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陈莉

华泰证券

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杭氧股份 机械行业 2020-08-24 18.44 -- -- 23.93 29.77%
31.80 72.45%
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Q2单季收入、利润同比增长17%、25%,杭氧迎来成长新起点 2020H1收入44.51亿元/yoy+9%,利润4.13亿元/yoy+4%,在气体、空分设备两大主业均实现稳健增长的同时,设备订单、气体长协合同储备进一步增厚,夯实中长期成长基础。我们认为,相比于转型初期,目前公司气体业务已具备国内领先的产能规模和项目运营能力,存量项目充沛的经营活动现金流为2019年以来开启的新一轮扩产提供了强劲内在支撑。同时考虑宏观经济及工业活动复苏背景下零售业务有望贡献业绩增量弹性,2020下半年或是公司新一轮成长起点。预计2020~22年EPS为0.72(前值0.65)/0.93(前值0.80)/1.20(前值1.00)元,维持“买入”评级。 2020H1气体、设备两大主业稳步增长,长协供气项目开启新一轮扩张 1)空分设备:公司突破生产瓶颈,通过技改投入、人员激励、外协补充等途径提升产能、保障合同执行,H1空分设备收入达17.91亿元/yoy+10%,毛利率23.46%/yoy+1.80pct;2020H1新获空分及石化设备订单33.12亿元,创半年度新订合同额历史新高。2)气体业务:管道气平稳高效,零售气先抑后扬,在建项目有序推进,H1气体收入达24.51亿元/yoy+9%,毛利率19.99%,同比持平;2020年公司获得承德杭氧二期(2万方)、济源杭氧国泰二期(4万方)、广东河源德润钢铁(1.1万方,广东首个项目,对珠三角气体业务拓展有积极意义)等项目,进一步增厚长协项目储备。 7、8月零售气价同比回升,零售业务复苏将成为公司成长的增量弹性 受疫情等因素影响,据卓创数据,2020上半年国内气价下行(液氧价格同比下滑20%),但4月以来同比变化总体呈改善趋势,3~7月液氧价格同比增速为-27%、-20%、0%、-5%、6%(7月为近20个月来首次转正),液氩为-19%、-14%、-6%、38%、39%;8月价格延续同比改善趋势。零售气价及需求与PPI相关性较强,6、7月国内PPI环比增速由负转正,同比跌幅逐渐收窄(-3%、-2.4%),我们认为,伴随宏观经济及工业活动复苏,下半年PPI增速或呈好转态势,零售市场亦将有望复苏。同时,随着公司气体区域平台建设的不断深入,气体零售业务潜力有望得到充分挖掘。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头,维持“买入”评级 截至8月20日杭氧、林德(LIN US,无评级)、空气产品(APD US,无评级)EV/EBITDA(TTM)为12、18、19倍,杭氧相比海外明显低估,我们认为随着公司气体发展模式逐渐成熟,投资价值将进一步突显。考虑设备订单、气体合同更加充沛,零售有望复苏,我们上调2020~22年收入预测,预计2020~22年归母净利润为7.0/9.0/11.6(前值6.3/7.7/9.6)亿元,对应PE 25/19/15x。可比公司2021年PE均值(Wind一致预测)17x,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,中长期成长空间大,我们认为应有估值溢价,给予21年目标PE 25x,对应股价23.25元(前值17.55~18.85元)。 风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持(7月7日预披露)引起短期股价波动的风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-08-21 9.30 10.95 119.88% 9.30 0.00%
9.30 0.00%
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Q2收入同比增长12.1%,维持“买入”评级。 8月17日公司披露2020年中报,H1公司实现营收45.2亿元,同增18.0%; 归母净利2.6亿元,同增10.2%;扣非归母净利2.4亿元,同增7.1%。其中Q2实现营收21.7亿,同增12.1%;归母净利1.2亿元,同降25.2%,利润端的下滑主要系销售费用增加(主要系促销活动费用增长、疫情期间新增提成费与加班费)、新网银行投资收益减少所致。我们维持此前盈利预期,预计2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.58元,维持“买入”评级。 Q2同店增长环比放缓,主要系疫情影响减弱、居民囤货减少所致。 2020Q2公司营收增长12.1%,增速环比下降11.8pct,同店增长环比显著放缓。H1净新增门店119家,占总门店数不足4%,因此在不考虑新增门店对公司平均单店收入的稀释作用的前提下,我们认为公司Q2同店增长环比放缓主要系疫情影响减弱,居民对日用品、食品、烟酒等必选消费消费品的囤货减少所致。参考7月限额以上企业必选消费零售额整体增速高位回落,认为2020H2公司同店增速将回调至高个位数。 疫情不改龙头扩张趋势,2020上半年新开门店129家。 目前我国便利超市行业发展及渗透率仍落后于发达国家,据Euromonitor,2018年中国便利店零售额占比为3.6%,远低于日本/英国的37.6%/23.8%,红旗连锁仍有较大渠道扩张空间。尽管短期受疫情一定负面影响,但公司仍持续推进网络布局工作,加速拓展市场。2020上半年公司新开门店129家、关闭10家,截至2020H1,公司共有门店3,189家。 便利店业态处于高景气期,公司同店有望继续维持增长 公司短期受销售费用率增长、新网银行投资收益减少所拖累,Q2利润端同比有一定下滑,但仍不改公司所处的便利超市赛道中长期的高成长性;疫情期间逆势扩张也彰显了公司强大渠道管理与供应链运营能力。我们维持此前盈利预期,预计公司2020-2022年营收实现86.8、93.8、99.0亿元,归母净利润6.1、7.1、7.9亿元,对应EPS0.45、0.52、0.58元。参考超市可比公司2020年Wind一致性预期36.5xPE,考虑到新网银行投资收益对公司利润影响较大,因此我们给予一定估值折价,给予公司2020年25xPE,对应目标价11.25元(前目标价区间11.25-12.15元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济加速下行;便利店行业竞争加剧;新网银行经营波动。
新宙邦 基础化工业 2020-08-21 53.50 65.69 -- 64.01 19.64%
93.85 75.42%
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公司是功能材料平台型公司,20年或迎业绩增速向上拐点 公司从电容器化学品起家,逐步发展成为四大主业并驱的功能材料平台:电容器化学品龙头地位稳固;电解液打造全球龙头,2020年或迎来盈利向上拐点;有机氟化工抢占高端市场,不断开拓新品类实现收入稳定增长;半导体化学品蓄势待发,有望迎来量利齐升。2020年随着新项目的投产,公司净利润有望迎来增速向上的拐点。我们预计公司20-22年EPS分别为1.27/1.59/2.03元,给予2020年PE52倍,对应目标价为66.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司围绕电子化学品和功能材料,打造稳健增长的平台型公司 公司以电容器化学品起家,不断扩充业务版图,目前形成电容器化学品、电解液、有机氟化工、半导体化学品四大业务布局,其中电解液和有机氟是目前业绩贡献的主要力量。公司管理团队具备技术基因,重视研发投入。因为公司灵活的激励机制,团队整体相对稳定。经营风格稳健,擅长精耕细作成为行业龙头。公司历史业绩增长相对稳定,且经营性净现金流与净利润增速总体匹配。18年开始公司资本开支显著提速,20年随着新项目的投产,公司净利润有望迎来增速向上的拐点。 电解液:打造全球龙头,20年或迎盈利改善拐点 国内电解液行业洗牌进入尾声,19年价格和盈利基本见底。公司在海外客户开拓上具备先发优势,未来LG化学等海外大客户放量助力公司需求大增。电解液采用类似成本加成的定价模式,存在三种商业模式,其中提供产品解决方案是盈利能力最强、壁垒最高的一种。公司优秀的研发能力助力产品具备溢价,垂直一体化布局完善或将带来盈利改善。20H1公司电解液毛利率开始回升,我们认为公司20年迎来盈利拐点。 有机氟化工:抢占高端市场,发展前景良好 氟精细化工行业具有产品种类多、产量小、技术密集、产品质量要求高等特点。公司有机氟化工以海斯福为经营主体,历史净利润增长迅速,核心在于在高附加值的氟精细化工品领域不断开拓新品类。我们认为公司未来以六氟环氧丙烷向下游延伸的新产品开发仍有较大发展空间。同时,海斯福、海德福项目扩产将为公司带来增长新动力。 首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司20-22年EPS分别为1.27元,1.59元,2.03元,分别同比+60%,+25%,+28%。公司20年业绩的高增长主要源自有机氟化工的稳定增长以及电解液业务的量利齐升。我们参考可比公司2020年Wind一致预期下的平均PE估值45倍,考虑公司20年或将迎来业绩增速向上拐点,给予公司估值溢价,给予2020年PE52倍,对应目标价为66.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电解液出货量和毛利率提升不及预期,有机氟化工收入增长不及预期,半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。
先导智能 机械行业 2020-08-21 46.86 37.71 -- 49.88 6.44%
71.68 52.97%
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车企电池厂合作扩产浪潮下,海外业务拓展与技术创新为增长源动力。 2020H1营收18.64亿元/yoy+0.15%,归母净利润2.28亿/yoy-41.93%,主要系疫情影响下发出货物的调试验收有所延后以及公司为向锂电产业综合方案提供商转型所投入的研发费用较大导致。公司公告新增订单创新高,20Q1与H1新增订单同比增加57.84%和83.19%。我们认为国内外锂电厂商加速扩产带动锂电设备需求复苏,公司近期募投项目着力缓解产能瓶颈,且研发规划明晰,中长期营业收入或匹配今年订单增速,公司作为国产设备龙头有望受益于国内锂电池行业成长与海外客户拓展的双重提升。 预计公司20~22年EPS为1.19、1.50、1.83元,增持评级。 核心客户资金充足,通过拓展海外客户实现业务新增长。 据公司订单公告,其与瑞典电池生产商Northvolt签订了19.39亿元的业务合作战略协议,该核心客户未来规划两个总产能共计60GWh,对应设备投资额或超过120亿元的超级电池工厂。Northvolt7月29日公告融得16亿美元,累计融资达30亿美元。梳理国内外电池厂扩产近况我们认为公司客户扩产资金充足且公司产品逐步获得认可,公司在获得核心客户新订单的同时有望依托服务Northvolt、特斯拉等客户的经验,继续拓展海外订单。 毛利率迎来环比向上拐点,整体解决方案与海外收入提升收益质量。 公司Q2单季毛利率43.52%/yoy+2.27pct,同时20H1锂电设备业务毛利率40.00%较20Q1回升5.90pct,收益质量有所提升或因海外订单贡献及公司降本增效的努力。20H1研发费用3.04亿元/yoy+43.59%,延续转型研发高投入;研发成果再创新高,仅上半年获授权专利技术207项,去年全年为228项。我们认为FOB形式的海外销售有助提升存货周转率,与技术创新主导的生产协同优化及整线方案降本共同带动利润率稳步回升。 募投项目优化高端产能匹配订单增长,释放产能助光伏业务茁壮成长。 光伏业务收入2.34亿元/yoy+36.42%,并发布多款设备新品,展现较强的技术迁移能力。公司目前部分产能用于光伏、3C等设备的生产致使得生产基地满负荷,我们认为募投项目将优化高端产能、满足海外客户对设备及生产能力的高要求、匹配公司持续增长的订单,使光伏业务独立稳步增长。 国内海外双驱动加强龙头地位,上调盈利预期,维持“增持”评级。 考虑到NorthvoltEtt工厂21年投产前公司订单逐步交付或弥补之前验收延后的影响、车企与电池厂合作投资步伐持续、新接订单创新高,公司归母净利润有望稳步增长,上调21/22年盈利预测,预计20-22年归母净利润10.5/13.3/16.1(前值10.5/11.8/13.6)亿元,EPS1.19/1.50/1.83(前值1.19/1.34/1.55)元,对应PE为42/33/27倍。可比公司2020PE均值48x,我们认为公司作为订单与技术双领先的行业龙头有一定的估值溢价,给予20年51xPE,目标价为60.54元(前值40.49元),维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情影响反复;动力电池扩产不及预期;订单验收持续放缓;海外客户拓展不成功;减值损失大幅上升;限售股解禁造成股价波动。
柏楚电子 2020-08-21 226.43 234.13 -- 241.59 6.70%
327.67 44.71%
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Q2增长亮眼,工业软件优势尽显 公司披露2020年中报,上半年实现营业收入2.21亿元,同比增长26.25%,归母净利润1.40亿元,同比增长18.33%。扣非后1.21亿元,同比增长5.29%。公司在工业软件方面的领先技术构筑高护城河,在工业互联网创新业务的布局有望进一步打开成长空间。预计2020-2022年EPS分别为3.06、3.98、5.32元,“买入”评级。 二季度营收增长41%,毛利率稳步提升 公司Q1营收同比增长4.9%,Q2同比增长41.4%,收入增长显著提速。二季度销售回款1.59亿元,同比增长18.51%,归母净利润0.88亿元,同比增长41.23%。20H1毛利率同比提升0.54pct,18H1~20H1毛利率依次为81.0%、81.3%、81.4%、81.5%、81.9%,我们认为,公司毛利率稳中有升主要由于工业软件能力提升,带动系统级产品护城河加深。2020H1,由于股权激励费用计提与合并上海波刺,公司管理费用0.31亿元,同比增长184.12%,费用率14.2%(+7.9pct),薪酬增长导致销售与研发费用分别增长20.63%、37.51%,费用率分别为2.3%(-0.1pct)、7.0%(+0.6pct)。 不断加深工业软件领先技术核心竞争力 公司产品竞争力来源于公司在工业软件方面的领先技术。公司拥有能够覆盖激光切割全流程的技术链,涵盖计算机图形学(CAD)、计算机辅助制造(CAM)、数字控制(NC)、传感器和硬件技术五大方面。对于激光控制系统,若控制系统能提供完整的CAD、CAM、NC及电容随动控制方案,则可以避免多个系统反复切换,达到简化操作,提升效率的目的。上半年,公司进一步加深核心工业软件护城河,CypCut、TubesT、TubePro等产品持续迭代升级。截至Q2,公司研发人员占比已达47%,覆盖激光切割全流程技术链。 MES和工业互联网布局加深护城河 通过IPO募投项目(“设备健康云数据平台”和“MES系统数据平台”),公司进军工业互联网。上半年,公司智慧工厂MES已实现从订单到最终发货的全流程信息管理,以及自动生成加工图纸并完成自动排样的图形管理工作。两个项目有望提升产品附加值,加深公司护城河。 激光行业工业软件翘楚,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现收入4.91、6.53、9.03亿元,净利润3.06、3.98、5.32亿元,EPS分别为3.06、3.98、5.32元。参考激光行业和工业软件行业可比公司2021年Wind一致预期40倍PE,考虑到公司在高功率激光器控制系统领域有较大国产替代潜力,给予公司2021年目标PE59倍,目标价235元(前值:208.76-221.04元),维持“买入”评级。 风险提示:高功率激光控制系统国产替代低于预期,工业互联网创新业务拓展低于预期,中低功率激光控制系统行业竞争加剧。
晶澳科技 机械行业 2020-08-20 22.56 29.06 -- 29.47 30.63%
43.59 93.22%
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组件龙头利润高增,定增注入新动能公司发布2020年中报,上半年实现营收108.84亿(同比+22.73%),归母净利润7.01亿(同比+77.74%)。龙头组件厂海外渠道完善,营收与毛利率齐增。定增后新产能加速释放,助力公司市占率提升。我们预计20-22年EPS为1.08/1.38/1.75元,给予目标价29.16元,维持“增持”评级。 海外需求为业绩增长助力,营收与毛利率齐升20H1公司实现组件出货量5.46GW,其中海外组件出货3.91GW,占比71.65%。疫情下组件出货集中度提升,一线组件厂商成本与大尺寸优势明显,营收快速提升。晶澳科技拥有良好的品牌形象和全球化的销售网络,市场覆盖全球110余个国家及地区,20H1组件出货量位居全球第四位。 20H1组件销售收入97.4亿元(同比+21.4%),毛利率24.31%(同比+4.44pct)。组件销售占公司总收入的89.5%,公司20H1国内业务毛利率下降2.95pct,海外毛利率上升5pct,海外渠道助力公司营收和毛利率齐升。 加速优势产能扩张,贯彻垂直一体化布局公司不断完善垂直一体化布局,加速优势产能扩张。公司紧跟行业发展趋势,持续推动组件环节降本增效,新产能投放亦将增加公司的竞争力。公司各环节产能稳步投产:拉晶环节,曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产;电池片环节,宁晋3.6GW项目有序推进;太阳能电池组件环节,合肥1.5GW、扬州4GW项目陆续投产;义乌5GW电池、10GW组件项目按计划推进中。大尺寸组件推进提速,引领行业正式迈入光伏500W时代。 组件研发差异化快速显现,基于大尺寸硅片DeepBlue3.0推出,实现组件版型、辅材的深度优化,带来组件性能大幅提升,亦将减弱上游涨价影响。 定增注入新动能,龙头进入增长快车道募投项目将加速新产能投放,持续提升盈利能力及终端产品竞争力。疫情的冲击和大功率组件推出,组件环节加速向龙头集聚,大尺寸的加速量产或将成为行业发展的新亮点。定增为公司注入新动能,公司新产能加速投放,盈利能力及产品竞争力望进一步提升。我们预计到2022年底公司将拥有硅片产能28GW,电池产能28GW,组件产能33GW,全球组件市占率达到18-20%。公司组件渠道和品牌能力优异,直接受益于新产能投放。 垂直一体化布局抵抗波动风险,定增注入新动能,维持“增持”评级公司作为垂直一体化的光伏行业龙头,坚定推动垂直一体化布局,助力抵抗产业链价格波动风险。公司新产能的加速投产有望进一步提升公司盈利能力,打开新的营收增长级。我们维持公司20-22年EPS1.08/1.38/1.75元的预测,可比公司20年Wind一致预期平均PE为25.04x,考虑公司渠道与品牌能力优异,给予27倍PE,目标价29.16元,维持“增持”评级。 风险提示:产能投放进度不及预期、全球光伏需求不及预期、海外疫情持续时间超预期。
生物股份 医药生物 2020-08-19 28.82 30.39 95.18% 29.48 2.29%
29.48 2.29%
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2020H1归母净利1.82亿元 公司公布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营收6.24亿元,yoy+22.13%,归母净利润1.82亿元,yoy+7.33%。单季度看,20Q2,公司实现营收2.58亿元,yoy+45.71%,实现归母净利润3193万元,yoy+181.72%。此外,公司同时公布了股权激励计划(草案)。我们预计2020-22年公司归母净利分别为5.97/7.08/8.86亿元,目标价30.60元,维持“增持”评级。 口蹄疫销售逐步恢复,折旧等因素拖累利润端表现 公司聚焦动物疫苗产业,凭借悬浮培养、浓缩纯化工艺等领先工艺逐步成为动物疫苗龙头企业。受非洲猪瘟影响,2019年公司口蹄疫疫苗销售出现较大幅下滑,随着20年生猪产能逐步恢复,相应地,公司口蹄疫销售逐步提升。受益于此,20H1,公司收入6.24亿元,同比增速20%+,其中,口蹄疫贡献营收3.8亿元左右。但是,受整体产能利用率仍未恢复、金宇产业园固定资产折旧影响,利润端表现不及收入端,20H1,公司净利润1.82亿元,同比增幅仅7%。中长期看,随着行业产能的恢复,以及产业园产能利用率恢复常态水平,我们预计,公司利润水平将出现比较明显改善。 发布股权激励草案,彰显管理层信心 公司公布股权激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计772万股,占目前公司股本总额的0.69%,激励对象共计248人,包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员等。业绩考核以2019年为基数,20-22年净利润增长率不低于80%/170%/360%,对应净利润分别为3.98、5.97以及10.17亿元。股权激励计划预期高业绩增幅,彰显公司管理层信心。 创新驱动多产品发展,组合免疫引领风向 公司形成了以口蹄疫、高致病性禽流感为主要产品的多产品梯队,包括狂犬病灭活疫苗在内的多类小动物疫苗。公司于7月30日获得副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型SH株+5型GD株+12型JS株)新兽药的批准,同时获准从事上游种毒环节实验活动,借助其三维渠道体系(直销+自营+经销)及P3病毒实验室的研发优势,护城河优势显著。非洲猪瘟的背景下,公司提出了“一针三防”(口蹄疫+伪狂犬+猪瘟)的组合免疫防疫理念,有利于进一步拓展客户资源。 市场恢复,龙头地位凸显,维持“增持”评级 生猪存栏不断恢复以及养殖规模程度提高,公司龙头地位进一步稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-22年公司净利润分别5.97/7.08/8.86亿元。参考行业可比公司20年45x的PE(Wind一致预期),同时结合公司稳固的行业龙头地位、成熟的渠道运作经验、完善的产品梯队,我们给予公司60倍PE,目标价30.60元(前值27.03~27.54元),维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格波动,动物疫病爆发。
金发科技 基础化工业 2020-08-13 15.93 21.20 56.80% 18.07 13.43%
18.75 17.70%
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2020H1净利同比增373%,维持“买入”评级金发科技于8月10日披露2020半年报,实现营收169.3亿元,同比增37.2%,归母净利润24.1亿元,同比增373.3%,处于前期预告的23.5-24.5亿元范围内,业绩符合预告区间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.28/0.81/0.85元,维持“买入”评级。 低油价致使原材料价格下跌,完全生物降解材料增长迅速 2020H1公司改性塑料销量同比增9.5%至61.9万吨,营收同比增19.1%至92.5亿元,毛利率提升13.8pct至32.4%;完全生物降解材料销量3.1万吨,同比增49%,营收同比增51%至5.7亿元,毛利率同比增5.7pct至42.0%;特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增33%/12%至0.4/5.6万吨,营收分别同比增40%/2%至2.1/4.6亿元。此外医疗健康板块(口罩和熔喷布)实现营收16.3亿元,毛利率82.9%。由于低油价的影响,公司原材料价格持续下降,2020Q1/Q2公司工程树脂采购均价分别同比降14%/19%,公司综合毛利率同比提升14.7pct至29.6%。期间费用率小幅上升,宁波金发小幅亏损2020H1公司期间费用率同比上升0.6pct至11.6%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.3/0.3/0.1/-0.1pct至2.6%/2.9%/3.9%/2.1%。此外重要子公司中,主营PDH业务的宁波金发上半年实现营收55.15亿元,同比降0.3%,净利润亏损0.83亿元,2019H1约亏损0.62亿元。 新建项目有望打通PP生产全链条,近期PDH盈利维持高位 公司子公司宁波金发新建60万吨PDH、40万吨PP、40万吨改性PP等项目有望打通聚丙烯生产全链条,增强公司对原材料的把控,提升公司的盈利能力,该项目建设期为34个月。近期PDH盈利显著回升,华东地区丙烯最新价格为0.69万元/吨,较7月初回升4%,而同期丙烷华东冷冻到岸价上升12%至373美元/吨,受益于人民币兑美元汇率下降,丙烯-丙烷价差扩大0.3%至0.39万元/吨,盈利空间相对较大。 LCP材料受益于5G建设 据公司半年报,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产,年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月如期投产,LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,有望成为5G基站天线振子的主流材料。 维持“买入”评级 我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.28/0.81/0.85元,公司口罩业务不给予估值,其余业务(我们预计2020年净利润约17亿元)结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期25倍PE),考虑到LCP发展前景良好,给予2020年33倍PE,对应目标市值561亿元,给予目标价21.79元(前值21.79-23.78元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 90.03 42.84% 86.96 6.90%
86.96 6.90%
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中报收入同比增20.2%,归母净利同比增13.4% 光威复材发布2020年中报,实现营业收入10.05亿元,同比增20.2%,实现归母净利3.52亿元(扣非后3.27亿元),同比增13.4%(扣非后15.3%),其中二季度实现收入5.17亿元,同比增28.7%,实现归母净利1.80亿元,同比增18.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元,维持“增持”评级。 碳纤维核心业务持续高增长,风电碳梁板块阶段性受疫情影响 报告期内,公司碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元,同比增36.5%,民品收入占比增加导致毛利率同比下滑3.1pct至78.6%,公司重大合同(9.98亿元)执行平稳,半年执行率约55.43%。子公司拓展纤维实现收入6.34亿元,同比增38.7%,实现净利3.30亿元,同比增16.6%。风电碳梁业务受疫情影响,完成预期发货量的70%左右,半年实现收入3.11亿元,同比增3.9%,毛利率同比降1.4pct至20.9%。预浸料、复合材料制品业务实现收入0.93、0.14亿元,同比分别增6.7%、1.7%。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别降0.7/1.2/3.7/0.3pct至1.0%/3.6%/10.6%/0.3%。 开发新规格迎接军品需求扩容,降本拓品类打开民用市场 报告期内,公司军品方面持续开发新规格,全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证,“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固,完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级,地缘政治问题升温,我们预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,并努力推动T700/T800/T1000级碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元的预测,基于可比公司2021年Wind一致预期平均55倍PE的估值水平,给予公司2021年56倍PE,对应目标价90.72元(前值71.28-77.76元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
奇安信 2020-08-13 108.88 125.28 41.38% 114.50 5.16%
116.00 6.54%
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迅速增长的新安全行业龙头,2019年国内市场份额6%奇安信成立于2014年,公司凭借在终端安全、态势感知等领域的技术与产品化能力,18-19年收入维持70%以上高速增长,目前已成为国内信息安全龙头厂商,未来有望发挥在研发、渠道和安全服务方面的三大竞争优势,发力云安全、EDR、身份安全、安全SaaS等新兴安全领域,持续快速增长,引领国内信息安全产业趋势。我们预计公司20-22年EPS分别为-0.28、0.27、0.95元,目标价125.28元,给予“增持”评级。起步于终端安全,一条被忽视的优质赛道奇安信以杀毒软件切入政企安全市场,根据IDC,2017年,全球企业级终端安全市场规模达到61.46亿美元,18-22年CAGR8.6%,2019年国内市场规模2.5亿美元左右,约占全球4%,奇安信国内份额24%,优势较显著。我们认为终端安全赛道优质, (1)海外龙头厂商CrowdStrike以EDR起家,发力安全SaaS,目前市值达248亿美元,与此同时国内EDR产品成熟度有望逐步提升,IDC预测20-24年国内终端安全CAGR15%; (2)信息安全诸多细分领域中,终端安全格局明朗,随着“信创”不断发展,公司有望持续抢占外资厂商市场(2019年赛门铁克+迈卡菲份额12%)。并购扩充产品线,发力新兴安全通过并购,奇安信补充产品线短板:2014年公司收购传统安全厂商网神股份(拆分于联想网御)、网康科技,2019年网神实现营收28亿元,占奇安信总营收的89%,成为公司的核心支柱。除完善安全产品线之外,目前奇安信收入增长的重要驱动因素来源于新兴领域的布局:大数据安全与云安全。2019年,公司大数据智能安全检测与管控产品、云安全防护产品收入分别达到5.9、1.5亿元,YoY分别99%、85%,增速快于公司整体营收。 竞争优势:研发、渠道、安全服务研发方面,2019年,公司研发人员达到2591人,拥有行业内第一大规模的研发团队,上市前公司重点建设四大研发平台(鲲鹏网络操作平台、诺亚大数据操作平台、雷尔可视化操作平台、锡安云控操作平台),加速产品迭代。渠道方面,我们认为公司兼具深度与广度,在背靠CEC持续深耕政府军队优势领域的同时,覆盖中小型客户的渠道代理商体系较为完善。安服方面,由于安全运营、HW常态化,客户对于安全服务需求越来越强烈,公司有望凭借较为庞大的安服团队,发挥规模优势,覆盖全国政企需求。目标价125.28元,首次覆盖,“增持”评级我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入42.57/61.19/86.14亿元,归母净利润-1.87/1.81/6.45亿元。我们使用P/S进行估值,参考可比公司Wind一致预期20年平均市销率17倍,考虑到公司信息安全行业的龙头地位与较高成长性,给予奇安信20年20倍P/S,对应目标价125.28元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:信息安全政策不及预期;逐步停止使用360商标;技术优势弱化;宏观经济下行;商誉减值。
杭叉集团 机械行业 2020-08-13 14.10 16.94 2.67% 16.90 19.86%
21.78 54.47%
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2020H1归母净利润同比增长18%,叉车需求复苏,智能物流布局推进公司2020H1实现收入51.23亿元/yoy+11%,归母净利润4.10亿元/yoy+18%,扣非归母净利润3.83亿元/yoy+33%。叉车需求复苏、市场地位提升、中策橡胶并表是利润较快增长的主要原因。我们认为,叉车行业正有望迎来新一轮成长周期,电动化、智能化、集成化或是关键方向,随着新能源、AGV、物联网与5G技术应用等新兴领域崛起推动叉车行业壁垒提高,公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维竞争力或进一步凸显,有望成为本土智能物流整体解决方案领导者并逐步建立全球竞争优势。预计公司20~22年EPS为0.96、1.16、1.40元,维持“增持”评级。 需求、供给双发力:Q2市场显著复苏,公司产能释放或推动份额提升 虽受疫情等影响Q1国内叉车需求明显下降,但随着Q2国内有序复工、新型/传统基建发力、制造业及物流仓储业景气度修复,国内叉车需求明显复苏,据CITA数据2020H1中国叉车行业销量同比增长10%(I、III、V类增长0%、19%、7%),其中6月单月增速高达57%(I、III、V类增长42%、46%、69%)。同时行业电动化趋势显著,锂电叉车需求旺盛,H1销量达4.5万台/yoy+63%。随着19年公司年产5万台电动工业车辆整机及车架建设等募投项目结项,公司进一步夯实20万台年产能,我们认为,行业需求复苏正迎公司电动叉车产能有效释放,公司市场地位有望进一步提升。智能叉车产品实力雄厚,公司有望成为国内领军的智能物流系统集成商公司积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、AGV等重大技术革新的产品及解决方案,目前AGV制造、设计已达国际先进水平,2020H1AGV销售增幅达60%以上。2020年来公司开发多款AGV新品,其中基于5G技术和AI技术开发的全向迷你堆垛车(AGV),采用激光导航、视觉检测技术,有效提高仓库利用率、24小时不间断工作,充分满足客户自动化搬运需求。我们认为,电动化、智能化、集成化或是叉车企业未来关键突破方向,依托传统叉车、智能叉车深厚技术积累,杭叉在智能物流领域具备先发优势,延展布局智能物流整体解决方案有望实现跨越式发展。 有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者,维持“增持”评级 考虑到新冠疫情对国内叉车行业的短期负面影响快速化解,2020H1需求明显复苏,同时智能物流集成化发展有望强化公司行业竞争力、推动公司进入新的快速成长期,我们上调20~22年业绩预测,预计20~22年归母净利润为8.4、10.0、12.1(前值7.0、7.5、7.9)亿元,对应PE为15、13、10倍。2020年工程机械可比公司平均PE为12倍(Wind一致预期),考虑叉车行业的中长期成长潜力和持续性高于挖机等其他工程机械品类,我们认为应有一定溢价,给予20年目标PE为18倍,对应目标价为17.28(按最新股本折算后,前值10.57~11.39)元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;海外疫情加剧风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;2019年12月首发原股东限售股份解禁后,个人股东减持对股价造成短期波动的潜在风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 40.86 -- 34.98 0.23%
34.98 0.23%
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不惧短期极端油价波动,H1归母净利润同比增长37.78%2020H1实现营收33.17亿元/yoy+28.66%,归母净利润6.89亿/+37.78%。虽然2020H1新冠疫情全球扩散导致短期原油需求下滑,油价大幅波动,但公司收入和归母净利润仍实现稳定较快增长,原因主要系,1)油价波动短期内对油气公司资本开支计划及订单交付节奏影响有限;2)国内疫情控制得当,产业链生产秩序恢复较快;3)国内加大页岩油气勘探开发的政策未变,托底油气设备及服务需求。考虑到全球疫情边际改善,油价稳步站上40美元/桶水平,叠加国内油气增储上产要求,维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.64/1.84/2.04元,对应PE为19/17/16倍,维持“增持”评级。油气装备制造及技术服务业务营收增长较快,盈利能力显著提升据中国石油新闻中心,页岩气开采受疫情影响有限,20Q2开始页岩气井场作业量大幅提升,6月24日,长宁-威远页岩气田日产量突破1,700万立方米,较年初的1,300万立方米大幅提升;6月30日,川南页岩气日产气量达3362万方,20H1累计产气52.5亿方/yoy+45%,较2019年达产50亿方提前2个月。受益国内页岩气增储上产,2020H1公司油气装备制造及技术服务业务营收实现较快增长,该业务20H1实现营收25.97亿元/yoy+38.80%,毛利率38.24%,相比去年同期提升2.21pct,规模效应叠加技术创新升级,盈利能力明显改善。国内业务收入占比超六成,订单饱满公司2019年末存量订单43.73亿元,2020H1累计获取订单46.60亿元(含税)/yoy+27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%,在手订单饱满。公司2020H1实现国内业务营收21.33亿元/yoy+24.29%,占总营收的64.30%,国内毛利率44.35%,高于国外毛利率20.11pct。考虑到“三桶油”虽均略调减了年初对2020年的资本开支计划,但在Q1业绩说明会中表示调减部分多为海外低回报率项目,会坚定执行国内增储上产任务,我们判断,国内业务有望成为今年公司主要的业绩增长驱动。中长期能源安全战略趋势不改,公司龙头地位强化,维持“增持”评级虽然短期疫情因素及低油价或影响公司北美市场的扩张节奏,但一方面,“七年行动计划”的背景下,保障国家能源安全战略的中长期趋势或将不变,另一方面,低油价加速行业洗牌,公司有望通过技术创新推出更具竞争力的产品,通过精细化管理降本增效,在行业洗牌中不断强化龙头地位。维持20-21年盈利预测,增加22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为15.72/17.59/19.55亿元,同比增长15.5%/11.9%/11.1%,对应PE分别为19/17/16倍。参考可比公司2020PE均值25x,给予公司2020年25xPE,目标价41.03元(前值41.03~44.31元),维持“增持”评级。风险提示:原油价格波动、勘探开发资本开支投入不及预期、油气产业政策波动、新产品市场拓展不及预期、海外疫情扩散超预期。
中科创达 计算机行业 2020-08-13 90.96 110.09 -- 96.88 6.51%
96.88 6.51%
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智能汽车、物联网业务增长加速 公司发布中报,2020上半年实现营业收入10.50亿元,同比增长42.78%(预告增幅:约40%),归母净利润1.74亿元,同比增长97.80%(预告增幅:85%-105%),扣非后净利润1.55亿元,同比增长118.36%。我们认为,净利润高增长的主要驱动因素包括:1)智能汽车业务增速较快;2)公司产品化能力提升,软件IP竞争力提升,带来盈利能力提升。我们预计公司2020-2022年EPS 0.92、1.28、1.80元,维持“买入”评级。 Q2营收加速增长,利润率显著提升,规模效应显现 公司Q1营收同比增长32.02%,Q2同比增长51.79%,收入增长提速。销售回款6.92亿元,同比增长80.37%。20H1公司毛利率下降1.06pct至40.01%,毛利率略有下降主要因上半年公司毛利率较低的商品销售模式收入占比提升,上半年该模式下收入占比达16.94%,同比提升2.78pct。受益于公司软件产品的规模化效应,智能网联汽车业务产品化、IP化收入占比提升,智能物联网业务中智能模组出货量大幅增加,公司利润率显著提高,净利率同比环比分别提升8.3、2.6pct。上半年销售、管理、研发费用率分别3.8%、10.7%、10.3%,同比下滑2.5pct、2.1pct、1.0pct。 智能汽车收入产品化程度提升,IP竞争力加强有望进一步提升盈利能力 上半年,公司智能网联汽车业务收入2.90亿元,同比增长64.83%,2016-2019年业务收入CAGR达118.37%,汽车业务收入占比由2016年的5.45%提升至2020上半年的27.60%。随着公司汽车业务产品化程度的提升、软件IP竞争力加强,单车IP使用费用上升,公司的盈利能力有望持续增强。同时,公司与头部车厂合作的深度和广度均有提升,2020年3月,公司与广汽集团(601238CH,10.41~11.28,增持)研究院宣布成立联合创新中心。6月,公司与滴滴(未上市)合作研发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布,打通智能座舱和智能驾驶两大技术领域。 云边端协作,5G产品矩阵丰富 上半年,公司物联网业务收入1.97亿元,同比增长91.56%。公司发布了多款新一代SoM及开发平台产品。并积极布局端、边、云一体的解决方案,与AWS(AMZN US,无评级)达成深度合作,通过集成AmazonSageMaker,大幅提升智慧工业ADC系统在工业制造领域落地、部署的效率。我们认为,随着5G商业化应用的深入,5G产品开发测试能力或为公司提供进一步增长的动力。 智能汽车、物联网业务加速落地,维持“买入” 我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.92、1.28、1.80元。考虑到公司净利润率水平有望进一步提升,我们使用PS估值方法,参考可比公司20年Wind一致预期PS均值为18倍,给予公司目标价110.28元。维持“买入”评级。 风险提示:5G推进不及预期,下游景气度不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 21.21 -- 27.95 12.02%
36.84 47.66%
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2020H1净利润同比下滑31%,维持“增持”评级华鲁恒升于8月11日发布2020年中报,公司实现营收59.9亿元,同比降15.3%,净利润9.0亿元,同比降30.9%。其中2020Q2公司实现营收30.3亿元,同比降14.1%,净利润4.7亿元,同比降28.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.78/2.05元,维持“增持”评级。主营产品景气下滑拖累业绩,Q2开工率有所回升据百川资讯,2020H1尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌13%/16%/16%/17%,DMF均价同比增9%。2020H1公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量133/18/10/30/32万吨,同比分别变动9%/3%/-13%/-2%/-4%,其中受益于开工率回升,Q2销量分别同比变动-3%/16%/10%/-1%/10%,实现营17.78/8.79/5.75/6.82/11.79亿元,同比分别变动-3%/2%/-32%/-16%/-24%。2020H1公司主要原料烟煤均价同比下跌12%,公司综合毛利率同比下滑6.8pct至22.6%。会计政策变更导致销售费用率下降,资本开支正常推进由于公司会计政策变更,将销售费用中的运费、装卸费及出口港杂费等转入合同履约成本从而计入营业成本,因此公司销售费用率同比降2.3pct至0.3pct,管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1/0.0/-0.4pct至1.0%/2.2%/0.9%。2020H1公司资本开支9.1亿元,在建工程11.31亿元,中报显示精己二酸/酰胺及尼龙新材料项目工程进度分别为65%/35%。近期化工品价格逐渐企稳,原料烟煤价格有所下行近期伴随国际油价企稳回升,公司产品价格有所上涨,据百川资讯,8月上旬尿素/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18/0.63/0.24/0.37万元/吨,较7月初分别变动5%/1%/-1%/7%。公司主要原料烟煤近期价格下行,8月上旬烟煤(山西优混)价格为563元/吨,较7月初下跌4%。新项目投产在即有望贡献盈利增量,山东收储政策有望扩张煤指标据公司官网,公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目,我们预计将于2020年下半年投产。此外公司公告拟投资66亿元建设30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片、17万吨己二酸项目,有望显著增厚业绩。同时据山东发改委报道,近期山东煤炭收储指标开始分配,公司有望凭借自身优秀的资质获得一定煤指标从而解决长期发展空间问题。维持“增持”评级考虑到公司产品价格修复快于预期,我们上调公司2020-2022年EPS预测至1.39/1.78/2.05元(前值1.37/1.62/1.87元),结合可比公司估值水平(Wind一致预期2020年19倍PE),考虑到公司具备优秀的降低成本能力,给予公司2020年20倍PE,对应目标价27.80元(前值17.81-19.18元),维持“增持”评级。风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-08-12 64.27 53.45 9.15% 71.17 10.74%
71.17 10.74%
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瓜子高增长,坚果扩品类显实力 20H1公司营收22.9亿元,同比+15.5%,归母净利2.95亿元,同比+34.0%;单2季度,实现营收11.5亿元,同比+21.1%,实现归母净利1.46亿元,同比+37.4%,主要系瓜子消费在居家环境下线上线下均实现了较快增长,坚果类在疫情好转背景下销售逐步回暖,上半年营收同比+9.7%。我们认为,公司传统瓜子品类有望维持较快增长,坚果品类持续放量、新品成长潜力可期。我们预计公司20-22年EPS1.43/1.70/2.01元,维持“买入”。 瓜子增长较快,坚果销售逐步回暖 分产品看,20H1葵花子实现营收16.86亿元(同比+23.1%);20H1坚果类实现营收3.06亿元(同比+9.7%)。葵花子类受益于疫情期间居家消费需求提升,传统瓜子销售延续了19年的两位数增长,20H1实现传统香瓜子销售额同比+19%,原香瓜子同比+30%,蓝带瓜子含税销售额约4.2亿元,实现20%以上增长。坚果方面,疫情下走亲访友场景减少、礼品需求降低,部分推广活动延期,但随着疫情逐步缓解,终端动销逐步恢复,洽洽小黄袋每日坚果20H1实现含税销售额约2.7亿元,略高于去年同期水平。 费用缩减促净利率同比提升1.8pct,产能扩张稳步推进 20H1公司总体毛利率32.2%,同比+0.4pct,净利率水平同比+1.8pct至12.9%,其中葵花子/坚果类20H1毛利率为33.1%/26.9%,同比-2.2pct/+5.7pct。20H1公司销售费率同比下降1.7pct,管理费率同比+0.1pct,主要系疫情影响下部分区域的线下促销和推广活动无法进行。此外,公司20年4月公告拟募资14.6亿元用于推进产能建设、渠道建设和品牌升级。我们预计随着瓜子和坚果品类产品结构持续升级、生产自动化率的持续提升、规模效应的凸显,未来整体盈利能力有望保持稳中有升态势。 产品品类不断拓展创新,线上线下全渠道发力 公司发力坚果品类第二成长曲线思路清晰,于20年7月举办的战略新品云上市发布会上推出两款战略新品:益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片,前者满足消费者对于健康和免疫力提升的多元化产品需求,后者拓宽消费场景至营养早餐,根据半年报,两款新品前期线上试销反馈较好,新品将和小黄袋每日坚果一起在下半年全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升,我们看好新品的增长潜力。此外,发布会上公司发布线上新IP形象“小洽太空人”,明确电商渠道的品宣传播/新品孵化基地/战略销售渠道/全域营销的四大新定位;线下则通过样板市场的开拓打造,加速新品的线下布局。 持续看好恰恰强大的渠道动力和品类延伸的能力,维持“买入”评级 我们看好恰恰强大的渠道动力和品类延伸能力引领公司稳健成长,我们维持盈利预测,预计洽洽20-22年EPS1.43/1.70/2.01元,参考20年可比公司PE估值56倍(Wind一致预期),给予其20年56xPE,目标价80.08元(前次目标价54.34-57.20元),维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名