公司发布2021年三季报，实现营业收入8.64亿元，同比增长17.36%；归母净利润0.67亿元，同比增长7.33%；扣非后的归母净利润为0.61亿元，同比增长37.97%。 发布股权激励草案，捆绑核心员工利益。本激励计划拟向激励对象授予权益总数为1,600万份，本激励计划股票期权（含预留部分）的行权价格为9.47元/份，限制性股票（含预留部分）的授予价格为4.74元/股。激励计划的行权条件为以2020年净利润为基数，2022-2024年的净利润增速分别不低于40%/75%/120%。 云托管全年增速按照计划进行。2021年，公司计划新签6000个云托管车道，上半年公司新签超过2000个，考虑到季节性因素，基本复合预期。新增捷停车停车场时长置换业务，提升了云托管业务的吸引力，增强了产品协同。三季度预计云托管仍然保持在顺利进行中。 捷停车各项数据表现良好。2021年上半年，捷停车新签智慧停车场2,000多个，累计签约智慧停车场超18,000个；（2）新增线上触达用户2,600万，累计线上触达用户5,800万。捷停车在深圳地区已经实现了医院的预约停车功能，进一步增强了APP的实用性。 投资建议：停车SaaS业务的顺利展开以及捷停车的运营数据高增，为公司的转型打下了坚实的基础。预计2021-2023年公司的EPS分别为0.31/0.40/0.52元，维持买入评级。 风险提示：停车SaaS进展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司于2021年10月29日晚间发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入386.46亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润20.4亿元，同比下降9.64%，扣非后归母净利润19.33亿元，同比下降6.02%。 单季度盈利改善，持续加大研发保持长期竞争力。从单季度业绩来看，闻泰第三季度8.09亿归母利润，实现了同比和环比的双重增长，如果扣除转债发行的财务费用、公司去年股权激励的摊销、以及收购的德尔塔光学部分的前期亏损等拖累的话，实际上公司第三季度主营相关利润成长还是相当不错的。尤其是被市场预期较低的移动终端类ODM业务，实际利润数据显然强于市场的判断。 从逐季的毛利率和净利率表现来看，自去年末今年初缺芯缺货、原材料涨价所带来的负面影响在逐渐好转。费用端整体平稳，公司前三季度主要因为公司产能规模的扩张和外延收并购导致研发和管理费用的增长。研发费用18.67亿元，同比增长21.14%；管理费用14.17亿元，同比增长67%。受益于新能源汽车需求旺盛，公司未来产能持续扩张，规模效应有效释放，盈利能力将持续提升。 产能加速扩张，充分受益行业高景气度。过去九个月里公司加大研发投入，海内外同步加速产能扩张。国内方面，昆明智能制造产业园投产，无锡及嘉兴工厂也在持续扩产中。海外方面，德国汉堡8寸晶圆产线已顺利投产运营。闻泰于8月份完成对英国最大芯片厂商NewportWaferFab的收购，直接增加了目前市场短缺的车规级MOSFET、IGBT等半导体产能，预计后续整合完成后将成为新的成长助力。上海临港工厂有望明年下半年投产，将进一步完善公司在全球的产能布局。全球新能源汽车和智能硬件行业高景气度持续，同时半导体国产化亦是长期的趋势，闻泰不断提升的产能将得到市场充分吸收，形成强者恒强局面。 集成业务助力构建智能硬件生态平台。通讯产品集成业务有序推进，向非手机类产品延展，逐渐优化产品结构。公司TWS耳机事业部已形成了从芯片设计、晶圆制造、封装测试、终端产品研发和制造的全产业链布局；并且今年9月份公司TWSSiP耳机产品已经成功进入试产阶段，预计四季度推向市场。闻泰自研的SiP技术将应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等可穿戴设备，使得公司产品品类不断延伸，形成智能硬件生态平台，引入更多新客流量。同时，随着上游原材料涨价的不利影响趋缓，公司集成业务有望迎来业绩拐点。 苹果供应体系代工的步步切入，是未来终端成长预期的重要依托。闻泰逐渐切入并深入果链，公司于2020年收购安世半导体后成为苹果的功率器件供应商，今年再度收购欧菲光的摄像头模组业务，计划切入苹果摄像头供应链。公司由零部件生产到整机组装的产业链垂直整合已获得重大突破，近期产业新闻报道闻泰将有望成为2022年新款MacBook的组装厂，更是闻泰在果链核心产品代工路径上的坚实一步，未来其他重要产品的推进的预期已经可以逐渐抬升。 盈利预测和评级：维持公司买入评级。受益于半导体，5G、新能源汽车、IOT等产业的蓬勃发展，以及国产化所带来的替代红利；同时随着闻泰半导体产能加速扩张，与集成业务的垂直整合得到重大突破，闻泰将成为国内IDM无可替代的行业龙头，建议投资者重点关注。 预估公司2021-2023年有望实现净利润分别为37.95亿和54.27亿和65.42亿元，当前股价对应PE36.01、25.18和20.89倍，维持公司买入评级。 风险提示： （1）疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致消费能力减弱，大客户新机销售情况不及预期； （2）上游原材料持续涨价； （3）扩产和客户开拓不及预期。

事件：10月30日，公司发布2021第三季度报告，Q3公司实现营业收入6.55亿元，同比增长46.88%，实现归母净利润1.49亿元，同比增长48.81%。前三季度公司实现营收18.58亿元，同比增长58.10%，实现归母净利润4.30亿元，同比增长74.52%。 点评：3Q3业绩同比实现高增。公司从事家具的智能化生产提供全系列数控家具机械和成套自动化生产线解决方案，产品包括封边机系列、锯切系列、数控钻系列、加工中心系列及自动化生产设备系列等系列主要应用于板式家具行业中，套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家具等产品的加工制造等，产品销往国内外各大家具厂商，包括索菲亚、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配等知名家具企业。 公司前三季度公司业绩持续高增，主要由于玛斯特新工厂于2021年一季度全面投产，产能得到释放，保障订单的交付。Q3营收/归母净利润环比略下滑5.53%/11.82%，或源于二季度高基数影响，同时未来可继续关注宏观经济的波动以及房地产政策对家具市场、板式家具机械行业的影响。目前公司Q3合同负债5878万元，维持平稳，存货3.7亿元，环比提升62%。 毛利率持续提升，源于产能提升规模效应及自制零部件。2020Q4之后公司单季度毛利率持续提升，至21Q3达到34.23%，主要由于产能释放带来规模化生产，以及关键零部件自制能力带来成本优势。玛斯特新工厂于2021年一季度全面投产，同时于公司于2021年6月竞得佛山市顺德区12.7万平方米工业用地的国有土地使用权，用以匹配公司未来产能需求；而零部件方面，公司不断提升整机设备的钣金件、机架的自主供给能力。另外新品方面，公司有序开展柔性高速木门生产线、五轴加工中心等新产品的开发，部分产品样机已完成调试，下半年将逐步向市场推广。 营运能力维持较优水平。公司前三季度期间费用率为8.93%，同比下降1.56个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/3.49%/0.29%，分别下降0.93/0.7/0.01个百分点。公司研发费用率为3.73%，去年同期为3.64%。而存货/应收账款周转天数分别为65.75/8.64天，同比减少13.96/5.57天。公司前三季度销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为107.83%。盈利性预测与估值。我们持续看好公司未来发展，预计2021-2023年公司营收分别为24.81/31.11/38.85亿元，归母净利润分别为5.41/6.77/8.25亿元，对应PE17/13/11倍风险提示：宏观需求不及预期，房地产政策大幅收严、海外拓展不及预期。

事件：10月27日，公司发布2021第三季度报告，前三季度公司实现营业收入17.16亿元，同比增长12.80%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降29.63%；其中Q3公司实现营业收入6.33亿元，同比下降13.22%，实现归母净利润0.78亿元，同比减少35.11%。 点评：3Q3营收同比略下降，主要由于去年同期移动终端业务集中交付。 公司主要产品包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，广泛应用于移动终端、新能源、电子烟、汽车、硬盘、医疗、食品与物流等行业，其中移动终端、新能源相关业务是公司的主要收入来源。拆分业务看，前三季度公司移动终端业务营收9.97亿元，占比58.09%；新能源领域营收4.49亿元，占比26.17%，同比增长96.24%；精密零部件与模具业务营业收入2.03亿元，占比11.84%。 我们认为公司Q3营业收入同比有所下降，主要由于移动终端业务去年疫情之后在第三季度集中交付，使得今年三季度移动终端业务同比下降，预计未来移动终端业务仍将稳步发展。 综合毛利率环比企稳，净利率环比提升。公司前三季度综合毛利率36.31%，同比去年同期下降5.6个百分点，主要由于产品结构发生较大变化，其他业务板块调整，行业竞争、人力及材料成本上涨等因素综合影响，毛利率较低。而Q3综合毛利率37.40%，环比Q2企稳回升。期间费用率方面，公司前三季度为23.42%，同比去年同期提升3.54个百分点，主要由于公司加速产品开发及市场拓展，管理费用率、销售费用率均有所增加，另外公司加大研发投入，前三季度研发费用率为13.59%，同比提升2.65个百分点。净利率方面，公司前三季度为13.93%，相比去年同期19.75%有所下滑，但单季度净利率一直处于提升态势。 公司继续推进“3+N”的战略规划。公司持续加大技术研发投入，针对移动终端、新能源、精密零部件与模具三大业务积极开展业务拓展。在移动终端领域，公司积极拓宽检测设备应用工序及细分领域，持续研发和拓展AR/VR相关检测及装配设备品类，在客户的新产品开发全阶段与其保持紧密的互动，为多家品牌客户提供产品开发和量产阶段的各工序检测和装配设备，为满足AR/VR市场的设备需求和未来行业增长机会打下了良好基础。 在新能源领域，公司定位于新能源锂电制造设备行业中后段解决方案，与国内主流电池企业保持着紧密的交流，并推出多款新开发和更新迭代的设备，在制芯段进一步加强叠片技术和产品的开发投入，在装配段初步形成方铝电池装配整线能力，为明后年的业务增长提供支持。 在精密零部件与模具领域，公司定位于中高精密零部件与模具业务，目前公司提升零部件制造产能，增加固定资产投资，持续开拓新客户及新业务。 盈利性预测与估值。我们看好公司未来发展，预计2021-2023年公司营收分别为24.56/33.56/42.88亿元，归母净利润分别为2.77/3.70/4.79亿元，对应PE31/23/18倍。 风险提示：下游新品推出不及预期，竞争加剧导致毛利率下降的风险，客户集中的风险

事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入31.21亿元，同比增长33.48%，实现归母净利润6.83亿元，同比增加60.78%。 资管IITT收入表现突出延续。从公司的各项业务来看：大零售IT业务仍然是收入的主要构成部分，前三季度实现营收11.29亿元，同比增长31.07%；大资管IT业务实现收入10.00亿元，同比增长52.18%；银行与产业IT业务、数据风险与基础设施IT业务、互联网创新业务、非金融业务分别实现1.75亿元、1.96亿元、5.23亿元和0.97亿元。 整体费用率保持平稳。2021年前三季度，公司研发费用投入总计13.24亿元人民币，占营业收入的42.42%，相对于去年同期提升了1.29个百分点。销售费用率为13.37%，相对于去年同期下降了0.65个百分点。整体费用率保持平稳。投资收益相对于去年同期有显著的提高。 北交所成立带来展业机会。9月2日，中国官方宣布将“设立北京证券交易所”。根据9月3日证监会召开新闻发布会的信息，北京证券交易所将立足服务创新型中小企业的市场定位，总体平移精选层上市、交易、转板、退市等基础制度，坚持合适的投资者适当性管理要求，形成一套契合中小企业特点的差异化制度安排，探索资本市场支持服务中小企业科技创新的普惠金融之路。北京证券交易所正式发布上市与审核4件基本业务规则及6件配套细则和指引，并指出上述业务规则将自11月15日起施行。根据这一业务规则，基本明确北交所将于11月15日（周一）左右开市。 投资建议：公司是我国金融科技公司的龙头企业之一，我们预计公司2021-2023年的EPS分别为1.14元、1.40元和1.75元，维持“买入”评级。 风险提示：金融IT监管政策从严；行业竞争加剧。

事件：公司近日发布2021年第三季度季报，前三季度公司实现营业收入16.50亿元，同比增长47.17%；归母净利润5.02亿元，同比增长204.74%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长454.02%。 2021Q3单季度实现营业收入6.62亿元，同比增长114.12%；归母净利润2.24亿元，同比增长96.34%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长684.39%。 受新品带动，公司业绩持续高速增长。公司二季度上线的《热血合击》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》及《魔神英雄传》等产品持续发力，带动公司第三季度营收大幅增长。公司旗下传奇类产品第三季度以来排名相对稳定，业绩贡献能力扎实。6月上线的二次元手游《刀剑神域黑衣剑士：王牌》和《魔神英雄传》流水表现不凡，进一步验证了公司已成功实现了多元品类的破圈。此外，公司储备的二次元放置类手游《零之战线》定档在12月2日，目前TapTap评分为8分，已有15万人预约；由腾讯独代的MMORPG手游《玄中记》预计也将在四季度上线，目前TapTap评分为8.1分。随着Q4新品的接档推出，预计公司全年业绩有望延续可观、稳定的增长。 做用户定位清晰，做70/80后后钟情的游戏，做时代潮头的游戏。为顺应监管层的指导方向，公司在今年8月提出了“聚焦70/80”战略，即将核心用户定位在“70/80后”，开发这部分人群钟情的产品。除了这部分人群保有情怀的传奇类产品，公司还储备了大量“70/80后”熟悉的经典IP，公司业务核心人员也以“80后”为主。用户定位的明确一方面规避了一定的政策风险，另一方面公司将牢牢把握特定人群的喜好，不断巩固公司在特定细分领域的经营实力。此外，为了紧跟时代潮流，打造年轻用户喜欢的细分品类产品，公司还针对二次元用户以及年轻用户成立了多个独立工作室，在发挥自身竞争优势的基础上增加产品维度。 维持“增持”评级。公司多年来在传奇类游戏领域的深耕已形成稳固的基本盘，考虑到传奇游戏的用户多为付费能力最强的中年人群，以及公司在这一领域的地位已非常稳定，预计这部分业务未来仍将持续稳定增长。公司多款新品对业绩的爆发式拉动进一步验证了公司已在多元品类上成功实现破圈，预计未来仍将为公司业绩带来较大的弹性。我们给予公司2021-23年0.27/0.31/0.38元EPS的盈利预测，对应17/15/12倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：游戏流水下滑的风险；新品表现不及预期的风险；实控人变更的风险；行业政策与监管的风险。

事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入23.72亿元，同比增长57.82%，实现归母净利润8.48亿元，同比增加42.44%。 三季度扣非净利润回升明显。2021年第三季度，公司实现营业收入8.07亿元，同比增长37.43%；归母净利润2.99亿元，同比增长25.75%；扣非后的归母净利润2.44亿元，同比增长89.56%。与去年同期相比，研发费用率销售费用率均有所降低。 月活跃用户同比保持高增长。2021年三季度，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为5.21亿，同比增长14%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数2.06亿；移动版月度活跃用户数3.11亿；移动版月度活跃设备数3.11亿，较上年同期增长13.50%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500万。 继续深化信创体系，不断推陈出新。公司举办了2021年度开发者大会，发布了首个面向开发者的文档中台，为全球开发者提供协同办公技术解决方案，赋能企业数字化转型升级，填补了信创云文档的空白。公司不断推陈出新，稻壳儿业务以产品及内容质量提升为核心，为用户提供专业且高价值的文档资料。推出了WPS定制服务平台，解决用户和服务商之间的需求对接及沟通痛点。 投资建议：公司是国内办公软件的龙头企业，在云办公趋势下享受行业高速增长红利。我们预计公司2021-2023年的EPS分别为2.57元、3.43元和4.73元，维持“买入”评级。 风险提示：付费用户数增长不及预期；行业竞争加剧。

事件：中免发布三季报，Q3毛利率下滑，首都机场第三合同年租金落地。前三季度，公司实现营业收入494.99亿元/+40.87%，实现归母净利润84.91亿元/+168.35%，实现归母扣非净利润83.88亿元/+180.37%。第三季度，公司实现营业收入139.73亿元/-11.73%，实现归母净利润31.32亿元/+40.22%，实现归母扣非净利润31.24亿元/+41.11%。 公司与首都机场签订第三合同年（2020年2月11日至2021年2月10日）补充协议，根据协议公司应付首都机场第三合同年经营费为人民币282,586,786.80元。 海南业务受疫情影响收入下滑，线上业务收入增长。海南省Q3接待过夜旅游客流1129.45万人/-23.9%，三亚市Q3接待过夜旅游客流128.58万人次/-25.9%。在客流大幅下滑的情况下，公司加大促销力度，同时加大线上业务的拓展力度，弥补线下销售的下滑。估算Q3海南业务整体收入约85亿，日上直邮收入约35-40亿，CDF会员购及其他业务收入15-20亿。 不考虑所得税和机场租金返还影响，净利润大幅下滑。公司2020年起享受15%所得税优惠政策影响归母净利7.4亿元，首都机场第三合同年租金补充协议影响归母净利润11.4亿元。去掉二者的影响，Q3实现归母净利12.52亿元，环比2021Q1/Q2的归母净利28.49亿元/25.1亿元，同比2020Q3的22.34亿元，下降幅度较大。 受促销及业务结构变化影响，毛利率下滑幅度较大。Q3公司毛利率31.27%，环比2021Q1/Q2分别为39.11%/37.52%，同比2020Q3为38.89%。毛利率大幅下滑的主要原因是：（1）消化存货，避免减值损失。为了应对海南销售的高速增长，公司2021Q1存货较2020Q4大幅提高25.3%，Q2\Q3存货高达190亿元\198亿元，国内疫情影响公司销售的情况下，为了避免大额的存货减值，公司Q3在线上线下开展了大规模促销活动。（2）虽然Q3离岛免税线下销售下滑，但线上业务明显增长，线上业务利润率相对较低，拉低了整体毛利率水平。 受首都租金冲回影响，期间费用率大幅下滑。Q3公司销售费用率为-8.85%，首都机场第三合同年租金议定为2.83亿元，之前计提的租金大量冲回。管理费用率2.85%，与Q1/Q2的管理费用率2.38%/2.57%基本持平略有增长。Q3财务费用率0.31%，仍然维持在较低位。 从中长期看，虽然短期受疫情影响业绩出现波动，随着疫情受控后毛利率有望回升。公司作为免税行业的绝对龙头，具有强大的供应链优势及运营能力，未来随着新店开业带来增量，线上渠道整合优化，机场租金补充协议降低成本以及所得税优惠的持续，公司的成长性不改，业绩有望保持高增速 投资建议：继续看好国内免税行业的发展空间，短期波动不影响中长期发展。给予 “买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润108 亿/148 亿/187 亿元，对应PE 为48/35/28 倍。 风险提示：系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。

生物科研试剂需求稳步扩张，国内市场维持快速增长态势全球生物科研试剂市场规模19-24E复合增速将达到7%，预计国内生物科研试剂市场规模将在2024年达到260亿元，复合增速将达到14%。 重组蛋白试剂赛道小而美，国产品牌正快速崛起1、重组蛋白试剂属于蛋白类，是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。2019年全球重组蛋白生物科研试剂市场为8亿美元，预计2024年市场规模将达到15亿美元，期间复合增长率为13.6%。国内19年重组蛋白试剂市场规模约9亿元，19-24E复合增速将达到18%，2024年规模达到20亿元左右。 2、市场格局方面，目前整体市场分散、竞争者众多，海外品牌占比较高；优质国产品牌义翘、百普赛斯和近岸等快速崛起，质量和性能方面迅速追赶进口品牌，且具备供货周期、价格和服务等多方面优势，实现进口替代。 公司深耕重组蛋白科研试剂，打造差异化竞争优势1、差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原；十余年深耕，围绕HEK293表达平台开发出全长膜蛋白、多种HEK293困难表达蛋白等稀缺产品，在产品质量控制体系方面建立丰富的应用检测数据，受到国内外知名工业企业客户如杨森、信达等的广泛认可，财务上表现为公司收入和净利润实现飞速增长。 2、海外+国内市场双驱动。得益于高质量稀缺蛋白的研发生产能力，公司海外业务占比60%+。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。 给予“买入”评级。预计21/22/23年收入分别为4.05/5.25/6.64亿元，毛利率分别为89.09%/89.15%/89.28%，归母净利润分别为1.74/2.36/3.02亿元，对应EPS为2.18/2.95/3.77元，对应当前PE分别为78/57/45倍。参考同行业可比公司以及未来三年业绩增速给与22年75倍PE，对应12个月目标价为221元，给与“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。 投资要点

事件：公司发布三季报。Q1-3营业总收入551.1亿，同比+28.64%；归母净利润52.8亿，同比+5.63%。Q3总营收209亿，同比+19.61%，环比+12.9%；归母净利润9.47亿，同比-64.71%，环比-51.94%。 营收环比提升主要系单车ASP提升：公司Q3营业总收入209亿，同比+19.61%，环比+12.9%。Q3自主乘用车销量7.02万辆，新能源埃安销量3.57万辆，总共10.59万辆，同/环比分别增长7.14%、3.7%。营收增速高于销量增速，主要系（1）车型结构优化：尤其传祺M8在缺芯情况下，月均销量维持6000-7000辆，Q3占自主总销量16.53%，去年同期仅占据9.39%，车型结构带动ASP有所提升；（2）新能源积分补贴所有影响。 缺芯导致投资收益下降：Q3对联营和合营企业投资收益16.76亿，同比-45.8%，环比-44%，主要系（1）广丰广本缺芯导致销量下滑：其中广本同环比分别下滑23.67%/6.6%，广丰同环比分别下滑25.3%/20.5%；（2）由于广本前三季度均面临缺芯影响，H1优先高利润车型，考虑整体市场营销，Q3优先生产经济型车；（3）广菲克三季度工厂搬迁，搬迁导致资产损失影响投资收益2.55亿；（4）原材料上涨影响利润。综上导致投资收益下滑。 重点关注广汽传祺高利润车型和埃安的高速成长：今年疫情和芯片综合影响了企业的排产情况。但是我们需要发现公司内部的核心变化：（1）传祺品牌高利润车型销量大幅增长。尤其以M8为例，终端售价高达20万元以上，需求旺盛；其次，GS8以混动和燃油版本并驾齐驱，大空间，高性能，10月1号上市到现在订单将近5000台，未来继续带动集团单车ASP提升。（2）新能源深受欢迎，并且在10-20万元价位的车型不断突破。AION S销量稳定在5000辆/月，9月单月实现7679辆，新上市的AION Y逐月走高，9月单月销量已达5000。新能源产能利用率高达140%，全年销售有望达到11万辆，持续新高。 明年自主和合资新车周期持续：（1）明年传祺品牌GS8,影豹将带来全年增量，其次在紧凑型SUV细分市场明年GS4姐妹款上市，自主销量可期。（2）埃安Y、S plus将会形成明年全新增量，改款LX四季度上市，预计明年三月份扩产至20w台新能源产能,持续加码新能源。 （3）合资广丰广本明年销量目标均为100 万辆，广丰新车塞纳计划12 月上市，现在订单已经排到明年3-4 月，广丰明年还会有全新SUV 以及全新电动平台SUV 陆续上市；广汽本田Integra 预计年底上市，将带来明年全新增量。自主和合资共同发力，有望带来极大的业绩弹性。 投资建议：由于三季度芯片短缺严重，影响全年业绩，我们预计公司2021/2022 年归母净利润分别为65 亿元/101 亿元 ，对应PE 估值分别为27 倍/17.6 倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响汽车产量

事件：2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元（+15.19%）；归母净利润79.44亿元（+31.87%）；扣非归母净利润75.47亿元（+29.96%）。21Q3实现营业收入283.81亿元（+8.48%）；归母净利润26.22亿元（+14.56%）；扣非归母净利润25.37亿元（+24.25%）。 一、收入稳健增长，渗透率持续提升，奶粉表现亮眼 公司前三季度实现营业收入846.74亿元（+15.19%）。分类别看，液体乳前三季度收入647.16亿元（+13.0%）。其中，常温白奶和金典增速20%，有机金典增速超过50%、份额提升1.6pct；安慕希市场份额达65.1%、提升1.7pct；低温奶增速200%、预计全年继续保持高增势头。整体看，常温市占率38.7%（+0.1pct）、高端有机白奶与常温酸奶进一步巩固市场第一的地位；低温市占率15.1%（-0.1pct）、低温酸奶市占率保持细分品类第一。 前三季度奶粉及奶制品实现收入116.69亿元（+24.5%）、市占率7.1%（+1.1pct）。其中奶粉业务增速30%左右，按照当前奶粉发展势头、预计未来公司仍将向内生增长25%的目标努力。奶酪业务C端增速180%+、市占率提升6.9pct，全年有望实现翻倍增长；另外公司的常温奶酪棒近期陆续上市，将协同常温渠道、希望实现快速铺市。冷饮业务销售收入69.47亿元（+15.1%）。 单三季度液体乳收入223.09亿元（+2.1%），增速放缓主要系7、8月宏观经济和汛情的影响，9月增速好转。Q3奶粉及奶制品收入40.42亿元（48.2%），其中奶粉业务Q3全渠道增速行业第一、线下份额跃居国产品牌第二名；婴幼儿奶粉增速40%以上，9月份婴幼儿奶粉市占率达8%、提升2pct；金领冠因配方升级和去年低基数单三季度增速90%；9月母婴渠道渗透率提升2.6pct。Q3冷饮产品收入14.09亿元（20.8%）。 季度末合同负债41.70亿元，环比+3.94亿元（+10.4%），同比+5.36亿元（14.7%）；应收票据及应收账款23.76亿、环比-1.98亿元、同比增加0.28亿元、保持平稳。销售收现320亿（+7.9%），经营净现金流60.82亿元（+45%）。报表质量健康良好。 二、结构优化、理性促销、高毛利奶粉业务等诸多因素助力利润表现超预期 前三季度毛利率36.8%(-0.1pct)，上半年原奶两位数增长，Q3因去年高基数放缓到中个位数增长，Q4奶价虽然绝对值仍处较高水平、但相比上半年压力放缓，预计今年奶价涨幅高个位数，理性促销和产品结构优化抵消成本压力的策略持续生效，预计全年毛利率保持平稳。 前三季度销售费用率21.3%（-1.3pct）；管理费用率4.4%（-0.1pct）； 净利率9.3%，同比+1.2pct，同比19年+1.5pct，净利率稳步提升。Q3毛利率35.6%（+0.9pct），净利率9.2%（+0.5pct），销售费用率20.0%（-0.5pct），管理费用率5.0%（-0.3pct），毛销差15.7% （+1.4pct）。而追溯上半年毛销差15.5%（+1.2pct），Q3毛销差较上半年加大。预计四季度销售费用随着冬奥会临近、相关宣传投入加大，但在理性竞争趋势下，推测盈利能力将有所保障。 三、收购澳优助力奶粉业务实现行业第一 近期伊利通过全资子公司金港控股以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业股权，直接购买+认购新股方式获得澳优34.33%股权，后续发起全面要约，若顺利完成，伊利将持有澳优77.73% 的股权，实现业绩并表的同时，伊利更看重澳优在婴幼儿奶粉市场的全产业链布局优势，其在中国、北美、欧洲、俄罗斯、澳洲、中东等地拥有销售服务网络，在全球共有十个工厂，形成婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、营养品的生命全阶段营养呵护体系。澳优旗下佳贝艾特 KABRITA 品牌的羊奶粉在国内进口羊奶粉市场连续多年占有率第一；超高端奶粉海普诺凯近年来持续高增长。2019、2020、2021H1澳优总收入分别为67.44、80.01、42.75亿元，同比增长24.8%、18.6%、10.6%，净利润分别为8.78、10.04、5.94亿元，同比增长38.3%、14.3%、45.31%。未来伊利将在奶粉领域形成国产+进口双强势品牌的布局，两者将在供应链、研发、大健康等领域实现协调效应，为公司“2025年实现奶粉行业第一”打下坚实基础，奶粉业务占比扩大也将提升未来公司整体盈利能力。 盈利预测与评级： 乳制品需求端预计保持稳定增长，供给端养殖行业高壁垒及规模化养殖牧场和乳企深度合作，预计奶价波动将来较为温和平稳，有利于行业竞争趋于理性。公司定调未来每年0.5个点的净利率提升，以及3- 5年内净利率达到9%-10%，今年以来连续三个季度业绩表现均超预期， 行业龙头引导下，市场竞争将更体现在差异化竞争、创新竞争、产品力和品牌力的竞争上。 我们继续调高盈利预测，预计2021-2023年收入增速14.35%、12.5%、11.03%，归母净利润增速分别为30.10%、19.27%、17.33%，EPS 为1.51、1.81、2.12（未考虑摊薄）。给予明年30倍估值、目标价54.17元、“买入”评级。 风险提示：原奶价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。

事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收19.61亿元（+63.4%）、归母净利润1.98亿元（+24.5%）。2021Q3营业收入7.10亿元（+33.8%），归母净利润0.61亿元（-26.5%）。扣非归母净利润0.62亿元（-23.9%）。 收入符合预期，冷冻烘焙持续高成长。2021前三季度，冷冻烘焙食品实现收入11.75亿元，同比+83.63%；烘焙食品原材料实现收入7.86亿元，同比+40.28%。单季度来看，2021Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为130.5%、60.6%、33.8%，其中2021年Q3放缓主要系去年Q3处于疫情过后的收入端快速恢复，基数较高。分产品看，冷冻烘焙食品表现亮眼。2021Q3冷冻烘焙食品实现收入4.43亿元，同比+58.26%；烘焙食品原材料实现收入2.67亿元，同比+6.39%。此外，部分冷冻烘焙食品受到产能限制，如挞皮、甜甜圈，增速低于公司冷冻烘焙食品平均增速。现金流方面，2021Q3，公司销售收现7.25亿元（+28.1%），低于收入增速主要系应收账款环比增加0.79亿。 成本压力以及产品结构变化影响盈利能力。2021Q3，公司净利率8.6%（-7.0pct）。若扣除超额业绩奖和股份支付影响，实现扣非净利润6888万元，净利率9.7%（-5.6pct），主要系成本上涨以及产品结构变化影响。2021Q3，公司毛利率为33.6%（-9.7pct），主要系1）公司面临油脂等大宗原料的价格上涨。2）冷冻蛋糕等低毛利品类规模的扩大。3）新厂区人力储备等成本的支出。管理费用率5.7%(+1.9pct)，主要系超额奖励基金费用，股份支付的计提。预计随着公司自动化程度的提升以及收入规模扩大，有望在规模效应下费用摊薄提高利润率水平。 产品+渠道+产能驱动，先发优势享受行业红利。短期来看，河南卫辉工厂已于今年10月28日顺利投产，甜甜圈，麻薯，榴莲酥产线投入运行，产能瓶颈已打开，Q4是传统烘焙旺季，产能提升保障公司收入高增。分渠道看，商超渠道维持快速增长态势，饼店产能得到满足，饼店，酒店，餐饮等渠道持续拓展。中长期来看，冷冻烘焙赛道处于快速成长期，公司作为行业龙头，产品力突出，渠道服务能力强，供应链完善，已建立一定的先发优势，有望持续抢占市场份额。 盈利预测：预计2021~2023年收入增速为55.52%、29.05%、25.06%，归母净利润增速为23.03%、34.05%、30.54%（扣除股权激励影响后归母净利润增速为33.13%、44.05%、21.50%），EPS 为1.69，2.26，2.95, 维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧，渠道开拓不及预期。

事件：公司发布 2021年三季报，实现营业收入 41.97亿元，同比增长16.59%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增加326.81%。 金融IT 业务保持稳健增长。2021年1-9月公司金融 IT 业务实现营业收入 13.46亿元，同比增长 24.96%。其中证券软件业务、资管软件业务及银行软件业务分别增长 20.47%、21.60%、16.95%。 强化系统技术研发，重点推进银行理财子公司。一方面，公司进一步拓展新一代证券综合业务平台 FS2.0的应用场景，FS2.0是基于金证开放云原生技术平台（KOCA），采用分布式、微服务理念规划设计的，其核心子系统后台业务管理系统已在东方财富证券上线，并在中泰证券清算系统实现技术上线。公司积极响应北交所相关业务需求，按照监管要求稳步推进系统研发和对接工作，协助市场参与机构完成联调测试。资管软件业务方面，公司继续推进交银理财、中邮理财、建信金科等理财子公司重点项目，并积极拓 展其他银行理财子公司的项目机会，创新业务高速增长，探索金融云业务。2021年前三季度创新业务收入同比增加48.13%。公司与华为云、国元证券签署全面合作框架协议，金融云业务新增3家云开户客户，持续加速产品云化改造。 投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计2021-2023年公司的EPS 分别为0.44/0.58/0.82元，给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营业收入 49.33亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.27亿元；扣非后的归母净利润-1.77亿元。 云业务高速增长。2021年前三季度公司软件+云业务实现收入46.64亿元，同比增长23.9%。分拆公司各项业务来看：l 云业务实现收入25.26亿元，同比增长83.0%。大型云实现收入17.72亿元，同比增长91.5%；中型云实现收入1.90亿元，同比增长126.1%;小微企业实现云收入3.30亿元，同比增长117.4%；政府和公共云实现收入2.35亿元，同比增长90.5%；l 软件业务实现收入21.37亿元，同比下降10.4%；云业务呈现高质量发展。2021年前三季度，公司云服务业务ARR实现 117,986万元，较半年度环比增加 34,627万元，环比增长41.5%；公司云服务业务合同负债 130,430万元，较上年年末增长0.3%，同比增长38.5%，其中，订阅相关合同负债 70,243万元，较上年年末增长 48.5%，同比增长 72.4%。 Yonbip 持续获得大客户认可，产品不断升级。公司进一步发展云ERP 产品U9Cloud 等产品，反映出公司持续的研发投入与迭代更新。 陆续签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国 平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户，是公司数智化和国产化的重要体现。 投资建议：公司目前处于加大云转型的阶段，考虑到21年开始公司持续增加投入。预计公司2021-2023年的EPS 分别为0.11元、0.24元和0.49元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；股权激励考核无法达成；大型企业推广进度不及预期。

事件：公司发布2021三季报，2021前三季度实现收入82.44亿元，同比增长99.04%；实现归母净利润13.30亿元，同比增长432.05%；扣非净利润12.15%，同比增长639.04%。 自有品牌强劲成长，拉动公司整体收入。公司三季报业绩高增长，主要是科沃斯和添可两大自有品牌营业收入显著增长及毛利率提升所致。分季度来看，2021Q3单季度实现收入28.85亿元，同比增长65.82%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长307.40%，2021Q1-Q3毛利率为49.49%(+7.96pct)，Q3单季度毛利率为48.01%（+4.58pct）。 扫地机器人+洗地机双轮驱动，看好公司四季度表现。根据 Euromonitor统计的销量数据，2020年全球扫地机器人在清洁电器中的占比为10%，较2015年提升4pct，从公司来看，作为国内扫地机器人一线品牌，科沃斯在中国占据一半市场份额。此外，洗地机目前是除吸尘器和扫地机器人之外的第三大清洁电器品类，2020年添可在洗地机市场的占有率高达70%。今年下半年双十一、双十二是消费大节，四季度营收有望显著增长。 产品品类不断丰富，提升公司核心竞争力。公司10月18日发布公告称，子公司添可计划投资10亿元，用以建设年产1,200万台高端智能生活电器制造中心，10月26日推出全新智能传感器品牌“KRUISEE氪见”和首款激光雷达新品KRLIDAR S50，进军机器人产业链上游。随着产品品类不断丰富，公司市场竞争力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计2021年-2023年公司营业收入分别为122.97亿元、166.01亿元、215.81亿元，归母净利润分别为21.42亿元、28.68亿元和38.58亿元，对应EPS分别为3.74元、5.01元和6.74元，维持“买入”评级。 风险提示：扫地机器人市场竞争加剧风险；商用服务机器人拓展不及预期等。