事件: 公司公布年报和一季报,2012年营业总收入5.58亿元,同比增长1.5%;净利润878万元,同比下降90.5%;折合EPS0.02元,同比下降91.7%。同时公布一季报,净利润634万元,同比下降47%,折合EPS0.02元,同比下降33%。同时预告上半年净利润2240-4480万元,同比下降50%-0%。 投资要点 2012年业绩大幅下滑主要是四季度公司出现巨亏。受四季度原材料价格暴跌,三个月价格跌50%,原材料和产品价格倒挂,当季毛利率-5.7%,亏损4700万元。但2012年公司实际成绩斐然,完成了两件里程碑事件,一是完成澳矿收购并成功投产,二是成功实施股权激励方案, 2013年公司有多个项目投产:上游锆英砂预计今年产量2.5万吨,下游增发项目2万吨氯氧化锆将于今年上半年投产,复合氧化锆扩建至5000吨将于今年底完成, 最坏时期已经过去。首先,去年高价库存基本消化完毕,去年四季度毛利率为负,确认的单季营业成本创历史最高,其次,锆英砂价格目前处于市场底部,未来3-6个月预期大概率向上。目前行业供应巨头ILUKA 正在实施大幅减产,最新公布的一季度产量同比下滑50%以上,预计随着供应的削减,低价对需求的刺激,供需面正趋于好转,最后今年4月初公司复牌,宣告原实际控制人以28%折价引中核集团入主,市场解读负面连续2个跌停。 但我们认为原实际控制人折价转让是以牺牲个人利益对公司长远发展奠定坚实的基础,是为公司锆的产业链进一步延伸发展拓展了更大空间,更加稳固了公司在锆行业的地位。 财务与估值 按照2013-15锆英砂价格11500/16000/17000元/吨的预测,维持公司2013-14年EPS 预测0.24/0.59/元,新增2015年EPS 预测0.67元。鉴于2013年锆英砂价格仍可能在底部运行,2014年有望明显复苏,我们按照2014业绩给予估值,参考同行14年33倍PE 估值,对应目标价19.47元,维持公司增持评级。 风险提示: 锆英砂价格涨幅及自产锆矿数量不达预期;可比公司估值下移。

投资要点 业绩基本符合市场预期。2013年1季度公司实现营业收入4.79亿元,同增38.35%;归母净利润1.47亿元,同增30.58%。单季度EPS 为0.13元。 季节性因素影响下,营业收入仍保持较快增长。1季度通常是文广科技和广电制作两家子公司的业务淡季,因此收入增速位于全年低点。尽管如此,公司整体营收仍实现38.53%的增长,为全年更快增长奠定坚实基础。另外公司应收账款同增72.77%快于收入增速,应系运营商结算周期所致,预计下半年回款将加快。 毛利率因IPTV 对外分成有所下滑,期间费用控制得当。公司营业成本同比增长56.52%,毛利率则从去年同期的58.05%降至52.54%,主要原因系去年1季度IPTV 收入尚未开始对外分成。同时,公司销售费用同比增长25.06%,管理费用同比下降20.38%。销售费用率和管理费用率分别从去年同期的6.96%和14.12%,显著下降至6.29%和8.13%,显示出良好的成本控制意识,以及平台规模扩大带来的边际成本递减效应。 IPTV 增值广告发力以及OTT 放量是全年重要看点。公司今年大力培育IPTV增值及广告业务,有望实现超预期发展,将有力支撑IPTV 收入增长。我们同时看好公司OTT 放量潜力。公司作为牌照方在运营商定制渠道具有优势,但考虑到运营商业务特点,其放量进度较零售渠道可能偏慢,但爆发潜力和盈利性更好。一旦OTT 实现规模化运营,可显著提升公司估值水平。 三网融合进入全面推广阶段,有望促使IPTV 政策加快落实。从国务院相关部委出台的规划意见来看,政府对三网融合的推动决心很大。IPTV 作为三网融合标杆业务,相关政策可能加速落实,从而消除IPTV 落地全国的体制障碍和政策风险。百视通在IPTV 产业链条中的职能定位和分成模式有望趋于稳定,并从全国市场中分享更大利益蛋糕,将有望受益显著。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益为0.65、0.89、1.20元。参考可比公司给与2013年35倍PE 估值,对应目标价22.75元,维持公司买入评级。 风险提示 宽带升级推进不及预期;IPTV 分成比例低于预期;互联网电视业务创新缓慢

事件: 公司一季度实现营业收入460亿元,同比增加60%,归属于上市公司股东净利润9.7亿元,同比下降32%,实现EPS0.28元,同比下降32%。公司同时公告上半年净利润可能下滑50%以上。 投资要点 一季度业绩下滑符合我们预期,二季度业绩恐大幅下滑。根据公司上半年业绩预告,2013年上半年度累计净利润或同比下降50%以上,即二季度单季净利润可能低于3.2亿元,同比下滑70%以上。我们推测,二季度业绩预计大幅下滑的原因,除了铜价下跌,自产铜矿利润下滑,更主要的应该是铜价下跌,引发的存货跌价准备的计提,我们估算可能在5亿元以上。 未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16万吨增加至21万吨,去年德兴铜矿扩建工程完全达产,未来国内铜精矿增长有限,而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3年内难以投产。 下调铜价和金价预测。受全球铜矿供应增速加快以及铜消费龙头中国需求增速放缓,预计未来1-2年铜价仍呈小幅下跌,我们曾在年报点评中下调铜价预测,4月以来受全球经济复苏力度不及预期,库存持续增加,及美联储量化宽松政策又预期可能提前退出,铜价快速下跌,一度跌破7000美元/吨,我们下调2013-15年铜均价预测至53000/51000/50000元/吨(原预测为56000/55000/53000元/吨)。另外受4月份金价下跌超预期,我们下调2013-15年金均价预测至310/310/310元/公斤(原预测为335/335/335元/公斤). 财务与估值 根据最新价格假设,以及计提的减值准备,我们测算公司2013-15年EPS为1.07/1.16/1.18元(原预测1.47/1.42/1.44元)。参考当前可比公司估值情况,13年平均25倍PE,考虑到公司未来2年成长性可能相对缓慢,给予20%折价13年20倍PE,对应目标价21.4元,维持公司增持评级。 风险提示:铜价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

投资要点 业绩基本符合预期。1季度公司营收127.6亿元,同比增长46.1%,实现营业利润22.7亿元,同比大幅增长70.6%,归属母公司股东净利润18.96亿元,连续三个季度实现高增长,单季同比增长73.4%,对应单季ESP0.62元。产品结构持续优化、毛利率稳步提升是利润增速高于收入增速主要原因。 1季度哈弗H6销量翻番,哈弗M及轿车增幅明显,公司盈利质量进一步提升。1季度哈弗H系列SUV共销售5.97万辆,相比去年同期大幅增长38%,其中H6销量4.13万辆,单季销量同比翻番。H3及H5合计出现21%下滑至1.7万辆,而哈弗M4去年5月份上市,今年1季度M系列SUV销量同比大幅增长7.7倍至3.1万辆。轿车方面,腾翼C50销量季度递增,1季度销量1.6万辆,而上年同期仅3753辆,MPV单季销量1944辆,去年1季度657辆。产品谱系逐渐形成,单台车盈利增加拉动毛利率同比显著提升,1季度毛利率为28.1%,相比去年同期提高2.6个百分点,预计随着哈弗H旗下新车逐渐上市,公司盈利质量有望进一步提升,期间费用率整体稳定。 现金流改善,流动资产管理质量较好。1季度公司经营现金流明显改善,每股经营现金流0.5元,去年同期为0.17元,现金流好转原因是集团整体销量增长导致现金及承兑汇票回款增加。在收入大幅增长情况下,期末应收款及存货相对年初基本稳定,公司应收款及存货管理质量优良。 SUV新车陆续上市将提升单车盈利能力。近期上海车展上公司展出运动版H6及H7、H8、H2等全新车型,市场反应超出先前预期,新车陆续将于今年下半年至14年上市。自主SUV领域里哈弗的品牌力快速提升,且拥有良好消费群基础,我们预计扩充中哈弗产品谱系将保持品牌较强竞争力,未来中高端新车上市将进一步提升单车盈利水平。 财务与估值: 预计公司2013-2015年EPS分别为2.45、2.94、3.46元,考虑可比公司估值水平、净利润复合增速及公司业绩成长性(见表5),给予13年PE15倍估值,对应目标价36.8元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下滑影响需求,产品降价影响盈利水平。

事项 公司12年营收13.4亿元、同增2.2%,归母净利0.74亿元、同增7.7%,EPS为0.61元,拟每股派息0.1元;1Q13营收3.0亿元、同增11.4%,归母净利0.16亿元、同增13.2%,EPS为0.13元。 观点 业绩低于预期,单季收入下降。公司业绩大幅低于我们此前的(业绩快报之前)的预期,主要原因是4Q12收入同比下降27%,净利润同比下降36%。我们认为,从已公布年报的几家装饰来看,去年四季度收入增速下滑是普遍现象,多数公司以牺牲现金流以获得利润率溢价和订单持续增长,但公司收入、净利下滑较多,显示其因规模较小、超募资金少而抗风险能力较弱。 净利率下降,主因是区域扩张不力。公司销售费用增长1.4倍,原因是业务区域扩张加大,费用大幅上升。公司过去2年的收入区域分布中,华南地区占有约30%的比重,但该地区的收入增速仅为15%,处于较低水平。从区域分布上看,公司业务布局过于分散,平均每个分支机构的产值仅为6000万~1亿左右,难以在当地形成品牌效应,无法形成持续的对外扩张。公司在2012年底对管理层做了调整,引入了龙头企业的职业经理人,重点就是为了在营销方面做出改进和突破。我们预计公司2013年华东、华中地区的收入增速将止跌回升。 收现比提高是亮点。从现金流上分析,公司4Q12的收现比较去年同期提高7个百分点、较3Q12提高8个百分点,说明公司重视订单质量,对回款的要求更为严格。我们维持三季报以来的观点,即公司2012年的收入增速下降较多,总体上看与今年前三季度公司的订单增速是相符的,而公司显然没有牺牲现金流来获取订单,从这个角度看,公司的经营仍然稳健。 财务与估值根据年报和一季报,我们对部分假设做了调整,预计公司2013~2015年的EPS为0.70、1.11和1.68元(原13、14年预测为1.00、1.26元)。由绝对估值法得出公司的合理价值为17.0元,对应13年动态PE为24倍,维持增持评级风险提示应收账款无法回收将对公司业绩产生较大的影响。

中信银行发布一季报:2013年一季度实现营业收入240.46亿元,同比增长10.92%,环比增长3.86%;实现归属股东净利润92.18亿元,同比增长7.65%,环比增长142.2%。一季度中信银行的资产质量压力仍然较大,但拨备水平却明显回落。 投资要点 资产质量压力继续增加,或为钢贸所致。一季度中信银行仍延续了去年四季度的不良大幅双升趋势,不良贷款余额增加32.37亿元至154.92亿元,增幅为26.4%,不良率再度环比增加14BP至0.88%;单季度不良生成率为77BP,与去年四季度相当。我们认为,去年四季度以来不良压力的增加,可能与钢贸贷款集中确认不良有关。 拨备水平回落至不良生成率之下。去年三季度以来,中信持续增提拨备,三、四季度的信用成本率分别达到1.04%与1.59%,远高于上半年0.34%的水平,也高于同期不良生成率水平;但今年一季度拨备水平回落至0.60%左右,低于0.77%的不良生成水平,拨备力度略显不足。 一季度息差环比下降约13BP。一季度中信银行生息资产与计息负债环比分别增长5.40%与3.74%,其中贷款、存款分别环比增长5.58%与8.95%;但由于利息支出的环比增速明显高于利息收入来看(分别为7.52%与3.72%),我们判断负债结构并未发生实质性改善,息差水平环比下滑约13BP至2.65%。 财务与估值 我们预测中信银行2013-2015年每股收益分别为0.77、0.94、1.10元;每股净资产分别为4.85、5.59、6.45元。我们维持1.35倍的2013年PB估值,对应目标价6.55元,维持公司增持评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

事件. 宝钢股份4月25日晚公告称,公司2013年一季度实现营收464.36亿元,去年同期实现营收474.19亿元。实现净利16.28亿元,同比增33.3%;基本每股收益0.10元,同比增36.9%. 投资要点. 2013年一季度业绩符合预期。受益于一季度汽车和家电等板材类下游行业景气度好转,日系汽车产复产情况良好,公司订单饱满。公司冷轧热轧产品表现突出,公司一季度连续上调出厂价格,3月热轧冷轧板价格比12月价格分别高出440和320元/吨。 二季度业绩有望环比继续改善。公司4月份上调价格价格后5月份主要产品维持平盘,如果6月份维持5月份的价格,那么二季度的热轧和冷轧价格将分别环比上涨7.16%和7.18%。另一方面,到目前为止,铁矿石价格2013年二季度的平均价格为139.5美元/吨,相比2013年一季度的149美元/吨下降了6.4%,公司毛利率水平有望进一步改善。 湛江港项目制约公司估值水平。目前公司P/B估值仅有0.7倍,接近历史最低点。虽然公司目前在钢铁行业的盈利水平突出,但是市场对湛江港未来的盈利状况仍然保持怀疑,这是导致公司估值水平依然处于较低水平的最主要因素。 财务与估值. 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.38、0.43元的盈利预测,根据可比公司的P/B估值水平维持公司目标价6.15元,维持公司买入评级。 风险提示. 下游需求恢复低于预期;湛江项目盈利水平低于公司预计。

投资要点. 本次收购对短期净利润摊薄非常有限。不考虑收购项目的成本费用等变化,因为权益变化带来的2013年净利润下降占2012年招商地产归属母公司净利润的2%。若考虑资产注入后,融资成本下降带来的财务费用的降低,则对短期公司整体净利润负面影响更小。 本次收购若按照第二种方案顺利实施,将为公司带来一笔不小的现金。若以最低价1.6港元/股作为发行价,资产注入将为瑞嘉投资(招商全资子公司)带来15亿港元现金,若按1.9港元/股发行,资产注入将为瑞嘉投资带来6.7亿港元现金,为东力实业带来11亿现金。 中长期看,内地和香港平台并非竞争关系,而是相互促进。香港平台的快速建立,将显著提高公司整体融资能力,加快公司扩张速度。1)资金对房企至关重要。全行业来看,资金来源增速决定了投资增速。2)公司再融资渠道打开。香港再融资畅通,今年以来恒大、融创等陆续实现再融资。再融资是房地产企业扩大资金来源的重要渠道。可以说,股权和债权融资是企业融资的双轮,债券融资有负债率的约束,股权融资可以降低负债,两轮互相促进。近几年A股再融资关闸,导致A股上市公司主要采取债权融资的方式,一条腿走路,发展速度明显受到影响。3)有望进一步降低公司融资成本。 2012年公司有息债中约有27%为境外融资,利率大约在2%-3%。而在境内,银行借款最低也要6%-7%,信托贷款更高。 财务与估值. 公司在集团支持、加杠杆空间、融资能力等方面具有明显优势,是未来持续增长能力最值得看好的公司之一。维持2013-2015年每股收益分别为2.43、3.00、3.84元的预测,对应目标价30元,维持公司买入评级。 风险提示. 收购方案未能实施。

投资要点 收入稳健增长:今年1-3月份公司实现营业收入33.49亿,同比增长18.3%,我们估计其中中央产品整体增速在15%左右,云南白药气雾剂仍保持快速增长;健康事业部收入增速在30%左右,牙膏将会在细分领域继续深化,目前在研发的有孕妇和儿童系列的牙膏,透皮业务的增速估计在15%左右。 毛利率稳定,费用率有所下降。公司一季度综合毛利率为28.7%,环比略有下降,同比基本持平,由于事业部合并节省销售费用,销售费用率仍然处于低位,同比下降1个百分点,环比也略有下降,管理费用率基本持平,财务费用增长较多主要是公司业务扩大需要更多营运资金,存款减少导致利息收入减少,贴息费用增加。 收购药物研究所,实现研发资源有效整合。公司1月收购云南省药物研究所100%的股权,有效整合了研发资源,促进了公司药物研发体系的发展建设,亦可发挥公司在生产和销售方面的优势,扩大药物所现在产品的销售,丰富公司产品种类,利好公司长远发展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为2.89、3.69、4.53元,在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价,给予2013年30倍市盈率,对应目标价86.70元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品推广不达预期,药品安全性问题、原材料价格。

事件 公司发布2012年年报及2013年一季报:2012年实现营业收入1000.8亿元,同比增长19.84%,实现利润总额88亿元,同比增长39.07%,归属于母公司的净利润73.8亿元,同比增长40.88%,实现基本每股收益2.45元。2013年一季度实现收入223亿元,同比增长10.98%,归属于母公司的净利润13.35亿元,同比增长13.77%,每股收益0.45元。 投资要点 收入过千亿,量价齐升。2012全年收入达1000.8亿元,同比增长19.8%,其中第四季度单季收入增速为18%。而行业整体2012年销量同比下滑4%,格力市场份额进一步提升,整合市场,全年销量增长7%左右,于此同时公司依靠产品结构的改善,实现了产品均价的均价。在行业弱势调整的情况下,公司在整合市场的同时,实现量价齐升,体现出格力极强的品牌力。 12年净利率超7%,盈利能力维持高位。格力2012年归属于母公司的净利润率在7.4%,其中第四季度单季度为8.93%,盈利能力极为出色。主要原因在于:1)原材料价格较去年同期下降,维持低位,而格力具有较强的产品定价能力,能够受益于原材料价格的下降;2)公司下半年一贯具有淡季优势,高端变频机、直流变频离心机组等高毛利产品销售占比提升有望带来盈利能力的提升。 核心竞争力不断强化,全年增长无忧。我们认为格力极为稳健的业绩增长背后是由其产品为本的核心竞争力所支持的,2013年行业产品结构持续改善,公司在家用及商用空调领域的产品优势得以进一步强化,我们认为公司能够维持较高的盈利能力,全年增长无忧。一季度业绩略低于预期,与前期压货有关,而随着旺季来临,空调出货加快,公司经营将有望持续向好。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.97、3.49、4.05元,维持公司13年12倍PE的相对估值水平,目标价35.64元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求回暖低于预期风险;原材料价格波动风险

投资要点 一季报靓丽,预告中报净利润同比增长40-70%。报告期内公司实现收入5.23亿,同比增长41.62%,实现营业利润0.28亿元,同比增长660%,实现归属于母公司的净利润0.25亿元,同比增长480%,每股收益0.06元。考虑公司实施股权激励的成本800多万元,公司一季度业绩同比增长667%。公司同时预告2013年上半年归属于母公司的净利润为1-1.2亿,同比增长40-70%。 收入同比增长42%,新签订单11.4亿元,同比增长22%。公司一季度实现收入5.23亿元,其中,南网两渡工程中特高压电容预计6000万左右订单一季度交货对收入增长贡献较大。考虑公司2012年底未执行订单24.9亿元,一季度末公司的未执行订单为30.42亿元,同比增长36%,可以推测公司今年中报和三季度收入均有望实现35%以上的增长。 毛利率42.7%,同比提升3.5%,环比提升1.5%,毛利率提升预计持续两年。 毛利率大幅提升主要是因为隔离开关、电容器、中性点接地等传统产品中标价格持续回升,同比带动毛利率回升2%以上。同时,一季度公司高毛利产品占比提高,包括南网两渡工程的特高压电容、在线监测等产品在一季度确认收入。我们认为公司2013-2014年将看到公司综合毛利率持续提升。 销售借款预提导致一季度销售费率上升,预计管理和销售费用率将持续下降。 一季度公司销售费用1.03亿元,同比增长46.82%,销售费用率为19.75%,同比增长0.7%,销售费用的增长与公司一季度合同同比增长22%有关,但是增长比率过高则主要是因为预提销售借款,估计在0.2亿左右,其他应收款为0.64亿元,较期初同比增长70%,主要是投标费用和个人借款,可以推断后续销售费用率将下降。管理费用0.87亿元,同比增长23.39%,管理费用率为16.68%,同比下降2.46%,管理费用率的下降符合我们之前的预期。 公司现金流管控较好,存货和预收款略有上升。一季度净现金流入为负3.67亿元,去年同期为负3.57亿元,考虑公司收入同比增长42%,说明公司现金流控制较好。应收账款11.65亿元,同比增长44%,应付帐款5.27亿元,同比增长12%,由于电网客户结算均在年底,属于正常。存货7.96亿元,同比增长3%,环比增加10.14亿元。预收款2.34亿元,同比增长3%。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.84、1.20、1.60元,参考可比公司估值,给予2013年25倍PE估值,对应目标价21.00元,维持公司买入评级。 风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。

投资要点 今年1季度实现营业收入5.25亿元,同增20.69%,实现归属于上市公司股东的净利润312万元,EPS0.01元,盈利创历史最佳1季度,去年同期亏损765万元,预告今年上半年归母净利润增速为30-50%,符合预期。 收入增速未受天气及政策影响,全年收入增速预计可维持:在1季度异常寒冷天气影响下,建筑施工较为清淡,公司收入增速保持在20%左右,与2012年全年增速持平,我们认为,雨虹市占率虽仅3%但业内却无同体量竞争对手,自身成长性受政策影响较小,未来3年收入增速可保持在20-25%左右。 毛利率环比提升,全年可维持:1季度毛利率29.61%,环比及同比分别提升1.2、0.2个百分点,而沥青价格基本稳定,毛利率的改善主要是客户结构转变所致,而今年公司地产客户比重进一步上升,毛利率偏低的高铁等客户占比有望继续下行,2013年全年毛利率我们判断可站稳在30%左右; 期间费用率明显下行,并有望带来全年业绩超预期:1季度期间费用率同比下降约4个百分点,主要体现为管理费用的下降,我们认为,公司2012年完成人员缩编,减员增效带来费用率下降的效果主要在2013年得以体现,而期间费用的改善对净利润率提升弹性较大,有望带来全年业绩的超预期。 盈利质量的改善进一步体现:今年1季度应收账款由去年底的8.9亿元下降至7.4亿元,在收入规模扩大20%的同时应收账款金额较去年1季度明显下降,同时,1季度经营性现金虽为-1.58亿元,但主要是原材料沥青的采购,对应存货环比增加约2亿元,经营性现金流同比已明显改善,经营性现金流自2012中报为近三年首次转正后,明显好转,我们判断趋势今年将延续。 财务与估值 我们认为自2012至未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”。扣除激励费用预测2013-2015年可实现EPS为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%,且盈利质量上升,按照可比公司2013年26倍的估值水平,对应目标价19.27元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。

事件 华宏科技4月24日晚间发布2013年一季度业绩公告,公司一季度净利润7,356,791.55元,同比下降15.34%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,797,626.50元,下跌56.31%。基本每股收益为0.06元/股。 投资要点 业绩低于预期。公司一季度业绩低于预期,主要原因是钢铁行业景气度的恢复速度低于市场预期。虽然2013年一季度钢价矿价有所回升,但是钢铁行业的景气程度并没有达到年前的预期,需求增长缓慢,库存高企。另一方面,在铁矿石价格大幅上涨的情况下废钢价格低迷反映出钢铁行业对废钢的需求增长有限,并影响到对废钢加工设备的需求。 钢铁行业旺季不旺或拖累公司二季度业绩。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至10%。钢铁行业已经进入春季旺季的尾声,但是需求仍然迟迟未见起色。受此影响,公司二季度业绩不容乐观。 长期看好废钢加工设备行业未来发展。我们认为,我国废钢铁物资利用规模与水平仍有很大的提升空间,迫切需要通过技术创新大幅度提升废物综合利用率与资源产出水平。未来随着中国钢铁逐渐进入废钢回收阶段,对废钢加工设备的需求也将带动废钢加施工设备行业快速发展。 公司或向下游产业链延伸有望提升公司估值水平。未来公司有望通过拓展产品种类进入汽车拆解、垃圾分类处理等下游行业,不但形成新的利润贡献点,同时也能进一步提升公司估值水平。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.49、0.64、0.87元,按照DCF估值方法,对应目标价15.31元,维持公司买入评级。 风险提示 钢铁行业景气度恢复速度低于预期。

事件 浦发银行发布一季报,2013年一季度实现营业收入220.11亿元,同比增长10.56%,环比下滑0.50%,实现归属股东净利润89.03亿元,同比增长12.78%,环比增长10.46%。一季度业绩符合预期。 投资要点 重定价及资产负债结构变化导致一季度息差环比下降25BP。一季度浦发息差水平为2.32%,同、环比分别下降40B 与25BP,环比降幅在可比同业中处于较高水平,原因除了贷款重定价因素外,与一季度公司扩大同业负债、并配置到买入返售金融资产与应收款项类投资有关,我们推测其中非标类资产增加较多。 一季度逾期贷款生成呈现出区域分散化趋势。一季度浦发不良继续双升,不良余额为94.68亿元,不良率环比增加1BP 至0.59%,考虑4-5亿元的核销,一季度不良生成率约26BP,与去年2季度以来的水平相当;一季度末逾期贷款约170亿元,较年初增加约23%,新增部分约25%来自温州与杭州两个分行,但存款逾期中约43%来自两个分行,表明一季度逾期生成的范围有所扩大,或者说逾期贷款的生成之前主要集中在江浙,一季度开始呈现出区域分散化的趋势。 信用成本率维持较高水平,成本收入比持续下降。一季度浦发的信用成本率为54BP,仍维持在较高的水平,期末拨贷比为2.31%;此外,一季度成本收入比再度下降1.76个百分点至30.76%。 财务与估值 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为2.06、2.39、2.78元,每股净资产分别为11.07、12.83、14.88元。维持2013年1.3倍PB 估值,对应目标价14.39元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

事件 招商银行发布2013年一季报:一季度实现营业收入308.49亿元,同比增长8.68%,环比增长9.45%;实现归属股东净利润130.21亿元,同比增长11.84%,环比增长24.16%。一季度业绩基本符合预期。 投资要点 小微贷款投放力度增加,一季度末占比突破10%。一季度末招行小微企业贷款余额为2096.98亿元,较年初增长18.38%,远高于贷款总额4.53%的增速,其中一季度新增小微贷款占新增贷款总额达到37.8%,小微拓展力度明显增加,一季度末小微占总贷款的比重已突破10%,达到10.53%。此外,一季度招行成本收入比仍同比下降71BP至31.15%,小微业务发力的同时未带来费用明显增长。 负债结构明显改善,息差仅环比下降4BP。一季度招行生息资产与计息负债分别环比增长2.75%与0.63%,其中存款增长7.78%,特别是活期存款占比较年初提升约1.5个百分点,负债结构改善非常明显;因此尽管一季度面临贷款重定价的负面影响,但息差仅环比下降4BP至2.93%,带动净利息收入同环比分别增长6.94%与2.04%。 不良继续双升,资产质量压力明显增加。一季度招行不良余额环比增加11.6%至130.5亿元,不良率环比上升5BP至0.66%;即便不考虑核销因素,一季度不良生成率约为28BP,明显高于去年的每个季度,显示资产质量恶化的压力增加。一季度信用成本率约43BP,较去年同期略有下降。 财务与估值 我们预测2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元;每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元,并维持2013年1.65倍PB估值,目标价18.15元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。