深信服上半年营收增长11.91%，归母净利润同比转亏 公司2020年上半年实现营收17.44亿元，同比增长11.91%；归母净利润亏损1.26亿，2019上半年盈利0.67亿元；扣非归母净利润亏损1.78亿，2019上半年盈利0.17亿元。由于新会计准则的影响，0.70亿元收入将延迟确认，加回该影响后，收入同比增长16.38%。上半年公司同比转亏，主要由于（1）受疫情影响收入增速较2019年有所放缓；（2）近年人员增长较快导致费用提升。继续看好20-21年公司的成长。预计公司2020-2022年EPS分别为2.26/2.94/4.08元（前值：2.27/3.13/4.55元），维持“增持”。 2020H1毛利率下滑2.77个百分点，期间费用率提升7.32个百分点 公司Q1营收同比下滑5.1%，Q2同比增长23.8%，收入增长提速。公司H1毛利率为68.80%，同比下降2.77pct，我们认为主要是由于（1）毛利率较低的云计算业务占比提升；（2）安全服务导致人工成本增加。由于人员扩张（2019年底人数增长34%），上半年期间费用率为84.87%，YoY7.32pct。其中销售费用率44.5%，YoY0.56pct；管理费用率为7.2%，YoY2.11pct；研发费用率为36.6%，YoY4.46pct。 信息安全：景气度上行，关注公司产品与渠道优势 2020H1，公司信息安全业务实现收入11.17亿元，同比增长14.42%。（1）线上办公促进VPN需求，根据IDC，2020Q1深信服VPN市占率提升0.1pct至18.3%。（2）我们认为，由于新技术所带来的安全风险，政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地，都将带动安全需求进一步扩容。（3）考虑到深信服在行业内的产品化与渠道优势，2020年公司安全业务有望维持较高速发展。 云计算：行业步入下半场，公司不止于超融合 2020H1，公司云计算业务实现收入4.80亿元，同比增长21.08%。我们认为，2020年政企线上化有望加速，促进公司超融合、桌面云等产品的需求。其中，金融行业需求增长较快，上半年公司金融及其他行业收入同比增长30.85%。长期来看，由于上云的普及率越来越高，行业客户在云计算领域的需求从“云优先”向“云效能”转变，公司上半年发布云计算新战略，推出基于超融合的云管平台与基于k8s的云原生平台，由超融合产品向数据中心云化解决方案演进。 业务边界不断扩张，维持“增持”评级 我们看好公司以软件定义思想主导和推动的业务边界的不断拓展。考虑需求恢复可能较为缓慢，我们调整盈利预测，20-22年，营业收入60.73/82.85/111.41亿元（前值：63.73/86.99/116.61），归母净利润9.23/12.03/16.67亿元（前值：9.29/12.81/18.60亿元）。采取PS对公司进行估值，参考可比公司21年Wind一致预期平均PS 12倍，给予公司21年12倍PS，目标价243.07元（前值：174.86~184.24元），维持增持。 风险提示：信息安全政策不及预期；超融合渗透趋缓；渠道优势弱化。

核心观点 公司8月24日发布半年报，2020H1实现营收2098亿元，同比+4%；归母净利润90亿元，同比-11%，与业绩快报基本一致。公司Q2经营指标明显改善，上半年销售质量持续提升，拿地延续低成本、优结构态势；全球商品贸易港有望贡献新的增长点；二次混改持续推进。我们预计20-22年EPS为1.34、1.67、2.05元，目标价8.98元，维持“买入”评级。 二季度经营指标明显改善，世界500强排名创历史新高 地产业务：2020H1公司合同交付面积903万平，同比+22%，推动房地产营收同比+7%至966亿元。基建业务：2020H1实现营收906亿元，同比-16%，较Q1收窄10pct。公司归母净利润增速不及营收，主要因为：1、地产业务毛利率受结转结构的暂时影响，同比-2.2pct至25.8%，导致整体毛利率同比-0.3pct至24.9%；2、利息支出增加导致财务费用同比+35%；3、联营合营企业结转较少导致投资收益同比-41%；4、少数股东损益占比同比+5.1pct至25.8%。8月10日，绿地控股入选《财富》杂志2020年世界500强企业第176位，排名创历史新高，全球地位持续攀升。 销售质量持续提升，拿地延续低成本、优结构态势 受疫情影响，2020H1公司新开工、推盘面积同比下滑38%、20%，导致销售面积同比-31%至1031万平，销售金额同比-21%至1330亿元。但回款和住宅销售占比持续改善：回款1257亿元，回款率同比+15pct至95%；住宅产品销售金额占比超七成，回款率高达106%。2020H1新增计容建面同比-33%至1465万平，总地价同比-20%至448亿元，权益比例85%，拿地强度较2020全年+8.5pct至33.7%，新增货值1600亿元，延续低成本（地售比24%）、优结构（新增货值73%为住宅、51%位于一二线）的态势。公司拟开发、在建土地储备分别为0.46、1.45亿平，储备资源充裕。 绿地全球商品贸易港有望贡献新的增长点，二次混改持续推进 2020H1公司商贸业绩再创新高：贸易港集团实现营收45亿元，同比+52%，形成“绿地贸易港模式”，已在落地贸易港项目10余个，快速推进全国化延伸布局，有望成为公司新的增长点；国际贸易实现营收27亿元，进口规模创历史新高；零售超市逆势加快门店拓展，6城新开门店7家，新签开业项目9个。公司二次混改仍在推进，有望在保留国资层面资源支持的同时，通过引入战略投资者，进一步优化股权结构、提升市场化程度，并且带来产业层面的协同机会。 经营指标明显改善，维持“买入”评级 我们维持公司20-22年EPS为1.34、1.67、2.05元的盈利预测，参考可比公司2020年6.7倍PE估值（Wind一致预期），我们认为公司2020年合理PE估值水平为6.7倍，目标价8.98元（前值8.71-9.38元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险，行业政策风险，行业销售下行风险，资金链风险。

民营加油站第一股，顺势拉开扩张序幕 和顺石油是湖南省最大的民营连锁加油站企业，也是国内第一家上市的民营加油站企业，公司在湖南（以长沙为主）地区拥有30座自营加油站，2020H1和顺石油实现营收7.61亿元，同比下滑23.3%，实现归母净利润0.66亿元，同比下滑13.3%。2018年我国民营加油站接近5万座，行业高度分散，在民营炼厂“两权”放开，成品油市场化改革启航的背景下，我们认为公司有望凭借上市公司优势地位及自身服务、管理优势进行行业整合，快速扩大市场占有率。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.48、2.13、2.86元，首次覆盖给予“增持”评级。 民营加油站行业高度分散，企业上市难度较大 据德勤，我国2018年加油站总量10.61万座，其中中石化、中石油占比29%、20%，民营加油站占比46%。我国约25%加油站位于城区，加油站根据位置不同单日油品销量差距较大，且根据隆众资讯，我国多数省份的民营连锁加油站龙头企业拥有的站点数低于30座，站点数较多的企业亦存在与集团炼厂关联交易、加油站产权及土地资质等方面的瑕疵，导致民营加油站企业上市难度较大。 服务及管理优势引流，网点增加提升品牌影响力 公司基于长沙加油站网络体系，通过app提供管家式加油服务，形成一定品牌效应。2019年公司单站年加油量6630吨，超过中石化等同行企业，并带来较高的毛利率。公司通过IPO募集8.41亿元用于长沙铜管油库建设、和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目，我们认为公司借助资本市场有望实现网点快速扩张，提升品牌影响力。 成品油市场化改革为公司持续扩张带来良机 2015年原油“两权”放开以来，我国民营大炼化建设项目持续落地，地炼开工率稳步提升，为民营加油站油源提供充足供给，并且油品质量稳步提升，我国成品油价格目前市场化程度较低，在中性油价水平保证了加油站零批价差，因此盈利稳定。而伴随成品油行业市场化改革提速，和顺石油作为民营加油站行业的领先者有望在批发、零售领域通过自建、租赁及外延并购等方式，在油库、油站方面持续提升市场规模。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.97、2.84、3.81亿元，CAGR（2020E-2022E）为33.0%，对应EPS分别为1.48、2.13、2.86元，当前股价对应PE估值48.2x/33.5x/25.0x。我们认为，公司所处的成品油零售行业市场空间显著高于密尔克卫的危化品运输、宏川智慧的液体化工品储运，以及龙蟠科技的润滑油，结合可比公司2020年Wind一致预期均值54xPE，给予公司2020年54xPE，对应目标价79.92元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨风险，行业龙头大范围价格战风险，公司扩张步伐低于预期风险。

H1归母净利润同增47%，净利率大幅上行 公司发布2020年中报，上半年实现营收34.56亿元/yoy+23.8%，归母净利9.86亿元/yoy+47.0%，扣非净利润9.26亿元/yoy+46.8%。挖机油缸销量快速增长，液压泵阀市场份额大幅提升，毛利率快速上行，有望支撑中长期归母净利润增长。考虑到2020年挖机销量同比增速有望超我们此前预期（-5%），上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.29/1.58 /1.87（调整股本后前值1.16/1.42/1.66）元，PE 49/40/34x，“增持”评级。 挖机油缸收入同比高增，非标油缸受制于产能限制收入增速略受影响 20H1挖机油缸实现销售收入14.32亿元/yoy+16%，实现销量32.95万只/yoy+27%，高增主要受益于：1）据工程机械行业协会数据，20H1挖机行业销量同增24.21%；2）挖机主要客户市场份额较为稳定，同时主要客户挖机业务放量较快，公司挖机油缸市占率稳中有升。其中销量同增高于收入主要系，20H1小挖占比同增1.96 pct致产品结构调整。20H1非标油缸实现收入5.77亿元/yoy-9%，实现销量6.42万只/yoy-18%，产线仍被挖机油缸占用部分产能，营收增速略受影响。2020年下半年下游需求或淡季不淡，全年油缸收入有望维持较高增长。 液压泵阀业务收入高增长有望持续，毛利率水平显著提升 20H1液压科技收入同增85.81%，得益于：1）挖机主控泵阀市场份额大幅提升；2）6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；3）高空作业车行走马达实现放量。国产替代背景下，随着主机厂新机型陆续发布，公司泵阀与马达有望向更多机型渗透。公司持续对工业泵阀投入研发，已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，中长期有望接力增长。20H1公司综合毛利率达41.85%/yoy+4.8 pct，部分原因系泵阀业务1）结构改善，中大挖泵阀销量占比提升；2）规模效益显现。 铸件产能利用率稳步爬升，良率提升扩大净利润空间 20H1公司实现铸件销售出库2.62万吨/yoy+45%，其中内销占比55%，满足泵阀、马达产品对精密铸件的内部需求。公司铸件二期产能利用率逐步提升，截止6月底约为70%左右，巩固核心制造能力。上半年，公司通过工艺改善提升产品合格率，综合不良率同降2.42pct，有效增厚净利润。 上调盈利预测，维持“增持”评级 我们上调2020年挖机销量同比增速预测至15%（前值-5%），对应上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利为16.9/20.7/24.4亿元（前值15.1/18.5/21.7亿元），EPS为1.29/1.58/1.87元（调整股本后前值1.16/1.42 /1.66元），对应PE 49/40/34x。可比公司20PE均值为50x，考虑到液压泵阀国产化有望支撑业绩增长，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予20PE58x，目标价74.82元（调整后前值47.47~52.09元），“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。

公司2020年中报营收同比增长21.24%，归母净利润同比增长67.73%公司2020年.上半年实现营收34.15亿,同比增长21.24%;归母净利润6.59亿，同比增长67.73%，扣非归母净利润为6.37亿，同比增长65.64%,后两者均处于业绩预告的中值附近;经营性现金净流量8.0亿元，同比增长44.89%。 其中Q2单季实现营收同比增速49.62%，为近10年最高单季营收同比增速。Q2归母净利润同比增速87.83%，扣非归母净利润同比增速97.48%。相比Q1归母净利润同比增速45.86%，呈环比加速状态。 我们预计公司2020-2022年EPS为1.06/1.35/1.77元，维持买入评级。，2020年H1公司软件开发类及IDC业务均保持了快速增长态势2020H1公司软件开发及工程服务营收为22.08亿，同比增长26.65%，延续了2019年的快速增长态势;服务外包业务营收11.70化，同比增长.31.61%，我们预计主要为IDC四期上架率持续提升所致;系统集成业务进一步收缩，实现营收0.35亿，同比下滑40.32%。 费用方面，上半年公司销售费用、管理费用、研发费用同比增速分别为-11.08%、11.11%、18.26%，均低于收入增速，财务费用-4363.03万元，去年同期为-2387.38万元，因此公司期间费用率同比下降1.27个百分点。 积极布局.上海五期及其他环都市圈IDC，进一步夯实宝信IDC龙头地位我们预计公司IDC四期上半年已基本处于全运营状态，对上半年业绩高增长形成积极贡献。公司正重点推进宝之云罗泾五期、吴淞产业园、梅山基地等项目，积极开展环都市圈节点的布局。我们认为，公司积极布局上海五期及其他环都市圈IDC，将进一步夯实公司的IDC龙头地位,且打开未来广阔的成长空间。 公司作为智能制造核心龙头，积极布局工业互联网，未来前景可期公司软件类业务未来将受益于宝武集团自身信息化智能化水平不断捉升，以及宝武集团不断向外扩张如收购马钢集团、重庆钢铁等所带来的信息化机会。在工业互联网方面，公司成立了工业互联网研究院/大数据中心，持续开发完善工业互联平台iPlat与产业生态平台ePlat,推进“存成智现典”5S大数据技术组件开发，重点推动炼铁互联智控平台(高炉)示范项目建设等，我们看好公司在工业互联网的发展前景。 IDC及智能制造核心资产，维持买入评级基于公司在软件及IDC领域的积极进展，上调公司2020年-2022年归母净利润至12.25/15.63/20.51亿(前值为11.22/14.11/16.94亿)，EPS为.1.06/1.35/1.77元，对应PE63/49/38倍。根据Wind一致预期，可比公司2021年平均PE为48倍，公司兼具IDC及智能制造龙头地位，给子公司.2021年65倍目标PE，对应目标价87.75元，前值为73.2-79.3元，维持买入评级。

积极应对市场变化，Q2营收/利润恢复双位数增长8.24公告半年报，20H1营收69.0亿，同比+7.8%；归母净利16.0亿，同比+33.1%；20Q2营收27.6亿，同比+18.4%，归母净利3.8亿，同比+16.1%，公司积极应对经济环境、市场需求、消费模式的重大变化，维持了稳中向好的发展势头，Q2业绩加速增长。我们看好改革助力汾酒在次高端市场突围、省外市场加速扩张，预计20-22年EPS2.97/3.63/4.28元，维持“增持”评级。坚持“抓两头、带中间”的产品策略，“双轮驱动”战略效果明显2020年公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，实现青花系列与腰部产品的突破、玻汾稳中有升，中高端产品占比提升。分产品看，20H1以青花、金奖系列和老白汾为代表的汾酒产品营收62.67亿，同比+11.2%，营收占比90.8%，同比+2.5pct；系列酒营收为2.98亿，营收占比4.3%；以竹叶青为代表的配置酒营收2.71亿，同比+35.2%，营收占比3.9%，同比+0.8pct。青花汾酒系列20H1收入同比增长30%以上,巴拿马汾酒系列加快市场基础建设,玻汾系列谋划全国化市场的快速布局；同时将竹叶青打造成另一个增长极，竹叶青系列20H1收入同比+30%以上,“双轮驱动”战略效果明显。积极推进电商渠道建设，加速全国化市场布局分渠道看，20H1直销（含团购）/代理/电商营收同比+2.4%/5.9%/167.3%，系疫情期间消费场景受限下公司积极推进电商销售渠道建设，全国网点数量突破80万家。分地区看，公司依照“1357”市场布局策略，以山西为基地，加速布局长江以南地区，20H1大本营市场山西省内营收31.3亿元，同比-0.6%，占总营收45.4%；省外市场营收37.0亿元，同比+17.0%，占总营收53.7%，占比较19H1提高4.0pct。伴随营销渠道的不断下沉，公司设立“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架。截至20H1公司经销商数量2,679家，报告期内增加190家，主要系汾酒省外经销商及竹叶青酒经销商增加。产能延伸协同发展，继续推进混改力度20H1盈利能力持续改善，毛利率同比+0.25pct至71.7%。20H1销售费用率26.1%，同比-1.2pct；20H1管理费率6.3%，同比+1.2pct。产能建设方面，公司持续推进配套设施建设，投资6亿于建设“两个中心”，即综合活动中心与销售中心，进一步落实“4421”三年攻坚目标。同时，2020.8.12日公司董事长在e公司“高管面对面”活动时表示，将按照山西省委省政府的要求加大混改力度，进一步引进民营资本、民营企业和其他资源，推行深度混合所有制改革。看好混改释放汾酒新动能，维持“增持”评级我们看好改革助力汾酒在次高端市场突围、省外市场加速扩张，我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为2.97/3.63/4.28元，参考可比公司2021年平均PE估值为42x，考虑到汾酒业绩增速快于可比公司，认可享有一定估值溢价，给予其21年55xPE，对应目标价为199.65元（前次目标价106.92-109.89元），维持“增持”评级。风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。

大单品放量驱动收入加速增长和盈利快速提升 20H1公司营收10.83亿，同比+51.7%；归母净利3222万元，同比+727.9%；20Q2公司营收6.88亿，同比+65.4%；归母净利2207万元，同比+159%，业绩表现亮眼。20H1主力大单品奶酪棒营收同比大增187%，推动奶酪板块营收同比+133.1%，我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性，我们预计20-22年EPS0.46/0.83/1.31元，维持“买入”。 现象级单品奶酪棒20H1营收同比+187%，家庭餐桌类产品实现突破 分产品看，20H1奶酪/液态奶/贸易产品分别实现营收7.95/2.02/0.86亿元，同比+133.1%/-8.0%/-43.7%，其中现象级单品奶酪棒20H1营收4.8亿元，同比大增187%，奶酪板块营收占比提升25.7pct至73.4%。在奶酪棒、马苏里拉奶酪等奶酪核心产品保持领先地位的同时，公司芝士片/油芝士/鳕鱼奶酪/手撕奶酪/稀奶油等产品也逐步走向全国市场。从奶酪应用场景看，报告期间以奶酪棒为代表的即食营养系列继续保持快速增长，同时公司加强了家庭餐桌类产品开发及推广，即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列20H1营收5.04/1.98/0.93亿元，同比+163.4%/223.1%/5.0%。 线上多平台覆盖获客，线下精耕渠道下沉 分渠道看，20H1经销/直营/贸易营收同比+73.7%/82.2%/-39.9%，零售端成为公司业务增长的核心驱动力。报告期内公司积极推进渠道下沉，布局全国化终端网络，入驻全家、罗森、喜士多等便利店渠道，孩子王等母婴店渠道，以及盒马鲜生等新零售渠道，20H1渠道终端网点数量已突18万家，报告期内经销商数量净增499家至2,461家。电商运营方面，公司不断夯实电商平台基础，提升线上获客能力，20H1连续蝉联京东（9618.HK，无评级）奶酪黄油类目第一。公司继续加强品牌建设，广宣陆续登陆分众传媒、央视等主流媒介，进行精准投放，“奶酪就选妙可蓝多”的品牌价值诉求深入人心。 高毛利奶酪产品放量助力公司20H1毛利率大幅提升10.3pct 20H1奶酪/液态奶/贸易毛利率分别为46.7%/20.5%/4.0%，分别同比+7.9/-6.6/-1.9pct，奶酪板块毛利率提升主要系高毛利奶酪产品（其中奶酪棒毛利率同比提升6.7pct至54.1%）收入大幅增长、规模效应显现，助推公司20H1总体毛利率同比+10.3pct至38.4%。20H1公司销售费用率27.8%，同比+11.6pct，主要系公司产品销量大幅提升下员工费用及运输费上升，同时品牌建设期内公广宣投入较高；20H1公司管理费用率5.4%，同比-1.2pct；20H1公司财务费用同比-48.4%，系报告期内有息负债减少。 看好公司成长性，维持“买入”评级 我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性，我们维持盈利预测，预计20-21年EPS为0.46/0.83/1.31元，参考可比公司20年平均PE为55x，公司业绩增速高于可比公司，认可给予估值溢价，给予其21年64xPE目标价53.12元（前次28.98~29.44元），维持“买入”评级。 风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。

中报收入同比降21.3%，归母净利同比降10.4% 浙江龙盛发布2020年中报，实现营业收入75.95亿元，同比降21.3%，实现归母净利22.7亿元（扣非后12.4亿元），同比降10.4%（扣非后降39.5%），其中二季度实现收入33.9亿元，同比降30.4%，实现归母净利10.9亿元（扣非后2.9亿元），同比降13.9%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.48/1.55元，维持“买入”评级。 纺织需求冰点致染料产业链量价齐跌，投资收益支撑业绩 报告期内，在纺织行业需求下滑背景下，公司染料产品销量9.0万吨（Q2为4.2万吨），同比增4.1%（Q2下滑3.9%），均价4.1万元/吨（Q2为3.6万元/吨），同比降22.6%（Q2降38.6%），H1营收38.3亿元，同比降19.6%。助剂及中间体方面，2020H1销量分别为2.6/4.1万吨，同比降30.2%/ 26.1%，单价分别为1.5/4.6万元/吨，同比上涨5.7%/8.8%，营收分别为3.9/19.1亿元，同比降26.2%/19.6%。公司综合毛利率同比降5.2pct至41.8%。另一方面，公司金融资产公允价值变动及其他投资收益5.0亿元，同比大增100%，支撑公司业绩。 房地产项目逐步推进 报告期内，公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作，进一步完善平面布局和建筑设计方案，同时向规划部门上报预审，报告期末开发成本144.9亿元，较期初增长1.4%。龙盛·福新里项目工程进度有序推进，开放样板房启动蓄客工作，为下半年的预售工作打好基础，报告期末开发成本36.5亿元，较期初增长6.2%。黄山路安置房二期项目政府确定回购价格，招标及现场施工准备工作已启动，为下半年开工建设做好铺垫，报告期末开发成本7.1亿元，较期初增长约600倍。2020H1房地产业务实现收入1.0亿元，同比增47.6%，毛利率46.5%。 行业景气有望自底部逐步复苏 据中国绸都网，伴随复工复产推进，纺织品出口改善，印染需求有所复苏。成本端，据七彩云电商，伴随7月四川红光停产，国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7万元/吨，部分企业停报，导致下游部分染料企业提价。再加上库存低位，国内分散染料价格逐步回升，8月8日分散黑ECT300%报价2.8万元/吨，已自7月初低点回升7.7%。我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益，后续染料行业景气有望自底部逐步复苏。 维持“买入”评级 考虑疫情对印染行业开工情况冲击，我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至1.43/1.48/1.55元（原值1.79/1.98/2.19元），基于可比公司2020年Wind一致预期平均16.7倍PE的估值水平，剔除非经常性损益EPS约1.16元后，给予公司2020年16倍PE，对应目标价18.59元（前值16.11-17.90元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

能科股份上半年营收增长33.35%，归母净利润增长30.10% 公司2020年上半年实现营收3.98亿元，同比增长33.35%；归母净利润0.41亿，同比增长30.10%；扣非归母净利润0.41亿，同比增长30.01%。2020H1公司业绩高速增长的原因包括：1）近几年公司持续进行技术研发，部分研发成果应用于市场，主营业务较去年同期有所增加。2）上海联宏并表，上半年贡献业绩632万元。预计2020-2022年EPS 0.91/1.24/1.74元，在新基建的推动下，工业互联网或将逐步落地和提速，维持“买入”。 2020H1毛利率下滑6.79个百分点，期间费用率下滑3.56个百分点 公司Q1营收同比增长88%，Q2同比增长11%，收入增速放缓。公司H1毛利率为38.18%，同比下降6.79pct，我们认为主要是由于智能制造下游定制增加所致。疫情因素导致公司差旅费用下降，上半年期间费用率为22.46%，YoY-3.56pct。其中销售费用率5.02%，YoY-1.35pct；管理费用率为7.88%，YoY-1.99pct；研发费用率为12.13%，YoY0.09pct。 智能制造高速增长，智能电气业务发展放缓 公司上半年智能制造板块营业收入3.49亿元，占比88%，同比增长55%。其中，汽车及交通运输行业增长最快，收入0.7亿元，增长96%。在市场拓展方面，公司持续深度服务国防军工、高科技电子与5G、汽车及交通运输和装备制造等行业中的头部客户，以头部客户带动其产业链发展拓展市场。智能电气板块方面，实现收入0.49亿元，同比下降33%，公司或持续将业务重心从智能电气板块转移至智能制造。 定增项目布局工业云平台 公司发布定增预案，拟募集资金8亿元：（1）基于云原生的生产力中台（投入3.49亿），将在基于数字孪生的产品全生命周期协同平台（公开增发募投项目）基础上，以微服务架构和低代码开发思路，整合开源软件与技术，输出生产力中台；（2）服务中小企业的工业创新服务云（投入1.35亿），在生产力中台基础上搭建支持工业创新的服务云平台；（3）面向工业大数据应用的数据资产平台（投入1.67亿），帮助制造业企业有效使用数据。 工业互联网或将提速，公司有望显著受益 我们认为，目前公司已具备三大能力：1）服务于企业数字化业务的规划、咨询和设计能力；2）围绕技术工艺生产过程为核心的数字化集成能力；3）围绕西门子（SIE GR，无评级）软硬件的产品集成实施服务能力。 工业互联网核心标的，维持“买入”评级 由于公司下游需求恢复情况较好，我们上调盈利预测，20-22年公司EPS分别为0.91/1.24/1.74元（20-21年前值：0.89、1.16元），20年可比公司平均PE为64倍，给予公司20年PE64倍，对应目标价58.24元（前值：46.41-47.31元），维持“买入”。 风险提示：下游客户需求放缓的风险，工业互联网推进低于预期的风险。

Q2单季收入、利润同比增长20%、23%，电梯主业有望恢复稳健发展2020H1收入109.77亿元/yoy+1%，归母净利润5.93亿元/yoy-7%，其中Q2单季收入79.07亿元/yoy+20%，归母净利润4.98亿元/yoy+23%，电梯需求复苏和价格企稳（毛利率环比改善）是公司Q2实现单季利润较快增长的重要因素。我们认为，短期来看，Q2市场需求修复较为有效地对冲了Q1疫情对全年业绩的负面影响；中长期来看，国内电梯市场恢复平稳运行，老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求，后市场服务收入或是新增长点，公司电梯业务具备稳定性、长期成长性，同时新产业布局前景光明。我们预计20~22年EPS为1.08、1.13、1.19元，维持“增持”评级。 Q2国内电梯市场需求修复，公司电梯主业明显复苏，毛利率环比改善随着国内疫情有效缓解，受到冲击的地产、基建迅速恢复，国内电梯需求在Q2开始恢复性增长，据国家统计局数据，2020年4月国内电梯月产量恢复同比正增长（13%），1-6月国内累计电梯产量达50万台，同比增长2%。受益于需求复苏和公司进一步强化生产、营销、服务等能力，H1公司实现电梯收入104亿元/yoy+3%。公司2020Q2单季毛利率达16.90%，高于此前4个季度（2019Q2~2020Q1单季毛利率分别为16.44%、16.27%、16.39%、14.66%），我们认为，随着行业景气度修复和价格有所企稳，下半年公司电梯收入有望保持平稳增长，毛利率或环比保持稳定。 老旧小区改造有望贡献增量需求，后市场服务收入或是新的成长点地产开发放缓对新梯需求产生一定影响，但加装电梯、后市场服务需求推动电梯行业总体容量稳中有升：1）7月20日国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，明确到十四五期末力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务的目标，并将加装电梯作为主要改造内容之一。公司推出全生命周期一站式加装电梯服务，2019年加装量增长超过30%，我们认为加装电梯将持续为公司成长贡献增量。2）中国企业服务收入占比普遍低于海外，公司正加快后市场拓展，2020H1疫情延迟复工情况下安装、改造、维保收入仍达32.2亿元，收入占比29%。 需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头，维持“增持”评级我们认为，老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下，叠加服务型战略转型，公司电梯业务有望实现长期稳健发展。同时，公司作为本土龙头，对成本端管控能力有望好于行业整体，同时受益于服务收入占比提升，中长期毛利率或具备修复空间。我们维持此前盈利预测，预计2020~2022年公司分别实现归母净利润11.1、11.6、12.2亿元，对应PE为16、15、14倍。电梯行业可比公司2020年平均PE（Wind一致预测）为19倍，给予公司2020年合理PE为19倍，对应目标价20.52（前值16.20~19.44）元。 风险提示：房地产投资增速不及预期；老旧小区改造及加装电梯进程不及预期；新产业及新产品推广和布局不及预期；原材料价格超预期上涨。

2020H1净利同比增21.8%，维持“增持”评级皇马科技披露2020年中报，实现营收8.06亿元，同比降6.9%，实现归母净利润1.44亿元，同比增21.8%。其中2020Q2实现营收4.58亿元，同比降0.3%，净利润0.85亿元，同比增35.1%。公司拟每10股转增4.5股。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.42/1.69元，维持“增持”评级。 小品种销量延续增长态势，二季度大品种销量逐步恢复2020H1受疫情影响公司大品种/小品种销量分别同比变动-10.7%/9.9%至3.49/4.06万吨，其中Q2大品种实现销量2.41万吨，同比增1.4%，环比增123.1%，疫情对销量的影响逐步消退。大品种/小品种销售价格同比分别下跌8.7%/10.4%至0.78/1.28万元/吨，但由于原材料环氧乙烷/环氧丙烷价格分别同比下跌9.5%/11.5%，公司综合毛利率同比增1.6pct至23.9%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1%/0.1%/0.0%/-0.3%至2.1%/2.1%/3.8%/-0.2%。 EO价格维持低位，PO价格快速上涨造成阶段性成本冲击据百川资讯，8月17日华东地区环氧乙烷/环氧丙烷报价分别为6600/13100元/吨，较7月初变动-13%/29%，主要原料EO仍处低位，HPEG报价9050元/吨，较7月初下跌3%，但PO的价格大涨或阶段性对公司小品种表面活性剂产生成本冲击。终端减水剂方面，受益于基建等需求端良好，价格传导顺利，8月中旬华东地区报价3150元/吨，较7月初持平。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长据公司公告，7.7万吨/年特种聚醚、高端合成酯技改项目及0.8万吨/年聚醚胺技改项目已于2019年12月完成投产，预计2020年将贡献增量。截至2020年6月30日，投资8.6亿元的10万吨/年新材料树脂及特种工业表活项目工程投入达40%，其中新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚交联聚合物，主要应用于装配式建筑等新型粘结领域，应用前景广阔，有望为公司打开新的增长空间。 维持“增持”评级皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业，未来仍有精细化新产品陆续投放，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.42/1.69元（维持前值），结合可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平均20倍PE），考虑到公司小品种业务相较于奥克股份及苏博特的大品种业务更加具备国产替代空间，给予公司2020年24倍PE，对应目标价27.36元（原值19.38-21.66元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

国内新型功能涂层材料领军企业，给予“增持”评级松井股份是国内新型功能涂层材料领军企业，公司招股说明书预计2019年3C涂料在全球市占率6%、国内市占率10%。在3C领域公司主要供应华为、苹果、小米等优质客户，同时立足快速响应、交互式研发能力，有望持续提升供应链份额。汽车涂料行业市场空间大、认证壁垒高，公司经过8年的技术研发与储备，2019年正式供货车灯巨头法雷奥，后续有望凭借丰厚的技术储备持续取得车企认证。同时公司高管团队优质，打造涂料研发平台，募投项目赋能成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.53/2.35/3.24元，首次覆盖给予“增持”评级。3C涂料市场稳步扩容，公司市占率有望持续提升3C领域中智能手机受益于5G技术有望驱动新一轮换机周期，可穿戴设备、智能家电领域需求有望快速兴起，预计3C新型功能涂料市场规模CAGR（2020-2023年）达10.1%。公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户，积极储备3D感光油墨、水性涂料等多项前瞻性技术，具备快速研发响应能力，贴合3C行业技术迭代周期短的特征，且参与多款即将上市机型、新系列穿戴设备等配套项目，在3C涂料市占率有望持续提升。华为芯片若断供，短期华为手机出货量或将下滑，但利好华为供应链进一步国产化。厚积薄发，汽车涂料市场大有可为2019年公司聚焦的汽车零部件涂料市场规模在333-420亿元，由于汽车开发周期较长，车企对汽车涂料的认证壁垒较高，且汽车涂料技术性能要求更为严苛，2018年汽车涂料市场基本为国外企业所垄断。公司自2012年以来持续投入汽车涂料的研发，2019年正式供货全球车灯巨头法雷奥，我们认为车灯在汽车安全性能方面举足轻重，相比轮毂、格栅等零部件所要求的涂料技术含量更高，公司后续拓展其余零部件涂料应用有望水到渠成。打造涂料研发平台，募投项目赋能成长公司高管团队多为专业背景出身，年龄层次合理，多人具备在涂料外资巨头的工作经历，核心技术人员均拿到公司股权激励，利益一致。公司历年研发费用率维持在10%左右的高水准，坚持开发高附加值产品，2018-2019年新开发产品平均毛利率在60%以上，与涂料同行公司对比在人均薪酬、人均创造毛利上均稳居首位。公司募投项目将新增5500吨涂料产能、700吨油墨产能、500吨胶黏剂产能，将形成“涂料+特种油墨+胶粘剂”三合一的3C涂层材料产品体系。首次覆盖给予“增持”评级我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.21、1.87、2.58亿元，对应EPS分别为1.53、2.35、3.24元。基于可比公司2021年Wind一致预期平均55倍PE的估值水平，给予公司2021年55倍PE，对应目标价129.25元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游需求低于预期风险，核心技术失密风险。

充分受益行业抢装，维持“买入”评级 公司8月20日披露中报，实现营收32.48亿元（同比+31.1%），归母净利润5.43亿元（同比+62.59%）。高景气周期公司业绩持续高增，中厚板价格下降亦带来单吨毛利向上弹性，我们预计20-22年EPS为0.68/0.77/0.84元，给予目标价9.52元，维持“买入”评级。 行业抢装带动销量增长，单吨毛利大幅改善 20H1公司风塔产品营收21.32亿元（同比+13.71%），其中销量26万吨（同比+28%），单价约8199元/吨（同比-10.7%）。公司鄄城新基地产能释放叠加技改后原有生产基地产能提升，推动风塔销量增加。公司内蒙商都县基地已于5月奠基，公司预计该基地年底投产，产能有望进一步提升。20H1单吨价格下降，我们认为主要受国内低价塔架销售占比提升以及原材料价格下降影响，20H1国内营收占比为83.75%（同比提升31.1pct）， 上半年中厚板价格低位徘徊，单吨毛利回升至2049元（同比+8.8%），毛利率24.99%（同比+4.51pct）。 叶片产能持续扩张，风场建设稳步推进 公司围绕风电产业链加快多元化业务布局，启东叶片基地已于3月份正式投入生产，常熟二期以及濮阳基地也将于年内投产，有望带动公司叶片销量增长。20H1公司叶片和模组销量297套（同比+191%），营收6.41亿（同比+153%），叶片业务逐步成长为公司新的增长极。上半年叶片及模组产品毛利率为24.62%（同比-4.8pct），主要受叶片和模组销售比重变动影响。装机提升叠加弃风率下降，20H1公司发电量8亿kWh（同比+41%），业务营收3.93亿元（同比+41.44%）。风电装机容量680MW，风电厂建设稳步推进，根据公司规划，在建179.4MW风电厂将于20年底并网。 销售期间费用率小幅下降，采购备货拖累经营现金流水平 公司销售期间费用率为12.08%（同比-0.2pct），其中销售费用率4.53%（同比-0.44pct），主要受益于公司出口费用和售后服务费下降。财务费用率3.75%（同比+0.28pct），主要系汇兑收益减少影响。受采购备货支出增加以及银票到期兑付影响，上半年公司经营现金流净额为-4.12亿元（19H1 0.39亿元）；筹资活动现金流净额为3.65亿元，主要受净借款增加影响。 高景气周期业绩高增，维持“买入”评级 公司是风塔领域的龙头企业，加强在风电叶片、模具、运维领域的布局，从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供者转变。考虑到风电行业抢装以及原材料价格下降影响，我们上调公司20-22年EPS至0.68/0.77/0.84元（前值为0.57/0.69/0.76元），可比公司20年平均PE14.41倍，给予公司20年14倍PE，目标价9.52元（前值为6.27-7.98元），维持“买入”评级。 风险提示：1）风电行业抢装不及预期；2）风电在建项目并网时点延后；3） 扩改建及叶片项目进度不及预期。

安恒信息2020H1营收同比长增长20.78%，，归母净利润损亏损0.60亿元公司2020年上半年实现营收3.20亿元，同比增长20.78%；归母净利润亏损0.60亿，2019年上半年亏损0.58亿元；扣非归母净利润亏损0.67亿，2019年上半年亏损0.60亿元。预计2020-2022年EPS1.66、2.22、3.19元，看好公司在新兴安全领域的领先优势，维持增持。 Q2销售回款同比增长35.83%，加大研发投入助力持续创新二季度公司营收5.25亿元，同比增长10.68%，较一季度增速放缓，主要由于公司2019年四季度订单增速较快，大多在Q1完成收入确认，二季度销售回款2.21亿元，同比增长35.85%，收现比环比提升。20H1公司毛利率下滑2.86pct至64.86%，主要因公司服务收入快速增长，导致人工成本上升。上半年销售费用、管理费用分别达到1.53亿元（费用率：47.7%）、0.40亿元（费用率：12.5%），同比增长11.33%、1.72%，研发费用加速投入，达到1.15亿元，同比增长43.16%。截至上半年，公司研发人员达799人，同比增长56.36%。看好公司加大研发投入，以促进产品持续迭代。 “平台+服务”持续推进在云安全业务领域，天池云安全管理平台目前已完成华为鲲鹏、海光CPU的技术兼容适配工作，并完成了华为云新版本的适配工作，获得阿里云MSP合作伙伴认证。大数据安全领域，一方面公司不断将AI、UEBA、EDR等新技术融合至态势感知平台，满足原有用户新的功能需求；另一方面，公司推出敏捷版平台产品，助力渠道下沉。在安全服务领域，凭借超过300人的安服团队，公司以玄武盾为核心的云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS服务模式，成功为多个省市的政务云、政府网站群、政府在线系统提供了7。 24小时云安全服务。 公司有望持续受益计算场景与产品形态的行业变化趋势我们认为，1）计算场景的变化：从终端计算到云计算/AI计算/边缘计算等等，2）客户结构的变化，从传统的党政军和大企业客户，到行业中小客户的延伸；将带来信息安全产品形态的变化。我们认为，目前来看，安恒信息在新计算场景下的安全技术优势、服务模式创新，有望较大程度地贴合国内信息安全产业发展趋势。 新兴安全领军企业，“增持”评级我们维持盈利预测：2020-2022年分别实现营业收入13.09/20.11/30.40亿元，归母净利润1.23/1.65/2.36亿元，当前股价对应PE分别为161/120/84倍。考虑到：（1）公司受益“云大物”所带来的新兴安全需求，收入具有较高成长性；（2）公司订阅收入占比有望进一步增长。我们使用P/S进行估值。参考可比公司21年Wind一致预期平均P/S10.5倍，给予安恒21年10.5倍P/S，对应目标价285.04元（前值：242.10-259.77元），维持“增持”评级。 风险提示：信息安全政策不及预期；技术优势弱化；宏观经济下行。

Q2营收加速回升，净利率提升较快快20H1营收25.5亿元，同比+6.78%；归母净利4.55亿元，同比+24.3%；20Q2营收14.0亿，同比+20.7%，归母净利2.5亿，同比+48.9%。20H1美味鲜营收24.9亿，同比+10.2%，净利润4.95亿，同比+24.1%。Q2营收增速加速回升（Q1营收同比-6.3%），净利率提升较快（20Q2同比+3.4pct）。我们预计公司20-22年EPS1.07/1.29/1.53元，维持“增持”。 结构调整有效应对疫情，Q2酱油/食用油收入增速亮眼分产品看，20H1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收15.8/2.1/3.0/3.8亿元，同比+7.75%/-21.85%/+49.66%/+22.99%；20Q2营收同比+19.8%/-9.8%+87.6%/+43.3%，疫情影响下通过调整促销产品的结构/不同渠道促销资源的结构/推广费用的结构，上半年实现了主销产品和实惠型产品销售的持续上涨。分渠道看，分销/直营模式20H1收入24.03/0.69亿元，同比+9.33%/+41.3%。 渠道开拓稳步推进，产能提升彰显规模效益公司坚持“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道战略，横向拓展市场渠道的同时积极推行渠道下沉，截至20H1末，公司经销商总数1254个，净增203个，地级市开发率87.7%，加快了新经销商的发展培育以及KA/社区团购/新零售等新型渠道的开拓。分区域看，20H1东部/南部/中西部/北部地区营收同比-1.9%/+5.5%/+32.2%/+16.1%。20年3月公告拟通过美味鲜公司实施中山厂区技术升级改造扩产项目，实现各类调味品及相关食品年产量由31.4万吨提升至58.4万吨，规模效益将逐步彰显，也将助力“双百计划”实现。 动降本增效推动20H1毛利率同比提升2.7pct20H1公司总体毛利率42.55%，同比+2.7pct；归母净利率为17.8%，同比+2.9pct。公司持续推进降本增效、推动中山厂区技术改造和扩产项目，产能和效率得到进一步提升。费用率方面，20H1销售费率为11.9%，同比+1.6pct，20Q2同比+2.5pct，二季度促销和广告费用投入增加较多；20H1管理费率为5.1%，同比-0.9pct，系管理人工薪酬支出减少；20H1财务费用为96.3万元，同比大幅减少96.9%，主要系兑付到期公司债，债券利息支出同比减少。激励方面，公司新增营销人员编制，并提高收入指标考核权重，建立以业绩为导向的激励机制，激发员工工作积极性。 看好治理机制改善释放改革动力，维持“增持”评级我们认为公司在渠道下沉和品类拓张方面仍有发展空间，内部激励持续改善，看好其发展潜力。我们维持盈利预测，预计20-22年EPS1.07/1.29/1.53元。可比公司21年平均PE60倍（Wind一致预期），中炬业绩增速高于可比，认可享有估值溢价，给予其21年66倍PE，叠加房地产业务35亿市值，目标价89.79元（前次54.57~55.64元），维持“增持”评级。 风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。