多数MDI装置运行20年以上,未来将逐渐进入关闭和检修周期,我们看好国内聚合MDI的广阔出口市场,未来聚合MDI价格中枢将保持高位。 特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点 公司PC一期7万吨项目已经开始试运行,2018年底合计产能将达到20万吨;30万吨TDI项目建设进展顺利,预计将于2018年中投产;SAP项目已经投产3万吨,目前满产满销,2018年3月还将投产3万吨产能,远期规划更是达到30万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波5万吨装置已经投产,珠海10万吨装置建设完成,未来还将进一步提升产能布局;公司TPU、聚醚等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期,我们预计未来3-5年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度。 石化业务板块迎来收获期 公司以PDH为源头的C3/C4石化业务2016年顺利投产,销售产品127.83万吨,实现收入82.61亿元,具备了75万吨PDH、30万吨丙烯酸及酯、75万吨MTBE、24万吨环氧丙烷和20万吨聚醚的产能。据Wind数据显示,2017年丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯和环氧丙烷的均价比2016年的平均价格分别上涨了13%、31%、22%和9%,相应产品的价差水平也有不同程度的扩大,公司石化业务板块将充分于产品价格的上涨和开工率水平的提升。同时,公司石化产品结构灵活性,会根据相应产品的市场价格高低进行调节,可以很好地对冲石化产品价格的周期性。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.87元、3.08元和3.35元,对应PE分别为10.1X、9.4X和8.7X,继续维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

二、分析与判断 员工持股计划规模大、参与人数多,表明公司具备中长期发展潜力 1、本次员工持股计划总规模为7亿元,筹集资金总额为3.5亿元,参与人数不超过1805人,其中包括9名董事、监事、高级管理人员,出资额为652.5万元,认购总份额的1.86%;其他员工出资额合计为34347.5万元,认购总份额的98.14%。锁定期为12个月,存续期为36个月。2、我们认为,本次员工持股计划涉及的员工数量多、覆盖范围广,将有效调动管理层、核心员工的工作积极性和主观能动性,将为公司中长期发展注入动力。结合年初公司高管增持,表明公司大股东和管理层对公司未来前景看好。 摄像头模组受益双摄、全面屏趋势,指纹识别模组进入放量增长阶段 1、公司光学产品主要包括摄像头、滤光片和镜座模组及光纤头镀膜,以摄像头为主,通过收购索尼华南厂进入A客户供应链。单摄像头模组中,高像素、OIS、AF产品占比持续提升;双摄模组占据国内主导地位;指纹识别模组业务规模位列全国第一、全球第二。 2、我们认为,相比COB封装技术,倒装芯片(FC)封测技术能大幅减少摄像头的尺寸和厚度,符合手机摄像头小型化趋势。借助索尼华南厂先进的倒装芯片(FC)封装技术,公司摄像头模组业务将受益双摄渗透率提升、全面屏快速发展、后置摄像头像素升级、3D感知等趋势;公司拥有多种指纹识别技术方案,符合指纹识别技术演变趋势,随着新增产能陆续释放,指纹识别模组将进入放量增长阶段。 预计1~6月公司净利润同比增长50%~80%,折合EPS0.21~0.25元 1、中报业绩持续高增长:(1)预计2017年1-6月归属于上市股东净利润变动区间为5.67亿元~6.80亿元,同比增长50%~80%;(2)Q2单季同比增幅高达48.85%~93.40%。 2、我们认为,随着产品结构的持续优化、产能的投放以及大客户份额的持续提升,摄像头模组和指纹模组将继续成为公司今年业绩高速增长的主要来源。 三、盈利预测与投资建议 公司拥有垂直一体化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势,指纹识别、双摄像头、OLED产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间。随着汽车智能化程度的逐步提升,公司前瞻布局的智能网联汽车领域,有望打造成为消费电子之后的下一个增长极。我们认为公司仍具备快速增长的潜力,看好公司的发展前景。 预计2017~2019年EPS为0.64、0.87、1.08元,维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年30~35倍PE,未来6个月的合理估值为19.20元~22.40元。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、行业景气度下滑;3、新业务进展不及预期。

一、事件概述 近期,华映科技发布公告:1)公司与莆田市人民政府及福建省电子信息(集团)有限责任公司签订《福建莆田高新技术面板项目投资合作合同》;2)子公司华映光电拟以1182万元受让福州华映视讯有限公司13.4615%股权;3)控股子公司福建华映显示科技有限公司(下称“福建华显”)及华映视讯(吴江)有限公司(下称“华映吴江”)拟对模组产线进行改造提升。 二、分析与判断 液晶面板项目受政府大力支持,投产进度将得以加快,项目补贴将对公司未来业绩产生积极影响 1、子公司华佳彩在莆田市建设一条第六代TFT-LCD面板生产线,项目总投资规模约为120亿元,设计产能为3万片/月,主要用于生产高阶智能手机显示屏、平板显示屏、车载显示屏。公司预计项目达产后,营业额约为105亿元(未考虑市场跌价),企业所得税约1.9亿元。本项目在2017年3月份试产点亮,预计在2017年6月正式投产。 2、根据公告,本合同涉及项目补贴26.4亿元,在项目投产后六年内平均提供给华佳彩公司,每年4.4亿元。根据合同,公司定向增发股票100亿元,其中用于华佳彩公司注册资本为84亿元,莆田市人民政府和福建省电子信息(集团)有限责任公司共同认购50亿元,占华佳彩公司注册资本的59.5%。项目总投资与华佳彩注册资本的差额部分(约36亿元),将通过银团贷款完成。 3、我们认为,政府在土地配套条件、能源供应、项目补贴、人才引进等方面给予的鼎力支持将加速华佳彩液晶面板项目顺利投产,为项目推进提供了坚实的保障基础,项目投产后将成为公司新的利润增长点。项目补贴金额巨大,将对公司未来业绩产生积极影响。 子公司受让华映视讯股权,将整合模组产业链上游 1、福州视讯主营背光模组生产,是液晶面板产业链中的关键环节之一,本次收购后,子公司华映光电将持有福州视讯75.1923%股权。福州视讯2016年实现营收3.68亿元,净利润为207.15万元。 2、我们认为,本次交易符合公司做大做强液晶显示屏产业的需要,有助于公司进一步整合模组产业上下游,提升对子公司的管控能力。 模组产线升级改造适应大客户需求,提升生产线的竞争力和盈利能力 1、福建华显应客户要求拟新增烘烤及等离子清洗机等设备,投资预算为165.2万元,预计回收期约为3年;华映吴江拟新增一条偏贴线,同时改造一条中小尺寸偏贴线为大尺寸偏贴线,投资预算不超过720万元,规划产能从14万片/月提升至30.2万片/月,预计新增营收为1300万元/年,预计回收期约为10个月。上述两个投资项目的资金来源于自有资金。 2、我们认为,控股子公司通过改造升级现有模组生产线,将能够满足主要大客户对提升代工产能和品质的需求,有助于公司与大客户建立深度合作关系,提升公司的盈利能力和生产线的竞争实力。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.15元、0.24元、0.33元,可给予公司2017年40~45倍PE,未来6个月的合理估值为6.00~6.75元,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、产能进度不及预期;2、项目施工进度不及预期;3、显示市场竞争加剧。

深耕军用线缆领域,业务稳步增长 公司主要从事国防军工用特种线缆及线缆组件的研发、生产和销售,产品主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。近年来,公司营业收入和净利润均保持稳定增长,2012-2016年年均复合增长率分别为30.90%和29.29%。 军用线缆需求强劲,准入门槛高 随着我国对国防事业的投入加大,武器装备更新换代的进度加快,装备国产化率是大势所趋。军工线缆作为军工产品的“神经”,未来3年将保持7%左右的增速,年均规模将超10亿元。同时,由于军用线缆需要满足特殊的使用环境、敷设方式、运行条件及专项功能等要求,因此在电缆的结构、绝缘和护套的材料等方面有特殊的要求,技术含量要求高,各领域基本上都有较高的准入资质要求,能够满足要求的企业数量较少,竞争相对缓和。 线缆及组件产品发展速度快,毛利高 受益于下游需求旺盛以及国产化率提升,公司线缆和组件业务快速发展。2012-2016年,线缆和组件类产品年均复合增长率分别为11%和59%,组件类产品营收占比持续提升。同时,公司一直保持高的研发投入,研发投入占营业收入的8%以上。产品综合毛利率保持在50%以上,2016年线缆和组件类产品毛利率分别为59.21%和52.65%。 收购常康环保,布局军用海水淡化领域 常康环保是国内舰船海水淡化设备制造商,主要产品为反渗透海水淡化装置,市占率较高。公司收购常康环保事项已获证监会审核通过,常康环保承诺未来三年扣非净利润分别不低于4800、5900、6700万元,三年累计不低于1.74万元,收购完成将有效增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议 公司在高性能军用线缆领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.51、0.73和0.98元;对应PE 为43X、30X 和22X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、新产品推广不达预期;2、常康环保业绩承诺不达预期;3、新产品毛利下降较快;4、传统线缆业务增速不达预期。

国内领先的数字阅读内容提供商,有声阅读长期位居市场领先地位 公司是国内最早进行移动有声阅读领域探索的公司之一,在技术研发、内容整合、媒体合作、业务运营等方面有深厚的积累。主营业务为数字阅读平台、咨询类业务和其他增值服务业务。公司聚合优质的文字和有声阅读内容,内容涵盖网络文学、出版书籍、杂志、报纸、电台广播、曲艺杂谈、教育培训讲座等。目前公司是咪咕传媒、中国联通阅读基地、天翼阅读最大的内容提供商之一。公司2013-2015年间在有声阅读市场市占率稳定保持在25%左右。有声阅读产品“话匣子听书”已覆盖全国27个省。 数字阅读市场空间广阔,政策频出助力数字阅读行业高速发展 根据《2016年中国数字阅读白皮书》,2016年数字阅读市场规模达到120亿元,增长率25%。《文化部“十三五”时期文化发展改革规划》也明确指出:推动优秀文化内容数字化转化和创新,加强数字文化创意内容的创作与供给。《关于推动网络文学健康发展的指导意见》提出多项推动网络文学健康发展的保障措施。包括加大政策扶持,争取各级财政对网络文学发展的扶持,完善相关出版基金和专项资金的支持方式,推动网络文学出版等环节增值税优惠政策的落实。 公司借助政策及产业红利,专注开发IP衍生品构建泛娱乐新生态 公司借助政策支持及全版权改编热潮等利好因素影响下,公司趁势加大投入增加数字阅读产品市占率,2016年及2017年一季度营收同比增长率屡创新高。2017年数字阅读市场已进入平稳成长期,一方面公司借助自身海量数字阅读储备,以文学IP为核心,深度开发影视、游戏、动漫等衍生品;另一方面,随着移动阅读业务的不断发展壮大,网站影响力和访问量节节攀升,进而为具有相关用户群体的第三方合作方提供平台共享服务也会成为重要的盈利点。 投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为2.13元、2.71元和4.22,当前股价对应的PE分别为63X、50X和32X。公司具有海量的优质的数字阅读内容和专业化的高效的运营团队,同时还有广泛、精准的分发渠道和强有力的技术支撑,后续发展空间值得期待。给予公司2018年65-70倍PE,未来6个月合理估值为138-149元,继续维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济下行;2、数字阅读业务发展不及预期。

志存高远,自主品牌大有可为 公司是吸尘器和园林工具的出口龙头,09年开始发力自主品牌。依靠高端专家级的差异性定位、持续的创新,近两年逐渐得到市场认可。公司有望成为吸尘器、空气净化器和办公净水方面的行业龙头。根据中怡康数据,当前公司吸尘器市占率第一,空气净化器市占率第二,且均价超远市场。 国内吸尘器渗透率低,行业成长空间充足 韩国、日本与中国一样是地板市场,目前韩日两国吸尘器普及率在100%左右,一般一户家庭两台。而我国国内家庭吸尘器拥有率在20%左右。我们认为随无线吸尘器技术普及,国内家庭拥有率有望由20%提高到50%。 内销:突破临界,快速发展可期 经过多年发展后,公司内销业务突破临界进入爆发期:一方面收入突破5亿盈亏点,有望持续快速增长;另一方面盈利能力开始显著改善。1、消费升级行业扩张:消费升级大势契合公司高端定位,带来自身市占率进一步上升;2、渠道突破:规模、均价和市占率的提升使单店扭亏转盈,为渠道快速扩张奠定基础,17年公司计划新增500家门店,结构上看直营分公司在省会城市打开局面,对自主品牌的发展、销售、市占率产生了重大影响,去年表现一般的代理商部分今年一季度也实现翻倍增长,公司成立了“自主品牌与线上营销事业部”,去年线上更是实现165%的增长;3、均价上行:产品升级带来规模和盈利能力的快速提振。 出口:均价上行和结构变化带来出口收入稳增 公司出口业务的机会主要在于价格提升和结构变化:1、国外吸尘器市场的无线化趋势使产品平均单价不断上升;2、美国市场园林工具目前70%是发动机类,30%是电动类,而欧洲目前分别为20%和80%,由于锂电池技术和无线技术的发展,使得充电类逐渐替代发动机类,这种趋势为公司带来广阔的美国市场空间;3、人民币汇率和原材料成本中期来看仍利好公司出口业务稳定增长。 看好中长期发展,维持强烈推荐评级 一是家居清洁行业目前正处在成长早期和格局形成期,公司在市场份额和高端定位上具有领先优势;二是公司具备渠道优势,自2009年以来公司持续投入线下渠道,为品牌培养和公司长远健康发展奠定基础;三是公司具备技术研发优势,拥有电机核心技术,且创新能力强,是行业趋势的领导者。预计公司2017-19年EPS为1.74、2.42和3.25元,对应PE为33、24和18倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:国内外业务拓展不顺;原材料价格波动;技术革新不及预期。

PCB行业领先,产品线齐全、客户优质,管理效率持续改善推动盈利能力提升。 1、公司产品线覆盖RPCB、FPC和MPCB(2016年收入占比分别为60.39%、29.88%、8.14%),主要客户包括OPPO、vivo、金立、魅族、信利、天马、海拉、HONEYWELL、华为、IMI等,通过配合客户试样、积极提升技术研发能力、延伸上下游产业链(建立SMT贴装线、自主研发金属基覆铜板技术)等方式为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。 2、据CPCA发布的排名,2015年公司在内资企业中排名第二。公司借助先进的生产管理效率、有效的成本管控、持续优化的订单结构和产品良率,持续提升盈利能力,2016年RPCB、FPC、MPCB毛利率分别为35.92%、20.95%、38.33%,远高于行业平均水平。 3、我们认为,公司作为国内少数能为客户提供一站式服务和多样化选择的PCB企业,通过不断优化的内部管控和产品结构调整应对原材料价格波动,将能够不断提升产品良率和盈利能力。随着产能陆续释放,业绩将持续快速增长。 受益国内智能手机产业崛起和客户份额持续提升,FPC成公司利润新增长点。 1、公司FPC主要用于智能手机和平板电脑的显示屏、触摸屏、按键、麦克风、USB、Sensor(光传感器)等模块,目前已向OPPO、vivo、金立、魅族等供货。2016年,FPC、MPCB产能分别达到约69万平方米、30万平方米。 2、我们认为,智能手机向着轻、薄、大屏、多模组等方向发展,FPC在智能手机中的用量和价值将持续提升。随着国内品牌智能手机大客户的陆续突破,柔性电路板产业化项目和SMT生产项目的建设将为公司持续提升市场份额打下基础,未来FPC将继续成为公司利润的新增长点。 LED产业向大陆转移,MPCB优势明显,市场前景广阔,公司积极抢占先机。 1、国内LED行业快速发展。2016年我国LED通用照明市场产值达2040亿元,市场渗透率为42%。在政府节能环保等产业政策支持下,未来LED的渗透率会进一步加大。公司MPCB包括铝基板、铜基板、铁基板、不锈钢基板等,以铝基板为主,主要应用于LED照明、LED显示、汽车和电源模块。 2、我们认为,随着LED产业的发展和MPCB产能的扩大,MPCB业务具备快速增长潜力。 投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为1.48元、1.83元、2.29元。考虑公司是PCB行业领先企业,且是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商之一,以及次新股属性,可给予公司2017年35~40倍PE,未来12个月的合理估值为51.8~59.2元,维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 最近我们对合纵科技进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断。 双主业发展前景广阔, 大股东增持彰显信心。 公司收购湖南雅城100%股权获得证监会通过,进军锂电池正极材料前驱体领域,拉开双主业发展大幕。湖南雅城的主要产品为四氧化三钴、氢氧化亚钴和磷酸铁,是三星SDI 和泰丰先行的供应商。在钴价大幅上涨及新能源汽车行业保持高速增长的背景下,锂电池正极材料前驱体市场空间广阔。锂电是储能的重要途径,储能行业的快速成长也将带动上游正极材料的市场需求。另外,大股东与骨干员工拟参与定增,并且持股5%以上股东拟通过二级市场增持公司股份不超过人民币2亿元,彰显公司做大做强的信心以及长期投资价值。 雅城受益于锂电上游原料价格上涨,后续产能有望提高。 湖南雅城2017年、2018年的业绩承诺分别为5152万元、6629万元,由于上半年锂电上游原料价格大幅上涨,公司主要产品四氧化三钴的价格从年初的每吨20万元上涨到最高每吨40万元,雅城实际业绩有望大幅超过业绩承诺。由于市场需求旺盛,目前公司钴系列产品和铁系列产品均处于供不应求的状态,产能的提高将直接提振公司业绩。未来钴系列产品生产线有望通过优化改造,增加30%的产能。铁系列产品生产线已经在做规划,2018年初产能有望达到1.5万吨。 配网业务发展稳健,分布式光伏业务取得突破。 公司配电设备业务发展稳健,今年上半年在南方电网的中标情况超预期,全年有望保持平稳增长。公司积极布局配售电领域,参与设立产业投资基金,借助基金参与了广东中山翠亨新区、贵州万峰电力等项目,后续将参与更多工业园区、开发区的配售电改革,有望享受电力体制改革红利。近期,公司分布式光伏业务取得突破,成功中标山东两个分布式光伏EPC 项目,共计11.5MW,合同总额0.78亿元,我们看好公司“设计+工程+设备+运维”的全产业链发展前景。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS 分别为0.57、0.75和0.91元,对应PE 分别为32X、24X和20X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 配网建设不达预期;产业基金推进不达预期;并购事项存不确定性。

一、事件概述。 三友化工近日公告2016年非公开发行股票发行情况,以6.66元/股的价格定向发行2.14亿股公司股票,募集净额13.86亿元。其中三友碱业认购了2703万股/占12.6%。 二、分析与判断。 20万吨粘胶项目稳固龙头竞争优势。 本次募资净额主要用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目(拟投入13亿元)。预计于2018年二季度达产,达产后公司粘胶产能将达70万吨,新装置优化工艺及集中式采购将进一步摊低粘胶生产成本,并实现烧碱基本完全内部消化,龙头竞争优势愈发稳固。公司审慎测算项目达产后将贡献年平均利润总额1.9亿元。 旺季来临,海内外需求同时回暖支撑粘胶价格。 需求方面,5-9月为纺织品出口旺季,下游刚需备货补库存陆续开始,部分厂家发货紧张,内外销情况都较好,个别超签至7月。中端报价稳固在15100元/吨,预计公司吨净利达1500元/吨。海关数据显示出口继续向好,2017年1-4月粘胶出口9.9万吨/+1.1%,4月出口3.1万吨/+25.0%。海外新增产能有限背景下,美/人汇率持续高位在一定程度上刺激了粘胶的出口,拉动了需求的边际改善。 主流厂商检修致供应紧张,2017年三季度供需格局持续向好。 供给方面,新疆富丽达(0%,火灾部分停产)、安徽舒美特(0%;逐步恢复)、山东高密银鹰(50%)、玛纳斯澳洋(70%)几家主流工厂限/停产,涉及实际产能21万吨/占全国5.6%,行业开工小幅下降至92%,后续有望保持在90%高位。我们预计2017年国内产量达340万吨,377万吨产能下开工率高达90%,供需极度紧张。 高端纤维盈利能力良好,规模扩张后将改善化纤板块毛利水平。 高端纤维方面,公司莫代尔(2.5万吨)、竹丝纤维生产技术已逐渐成熟,吨净利预计达2000元/吨,中短期有望进一步扩大产能规模,改善化纤整体毛利水平。同时莱赛尔已进入5000吨中试,技术为自主研发,将为公司提供中长期业绩增长点。 纯碱库存去化明显,产能管制严格确保未来数年行业景气向上。 2016年纯碱全国产能2957万吨,产量2588万吨,开工率达87.5%。除了2017年有近85万吨/+2.9%的计划投产产能外,国家提高准入门槛下未来几年基本没有新增产能。2017年5-6月检修季来临,目前库存已从年初近100万吨下降至26万吨的合理水平,玻璃、氧化铝高景气度下下游厂家有望迎来集中补库存。目前纯碱华东重质送到价格为1700元/吨,较年内底部5月上涨了75元/吨/+4.4%,预计公司目前吨净利达120元/吨,三季度纯碱价格料将持续上行。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司定增落地稳固粘胶龙头地位的同时确保了未来业绩增长;粘胶随着旺季来临供需共振,有望复制去年三季度的强势行情;纯碱库存去化明显,下游集中补库存将加剧供需紧张,推涨价格。我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.4亿元、19.5亿元和22.1亿元,对应PE 分别为12X、10X 和9X。维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 粘胶价格大幅下滑;纯碱价格大幅下滑。

一、事件概述。 GSA报告显示截止2017年Q1全球已经有15个国家25家运营商演示5G技术或宣布进行5G测试以及验证工作。为取得5G技术优势,我国5G进程正加速推进,近日工信部征集5G频谱意见;5G二阶段测试正在进行中;信通院发布《5G经济社会影响白皮书》建议5G超前部署,5G时代即将到来。 二、分析与判断。 国内5G超前部署,带动经济万亿产出。 5G与云计算、大数据、人工智能、虚拟增强现实等深度融合,已成为数字化的关键基础设施。为取得在5G领域技术优势,我国改变4G之前的技术跟随策略,将超前部署5G,营造新的产业生态环境。5G网络具有高速率、低时延、大连接等特征,相对于4G在承载网、基站密度、天线、核心网架构等领域均有更高要求,网络直接投资加码。且5G将拓展通信领域应用范围,与车联网、移动医疗、工业互联网等垂直行业应用相结合,促进产业融合。信通院发布《5G经济社会影响白皮书》预测,到2030年,5G有望带动我国直接经济产出6.3万亿元、经济增加值2.9万亿元、就业机会800万个。 公司5G提前布局,测试进展顺利。 公司5G研发提前布局,提出Pre5G概念,将5G特性引入4G,已经在全球30个国家,超过40张网络展开部署。近期公司在中国5G国家试验第二阶段测试中,性能表现优异,mMTC场景外场测试,提升接入终端数量能力近600%,实现了等效千万级连接密度;空口在下行占比70%的条件下,低频SU-MIMO小区峰值吞吐率超过12Gbps。目前公司已于国内外多家运营商进行5G合作,6月13日再次与日本软银集团签订5G协议,决定在东京展开基于4.5GHz频段的5G外场测试,推进5G技术尽快商用。 推进M-ICT2.0战略,受益5G投资周期。 公司在推进M-ICT2.0战略基础上,明确了面向未来的5大战略方向VOICE,拓展运营商市场、政企市场、消费者市场及战略性新兴市场。研发高投入,技术创新和模式创新双轮驱动,已经连续六年位居国际专利申请量前三。公司管理层调整完成,并发布股权激励计划,聚焦主业。看好公司长期发展,业绩有望受益于5G投资周期。 三、盈利预测与投资建议。 预计2017-2019年EPS分别为1.04、1.16和1.42元,相应PE分别为21.98倍、19.66倍和16.04倍。给予公司2017年25-28倍PE,未来12个月合理价格区间为26.0-29.1元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 5G发展不及预期,公司市场拓展不及预期。