印包业务长期拖累公司业绩增长 2009-2014年印包业务归母净利润分别为-0.75、-0.63、-0.52、0.15、-2.87和-4.64亿元,且近两年归母亏损额度急剧放大。特别是2014年3家核心印包公司,除高斯中国外,其余两家都出现了巨亏,上海电气印包、高斯国际分别亏损2.6亿元和2.13亿元。 国内“不良”印包资产处置完毕 5月26日公司公告,上海电气印包下属子公司光华100%股权被江苏永元机械以6387万元摘牌受让。结合之前已经出售的亚华、紫光和申威达,上海电气印包下属4家国内印包子公司已经全部出售,至此国内印包不良资产已经处理完毕。 高斯国际“箭在弦上”不得不发 公司总体战略是坚决、果断地清理不良印包资产,彻底甩掉印包业务对公司长期的负面影响。2015年电气总公司将不再承担对高斯国际的补偿义务,若高斯国际再出现巨额亏损,将减少上海机电所有者权益,高斯国际“箭在弦上”不得不发。 印包资产或将贡献巨额投资收益 2014年底高斯国际账面净资产为-8.7亿元,预计2015年一季度末超过-9亿元。上海机电虽持有高斯国际100%股权,但承担的是有限责任。按照国外会计准则,高斯国际损失和减值已在当年计提,若剥离将带来巨额投资收益。 未来年份非经常性损益或将持续 高斯图文中国是公司印包业务中的优质资产,2014年底其账面净资产为2.79亿元,预计2015年底账面净资产约为3亿元。参照之前评估价值,预计高斯图文中国100%评估价值超过10亿元。预计未来公司将退出印包产业,高斯图文中国将成“孤岛”,继续持有高斯图文中国已没有多大意义。 15年经营业性EPS也将大幅增长 预计2015年公司电梯业务归母净利润约14亿元和其他业务投资收益约3亿元,合计约17亿元。对应10.23亿总股本的EPS为1.65元,2014年公司基本EPS为0.84元。 价值重估,国企改革 我们判断未来市场将对上海机电的价值不断地进行重估,而且是向上的重估。上海电气集团总公司的国企改革取得实质性进展将是市场对公司价值不断重估的重要支撑。 盈利预测与投资建议 基于公司电梯业务增长和控/参股公司的投资收益,以及处理印包业务带来的非经常损益、并考虑持续性,预计15-16年EPS为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,给予15年30倍PE,对应市值超过600亿元(15年一季度末账面现金119.1亿元),目标价60元,维持“买入”评级。

东方宾馆作为广州市国资委旗下唯一的旅游上市平台、岭南集团唯一的上市公司,具备我们一直推荐的“大股东+小上市公司”、股东持股比例高、改革障碍相对小等特点。我们在去年发布公司深度报告《酒店管理输出开启,兼具资源整合预期》中详细路数了公司的国企改革前景。5月底,广州市国资国企改革相关意见稿下发到各地区政府,有望加速改革进程。 政策点评:突出资产证券化、整合重组,允许员工持股 5月18日国务院转发发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》,首次明确深化国资国企改革的“1+15”个方案后。广州市国资国企改革相关意见稿也在近期下发到各地区政府。重点发展混合所有制经济、优化国有资本布局以及国资监管体制等。 在混合所有制改革中提到竞争性企业资产证券化率要从20%达到70%;引入民间资本;5年内竞争性行业实现整体上市等;允许混合所有制企业实行员工持股。 加快国企之间的重组整合力度,市属企业在2017年调整至30家。 市属企业负责人薪酬要与企业上缴财政的收益挂钩。建立有进有出的聘任机制和科学的考核方式。 岭南集团唯一上市平台,改名与内部整合引发整体上市预期 公司是岭南集团唯一的上市平台,大股东持股比例51.55%。2014年,公司主营收入为3.02亿元,归属上市公司净利润3637万元,总资产7.81亿元,净资产5.54亿元。岭南集团分别为125.11、3.78、47.86、33.71亿元。拥有广之旅等优质企业和多家老字号。若启动注入,空间非常可观。 2014年2月广之旅整合岭南集团旅行社业务,6月广之旅总裁陈白羽空降至东方宾馆,成为首个非酒店板块出身的总经理。2015年5月3日,公司中文名称由原“广州市东方宾馆股份有限公司”变更为“广州岭南集团控股股份有限公司”。 国企改革重点标的、增持评级 预计2015年净利润5227万元,当前并未低估。但考虑到广之旅2014年流水43亿元,A股市场最高可给到3倍PS。而大股东除上市公司和广之旅外,还有3亿元左右的利润。整体上市的市值空间大。建议配置,增持评级。 风险分析 国企改革的时间与幅度有一定的不确定性。

公司属国内第三方IDC第一梯队厂商 公司作为一家互联网基础设施提供商,以宽带接入和IDC为核心业务。拥有2,800多公里光纤城域网资源,节点分布于北京市繁华商业区和重要科技园区;拥有酒仙桥、亦庄、东直门、燕郊四大机房,上海机房在建中,属第三方IDC厂商第一梯队。 IDC行业受益于互联网确定性高增长 互联网及移动互联网的快速增长,使得行业客户由于自身的发展需要,对数据中心的需求日益旺盛,而云计算的快速增长也产生了对IDC数据中心和带宽的大量需求;“宽带中国”战略的实施给“云管端”中相对发展较慢的“管”带来了巨大的机遇;公司作为基础设施提供商将直接受益于行业快速发展确定性高增长,并且2015-2016年机柜数将逐步增长,有望翻倍。 云计算将引领公司登上全新舞台 云计算已上升到国家战略层面,在政府、金融、电商、游戏、视频等行业的应用将逐步得到完善。云计算应用的全面开展将大力推动我国IDC行业的变革,有望打造良好生态链的公司才有可能在竞争中脱颖而出。而在信息安全重视程度日益提高的背景下,外商大概率无望拿到经营牌照,只能通过和国内厂商合作模式落地。公司和亚马逊拥有多年良好的合作关系,目前亚马逊在中国的服务器均在公司机房,非常有望同亚马逊采用微软与世纪互联“授权运营实体”的经营模式来运营。同时,公司自己也在云计算领域不断耕耘,以期在“混合云”领域有所突破。 积极探寻创新方向 IDC行业是一个重资产的行业,对公司来讲,往轻做、往上做都是非常好的创新方向,并购也将是公司拓展业务范围、提升整体实力和竞争力的良好选择,尤其是在“云管端”三大支点共同齐发力的背景下,整个产业链都将打开全新局面,将是巨大的机遇。 投资评价和建议 公司未来1-2年随机柜数增长及云服务的全面推进,将实现IDC业务的量价齐升。公司目前在售的机柜数约为6000架,2015年下半年到2016年,在建的数据中心将逐步释放产能,届时机柜数将有望翻倍。而且,随着云计算的应用领域逐步扩大,公司单个机柜的收入也将有大幅提升,有望从现在的约10万元/台提升到50万元/台,大幅提升公司的盈利水平。同时,若实现与亚马逊的合作运营模式,参与分成,对盈利的影响将十分巨大。 经过除权、市场面消息影响、红杉资本减持等事件,目前时点我们建议积极配置!考虑到IDC行业进入快速发展期,云计算应用正式全面铺开,我们非常看好公司未来的发展,给予其卡位优势较高溢价,一期目标价120元(对应市值327亿元),买入评级! 风险提示:1、与亚马逊合作不达预期,难以参与分成;2、在建数据中心投产进度慢于预期。

事件 上海浦东发展浦发银行(600000)周三发布董事会公告称,同意以全资子公司的方式设立浦银资产管理有限公司,该事项须报监管机构核准;这亦是继光大银行后第二家计划分拆设立理财子公司的上市银行。 简评 一、 公司2014年末理财余额占总资产比21.45%,仅次于光大(31.23%),继光大之后成立资管子公司在情理之中。 二、 公司理财业务收益率较低,公告收入的上市银行中仅较光大高(以理财业务收入与理财期末余额近似计算),公司理财业务收益提升可以期待。若可以达到行业平均的75bp左右的收益率水平,则收入增长60%以上。公司资管子公司有望享受规模与收益率双重提升的增长弹性。 三、 银行将理财业务拆分为资管子公司,一方面可以实现风险隔离、避免一些业务需要借用其他机构通道产生的额外成本,最重要的是为实现市场化的激励考核机制,吸引优秀的资产管理人才。作为知识密集型的资产管理业务,人才团队建设将成为竞争力的核心。 四、 在我们银行资产管理系列报告《资管子公司发展模式与估值》中,通过对比公募基金与券商资管子公司,我们判断银行资管子公司ROE约30%,净利润约为收入的1/3左右,按此计算浦银资管14年净利润水平约14亿,考虑到其巨大的增长弹性,若保守给予60倍静态估值可达840亿元,对估值有明显的提升。 五、 浦银资管与浦银安盛基金之间的竞争与合作关系。浦银资管与浦银安盛之间拥有不同的客户群体与相对优势,浦银资管(理财)在中端-中高端客户及债券、融资类产品上拥有优势,浦银安盛则拥有更低的投资门槛、更净值化的产品以及更大的资金投向范围(尤其是其子公司)。二者不是竞争与替代的关系,存在很大的合作互补空间。 六、 在之前的股东大会上,浦发表示上海信托的收购事宜正在进行资产评估,年内有望完成收购并表,上海国资金融平台整合呼之欲出,浦银资管与上海信托、浦银安盛在大资管业务上有望形成合力,在高速发展的资管业务中明晰定位(如公募多业务牌照优势,理财大众资管、信托服务高端等)发挥业务协同效应与金融资源整合的综合金融平台效应。 投资建议:浦发银行明确综合化、国际化等方面就是公司发展的方向,作为上海金融国资整合的核心,未来推动金融综合化预期强烈,理财业务分拆迈出了积极的一步。公司在轻型化发展的道路上拥有独特的区位、股东禀赋,在自贸区、移动金融、投行业务等方面拥有一定的优势。综合来看,混业金控、上海国企改革、并购、资产管理业务猛增、股权激励计划等预期均对公司估值提升有正面作用。我们维持公司2015-2016年2.68、2.90元的EPS预测,上调评级至“买入”,目标价25元。

事件 公司及联合体中标72.49亿元PPP 大单。 燃控科技发布公告,公司及公司联合体山东华禾生物科技中标聊城市节能减排财政政策综合示范城市PPP 合作建设项目,项目预计投资额为72.49亿元,项目主要内容包括烟气治理、水治理、湿地治理、节能及监测等。 简评上市之初从锅炉设备行业进军垃圾焚烧领域。 公司原脱胎于徐州燃烧控制研究院,2010年上市之初的主营业务为锅炉点火及燃烧成套设备和控制系统的设计制造。2011年,公司使用超募资金参股福建银森集团垃圾发电项目,进入固废处理领域,目前控股诸城、乌海两个项目,参股定州项目,并有睢宁项目通过环评及签订潢川项目框架协议,合计垃圾处理规模3700吨/日。 三年三大步,成功转型环保综合服务商。 2013年,公司收购新疆君创51%股权,布局天然气分布式能源项目的运营。2014年,公司收购蓝天环保51.37%股权,进军脱硫脱销大气治理领域。2015年,公司收购英诺格林51.31%股权,快速进入水处理行业。加上原有的固废处理,公司基本形成了环保全领域综合服务能力,实现了公司一直以来追求的“节能、环保、新能源”多领域全面发展。 精心耕耘终得PPP 硕果。 公司此次联合山东华禾生物科技中标聊城市节能减排PPP72.49亿元项目,涉及烟气治理、水治理、湿地治理、节能及监测等节能环保领域的多个方面,正是公司此前精心布局环保全领域综合服务能力的成果。 给予买入评级,目标价64.6元。 虽然此次项目尚未签署正式合同,我们也还不清楚项目公司的具体股权构成比例,但该项目必须在2017年前实施完成,剩下2年半的时间每年将会贡献将近30亿左右的建设收入,假设燃控科技在项目公司占有60%股份,每年将新增将近18亿收入,是公司2014年营收的2.14倍。我们暂按今年下半年开工及60%项目权益的假设, 在不考虑增发新股的情况下计算出公司2015-2017年EPS 将为0.55、1.29、1.97元。我们给予公司16年50倍PE 估值,目标价为64.5元,公司市值将达到150亿元,给予买入评级。

事件。 5月25日,公司证券简称变更为“中船防务”。 简评。 改名“中船防务”,“广船国际”成为历史。 2015年3月18日召开的第八届董事会第十七次会议和5月8日召开的2015年第一次临时股东大会分别审议通过了《关于变更本公司名称的议案》,同意将公司中文名称变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司”;5月15日晚,广船国际H 股发布公告,工商行政管理局已批准更改公司名称并于2015年5月11日向公司签发了新的营业执照;经公司申请、并经上交所核准,公司证券简称从5月25日起变更为“中船防务”。 改名彰显平台地位。 集团老领导在2013年初首提四大“海洋装备”新概念,海洋装备包括:海洋防务(或安全)装备、海洋科考装备、海洋运输装备(即民船)和海洋开发装备(即海工)。广船改名“海洋与防务”装备,其中海洋装备就已经包括防务装备,所以这个改名明显就是要突出军船(防务)特性;同时,冠以“中船”打头,彰显未来广船就是中船集团军船、民船总装的唯一平台!我们预计,中国船舶旗下民船总装资产(海洋运输装备)很可能也将进入广船国际(中船防务)。 坚定看好南北船合并。 其一,南北船合并不是空穴来风,最早去年底船舶工业退休老干部向国务院提出建议,合并理由不是避免出口价格竞争(南北车)、而是完善军船产业链(南船军船制造总装占一半份额,但上游军船设计、下游配套都来自北船);其二,南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后,最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作,都是要推动我国有竞争力的重大技术装备出口;其三,今年是央企整合之年,规划将一百多家家央企整合为三五十家,南北船合并符合国家规划;其四,南北船领导在不合适的时间(南船资本运作未到一半、北船接受专项巡视过程中间)交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程。 先整后合,双重机遇。 如果南北船合并,将以北船为主导,从收入、利润、净资产和市值看北船远大于南船;而且目前南北船领导安排为未来的合并做好铺垫。中国重工、广船国际都面临着“先整后合、双重机遇”。我们看好北船以中国重工为平台进行科研院所资产注入等,以广船国际(中船防务)为平台进行南船军船资产证券化。我们提高中国船舶目标价到80元、提高广船国际目标价到100元,维持买入评级;暂维持对中国重工20元目标价和买入评级判断。

事件 2015年5月21日晚间公告: 中国银行公告董事会决议-关于拟议资产出售及重组事宜的议案:子公司中银香港(控股)有限公司直接持有的全资子公司中国银行(香港)有限公司正考虑出售其在南洋商业银行有限公司中的全部股权的拟议交易计划。本行亦考虑将东盟部分国家的银行业务及资产重组并转让予中银香港(控股)或中银香港的拟议交易计划。 简评 电话会议要点: 1、中国银行在一带一路国家战略方面的规划?同丝路基金和亚投行的关系? 答:(1)一带一路是国家战略,也是中行的公司战略,中行计划成为企业在外向经济发展中的首选银行; (2)同亚投行、丝路基金在国家对外发展上是合作关系,双方已经在在合作方面有沟通; (3)中行海外业务方面的规划:海外资产和利润占比达到40%。 (4)海外机构拓展方面规划:加大新设网点布局,同时也尝试海外并购; (5)东盟资产有多少将注入到中银香港,取决于当地监管部门的认可和批准。 2、东盟重组和南洋银行出售的交易框架、资产定价和进度? 答:(1)属于集团内部的重组,关联交易,涉及到中行集团和中银香港的双方的利益,定价按照市场化原则展开; (2)南洋银行的出售已获得董事会批准,仍需等待财政部和监管部门的批准。 3、中国银行国际化拓展战略 答:(1)目前,海外业务收入和利润占比分别是1/3和1/4。达到预定目标仍需进一步努力;(2)之前,中行的海外拓展主要在欧美等发达国家,未来将在“一带一路”沿线的新兴市场国家加大布局和网点建设;(3)目前在“一带一路”沿线,16个国家有分支机构,2个国家的分行在筹建中,老挝的分行已经在3月开业。 4、东盟重组项目的细节 答:哪些国家资产能够顺利注入中银香港仍存一定不确定性,需要等待当地监管部门的批准,具体细节不便公布。重组项目进程将陆续公告。 5、在“一带一路”战略落实方面,中国银行和中银香港各自的定位和角色? 答:(1)中银香港是中国银行控股子公司,两者没有竞争关系,合作一向较好; (2)中银香港主要负责三个市场:香港本地、“一带一路”东盟沿线市场、中国内地市场(中银香港同中国银行境内的1万家分支机构展开全方位的合作; (3)中国银行主要负责“一带一路”除东盟地区以外的其他区域国家的业务;(4)借助“一带一路”,中行想竭力巩固两个方面的优势,其一、环球融资服务优势,其二、跨境人民币业务合作优势。 点评: (1)适应“一带一路”国家战略:中行海外发展战略重组,中银香港未来将负责“一带一路”沿线东盟地区的市场。 (2)截至2015年3月末,海外资产总额7,813.54亿美元,实现税前利润21.47亿美元,占比分别为27.58%和21.12%,贡献持续提升,且进一步加大覆盖,拥有海外机构630家,触角延伸到42个国家和地区,以及人民币国际化业务优势,继续领跑行业。未来,中行将借助新设和并购加大新兴市场国家网点建设,巩固其环球融资服务优势和跨境人民币业务优势。 (3)战略:未来海外资产和利润占比将提高到40%,目前占比25%。 (4)东盟资产重组仍需当地监管部门的准许,南洋银行出售仍需等待财政部、监管部门批文。 (5)投资建议:维持中行“增持”评级,一期目标价6.5元。

事件 公司增发收购智慧海派51%股权、江苏捷诚37%股权并配套融资 2015年5月25日,公司对外发布公告:拟发行股份向邹永杭等购买智慧海派51%股权;向航天科工和徐忠俊等发行股份购买江苏捷诚约37%股权;同时拟采用定价发行方式(15.67元/股)向航天科工和紫光春华非公开发行股票募集配套资金(航天科工1,357.25 万股,紫光春华1,276.35 万股),主要用于智慧海派的智能终端生产基地建设项目、杭州生产基地扩建项目、物联网实用性研发中心项目及产线自动化改造项目。 简评 军民两翼齐发力,做大做强通信主业 在本次交易中,智慧海派估值约为208,800.00 万元,对应51%股权价值约为106,488.00 万元;江苏捷诚估值约为46,893.94 万元,对应37%股权价值约为17,317.35 万元。两只标的交易总价值约为123,805.35 万元,发行股份总数约为7,900.79 万股。智慧海派致力于“未来世界之智能个人生活产品”的研究开发、生产运营,业务包括智能终端ODM、物联网终端产品两大类,客户包括宇龙酷派、联想等,相关业务正处于扩张期,营收和净利润均实现了快速增长。通过此次收购,公司不仅进入了智能终端/物联网设备的新兴市场,还能凭借智慧海派的生产及供应链管理能力降低军用通信设备生产成本,从而提升产品竞争力;此外,公司占江苏捷诚的股权比例提升为91.82%,有助于提升对公司旗下优质资产的控制力,进一步提升公司的盈利能力。我们认为,公司通过此次收购完成了从军用通信向民用通信的拓展,初步形成了军民通信两大产业并重发展的格局,为实现军民市场资源优势互补,做大做强通信主业奠定了坚实基础。 引入战略投资方,提升产业链整合能力 除增发收购以外,公司还向大股东航天科工和紫光春华非公开增发共2633.6万股。在保证大股东控制权的同时,与紫光春华母公司紫光集团建立了战略合作关系。紫光集团将通过此次融资与智慧海派形成上下游产业联盟,将紫光集团旗下的半导体芯片业务与智慧海派的智能终端业务紧密结合,发挥双方在通信、物联网终端等领域的研发、生产、应用的强大协同效应,有效借助各自在军品、民品方面的市场优势,在促进国家集成电路产业振兴的同时,实现自身业务的快速发展。 盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级. 2015年是公司战略转型的开局之年,在提升传统军工通信竞争实力的同时,横向切入以智能终端/物联网设备为代表的新兴民用通信领域,为实现军民通信双主业融合发展奠定了坚实基础。我们判断公司纺织制造、商品流通领域业绩将止住下滑趋势,而航天防务装备制造、通信设备制造与服务板块将成为公司业绩增长最快的两极,有望成为公司重回增长通道的主力军。公司正积极执行“剥离低效资产,优化产业结构,实现提质增效”的经营战略,力争营业收入超过百亿并保持逐年增长,销售利润率稳步提高。我们强烈看好公司战略转型前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.08、0.21、0.29元;若考虑收购并表及增发摊薄,预测公司15-17年备考EPS分别为0.26、0.40、0.52元,PE对应当前股价分别为69.31、45.05、34.65,首次覆盖,给予“买入”评级。

简评 近期海南椰岛表现抢眼,今日强势涨停。我们是市场上唯一跟踪海南椰岛的卖方,当前公司站在“转型升级+体制灵活+大健康”的风口,建议积极关注,第一目标价20元。再次重申我们的逻辑: (1)股权关系理顺,新实际控制人背景强大。 随着今年3月海口市国资委将所持有的全部股权转让给海南建桐,以及去年原二股东“宝安系”的退出,海南椰岛股权关系终于理顺,后续新的管理团队也将组建。中国建银投资顺理成章的成为公司的实际控制人,拥有优秀的产业投资实力将对公司未来发展提供强大保障。 (2)转型升级,完善体制机制,激发各方活力。 通过这次增发,公司将要完成员工持股,以及战略经销商的利益一致性工作,进一步完善市场化的股权结构和体制机制完善,有力解决员工激励问题,企业活力有望焕发。 (3)回归主业,做大做强保健酒。 公司一直致力于保健酒生产与销售,属于大健康领域,伴随我国逐步进入“老龄化”国家,作为传统保健的优势产品,其养生功效被消费者熟知,未来的市场空间广阔。海南鹿龟酒是公司明星产品,曾经是保健酒第一品牌,市场基础仍在,同样不缺市场运作团队,但多年来受困于公司战略摇摆和市场投入不够,销售规模停滞不前。当前公司坚定了做强主业的决心,随着募集资金的到位以及新的营销体系建立,保健酒重回轨道指日可待,有望将海南椰岛带入高速成长期。 (4)坐拥资源,未来大健康产业看点多多。 地处海南,地方特色食品众多。2011年公司成立椰岛生态农业饮品有限公司,聘请咨询机构进行战略规划,同时引进娃哈哈等市场销售人才,确定以“椰岛”椰汁为主打产品,强化江西、福建、江苏等市场的深度开发。同时开发1升装椰汁,补充市场空白。 2014年销售超过5000万,并且已经实现盈利,预计今年将实现两位数的增长。这是公司迈入大健康产业的第一步,利用海南当地资源,公司未来各类整合前景广阔。 盈利预测与估值:我们预测15-17年EPS 为0.14、0.38和0.69元,考虑到公司高速成长性,给予16年50倍市盈率,维持“买入”评级,强烈推荐。

1、家族控股,净募资5.08亿用于产能及品牌推广,主营中高档家具设计及产销。公司系家族控股企业,本次公司公开发行新股6052万股,发行后,赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰兄弟三人分别持股33.09%、32.44%、7.29%。扣除发行费用后,募集总额5.08亿,分别用于东区生产基地项目(4.88亿)、曲美品牌推广项目(0.19亿)。公司主要从事中高档民用家具的设计、生产和销售,产品据木料分为实木、人造板和综合类家具;据不同设计风格和选材包括十多个系列。2014年,营收10.94亿,同比增7.54%;净利1.00亿,降11.17%,主要系原料价格上涨、人造板类和实木类家具毛利率下降等所致。 2、公司发展驱动:在家具业成长与整合的背景下,公司原创设计实力雄厚、环保领先、OAO模式并进,驱动其稳健成长,领先同行。公司把“设计”视为最核心竞争力,与顶尖设计所及设计师合作。环保上从用材及生产确保达标,并率先全线启动水性漆。渠道“线下+线上”并进,结构上,线下以经销商为主,线上以自营为主。2014年线下直营、线下经销、线上直营、线上经销收入在主营占比分别为16.76%、80.92%、1.85%、0.47%。2014年底,公司305家经销商在全国共设立624家曲美专卖店,经销商和专卖店数量同比分别增9.71%和13.04%,线上领域,公司较早即尝试O2O模式,已自主开发建设曲美在线商城、笔八家居商城,并与天猫、京东、苏宁易购、美乐乐家具网等第三方合作;且公司目前从O2O转向OAO,模式再升级,打造线上线下一体化、3D设计体验、客户销售管理、智能制造升级的综合一体化平台。 3、盈利能力同行业较上,应收及存货周转率较高。(1)公司产品定位民用现代家具,与美克家居较似;浙江永强主营户外休闲家具,而索菲亚、好莱客主要专注定制衣柜类。(2)曲美毛利率处于较上水平,其差异主要在经销模式、产品结构方面,曲美以内销为主,采取直营与经销相结合;美克目前重点转向内销;浙江永强以外销为主;索菲亚主要采取经销商专卖店的内销模式。此外,曲美渠道基本覆盖国内一二线城市,未来三、四线开拓空间较大。(3)营运能力上,曲美采取发货前收取全款方式,较少形成应收账款,应收账款周转率2014年44.08次,高于同行业其他可比上市公司平均水平;“订单式”的生产亦使公司存货周转快,存货周转率6.2次,亦高于大多数同行业。 4.公司优势多多,战略亦升级。公司原创设计实力雄厚,多系列品牌OAO模式并进,环保优势明显领先同行业,且未来践行泛家居战略,从目前的家具设计、制造、销售提供商向为消费者提供系列家居化产品(包含家具、软装、定制等)和设计增值服务的内容提供商转型,且内生与外延方式并进,公司管理稳健。业绩展望上,我们初步假设公司2015-2016年收入同比增12.18%、12.83%,净利同比增22.6%、23.6%,对应摊薄后EPS为0.51、0.63元,对应当前市价的PE为99、80倍,因公司刚刚上市,市场对新股情绪较高,但从基本面长期来看,考虑以上诸多优势,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:公司外延部署落地增效。 风险因素:行业竞争加剧,渠道扩张带来的管理及费用压力。

国内军用直升机数量较低,军机市场急需弥补短板 我国军用直升机数量大约只有美国的1/8~1/7,为适应国防装备建设的需求,需要迅速弥补。我们预计2020年我国军用直升机将达到2000架,比当前新增1200架。公司未来2~3年内最重要的发展逻辑便是军用直升机的需求爆发,订单提升将非常明显。 公司逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局 公司本部、昌河航空以传统机型生产能力为平台,进一步拓展相应型号的新产品;天津公司以打造“AC系列”民用直升机品牌为中心,将新增多种型号的民用直升机产品;惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。公司实力将稳步提高。 低空即将放开,未来市场想象空间非常广阔 目前我国民用直升机保有量仅为美国1/25,鉴于我国民用直升机市场刚刚起步,未来伴随中国经济不断增长,市场需求必将异常强烈,广泛的应用场景预示着民用直升机市场想象空间非常大。 海外大市场为公司长期发展预留空间,拉动业绩持续增长 公司有走出去的决心,未来公司最有可能率先代表中航工业走出去,民用直升机全球市场需求将高速增长,而低空开放的爆发将为公司进一步打开长期成长空间,最终成为世界级直升机公司。 直升机板块基本实现整体上市,仍有资产进一步注入可能2012年资产注入后,在直升机板块里,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。相关未进入公司的资产仍有进一步注入的可能。 盈利预测及投资建议 军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期,公司已经迎来了重要的业绩拐点,订单已明显增加,预计可在未来3~5年内保持30~40%的增速。民用直升机需求也将高速增长,而低空开放的推进将为公司进一步打开长期成长空间。公司是中航工业直升机业务整合的平台,相关未进入公司的直升机资产仍有注入的可能。公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司,预计2015~2017年业绩预测为0.77、1.03、1.27元,买入评级。

西南地区工商龙头企业。 太极集团主要从事中成药、西药、中药材、医药商业批发、医药零售等业务,2014年实现工业收入26.4亿元,商业收入51.5亿元。公司共拥有48家子公司,包括西南药业、涪陵制药厂、桐君阁大药房等,拥有西南地区最大的化学制剂生产企业、最完善的商业配送网络和最大的连锁零售药店。 亟待重估的商业资产。 桐君阁是西部地区最大的医药商业公司,拥有当地最完善的医药商业网络,经营品规超过2万,2013年药品批发企业排名领先柳州医药;重庆桐君阁药房,拥有直营药房1306家,加盟药房7000家,连续多年雄踞全国连锁药店数量排行榜首,四川太极大药房,拥有350余家直营药店、近3000家加盟药店,是知名的中国药品零售百强企业。 悲观预期已过的工业资产。 太极集团产品以普药为主,市场内竞争品种众多,但最悲观的预期已经过去。接下来几年:明星产品藿香正气口服液、急支糖浆进入2012版基药目录;藿香正气口服液提价业绩贡献更多将在今年体现;独家品种通天口服液重新获得中风后遗症适应症恢复增长等向好因素。 盈利预测:预计公司2015-2017年实现营业收入76.4\85.6\97.9亿元,增长9.8%\12.1%\14.3%,净利润11.0/3.9/8.5亿元,增长EPS分别为2.59/0.93/2.00元,对应PE分别为9.15/25.25/11.80倍。公司目前估值仍低,考虑公司优秀的药店资源、未来土地资产估值修复、新进基药明星品种放量、商业品种梳理等向好因素影响,给予买入评级,6月目标价46.83元。

调研目的 了解公司业务转型进展 我们于5月15日调研上市公司,并参观了本次增发重点要收购的汇众制造生产基地。 调研结论 资产调整方向明确,聚焦核心业务 基于对行业发展趋势(国际/集成/专业化)及公司发展战略(零级/中性/国际化)的考虑,华域重新梳理、定位了下属47个独立单元业务: 1)战略业务:11块,包含内饰、悬架、电子、新能源驱动、传动等,重点发展、着力打造4块核心自主业务。 2)一般业务:定位财务投资人角色,注重投资收益,未来有可能通过进一步出售支持战略业务发展。 公司将基于延锋、汇众两大平台,将华域从一个业务宽泛的国内零部件供应商,转型为集成、专业、盈利能力很强的全球零部件供应商。 集成平台一:延锋,全球规模最大/盈利最强的内饰供应商 与JCI内饰的合资预计将于今年7月完成第一步整合(合并办公),Q4业务并表,JCI整合进新合资公司的资产为其盈利情况较好的基地(关闭法国、意大利及德国/美国部分工厂,奔驰/宝马等优质客户收入占比达50%+),这一方面展示了公司很强的谈判及整合能力,也为华域未来海外业务拓展积累了经验,未来新合资公司将在华域主导下,继续在研发/客户/采购上进行更多的整合协同,预计内饰业务,特别是海外部分盈利能力上还将进一步提升(海外与国内基本一致,达到6%利润率)。 集成平台二:汇众制造,国内领先底盘综合服务商 国内领先的底盘实制/集成/结构件(前后车架/高强度钢/锻铝/铸铝)供应商,主要为上汽系供货(占比达90%+),模块集成/结构件各占收入一半,其中结构件贡献公司主要盈利。 将汇众纳入华域后,在保持与上汽系主机厂合作关系基础上,公司发展前景将得到拓展: 1、由主机厂内部供货部门转变为中性化零部件供应商,借助华域体系拓展业外客户业务; 2、强化与主机厂同步开发底盘业务的发展,特别是加强对于中国品牌正向开发车型底盘集成订单的争取(已获得长安2亿元订单,广汽自主底盘同步开发合作也在谈判中),底盘集成业务盈利能力将逐渐提升;3、加强与华域体系内其他底盘结构件供应商的协同合作,后续还可能通过并购方式拓展结构件品类(传动/电子制动等)。 通过成本/产品结构调整,预计汇众今年盈利将达到5亿+(YoY为20%+),后续净利润率将逐渐达到华域的平均水平(5%+)。 同时对于新兴业务(智能驾驶、新能源汽车驱动系统),未来也可能通过机制优化+外延式收购方式加快在该领域的布局。 制度优化有序推进 子公司层面,华域在积极探讨、推进国企改革(新能源汽车驱动、智能驾驶子公司有可能率先实现管理层股权激励),公司也在积极研究集团层面的激励计划,在政策明朗后,将适时推出。 投资建议 公司“打造核心自主业务集群”战略转型继续落实,后续还有体制机制优化、外延式扩张的潜在机遇,我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景,当前市值与业务价值明显不符,维持2015/16年EPS预测为2.04/2.40元,强烈建议买入,维持目标价35

事件 公司公告使用自有资金500万美元在印度建年产3000吨万寿菊颗粒项目,并收购晨光天然提取物(印度)有限公司负责该项目的建设运营。项目建成后可实现年收入3300万,净利润550万。同时,公司拟引入新疆泰昆集团、许建民、颜克益等三方增资1000万合作发展子公司克拉玛依晨光,改善棉籽提取业务经营状况。 简评 植提产业逐步走出低迷,公司将受益于行业回暖 公司专注于植物提取物的生产与销售,天然色素产销量居国内首位,辣椒红素和叶黄素两大品类在全球均名列前茅。过去几年,由于产业过度竞争、原材料价格波动加剧,国内植提行业利润被不断压缩,公司主要产品天然色素和香辛料毛利率大幅下滑。14年行业竞争格局逐步回归正常,天然色素类产品从低迷中回暖,毛利率同比升0.89个百分点至14.92%。同时,公司采取措施控制原料成本和期间费用,业绩同比略有好转。15年植提产业竞争生态进一步好转,原料价格波动减弱,料公司业绩会有较大改善。 印度新建产能将提升公司对原料的掌控力和叶黄素的生产能力 公司是国内最大的叶黄素生产企业之一,年产叶黄素8000万克。未来将提高产能至2-2.4亿克,需要万寿菊颗粒原料1-1.2万吨。公司原有7500吨原料供给能力,加上本次在印度投建的3000吨产能,将基本能满足公司叶黄素生产需求。由于全球的叶黄素市场需求仍在不断增长,未来公司叶黄素单品的毛利率将稳步提升,届时收入也将达到4亿元左右。 棉籽压榨盈利能力领先,形成有益补充 公司将旗下棉籽压榨业务主体克拉玛依晨光55%的股权作价1000万引入当地投资者,以改善棉籽提取业务的经营状况。14年该板块收入2.25亿元,毛利率8.46%,高于国内行业平均水平,是公司植提业务的有益补充。 公司盈利预测:我们认为,公司在印度建厂契合中印两国合作大背景,预计公司将来会加大非洲等海外的资源布局,顺应国家的“一路一带”建设。预计公司15-17年EPS(不考虑增发摊薄)分别为0.30、0.41和0.65元,6个月目标价30元,买入评级。

公司简介:蓄势转型的国企改革黑马 特发信息成立于1997年,于2000年在深交所上市。主营业务为光纤光缆、光传输设备两类。公司所属行业受下游需求影响较大,周期性特征明显;行业产能面临严重过剩,市场格局趋于固化。近年来,公司营收波动较大,盈利能力持续下滑,传统业务瓶颈已现。2015年4月,公司通过“外延收购+股权激励”开启战略转型序幕,积极进军军工信息化领域,未来发展值得高度期待。 传统业务:行业地位稳固,长期前景向好 经历高速增长之后,我国光纤光缆产业已步入成熟期。公司行业地位稳固,是国内最早专注于光纤光缆研发生产的国家级高科技企业,在国内光纤、光缆市场占有率分别达到5%和7%。光纤光缆产业因产能过剩而进行短期调整在所难免,但随着“宽带中国”战略的持续深化,光纤光缆行业有望迎来复苏。2014年公司传统业绩回升已显露复苏迹象,未来有望在多个利好因素推动下持续回暖,为公司战略转型提供有力支撑。 新兴业务:纵横双向外延拓展,“技术”“制造”互为协同 公司拟通过支付现金和发行股份的方式收购深圳东志和成都傅立叶100%股权,交易总额4.4亿元。深圳东志长期专注于电子设备外包业务,拥有强大的产品加工制造能力;成都傅立叶在军工电子领域技术实力雄厚。公司对两者的收购不仅完成了对通信产业链的纵横双向外延拓展,更能实现优势互补,“技术”+“制造”双轮驱动公司战略转型。 国企改革:股权激励树立典型范例,未来发展值得高度期待 公司通过“外延收购+股权激励”开启战略转型,外延拓展同时配套高比例股权激励计划,有望大幅提升公司成长性,业绩增长存在超预期可能。公司作为深圳市新一轮国企改革的排头兵,已在系统内树立了典型范例,后续改革举措或将继续得到政策扶持与资源倾斜,未来发展值得高度期待。 盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 2015年是公司战略转型的开局之年,初步实现了从传统光纤光缆向通信设备制造、军工电子领域的全面扩张。我们判断公司传统业务仍将维持稳定增长,而深圳东志与成都傅立叶将显著提升未来业绩弹性。我们强烈看好公司战略转型前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.27、0.34、0.41元;若考虑收购及摊薄,预测公司15-17年备考EPS分别为0.42、0.54、0.65元,PE对应当前股价分别为69.60、54.13、44.97,首次覆盖,给予“买入”评级。