事件 公司公布2014年一季报 一季度实现收入6.38亿,同比增长1.62%,归母净利5826万,同比下降0.6%,扣非净利4122万,下降7.89%,经营现金流4723万,同比下降52%,EPS为0.17元。 公司预计1-6月净利润增长0-10%,主要由于毛利率同比略涨。 简评 收入持平则估计产品销量下降 环比增速下降 一季度收入增速较四季度下降,从Q4的15%下降到1.6%。考虑到葵花籽去年下半年提价6-8%,洽康并表的因素,估计葵花籽销量下降5-10%,这与春节的季节效应有一定关系。西瓜子、南瓜子和薯片等已有产品估计收入持平,变化不大。 毛利率回升到30% 期间费用率提高导致净利率下降 一季度毛利率环比四季度继续回升0.4%到30%,同比提高1.4%,兑现了成本下降的预期,而公司对1-6月的业绩指引也预期30%的毛利率能够继续维持。 由于收入增速放缓,三项费率均同比提高,期间费率同比提高了约4%。但由于毛利率回升和同比增加的1000万投资收益,使得净利率维持9%,同比下降0.5%。 盈利预测:成本下降已兑现,今年主要看点是新品推广和可能的并购。传统产品增长乏力,增长点主要在新品,我们在春糖了解到包括果冻在内的三款新品已在3月开始全国招商,渠道利润空间和费用支持充足,产品推广情况值得关注。预测14-16年EPS分别为0.87、1和1.14元,目标价22元,增持评级。

事件 公司公布2014 年一季报 一季度实现收入3.6 亿,同比增长37.6%,归母净利2525 万,同比增长28.6%,扣非净利增长21%,EPS 为0.3 元,经营性现金流1754 万,去年同期为负。 公司预计1-6 月净利润增长10-35%,预期渠道拓展会带来收入稳步增长。 公布股权激励草案 本次激励计划包括限制性股票激励计划和期权激励两部分,合计480 万股,占总股本的5.78%。股票激励共320 万股,期权激励计划160 万份。 授予的限制性股票价格为15.33 元,为公告前20 日均价的50%。授予期权的行权价格为31.05 元。 授予范围高管和核心骨干共48 人。 锁定期1 年之后5 年行权,每年解锁比例均为20%。 行权条件为,以2013 年为基准,14-18 年收入增速不低于25%、50%、80%、116%和160%,净利润增速不低于10%、20%、40%、65% 和100%。 激励的成本费用合计4970 万。 简评 收入快速增长 应收占比提升较快 我们认为收入快速增长主要是渠道拓展以配合新产能投产,今年计划增加1100 多家经销商,去年拓展良好的华东市场今年继续发力,另外京津冀、华中和华南也将重点开拓。应收账款较去年同期增加9000 万达到1.67 亿,较年初增加了4200 万,占本期收入比重达到46%,13Q1 应收占收入比重为28%。 毛利率和销售费率均同比下降 净利率下降0.5%至7% 本期毛利率为22.9%同比下降2.1%,环比提高2%。主要原因是成本同比上涨,公司在13 年8 月和11 月两次提价,第二次提价12 月落实,因此带来一季度毛利率环比回升。 销售费用同比下降4%,销售费率同比下降近3%,管理费率和财务费率同比分别提高0.5%和0.1%。净利率为7%,同比降0.5%。 股权激励意在激励核心团队 保证公司持续稳健成长 从激励的范围和力度看,限制性股票和期权合计占比5.78%,授 予48人为高管和核心骨干,范围小力度较大,意在稳定和激励核心团队。行权条件较长为5年,对收入和利润的5年复合增长要求为20%以上和15%左右,对利润增速16年后有所提高,同比增速从10%提高到20%。行权条件意在保证公司长期稳定增长,先要收入再要利润。 盈利预测:结合股权激励行权条件,我们认为14年公司将主要通过区外扩张带动收入增长,14-15年以提高市场占有率为主,16年后利润会逐步释放。维持盈利预测,预测14-16年EPS分别为1.19,1.39和1.64元,目标价38元,增持评级。

事件 公司发布2013年年报和利润分配方案公司2013年实现营业收入9.20亿元,同比增长27.68%;归属上市公司股东的净利润2.58亿元,同比增长20.1%;毛利率45.92%,较上年同期下降8个百分点;稀释后EPS为0.44元,同比增长18.92%。同时,公司公布了2013年利润分配方案,每10股派0.4元(含税) 简评 精品剧继续贡献利润 公司13年营业收入和净利润的稳定增长,主要系公司电视剧销售业务稳定增长。公司电视剧销售业务13年实现8.36亿元营收,同比增长25.01%,占公司总营收的91%。在报告期内公司继续坚持主打精品剧的经营思路,推出了像《天龙八部》、《百万新娘》、《封神英雄榜》、《新洛神》和《老妈的三国时代》等优质精品剧,以上五部剧销售收入达5.33亿元,占电视剧收入的58.71%。在海外市场方面,报告期内公司不断加强国际合作,设立海外子公司,丰富了公司海外营销渠道。13年公司海外电视剧销售总额达584.1万美元,继续保持领先地位。公司首部中英文双语大剧《大汉贤后卫子夫》已经完成制作,有望在14年推向全球市场,使公司海外业务得到进一步发展。 公司13年毛利率的下滑,主要是受公司电视剧销售业务毛利下滑的影响。随着公司的业务规模扩大,投资拍摄和外购影视剧数量和规模的增加,相应的影视剧成本大幅增加,造成了公司电视剧销售业务毛利率下降到46.24%,比去年同期下降17个百分点。 战略转型基本完成,各项业务进展顺利 13年是公司的战略转型之年,公司加大了对广告业务、电影销售业务和影院经营业务的投入,同时着手布局了艺人经纪业务。随着公司战略转型的进行,广告业务实现0.15亿元营收,同比增长33.23%,毛利率达90.97%;影院票房收入达0.42亿元,同比增长218.56%,毛利率为9.96%。14年公司将新建两家影院,总影院数将达11个,预计14年公司影院票房收入将继续保持高速增长,全年有望实现近亿元收入。13年公司通过收购海宁华凡星之影视文化公司60%的股权,切入艺人经纪业务领域。经纪业务 全年实现了364万元收入,毛利率达97.76%。公司电影业务实现营业收入806万元,同比下降60%,毛利率为24.14%,比去年同期上升15个百分点。公司电影业务的营收下降,主要是公司大部分投拍剧将在14年上映,13年成为一个空档期。 新老业务协同效应显现,克顿传媒将并表,14年业绩高速增长几成定局 影视剧业务方面,克顿传媒的加入将使公司14年实现1000集电视剧的产量,占到黄金档电视剧播出时长的10%左右。同时,公司电影业务将成为14年主要亮点,在通过植入广告业务实现投资成本的覆盖的同时,将有以《小时代3》(预计2014年7月上映)和《太平轮》(预计2014年10月上映)为代表的优秀作品逐步上映。我们认为,2014-2016年克顿传媒实现1.82亿元、2.37亿元和2.43亿元的业绩承诺无忧。在自身业务稳定发展的同时,随着克顿传媒的并表,公司14年业绩高速增长几成定局。 盈利预测与评级 随着公司在影视剧产业链上的延伸,公司各业务之间已经形成了协同共振的生态系统。目前国际销售渠道正逐步完善,美国办事处也正在筹办,预计公司未来海外发行能力将会有进一步的提升。在互联网爆发的时代,公司积极应对环境变化,14年将设立“华策影视频道”,培养B2C的模式环境。考虑到公司入股合润传媒、并购克顿传媒等外延发展的落地,公司的广告业务和电视剧销售业务将会得到质的飞跃。我们保守预测2014-2016年公司EPS分别为0.87元、1.07元和1.18元,当前股价对应市盈率分别为29.39、23.80和21.58,我们给予“增持”评级,目标价32元。

事件 公司公布2013年年报和2014年一季报 2013年公司实现收入258.3亿元,同比减少14.09%;实现归属母公司净利润11.84亿,同比减少47.39%,EPS0.51元,其中四季度单季0.05元,业绩略超预期;一季度实现收入55.30亿,同比减少26.31%,归属于母公司净利润0.74亿,同比减少85.47%,EPS0.03元,低于预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 简评 原煤产量小幅增长,均价大幅下跌 2013年公完成原煤产量3747.06万吨,同比增加104.58万吨,增加2.87%;合计生产精煤1954.34万吨,其中,冶炼精煤1310.69万吨,同比增加34.40万吨,增加2.69%;销量3762.91万吨,同比减少34万吨;煤炭收入205.4亿元,同比减少19.02%,成本145.63亿元,同比下降14.99%,煤炭毛利率29.08,较2012年全年下降3.36%。毛利率下降主要受到报告期内煤炭综合售价下降所致。从原煤均价来看,2012年全年为696元/吨,2013年全年为548元/吨;吨煤成本2012年470元/吨,2013年全年为389元/吨。报告期内公司煤炭单价同比大幅下挫148元/吨;成本同比下降81元/吨。 非煤业务稳定,焦炭业务拖累,化工业务盈利能力大幅下滑 2013年公司共生产焦炭125.11万吨,同比增加85.93%;生产甲醇20.11万吨,同比降低4.65%;生产玻纤制品5.92万吨,同比降低0.17%,生产水泥250.06万吨,同比降低16.29%;发电13.28亿千瓦时,同比增加3.19%;生产PVC 17万吨,同比下降8.01%。分业务看,2013年公司电力毛利率同比提升6.14%,化工业务毛利率同比提升4.08%,其余贸易、建材等毛利率均下滑。 分公司看:仅段王煤业和通达煤电实现盈利 根据公司2013年各主要子公司盈利情况,2013年实现盈利的只有段王煤业净利润5928万元以及通达煤电净利润1.15亿元。其余主要子公司均亏损。其中亏损最多的是金牛化工,净利润为-1.49亿元;另外冀中内蒙古公司亏损1.04亿元,天铁煤焦亏损3921万元,天泰煤业亏损3849万元,金牛玻纤亏损2971万元,邢北煤业亏损2346万元。 一季度业绩同比大幅下滑 2014年一季度实现收入55.30亿,同比减少26.31%;成本 43.02亿元,同比下降21.2%;毛利率22.2%,同比下降5.1个百分点。2014年一季度公司煤价同比大幅下滑使得业绩也大幅下降。 非公开发行股份用以偿还贷款和补充流动资金 公司于2013年8月20日公告称,将向其控股股东冀中能源集团有限责任公司非公开发行40,000 万股股份,发行价格为7.75 元/股。募集资金总额为人民币310000 万元,扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中不超过200000 万元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。公司拟通过本次非公开发行优化资本结构、减轻财务负担及偿债压力,提升营运资金规模、缓解流动资金压力。本次发行将逐步解决公司长期发展中的资金问题。截止目前,本次非公开发行股票事宜已获得中国证券监督管理委员会核准。 短期缺乏看点,下调评级 根据公告,2014年,公司计划完成原煤产量3600万吨,营业收入250亿元。公司13年产量规划同比下降,看点仍为集团资产注入和煤炭价格弹性。公司十二五期间产量目标6000万吨,目前技改矿有段王180万吨、榆树沟120万吨、平安和友众各120万吨技改项目。目前进度分别为90%、14.74%、60%(平安)和100%(友众)。可以看出公司在建矿井进度较为缓慢。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外,集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿,以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们下调公司2014年EPS至0.15元(增发后为0.12元)同比大幅下滑,短期公司看点不多,我们下调公司评级至增持。

事件 2013 年,公司实现营业收入4.06 亿元,比上年同期增长83.06%; 实现利润总额9,416.85 万元,比上年同期增长17.59%;归属于上市公司股东的净利润9,403.6 万元,比上年同期增长30.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.04 亿元,比上年同期增长50.51%。 简评 财务调整导致公司利润增速低于收入增速 2013 年在智慧城市建设进一步推进和汉王智通并表的带动下,公司收入增速达到了83.06%,新签订单同比增长103.46%。其中母公司主营业务收入2.93 亿元,较上年同期增长31.86%。此外, 汉王智通主营业务收入1.14 亿元,净利润2039 万元。 不过由于2012 年底收购汉王智通存在估值溢价,因此2013 年需要处理无形资产摊销和存货摊销,其中存货摊销导致公司营业成本大幅增加,而无形资产摊销则导致公司管理费用增加。该财务处理给公司相关财务数据带来较大影响,首先就是各项利润增速慢于收入增速,如果剔除非经常损益的影响,则净利润增速达到了50.5%;其次是对公司在智慧城市领域的毛利率下滑也产生了一定的影响;最后财务调整导致公司管理费用大幅增加。 看好公司今年发展 我们依然非常看好公司今年业务发展和业绩情况。一是由于去年相关的摊销大部分已经完成,汉王智通将真正体现并表的价值; 二是虽然去年公司整体毛利率下滑,但剔除因存货摊销导致的营业成本增加,以及母公司与汉王智通整合的进一步加强,我们认为公司今年毛利率将会止住下滑趋势并有所回升;三是去年母公司经营性现金流得到较大改善,我们预计今年这种趋势将会持续,而且也会带动对汉王智通现金流的改善;四是公司新业务将会实现突破,比如与汉王智通整合后的智慧城市整体解决方案、地下管网与社区管理的全国拓展等。 盈利预测与估值 近几年,公司将通过优化资源配置,结合现有业务、产品和核心数据,增强创新能力,不断打造和完善智慧城市管理核心平台。我们认为随着公司技术实力和实施经验的不断增强,智慧城市业务内容的不断丰富,并将在国内智慧城市建设中扮演重要角色。我们预计公司2014 到2016 年业绩分别为1.08 元、1.47 元和2.03 元,维持买入评级,目标价为53 元。

事件 公司公布2013 年年报和2014 年1 季报:2013 年营收/利润总额为617.28/42.13 亿,同比增14.04/8.52%,归属母公司净利润33.58 亿,同比增8.91%,EPS 为0.68 元,分配预案为每股派现0.10 元。2014 年一季度营收/利润总额144.39/8.44 亿,同比增16.46/10.85%,归属母公司净利润6.80 亿,同比增9.73%,EPS为0.14 元。 简评 毛利率下降、费用率及资产减值损失双升 公司2013 年度业绩低于预期,主要是由于:(1)毛利率14.53%,同比小幅下降0.20%。因勘察设计服务业务毛利率大幅下降7.18%至31.80%,抵消了施工业务毛利率上升0.6%至12.60%(图2);(2)期间费用率5.89%,上升0.33%,因财务费用率升0.4%至-0.25%(因经营现金流下降),而管理费用率持平,营业费用率降0.07%至0.35%;(3)资产减值损失1.20 亿,同比大幅增加10.05 倍(95.5%是坏账损失),在收入占比0.19%,同比上升0.17%。 2013 年现金流有所恶化 (1)经营活动现金流量净额20.69 亿,同比大幅下降30.95%,源于工程项目增多,预付工程款及各类保证金增多(体现在支付其他与经营活动有关的现金科目大幅增加);(2)应收账款67.92亿,同比大幅增长36.06%;存货128.58 亿,同比大幅增加50.53%,其中产成品、已完工未结算工程为33.50/65.96 亿元,同比增197.64%/16.95%;(3)收现比98%,维持在高水平,应收账款周转持续恶化因煤化工/化工行业等低迷,业主贷款等资金不到位而支付进度滞后、拖延结算。(图6)2013 年煤化工订单快速增长2013 年公司新签合同820.41 亿,同比下降16.19%,如剔除2012 年的迪拜安居工程项目后同比小幅增加3.52%。分行业订单中,煤化工订单爆发增长,新签合同额261.72 亿,同比增55.14%,石油化工快速增长,新签合同额59.69 亿,同比增23.67%.化工/其他新签订单萎靡,393.93/105.07 亿,同比下降8.54%/27.44%(剔除迪拜项目)。(图5)1 季度毛利率与订单双降1Q14 毛利率11.55%,同比显著下降1.97%,但期间费用率、资产减值损失/营业收入也同比下降0.96%、0.21%,使得净利率仅小幅下降0.28%至4.82%。新签订单111.81 亿,同比大幅下降46.38%,预计因煤炭、化工的持续低迷。 盈利预测和评级 小幅下调14-15 年EPS 至0.78/0.88 元,维持买入评级:基于煤炭价格的持续低迷超预期可能带来的煤化工投资滞后预期等,小幅下调公司的EPS 预测,但维持买入评级,源于公司估值中枢下移已充分反映增长中枢下移趋势、市场对公司的悲观预期(化工/煤化工等投资的悲观预期等)在目前煤价止跌、国企改革背景下的公司激励/管理机制改革/再融资等的潜在预期下有修复空间。

事件 公司公布2014年一季报,实现收入30.18亿元,营业利润8195万元,归属于母公司净利润5042万元,同比分别增长5.22%、2.25%、10.83%。EPS 为0.018元。 简评 淡季销量不及行业增速,静待2、3季度表现从啤酒行业整体来看,由于今年天气回暖较早,一季度产量保持较快增速8.29%,考虑到啤酒行业产销率一直维持在100%附近,可以判断整体行业销量增速也在8%以上。公司14年一季度实现啤酒销量119万千升,同比增长5.31%,不及行业平均增速。但一季度属于啤酒公司淡季,主要看2、3季度的表现,随着后续北方地区反常性的温暖天气持续有利于公司北京等优势市场的销售,以及大型赛事(世界杯)的举行,我们预计全年销量仍然可维持8%的增长。 毛利率下滑,净利率较平稳公司收入全部来自于销量的增长,毛利率32.2%,同比13年Q1下滑2.6个百分点,受益于期间费用率下降2.2个百分点以及计入当期的政府补贴大幅度上升,带动公司净利润率微增0.08个百分点,保持稳定。 盈利预测与估值 公司于13年底提高了北京的大部分产品价格,幅度在10%左右,北京是传统优势市场,市占率高达85%,议价能力较强,未来产品结构持续调整,听装等中高档产品保持较高的增速,都将带来整体盈利能力的提升。公司目标在2015年实现啤酒产销量800万千升,考虑其优势基地持续加大利润贡献,福建市场改善明显,新兴市场销量扩大提升盈利,公司仍值得关注。预测14-15年EPS为0.30、0.38元,目标价8.5元,建议增持。

事件 公司公布2014一季报实现收入27.85亿,同比增长13.45%,归母净利3970万,同比增长18%,扣非净利3547万,增长12%,EPS 为0.048元。 简评 主要业务板块均稳定增长 重庆重新定位今年力争扭亏公司收入整体增长13.5%,爱森、苏食、冠食、罐头和重庆五大平台均平稳增长。估计苏食和爱森收入增长10%以上,由于猪价一季度同比下降,网点建设带来的量增为主要贡献。冠生园和罐头业务也相对稳定,收入增速都应超过10%。重庆今年定位“聚焦屠宰,培育肉制品,退出养殖”,估计一季度收入略增,全年利润力争减亏持平。 毛利率同比略降 净利率略增一季度毛利率15.4%同比略降0.1%,屠宰业务由于生猪价格大幅下跌,估计同步提高2个点。冠食奶糖业务受原料奶粉成本上涨影响,估计毛利率有所下降即延续13年报趋势。 今年爱森将加大在华东的网点建设,直营店到15年底从之前的180家扩大到600家,但一季度费用率仍保持稳定,净利率同比提高0.15%到1.67%。 盈利预测:维持盈利预测和年报点评中的观点,14年将是效率和产品结构提升年,公司将加强考核机制和业务协同,费用率将稳中有降,深加工占比提升带动综合毛利率向上。预测14-16年EPS分别为0.28、0.39和0.5元,目标价11.6元,买入评级。

中天城投发布2013 年年报,营业收入75.76 亿元,增长113.16%,营业利润13.87 亿元,增长627.51%,归属母公司净利润10.81亿元,增长146.6%,每股收益0.84 元。利润分配每10 股派3 元。 业绩迎来爆发,优质资源保障销售增长:13 年业绩迎来释放,净利润增速达到146.6%,符合此前市场预期。销售管理费用率由6.4%下降至4.1%,帮助提升利润水平。销售金额176 亿元,完成年初计划的85%,同比增98%。未来两年未来方舟、假日方舟和金融中心项目进入集中释放期,公司销售有望保持快速增长。 贵阳市场面临变局,公司有望受益:贵阳14 年起实施土地出让新政,改变过去较多采用的“生地熟挂、土地市场一二级联动”的供应方式,全面推行“净地出让”,对住宅类项目的用地规模和容积率作出限制;同时加强用地统筹,实行“统一收储,统一出让”。这将改变贵阳大盘主导格局,对公司形成多重利好。 “走出去”战略启动,再融资助力发展: 13 年以来继续致力于深耕贵阳市场,顺利获得原有项目的后续土地。12 月竞得贵阳文化广场地块,建面达107 万平。贵阳“疏老城·建新城”战略规划将彰显该项目的市中心区位优势。8 月竞得南京栖霞区一住宅用地,标志着异地扩张的步伐启动。未来公司或加大在南京的投入,重点进入一二线核心城市。拟再融资30 亿元,有助于改善公司资本结构,有效降低公司明显偏高的负债水平。 盈利预测与投资评级:经过三年相对的沉寂之后,公司在13 年取得爆发式增长。优质存量资源进入集中释放期保障公司未来几年有望取得较高的业绩增速。贵阳土地供应模式的改变也会对公司形成利好,“走出去”战略的顺利实施有助于公司拓展发展空间,实现可持续增长。我们预计公司14-15 年EPS 分别为1.10元和1.64 元,首次评级给予“增持”。

金科股份公布13年年报,公司实现营业收入160.7亿元,同比增长55.3%;归属于母公司的净利润9.8亿元,同比下降23%;EPS0.85元,利润分配10派1.2元。 毛利下滑致业绩低预期:公司营业收入显著增长,业绩却明显下滑,主要是房地产结算毛利率跌幅超市场预期。这主要是因为报告期结算结构中,北京、江苏低毛利项目占比较高,预计到今年下半年毛利水平将恢复至正常水平。同样,这也是为从前战略失误的过错买单。预计全年毛利将有所回升。 销售稳健扩张,14年冲击300亿规模:13年房地产销售额达208亿,同比增长27%。14年总体货值供应较为充足。新推货值大重庆地区仍占据半壁江山,其中主城区约占一半,将对去化率构成支撑。全年销售额预计280亿左右,如果新项目入市节奏加快,会对300亿规模发起冲击。整体而言,公司坚守622战略及郊县挖掘,三线城市的发展瓶颈仍会对公司去化能力提出更高要求。 负债率提升,拿地力度有所放缓:连续两年积极拿地,导致公司13年整体负债率有所提升,再融资计划以及港股平台的搭建都在积极推进中,将为公司融资渠道的多样化以及成本下移创造空间。公司全年拿地额相对12年力度有所放缓,从区域来看,四季度如期重新强化了对主城区的布局。14年拿地规模预计与13年相持平,会专注在大重庆以及四川等西部片区的扩张。 产业嫁接战略推进,养老文旅复合概念地产方向确立:继公司在去年投资者交流平台上的表态,年报中明确公司将执行产业嫁接地产发展战略,实现住宅地产、商业地产、养老产业、文化旅游产业齐驾并驱。正如我们在2月份点评报告中指出,公司虽然是二三线房企代表,但具备打造精品地产的能力,如若进行复合概念,尤其是养老地产的尝试,将有望形成公司长远发展的另一个看点,一定程度上有效弥补曾经三四线城市战略选择的缺憾。 盈利预测与投资评级:公司13年销售较大幅度的增长,预计销售利润率也会有明显的改善。特别是在战略选择的一些积极变化,让我们对公司的认识有所改观。从中长期上看,公司价值存在低估,我们预计14-15年EPS分别为1.07、1.63元,仍维持“买入”评级。

远东股份披露2014年1季报 远东股份22日晚间披露14年1季度报告:1季度公司实现销售收入16.125万,归属上市公司股东净利润-290万。公司同时预计1-6月份净利润约4000万。 简评:新起点,新机遇 并表尚未完成,且看二季度表现 公司与3月下旬完成资产过户登记,但由于董事会并未改选,因此并表没有完成。我们预计公司将在二季度实现并表,届时公司将真正以全新的姿态面对资本市场。公司同时给出了对于上半年的业绩预测,预计大约在4000万左右。如果单纯从单季度的角度来考虑的话,这个水平还是喜人的,年化一下,全年超预期的可能性还是比较大的。2014年是世界杯年,需求面面临着较大的提升,这对公司来说是一大机遇。 艾特凡斯亮点突出 公司1季度预收账款、预付账款、存货项等均出现了大幅的增长,这主要是艾特凡斯业务扩张所致。艾特凡斯在全国范围内开展智能游乐项目,空间巨大,目前项目储备丰富,2014年也将是上市公司的一大增长亮点。 看好公司核心优势,维持“增持”评级 公司重组资产交割已经完成,下一步将完成董事会改选、公司更名等内容。我们看好公司的主要逻辑在于公司团队所具备的互联网基因和所在产业未来的良好可塑性,随着公司后续事项和业务开展的持续推进,资本市场对置入资产“视觉中国”的认识将更加清晰,公司股价表现也将真正体现出其潜在价值。我们暂维持公司14-16年0.23元、0.30元和0.42元的盈利预测,维持“增持”评级。

事件 公司公布公告,2013年,公司实现营业总收入14.81亿元,较去年同期增长34.51%,实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长54.48%。基本每股收益0.31。每10股派发现金红利0.50元(含税) 简评 收入显著增长,毛利提升公司实现营业收入14.81亿元,同比增长34.51%。耐材生产量36.95万吨,同比增长28.74%,销售量40.77万吨,同比增长23.60%,收入14.30亿元,同比增长30.54%;菱镁矿开采生产量41.22万吨,销售量44.20万吨,收入4204万元。毛利率35.63%,同比提升1.27个百分点。其中耐火材料毛利率34.59%,菱镁矿开采毛利率77.03%。期间费用率22.1%,同比增加1.72个百分点,主要是财务费用上升造成的。营业外收入较去年同期增加1258万元,其中政府补助增加998万元。公司经营活动产生的现金流量净额为16405.99万元,同比增长252.89%,主要原因之一是本期内采购付款多以银行承兑汇票方式结算。 洛阳、上海盈利提升;马鞍山、包钢扭亏;辽宁新并表洛阳利尔2013年实现净利润3859.49万元,同比增长12.56%,主要原因是煤化工行业营业收入增幅较大;上海利尔2013年实现净利润3073.77万元,同比增长127.26%,一方面本是因为加大了华东市场的开拓力度,收入规模大幅增长;另一方面加强了沙钢、梅钢等大客户的现场管理,成本降低,提高了毛利率。马鞍山利尔实现净利润-14.93万元,上年同期为-411.02万元,基本实现扭亏;包钢利尔实现净利润3.04万元,上年同期为-2807.10万元,扭亏为盈;主要是强化经营管理、调整产品结构的结果。辽宁金宏和辽宁中兴均为8月开始纳入合并报表,分别贡献利润1296万元和568万元。 耐材需求仍将稳定增长 我国2013年耐火材料产量为8914万吨,同比增长5.83%。耐火材料中70%左右用于钢铁行业,2013年,我国粗钢产量7.79亿吨,同比增长7.54%。钢铁工业协会预计2014年粗钢产量8.1亿吨,增长3.1%,同时着力推进高性能钢材的推广应用。耐火材料在钢铁行业中属于消耗性材料,与产量相关性高,不依赖于新建产能,同时随着钢铁品质的提高,对耐材的要求也不断提高。因此在钢铁产量稳定,品质不断提高的大背景下,耐火材料的需求仍将保持稳定增长。 公司作为耐材龙头,将明显受益于集中度提高的过程,实现“二次腾飞” 公司精细化管理工作对于降低成本的成效显著,未来将进一步深化。同时进一步完善提升“合同耗材管理”的经营模式。洛阳利尔RH 精炼、马鞍山利尔扩建、青岛冶金辅料、上海新泰山技改等项目将进一步扩大公司产能。加快辽宁镁质耐火材料基地的建设将进一步发挥辽宁中兴、金宏的协同效应和综合优势。公司发展面临战略机遇期,有望实现“二次腾飞”。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2014年收入18.54亿元,同比增加25.25%,归属于母公司的净利润2.55亿元,同比增加48.01%,基本每股收益0.43元。维持“增持”评级。

事件 中国船舶发布2013 年年报。 简评 年报符合预期2013 年,公司实现营业收入221.98 亿元,同比下降25.15%;实现净利润3953.91 万元,同比增长142.45%,基本每股收益0.03元,利润分配预案10 派0.1 元;业绩符合我们预期。在收入同比下降、期间费用率同比提升1.83 个百分点、毛利率下降1.78 个百分点的情况下,净利润实现扭亏为盈主要是由于计提的资产减值损失减少14.2 亿元、投资收益同比增加1.28 亿元等。 公司业绩2012 年已经见底我们很早判断,乐观估计2014 年行业业绩最差、2015 年后有向上业绩弹性。但公司由于其特殊的会计政策安排,我们预计2012年-0.07 元EPS 就是最低点。即使考虑到沪东重机由于更改固定资产折旧年限增加净利润3863.25 万元,扣除此因素公司2013 年也是微利。去年公司继续大额循环计提资产减值准备30.35 亿元;我们预计今年计提损失会大幅减少,向上业绩弹性明显。 新订单大增是亮点去年,公司造船完工647.92 万载重吨、同比减少141.31 万载重吨,船舶造修实现收入156.28 亿元、下降35.51%。柴油机销售269.65 万马力、增加58.83 万马力,实现收入约34 亿元、增长6.34%。但去年新船承接订单108 艘、1392.08 万载重吨、同比大增285.26%,柴油机订单189 台、384.16 万马力、同比增长103.74%,外高桥造船还承接了6 座自升式钻井平台、4 艘PSV。 广船停牌强化属地化整合预期 广船在停牌5 个交易日后公告拟发行股份购买相关资产,继续停牌不超过30 天;我们预计可能收购黄埔文冲,同时广船停牌强化了中船集团属地化整合的预期。从2012 年下半年以来中船集团针对旗下三个上市公司一系列的动作表明,中船集团属地化整合已经全面展开、军品资产收购即将起步。 且跌且买入 我们维持判断,在造船订单回升、船价上涨的大背景下,中船和广船是具备收购军船、资产减值准备转回的叠加弹性品种,且两者最终要解决同业竞争问题;广船最安全,中船弹性最大。预计2014-2016 年EPS0.4、1、1.78 元,维持买入,目标价30 元。

事件 公司发布2013年年报和利润分配方案 公司2013年实现营业收入16.38亿元,同比增13.47%;归属上市公司股东的净利润0.84亿元,同比下降11.04%;毛利率14.11%,较上年同期下降0.79个百分点;稀释后EPS 为1.15元, 同比下降11.54%。同时,公司公布了2013年利润分配方案,每10股派3元(含税)。 简评 媒介代理业务带动公司整体营收平稳增长 2013年公司整体营收达16.38亿,同比增长13.47%,营收的稳定增长主要系公司媒介代理业务营收的增长。2013年公司媒介代理业务实现营收16.14亿元,占主营收入的98.51%,同比增长14%。公司媒介代理业务主要包括:电视广告业务、户外广告业务和以广播渠道为主的其它广告业务。公司整体利润和毛利率水平的下滑,主要受公司媒介代理业务区域扩展和毛利率较高的品牌管理业务营收下滑等因素影响。 2013年品牌管理业务完成0.23亿营收,同比下滑12.54%; 毛利率78.98%,同比上升26个百分点。品牌管理业务营收的下降和毛利率的提升,主要是由于公司客户的变动。2013年公司重新梳理了客户群体,在保留了优质客户的基础上,通过比稿获得了像中粮集团这样的新增优质客户,大大提升了整体工作效率。随着公司在华东区外媒介渠道的逐步丰富,公司在获取优质客户方面的竞争力将逐步加强,我们预计2014年公司品牌管理业务的营业收入将有效得到改善。 2013年公司电视广告业务完成营收14.38亿元,同比增长12.3%。电视广告业务毛利率为12.41%,比去年同期下降1.95个百分点,毛利率的下滑的主要原因系公司扩展了华东区以外的媒介资源。2013年公司加强了和央视等优质电视媒体的合作,媒介资源日益丰富。2014年公司计划进一步开拓全国市场,提升公司整体比稿能力,从而扩大业务规模。我们预计,公司2014年电视广告业务收入有望继续稳定增长,全年完成16亿营收,同比增长13%。 户外广告和其它广告业务2013年分别实现0.73亿元和1.03亿元收入,分别同比增长22.94%和33.35%。其中,户外广告毛利率达12.16%,同比提高13.73个百分点。户外广告的毛利率大幅提高主要系公司加大了对原有资源的销售力度,使得户外资源的利用率进一步提升。目前,公司拥有的户外广告资源有:地下通道、自行车亭、户外大牌、户外LED。预计14年公司会通过加强与大型户外广告公司和第三方数据公司的合作,同时引进相关专业人才,建立起全国性的资源供应体系,进一步完善户外广告代理平台。 互联网广告业务有望成为公司业绩新增长点 根据艾瑞咨询数据显示,2013年中国互联网广告产值达1100亿人民币,同比增46.06%,预计2017年总规模将达2852亿,未来4年年复合增长率将达26.89%。在互联网广告爆发的时代,公司积极布局该项业务。公司在2013年已经开始着手互联网广告业务,而且基本业务架构已经形成。公司的成功上市,使公司拥有足够的实力进行互联网广告业务的内生和外延发展。 盈利预测与评级 公司作为华东区广告龙头,正以华东区业务为基础积极地向外扩张,并以打造领先的数字化营销广告公司为己任。随着公司新媒介布局的完成,预计今年公司毛利率和净利润将得到有效的改善。我们保守预测2014-2016年公司EPS分别为1.40元、1.76元和1.97元,当前股价对应市盈率分别为32.73、26.01和23.26。考虑到公司进军前景广阔的互联网广告市场的决心,我们给予买入评级,目标价55元。

事件 4月21日晚,沙隆达发布2014年一季报,报告期内实现营业收入8.02亿元,同比增长27.53%,环比下滑2.50%,归属母公司净利润1.32亿元,同比增长251.85%,环比增长2.36%,每股收益0.22元。 简评 主要产品需求、价格依旧向好,净利润大幅增长 今年一季度公司的几个主要产品草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等,需求价格依旧向好,从而带来净利润大幅增长。公司具有农药及配套中间体产能精胺4万吨、乙酰甲胺磷2万吨、双甘膦4万吨、草甘膦2万吨、吡啶1万吨、百草枯8000吨等,虽然单一产品业绩弹性不大,但在这几个主要产品需求价格均向好的局面下,三者合力贡献业绩弹性巨大。 短期回调无碍看涨信心,草甘膦价格仍然看好 就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33万元/吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的 IDA法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。 受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC会议,政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。 百草枯短期替代难寻,价格持续看好 目前公司百草枯报价在3万元/吨左右,价格依旧坚挺。作为全球第二大除草剂,百草枯短期很难被替代,随着全球保护性耕作面积的增长,百草枯需求仍然持续增长。2013年,我们百草枯产量仅增长2.24%,但出口数量增速达28.06%。国内1745号文带来的产能压制,进一步推动未来供需紧张的格局,百草枯产品价格上涨态势仍将持续。 乙酰甲胺磷需求向好,出口价格持续上涨 从海关统计的数据来看,2014年2月乙酰甲胺磷出口单价折合人民币达到了3.7万元/吨,较去年同期上涨13.60%。随着印度停产带来乙酰甲胺磷的紧俏,中间体产品精胺也是供不应求。产品价格的上涨也给公司贡献了更大的业绩弹性。 公司全产品线优势明显,集团整改和转让将会为公司带来更大的发展空间 公司具有农药全产品线优势,目前集团的整合和转让正在实施过程中,未来不排除ADAMA收购中农化间接持有的公司A股股份的可能,随着这些整改和转让的完成,势必为公司拓展出更广阔、更国际化的空间。预计14~16年EPS1.09、1.20、1.30元,增持评级。