主要观点 事件点评: 1.模组检测稳定增长,AOI光学检测步入收获期,继续保持高盈利能力 2016年公司实现营收5.24亿元,同比增长25.5%,归母净利润0.99亿元,同比增长28.58%,符合预期。 AOI步入收获期:公司AOI光学检测业务高速增长,营收2.14亿元,同比增长154.8%,营收占比提高到41.50%,公司传统优势业务模组检测系统收入维持稳定,实现收入2.28亿元,同比增长7.4%。 盈利能力稳定:公司占比最高的三大产品模组检测系统、AOI检测系统和平板显示自动化设备毛利率分别69.8%、43.3%、26.1%,同比稳定,继续维持高盈利水平。 2.国内OLED面板厂仍处于良率爬坡期,公司OLED检测设备将在2017年底左右进入爆发拐点 由于国内AMOLED面板厂目前还处于良率爬坡阶段,公司OLED检测设备业务目前仍处于发展初期,收入规模较小,我们判断国内AMOLED面板厂在2017年底将进入扩产拐点,届时将带动公司OLED业务快速发展。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.67/2.45/2.65亿元,目前股价对应PE分别为44/30/28,维持“推荐”评级。 公司核心逻辑: 1.千亿美元LCD面板行业向大陆转移,国内面板检测设备行业大发展 LCD技术起源于美国,产业化在日本,规模化在韩国和台湾,目前全球LCD面板行业正加速向大陆转移,面板厂的产业转移将带动国内上游检测设备行业的大发展。 2.OLED产业爆发式增长,未来十年高景气周期的万亿级市场 苹果采用OLED屏幕将带动OLED产业快速爆发,长期看OLED未来将在中小尺寸显示、大尺寸显示和照明领域逐步渗透,潜在十年高景气周期的万亿级巨大市场。 3.全球AMOLED面板厂积极扩产,大陆后来居上 AMOLED面板厂具备典型的资本密集(均在百亿级别)和技术密集型属性,且新投产线面临2-3年亏损压力,未来只有技术领先或者具备强大资金优势的公司才能胜出,大陆的AMOLED面板在政府资金的大力支持下将占据未来全球AMOLED面板厂产能的重要份额。 4.面板厂积极扩产,设备最先受益,国产OLED检测设备领域确定性受益 AMOLED面板厂巨额投资将带动上游设备厂环节,OLED最核心的蒸镀和封装设备基本被日韩公司垄断,国内公司在OLED检测、贴合设备领域大有可为,产业链验证表明国内OLED检测厂已经具备规模化供货能力。 5.精测电子是国内面板检测设备领先公司,充分受益面板产业转移和OLED爆发大趋势 精测电子是国内面板检测设备领先企业,在电子检测和AOI光学检测领域均拥有成熟方案,OLEDModule检测设备已经目前已经批量供货和辉等客户,在Cell和Array段技术已经取得实质性进展,未来随着OLED面板厂大规模扩产或者以及公司新产品放量,公司未来业绩具备超高弹性。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.67/2.45/2.65亿元,目前股价对应PE分别为44/30/28,给予“推荐”评级。 6.风险提示: OLED面板厂扩产进度不及预期;

1.销售规模扩大与政府补贴助推公司业绩高增长2016 年公司实现营业收入109.49 亿元,同比增长15.24%,主要是由于公司直流销售及贸易型业务增长较大(直流电机实现营收4586.37 万元,同比增长88.86%;贸易业务实现营收26.60 亿元,同比增长93.16%),带动公司销售规模扩大;实现归母净利润1.39 亿元,同比增长118.61%,主要是由于2016 年收到各项政府补贴增加及通过闲置资金及募集资金理财收益增加所致(其中高效电机推广清算补助7428.62 万元,闲置资金及募集资金理财共获得收益2001.22 万元)。 2.构建三大产业平台,推动业务升级转型与技术研发公司是国内电力推进系统行业龙头企业,2016 年公司围绕以“电传动技术”为核心发展高端装备,将交直流电机、风力发电系统、水泵及配套产品、城市轨道交通车辆电气成套牵引系统整合为“军工、新能源、动力三大平台”,并继续推动军工体系化、电机体系化、电传动体系化项目建设,布局技术研发,具有国际领先水平的轨道交通牵引系统、新一代智能风机等一批重大项目研制取得阶段性成果,加快提升核心竞争力,我们看好公司业务布局与技术研发的逐步兑现。 军工平台方面,制定军工体系改革初步方案,实现多元化发展:一方面加快水面船舶综合电力系统、水下电力推进成套设备升级换代,陆军武器装备向特种车辆和系列化交流永磁伺服系统方向发展;另一方面持续推进军民融合,舰船综合电力系统技术向民用船舶、轨交牵引系统发展,成功对接国防科大磁悬浮项目组、长沙地铁等重点工程和总包单位,与北京地铁、铁科院等单位达成了战略合作意向。 新能源平台方面,坚持风电产业系列化、标准化、模块化发展方向,积极获取风资源,谋求以自建、代建或资源换市场的方式拉动风电产业发展,2016 年海上风电平海湾一期成功并网发电,陆上风电合作伙伴不断增多;同时加快开展分布式电站、燃气轮电机等高效、环保、高功率密度、智能化和一体化电机的技术研发,推动传统产业升级。 动力平台方面,投资电传动自动生产线,新能源汽车电机生产基地投入运营,同时打造以风电变流器、新能源汽车控制器为依托的电传动技术研发平台,加快城轨牵引电气成套技术等高端电传动技术研发,打造新的轨交产业板块,构建高端电传动产业基础。 3.资本运作布局军品业务,有望成为业绩新增长点非公开发行完成,舰船全电推动系统产业化启动:公司于2016 年9 月非公开发行2.02 亿股(发行价格12.35 元/股)募集资金25 亿元,用于收购控股股东湘电集团军工资产并使用其中19.3 亿元投资建设舰船综合电力系统系列化研究和产业项目。项目预计2018 年建成并投产,项目达产后,预计可年产各类电机及控制元器件76 台(套),产值20.89 亿元,未来公司军品收入有望大幅提升,推动公司业绩实现新增长。 设立湘电军工并实施员工持股,绑定核心利益,整合军品业务:公司于2016年12 月8 日公告拟与控股股东湘电集团、湖南兵器、湖南国改基金、湖南军民融合装备技术创新中心及经营者团队和核心骨干共同投资30 亿元设立湘电军工,其中公司持股51%,公司经营团队及核心骨干拟以现金出资形式持有3%股权,将有助于激发员工积极性,释放企业活力。湘电军工的设立,将进一步整合公司与湘电集团的军品生产线、专项工程项目等优势资源,发挥协同效应,打造军品产业化发展,也将强化公司与战略投资者的合作,为公司后续军工业务发展提供有力的支撑。 我们认为,目前公司稳步推进军工领域布局,未来公司军品业务有望迎来业绩的大幅增长,成为公司业绩新的增长点。 4.改革稳步推进,未来将继续受益于国改推进公司控股股东湘电集团是湖南省第一批国企改革试点单位,公司作为湘电集团的上市平台,体外仍有大量资产,将持续受益于湘电集团的资产证券化推进。2016 年非公开发行收购湘电集团军工资产、引入战略投资者设立湘电军工标志着公司改革的逐步深化,未来将继续受益于国家国改的加速推进。 5.投资建议:公司是我国电力推进系统行业龙头企业,目前公司积极整合优势资源,搭建军工+新能源+动力三大平台推动产业升级转型与技术创新,看好公司业务布局的逐步兑现。此外,公司作为母公司湘电集团上市平台,后续将受益于国企改革加速,看好公司长期发展。 6.风险提示:军品交付进度不及预期;研发项目进展不及预期。

1.受处罚及行情整体低迷影响,业绩低于市场预期 公司2016年实现营收同比下降2.49%,主要原因一方面系恒生网络停运及数米基金不再并表,另一方面金融监管增强、证券市场整体相对低迷,亦导致公司传统经纪业务及创新业务的发展受到限制;净利润同比降幅达95.97%,主要由于恒生网络所受处罚所致;毛利率同比上升2.73个百分点至95.42%;销售费用率与管理费用率分别上升4.41和13.99个百分点,主要由于因创新业务发展公司在研发、人力等方面刚性支出较多;短期内公司盈利能力或仍将稍显弱势,但从长期看,监管环境的完善与创新业务的落地或将驱动公司业绩驶入高速通道。 2.产品创新与业务线拓张,1.0与2.0业务扎实发展 尽管面临监管强化及市场整体趋淡的阻碍,依然凭借产品升级及资产管理、财富管理、交易所、银行等业务线的良好拓张,公司传统金融IT1.0业务整体发展态势良好。经纪业务核心交易系统UF2.0、资管核心产品O4投资系统市占率持续领先;财富管理业务及交易所合同同比增长分别达40%和55%;银行综合理财及票据业务稳步推进。同时,公司于通过投资布局的优化大力推进互联网金融及数据业务,从证投、云毅、云纪、云连等8家子公司的成立,到与蚂蚁金服合作的恒生聚源、三潭金融,再到积极合作中金FINTECH等各类金融科技基金,2.0战略扎实落地。 3.切入区块链、智能投顾布局3.0业务,共筑完整业务生态 公司作为国内金融IT龙头,在市场需求及产品研发上始终保持高度前瞻性。公司已成立Fintech方向的恒生研究院,积极探索云计算、大数据、人工智能、区块链等前沿技术。目前公司在区块链领域已形成区块链技术平台、区块链技术社区51chain等板块,并积极参与Linux基金会超级账本等行业合作;机器学习、智能投顾方面亦在算法上取得初步进展。凭借多年行业深耕及恒生聚源与蚂蚁金服的深入合作,且伴随整个云金融生态中各子系统的发展,金融大数据基础不断增厚。凭借公司强大的资本及技术实力,未来在外延整合及前期研发投入加速转化的推动下,公司以金融科技为核心驱动的业务生态将逐渐成型,在Fintech新浪潮下的抢占市场先机。 4.投资建议: 我们认为,因公司已于2015年对恒生网络处罚事件作出财务处理,本次处罚的短期负面影响已基本落地。预计伴随监管环境的理顺及金融科技需求的加速释放,公司作为“全牌照军”及技术领先者的优势将逐渐显现,在创新业务驱动下实现超高速增长。建议积极关注。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为4.01、5.71、7.70亿元,分别对应PE为66、47、35倍,首次推荐,给予“推荐”投资评级。 5.风险提示: 业务推进不及预期。

1.公司业绩符合预期,煤炭生产业务收入保持增长。 2016年全年,公司实现营业收入129.37亿元,同比下降9.83%;实现利润总额12.71亿元,同比下降26.64%,符合预期。公司业绩下降主要原因系16年煤炭行业整体趋势走弱导致部分煤炭企业削减固定资产投资,导致公司煤矿机械业务受到了一定影响。受利于去年原材料价格稳中有降的趋势,公司去年经营成本同比下降9%。尽管收入略有下降,公司主营产品毛利率比较稳定,维持在40%左右。 报告期内,公司业务板块中煤矿安全装备和煤炭生产业务的收入了实现增长。在煤炭销售方面,公司王坡煤矿在国家实行煤炭产能调控政策煤炭价格下跌的情况下,仍保持了稳定的盈利能力,其生产商品煤销售收入10.51亿元,较去年同比增涨2.20%。 2.业务整合战略巩固行业龙头地位,煤价上行趋势或将利好公司业务。 公司继2015年对煤炭洗选业务进行整合后,报告期内对上海煤科、西北煤机、常熟煤机、上海分公司等单位和业务进行整合,以巩固和提升公司在采煤机、胶带运输机相关业务领域的核心竞争力。公司报告期内采掘设备、洗选设备销售量较去年同期分别增长1.70%和1.53%。 过去几年,因为煤机行业景气度低,部分煤机企业被淘汰,国内煤机行业集中度显著提升。公司是综合性的煤机行业龙头企业,随着行业集中度提升公司产品市占率也将随之增加。此外,根据煤炭企业历史设备投资额,我们预测接下来将会是煤炭机械的设备更换期,预计公司未来业绩将受利于此趋势而逐步增长。 3.子公司安全设备业务有望在行业低迷时期支持公司业绩。 在各个子公司中,西安研究院和重庆研究院占归母净利润的比重最大,分别是39.96%和43.19%,且净利润分别同比增长1.50%和6.97%。国家规定煤矿产值中有一定的比例要用于采购煤矿安全设备,所以煤矿安全设备投入属于刚性开支。两院的主营业务皆为煤炭生产安全技术服务及配套设备,预计随着国家对煤炭生产安全的日益重视,两院业务收入有望在行业低迷时期给予公司业绩支持。 4.公司持续创新,多个项目取得重大进展。 公司研发出了国内首台钻井直径5.8m的导孔竖井掘进机,标志着我国矿山井巷掘进向机械化、智能化上了新台阶。此外,公司经过多年技术攻关完成了“大型刮板输送机中部槽智能化焊接生产线”项目,建成了智能化的大型刮板输送机中部槽焊接生产线,代表了我国煤机制造技术和工艺水平的先进水平。 为加快推进高效煤粉工业锅炉系统业务发展,公司计划剥离高效煤粉工业锅炉相关的资产,新设从事煤炭转化和煤炭清洁利用的专业化公司,并将在该公司开展股权激励计划。同时,由子公司煤科院研发的100t/h超低排放煤粉工业锅炉系统已在山东济南成功示范,实现了与电站锅炉相同标准的污染物超低排放,有效降低了锅炉运行成本。我们认为,公司煤粉锅炉业务将在未来有很大爆发潜力,或将成为公司未来亮点之一。 5.盈利预测。 预计公司17-18年实现归母净利润13.18亿、18.25亿,对应EPS为0.32、0.44,对应PE为17X,12X,给予推荐评级。

事项: 海通证券今日披露2016年年报,公司实现营业收入280.12亿元,同比减少26%,主要是经纪和自营业务受市场因素影响下降;实现归母净利润80.43亿元,同比减少49%。其中,子公司收入首次超过母公司收入,占比58%。截至2016年底,公司总资产5608.66亿元,同比下降2.7%;归属于母公司股东的权益1101.30亿元,同比增长2.26%。业绩情况符合预期,且优于行业。公司同时披露利润分配预案,向全体股东每10股派发现金股利2.2元,共计分配现金股利25.3亿元。 投资要点 1.经纪业务佣金率逆势增长,股票质押融资业务领跑市场 2016年,公司证券及期货经纪业务实现收入85.14亿元,同比减少47.6%。股基成交额市场占比4.47%,行业排名第六,略有下滑。2016年四季度海通证券佣金率为3.92%%,较三季度3.6%%环比回升9%,实现逆势增长。公司客户数量保持较快增长,新增客户196万户。公司股票质押融资业务规模行业排名第一,规模达到1406亿元。 2.投行业务排名前列,创新能力突出 2016年,公司投资银行业务收入21.71亿元,同比上升19.75%,实现利润总额12.07亿元,占比10.81%。公司股权融资主承销金额、债券融资主承销金额和并购交易总金额继续排名行业前列。根据万德统计数据,海通证券作为主承销商2016年度承销金额合计3129亿元,排名行业第五;主承销家数排名行业第七,其中包含首发4家,增发30家,债券和可转债发行250家。2016年度完成其中企业债券承销金额为443.9亿元,行业排名第一。公司债券融资业务完成三个市场第一的债券品种,包括首单绿色金融债券、首单绿色企业债券和首单区域集合企业债券。 3.资管业务规模增长迅猛,境外业务领先 公司资管业务主要通过全资子公司海通资管、海富通基金(参股51%)和富国基金(参股27.77%)开展,业务总规模达到1.48万亿元,增长57%。2016年实现资产管理业务收入18.00亿元,同比下降48.78%,实现利润总额9.23亿元,占比8.27%。自营业务方面,公司实现收入83.25亿元,同比下降7.09%,利润总额21.55亿元,占比19.31%。 海通国际证券已确立了在香港中资证券机构中的龙头地位,2016年主要财务指标位居在港投行前列,其中,IPO发行承销数量和融资金额均排名第一,股权融资家数和融资金额均排名第二,债券承销家数和承销金额分别排名第一和第三。资产管理规模突破560亿港元,位列港中资券商及基金管理公司首位。公司同时推进海通银行业务整合,形成业务协同。 4.投资建议 公司资本充足,以近七年的总资产和净资产计,公司在中国证券公司中均名列第二位,因此业务创新具有先发优势。同时业务结构均衡,境外业务经验成熟、优势明显,2017年公司大投行、大资管、另类投资、跨境业务面临较好的发展机遇。预计公司2017/2018年EPS为0.77/0.89,对应PE分别为19.02/16.39倍,予以推荐评级。

投资要点 1.深耕信息识别和电子支付领域,业绩增长稳定 2016年,公司实现总营业收入35.45亿元,同比增长16.37%(剔除地产后收入增速为16.44%);归属上市公司股东的净利润4.61亿元,同比增长37.67%(剔除地产后净利润增速为53.00%),营业收入和净利润的增长均得益于信息识别和电子支付业务的发展。 2.定增募资布局支付行业,完善“硬件+智能支付+商户服务”产业链 公司定增已获批,将募资15.79亿元布局支付行业,用于商户服务系统与网络建设项目、智能支付研发中心建设项目,在未来36个月铺设216万台POS终端,力争实现新增162万商户的目标,为其提供综合支付和“互联网+”增值服务,有望持续完善“硬件+智能支付+商户服务”产业链,进一步打开成长空间。 3.战略布局支付运营与消费金融市场,新业务放量值得期待 公司之前以6.8亿元收购收单业务中的稀缺标的国通星驿,国通星驿业务规模迅速增长,2016年全年总交易流水达到3000亿元左右,12月份交易流水排名上升至第12位。同时,公司以自有资金1.5亿成立网商小贷公司,且与兴业消费金融股份公司确立长期战略合作伙伴关系,逐渐拓展消费金融领域。考虑广阔的市场空间以及公司丰富的经验和行业资源,支付运营与消费金融业务有望实现爆发增长。 4.投资建议: 考虑支付运营与消费金融业务带来的业绩弹性,预计公司2017-2019年EPS为0.64、0.86、1.07元,对应PE31X、23X、18X。给予推荐评级。 5.风险提示: 政策风险,新业务发展不达预期风险,募集资金投资项目风险。

1.经营业绩符合预期,EV、NBV均大幅提升 2016年公司实现营收1,462亿元,同比减少7.7%,实现归母净利润49亿元,同比减少42.5%,EPS1.58元,同比减少42.8%,全年ROE8.45%,较上年减少7.75%。可供出售金融资产浮亏致使综合收益较上年减少43亿,亏损27亿。750天国债收益率移动平均下行致税前利润减少约62.5亿。总资产6.992亿元,同比增加5.8%。公司调整投资回报率,传统非分红险从5.20%调低至5.0%,分红和万能则下调0.5%分别至5.0%和5.1%,但内含价值仍达1,295亿,同比上升17.0%,新业务价值也上升至104亿,大幅提升36.4%,新业务价值利润率同比增加7.4%,达到22.4%。 2.个限期交均大放异彩,价值转型效果显著 2016年,公司实现总保费收入1,125亿元,同比增加0.6%。其中首年保费477亿,占比42.4%,较去年下降8.9%,续期保费649亿,占比57.6%,较去年增长9.0%。虽然首年保费整体有所下降,但其中期交保费达到237亿,较上年大幅增加41.3%,占首年业务的49.7%,趸交则大幅下降32.5%,仅240亿。另外在首年期交保费中,10年期及以上保费大幅提升23.2%,达141亿,健康险首年保费也大幅增长28.8%,达到99亿。从渠道看,首年保费中个险渠道大幅上升28.0%,达207亿,占比43.4%,其中期交上升39.6%,为179亿,银保渠道则大幅下降26.5%,为257亿,占比下滑至53.8%。目前公司个险渠道人数达到32.8万人,较2016年上升9.0%。全年退保率为6.9%,较去年大幅下降2.4个百分点。 3.面对市场波动,积极调整资产配置 公司投资资产6.798亿元,较上期增加6.9%,净投资收益率5.1%,较去年增加0.2%,总投资收益率5.1%,较去年减少2.4%。在资产配置上,公司调减定期存款,以及适度降低股权投资比例,在债券型投资方向上则大幅增加配置比例,到2016年末债券型投资资产占比64.3%。另外在非标配置方面,公司大幅增加投资额,达到2,254亿,同比大幅增加56.6%。 4.投资建议: 面对偿二代新规,公司积极应对,全面开启业务转型之路。其中个险渠道占比、长期期交产品以及健康险等均在2016年实现大幅提升,转型效果显著。我们认为,公司转型坚决,以高价值业务为导向,未来发展看好。据此,我们给予2017/2018/2019年EPS1.66/1.79/2.03,对应PE24/14/7,对应17年PEV仅0.77倍,推荐买入。

主要观点 1.结构均衡,整体符合预期 2016年公司实现营业收入2,670亿元,同比增加8.0%,实现归母净利润121亿元,同比减少32.0%,EPS为1.33元,同比减少32.0%,全年实现ROE9.1%,较上年减少5.10%。总资产达到10,207亿元,同比增加10.5%。但可供出售金融资产浮亏致使综合收益录得亏损47亿,750天国债收益率移动平均下行导致补提责任准备金,减少税前利润约93亿。财务业绩基本符合预期。公司整体内含价值为2,459亿,同比增长19.6%。 2.寿险业务持续提升,个险渠道贡献高 寿险业务收入1,374亿,同比增长26.5%,其中个险渠道收入1,154亿,同比增长33.9%,占比高达84.0%,个险首年业务374亿,同比大幅增长45.5%,目前个险渠道营销人员已达到65.3万人,同比增长35.5%。寿险NBV为190亿,同比大幅增长56.5%,其中个险渠道NBV贡献179亿,同比增长63.9%,占比达94.1%,同时新业务价值率为32.9%,同比提升3.4%,而退保率下降则大幅下降2.2%至2.0%。 3,产险平稳增长,成本逐步下降 产险实现业务收入962亿,同比增长1.7%,整体净利润45亿,同比下降14.8%,综合成本率99.2%,同比下降0.6%。其中车险业务收入762亿,同比增长1.6%,综合成本率97.2%,同比下降0.8%;农险实现收入19亿,同比大幅增长65.2% 4.积极调整资产结构,呈现稳健投资风格 公司投资资产9,418亿,同比增长10.2%,全年实现净投资收益率5.4%,总投资收益率5.2%。2016年公司积极调整资产配置比例,大幅增加债券和理财,减少定期存款和权益类投资,致使固定收益资产占比82.3%。第三方资管管理规模2,936亿,同比增长25.8%,管理费收入8.02亿,同比增长22.8%。 5.投资建议: 公司积极应对偿二代新规和外部投资环境变化,投资回报率假设从5.2%调低至5.0%,全年整体实现EV2,459亿元,同比增长19.61%,寿险EV1,816亿,同比增长19.54%,寿险NBV190亿元,同比大幅增加56.46%。我们认为,公司经营稳健,业务结构合理,保费持续提升,伴随利差上升预期增强,未来价值将继续扩大。据此,我们给予2017/2018/2019年EPS1.42/1.52/1.67,对应PE19/17/16,对应目前P/EV仅0.8倍,推荐买入。

1. 经纪业务佣金率下滑,信用业务把握发展机遇 2016年,光大证券经纪和财富管理板块实现营收31亿元,同比下降59%,收入占比34%。公司股票基金交易量6.8万亿元,市场份额2.45%,维持稳定。2016年四季度光大证券佣金率为4.35%%,较三季度4.64%%环比下降6.39%,符合行业佣金率普遍下行趋势。公司一方面通过优化分支机构布局来更多地获取客户,另一方面落实客户服务体系改革,对客户进行分类管理。公司组建了针对高净值客户的投资咨询高端智库,新增高净值客户近3000户。 信用业务方面公司把握机遇实现营收15亿元,同比下降12%,占比17%。公司大力拓展股票质押业务,2016年末股票质押余额304亿元,较年初增长133%,排名上升三个位次至第15。 2. 债券承销快速增长,新三板培育优质投行项目 2016年,公司完成股权承销项目10个,主承销金额150亿元,同比增长6%。同时抓住债券市场契机,完成债券主承销项目146个,主承销金额1,653亿元,同比增长87%,公司债承销金额排名行业第5。债券承销业务模式也不断创新,先后完成国内首单集合委托贷款资产证券化项目、首单央企绿色企业债券等创新项目。此外,公司全年完成新三板挂牌项目88个,使新三板成为优质项目的储备池。 3. 资管业务主动管理规模翻一番,境内外业务一体化推进 公司投资管理业务板块实现收入18亿元,同比下降21%,占比19%。截至2016年末,光证资管管理资产规模2696亿元,其中主动管理规模1142亿元,占比42%,是年初的两倍。旗下控股基金光大保德信资产管理规模1268亿元,同比增长42%,主动产品投资业绩处于行业前列。 公司借助光证金控平台开展海外业务,实现营收8亿元,同比增长51%,在整体收入中占比扩大至9%。香港子公司综合实力居中资券商前列,投行业务快速进步,累计完成11个IPO承销项目、7个新股配售项目、13个债券承销项目及13个财务顾问项目;资管业务规模约39亿港元,境内外一体化发展进入新阶段。 4. 投资建议 受益于控股股东光大集团下属子公司之间的业务协同优势,未来将在投行等机构业务板块获得更多资源支持。公司去年完成H股首次公开发行,国际化发展战略不断推进,同时加强商业模式创新,预计公司2017/2018年EPS为0.75/0.86,对应PE分别为20.7/18.0倍,维持推荐评级。

主要观点 1、息差拖累利息净收入负增长 与农行类似,利息净收入4178亿元,同比下降8.73%,除了营改增外,主要原因依然是在2016年宽松的货币环境下信贷资产端收益率快速下滑而负债端成本刚性导致的息差缩窄,净息差同比下降43BPs。同样的在今年市场利率大幅上行而基准利率不变的情形下,公司85%的负债来自储蓄,自央行借款也有4000多亿,资产端弹性效应将大大高于负债端刚性,息差下行态势有望逆转。 2、理财为手续费增长点 公司手续费收入增长全面开花(除了传统的清算结算信用承诺类业务及投行外),增长贡献最大的是理财业务收入,增长42%,预计2017公司仍然将理财业务纳入重点发展方向。非息收入方面,保险(子公司)业务的迅猛发展是意外的亮点,综合化经营的优势开始逐步显现。 3、信用成本下降 公司不良率1.52%,环比3季度下降4BPs。拨备覆盖率150.39%环比也略升。关注类贷款、逾期90天以上贷款较中报都有明显的下降。核销贷款718亿,同比大幅减少。综合来看公司信用风险控制已经非常得力。 从行业不良率看,制造业(5.92%)、批发零售业(9.01%)、采矿业(5.1%)的暴露水平在行业横向比较是非常充分的,在高风险暴露的策略下风险指标控制良好是基于公司优异的信贷结构:制造业、批发零售业与采矿业占比仅15.4%,位上市银行中最低水平。新增贷款70%投向零售(大部分为按揭)及低风险行业。 4、总结 公司杠杆率、资本充足等指标居于行业前列,息差企稳甚至反弹的可能性大、不良资产暴露较为充分,具备强大的增长潜力。但由于近年来的风险加速暴露,拨备覆盖率降到较低水平,未来经济仍面临不确定性,公司策略方面或选择夯实管理基础与资产质量,不急于走向高速扩张之路,公司作为大行弹性龙头“或跃在渊”。考虑到当前估值水平,维持公司“推荐”评级。

1.下游行业回暖,主营业务稳定增长 公司2016年营业收入3.61亿元,同比增长23.4%;归属于上市公司股东的净利润3522万元,同比增长5.43%。分产品看,其中工程机械座椅营收1.44亿元,同比增长13.89%;商用车座椅营收1.3亿元,同比增长32.38%;农机座椅营收4884.4万元,同比增长16.95%;乘用车座椅营收1331.28万元,同比增长117.32%。 2016 年度,由于基建投资大幅增长拉动固定资产投资增长,下游工程机械行业回暖;随着公路物流市场小幅增长以及 GB1589 标准、限超政策的实行,重卡市场呈现复苏态势,商用车销量同比上升,公司的工程机械座椅、商用车座椅营业收入上升, 公司主营业务车辆座椅系列产品营业收入上升23.45 %。同时,受购置税优惠政策影响,乘用车产销再创历史新高,总体呈现平稳增长势态。 2.毛利率基本保持稳定,资金流动性提高,应收账款风险较小 毛利率方面,公司综合毛利率为32.55%,同期减少0.61%。其中工程机械座椅同比下滑1.18%至35.29%;商用车座椅毛利率为29.12%,同期增加0.43%;农机毛利率32.38%,同期增加1.66%;乘用车座椅毛利率26.54,同期减少2.43%。2016 年度车辆座椅系列毛利率比上年同期下降 0.57 个百分点,主要由于钢材等材料成本上升所致。 2015 年末,公司应收账款净值及其占流动资产及当期营业收入的比例分别为 28.74%,31.47%,2016 年末,公司应收账款净值及其占流动资产及当期营业收入的比例分别为 6.53%, 34.46%。应收账款占比基本保持一致。从客户结构判断,公司主要客户为卡特彼勒、徐工、三一重工、龙工、厦工、柳工、东风、宇通客车等实力强大、信誉良好的公司,未来应收账款发生坏账损失的可能性很小。 3.切入乘用车座椅市场,打开全新成长空间 2016年,公司乘用车座椅销量34983席,实现销售收入1331.28万元,同比增长117.32%。公司充分利用在车辆座椅行业积累的丰富生产、研发、市场经验,加大乘用车座椅的研发投入,并通过 2016 年非公开发行股票募集资金投资于乘用车座椅智能化生产基地建设项目, 进一步提升了公司在乘用车座椅领域的研发技术水平和生产能力。公司已经就众泰汽车 B11 车型座椅、 B11B 车型座椅、上汽集团 AP31 车型座椅、临沂众泰汽车零部件制造有限公司 S21 车型座椅陆续开展开发、试制等工作,力争尽快实现大批量供货。 4.盈利预测: 预计公司17-18年实现归母净利润0.89亿、1.30亿,对应EPS为0.80元、1.16元,对应PE为68X,47X,高内生增长,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 行业周期波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

1.历经周期,16年行业触底回升,公司经营质量大幅改善 从应收账款看,公司应收账款从2013年最高点208亿逐年减少,2016年减少至154亿,比上年减少15%。年末应收账款占收入的比重也有所下降,达到91%。 从现金流情况看,随着下半年销售情况好转,销售商品所带来的现金流跟随销量增长,经营性现金流净额也大幅改善。 从资产负债率看,徐工资产负债率为53%,随着公司定增的进一步落地,杠杆率将得到进一步下降。 2.从收入端来看,公司从16年三季度开始改变下滑态势,四季度大幅增长,公司各业务均保持龙头姿态,在行业复苏通道下强者恒强 2016年下半年以来,工程机械各个产品出现明显的复苏态势,挖机先行,起重机也随后增长。公司四季度收入环比增长22%,增长趋势显著。 展望2017年,下游需求回暖叠加更新周期,行业进入上升通道,龙头公司强者恒强。徐工是汽车起重机龙头,其他产品市占率也不断提升。徐工在汽车起重机领域保持绝对龙头,市场占有率超五成。在履带式起重机领域市场份额逐渐攀升至2016年的35%,国内排名第一。起重机市场回暖,徐工作为龙头(起重机业务占比超过35%)受益弹性最大。 3.毛利水平保持稳定,预计17年继续保持稳定,成本端原材料价格上涨因素与行业回暖规模效应使得成本减少等因素相抵 报告期内公司综合毛利率水平维持在19.44%,同比减少1.06个pct;其中,起重机械毛利率23.61%,同比增加3.44个pct,铲运机械毛利率为17.10%,减少1.64个pct,桩工机械毛利率22.19%,同比减少10.90个pct(主要由于回购二手机影响)。 预计2017年整体毛利水平保持稳定,虽然受2016年原材料价格上涨影响,公司成本端有所压力,但由于(1)行业回暖销量上升带来规模效应,(2)原材料钢材占成本端仅10%,(3)公司实施集采战略, 进一步提升与供应商的议价能力,(4)部分新产品有涨价的趋势,预计综合毛利率水平保持稳定。 4.定增募投项目不受新规影响,继续稳步推进 报告期内,公司发布定增预案,拟以3.13元/股向华信工业等发行股票不超过16.47亿股,募集资金总额不超过51.56亿元。募集资金拟用于高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、工业互联网提升项目等。此次定增有望持续提升公司在高端装备制造业以及国际化拓展的竞争力。公司此次定增在1月份上报证监会,不受再融资新规影响。 5.盈利预测: 预计公司17-18年EPS为0.07、0.09元,对应PE为60X、47X,行业回暖延续,维持推荐评级。

1.报表已超预期,真实增长更可观 公司全年业绩增长超我们三季度盈利预测,Q4较延续Q3良好态势并呈现加速趋势。我们认为2016年作为公司磨合年,报表收入端8.92%增速不能体现公司真实增长与改善:(1)2015年公司收入体量中约40%为贴牌产品,中粮团队接手后对贴牌产品进行清理,当前占比不足20%,公司真实业绩增长超过30%;(2)公司坚持走中高端路线,不断将产品价格体系上调,并主动控制较低产品如“老红坛”自然放量。经过公司一年调整,公司管理更为规范、产品结构更为明晰、遗留问题基本解决,当前公司发展基础更为夯实、内部经营得到充分改善。 2.盈利能力略有提升,高均价决定利润高弹性 报告期内公司毛利率水平74.89%较去年同比增长3.43%个百分点,盈利能力显著提升,我们认为主要系提价格、调结构两方面原因所致:(1)公司坚持走中高端路线,将不符合公司品牌定位产品价格进行调整;(2)报告期内公司酒鬼系列产品较去年同比增长11.68%,湘泉系列产品较去年同比增长1.67%,高档产品占比进一步提升。报告期内公司销售费用率较去年同期上升4.46个百分点至25.15%,管理费用率较去年同期减2.54个百分点至14.2%,前者系广告投入增加所致,后者系中粮入主后强化公司规范化管理,公司治理有所改善所致。报告期内酒鬼酒系列产品营收占比78.33%,酒鬼酒系列产品售价均在200元(实际成交价)以上,吨酒售价超过10万元,我们认为公司产品均价高,随着体量不断增长边际成本不断降低,毛利率、净利率水平将不断提升,表现出较大利润弹性。 3.省内有空间,省外有帮手,湘酒第一品牌高增长可期 湖南白酒市场规模近300亿元,空间大、玩者众,缺少强势品牌。酒鬼酒作为湘酒第一品牌在省内大有可为。中粮入主后公司调整战略深耕大本营市场,报告期内在省内设立4大销售业务片区,推动大本营市场销售渠道全面下沉,重点加快县级市场布局,湖南省内签约核心店426家,强化对终端掌控。我们认为凭借湘酒第一品牌以及公司更为精细化渠道管理,公司省内拓展空间极大,报告期内华中地区增长65.65%,省内市场进展顺利。公司省外市场主要依托中粮团队进行,报告期内中国食品协助公司产品共计2755.91万元,较中粮年初3个亿关联交易有较大偏离。我们认为主要系公司业绩稳步增长,“托底式”关联交易已无存在必要性。而依托中国食品庞大营销网络体系,公司省外拓展值得期待。报告期内公司在省外22个省市设立8个销售片区,已签约合作客户市级市场有所提升。 4.薪酬考核挂钩业绩,激励制度毋庸担心 公司公布2017年高级管理人员薪酬方案。根据发放原则:高管报酬与公司整体业绩挂钩,体现薪酬与公司发展规模和经营水平相符,体现增量分享;报酬与其岗位风险大小、责任大小挂钩,体现薪酬与岗位价值和责任义务相符。在增量分享薪酬体系下,薪酬与公司经营业绩、任内职责挂钩,激励制度毋庸担忧。 5.投资建议: 我们认为公司磨合期已过,业绩将开始加速增长。酒鬼酒携文化名酒之威,借中粮大集团之势,大有可为。根据盈利预测,17-18年:收入分别为9.06、13.12亿元,增速分别为38.3%、44.9%;净利润分别为1.86亿元、3.56亿元,增速分别为70.9%、92.1%,目前公司市值约70亿元,底部已现、弹性十足,给以12个月目标价33元,对应18年PE30倍,上调至“强推”评级。 6.风险提示: 单品推广不及预期,食品安全问题。

1.代理销售业务及互联网+业务快速增长推动公司业绩略超预期 公司2016年实现营业收入62.7亿元,同比增长33.1%;实现归属上市公司股东净利润7.5亿元,同比增长46.7%。每股收益0.37元,同比增长37.0%。营收及净利润快速增长主要归功于:1)公司从2015年四季度至2016年三季度实现的代理销售金额同比增长28.5%,其于本报告期结转收入。2)公司互联网+业务发展迅速,收入同比增长99.6%,对全年业绩形成有力支撑。 2.传统代销收入再创新高,未结代销额达3,251亿元,充分保障明年业绩 公司2016年实现代理销售金额5,108亿,同比增长18.54%;结算代理销售额4,250亿,同比增长28.2%;截至2016年末未结算的代理销售额3,251亿元,将在2017年为公司带来约25.0亿元的代理费收入。公司代理平均费率较上年略升0.01个百分点,基本保持稳定。 3.互联网+业务增长势头强劲,营收占比进一步提升至23.2% 互联网+业务2016年共实现营收14.5亿元,同比增长99.6%,营收占比较15年进一步提升7.7个百分比至23.2%。互联网+业务于2014年下半年开始运营,目前已顺利完成105个城市的服务布局,在执行项目达848个,累计联接经纪门店5万多个,经纪人逾50万。5个地区实现了营收过亿,并且在15个大中城市电商市场份额居前三。 4.家圆云贷产品结构进一步优化,重视风控下毛利率有所降低 金融服务业务2016年共实现营收4.5亿,同比增长6.0%,其收入主要来源于家圆云贷产品,2016年共计放贷次数和金额分别同比增长23.70%和0.89%,平均单笔贷款金额从2015年的9.3万元下降到7.6万元,产品结构进一步呈现“小额、分散”的特点,贷款风险进一步降低。此外该业务毛利率同比下降7.4个百分点,主要系公司加强金融业务风控推动成本上升所致。 5.长租公寓业务快速扩张,世联红璞品牌已初具规模 长租公寓业务快速扩张,其主打品牌世联红璞已发展成为全国最大的集中式公寓运营商之一。目前业务已布局全国20个城市,签约超过2万间,基本覆盖核心一二线城市。在资本助力下,公司计划2017年目标签约总量达10万间,打造公司首个完整的ToC产品。 6.投资建议:代理销售稳步增长,业务结构持续优化,维持推荐评级 公司在传统业务稳步增长的基础上,互联网+、小贷业务、长租公寓、装修、小样社区、社区管家等新业务迅速发展,其营收占比已从三年前的27%提升至接近50%,业务结构持续优化。我们预期2017-19年EPS分别为0.42元、0.50元和0.60元,对应PE分别为18、16、13。考虑目前公司基础业务和多元化领域发展速度,给予企业2017年25倍市盈率,目标价格上调至10.50元,评级维持为推荐。 7.风险提示: 房地产市场下行风险。

总体观点: 我们分析认为公司内生性增长动力依然强劲,独立医学实验室业务未来依然能够保持30%以上的收入增长,整体盈利水平进一步提高;渠道整合意义重大,ICL行业和渠道环节在多方因素下正在发生变化,公司已经前瞻性完成了战略布局,是未来行业变局的最大受益者之一,坚定看好公司投资价值。 1.2016年渠道与服务业务大幅扩张,未来行业变局的受益者公司两大业务板块:渠道和服务,2016年都进行了大幅扩张。公司自上市以来不断完善实验室网络,新增实验室逐渐实现盈利,为后来的扩张打下基础。2016年是扩张最为迅猛的一年,公司以投资新建、合资共建或并购整合方式新增实验室十家,填补8个空白省份。 渠道业务,公司率先在业内进行渠道整合,2016年公司先后在新疆、云南、内蒙、陕西和杭州等地收购当地经销商,并和原有业务进行整合。 我们看好公司在这两个板块的扩张,实验室行业和渠道都在发生变化,实验室行业在向特检和基层市场发展,渠道领域集中度提升,并通过新的商业模式向服务端渗透、融合,迪安诊断的战略战术符合行业的发展方向,将是行业变局的受益者。 2.业绩高速增长,内生性增长动力依然强劲报告期公司整体收入增速同比翻倍,净利润同比增长超过50%。实验室业务收入增速约为32%,产品销售端收入增速翻了两倍,因为2016年公司新增了合并报表的经销商。虽然2016年业绩高速增长有并表因素,而且收购的经销商均超过了业绩承诺,但是我们认为公司内生性增长动力依然强劲,因为在大幅扩张的背景下,实验室业务势必承担了扩张带来的新增亏损和前期投入成本,渠道资源的整合也加大了管理和财务成本的支出。 公司整体毛利率小幅下滑,我们认为这与当前行业变局有关,竞争者通过价格手段抢占市场带来盈利压力,在此阶段,收入端的高速增长就显得尤为重要,跑马圈地之后才能分享行业蛋糕。 3.实验室业务全国布局基本完成,看好长期盈利能力提升报告期内公司独立医学实验室业务实现营业收入14.2亿元,同比增长32%。2016年是迪安诊断医学实验室网点扩张数量最多的一年,目前公司建成与在建实验室数量31家,基本上完成了全国布局。 公司的实验室绝大部分通过杭州迪安医学检验中心持有股份,报告期内杭州迪安营业收入13.89亿元,净利润9823万元,整体净利润率7.1%。根据历年数据,杭州、南京、上海和北京四家最大的实验室净利润率在15%以上,杭州最高,接近25%。 基于迪安诊断的业务布局与股权扩张模式,我们判断单个实验室盈亏平衡点大约在3000-4000万元之间,5000-8000万元的收入体量能够实现约5-10%的净利润率;1亿元以上的收入体量能够实现最低10-15%的净利润率。 根据公司年报,目前迪安诊断旗下实验室中已有超过一半进入了盈利阶段(即跨过盈亏平衡线),我们预计公司2016年的大幅扩张拖累了公司整体实验室板块的盈利水平,但是因为公司的布局基本完成,未来实验室业务整体盈利水平将有显著提升,同时收入端将继续保持保持30-35%以上的增速水平。 4.特检业务将成为公司实验室的重要增长引擎。 基于先进诊断技术的特检行业将是未来国内独立医学实验室行业的重要增长动力。普检业务将随着分级诊疗和渠道整合的推进,呈现商业模式多样化的特点,是存量市场的结构性变化;特检行业的发展逻辑是基于临床治疗技术的进步,而出现的增量蓝海市场。比如随着肿瘤靶向治疗的临床大范围应用,基于基因诊断技术的个体化用药检测市场应运而生,而我国的个体化诊疗处于发展早期阶段,未来存在巨大的商业化空间,肿瘤、心脑血管、辅助生殖与妇幼等等是个体化诊疗技术率先商业化的领域。而特检业务所基于的技术平台,更多集中于基因技术和质谱技术等新型技术和应用平台。 迪安诊断已经完成了基因和质谱技术应用开发平台的搭建,2015年公司和约翰霍普金斯大学开始在分子病理领域合作,为国内开展临床高端特检业务筑造了强大后台技术支撑,投资杭州博圣,占据了较为封闭的妇幼系统,为以后开展基于高通量测序技术和质谱技术的优生优育检测服务打开了通路,报告期内杭州博圣实现收入6.28亿元,同比增长65%,净利润1.43亿元,同比增长35%。2016年卫计委临检中心原则上批准了LDT模式,虽然具体操作上还有待进一步明确,但是从政策导向上来看,技术进步已经开始逐渐撕开原有监管模式框架,临床需求的增长将释放特检蓝海市场。迪安诊断在特检领域主要涉足遗传学、肿瘤、代谢组学和血液病等几个病种,通过投资或者合作等多种模式向上游技术平台环节渗透,为下游服务端提供有力技术支撑。我们预计迪安诊断未来实验室业务中特检项目将成为重要的增长引擎,2017年开始或将在业绩中有所体现。 5.渠道整合意义重大,多样化商业模式齐头并进。 我们认为公司收购经销商进行渠道整合的战略意义非常重要,绝不单纯是业绩增厚而已。在医保控费和医药行业流通环节整合、变革的大背景下,医疗器械高值耗材本身也正在发生变化。医疗机构收入、成本的深层次结构调整将开始,之前是控药品费用,提服务占比,未来在药品费用占比继续被控制的基础上,服务费用中耗材等成本项将成为重点监控领域,直接体现医生治疗价值的部分将得到提升。所以我们判断IVD行业的耗材价格压力将在今年显现出来对生产企业业绩产生影响。而流通渠道的变革,包括大型经销商的上市,以及两票制政策的落实等等,一方面加速行业集中度的提升,另一方面大型渠道商的角色也在通过GPO,中心/联合实验室,以及区域检验中心等多种模式向下游服务端渗透,在这个过程中医院降低了耗材采购成本。 报告期内公司继续大举收购各地经销商,产品销售板块营业收入23.5亿元,同比增长209%,毛利率24.29%,同比上升了7.91个百分点。公司是业内最早开始系统性整合渠道资源的公司之一,随着大型专业经销商的上市,以及其他公司跨行业、跨产业链参与到渠道整合中,以及两票制在耗材行业的推进,行业的整合速度提升。我们最看好迪安诊断这种产品+服务业务布局模式的公司对渠道的整合,公司积极推进GPO、共建实验室和区域检验中心等多种新模式,现有区域中心温州、昆山已全面承接辖区内80%以上的医疗机构检验外包服务以及区域基层两癌筛查、慢病管理等政府采购类项目,还有10家县、市级区域中心正在全面推进实施中。与单纯的渠道商不同,公司拥有覆盖全国的庞大实验室网络,能够提供与实验室建设、运营相关的一整套服务,强大的产品+服务模式能够产生最好的协同效应,通过辐射全国的冷链物流体系,将单点编织成全国性网络,这是公司与竞争者相比的最大不同,也是我们看好公司进行行业整合的原因。 6.投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.79亿元、5.32亿元和7.13亿元,EPS分别为0.69元、0.97元和1.29元,对应目前股价的动态PE分别为46倍、33倍和25倍。我们给予公司“强烈推荐”的投资评级,未来半年到一年的目标价为45元,对应其2017年的PE为65倍。 7.风险提示:渠道整合不及预期,特检项目推广不及预期