事件 公司发布2013年报,2013年实现营业收入82.08亿元,同比增长17.73%,实现归属于母公司股东的净利润28.13亿元,同比增长28.34%;每股收益0.48元;期末每股净资产5.85元。利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。 简评 经纪业务稳定 报告期内,公司大经纪业务板块合计实现营业收入39.32亿元,同比增长47.74%,增速与同期A股成交额增长基本一致。受益于融资融券大幅增长,报告期内公司经纪业务佣金率为0.95‰,较2011年的0.89‰有所回升。 投行业务大幅下降 报告期内,公司投资银行业务板块合计实现营业收入3.64亿元,同比减少65.65%。2013年,公司积极配合监管部门开展IPO项目的财务专项核查工作,由于公司在审企业数量在行业位居前列,因此核查的投入资源较多,在一定程度上影响了再融资业务的开展,进而影响到公司投行业务整体收入增长。 类贷款业务强势增长 报告期内,公司类贷款业务合计实现利息收入12.96亿元,同比增加270.37%。截至2013年12月31日,公司的融资融券余额为199.45亿元,同比增长284.37%,市场占有率为5.76%,行业排名第三位。截至2013年12月31日,公司约定购回式证券交易业务待购回余额为11.73亿元,公司股票质押式业务待购回金额为33.09亿元。 中信建投观点 公司治理结构完善,经纪业务基础牢固,投行、资管、两融等各项业务发展均衡,IPO开闸受益度较高,维持“增持”评级。

事件 公司公布2013年报,实现营业收入247.19亿元,净利润83.22亿元,分别同比下降9.13%和19.48%,销售量实现15.1万吨,同比下滑1.31%,EPS为2.1元。符合业绩快报的预期。 简评 1. 13年结构性改变:高端酒下滑,中低端酒略有上升。从年报的数据,我们粗略估计高端五粮液下滑幅度达到20%,中低端酒上涨10%左右。 2. 盈利水平下降:公司整体毛利率从70.5%上升至73.2%,主要系13年年初高端五粮液提价,高于成本上升速度所致,销售费用率从8.3%大幅上涨至13.9%,主要系高端五粮液经销商返点确认于销售费用所致;净利润率从36.6%下滑至33.6%。整体盈利水平的下滑主要来自于高毛利的高端产品比重下滑。 3. 分单季看,13年4季度收入和净利润同比下滑8%和58%,较第三季度单季而言,利润下滑幅度相当,但由于利润率下滑导致收入和利润下滑程度不匹配。四季度利润率下滑主要系年底对经销商返点确认,导致单季利润率大幅下降所致。 4. 预售款下滑:预售款8亿元,环比继续下滑,反应四季度业绩仍有一部分通过预售款平滑,目前公司预售款占营业收入比重很小,14年业绩将更真实反映终端情况。 5. 我们的观点:五粮液13年四季度业绩大幅下滑,已经见底,14年一季度有望环比回升。预计公司2014-2016年EPS未2.01、2.24和2.43元,对应14年PE为9倍,持续推荐,目标价25元。

事件 公布2013年年报与2014年一季报 简评 2013年业绩符合预期,航空产品收入与毛利双升驱动增长 2013年,公司实现营业收入67.30亿元,同比增长0.84%;归属上市公司股东净利润4.19亿元,同比增长12.69%;基本每股收益0.58元/股。 2013年业绩总体符合预期,增长动力主要来自航空产品的收入增长与毛利率提升。报告期内,航空产品实现收入37.62亿元,同比增长16.27%,毛利率提升1.58个百分点至35%;航空产品的收入和毛利贡献分别为55.9%和76.8%。非航空产品实现收入27.85亿元,同比下降14.83%,其中空调压缩机销量大幅下滑35.7%;汽车零部件收入与毛利分别增长11.79%和33.09%。 军品交付节奏导致2014Q1亏损,全年仍将保持稳定增长 2014Q1,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长2.13%;归属上市公司股东净利润-2467.16万元(去年同期为1733.20万元);基本每股收益-0.034元。 单季亏损主要是由军品交付节奏所致,不能代表全年趋势。全年来看,航空产品仍将是公司业绩持续增长的重要基础;非航产品中,汽车零部件将保持稳定增长,压缩机有望触底回升。2014年整体仍将保持稳定增长趋势。 军机换代确保持续增长,民航市场打开中长期空间 航空机电系统包括液压、燃油、环境控制、电源、救生、防/除冰、悬挂发射等系统,在大型民用飞机中的价值占比约为15%;在军机中的价值占比通常超过20%。公司在国内航空机电领域处于主导地位,配套任务涉及几乎所有军机型号,航空装备更新换代将为公司主业的持续较快增长提供有力支撑;民用航空机电产品研制能力快速提升,中航汉胜已正式投产,产品包括C919客机和湾流650/550系列公务机配电产品,及空客A350主交流发电机,民用航空市场将为公司的中长期发展进一步打开空间。 “托管+更名”之后,中航机电板块资产整合有望持续推进 2013年,公司拟实施非公开发行并将其中6.5亿元募集资金用于购买江航公司部分股权,后因客观原因而终止。但随后公司启动了18家相关企业的托管事项,托管企业涉及空气管理系统、防护救生系统、防除冰系统、空降空投系统等航空机电产品,2013年实现销售收入共计95亿元。根据托管协议。预计本次托管有望增厚2014年每股收益0.04元/股;更重要的是,随着“托管+更名”的完成,机电板块的资产整合仍将继续推进,托管企业一旦条件成熟即有望分批注入上市公司。 积极探索股权激励,为公司长远发展注入持续动力 中航工业集团2014年的主题为“改革管理年”,董事长林左鸣明确表示,下一步要在现代法人治理结构、现代企业制度、激励机制、财务工作等方面全面推进改革创新。中航机电在年报中已明确提出,积极探索股权激励将是2014年的重点工作之一。激励机制改革如能顺利推进,将对公司的长远发展产生重要的积极影响。 一季度亏损导致非理性下跌,强烈建议“买入” 尽管2014Q1业绩不及预期,但主要是军品交付进度所致,全年业绩仍将保持稳定增长;“托管+更名”之后,机电板块的资产整合仍将持续推进;股权激励有望取得实质进展。预计2014~2016年每股收益0.71/0.90/1.16元,分别对应20/16/12倍PE,几乎为军工股估值下限。一季报亏损导致股价下跌带来绝佳买入机会,强烈建议“买入”,按照2014年30倍PE,给予六个月目标价21.3元。

事件 公司公告:公司与科立讯通信股份有限公司签订股权转让及增资合作的框架协议。拟在科立讯原股东在对科立讯进行资产及股权进行整合,及剥离部分子公司后,公司采取直接或间接方式,或采用增资方式,最终持有科立讯约70%股权。 简评 数字集群市场爆发在即,运用资本运作加速拓展专网通信市场 经历2年的推延后,近期重庆公安局启动PDT集采,标志专网通信设备模数转换将快速推进。我们预计14-15年,全国公安数字集群招标规模在130-150亿元,各地方集采招标将陆续启动(详情请见我们前期报告《重庆招标吹响PDT集采冲锋号重申国内数字集群爆发在即(更正)》),我国数字集群产业将进入爆发期。 公司作为国防通信的传统核心企业之一,在专网通信技术和市场上经历长期积累后已具有竞争优势。前期收购天立通后,已显著增强了研发技术实力。 公司本次对科立讯的收购,是继14年年初对四川承联收购(进行中)的又一次重大外延拓展。科立讯成立十余年,主要进行各类集群终端设备的研发、生产及销售,拥有PDT、DMR、dPMR全系列数字集群终端产品,是PDT联盟常务理事成员单位,及国际DMR、dPMR产业联盟成员,在市场中具有较强的实力。在山东、江苏、河北等省份拥有较好的行业客户(包括公安、消防、林业、监狱等部门)资源。通过收购,公司将进一步增强在数字集群终端的研发和生产能力,并通过其已拥有的客户资源,在PDT产业爆发期,获得更强的市场竞争优势,及新增业绩。 科立讯及四川承联均位列PDT市场的核心厂家,公司若顺利完成收购,将进一步增强整体实力。在PDT市场,未来公司、海能达及东方通信或形成三强竞争的格局。 若顺利完成收购,并表将增厚公司业绩 根据已披露的信息,科立讯2013年的营收及净利润分别为1..37亿元及2491万元。2014年Q1营收及净利润分别为3261万元及520万元。经营能力良好。若顺利完成收购,其将增厚公司业绩。但根据公告,公司最终拟收购对象是剥离科立讯通信及科立讯数据两个子公司后的资产(我们预计为科立讯电子及其他资产)。其具体经营数据没有披露,且收购进度目前无法确定。我们暂无法计算并表业绩贡献,所以暂维持原有公司的盈利预测公司受益国防信息化建设推进,及北斗等多业务发展前景良好 中央国家安全委员会的设立,标志国家安全已成为国家核心重点要务。而信息化设备正是国家安全的有利保障。我国国防装备信息化水平距离欧美发达国家仍有一定差距,加速发展国防信息化建设将成为未来重点。公司作为国防信息化装备的传统核心企业,将充分受益。13年由于国防集采招标相对延后,导致公司通信产品业务营收持平。我们认为14年招标进度应恢复正常,加上公司在13年底已披露的订单,预计14年通信产品业务将有相对好的表现。 公司在北斗产业,尤其是其中国防应用市场具有较强实力,其子公司润芯在国内北斗射频芯片测试中蝉联第一。我们认为13年交通运输部推进示范工程,年底国防北斗产品规模招标启动,北斗已进入成熟应用阶段,预计14年进入全面爆发期。目前国防各单位加速推进北斗招标,公司凭借技术和市场优势,或将持续获得订单,取得好的市场表现。行业应用市场,公司继广州公务车项目之后,子公司南方海岸、海华交通目标货船通关及交通管理市场,已有望随北斗应用深入,在细分市场取得先机。 随着前期的收购,公司卫星导航、频谱管理、模拟仿真等多业务已显现出良好增长态势,我们认为这些业务对应市场极具潜力,相关子公司均在各领域位于领先集团,完成业绩承诺把握性大,将提供稳定的业绩贡献。 盈利预测和估值 公司拟收购科立讯,是继拟收购四川承联后又一次对专网数字集群市场的拓展,通过收购,公司将进一步增强数字集群产品的产研能力,获得市场资源,在PDT市场即将爆发之际,将形成与海能达、东方通信的三强鼎立之势,专网集群业务在未来贡献重要新增业绩。此外,公司受益国防信息化建设推进,北斗业务具有较强技术和市场优势,卫星通信等新业务发展前景良好。我们认为公司目标集团化发展,通过内生和外延结合方式,未来业绩将持续快速增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.20元,“增持”评级,目标价30元。

事件 维持买入 公司公布2013年年度报告王祎佳 2013年公司实现营业收入98.4亿元,同比增长27.53%;实现归属母公司净利润4.76亿元,同比下降51.77%;折合全年EPS0.27元,其中四季度单季EPS0.01元,业绩低于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元人民币(含税);同时以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。 简评 煤炭产量增幅28%,精煤外销增加 2013年全年公司实现原煤产量1081.08万吨,同比增长235万吨,增幅28%;精煤产量448.69万吨,同比增长47万吨,增幅12%。公司实现煤炭销量977.38万吨,其中对外销售606.87万吨。对外销售精煤446万吨,同比增加40万吨,原煤161万吨,同比下降132万吨。四季度公司原煤产量312万吨,较三季度239万吨增加73万吨,同比增加17万吨。公司全年贸易煤量330万吨,单季104万吨。 吨煤成本大幅上升63元/吨来自选煤厂费用 公司2013年煤炭开采收入66.5亿元,同比增加23.46%;成本36.25亿元,同比增长57.25%。煤炭开采毛利率45.45%,同比减少11.72个百分点。按照原煤产量折合的吨煤均价为615元/吨,同比下降21元/吨,相比上半年的648元/吨下降33元/吨;吨煤成本335元/吨,同比增长63元/吨,相比上半年下降25元/吨。公司煤炭开采毛利率下行较多,除煤价下跌外,吨煤成本同比上升较多成为更重要的原因。根据公司披露数据计算,2013年公司吨煤人工成本上升27元/吨至90元/吨,吨煤制造费用上升38元/吨至131元/吨。除该两项外,吨煤原材料也上涨2元/吨至38元/吨;吨煤行政规范则下降5元/吨至76元/吨。公司制造费用中除了车间经费等,还包含公司选煤厂的一些费用。下半年公司出售部分选煤厂,因此成本环比有所下降。2014年公司选煤厂费用将有所下降,从而使制造费用小幅下行,此外全年停止计提价格调节基金和转产基金将使行政费用继续下降。 四季度管理费用、财务费用集中计提 公司2013年管理费用5.58亿元,占营收比例5.7%,同比去年5.6%水平并无显著上行,但相比前三季度的5%大幅增加:四季度单季公司管理费用占营收比例高达8.2%。财务费用方面也是如此,2013年全年财务费用14亿元,占营收比例14.4%,同比2012年15.3%甚至小幅下降;但公司前三季度财务费用占比仅12.3%,而四季度单季占比高达21.8%。历史上看,公司有四季度集中计提费用的表现。 扣除营业外收入四季度亏损 公司2013年营业外收入0.34亿元,同比增加26%,其中前三季度仅4百万,营业外收入在四季度集中体现。若刨除营业外收入对4季度业绩的贡献,公司四季度EPS为-0.01元。 分公司看:康伟集团吨煤毛利最高,新疆煤矿亏损 根据公司披露的2013年各主要矿井所在公司的经营情况,2013年吨煤价格最高的是华瀛山西,吨煤价格645元/吨,最低的是新疆永泰兴业能源,价格仅148元/吨。成本方面,成本最低的是永泰兴业,吨煤成本179元/吨,最高的是华瀛山西,吨煤成本448元/吨。从吨煤毛利情况看,2013年经营情况最好的是康伟集团,吨煤毛利高达304元/吨,永泰兴业则亏损。 与国电陕西电力合作,共同投资靖边6×100万千瓦电力项目和建设靖边海则滩煤矿 公司于2014年3月7日与国电陕西电力有限公司签署了《合作意向协议》,就建设陕西靖边6×100万千瓦项目(一期2×100万千瓦项目)及公司子公司陕西亿华矿业开发有限公司所属海则滩煤矿项目合作事宜达成合作意向协议。双方同意共同出资设立合资公司,合作投资建设靖边6×100万千瓦项目(一期2×100万千瓦项目),国电陕西公司或所属公司持股比例为51%,永泰能源或所属公司持股比例为49%。双方同意与四个自然人股东三方出资设立合资公司,共同合作投资建设靖边海则滩煤矿项目,永泰能源持股比例为40%,国电陕西公司持股比例为30%,四个自然人股东持股比例为30%。目前公司正在积极推进陕西亿华海测滩矿井项目前期工作,该项目相关的工商变更、探矿权变更手续已全部完成,并已纳入国家“西电东输”规划,从陕西经山西至山东的特高压输电线路已经过国家能源局组织的审查,公司已与国电陕西电力有限公司签署了煤电联营的《合作意向协议》,将根据审批进度和市场情况适时组织开工。 与华瀛山西收购西藏朗鑫矿产资源投资有限公司100%股权 公司年报披露于2013年11月15日由华瀛山西收购西藏朗鑫矿产资源投资有限公司100%股权。西藏朗鑫矿产投资有限公司持有隰县华鑫煤焦有限公司100%股权和山西瑞德焦化有限公司100%股权,两家子公司分别在山西临汾地区隰县和浮山县拥有详查资源储量为1.54亿吨和1.83亿吨的焦煤、贫瘦煤探矿权。报告期内郎鑫矿产为公司贡献净利润647万元,占净利润0.71%。 14年专注企业转型,最终实现“煤炭、电力、油气”多元化发展格局 公司2014年发展重点是企业转型。在现有1000万吨焦煤产量的基础上,加快电力和油气产业的发展,争取用三年左右的时间形成3000万吨煤炭产能、1000万千瓦电力装机容量、1000万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。值得注意的是,经营计划中除原有的煤炭、电力和页岩气项目外,公司还提出将力争在电力、油气项目中有所突破。公司于4月15日公告称其正在筹划重大收购事项,该事项对公司构成了重大资产重组,公司股票自2014年4月15日起停牌不超过30日。我们认为公司正在谋划的重大收购有可能是此油气和电力项目。 14年关注重大资产重组进展 2014年经营目标:实现营业收入目标力争100亿元,利润总额目标力争5亿元。原煤产量目标1200万吨,煤炭贸易量目标240万吨。公司今年盈利目标是在1季度煤价基础上制定。公司1季度产量220万吨左右(去年237万吨有新疆的产量,现在不让新安矿正在停产技改中)。我们预计2014全年净利润在5亿元。公司看点很多,短期关注重大资产重组进展。公司“煤炭、电力、油气”全方位布局,是极优质的能源企业。我们维持对公司的买入评级,预计2014年EPS0.24元。

事件 4月18日晚,青岛金王发布公告:公司合计投资5192.308万元,共获得广州栋方45%的股权成为其第一大股东,广州栋方为行业内一流的、专业的化妆品OEM/ODM企业。广州栋方承诺2014-2016年扣非后净利润不低于1200万元、1400万元、1700万元。 简评 收购化妆品研发生产企业,化妆品行业布局更进一步 公司本次收购的广州栋方,是一家化妆品研发、生产企业,拥有国内首屈一指的植物萃取研究权威机构--中山大学中大生化科技天然植物研究中心及专业人才和优秀团队。由广东栋方代工生产的阿芙精油,是淘宝全网精油类销量第一的品牌,此外,广东栋方还是公司自有品牌植萃集的合作方与代工商。公司通过收购化妆品研发生产企业,产业链向上游延伸,化妆品行业布局更进一步。 与杭州悠可优势互补,不断拓展O2O全渠道营销模式 公司收购广州栋方,与此前收购的杭州悠可实现优势互补。一方面,广州栋方在进一步完善线下渠道的同时可以借助杭州悠可UCO.COM打通自有品牌的线上渠道,另一方面,广州栋方也将为杭州悠可UCO.COM自有品牌提供ODM支持,促进其后续新产品的研发。综合来看,通过广州栋方和杭州悠可的深入合作,有利于公司延伸产业链的同时,不断拓展O2O全渠道营销模式。 创新战略思维布局化妆品行业,有望实现弯道超车 公司由工艺蜡烛生产企业转型进入化妆品领域,起步晚,基础弱,走传统老路需要花很长时间且收效甚微。但在电商崛起打破国内化妆品市场传统格局的今天,公司以创新的战略思维布局化妆品行业,提出“渠道-研发生产-引进”的战略路径,整合行业内的优势资源,以实现弯道超车。目前,公司通过并购杭州悠可,已实现化妆品线上渠道布局;并购广州栋方,为自有品牌以及未来引进品牌落地实现技术支持。未来,公司将加快引进国际品牌的步伐,从而建立起整个战略布局的闭环。届时,公司将成为引进品牌与自有品牌协同发展、线上渠道与线下渠道有机结合,同时兼具技术研发与生产制造等核心竞争力的化妆品企业。 另外,从公司并购的标的来看,杭州悠可具有阿里血统,拥有无可比拟的化妆品电商运营资源优势;广州栋方,为国内排名前三的化妆品OEM/ODM企业,技术实力全国领先。公司将这两个在各自领域表现优异的企业揽入麾下,足以见得其资源整合的 能力。未来公司如果能有效整合这些资源,并继续保持住这种执行力,弯道超车将有望实现。 预计2013年EPS0.24元,增持评级 我们看好公司向化妆品领域的战略转型,收购杭州悠可和广州栋方为公司化妆品业务的拓展打好优良的基础,并且增厚公司业绩。杭州悠可业绩承诺为:悠可UCO.COM2014年至2017年扣非后净利润不低于1,500万元、3,000万元、6,000万元以及10,000万元,广州栋方承诺2014-2016年扣非后净利润不低于1200万元、1400万元、1700万元。我们预计公司2014~16年EPS0.24、0.28、0.34元,增持评级。

事件 公司公告2013年年度报告公司2013年营收3.87亿元,同比下降26.35%;毛利率72.72%,同比下降3.15个百分点;归母净利润1.37亿元,同比下降48.91%;稀释EPS0.4元,同比下降50%。 现金方面,经营现金流净额0.7亿元,同比下降55.42%;公司持有现金及等价物共15.75亿元,同比基本持平。 资产方面,公司资产总计28.34亿元,负债总计1.37亿元,资产负债率仅4.83%,同比基本持平。 费用率方面,销售费用率25.93%,同比增长11.33个百分点;管理费用率34.80%,同比增长6.33个百分点;财务费用率-11.47%。 简评 尽管公司业务同比下滑明显,但我们认为最差的情况已经过去,随着政策和市场两个维度环境的改变,公司在传统的设备和软件业务将有效提振,而移动支付和OTT 等新业务将打开新的盈利空间,值得关注。 传统CA 系统和数字前端业务下滑,静候三网融合造催化剂CA 系统和数字前端业务作为公司的传统优势业务,相关产品和服务的市场占有率处市场前列。 为适应业务发展需要,公司营收统计口径略有变化,其中软件开发、服务和终端即是CA 系统业务,包括CA 智能卡、CA 前端系统和CA 代理等部分,合计营收1.87亿元,同比下降29.96%,毛利率71.94%,同比下降15.44个百分点;流媒体业务即是数字电视前端设备和软件,合计营收1.79亿元,同比下降17.51%,毛利率79.09%,同比增长1.63个百分点。 我们认为公司最坏的时候已经过去。传统业务下降的因素主要是3点:(1)营改增影响,收入确认节奏变慢;(2)省广整合,市县广电部门决策权上收,影响收入确认速度;(3)数字整转和广电机顶盒渗透率已到一定程度,传统业务的高速增长已不现实。 一方面,广大落后地区的电视数字化需求还很旺盛,传统CA 和数字前端业务的未来业务将聚焦在相对不发达地区,我们认为可以保持10%-20%的增长。更重要的,随着国网公司成立、各省广电部门自发联盟抱团取暖、三网融合政策落地推动,公司在超光网和高清网改造方面的领先优势将体现在收益上。 超光网在2013年刚开始启动,公司已在广东、江苏、广西、福建、浙江、内蒙等多个省份开始了相关的工作,公司保持市场占有率第一的位置。我们预计产业规模在500-800亿元,目前主要以省内实验网为主,全国性大面积建设还未开始,2013年公司在超光网方面拿到6000万订单,但2013年仅确认百万量级的收入。高清网改方面,由于广电系统的三级平台架构和冗余备份要求,产业规模也在数百亿量级。 OTT 和云战略新业务,转型运营服务商,打开新的盈利增长空间公司以自研OTT 智能终端产品作为业务转型发力点,以优异的性价比积极推广盒子,进而切入OTT 平台业务,从单纯的设备研发制造商转型为联合运营服务商。 内容方面,公司与优酷土豆签订OTT 业务战略合作协议,公司负责建设OTT TV 业务平台,提供OTT 终端和牌照并发展终端用户;优酷土豆则提供视频内容。双方按照实际业务情况进行收入分成,作为平台方,我们认为公司分成大约在40%-60%范围。 用户方面,公司通过自建销售渠道和互联网销售等两方面推动直销业务,努力扩大自有用户规模,提高业务毛利率。同时,公司发挥广电系统多年经营优势,与各省广电合作铺开OTT 盒子推广,力争短时间内迅速扩大用户规模,形成规模效应。报告期内,OTT 平台开始在广东、湖南等地获得实际的应用,并收获了广东、浙江等地通信运营商智能机顶盒订单。进入2014年,公司已与华数传媒、湖南有线、广西广电网络就开展OTT业务结成战略合作伙伴关系。 牌照方面,公司在支付方面与CNTV 合作紧密,我们认为OTT 牌照可能通过CNTV 引入。 在以合作方式确定牌照、内容、运营商及渠道后,公司正式跻身联合运营商,依托运营商优质的用户资源,公司的OTT 业务有望形成入口优势,有效促进公司的智能机顶盒、应用商店、体感技术及游戏、云技术、云业务、大数据用户行为分析等多业务联动发展。 积极切入金融支付领域,移动和电视支付提升想象空间移动支付方面,公司具备多年CA 安全认证业务基础,技术实力居于行业领先地位,也是最早与银联和银行进行合作的SD 供应商之一。SD 支付卡在银行绑定身份和密码后,插在手机SD 卡槽里依据授权额度使用,通常以小额支付为主。 2013年移动支付业务已有超过2000万的订单。此次建行订单尽管没有公布合同额度,但卡规格和单价已经敲定,公司根据建行全国38个一级分行、310个二级分行需求直接发货即可。 渠道方面,公司主要与银联和银行合作推广移动SD 支付卡,预计建行的订单只是开始,今年陆续会有多家银行签订采购合同。毛利率方面,移动支付卡的毛利率可能达到50%以上,成为新的利润增长点。 同时,OTT 业务的发展未来必然会撬动电视商务以及数字电视支付巨大的市场份额。公司支付系统已接入CNTV 中国互联网电视集成播控平台。随着多家互联网巨头布局OTT,OTT 业务必然迅猛发展,电视支付存在巨大的发展空间,公司作为电视支付的先行者,必然分享市场成长的大块蛋糕。公司传统业务在三网融合契机下存在爆发可能,OTT 和支付等新业务市场前景看好,公司具备领先的市场地位和技术能力,我们认为公司最坏的时候已经过去,看好大屏时代带来的业务变现能力,值得重点关注。 暂不考虑公司10送10的股本变化,我们预测2014-2016年EPS 分别为0.71、0.87、1.06元,当前股价对应市盈率分别为33、27和22,考虑公司拥有大量现金、未来发展存在爆发可能,我们给予买入评级,目标价30元。

华夏幸福发布年报,13年营业收入为210.6亿元,同比增长74.4%;归属于母公司所有者的净利润为27.1亿元,同比增长52.2%,基本每股收益2.05元。利润分配拟10派1.5元。 业绩符合预期,销售尽享“京津冀”优势:公司全年业绩如期实现高增长,预计毛利已触底,即将回升。销售方面持续保持高增速,即便在今年一季度弱市环境下,仍然保持50%以上成长速度,彰显公司产业新城模式优势。14年公司将目标锁定在500亿规模,这将意味着公司用4年的时间完成从不足百亿到500亿的跨越。 杠杆加大强化融资需求,内控效率提升:13年公司园区持续扩充,拿地、开工均呈现爆发式增长,异域布局确立,致使杠杆率继续提升,进一步成长还考验公司融资能力。13年公司与数家金融机构形成“总对总”授信,额度规模400亿元。扩张进程中,公司内控效率也在稳步提升,为公司管理边界继续扩张打下基础。 加速聚焦大北京,异地重点城市圈布局初具雏形:公司目前环北京土地储备占比达88%,14年一季度仍然体现了区域聚焦的专注度。预计在京津冀一体化战略催化下,增长空间将持续释放。公司13年的另一个重点则是异地扩张版图已初具雏形。公司在环北京区域外,还加速打造环上海、布局环武汉城市圈。我们认为在其他重点城市圈的落定将会是助推公司持续发展的重要因素。 产业服务升级,全面提升园区溢价:公司以合作方式叠加多元化产业,我们认为如硅谷项目、电子商务实验区等相关孵化器的搭建将利于公司充分发掘政策红利,扩大招商引资影响力,同时还将有望使得公司园区以及住宅享受服务外溢,逐步接入产业孵化、智慧城市、商贸物流等创新业务,助推整个产业新城升级。 投资评级与盈利预测:公司作为产业新城第一标的,擅于区域聚焦、模式复制,以特有运营模式连续5年维持高速成长,此外区位受益于京津冀一体化政策,产业新城模式受益于城镇化扶持政策,坐拥环境红利以及内生优势,看好未来持续成长空间,预计14-15年EPS分别为2.84元、3.95元。

招商地产公布14 年一季报,公司实现营业收入72.51 亿元,同比增长18%;归属于母公司的净利润7.55 亿元,同比下降6.8%;EPS0.44 元。 毛利下行,将进入五百亿俱乐部:一季度毛利继续下行,说明价格、结构调整影响仍在继续。然而正如我们在年报中所分析,由于13 年销售均价出现显著回升且大幅高于结算均价,全年毛利水平预计小幅修复。销售方面,一季度销售额达96 亿,同比增长7%,销售面积69 万方,同比基本持平。由于一季度市场整体较为低迷,从招保万金四大企业销售状况即可见一斑,横向比较招地销售态势仍然相对积极。公司对规模与周转的重视与日俱增,预计销售会在货值结构改善的前提下进一步提升。 进一步大举拿地彰显扩张决心,均衡布局:连续两年积极扩储之后,公司扩张战略进一步加速推进,一季度拿地同比增速逾400%,已达去年拿地规模的64%,招拍挂途径拿地金额即已超越同期销售额,进一步印证公司对于扩大规模、5 年完成千亿销售、百亿利润目标的追求。新增项目中还包括与外高桥合作所获上海项目,实现在自贸区的布局,此外还有琼海的博鳌大灵湖项目,充实旅游地产产品线。整体而言一、三线城市布局有所提升,均衡布局。多渠道取地战略下,土地楼面价进一步下行。 杠杆有所加大,空间依旧充裕:杠杆率的提升与扩张战略并行,但即便如此大举扩张的前提下,净负债率仍然控制在30%以内,属于行业低位水平,短期债务压力仍然在50%左右——公司的财务稳健度可见一斑,这也是公司扩张的基础。双平台运作一方面利于公司盘活商业地产,另一方面可有效降低融资成本,利于杠杆空间的进一步开拓,为增长蓄势。 盈利预测与投资评级:公司综合能力进一步提升,再融资进程下,资源的整合将为公司带来新的发展契机。充裕的杠杆空间与优越的管控效率说明公司具备进一步成长的能力,完善的产品线、智慧社区建设在成本与附加值上奠定优势,大股东与港股平台支持下的融资优势利于公司在14 年愈演愈烈的分化行情下脱颖而出,如若能够提升区域深耕能力将会迎来快速发展的契机。预计14-15 年EPS 分别为3.21、3.98 元,维持“买入”评级。

事件 公司公告2013年年报 2013年年报显示,公司全年营收23.56亿元,同比大增63.83%;毛利率48.05%,同比上升1.93个百分点;归母净利润4.12亿元,同比增长86.43%;稀释EPS0.76元,同比增长49.02%。 现金方面,2013年经营现金净流入7.98亿元,同比增长134.71%;现金及等价物合计7.45亿元,同比增长116.57%。 资产方面,2013年公司资产合计65.62亿元,负债23.67亿元,资产负债率36.07%。 费用率方面,销售费用率12.07%,同比增长1.13个百分点;管理费用率12.37%,同比增长1.73个百分点;财务费用率0.87%,同比微降0.06个百分点。 简评 公司完成杭州边锋和上海浩方的并购后,形成传统媒体和互动娱乐两大业务板块,初步完成产业转型升级,取得了新的盈利增长点。 传统业务逆势上扬,深耕整合开辟新的增长点 公司的新闻传媒业务包括报刊的发行、印刷及相关广告,合计营收14.64亿元,同比增长21.19%,占比达62.14%,我们估算贡献归母净利润大约为2.3亿左右,同比略有上升。考虑到行业纸媒的整体下滑趋势,公司传统业务业绩难能可贵。 进一步拆解,公司传统业务可以分为省级机关媒体和都市媒体两块。前者以《浙江日报》为载体,以子公司浙报发展为平台,净利润约占传统业务的23%;后者以《钱江晚报》为依托,包括九家县市地方报媒,以子公司钱报公司运营,净利润约占传统业务的68%。 在2013年我国报业广告平均下滑10-20%的背景下,公司积极有效整合资源,充分调动各方积极性,创新内部运营体制机制和经营方式,大力对外推广纸媒电商和风险捆绑的联合营销模式,在房产广告收入和旅游收入方面实现突破,分别同比增长100%和150%。同时,公司借力城市化进程加速契机,以县市地方报为平台深度挖掘本地周边生活服务需求,已搭建起数千万量级的地方平台。 互动娱乐:大众休闲娱乐+电子竞技体育,娱乐平台提升盈利水平,未来游戏分发平台 互动娱乐是公司转型升级的战略方向,也是公司抢占互联网舆论阵地,承担舆论引导的重要职责。公司于2013年完成对杭州边锋、上海浩方的100%股权收购,并于5月完成变更登记。两家子公司5-12月实现归母净利润1.91亿元,占公司归母净利润的46.45%。如果从全年看,两家子公司2013年营收5.46亿元,实现归母净利润2.82亿元,同比增长36.74%。 边锋平台拥有3亿注册用户,2000多万活跃用户,1000万移动用户,目前已开发的各类棋牌游戏总和达100多种,主要为牌类、棋类、骨牌类、休闲类及大型网游类,尤以斗地主、升级、各地麻将、围棋、四国军棋等游戏聚集了不少深度玩家。此外,三国杀OL和三国杀系列桌游也是边锋平台的热门游戏。 用户分布方面,边锋平台以浙江为中心,辐射东三省、四川、福建、长三角等全国各地。 如果说边锋是大众广泛参与的娱乐休闲平台,那么浩方就是我国电子竞技体育的先锋力量。首先,浩方与VS并称国内两大游戏对战平台,集成了魔兽、dota、真三、澄海、CS、星际、帝国、红警、实况等近四十款热门端游的联机对战,聚拢了大量重度端游玩家。同时,浩方利用平台影响力和技术实力,积极推动我国电子体育的职业化,2013年成功举办全国电子竞技大赛,向电竞比赛方向转型。我们认为,电子体育作为新兴的体育门类,拥有众多的参与者和深度粉丝,许多游戏项目职业化程度已较高,参与各方已经能够从电子体育产业中得到部分收益,或许电子体育将是我国体育产业打破垄断、推进市场化改革的重要方向。另一方面,专业游戏媒体发展迅猛,如游戏风云、电子竞技频道和GTV等上星电视游戏频道受众和广告收入不断攀升,相关大型电竞赛事无论是质量、人气或是奖金规模都愈加成熟。 考虑到边锋平台活跃用户数量大且质量极高,我们认为它拥有游戏发行和运营的基础和能力,是国内稀缺的游戏发行的渠道和平台,公司或逐步转向中、重度游戏的发行运营,提升盈利预期。 盈利预测和评级 公司深化以用户为核心的互联网发展战略,以600万媒体读者和边锋平台为基础,在国内报业率先开展用户数据仓库建设和应用,积极争抢用户、集聚用户、服务用户,力争用三年时间,打造5000万级活跃用户平台,积极抢占互联网舆论主阵地,推动主流媒体和新兴媒体的融合发展,努力构建以综合文化服务为主体的"传媒文化金字塔",承担主流媒体舆论引导和文化服务的双重责任,实现传媒集团的价值传播理想。考虑杭州边锋、上海浩方2014、2015年度的净利润承诺为3.21亿元、3.79亿元,我们预测2014-2016年公司EPS分别为1.04、1.22和1.41元,对应PE分别为30、26和22,目标价42,买入评级。

事件 年报要点 公司2013实现营收385亿、同比增长39%,归母净利35.1亿(扣非33.2亿)、同比增长142%(扣非同比210%),对应EPS0.75元,其中Q4EPS0.26元;ROE20.4%,拟每10股分红1元。 简评 福特、马自达及南京发动机工厂 福特2013实现营收842亿、净利82.2亿,净利同比增156%,全年、及上、下半年净利率分别9.8%、9.1%、10.3%;马自达营收117亿、净利1亿,对应净利率0.9%;南京长福马发动机工厂营收35.7亿、净利2.4亿,净利同比增524%。合计,福特及马自达贡献投资收益42.8亿。 江铃控股、长安铃木、长安DS江铃控股贡献投资收益2.6亿,同比增长24%,因江铃汽车利润增长及本部减亏;长安铃木实现微利1100万,锋驭在去年底上市,估计今年盈利有所恢复;长安DS全年亏损8亿,因并表时间短(1个月左右),上市公司确认投资收益-5100万,2014承诺贡献的投资收益不低于-1.75亿(我们盈利假设中2015年DS亏损7亿)。合计,江铃、铃木、DS贡献投资收益2.2亿。 大自主:亏损同比扩大,但夯实2014盈利基础 公司2013轿车、微车销量分别38.7、51.4万辆,同比64.5%、-18.2%,贡献销售收入195.6、167.4亿,同比105.1%、-4.6%,轿车收入贡献首次超过微车。轿、微车均价分别5.1、3.3万元,同比增长24.7%、16.5%,销售结构明显上移。 全年综合毛利率17.5%,同比下降0.9个百分点,因微车销量下滑致毛利率大幅下降4.8个百分点到15.2%,而轿车毛利率则同比提升1.9个百分点到17.9%,历史上首次超过微车毛利率。 全年营业税金及附加比例提高0.7个百分点到3.3%,因销售结构上移、消费税率上升;销售费用率提升0.3个百分点到9.2%,因折扣让利费及销售服务费大幅增长;管理费用率下降1.6个百分点到7.5%,受益于研发费用略降(12、13分别11.6、11.1亿),反映公司研发规模进入相对稳定期(2014年可能较快增长,但占比将继续下降)。 综合,大自主业务2013年贡献归母净利-9.94亿,亏损较2012年增加5.3亿。需要强调,亏损扩大反映三个因素影响:1)北京基地2013全年确认亏损而2012仅确认Q4亏损;2)微车销量和盈利缩水;3)政府补贴减少2个亿。 展望今年,微车业务占比下降及销量可望增长(14Q1仅同比下降1.4%,而13Q1占全年35.5%),北京基地于4月投产重量级车型CS75,同时CS35、逸动、致尚XT等车型继续良好增势,政府补贴继续下降空间小,大自主业务实现盈利的可能性很大。 维持14/15/16EPS预测1.72/2.71/3.50元和23元目标价,强烈建议买入长安福特将于今年底开始第二轮新车型导入(Escort、新锐界、新金牛座),同时现有主力车型翼虎、新蒙、新福克斯受产能、渠道扩张销量仍有较大增长空间,4个动力总成工厂投产的效益贡献还未开始;长安马自达去年10月上市的CX-5仅是5款新车型中的第一款;长安自主轿车、SUV的竞争力已进入行业第一阵营,盈利弹性即将显现。 三重拐点叠加,公司的盈利爆发空间将远超市场预期,维持14/15/16EPS预测1.72/2.71/3.50元和23元目标价不变,继续首选推荐买入。

事件 开元投资旗下高新医院发布单独审计报表, 2013 年度,西安高新医院实现收入44,370.94 万元,净利润6440 万(净利率14.5%),扣除非经常性损益后的净利润6,345.09 万元。 简评 高新医院增速较好,净利润还有1500 万左右提升空间 高新医院为国内首家民营三甲综合性医院,床位数750 张,我们认为目前床位数下收入水平还有进一步提升的空间,通过调整科室结构、精细化管理,能到8000 万左右利润水平。 未来猜想,医院收入、利润水平走向何处? 我们测算,按照杭州医改模式,三级医院收入水平将提升9.6%, 医疗服务收入占业务收入比例将由原来的54%提升至64%。从三级医院业务收入支出结构看,药品是微利状态,而医疗服务是亏损状态,整体来看(收入-支出)/收入=-0.6%。假设药品加成取消,药品收支平衡,医疗服务价格提升(30%)速度高于成本提升速度(15%)的话,那么对于医院本身收益正向提升明显。此时整体来看(收入-支出)/收入=3.4%。这还不考虑相关财政补助的或有提升。 一直以来,民营医院价格大多参考当地公立医院,民营医院收入结构中药品本身占比就相对较小(开元投资旗下高新医院不到30%),服务价格提升对医院盈利状况改观弹性将更大,所以此举无疑将进一步提升民营医院盈利能力。未来如何,拭目以待。 考虑到14 年主业的恢复性增长及非经常性损益的减少,我们预计14-15 年EPS 分别为0.25、0.29 元,调高评级至买入,目标价10 元。

事件 五粮液受到春节期间高端酒走量的刺激,持续反弹,从一月份至今已累计反弹20%。我们认为五粮液品牌力不及茅台,但产品体系健全,在行业调整期内,稳定性仍高于其他酒企。我们将在未来通过五篇系列报告和终端经销商的系列调研的形式持续跟踪并推荐五粮液。 简评 1.高端五粮液目前销售顺利,库存状况各地不一,但总体可控:我们调研了几家五粮液经销商,春节期间均反映走量较好,春节后销售也很正常。去年五粮液公司曾要求一批大商打款以支撑业绩,据了解这批大商的库存量仍然很高,达到半年左右.其他经销商库存情况消化较好,渠道整体库存在2个月以下。现在这个时点将迎来五一和中秋双节,加上短期内淡季销售任务不高,已基本实现量价平衡。 2.公司积极转型,五粮液经销商薄利经营:五粮液公司的转型重点在渠道管理,对经销商进行模糊和分级补贴。补贴规则利好大商,小商逐步蜕变成分销商。目前经销商进货价560元,一批价580元左右,基本盈亏平衡,盈利主要来自年度返点(2-4%)。五粮液80%的销量集中在二十余家大商上,大商销售额较高,年度利润还算可观,但已过了暴利时代。 3.中低端酒深耕渠道加并购:五粮液中低端酒已覆盖全价格带,13年保持两位数的增长。中低端酒面临着更激烈的行业竞争,中低档酒方面,五粮液公司依靠开发新的产品弥补空白区域和加大费用投入来提高消费者的认识度。公司还在不断努力加大了业务人员的队伍,努力实现终端管理进一步精细化管理,以保证价格体系的稳定和保证经销商利益。预计未来中低端酒盈利能力受到竞争加剧的冲击而下滑。通过内生性增长和并购,公司有望提高中低端酒市场占有率。今年公司预计并购两家企业,并购在未来2年可能加速。 4.二季度业绩是低点,三季度同比回升:春节期间五粮液动销虽然良好,但以消化库存为主,一季度业绩主要依靠一批大商提前打款维持,而去年一季度又是年度高点;中低端酒仍可维持10%左右的平稳增长,预计一季度净利润同比下滑15-20%。去年三季度开始公司调整了压货策略,业绩转为下滑,今年三季度公司业绩将同比回升,预计前年收入持平,净利润下滑5-10%。 盈利预测与估值:预计2013-2015年EPS2.11,2.04和2.35元,维持增持评级,目标价25元。

公司发布2013年年报,公司实现营业收入71.67亿元,同比增长21.81%;实现归属于母公司股东的净利润22.12亿元,同比分别增长36.89%。每股收益0.39元,每股净资产6.37元,符合预期。利润分配:每10股派1.5元(含税)。 简评 佣金率大幅下降 报告期内,公司经纪业务共实现收入32.25亿元,同比增长30.03%,股基市占率6.12%,市场份额较中期又有所提升,依然位居行业第二位。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率约为0.65‰,与2012年的0.76‰相比下降幅度较大。 融资融券成第二大收入来源 报告期末,公司母公司融资融券业务余额195.68亿元,市占率达5.65%,行业排名第四。公司融资融券业务全年实现营业收入19.32亿元,同比增加205.91%;营业利润率为93.26%,同比增加0.50个百分点。已经成为公司第二大收入来源。 资产管理快速发展 报告期内,公司资产管理业务收入3.09亿元,同比增长256.33%; 营业利润率为80.42%,同比增加34.01个百分点。截至报告期末, 公司合计管理集合资产管理计划35只,集合资产管理业务合计管理资产规模217.78亿元;定向资产管理业务合计管理资产规模1,107.66亿元;专项资产管理业务合计管理资产规模1.02亿元。 中信建投观点 公司经纪业务实力雄厚,市场地位稳固。同时,近期与网易达成合作,网络证券发展以及相关业务创新获得强大的资源支持。公司目前具有较明显的估值优势,维持“增持”评级。

事件 公司与贵阳观山湖区签订“智慧观山湖”战略框架协议 公司与贵阳市观山湖区人民政府经友好协商,以建设贵阳智慧旅游产业为切入点,推动贵阳智慧城市整体产业发展,就“智慧观山湖”建设项目达成合作共识,并于2014年4月10日甲乙双方正式签订了《“智慧观山湖”战略框架协议书》 简评 “智慧观山湖”项目是公司发展智慧城市里程碑式事件 此次“智慧观山湖“项目的签订,是公司发展智慧城市里程碑式事件。该项目具有以下几个特点:一是金额巨大,5年投资30亿元,是目前为止上市公司中智慧城市订单最高的;二是建设项目跨度广,整个项目包括智慧旅游、智慧交通、智慧医疗、智慧养老、智慧政务、智慧城管、平安城市、智慧能源、智慧教育、智慧环境等;三是以智慧城市建设带动区内产业发展,根据协议书,银江将积极为贵阳市引进“智慧观山湖”建设上下游产业链企业,支持设立中国智谷(贵阳)产业园,将自身拥有的智慧交通、智慧医疗和智慧城市的研发中心分支机构落户该产业园,并积极引进中国北斗导航定位研究中心。;四是对方具有良好的履约能力, 2013年,观山湖区财政总收入完成51.03亿元,公共财政预算收入完成30.09亿元,公共财政预算支出完成33.8亿元。 该项目的实施将对公司今后的发展带来一系列影响,一是为公司今后复制相关项目奠定基础。依托公司现有业务以及在建设“智慧观山湖”过程中积累的项目实施经验,将有助于公司在全国市场进一步推广智慧城市总包业务,提升业务部署能力;二是以该项目将会给公司带来很好的品牌优势,并能以此为契机,公司将大举进军西南市场;三是拓展公司新业务和新模式,如对智慧旅游的拓展,并积极探索智慧旅游领域的B2C 商业模式,从而公司开辟新的业务增长点;四是对公司业绩产生积极影响,形成长期稳定的营业收入和营业利润。 公司丰富的智慧城市整体解决方案内涵已经成为其拓展相关的重要门槛 我们在之前的报告中就曾经提到,公司目前在智慧交通、智慧医疗、智慧建筑等与智慧城市相关的各条业务线上均有产品落地以及有新技术和新产品的储备。随着公司在外延方面的拓展和对于产业新趋势的及时把握,其在智慧城市整体解决方案中的业务内涵逐步丰富,并为公司承接大型的智慧城市总包订单奠定了良好的基础。而此次“智慧观山湖”项目的落地,就是公司这种实力的具体体现。而从另一个角度来看,我们相信随着项目的逐步推,也将极大促进公司对于整个智慧城市建设的理解,如从顶层设计、智慧业务线再到基础性保障等各个方面的融合发展。相信随着智慧城市在国内的进一步发展,公司签订这种订单的机会会更多。 盈利预测与估值 我们认为随着今年亚太安迅的并表,以及公司在智慧城市一些订单的落地,公司今年业绩将会保持较快增长。我们预测公司14、15年摊薄后EPS为0.88元、1.20元,维持“买入”评级。