事件:公司公布一季报,实现营业收入18.83亿元,同比增长55.24%;实现净利润2.0亿元,同比增长45.91%;位于前期业绩预告区间(1.92-2.06亿元)中值,符合市场预期。 一季度开局良好,金属机构件驱动高增长:公司一季度业绩持续高增长,为全年打下良好基础,收入高增长驱动力来自于金属外观件业务进一步扩张,及合并范围增加广东方振,一季度毛利率与净利率水平分别为26.78%、11.06%,同比分别下降1.44pct与0.37pct,基本保持稳定。我们预计,随着新客户三星导入加速以及防水材料持续高景气,将进一步夯实公司业绩高增长基础。 金属外观件客户拓展再突破,持续高增长动能强劲:公司2016年金属机构件业务主要客户为HOV,受益于HOV出货量爆发增长及金属机壳渗透率提升,金属机壳业务实现爆发式增长。目前HOV仍将维持平稳增长,同时公司顺利切入三星供应链,将充分受益于三星手机机壳金属化率快速提升,带动公司金属机壳业务保持40-50%左右的增速。长期来看,手机外壳非金属化后,仍需金属中框以保持机身强度,金属中框加工难度更大,相应的价值量更高,公司金属机壳加工业务长期成长动力仍然强劲。 防水材料持续高景气,强强联合布局陶瓷谋未来:公司2016年顺利收购防水材料龙头企业-广东方振51%股权,进而切入苹果供应链,有望受益于苹果2017年新机型防水等级的提升,单机价值量有望提升50%以上,同时国产品牌在防水领域也有望跟进,行业整体持续高景气,助推广东方振持续高增长。另一方面,小米6陶瓷版推出,消费者认可度高,后续随着其他品牌跟进,将带动行业进入爆发期,公司与三环集团合作加快陶瓷一体机壳市场化,将公司后端加工能力与三环集团前道处理优势相结合,打通陶瓷机壳前道和后道全产业链,有望充分享受行业爆发红利,进一步打开长期成长空间。 投资建议:金属结构件夯实高增长基础,防水材料、汽车电子与自动化业务再添动力,8亿员工持股计划落地增强市场信心,我们预计公司2017/18/19年净利润为10.68/16.68/23.27亿元,增速为56.2%/56.3%/39.5%,对应EPS为1.18/1.85/2.58元。公司可交换债26.5元,当前股价有一定安全边际,参考可比公司估值,给予2017年35X目标估值,对应目标价41.65元,“买入”评级。 风险提示:金属机壳渗透率不及预期;防水材料爆发性不及预期。

房建发力驱动订单加速增长。公司公告2017年1-3月建筑业务新签合同额4332亿元,同增24.4%,较1-2月增速提升2.3个pct,3月单月同比增长26.81%。分业务来看,房屋建筑新签3092亿元,同增12.3%,较2月增速提升8.51个pct,3月份单月新签1587亿元,同增21.7%,房建订单大幅增长是驱动订单加速增长的主要原因;基础设施新签1219亿元,同增71.3%,仍保持较高增速,但较1-2月下降22.7个pct。境内合同4158亿元,同增25.6%;境外合同174亿元,同增1.4%,较1-2月增速提升8个pct。房建业务新开工面积6878万平米,同增11.1%,较1-2月放缓但仍明显好于去年同期2.5%的增速。 一季度地产销售强劲。2017年1-3月公司地产业务合约销售额507亿元,同增50.3%,较1-2月提升2个pct;合约销售面积347万平方米,同增28.3%,较1-2月下滑2.7个pct。其中3月单月销售额及销售面积分别增长53%/23%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。3月以来多地房地产调控政策再升级,全国地产销售面积增速已从1-2月25.1%回落至3月累计增长19.5%,预计后续将逐步放缓。公司旗下中海地产作为行业龙头,在历次调控周期中均保持20%左右的稳健业绩增速,2016年并购中信地产获取大量土地储备后,有望巩固龙头地位,保持持续稳健发展。 PPP助推公司基建订单大幅增长,有望促业绩加速。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,优化业务结构。公司2016年新签基建订单同比大幅增长83%,创历史新高,占比由2015年的21%提升至28%。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,带动施工3000多亿,权益投资额2200多亿,所承接的PPP项目个数占全国的11%,投资总额占23%,彰显绝对龙头地位。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。 紧跟一带一路战略,加速发展海外业务。当前一带一路战略预期持续提升,政策支持下一带一路海外工程未来将迎来大发展时期。公司紧跟战略,完善海外业务布局,已进入“一带一路”沿线65 个重点国家中的44 个,2016年在沿线市场新签合同额547 亿元,同比大幅增长33%。公司海外收入规模在建筑央企中仅次于中国交建,近年来海外订单保持良好势头,十三五目标为海外业务占比提升至10%,借助一带一路国家战略海外收入有望迎来快速增长。 公司2030年战略目标彰显未来发展信心,持续稳健增长可期。公司制定了2030年战略发展目标,简称“1211”战略:即到2030年,进入世界五百强前10强,年营业收入达到2万亿,市值突破1万亿,成为世界投资建设领域的第一品牌。公司在2011年就公告激励计划草案,2013年实施,成为央企改革先行者,近期第二期股权激励计划已经授予完成,划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。 投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为338/385/431亿元,EPS 分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE 分别为9.1/8.0/7.1倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,综合考虑给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。

事件:公司公布2016年年报,实现营业收入22.63亿元,同比增长5.35%,归母净利润4.06亿元,同比增长34.06%,扣非归母净利润3.56亿元,同比增长23.54%。同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利元1.2元(含税),分红比例为52.5%。 依托海外市场,风塔业务再创佳绩,原材料成本下滑致使毛利同比增加。报告期内,公司风塔业务实现营收21.08亿元,同比下降0.08%,基本维持稳定,风塔业务占总营收的93.14%,主营业务集中。2016年,国内风电新增装机23.4GW,同比下滑24%,受此影响,公司国内营收同比降低19.37%。在国内风塔市场需求疲软的情况下,公司加快产品升级,充分发挥国际化竞争优势和品牌效应,以3.0MW-3.4MW陆上大型风塔为代表的产品,出口比例大幅提高,公司海外营收同比增加22.87%,风力发电设备制造业务再创佳绩。报告期内,风塔及相关产品的原材料成本同比降低6.91%,致使风塔及相关产品毛利率达32.73%,同比增加4.75个百分点。此外,报告期内,公司全资子公司天顺新能源收购了天顺珠海风塔生产基地82.179%股权,积极布局国内南方、西南市场。目前公司风塔产能充足,在国内外市场协同作用下,风塔业务将维持高位。 风电叶片项目落地,打造风电设备制作产业群。公司在风塔和风电零部件业务基础上,推进风电叶片业务,打造风电设备制作产业群。报告期内,公司全资子公司天顺新能源投资设立了常熟叶片生产基地,产品聚焦于65-70米的中高端长叶片市场,未来将以出口为主,不与国内传统的已经饱和的叶片生产商发生竞争。同时借助于与Vitas、GE、西门子等大客户长期战略合作,叶片业务有望快速实现业绩兑现,成为公司营收增长点。 进军风电场运营,延伸风电产业链。报告期内,公司实现发电收入0.88亿元,占总营收的3.88%,成为仅次于风塔的第二大业务。报告期内,公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目于2016年7月底正式并网运行。此外,报告期内,公司批准投资27.97亿元建设山东菏泽鄄城左营(150MW)、河南南阳桐柏歇马岭(100MW)、山东菏泽牡丹李村(80MW)三个风电场项目。目前在建的风电场项目集中在山东、河南,不存在弃风限电问题,山东、河南风电场理论上年运营小时数可达2400小时,当地理论盈亏平衡点约为1400余小时,盈利性良好。同时,公司紧随国家新能源政策方向,继续加快中东部和南方地区规模化的风电场项目资源储备。随着经济平稳向好、跨区域输电持续提升、配额考核不断推进,风电消纳状况将继续好转,加之风电场运营毛利率较高(53.15%),未来风电场运营将成为公司主要业绩贡献点。 高分红彰显公司长期发展决心,三大事业部齐头并进。公司通过2016年利润分配预案,以17.79亿股,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),分红金额为2.13亿元,分红比例达52.5%,以实现对公司股东的回馈,彰显了公司长期发展的决心。目前,公司已成立新能源设备、新能源开发和金融服务三大事业部,不断践行“新能源产业相关多元化”发展的战略。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利6.10、8.09和9.89亿元,同比分别增长53.57%、32.64%、22.25%,当前股价对应三年PE分别为21、16、13 倍,给予目标价9元,“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

年报亮点:1、4季度资产质量改善,不良净生成等指标均改善;2、拨备较充分:拨贷比4.1%,拨备覆盖率173%;3、核心资本充足率提升。年报不足:4季度净利息收入表现平淡。 4季度息差环比平稳,未体现资金端优势。4季度净利息收入环比增长0.8%,贷款环增1.1%,生息资产环增2.6%,可推知4季度日均净息差较为平稳。4季度测算净息差环比下降3bp,生息资产收益率环比下降2bp,计息负债付息率环比持平。4季度资产增速变化:同业资产环比增长较快(26.4%)。其中存放、拆放同业环增34.5%、34.3%。4季度资产负债结构变化:资产端贷款、债券投资占比均下降,分别下降0.8%、0.03%;同业资产占比升1.5%。负债端同业负债占比升2.7%(向银行借款环增122.1%、卖出回购环增115.1%),存款、发债占比降2.5%、0.2%。 2016年全年日均余额净息差较2015年下降41bp,生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降72bp、33bp,净利差下降39bp。 贷款端结构调整。生息资产同增9.8%,贷款同增9.1%,债券投资同增18.2%;资产负债增速:对公贷款同增3.2%、个贷同增22.4%(住房按揭同增33%)。负债端活期存款同增18.4%,零售贷款带来增量较多;定期存款同比增长3.9%;同业负债同增15.9%(向央行借款同增380%、卖出回购同增132%)。资产结构变化:制造业、建筑业、批零行业贷款发放同比下降11%、13%、23%;金融业、租赁、水利环境和公共设施业、交运同增61%、21%、17%、14%。 净手续费增长较平稳。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年净手续费收入同比增长7.2%、7.3%、9.8%、10.2%。4季度净手续费收入下降19.2%。手续费占比较大的是代理业务(44%)与银行卡手续费(22%),2016年分别同比增长37.5%、-2.8%。半年报代理业务同增26.8%,银行卡手续费同增-5.6%;银行卡手续费增速下滑趋势得到遏制。 不良净生成稳中有降,其他指标有所改善。4季度不良率2.37%,环比下降2bp。1Q16-4Q16单季测算不良净生成1.36%、0.93%、1.35%、0.98%(测算存在一定误差);2016累计年化不良净生成1.13%,较1-3Q16下降11bp,总体看4季度不良净生成平稳且略有下降。4季度核销减少,环比下降2.26%,全年核销转出率较年中增加2.91%。其他不良指标有所改善:年底关注类贷款占比总贷款3.88%,较年中下降29bp,逾期率2.83%,较年中下降0.4%。对不良的认定也趋严:逾期90天以上占比不良贷款84.52%,较年中下降6.28%。 拨备计提力度小幅上升。2016年累积信用成本0.85%,较年中上升8bp,较年初下降11bp。拨贷比4.12%,环比下降1bp,较年中下降0.14%。存量拨备对不良覆盖能力上升,2016年拨备覆盖率173.4%,环比上升0.67%。 核心资本充足率提升。全年风险加权资产环比增0.3%、同比增7.9%。核心一级资本充足率10.38%,环比上升3bp,较年初上升14bp;2016年资本充足率13.04%,环比下降17bp,较年初下降36bp。 投资建议:公司16、17EPB0.85X/0.74X(国有行0.85X/0.75X);PE5.74X/5.61X(国有行6.19X/6.09X)。农行拨备覆盖率、拨贷比高于其他国有行;定位转型全面金融服务商、轻资本型业务。我们看好农行资金端的优势,将其列入3月份中泰金股。同时,今年需重视大银行的配置价值,大银行的基本面向会好于市场预期:目前的经济趋势和结构对大型银行是更有利的。大行确定企稳的基本面+低估值(17年PB0.75倍),全年带来稳稳的收益;尤其在市场没有方向,预期收益不高时,大银行配置价值尤为显现。

产品销售放量驱动收入规模快速增长,市场拓展效果显著:1)分业务来看,防水材料产品销售放量增长,施工收入保持稳定增长:期内公司积极进行市场开拓,PS战略效果明显,防水材料销售量同比快速增长(+48.3%),驱动防水卷材和防水涂料产品收入放量增长,其中防水卷材实现收入36.84亿元,同比增长37%,防水涂料销售收入18.99亿元,同比增长39.4%;防水工程施工业务保持稳健增长,实现收入9.56亿元,同比增长14%。 毛利率水平持续提升创新高。期内公司实现毛利率42.63%,较上年同期提升了1.87个百分点。1)从产品结构来看,防水材料毛利率续提升,其中防水卷材业务毛利率提升明显,实现毛利率47.58%,较上年提高了3.58个百分点;防水涂料产品毛利率45.88%,较上年提高了1.05个百分点,在整体产品售价略有下降的情况,防水材料毛利率的提升主要来自于原材料平均成本的下降;2)分季度来看,受到沥青等原料价格上涨的影响,16Q4毛利率同比、环比均有所下降。公司Q1-Q4毛利率分别为41.5%、43.8%、47%、38.5%,Q4毛利率受到沥青等原材料价格上涨的影响,同比下降1个百分点,环比大幅下降超过8个百分点。16Q4沥青价格上涨幅度接近40%,对季度毛利率产生较大影响,今年一季度沥青价格有所回调,但较上年同期仍保持较高价位,预计对毛利率的影响将持续。 期间费用率略有提高,主要源于管理费用率的提高。公司16年实现净利率14.7%,较上年同期提高了0.94个百分点,净利率提升幅度低于毛利率提升幅度,主要受到管理费用率和资产减值损失占比小幅提升的影响。期内公司期间费用率24.45%,较上年同期提升了0.4个百分点,其中:1)销售费用率12%,降低了0.31个百分点,主要源于收入规模的快速增长。2)管理费用率11.78%,提高了0.56个百分点,细分项目来看,管理费用中研发投入和股权激励费用增长明显,其中研发费用同比增长41%,股权激励费用9088万元,上年同期仅为1655万元。受到应收账款增加导致的坏账损失计提增加的影响,公司期内资产减值损失1.18亿元,较上年同期增长73%,占比较上年提高了0.4个百分点。 投资建议:龙头白马强势高成长,看好未来市场份额持续提升:公司作为防水材料龙头,形成了直销和零售渠道多层次的销售渠道,直销模式战略合作大客户,有望受益于下游地产商集中度提升;稳增长下基建投资加码拉动工程需求增长,而在消费升级趋势下,积极拓展零售渠道效果显著;公司收购德国DAW进入建筑涂料领域,多元化布局再进一步,品类完善有望持续贡献利润增量。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.30、1.73、2.32元,对应PE分别为22.8、17.2、12.8倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期

事件:2017年4月19日,公司公告以45.52亿元总价将持有的珠海维星实业有限公司(原珠海市丽珠医药工业有限公司)100%股权转让予珠海横琴维创财富投资有限公司。 点评:土地改造进度超预期,扣除相关费用后增厚公司归母净利润34.55亿元,大幅提高公司资金实力。公司于2016年12月20日,丽珠原厂区土地改造项目获政府批复,2017年1月20日与国维财富投资签订合作意向协议,仅3个月即签署股权转让协议,时间进度超市场预期。本次转让完成后,将进一步改善公司财务状况,为公司创新医药产业链的发展提供资金基础。 从基本面的角度来说,中性看待新医保目录的影响,2017年公司业务仍然有望延续2016年的增长态势。新医保目录政策要求各省市于2017年7月31日前公布省医保目录,实际影响预计在2017年四季度。我们认为受益于渠道继续下沉,未来2-3年参芪扶正仍然有望保持个位数的增长;艾普拉唑有望受益于新剂型和新适应症获批从而保持在50%以上增长;鼠神经一方面受医保目录限制,另一方面公司基数逐渐增大,市场逐渐饱和,预计未来维持在30-40%增长。 长期看好公司单抗+液体活检的精准医疗产业链布局。2016年公司顺利获得抗TNF-α单抗(II/III期)、重组绒促性素(已进入I期)、抗CD20和抗HER2的临床试验批件,预计2018年有望上市第一个生物药,同时液体活检“LiquidBiopsy”相关设备和试剂已完成一类备案,预计2017年推向市场,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。 盈利预测与估值:不考虑本次土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27亿元,同比增长16.67%、17.45%、17.57%,归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09亿元,同比增长22.28%、24.34、26.56%,对应EPS分别为2.25、2.80、3.55元。目前公司股价对应2017年26倍,仍低于可比制剂类公司平均估值(37倍),考虑到公司向生物创新药企业转型速度加速,目前市值扣除土地转让所得现金后,公司价值明显被低估,我们给予公司2017年30倍,目标价67.5元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,CTC产品国内推广低于预期风险。

事件:4月18日公司发布2016年度报告,2016年度实现收入17.49亿元,同比增长28.84%;归属于上市公司股东净利润为1.56亿元,同比增长28.27%。公司全资子公司华宇园林完成2014-2016业绩承诺,实际分别完成扣非归母净利润1.09亿元、1.32亿元、1.69亿元。 双主业驱动成长,业绩加速拐点确认。公司2016年实现营业收入17.49亿元,同比增长28.84%;归母净利润1.56亿元,同比增长28.27%。分季度看,公司16年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为3.61/ 3.95/4.05/5.88亿,同比增速为42.83%/7.80%/50.93%/25.12%。单季度归母净利分别为0.23/0.33/0.35/0.64亿,同比增速为58.54%/ -7.70%/87.56%/23.42%。分业务来看,组合式防伪盖业务实现营业收入3.06亿元,同比下滑1.86%,主要受白酒行业景气度回升影响下滑幅度较15年大幅收窄;毛利率为12.76%,同比增长4.53%,主要受益于防伪瓶盖的产品结构升级。园林绿化业务实现营业收入11.50亿元,同比增长49.33%,主要由于公司在报告期内积极推广园林环保PPP业务:毛利率为20.77%,同比下滑5.50%,主要由于公司在报告期内集中确认了基建类低毛利率施工项目收入,预计17年公司高毛利生态修复类项目收入渗透率将明显提升。 园林订单大幅增长,加码高毛利生态修复项目。公司16年以来公告63.8亿项目(预)中标及框架协议,为公司2016年园林收入的5.5倍,成为业绩增长的坚实保障。公司16年实施了3个大型PPP项目,包括巴州区津桥湖城市基础设施和生态恢复建设PPP项目、安顺市西秀区生态修复综合治理项目、重庆市合川区石庙子水库工程项目,实现园林生态营业总收入11.5亿元,较上年同期增长49.33%。同时子公司华宇园林PPP业务拓展获公司大力支持,公司16年底定增募集资金7.81亿,其中6.2亿注入园林PPP项目,充裕资金将加快项目实施,17年业绩大幅确认可期,同时预计借助上市平台,公司园林绿化业务有望进入高成长通道。 白酒行业景气度回升,瓶盖业务结构升级。公司目前是国内规模最大防伪瓶盖生产企业,服务客户700余家,瓶盖年产量高达20亿只。“二维码智能防伪瓶盖”开启了公司传统制造业+互联网的新时代,助力传统制造业转型升级、供给侧改革,同时公司积极开拓葡萄酒、预调酒等非白酒市场,在平抑白酒市场波动性的同时进入更为广阔的快消品蓝海。17年随着下游白酒行业进入景气周期及瓶盖产品升级,公司瓶盖业务有望迎来新一轮增长。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.70/4.00/5.24亿元,EPS0.31/0.46/0.60元,当前股价对应PE分别为23/16/12倍,考虑到公司今年传统瓶盖业务全面复苏以及PPP园林业绩进入加速期,我们给予目标价9.2元(对应17年PE30倍),买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,应收账款回收风险。

事件:公司发布17年一季报,17年一季度公司实现营业收入27.39亿元,同比增加3.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿元,同比大幅增加53.98%,扣非后净利润2.84亿元,同比增加41.52%。折合EPS为0.11元。加权平均ROE为3.70%,同比增加1.07个百分点。公司一季报业绩超市场预期。 玉米产业链盈利底部向上,单季度扣非后盈利创新高:一季度公司盈利同比大幅改善,扣非后净利润不仅环比好于去年四季度水平,且已创下单季度新高。我们认为公司盈利能力的好转一方面得益于产品价差的扩大,一季度赖氨酸均价9525.8元/吨,同比增加10.8%,苏氨酸均价10497.7元/吨,同比下降9.7%,味精均价6433.4元/吨,同比下降9.5%,虽然从价格上来看,苏氨酸和味精价格同比出现小幅下滑,但是由于主要原料玉米价格同比下跌幅度更大,使得玉米产业链上各产品价差同比明显好转,其中赖氨酸价差同比扩大56.4%,苏氨酸价差同比扩大4.5%,味精价差同比扩大13.3%。另一方面,公司采购管理流程和生产效率的积极优化也降低了生产成本。 持续看好玉米深加工产业链景气向上,价格和盈利有望底部逐步恢复:我们认为不同于绝大多数的化工品,玉米深加工是一条较长的产业链,里面包括味精、黄原胶、以及赖氨酸、苏氨酸等,且产品规模相对都较大,因此整个玉米深加工不止是产品与产品的竞争,还是产业链和产业链的竞争。梅花和阜丰作为产业链的龙头,也是唯一的两家覆盖了全部核心品种的企业。目前来看味精和黄原胶已经进入到了寡头格局,而氨基酸处于最后一个阶段的行业整合过程。回顾历史来看,当前不管是赖氨酸、苏氨酸还是味精的价格和盈利都仍然处于底部位置。随着行业集中度的提高,竞争者的退出,16年味精业务已经有了比较明显的好转,黄原胶上淘汰行业里面不具有成本和产能优势的中小企业也是很明确的趋势,17-18年我们预计味精和黄原胶还会有比较大的向上改善的空间,而氨基酸也正在形成寡头定价的路上。 核心管理团队更新,员工持股购买完成彰显信心:梅花生物1月完成换届,包括董事长、总经理等核心高管团队基本上都有更新。同时1月推出员工持股计划(覆盖630人,2亿规模),并很快于1月底购买完成,均价6.9元/股,目前价格已经倒挂。我们认为新管理团队下公司会有新气象,员工持股计划彰显公司的信心和动力,目前公司味精及氨基酸业务处于底部向上的恢复期,寡头定价下整体向上的空间巨大。 盈利预测与估值:我们继续看好氨基酸及味精景气度持续上行,梅花生物是国内味精与氨基酸龙头企业,行业格局向好公司盈利改善空间大,Q1扣非后单季度盈利已创新高,且我们判断这一趋势还将继续向好!同时新产品普鲁兰多糖胶囊及医用氨基酸业务快速发展中持续研发中,打开长期成长空间。管理层新鲜血液注入提升公司活力,我们预计公司17~19年EPS分别为0.48、0.64和0.71元,分别对应13.4、10.0及9.0倍PE,维持买入评级,目标价10元。 风险提示:原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行力度不及预期等

PPP项目落地加速,建筑公司订单继续迎来高增长。2015/2016年财政部库项目签约0.4/1.8万亿,预计今年将签3万亿,较去年增长超60%,建筑公司今年还将迎来订单高增长。相关公司16年下半年才进入拿单状态,17年将全年拿单,预计PPP板块整体订单增速将达70%以上。政策面PPP资产证券化推进如火如荼,PPP立法稳步推进。同时财政部即将推出第四批PPP示范项目,打造行业精品与改革示范区,并将严格执行PPP项目信息公开管理办法,引导市场规范发展,第三批示范项目共有1.17万亿(516个),估计第四批规模有望超过第三批,强大示范效应带动落地进一步提速。 一体两翼构架完成,PPP人才与模式优势显著。公司2014年成立PPP专业投融资子公司龙元明城,2015年收购项目建设管理机构杭州城投补充甲方思维,一体两翼PPP业务构架搭建完毕。龙元明城拥有50余名专业PPP人员,其核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验,金融背景人才占40%以上,杭州城投共拥有员工110余名,其中工程技术、管理类人才85%以上。公司4名员工入选财政部或发改委PPP专家库,其中3人为两库专家,人才优势明显。龙元建设构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源要素,与大多数参与PPP的建筑企业不同,并不是想用投资拉动施工主业,而是定位精通建筑、融资、运营的投资人,核心竞争力在于PPP的专业性以及资源的整合能力。平台化战略也使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 PPP订单趋势强劲,一季度同比大幅增长。公司2016年累计新承接业务量约377.51亿元,同比增长54.34%;其中单一施工合同模式153.7亿元,同比下滑8.5%,主要因公司主动控制传统模式订单承接;新签PPP合同共计223.8亿元,同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由2015年的68.7%下降至2016年的40.7%。公司一季度公告中标(含预中标)PPP订单71亿元,较去年同期增长450%,趋势强劲,预计2017年公司PPP订单仍将实现快速增长,业务结构及客户结构都将得到进一步优化。 在手PPP订单充裕,后续业绩高增长趋势明确。公司2015年新签PPP订单76.53亿元,2016年新签223.8亿元,2017年截至目前中标(含预中标)78亿元,合计378亿元。根据财报披露2016年上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩加速增长。 增发补充资金实力,加速项目执行与承接。公司公告拟以不低于10.74元/股价格,非公开发行不超过2.9亿股,募集不超过31.1亿元用于PPP项目,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.48/6.62/10.58亿元,对应三年EPS分别为(考虑增发摊薄)0.28/0.43/0.68元,当前股价对应PE分别为38/25/15倍,给予目标价15.05元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,传统业务下滑风险。

核心观点:上海医药是国内医药工商业的龙头企业,分销、零售、工业三大业务整体实力均位列国内前茅。公司通过精益化管理经营持续改善,内生和外延共同驱动公司超行业增速发展。公司目标2020年收入2000亿元,对应CAGR超12%,超行业增速4%,上海国企改革正迅速升温,公司存在国企改革预期;目前股价对应2017年PE为17.3倍,低估值,有向上改善预期。 分销网络持续扩张和创新业务SPD、DTP快速复制是业绩增长的主要动力:“两票制”大趋势下,商业集中度面临快速提升,全国性和地区性商业龙头发展将大幅受益。公司的分销网络现已覆盖20省份地区,目标3年内覆盖全国28省份。创新业务业内领先,SPD业务、DTP业务均已深耕多年成为行业标杆,未来有望伴随公司商业版图扩张向其他地区快速复制。 大健康和国际化战略有序进行:公司2016年先后通过成立“上海依升”和“雷氏中医馆”切入市场前景广阔的血液透析和中医医疗服务领域;完成收购VITACO后使公司迈入保健品行业,渠道资源+优质产品相互协同有望使保健品业务成为新的增长引擎。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为1389亿元、1588亿元、1806亿元,同比分别增长15.0%、14.3%、13.7%;归属于母公司净利润分别为36.6亿元、41.9亿元、48.3亿元,同比分别增长14.8%、14.6%、15.1%;对应EPS分别为1.36元、1.56元、1.80元。参考可比公司,我们给予上海医药2017年21倍估值,对应股价28.6,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策性风险、国企改革不及预期。

投资要点 2016年报亮点:资产质量保持平稳;手续费快速增长;年报不足:资本消耗较快。 营收与净利润增速平稳。1H16、1-3Q16、2016全年营收分别同增16.7%、13.0%、11.8%;1H16、1-3Q16、2016全年净利润同比增长14.1%、12.6%、11.7%。4季度营收环比下降0.8%,净利润环比下降12.7%。 4季度净利息收入增速平稳,净息差微幅下降。全年净利息收入同比增5.3%;4季度环比下降1.0%,4季度贷款环比增长2%。4季度测算净息差1.61%,环比下降11bp,生息资产收益率环比上升15bp,计息负债付息率环比上升26bp。4季度资产负债结构变化不大:贷款和同业占比下降0.12%、0.43%;债券占比升0.52%;负债端:存款占比下降2%;发债、同业负债升1.95%、0.08%。 全年生息资产扩张较快。江苏银行生息资产同增22.6%,其中个贷增长38%,债券投资增长49%。负债端活期存款同增35.4%,占比提高。 手续费保持高速增长。1H16、1-3Q16、2016手续费同比76.6%;61.5%;49.%,由于季节性因素,净手续费环比下降6.8%。增长较快的是代理业务和信用卡:16年代理服务、信用卡在手续费的占比60%、15 %;同增80%、61%。净非息收入同比大幅增长50.1%,公允价值变动贡献较大,由年初-600万增至6.03亿元。 资产质量保持平稳。4季度不良率1.43%,环比持平;关注类3.01%,环比上升5BP;逾期率2.28%,比年初下降41BP。2016年不良净生成率1.1%,同比增加15bp;2016年不良核销率60.6%,较2015年增加14.0%。不良认定趋严:逾期90天以上占比不良142.36%,较年初下降11%。 全年拨备计提增加,4季度拨备计提减少。信用成本1.07%,较年初增加6bp;环比下降30bp。存量拨备下降,2016年拨备覆盖率180.56%,较年初下降11.5%,环比下降2.3%;拨贷比2.59%,较年初下降0.15%,环比下降0.03%。 加权风险资产规模增长快。全年风险资产增22%,核心一级资本率9.01%,环比下降4bp、同比增42bp;资本充足率11.51%,环比下降6bp、同比降3bp。 投资建议:2016、2017E PB 1.30/1.14倍(次新股城商行1.41/1.24倍);PE 10.11/8.89倍(次新股城商行10.87/9.73倍),具有一定安全边际。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:城市传媒发布2016年年度报告,公司实现营业收入17.74亿元,同比增长15.27%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长16.62%。 增速高于行业平均水平,特色化与精品化优势凸显。根据Wind最新数据显示,2016年前三季度的出版行业增速为9.74%,归母净利润增速为8.31%,在受新媒体内容及渠道的多维度影响,出版行业公司利润增速承压的情况下,公司实现了收入及净利润超过15%的同比增速。得益于深入实施“精品战略”,精致化、小众化、定制化成为趋势,公司在教育板块、少儿版块、美食时尚版块等取得了优异的成绩。 传统渠道升级主题书店,瞄准IP全产业链运营。(1)美食书店成未来新看点,与当当新视野合作构筑线上线下新业态。(2)上游布局IP源头,通过悦读纪、童石网络和崇德动漫等拓展IP储备;下游拓宽变现渠道,通过图书销售、有声读物、数字化、教育、影视等多维度变现。 影视发展天时地利人和,有望成为未来最大亮点。公司成立影视公司,初期以参与投资为主。 天时:政策支持,影视行业蓬勃发展,未来仍有增长空间。 地利:具有区域资源及竞争优势,东方影都落地青岛,将吸引众多优质项目。 人和:引入成熟团队操刀,储备影视人才,城市传媒控股的北影培训中心落户青岛。 东方影都全球招商,青岛影视板块再添红利。青岛东方影都总投资500亿元,项目占地376万平方米、总建筑面积540万平方米。拥有全球大规模、高水准的影视产业园。未来还将兴建豪华酒店、室内主题公园、国际级的医院、剧院、游艇俱乐部、高级公寓等。影视产业园有望于2017年7月试运营,2018年7月正式运营。建成后每天将超过30个剧组在此拍戏,产出100多部国产大片和30多部国际大片。上市公司在影视方面将有更多的参与机会及发展前景。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.75亿元、21.94亿元、24.13亿元,同比增长11.37%、11.04%、10.00%;实现归母净利润3.09亿元、3.41亿元、3.73亿元,同比增长13.38%、10.47%、9.39%;对应EPS分别为0.44元、0.49元、0.53元。目标价12.25元,予以买入评级。 风险提示:出版行业不景气;经营风险;转型升级不达预期;系统性风险。

事件:(1)公司公布2016年年报,实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%,归母净利润5.54亿元,同比增长30.14%,同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利元0.5元;(2)公司公布2017年一季报,实现营业收入12.47亿元,同比减少8.69%,归母净利润1.29亿元,同比增长6.59%。 光伏逆变器出货量维持高位,盈利水平稳定。报告期内,公司光伏逆变器出货量约为11.1GW,同比增加24.6%,继续保持光伏逆变器全球出货量第一的地位。拆分来看,光伏逆变器的国内出货量为9.9GW,同比增加27.8%,占总出货量的89.0%;光伏逆变器国外出货量为1.2GW,同比增加3.6%,在总出货量中占比为11.0%。光伏逆变器国内出货量大幅增加是由2016年光伏抢装潮引起的,2016年我国新增光伏装机容量达34.2GW,同比增加114%。尽管未来光伏新增装机增速趋缓,但强者恒强,公司的龙头地位和研发实力将保证光伏逆变器的出货量继续保持高位。报告期内,公司光伏逆变器的毛利率为33.09%,较去年增加1.04个百分点,近四年都维持在30%-34%之间,盈利水平稳定。 深耕领跑者计划和光伏扶贫,电站业务持续高速增长。报告期内,公司光伏电站系统集成的营收32.85亿元,同比增加45.24%,保证了公司主营业务业绩的稳步提升;电站系统集成的毛利率17.37%,同比增加2.47个百分点。光伏电站业务大幅提升的主要原因是深耕领跑者计划和光伏扶贫项目。报告期内,公司建设的大同光伏“领跑者”基地50MW电站成功并网,随后又中标阳泉、济宁、两淮等光伏“领跑者”基地项目,树立了我国光伏“领跑者”基地的标杆与典范。光伏扶贫方面,足迹已遍布安徽、湖北、山东、四川、广西、浙江等地,帮扶对象超5万户贫困户、800个贫困村。报告期内,公司为提升全系列方案解决能力,在淮南着手投资建设先进浮体研发制造基地,全部建成投产后浮体年产能规模可达1000MW,同时与三峡基金和省投集团分别成立了两支新能源产业基金,以加速新能源行业的规模化布局,电站业务有望维持高速增长。此外,报告期内,公司实现光伏电站发电收入0.25亿元,同比增长1121.18%,毛利率高达63.42%。在新能源消纳逐步改善的背景下,随着光伏电站的陆续建成并网,光伏发电收入或将贡献主要业绩增量。 风能变流器营收下滑,但已形成系列化产品。报告期内,公司风能变流器的营收0.86亿元,同比下滑35.12%,毛利率为39.90%,同比增加4.34个百分点;风能变流器出货403MW,同比下滑26.2%。风能变流器营收下滑的可能原因是2016年风电新增装机的大幅降低。受抢装回调等影响,2016年我国新增风电装机23.4GW,同比降低24.0%。公司的风能变流器主要涵盖1500~7500kW功率等级,电压等级690V、3300V,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型。适用于盐雾、高寒、高原、沿海、高湿等各种风场环境,广泛应用于内蒙古、甘肃、福建、江西、湖南、云南、贵州、安徽等地60多个风场,累计应用近3GW。 依托电机控制器,切入新能源车领域,望受益于新能源汽车的蓬勃发展。报告期内,公司电机控制器的营收0.27亿元,同比增加35.27%,毛利率为37.10%。公司电机控制系统涵盖10~120kW功率范围,适用于纯电动及混合动力的大型、中型客车及微型乘用车,最高效率达98.5%。报告期内,公司正式获得汽车行业ISO/TS16949质量管理体系认证,这标志着公司电动车产品获得了国内外汽车行业内的重要通行证。在此基础上,公司产品性能、防护等级也全面提升,从而进一步扩大在安凯的份额,并且成功开发了苏州金龙、厦门金龙等几个大型客户,相关产品已累计完成了近6000台的出货,应用车辆累计行驶里程突破4亿公里。在能源危机、环境保护的双重压力下,新能源汽车得到蓬勃发展,公司有望分享行业高速发展带来的利润。 布局储能业务,打造“新能源发电+储能+新能源车”的智慧能源系统。作为光伏行业的领先者,公司深谙储能是解决风光可再生能源消纳难题的关键。依托阳光电源全球领先的新能源电源变换技术和三星SDI全球一流的锂电池技术,2016年7月8日,公司子公司阳光三星储能电源有限公司投产,年产能2000MWh电力储能设备,并在当年取得开门红,为西藏双湖微网系统、甘肃金昌100MW光伏电站等多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备,其中西藏双湖微网系统是全球海拔最高、规模最大、施工难度最大的光储柴微网系统。至此,公司已经打造“新能源发电+储能+新能源车”的智慧能源系统,完成了智慧能源解决方案的战略化布局,未来将在能源转型大趋势中深度受益。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利润7.89、9.46和10.86亿元,同比分别增长42.52%、19.92%、14.76%,当前股价对应三年PE分别为18、15、13倍,给予目标价15元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入13.97亿元,同比增长20.84%,归母净利润2.32亿元,同比增长10.34%;同时公告2016年利润分配预案,拟以每10股派发现金人民币1.35元(含税)。 血筛放量驱动公司恢复性增长,业绩出现向上拐点。扣除2015年公司出售科华检验产生的2072万元股权转让收益,归母净利润增速22.38%,超过收入增速(20.84%),主要原因在于2015年底开始的血筛招标进展顺利,整体来看,2016年公司收入和利润端均出现较明显的拐点。同时,由于TGS全年并表导致费用率上升,公司净利率由2015年的18.2%下降到16.6%。 血筛放量致使分子诊断试剂同比增长82.29%,生化酶免试剂保持稳定增长。公司2016年试剂收入7.06亿元,其中1.22亿元来自意大利TGS的并表,国内试剂业务中,生化占比接近50%,同比增长13.8%,酶免占比大约30%,同比增长约8%,分子占比约20%,同比增长82.29%,其余为自产发光和POCT产品。分子诊断的高增长主要受益于血筛放量,预计贡献8000万左右收入,基于国家政策要求2015年核酸血筛检测全面覆盖血站,2019年底全面覆盖浆站,我们认为未来三年公司血筛业务有望维持在30-40%增速。 海外消极因素解除,预计增厚8000万左右收入。公司2016年实现海外收入1.27亿元,其中1.22亿元来自TGS并表,根据2014年海外业务收入(8600万)测算,随着金标产品恢复供货后,我们认为有望大幅增厚2017年海外收入端规模(预计在8000万左右)。 化学发光自产+TGS引进+Biokit独家代理,实现差异化市场定位。公司收购的TGS的大型化学发光设备目前仍在国产工业化进程中,定位于三级以上高端市场,与公司自研自产的发光系统以及代理的西班牙小型发光系统在市场定位有互补协同效应,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入17.00、20.18、23.80亿元,YOY为21.71%、18.71%、17.96%,归属母公司净利润2.89、3.52、4.28亿元,YOY为24.52%、21.77%、21.37%,对应EPS为0.56、0.69、0.83元,公司目前股价对应2017年35倍PE,考虑到公司正处于业绩向上的转折时期,老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量,我们给予2017年37倍PE,目标价20.72元,维持“增持”评级。 风险提示:海外产品引进不达预期风险,化学发光产品推广不达预期风险

事件:2017年4月18日,公司董事会决议,同意与以色列IOPtima签订意向性协议。公司拟用自有资金以现金方式分四阶段收购标的公司IOPtima100%股权,并取得IOPtiMate系统在中国的独家经销权。 扩充眼科的产品线,进入眼科器械和耗材领域。IOPtima公司主要从事眼科医疗器械研发、生产及销售,旗舰产品IOPtiMate.是一款用于青光眼治疗的CO2激光手术系统。IOPtiMate手术系统已于2014年2月获得CFDA认证,同时已获得欧盟、以色列、加拿大、墨西哥、秘鲁、泰国、中国台湾、哥斯达黎加、阿根廷等国家/地区的上市许可,并将向美国FDA提交医疗器械注册申请。收购IOPtima,将开启公司在青光眼治疗领域的创新解决方案。 革新性IOPtimate系统实现最佳青光眼手术效果:副作用极小,恢复时间短、手术效果极佳、学习过程简单。IOPtimate二氧化碳激光辅助深层巩膜切除术(CO2Laser-AssistedSclerectomySurgery,CLASS)是一款革新性的、用于青光眼治疗的CO2激光手术系统,在全球9个地点(瑞士、西班牙、意大利、以色列、俄罗斯、印度和墨西哥)以111名患者为对象开展了多中心临床研究。三年随访数据稳定显示出出色的眼内压降低效果,用药量也显著降低。数据还体现出较高的安全性,术中和术后并发症风险大幅降低。IOPtimate有以下优点:1.利用CO2激光的特性,以消融法削薄Schlemm管区域的巩膜壁但不穿透,通过完整变薄的巩膜使足够的房水渗透,从而降低眼压,方法简单,具有高度的可控性和精确性。2.IOPtiMate系统可以高效消融干性组织,医生可以逐层消融大部分巩膜组织,削薄巩膜,留下薄而完整的巩膜层,提升手术的安全性。消融后的组织薄且完整,可使房水渗透,达到降低眼压的作用。3.红外CO2激光辐射线有独特的遇液体吸收的特性,激光能量不会穿透眼球,消融变薄的巩膜壁仍然完整,降低手术并发症、不良反应和副作用的几率。 IOPtiMate和公司眼科重磅新药朗沐在销售渠道上有很强的协同性,有望携手开拓眼科市场,打造眼科治疗的最强组合。投资和收购IOPtima也是公司实施国际化发展战略的重要举措之一,有利于加快推进公司国际化战略的步伐,拓展全球市场,为公司开拓新的利润增长点,并提升公司品牌影响力。 盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿,同比分别增长35.7%、36.62%、31.76%。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进,有望提升公司市值到新的高度。我们给予公司2017年市值407亿,对应股价60.3元,维持“增持”评级。 风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。