投资要点: 携手中国交建打造埃塞医疗产业园,开拓境外业务新方向。我们认为公司此次与中国交建的合作有助于扩展公司海外市场及业务的范围,公司具有当前国内建筑企业中少有的医疗健康产业背景和项目经历,有望在海外市场复制国内成功经验,拓展业务新方向。 海外业务保持高增长,接单能力不断得到验证。我们测算公司在手海外项目合同额(含已中标未签合同金额)累计已达到约127亿元,相当于2015年营业收入40.10亿元的3.2倍,2016年海外业务收入超过22亿元是大概率事件,看好公司中长期海外营收实现高增长。人民币兑美元贬值对于公司以美元计价的营收和资产将大为受益,由汇兑损益所形成的业绩弹性亦将更为明显。 积极发展医疗健康产业,项目推进速度或超预期。公司武汉商职医院项目及三门峡中心医院项目分别落地,我们看好公司向医疗大健康领域转型的战略和决心,公司医疗产业运作路径及商业模式清晰明确,具有较强的可复制性和操作性。看好公司医疗健康产业将有更大进展,项目落地速度或超预期。 盈利预测和投资评级:我们看好公司受益于“一带一路”战略推进和人民币汇率调整的海外项目业绩持续释放,以及积极布局医疗健康产业获得的广阔发展空间和确定性机遇。预测公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.45元、0.57元(摊薄后),当前股价对应的市盈率估值分别为34.94、26.97、21.20倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,公司海外项目推进的不确定性风险,人民币汇率大幅波动风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,公司医疗服务项目推进不达预期风险。

投资要点: 自公司2011年12月成功上市以来,公司(2008年开始布局压缩机)通过自主研发、技术引进以及兼并重组等逐步加大制冷领域核心技术和设备——压缩机的投入,经过多年努力已掌握压缩机的核心技术,拥有国际知名的压缩机品牌“SRM”和“Refcomp”;并确立了以压缩机为核心,以温度变化控制为纽带,以工业制冷、商业冷藏、冷链物流和节能环保、新能源等领域产品系统应用为主要发展方向的战略目标。 燃料电池空气循环系统核心供应商。目前公司持有OPCON AB 公司17.01%的股权。2015年10月,公司参股的并购基金—上海兴雪康投资合伙企业收购了OPCON 业务核心两大子公司SRM 和OES 100%股权,公司已与上海兴雪康签署回购协议。OPCON AUTOROTOR 燃料电池压缩机及其系统的相关技术、品牌及研发人员也由SRM 和OES拥有。 OPCON 自1992年开始研发燃料电池,同年获得首个来自Ballard 的燃料电池压缩机订单,拥有十几年的技术储备。例如,2006年OPCON为欧洲洁净城市运输(CUTE)提供的燃料电池巴士累计已经运行超过300万公里,累积运行时间超过10万小时,为超过500万乘客提供服务。OPCON 燃料电池空气循环系统拥有涡轮和螺杆两大技术。相比于内燃机车而言,燃料电池车需要供气系统,螺杆压缩机压比大且效率较高,而且进入车厂壁垒十分高。OPCON 目前开发了十二个系列的产品,可以满足货车、大巴、乘用车的配套需求。OPCON 是巴拉德的供货商,拥有20多个大巴客户、数百台轿车产品正在测试,已进入全球主要汽车制造商的采购体系:奔驰、丰田、通用、本田、克莱斯勒、尼桑、印度塔塔、沃尔沃、雷诺、宝腾汽车。OPCON 持有美国APG 公司部分股权,APG 公司拥有成熟的涡轮压缩机技术,为客户提供燃料电池技术。 参股5%美国Concepts NREC(未来持股比例有望增至20%),拥有燃料电池用涡轮空气压缩机、离心压缩机、超临界二氧化碳发电等先进技术,雪人参股是为了将其在民用领域实现产业化,大力推动其压缩机技术的发展和延伸。 通过非公开发行已完成收购佳运油气100%股权,加快雪人压缩机在油气应用领域的市场开拓进程,扩大销售规模,提高公司整体盈利能力。收购佳运油气100%股权,主要是佳运拥有稀缺油气资质(中石油一级物资供应商),佳运油气专注于天然气项目建设、生产运行等专业技术服务,拥有包括天然气压缩机维护在内的专业技术服务团队。其客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和坦桑尼亚、伊拉克、巴基斯坦、土库曼斯坦等天然气资源丰富地区。雪人凭借佳运油气的渠道优势加快压缩机在油气应用领域的市场开拓进程,扩大销售规模,增加压缩机产能利用率,降低压缩机单位生产成本,从而提高公司整体盈利能力。佳运油气承诺2016-2018年度净利润分别不低于3889万元、4472万元、5142万元。 给予公司“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS 为0.15、0.22和0.26元,看好公司不断将技术进行产业化,随着产业化进度加快,未来将迎来快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险。

事件: 6月24日发布2016第一期员工持股计划:拟按2:1设立优先、次级份额共2.4亿份,每份1元的资产管理基金。控股股东百川资管认购1.6亿份优先份额,员工持股计划全额认购余下0.8亿份:此次激励对象不超过200人,其中管理层认购0.436亿份(董事长0.35亿份,其他高管共0.086亿份),其他员工合计0.374亿份,锁定期一年。所募集资金2.4亿将通过二级市场购买并持有公司股票。 投资要点: 员工持股彰显信心,后期资本运作落地加速。15年百川燃气借壳万鸿集团上市,今年3月管理层完成换届。新管理层锐意进取、驾轻就熟,高管多具备20年燃气行业管理经验,仅交割3月即推出员工持股计划、与上次万鸿旧股东参与配套融资意图承前一致,即协调旧股东、新管理层、员工诉求一致,彰显公司上下对未来发展充满信心。另外管理层强执行力,也使我们可预见后期资本运作项目将加速落地。 继续受益河北煤改气攻坚,以及京津两地产业、人口持续溢入带来的接驳、销气收入高增长。公司地处京津冀核心区域,现拥有张家口涿鹿县、天津武清区与廊坊6个县市共8个地区的燃气特许经营权,内生增长动力充足。燃气管网铺设、气化率提升带来高工商业、居民接驳收入(毛利率70%),工业煤改气主导的燃煤锅炉置换带动销气量提升(销气毛利率10%-20%)直接推动12-14年收入、利润复合增长达到40%、80%。16年Q1,百川实现收入3.13亿元、归母净利0.58亿元,增长17.7%、89.1%,继续受益辖区内产业政策助推公司未来业绩大幅提升:河北16-17年拟完成20-30蒸吨2.5万台燃煤锅炉的燃气改造,并计划将全省天然气消费量从14年60亿方提升至17年160亿立方;国务院去年发布的《京津冀协同规划纲要》,明确将北京高消耗产业、区域物流基地、专业市场等部分产业及从业人员疏解至周边区域,百川所在廊坊为一重要产业、人口承接节点。预计未来两年产业迁入、人口外溢速度将加快,对应廊坊2020人口规划预测,百川辖区覆盖人口从400万将增至约600万,城市化率从50%提升至65%。具体至公司层面,综合考虑煤改气攻坚将带来工业用户接驳费和销气量提升及人口增加带来新增居民用户接驳(有从目前约12万户每年增至28万户的潜力)与销气量增加。综合计算,我们预计接驳收入、销气量有望从14年4.9亿元、1.9亿方增加到17年9亿、5.4亿方。管理层预计百川十三五末可实现净利规模12亿,若达标,需净利十三五年均复合增长25%。 外延成长路径明晰,打造全国性综合能源提供商。在享受京津冀增长红利基础上,公司正积极拓展国内、海外气源,以现有销气量约2亿方计算,购气成本每降低0.1元/方,可提升利润约5%;下游应用在现有加气站基础上发展分布式能源,横向拓展收购其他城镇特许经营权。目前三四线城市特许经营权所有者出售资产动力相对较高,16年公司有望收购1-2个特许经营权,可提升利润10%-20%。 维持“买入”评级。预计百川能源2016-17年EPS 0.56、0.72元。对应16、17年PE 19.67、15.39倍。看好百川能源业绩稳定高成长,加速资本运作和外延发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:大盘系统性风险;河北煤改气进程低于预期;京津冀一体化进度低于预期;接驳、销气收入不达预期;公司外延拓展的不确定性。

事件:公司6月28日发布公告称证监会受理控股子公司杉杉品牌H 股首发申请。 主要观点: 剥离杉杉品牌服装业务,专注新能源汽车子公司杉杉品牌是公司经营品牌服装业务的唯一经营平台,拟申请在香港联交所主板上市,分拆上市,最大化的发挥子公司的主观能动性。2015年,公司服装业务净利润5,222万元,剥离服装业务对公司经营管理及业绩影响较小。以西服起家的杉杉股份将彻底告别老行当,转型成为一家新能源上市企业。 2015年,杉杉股份通过非公开增发启动34亿融资计划,用于电动车动力总成等关键零部件,及动力电池材料项目,进军新能源汽车产业;在深圳投资5亿引导基金设立云杉智慧,专注新能源汽车运营。 新能源汽车的核心在于动力电池,动力电池的很多特性又取决于电池材料。杉杉从电池材料出身,在整个电池理解上有更大优势,这正是杉杉踏入新能源汽车领域的重要原因。2015年,青杉汽车在包头与北奔客车合作,实现新能源汽车销售200台;在上海拥有目前国内最大的纯电动客车运营网络,拥有400余台高端纯电动客车,建成120个充电站,公司在深圳东部华侨城、深圳光明智慧城、宁波望春产业园、上海青浦区吾悦广场等地区累计建立了约200个充电桩网络并已投入试运营。 杉杉的差异化竞争思路,在于:1)杉杉布局了动力电池的梯度利用,将从新能源汽车上退役的电池二次利用,用于峰谷电的存储等,二次利用衰竭后的电池,再提取里面的主要金属,回收作为电池材料。通过这样一个业务循环充分挖掘废旧电池的残余价值,在成本上具有更大优势。2)杉杉布局新能源汽车的全产业链。以新能源汽车综合解决方案提供商为定位,提供从车辆、运营、充电到电池回收的“一篮子”服务,为新能源电动汽车的运行扫清障碍。 云杉智慧发展迅速,正在朝国内最大的新能源汽车综合服务运营商目标稳步前进云杉智慧的新能源汽车综合运营服务包括三个方面:整车租赁、智能互联和专业运维。通过整合车厂,设备供应商等资源,将新能源汽车推广过程中的投资、建设、运营充电基础设施、车辆购置、售后维保、智能管理和安全监控等相关服务整体打包向客户提供综合服务。今年5月,云杉智慧乘用车(上海)运营正式启动,首批投入运营的乘用车数量是50辆,在车型上选择的是上汽荣威E550,该车型混合动力综合工况下拥有600km超长续航与1.6L 超低油耗,纯电模式续航里程60km,涵盖大多数上班族生活半径,满足日常通勤需求,市区出行基本0油耗,真正实现绿色高效节能。云杉智慧以此为契机,2016年在上海计划投放1600辆新能源汽车(含1000辆乘用车,500辆物流车和100辆客车)以满足上海市民绿色出行的需求。在深圳,公司投资的首个口岸电动汽车充电站——罗湖口岸充电站已于6月20日建成,将于近期开始为深圳电动车主提供充电服务,罗湖口岸电动汽车充电站位于罗湖口岸交通楼停车场7楼,共计建设40个3.3kw 交流充电桩,可服务比亚迪唐、秦等新能源车型。所有充电桩均符合2016年1月1日执行的最新国家标准,兼容市场所有主流汽车品牌,并具备“防雨、防撞、防盗、漏电保护、急停按钮”等安全性能,投保平安保险。新能源车主可通过手机下载云电桩APP 并充值,或购买云杉智慧充电卡就能使用充电服务。 盈利预测和投资评级: 预计公司2016年~2018年的EPS 分别为 0.45元、0.53元和0.58元,对应PE 分别为38、33倍和30倍,维持“买入”评级。 (因2015年净利润构成中,出售宁波银行股权产生投资收益5.2亿元,投资收益占比较大,2016年~2018年盈利预测我们只针对公司经营性业务进行预测,暂未考虑其他,因此16年业绩预测,营业收入大幅增长,净利润同比下滑,特此说明)。 风险提示:分拆H 股上市的不确定性;新能源汽车政策的不确定性;电池原材料价格波动带来盈利能力的不确定性。

主要观点: 6亿Ah磷酸铁锂动力电池7月投产,增厚下半年业绩 公司昨日在全景网互动平台上表示,合肥三期工厂目前已处于设备最终安装调试阶段,计划于七月正式投料生产,合肥三期规划产能为6亿Ah,产能的释放增厚了下半年业绩。 扩产有条不紊进行,打造动力电池帝国 在磷酸铁锂动力电池方面,公司规划产能16亿Ah,包括合肥一期1亿Ah,合肥二期2亿Ah,南京六合工厂3亿Ah(规划产能6亿Ah),苏州昆山1亿Ah,合肥三期工厂(在建)规划产能6亿Ah;三元动力电池方面,公司规划产能16亿Ah,包括青岛莱西工厂(在建)一期产能3亿Ah(2016年建成),总规划产能10亿Ah(2020年建成)。公司扩产进度一直有条不紊推进,体现出其高强执行力,今年新增三元动力电池,契合市场需求。规模优势、品牌优势、技术优势明显,打造动力电池帝国。 公司围绕动力电池,积极延伸产业链,公司正极材料合肥庐江一期2016年产能8000吨,较去年的3000吨大幅提升;在隔膜领域,公司已与星源材质设立合资公司,主供国轩三元电池。公司前期公告参股北汽,绑定乘用车龙头,与江淮、众泰等一线厂商保持良好合作关系,下游客户优质。电动车运维方面,在东源电器在输配电设备多年的积累基础上,目前正在开发大功率充电桩等产品,通过打通充电、配电箱、电池、电池组产业链,公司产品体系进一步增强,协同效应强大。 盈利预测和投资评级:我们预计公司下半年盈利能力将快速增长,1)合肥三期的投产会对下半年业绩贡献,提升整体盈利能力;2)上半年随着“骗补”核查的结束,新一轮的补贴政策有望近期出台,客车产销量有望迎拐点,带动公司动力电池放量,提升业绩,3)合肥庐江一期正极材料今年产能大幅提升,降低了动力电池原材料成本,间接提升了动力电池盈利能力。 预计公司2016年~2018年的EPS分别为1.21元、1.99元和2.76元,对应PE分别为34、20倍和15倍,维持“买入”评级。

事件: 2016年6月6日,北京华胜天成科技股份有限公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准北京华胜天成科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.50亿股新股(以未除权数据和价格审批,未除权价格16.16元/股;调整后增发新股2.10亿股,发行底价11.51元/股),总募集金额不超过24.2亿人民币。此次非公开发行募集资金主要用途为投资可信开放高端计算系统研发与产业化项目(简称TOP项目)、大数据平台技术工程实验室建设及行业应用服务项目(简称大数据项目)和补充流动资金,募集金额分别为14亿,3亿,7.2亿人民币。 点评: 1.非公开发行获批,TOP项目大数据项目获助力 1.1、TOP项目稳步推进,订单初见规模 TOP项目主要是引进吸收IBM技术并实现中高端服务器(含操作系统)、数据库、中间件及存储产品的国产化,产品面向中高端市场。近几年在信息化浪潮的带动下,政府、金融、能源、互联网等重点行业对高端计算机产品与服务需求迅速增长,据IDC预测,2018年我国高端UNIX服务器市场销售额将达到52.3亿元,存储市场销售额达到140亿元,数据库产品销售额达到74亿元,中间件产品销售额达到140亿元。 目前公司高端计算系统产品销售以power服务器产品销售为主,公司年报显示,经过2015年的大力投入,公司新云服务器已经先后入围中央政府采购招投标、北京市政府采购招投标、中关村管委会重点项目产品政府采购统计目录、北京市信息化项目评审中心产品推荐库等,并获得来自全国范围内的公安、税务、气象、环保、银行、保险、证券、以及大型企事业单位的客户订单,据公司预计,未来7年内,TOP项目能够为公司带来年均至少14.69亿元人民币的可观收入,销售综合毛利率33.5%左右,净利率16.52%。 1.2、大数据项目获得开拓性进展,重点布局旅游+环保大数据 公司的大数据项目主要建设内容包括大数据工程技术实验室基础设施、大数据平台技术支撑平台、互联网+环境监测数据服务系统、互联网+目的地旅游商旅文一体化O2O服务系统。基于互联网企业对大数据云计算的有效利用,国内越来越多的行业开始尝试使用大数据解决问题,带动大数据应用市场规模的迅速扩张。以公司的智慧城市大数据产品为例,其服务对象主要为各地旅游市场管理单位,据公司测算,截止2014年底,全国仅5A、4A景区的智慧景区建设市场规模就将达到290亿元,智慧旅游整体市场更是达到500亿市场规模。 目前公司已经在互联网+旅游和互联网+环保方面取得进展,1.“大数据互联网+”:公司智慧夫子庙平台上线,取得良好市场反响同时公司在北京市旅游委调度中心项目基础上,相继完成了多个项目优质交付,并相继和多个省市旅游行业客户签订了旅游数据检测、分析项目。2.互联网+环保领域:公司通过参股形式同和润股份在“大数据互联网+环保领域”展开合作,双方共同致力于在安全生产、公共卫生和环境保护等领域构建具备监测、预警、指挥等多功能的“云平台”管理系统。目前双方已经向发改委联合申报了《基于云计算和大数据技术的生活饮用水水质监测分析预警平台》。据公司预测,大数据项目在未来7年内,年均实现收入约2.8亿元,销售毛利率约为62.78%(主要原因在于大数据项目中的软件产品毛利率相对较高),净利率约为25.31%。 1.3、补充流动资金有效保障业务发展,提升公司盈利水平 公司本次募集资金中有7.2亿用以补充流动资金,此举能够有效增强公司资金实力保障业务发展。 补充流动资金减轻财务压力保障业务发展:公司2015年9月的资产负债率高达61.25%,明显处于高位,按照当时数据测算通过补充流动资金能够将资产负债率降至45.7%,明显降低财务风险,为公司的正常经营提供保障;且公司目前处于新业务研发拓展阶段,需要投入大量的资金,2012-2014年期间,公司流动资金占用额占当期营收比例为30.07%,占比较大,7.2亿的补充流动资金能够有效缓解流动资金压力,进而帮助公司业务顺利发展,实现业务转型。 补充流动资金节省财务费用提升盈利水平:相比银行贷款,本次股权融资获得的补充流动资金有效降低了财务费用,按照5.25%的一至五年期银行贷款利率测算,公司每年可节省3780万元利息支出,相比公司2015年7175万元左右的财务费用,5177万元的净利润,具有很明显的效益。 2、参股新能源汽车企业,前期布局有望成为公司新利润增长点 除了募集资金的两个重要项目之外,我们注意到公司2015年通过间接持有国能新能源汽车有限公司(NNEV)5.39%的股份在新能源汽车领域进行了提前布局,同时公司大股东充分关注新能源汽车领域亦通过中域绿色投资管理有限公司持有NNEV40%的股份。公开信息显示NNEV在2015年底与熊猫新能源有限公司签署了25万台新能源汽车订单,订单涉及金额高达780亿元,加上NNEV此前接到的多宗大订单,其生产基地达产后至2020年的生产能力均已经被承包。参股公司NNEV的巨额订单将有望助力华胜天成业务的发展。 NNEV项目投产有助于公司进入新能源汽车领域,创造新的业绩增长点:公开信息显示,国能新能源汽车生产基地预计2017年5月左右建成,在2020年之前,该基地将完成48万台新能源汽车的订单。NNEV虽然手握巨额订单但是目前还缺乏独立实现车联网、互联网汽车等方面的能力,而华胜天成在高性能计算,大数据方面均进行了高额投入,产品及技术能够有效帮助NNEV实现汽车的联网化,智能化,同时华胜天成和NNEV的控股股东国能电动车瑞典有限公司达成约定,帮助其实现车联网、互联网汽车以及无人驾驶。因此对NNEV投资将有利于公司的IT产品和服务进入新能源汽车领域(包括充电网络管理、无人驾驶、租赁、车联网),有望为公司创造新的业绩增长点,为产业提前布局提供了通道。 此外该项投资代表华胜天成金融投资板块进入新能源汽车行业,进一步拓展了华胜天成在低碳环保领域的投资广度和深度。 3、盈利预测与评级 给予增持评级。当前时点,推荐公司三大逻辑: 1)公司公开发行股票审批通过,为前期转型助力。公司自2014年开启的战略新布局已初见成效,TOP项目(特别是中高端服务器)已从投入期转为订单收获期,大数据项目已有空间较大的环保行业和旅游行业落地,流动资金补充为后续公司持续发展;公司经过近两年发展,成为以高端计算系统为基础的行业大数据和服务提供商领域优质标的。 2)公司提前布局新能源汽车,除投资收益外,华胜天成在高性能计算,大数据方面的优势可以与国能新能源汽车公司形成良好协同,未来公司在新能源汽车领域的先发优势值得关注。国能新能源汽车生产基地预计2017年5月左右建成,在2020年之前,该基地将完成48万台新能源汽车的订单。 3)公司此次非公开发行底价11.51,与当前股价存在一定倒挂。 基于审慎原则,暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为0.1、0.15、0.21元,当前股价对应市盈率估值分别为109.41、75.05、54.49倍,给予“增持”评级。 4、风险提示 市场竞争加剧风险、公司相关项目推进不达预期的风险、非公开发行股票不达预期风险。

转型升级战略初形成,并购基金及产业创投构建新生态。公司通过并购基金相继收购天业小贷、博申租赁,并于近期增资万和租赁,快速积累金融及互联网资源。此外公司于2015年12月公布定增方案,拟募集资金不超过32亿元用于增资天业小贷、博申租赁和社区金融互联网综合服务平台建设项目;创投领域则通过参与挂号网及360私有化项目,有望实现较高的资本增值。 受益金价探底回升,产业链结构优化大幅增厚2016年矿产业绩。受英国脱欧及美联储加息预期不明朗的影响,黄金已成为今年表现最佳的大宗商品,公司在澳洲明加尔矿区保有的金金属量167万盎司,公司持续针对产业链中采选、销售等环节进行优化,成本的改善及效率的提升叠加金价的持续上涨将使得公司矿产业务迎来突破,标的矿权2016-2017年业绩承诺分别为17141.2万和13413万人民币,进一步保障了公司矿产业务收益。 传统地产业务寻求突破,进军深圳开启布局新路径。公司自2015年制定进军一线城市规划以来,通过设立深圳天盈恒基、携手信达参与认购地产并购基金,地域扩张平台已初步构建完成,并通过合作开发的方式成功进军深圳,此外公司位于济南的天业龙奥天街项目2016年将进入规模结算,全年省内项目总货值接近15亿元,预计2016年地产结算收入可突破9亿元。 估值分析:考虑到目前金融业务定增尚未完成,基于审慎原则,我们暂不考虑增发对公司业绩的影响,预计2016-2018年公司将分别实现净利润1.67亿元、1.82亿元和2.07亿元,EPS分别为0.19元、0.21元和0.23元,对应PE分别为63倍、58倍和50.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:一线城市拓展不及预期、互联网金融及融资租赁行业政策风险、360回归A股进程不及预期、定增失败风险、海外业务开展风险、相关项目推进不达预期风险、金价波动风险等。

事件: 5月28日,公司复牌并公告公司拟收购大数据公司成都数联铭品100%股权,交易总金额为18亿元。其中发行1.46亿股用于支付交易对价的50%,剩余50%以现金支付;同时,发行2.60亿股募集16亿配套资金,募集资金除用于支付现金对价,剩余部分将主要用于新一代大数据分析平台建设及补充流动资金。标的公司2016-2019年业绩承诺为5000/10000/18000/30000万元。 投资要点: 数联铭品是国内相当优质的大数据公司。标的公司质地优质,管理团队、技术团队具有很强的金融行业经验和技术实力。标的公司大数据产品获得金融机构、企业、政府的认可,订单相比去年大幅增长。 数联铭品当前的主要收入为金融大数据服务。数联铭品主要致力于为金融、商业和相关商业机构提供可靠的商业数据服务。公司聚集大数据领域的技术优势和数据积累,发布了HIGGSKUNLUN大数据分析平台V1.0,并为各类企业提供大数据服务,包括浩格云信企业数据服务、BBD金融服务、BBD反欺诈服务、BBD指数服务和BBD创新服务等,还为金融行业和制造业提供具有产业化和产品化能力的大数据整体解决方案,为客户直接解决问题。 数联铭品致力于针对新经济企业的金融服务,正在开创一条“尽职调查-信用评级-风险定价-经济指数”的新型金融产业链。标的公司在开创了动态尽职调查的基础上,根据有多年金融风险管理经验的专业团队开发出了专门针对新兴、轻资产、高成长企业的风险评分和信用评级解决方案,以及致力于跟踪新经济产业适时发展进程的中国新经济指数。从而帮助上述新兴企业提升融资机会、降低融资成本。 除此之外,标的公司还开发了“普惠法制”智能平台为法院等法制体系进行服务等。2015年,标的公司HIGGSKUNLUN平台收入占比41.37%,BBDFinance业务和浩格云信企业数据服务的收入占比分别为29.2%和23.66%。子行业市场容量大,服务于B端的商业模式具有较高壁垒。标的公司选择金融行业、政府作为服务行业,由于上述行业市场容量大、痛点多,因此大数据服务空间巨大。且服务于B端的商业模式具有排他性,一旦获得认可壁垒较高,因此是大数据服务重要的一种商业模式。 业绩承诺高增长。标的公司对2016-2019年4年的业绩进行了承诺,且2017-2019承诺期业绩增速分别为100%/80%/66.67%,彰显公司未来的高成长性。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。若假设本次发行股份收购资产及募集配套资金获得落地,且发行价格为6.15元/股,则将新增股份406,504,064股(发行股份购买资产和增发分别为146,341,463股和260,162,601股),发行后股本为929,703,729股。在考虑本次并购的情况下,我们预计2016-2018年备考净利润分别为1469/11542/19620万元(假设2017年开始并表),对应EPS分别为0.07/0.12/0.21元,对应6月24日股价PE分别为645/82/48倍。 鉴于本次交易暂未获得最终通过,不考虑本次并购影响的情况下,我们预计2016-2018年公司净利润为1469/1542/1620万元,对应EPS分别为0.03/0.03/0.03元,对应6月24日股价PE分别为352/363/335倍。考虑到标的公司作为大数据领军型企业,质量高、稀缺性强、潜在成长空间巨大。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:本次重大资产重组无法过会风险;上市公司与标的公司的整合风险;业务拓展不及预期的风险;行业发展不及预期风险;商业模式不可行风险;宏观经济风险。

头枕业务地位稳固。 头枕属于车内安全件,行业壁垒较高。公司的研发能力、生产水平和客户响应能力确保公司的市场占有率稳步提升,目前市占率约为15%。同时公司通过生产流程的全覆盖控制成本,盈利能力行业领先。未来将通过新项目获取、新产品研发以及合资成立公司等多途径巩固和拓展市场。 扶手项目快速放量。 汽车后排座椅中间扶手从中高端乘用车迅速渗透至中低端乘用车,为乘客提供舒适性的同时提升的整车的档次。过去四年间扶手销量的年复合增长率达到45%,同时毛利率保持在36%以上的较高水平。考虑到国内汽车消费升级进程的持续,扶手产品的渗透率在未来仍有较大的提升空间,获得明星车型的订单即可为公司带来较强的业绩弹性。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。 公司头枕业务产业链地位稳固,可为公司带来稳定盈利及现金流。扶手业务借助国内汽车消费升级快速放量,提供较大业绩弹性。预测2016年-2018年EPS分别为0.50元、0.56元、0.63元,对应PE为37.30倍、33.02倍、29.60倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,行业技术进步不达预期,市场拓展不达预期,投资市场火爆造成消费推迟。

员工持股计划顺利推进,提高团队积极性和稳定性 2016年3月23日,证监会审核通过公司员工持股计划涉及的非公开发行。公司本次员工持股计划面向对象为公司或下属分子公司的董事、监事、高级管理人员及其他骨干员工,认购股票金额不超过10,554.24万元,认购股份9,323,533股,调整后的发行价格为11.32元/股,锁定期3年。 根据工作流程,公司有望于近期拿到批文。定增完成后,公司将实现低成本融资,并进一步提高公司团队的积极性和稳定性。 主业收入、利润稳定增长 2016年1季度,公司营业收入1.54亿元,同增3.49%,增速放缓的主要原因在于订单执行进度并不理想,且1季度处于传统上的淡季。 根据能源局发布的《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元,配网建设1.7万亿投资在十三五期间完成。受益国家配网规划和农网升级改造,公司未来主营收入增长有足够保障。 公司收入主要来自江苏、河南、山东等少数省份,预计随着公司的拓展,其他地区收入有望有较大增长,带动公司主业收入、利润稳定增长。 积极寻求主业领域的外延,打造产业生态链;用户市场有望快速增长;规划3-5年营收翻四倍 公司明确,以配电领域为核心,加速在主业方向上寻找外延突破,积极开展用户市场和国际市场的探索,按照公司的3-5年规划,未来这两部分市场将占公司业务收入的40%左右,而目前公司非两大电网业务占比不到20%。 公司明确将采用内生增长+并购的方式进行业务拓展,基于国内电力设备类企业小而分散的特点,公司将利用好上市平台进行产业整合,通过并购介入设计、总包、运维等领域,打造产业生态链,迎来新一轮快速发展期。 在用户市场,公司采用跟工程总包公司合作的模式,承包其中配电业务,在公司获取具有规模保障的项目数量的同时,提高总包公司电力方面的专业性,实现平等共赢。此种模式地域复制性强,有望快速拓展。公司在用户市场自去年底取得突破,今年有望迎来较大幅度增长。 公司公告明确,未来3-5年时间内,在15年基础上实现营收翻四倍的目标,我们看好公司未来的发展。 盈利预测和投资评级:员工持股计划顺利推进;主业收入、利润稳定增长;积极寻求主业领域的外延,打造产业生态链;用户市场有望快速增长;规划3-5年营收翻四倍。暂不考虑非公开发行的影响,不考虑公司大幅度扩张电网外业务,预计公司2016-2018年EPS分别为0.44元、0.55元、0.70元,对应当前股价估值分别为52倍、42倍、33倍,维持“增持”评级。 风险提示:配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑,网外拓展低于预期,非公开发行实施的不确定性

海外拓展助力建材机械业务触底回升。公司顺应国家“一带一路”发展战略,积极布局海外市场。一方面引进人才加强海外销售,另一方面推出“合资建厂+整线销售”的新模式,海外业务占比由2014年的12.5%上升到2015年的20.6%,海外市场增长强劲助力建材机械触底回升。 洁能环保业务回暖,静享政策红利。设备业务通过完善产业链、研制二代炉、拓宽应用领域,获得丰富订单。同时法库清洁煤气项目不断减亏,今年洁能环保业务有望盈利。同时行业政策预计明后年出台,公司将凭借技术优势静享政策红利。 新兴业务具备市场潜力。依靠马钢集团已开展类售电业务,今年有望贡献部分利润。动力锂电池负极材料、新能源汽车运营和充电桩业务还在摸索阶段,规模小但市场潜力大。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“买入”评级。我们看好公司传统业务触底回升,布局新兴产业具有市场潜力。同时高管增持与目前股价接近,员工持股计划未来6个月内将完成,股价处于历史底部,安全边际高。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.57、0.68、0.78元,对应当前股价PE分别为28.80、24.10、21.06倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、海外拓展不顺、售电业务进展缓慢、锂电负极材料竞争激烈、新能源汽车运维项目不达预期。

事件: 京蓝科技发布公告:公司于近日发布了:1)与海拉尔农牧场管理局签署了《海拉尔农牧场管理局节水灌溉升级改造工程BOT项目合同》;2)公司全资子公司京蓝生态科技有限公司拟向沐禾节水采购执行前述合同的喷灌机等设备的公告;3)关于公司针对沐禾节水并购过会项目证监会反馈意见答复提交的公告。 投资要点: 海拉尔项目快速落地,彰显公司订单执行力海拉尔的BOT合同作为公司与呼伦贝尔农垦集团60万亩农牧用地智能高效农业节水灌溉系统改造项目的下属合同,明确已经进入实施阶段。显示了公司在订单落地执行力方面的高效。 前两个公告互为合璧,主要看点有三:1)海拉尔项目初期灌溉设备投入先行结算采用类似BT形式,和项目运维相对独立;2)付款主体和付款方式明晰;3)三方合同中以上市公司为实施主体。1)海拉尔合同涉及金额约为1.13亿,主要为设备总价和服务费,同时结合公司与沐禾节水的采购合同设备金额约为931万元,因此在项目投入初期,该合同金额已经覆盖主要设备投入成本;2)海拉尔项目由海拉尔农牧场管理局、京蓝科技和沐禾节水三方签署,且约定了合同执行时间期限为半年以及付款方式;3)三方合同中,以京蓝科技为执行主体,既体现了上市公司的项目执行能力同时也对业绩有较大的正面促进作用。 公司积极主动推进沐禾节水并购过会的进程:公司于2016年6月3日收到证监会的反馈意见,并高效地在3周内给出反馈意见的答复。我们认为随着反馈意见答复的提交,沐禾节水的并购过会的过程正在有序按阶段进展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级出于审慎考虑,我们盈利预测中并未考虑并购沐禾节水对公司的业绩影响,预计公司对应2016年-2018年的每股净利润分别为-0.07、-0.01和0.05元。如果考虑其并表影响,预计公司对应2016-2018年对应的每股净利润分别为0.45、0.56和0.69元,对应PE 分别约为39.7、32和25.8倍,同时我们坚定看好公司管理层的运营能力,继续给予增持评级。 风险提示:并购标的过会不确定因素,公司并购整合的不确定性风险,PPP项目不确定性。

投资要点: 检测行业市场规模超两千亿,细分行业、增速缺乏数据。根据认监委数据,预计2015年检测市场规模超过两千亿。检测行业公司凭借品牌与公信力平台,可不断承载新细分领域,避免单一市场天花板问题。但由于检测细分市场缺乏权威市场规模与增速数据,对公司研究业务布局下的具体研究带来难度。我们通过搜集细分市场数据、进行测算、并对比新三板、拟上市与上市公司增速,为研究提供参考,解决研究痛点,由于我们选取新三板公司数量有限,需要指出或不能完全代表行业整体情况。 环境检测:主要城市市场空间过千万,挂牌公司增速达60%,受益“土十条”。环境检测市场规模缺乏权威数据,预计主要城市年政府检测需求过千万,新三板企业2015年收入、利润同比增速达60%左右水平,正处于高速增长阶段。我们预计土壤检测远期占环境检测比重有望达三成,随着“土十条”发布,我们预计短期内土壤修复市场有望逐步打开,中长期来看,购买社会服务、环保标准增加、执法趋严都将促进行业增长。 食品检测:市场规模超过300亿,2014年行业增速约25%,新三板公司增速较高。根据中国产业信息网数据,2014年我国食品检测市场规模约325亿,同比增速为25%,新三板三家公司海润检测、格林检测和浦公检测2015年营收同比增速达89.05%、991.12%、-25.6%,整体而言增速较高。目前我国抽检频率不及香港十分之一,中长期发展空间较大,受益于食药监整合购买社会化服务,民营企业有望迎来发展机遇,而新食品安全法与十三五食品规划均有利于食品检测发展。 医药检测:单一大市场,公司完成三重布局。医学为单一大市场,美国最大的CRO 公司昆泰市值高达80亿美元,而美国本土医学检测公司QUEST 市值高达100亿美元。华测检测医药检测分为药物CRO、第三方医学检验和职业病防治安评三个细分领域,公司目前处于投产初期,预计此前医学板块出现亏损,未来有望迎来拐点。公司苏州华测生物获GLP 资质,此前公告产值约1.2亿元/年,GLP 实验室产能供不应求,受益于仿制药新规,未来有望高速增长,另外公司第三方医学检测携手UCLA,且收购镇江金太、与爱基因、台湾智慧基因合作布局渠道,未来将受益于第三方医学检测放开。职业病防治与安评按国家政策要求理论市场需求在千亿级别,但目前由于部分企业未能完全遵守要求,市场未充分释放。 消费品检测:当前最大市场规模达千亿,强检放开有望释放半壁市场。我国消费品和贸易检测市场空间已达千亿,考虑到我国对外贸易增速下行,消费品检测增长区域平稳。但目前占比超过50%的强制检测市场资质主要掌握在国有机构手中,近年来随着改革,民企获准进入强制检测领域,半壁市场有望逐步放开,当前新三板公司收入同比增速约30%,其中机动车检测增速较快。 工业检测中,材料检测领域增长迅速。工业检测涉及的细分领域包括建筑工程检测、材料检测、化工燃料检测和计量校准领域。(1)计量校准市场与整个检测行业发展共同受到社会化进程的促进,增速超40%,但政府背景计量机构仍为主导,其中高增长企业发展策略证明结合相应检测服务,能够为企业带来新的增长点。(2)金属与非金属检测行业客户遍布制造业,规模超600亿元,增速约30%,制造业转型持续提供增长动 力。(3)建筑工程检测行业发展时间较长,规模预计230亿,目前公路桥隧工程检测缺口较大,五年后市场容量预计达323亿元。(4)化工燃料检测市场份额小,并且民企占比较小。在近期油气等燃料市场不景气影响下,企业运营较困难,可向清洁能源检测方向寻找突破。 投资建议与盈利预测。我们看好华测检测在检测市场布局,公司为民营检测品牌龙头,受益于行业高速增长以及市场化进程推进,公司有望继续高速成长。我们看好公司在环境检测、食品检测和医学方面的布局,公司医药检测布局有望逐步迎来拐点。我们预计公司2015-2017的EPS 为0.32、0.41、0.51元,对应当前股价PE 约为38.65、29.88、23.91倍,维持“增持”评级 风险提示:所列举公司数量有限不能完全代表行业整体情况,政府相关领域改革力度不及预期风险;行业竞争激烈导致利润下滑风险;环境自动监测设备替代实验室检测服务的风险;消费品出口需求下降的风险;医药领域与医院合作困难的风险;宏观经济下滑风险。

事件: 蓝盾股份近日发布公告:1)公司于2016年6月21日晚发布公告,非公开发行股份募集配套资金认购对象报价环节已经结束,将于2016年6月22日起复牌。2)于2016年6月20日晚发布关于全资子公司取得涉密信息系统集成甲级资质证书的公告。3)旗下全资子公司中经汇通拟成立全资孙公司“福建中经汇通有限责任公司”。 投资要点: 公司非公开发行市场询价停牌时间历时仅三个工作日。公司因非公开发行股份募集配套资金事项,于2016年6月17日起停牌,到6月21截止,共历时3个工作日时间。我们认为此次公司的非公开发行相对顺利说明市场对公司未来发展前景的认可以及参与程度较为积极。 子公司取得涉密信息系统集成资质证书,与华炜科技的协同效应继续深化,看好公司在军工信息安全集成领域的项目拓展。华炜科技下游客户主要包括军队行业用户。我们认为获得涉密信息系统集成甲级资质意味着公司具备了为军队行业客户提供系统集成涉密项目、软件开发涉密项目的承接资格,为对接华炜科技下游客户提供良好的基础和有力的保障。 成立全资孙公司“福建中经汇通有限责任公司”,看好中经电商深耕海西及周边城市。中经电商在海西地区拥有知名品牌影响力及成功案例,本次投资设立中经福建有助其进一步深耕海西及其周边区域市场,提升其本地化服务运营能力,进一步丰富合作商户及合作渠道。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于审慎性考虑,本次盈利预测暂未考虑非公开发行对公司业绩的影响。我们预计公司2016~2018年摊薄后EPS分别为0.38元、0.48元和0.57元。受益于公司主营业务的明确成长性,叠加未来公司在“大安全”领域的布局,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1)行业发展不及预期;2)下属子公司业务开展不及预期。

高铁红利显现,公司一季度业绩同比大增。今年一季度,公司共接待进山游客62.29万人,同比增33.91%。实现营收3.01亿元,实现归母净利润5779.55万元,同比分别增39.75%和303.7%。公司一季度业绩同比大增,一方面源于受到京福高铁于2015年下半年全线开通带动,公司景区客流增速大幅提升;另外则源于公司玉屏索道去年同期修检,下半年重新开业后运力和运价均有所提升所致。除京福高铁,杭黄高铁亦有望于2018年开通,届时将大大缩短长三角各城市至黄山的通行时间。 背靠优质资源,景区再开发有望为公司带来新的发展机遇。黄山景区是全国首批5A级景区,以奇松、怪石和云海等景观闻名于世。公司目前既有的业务包括酒店、索道、及后续开发的西海大峡谷缆车运营等。目前景区游客主要集中在南大门上下山。随着景区成熟度和游客需求不断提升,东黄山有望获得开发。公司在2015年报明确提出“抢抓东黄山开发的战略机遇,提前布局东部景区开发项目”。东黄山的开发除了拓展景区容量,还有利于公司向休闲度假业务延伸,增加游客停留时间和提升消费感受。此外,黄山景区周边自然资源和以徽文化为代表的旅游资源丰富。公司培育了花山谜窟等二三线景区,未来在周边景区的拓展上亦值得期待。 加大徽菜板块投入,拉开全国布局序幕。今年1月,公司投资5000万元成立徽商故里子公司,并有意将其作为徽菜板块业务平台。目前已经在北京、天津、合肥、黄山等地开设连锁主题餐饮品牌门店。至去年年底该板块包括托管在内共8家门店,实现营收超亿元。徽菜是国内知名菜系之一,具备知名品牌和固定粉丝人群。公司未来将依赖黄山和徽文化品牌,沿京福高铁及杭黄高铁等沿线城市陆续布局。大力发展徽菜业务,一方面可将业务范围拓展至新领域,另外则标志公司业务由区域走向全国。 新管理层态度积极,经营效率具备提升空间。公司自去年以来高管和管理层经历了较大变更,此外在考核和薪酬制度上亦进行改革,更强调与效益挂钩原则。新董事长和总裁亦是今年1月底新上任。此外,公司分别与祥源控股和含元资本签订合作协议,为公司未来业务拓展和资本运作提供支持。 盈利预测和投资评级:预计公司2016~2018年EPS分别为0.75、0.81和0.91元,对应的PE分别为32、30和27倍,首次给予买入评级。我们看好公司独特不可复制的景区资源,及公司对资源绝对的掌控力。公司新管理层积极进取,景区再开发和外延拓展有望获得新突破。京福高铁和黄杭高铁为公司未来发展锦上添花。除此之外,公司持有一亿股华安证券股份,其2015年底账面价值仅3158万元。其IPO已经于今年4月底通过证监会发审委审核通过。若华安证券能够成功上市,公司未来存在较好的投资收益预期。 风险提示:突发安全事故;自然灾害及其他不可控因素;持续阴雨天气;项目进展低于预期;宏观经济下滑及系统性风险。