1.佣金率延续下行趋势,经纪业务市占率略有下降,互金领域维持优势 广发证券财富管理业务板块实现营业收入89.39亿元,较上年业绩腰斩一半,主要是代理买卖证券业务和两融业务规模收缩造成的。公司2016年股基成交额11.83万亿,市场份额4.3%,行业排名第五,较去年下降1位。2016年四季度广发证券佣金率为4.18%%,较三季度4.29%%环比下降2.6%,延续费率下行趋势。截至2016年12月31日,公司共设立证券营业部264家。公司优势仍在于互金领域,手机证券用户数1000万,微信平台的关注用户数近300万。公司率先在业内推出了第一个机器人投资顾问系统,在行情云服务、机器人投顾、金融社交平台等方面研发具有独立知识产权的核心产品,获客和转化能力持续提升。 2.投行表现亮眼,IPO项目储备名列行业首位 投资银行业务板块实现营业收入27.38亿元,同比增长33%。广发证券在股权融资和债务融资都表现卓越。2016年共完成16家IPO主承销项目,行业排名第二。公司全年实现债券承销业务净收入8.61亿元,同比大幅增长156.74%。根据万德数据,IPO审核申报统计中广发证券报审家数目前排名首位,项目储备充足。在2016年下半年以来监管层IPO发行提速的环境下,公司未来投行业务具有较高增长性,利润贡献可期。 3.固收投资收益稳健,自身资管业务实现突破 交易及机构客户服务业务板块实现营业收入22.67亿元,同比大幅减少64%,主要是受二级市场影响,股票交易业务收入下滑明显。公司在去年较好把握了固定收益市场行情,加大投资力度,实现固收投资收益净额42亿元,同比增长20%。 资管业务实现营业收入61.82亿元,同比增长6.12%。参控股基金公司(控股广发基金51.13%,参股易方达基金25%)管理的公募基金规模均有所下降,营收和利润同比下滑也都超过10%。而公司自身资产管理业务实现突破,广发资管合计管理规模7164亿元,同比增幅达到35%;共实现手续费净收入19亿元,同比增长65%,集合计划管理规模行业排名第一,优势明显。 4.投资建议 公司股权结构均衡稳定,投资顾问、保荐代表人、分析师团队人才储备丰富,金融科技模式业内领先,投行业绩有望在今年实现高增长。预计公司2016/2017/2018年EPS为1.05/1.17/1.35,对应PE分别为16.39/14.72/12.77倍,予以推荐评级。

主要观点。 1.溃坝计提大额损失影响16年业绩。 16年1月公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄,并造成生产线停车,针对此次突然事件,计提损失3.5亿元,停车损失4500万元,获保险补助2463万元。公司全年扣非净利1.37亿元,其中Q4扣非净利5700万元。 纯碱(华东轻质)16年10月1280元/吨快速上涨至年底2025元/吨,考虑订单周期,价格上涨并不能完全体现在16Q4报表中。作为拥有280万吨氨碱法龙头企业,原盐资源丰富,电、蒸汽向集团采购,单吨三费稳定在120元/吨,近两年制造成本稳定在约950元/吨。 2.短期价格回调,全年景气度有望好于去年。 年初至春节之前,纯碱延续16Q4高景气,价格稳定在2000元/吨以上,年后,受制于高库存,需求不佳,纯碱价格回调至1690元/吨。17年来看仅部分企业技改新增100万吨产能,需求端虽日用玻璃、印染等行业景气不佳,但浮法玻璃生产线开工稳定支撑需求。在行业开工率长期保持90%以上紧平衡的情况下,联碱法产能将受制于氯化铵的低价,目前已有减产计划或已经减产,我们预计纯碱行业全年景气度仍明显好于去年,若叠加环保突发事件,供不应求局面将再度出现。 3.投资建议:公司注销控股75%的主营氯化钙销售亏损子公司海成化工,同时挂牌转让深圳欣康65%股权、上海裕江源100%股权、金钟锌业100%股权,有望降低经营成本,提升效率。我们预计公司17-18年业绩分别为5.92、6.66亿元,对应EPS分别为0.66、0.74元,目前股价对应PE分别为10、9倍,首次覆盖,推荐评级。 风险提示:纯碱需求不佳

1.收入增速基本符合预期,宏观环境与行业周期影响净利增速 3月23日,双汇发展发布2016年年报,公司实现营业收入518.45亿元,同比增长15.99%,其中肉制品225.8亿元,同比下滑0.3%,屠宰317.1亿元,同比增长29.7%。从营业利润来看,营业利润55.56亿,同比增长2.7%,其中肉制品营业利润47.8亿元,同比下滑2%,屠宰营业利润4.3亿元,同比下滑11%。净利润为44.05亿元,同比增长3.51%,每股收益为1.33元。我们认为:1)公司收入保持两位数的增长,基本符合预期,但受宏观环境影响和消费趋势的改变,肉制品下滑趋势大概率持续;2)受猪周期和禽周期影响,肉制品成本居高,利润下滑符合预期;3)屠宰业务受最强猪周期影响,收入高速增长,但因为猪肉价格传导的滞后性导致利润增速低于收入增速。未来,考虑成本下行的趋势和价格的传导,我们认为17年有望利润增速大于收入增速。 2.SFD扩大进口降低成本,高股息率适合稳健投资者 公司15年从SFD进口猪肉15万吨,16年进口约30万吨,预期17年进口总量不低于30万吨,SFD进口猪肉远低于国内猪肉价格,可有效对冲猪肉成本增厚利润。另外,公司2016年的利润分配方案为每10股派12元(含税),合计派发现金红利总额为39.59亿元,现金分红数额占当年公司净利润的89.88%,加上16年中期分红,全年每股分红2.1元,全年股息率9.3%。2017年预计仍保持5%左右的股息率,适合稳健投资者长期持有。 3.投资建议: 我们估测双汇发展2017/2018年EPS分别为1.45/1.67元。基于公司龙头地位将充分受益于肉制品行业的发展趋势,同时利润率水平有望进一步提高,我们看好其在平滑成本的能力、产品结构调整、渠道布局以及运营效率的提升,给予17年PE至18X,对应目标价26元,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 食品安全问题风险;渠道推广不达预期。

1.主营业务收入利润保持平稳,受研发费用影响扣非后净利润大幅下降。 2016年公司实现营业收入3.39亿元,同比增长5.06%,其中红外热像仪产品贡献收入3.33亿元,占比97.99%,是公司的主要收入来源。2016年公司归母净利润为3311万元,同比增长2.03%,扣非后的归母净利润为-791万元,同比下降154.47%,主要是由于2016年公司研发费用大幅增长的同时确认了较多的营业外收入。2016年公司研发费用合计8162万元,同比增长37.83%,其中公司承担的“核高基重大专项”和“国家重大科学仪器设备开发专项”等国家专项科研项目合计投入研发费用4564万元,同时公司计入营业外收入的前述两项研发项目经费补助共计4009万元。研发费用与营业外收入共同导致了公司归母净利润保持平稳,扣非后的归母净利润大幅下降。 2.新产品研发推广及专项科研项目顺利推进,2017有望迎来业绩拐点。 2016年,公司新产品研发推广及国家专项科研项目顺利推进。新产品方面,公司积极投入适用于车载夜视、安防、巡检机器人等新兴应用领域的产品开发,2016年12月,公司新产品“变电站智能巡检机器人”首次中标国家电网项目,合同总金额为1894万元,将于2017年第一季度交付使用;国家专项科研项目方面,截至2016年年末,公司已完成“核高基重大专项”的主要研发工作,项目已处于验收阶段。我们认为,公司新产品研发和国家专项科研项目的顺利推进,一方面将形成新的利润增长点,为公司带来增量业绩,特别是公司承担的“核高基重大专项”项目所研制的高性能非制冷红外聚焦探测器,未来将大幅提高公司产品的技术性能,成为未来竞争中的杀手锏;另一方面随着新产品和科研项目的成熟,公司研发费用投入增速将有所回落,同时项目经费补助中还未计入营业外收入的部分也将逐渐在利润表中得到体现(截至2016年末公司递延收益期末余额为2293万元)。我们认为,随着公司新产品放量和科研项目的成熟,公司有望于2017年迎来业绩拐点。 3.投资建议: 我们认为,公司作为我国红外探测器的绝对龙头之一,在军品方面能够受益于红外技术在军事领域应用的不断增加和行业持续景气,民品方面也能够受益于车载红外辅助驾驶系统巨大的市场空间,而随着公司新产品放量和科研项目的成熟,2017年公司有望迎来业绩拐点,重回快速增长轨道。 4.风险提示: 产品研发进度不及预期;下游订单不及预期。

1.推出限制性股票激励计划,调动员工积极性,建立长效激励机制。 公司推出限制性股票激励计划,激励对象包括公司和下属子公司的中高层管理人员、核心技术及业务人员。我们认为,公司此次主要针对公司中高层管理人员、核心技术及业务人员进行了全面的激励,覆盖了对公司整体发展及未来业绩有直接影响的管理人员和核心技术人员,将有利于健全公司中长期激励约束机制,促进公司长期稳健发展。此外,激励对象中包括于慧等246名子公司核心技术人员,占总激励对象人数460人的53.4%,使得通过并购整合的雷科防务(理工雷科+成都爱科特+奇维科技)的利益共同体更加稳固。 2.解锁条件业绩要求高,彰显公司未来发展信心。 限制性股票解锁期为3年,每期比例分别为40%、30%、30%。解锁条件为:以2016年的业绩为基数,2017、2018、2019年的业绩考核目标分别为净利润增长率不低于20%、30%、40%。根据公司此前并购的业绩承诺,2016、2017年理工雷科、成都爱科特和奇维科技公司共实现净利润1.56亿元、2.01亿元,2018年奇维科技和爱科特共实现净利润1.28亿元(具体业绩承诺情况详见附表2)。同时根据2016年业绩快报,公司2016年的归母净利润为1.14亿元,同比下降18.88%且低于业绩承诺。因此,公司今明两年的业绩大约为2.01亿元、2.55亿元,将超额完成限制性股权激励条件。同时,根据限制条件,公司2019年也将完成1.60亿元左右,也实际延长了业绩承诺期限。我们认为,对于公司而言将大概率完成限制性股权激励的条件,未来几年公司业绩也将维持较快增长。 3.全面转型军工电子信息业务,看好长期发展。 公司于2016年全面转型军工电子信息业务,形成了以理工雷科为主体且理工雷科、爱科特和奇维科技三家军工子公司协同发展的局面。而此次股权激励完成后公司的利益共同体将更加稳固。我们认为,理工雷科背靠北理工雷达技术研究院具有很强技术实力,而成都爱科特和西安奇维科技与理工雷科在市场渠道共享、研发合作、技术支持方面有很强的协同性,发挥“1+1>2”的效应。此外,公司坚持以研发为核心,不断巩固并提升公司在雷达信号处理等技术方向的行业地位和技术实力,同时立足军品并拓展民用市场,未来将不断打开市场空间,看好公司长期发展。 4.投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强,并推出限制性股票激励计划助推中长期成长,整体上看好公司长期发展。考虑并表的情况下,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13、0.17、0.21元,根据可比公司的估值水平,我们给予公司2017年93倍估值,对应目标价15.81元,维持推荐评级。

1.财务数据符合预期,整体发展稳健2016 年公司实现营业收入5,497 亿元,同比增加7.5%,实现归母净利润187 亿元,同比减少45.7%,EPS 为0.66 元,同比减少45.7%,全年实现ROE6.16%,较上年减少5.40%。总资产达到26,970 亿元,同比增加10.2%,资产负债率为88.59%,同比增加1.91%。公司拟每10 股派2.4元现金股利,分红率35%。债市波动使综合收益浮亏258 亿元。 2.保费增速大超预期,寿险龙头地位稳固2016 年,公司实现总保费收入一举突破4,000 亿大关,达到4,305 亿元,同比增加18.3%,市占率达到19.9%,稳坐行业头把交椅。其中,寿险业务总保费为3,619 亿元,同比增长17.4%,健康险总保费510 亿元,同比增长28.5%,意外险总保费146 亿元,同比增长6.0%。新单保费中首年期交达939 亿元,同比增长51.8%,首次超过趸交规模,十年及以上首年期交为514 亿元,同比增长59%,均创上市以来新高。从保费渠道来看,个险业务总保费2,821 亿元,同比增长24.9%,营销员达到150 万人,同比增长52.7%,市场领先;团险业务总保费249 亿元,同比增长23.9%;银保业务首年期交178 亿元,同比增长30.0%,趸交实现680 亿元,同比下降7.4%,转型效果明显。公司全年退保率为3.54%,较上期下降2.01%。 3.顶住投资压力,实现平稳过渡公司投资资产为24,536 亿元,较上期增加7.2%。在资产配置上,与2015年基本相当,其中债券投资规模1.12 万亿元,占比45.62%,股票投资规模1,402 亿元,占比5.71%,整体风格稳健。面对2016 年股市波动那个和债市震荡,公司净投资收益率为4.61%,较上期增加6 个BP,但总投资收益率受影响显著,为4.56%,较上期减少1.83%。 4.投资建议:偿二代下,面对投资环境恶化,公司积极应对,投资回报率假设从5.5%调低至5%,投资收益中豁免所得税由16%上调至17%,贴现率由11%调低至10%,全年整体实现EV6,521 亿元,同比增长16.38%,NBV493 亿元,同比大幅增加56.4%。我们认为,当前投资环境逐步好转,利差上升预期增强,中国人寿利用低负债成本顺势扩大规模,未来受益最为明显。 据此,我们给予2017/2018/2019 年EPS0.71/0.77/0.87,对应PE34/32/28,假设2017 年EV 上升10%,对应目前P/EV 仅0.94 倍,推荐买入。

事 项: 公司公告,非公开发行申请获证监会发审委审核通过,目前尚未收到书面核准文件。 主要观点 1. 非公开发行通过审核,募投项目将助力 公司未来发展公司公告,非公开发行申请获证监会发审委审核通过,目前尚未收到书面核准文件。 募投项目助力公司未来发展公司拟募集10 亿资金,投向长江三峡游轮中心和宜昌东站物流中心项目, 1)长江三峡游轮中心土地一级开发项目,是长江三峡游轮中心项目的第一阶段,一方面可以保证公司已参与的三峡游轮中心码头用地的优先安排和落实,另一方面降低后续项目建设成本,取得后续开发的先发优势。 2)宜昌东站物流中心项目,项目将通过现代供应链理念、现代物流技术、物联网云计算等,构建多式联运,为电商快递、物流服务提供完善的基础设施。 3)宜昌四大国有投融资平台各自认购1 亿元,共计4 亿。(交旅集团、宜昌城投、宜昌高投、宜昌国投,其中宜昌交旅集团为公司大股东) 2. 业绩快报披露公司营收较快增长 公司2016 年业绩快报披露:实现营业收入18.49 亿元,同比增长22.82%;归母净利5145.81 万元,同比增长7.62%,主要得益于a)汽车销售业务规模增长较快;b)道路客运产业“规模化、网络化、品牌化”基本实现,站商融合进一步深化,道路客运收入和延伸服务收入同比增长;c)新旅游产品的投放为公司带来了增量。 3.得天独厚的三峡门户,大股东承载领军千亿文旅产业发展使命 1)旅游业上升为湖北省支柱产业,宜昌作为三峡门户,是湖北旅游发展的中心之一。宜昌市及周边打造集水电观光、山水游赏、文化体验、生态度假于一体的世界著名水电主题度假旅游区。2016 年上半年宜昌地区接待游客3100 万人次,同比增速24%,实现收入300 亿元,同比增长31%。 2)大股东交旅集团旗下拥有宜昌交运、宜昌公交、三峡旅游度假区等10家子公司。宜昌市政府将三峡旅游新区视为推动宜昌绿色发展的全新引擎,集团的目标愿景:担纲三峡旅游新区建设、领军文化旅游千亿产业发展,打造市值、投资双过百亿的交通旅游龙头企业。2016 年10 月集团与常州恐龙园签署合作协议,打造宜昌首家主题公园。 4. 投资建议:看好公司转型之旅,强调“推荐”评级 1)不考虑非公开发行,2016-2018 年公司实现归属净利分别为0.51、0.64、0.83 亿元,对应EPS 分别为0.38、0.48 及0.62 元,对应当前PE 分别为62、50 及38 倍。 2)考虑非公开发行后,2016-18 年全面摊薄EPS 为0.28、0.34 及0.45元,对应PE 分别为86、69 及53 倍。 3)公司转型旅游态度明确,并且作为宜昌交旅集团旗下唯一上市平台,有望进一步拓展旅游资源,同时亦有望通过本次非公开发行引进战略投资者,强强联合。强调“推荐”评级。 风险点:旅游业务拓展不及预期,经济大幅下滑。

主要观点。 1.北斗终端营收下降导致公司整体业绩下滑,毛利率保持稳定。 2016年公司营业收入4.37亿元,同比下降18.42%,实现归母净利润0.40亿元,同比下降48.89%。营业收入中北斗终端贡献36.74亿,同比下降22.61%,主要是因为受行业订货大幅减少的影响;元器件贡献0.40亿元,同比下降8.03%,主要是因为受特种行业用户订货减少影响,高附加值元器件销售下降;安防监控贡献0.52亿元,同比增长9.85%,主要是由于公司积极拓展公安、交通、电信行业领域,重点保障“成都天网”项目实施,同时推进高附加值视频图像模组产品的研制生产所致;设计服务贡献0.30亿元,同比下降21.04%,主要是因为受研发进度及项目验收节点影响;北斗运营贡献0.19亿元,同比下降21.80%,主要是因为受产品交付进度影响。主业中卫星定位终端营收下降是公司整体业绩下降的主要原因。 2016年公司毛利率达53.34%,同比下降0.12个百分点,基本保持稳定,略有下降的原因是由于子公司国星通信短期借款利息支出增加、定期存款利息收入减少导致财务费用增加所致。 2.公司在手订单存在交付延期,并持续维持高研发投入。 根据公司年报,2015年年底公司签订的两笔合计近3.54亿元北斗导航终端产品订单由于交付延期,截止2016年12月31日,仍有5696万元没有确认收入,我们认为将为公司带来业绩弹性。 同时,公司坚持以研发为导向,2016年继续保持在核心器件、卫星应用、视频图像等技术方向的研发投入(研发投入7119.39万元,同比增长1.48%,占营业收入16.31%)。2016年公司及子公司在高性能集成电路、北斗卫星导航等领域新申报专利19项,其中发明专利11项、实用新型专利7项、外观设计专利1项。 3.DDS在技术和工艺上实现突破,进一步满足国产化需求。 公司在数字式频率合成器(DDS)产品的技术和工艺上不断取得突破,技术上,公司首次完成小数分频频率合成器由进口工艺向国产工艺移植,测试突破10GHz频率,进一步满足国产化需求,还取得了2.5GHz多通道DAC技术、JESD204B接口技术上的突破,为后续超高速高精度多通道DDS/TXDAC产品系列化提供支撑;工艺上,公司重点开展40nm工艺节点数字后端版图设计流程和技术预研,芯片工艺的设计、生产能力由180nm、90nm工艺制程提升至55nm、40nm的工艺制程,其中40nm处于小批量试制阶段,电路规模已提升至1500万门以上,在保证产品性能的基础上,面积与功耗实现了进一步降低。公司DDS核心产品在国家重点型号工程中将实现进口替代。我们认为,随着中国武器装备相控阵雷达时代的到来、现代无线通讯、电子对抗等技术的发展,预计国内特种行业对DDS芯片的需求有望达到20亿元,公司DDS产品市场前景广阔。 4.组合导航核心器件等产品(SoC、MEMS惯性器件等)研发持续推进。 在北斗器件方面,公司取得了40nm深亚微米SoC设计、低功耗SoC设计、ISP视频信号处理算法等关键技术突破,完善了超大规模SoC仿真、验证平台,完成了公司首颗40nm双核SoC芯片流片;在MEMS惯性器件方向,取得了MEMS陀螺仪振动和加速度敏感性等关键技术突破,提高了MEMS陀螺仪产品的环境适应性,为后期MEMS惯性产品开发提供技术支撑。 5.投资建议:我们认为,公司作为北斗导航终端龙头企业,全产业链布局北斗导航“元器件-终端-系统”,正稳步推进“N+e+X”战略,在核心元器件的研发保持行业领先,看好公司组合导航和DDS业务市场前景。 6.风险提示:北斗订单不及预期、新品研发进度不及预期。

1.航空军工业务订单饱满,新产品研发进展顺利 航空军工业务包含两部分业务,一是中航电测原有的测量控制类的业务,二是汉中一零一的航空配电业务。2016 年测量控制类产品在新机型上得到应用,同时加改装需求量较大,订单饱满。汉中一零一的航空配电业务的配套价值量在四代机上有很大提升,同时新研发了油量传感器和照明系统,新产品能够保证公司未来的业务的持续增长。 2. 民品业务向智能和互联方向发展 民品业务包括应变电测与控制业务(对应年报的产品分类里面的应变计、传感器、以及仪表三类)、智能交通业务(包括机动车检测和驾驶员培训考试业务、基于测量控制专业的车载终端系统业务等)、新型测控器件业务(对应年报的产品分类里面的刚玉、宝石制品及其他)。总体上看,公司的民品业务向智能和互联方向发展,应变电测与控制业务保持平稳,智能交通业务实现较快增长,新型测控器件业务的新产品也已经形成盈利规模。 3.向工业机器人和物联网测控领域拓展 工业机器人方面,公司2015 年组建了团队,主要针对公司生产的自动化改造进行研发,在汽车检测线自动化改造效果非常明显,今年公司提出要把汽车检测生产线、传感器生产线打造成公司内部的智能生产的标杆。未来在满足内部需求的前提下,公司的工业机器人将向外扩展和突破。物联网测控方面,公司希望在未来整个物联网的大潮中,在其他领域能够取得很好的发展,已有相关业务布局。 4.投资建议: 我们认为,公司2016 年整体经营状况良好,随着我国军用飞机的持续列装,公司军品能够保持较快增速,民品也将继续贡献稳定收入,因此我们整体上看好公司业务的长期发展前景。

1.家电和军工业务共同推动整体业绩快速增长2016年公司实现营业收入6.54亿元,同比增长22.61%,其中冰箱压缩机用配套产品收入为5.46亿元,同比增长20.85%,国防信息化装备收入为1.09亿元,同比增长32.30%,家电和军工业务共同推动了整体业绩快速增长。利润方面,公司实现归母净利润1.65亿元,同比增长50.80%,归母净利润增速高于收入增速的主要原因是,公司在2016年收购了华清瑞达剩余49%股权,持股比例由原来的51%上升为100%,因此少数股东损益有所减少。 同时,根据预告2017年一季度,公司实现归母净利润4851-5498万元,同比增长50%-70%,也是由于家电和军工业务的共同推动,其中家电业务主要受益于新版冰箱能效国家标准政策实施的影响,军工业务在保持已有产品优势的基础上开始形成新利润增长点。 2.家电业务——受益于能效新标带来的产业升级,实现快速增长公司家电业务的主要产品为冰箱压缩机起动器、吸气消音器、热保护器等。2016年,公司家电业务实现收入5.64亿元,同比增速20.85%。公司家电业务在整个冰箱行业增长缓慢的情况下依然保持高增速的原因在于,新版能效国家标准的实施使得各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱,公司无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,市场需求大规模攀升,2016年,公司的变频控制器实现收入为8803万元,同比增长661.43%,迷你型整体式PTC起动器实现收入为4110万元,同比增长51.22%。我们认为,从今年开始公司将继续受益于能效新标带来的冰箱产业的升级,保持家电业务的快速增长。 3.军工业务——保持雷达目标模拟器优势地位,持续推进国防信息化布局并形成新利润增长点公司的军工业务板块以子公司华清瑞达为主,华清瑞达在其拳头产品雷达目标模拟器方面处于国内领先水平,同时发展航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统和高集成度微波组件相关产品。2016年,华清瑞达保持了雷达目标模拟器业务的优势地位,占据国内市场30%以上份额并保持高速增长态势,同时华清瑞达加快研制新型产品,新兴业务占收入比重开始提高。2016年华清瑞达实现营业收入1.03亿元,同比增长25.70%,实现归母净利润4003万元,同比增长137.39%。 此外,公司以华清瑞达为核心,持续推进国防信息化布局并形成新利润增长点——2016年7月,华清瑞达以1亿元价格收购了讯析科技100%股权,讯析科技在超宽带信号处理方面具有领先技术,可进一步巩固华清瑞达在雷达射频仿真领域的领先地位,并扩展华清瑞达在电子侦查、电子对抗、军用通信等领域的业务,华清瑞达在系统级产品方面的优势资源也将扩大讯析科技产品应用市场。讯析科技承诺2016和2017扣除非经常性损益后的净利润之和不低于3000万元,根据公司2017年一季度业绩预告,高速信号处理业务随着市场认可度的提升,已开始形成新的利润增长点。 2016年12月,清华大学以12项知识产权作价1365万元向公司的子公司天银星际增资,天银星际是公司2015年通过华清瑞达与清华大学精密仪器系的联系为切入点成立的子公司,主营卫星姿态敏感器。 清华大学增资后将持有天银星际47.64%股权,其中国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权作为科研团队奖励。我们认为,天银星际凭借清华大学在卫星敏感器领域深厚的技术积累,以及高效的商业化运营,能够受益于未来卫星发射次数的频繁,以及微小卫星数量的快速增长。 4.投资建议我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们预测公司2017-2019年营业收入为9.47/13.23/17.93亿元,归母净利润2.50/3.62/4.87亿元。我们看好公司家电业务发展前景以及以华清瑞达为核心的国防信息化布局,维持强烈推荐评级。 5.风险提示战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。

1.特种箱发送量同比较快增长,抵消运价下浮影响。 1)财务数据:报告期内实现营业收入为63.12亿元,同比下降0.06%; 归母净利润为2.42亿元,同比下降14.07%;基本每股收益为0.185元。 分红数据:每十股派0.60元,股息率0.64%。 经营数据:铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;到发量3868.54万吨,同比增长3.51%。 购箱计划:2017年计划使用自有资金5.89亿购置19200只各类特种箱,其中18200只干散箱,1000只罐箱。内部收益率大于6%。 2)业务量增长抵消运价下浮影响。2016年公司根据市场需求购置各类铁路特种箱近1.8万只陆续上线,新箱的大量投入缓解了年初铁路运价下浮带来的不利影响。 受集装箱运费及适用费率下浮影响,公司特种箱业务收入12.93亿,同比增长1.96%,实现毛利2亿元,增长3.01%;铁路货运和临港物流业务收入受运杂费下浮、营改增等因素影响,实现收入10.58亿,减少13.48%,毛利1.57亿,减少16.06%。 2.特种集装箱与货运及临港物流业务贡献73.4%的毛利。 1)铁路特种集装箱的运营是公司战略性核心业务,毛利占比41.1%。铁路特种箱运输行政准入性明显,具有强烈的垄断性,公司地位稳固。但未来公司亦将逐步由单纯铁路特种箱运输转向全过程运输,大力推进多式联运。 2)铁路货运及临港物流业务。主要为沙鲅线,2016年沙鲅线到发量前低后高,最终止跌并出现正增长,毛利占比32.3%。 3)其他包括:委托加工业务实现销售收入37.58亿,同比增长4.19%,毛利占比11.2%;铁路客运业务收入0.69亿,同比增长2.62%,毛利占比9.6%;房地产业务收入0.96亿,同比减少13.37%,毛利占比3.5%; 保留的上市前混凝土、酒店等业务,毛利占比2.3%。 3.货运改善明显,新箱投放带动业务弹性。 1)经济回暖带动铁路货运大幅回升。1-2月全国铁路货运量同比增14.5%至5.92亿吨,公司业务与全国铁路货运呈现相同趋势。 2)新一轮特箱投放,带动业务弹性。公司本年度计划使用5.89亿购置19200只各类特种箱,其中18200只干散箱,1000只罐箱,而16年公司投入9.25亿购置16500只特种箱,其中12000干散箱,4500各类罐箱。 我们分析认为公司特箱购置结构的改变是出于对下游需求走向的判断,近期煤炭等各类大宗商品回暖,对干散箱需求大增,公司新箱投放有望持续拉动公司业绩。 4.铁路改革相关标的。 自下而上看公司,积极拓展挖潜:重组特种箱业务板块,成立事业部;全面落实推进多式联运,建立铁路冷链发展新模式; 自上而下看公司,改革东风劲吹:铁路被点名为“混改”领域,铁路总公司提出2017年将推进运输供给侧结构性改革、铁路资产资本化经营,开展混合所有制改革,加大综合经营开发力度。公司大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一,其特种箱业务已全部交由铁龙物流,普通箱经营权已下放给各路局,未来亦有可能借铁改东风而有所作为。 5.投资建议:看好铁路改革,给予“推荐评级”。 预计公司2017-2019实现净利润3.44、4.30、5.45亿,对应EPS0.26,0.33,0.42元,对应PE36X,28X,22X,看好铁路改革,给予“推荐评级”。 风险提示:国内经济回暖不及预期,特箱需求不及预期,铁路改革进度不及预期。

主要观点。 1、息差有望企稳。 公司2016年息差2%,较去年同期下降30bps,息差下降集中于上半年,下半年如剔除营改增影响后,息差保持稳定。 分别从资产和负债结构看:资产端,贷款集中于“三大一高”以及个人客户,定价能力相对较弱,但投资类收益率较上半年提升16bps,成为资产端收益的主要拉动力;负债端,存款占比65.32%,较同业优势并不明显,但值得注意的是存款结构有所优化,活期占比提高带动整体存款成本下降明显。同业存单平均余额2769亿,占整个计息负债的比重由去年末的1.7%提升至5.5%,需注意受存单利率上行带来的影响。总体上看,公司主动负债占比较高,当前市场利率处于高位环境下息差存在一定压力,公司2017年息差企稳或略降。 2016年百信银行批复后,预计将带来新增客源,优化负债结构,对息差企稳起正面作用。 2、手续费保持较高增长。 2016年全年手续费收入423亿,同比增长18.52%,从内部结构看,代理业务(、信用卡和理财成为主要的增长力量,2017年受房地产调控和理财监管趋严影响下,手续费增速会稍有放缓,但代理业务有望继续成为发力点,这也体现出公司大零售战略开始显现效果。 3、信贷行业结构调整强有力,资产质量风险持续缓释。 公司全年对制造业和批发零售业的压降态度坚定,二者合计占比降低4%,下降幅度明显;新增贷款结构中,高度集中于地产行业和个人贷款,二者新增合计占到全部新增的93%,其中个人贷款同比增长43%,按揭贷款同比增长更是达到61%,延续了上半年的集中投放节奏。 从不良和逾期指标看,虽然绝对数值均有所提高,但逾期90天以上/不良指标由半年末的135%降至119%,显示不良认定标准有所严格。2016年核销贷款共310亿,同比增长17%,继续保持高核销政策,加回核销后的不良生成率1.59%,首次出现下降。公司对不良资产的持续、严格暴露使得资产质量风险持续缓释。 4、规模增长平稳适度,结构有所调整。 2016年,公司生息资产同比增长17.68%,贷款和同业资产占比略有下降,投资类略有提升。应收款项中,信贷类占比由26.4%提升至29.9%,同业和理财占比由35.6%提升至46.3%,而票据类占比由38%下降至23.8%,总体看70%交易对手均为高信用等级的同业,流动性和安全性较高,风险较小。 简单测算2016年广义信贷增速为16%,其中表外理财下半年增速较快,全年同比增长45%,预计受MPA影响,2017年增速会适度下降,但公司在16年发行优先股后,资本充足率得到补充,现有资本充足率至少可以维持13%的广义信贷增速,因此规模增长受影响相对较小,2017年有望实现平稳增长。 5、整体上看公司保持一贯的严控风险、平稳增长的思路,信贷资产结构聚焦两端,投资类资产风格稳健,随着宏观经济的企稳向上的弹性空间将逐渐打开。但以目前的市场利率结构看,主动负债占比较高的问题仍将对息差产生一定压力,限制收入增长高度。预计2017-2018年净利润同比增长5.0%、5.6%,维持推荐评级。

1.线上线下同时发力,经纪业务市占率回升,佣金率抬升幅度大中信证券经纪业务实现营收121.12亿元,同比减少44%,主要原因仍是市场整体交投不活跃。公司股基成交额14.92万亿元,市场份额维持行业第二,占比5.72%,虽较2015年6.31%有所下降,但较2016上半年5.68%市占率有所回升。公司代理买卖手续费净收入市场份额为5.31%,较2015年增长4%,排名提升三位至市场第二。2016年四季度中信证券佣金率为6.58%%,较三季度5.55%%环比提升了近20%,在行业佣金率普遍下滑的环境下,抬升幅度明显。公司重点构建标准化客户服务体系,通过新版手机APP“信e投”强化客户服务,不断丰富产品种类和在线业务功能,以满足客户多样化需求。同时,加强空白市场的覆盖,促进新网点在开户引资上发挥作用。2016年公司(含中信山东)新设证券营业部36家,合计共有310家境内证券分支机构。 2.“全产品覆盖”策略推动,投行业务竞争优势明显2016年IPO发行提速,再融资保持平稳增速。中信证券在投行业务板块录得52.54亿元营业收入,同比上升16.17%,有效抵抗了经纪、自营等业务业绩下滑的压力。公司2016年完成A股主承销79单,主承销金额达2407.66亿元,市占率达11.76%,单数和金额均名列市场第一。其中,IPO主承销项目19单,主承销金额人民币119.02亿元;再融资主承销项目60单,主承销金额人民币2288.64亿元。在“全产品覆盖”业务策略下,中信不断加大对国际业务开发力度,巩固自身优势。2016年成功整合中信里昂证券,开拓国际化平台,公司在除日本以外的亚太地区(包括中国)股权项目金额排名第一,债券项目金额排名第二。 3.自营进入转型期,资管平稳发展公司在2016年推进股票自营战略转型,将风险收益比作为重要指标,探索多策略的自营模式。自营业务收入48.86亿元,同比下降72.3%,提振空间较大。资管业务收入71.61亿元,同比减少7.29%,表现平稳。公司资产管理规模为1.82万亿元,同比大幅增加69%,市场占比10.5%,保持行业第一。其中,以定向资管业务规模为主,占比达88%。 4.投资建议:随着深港通推出,中国股票市场的空前开放给证券公司跨境投融资服务带来巨大业务机会。中信证券凭借全能投行的绝对优势和国际化平台布局整合,必能率先把握发展契机,继续彰显均衡之力。预计公司2016/2017/2018年EPS为0.86/0.98/1.07,对应PE分别为18.8/16.4/15.1倍,2017年PB估值约为1.2倍。公司领导更换后逐步过渡,根基深厚,具有较高安全边际,维持推荐评级,待市场调整到位后考虑买入。

主要观点。 1.公司公告2016年年报,装卸业务收入、毛利率双升。 财务数据:报告期内,实现营业收入130.47亿元,同比下降15.29%;实现归属净利12.64亿元,同比增长3.13%;EPS0.75元; 分红情况:每十股派2.27元,股息率2.4%; 经营数据:2016年公司完成货物吞吐量3.76亿吨,同比增长4.78%,其中:散杂货吞吐量3.03亿吨,同比增长5.86%;集装箱吞吐量717.8万TEU,同比增长2.09%。 分业务看,装卸业务收入、毛利率双升。 1)装卸收入同比增长5.34%至61.36亿元,占收入比47.03%;毛利率43.7%,较2015年提升1.32个百分点,主要因吞吐量增长带动收入上升,而人工成本增速放缓加折旧费用同比略降导致。 2)销售收入同比减少39.2%至49.59亿元,(2015年6月转让了两家贸易类公司股权是重要因素)。销售业务整体毛利率较低,2016年仅1.75%,销售业务毛利占比为2.4%。 公司利润增长的贡献来自于装卸收入。 2.积极解决同业竞争问题,夯实公司港口业务优势。 1)为履行同业竞争承诺,公司控股股东天津港发展筹划了与公司之间的资产交易,拟通过向公司出售其持有的全部从事物流、装卸业务的公司股权并从公司购买从事拖轮业务的公司股权的方式解决其与公司之间的同业竞争问题。 交易情况: 拟收购资产包括:联盟国际集装箱码头40%股权(2015年净利1.7亿),天津港集装箱100%股权(2015年净利0.88亿),天津港第二港埠公司100%股权(2015年净利0.093亿),海丰物流51%股权(2015年净利-0.0832亿),欧亚国际集装箱码头40%股权(2015年净利0.92亿)。 拟出售给天津港发展的资产为:轮驳公司100%股权(2015年净利0.51亿)。 对价:拟收购资产预估值41.3亿元;拟出售资产预估值7.56亿元。 交易方式:现金支付交易对价。 进展:目前达成初步意向并签订了《股权转让框架协议》。 若本次交易完成,有利于: 1)随着同业竞争问题的解决,公司将成为天津港装卸物流业务的唯一上市公司,核心竞争力凸显。 2)公司对资源进行精细化、集约化管理,并进一步通过统筹港口设施建设、集中股权管理、提升管理跨度等措施激发协同效应和整合效益,提升公司经营绩效。 3.多战略叠加,公司处于大有可为的发展期。 1)京津冀协同发展:公司具备良好的区位优势,京津冀港口之间的区域协同与合作也会加强。公司与唐山港共同成立集装箱合资公司可视为合作的开端。 2)天津自贸区:自贸区带动物流、资金流、信息流和客流的增加。港口是与进出口贸易最密切和最直接的行业,参考釜山、香港和新加坡等实行自由贸易的港口,未来国际中转货物占比将受益于自贸区政策的落实而增加。 3)“一带一路”:天津市是“一带一路”和中蒙俄经济走廊的重要节点城市,港口作为投资贸易的纽带,与沿线国家和地区的合作,也将为公司提供新的发展空间。 4.盈利预测及估值: 预计公司2017-19年实现EPS0.8、0.9及1.04元,对应PE 14、 12、11倍。 我们看好港口行业处于盈利改善周期,而天津港为此前我们“改善+绩优+主题”三位一体投资方法下精选的个股,包括但不限于“一带一路”,京津冀协同发展,国企改革等催化,长期看好解决同业竞争后资源整合提升效率改善业绩,给予推荐评级。 5.风险提示: 经济大幅下滑、进出口贸易大幅下降。

投资要点 1.综合金融优势尽显,公司业绩逆势增长 公司2016年实现营收7,125亿元,同比增长15%,归母净利润624亿元,同比增加15.1%,EPS3.5元,同比增加17.45%,ROE17.4%,同比增加0.3%。在2016年2016年度行业整体投资收益同比大幅减少和传统险准备金折现率假设变动的情况下,公司仍然保持了高速增长,其中重组陆金所控股增加净利润95亿元亦是重要原因。公司其他综合收益浮亏76亿元,主要是债券市场的波动所致。在综合金融布局下,公司四大业务板块的利润贡献趋于均衡,公司的整体利润波动小于单个业务的利润波动。 2.偿二代助力寿险业务NBV大幅提升,推动整体EV持续增长 2016年,平安寿险实现规模保费3,553亿元,同比增长25.3%,个人业务实现规模保费3,534亿元,同比增长25.3%,其中新业务规模保费1,217亿元,同比增长38%。当前平安寿险市占率达到12.7%,为中国第二大寿险公司。寿险业务为公司贡献净利润244亿元,同比增长18.1%。偿二代体系下,公司的内含价值和新业务价值均有所增长,新业务价值增幅达29%,公司未来可释放利润的剩余边际4547亿元。2016年末,寿险业务内涵价值同比增长10.7%,达到3,603.12亿元,其中新业务价值强势增长32.2%,达到508.05亿元。 3.车险盈利,综合成本率稳健 2016年,产险实现原保险保费收入1,779.08亿元,同比增长8.72%,市场占有率19.2%,为市场第二大产险公司,马太效应明显。其中,车险保费收入1,485.01亿,同比增长13.37%,市占率21.7%。产险综合成本率为95.9%,较2015年增长0.3%,总体维持稳健,较同业盈利能力仍强。 4.收入结构均衡,银行、资管和互金长足发展 面对动荡的2016年股市和债市,银行、资管和互联网金融各业务线都取得了好于各自行业平均水平的业绩。银行智能化大零售业务持续推进,信托继续推进转型,陆金所完成整合,平安好医生估值30亿美元。 5.投资建议 当前宏观环境下金融利率不断回升,利好保险公司投资端不断改善,同时负债端保费增长强劲,保险公司逐步走出低利率周期。公司内涵价值在目前6,377亿元的基础上将会持续提升。另外,日前保监会下发关于优化保险负债折现率曲线的通知,有利于保险公司提前释放利润。基于此,我们给予2017/2018年EPS分别为3.89/4.74,对应PE分别为9.25/7.6倍,对应2017年P/EV仅有0.9倍,继续强烈推荐。