事件:3月23日晚公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入1512.28亿元,同比增加47.85%;利润总额103.20亿元,同比增加229.08%,归母净利润67.7亿元,同比增加213.19%,扣除非经常性损益后的净利润为57.52亿元,同比增加296.16%;经营活动产生的现金流净额为160.63亿元,同比增加157.61%;基本每股收益1.38元,同比增加213.20%。公司拟每10股派发现金红利人民币4.8元(含税),派息率35%,按照3月23日收盘价计算兖州煤业A、H股股息率分别达到3.86%、6.43%。点评:煤价中枢不断上扬,公司煤炭业务大放异彩,板块盈利能力大幅提升。2017年公司煤炭销量大幅提高,全年实现商品煤产量7992.4万吨,同比增加28.16%,实现煤炭销量9680.2万吨,同比增加29.12%,实现平均煤炭销售价格500.73元/吨,同比增加28.14%;公司煤炭板块实现营业收入484.718亿元,同比增加65.5%,营业成本257.748亿元,同比增加42.93%,实现毛利率46.83%,较2016年上升8.28个百分点。尤其公司控股的兖煤澳洲成功竞购联合煤炭资产,并于17年9月1日并表后,公司产销量明显提升。公司四季度提计了资产减值损失,影响归属于母公司股东的净利润减少16.9亿元,但四季度业绩仍然实现了较明显增长,单季度实现净利润18.88亿(扣非后12.61亿元),同比增长80.23%,环比增长16.02%。 陕蒙基地先进产能逐步释放,公司成为内生性增长最强劲的煤炭上市公司。在煤炭下行周期(2011~2015年)期间,尤其在后期全国大批煤矿停产停建状况下,公司顶住压力完成了陕蒙基地千万吨矿井群的建设,并在煤炭行业于2016年周期反转后积极开展产能置换,通过核准转固后正式释放产量,于2017年实现由“投入建设期”向“见效回报期”快速转变。2016年底石拉乌素(1000万吨/年)、营盘豪(1200万吨/年)两处千万吨煤矿成功获得国家首批产能置换指标,并于2017年陆续通过核准投产,2016年下半年投运的转龙湾煤矿(500万吨/年)在17年达产,山东本部的万福煤矿(180万吨/年)也计划于2019年投产,我们预计其陕蒙基地并表产销量将由2016年483万吨,17年1213.7万吨左右,大幅提升至18年的1960万吨左右,同比增长61.49%。 控股公司兖煤澳洲周期底部低估值并购国际一流煤炭资产,成为澳洲第一大纯煤炭运营商,跨越周期挂点后迎来业绩爆发式增长。作为最早也是最为成功“走出去”的国内煤炭公司,在16年煤炭周期最低谷期(国际煤价低于60美金),与力拓谈判收购事宜,随后国际煤价开启了新一轮上升周期,从最低谷50美金提升至100美金左右,但该交易对价并未跟随国际煤价周期性上升而明显变化,最终仍然以5倍左右PE于2017年9月交易成功。所收购联合煤炭(C&A)资产属于全球顶级煤炭资产,其成本位于全球煤炭成本曲线的一分位,在全球煤价最低谷的2015年,联合煤炭仍然保持了较好的现金收益。同时,17年11月莫拉本二期低成本井工矿产能800万吨已正式投产,于18~19年逐步释放产量。并购成功后,兖煤在澳权益产量将由16年的2000万吨左右明显提升到18年的3700万吨左右,将大幅增厚公司业绩。同时,兖煤澳洲已成为澳洲最大的独立煤炭运营商,显著提升兖煤在亚太地区国际市场话语权和定价能力。 公司现金盈利能力强,账面未分配利润高,杠杆率适中,资本开支已进入下降趋势,具备未来高分红潜力。公司拟按17年归母净利润的35%进行现金分红,较去年的分红率28.6%和历史平均分红率27.39%明显提升,每股股利达到0.48元,接近历史最好水平。更重要的是,由于过去煤炭下行周期,公司顶住压力投资建设了陕蒙基地(如今煤矿均已建成投产)、同时澳洲莫拉本井工矿投建完成,因此未来公司资本开支将有望明显下降。公司目前是国内账面未分配利润/市值最高的独立煤炭上市公司,未来一到两年,仍然处于煤炭上行周期,公司前期投资项目投产将带来业绩的大幅提升,但同时杠杆率水平适中,资本开支又有望明显降低,从提升ROE水平、回馈股东(历史上行期的2006年曾有50%以上的高比例分红)、降低控股股东杠杆等角度,公司未来一到两年存在高比例分红进一步提升股息率的潜力。 盈利预测及评级:受益于未来两到三年煤炭行业周期性向好,煤炭价格中枢抬升,公司权益煤炭产量于2018年、2019年显著提升,澳洲基地业绩爆发式增长,公司盈利能力将显著提升并逐步释放。在17年年报披露股本数量的基础上,我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,2017~2020年3年净利润增速在20%左右,基于现价18年PE6.5倍,19年约5.5倍,20年约4.7倍。未来两到三年仍然处于煤炭上行周期,当前可比公司动态PE估值在15倍左右。考虑到公司相对内生性增长显著,境内外布局超前,管理层具有较高运营水平,18~20年公司处在快速发展轨道,我们认为公司可享有相对板块更高的估值水平,基于公司2017年业绩,考虑未来3年业绩年均增速在20%以上和可比公司估值情况,给予其18倍的PE,目标价从16.8提高至25元。维持公司“买入”评级。

蛋氨酸价格触底回升,公司业绩迎来拐点。受蛋氨酸全年销售均价同比下降影响,公司2017年实现营业收入103.98亿元,同比减少2.72%,实现归母净利润13.23亿元,同比降低29.06%,毛利率38.92%,同比下降8.51ppt.,期间费用率16.06%,与上年持平。随着蛋氨酸供需格局改善,欧洲蛋氨酸销售均价自17年7月开始触底反弹,公司业绩迎来拐点,第四季度实现营收27.8亿元,环比增加3.53%,实现归母净利润4.12亿元,环比增加23.14%,毛利率为44.29%,环比大幅提升8.17ppt.。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动功能性产品销量稳步增长。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素。2017年,公司功能性产品业务板块实现营业收入81.02亿元,同比下降7.24%,毛利率为35.00%,同比下降13.00ppt.。其中,受益于液体蛋氨酸渗透率的不断提升,公司蛋氨酸的销量实现11%的显著增长,高于全球蛋氨酸市场需求年增长6%的行业平均水平。安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,液体蛋氨酸市场份额全球第一。2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry +。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 特种产品业务继续保持高速增长。公司特种产品包括过瘤胃蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2017年,公司特种产品板块实现营业收入17.30亿元,同比增加27.46%,毛利润9.72亿元,同比大幅增加44.47%,毛利率为56.00%,同比增加5ppt.。 2017年,公司反刍动物产品的销量大幅增长,特别是斯特敏?产品实现了50%的销量增长,进一步巩固了安迪苏在反刍动物领域的领先地位;得益于新产品的成功推出,酶制剂产品的销量在激烈的竞争环境中仍然实现了两位数的增长;近2年推出的有机硒产品Selisseo?和益生菌产品Alterion?较2016年营业收入实现翻番。自2014年以来公司每年向市场推出一项新产品,公司于2017年推出新型的粉末状蛋氨酸罗迪美?A-Dry+,产品预计将于2018年第二季度实现商业化。 收购Nutriad,携手开拓新领域。公司以自有资金1.93亿美元收购饲料添加剂制造商Nutriad 公司,交易已于2018年2月顺利完成交割。Nutriad 在先进饲料添加剂领域拥有50多年经验,每年约有1亿美元的销售额,主要业务包括提供适口性解决方案、霉菌毒素管理、改善消化性能等领域,产品覆盖了包括猪、禽类、水生动物、奶牛和肉牛等多个领域。 Nutriad 的产品组合、覆盖的动物品类以及其目标市场与公司极具互补性,可助力公司将产品覆盖领域扩展至诸如猪和水产动物更多动物品种,进一步增强公司在特种产品领域的领导地位。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad 带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.53亿元和27.03亿元,同比增长44.49%、17.84%和19.97%,EPS 分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年03月21日收盘价(13.60元/股)的动态PE 分别为19倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

事件:3月21日,瀚蓝环境发布2017年年报,公司实现营业收入42.02亿元,较上年同期上涨13.87%;归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,较上年同期增长28.25%;实现基本每股收益0.85元。公司发布利润分配预案,以当前股本为基数,拟每10股派息2元(含税),共计派发现金红利1.53亿元,占2017年度归属于母公司所有者净利润的23.50%。点评: 各业务板块齐发展,公司业绩再创新高。经过多年精耕细作,目前公司已经形成了包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应等循环相扣的完整生态环境服务产业链。2017年公司实现营业收入42.02亿元,同比增幅为13.87%,各大业务板块均取得不俗成绩,其中供水业务收入11.08亿元,同比增长4.33%;污水处理业务收入1.88亿元,同比增长17.85%;固废处理业务收入14.28亿元,同比增长7.01%;燃气业务收入14.79亿元,同比增长21.57%。受环保政策影响,部分污染企业开始改用天然气,此外公司对工业用户采取优惠气价政策,使得公司燃气业务营收获得较大幅度的增长,成为公司营收的最大增量。 成本管控能力增强,现金流充沛稳健。报告期内,公司不断优化业务运营管理的精细化水平,“三费”控制成果突出,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.66%、6.99%、4.26%,同比均有所降低,助力公司业绩进一步增厚。此外,公司经营性现金流量净额持续为正且充沛稳健,2017年经营活动产生的现金流高达15亿,同比增长28.03%,占到营收比重的35%。 “瀚蓝模式”再获认可,坚定不移走“大固废”道路。继广东省佛山市顺德热电项目后,2017年4月,公司成功中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,独创的固废处理“瀚蓝模式”再次实现省内复制。此外,“瀚蓝模式”入选国家“砥砺奋进的五年”大型成就展,体现了公司固废处理产业园模式已经获得了市场和官方的高度认可。另一方面,公司固废处理产业链仍在继续延伸,报告期内,公司与德国瑞曼迪斯合作的实体项目佛山绿色工业服务中心工程(南海),已取得广东省环保厅环评批复,收集处理危险废物总规模为9.3万吨/年。公司未来发展核心仍是固废处理业务,将继续执行“大固废”战略,前景值得期待。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年实现EPS分别为0.94元、1.03元、1.18元,按照2018-03-20收盘价,对应PE分别为15、14和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足。

聚焦主业优化产品,经营质量持续提升。小天鹅成立40年来,一直专注于洗衣机行业,产品竞争力不断提升。其中公司2017年四季度实现营业总收入54.1亿元,同比增长26.4%;归母净利润达到3.63亿元,同比提升38.7%。同时,公司17年年内外销同步提升,内销收入从16年的114.5亿元提升到17年的152亿元,同比增加32.8%;外销收入17年达到42.7亿元,同比提升28.9%。我们认为公司一直坚持专注洗衣机和干衣机核心主业,持续坚持专业化发展路径,以聚焦产品效率、务实内生增长的理念,是公司保持收入和盈利持续增长的主要原因。 全价值链卓越运营,行业地位领先。根据奥维数据统计,2017年1-12月份公司零售量份额28.1%,同比提升0.8个百分点,零售额份额24.6%,同比提升1.3个百分点;根据海关数据统计,2017年1-12月份公司出口量份额19.4%,同比提升1.6个百分点,出口额份额17.2%,同比提升3.6个百分点,公司出口量和出口额份额均位居行业第一。18年公司将继续以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,洗衣机龙头企业将继续追求有质量的成长。 研发资源持续投入,技术优势明显。产品力是每个企业的核心竞争力,小天鹅注重研发资源的持续投入,2017年公司研发投入9.09亿元,研发团队超过800人。公司目前在江苏省无锡市和安徽省合肥市有两大生产基地,年产能达2400万台,拥有国内、国际一流的生产设备和富有经验的制造团队。公司拥有洗衣机专利2000项,软件著作权超200项,我们认为,小天鹅中长期技术优势良好,技术规划拉通技术、产品和用户,同时市场认可度持续提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为18.04、23.06、26.01亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.85元、3.65元和4.11元。在家电行业结构转型升级的背景下,我们看好小天鹅通过提升制造力、品牌力,通过提升效率,持续构造双品牌运作体系,带来的持续稳定的利润增长能力,维持“增持”评级。

事件:近日,佳都科技发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入43.12亿元,同比增长51.39%;实现归属母公司股东净利润2.13亿元,同比增长96.88%。基本每股收益0.1334元,同比增长87.10%。点评: 智慧城市及智慧轨交业务双双高增长。公司全年业绩高增长,其中智慧城市及智能化轨道交通是增速最快的细分领域,营收增速分别为84.22%和90.99%。智慧城市业务增长主要受益于公司在新疆等地区的精准布局,区域市场业绩快速增长。依托全资子公司佳都健讯,公司已经在当地搭建起完善的本地销售、实施、服务团队,并在巴楚、塔县、伊犁察县等地连续中标。在智能轨道交通业务方面,公司中标了武汉地铁21号线(阳逻线)AFC、广州800兆无线通信改造、厦门市轨道2号线专用通信等多条轨道交通线路智能化项目,新增东北地区轨道交通订单,项目业绩覆盖城市达到18个。公司武汉分公司成立,形成了轨交业务“立足广州和武汉辐射全国”的业务布局。 业务区域拓展致毛利率下降,费用率得到有效管控。全年公司销售毛利率及净利率分别为13.63%和5.00%,相较上年分别下降了2.7和增长了0.62个百分点。毛利率的下降主要是智慧城市及智慧轨交业务毛利率分别下降了5.37和7.16个百分点所致。其中,智慧城市业务由于拓展新疆等区域而在产品价格、供应链、运输物流等环节作出调整,导致毛利率有所下降。智慧轨交业务为了抢占市场份额承接了部分低毛利率的项目,导致整体毛利率出现明显下降。业务占比较大的网络及云计算产品与服务业务毛利率基本稳定,小幅下降0.39个百分点。从地域角度来看,公司在持续深耕的华南地区市场的基础上正着力发展北方地区市场,南方地区的营收增速为42.77%,北方地区的营收增速达到71.34%。从费用管控角度来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率得到有效控制,分别下降了1.78、0.78和0.35个百分点,这使得销售净利润相较上年小幅提升。我们认为,依托于不同区域的业务拓展,以智慧城市和智慧轨交业务为主要驱动力,使得营收规模取得快速增长。在业务拓展初期,市场开拓导致的毛利率下降属正常现象,而在新区域后续订单的持续获取有望使得毛利率水平得到修复。 技术应用取得突破,警务云产品首单落地。公司将原有智慧城市、公共安全、轨道交通领域的业务和自主核心技术相结合,以加快技术在实际业务领域的落地。在公共安全方面,公司运用计算机视觉、智能大数据技术持续升级警务视频云系列产品,并成功中标广东公安视频云(一期)项目,实现警务视频云产品的首单落地。此外,公司还开发了人脸卡口、人脸大数据平台、车辆大数据平台、四标四实综合平台等行业智能化产品。在城市交通方面,公司创新研发了“IDPS交通大脑”解决方案,综合运用计算机视觉、智能大数据等人工智能技术探索人工智能时代的“智慧交通”方案,并在安徽宣城等地实现落地应用。在轨道交通方面,公司持续优化升级四大轨道交通智能化系统的产品体系、核心软件及关键模块,提出“AFC4.0-云闸机”、“新一代地铁屏蔽门智能多媒体系统”等理念,成功研发了基于运营安全的大型城市轨道交通综合监控系统软件平台。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为59.54、78.26、98.72亿元,归属于母公司净利润分别为3.01、4.42、5.35亿元,按最新股本16.17亿股计算每股收益分别为0.19、0.27、0.33元,最新股价对应PE分别为56、38、32倍,维持“增持”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险;依赖政府投资风险;新拓展区域后续业务发展存在不确定性。

公司持续发力食品制造板块,五年内产能有望实现双倍增长。据我们测算,公司当前食品制造产能约3.0万吨,而到2023年的未来5年内,其产能将至少达8.9万吨,平均复合增速20.0%--其中,上市募投项目总投资2.78亿元,对应新增产能合计2.55万吨;此次两起对外投资项目则合计贡献至少3.6万吨。速冻是公司扩产最快的子品类,待完全达产后产能对应5万吨,主营广式速冻蒸点,实质上是广州酒家餐饮场景的延伸,和其他传统速冻品牌形成差异化竞争,当前产品供不应求。我们认为,随着公司产能提升,其有望成为速冻蒸点新龙头的有力竞争者。根据欧睿,2017年我国速冻蒸点销量增速约为1%,较2016年的-2.9%有所反弹,整体销售规模约55万吨,公司5万吨产能如充分利用,将在行业中拥有一定话语权和定价权。 有别于其他盲目扩张企业,公司扩产有备而来。从产业链的角度来看,公司是我国湘潭寸三莲的主要采购企业,在湘潭已有链子采购基地。14-16年,其莲子采购量均超过1000吨,增速由9.6%上升至12.2%,主要用于公司的月饼、速冻等产品。因此,公司本轮选择在湘潭设厂扩产,投向之一是6000吨/年的馅料产品,一方面是基于其对产地的熟悉,另一方面是出于整合产业链、就近采购、平滑成本的考虑,有望进一步提升其下游产品毛利率。异地扩长也是公司逐步实施地产地销的路径之一。从公司运营的角度来看,在17-18年这一轮密集投产之前,公司账面现金流充裕,甚至维持了较为保守的发展策略。13-17年9月末公司剔除募资后的货币资金由5.27亿增长至11.43亿元,而考察公司持续投资能力的净营运资本(剔除超额现金)持续为负,仅在2017年6月才转正。我们因此判断公司此轮扩张是经过谨慎思考的,且将有充足的现金作为保障。 盈利预测与评级:新项目产能投放对2017-2019公司产量基本无影响,我们维持预测。 我们预计广州酒家17-19年归母净利润2.99/3.73/4.70亿元,EPS为0.74元/0.92元/1.16元;对应EBIT为3.93/4.91/6.21亿元。参考行业中位数19.3x,EV值应为95.4亿元,总市值95.3亿元,价格23.6元/股。维持“买入”评级。 股价催化剂:公司发布扩产计划,产能自18年逐渐迎来投放期;公司年度报告于2018年4月公布。 风险因素:1)跨省经营有待考验;2)人力成本密集,自动化率有待提高;3)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:4)员工激励机制有待加强;5)食品安全风险;6)项目达产不及预期。

2017年业绩平稳增长,积极因素持续积累,看好公司2018年发展。2017年全年,中航光电实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%;实现归属母公司净利润8.25亿元,同比增长12.48%。公司销售毛利率为35.04%,保持了持续上升的趋势;销售净利率为13.62%,连续5年保持增长,报告期内净利润上升的主要原因是产品毛利率上涨与营业外收入同比增长。值得关注的是,在公司的四大业务板块中线缆组件及集成产品业务收入增速达44.57%,毛利率亦实现显著提升,体现出公司产品在向集成化发展的过程中,盈利水平随之提升。2018年,本次军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018年全年公司业绩有望保持良好增长。 实施股权激励,业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,合计授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人600.1万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。 激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。行权条件包括:可解锁日前一年净资产收益率不低于13%、前三年营收复合增长率不低于15%、前一年营业利润率不低于12.20%,且三项指标均不低于行业平均水平。我们认为,本次股权激励覆盖面较广,能够充分激励公司核心骨干成员,实现利益绑定,也彰显了公司员工对于中航光电未来发展的良好信心。 盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为9.69亿元、11.24亿元和12.88亿元,对应的EPS为1.23元/股、1.42元/股和1.63元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。

事件:3月15日天虹股份发布2017年年报,公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%;基本每股收益0.8975元,业绩符合预期。同时公司拟以2017年末8亿股总股本为基数,每10 股派现4.5元(含税),同时每10 股转增5股。 营收和利润实现双增长。根据2017年年报和三季报测算,公司2017年第四季度营收55.98亿元,同比增长13.85%。2017年前三季度各单季度营收同比增长分别为2.08%、8.79%、3.75%,第四季度营收增速环比增长10.1个百分点,同比增长9.28个百分点。2017年归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%。2017年第四季度归母净利润2.27亿元,同比增长40.99%。 “社区购物中心”定位和“密集型布局”拓店思路助力公司实现差异化竞争。公司找准自身“社区型购物中心”定位,重点挖掘社区家庭消费升级的广阔市场,实现和“高端奢侈类”百货的差异化竞争。拓店思路主要侧重在单个城市的密集化布局,而非多点开花的散落布局,从而实现供货商支持力度和顾客认可度的双重提高。 业态升级效果显著,毛利率提升至25.76%。截止至2017年年末,公司共进驻8省21市,经营购物中心店7 家和综合百货店67 家(含加盟店3家)、独立超市门店2家(前海超市、石岩超市)、便利店 148 家(含加盟店37家),面积合计约 256 万平方米。为顺应消费者“重体验”的消费需求,公司基于各店定位逐步对老店进行主题编辑,挑选与定位人群生活方式匹配的商品,增大体验类业态比重来对存量百货进行改造。在一系列业态升级及改造下,公司盈利能力增强,毛利率上升至25.76%,较2016年24.16%上升1.6个百分点。 各板块稳步有序发展,可比店利润同比上升17.37%。2017年公司可比店营业收入同比下降 0.23%,可比店利润总额同比上升17.37%;单季度来看,第四季度公司可比店营业收入同比上升3.87%、利润总额同比上升26.32%,其中华南区可比店营业收入同比增长 5.91%、利润总额同比增长 24.05%。分业态来看,百货、超市、购物中心、便利店坪效(元/平方米)分别为9,782、22,552、8,500、28,928;利润总额同比增长19.55%、7.37%、77.74%、103.33%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.7亿元和10.8亿元,按现有股本计算,对应EPS 分别为1.08元、1.21元、1.36元,维持“增持”评级。

2017全年业绩高增长,2018一季度高增长持续。公司全年业绩与此前业绩预告披露的基本一致。从细分业务方向来看,“技术服务”实现业务收入1.53亿元,同比增长71.90%。“技术服务”包括与公司软件服务相配合的数据采集加工服务、面向设计院提供电网设计图纸及概预算的设计咨询服务以及产品销售之后的系统维护、数据更新、技术支持服务。我们判断,随着公司向互联网云服务模式的转型,其线上设计咨询业务或是带动“技术服务”营收增长的主要因素。另外,2017年的“建造合同”实现收入1.73亿元,而2016年仅为268.3万元,该项业务为2017年重要的新增收入领域。根据公司发布的2018年第一季度的业绩预告,公司预计实现归母净利润916.02万元~1,068.69万元,同比增长50%~75%,业绩依旧保持高增长趋势。我们认为,公司业绩的快速增长一方面得益于“十三五”期间配网投资加大和智能电网建设的持续推进,另一方面电力体制改革带动了配售电市场的发展,而公司云服务平台SaaS产品的推出也形成了线上线下结合的全方位服务模式,从而对业绩增长起到明显带动作用。 盈利能力小幅提升,整体费用率有所下降。全年公司销售毛利率及净利率分别为44.24%和22.45%,相较去年小幅提升1.56和0.18个百分点。在费用管控方面,销售费用率及管理费用率分别为3.72%和11.96%,较2016年分别下降0.52和1.82个百分点,均处在历史的较低状态。而财务费用率为1.18%,同比提升0.84个百分点,主要是由于短期借款增加导致的利息支出增加。整体而言,公司经营情况稳健,盈利能力有所提升,费用管控起到作用。 顺应趋势全面整合业务线。随着市场环境的变化和公司业务的调整,公司对现有业务体系进行了全面整合,共分为设计板块、基建管理板块和配售电板块三个业务体系。为服务业务线调整,公司组织结构也调整为“两院一中心”,即软件研究院、设计研究院和国际事业中心。从各版块业务占比来看,设计板块由于是传统的优势业务方向,占比达到54.86%,基建板块占比达到24.69%,配售电板块占比为17.39%。配售电业务已经在公司业务体系中占据相当的比重,印证了公司在提供配售电一体化服务、开展一体化解决方案、配售电SaaS产品等方面的战略布局已经起到作用,后续发展值得期待。 云服务进展顺利,企业用户数增长快。截止2017年年末,公司云服务平台的注册用户数为58,525个,其中企业用户数为4,543个,个人注册用户数为53,982个。其中,相较2016年年底约1,000家企业用户,约49,000个个人用户而言,企业用户数增长明显。2018年,在配售电业务板块公司将加强对已上线的云售电平台、配售电平台、售电量大数据智能预测平台SaaS产品的推广,并计划推出包括智能运维调度管理平台、能效分析平台在内的新产品。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.06、16.72、21.55亿元,归属于母公司净利润分别为2.75、3.82、4.95亿元,按最新股本1.97亿股计算每股收益分别为1.39、1.93、2.51元,最新股价对应PE分别为28、20、16倍,维持“增持”评级。 风险因素:电改不及预期风险;云平台建设不及预期风险;电网投资建设不及预期风险;应收账款过高风险。

事件:3月13日,盛屯矿业发布2017年年报,公司实现营业收入206.68亿元,较上年同期上涨62.61%;归属于上市公司股东的净利润6.10亿元,较上年同期增长223.67%;实现基本每股收益0.408元。根据公司发布的现金分红方案,拟每10股派息1元(含税),合计派发现金红利1.68亿元(含税),占合并报表中归属于上市公司普通股东净利润的27.47%。 点评: 三大业务板块齐发力,业绩获爆发式增长。报告期内,公司受益于基本金属市场回暖、钴材料业务的提前布局以及金属产业链综合服务体系的完善,三大业务板块均有长足发展。有色采选业务实现营业收入4.62亿元,比上年同期增长33.91%;钴材料业务实现营业收入23.46亿元,同比大幅增长908.39%;金属产业链增值业务实现营业收入178.51亿元,较上年同期增长47.17%。各业务板块同时发力带动了公司业绩迅速发展,2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润为6.10亿元,同比暴涨223.67%,大超市场预期。 钴材料业务成绩亮眼,发展后劲充足。近年来,随着动力电池出货量的暴增,钴材料价格也水涨船高。公司正确预判了行业发展趋势,在保证基本金属业务投入稳定的基础上,于2016年积极布局钴材料业务。报告期内,公司钴材料业务已取得丰硕成果,实现毛利7.23亿元,成为公司利润的主要增长点。2018年,公司将继续重点发展钴材料业务,计划于2018年7月份完成刚果(金)3,500吨钴,10,000吨铜钴综合利用项目的试车投产。伴随公司在新能源金属领域布局的不断完善,钴材料业务发展后劲充足,将持续驱动公司业绩稳步增长。 顺利完成定增计划,前进路上再添动能。2018年1月,公司完成非公开发行股票,总共募集金额为14.39亿元。其中大股东盛屯集团认购12.95亿元,占比接近90%,表达了对公司未来发展前景的看好。本次定增完成后,公司的资本结构将得到进一步优化,整体偿债能力提高,有效降低了财务风险。此外,本次募集资金将大部分用于补充流动资金,此举可以有效缓解公司资金压力,满足公司业务运营及发展需要,为公司现金流注入新鲜血液。此次非公开发行股票的顺利完成,有助于公司盈利能力和经营业绩的进一步提升,为后续发展提供了有力保障。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为0.50元、0.64元、0.86元,根据当前股本,对应PE分别为17、13和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:全球矿山复产、美联储加息、矿山达产不及预期。

老牌农药企业底蕴仍存。沙隆达作为国内农药行业第一个上市公司,多年来管理得当,取得了非常大的增长,2016年在中国农药行业百强榜中排名第六位。虽然自2015年以来,受农药行业景气度下滑影响,公司业绩出现了较大幅度的负增长,但公司仍然获得了一定的盈利。从职工数量变化趋势可以明显看出,公司并无特别重的历史包袱和人员负担,与安道麦的整合态势良好。 装入安道麦,农药第一股王者归来。全球第七大农药公司,也是第一大非专利农药公司,马克西姆阿甘被中国化工收购后,将其更名安道麦(安道麦),其2016年的收入规模超过中国农药工业协会榜单前五名的总和。沙隆达A采用发行股份方式购买安道麦100%的股权,二者在业务上具有极大的协同性,整合完毕后,公司成为国内农药行业领头羊。与国内农药企业相比,安道麦优势明显,最突出的是其渠道能力。安道麦在全球共取得超过5000个登记,每年新引入的登记证在200-300张左右,2016年新增登记240个,超过国内大多数农药企业拥有的全部登记数量。 盈利预测与投资评级:我们预测公司合并报表2017至2019年营业收入分别为233.4、247.1和263.5亿元,归属母公司所有者净利润分别为17.8、21.1和26.1亿元,按照公司当前股本24.5亿股计算,对应2017-2019年摊薄EPS分别为0.73、0.86、1.07元/股。考虑到公司为全球非专利农药生产厂领军企业,拥有全球最广泛的产品组合和销售渠道,研发能力突出,并具有较强的品牌优势,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:原油价格上涨带动农作物价格上涨;农药价格上涨;大型农化企业因不可抗力停工等。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。

蛋氨酸供需格局改善,近期价格触底回升。在经历了连续两年的产品降价之后,目前蛋氨酸产能扩张速度明显放缓,除安迪苏18年底将要投产的欧洲5万吨产能之外,18年全年没有新增产能释放,而全球蛋氨酸需求仍以6%的速度稳步增长,蛋氨酸供求有望达到新的平衡。欧洲蛋氨酸价格自17年7月后持续回升,而近期赢创、紫光、安迪苏相继宣布提高蛋氨酸产品售价,昭示着蛋氨酸价格已经走出底部,逐渐进入复苏通道。根据我们测算,蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤,将使安迪苏EPS增厚0.06元,公司股价具有较大弹性及上升空间。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 安迪苏成本优势明显,扩产夯实行业龙头地位。公司目前拥有41万吨蛋氨酸产能,全球市占率27%,排名第二,同时公司是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一,为液体蛋氨酸成本最低的生产商之一,竞争优势明显。目前,公司在西班牙Burgos和中国南京建有液体蛋氨酸工厂,此次扩产产能预计投产时间为2021年中期,届时南京工厂液体蛋氨酸产能将由目前的14万吨增加至32万吨,行业龙头地位进一步稳固。 新建项目将充分利用南京工厂现有团队、项目实施经验和设施节约资本开支和运营开支,公司预计单吨(折百)蛋氨酸投资额仅2.0亿元,处于行业领先水平,项目投产后将进一步降低南京生产基地的生产成本,使其成为全球生产成本最低的液体蛋氨酸生产基地,公司竞争力将进一步增强。此外,公司目前账面资金充沛,此次扩产利用公司自有资金,不产生额外融资费用,有利于提高公司资产利用效率,提升公司盈利能力。 盈利预测及评级:随着新产品推出、欧洲产能释放以及收购特种产品生产商带来的销量持续增长,公司业绩有望提升。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到100.22亿元、119.87亿元和134.30亿元,同比增长-6.23%、19.61%和12.03%,归母净利润分别达到14.26亿元、19.28亿元和22.23亿元,同比增长-23.54%、35.20%和15.28%,EPS分别达到0.53元、0.72元和0.83元,对应2018年03月13日收盘价(13.46元/股)的动态PE分别为25倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

老字号餐饮集团,新兴业务增长空间广阔。1)食品制造方面,月饼(40%)是公司传统优势板块,新兴板块速冻(14%)和腊味(8%)发展速度不容小觑;餐饮业务方面,公司直营15家门店经营稳健,16年同店收入增速为正。2)公司通过销售包装方便食品切入餐饮产业链的2B/2C领域,主打广式速冻蒸点,实质上是广州酒家餐饮场景的延伸,和其他传统速冻品牌形成差异化竞争,产品供不应求。3)老字号餐饮品牌意味着公司的新业务有消费者基础;品牌自带流量也帮助公司实现与电商平台的紧密合作,占据增量渠道入口。 餐饮产业链变革,带来新增长红力。1)餐饮标准化和消费场景化正推动中国餐饮产业链的变革。2)消费升级叠加政策利好,带来餐饮及相关食品板块增长红利。 盈利预测与投资评级:中性预期下,我们预计广州酒家17-19年的收入分别达23.07/27.59/32.98亿元,增速19.16%/19.58%/19.55%;对应归母净利润2.99/3.73/4.45亿元,增速11.93%/24.79%/19.38%;EPS为0.74元/0.92元/1.10元;对应EBIT为3.93/4.91/5.88亿元。 由于可比公司涉及海外上市,故统一用EV/EBIT倍数进行估值,参考行业中位数19.3x,EV值应为95.4亿元,总市值95.3亿元,价格23.6元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:1)募投项目18年下半年逐步投产,且公司近期公告5,000万元设立利口福(梅州)公司,产能扩张有望比当前盈利假设更乐观。2)通过电商等新零售渠道获得市场增量。 风险因素:1)产能受限;2)跨省经营有待考验;3)人力成本密集,自动化率有待提高;4)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:5)员工激励机制有待加强;6)食品安全风险;7)募投项目达产不及预期。

利润下滑因素不可持续,未来业绩依旧可期。报告期内,公司矿产金产量达到35.88吨,同比增长19.71%,排名全国首位,增量主要来自贝拉德罗金矿,国内自产金产量基本与上年持平。然而在产量增长的背景下,公司利润却同比出现下滑,主要原因如下:一是公司对部分主力矿山加强安全生产管理,安全系统改造导致主力矿山产量下降;二是国内自产金销量不及预期;三是对贝拉德罗金矿50%股权的收购,导致融资成本上涨。我们认为这些因素并不会对公司业绩造成长期影响,且公司规划在山东招莱地区建成首家万吨级规模的黄金生产基地,未来产量仍将持续走高,进而对公司业绩形成有力支撑。 加大省内收购力度,提前进行资源布局。山东省是我国黄金储量和产金大省,其中仅胶东半岛的黄金资源储量就占到了全国的1/4,在这一地区进行资源的提前布局,将抢占未来发展先机。报告期内,公司加大省内资源并购力度,成功收购前陈—上杨家矿区金矿和平度金兴金矿的两个探矿权,并收购黄金集团的新城探矿权、玲珑探矿权、沂南探矿权等三个探矿权,共计新增黄金资源量124.4吨。这些举措将进一步巩固了在公司在胶东地区的优势地位,夯实未来发展道路。 海外并购金矿成效显著,综合实力大幅提升。报告期内,公司通过新设立的全资子公司——山东黄金矿业(香港)有限公司成功收购巴理克黄金公司旗下贝拉德罗矿的50%权益。截止2017年底,该矿黄金产量归属山东黄金的部分达到6.49吨,实现并表的净利润约2亿元。本次收购对公司黄金资源储量和产量的增加均做出了重大贡献,大大提升了公司的综合实力,也标志着公司在国际资源并购道路上迈出了重要一步。 避险情绪下金价谨慎乐观。2017年全球经济整体呈现复苏的态势,全球股市创出新高,在这背后隐含的不确定性也随之增加。随着市场对美国加息预期的逐渐消化,不确定性和地缘政治紧张会提振黄金的避险需求,我们对金价维持谨慎乐观的态度。公司作为国内黄金行业的龙头企业,将充分受益。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年EPS为0.78元、0.93元、1.13元,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

事件: 近期,帝斯曼宣布,由于2017年全年及2018年初原材料价格持续大幅上涨,决定自4月1日起,在全球范围内上调部分工程塑料产品价格,其中PA6/PA66产品价格调涨175欧元/公吨,折合人民币约1365元/吨。点评: PA66价格延续涨势,PA6价格受到提振。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后,下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应,加剧了PA66供需紧张的局面,PA66价格步入快速上涨通道。继巴斯夫、奥升德、塞拉尼斯相继发布涨价函之后,帝斯曼也宣布调涨PA6/PA66价格。3月8日,国内神马PA66(牌号EPR27)市场价32500元/吨,相较3月1日上涨500元/吨,奥升德(牌号21SPC)和旭化成(牌号1300S)市场价分别为36500-37000元/吨、33300元/吨,相较3月1日分别上涨2250元/吨、1800元/吨。目前,国内PA66生产厂商除神马开工率8成外,大都低负荷运行,行业库存处于低位,预计短期内PA66价格或将延续涨势。 PA6和PA66下游部分应用领域重叠,导致PA6对PA66有一定的替代效应,历史上两者价格走势基本一致,因而市场普遍认为PA66价格的上涨将受到PA6价格的制约。但我们认为,PA66价格的上涨亦将提振PA6市场交易者的情绪,从而带动其价格上涨,而PA6价格的上涨反过来又将进一步推涨PA66价格而形成正反馈。根据卓创资讯数据,目前PA6华东市场成交加权价18400元/吨,相对3月1日上涨350元/吨或1.94%。 己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力,Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年03月08日收盘价(9.92元/股)的动态PE分别为49倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。