1、生物质供热龙头,在手订单保业绩增长。 根据我们测算,公司2015年产能对应BMF燃料消耗量约为36-38万吨,而根据公司在手订单项目测算,公司目前在手项目年总BMF消耗量超过166万吨,假设公司产能分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,公司目前有较多在建项目,我们认为,2016、2017进入项目投产高峰,公司业绩有望迎来拐点。 2、从生物质供热服务商,转型清洁能源综合服务商。 公司原为“生物质供热运营商”,但受制于生物质供热市场相对有限,公司逐渐过渡到“清洁能源综合服务商”。从生物质能,逐步扩张到天然气、清洁煤等能源利用,并且从单纯供热,过渡到热电联产、热冷电三联供以及分布式能源综合服务。我们认为,公司从单纯生物质供热,转型成为清洁能源服务商,有利于公司进一步做大公司业务规模,增厚公司利润。另外在政策层面,近期广东放开售电牌照,随着国家能源制度改革,公司清洁能源综合服务业务有望受益。 3、外延并购加速转型进程,未来有望继续升级。 (1)拟并购迪森家锅,切入天然气商业家庭终端。 公司停牌期间,于2016年3月公告拟通过支付现金方式,以7.35亿元收购迪森家锅100%股权,业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润不低于5,550、6,450、8,050万元,收购价格对应2016年业绩承诺PE约为13.24倍。根据公司重大资产购买报告书,迪森家锅主要产品为小松鼠壁挂炉,产品销量连续12年全国领先,国内市场占有率达10%,同时,迪森家锅试点性切入天然气供热领域,寻找中小型商业场所、公立机构、酒店及居民小区作为合作伙伴,以“投资+运营”的商业模式开展业务。 我们认为,迪森家锅产品具替代传统家庭供暖方式优势。首先,天然气较煤炭作为更清洁的能源,随着中国能源结构调整,在供暖方面将具备广阔发展空间。另外,在集中供热领域在供暖领域,分户壁挂炉较集中供热效率更高,根据天然气根据中国壁挂炉网发布的《不同采暖方式经济性能指标综合对照表》,分户燃气壁挂炉平均采暖费为12-30元/平方米,而集中供热平均采暖费为30元/平方米。另一方面,公司在能源综合利用方面,从天然气供热端,快速切入到商业及家庭清洁能源消费终端(E2C),打造包括家庭、商业、工业客户、工业园区、城市区域等在内的E2B+E2C二位一体的“智慧能源运营平台”,有望推动公司业务快速发展。 (2)拟并购世纪新能源加码天然气分布式能源布局。 公司于2016年6月7日公告拟现金收购新世纪能源公司51%股权,作价36,720万元,业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润不低于6,200、6,700和7,500万元,拟并购标的作价对应2016年业绩承诺PE为11.61倍。世纪新能源的主营业务是天然气分布式能源系统的托管、投资、运营,为特定区域提供电、热、冷等能源服务,参与投资并运营管理了成都世纪城国际新会展中心能源中心、成都新世纪环球中心能源中心等大型天然气分布式能源系统,总装机容量达26.6MW,处于行业前列。世纪新能源与建设方合作投资建设能源中心,并为建设方提供资产托管服务,采用轻资产模式,通过独立运营能源中心为特定区域提供冷、热、电等能源服务。我们认为,世纪新能源通过轻资产运作,具备较好商业模式。另外,公司有望进一步完善天然气分布式布局,未来具备进一步挖掘市场、对此模式进行复制的可能。 (3)并购长期有望推升公司业绩提升。 公司在2015年年报提出,将加快外延式发展步伐,围绕公司战略,运用上市公司的资本优势,推动横向与纵向整合,全面提升公司盈利能力及抗风险能力,规划到2018年,力争实现归属于上市公司的净利润4-5亿元发展目标,考虑到公司2014年净利润仅为4332.03万元,而生物质供热虽在手订单充裕但整体市场仍有限,并购将是推动公司战略目标实现的重要手段。截至2016年一季报,公司资产负债率仅为16.6%,公司货币资金为9.46亿元,实际控制人常厚春、李祖芹、马革持股比率为39.06%。我们认为,公司当前在手现金较为充裕,将有利于支持未来对迪森家锅以及世纪新能源的现金并购。未来,考虑到公司资产负债率较低,公司财务状况较好,以及实际控制人持股较集中,未来通过非公开发行并购资产对实际控制人股权稀释影响较弱,具备通过非公开发行收购资产潜力。 公司在手生物质供热订单充裕,假设订单分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,奠定业绩增长基础。公司从单一生物质供热提供,到转型清洁能源综合提供商,通过并购活动将有望加速业绩增长。公司通过员工持股计划有望完善激励,实际控制人参与非公开发行价格也为我们提供价参考,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.37、0.50元(暂未考虑未完成的并购活动带来业绩贡献),对应当前股价PE分别为63.31、40.88、30.08倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度低于预期,公司当前并购活动尚需股东大会审核或证监会核准,未来并购活动低于预期,国家能源政策变化风险,宏观经济下行。

投资要点: 小市值叠加合伙人、高管高比例认筹,且当前股价接近发行价:公司拟换股并支付现金并购沐禾节水,预计完成后总股本约为3.26亿股,对应市值约为59亿元。公司实际控制人郭绍增先生通过持股,受让表决权委托等方式,在考虑配套融资的情况下,最终将实际控制上市公司46.28%的股权。配套募集资金发行价格为16.54元/股,接近当前股价。 公司优势资源叠加政策扶持:从公司拥有的资源来看:(1)上市公司实际控制人郭绍增先生现任河北华夏幸福副总裁和董事;(2)京蓝科技是黑龙江为数不多的上市公司之一;(3)沐禾节水本身立足内蒙古,实际创始人乌力吉历任赤峰市驻京联络处科长。从政策扶持方面来看:河北省在今年7月1日正式开始实施水资源税;黑龙江为农业大省,农业相关资源必将倾斜省内上市公司;同时沐禾节水已协同京蓝科技和呼伦贝尔农垦集团签订了《智能高效农业节水灌溉系统合作意向书》、以及与翁牛特旗和托克托县签订了《智慧生态战略合作框架协议》。 公司业务的核心特点为采用存量节约思路而非增量投资:不同于普通建筑、环保类PPP 项目,公司目前定位业务:农业种植节水灌溉和高能耗企业节能减排,其共通的本质都是存量降成本思路而非新增量投资思路。 公司 PPP 模式尽可能规避常见PPP 项目的主要弊端:1、沐禾节水目前项目全部以EPC 模式运作;2、公司主动推进BTO\EPC\PPP\BT+O等确定性更高的模式,也存在BOT 模式以及成立合资公司利益绑定;3、中央政府在农业节水领域的投资专款专用。 盈利预测和投资评级:增持评级。出于审慎考虑,我们盈利预测中并未考虑并购沐禾节水对公司的业绩影响,预计公司对应2016年-2018年的每股净利润分别为-0.07、-0.01和0.05元。如果考虑其并表影响,预计公司对应2016-2018年对应的每股净利润分别为0.45、0.56和0.69元,对应PE 分别约为39.7、32和25.8倍,同时我们坚定看好公司管理层的运营能力,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:并购标的过会不确定因素,公司并购整合的不确定性风险,PPP 项目不确定性。

事件: 6月6日公司公告股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量为800万股,约占公司股本总数的1.52%,每股4.63元。激励对象包括董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员、子公司主要管理人员及核心技术(业务)人员。解锁条件为以2015年为基准,2016-2018年净利润增长率不低于15%、30%、45%,对应同比增长率不低于15.0%、13.0%、11.5%。 投资逻辑: 1、分级诊疗大背景下,基层将成为主要患者入口 分级诊疗一直是医改的重中之重,通过优化医疗资源配置让不同层级的医生形成有效的分工协作,在一定程度上缓解目前医疗服务供给不足的矛盾。基层医疗机构包括城市的社区卫生服务中心、诊所,农村的乡镇卫生院、村卫生室等。《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》对分级诊疗制度建设作出了明确部署,提出了“十三五”时期制度建设的目标,“两年逐步完善,初见成效;五年全面提升,成熟定型”,到2020年,基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式逐步完成。今年5月,广东省政府网站发布了《广东省加快推进分级诊疗制度建设实施方案》,提出到2017年全省县域内就诊率提高到90%左右,基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例达到65%以上;将推动专家、名医到基层医疗卫生机构提供诊疗服务或到基层开办医生工作室,逐步降低大型医院门诊比例,鼓励大型医院逐步取消门诊。 2、家庭医生签约制将成为基层医疗的主要实现形式,成为分级诊疗的基础力量 家庭医生制是指全科医生与签约家庭建立起一种长期、稳定的服务关系,以便对签约家庭的健康进行全过程维护的服务制度,家庭医生在城市主要是社区医生,在农村则主要由村医担任。好处很多:1)能很好地解决患者对基层医生的信任问题;2)医生对患者的身体状况比较熟悉,方便进行健康管理;3)家庭医生能从整体角度而非专科角度分析病情,利于某些疾病的诊断;4)对于不方便的患者,家庭医生能提供上门服务;5)转诊方面家庭医生能提供更有效的信息。 从国际经验看,无论是以国家卫生服务体制,社会医疗保险体制,还是以商业保险体制为主的国家,在社会经济发展到一定程度时,大部分都通过建立全科医生或家庭医生制度(包括美国、英国、日本、德国、澳大利亚等),形成社区与医院、康复院、护理分工协作机制,共同提供分级诊疗服务。国家卫生计生委主任李斌提出,加强乡村医生队伍建设,力争到2020年,让每个家庭有一名合格的家庭医生。 3、随着医生多点执业、自由执业的推进和辅助条件的成熟,开办诊所将成为更多医生的选择 全球90%以上国家的医师均为自由执业,而在中国,医生需要实现“单位人”到“社会人”的转变。只有医生资源市场化了,医疗服务价格才能真正体现医生的劳动价值,获得职业尊严、调动起工作的积极性和责任心,医生资源紧缺的问题才能得到根本解决。在主流国家的医疗卫生体制中,医生开的私人诊所都占据着超过50%的诊疗服务量,而我国则差距较大。现在这一情况正在得到改变,包括1)国家和各地方出台鼓励符合条件的医师开办个体诊所的政策,如广东省允许公立医院副高医生开个人诊所;2)便携式医疗检测设备、第三方检查检验公司兴起,处方外流趋势下药店的品类将更齐全;3)辅助医生的管理类软件、互联网导诊转诊、远程医疗的逐步普及。首先是积累了一定患者资源的名医率先从体制内出来开办诊所,从各大医生社群了解到有这一想法的医生也越来越多,随着各项条件的逐步成熟独立执业将成为更多医生的选择。 4、抓住城市、农村基层医疗入口,打造基层互联网医疗闭环 公司传统主业为多媒体通信系统和智慧城市解决方案提供商,2015年将医疗确定为未来主要发展方向。2014年推出数字化手术室应用、优医汇平台;2015年公司收购了河南省新农合系统龙头企业河南新益华医学科技有限公司26.11%股权、与易保互联医疗信息科技(北京)有限公司签订了战略合作的框架协议并增资获得9.09%的股权;2015年7月公告非公开增发预案(现已到二次反馈阶段),拟募集资金不超过7.7亿元,其中6.6亿用于基层医疗与家庭医生服务平台建设项目。 公司目前已拥有城市和农村两大医生平台,前者主要汇集了有独立创业的优秀医生,公司帮助其做前期的患者积累、个人品牌的建立,条件成熟后独立开诊所,公司可投资参股并为诊所提供信息系统、品牌管理等获得收入分成;后者通过向村医发放便携式医疗检测等设备,进行健康管理服务,包括诊前的健康管理及诊后的康复管理,同时可为留守老人小孩提供服务,让在外打工人员通过APP实时了解家庭人员健康状况。同时公司通过易保获得了医疗数据资源,易保可以合法的由人社部支持利用患者数据服务于患者,包括门诊数据、住院数据、医生诊疗数据、医生数据、医院数据等,通过数据分析可进行个人健康预警、区域健康的风险提示、通过养老保险的数据可以反映各人群的收入情况。同时公司表示未来会考虑收购合适的医院及与保险公司进行合作,关注相关的战略机会。 5、深谙变革方向、盈利模式清晰,首次给予“买入”评级 在分级诊疗大背景下,基层医疗将成为未来主要的患者入口;而家庭医生不管是从自身优势、国外经验和政策导向来看都将成为基层医疗的主要实现形式,成为分级诊疗的基础力量;随着医生多点执业、自由执业的推进和辅助条件的成熟,开办诊所将成为更多医生的选择。公司对行业变革趋势有着深刻的认识和理解:1)抓住村医、有自由执业能力和意愿的医生这两大资源,从而获得了农村和城市的基层医疗入口;2)盈利模式清晰,通过定增积极布局诊所、便携式医疗检测设备等线下资源,在城市可投资参股并为诊所提供信息系统、品牌管理等获得收入分成,在农村可通过诊前的健康管理及诊后的康复管理等方式盈利;3)获得人社部的数据后通过数据分析可进行个人和人群的健康管理;4)后期将积极与医院、保险公司合作,打通支付方、实现上下级转诊,在分级诊疗中实现基层互联网医疗的闭环。 公司在基层互联网医疗的长远布局离不开医疗业务团队核心人员丰富的项目管理及实施经验,优医汇负责人袁总为上海交大医学博士、浙二院骨科医师,辞职后自己设立3家诊所,销售总监杨总具备12年外资药企销售经验、技术总监曾为1号店研发总监。本次股权激励计划对象包括6名高管和153名中层,实施后将给公司带来新的活力。暂不考虑增发和并购的影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.07、0.11、0.17元,对应的市盈率估值137、94、60倍,首次给予“买入”评级。 6、风险提示。非公开发行项目不确定风险;政策风险。

事件: 6月2日晚,公司发布公告称,公司与山西省太原市民营经济开发区就山西省量子保密通信网络建设项目的合作,签订了《项目合作协议书》。 投资要点: 投资要点一设立山西三力士量子通信网络有限公司,且与山西省太原市民营经济开发区签订了《项目合作协议书》,将大力推动山西省量子通信保密网络建设。5月10日,公司拟与浙江如般创业投资有限公司共同出资设立山西三力士量子通信网络有限公司。该公司注册资本为1亿元人民币,公司以自有资金认缴6000万元,占出资总额的60%。浙江如般创业投资有限公司认缴4000万元,占出资总额的40%。该控股子公司将作为实施主体,帮助山西省建设量子保密通信网,该项目的建成将满足山西省数据中心和量子保密通信结合的基础条件,有力推动量子保密通信、数据中心等战略新兴产业的落地和产业化,助力区域经济升级。在山西省“两平台一张网量子保密通信网”、“基于超算的分布式量子保密通信数据中心”和“‘天河二号’超算互联互通量子保密通信网”建成后,将成为目前世界上最先进的量子保密通信网络,将山西省打造成为全球率先实现量子通信技术在国防、政务、金融等行业的大规模应用的区域。在山西省内形成具有国际领先地位的量子科技和产业的战略高地,形成三位一体的量子产业生态体系:以技术和应用研发为主的工程中心为核心层;以产业培育和企业发展为目标的创新企业群为协作层;以连接“京沪干线”工程等国家重大项目为牵引的市场应用层。 量子通信利好不断,产业加速发展。我国首颗量子科学实验卫星将于今年7月择机发射,将在世界上首次实现卫星和地面之间的量子通信,构建一个天地一体化的量子保密通信与科学实验体系。此外,“京沪干线”大尺度光纤量子通信骨干网工程预计今年下半年交付。量子卫星和京沪干线相结合,将初步构建我国天地一体化的广域量子通信体系。我们认为,“十三五规划”已将量子通信作为国家重点部署领域,政策持续利好是大概率事件,量子通信行业有望迎来高速发展。 投资要点二无人潜器产品即将进入产业化,未来发展有望超预期。公司无人潜器具有自主避障、自主导航、水下作业、远程数据采集以及人工智能数据分析等功能,主要用于港口布防、潜舰通信、水下测绘、岛礁布防、矿产勘探等军民领域。公司无人潜器产业化不断取得突破性进展,其设计已基本定型,正进入无人潜器配套系统采购的最后阶段, 预计公司无人潜器产品即将产业化,作为首家将无人潜器产业化的上市公司,未来发展有望超预期。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2016-2018 年EPS 为0.48、0.68 和0.95 元,看好公司传统主业产能扩张和新业务扩展, 未来将迎来快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;原材料价格波动的风险。

事件: 16年6月3日晚,公司发布公告,拟通过并购、投资等方式开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块布局。公司6月3日与丰年永泰(北京)投资管理有限公司签署了《战略合作协议》。 观点: 1、 明确拟开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块的布局,明确对外延持开放态度。 公司公告拟通过并购、投资等方式开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块布局。 公司与丰年永泰(北京)投资管理有限公司签署了《战略合作协议》,丰年资本为国内领军军工投资机构,具有丰富的产业并购基金管理与运营经验;丰年资本拥有超过二十人的军工产业投资团队,管理规模超过人民币10亿元,曾累计主持投资超过30余家军工企业。 我们认为,协议的签订,代表公司外延迈出新的步伐。公司未来有望在产业资本的帮助下,拓展在军工与电力接口领域的布局。 公司还明确,对并购持开放态度。相关方向包括二次设备、电力服务、以及和主营具有一定关联度的军工类如军用电源等项目,希望在并购的同时解决团队传承问题。 2、 大股东减持、高管及部分员工增持过亿元,成本12.58元/股。 16年5月13日,控股股东减持公司总股本的4.9936%,交易对手方为诺安资管科锐1号专项资产管理计划和中信建投基金-华夏权益类4号资产管理计划。 其中,总经理申威先生,董事、副总经理安志钢先生,董事、董事会秘书郭文亮先生,副总经理朱明先生,副总经理王建先生,财务总监李金明先生,监事苗丽萍女士共七人,通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划,合计增持公司股份5,864,087股,占公司总股本的2.6865%;其余部分员工通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划,增持2,085,913股,占总股本的0.9556%。高管及员工合计共买入公司股份7,950,000股,占公司总股本的3.6421%,成本12.58元/股,总金额10001.1万元。 高管及部分员工增持金额过亿,代表管理层看好公司未来发展。 3、 持续布局电力服务领域。 2016年5月,公司参股贵安配售电公司,未来将真正参与配电与售电业务,了解具体的业务流程,对于公司以后布局相关业务具有较好的借鉴意义。 2016年4月,公司收购了杭州平旦科技有限公司51%股权,杭州平旦公司可为能源管控和新能源利用提供技术支撑平台和全面解决方案,公司的软件平台和具备的功能是北京科锐建设“智慧能源管控和服务”平台的有效基础。公司前期还收购了以电力施工、设备安装、电力服务为主的郑州开新电工有限公司60%的股权,收购及增资北京科锐博润电力电子有限公司66.33%的股权,收购郑州同源电力设计有限公司51%股权。具备了工程设计、施工、设备生产、设备安装、电力服务全流程的业务能力。 公司还成立多家能源服务公司,未来有望借助电力市场改革契机,依托政策支持和自身电力设备技术和经验优势,更好地开拓新的用电、售电市场,构建在配售电业务上的产业布局,培育新的利润增长点。 4、 配网建设成为稳增长的重要手段,公司配网弹性居行业前列。 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元,2016-2020年配网总投资不低于1.7亿,维持高位。过去几年,国网每年完成2批配网设备的集中招标,而2015年完成4批配网集中招标;南方电网也积极加大配网投资改造。 公司产品专注于配电设备,产品线比较齐全,环网柜、非晶变压器行业领先,配网弹性在上市公司中处于行业前列。 2015年,公司新签合同19.28亿元,同比增长22.57%,为2016年业绩实现打下了较好基础。 5、 盈利预测与评级。 明确拟开拓军工军用电源和军用电力系统等板块的业务;高管及部分员工增持过亿元;积极推进电力服务领域的外延;配网弹性行业领先、受益配网建设。预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.39元、0.50元,对应估值分别为61倍、44倍、34倍。公司积极布局电力服务领域,行业处在起步阶段,与传统电力设备业务相比,成长性更大,维持“增持”评级。 6、 风险提示传统业务开拓低于预期,电力服务业务开拓低于预期

事件: 2016年3月24日至2016年5月20日,子公司上海纳宇电气有限公司7名原股东完成股票增持承诺,通过二级市场购买了公司股份合计应为1,993,763股,占公司当前总股本的0.55%,购买金额合计40,061,277.81,平均成本20.09元/股。 观点: 1、子公司原股东大手笔增持超过4000万元,平均成本20.09元/股;股权激励提升队伍积极性 2016年3月24日至2016年5月20日,子公司上海纳宇电气有限公司7名原股东完成股票增持承诺,通过二级市场购买了公司股份合计应为1,993,763股,占公司当前总股本的0.55%,购买金额合计40,061,277.81,平均成本20.09元/股。 2014年9月,公司实施股权激励,向公司管理层、核心业务技术管理人员共100名激励对象授予限制性股票,首次授予360万股,首次授予价格为9.475元。按照解锁条件,2014年-2016年扣非后净利润相对2013年增长率不低于15%、25%、35%。 纳宇电气是公司推动电改、能源互联网的关键环节,通过子公司前股东增持,以及股权激励,提高了队伍的积极性和团队稳定性。 2、在电力服务领域持续拓展,推进需求侧服务及电力客户的全过程服务。 2016年3月,公司2亿元收购纳宇电气100%股权。纳宇电气可为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全等系统性解决方案,高端客户较多。收购完成后,预计公司将加大需求侧服务的布局。纳宇电气2016-2018年年扣非后净利润不低于1960万元、2190万元、2450万元,三年合计净利润6600万元。 2016年3月,公司出资1300万,持有杭州经纬信息技术股份有限公司10%股权。经纬信息主要提供电力工程咨询与设计业务和GIS信息数据服务,可为电力及用电大户提供从规划计划、采购建设、运行维护和处置报废的全方位全过程服务。经纬信息承诺,2016-2018年净利润1500万元、1800万元、2200万元,合计5500万元。2016年4月,公司与苏州太谷电力股份有限公司签订战略合作框架协议。太谷电力是国内领先的电力用户电能管理公司,在国内电力需求侧管理服务平台的研发及市场推广中有着丰富的经验。双方将深入开展电力需求侧管理平台、电能在线监测系统、电能管理与节能服务等领域项目,共同开拓国内电能服务市场。 通过不断布局,公司将积极跟进国家电改的进程,做好需求侧服务及电力客户的全过程服务。 3、公司电能计量产品收入稳定增长,技术业绩行业领先。 公司主营业务为电能表、用电信息采集系统、电表箱等产品。近几年,随着国网公司、南网公司推进智能电能表和用电信息采集系统建设,公司收入、利润均取得较快增长。 我们预计,未来几年公司海外收入将高速增长,16年海外收入有望达到1.5亿左右;预计国内电表16年采购量仍将维持高位,17年有0-10%的下滑。同时,考虑到国内持续推进四表合一,我们预计主营业务收入将保持0-10%的增速。 4、具备充电桩技术及业绩,有望受益充电桩建设 公司具备充电桩技术,并具有一定业绩。随着国网、南网、铁塔公司等逐步加速布局充电桩,公司有望受益充电桩建设。 5、盈利预测与评级 子公司原股东增持,股权激励带动团队积极性;在电力服务领域持续拓展,推进需求侧服务及电力客户的全过程服务;公司电能计量产品收入稳定增长;具备充电桩技术。预计公司2016-2018年EPS分别为0.75元、0.87元、0.98元,对应估值分别为28倍、24倍、22倍,维持“买入”评级。 6、风险提示 电能表销量低于预期,需求侧服务、电力客户服务推进低于预期

投资要点: 在军工信息化和国产化替代浪潮下,高毛利率的军工产品将继续保持增长。为了满足军队信息化建设的需要,特别是装备电子化、信息化进度加快,军用高可靠多层陶瓷电容器(MLCC)作为基础元件,其市场前景非常广阔。根据《中国陶瓷电容器市场竞争研究报告》统计,2011年、2012 、2013年国内军用MLCC产品市场规模分别达到了10.9亿元、12.6亿元、14.4亿元,2016年中国军用MLCC 产品市场规模预计将超过20亿元。公司军工类产品的收入、毛利占整体主营业务收入、毛利的比重均较高,公司军工类产品的毛利率在75%以上。国内军用MLCC市场供货商稳定,公司自2009年起连续五年均位列国内军用MLCC 厂商销售收入第二位。公司军工四证齐全,是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业。公司承担了总装备部33项军工科研任务,其中已通过验收项目19项,多项产品通过了军用电子元器件质量认证(QPL)。公司部分高端产品已经成功应用于载人航天工程运载火箭、天宫一号和神舟八号交会对接等重大工程。公司已与航天科技、航天科工、中航工业、中船重工、中电科、中国电子信息、兵器工业、中物院、中科院等多家军工集团建立了良好的合作关系。 长年积累的代理业务优势显著,跟随多个行业继续成长。对于代理业务,公司主要以AVX、KEMET、太阳诱电等知名国际大厂的产品为主。公司代理业务通过加强与上游原厂的配合,利用自产业务的积累和优势,形成了自身较强的竞争优势。公司构建了覆盖下游用户的销售网络,为客户提供“贴身”服务,依拓较强的技术服务能力为客户提供专业的售前售后服务。此外,公司注重库存备货管理,能够及时快速地满足客户多样化、一站式配齐的采购需求。目前公司已与上游原厂有着长期、稳定的合作关系,能得到原厂的有力支持和配合。公司代理业务的下游客户主要为电力、轨道交通、新能源、智能手机等产业领域,这几大行业未来仍然维持高景气度。近年来电子产品价格下降,毛利率有一定下滑,但仍维持在15%以上。近年来公司代理销售量不断提升,利润总量维持增长。 募投CASAS-300特种陶瓷材料,形成利润新增长点。2010年公司与厦门大学围绕着“高性能特种陶瓷材料”的课题着重开展前沿性基础研究及产业化研制攻关;目前公司通过技术独占许可方式已经掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了国内首创的核心技术,处于国内、外同行业的领先水平。项目投产后可生产高性能特种陶瓷材料,其力学性能、耐热冲击性、抗氧化性等性能满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,具有较强的应用前景,形成新的利润增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2016~2018年EPS为1.18、1.52、1.90元,对应当前的PE为57、45、36倍。我们看好军工信息化给公司带来的成长空间,以及公司在民品领域的布局,给予“买入”评级。 风险提示:客户高度集中的风险;代理业务供货商高度集中的风险;军用客户单订受政策因素停滞的风险。

公司近期动态: 公司公告子公司东方机电与中国核动力院签署《 含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》,双方就共同研制含硼废液高效固化生产线1:1样机达成协议。 点评: 1、与核动力院合作开发固化生产线,形成全套中低放核废料处理设备布局,巩固卡位优势。 中低放核废料处理每年市场空间将达数十亿元。中低放核废料主要是核电站内污染设备、废液工具等放射性较乏燃料小的核废料。按照目前核电运营装机,以及未来每年6-8台机组投产计算,至2020年,年产生中低放核废料将达5800立方米, 对比美国3-5万美元/立方米的处理费用,年处理市场空间达15-20亿元。 许多核电站面临中低放核废物库满容和超期服务的风险。国家环保部初步规划5个中低放核废料永久处理场,已建成甘肃北山和广东北龙中低放核废料处理场,四川飞凤山处理场正在建设。同时,由于核电站内暂存库容有限,永久处理厂选址不断因多数省份不愿接受省外核设施的废料而受阻,预计自建中低放核废料处置场作为核电新项目的建设条件将成为未来核电发展趋势。徐大堡核电站已在建设时同步规划处置场。 核废料处理市场打开后,设备市场空间也在数十亿元以上。中低放核废料处置生产线包括打包、压缩、固化、运输等多个环节设备。存量的30多台发电机组和每年的增量机组均需处置生产线,新建处置场需要多条生产线,以每条生产线数千万计算,每年设备市场空间在数十亿元。 固化设备用在秦山,示范效应显著,同时形成唯一一家具有中低放国产设备交付经验,并布局全套生产线的公司。公司已向 四川飞凤山核废料处置场成功交付数控遥控吊车以及废料智能处理移动厂房等核废料运输设备。前期与中核工程合作研发核废料压实、干燥、固化设备,有望不久研制完成。本次与核动力院合作研发含硼废液高效固化生产线,与压缩打包生产线共同形成核电基地废物减容中心,并将用于秦山核电站。至此,公司对于中低放核废料处理的打包、压缩、固化、运输生产的完整布局初见雏形,卡位优势显著。 此外,秦山核电站在我国核电站中服务期限最长,未来减容中心用于秦山核电站将具备示范作用。有利于公司订单进一步获取。同时,公司有望逐步将处置设备研发提升进入市场更大的乏燃料处置领域。 2、风机主轴产能提升,铸件逐步放量,将维持风电业务高增长。 受益于全球风机市场回暖,且公司在全国主轴市场的占有率在20%以上,2015年6月公司IPO 募投项目“年增3000支3MW 以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目”的投产扩充公司1-2倍的生产能力, 2015年,主轴收入同比增加45%至6.8亿元,产生毛利2.6亿元,带动公司2015年归母净利润增加50%。预计2016年公司业绩将继续受益于风机主轴产能提升。公司近期公告两个风机主轴订单已达2015年风机主轴收入的30%以上。 同时,公司已具备批量提供 2.0MW、 2.5MW 等规格的轮毂、机架、轴承座等风电铸件的能力,并且依靠主轴客户资源,铸件订单持续增加。定增项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”将提高关键零部件制造规模。风机铸件市场空间大于主轴锻件,预计将成为公司风电业务又一增长点。公司增发可行性报告预计建成后年利润可达1.3亿元。 3、增发价提供安全边际 公司向兴业全球基金等4名投资者,增发14亿元,无锁定期, 增发价7.42元/股,与当前股价相比具有一定安全边际。 4、 “增持”评级。因增发股本未交割完成,暂未考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS0.21元,0.29元,0.37元, 对应PE 37倍,27倍,21倍。我们看好公司风机业务高增长, 看好公司布局核废料设备全套生产线的先发优势,预计后期核电设备进展将逐步加快,维持公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险,研发不成功风险,风电设备需求下降风险,政策风险

光力科技前身为光力有限,成立于1994年,公司致力于煤矿安全监控设备及系统的研发、生产和销售,拥有较强的研发能力和科技成果转化能力。公司主要产品为瓦斯抽采监控设备、瓦斯抽采监控系统;粉尘监测设备、粉尘监测及治理系统;检测仪器及监控设备等,在业内具有明显的竞争优势。 1.以传感监测为煤矿和电力行业安全生产提供坚实保障。 公司产品主要应用于煤矿安全监控和电力行业大型设备运行状态安全监控,主要产品有煤矿安全类产品:瓦斯抽采监控设备和系统,粉尘监测设备及治理系统;电力类产品:发电机氢冷系统监控设备,烟气脱硝系统的氨逃逸、氨检漏监控设备等。公司产品的本质是基于气体成分、烟尘的浓度与流量监控,其中自主开发的检测传感器与监控系统是最为核心的部分,下游应用集中于煤炭与电力工业的控制与监测领域,主要客户是大中型煤矿与火电厂家。 公司产品技术深入而扎实,大部分核心设备及部件均为自主研发与生产,具有自主知识产权,并且具备全系统一体化覆盖能力。与国内很多同行竞争对手不同,在矿井监控工程中,公司不仅仅能做主管道监控,支线与末端也完全能覆盖,能根据客户需求提供一体化全方位抽采监控服务。受下游煤炭行业下滑影响,近两年来公司经营业绩出现了一定的下滑,但我国以煤炭为主的能源结构还将维持相当长的时间。不论煤炭行业的现状如何,对安全监控产品的需求是持续的,为煤炭开采提供安全抽采、监控的设备需求不会持续低迷。同时,随着环保要求的日趋严苛,火电厂的低排放化已成为大势所趋,电力安全生产监控类和烟气监测类产品的需求将逐渐增长。 2.近年来下游煤炭行业波动对公司业绩影响明显。 从报表数据来看,公司2015年度实现营收1.2亿,同比下降5.18%,产品毛利率58.23%,同比下降3.83个百分点,归属上市公司股东的净利2439万元,同比下滑28.51%,业绩下滑主要集中在下半年。2016年一季度实现归属上市公司净利120万元,虽同比增长,但由于基数太小,并不具备实际参考意义。公司历年的数据显示,公司的销售结算主要集中于三四季度,今年下半年的业绩表现依然有待考验。 煤炭行业受到国家供给侧改革去产能的影响,需求量增速放缓,大量煤炭企业经营困难,客户的固定资产投资下滑,客户回款周期也被拉长,甚至于一些客户的货款难以顺利回款,促使公司不得不在销售时对订单进行选择,放弃一些有回款风险的订单,并且在部分产品上选择让利,因而导致近两年营收与毛利均出现下滑。 3.业绩承压与股权激励授予需求促使公司加速投入与转型。 公司当下的监测设备主要分电力行业监测系统、瓦斯抽采监控设备和系统、粉尘监测设备及治理系统三大类,在煤炭行业大环境不景气的背景下,公司亦在大力拓展电力行业的客户销售,我们预计今年的主营业务收入中,电力行业的占比将有所提升,电力、粉尘、瓦斯类的比重分布大约为2:2.5:5.5。但电力领域的安全生产监控类和烟气监测类的新品增长可能依然无法补上煤炭领域盈利水平的下滑。根据公司年报的披露信息,公司将利用上市公司平台优势,围绕长下游产业链,在电力与环保等相关行业领域积极寻求优质标的公司进行并购。从产品层面分析,公司的传感器技术以超声波、光谱分析、流体控制、温度与压力检测为基础,电力、环保检测这些工业领域的应用场景与煤矿较为类似,延展具备可行性。我们认为,公司的传感检测技术其实并不仅仅只能应用于以上黑色重工领域,本质而言可适用于各类流态气体类检测,所以可拓展区间其实相当广,从公司的成长需求来看,外延式行业拓展已是势在必行。 公司于今年4月份发布了限制性股权激励计划,股权激励的授予条件是:以2015年为基数,未来三年成长不低于20%、50%、70%。以当下的煤炭行业低迷背景以及公司的实际经营情况来看,这个授予条件的达成有一定难度,我们判断这将成为公司今年快速推进外延拓展或内生性产品变革的重要催化因素。 4.给予光力科技增持评级。 鉴于煤炭行业的景气度低迷和业内其他同业公司的盈利情况,我们判断公司今年内生性增长难见较大起色,但明年以后电力安全生产和烟气监测类新产品的销售比重可能会逐渐成长起来,以此为基础,预测2016-2018年的净利润约2303、2893、3689万元,对应当前市值的动态PE约186、149、118倍,考虑到小市值公司溢价和潜在的外延式拓展可能,给予公司“增持”评级。 风险提示: 1.受煤炭行业景气度低迷影响,产品销售低于预期导致业绩承压; 2.公司向电力行业以及其他外延式产品拓展销售进度不及预期。

转型三步走,从汽车前市场到全产业链的汽车数据服务。根据公司披露的战略及目前进展,我们认为公司的转型思路清晰,公司发展可能经历三个阶段:1)通过并购,至今已基本成型汽车营销媒体公司;2)展望第二步,根据公司旗下产业基金、子公司或股东旗下基金所投资的汽车交易平台我们预计公司正在向第二步构建汽车交易平台迈进;3)展望第三步,公司将向下延伸到技术端,构建链动汽车数据平台Ally-DMP,并以链动数据为核心,重点拓展到汽车新媒体、汽车电商、汽车金融、汽车后市场服务及汽车文化运营等领域,通过后市场服务进行变现。 聚焦汽车行业,掘金万亿市场,解决卖车痛点,打通全产业链数据。汽车行业我们将其分类为汽车前市场、汽车交易环节和汽车后市场。虽然中国的乘用车市场增速放缓,但仍然保持增长。中国汽车产业链当前主要的利润在汽车前市场,但根据成熟市场经验来看,汽车后市场具有更加丰厚的利润空间。近年经销商库存高企,汽车前市场的痛点在于卖车,科达股份意在通过打通全产业链数据流动,为汽车产业链提供服务,提高汽车销售效率,打开车后市场利润空间。 为什么我们看好公司进军汽车数据服务?1)传统营销代理有天花板,聚焦汽车行业可打造护城河;2)公司布局有机会触达行业痛点,提升汽车交易效率;3)汽车交易需线上线下结合,公司模式相比纯线上营销和纯线上汽车电商有绝佳优势;4)公司在车前市场已经形成较为完善布局,通过线上线下结合,卡位移动端媒体获得发展契机;5)汽车交易环节作为进入汽车后市场的关键入口,未来有望凭借汽车交易环节在汽车金融等后市场服务变现;6)数据优势:公司通过服务C端向B端收费打通全产业链数据,提高汽车交易效率,为进入盈利更为丰厚的汽车后市场做准备。 海外模式参考。TrueCar和AutoNation的案例我们得出,上述TrueCar和AutoNation的业务模式一定程度上体现了美国在汽车服务市场的高度发达,但汽车数字营销、汽车电商、线下网点均为割裂状态,导致数据流通仍然受限。当前,科达股份在汽车前市场的布局已经基本成型,已经基本转型成为“汽车营销媒体公司”。但通过公司产业基金及股东旗下基金的布局我们窥得公司有进一步衍生“汽车交易+汽车金融等后市场服务”的全产业链布局的野心。以当前的布局来看,未来有望在“TrueCar+AutoNation”的“汽车电商+汽车经销商”的合作模式上,通过整合形成服务于汽车全产业链的“汽车市场调研服务(服务于主机厂、经销商)+汽车线上线下营销(服务于主机厂、经销商)、汽车交易(服务于主机厂、经销商)+汽车金融(服务于买车人,为公司重要赢利点)+互联网驾校(服务于买车人)”。公司首创汽车前市场服务概念,若完成全产业链布局,将打通汽车产业链数据,在促进汽车交易效率提升的基础上,通过汽车金融等后市场服务变现,空间巨大。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。在估计本次交易成功且非公开发行募资发行价格为19.45元(停牌前20交易日均价的90%)的情况下,我们预计发行后公司总股本达到约11.1155亿股。我们预计若本次并购成功后2016-2018年公司备考净利润分别为7.46/9.49/11.94亿元,摊薄后EPS分别为0.67/0.85/1.07元,对应5月30日股价PE分别为23/18/14倍,估值具有吸引力。若暂不考虑本次非公开发行及收购因素,我们预计2016-2018年净利润分别为3.64/4.87/6.34亿元,EPS分别为0.42/0.56/0.73元,对应5月30日股价PE分别为37/27/21倍。考虑到公司通过前期并购以及近期的重组即将形成一条完整的汽车数据服务公司,当前布局已经日益完善,产业基金的布局体现了公司在打造汽车数据服务领域的清晰路径,未来发展前景可期。由于市场的预期差,导致公司当前估值大幅低于行业平均估值(44倍),建议投资者积极关注,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司收购整合低于预期及业绩不确定风险;资产重组失败风险;资本市场波动风险;商业模式不可行风险;行业发展低于预期风险;宏观经济风险。

操作系统、数据库、安全产品线全面,迎来国产替代春天。 公司麒麟操作系统、达梦数据库产品、中软防水坝系列安全产品已在国家信息安全领域广泛应用。公司在2015年竞标获得了解放军某部总集项目,合同总经费2.25亿元,是公司首次获取大型军事作战应用项目的总体任务。我国陆军2016年3月运用基于“麒麟”操作系统的安全云桌面技术,打造动态高效、安全可靠的云桌面办公系统,将使作战、值班、办公等更加安全高效。从时间维度来看,我国国产化自主化建设进程已经在强力推进,国产化替代空间可达万亿量级。公司拥有操作系统+数据库+数据安全的全套系列产品,能完整为政府/企业提供一体信息化解决方案,极具综合优势。持续多年耕耘在党政军信息化建设系统,已在国产自主可控的操作系统领域处在龙头地位,而且操作系统作为最底层系统,可以在上层叠加多种应用,公司在应用市场可再次打开空间。随着国产化自主可控进程的深入推进,公司收入将迎来爆发。 传统优势行业稳步推进,公司经营现金流良好。公司在传统优势行业继续表现良好:(1)城市轨道交通行业,公司自动售检票AFC中标金额超过8亿元,在国内AFC市场占有率处于领先位置,以AFC、铁路通信为核心打造软硬结合产品体系。(2)税务产业化工程,随着“金税三期”的上线运行,公司在税务行业的核心地位、市场开拓能力和赢利能力得到巩固和加强。在局端核心征管业务领域中,公司已经成为税务唯一的支撑、支柱型供应商,步入良性发展、稳定赢利的阶段。(3)公司积极拓展海关总署(“金关”工程突破)、医卫行业、智能制造业务(基于3G的铁路静图传输系统、铁路乘客信息服务系统)等领域取得成效。(4)与中国信安联手入资国产自主创新技术领先的网络设备厂商——迈普通信,布局自主可控网络产品,完善集团网络信息安全产业链,打造网络安全整体解决方案的核心能力。我们看到公司一方面在传统优势行业做大做深,创造经营现金流;一方面运用良好现金流,积极拓展新领域继续扩大公司收入,或外延并购产业链条上的优势企业增强公司整体产业实力,积极打造国产自主可控的行业基础运行平台和优秀行业解决方案。 创新业务加力,携手IBM开拓大数据,NFC试水轨交支付。公司一直以来秉承自主研发,创新发展的理念,研发投入占营业收入比例多年来持续保持近20%高位。公司15年和IBM合作成立大数据联合实验室,推进环保大数据平台的建设与服务,预计未来将拓展至公司具备数据卡位优势的轨道交通、税务、海关、政府、军队等领域,积极变现。公司15年开发了基于NFC及云端技术的新一代轨道交通售检票系统,在轨道交通领域首次同时实现三大移动运营商NFC手机支付,NFC近场支付安全性和便捷性的特点,正在受到用户的积极认可,特别是以公共交通为突破口。2016年中国移动的目标是实现NFC用户数1000万,覆盖100个城市公交,100个校园企业的目标。未来围绕支付打造的金融服务生态,极具想象空间。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到公司极大受益于IT国产化替代加速进程,传统优势行业稳步推进,创新业务积极拓展,预测公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.28、0.32元,当前股价对应市盈率估值分别为89、80、71倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国产化替代进程不及预期,公司创新业务进展不达预期的风险,市场竞争加剧风险。

投资要点: 公司发布公告,2016 年5 月25 日,公司与EyeSight 签订《关于收购EyeSight 公司股权之谅解备忘录》。公司拟向EyeSight 公司投资1500 万美金,认购EyeSight 公司新增股份,同时通过协商确定将部分投资额用于购买EyeSight 公司现有股东所持有的股份。 1.EyeSight:全球领先的手势识别企业 EyeSight 公司是以色列著名手势捕捉技术企业,截止2015 年11 月销售收入达到181 万美金,目前估值4900 万美金。EyeSight 专注于提供数码视觉算法和解决方案,能够将手势转换成机器指令。公司在手势识别技术领域处于全球领先地位,和AMD、ARM、OV 等硬件设计企业建立了良好的合作关系,同时产品已经供应给OPPO、联想、东芝、海信、飞利浦、奥迪、奔驰等多家世界一流企业。 2.手势识别是未来交互方式革新的重要方向 人机交互方式一直是消费电子产品的核心技术,一代交互技术一代产品。电容屏的产生淘汰了键盘手机,也带动了智能手机的高速发展。当下,正是虚拟现实产品爆发前夜,对于虚拟现实头显而言,迫切需要交互体验从接触式指令升级到自然的肢体语言,这样才能和头显结合起来为用户提供完整的沉浸式体验。除此之外,可穿戴设备由于显示面积小不适用触控交互、智能汽车由于触控操作需要人的注意力转移到中控屏上,对安全造成隐患, 同样对手势识别技术存在着强烈的需求。综合来看,未来手势识别在智能终端、智能家居、智能驾驶、VR 辅助操作感知领域的应用非常广阔。 3.外延拓展完善智能硬件产业布局 我们认为对Eyesight 的参股对闻泰的影响非常正面,根据EyeSight 公司网站信息,公司已经开发出了对头显以及硬件配置要求很低的全平台(IOS 和安卓)手势控制技术,这个技术可令客户用户不需要任何的电脑或者控制器辅助操作就可以完成虚拟现实的界面操控与引导功能,目前行业内可在各类平台上实现手势控制技术全支持的商家还寥寥无几,这对于闻泰来讲有着显著的协同效应。中茵并购闻泰后,快速通过外延完善智能硬件产业布局,巩固了在ODM 领域的领先地位。 4.维持中茵股份买入评级 本次公司投资EyeSight 只是收购部分股权,因而对于并表业绩的影响有限,但从手势识别对闻泰业务的协同效应来看则意义深远。我们认为,由于筹码结构以及今年一季度股灾的影响,公司股价比去年12 月中的高位已经接近四折,我们预计公司16-18 年的EPS 分别为0.62、0.79、0.96 元,对应16-18 年的估值分别为34 倍、27 倍和22 倍。考虑到闻泰在智能手机DH 行业内的龙头地位以及在虚拟现实、智能汽车与车联网等业务方面的多元布局、公司未来确定的增长等因素,这个估值已经处于一个相当低的水位,近期可以择机逢低布局,维持公司“买入”评级。 5.风险提示: A、国内手机市场竞争激烈导致闻泰盈利能力不及预期; B、虚拟现实以及车辆网业务拓展不及预期; C、本次投资协议的通过需取得EyeSight公司及有关部门的审批,尚存在审批不通过风险。

坚定并购发展思路。根据德国商报等媒体报导,公司2016年初曾参与海外EEW竞标,但最终标的以14.38亿欧元被北控集团并购。公司3月25日公告,已于3月15日参与了一家海外从事城市废弃物处理的全产业链项目建设及运营的环保企业股权收购竞标,并提交了非约束性报价,我们认为,并购一直是公司坚定的发展思路。 携手中节能,高上限并购基金有望支撑外延。此次公司成立并购基金,规模上限为50亿,基金规模上限较高,未来弹性较大,具备收购较大项目规模可能。我们认为,并购基金有望支撑外延扩张,公司外延有望加速,公司此次成立并购基金或是为公司海外、国内并购做准备。另外,公司通过并购基金引入中节能,强化了公司资源储备。中节能是大型的从事节能减排、环保业务央企,此次华禹基金出资方包括中节能资本,公司通过引入中节能,未来有望强化战略资源储备,在项目获取,提供资金支持方面都有望加强。 在手订单丰富保障未来业绩增长。公司目前主营业务为垃圾焚烧发电,已投运的垃圾处理能力约为6800吨/日,在建与筹建处理能力为8000吨/日,将有效保障公司未来增长,假设在手项目于未来三年逐步投产,公司垃圾处理规模复合增速有望达到30%左右水平。 项目质地优异,未来有望继续获优质项目。公司目前在手垃圾发电项目垃圾处理费基本均集中于50元/吨以上,未参与恶性低价竞争之中,公司引进海外技术背靠海外品牌Waterleau,在优质项目招标竞争中具备优势,未来有望获得包括一二线城市在内优质项目。我们预计,公司有望保持每年获取2-3个垃圾发电项目,中期内维持30%以上净利润增长。另外公司有望完善一带一路布局走出去,传统主业具备增长看点。 依托垃圾发电项目向上下游拓展值得期待。公司目前垃圾发电项目分布于全国各地,为公司开展上下游固废处理一体化提供天然优势,公司有望借助在当地资源,逐步开展诸如餐厨、分类收运等业务,围绕当地项目进行上下游延伸,整合固废一体化处理产业链。 低估值具备安全边际,员工持股完善激励机制。我们预计公司2016年净利润增速将达到30%左右水平,净利润将能达到约3亿元,由于前期大盘调整,公司当市值仅约80亿,对应2016年业绩PE仅约26倍,低估值具备安全边际。另外,为完善激励机制,公司于3月25日发布《第一期员工持股计划(草案)》,锁定期为36个月,资金总额不超过10,800万元,有助于完善激励机制。另外,公司目拟继续非公开发行。定价基准日为发行期首日,发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日均价的百分之九十,公司有望进一步通过非公开发行充裕资金用于项目建设。 上调评级至“买入”。公司垃圾发电业务在手订单丰富,为公司业绩奠定基础,根据我们测算,公司2015年底垃圾发电处理规模约5600吨/日,根据公司年报披露,辽源项目于2016年一季度已并网发电,辽源项目处理规模约为1200吨/日,另外伴随公司多项目开工建设,建设期有望为公司贡献业绩。我们预计公司2016年净利润有望接近3亿元,当前公司市值仅约80亿,公司估值较低,具备较高安全边际。同时,公司有望逐步完善固废产业链布局,外延并购方面也值得期待。暂未考虑非公开发行影响,我们预计公司2016-2018EPS有望达到0.48、0.66、0.91元,对应当前股价PE为26.16、19.04、13.80倍,考虑到公司设立并购基金,未来外延有望加速,上调公司评级至“买入”。 风险提示:项目建设进度不及预期,新项目获取低于预期、并购活动低于预期、非公开发行不能顺利完成风险、宏观经济下行风险。

投资要点: 公司小市值,资金状况较好,与油气高度相关的海工业务受油价下跌负面影响去年出现亏损,但已计提资产减值准备,通过收缩与油气相关的海工业务,未来风险可控,其他高端装备业务不断进行国际化布局,业绩稳中有升,一季度营收和净利润分别增长44.79%、47.78%,公司业绩拐点有望出现。公司参股多家环保公司,同时拟非公开发行股份收购正洁环境,公司也明确提出未来发展环保战略。现阶段公司资金状况较好、股权集中度较高,未来外延并购值得期待。 一、小市值具三重安全边际 公司当前市值仅约44亿,资金状况较好。另外,公司股价具备多重安全边际,相关价格可以提供参考。截至2016年5月19日公司股价约为9.72元/股,与非公开发行、员工持股计划交易价格等接近或出现倒挂。首先,2015年8月公司非公开发行股份锁定三年,大股东认购金额高达3.23亿元,发行价格为10.72元/股,出现倒挂。另外,公司第一期员工持股计划大股东兜底,2016年3月购买公司股票约62万股,成交均价约9.70元/股,与当前股价接近。公司目前拟非公开发行收购正洁环境,同时募集配套资金1.5亿元,底价10.42元/股,也已出现倒挂。我们认为,公司股价具三重安全边际,相关价格可提供参考。 二、未来海工亏损可控,业绩有望迎来拐点 海工业务风险可控。公司传统主营业务包括起重装备、船舶配套装备、海洋工程装备、立体停车设备。其中2015年,受油价下跌影响,公司与油气相关的海工业务出现亏损,其对应子公司润邦海洋亏损5.22亿元,导致公司整体亏损4.6亿元。根据公司公告,公司已就应收账款、存货等计提减值准备1.64亿元,同时公司将逐渐收缩与油气相关的海工业务,未来负面影响将下降。我们认为公司海工业务整体风险可控。 传统业务多措施稳增长。除海工外,公司其他传统业务包括起重装备、船舶配套装备、立体停车设备等。起重装备方面,公司与芬兰卡哥特科公司成立合资公司润邦卡哥特科,进行深度的全产业链合作,卡哥特科陆续将更多产品转移至合资公司,产品的盈利水平将有望提升,另外,公司在新加坡和香港设立分支机构,布局“一带一路”,开辟海外市场,2016年1月公告参股海盛重工(持股34.99%),进一步布局公司散料装备业务,培育新的业绩增长点。立体停车设备方面,随着城市汽车保有量的持续上升和城市停车难问题的日趋严重,公司的自有品牌“普腾”具备较大空间。公司多重措施发力,有助于公司业绩重回正轨。 传统业务复苏拐点有望支撑市值。公司2016年一季度营收和净利润分别增长44.79%、47.78%,我们认为,随着公司主营复苏,再加上多重措施发力,除海工外其他传统业务净利润有望重回1亿元左右水平,随着公司计提海工减值并对业务进行收缩,公司有望出现业绩拐点。主营拐点有望出现、现有的资金状况也有利于支撑公司44亿市值。 三、转型环保打造第二主业 已参股两家环保公司。为应对经济周期波动风险,进一步优化公司业务和产品结构,提升公司的可持续发展能力,公司制定“高端装备制造+环保”的双主业战略,公司已经参股江苏蓝兴化工环保(持股13.50%)和北京建工金源(持股3.17%),正式涉足工业污水处理领域。 拟收购正洁环境,有望增厚业绩。除参股环保类公司外,2016年2月29日,公司披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,拟以2.74亿元收购正洁环境71.67%的股份。正洁环境主营工业污水处理,处理食品、电镀、畜禽养殖等工业污水以及农村生活污水等。根据公司非公开发行公告,正洁环境2016预计可实现收入为1.16亿,毛利为5016.01万元,并已做出2016、2017和2018年的净利润不低于2,700、3,600和4,700万元的业绩承诺,有望保障未来盈利能力。 正洁环境未来有望从工业污水延伸至人居环境,市政项目做大收入利润规模。另外,我们认为正洁环境从事工业污水处理业务,具备较高技术壁垒,但由于相应市场规模整体较小,使得收入、利润规模受到一定限制。为扩大收入利润规模,正洁环境与浙江清华长三角研究院全资孙公司浙江华瀚科技,合资创立洁瀚环境(持股51%),致力于打造成人居环境全产业链的生态化平台型公司,未来有望进入市政领域,借助在浙江省资源优势,拓展人居环境方面,包括环境修复、农村生活污水治理、固废处理等领域。 四、环保外延值得期待 我们认为,公司环保外延发展与并购仍值得期待。首先从资金与并购手段而言,公司资金状况较好,大股东当前持股比例约为41.17%,属于较高水平,无论从现金并购,或是进一步发行股份购买资产而言都具备空间。另外,从公司战略而言,公司已在年报、非公开发行方案等披露未来战略中将考虑多种方式发展土壤修复、VOCs治理、危废固废、污泥治理等环保领域业务,公司未来环保外延值得期待。另外,对于正洁环境剩余28.33%的股权,公司承诺正洁环境已足额实现三年累计净利润1.1亿元后的3个月内进行收购。我们认为公司在转型环保方面意愿强烈,发展方向与资金均已具备,外延并购值得期待。 五、盈利预测与投资评级 我们看好公司2016年高端装备业绩出现拐点,环保主业成型将逐步贡献利润,同时公司环保外延并购具备看点。暂未考虑公司非公开发行业绩贡献与股本摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.20、0.24元,对应当前股价PE分别为53.10、48.37、39.86倍,维持“增持”评级。 风险提示:发行股份购买资产并配套募集资金尚需证监会审核风险;海工业务亏损超预期;外延并购低于预期;宏观经济下行风险。

拟收购泰一指尚100%股权转型互联网营销大数据服务领域。公司拟通过发行股份收购资产并募集配套资金的形式收购泰一指尚(下称“标的公司”)。收购价格为12亿元,其中,拟发行132,949,125股收购泰一指尚100%股权,并拟发行合计不超过79,893,470股募集配套资金总额不超过6亿元,2016-2018年承诺净利润为5500/8500/12200万元。 标的公司是一家依托于大数据技术,为客户提供互联网营销服务和营销数据分析服务的科技型公司,本次交易后,浙江富润将以此为基础向互联网领域转型。 泰一指尚具有深厚大数据技术背景,技术优势明显。公司主要依托大数据技术优势,为客户提供互联网营销及营销数据分析、服务。目前公司旗下的三家子公司中,德嘉信息主要从事大数据技术的研究与开发;泰一传媒主要从事互联网营销业务,包括广告创意策划、媒体投放、营销效果监测和优化提升等内容的完整营销服务链条;盘点信息主要从事媒体资源的对接与转售。标的公司未来作为控股型公司将协同三家子公司共同布局产业链的上中下游,形成全产业链布局。当前公司通过广告主自有数据、提供服务中获取的数据及从第三方合法购买或利用爬虫技术等方式获取的技术这三方面的数据来源为客户提供服务。 媒体资源不再稀缺,提升流量价值成为互联网营销重要角逐点。在互联网时代,互联网媒体资源种类繁多、数量巨大,且海量的信息可以反复存储、跟踪、计量,从而媒体之间充分竞争,并不稀缺,虽然头部媒体的优势明显,但集中度相较于传统媒体仍然较低。基于上述原因,互联网媒体销售政策正在逐步趋于透明化、稳定化。因此,互联网营销将打破过去传统媒体或互联网早期发展阶段的关系密集型业务模式,竞争焦点要么关注做大规模从而降低媒体资源采购成本,要么关注提升单个流量的附加值从而提高服务收费。公司拥有先进的数据优势、技术手段和行业经验,利用大数据为客户做到精准投放、投后检测分析等一些列的服务,通过提升单位流量的附加值产生竞争优势。 上市公司转型坚决,在收购标的公司之外积极投资互联网项目。公司出资1000万元(注册资本1亿元)设立浙江富润互联网产业投资有限公司,出资4300万元投资了5个项目,包括1)杭州东导数据技术有限公司(投资400万元,占股10%),主要业务为基于移动互联网的“汽车服务O2O平台”;2)浙江华睿产业互联网股权投资合伙企业(有限合伙)(投资500万元,占股3.07%)主要业务为互联网产业的股权投资;3)杭州云豆科技有限公司(投资500万元,占股10%),主要业务为儿童智能产品开发;4)杭州安存网络科技有限公司(投资2000万元,占股2%)主要业务为电子数据存管与证明服务;5)浙江执御信息技术有限公司(投资900万元,占股2%),主要业务为跨境电子商务。另外,公司控股股东及管理层出资8000多万元增持公司股票,彰显对公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。我们看好公司收购泰一指尚之后以此为基础进行互联网转型升级,以大数据技术切入互联网营销提升单流量的附加值将是未来重要趋势之一。假设本次发行股份收购资产并募集配套资金发行股份按公告所述以7.51元/股(根据公告)分别发行132,949,125股和79,893,470股(则总计发行212,842,595,发行后总股本569,455,647),则我们预计2016-2018年上市公司整体净利润将达到1.3/2.9/4.0亿元,对应摊薄后EPS分别为0.23/0.51/0.70元,对应2016年5月19日收盘价PE分别为59/27/19倍。鉴于当前重组预案暂未获得通过,因此暂不考虑本次并购情况下,预计公司传统板块业务将保持稳定,预计2016-2018年净利润分别为3000/4000/5000万元,对应EPS分别为0.08/0.11/0.14元,对应5月19日收盘价PE分别为161/121/97倍,给予“增持”评级。 风险提示:重组失败风险;资本市场波动风险;行业发展不及预期风险;商业模式不可行风险;公司经营管理风险。