晶丰明源：全球LED驱动芯片龙头，开拓AC-DC新业务：公司是全球LED驱动芯片龙头企业，市占率28%。自成立以来公司即专注于电源管理驱动类芯片的研发与销售，目前产品包括通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等，并向AC-DC领域拓展布局。上半年受全球疫情扩散及海外市场物流受阻，部分国家和地区进出口业务停滞等影响，公司受疫情影响较大。不过单三季度来看，随着疫情逐渐受控，照明出口回暖，公司Q3营收迎来超预期表现，单季度营收达3.24亿元，同比增长59.00%，创历史新高。利润方面，公司Q3归母净利为2045.03万元，同比下降26.04%，主要受Q3产生股份支付费用2483.72万影响；若剔除股权激励影响，公司归母净利将同比增长63.78%，实际盈利能力持续提升。 传统LED仍有空间，先发优势及成本控制能力打造护城河：我国传统LED市场较为成熟，渗透率超过70%；从全球来看，LED渗透率近五成，但未来仍有提升空间。公司在LED驱动芯片领域竞争优势明显，作为国内最早设计出并商业化LED驱动芯片的企业，公司具有明显先发优势并积累了稳定优质的客户资源，终端客户覆盖佛山照明、阳光照明、欧普照明等国内知名LED制造厂商。同时，公司通过不断升级自研核心700VBCD工艺，可有效减少光刻次数，成本优势明显。且由于拥有自研制造技术优势，公司具备多家供应商资源，与华虹宏力、中芯国际等建立深度合作关系。 绘就LED智能化蓝图，盈利能力持续提升：智能LED属于新兴市场、渗透率仅2%，发展空间广阔。同时，受益智能家居发展趋势，智能照明市场成长迅速，据GGII预测，2017-2020年智能照明市场规模将由264亿元增长至830亿元，年均增速高达50%。相较传统LED而言，智能LED驱动芯片价值量更高。智能LED所用驱动芯片数量及单价均为传统LED的数倍，带来单芯片价值量大幅提升。同时，受益于高单价，公司智能LED驱动芯片毛利率也远高于传统LED业务，随着智能LED业务占比提升，公司盈利能力有望有所改善。 凭借传统LED的领先优势，公司在智能LED市场发展初期就积极布局，通过攻克无频闪无噪声数模混合无级调光、智能超低待机功耗等行业关键技术，使得公司智能LED芯片具有1%精准调光和2毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。同时，依靠领先的技术能力和先发优势，公司已与小米，飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。 拓展AC-DC业务，进军快充、家电领域：2020年，晶丰明源收购莱狮半导体，正式开始研发AC-DC电源管理芯片，并投身于家电和快充领域，有望复制在LED市场的成功。快充方面，受益手机续航能力需求提升，高功率快充发展迅速。其中AC-DC芯片作为快充的核心零部件，由国外或台湾地区厂商主导，目前公司5W、10W产品已开始销售，18W以上快充也在验证过程中，预计明年贡献营收。家电方面，家用电器出货量大且稳定，年均出货量约6亿台，有着旺盛的AC-DC芯片需求。其中大家电方面公司瞄准空洗冰白电市场，空调用隔离方案产品年底可送样，洗衣机、冰箱等非隔离方案走到小批量阶段。小家电方面，公司产品也有望于年底推出。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为10.68亿元、14.15亿元和17.25亿元，归母净利分别为0.56亿元、1.46亿元和2.51亿元，对应EPS分别为0.91元、2.37元、4.08元，对应PE分别为180倍、69倍和40倍。考虑到公司作为LED驱动芯片龙头，凭借智能LED芯片的领先布局，公司将充分享受智能LED行业成长红利；同时公司积极布局家电、快充AC-DC芯片，有望复制于LED市场的成功。综上，给予公司“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、研发力量不足及技术迭代风险、市场进入壁垒风险。

事件：2020年11月11日，桐昆股份发布《桐昆股份关于“桐昆转债”提前赎回的提示性公告》，桐昆股份自2020年10月14日至2020年11月11日，满足连续三十个交易日内至少有十五个交易日的收盘价格不低于公司“桐昆转债”当期转股价格（12.28元/股）的130%（含130%，即不低于15.97元/股），公司决定行使提前赎回权，对赎回登记日登记在册的“桐昆转债”全部赎回。截止11月11日，“桐昆转债”收盘价为142.170元，当日公司股票收盘价为17.73元/股，“桐昆转债”转股价为12.28元/股，转股溢价率为-1.53%。 点评： 首期转债提前赎回，关注股本集中转增摊薄收益。“桐昆转债”是公司于2018年发行的首期38亿元可转债，2019年5月17日“桐昆转债”进入转股期，截止2020年9月30日，尚未转股金额为34.46亿元，占比90.67%。截止2020年11月11日，尚未转股金额为27.67亿元，占比73.05%。4季度以来，“桐昆转债”发生转股6.79亿元，占比8.49%，新增股数约为5500万股。相比之下，2019年下半年和2020年前3季度分别转股2.89亿元和0.29亿元，“桐昆转债”上市以来转股速度较慢，2020年11月临近触发强赎条款，转股速度显著提升。若本次存量可转债的90%在赎回登记日前完成转股，将转增股本约2.03亿股。按照3季度公司总股本计算，转债转股对正股的稀释率为10.96%，短期内可转债转增股本将摊薄收益。另外，公司2020年3月发行的第二期可转债（“桐20转债”）已于9月7日进入转股期，目前仍有99.99%未转股，需要持续关注公司存量可转债转股速度和条款进度。 浙石化二期顺利投产，助力公司业绩攀升。根据公司11月3日发布的公告，公司持股20%的浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”二期工程完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置具备投运条件。根据项目实际进展情况于11月1日将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。浙石化一期项目2020年前3季度共计为公司贡献了15.66亿元投资收益。二期项目投产后，2021年将贡献投资收益，两期项目投产将为公司带来丰厚的投资收益；另一方面，浙石化项目有助于公司在“原油-PX、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链下提升抗风险能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.69亿元、48.60亿元和54.49亿元，EPS（摊薄）分别为1.50元、2.63元和2.94元，对应PE分别为12倍、7倍和6倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升，并且公司配套并自给自足PTA，经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势。公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司净利润进一步增强，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：PX、PTA和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；可转债转股速度过快导致股本增加摊薄收益的风险。

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994年，并于 2020年 4月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019年毛利占比分别为 62%、37%）；2020年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2亿元，同比增长 31%），资产负债表结构进一步优化（截止三季报，资产负债率下降至 15.26%，现金及现等价物余额为 9.78亿元）。 坐拥潘家田钒钛磁铁矿，资源禀赋优异。公司拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，矿山资源储量 2.96亿吨，采选产能 600万吨/年。整体钛资源储量（以二氧化钛计）3201.51万吨，钒资源储量（以五氧化二钒计）69.78万吨。公司背靠国内钛矿资源战略要地攀西地区，具备获取优质资源的先天优势和便利条件。 优化内生式增长，期待外延式扩张。公司未来通过提质增效技改扩能，保障钛精矿产品现有 53万吨/年产能的稳定产出，并将钒钛铁精矿产能由现在 160万吨/年（55%品位）的提升至 84万吨/年（品位 60%以上）；同时通过优化选矿比、钛铁比，提升资源利用率。优化工艺和产品结构明显提升产品整体盈利能力（2020H1公司钛精矿毛利率为 75.6%、钒钛铁精矿毛利率为50%）。此外，公司目前资产负债率低、现金流充裕，且融资渠道畅通，加之多年的钛铁矿开采运营经验和成熟的技术团队，具备外延式资源并购的基础和能力，目前正是进行攀西地区产能整合的最佳时期，公司作为钛矿龙头企业，外延式扩张可期。 供给收缩，需求复苏，钛精矿价格有望继续缓慢上涨。供给整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长，四川钛精矿价格年初以来上涨了约 40%。供给端，受海外部分大矿资源枯竭及疫情影响，海外钛矿供应收紧，2020Q3中国钛精矿进口量环比下滑 14.5%；国内方面，随着在环保、安全等方面不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业陆续关停，小产能将逐步出清。需求端，钛白粉和海绵钛稳定增长，钛精矿价格有望继续平稳上涨。 盈利预测与投资评级：结合公司产能技改节奏和产品价格趋势，我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 7.08、9.45、12.63亿元，EPS 为 1.77、2.36、3.15元/股，当前股价的对应 PE为 21x、16x、12x。公司估值低于可比公司平均估值，考虑公司未来钒钛铁精矿产能提升、钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，首次覆盖，给予公司“买入”评级

海外出货占比持续提升，推动营收迅速增长。公司 2020年三季度单季出货预计为 3.4GW，环比增长约 10%，前三季度累计出货约 9GW。从出货结构看，三季度单季海外出货占比在 78%左右，前三季度累计 74%，海外出货占比持续提升。 三季度受组件低价订单交付及原、辅材料价格上涨等因素影响，公司毛利率环比下降 1.9ppt 至 20.9%，未来随着公司新增低成本产能投放及原/辅材料供需变化，公司盈利有望逐步回升。 新增产能逐步释放，182组件开始出货。10月公司非公开发行募投项目义乌基地首期 5GW 高效组件正式投产，预计至今年年底公司各环节产能将达硅片 18GW、电池片 18GW 和组件 23GW。新产品方面，公司 5月推出的采用 182硅片的DeepBlue 3.0组件实现出货，该组件通过多种先进技术叠加实现功率超 545W，随着新增低成本产能投放及大尺寸产品渗透率提升，公司仍有较大降本空间。 签订硅料采购长单，保障原材料充足供应。公司为一体化布局光伏龙头，硅片及电池片产能占组件产能的 80%左右。针对上游硅料，2020年 9月公司与新特能源签订战略买卖协议，涉及未来 5年 9.72万吨硅料，有效保障原材料供应，同时公司通过供应商联合开发、集中采购、优化物流等措施，有效控制采购成本；通过推动智能制造、持续强化精益生产与管理，全面推动降本增效，多手段实现盈利水平自主可控。 盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年实现营收 238.27、302.86和 335.56亿元，同比增长 12.6%、27.1%和 10.8%，归母净利润 16.4、24.0和 28.3亿元，同比增长 30.9%、46.5%和 17.9%，对应 2020-2022年 PE 分别为 41.3、28.2和23.9x，维持“买入”评级。 风险因素： 新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入59.57亿元，同比下滑12.15%；归母净利润3.24亿元，同比增长29.79%。 其中，Q3单季度收入为19.69亿元，同比下滑9.46%；归母净利润为0.73亿元，同比增长59.29%；扣非归母净利润为815.94万元，同比下滑14.74%。 点评：预计高毛利产品占比提升，协同带动盈利能力。今年上半年，受疫情影响，政府级企业客户的服务器采购计划有所延迟，上半年营收受严重影响，此次Q3营收同比仍下滑，但下降幅度相较Q2（同比下滑18.15%）有一定收窄，业务景气度逐步恢复。值得注意的是：归母净利润增速明显高于营收增速，同时毛利率较去年同期提升4.34个百分点。我们预计，公司盈利能力提升源于业务结构的改善，高毛利产品(如：软件及服务、存储、超算)占比提升所致，带动毛利率以及归母净利润快速增长。 研发投入持续加强，非经常性损益主要为政府补助。2020Q3单季度，公司销售费用率为5.67%，同比下降0.04个百分点；管理费用率为2.88%，同比上涨0.55个百分点，总体来看相对稳定。而研发费率为10%，大幅提升2.05个百分点，彰显公司重视研发。2020Q3非经常性损益为6525万元，主要为万元，主要为政府补助政府补助6404万元；高政府补贴导致归母净利润快速万元；高政府补贴导致归母净利润快速增长的同时扣非归母呈现下滑趋势。 享信创产业红利，海光芯片持续中标。海光芯片作为国产CPU头部企业，在产品技术与应用生态方面具有优势，有望充分受益于国产替代化浪潮。并且公司目前具有百万产能。公司产能饱满助力未来顺利扩张。2020年初以来，海光持续中标一系列重磅行业的信创标包，包括前期运营商集采、公安部招标等，彰显技术和市场竞争力。我们认为随着国内信创产业趋势不断强化，公司有望持续受益。 定增获批，继续建设产品生态。8月25日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。本次募投项目为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目，高端计算机IO模块研发及产业化项目，高端计算机内置主动管控固件研发项目，以及补充流动资金。我们认为，公司此次定增主要旨在提升核心关键技术。有利于提升公司的自主创新核心能力，增强核心竞争力。公司持续完善产业链，建设产品生态，行业领先优势有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级：我们预计中科曙光2020-2022年归母净利润分别为8.2/11.4/13.6亿元，市盈率P/E为53/38/32倍。考虑公司主营业务处于云计算、5G和国产化多个高景气度行业，目前主业处于快速发展周期的初期，预计未来将持续受益，维持“买入”评级。 风险因素：1.全球疫情发酵影响经济体经济下滑。2.云计算市场发展不及预期。3.国产化政策支持的变化，以及党政军国产化推进进度的不确定性。

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收20.28亿元，同比增长10.21%，归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润2.27亿元，同比增长15.70%；毛利率19.60%，同比增长0.72ppt。 其中，2020年第三季度，公司实现营收9.38亿元，同比增长87.41%，环比增长39.01%；归母净利润1.19亿元，同比增长72.83%，环比增长4.72%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长62.37%，环比增长67.09%；毛利率20.19%，同比减少0.50ppt，环比增长0.14ppt。 点评：点评：三季度海外业务占比拉升，推动营收迅速增长。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利1.13亿元，同比环比均实现较好增长。剔除季度影响外，我们认为主要得益公司海外业务增长的影响。公司早期依托钴酸锂产品进入LG和三星SDI供应体系，绑定海外大客户。如今再次开拓LG、SKI等优质客户，今年三季度海外出货量已高达70%。公司前五大客户中，海外公司已有三家，海外电动车不断提升，公司出货结构也将出现明显改善。 技术领先转化成本优势，长单模式保障原材料充足供应。公司不断保持研发活力，提高产品性能与质量，不仅增强了在海外高指标需求客户面前的议价能力，更实现了公司自身的降本增效。公司在烧结工艺领先同行，该技术优势可以帮公司节省大量成本，公司未来盈利能力也将处于行业领先水平。公司依托股东矿冶科技集团及自身行业龙头地位，与原材料龙头签订战略合作协议及长期供应协议，保证原材料稳定供应。同时公司根据对原材料价格波动判断进行一定库存管理，维持较高利润水平；公司产能扩张迅速，长期规划10万吨正极材料产能，充分满足下游客户日益增长的需求。 汇率风险敞口覆盖，损益基本持平。前三季度公司财务费用增长较多，主要原因是汇兑造成的损失。公司通过购买远期结售汇产品提前锁定汇率，将该部分远期产品作为交易性金融资产，按公允价值计量，公允价值的变动计入当期损益。 前三季度内，公司前三季度远期结售汇公允价值变动收益0.25亿元，与汇兑损失基本持平。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收31.6、48.3和59.7亿元，同比增长38.2%、53.1%和23.4%，归母净利润3.7、6.2和7.8亿元，对应2020-2022年PE分别为60.2x、35.5x和28.2x，维持“买入”评级。 风险因素：政策支持不及预期等导致全球新能车销量不及预期风险；产能投放不及预期风险；客户验证不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；国际贸易等因素导致中鼎高科业绩受损风险等。

事件：2020年11月4日，公司公布关于股东权益变动暨公司实际控制人拟发生变更的提示性公告，杜玉岱拟通过协议转让方式将其持有的公司5.40%股份转让给袁仲雪，并将其持有的公司剩余4.14%除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理，延万华约定将其持有的公司3.94%股份除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理，煜明投资全体合伙人一致同意袁仲雪作为本合伙企业的执行事务合伙人入伙，与原执行事务合伙人享有同等权利，承担同等责任。本次权益变动后，公司的实际控制人拟由杜玉岱变更为袁仲雪。 点评： 实控人拟变更为袁袁仲雪，董事长、总裁、实控人合一在此次股权变更前，杜玉岱持有公司9.55%的股权，并与煜明投资（杜玉岱为执行为执行事务合伙人）、袁仲雪、瑞元鼎实投资有限公司（袁仲雪控股）为一致行动人，十一名高管委托管理，总计控制公司23.93%的股份，为公司实际控制人。根据公司公告，袁仲雪拟以4.88元/股的价格通过协议方式受让杜玉岱持有的公司5.40%股份，相较于公司最近30个交易日平均价格溢价5.2%，同时杜玉岱并将其持有的公司剩余4.14%除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理，延万华约定将其持有的公司3.94%股份除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理，煜明投资全体合伙人一致同意袁仲雪作为本合伙企业的执行事务合伙人入伙，与原执行事务合伙人享有同等权利，股权变更后，袁仲雪控制公司总计19.81%的股份，袁仲雪将变更为公司实控人！袁仲雪为公司创始人，且为公司现任董事长，此次公司股权变更后，公司董事长、总裁、实控人合一，优化了公司治理结构，有利于公司在创始人和董事长的带领下进一步高速发展，同时实控人溢价受让股权彰显对发展信心！ 国务院特殊津贴专家，带领公司进一步腾飞。袁仲雪为公司创始人，享受国务院政府特殊津贴.曾任第十二届全国人大代表,全国工商联第十一届执行委员会常委、中国化工学会橡机委员会理事、全国橡胶机械信息站高级顾问。曾担任“多功能高精度自动油墨配料控制系统”、“轮胎企业管控一体化网络系统”的项目负责人，项目分别被列入国家重点新产品计划项目、国家重点火炬计划项目；获得山东省计算机应用优秀成果二等奖1项、青岛市科技进步一等奖1项。同时先后在行业期刊发表学术论文十余篇。袁仲雪作为一名专业研究橡胶及轮胎制造的专家，其从创立赛轮并带领赛轮成长为国内一流的轮胎企业的过程中，成为中国轮胎行业公认的有技术水平、有领导力且有前瞻性的带领人物，随着此次公司实控人变更，公司董事长将带领公司进一步加速腾飞！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为9倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，公司在2020Q1-Q3实现营收112.9亿元，同比增长18.09%，实现归母净利润22.6亿元，同比增长45.27%；单季度来看，2020Q3实现营收33亿元，同比下降5.39%，实现归母净利润5.6亿元，同比增长7.22%。 点评： 进入后疫情时代，新游较少且老产品流水自然下滑。公司2020Q1-Q3实现营收112.9亿元，同比增长18.09%，实现归母净利润22.6亿元，同比增长45.27%，主要系上半年疫情影响，游戏流水增速较高，核心产品《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳皇》、《奇迹MU：跨时代》港澳台等手游表现较好，根据易观数据，公司上半年在国内手游发行业务的市占率进一步提升至10.5%，在运营的国内手游最高月流水超过18亿。Q3《云上城之歌》表现优异，月流水近3个亿。单季度来看，Q3实现营收33亿元，同比下降5.4%，环比下降9.5%，同比下降主要系三季度新游上线较少，且老产品流水自然下滑，环比下降主要因为上半年受疫情影响和新游表现良好总流水达到峰值。海外市场方面，日本的模拟经营和北美的SLG品类都得到很大突破，今年以来增速较快主要系《SNKオールスター》日本地区、SLG游戏《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》越南地区等多款海外游戏表现优秀，此外王牌产品《永恒纪元》不断迭代保持稳定流水。从后续储备来看，公司发力点在于品类拓展和出海深化，在研产品包括卡牌、SLG、女性向、模拟经营等。 销售费用和研发投入持续增长，买量优化和研发能力提升并进。20Q1-Q3销售费用66.9亿元，较去年同期增长15.8%，主要因为公司延续高举高打的买量支出模式，增加对互联网流量费用的投入。单季度来看，Q3销售费用21.4亿元，与去年同期基本持平。此外，公司持续加大对游戏的研发投入，2020Q1-Q3研发费用达到8.6亿元，同比增长65.9%。预计未来三年公司员工数将快速提升，其中研发人员约占三分之二。公司目前制作人接近40人，其中不到一半稳定在传统RPG品类项目上，其他都在新项目上如女性向和轻度SLG等。公司持续的买量投入和研发支出保证了公司游戏业务的扩张能力，2020Q1-Q3经营活动现金流净额达到24.4亿元，同比增长28.8%。 品类拓展+出海深化有望保障业绩持续高增长。公司产品储备丰富，2020年以来新上线了《混沌之源》、《云上城之歌》、《浮生妖绘卷》等多类型多题材产品，除了传统的传奇、奇迹品类游戏外，2020年还将在SLG、MMO等品类持续拓展。核心产品不乏SLG类《狂野西境》、《FinalOrder》等，以及MMORPG类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。公司储备的自研自发产品包括《代号NB》、《代号DL》等，储备的代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》、《代号XN》，卡牌游戏《王牌高校》，模拟经营游戏《代号RS》，MMORPG游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。此外，公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。北美产品将以SLG+RPG为主，亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向，接下来重点推出的海外产品包括模拟经营《代号ZG》，SLG《代号FRZ》、《代号FO》，卡牌《代号OX》，休闲RPG《代号CM》以及MMO《代号E》、《代号AH》，我们预期2020年境外流水增速或将高于大陆市场。 盈利预测与投资评级：公司后续产品线明确，5G云游戏时代，作为A股头部精品游戏研发商，公司有望充分受益行业的快速发展，我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为26.26/31.5/37.0亿元，对应EPS为1.24/1.49/1.75元，PE为24/20/17倍。维持“增持”评级。 风险因素：买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度取得营业收入32.14亿元，同比下降72.28%，归属于上市公司净利润-20.15亿元，同比下降342.96%，其中第三季度取得营业收入12.41亿元，同比下降69.2%，归属于上市公司净利润-4.49亿元，同比下降247.01%。 点评：点评：前三季度业绩受疫情影响下滑较大，第三季度影院复工公司业务正常化，环比降幅缩小。前三季度营业收入降幅分别为70.12%、78.68%、69.2%，三季度影院复产复工，收入降幅收窄，前三季度营业收入分别为12.55/7.1/12.41亿元，营业成本为18.88/18.33/17.92亿元，归属于母公司净亏损主要为6/9.6/4.49亿元。单季度销售毛利率转正，前三季度单季毛利率分别为-11.08%、-109.63%、3.75%，销售净利率为-48.34%、-135.43%、-36.67%。 九月、十月公司票房市占率提升九月、十月公司票房市占率提升1-2个个百分点。根据灯塔数据，万达影投在今年九月、十月的票房市占率分别为15.95%、14.78%，相比去年十月的票房占比13.16%有了1.62和2.79个百分点的提升，10月市占率相比9月下降的原因猜测为观影人次增多从头部溢出，以及9月海外大片《信条》《花木兰》带动IMAX等特种影厅收入的增加，疫情后集中度提升的逻辑被验证，在市场低点观众会更多的选择具有品牌和管理优势的头部影院进行观影，公司仍在积极扩建电影院，下沉到三四线城市，市占率有望持续提升。 明后年电影项目储备丰富，院线业绩有望释放。贺岁档和春节档已有多部影片宣布定档，包括贺岁档《温暖的抱抱》《一秒钟》《赤狐书生》《拆弹专家2》等、明年春节档《唐人街探案3》《刺杀小说家》《侍神令》等影片，明后年海外片储备接近20部，包括《神奇女侠1984》《007：无暇赴死》《毒液2》《碟中谍7》《阿凡达2》等影片。 万达影业发布万达影业发布2021-2022年片单，年片单，《唐人街探案《唐人街探案3》定档》定档明年春节档。片单涵盖了《寻龙诀2》《误杀2》《想见你》《折叠城市》等热门IP电影，《正阳门下年轻人》《谢谢你医生》《仙剑奇侠传四》等剧集，短期内《唐人街探案3》有望获得较高票房，影视板块释放业绩。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为57.39亿元、158.86亿元、180.80亿元，归母净利润分别为-9.26亿元、16.16亿元、20.21亿元，摊薄每股收益分别为-0.45元、0.78元、0.97元，2021-2022年对应2020年11月2日收盘价15.38元的静态PE为21、17倍。疫情将加速龙头市占率提升趋势，《唐探3》有望取得不错票房，明后年院线业绩有望释放，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：影片定档推迟风险，票房不及预期风险，电影内容短缺风险

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收25.81亿元，同比增长22.55%，归母净利润6.43亿元，同比增长1.85%，扣非归母净利润5.60亿元，同比增长1.11%；毛利率40.65%，同比下降4.21ppt。 其中，2020年第三季度，公司实现营收11.41亿元，同比增长56.63%，环比增长28.49%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.63%，环比增长75.96%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长26.66%，环比增长80.12%；毛利率41.57%，同比下降4.84ppt，环比增长6.29ppt;净利率28.61%,同比下降7.93ppt,环比增长6.4ppt。 点评： 第三季度出货量创新高，景气度回升显著。公司20年三季度出货量3.2亿平方米，相较去年同期增长显著，预计隔膜板块贡献净利润约2.8亿，盈利能力强劲。新能源汽车销量节节攀升，隔膜发展势头强劲，出货量逐渐攀升，国内外均呈现快速增长的态势。 海外电动车销量大放异彩，带动公司出货量及盈利提升。今年由于疫情影响，公司上半年出货受到一定影响，但随着国内外复工复产，欧洲电动化加速，根据CleanTechnica数据，9月欧洲电动车注册量已突破16万，同比增长166%，渗透率达12%，我们预计这一趋势有望持续，公司作为锂电隔膜全球龙头企业，出货量有望随之上升。由于能量密度不断提升，海外动力电池对涂覆膜的需求不断增加，公司涂覆膜的比例也将相应上升，叠加海外出货占比提升，公司盈利能力也有望获得提升。 新技术带来新发展，公司领先优势进一步扩大。公司研发的在线涂布技术将有效地提高生产效率，降低生产成本，提升产品竞争力，同时更高效地满足客户需求。公司再次站在行业的最前沿，在技术上为行业的发展做出极大的贡献，推动整个行业快速降本。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收37.9、53.9和70.0亿元，同比增长19.8%、42.3%和30.0%，归母净利润10.0、15.5和20.4亿元，对应2020-2022年PE分别为89.7x、58.1x和44.0x，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

事件：10月30日，公司披露3季度报，前三季度归属于母公司所有者的净利润3.94亿元，同比减少22.85%；营业收入636.87亿元，同比增长1.13%。 点评：点评：3季度营收继续上行，归母净利润增速当年首次翻正。3季度来看，实现营收230.67亿，延续2季度两位数同比增长，达11.76%；值得注意的是：单季度实现归母净利润1.5亿，同比上涨32%，是今年首次单季度同比增长转正，意味着疫情影响减弱，公司盈利能力提升。毛利率维持相对稳定，接近4%。我们认为，信创及云业务未来将助力公司提升毛利率及盈利能力。 信创业务能力获认可，静待订单持续落地。信创业务开始于去年11月份与厦门签署的协议，5月份厦门的工厂已经下线了，总产能为10万台服务器和30万台的PC。在2020年8月14日发布的2020-2021年中国联通的通用服务器采购项目招标公告中，公司基于鲲鹏处理器的鲲泰服务器中标金额为1.95亿元，我们认为公司国产服务器能力获得认可，未来在运营商及其他行业招标中有进一步机会。随着鲲鹏等国产生态合作深入，公司有望延伸打板等多种能力，毛利率有进一步提升空间。一步提升空间。 云服务业务继续扩大领先。公司业务细分为云管理服务(MSP)、数字化解决方案(ISV)、联合运营方案(SaaSHosting)以及一站式云资源对接（AGG）业务；毛利率均保持稳定，云管理服务(MSP)为50%左右，数字化解决方案(ISV)为80%左右，一站式云资源对接业务为9%左右。公司2019年云管理服务市场份额占比6.9%，排名第一。随着企业数字化进程推进，催发云服务需求。我们认为公司属于低估值，高成长标的，作为鲲鹏生态核心参与者，未来信创和云服务将带动公司整体毛利率水平。公司整体毛利率水平。 盈利预测及假设：：我们认为神州数码是国内领先的IT产品分销商，受益于服务器市场持续需求。信创基石产品在国产化需求提升背景下未来可期，公司联手华为发布基于鲲鹏生态产品。我们预计神州数码2020-2022年归母净利润分别为7.11/11.40/16.14亿元，市盈率P/E为24/15/10倍。考虑公司：1）主营业务处于高景气度行业；2）持续开拓云服务应用市场；3）牵手华为，打开信创市场；公司具有打板能力，未来信创业务毛利率或有进一步提升空间。维持“买入”“买入”评级。评级。 风险因素：1.云业务推进不及预期；2.信创推进政策不及预期。

事件：2020年10月31日，桐昆股份发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入328.19亿元，同比下降11.87%；实现归属母公司股东净利润18.02亿元，同比下降26.46%；实现基本每股收益0.98元。其中，2020年3季度公司单季实现营业收入114.76亿元，同比下滑8.97%；实现归属母公司股东净利润7.90亿元，同比下降25.46%，业绩符合预期。点评： 3季度淡季产销下滑，龙头业绩持续修复。2020年前三季度，公司共生产涤纶长丝480万吨，其中POY343万吨、FDY82万吨和DTY55万吨，同比增长18.23%；公司共销售涤纶长丝467万吨，其中POY331万吨，FDY81万吨和DTY55万吨，同比增长11.19%。前三季度公司涤纶长丝整体产销率为97.29%。3季度聚酯进入传统淡季，公司涤纶长丝产销率为100%，环比下滑28pct。2020年前三季度，公司销售POY价格（不含税）为4887元/吨，同比下降33.12%；FDY价格为5554元/吨，同比下降28.60%；DTY价格为6592元/吨，同比下降25.88%；PTA价格为3292元/吨，同比下降37.59%。3季度，POY价格（不含税）为4590元/吨，环比下降1.9%；FDY价格为5290元/吨，环比下降1.8%；DTY价格为6208元/吨，环比下降2.13%；PTA价格为3155元/吨，环比上涨4.12%。2020年前三季度，公司拥有存货37.73亿元，较上半年增加16.13%，主要是因为3季度的传统淡季公司库存累积导致的。受疫情和传统淡季叠加影响，3季度公司销售的各型号长丝价格同比下滑，产销环比缩量，公司长丝库存再次出现累积。尽管如此，3季度公司归母净利润环比上升35.51%，淡季中公司业绩持续改善，长丝龙头底部优势显著。 浙石化项目投资收益稳健攀升。公司参股20%的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（一期）于2019年12月底全面投产，2020年前三季度，浙石化项目共计为公司贡献了15.66亿元投资收益；1季度浙石化为公司贡献了3.2亿元的投资收益，2季度贡献了5.76亿元，3季度贡献了6.70亿元，环比增长16.32%。随着经济有节奏的复苏，我们预计2020年该项目业绩继续稳步提升，预计全年净利润超过百亿，为公司带来丰厚的投资收益；另一方面，浙石化项目有助于公司在“原油-PX、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链下提升抗风险能力。 恒超化纤项目投产，龙头产能持续扩张。截止2020年9月30日，公司具有涤纶长丝产能约690万吨，连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过18%，国际市场占有率约12%；3季度公司在建工程为35亿，较年初增加18亿，主要是3季度恒超项目投资增加，2020年10月9日，恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目成功开车。另外，公司计划投资160亿元在江苏南通市如东洋口港新建聚酯一体化项目240万吨聚酯纺丝、500万吨PTA产能，该项目报批工作已基本完成，正处于全面开工建设阶段。公司浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目主体厂房正在土建施工中。公司涤纶长丝龙头地位将持续强化，市占率将进一步提升。 可转债转股进度较慢，需要关注存量可转债转增股本摊薄收益的问题。鉴于公司近两年投资多个项目需要资金，2018年公司发行了一期38亿元可转债（“桐昆转债”），尚未转股金额为34.46亿元，占比90.67%，3季度发生转股2800万元，新增股数132万股。2020年3月公司发行的第二期可转债（“桐20转债”）9月7日进入转股期，目前仅转股1.15万股，仍有99.99%未转股。公司两期可转债存量未转股余额合计57.46亿元，规模较大，需要关注公司可转债转股后增加股本摊薄收益的问题。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.69亿元、48.60亿元和54.49亿元，EPS（摊薄）分别为1.50元、2.63元和2.94元，对应PE分别为10倍、6倍和5倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升，并且公司配套并自给自足PTA，经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势。公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司净利润进一步增强，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：PX、PTA和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；可转债转股速度过快导致股本增加摊薄收益的风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收452.44亿元，同比增长42.48%；实现归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%。实现扣非后归母净利润49.56亿元，同比增长79.16%。点评： 行业保持高景气叠加市占率提升，公司业绩保持高速增长。2020年前三季度公司实现营收452.44亿元，同比增长42.48%；实现归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%。实现扣非后归母净利润49.56亿元，同比增长79.16%。2020年三季度，公司实现营收164.17亿元，同比增长72.94%；实现归母净利润16.68亿元，同比增长84.61%。实现扣非后归母净利润14.51亿元，同比增长122.50%。受益于工程机械行业持续高景气，同时公司核心产品市占率持续提升，业绩保持高速增长。 费用率显著下降，盈利能力持续提升。前三季度，公司综合毛利率为28.51%，同比下降1.31pct，今年工程机械行业虽然持续高景气度，但是竞争依旧非常激烈，对公司产品毛利率产生了一定程度的影响；前三季度公司净利率为12.68%，同比提升1.78pct。今年净利率提升主要为公司费用管控能力持续提升，合计费用率明显下降。前三季度公司合计费用率为13.63%，同比下降3.88pct；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.94%、2.83%和0.08%，分别下降1.78pct、0.77pct和2.80pct。 合同负债稳定增长，单季度现金流大幅提升。截至2020年三季度，公司存货为149.31亿元，同比增长29.51%，环比增长12.43%；合同负债为27.15亿元，同比增长25.46%，环比增长12.70%。合同负债稳定增长说明在行业保持高景气度的背景下，公司目前在手订单充足。截至2020年前三季度，公司应收账款为295.45亿元，同比增长13.90%，公司应收账款控制良好，应收账款增速小于营收增速。单三季度实现经营活动现金流净额25.38亿元，同比增长82.98%。 主导产品进一步巩固，新产品全方位发力。2020年前三季度，公司主导产品市场份额持续提升，公司建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模保持全球第一；混凝土机械市场份额显著提升，汽车起重机市场份额在2019年大幅提升的背景下继续保持稳定增长；同时，今年公司土方机械以及高空作业平台等新产品全方位发力，农业机械实现扭亏为盈。我们认为随着公司主导产品竞争实力进一步巩固，新产品的竞争实力持续提升，有望穿越周期实现稳定持续增长。 盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，不考虑增发，我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.87/1.00/1.12元，对应2020年10月30日收盘价（7.40元/股）市盈率9/7/7倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素：基建投资不及预期，行业出现恶性竞争。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，公司2020Q3实现营收29.18亿元，同比增长35.37%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长17.74%，扣非归母净利润5.19亿元，同比增长16.19%；2020Q1-Q3合计实现营收80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，扣非归母净利润16.71亿元，同比增长17.72%。2020Q1-Q3经营活动现金流净额为28.6亿元，同比增长250%。 点评：点评：游戏业务带动营收持续稳健增长。2020年Q1-Q3公司实现整体营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，Q3单季度实现营收29.18亿元，同比增长35.37%，增长主要来自游戏业务，主要系《新笑傲江湖》、《完美世界》手游、《诛仙》、《新神魔大陆》等手游的稳定表现以及端游《CS:GO》、PC＋主机双平台游戏《遗迹：灰烬重生》的收入贡献，同时2020年初以来手游出海业务贡献增量业绩。《新神魔大陆》7月上线以来流水表现超预期，在8月以来基本没有买量支出的情况下月流水维持2-3个亿的水平，10月流水仍接近2亿。其他核心手游如《完美世界》和《新笑傲江湖》10月的流水在1亿左右，《诛仙》手游7000多万。2020Q1-Q3公司整体毛利率为59.38%，较去年同期降低6.3pct，主要因为游戏业务中自主发行游戏占比提升导致分成成本提高。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.08%/20.83%/14.67%，较去年同期分别增长2.87/-4.19/-2.63pct。销售费用率的增加主要因为自主发行游戏占比提升从而增加宣发费用。 2020Q1-Q3实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，主要因为游戏业务相比行业较高的增长速度以及影视业务相较于同行业来看不错的表现。 下半年及明年新游储备丰富，期待新品类。2021年游戏产品的储备和品类都很丰富，主要有三款核心产品，分别为《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和《幻塔》，其中《梦幻新诛仙》预计将在2021年年中上线，《战神遗迹》预计2021年上半年在国内上线，此外2021年上半年还有一款开放世界类MMO《幻塔》将要上线。除了优势品类MMORPG，公司今年下半年开始做新品类的拓展和创新，比如回合制领域的新突破，公司已经拿到《仙剑》合集的IP系列，预计未来会研发一款回合制产品，此外还包括射击竞技、二次元、休闲等品类的尝试以及海外放置类游戏的研发。我们判断2021年将是公司的产品大年，同时预计会看到公司在新品类拓展上的诸多成果。 影视业务去库存效果较好，对新项目投资将有所收缩。2020年Q1-Q3公司确认了11部剧的收入，去库存效果较好，上半年收入和利润基本与去年持平，表现优于同行业其他影视公司。公司的储备中大多是充满正能量的优质影视产品，如《光荣与梦想》、《义无反顾》、《爱在星空下》、《幸福的理由》、《舍我其谁》、《温暖的味道》、《壮志高飞》、《高大霞的火红年代》等。总体而言，对于影视业务，公司未来将保持谨慎态度，我们预计公司将会适度收缩对影视业务的投资，低风险、高品质的项目将更受青睐。 盈利预测与投资评级：公司研发能力较强且产品生命周期较强，明年三款核心产品贡献主要业绩，我们预计明年将是公司游戏业务大年，预计公司2020-2022年营业收入为100.49亿元、115.56亿元、138.67亿元，同比增加25%、15%、20%，归母净利润分别为23.53亿元、28.00亿元、32.28亿元，同比增加56.61%、18.97%、15.27%，摊薄EPS分别为每股1.82元、2.17元、2.50元，对应2020年10月30日收盘价（每股28.07元）动态PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 股价催化剂：产品储备丰富，新游上线流水表现良好，5G云游戏利好主机游戏研发商。 风险因素：政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入16.79亿元，同比增长4.86%；归属于母公司所有者的净利润3.23亿元，同比增长19.96%。基本每股收益1.33元。点评： Q3业绩超预期增长，看好四季度延续稳增。公司Q3实现营收8.35亿元，同比增长23.86%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长37.79%，一方面，增值税退税和收购参股公司增加投资收益有一定积极影响，另一方面，在公司扩规模、增份额以及降本增效的战略推动下，盈利能力仍保持相对稳定，Q3扣非归母净利润1.55亿元，同比增长19.21%，在当前市场环境下业绩表现可圈可点。公司Q3毛利率40.89%，同比下降1.19pct，销售费用率7.08%，同比下降1.06pct，管理费用率5.19%，同比提升0.71pct，财务费用率1.18%，同比提升1.06pct。另外，三季度原材料采购增加，但经营性现金流较上年同期明显改善。截至三季度末，公司存货同比增长22.86%，表明订单需求拉动下备货增加，短期业绩有望保持稳定增长。 技术取得持续进展，品牌影响力不断提升。公司在新产品和新技术的研发创新工作持续顺利开展，新一代火灾自动报警系统（JBF-62S系列）火灾报警控制器/消防联动控制器、独立式光电感烟火灾探测报警器（VS10系列）已取得3C认证证书；子系统中优化升级的防火门监控系统、电气火灾监控系统、消防电源监控系统等产品已取得相应的检验报告。公司产品技术持续升级将进一步提升核心竞争力。另一方面，公司在“慧聪网（第十三届）消防行业品牌盛会”中获得“2020年十大报警品牌”，连续十二年获取，这期间公司市占率稳步提升。我们认为，消防报警行业集中度提升趋势已经形成，技术驱动产品性能优化、成本降低，龙头定价能力逐步提升，另外，品牌建设也是取胜的关键要素之一，公司全面把控，综合实力持续增强。 智能疏散持续发力，工业消防蓄势待发。政策驱动国内智能疏散系统进入高速增长阶段。公司前三季度智能疏散业务收入较上年同期增长约180%，上半年同比增长140%，表明三季度进一步提速，我们预计未来3年公司智能疏散业务仍将保持爆发式增长。工业消防方面持续积累，蓄势待发。截至三季度末，公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，其中点型紫外火焰探测器产品已经取得3C认证证书、缆式线型感温火灾探测器已经取得检验报告。公司已成立工业事业部，研发推广符合工业行业要求先进检测、报警、灭火产品及智慧消防解决方案，工业消防明年有望贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润4.20亿元、5.03亿元和5.96亿元，相对应的EPS分别为1.71元/股、2.04元/股和2.42元/股，对应当前股价PE分别为20倍、17倍和14倍。维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、自研芯片推广应用不及预期的风险等。