核心观点 14年公司营收和净利润分别同比增长6.05%和-5.83%。公司14年实现每股收益0.64元,拟每10股派发现金红利5元。 公司13年营收和净利润双双两位数下滑,14年业绩较13年有所改善。14年虽然公司出口业务受到了阻碍,出现一定程度下滑,但是直营和加盟预计均有增长。14年公司终端渠道数量预计净减少,主要是由于公司对无形象、无销售、无利润的三无店进行了重点调整,但整体终端面积预计有所增加,14年公司新增国际馆百余家,包括终端运营效率和盈利水平也有所提高。 公司综合毛利率较上年下降4.55个百分点。主要由于品牌竞争激烈,加盟转直营的库存需要及时清理,导致公司终端促销力度加大。 资产减值损失导致净利润增速背离营业收入增速。虽然公司期间费用率控制较好,同比下降4.44个百分点,有效对冲了毛利率下降,主要由于公司销售费用大幅下降,公司合作直营店大多由合作方支付租金,14年公司租赁费下降8738.02万元,但是公司加盟转直营的结构调整,包括和经销商共担风险的策略,使得公司存货和应收账款周转率未有明显改善,导致公司14年计提了超过1.11亿资产减值准备。 15年1季度公司营收和净利润分别增长13.46%和8.59%,看好公司全年净利润增速实现两位数增长。首先,国际馆模式正逐渐成为公司新的业绩增长点,15年国际馆有望再开200家,其次,公司应收账款期限结构有望改善,资产减值损失预计较14年减少,第三,公司员工持股计划第一期已经顺利实施完成,进一步提振了人员信心和动力,第四,国内男鞋市场相对分散,公司作为行业龙头有望获得更好的发展机遇。 财务预测与投资建议 根据公司2014年年报和2015年一季报,我们大幅下调了公司加盟的渠道数量预测,上调了加盟的店效预测,大幅下调了公司出口业务收入预测,同时小幅上调了销售费用率预测,小幅下调了管理费用率预测,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.80、0.91、1.04元(2015-2016年原预测为0.87、1.05元),参考可比公司平均估值水平,给予公司2015年38倍PE,对应目标价30.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示 行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。

核心观点 2016年一季度业绩增速放缓。公司2016年第一季度营业收入31.45亿元,同比增长2.27%。归属上市公司股东净利润为2.77亿元,同比降低19.82%。对应EPS为0.26元。 医药工业增速放缓,智能转型值得期待。与上年同期相比,医药工业收入减少28.9%。医药工业增速下降考虑到以下因素:1.近两年,招标降价、医保控费、等多重因素对医药行业整体影响较大,使得公司医药工业增速有所放缓。2.为了适应两票制等新政策的变化,公司进一步加强了应收账款的管理,严控工业应收账款的规模,使公司的销售利润有所下滑。但我们依旧看好公司未来的业绩,原因如下:1.长期看,公司产品符合医改预期。公司始终坚持“大市场、大终端、大品种、大品牌、广覆盖”的原则,充分发挥复方丹参滴丸低价药、基本药物的优势,深耕县级和基层市场,短期受政策影响虽有波动,但长期依然具有竞争力。2.心脑血管疾病用药一直是全球医药市场的前三大用药品种之一,公司的主打产品复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、益气复脉、养血清脑颗粒均属于心脑血管类中成药,未来随着复方丹参滴丸步入海外市场,产品有望进一步放量。3.公司持续开展工艺、装备、生产制造技术改进与创新、实现中药先进技术突破,促进工业智能转型升级。预计未来业绩稳步向上。 医药商业回暖,增速有望持续。与上年同期相比,医药商业收入增长34.23%。 一方面,公司加强纯销业务占比,优化商业业务结构。另一方面积极拓展电商等营业渠道,为商业增长注入新的活力,医药商业回暖符合预期,增速有望持续。 财务预测与投资建议 考虑到公司业绩增速有所放缓,预测公司2016-2017年每股收益分别为1.76,2.25元(原预测为2.03,2.58元),参照可比公司给予30倍估值,对应目标价52.8元。维持公司买入评级。 风险提示 1.工业转型不达预期。2销售不达预期

投资要点 昆仑万维主营业务集中于网络游戏的开发和全球发行,定位为全球化的综合互联网企业。公司业务变化呈现三个趋势: 1)移动网络游戏从无到有,发展迅猛。2)港澳台及海外收入占比持续提升,海外业务进一步扩大。3)代理运营比例逐年提升。 网络游戏市场高速增长,“移动游戏+海外拓展”成必争之地。2014 年,移动游戏在所有类别中增长最为迅猛,市场规模 293.50 亿元,同比增长111.40%。在国内竞争日趋激烈的状态下,网络游戏出口越来越成为各网游公司拓展业务的重要途径。2014 年,中国自主研发网络游侠海外市场销售收入为30.76 亿美元,同比增长69.00%。 紧抓手游和海外市场机遇,夯实业务根基。公司为移动游戏发行商的龙头公司之一。公司在移动游戏发行环节所积累的优势将有助于公司移动游戏业务的进一步发展。目前,大多数游戏发行商在海外市场上仍然处于摸索阶段,而昆仑万维已经通过4 年多的海外运营建立了独特的海外运营管理模式,并在海外市场占据了重要的地位,具备了先发优势。 外延扩张步伐紧凑,泛互联网“大厦”拔地而起。2015 年以来,公司对外投资步伐紧凑,先后投资了Dada、信达天下、和力辰光、趣分期和随手科技,投资范围涵盖O2O 物流基础平台、影视版权及制作平台以及互联网金融领域,泛互联网战略升级意图非常明确,预计未来仍然会有向全球化综合互联网公司迈进的举措出现。目前,公司泛互联网布局注重抢占流量入口,新老业务有望形成良性互动。 财务与估值 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.59 元、2.16 元、2.74 元。公司为移动游戏发行龙头公司,在网络游戏海外运营具备先发优势,同时在泛互联网平台领域布局领先,在综合考虑可比公司估值的基础上给予2015 年120 倍估值,对应目标价190.80 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 境外市场经营风险、新业务领域拓展风险、行业监管政策风险

东方财富4/27公告称,已完成收购宝华世纪股权交接工作,股权交接工作完成后,公司向香港特别行政区公司注册处申请变更宝华世纪公司名称,名字变更为“东方财富国际证券有限公司”。 核心观点 “国际化”开启第一步,布局海外金融交易通道:我们认为海外收购的落地、名字的变更是公司开启国际化进程的第一步,未来有望形成“国内投资理财+海外金融交易通道”的业务模式,让投资便捷化、全球化是东方财富未来可以看得见的战略方向。 链接人与财富,一站式金融大平台:公司2012年拿到基金代销业务牌照,2015年间接获得券商业务牌照,未来将继续以“一站式金融大平台”的目标发展。互联网财富管理四大平台:咨询平台、财经社交平台、交易平台、投融资平台,公司未来对投融资平台业务的发展将逐步完善。 综合性券商牌照打开业务想象空间:2013年同信证券的经纪业务市场占有率为0.2%,我们认为在完成收购之后,凭借东财在流量方面的优势;同时,“一人一户”制度的放开将直接为公司的互联网券商模式带来利好,经纪业务收入带来弹性。未来互联网券商的竞争将集中于一站式服务的提供、以及用户体验的完善,在东财的版图中“国内投融资平台+海外金融交易通道”的布局也越来越清晰。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2016年EPS 为0.47/0.73元,预计备考净利润有望达到12亿。公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。同时,公司拟收购综合性券商同信证券,与东财的流量优势协同效应明显,经纪业务将为公司业绩提供较大的弹性。尽管交易还未完全完成,市场已经给予较高预期,且反映在估值水平的提升中,我们根据可比公司177倍PE,给予35%溢价,上调目标价至112元,摊薄后目标市值2064亿元,维持买入评级。 风险提示 资本市场投资热情下滑带来的基金销售额下降风险、并购进度不达预期的风险

核心观点 公司14 年营业收入与净利润分别同比增长4.85%与132.62%,扣非后净利润同比下滑43.66%,投资业务盈利的大幅增长是公司14 年盈利增速表现出色的主要原因。公司同时公告15 年一季度营业收入与净利润分别同比增长24.68%与82.79%,纺织城地块收储带来的约5.7 亿元利润推动一季度业绩继续大幅增长。 14 年至今公司国内品牌服装业务表现稳健,14 年收入小幅下降3.21%,盈利同比增长1.44%,毛利率同比提升5.04 个百分点,15 年一季度公司国内品牌服装业务收入与盈利分别同比增长3.76%与43.79%,90%以上的直营占比与全产业链布局是公司品牌服装业务领先于多数同行取得稳定增长的主要原因。 国内房地产市场成交的持续低迷对公司地产业务带来一定的影响,14 年公司地产板块收入同比增长12.65%,净利润同比下降89.53%,15 年一季度公司地产板块收入同比增长33.94%,净利润同比下降35.17%,季度末房产预收款为89亿元,考虑到公司14 年已经对存货大幅计提减值,15 年地产板块将轻装上阵。 受益于资本市场的大幅上涨以及14 年起公司对宁波银行的投资由成本法改为权益法,14 年与15 年一季度公司投资业务净利润同比都有大幅提升。公司前期在创投方面的积极布局为后续经营创造了良好的保障,利用充沛的资金向大健康养老产业的投资转型也将使公司逐步分享这一朝阳产业的巨大市场潜力。 公司公告以不低于17.58 元/股的价格非公开发行不超过2.84 亿股,募集不超过50 亿元用于O2O 营销平台、服装生产基地以及地产开发等项目。O2O 营销平台的打造是公司顺应“互联网+”国家战略、加快品牌服装业务模式变革转型的重要环节,我们看好公司90%直营基础上服装O2O 项目未来的推进前景,通过现有直营店改造升级、O2O 信息化系统建设,线上线下渠道融合等方式,建设以大会员制为核心的O2O 营销平台,在提升服装业务竞争力的同时,打通会员体系、挖掘客户的后续消费能力、增加客户的粘性和忠诚度等措施,为后续公司不同业务板块(包括大健康、金融控股平台等)的联动与协同发展奠定基础。 财务预测与投资建议. 考虑到资本市场的上涨以及公司房地产结算进度的,我们下调公司地产业务收入增速,上调投资收益,预计公司15—17 年公司每股收益分别为1.64 元、1.44 元与1.54 元(原预测15-16 年每股收益为1.18 元与1.06 元),其中15 年盈利预测中服装业务和地产业务盈利分别为8 亿元和7 亿元,参考男装及地产板块可比公司估值水平,分别给予公司服装和地产15 年38 倍和23 倍PE 估值,投资方面仅考虑宁波银行和浦发银行100 亿元市值,合计公司估值为565 亿元,对应目标价25.37 元,维持公司“增持”评级。公司后续股价催化剂包括健康养老项目的落地、控股30%的汉麻产业重大重组后的股权升值以及创投项目IPO 等。 风险提示:金融市场调整对投资板块的影响,服装零售和地产持续低于预期等。

公司15 年一季度营业收入与净利润分别同比增长18.52%与16.01%,实现每股收益0.28 元。随着六神销售旺季的到来,同时考虑到公司新品放量的节奏,预计后续公司收入和盈利增速均有提升空间。 一季度花王代理业务比重的继续提升使公司毛利率同比下降2.54 个百分点。期间费用率同比下降2.62 个百分点,其中销售费用率由于营销力度的加大,同比上升1.18 个百分点,管理费用率受到股权激励费用摊销减少的影响,同比下降3.78 个百分点,财务费用率则变动不大。 由于产能搬迁与提前备货导致的原料与成品库存的增加,一季度公司经营活动现金流量净额同比有明显下滑,季度末存货余额较年初上升24.57%,应收账款较年初上升18.57%。 在行业增速放缓与竞争加剧的情况下,公司在各细分领域始终保持着明显超越行业平均水平的销售增速。考虑到大股东17 年以后的解禁以及公司新一期股权激励方案,未来在新产品、新渠道、新市场和新模式(电商大数据分析)等共同推动下,我们判断中期看公司业绩增速将呈现逐步抬升的趋势。做好公司经营实现股权价值的增长符合包括大股东平安在内的所有家化股东的根本利益,这也是我们看好公司经营和股价增长的基本出发点之一。 公司股价从14 年至今明显滞后于大盘指数表现,但从公司盈利增速、经营质量及未来业绩增速预期等指标来看都明显超越两市上市公司平均水平,我们认为公司股价从中长期看仍有较大上升空间,未来股价催化剂来自于国内的投资合作、海外并购方面项目的落地、新品的放量以及天江药业股权的出售等。 财务预测与投资建议. 不考虑出售天江药业股权的影响,我们维持对公司2015—2017 年每股收益分别为1.60 元、1.95 元与2.41 元的预测,DCF 估值目标价52.71 元,对应2015 年33 倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示. 天气异常对销售的影响、新品牌低于预期,人事可能发生的波动等。

事件 公司公布2015年一季报,实现营业收入245.0亿元(同比-0.7%),归母净利润27.8亿元(同比+23.1%),EPS 0.92元(同比+22.7%),扣非净利润26.6(同比-10.3%)核心观点l 一季度渠道去库存,全年营收高增长仍可期。一季度整个空调行业表现低迷,根据产业在线数据,一季度总销量同比下滑0.7%,内销量同比上升0.4%,主要源于公司2014Q4为实现收入目标对渠道施压,营收同比大幅上升28%,故一季度营收增速回落在市场预期之内。考虑到行业库存水平目前已下降至正常水平,且今年热夏可期,我们认为空调行业全年增速仍有望站稳5%,而公司作为行业龙头有望凭借其定价权的优势在后续进行的价格战中进一步扩大市场份额,l 高毛利、高费用的打法初见拐点,从压货至出货的模式转变。一季度公司综合毛利率32.2%,同比下降2.8pct,销售费用率15.23%,同比下降1.7pct,毛利率下滑的主要原因有二,一是公司一季度营收中出口占比提升,另外一点是由于公司出厂价下调,其背后的逻辑实际是公司发动空调价格战后,为带动加快出货而对经销商的策略转变,从原先的控制利润至现今的为寻求出货而对其松绑。同时,一季度预收款同比大幅下滑24.9%也印证这个事实,公司无息杠杆的逐步降低也将释放经销商的财务压力。 发力中央空调,新增长点值得期待。公司2014年中央空调收入增速30%以上,市场份额位居国内第一。未来公司重点发展方向为光伏空调,包括商用领域及家用领域,公司已与英利集团就太阳能直驱变频中央空调合作结成战略联盟,共同推广发电、用电一体化系统。我们预计在未来能源互联的大背景下,公司将凭借强大的研发能力及与合作伙伴的强强联手,改善整个空调业对能源的利用情况,中央空调将成为格力下一个高增长点。 财务预测与投资建议 我们预计2015-2017年每股收益为5.57、6.41、7.67元,参考可比公司估值,维持公司15年12倍PE 的相对估值水平,给予目标价66.84元。 风险提示 行业需求低于预期风险;原材料价格波动风险

公司披露2014 年年报和2015 年1 季报。公司2014 年实现营业收入700.12亿元,同比增长0.89%,归属净利润20.20 亿元,同比增长6.39%,EPS 为0.97 元,其中民生银行贡献的投资收益为15.51 亿元。利润分配预案为每10 股派发现金红利2.50 元。公司2015 年1 季度实现营业收入131.80 亿元,同比下滑10.62%,实现净利润5.15 亿元,同比大幅增长81.98%,EPS0.25元,其中民生银行贡献的投资收益约为4.69 亿元,公司2015 年1 季度业绩高增长的主要原因在于农牧业务同比大幅扭亏。 公司2014 年饲料销量为1570.55 万吨,同比小幅增长2.02%,销售收入为493.98 亿元,同比增长0.55%,饲料毛利率6.24%,同比下降0.48 个百分点。公司2014 年屠宰和肉制品销量为222.78 万吨,同比增长7.03%,销售收入为213.73 亿元,同比增长6.33%,毛利率为2.88%。养殖业务实现营业收入19.8 亿元,同比增长3.25%,毛利率为6.2%,同比提升3.4 个百分点。 公司2015 年1 季度农牧业务大幅扭亏。公司近些年来启动了养殖基地一体化管理、推进“福达计划”、食品结构与渠道转型、海外发展、信息化建设、等多项工作,并逐渐见效。其中,饲料板块通过优化产能布局和产品结构、淘汰落后产能、推动“福达计划”等措施使得饲料业务利润保持平稳;屠宰及肉制品板块通过推动“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,产品溢价逐步提升,1 季度盈利同比大幅度增长;种禽业务受益于种苗价格回升和加强成本控制,1 季度同比实现了扭亏为盈。我们预计在公司改革效应进一步释放和行业周期回升的双轮驱动下,公司全年业绩有望出现大幅回升。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.48 元、1.93 元和2.24 元。参考可比公司的平均估值水平和可比银行股的估值水平,给予农牧业务2015年32 倍估值和银行股权投资收益2015 年8 倍估值,我们给予公司目标价28.09 元,维持公司“增持”评级。风险提示:玉米豆粕等原材料价格上涨的风险;畜禽养殖疫病风险。

核心观点。 公司披露2015年1季报,实现营业收入59.73百万元,同比增长27.55%,归属净利润8.94百万元,同比增长29.09%,EPS0.02元,基本符合我们和市场预期。1季度为公司传统的销售淡季,销售收入主要来源于上一年加工海参期末存货的销售。 2015年1季度综合毛利率比2014年全年水平有所提升,进一步印证成本下降逻辑。公司2015年1季度综合毛利率为77.65%,同比高于2014年1季度的54.56%,环比也高于2014年64.24%的全年平均水平。受益于自繁自育海参苗使用比例的提升,公司围堰海参和加工海参的毛利率从2013年开始持续回升。由于公司在2015年捕捞的海参对应苗种有望实现100%自繁自育,因此我们判断公司2015年海参养殖的单位成本仍有一定的下降空间。 北方海参养殖区海参春季捕捞开门红,价格同比明显上涨。近期山东海参养殖区开始进入捕捞季节,山东威海水产批发市场鲜活海参大宗价格从上周的100元/公斤上涨至110元/公斤。根据山东威海当地的大型海参养殖企业反馈,今年海参开称价格为120元/公斤,明显高于去年的104元/公斤。继前期福建海参出现涨价后,北方海参也迎来了涨价趋势,基本印证了我们前期行业周期反转的判断。由于下半年海参的供给压力有望进一步减小和海参规格更好,我们预计海参价格同比涨幅后续有望进一步扩大。 重申公司的投资逻辑:公司业绩趋势正处于上市以来较好的时间节点,公司产销量爆发点、成本下降拐点“邂逅”行业周期拐点。2014年约30万亩养殖海域承包合同的签署也进一步打开了公司未来业绩增长的空间和提升估值水平。公司目前静态市场份额不到2%,未来的成长空间不容小觑。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.72元、0.95元、1.25元。综合参考公司未来巨大的成长空间、历史估值水平和可比公司估值水平,给予公司2015年42倍P/E,给予公司目标价30.40元,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于预期的风险。

核心观点 公司公告:拟以不低于13.87元/股的价格,非公开发行A 股不超过72,098.05万股,募集资金的总额为不超过100亿元,扣除发行费用后将全部用于:(1)黄金珠宝全产业链互联网平台;(2)补充流动资金。本次本次非公开发行完成后,特定投资者认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。此外,2015Q1,公司营业收入和归属净利润增速分别为-11.4%和44.7%。 打造黄金珠宝全产业链互联网平台,模式前景看好。本次项目实施主要涉及五大平台和一个中心的建设及整合,包括设计平台、加工商管理展示平台、O2O 销售平台、贵重商品物流平台、全产业链金融支持平台和大数据中心。豫园商城欲凭借其黄金珠宝业务品牌信誉度、线下门店优势、规模优势、行业影响力,为全行业建立一个成熟的产业链大平台。该平台将上述领域进行整合,形成以大数据为核心,互联网为平台,线上线下有机结合的商业模式,实现上下游信息流通并提供供应链金融、贵重商品专属物流等增值服务,打造黄金珠宝行业专属的全产业链互联网平台。 短期促进销售,长期空间巨大,实现进程有待观察。本次互联网平台建设有利于拓展新的销售市场领域,提高公司市场占有率。2014年我国珠宝首饰行业销售额近5000亿元,公司黄金饰品销售收入175亿元,按批发80%,零售价格在批发基础上再加20%计算,豫园黄金品牌零售端规模预计203亿元,市占率4.1%;根据公告,若互联网平台建成运营3年后其交易额能达550亿元,预计届时行业规模将超过6000亿元(年均5%增速),该平台的市占率约为9%。值得一提的是,2014年公司旗下黄金珠宝集团净利润3.136亿元,净利率1.79%,若互联网平台550亿元交易额的净利率能达2%,将贡献11亿元的净利润,有望大幅提升公司业绩。此外,作为行业性的开放性平台,未来还将引入其他商家,进一步提升平台的交易额,渗透率超过20%就能打造出千亿级别的规模,市场空间巨大;但我们预计这将是一个循序渐进的过程,而平台上的产品和商家质量将是重要影响因素。 财务预测与投资建议 按本次非公开发行数量上限7.21亿股计算,将摊薄业绩33.4%;因本次非公开发行尚需履行公司股东大会审议通过及中国证监会核准等程序,我们维持公司2015-2017年每股收益分别为0.75、0.84和0.97元的盈利预测,参考2015年珠宝首饰公司估值水平,给予公司2015年29倍PE,目标价21.75元,维持公司“买入”评级。 风险提示:金价大幅波动,地产项目推进低于预期等

事件: 公司公布2015年一季报,一季度实现营业收入18.83亿,同比增长7.78%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元,同比增长17.24%,略超市场预期,基本每股收益为0.35元。 核心观点。 OTC平稳增长,处方药业务有所恢复。公司2015年一季度实现收入18.83亿,同比增长7.78%,估计其中OTC同比增长在5%左右,其中骨科、儿科等品类依然保持较快增长,处方药同比增长在10%左右,继续聚焦在心脑血管及抗肿瘤领域,中药注射液以参附和华蟾素为核心,配方颗粒增长在15%左右。2015年渠道去库存现象会缓解,终端销售将恢复稳定增长。 积极布局大健康领域,实现产品二次创新。公司依托现有品类基础和品牌资产,积极布局大健康产品,目前已有的新品包括由999感冒灵衍生的红糖姜茶以及由三九胃泰衍生的养卫宝,由999强力枇杷露衍生而来的润喉糖等,未来大健康领域将不断推出新的产品,看好公司OTC品牌优势在大健康领域的渗透。 利用网络整合营销,提升效率。公司在营销手段上也在不断创新,通过冠名电视剧及真人秀节目,并积极开拓电商渠道,在老百姓,健一网等都有合作,未来有望开设天猫旗舰店等,利用各种网络营销手段推广产品,将有效提升公司经营效率。 财务预测与投资建议。 我们预计2015-2017年每股收益为1.17元、1.25元、1.37元,参考可比中药类企业平均估值,并考虑到公司品牌及渠道优势,给予公司2015年30倍PE,对应目标价35.1元。维持买入评级。 风险提示。 原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性。

长信科技是国内车载屏领先公司,有望借助屏幕硬件入口优势卡位车联网,也在消费电子触控显示模组进行垂直一体化整合,未来几年将重返高增长。 核心观点 长信车载屏优势显著,后续有望拓展车联网服务:公司是国内少数同时具有大尺寸OGS/GG 触摸屏生产能力、以及汽车电子认证生产线的厂商。公司已与诸多整车品牌合作研发,有望为世界顶级电动车公司新车型提供配套产品。由于车载触摸屏是车联网的重要入口,公司未来能够较为容易实施产业链的拓展,成为车联网的硬件和运维服务的垂直一体化公司。 汽车将传递更多信息,需要更多更好的屏幕:汽车的两个发展趋势都需要向驾驶员和乘客传递更多信息:1)ADAS 等辅助驾驶功能要求车辆配置更多传感器,并及时把车况及周边环境状况通过屏幕等反馈给驾驶员;2)车辆实现联网功能后,信息量呈现爆发性增长,车联网新商业模式更是传递更多信息。屏幕将是这些更多信息的重要载体,更多数量和更高规格的屏幕正逐步在汽车上获得应用。 长信在消费电子触控显示模组具有垂直一体化优势:消费电子整机厂商希望供应商提供整合多个零部件的模组,触控显示模组占整机成本比重在20%以上,是模组整合的重要方向。长信的垂直一体化优势体现在三方面:1)模组组装:长信已完成整合全球顶尖显示模组生产商南太,重新获取客户进展顺利;2)减反射镀膜:镀膜技术是长信长期以来的最核心技术,并已开始减反射镀膜的布局;3)减薄:长信具有国内最大的减薄生产能力,与夏普等客户合作进一步加深。 财务预测与投资建议 由于南太模组的市场开发以及新业务开拓等费用增加,我们向下修正盈利预测,预测公司2015-2017年每股收益分别为0.59、1.04元(原预测0.88、1.23元),由于公司业务增速快且有望进入车联网提估值行业,我们在可比公司2015年43倍P/E 基础上给与40%溢价,即61倍估值,对应目标价36.08元.维持买入评级。 风险提示 车载触摸屏行业发展不达预期;汽车客户推广不达预期。

事件 公司公布2014年年报,实现营业收入1400.1亿元(同比+16.6%),归母净利润141.55亿元(同比+30.2%),EPS4.71元(同比+30.5%)。2014年度每10股派发现金红利30.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 核心观点 全年营收目标顺利完成,初试“价格战“确立龙头优势地位。公司2014年完成1400亿销售目标,其中淡季四季度销售占比29.7%,成功扭转了前三季度因地产滞后效应、凉夏天气等不利因素导致的销量不达预期的颓势。公司四季度的销售放量主要源于公司十月起在全国空调市场发动价格战,在加速渠道库存消化的同时,公司市占率迅速提升,根据产业在线的数据,公司全年内销市占率43.3%,其中四季度高达57.0%。空调价格战在2015年继续升温,我们认为此次价格战也标志着格力整顿市场的决心,考虑到格力的空调盈利能力远胜于其他公司,公司将主导空调行业定价权,长期来看格力内销市占率将稳步提升。 分红率大超市场预期,债券属性继续得以强化。公司2012-2014年分红率逐年上升,依次为40.76%、41.50%及63.75%,一方面表明公司高盈利质量和良好现金流情况,另一方面公司的类债券属性继续得到强化,目前6%股息率明显高于银行股等同具债券属性的公司以及无风险收益率。当前公司对应15年市盈率仅10倍,修复空间巨大。随着未来无风险利率的下行及深港通的落地推动A股估值体系的国际化,格力当前低估值将凸显其投资价值。 多元化方向积极转型,加速布局智能家居领域。公司发布智能环境家居系统,利用光伏多联机技术实现用电一体化,可将多余电并网,符合未来长期能源互联趋势。智能家居方面公司力推自有品牌手机及高配路由器,抢先布局智能家居入口,连接及控制各个家电设备,并搜集相关运行数据。未来还将涉足大数据服务领域。此外,公司涉足家电循环经济产业,目前已拥有完整的拆解线。我们认为,新领域的多点开花将打开未来公司长期成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年公司净利润增速15-20%,上调2015-2017年盈利预测,EPS从5.55/6.34元至5.57/6.41/7.67元,参考可比公司美的、海尔的估值水平,给予公司2015年12倍PE,目标价66.84元,维持买入评级。 风险提示 地产销售低迷、产品销售不及预期

核心观点. 2014 年报:营业收入328.35 亿元,同比下降0.45%;归属净利润9.40 亿元,同比增长5.62%;折合每股收益1.80 元,符合预期。2015Q1 营业收入和归属净利润分别同比增长19.1%和22.6%。 销售渠道继续快速扩张,收入增速明显好于行业。报告期内,公司新增加盟店188 家,累计达到1104 家,加上167 家自营银楼(专柜)和1465 家经销网点,全国营销网络达2736 家。门店数量的增长一定程度上抵消了金价冲击的影响,虽然公司黄金饰品的销售单价平均下挫13%,但销量再创历史新高,同比增长11.44%,珠宝首饰销售收入253.2 亿元,同比仅下降2.02%(中宝协调查显示:全国90%以上珠宝企业销售额下滑10%以上)。2015年公司将继续重视加盟店发展,预计全年新增不少于150 家。 品牌价值彰显,品类结构优化,毛利率大幅提升。2014 年公司珠宝首饰业务毛利率10.25%,增加1.48 个百分点。我们认为,这一方面来自公司品牌价值带来的溢价能力提升,更重要的是,公司加快产品结构调整,扩大新七类高毛利率产品的销售占比。公司全年新七类产品销售额32 亿元,同比增长33.10%,其中翡翠5.54 亿元,同比增长8.79%。翡翠、白玉等新七类产品占比的高低将是老凤祥今后一段时期结构调整的“风向标”,公司盈利能力有望进一步提升。 非公开发行等事项虽终止,但国企改革势在必行。根据4 月9 日公告,由于公司与相关投资者对该重大事项未达成一致意见,决定终止筹划本次重大事项。但我们认为,公司作为珠宝首饰行业龙头,发展方向明确,改革势在必行。年报中也提到:“善于利用资本市场助推企业发展”、“探索通过股权融资或债券融资为公司业务发展筹措资金”、“优化子公司的股权结构”等。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为2.18、2.71 和3.43 元。参考目前珠宝首饰行业平均29 倍的估值水平;给予公司2015 年29 倍PE,对应目标价63.22 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:金价大幅下跌,经济持续不景气等。

核心观点. 公司年报和季度均实现高增长。公司披露2014 年年报和2015 年1 季报。 公司2014 年实现营业收入21090.41 百万元,同比增长17.62%,归属净利润538.46 百万元,同比增长58.21%,EPS0.50 元,利润分配预案为每10股转增4 股,派发现金红利1.5 元。公司2015 年1 季度实现营业收入3524.11百万元,同比增长15.93%,归属净利润12.55 百万元,同比增长53.41%。 公司2014 年业绩逆市增长,主要原因在于差异化技术服务优势的凸显,产品结构的优化以及营销管理效率的提升。(1)在下游养殖户盈利分化明显的养殖乱局之下,公司的差异化技术服务优势得到充分展现,客户基础不断壮大,从而使得在2014 年水产料行业产销量下滑8%的情况下,公司仍实现9.76%的增长。(2)在市场控制力得到明显提高的情况下,公司逐渐升级和优化产品结构,高端膨化料、对虾料、教槽料和乳猪料等高毛利产品占比进一步提升,其中膨化鱼料、对虾饲料占公司水产饲料销量超过45%,教槽料和乳猪料占猪饲料销量超过15%。(3)华南片区市场划分的进一步细化助公司在开拓市场的过程中更加聚焦,深耕细分市场和提高运营效率。 2015 年1 季度开局良好。根据我们动态跟踪,在经历过2013 年和2014 年的行业低迷后,今年1 季度水产饲料行业迎来了周期拐点,产销量同比增长约13%。在行业景气回升和竞争优势进一步增强的作用下,公司1 季度水产料和畜禽料同比分别增长37%和17%。 综合考虑行业景气回升,养殖天气良好,公司2015 年销售季前期市场布局较佳(其中虾苗存活率高),员工持股计划实施和竞争对手分散精力等有利因素,我们预计公司今年仍有望继续保持良好的增长势头。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.75、1.01、1.27 元。根据公司历史及可比公司平均估值水平,我们给予公司2015 年38 倍PE 的估值水平,目标价28.50 元,维持“买入”的投资评级。 风险提示. 上游原料价格波动风险。如果爆发养殖疫病,可能对销售产生负面影响。