1.首次在省政府获得支持推动智慧药房复制推广。云南省政府支持公司利用自身成熟经验,在云南省有条件的地方开展试点“互联网+医疗”项目,进而在全省范围内推广,项目包括互联网医疗健康服务平台和智慧药房。目前,公司“智慧药房”业务已在广东、北京、上海等地快速落地,建立起广州、深圳、北京等三家城市中央药房,与50多家医院完成系统对接运营。公司获得云南省政府支持,智慧药房在云南云南省各市、州医院推广将相对为顺利。智慧药房从医院获得处方后,中药饮片由公司供应,相当于打开了医院中药饮片流通渠道,将能大大提升公司在签约医院的份额。例如公司在深圳中医院合作智慧药房之后,原先只有10%左右的中药饮片市场份额,有望提升到40%。因此智慧药房的推广将助力公司中药饮片销售,提高在云南地区的市场份额,增厚公司业绩。根据《2015年药品流通行业运行统计分析报告》2015年云南省中药材类销售总额21.8亿元,中成药销售总额81.1亿元,全国中成药类销售总额为2424亿元,全国中药饮片销售收入1690亿元,中成药约为中药饮片销售收入1.4倍,依次比例预计云南中药饮片市场规模60亿元左右,按中药饮片医院终端消费50%,即为30亿元。假设公司智慧药房在云南各地区复制推广后,中药饮片市场份额提升幅度也能达到深圳中医院提升的幅度,即为提升30%的医院端中药饮片市场份额,即增加9亿元中药饮片销售收入,按照15%左右的净利润率,有望实现增量净利润1.35亿元左右。 继与青海省、玉林市、普宁市和普洱市签订合作协议后,与云南省政府签订协议构建互联网医疗健康服务平台,开展网络医院、网上药店、健康管理咨询、综合健康管理服务等工作。公司在成功打造中医药全产业链的基础上,互联网布局全产业链得到了更多的认可。 2.承接公立医院收购及公立医院药房托管,带动资产药品业务增长。云南省政府支持公司按照国家公立医院改革的政策在云南省开展公立医院收购及公立医院药房托管项目,并协调省属公立医院优先与公司开展药房托管合作。公立医院整合收购,加上公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源),为公司开展“网络医院”业务,解决医疗资源问题。公立医院收购及公立医院药房托管项目的合作,公司发挥全产业链各环节业务的协同效应,带动自产药品业务的持续增长。 3.整合中医药资源,完善中药种植产业链,进一步巩固公司在中药产业链的核心竞争力。公司与云南省政府携手,发挥公司中药材规范化种植、种植生产自动化、智能化的质量控制等方面优势和中药全产业链龙头效应,以云南地区道地药材和特色药材为重点,建设野生中药材资源培育和良种繁育基地。公司将采取多种形式在云南省内投资建设中药材,实施规范化种植基地,配合云南政府制定药材种植、采集、储藏技术标准,促进云南政府中药材种植规模化、规范化、标准化水平,协助云南政府加快建设国家中药材重要种植养殖基地。在签订合作协议之前,公司已与云南省多个地州建立了长期、良好的合作关系,包括在文山、普洱等地投资中药材种植和深加工项目,包括建立三七标准化种植基地、种植技术试验研究与溯源系统,针对三七等优势特色中药材开展种苗繁育工程技术研究。此次合作协议,进一步确定公司与云南省政府层面的合作关系,一方面体现了云南省政府对公司一直以来深耕中药产业链,在中药材种植和开发方面积累的优势的肯定;另一方面与云南省政府合作促进中药材种植规模化、规范化、标准化水平,协助加快建设国家中药材重要种植养殖基地,将能进一步完善公司中药种植产业链,从源头把控中药材质量,也将进一步巩固公司在中药产业链的核心竞争力。 4.盈利预测及评级:目前,公司业务体系已涵盖药品生产与销售、药材种植与贸易、中药材市场经营、连锁药店、医院经营、药房托管等医药全产业链环节,具有丰富优质的医疗健康产业资源,公司中医药全产业链一体化运营模式和业务体系已形成,产业资源整合优势突出。公司与云南省人民政府签订了《战略合作协议》进一步彰显和巩固公司在中医药产业资源整合优势。我们预计公司2016-2017年EPS至0.78、1.01和1.25元,维持“买入”评级。 5、风险提示:合作推进不达预期风险;中药饮片销售不达预期风险。

投资要点: 随着国家政策推动水利、节水灌溉、水污染防治领域发展,水泵行业增速将得以维持,公司凭借优势,有望受益于水泵行业市场集中度提升。公司水泵业务净利润一直维持较高增速水平,有效支撑公司当前估值。公司提出向环保方向转型的战略规划,并已收购环保公司,设立并购基金并投资相关标的,未来公司环保外延值得期待,而公司较好的财务状况、充沛的现金流及较高实际控制人持股比例也为公司外延扩张奠定基础。公司非公开发行底价12.37元/股以及实际控制人、高管增持均价11.47元/股为公司提供安全边际参考。 我们认为,随着国家政策推动水利、节水灌溉、水污染防治领域发展,水泵行业增速将得以维持,另一方面公司凭借优势有望受益于水泵行业市场集中度提升。公司水泵业务净利润一直维持较高增速水平,有效支撑公司当前估值。公司提出向环保方向转型的战略规划,并已收购环保公司,设立并购基金并投资相关标的,未来公司环保外延值得期待,而公司较好的财务状况、充沛的现金流及较高实际控制人持股比例也为公司外延扩张奠定基础。公司非公开发行底价12.37元/股以及实际控制人、高管增持均价11.47元/股为公司提供安全边际参考。暂未考虑非公开发行,我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.46、0.57、0.70元,对应当前股价PE分别为,29.20、23.85、19.29倍,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:2016年6月7日,广东省经信委集中公示拟列入售电公司目录企业名单,广东省区域的售电公司新增54家。广东智光电力销售有限公司在列。 观点: 1、 打造电力设备、企业用户、节能服务、售电闭环,龙头地位明显。 公司已积累众多的企业客户,取得售电牌照,持续拓展节能服务。 我们认为,公司以企业客户为核心,形成了电力设备、大量的企业用户、节能服务、售电的闭环,并已逐步实现利润的兑现。公司龙头地位明显,我们看好公司后期的持续拓展。 2、 紧抓用户,电力销售业务有望突飞猛进。 当前,广东已完成三个批次电力竞价交易,每月一次约14亿度电。智光售电公司在2015年年底成立。 媒体报道,广东经信委公布54家符合条件的企业进入广东省售电目录,广东智光电力销售有限公司在列。我们认为,公司有望参与广东电力竞价交易,进军售电。 2016年广东竞价电量预计140亿度,预计18年工业电量全放开,交易电量将达到3200亿度。而公司通过需求侧服务,已经在广东肇庆、昆明、南宁等七个地方设立了用电服务中心,客户数量约1200-1500家,如未来几年公司能取得南网10%的专变用户,数百亿的电力销售额,即使每度电1分钱的差价,利润也可能达到数亿。 3、 持续拓展用户电气设备托管和运维业务,需求侧电力服务龙头;增发募资,客户数量有望爆发。 2015年下半年,公司加快实现广东省重点地级城市的业务网络的拓展和覆盖,当前已在肇庆、广西南宁等七个地方设立用电服务中心。 2015年底,智能用电服务平台上线运行。该系统以专变配电房服务场景为核心,为专变配电房运维业务提供全方位的信息采集管理和业务流程信息化呈现,提高运维效率和管理水平。 2015年度,智光用电服务实现营业收入6,891.1万元,净利润1,006.26万元,已积累了50万千伏安专变容量的客户。据统计,全国工商业专变用户约在300万户以上,其中广东省全范围内工商业专变用户数量约为32.75万户,对应的专变容量为2.29亿千伏安。而15年底公司仅占据了广东市场0.2%的市场,后期发展空间巨大。 公司正在推进非公开发行,拟不低于14.42元/股价格,募集资金总额不超过15.168亿元(包括发行费用),扣除发行费用后的募集资金净额将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目、综合能源系统技术研究实验室项目、偿还银行贷款及补充流动资金。其中,电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目将投资11亿元,公司将建立密集的用电服务网络,以用电量较大的工商业用户为入口,为其提供从能源接入、能源调度、节能服务以及智能用电服务一体化的综合能源供应和应用解决方案。 根据增发预案,电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目建设期为3年,完全达产后,预计每年新增营业收入156,325.00万元,税后财务内部收益率17.81%。 我们预计,16年底公司将积累约5000家客户;项目完全建成后公司将设立37家子公司,覆盖超过3万个用户,年利润有望达到2亿。 4、 传统业务稳健;节能服务快速增长,成为重要利润增长点;岭南电缆利润稳定增长。 公司传统业务为电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统的生产与销售,预计此部分业务保持稳定。 在综合节能服务业务方面,公司重点聚焦工业节能,围绕三大核心优势业务-发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用,开展全面的服务业务,广州智光节能有限公司荣获“2015年度全国节能服务公司百强榜第四名”。 2015年,智光节能实现营业收入2.34亿元,同比增长75.39%;净利润总额0.86亿,同比增长131.59%。由于智光节能前期已签订的多个合同能源管理项目完成建设进入节能效益分享期,公司营业收入和净利润实现快速增长。 2015年11月,公司收购完成岭南电缆,岭南电缆承诺15-17年扣非净利润之和不低于1.2亿,预计岭南电缆利润保持稳定增长。 5、 盈利预测与评级。 公司持续拓展用户电气设备托管和维护服务业务,客户数量有望爆发;增发募资,加速建设用电服务网络;紧抓用户,电力销售业务有望突飞猛进;节能服务快速增长,成为重要利润增长点;岭南电缆利润稳定增长。我们暂不考虑公司售电收入,暂不考虑公司定增,预计公司2016-2018年EPS分别为0.53元、0.72元、0.89元,对应估值分别为46倍、34倍、27倍,给予“买入”评级。 6、 风险提示 电力服务拓展低于预期、售电进展低于预期、节能服务收入低于预期

1、传统产品主要为用电信息采集系统,行业领先。 公司传统产品包括用电信息采集系统、配电自动化系统、低压成套设备等,主导产品为用电信息采集系统。2015年,公司在国家电网公司组织的三次用电信息采集类产品集中招标采购中,中标总金额名列第一。 由于今年一季度市场招标量同比减少,公司新增订单同比下降,加上公司智能用电云服务业务投入增加,公司预计今年半年度的净利润较上年同期变动区间为-20%到0%。未来随着国网对配电网建设的加大投入,配电自动化和低压成套设备业务有望取得较好业绩;2、积极推进智能用电云平台,开展用电监测,拓展运维、节能改造服务,打造企业电力服务领头羊。 公司积极推进智能用电云平台,通过实时监测电路的电压、电流、功率、频率、谐波等,完成电能数据采集。用户可通过计算机、手机APP随时随地登录智能配用电监测与管理系统,实时掌握内部用电信息;一旦出现异常,系统将及时通知用户。 公司通过收购和新设等方式,与各地电力服务公司合作,控股或参股设立线下电能服务网点,为电力运维、节能服务等业务提供支撑。在用户集中区域建立线下运维服务网点,通过智能用电云服务平台对用户的用电状态进行实时动态分析,一旦发现异常情况,做到及时响应与服务。公司可以对用户的节能工程设计、改造、安装等需求,提供一揽子服务,实现资源利用最大化。 3、2016年4月完成募资13.5亿,10.51元/股;加速建设智能用电云服务项目,建成后客户将达2万家;与员工共同成立能源服务公司,实现共同发展。未来有望打造多个利润增长点。 2016年4月,公司完成非公开发行,发行价格10.51元/股,募资13.5亿,由全资子公司南京新联电能云服务有限公司用于网上云服务平台建设、用户侧设备生产及安装、线下服务网点建设。其中,投资11.8亿元,为20,000家用户提供并安装用户侧设备,平均每户投资59,095元;投资3亿元建设50个线下服务网点。项目建成后,接入云平台管理的客户数将达到2万家。 2010-2014年,公司累计安装专变终端的各类专变用户已达40万余户,为公司快速拓展客户提供了基础。定增完成后在手现金约20亿,为发展客户提供了资金支持。 截至16年5月中旬,接入云平台的用户数已有2300多户。按照年度计划,2016年公司计划接入智能用电云服务平台的用户10000家,力争15000家,其中江苏省外用户占50%。公司前期对用户免费体验进行推广,有利于迅速抢占市场,绑定潜在优质客户。 由于线下服务网点(计划50个)分布全国各地,承担线下运营维护、节能改造工程等业务,为了加强线下服务网点建设,强化管理、实现员工与公司共同发展,云服务公司与李照球等43位公司员工共同出资设立南京新联智慧能源服务有限公司,有利于更好地实现员工与公司共同发展。 随着智能用电云服务平台用户免费体验期结束,部分客户有望转化为收费用户。另外,公司为客户提供的电力运维、节能服务,以及用户节能工程的设计、改造、安装等,均有望成为新的利润增长点。 4、盈利预测与评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.30元、0.40元,对应估值分别为53倍、38倍、29倍,给予“买入”评级。 5、风险提示智能用电云平台推进低于预期

观点: 1、铁路投资维持高位,城市轨交投资提速 十二五期间,全国铁路固定资产投资3.58亿元,其中2015年,全国铁路完成固定资产投资8238亿元;按照规划,十三五期间,铁路固定资产投资规模将达3.8万亿元人民币,同比小幅增长,铁路投资仍将维持高位。 近期,发改委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016—2018年,在城市轨道交通方面,重点推进103个项目前期工作,新建城市轨道交通2000公里以上,涉及投资约1.6万亿元。我国申报城市轨道交通建设的标准由城市城区人口300万人以上降至150万人以上。 随着国家推进轨交建设并降低建设轨交的要求,大量城市有望通过城市轨道交通解决拥堵问题。预计未来几年轨道交通投资将快速增加。 2、15年新签订单大增,在手订单大增,16年收入、利润有望快速增长 公司主要收入来自铁路供电自动化系统、城市轨道交通自动化系统、轨道交通供电检测装备、相关技术咨询服务等。 2015年,公司营业收入4.24亿,同比增长24.02%,净利润6967万,同比降低5.07%。增收不增利主要是因为提高公司员工的薪酬水平、收购境外资产,导致公司人力成本、销售费用、管理费用等增加;2015年,公司销售费用与管理费用共计1.1亿元,而2014年共8079万,15年销售费用与管理费用增速远大于收入增速。预计16年销售费用与管理费用增速将有明显下滑。 2015年,公司新签订单快速增长。公司2015年签订销售合同金额约为8.2亿元,较上年度增长约55%;其中,国铁方面合同总金额约为3.08亿元,较上年度增长2.3%;城轨方面合同总金额约5.12亿元,较上年度增长115%。 截止2015年12月31日,公司(及控股子公司)在执行合同共计约8.9亿元,较上年同期增长59%。 随着新签订单的爆发、在执行订单的爆发,随着新项目的推进,未来两年,预计公司传统业务收入有望保持30-40%的复合增速。 3、低成本收购RPS,进军高铁牵引供电接触网业务,有望取得国内订单;公司收入有望数倍增长、利润有望快速增长。 2015年12月22日,公司签署股权转让协议,拟以现金方式收购德国保富所持有的RPS100%的股权、天津保富49%的股权,以及BICC所持有的BBSignal100%的股权。本次交易完成后,公司将持有上述三个标的公司100%的股权。RPS2015年实现收入1.4亿欧元,亏损155万欧元。本次交易支付的基础交易对价为1,325.00万欧元。(约0.1倍PS,0.5倍PB)。 德国保富参与了我国哈尔滨至大连客运专线(设计时速200Km/h)项目的接触网、供电系统和SCADA系统的设计、供货和安装督导,以及武汉至广州高速铁路(设计时速350Km/h)接触网项目的设计、供货、安装督导和测试工作。为完成本次交易,德国保富已将其拥有的两大核心业务(接触网业务、供电系统业务)及与上述核心业务相关的商标、专利等知识产权、正在履行的合同、核心管理人员、技术人员及其他人员等资产注入RPS。 RPS拥有全系列高速电气化铁路(350公里/小时等级)、客运专线(200公里/小时等级)以及普速电气化铁路牵引供电接触网全套技术,以及牵引供电系统设计能力和部分关键产品的制造能力。凯发电气主营产品结构除合营企业天津保富的直流开关柜为一次设备外,均为控制、保护、监测以及调度系统,属于二次设备。因此,RPS的产品、技术与公司互补性极强。 随着第一大客户德联邦铁路的投资在2017-2020年快速提升,RPS在海外收入将快速提升。本次交易完成后,公司将发挥在国内轨道交通领域的竞争优势,协助RPS加大中国境内市场的开拓力度。我国高铁接触网核心部件市场空间约数十亿,技术要求高、毛利率高,市场主要由中铁垄断,完成对RPS收购后,公司有望借助德国保富的业绩和技术,进入高铁接触网核心部件市场,取得高额垄断利润。 RPS并表后,预计公司收入将有数倍增长;由于中国市场毛利率比德国高,RPS公司毛利率也将快速提升。 4、管理团队从业经验丰富,拓展接触网业务顺理成章;员工的成绩与薪酬挂钩。 公司管理团队大多数成员具有超过二十年的轨道交通自动化领域的从业经历,对该行业技术及发展方向有深刻的理解,对市场趋势具有准确的判断和把握能力。董事长曾任中铁电气化勘测设计研究院接触网设计项目负责人、中铁电气化勘测设计研究院接触网科科长;总经理曾任中铁电气化勘测设计研究院电力牵引研究所开发部部长,预计可以顺利吸收RPS的技术,并取得订单。 2008年改制至2014年在创业板上市前,公司实施了2次股权激励,对35名从事研发、工程技术以及销售和管理的骨干人员实施了股权激励,有效提升了员工积极性。 2015年公司还完成薪酬体系的设计以及绩效考核体系的设计和运行,将公司的成绩、个人的成绩与薪酬挂钩,体现能者多劳,多劳多得,最大限度的调度员工的积极性。 5、国际合作快速发展、拓展至车辆领域 2015年6月,公司与捷克阿尔法尤尼公司设立合资企业天津阿尔法优联电气有限公司,将轨交业务拓展至车辆关键零部件以及直流隔离开关领域。合资公司经认证已成为浦镇、唐车、常州庞巴迪、上海阿尔斯通、南京华士、株洲时代的合格供货商,15年签订销售合同1590万元,实现快速发展。 6、盈利预测与评级 铁路投资维持高位,轨交投资提速;15年新签订单大增,在手订单大增;低成本收购RPS,进军高铁牵引供电接触网业务,有望取得国内订单;公司收入有望数倍增长、利润有望快速增长;管理团队从业经验丰富、员工的成绩与薪酬挂钩;国际合作快速发展。不考虑未完成的并购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.46元、0.64元,对应估值分别为51倍、38倍、27倍,给予“买入”评级。 7、风险提示 铁路、轨交订单低于预期,接触网订单拓展低于预期,并购进展低于预期

点评: 1、公司为文山地区发配售一体化地方电网公司,区内电力需求下降、外购电比例高拖累业绩。 公司负责文山州文山、砚山、丘北、富宁和西畴五个市县的供电服务,同时负责州内马关、麻栗坡、广南三县的趸售电服务,开展对广西百色供电局的趸售电服务。2015年,公司售电量46.9亿千瓦时,其中供五县用户电量26.14千瓦时,占比56%。 公司自有电站较少,需向云南电网和地方小水电外购高价电。公司自有水电站只有11万千瓦,加上地方小水电,公司可直接调度的装机只有57万千瓦,剩余电量需向云南电网以约0.35元/千瓦时的价格外购,此价格大幅高于公司自发电成本。2015年,公司供电量48.6亿千瓦时中的42.5亿千瓦时(占比87.4%)来自外购,其中13.8亿千瓦时高价外购于云南电网。外购电量占比大直接导致公司电力业务毛利率不到20%。 文山地区工业需求不振导致售电量下降,压制公司利润。2015年,文山地区铁合金、电石及其他工业用电同比下降14%,导致公司直供电量同比下降3.72千瓦时(同比-12.5%),使得公司2015年利润1.03亿元,同比略下降。 2016年1季度,公司自有发电站增加,外购电比例下降至84%,且因公司可调度的水电站发电量上升,公司从云南电网外购高价电的比例下降,使公司1季度扣非利润完成8500万元,与去年同期基本持平。 收购云南国际,增加跨境电力贸易和国际电力EPC业务,增加新的利润贡献点。公司拟以7.48元/股的价格向云南电网定增5108万股,收购其持有的云南国际37.7%股权,并以现金收购南网国际持有云南国际62.3%股权,并募集配套资金不超过8.37亿元。云南国际主营向越南、老挝和缅甸的跨国电力贸易以及国际电力工程EPC。2015年云南国际电力贸易业务共出口电量21亿千瓦时,实现毛利1.04亿元,加上EPC业务利润,合计净利润5.72亿元。 5、“增持”评级。暂未考虑增发和售电公司的贡献,预计公司2016-2018年EPS0.23元,0.26元,0.28元,对应PE48倍,43倍,39倍。我们看好电改给公司带来的多方面受益,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 6、风险提示:大盘系统性风险,电改推进不及预期,国际政治风险,电力需求大幅下降风险,非公开发行具有一定不确定性。

1、生物质供热龙头,在手订单保业绩增长。 根据我们测算,公司2015年产能对应BMF燃料消耗量约为36-38万吨,而根据公司在手订单项目测算,公司目前在手项目年总BMF消耗量超过166万吨,假设公司产能分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,公司目前有较多在建项目,我们认为,2016、2017进入项目投产高峰,公司业绩有望迎来拐点。 2、从生物质供热服务商,转型清洁能源综合服务商。 公司原为“生物质供热运营商”,但受制于生物质供热市场相对有限,公司逐渐过渡到“清洁能源综合服务商”。从生物质能,逐步扩张到天然气、清洁煤等能源利用,并且从单纯供热,过渡到热电联产、热冷电三联供以及分布式能源综合服务。我们认为,公司从单纯生物质供热,转型成为清洁能源服务商,有利于公司进一步做大公司业务规模,增厚公司利润。另外在政策层面,近期广东放开售电牌照,随着国家能源制度改革,公司清洁能源综合服务业务有望受益。 3、外延并购加速转型进程,未来有望继续升级。 (1)拟并购迪森家锅,切入天然气商业家庭终端。 公司停牌期间,于2016年3月公告拟通过支付现金方式,以7.35亿元收购迪森家锅100%股权,业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润不低于5,550、6,450、8,050万元,收购价格对应2016年业绩承诺PE约为13.24倍。根据公司重大资产购买报告书,迪森家锅主要产品为小松鼠壁挂炉,产品销量连续12年全国领先,国内市场占有率达10%,同时,迪森家锅试点性切入天然气供热领域,寻找中小型商业场所、公立机构、酒店及居民小区作为合作伙伴,以“投资+运营”的商业模式开展业务。 我们认为,迪森家锅产品具替代传统家庭供暖方式优势。首先,天然气较煤炭作为更清洁的能源,随着中国能源结构调整,在供暖方面将具备广阔发展空间。另外,在集中供热领域在供暖领域,分户壁挂炉较集中供热效率更高,根据天然气根据中国壁挂炉网发布的《不同采暖方式经济性能指标综合对照表》,分户燃气壁挂炉平均采暖费为12-30元/平方米,而集中供热平均采暖费为30元/平方米。另一方面,公司在能源综合利用方面,从天然气供热端,快速切入到商业及家庭清洁能源消费终端(E2C),打造包括家庭、商业、工业客户、工业园区、城市区域等在内的E2B+E2C二位一体的“智慧能源运营平台”,有望推动公司业务快速发展。 (2)拟并购世纪新能源加码天然气分布式能源布局。 公司于2016年6月7日公告拟现金收购新世纪能源公司51%股权,作价36,720万元,业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润不低于6,200、6,700和7,500万元,拟并购标的作价对应2016年业绩承诺PE为11.61倍。世纪新能源的主营业务是天然气分布式能源系统的托管、投资、运营,为特定区域提供电、热、冷等能源服务,参与投资并运营管理了成都世纪城国际新会展中心能源中心、成都新世纪环球中心能源中心等大型天然气分布式能源系统,总装机容量达26.6MW,处于行业前列。世纪新能源与建设方合作投资建设能源中心,并为建设方提供资产托管服务,采用轻资产模式,通过独立运营能源中心为特定区域提供冷、热、电等能源服务。我们认为,世纪新能源通过轻资产运作,具备较好商业模式。另外,公司有望进一步完善天然气分布式布局,未来具备进一步挖掘市场、对此模式进行复制的可能。 (3)并购长期有望推升公司业绩提升。 公司在2015年年报提出,将加快外延式发展步伐,围绕公司战略,运用上市公司的资本优势,推动横向与纵向整合,全面提升公司盈利能力及抗风险能力,规划到2018年,力争实现归属于上市公司的净利润4-5亿元发展目标,考虑到公司2014年净利润仅为4332.03万元,而生物质供热虽在手订单充裕但整体市场仍有限,并购将是推动公司战略目标实现的重要手段。截至2016年一季报,公司资产负债率仅为16.6%,公司货币资金为9.46亿元,实际控制人常厚春、李祖芹、马革持股比率为39.06%。我们认为,公司当前在手现金较为充裕,将有利于支持未来对迪森家锅以及世纪新能源的现金并购。未来,考虑到公司资产负债率较低,公司财务状况较好,以及实际控制人持股较集中,未来通过非公开发行并购资产对实际控制人股权稀释影响较弱,具备通过非公开发行收购资产潜力。 公司在手生物质供热订单充裕,假设订单分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,奠定业绩增长基础。公司从单一生物质供热提供,到转型清洁能源综合提供商,通过并购活动将有望加速业绩增长。公司通过员工持股计划有望完善激励,实际控制人参与非公开发行价格也为我们提供价参考,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.37、0.50元(暂未考虑未完成的并购活动带来业绩贡献),对应当前股价PE分别为63.31、40.88、30.08倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度低于预期,公司当前并购活动尚需股东大会审核或证监会核准,未来并购活动低于预期,国家能源政策变化风险,宏观经济下行。

投资要点: 小市值叠加合伙人、高管高比例认筹,且当前股价接近发行价:公司拟换股并支付现金并购沐禾节水,预计完成后总股本约为3.26亿股,对应市值约为59亿元。公司实际控制人郭绍增先生通过持股,受让表决权委托等方式,在考虑配套融资的情况下,最终将实际控制上市公司46.28%的股权。配套募集资金发行价格为16.54元/股,接近当前股价。 公司优势资源叠加政策扶持:从公司拥有的资源来看:(1)上市公司实际控制人郭绍增先生现任河北华夏幸福副总裁和董事;(2)京蓝科技是黑龙江为数不多的上市公司之一;(3)沐禾节水本身立足内蒙古,实际创始人乌力吉历任赤峰市驻京联络处科长。从政策扶持方面来看:河北省在今年7月1日正式开始实施水资源税;黑龙江为农业大省,农业相关资源必将倾斜省内上市公司;同时沐禾节水已协同京蓝科技和呼伦贝尔农垦集团签订了《智能高效农业节水灌溉系统合作意向书》、以及与翁牛特旗和托克托县签订了《智慧生态战略合作框架协议》。 公司业务的核心特点为采用存量节约思路而非增量投资:不同于普通建筑、环保类PPP 项目,公司目前定位业务:农业种植节水灌溉和高能耗企业节能减排,其共通的本质都是存量降成本思路而非新增量投资思路。 公司 PPP 模式尽可能规避常见PPP 项目的主要弊端:1、沐禾节水目前项目全部以EPC 模式运作;2、公司主动推进BTO\EPC\PPP\BT+O等确定性更高的模式,也存在BOT 模式以及成立合资公司利益绑定;3、中央政府在农业节水领域的投资专款专用。 盈利预测和投资评级:增持评级。出于审慎考虑,我们盈利预测中并未考虑并购沐禾节水对公司的业绩影响,预计公司对应2016年-2018年的每股净利润分别为-0.07、-0.01和0.05元。如果考虑其并表影响,预计公司对应2016-2018年对应的每股净利润分别为0.45、0.56和0.69元,对应PE 分别约为39.7、32和25.8倍,同时我们坚定看好公司管理层的运营能力,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:并购标的过会不确定因素,公司并购整合的不确定性风险,PPP 项目不确定性。

事件: 6月6日公司公告股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量为800万股,约占公司股本总数的1.52%,每股4.63元。激励对象包括董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员、子公司主要管理人员及核心技术(业务)人员。解锁条件为以2015年为基准,2016-2018年净利润增长率不低于15%、30%、45%,对应同比增长率不低于15.0%、13.0%、11.5%。 投资逻辑: 1、分级诊疗大背景下,基层将成为主要患者入口 分级诊疗一直是医改的重中之重,通过优化医疗资源配置让不同层级的医生形成有效的分工协作,在一定程度上缓解目前医疗服务供给不足的矛盾。基层医疗机构包括城市的社区卫生服务中心、诊所,农村的乡镇卫生院、村卫生室等。《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》对分级诊疗制度建设作出了明确部署,提出了“十三五”时期制度建设的目标,“两年逐步完善,初见成效;五年全面提升,成熟定型”,到2020年,基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式逐步完成。今年5月,广东省政府网站发布了《广东省加快推进分级诊疗制度建设实施方案》,提出到2017年全省县域内就诊率提高到90%左右,基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例达到65%以上;将推动专家、名医到基层医疗卫生机构提供诊疗服务或到基层开办医生工作室,逐步降低大型医院门诊比例,鼓励大型医院逐步取消门诊。 2、家庭医生签约制将成为基层医疗的主要实现形式,成为分级诊疗的基础力量 家庭医生制是指全科医生与签约家庭建立起一种长期、稳定的服务关系,以便对签约家庭的健康进行全过程维护的服务制度,家庭医生在城市主要是社区医生,在农村则主要由村医担任。好处很多:1)能很好地解决患者对基层医生的信任问题;2)医生对患者的身体状况比较熟悉,方便进行健康管理;3)家庭医生能从整体角度而非专科角度分析病情,利于某些疾病的诊断;4)对于不方便的患者,家庭医生能提供上门服务;5)转诊方面家庭医生能提供更有效的信息。 从国际经验看,无论是以国家卫生服务体制,社会医疗保险体制,还是以商业保险体制为主的国家,在社会经济发展到一定程度时,大部分都通过建立全科医生或家庭医生制度(包括美国、英国、日本、德国、澳大利亚等),形成社区与医院、康复院、护理分工协作机制,共同提供分级诊疗服务。国家卫生计生委主任李斌提出,加强乡村医生队伍建设,力争到2020年,让每个家庭有一名合格的家庭医生。 3、随着医生多点执业、自由执业的推进和辅助条件的成熟,开办诊所将成为更多医生的选择 全球90%以上国家的医师均为自由执业,而在中国,医生需要实现“单位人”到“社会人”的转变。只有医生资源市场化了,医疗服务价格才能真正体现医生的劳动价值,获得职业尊严、调动起工作的积极性和责任心,医生资源紧缺的问题才能得到根本解决。在主流国家的医疗卫生体制中,医生开的私人诊所都占据着超过50%的诊疗服务量,而我国则差距较大。现在这一情况正在得到改变,包括1)国家和各地方出台鼓励符合条件的医师开办个体诊所的政策,如广东省允许公立医院副高医生开个人诊所;2)便携式医疗检测设备、第三方检查检验公司兴起,处方外流趋势下药店的品类将更齐全;3)辅助医生的管理类软件、互联网导诊转诊、远程医疗的逐步普及。首先是积累了一定患者资源的名医率先从体制内出来开办诊所,从各大医生社群了解到有这一想法的医生也越来越多,随着各项条件的逐步成熟独立执业将成为更多医生的选择。 4、抓住城市、农村基层医疗入口,打造基层互联网医疗闭环 公司传统主业为多媒体通信系统和智慧城市解决方案提供商,2015年将医疗确定为未来主要发展方向。2014年推出数字化手术室应用、优医汇平台;2015年公司收购了河南省新农合系统龙头企业河南新益华医学科技有限公司26.11%股权、与易保互联医疗信息科技(北京)有限公司签订了战略合作的框架协议并增资获得9.09%的股权;2015年7月公告非公开增发预案(现已到二次反馈阶段),拟募集资金不超过7.7亿元,其中6.6亿用于基层医疗与家庭医生服务平台建设项目。 公司目前已拥有城市和农村两大医生平台,前者主要汇集了有独立创业的优秀医生,公司帮助其做前期的患者积累、个人品牌的建立,条件成熟后独立开诊所,公司可投资参股并为诊所提供信息系统、品牌管理等获得收入分成;后者通过向村医发放便携式医疗检测等设备,进行健康管理服务,包括诊前的健康管理及诊后的康复管理,同时可为留守老人小孩提供服务,让在外打工人员通过APP实时了解家庭人员健康状况。同时公司通过易保获得了医疗数据资源,易保可以合法的由人社部支持利用患者数据服务于患者,包括门诊数据、住院数据、医生诊疗数据、医生数据、医院数据等,通过数据分析可进行个人健康预警、区域健康的风险提示、通过养老保险的数据可以反映各人群的收入情况。同时公司表示未来会考虑收购合适的医院及与保险公司进行合作,关注相关的战略机会。 5、深谙变革方向、盈利模式清晰,首次给予“买入”评级 在分级诊疗大背景下,基层医疗将成为未来主要的患者入口;而家庭医生不管是从自身优势、国外经验和政策导向来看都将成为基层医疗的主要实现形式,成为分级诊疗的基础力量;随着医生多点执业、自由执业的推进和辅助条件的成熟,开办诊所将成为更多医生的选择。公司对行业变革趋势有着深刻的认识和理解:1)抓住村医、有自由执业能力和意愿的医生这两大资源,从而获得了农村和城市的基层医疗入口;2)盈利模式清晰,通过定增积极布局诊所、便携式医疗检测设备等线下资源,在城市可投资参股并为诊所提供信息系统、品牌管理等获得收入分成,在农村可通过诊前的健康管理及诊后的康复管理等方式盈利;3)获得人社部的数据后通过数据分析可进行个人和人群的健康管理;4)后期将积极与医院、保险公司合作,打通支付方、实现上下级转诊,在分级诊疗中实现基层互联网医疗的闭环。 公司在基层互联网医疗的长远布局离不开医疗业务团队核心人员丰富的项目管理及实施经验,优医汇负责人袁总为上海交大医学博士、浙二院骨科医师,辞职后自己设立3家诊所,销售总监杨总具备12年外资药企销售经验、技术总监曾为1号店研发总监。本次股权激励计划对象包括6名高管和153名中层,实施后将给公司带来新的活力。暂不考虑增发和并购的影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.07、0.11、0.17元,对应的市盈率估值137、94、60倍,首次给予“买入”评级。 6、风险提示。非公开发行项目不确定风险;政策风险。

事件: 6月2日晚,公司发布公告称,公司与山西省太原市民营经济开发区就山西省量子保密通信网络建设项目的合作,签订了《项目合作协议书》。 投资要点: 投资要点一设立山西三力士量子通信网络有限公司,且与山西省太原市民营经济开发区签订了《项目合作协议书》,将大力推动山西省量子通信保密网络建设。5月10日,公司拟与浙江如般创业投资有限公司共同出资设立山西三力士量子通信网络有限公司。该公司注册资本为1亿元人民币,公司以自有资金认缴6000万元,占出资总额的60%。浙江如般创业投资有限公司认缴4000万元,占出资总额的40%。该控股子公司将作为实施主体,帮助山西省建设量子保密通信网,该项目的建成将满足山西省数据中心和量子保密通信结合的基础条件,有力推动量子保密通信、数据中心等战略新兴产业的落地和产业化,助力区域经济升级。在山西省“两平台一张网量子保密通信网”、“基于超算的分布式量子保密通信数据中心”和“‘天河二号’超算互联互通量子保密通信网”建成后,将成为目前世界上最先进的量子保密通信网络,将山西省打造成为全球率先实现量子通信技术在国防、政务、金融等行业的大规模应用的区域。在山西省内形成具有国际领先地位的量子科技和产业的战略高地,形成三位一体的量子产业生态体系:以技术和应用研发为主的工程中心为核心层;以产业培育和企业发展为目标的创新企业群为协作层;以连接“京沪干线”工程等国家重大项目为牵引的市场应用层。 量子通信利好不断,产业加速发展。我国首颗量子科学实验卫星将于今年7月择机发射,将在世界上首次实现卫星和地面之间的量子通信,构建一个天地一体化的量子保密通信与科学实验体系。此外,“京沪干线”大尺度光纤量子通信骨干网工程预计今年下半年交付。量子卫星和京沪干线相结合,将初步构建我国天地一体化的广域量子通信体系。我们认为,“十三五规划”已将量子通信作为国家重点部署领域,政策持续利好是大概率事件,量子通信行业有望迎来高速发展。 投资要点二无人潜器产品即将进入产业化,未来发展有望超预期。公司无人潜器具有自主避障、自主导航、水下作业、远程数据采集以及人工智能数据分析等功能,主要用于港口布防、潜舰通信、水下测绘、岛礁布防、矿产勘探等军民领域。公司无人潜器产业化不断取得突破性进展,其设计已基本定型,正进入无人潜器配套系统采购的最后阶段, 预计公司无人潜器产品即将产业化,作为首家将无人潜器产业化的上市公司,未来发展有望超预期。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2016-2018 年EPS 为0.48、0.68 和0.95 元,看好公司传统主业产能扩张和新业务扩展, 未来将迎来快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;原材料价格波动的风险。

事件: 16年6月3日晚,公司发布公告,拟通过并购、投资等方式开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块布局。公司6月3日与丰年永泰(北京)投资管理有限公司签署了《战略合作协议》。 观点: 1、 明确拟开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块的布局,明确对外延持开放态度。 公司公告拟通过并购、投资等方式开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块布局。 公司与丰年永泰(北京)投资管理有限公司签署了《战略合作协议》,丰年资本为国内领军军工投资机构,具有丰富的产业并购基金管理与运营经验;丰年资本拥有超过二十人的军工产业投资团队,管理规模超过人民币10亿元,曾累计主持投资超过30余家军工企业。 我们认为,协议的签订,代表公司外延迈出新的步伐。公司未来有望在产业资本的帮助下,拓展在军工与电力接口领域的布局。 公司还明确,对并购持开放态度。相关方向包括二次设备、电力服务、以及和主营具有一定关联度的军工类如军用电源等项目,希望在并购的同时解决团队传承问题。 2、 大股东减持、高管及部分员工增持过亿元,成本12.58元/股。 16年5月13日,控股股东减持公司总股本的4.9936%,交易对手方为诺安资管科锐1号专项资产管理计划和中信建投基金-华夏权益类4号资产管理计划。 其中,总经理申威先生,董事、副总经理安志钢先生,董事、董事会秘书郭文亮先生,副总经理朱明先生,副总经理王建先生,财务总监李金明先生,监事苗丽萍女士共七人,通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划,合计增持公司股份5,864,087股,占公司总股本的2.6865%;其余部分员工通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划,增持2,085,913股,占总股本的0.9556%。高管及员工合计共买入公司股份7,950,000股,占公司总股本的3.6421%,成本12.58元/股,总金额10001.1万元。 高管及部分员工增持金额过亿,代表管理层看好公司未来发展。 3、 持续布局电力服务领域。 2016年5月,公司参股贵安配售电公司,未来将真正参与配电与售电业务,了解具体的业务流程,对于公司以后布局相关业务具有较好的借鉴意义。 2016年4月,公司收购了杭州平旦科技有限公司51%股权,杭州平旦公司可为能源管控和新能源利用提供技术支撑平台和全面解决方案,公司的软件平台和具备的功能是北京科锐建设“智慧能源管控和服务”平台的有效基础。公司前期还收购了以电力施工、设备安装、电力服务为主的郑州开新电工有限公司60%的股权,收购及增资北京科锐博润电力电子有限公司66.33%的股权,收购郑州同源电力设计有限公司51%股权。具备了工程设计、施工、设备生产、设备安装、电力服务全流程的业务能力。 公司还成立多家能源服务公司,未来有望借助电力市场改革契机,依托政策支持和自身电力设备技术和经验优势,更好地开拓新的用电、售电市场,构建在配售电业务上的产业布局,培育新的利润增长点。 4、 配网建设成为稳增长的重要手段,公司配网弹性居行业前列。 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元,2016-2020年配网总投资不低于1.7亿,维持高位。过去几年,国网每年完成2批配网设备的集中招标,而2015年完成4批配网集中招标;南方电网也积极加大配网投资改造。 公司产品专注于配电设备,产品线比较齐全,环网柜、非晶变压器行业领先,配网弹性在上市公司中处于行业前列。 2015年,公司新签合同19.28亿元,同比增长22.57%,为2016年业绩实现打下了较好基础。 5、 盈利预测与评级。 明确拟开拓军工军用电源和军用电力系统等板块的业务;高管及部分员工增持过亿元;积极推进电力服务领域的外延;配网弹性行业领先、受益配网建设。预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.39元、0.50元,对应估值分别为61倍、44倍、34倍。公司积极布局电力服务领域,行业处在起步阶段,与传统电力设备业务相比,成长性更大,维持“增持”评级。 6、 风险提示传统业务开拓低于预期,电力服务业务开拓低于预期

事件: 2016年3月24日至2016年5月20日,子公司上海纳宇电气有限公司7名原股东完成股票增持承诺,通过二级市场购买了公司股份合计应为1,993,763股,占公司当前总股本的0.55%,购买金额合计40,061,277.81,平均成本20.09元/股。 观点: 1、子公司原股东大手笔增持超过4000万元,平均成本20.09元/股;股权激励提升队伍积极性 2016年3月24日至2016年5月20日,子公司上海纳宇电气有限公司7名原股东完成股票增持承诺,通过二级市场购买了公司股份合计应为1,993,763股,占公司当前总股本的0.55%,购买金额合计40,061,277.81,平均成本20.09元/股。 2014年9月,公司实施股权激励,向公司管理层、核心业务技术管理人员共100名激励对象授予限制性股票,首次授予360万股,首次授予价格为9.475元。按照解锁条件,2014年-2016年扣非后净利润相对2013年增长率不低于15%、25%、35%。 纳宇电气是公司推动电改、能源互联网的关键环节,通过子公司前股东增持,以及股权激励,提高了队伍的积极性和团队稳定性。 2、在电力服务领域持续拓展,推进需求侧服务及电力客户的全过程服务。 2016年3月,公司2亿元收购纳宇电气100%股权。纳宇电气可为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全等系统性解决方案,高端客户较多。收购完成后,预计公司将加大需求侧服务的布局。纳宇电气2016-2018年年扣非后净利润不低于1960万元、2190万元、2450万元,三年合计净利润6600万元。 2016年3月,公司出资1300万,持有杭州经纬信息技术股份有限公司10%股权。经纬信息主要提供电力工程咨询与设计业务和GIS信息数据服务,可为电力及用电大户提供从规划计划、采购建设、运行维护和处置报废的全方位全过程服务。经纬信息承诺,2016-2018年净利润1500万元、1800万元、2200万元,合计5500万元。2016年4月,公司与苏州太谷电力股份有限公司签订战略合作框架协议。太谷电力是国内领先的电力用户电能管理公司,在国内电力需求侧管理服务平台的研发及市场推广中有着丰富的经验。双方将深入开展电力需求侧管理平台、电能在线监测系统、电能管理与节能服务等领域项目,共同开拓国内电能服务市场。 通过不断布局,公司将积极跟进国家电改的进程,做好需求侧服务及电力客户的全过程服务。 3、公司电能计量产品收入稳定增长,技术业绩行业领先。 公司主营业务为电能表、用电信息采集系统、电表箱等产品。近几年,随着国网公司、南网公司推进智能电能表和用电信息采集系统建设,公司收入、利润均取得较快增长。 我们预计,未来几年公司海外收入将高速增长,16年海外收入有望达到1.5亿左右;预计国内电表16年采购量仍将维持高位,17年有0-10%的下滑。同时,考虑到国内持续推进四表合一,我们预计主营业务收入将保持0-10%的增速。 4、具备充电桩技术及业绩,有望受益充电桩建设 公司具备充电桩技术,并具有一定业绩。随着国网、南网、铁塔公司等逐步加速布局充电桩,公司有望受益充电桩建设。 5、盈利预测与评级 子公司原股东增持,股权激励带动团队积极性;在电力服务领域持续拓展,推进需求侧服务及电力客户的全过程服务;公司电能计量产品收入稳定增长;具备充电桩技术。预计公司2016-2018年EPS分别为0.75元、0.87元、0.98元,对应估值分别为28倍、24倍、22倍,维持“买入”评级。 6、风险提示 电能表销量低于预期,需求侧服务、电力客户服务推进低于预期

投资要点: 在军工信息化和国产化替代浪潮下,高毛利率的军工产品将继续保持增长。为了满足军队信息化建设的需要,特别是装备电子化、信息化进度加快,军用高可靠多层陶瓷电容器(MLCC)作为基础元件,其市场前景非常广阔。根据《中国陶瓷电容器市场竞争研究报告》统计,2011年、2012 、2013年国内军用MLCC产品市场规模分别达到了10.9亿元、12.6亿元、14.4亿元,2016年中国军用MLCC 产品市场规模预计将超过20亿元。公司军工类产品的收入、毛利占整体主营业务收入、毛利的比重均较高,公司军工类产品的毛利率在75%以上。国内军用MLCC市场供货商稳定,公司自2009年起连续五年均位列国内军用MLCC 厂商销售收入第二位。公司军工四证齐全,是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业。公司承担了总装备部33项军工科研任务,其中已通过验收项目19项,多项产品通过了军用电子元器件质量认证(QPL)。公司部分高端产品已经成功应用于载人航天工程运载火箭、天宫一号和神舟八号交会对接等重大工程。公司已与航天科技、航天科工、中航工业、中船重工、中电科、中国电子信息、兵器工业、中物院、中科院等多家军工集团建立了良好的合作关系。 长年积累的代理业务优势显著,跟随多个行业继续成长。对于代理业务,公司主要以AVX、KEMET、太阳诱电等知名国际大厂的产品为主。公司代理业务通过加强与上游原厂的配合,利用自产业务的积累和优势,形成了自身较强的竞争优势。公司构建了覆盖下游用户的销售网络,为客户提供“贴身”服务,依拓较强的技术服务能力为客户提供专业的售前售后服务。此外,公司注重库存备货管理,能够及时快速地满足客户多样化、一站式配齐的采购需求。目前公司已与上游原厂有着长期、稳定的合作关系,能得到原厂的有力支持和配合。公司代理业务的下游客户主要为电力、轨道交通、新能源、智能手机等产业领域,这几大行业未来仍然维持高景气度。近年来电子产品价格下降,毛利率有一定下滑,但仍维持在15%以上。近年来公司代理销售量不断提升,利润总量维持增长。 募投CASAS-300特种陶瓷材料,形成利润新增长点。2010年公司与厦门大学围绕着“高性能特种陶瓷材料”的课题着重开展前沿性基础研究及产业化研制攻关;目前公司通过技术独占许可方式已经掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了国内首创的核心技术,处于国内、外同行业的领先水平。项目投产后可生产高性能特种陶瓷材料,其力学性能、耐热冲击性、抗氧化性等性能满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,具有较强的应用前景,形成新的利润增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2016~2018年EPS为1.18、1.52、1.90元,对应当前的PE为57、45、36倍。我们看好军工信息化给公司带来的成长空间,以及公司在民品领域的布局,给予“买入”评级。 风险提示:客户高度集中的风险;代理业务供货商高度集中的风险;军用客户单订受政策因素停滞的风险。

公司近期动态: 公司公告子公司东方机电与中国核动力院签署《 含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》,双方就共同研制含硼废液高效固化生产线1:1样机达成协议。 点评: 1、与核动力院合作开发固化生产线,形成全套中低放核废料处理设备布局,巩固卡位优势。 中低放核废料处理每年市场空间将达数十亿元。中低放核废料主要是核电站内污染设备、废液工具等放射性较乏燃料小的核废料。按照目前核电运营装机,以及未来每年6-8台机组投产计算,至2020年,年产生中低放核废料将达5800立方米, 对比美国3-5万美元/立方米的处理费用,年处理市场空间达15-20亿元。 许多核电站面临中低放核废物库满容和超期服务的风险。国家环保部初步规划5个中低放核废料永久处理场,已建成甘肃北山和广东北龙中低放核废料处理场,四川飞凤山处理场正在建设。同时,由于核电站内暂存库容有限,永久处理厂选址不断因多数省份不愿接受省外核设施的废料而受阻,预计自建中低放核废料处置场作为核电新项目的建设条件将成为未来核电发展趋势。徐大堡核电站已在建设时同步规划处置场。 核废料处理市场打开后,设备市场空间也在数十亿元以上。中低放核废料处置生产线包括打包、压缩、固化、运输等多个环节设备。存量的30多台发电机组和每年的增量机组均需处置生产线,新建处置场需要多条生产线,以每条生产线数千万计算,每年设备市场空间在数十亿元。 固化设备用在秦山,示范效应显著,同时形成唯一一家具有中低放国产设备交付经验,并布局全套生产线的公司。公司已向 四川飞凤山核废料处置场成功交付数控遥控吊车以及废料智能处理移动厂房等核废料运输设备。前期与中核工程合作研发核废料压实、干燥、固化设备,有望不久研制完成。本次与核动力院合作研发含硼废液高效固化生产线,与压缩打包生产线共同形成核电基地废物减容中心,并将用于秦山核电站。至此,公司对于中低放核废料处理的打包、压缩、固化、运输生产的完整布局初见雏形,卡位优势显著。 此外,秦山核电站在我国核电站中服务期限最长,未来减容中心用于秦山核电站将具备示范作用。有利于公司订单进一步获取。同时,公司有望逐步将处置设备研发提升进入市场更大的乏燃料处置领域。 2、风机主轴产能提升,铸件逐步放量,将维持风电业务高增长。 受益于全球风机市场回暖,且公司在全国主轴市场的占有率在20%以上,2015年6月公司IPO 募投项目“年增3000支3MW 以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目”的投产扩充公司1-2倍的生产能力, 2015年,主轴收入同比增加45%至6.8亿元,产生毛利2.6亿元,带动公司2015年归母净利润增加50%。预计2016年公司业绩将继续受益于风机主轴产能提升。公司近期公告两个风机主轴订单已达2015年风机主轴收入的30%以上。 同时,公司已具备批量提供 2.0MW、 2.5MW 等规格的轮毂、机架、轴承座等风电铸件的能力,并且依靠主轴客户资源,铸件订单持续增加。定增项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”将提高关键零部件制造规模。风机铸件市场空间大于主轴锻件,预计将成为公司风电业务又一增长点。公司增发可行性报告预计建成后年利润可达1.3亿元。 3、增发价提供安全边际 公司向兴业全球基金等4名投资者,增发14亿元,无锁定期, 增发价7.42元/股,与当前股价相比具有一定安全边际。 4、 “增持”评级。因增发股本未交割完成,暂未考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS0.21元,0.29元,0.37元, 对应PE 37倍,27倍,21倍。我们看好公司风机业务高增长, 看好公司布局核废料设备全套生产线的先发优势,预计后期核电设备进展将逐步加快,维持公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险,研发不成功风险,风电设备需求下降风险,政策风险

光力科技前身为光力有限,成立于1994年,公司致力于煤矿安全监控设备及系统的研发、生产和销售,拥有较强的研发能力和科技成果转化能力。公司主要产品为瓦斯抽采监控设备、瓦斯抽采监控系统;粉尘监测设备、粉尘监测及治理系统;检测仪器及监控设备等,在业内具有明显的竞争优势。 1.以传感监测为煤矿和电力行业安全生产提供坚实保障。 公司产品主要应用于煤矿安全监控和电力行业大型设备运行状态安全监控,主要产品有煤矿安全类产品:瓦斯抽采监控设备和系统,粉尘监测设备及治理系统;电力类产品:发电机氢冷系统监控设备,烟气脱硝系统的氨逃逸、氨检漏监控设备等。公司产品的本质是基于气体成分、烟尘的浓度与流量监控,其中自主开发的检测传感器与监控系统是最为核心的部分,下游应用集中于煤炭与电力工业的控制与监测领域,主要客户是大中型煤矿与火电厂家。 公司产品技术深入而扎实,大部分核心设备及部件均为自主研发与生产,具有自主知识产权,并且具备全系统一体化覆盖能力。与国内很多同行竞争对手不同,在矿井监控工程中,公司不仅仅能做主管道监控,支线与末端也完全能覆盖,能根据客户需求提供一体化全方位抽采监控服务。受下游煤炭行业下滑影响,近两年来公司经营业绩出现了一定的下滑,但我国以煤炭为主的能源结构还将维持相当长的时间。不论煤炭行业的现状如何,对安全监控产品的需求是持续的,为煤炭开采提供安全抽采、监控的设备需求不会持续低迷。同时,随着环保要求的日趋严苛,火电厂的低排放化已成为大势所趋,电力安全生产监控类和烟气监测类产品的需求将逐渐增长。 2.近年来下游煤炭行业波动对公司业绩影响明显。 从报表数据来看,公司2015年度实现营收1.2亿,同比下降5.18%,产品毛利率58.23%,同比下降3.83个百分点,归属上市公司股东的净利2439万元,同比下滑28.51%,业绩下滑主要集中在下半年。2016年一季度实现归属上市公司净利120万元,虽同比增长,但由于基数太小,并不具备实际参考意义。公司历年的数据显示,公司的销售结算主要集中于三四季度,今年下半年的业绩表现依然有待考验。 煤炭行业受到国家供给侧改革去产能的影响,需求量增速放缓,大量煤炭企业经营困难,客户的固定资产投资下滑,客户回款周期也被拉长,甚至于一些客户的货款难以顺利回款,促使公司不得不在销售时对订单进行选择,放弃一些有回款风险的订单,并且在部分产品上选择让利,因而导致近两年营收与毛利均出现下滑。 3.业绩承压与股权激励授予需求促使公司加速投入与转型。 公司当下的监测设备主要分电力行业监测系统、瓦斯抽采监控设备和系统、粉尘监测设备及治理系统三大类,在煤炭行业大环境不景气的背景下,公司亦在大力拓展电力行业的客户销售,我们预计今年的主营业务收入中,电力行业的占比将有所提升,电力、粉尘、瓦斯类的比重分布大约为2:2.5:5.5。但电力领域的安全生产监控类和烟气监测类的新品增长可能依然无法补上煤炭领域盈利水平的下滑。根据公司年报的披露信息,公司将利用上市公司平台优势,围绕长下游产业链,在电力与环保等相关行业领域积极寻求优质标的公司进行并购。从产品层面分析,公司的传感器技术以超声波、光谱分析、流体控制、温度与压力检测为基础,电力、环保检测这些工业领域的应用场景与煤矿较为类似,延展具备可行性。我们认为,公司的传感检测技术其实并不仅仅只能应用于以上黑色重工领域,本质而言可适用于各类流态气体类检测,所以可拓展区间其实相当广,从公司的成长需求来看,外延式行业拓展已是势在必行。 公司于今年4月份发布了限制性股权激励计划,股权激励的授予条件是:以2015年为基数,未来三年成长不低于20%、50%、70%。以当下的煤炭行业低迷背景以及公司的实际经营情况来看,这个授予条件的达成有一定难度,我们判断这将成为公司今年快速推进外延拓展或内生性产品变革的重要催化因素。 4.给予光力科技增持评级。 鉴于煤炭行业的景气度低迷和业内其他同业公司的盈利情况,我们判断公司今年内生性增长难见较大起色,但明年以后电力安全生产和烟气监测类新产品的销售比重可能会逐渐成长起来,以此为基础,预测2016-2018年的净利润约2303、2893、3689万元,对应当前市值的动态PE约186、149、118倍,考虑到小市值公司溢价和潜在的外延式拓展可能,给予公司“增持”评级。 风险提示: 1.受煤炭行业景气度低迷影响,产品销售低于预期导致业绩承压; 2.公司向电力行业以及其他外延式产品拓展销售进度不及预期。