投资要点 1.宝武合并之后,将在产品、渠道、采购、研发等领域产生协同,有望使公司业绩显著增长,内部整合大幅降低整体费用水平 宝钢的产品偏高端,汽车板客户以合资中高端客户为主,占比达70%,而武钢在内资品牌占比较高,合并后将实现汽车板的全覆盖;宝钢在全国设有60多个钢材加工剪切配送中心,保证了客户2小时车程以内有服务网点,这些网点除了提供销售服务,还会提供一部分附加服务来增加客户黏性,合并后两家大厂将在渠道上有所协同,同时,武钢进入危机之后因为大量违约,已经没使用部分品质和价格都不具有优势的铁矿石;合并之后宝武的渠道、采购等体系协同对新集团特别是老武钢的增益是巨大的。我们判断,合并后新公司费用较2015年的整体水平将分别下降约50亿元、60亿元和70亿元。 2.汽车行业景气度高,公司作为国内汽车板材龙头最为受益 汽车行业今年景气度较高。公司2016年的汽车板产量达到了890万吨,国内市场占有率高达50%以上,其中合资车厂占到了70%以上,但自主品牌自的市占率较低。市场分布不均衡的主要原因在于公司的产品线比较高端,所以相对价格较高,与一些自主品牌的需求不能匹配。由于产品覆盖面不够广,公司的市场占比连续数年徘徊在50%难以突破。而武钢股份作为国内第二的汽车板生产厂商,2016年产量达到了300万吨,并且汽车板的价格与宝钢品牌相比较低,因此更符合中低端品牌汽车的需求。可以合理预测宝武合并之后,因为价格区间分布更加合理,产品覆盖更全面。公司的冷轧汽车板的市场份额会突破50%的市场占比,在高中低端各细分市场区间都获得更大优势,尤其是中低端汽车板市场的份额会大幅增加。新的宝钢股份作为覆盖高中低端汽车板材龙头将受益于汽车行业的持续景气。 3.投资建议 我们预计,公司2017-2019年营收分别为3153亿元、3497亿元和3748亿元,同比增长27.8%、10.9%和7.2%;归母净利润分别为183亿元、226亿元和261亿元,同比增长101.4%、23.7%和15.4%。对应EPS分别为0.83元、1.02元和1.18元,给予公司强推评级。 4.风险提示: 宝武整合不及预期、钢铁行业供需出现重大变化、汽车板需求需求走弱。

主要观点 1. 中报业绩稳健,整体发展态势良好 公司2017上半年归母净利润5.34亿元,yoy+97.73%,主要增长原因是公司在国家加强环保生态建设的大背景下,较好地抓住了国家 PPP 政策的机遇,保持了持续增长的发展态势。公司报告期内的非经常性损益金额为2.13亿元,扣除后归母净利润为3.21亿元,同比增速为20.33%,略低于预期。2017 年上半年订单与销售收入保持了较好的增长,相应的业绩与效益保持了较好增长。公司回款周期通常是在下半年,2016同期业绩贡献仅占全年业绩的15%,下半年在手项目订单有望加速落地,预计今年业绩增速维持在30-35%可期。 2. 毛利率分析:同比小幅提升 2017年H1公司毛利率为27.2%,同比提高1.7个百分点。分业务来看,环保行业(水处理、固废及水生态)业务毛利率为37.09%,仍维持在较高水平;此外,在市政行业(非水市政基础设施、城市光环境)毛利率为14.03%,同比提升3.52个百分点。我们认为公司市政业务毛利率增长主要系城市光环境毛利率较高(48.84%)及PPP项目运营能力提升所致。 3. 订单分析:已签订单金额同比增长112.8% 公司上半年新增EPC类订单61项,订单金额共计为112亿元;其中已签订合同43项,涉及金额约为62.2亿。新增BOT&TOT类订单28项,投资金额共计146.9亿元;其中已签订合同15项,投资金额77.8亿元。两类业务已签订合同金额合计约为140亿元,同比增长112.8%。 4. 水环境治理标准不断升级,看好PPP订单向龙头集中 公司加强了外延步伐,通过收购切入危废和光环境领域。随着大力推广PPP及利率上行等因素叠加,中小型环保企业项目运作难度加大。而公司在手订单充足,资金充裕,目前获得国开行、中信、建行、浦发共计600亿授信金额(其中包含300亿元意向授信额度),后续接单有保障。公司作为膜技术龙头,看好其长期的发展空间,预计公司2017-2018年的EPS 为0.81、1.07元 ,对应PE分别为21、16倍, “推荐”评级。 5. 风险提示:公司项目毛利下降、回款进度较慢。

主要观点 1.营收高速增长,毛利率略有改善 公司上半年营业总收入9.39亿元,同比增长79.71%;主要由于新增满泰科技并表、中经汇通并表范围增加。综合毛利率增长1.8个百分点,主要由于毛利率较高的电商业务收入占比提升所致。由于费用控制得当,管理费用率下降3.74个百分点。 2.大安全业务稳步推进,客户拓展取得突破 公司上半年大安全业务稳步推进,合计实现净利润0.61亿元。报告期内,子公司蓝盾技术中标7,303万元 “呼伦贝尔市平安城市二期建设项目”,叠加此前中标广东省卫计委项目,约3.3亿元项目主要在下半年确认收入,约可新增0.5亿元净利润。同时,公司在客户拓展上取得突破,蓝盾技术取得广东省武器装备科研生产二级保密资格认证、入围“军油工程”承建企业目录、多款产品入围中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购项目,为其全方位业务拓展提供了有力保障。 3.电商业务快速发展,实现业绩承诺无忧 截至报告期末,公司油品电商业务发展迅速,实现净利润0.79亿元,全年完成1.69亿元业绩承诺无忧。其终端个人用户数超过1,000万个,终端机构用户数超过1.35万个,向用户发行的联名银行卡、车队卡、单用途预付卡、多用途预付卡等发卡量累计超过1,000万张,拥有超过4,500家合作油品零售商户以及超过9,900家其他合作商户。上半年交易总额为21.18亿元,相比去年同期增速超过20%。 4.投资建议: 公司信息安全业务拓展顺利,油品电商业务发展迅速,预计2017-2019年分别可实现净利润5.05亿元、6.55亿元、7.96亿元,分别对应PE 25、19、16倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 信息安全收入增长不及预期,子公司业绩不达预期。

主要观点。 1.纯碱、烧碱、粘胶、有机硅等产品高景气推动业绩高速增长。 我们预计上半年公司盈利主要来自纯碱、烧碱、粘胶、有机硅四个品种,PVC预计仍略有亏损,整体毛利率同比提升2.5PCT至26.7% (1)纯碱:上半年销售收入26亿元,销量176万吨,其中二季度收入11.6亿元,销量90万吨,销售均价较一季度回落380元/吨。 (2)烧碱:上半年销售收入6.9亿元,销量27万吨,其中二季度销售收入3.6亿元,销量13.6万吨,销售均价较一季度上涨150元/吨。 (3)粘短:上半年销售收入37.6亿元,销量26.7万吨,其中二季度销售收入18.8亿元,销量13.58万吨,销售均价较一季度回落588元/吨。在建的20万吨差异化短纤,工程进度达31%,有望于18年上半年投产。 (4)有机硅:上半年销售收入5.69亿元,销量3.29万吨,其中二季度销售收入2.83亿元,销量1.58万吨,销售均价较一季度上涨1200元/吨。 2.期间费用被摊薄,营运质量良好上半年销售费率同比降低1.2PCT至4.2%,管理费率同比降低1.7PCT至6.42%。存货较一季度有所下降,符合公司公开的产销数据,应收账款较一季度小幅增长。 3.三季度氯碱、粘胶、纯碱景气度预计继续上升,全年业绩高增可期。 PVC受益电石价格上涨、环保限制开工、房地产后周期拉动,产品价格近期大幅上涨至6950元/吨并有望持续;粘胶厂商目前订单充足、发货紧张,下游进入8-9月的备货旺季,价格还将持续上涨,部分高端品价格已上涨至16400元/吨;重质纯碱受益下游玻璃盈利较好,冷修线复工,供给偏紧,近日价格已回升至1800元/吨,公司重质纯碱占比70%以上,有望受益。 4.盈利预测。 公司拟发行18亿债券用于补充流动资金,公司债务结构有望得到改善。 我们预计公司17-18年净利润分别为20.7、24.2亿元,目前股价对应EPS分别为1、1.17,目前股价对应PE13.2X、11.3X,维持推荐评级。 5.风险提示:需求大幅低于预期。

主要观点 1.二季度纯碱价格高位回调,业绩环比下滑 今年春节之后,纯碱价格受制于高库存,价格较一季度高点有所回落,二季度产品价差“纯碱-原盐”均值较一季度回落了近400元/吨,造成公司二季度业绩环比下滑较多。公司整体毛利率较一季度高点32.6%回落至23.3%,销售费率维持在3.2%,管理费率略升至3.23%。 2.三季度重回上涨通道,重质纯碱供给偏紧 行业进入六月下旬以来,受益于下游需求增长,价格持续向好,华东地区的轻质纯碱和重质纯碱较6月初分别上涨100元/吨和75元/吨,景气度明显回升。目前企业轻质纯碱库存处于正常水平,下游主要应用于印染、刨花碱等,这些行业开工受环保影响较大,需求量整体偏低;由于玻璃需求旺盛,目前企业重质纯碱库存极低,供需整体偏紧。 3.行业供需长期紧平衡,近期环保趋严,产品价格上涨有望超预期 2016年纯碱产能2942万吨,产量2588万吨,整体开工率近88%,今年7月下旬,受益玻璃需求旺盛,行业开工率一度高达93%,供需整体处于紧平衡。目前纯碱有近20%的纯碱产能分布在山东、四川等环保严查地区,一旦环保影响现有供给,产品价格大概率上涨超预期。 4.投资建议: 我们预计公司17-18年业绩为6.8、8亿元,对应EPS分别为0.76、0.89元,目前股价对应PE分别为14、12倍,维持推荐评级。 5.风险提示: 下游需求低于预期。

主要观点 1. 业绩保持高速增长,接近业绩预告区间上限 2017年上半年,安防市场需求稳定增长,公司实现营业收入74.65亿元,同比增长50.81%,公司实现净利润9.83亿元,同比增长38.50%,接近业绩预告区间上限。上半年公司盈利能力继续提升,毛利率同比增长1个百分点至39.45%。由于人工成本的大幅上升,公司销售费用率同比提升1个百分点至12.68%;由于运营效率的提升,管理费用率下降0.22个百分点至13.65%。此外,公司财务费用率由上年同期的-0.45%上升至0.65%,主要是银行贷款增加,相应利息支出增长及汇率波动导致汇兑损失增长所致。 2. 国内安防市场持续高景气度,多维战略开拓海外市场 2017年上半年,国内市场景气度持续上升,公司平安城市、智慧城市等城市级和各行业级大项目陆续开展,公司国内业务实现收入47.84亿元,同比增长56.11%。由于海外市场潜力大但具有不确定性,公司根据针对不同国家制定并采取不同的应对策略,深化海外业务本地化、优化海外营收结构,实现海外业务收入26.81亿元,同比增长42.19%,占总营收的比例为35.92%。截止2017年6月30日,公司在海外设立了37个分支机构,覆盖了亚太、北美、南美、欧洲、非洲,向全球180多个国家和地区提供优质的端到端产品和解决方案服务。 3.投资建议: 公司作为安防市场龙头,积极拥抱智能化大时代,不断加大研发投入以推动技术创新和业务线升级,同时不断探索机器视觉、民用市场、智能汽车电子及无人机等新兴业务领域。此外,公司海外业务将持续扩张,PPP模式有望进一步打开国内市场空间,我们坚定看好公司的长期发展,预计17-19年归属母公司净利润分别为24.72/32.43/42.06亿元,对应17-19年PE分别为26/20/15X,维持推荐评级。 4.风险提示: 产品技术更新换代风险;海外业务拓张不及预期;PPP项目推进不及预期。

主要观点 1.业绩持续稳步增长,搭建“元器件+新材料+贸易”三大板块平台 公司上半年业绩实现稳步增长,实现营业收入8.38亿元,同比增长21.65%,主要是由于公司军工客户需求增长,以及代理产品中手机产品客户、安防产品客户销售收入增长;实现归母净利润1.16亿元,同比增长35.08%,主要是由于公司营业收入增长、毛利率有所提升及子公司立亚新材利用闲置募集资金购买理财产品投资收益增长。 2016年以来公司在原有业务的基础上搭建起“元器件、新材料和贸易”三大板块平台。上半年公司持续推进元器件与新材料板块布局,提升公司核心竞争力和盈利能力,并在贸易板块通过全资二级子公司雷度国际以30.89万美元投资日本泉源公司70%股权,为公司在国际市场寻找新的产品线及新兴市场,并借此积极开拓东南亚等新兴市场,我们看好公司长期发展。 2.元器件板块——募投项目结项提升公司陶瓷电容业务竞争力,新产品钽电容器将放量 公司是国内军民用陶瓷电容器的龙头,是国内排名第二的军用MLCC供应商,拥有多项电容器产品的核心生产技术。上半年,公司继续做大做强传统陶瓷电容器业务,推出钽电容新品,实现从单一电容品类“电容器”板块升级为“元器件”板块。 在传统主营陶瓷电容方面,上半年公司首次公开发行股票募集资金项目“高可靠多层瓷介电容器生产基地建设项目”、“脉冲功率多层瓷介电容器扩展项目”及“技术研发中心建设项目”结项,公司生产规模进一步提升,提高公司市场竞争能力和盈利能力。此外,上半年公司召开钽电容新品发布会,正式发布“火炬牌”钽电容。目前,公司钽电容生产线已完成军工质量管理体系认证,并推进军用钽电容贯标生产线认证。 我们认为,公司元器件业务能够保持行业优势地位,将直接受益于核心元器件国产化替代的推进。而同时新产品钽电容器已较为成熟,随着钽电容器的放量,能够进一步拉动公司元器件板块业务的增长。 3.新材料板块——非公开发行募投项目将进入收获期,内生发展与外部合作持续推进板块布局 公司积极布局特种陶瓷材料领域,2016年非公开募集8.3亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化。特种陶瓷材料因其优异性能广泛应用于航空航天、电子、通信、汽车、能源等国民经济重要领域,仅有少数发达国家能够产业化生产。目前该募投项目稳步推进,上半年已完成三条(共六条)材料生产线的安装调试工作,进入试生产阶段,待相关鉴定及验证完成后可释放具备5吨/年的生产能力。目前公司也开始积极推进二号厂房的建设和剩余设备的采购工作。我们认为,从2017年开始,公司布局的特种陶瓷材料将进入收获期,未来将长期受益于陶瓷基复合材料的广阔市场。 此外,上半年公司积极通过内生发展与外部合作推进新材料板块布局。一方面,公司出资2.5亿元设立全资子公司立亚化学,从事高性能陶瓷材料等原材料生产,进一步完善公司产业链,完善板块布局,满足产业化需求的同时为将来高性能陶瓷材料进一步扩大产能奠定基础。同时在对外合作方面,公司于7月11日与中航工业复材、中航国际航发签署《战略合作框架协议》,中航工业复材是新材料在航空领域下游产品研发和批量生产单位,能与公司在技术支持、产品研发、市场应用开展全面深入合作;中航国际航发长期从事航空产品贸易,拥有广泛的全球资源,能为公司新材料开拓海外市场提供支持。我们看好特种陶瓷材料的应用前景与公司布局的逐步兑现。 4.完成员工持股且目前股价具有安全边际 公司第二期员工持股共募集1亿元认购信托计划的劣后级于2017年1月完成股票购买。我们认为,公司2015年以来实施两期员工持股计划将进一步完善利益共享机制,增强员工的凝聚力和公司发展的活力。 此外,根据公司披露的数据,2016年8月公司定向增发价为69.99元,2017年1月员工持股的买入均价约为74.68元,目前公司股价为24.80(向后复权为62.56)元,具有强安全边际。 5.投资建议: 公司主营陶瓷电容,拥有自身的核心技术与经验积累,未来受益于元器件国产化替代的推进,同时公司新产品钽电容器已较为成熟,2017年有望实现快速放量。而公司积极布局的特种陶瓷材料的产业化并稳步推进,应用前景广阔,2017年起将进入收获期,维持强烈推荐评级。 6.风险提示: 新材料产业化项目推进不及预期;军品交付进度不及预期;非公开发行解禁及董事个人减持计划实施。

1.扣非后同比大增资产盈利能力增强。 2017H1,公司实现归属于上市公司股东净利润6.12亿元,同比减少5.30%,主要原因是上年同期将收到的山西潞安矿业(集团)有限责任公司探矿权转让价款确认为营业外收入。扣非后净利润5.76亿元,同比增加1,107.15%,去年同期亏损5717.82万元。 2.铝价上涨贡献业绩新疆电解铝成本优势明显。 报告期内,公司销售电解铝53.36万吨,其中新疆区域38.19万吨。2017H1公司电解铝销售均价11223元/吨,同比上涨1643元/吨。受益于产品价格上涨,电解铝业务共实现利润约3.77亿元。本部电解铝亏损约2.2亿元,新疆区域因为独特区位优势,实现利润5.93亿元。新疆区域发电煤炭价格低廉,能源优势依然明显,新疆煤电盈利能力持续提升。且公司碳素自给,不受碳素价格上行干扰。 3.Q2煤炭板块业绩下滑薛湖事故是主因。 报告期,煤炭销量393.52万吨。Q2煤炭板块利润总额3.29亿元,环比一季度5.20亿元,下滑36.74%。主要由于公司下属薛湖煤矿5月份发生了一起安全生产事故,截至目前仍在停产整顿中,其他煤矿也均进行了安全生产大检查与隐患排查治理专项活动,导致第二季度煤炭产品产量有所下降;又遇淡季,公司煤炭产品价格有小幅度下调。 4.电解铝供给侧改革铝价大概率上行113万吨电解铝在产产能弹性大。 电解铝行业供给侧改革目前已进入关停在产违规产能阶段。随着在产产能的关停,并停止在建产能的建设,供需格局有望逆转。后期采暖季限产等政策有望催化电解铝价格继续上行。公司电解铝在产产能113万吨,铝价年化上涨500元/吨,电解铝板块毛利润增加约5.65亿元。 5.投资建议:预计公司17-19年归母净利分别为14.07亿元、19.01亿元、24.10亿元;对应EPS分别为0.74元/股、1.00元/股、1.27元/股,对应8月3日收盘价计算PE分别为16X、12X、9X。维持推荐评级。6.风险提示:电解铝价格、煤炭价格下滑的风险;安全事故的风险

主要观点 1.收单业务延续快速增长,后续趋势仍值得看好 公司收单业务继续保持高速增长。上半年,支付运营及增值业务实现营收6.71亿元,总交易流水超3700亿元,同比增长263%,预计相对于去年下半年环比增长超过85%,2017年6月26日,国通星驿《支付业务许可证》顺利续展,为后续业务开展奠定重要基础。 2.支付子公司快速增长,智能POS打开新成长空间 支付子公司实现营收5.95亿元,同比增长5.72%,实现净利润5946.53万元,同比大幅增长95.93%(合并比例增加为因素之一)。上半年,POS机合计销量约450万台,全产品系列出货量和市占率持续保持国内第一,海外POS销售规模超过16万台。POS机智能化趋势不改,公司智能POS终端N910正式通过国际上支付卡行业最高级别的PCI5.x安全认证,为全球首款,有望在中高端智能POS市场快速渗透。截至2016年底,我国有POS终端2453.50万台,智能化替代有望打开新的增长空间。 3.消费金融稳步推进,与收单业务协同良好 消费信贷业务与兴业消费金融、海尔消费金融等金融机构建立战略合作关系,已在全国16个城市开展,为个人以及小微企业提供金融服务,上半年累计放款3087笔,累计放款额为4.77亿元。我们认为公司消费金融与收单业务具有良好协同,下半年有望步入加速推广阶段,成长潜力较大。 4.房地产业务贡献优质现金流 子公司新大陆地产实现营收7.32亿元,同比增长25.01%,实现净利润1.98亿元,同比增长34.27%。报告期结算面积4.76万平方米,期末可供出售面积2.3万平方米,预计在下半年及2018年仍会公司带来较好的现金流。 5.维持“推荐”评级: 预计2017年-2019年净利润分别为6.80亿元、8.36亿元、9.03亿元,对应PE分别为31倍、25倍、24倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示:收单业务不及预期。

1.国内电子取证龙头、领先的网络空间安全专家 公司是我国电子取证细分市场绝对龙头,网络安全监管的先行者。近年来不断拓展业务,形成“四大产品+四大服务”的主营业务体系,各项业务均实现快速发展。公司2016年总营业9.98亿元,近五年复合增速30.08%;归母净利润1.82亿元,近五年复合增速24.57%。其中,电子取证作为公司传统核心业务发展稳健,大数据等其他新型业务发展迅猛,应用前景广阔,逐渐成为新的业绩增长点。 2.立足电子数据取证,借力驱动因素完善产品布局 公司电子取证业务发展势头良好。1)市场:公司是国内电子取证绝对龙头,市占率40%,在巩固原有市场基础上,公司正通过纵向区域下沉、横向领域拓展不断开拓新市场。同时借助一带一路战略合作机会,积极开拓海外市场,挖掘商机。2)技术:公司深耕电子取证领域多年,坚持技术创新,陆续推出取证魔方、取证航母、取证金刚等新产品,新产品的不断放量助力公司毛利常年保持高位(2016毛利率为65%),预计电子取证业务未来几年仍将保持较快增长。 3.大数据信息化平台落地加快,前景光明 公司大数据业务发展迅猛,2016年实现营收1.59亿元,同比增长243%。1)城市大数据平台:公司依托自身在互联网+、大数据、舆情分析方面的技术优势,顺利开发“祥云”城市公共安全平台,汇聚整合公安、信访、卫计等多个部门公共安全数据,可实现风险预测预警,已在厦门推广应用。2)公安大数据:凭借在公安领域多年深耕,公安大数据推广迅速,已覆盖地市超过30个。控股孙公司国信宏数承接的国家发改委大数据分析系统项目已初步交付,并由国信宏数继续承担后续运营工作。3)积极整合资源:公司与飞利信、国家信息中心、华为等第三方合作,在业务、技术、营销方面实现多点协同,强强结合促进未来发展。 4.投资建议: 公司电子数据取证业务应用场景进一步拓展,研发投入力度不断加大,龙头地位持续凸显;大数据信息化平台业务增速迅猛,预计公司2017、2018、2019年归属母公司净利润分别为2.50亿、3.25亿、4.07亿,分别对应PE为33、26、20倍,给予“强推”投资评级。 6.风险提示: 电子数据取证业务市场拓展不及预期,大数据平台业务增长不及预期。

盈利预测与投资建议:低于行业平均估值,首次覆盖给予“推荐”评级1)估值低于行业平均。预计2017-19年实现归属净利分别为3.76、4.36及5.2亿元,EPS分别为0.45、0.52及0.62元,对应PE14.3、12.3及10.3倍,低于行业平均水平。若市值中扣除公司持有待开发土地面积的价值10亿元(不考虑增值),对应17年估值仅为11.6倍。 2)我们认为高速公路行业或处于基本面与政策双回暖期。 3)首次覆盖给予“推荐”评级。鉴于公司聚焦主业,重拾增长,未来受益于一带一路对东盟战略推进及跨境电商线上线下的融合发展,首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点: 1.要约收购及定增之后仍无实际控制人,不排除均瑶增持。 但从股权结构上来看,考虑定增及本次要约收购完成后,均瑶集团的持股比例仍然仅为17.67%,考虑此前发布的增持公告,最高有望达到20.67%,广州基金及爱国特种基金会分别持股约10.90%,上市公司仍然没有绝对的实际控制人,因此不排除均瑶集团经此一役之后,进一步巩固对于上市公司的控制权。 2.强大股东作支撑,立足沪穗,业务空间广阔。 新晋股东广州基金是广州市专门成立的产业投融资平台,隶属于广州国资委。广州基金涉足政府基金管理、私募股权投资(PE)、风险投资(VC)和其他金融平台等多业务领域,并打造了天使投资、VC投资、PRE-IPO、PIPE、并购基金、城市发展基金、政府基金、互联网金融、固定收益等金融全产业链。旗下6家主要通过六个核心平台进行投资:城发基金、科金控股、工业基金、国创基金、产融基金基新兴基金。截至2016年底,其签约基金规模超过1700亿元,管理规模800亿元,总资产270亿元,是国内首家获得外部AAA评级的基金管理公司,强大的资本实力及业务资源将大力推动上市公司拓展新的业务布局,积极布局珠三角。 而未来大股东均瑶集团是国内知名的集实业投资、航空、商贸为一体的大型民营企业集团,旗下已有两家上市公司:吉祥航空(603885)及大东方(600327)。后续均瑶定增入主之后,一方面将大力补充资本金,打开业务发展的空间,减小资金压力并改善资本结构,尤其是资本金占用较高的主动管理类业务,为后续发展铺平道路。 3.信托行业景气度维持。 根据人民银行2017H1社会融资数据,信托贷款规模继续维持高位,6月当月新增信托贷款2645亿元,同比增长227%,环比增长46%。上半年累计信托贷款规模13100亿元,同比大幅增长369%,规模创下了2006年同口径数据统计以来的半年最高。可见上半年在金融各子行业强监管的背景下,信托行业发挥产融结合的优势,保持了较高的行业景气度,基本面仍然稳定向好。 4.公司基本面保持平稳,爱建信托半年业绩超预期。 根据银行间市场最新披露的未经审计的财务数据,爱建信托上半年实现营业收入6.1亿元,其中手续费及佣金收入5.42亿元,投资收益0.7亿元,实现净利润3.85亿元,同比增长19.9%。在母公司二季度因股权争夺对经营管理造成不利影响的背景下,信托子公司仍然取得了较好的正增长,超出了市场的预期。 5.投资建议。 以要约收购价核算公司股价的底线上行空间在20%。考虑增持等因素,我们预计股价上行幅度高于20%,今日复牌以涨停收盘,建议布局较早收益较多的投资者可以择机确认收益。但中长期来看,股权风波平定强力股东引入,以过会的定增对于公司未来业绩增长意义重大,公司极具中长期的成长性,我们保守测算公司2016/2017/2018的EPS分别为0.43/0.62/0.96元/股,对应的PE分别为38.2/26.6/17.2倍,公司未来的成长性可期,2018将逐步进入业绩的爆发期,目标价20.5元,继续给予强烈推荐评级。 风险因素:信托监管收紧,业绩增长不及预期。

投资要点。 1.京津冀区域卡位优势明显的燃气供应商。 公司深耕京津冀地区,特许经营范围覆盖河北廊坊永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市及三河市等6个县市,以及张家口市涿鹿县、天津市武清区,卡位优势明显。公司天然气输配管网长度达1900公里,且已形成闭环,覆盖居民人口超400万,工商业用户数万家,2017年煤改气在手订单约30万户,未来有望在张家口涿鹿县、天津武清区新增煤改气用户20万户。 2.外延并购促发展,从区域性公司走向全国。 公司拟以13.05元/股的价格发行6735万股作为交易对价,收购荆州天然气公司。标的公司业绩承诺为2017-2019年扣非后归母净利分别不低于7,850万元、9,200万元、10,150万元。其2016年实现营业收入3.80亿元,归母净利0.78亿元,同比+40.06%;销售天然气1.27亿立方米,同比+6.02%;2017Q1实现净利润2,434.88万元,占当年承诺净利润的31.02%。通过本次外延并购,公司将从目前区域拓展至中国南部地区,标志公司从区域性燃气企业发展成为全国性燃气企业迈出实质性步伐。 3.多因素共振,利好公司业务爆发。 十三五“降煤稳油提气”,确立天然气清洁能源体系主体能源之一,天然气行业利好政策密集发布;京津冀环保高压常态化,设立禁煤区,大力推进煤改气、村村通工程。其中河北省到2020年天然气消费量目标270亿立方米,十三五CAGR 达29.91%;湖北省到2020年天然气消费量目标90亿立方米,十三五CAGR 达16.19%,均高于全国平均目标水平。2017H1,我国天然气消费量1146亿立方米,增长15.2%,保持良好态势。公司有望直接受益由此带来的燃气销售和接驳业务爆发。 4. “员工持股”+“股权激励”,共享成长。 公司完成2016年第一期员工持股计划,成交金额2.4亿元,平均成交价格14.85元/股,锁定期12个月,存续期不超过2年。2017年1月,完成股票期权首次授予,共计2,040万份,行权业绩考核目标为2017-2019年净利润分别不低于6亿元、6.5亿元和7亿元,行权价格15.61元/股。员工持股价及股权激励行权价格彰显公司管理层对后期发展信心。 5.投资建议: 我们预计公司2017-2019实现归母净利7.77亿元、8.95亿元、9.29亿元,对应EPS 0.81元、0.93元、0.96元,PE 18X、15X、15X;以增发后10.32亿股计,对应EPS 0.75元、0.87元、0.90元,PE 19X、16X、16X,参考可比公司情况,以2018年20倍PE 计,给予公司目标价17.4元/股,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 村村通工程进度不及预期、天然气价格及接驳费大幅波动、5%以上股东减持。

主要观点: 1.罗非鱼传统主业稳定增长,收购火星时代提升业绩弹性。 公司是目前全球加工规模最大的罗非鱼食品综合提供商,传统主营业务涵盖水产饲料、水产食品加工、水产研发、水产养殖以及水产生物制品较为完整的产业链。2016年公司承压于全球宏观经济形势下行、行业竞争加剧,冻罗非鱼食品出口量同比相比微涨0.43%、饲料厂家同比下降7%,仍旧凭借公司领先的规模和技术保持良好利润增速。2016年,公司实现营业收入20.7亿元,同比增长10.99%;实现归母净利润0.59万元,同比增长3.81%。上市之后,公司募集资金在传统主业做了重点投入,未来几年产能会逐步释放,业绩将会保持稳步增长。 重组完成后,火星时代将为公司提供新的营收增长点。火星时代2016年实现营收4.07亿元,同比增速52%;实现归母净利0.61亿元,同比增速45%,净利率为15%。此次交易的交易对方新余火星人、王琦承诺:火星时代2017年净利润不低于8,000万元、2017年和2018年累计实现净利润不低于18,800万元、2017年至2019年累计实现净利润不低于33,380万元。根据今年上半年的经营情况看,火星时代的业绩与业绩承诺差不多,没有低于预期。 2.火星时代:借助互联网教学模式,加速驱动规模增长。 火星时代营收的增长主要来自于学生数量的提升。2015/2016年,火星时代的开班学员人数分别为15,382人、21,344人,同比增长38.8%;营收分别为2.7、4.1亿元,同比增长51.7%。 火星时代的生源主要来自于两个渠道。(1)口碑。根据火星内部统计,将近60%的学生是因为口碑来报名的。2015/2016年,火星时代学员毕业6个月内的就业率分别为95.78%、96.43%。(2)互联网广告投放。根据火星内部统计,2016年互联网广告的单位获客成本在2900左右,较2015年的2500左右有所增长,主要是因为去年百度的竞价规则发生变化。公司计划从提高课程品质、重建生源蓄水池两个方面改善获客成本。 截止2016年底,火星时代在11个一线及经济发达城市设立了13个线。 下教学中心,今年上半年又新增济南和郑州2个校区,下半年可能还会新增2个校区。目前,北京、上海两地的营收占火星总营收的60%。火星时代通过双师教学模式,在北京和上海设置主讲老师,在各个教学中心设置辅导老师,有效提升二线城市的营收占比。 2016年,火星时代的线上教育业务实现第一笔收入459.57万元。从去年年底开始,火星采用录播直播课程,今年1-6月份四门在线教育的课程有将近600万收入,去年同期只有200万不到,在今年7月份左右还会有十门以上的新课程。根据火星预期,今年线上教育的营收在4000万以上。 3.火星时代:灵活调整课程安排,保持行业领先地位。 火星时代是国内数字艺术教育的领导企业之一。目前,火星时代为学生提供UI设计、Web前端、影视剪辑包装、影视后期特效、游戏美术设计、游戏程序开发、室内设计、传统美术绘画8个产品线、25个教育产品。这些课程的占比是随着市场需求的波动不断变化的。 今年的新产品主要集中在VR课程。上半年一共4个课程(VR影视、VR游戏的美术设计、VR程序开发、VR室内设计的看房系统),目前招生情况非常良好,火星预计这些新课程今年可以增加4000万的营收。 4.投资建议: 在不考虑重组交易的情况下,公司传统主业将保持稳定增长,净利率因行业竞争加剧略有下滑,预计2017/2018年实现归母净利润0.58/0.63亿元,对应的PE为57/53。 火星时代承诺2017年净利润不低于8,000万元、2017年和2018年累计实现净利润不低于18,800万元,其中已考虑线上教育2600多万的盈利预测,未考虑VR新课程的盈利预测。由于交易的配套融资部分将会根据二级市场的情况启动发行,因此具体的并表时间还不能确定。我们预计,2017/2018年备考合并利润为1.38/1.71亿元,对应的EPS为0.59/0.72(假设募集资金的发行价为16.70元),对应的PE为32/26,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 募集配套资金不成功;传统罗非鱼业务利润下滑。

投资要点: 1.资产负债表结构性变化是企业进行主动性经营调整的显性表现。 杉杉股份上市21年,走出是一条转型之路。过往企业经营曾出现波动,但2015年开始企业强化新能源领域投资,大幅调整资产负债表结构,是公司经营方向发生重大变化的显性特征。2017年公司迎来经营业务业绩大爆发,我们通过测算发现一方面是公司受益于行业变化而增厚业绩,但另一方面更是公司前期资产负债表调整在利润表中的阶段性体现。 2.强化电池材料业务竞争力,专注新能源领域,是杉杉股份的最佳选择当前杉杉股份的锂电正极材料和负极材料业务在公司收入和利润中占比超过70%,且经过过去超过5年国内企业近身肉搏激烈竞争,杉杉股份该业务已经在企业经营层面脱颖而出并奠定行业龙头地位。所以公司围绕优势业务集中资产配置,可不断强化企业长期竞争力,并持续推动杉杉股份盈利水平提升。 3.投资建议: 2017年杉杉股份经营性业务有望实现5.5~6亿归母利润(不考虑经常性投资收益),对应当前市值为30倍左右估值,同时2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB 为2.82倍,锂电行业PB 为4.03倍,杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于2017年业绩和行业35倍估值,目标价22.3元;基于公司PB 提升至锂电行业平均水平,目标价29.5元。 4.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期。