徽酒消费升级背景下主流价格带提档升级,集中度还有提升空间: 安徽宏观经济向好,白酒产量增速趋稳;棚户区改造带动房价上涨,财富效应凸显推动消费升级。目前主流价位维持60-150元,其中皖南/皖中/皖北分别60-150元/80-200元/60-120元,趋势从皖中到皖北;对标江苏,主流价位带提高到150-200元可期。安徽市场公认有230亿元白酒市场,古井贡酒、口子窖市场占有14%、10%位居前二;洋河股份利用地缘优势,2017年销售16亿元(6%份额)。安徽白酒市场比较封闭,外酒进入门槛高。消费升级+市场封闭,地产酒古井贡酒和口子窖享市场扩容红利。2016年安徽有250亿元左右白酒市场容量,CR5为40%,其中徽酒占4家,分别是古井贡酒14%、口子窖10%、迎驾贡酒6-7%和金种子酒4%,对标江苏(约45%-50%)市场集中度相对较低。 聚焦中高端市场,提价提升盈利能力,省内精耕省外再招商: 2017年公司收入36亿元,3年CAGR11.72%,毛利率提升至73%,公司主导产品价位在100-300元的中高端口子窖5年、6年,占比75%,口子窖真藏10年、20年、30年总体收入增76%,高端总体占比94%(+2.5ptc)。2018年4月口子窖珍藏5年、6年、10年和20年分别上调10元、10元、30元和30元/瓶。终端价提高增厚渠道利润,经销商积极性有望提高。公司坚守区域总经销“大商”模式,以入股构建同盟,前三大经销商安徽省黄海、淮北市顺达商贸和陕西天驹均持股。省内经过两年调整布局,2018年优选省内经销商拓展省外,集中发展浙江、上海、广东三地,预期三地将成为公司省外扩张的桥头堡。 盈利预测与投资评级: 预计2018-2019年收入为44.43/53.87亿元,同比增长23.3%/21.2%,EPS分别为2.44/3.02,同比31.18%/23.77%,对应PE25.2/20.4倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:省外拓展不及预期,食品安全风险。

事件: 公司6月20日发布公告称,公司控股股东及部分董事、监事、高管、相关管理团队拟在未来6个月内,增持公司股票累计金额不低于5000万元,不超过2亿元。 点评: 控股股东携董监高增持,彰显对公司发展前景信心: 此次增持计划,以公司控股股东及部分董监高、相关管理团队为增持主体,增持方式包括但不限于直接增持,或通过资管计划、信托计划增持,通过实际控制的企业或合伙企业增持等,拟在未来6个月内增持公司股票合计金额在5000万元至2亿元。增持计划的出台,一方面基于增持主体对目前公司价值独立合理的判断,另一方面也充分体现了公司股东及管理层对公司未来发展前景的信心及价值认可。 公司基本面良好,为未来估值修复提供强力支撑: 公司2018年以来新签项目订单金额约120亿元,其中PPP模式订单约83亿元,占项目订单额的69%;其余订单多为EPC模式,占比约30%,EPC模式项目订单有较好的进度款,同时施工和运营时间较短,保障公司生产经营持续稳定增长。资金方面,公司业务重点布局拥有专项资金支持,回款良好的水生态综合治理业务,加速生态环境项目应收款催收力度,加强SPV公司融资能力,持续改善经营性现金流;同时采用发行可转换债券、境外债券、公司债券等方式积极拓宽融资渠道,以及流动贷款、中长期项目贷款、银票商票保理、反向保理、定向增发、吸收战投等方式融资,降低短期借款,保障公司主营业务发展。 生态环境与文化旅游协同发展,优势互补助推高成长: 公司主业由生态环境延伸至文化旅游拓展,通过并购恒润科技、德马吉、新港永豪、微传播等公司,实现双主业的协同发展战略,形成了“大生态+泛游乐”的整体战略规划布局。通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,承接“生态环境+文化旅游”的综合型项目,打通全盈利闭合产业链,助推业绩高速成长,预计2018年实现收入95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利9.71/13.61/17.78亿元,同比增长90.7%/40.1%/30.6%,对应EPS为0.97/1.36/1.77元。当前股价对应2018~2020年PE为9.9/7.1/5.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,回款风险等。

事件 2018年6月22日,经证监会并购重组委审核,公司发行股份及支付现金购买怡和卫浴34.00%股权、深圳驱动58.70%股权、深圳控制46.00%股权,获得无条件通过。与2018年4月公司公告的方案相比,新方案做出一些调整,发行价由31.70元/股调整为21.04元/股,发行股份数由2,785.83万股调整为4,197.29万股,并取消了原方案中不超过3000万元的配套融资安排。 收购控股子公司少数股东股权,有望增厚未来业绩 假设完成股权收购、全年并表计算,我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.10、4.35和6.20亿元,同比增长165.0%、40.3%和42.5%;假设按照旧方案增发后股本计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.46和2.07元;假设按照新方案增发后股本计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99/1.39/1.98元,当前股价对应18-20年分别为28、20和14倍,新方案EPS降低幅度为4.5%、4.5%和4.5%。 智能卫浴和新能源汽车有望迎来快速成长 智能卫浴领域,我国未来潜在市场规模超2000亿元,公司电子电力核心技术和卫浴领域优势互补,2018年1-5月怡和卫浴实现营业收入和净利润分别为1.60亿元和0.30亿元,同比增长122.97%和124.76%,且考虑一季度为行业淡季,以及2018年公司产能扩张力度大,我们预计2018年智能卫浴业绩有望超预期。2018年1-5月,深圳驱动实现营业收入和净利润分别为1.53亿元和0.21亿元,同比增长145.97%和146.70%。公司携手北汽新能源,成为其一级供应商,2017年PEU销量仅3100台,2018年PEU产品订单量约6.1万台,将有效带动新能源汽车业务收入的增长。 未来业绩有望持续增长,维持“强烈推荐”评级 我们看好公司管理层、平台优势、高研发投入和客户资源,未来业绩有望持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为57.62%,归母净利润复合增速为57.17%,EPS分别为0.84、1.18和1.68元。当前股价对应18-20年分别为33、23和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品拓展不及预期,智能卫浴、新能源汽车业务不及预期

齿轮制造积淀深厚,业务与时俱进: 公司目前是全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一,已形成涵盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域门类齐全的产品结构。在产业升级的大趋势下,公司与时俱进,主营业务上向自动变配套齿轮积极转型;同时依靠自身优势开辟新战场,大力布局RV减速器业务,在未来有望厚积薄发。 全球市占率加速提升,分享自动变市场红利: 目前自主品牌的自动变渗透率为30%左右,仍有很大提升空间,在自主品牌逐渐崛起的背景下市场存在巨大增量。公司业务转型及时,基于几十年的专业化齿轮制造积累,形成了行业巨头客户群,产品质量得到全球认可,将持续分享自动变市场红利。公司与采埃孚的深度合作也标志着公司国际外包业务的进一步加速,此次合作的示范性作用将助力公司在自动变齿轮的国际市场中形成较强的竞争力。 技术与产能并举,RV减速器业务志在必得: 我国工业机器人产业处在爆发前夕,作为核心零部件之一的RV减速器未来三年的市场空间将达到50-70亿元。公司自2013年开始正式研发RV减速器,实行技术与产能并举的发展路线:一方面对研发大力投入,通过高标准严要求精心打磨产品。在过去5年中国家课题、专利、奖项的认可,以及包括埃夫特在内的机器人龙头企业的订单,都印证了公司产品过硬的技术实力;另一方面,公司加速扩产,RV减速器初期即可形成6万套/年的产能,在国内厂商中已位居前三。在保质又保量的前提下,公司与国内厂商相比竞争优势较为明显,RV减速器业务有望脱颖而出。 看好公司未来业绩增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为2.86/4.38/5.67亿元,EPS分别为0.42/0.64/0.83元,对应最新收盘价PE分别为19.4x/12.7x/9.8x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:国际业务拓展不及预期;RV减速器市场竞争加剧。

事件: 2018年6月20日,洪城水业公告中标福建漳浦县前亭工业园污水处理厂及基础设施PPP 项目,项目总投资约18533.1万元。 管理层锐意进取,更多省外污水处理项目值得期待 国内,污水处理市场基本由地方国企割据,地方企业跨区域扩张难度较大,洪城水业污水处理厂集中在江西。继2017年12月中标营口市项目后,2018年6月,洪城水业又中标福建漳浦县项目。公司管理层锐意进取,加之污水处理运营管理优势较强,未来更多江西省外污水处理项目值得期待。 污水处理业务改善迹象明显,天然气销售业务快速增长: 考虑到2017年12月新增营口市城市污水处理20万立方米/日产能及2018年中在建产能投产(7万立方米/日),2018年污水处理规模增速约在11%。随着天然气供应瓶颈攻克及采购成本降低,南昌市燃气集团有限公司的非居民用户业务开拓将超预期。根据国际燃气网报道,目前南昌市燃气集团有限公司天然气年销气量达到3.2亿立方米,南昌市燃气集团有限公司将力争2020年销售气量达到5.54亿立方米(CAGR达20.08%)。 南昌市进入水价调整程序,将显著增厚洪城水业业绩: 2018年5月,南昌市成立水价调整工作领导小组,进入水价调整程序。南昌市自来水调控周期及幅度重现性强,参照2014年水价调整,我们预计本轮水价听证会约在2018年下半年举行,正式水价上调约在2018年底进行,水价上调幅度约34%(即上调0.54元/吨),这将明显增厚洪城水业毛利(2019年全年有望受益)。 业绩增长稳健,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.6X、12.7X、11.9X,维持“推荐”评级。此外,公司存在资产注入及外延扩张预期,近期高管及控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心。 风险提示:南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。

零售云帮助传统县镇小店改变传统零售模式: 苏宁作为零售服务线上线下集成商,为加盟商提供跨界赋能,将低线城市零售模式再升级。零售云平台为加盟商导入苏宁供应上10万+的商品池,为门店介入各类增值服务,协助门店多维度跨界盈利。零售云6月中门店总数量突破666家,全年计划开店3000家,加速开店压力仍大。 我们对零售云的独家解读: 我们总结零售云的作用,在新的复杂多变的零售环境下,零售云是用来帮助改变县乡镇传统零售模式,同时实现苏宁线下渠道下沉的关键工具。 1)社交变现,通过加盟零售云,店主实现了社交变现。零售云强调选商优先。选择当地成熟零售店主,可以较快的打通县镇消费者对苏宁品牌的了解,提升对品牌的信任度,而本地店主则可以实现人情销售社交变现。 2)信任背书,企业和加盟商互相背书,打造树立口碑。这也将成为与其他品牌渠道下沉时的竞争软实力。 3)携手成长,给加盟商带来与苏宁共同成长的机会,而不是被线上和变化繁多的零售环境驱逐离开市场。线上线下产品结构调整是消费市场自身发展趋势,这部分产品结构调整,靠加盟商自己难以实现。零售云加盟商将受益加盟,实现从传统的小家电店主逐渐转变为全品类销售店主。 苏宁实体渠道精细维护,线上线下良性互动。维持“推荐”评级: 2018年苏宁加速对实体渠道扩建,与多家知名房地产商战略合作,“一大、两小、多专”多业态,满足线上线下发展不同层次需求。线下渠道口碑深入有望反哺线上运营,实现线上线下良性互动。苏宁5月30日晚间公告称,出售阿里巴巴股票收到价款合计约15.04亿美元,预计可实现净利润约56.01亿元人民币。投资收益增厚我们预计公司2018-2020年净利润分别为64.42/21.33/31.22亿元,对应EPS分别为0.69(+0.52)/0.23(+0.01)/0.34(+0.01)元,维持“推荐”评级。 风险提示:家电行业消费走弱,线上线下增速差距加大,展店不及预期

收购华阳密封事项即将落地,公司实力进一步提升,维持“推荐”评级: 公司收购华阳密封完成后将提升产品实力,增加高端客户资源,巩固机械密封领域龙头地位。受下游行业景气度的传导和公司新产品放量,公司机械密封收入将持续快速增长。未来公司有望通过进一步外延布局,获取广阔成长空间。考虑收购华阳密封,预计公司2018-2020年净利润由1.90/2.50/2.89亿元上调至1.90/2.53/3.18亿元,同比增长58%/33%/26%,对应EPS分别为1.78/2.37/2.98元,对应当前股价PE为24X/18X/14X,维持“推荐”评级。 签订华阳密封收购协议,协同效应明显,有望快速实现产能补充: 公司拟以2.6亿元收购华阳密封100%股权,华阳密封在机械密封产品中技术实力强,在釜用密封领域具有突出优势。收购华阳密封后,技术方面公司将完善高端市场产品线,增强核心竞争力;生产方面,华阳密封生产基地和所在地大连的产业基础,将有助于公司快速提升产能。华阳密封2017年净利率不足1%,2018年一季度净利率约10%,盈利水平快速修复。我们预计收购华阳密封短期内对公司盈利水平影响有限,随着整合推进和华阳密封的经营改善,中长期将明显增厚公司业绩。 一季度末公司在手订单4.9亿元,天然气管线等新产品有望放量: 公司2017年起订单高速增长。截止2018年4月6日,公司在手订单4.9亿元,同比增长71%。公司一期产能扩建已投放,二期产能扩建有望在8月起投入使用,预计到年底母公司将形成约7亿元产能,结合华阳密封产线,公司将具备很强的订单交付能力。公司“天然气管线压缩机15MPa干气密封”及“华龙一号”核安全二、三级泵机械密封等新产品研发成功,扭转了相关领域进口垄断局面,天然气管线密封产品可替代西气东输、中缅管线等长输管道在役进口产品。预计公司新产品将于2019年起逐步放量,驱动收入增长。 控股股东增持彰显经营信心,外延战略将继续推进: 公司控股股东川机投资于近一年内增持公司股份107万股(占总股本1%),增持均价39.4元,显示出对公司未来发展的信心。控股股东持股比例增加有助于公司后续外延发展战略实施,我们认为公司将继续推进高端静密封等高技术附加值密封产品的并购,拓展市场空间,打开成长天花板。 风险提示:产能扩建进度低于预期、下游投资不及预期、并购进展缓慢。

精密减速器或将受益下游扩产,电梯现金牛是发展新业务的基石 纳博精密中国或将受益于KUKA等在中国区工业机器人的扩产,预计2018年中期母公司账面现金约50亿元,成打造智能制造平台的基石。预计-2020年公司归母净利润15.2、16.65和18.48亿元,维持“推荐”评级。 KUKA中国计划大幅扩产机器人,纳博精密中国或将受益 国家统计数据,2018年1-5月工业机器人累计产量6万台(+33.7%),维持2015-2017年较高增长的趋势。库卡一般工业中国信息,2017年库卡上海一期工业产能1万台,2018年7月二期投产后产能将达到2.5万台,同时预计2024年上海、顺德两个基地产能合计10万台。上海机电参股公司纳博精密中国是国内唯一一家能够全系列化为ABB、KUKA、安川等供应精密减速的公司,KUKA中国区产能扩张或将带动纳博精密中国销量大幅增长。 母公司账面现金将达约50亿,成打造智能制造平台的基石 2014-2017年上海机电取得投资收益收到的现金年均超过10亿元、2017年13亿元,同期母公司账面现金年均增加约9亿元。我们分析,母公司账面现金增加主要是取得上海三菱等子公司的现金分红。2013-2017年上海三菱ROE平均为40.85%,我们认为未来上海三菱仍有能力维持ROE在40%以上,上海机电通过上海三菱等子公司获得现金分红具备持续性的基础。2018Q1母公司账面现金41.9亿元,我们预计2018年中期将达约50亿元。因母公司无经营资产,其账面现金持续增加或将是公司加快推进产业拓展、寻求新的增长点和积极打造智能装备制造平台的基石。 电梯业务是现金牛、且持续,或将推动智能制造阔步向前 2018年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务,以内生增长和外延投资结合推动上海电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产,也是上海电气向智能制造领域发展的重要平台。过去3年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期,账面现金将达约50亿元、且电梯业务现金牛属性持续,或将推动公司向智能制造领域阔步向前。 风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险。

煤机装备受益煤炭价格指数创新高,引领煤矿智能化建设 国内煤炭价格指数创2013年之后新高,煤企利润总额或将继续增长,提升煤企采购煤机装备的能力和意愿。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.31、0.38和0.46元,依次增长35%、23%和21%,维持“推荐”评级。 煤炭价格指数创新高提升煤企采购煤机设备的能力和意愿 煤炭工业协会,6月8日国内煤炭价格综合指数164.59、创2013年后新高;郑商所数据,6月15日动力煤活跃期货价涨至660.4元/吨,4月中旬至今涨18.7%。2018年1-4月煤企销售利润率高达13.23%、接近历史高点。我们认为,资产负债率下降、效率提升和产量增长等将驱动煤企利润总额继续增长。基于煤机装备的磨损特性和寿命周期,在利润总额增长、现金流改善和安全可靠运营要求等驱动下,煤企采购煤机需求的能力和意愿提升。 2018年神华和中煤增加煤炭资本开支,煤机行业继续复苏 本轮煤机行业复苏主要由中大型的煤炭企业驱动,未来煤矿将向大型化、高效化方向发展,份额趋向于国有煤炭企业集中,客户粘性和技术优势将拉动煤机行业集中度提升。2018年中煤计划煤炭业务资本开支增长67%、神华(第一批)增长34%,预示国内煤机需求将继续复苏。 可比公司煤机产值高增长,预示天地科技收入将继续加速 中煤能源公告,2018年1-5月其煤机累计产值29亿元、同比增长47.5%、略高于1-4月的47.1%,年初至今维持较高增长。2017年天地新签订单212亿元(+56%)、接近繁荣时期2013年的219亿元,其中煤机装备订单120亿元(+110%)。我们预计,2018年公司新签订单将创历史新高。可比公司煤机产值维持高增长和2018年新签订单继续增长,公司收入增速或将加速。 智能化煤矿已有多个成功应用,将引领智能煤矿建设潮流 煤炭企业在成本下降和效益提升的目标下,尝试以智能化开采替代传统机械化。2017年智能化无人开采工作面数量达到47个,天地科技智能煤矿开采技术已有多个成功应用实例,未来将引领国内智能化煤矿建设潮流。 l 风险提示:煤价低于合理区间的风险、煤企利润回升传导至煤机滞后

2017年问鼎全球动力电池销量第一宝座 公司脱胎于ATL,以汽车动力电池系统及储能系统起家,2015年收购广东邦普,进军电池回收领域。由此形成以动力电池为核心,储能电池和电池回收两翼齐飞的格局。从2011年成立到2017年登顶动力电池销量世界第一,短短6年时间铸就动力电池王者,足以体现公司强大的发展动能。 新能源汽车大发展,迎接电池黄金时代 根据GGII数据,2017年我国动力电池出货量44.5GWh,同比增速44%;新增动力电池装机量约36.4GWh,同比增长29%;动力电池产值达725亿元,同比增长12%,2018年有望突破800亿元。GGII预计2020年我国动力电池产量有望达到146GWh,三年复合增长率达49%。2020年以后有望实现“油电平价”,车将由政策驱动转变为市场驱动,内生增长动力更强。 公司核心竞争力铸就全球动力电池王者 公司技术实力雄厚,核心竞争力优势明显。主要客户有宇通、上汽、北汽、吉利、福汽、中车、东风、长安、宝马和大众。2017年公司配套车型数达到390款,供货车企数达64家,远远领先于竞争对手,最高系统能量密度达151.4Wh/kg,在同行业处于优势地位。公司在三大降本途径均有布局,未来凭借自身的精细化工艺管理、规模效应、技术领先优势,有望在电池成本掌握主动权。公司募投项目计划建设24条动力电池生产线,产能达24GWh。与上汽集团成立合资公司时代上汽,合作项目在溧阳落地,一期规划18GWh产能,将于2018年底投产,2020年合资公司有望形成36GWh的动力电池生产能力。 2018年一季度行业略超预期,公司表现亮眼 2018年以来新能源汽车放量带动动力电池装机量大增。根据GGII数据,2018年1-5月我国实现动力电池装机12.67GWh,同比增长224%。其中公司以5.4GWh装机量占据超过42%份额。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.92和2.55元。当前股价对应18-20年分别为33、25和19倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

近五十年深耕薄膜电容,成就国内薄膜电容器龙头 公司前身为1955年成立的厦门竹器社,长期深耕电容器行业,专注薄膜电容细分领域,逐步发展成为具有国际领先水平的薄膜电容器制造商。产品广泛应用于照明、家电、工控和新能源(光伏、风能、汽车)等行业。 薄膜电容器市场规模保持温和增长,传统领域延续景气 2010-2017年我国薄膜电容器市场规模复合增速达16.33%,2017年我国薄膜电容器市场规模约86亿元,占全球市场规模的42%,高居全球第一。 (1)家电:空调大客户主要是格力、美的、海尔等一线品牌,2017年CR3提升2.27pct;消费升级带来变频空调渗透率提升,单机薄膜电容器使用量也有所增加。 (2)工控:受益制造业复苏以及产业升级,工控行业会保持温和增长,2020年产值有望突破2000亿元,薄膜电容器有望受益。 (3)光伏:不惧光伏新政,公司大客户华为和阳光电源有望凭借技术和成本优势逆势向上,2019年有望提前实现平价上网,光伏行业由政策驱动转变为市场驱动。 (4)风电:受益“红六省”变“红三省”、分布式风电多点开花、海上风电总核准量的增长以及平价上网临近,风电新增装机容量有望迎来反转,叠加薄膜电容器加速渗透,公司作为龙头或将充分受益。 新能源汽车:新动能带来新希望 受成本因素制约,A00级乘用车一般使用电解电容器,A0级以上乘用车多使用薄膜电容器。受补贴政策影响,我们认为2018年以后A0级以上纯电动车销量占比会逐步升高,薄膜电容器渗透率有望随之提升。公司产品覆盖国内绝大多数中高端新能源汽车厂商,随着行业集中度提升,作为国内薄膜电容器龙头,公司在国内新能源汽车市占率有望逐步提升到50%以上。同时公司作为二级供应商通过大陆、博世、法雷奥等客户进入海外车企供应链。 首次覆盖给予“推荐”评级: 作为国内薄膜电容器龙头,公司凭借技术、品牌和规模优势,未来业绩有望持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为16%,EPS分别为2.17、2.52和2.95元。当前股价对应18-20年分别为22、19和16倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:传统行业发展不及预期;新能源汽车销量不及预期。

从模型设计制作起家,开拓展览展示业务成为行业龙头: 风语筑前身上海风语筑广告有限公司成立于2003年,公司创始人及其团队原主要从事建筑规划领域内专业模型设计制作。现今公司的展示系统产品与服务已经涵盖了城市馆、园区馆、博物馆、科技馆、企业馆、商业体验馆、主题馆和综合展览馆等多种类型;且通过多年深耕,公司在城市馆和园区馆展示领域已形成较强的竞争优势,2017年在城市馆和园区馆展示领域的累计中标金额达15.76亿元,占中标总金额的50.26%,稳居行业龙头。 总量与经济效益快速增长,展览行业市场前景广阔: 近年来,国内展览展示行业保持良好的发展态势,展览规模不断扩大,展览经济效益持续快速增长。根据商务部《中国展览行业发展报告(2016)》,2015年全国共举办展览9,283场,与2014年相比,展览数量增加15.91%,展览面积增加14.81%;全国展会经济直接产值可达4,803.1亿元人民币,同比增长14.8%。随着经济发展,以及各方对于展览展示所带来的经济效益和社会效益的逐步认识、认同,展览展示市场发展前景广阔。 数字文化展示技术+一体化服务,硬实力领衔同行业公司: 公司拥有领先的数字文化展示技术,市场潜力极大,其优点包括:更能节省物理空间,展示更有效率;以高清影像为主要内容,内容更丰富;具有互动特性,展示更具有体验性等。公司采用一体化运作模式,涵盖策划、设计、实施及售后服务的一体化展示服务,具有设计优势、较强的实施整合能力,有利于占领中高端市场并逐步建立品牌优势。 l行业未来市场空间广阔,龙头企业加倍受益,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.56、3.56、4.74亿元,对应EPS分别为0.88、1.22和1.62元,当前股价对应2018-2020年的PE分别为31、22和17倍。考虑到展览展示行业的未来市场空间,以及公司作为行业龙头市场份额有望进一步提升,我们看好公司未来业绩的成长性,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产业政策变化风险,毛利率波动风险,核心技术人员流失风险。

国内高分子材料抗老化剂唯一上市公司,业绩持续高速增长: 公司是国内高分子材料抗老化助剂行业第一家上市公司,主营产品抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品。2011年以来,公司营业收入、净利润分别从2.62、0.2亿增长到2017年的11.42、1.3亿,年复合增长率达到28%、37%。我们预计,随着公司在建产能逐渐释放,未来高增长将持续。 高分子材料高速发展,抗老化剂行业国产替代空间大: 据欧盟统计局的统计数据,2016年全球高分子材料总产量已达到5.08亿,未来增速维持在3%-5%;根据“十三五”发展规划要求,2018年国内高分子材料产量将达1.74亿吨,未来增速维持在4%-6%。2017年全球抗老化剂市场规模超720亿,国内约140亿,而抗老化剂适用范围拓宽,市场增速将高于下游增速。随着下游高分子材料产能向国内转移,未来抗老化剂国产替代空间巨大,我们预计到2023年国内市场规模将接近300亿。公司作为同行业唯一上市公司,在未来国产化和行业整合中将具有先发优势。 产能增量保障未来,员工持股彰显信心: 近年公司发力高毛利的U-PACK产品,预计到2019年其占总营收比例将达30%,将成为未来亮点;此外,公司拟在珠海经分期投资20亿项目;拟投资5.05亿在常山建设“高分子材料抗老化助剂项目”一期工程。抗氧化剂方面公司原主营为专用型抗氧化剂,新增产能将使公司的产品配套能力和供应保障能力大幅提升,是公司未来继续高速成长的重要保障。公司签署《股份转让协议》,受让达晨创恒等合计持有1260万股公司股份,占总股本7.00%,持股计划锁定期一年,彰显员工对公司发展的信心。 盈利预测及评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.81、2.39、3.12亿,考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求弹性小的特点,看好公司产能释放带来收入稳定增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,营销渠道拓展、U-pack开发受阻影响销量

充分受益于磺化中间体量价齐升,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级: 我们认为嘉化能源作为优质的化工园区基础服务商,以热电联产为核心,构建了完整的循环经济产业链,充分受益于化工企业加速入园,叠加磺化中间体价格大涨和深加工产能释放,量价齐升,公司近三年净利润有望维持20%以上增长。预计公司2018-2020年收入分别为60.43/67.00/75.58亿元,净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.82/0.98/1.20元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 优质的化工园区基础服务商,具有稳定的利润增速: 嘉化能源以热电联产为核心和源头,构建了完整经济产业链,为公司蒸汽、氯碱、脂肪醇(酸)等产品带来了明显的成本优势。同时公司作为园区蒸汽供热和基础化工产品供应商,通过公共基础设施将区内所有化工企业串成一个园区循环圈,大幅降低销售费用。公司蒸汽业务采取热电联动定价,配套供应园区化工企业,随着园区工厂扩产及新入园工厂投产,我们预计蒸汽业务毛利有望保持三年CAGR13%增速;氯碱业务得益于自发电率提高、技改以及副产液氯平衡能力提升,利润有望保持三年CAGR2%增速;脂肪醇(酸)产品采取点价模式锁定了利润,且产品结构继续改善,毛利有望保持三年CAGR13%增长;同时受益于园区企业增产跟化工企业入园提速,预计公司整体业务(磺化中间体除外)毛利能保持3年CAGR10%增速。 磺化中间体价格大涨叠加深加工项目投产,将大幅增厚业绩: 嘉化能源生产的磺化中间体系列产品被广泛应用于医药、兽药、农药、塑料、染料和涂料等行业,是非常重要的有机中间体。公司磺化中间体生产装置采取自主知识产权的磺化工艺,具有节能环保和收率高等优势,且装置能实现连续化生产。公司具备3.2万吨的磺化中间体产能,充分受益于环保去产能导致磺化中间体产业链价格大涨。与此同时,深加工产品BA等陆续投产进一步提升了产品附加值,新建3.8万吨产能则打开了未来成长空间。预计磺化中间体利润未来能保持3年CAGR70%增速,利润占比明显提升。 风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期

并购布局数字艺术教育行业,双轮驱动业绩增长: 百洋股份于2017年通过并购火星时代教育,切入数字艺术教育领域。随后围绕火星时代开展系列合作与对外投资,快速拓展数字艺术教育业务。2017年,火星时代超额完成业绩对赌,并表后为公司创造教育收入2.67亿元。传统饲料业务产能释放,营收同比增长13.64%。公司最终实现总营收23.94亿元,同比增长29.03%。 CG教育线上线下同步发力,规模效应显著 火星时代深耕数字艺术教育25年,设立15个教育中心涵盖13个主要城市,现已成为CG教育龙头企业。火星时代注重高品质课程体系研发与师资团队的构建,并建立了完善的就业保障体系,在其科学培养模式下,学员表现优秀就业率高,高水准教学实力广受认可。2013成立火星网校,借助其学习灵活、学费低廉的优势,成功覆盖在校学生和在职人群,规模效应显著。 数字艺术人才供不应求,IT职业教育市场前景广阔 近年来,游戏、动漫、影视、室内设计等数字艺术行业发展迅猛,但专业人才供不应求,行业人才缺口逐年扩大,与此同时,其他IT职业培训刚需也不断扩大。IT职业教育行业持续增长,未来发展趋势明显,资本大量涌入助长业内并购整合,行业集中度快速提升,龙头企业优势显现。 数字艺术教育空间广阔,竞争优势明显,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.93、2.44、2.93亿元,对应EPS分别为0.83/1.05/1.26元,当前股价对应2018-2020年PE分别为27/21/18倍。公司传统主业稳步推进,数字艺术教育业务表现良好,随着数字艺术人才缺口逐年扩大,数字艺术教育业务将持续增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:教育行业政策不及预期,数字艺术教育新业务不及预期。