事件 亚厦股份参股子公司盈创科技于2015年1月18日在苏州举办了3D打印建筑全球发布会,展示了盈创科技利用3D打印技术建造的二层别墅、五层楼房以及单层和两层的样板房,且在会上和多方签署了合作协议,随后在次日的2015年1月19日,亚厦股份发布了两则和此次3D打印建筑全球发布会相关的公告,大致如下: 《关于参股子公司盈创建筑科技(上海)有限公司与黄山幸福新世界有限公司签订建筑3D打印/新材料合作建厂合作协议的公告》。 黄山幸福于2015年1月18日与盈创科技签署《关于建筑3D打印/新材料合作建厂合作协议》,双方将合作建设集生产、研发、展示、创意、销售于一体的黄山建筑3D打印梦工厂,该项目所在地为安徽黄山,预计投资约5.36亿元,主营业务为建筑墙体、GRG、SRC、FRP的打印&销售以及盈恒石的代理销售,黄山幸福以货币形式出资,盈创科技以专利技术及知识产权方式出资,在项目公司存续期间,盈创科技以优惠价格向黄山项目公司提供产品生产设备,并将于本协议履行相关的3D自有生产技术和专利的制造、使用、销售之实施许可非独占地授予黄山项目公司。 《关于参股子公司盈创建筑科技(上海)有限公司与亿利沙材料科技有限公司签订关于沙漠梦工厂项目合作协议的公告》。 亿利沙材料于2015年1月18日与盈创科技签署《关于沙漠梦工厂项目合作协议》,双方拟在3D打印领域建立长期、稳定、互为排他性的战略合作关系,并在本协议签订起24个月内,由亿利沙材料在中国沙漠地区及京津冀地区建立12个沙漠梦工厂,所需12套设备同时签订分批购买,总价39,600万元在4月30日前打印500平方房子并运到库布其沙漠基地安装完成。梦工厂由亿利沙材料控股,盈创科技投入330万元人民币作为投资,每年按照每个梦工厂产值的5%收取专利技术授权费并拥有一个股东席位。 评论。 这两个项目的签约暗示盈创科技一直致力的、提升3D打印建筑影响力的工作更近一步的同时,商业模式也开始出现积极、且非常重要的调整:盈创科技一直致力的、提升3D打印建筑影响力的工作又向前走了一步。实业角度看,3D打印建筑市场的继续培育至少还需要两个条件,一个是产业标准的出台与完善,另一个就是业主认知度的提高——而打造样板房&示范工程就是盈创主动采取的市场培育&提升业主对产品接受度的重要手段。从2014年3月起至今,盈创的样板房&示范工程打造相关工作稳步推进,企业影响力已经在不断提高,本次两个项目的签约一方面是盈创不断增强的影响力为自身带来的实实在在的业绩,另一方面对于盈创而言更是“市场培育工作的进一步推进”,预期公司的3D打印建筑业务将继续处于积极向上的状态中。 本次签约意义更大之处则在于签约显示盈创已对自身商业模式进行了思考与调整。从利益分配角度而言,掌控并将主要资源放在收益更高的技术&设计输出环节,而将收益相对较低的制造环节外包往往是比把控全产业链效率更高的做法。建筑3D打印的核心技术在于如何将3D打印从最初的模型设计落实到3D打印的实施,这一过程的关键环节和核心技术则在打印机&打印具体流程的设计,针对打印工艺如何设计并调节油墨中各种组分的配比,以及作为盈创3D打印特种油墨核心技术的特种胶水——打印机设计、工艺设计、油墨调制才是建筑3D打印技术的核心,或是建筑3D打印产业整个链条中盈利能力最强的部分,以及盈创的核心优势和长期保持这种优势需要注重的关键所在,相比之下建筑的具体打印过程以及干法施工安装过程则是盈利能力较低的“加工环节”。本次公告显示盈创已经在考虑并实践将输出设备和技术作为自身赢利点的发展路线,而不再像以往一样以亲自打印建筑为业务导向,这种变化使盈创变得越来越像一个以技术输出为核心的科技型企业,在行业的发展中这种定位对企业始终站在产业链高点非常有帮助。 2014年以来亚厦股份公告显示公司在立足于传统业务的基础之上加大了对新业务的开拓力度,而通过布局潜力巨大的新技术以求占领未来行业制高点来赢得优势的发展思路变得日益显著,增资参股盈创科技正是出于公司的这种考虑。虽然技术主导的真正革命性的产品或是创新往往需要相对较长的市场培育期,然而,技术的进步终究引领着产业发展的大趋势,3D打印则更是具备颠覆性的技术创新,因而盈创科技的建筑3D打印业务的进展情况值得投资者积极关注。 蘑菇家试点正在积极铺开,家装业务的后续放量情况亦值得投资者紧密关注。蘑菇家通过产品与服务的标准化以及F2C全球集采能够很大程度降低家装材料的成本,并可全面涉及从装饰到家具的全套家居服务,让用户真正做到拎包入住,且价廉物美,同时蘑菇家采用炫维科技自主研发的营销软件能对装修方案效果做到360度高真度完全模拟,真正做到“所见即所得”,且能即时算出造价,配合其在售楼处布点的营销方式能做到“在第一眼抓住业主的眼球”,这些特性使蘑菇家的服务相比“游击队”又或是不规范的中小家装公司的服务具备非常强的优势。除此以外,亚厦在装饰行业具备管理与施工经验、渠道&规模化采购等优势,而炫维科技作为IT企业在软件等方面具备非常强的优势,二者优势互补在互联网家装方面业务的弱粘也具备非常大的潜力。目前蘑菇家的试点已在多地铺开,后续业务拓展非常值得期待。 地产回暖对装饰而言是非常大的利好。随14年限购&限贷的陆续放开以及降息,一线城市地产销售在2014年已出现新的高峰,按照以往,销售回暖往往是未来投资以及新开工回暖的前奏,新开工的回暖则直接利好装饰公司;除此以外,销量的回暖对于依赖存量的家装则不仅仅是预期,而是实实在在的直接利好。 投资建议。 预计公司2014、2015、2016年EPS分别为1.17元、1.40元、1.71元,分别对应18.50倍、15.40倍、12.66倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。 包括3D打印建筑在内的基于全新技术而生的产品推广具备的不确定性。 “集成家”产品的推进不及预期的可能性。

评论 第一,业绩大幅增长主要原因是汉中一零一并表,会计准则微调影响可以忽略。业绩增长来自于汉中一零一并表以及原有主营部分机动车性能及环保检测系统、机动车驾驶员智能化培训系统销量及收入较上年同期增幅较大。其中汉中一零一被收购时承诺 2014-2016 年利润 3856, 5424, 6844 万元,是业绩大幅增长主要原因。公司在三季报中表示,“按新发布的《企业会计准则第9 号-职工薪酬》规定,职工提供的离职后福利属于该准则设定受益计划的规范范畴,该调整可能对 2014 年以及此前年份利润造成一定影响。但公司尚无法提供定量调整数据。”从业绩预告公布数据看,准则微调对业绩影响可以忽略。 第二,中航电测与汉中一零一将有明显协同效应:公司已经于2014 年12 月9 日完成对汉中一零一并购增发,实现并表。1)中航电测母公司本身就有航空机载类军品生产,主要是传感器及衍生产品(见下图)。单架飞机上通常需要上万个传感器及衍生产品,由此估算电测相关业务在每架飞机的价值就可达到数百万元量级。中航电测母公司与汉中一零一目前军品主营下游客户有重合,合并以后,在客户开拓,型号获取上将产生协同效应。2)公司在2014 年3 季报中已经表示,中航电测西安中心园区项目建设也正按计划推进,园区建设项目所有建筑主体均已完工,目前正在继续推进外墙施工和室内装修工作。预计最快在今年上半年公司就有望可在西安拥有新的厂房和研发基地,由此生产能力将得到较大的提高。而汉中一零一此前受限的产能问题也有望由此通过母公司的支持,得到解决,为未来跨越式成长打下基础。3)中航电测成功并购汉中一零一,为中航系上市公司通过外延并购做大做强树立榜样,未来不排除由此会进一步吸引类似优秀公司加入中航电测大家庭的可能性。 第三,重申公司多个产品具备巨大成长潜力,未来业绩爆发可期待。我们此前在《特种飞机大发展集中受益,高端传感蓄势待发》研究报告中重点描述了汉中一零一现有航空配电以及抗高过载MEMS 惯性导航芯片及其模块(IMU)以及其他一些在研军品的潜在高成长性。我们维持2015 年依靠国产特种飞机以及运输机的发展,公司将持续受益的判断,而2016 年及以后依靠新产品陆续列装将迎来较为确定性的爆发式成长。 投资建议维持“买入”评级。

投资逻辑 公司是我国诊断外包行业的领导者:自2011年上市至今,公司诊断外包主业保持45%的年复合增长;实验室数量从上市时的8家增长到19家,盈利实验室从6家提升到10家,2015年达到13家。盈利实验室的大幅增加证明了公司的异地复制能力,同时也使得公司的经营稳健性大幅提升。 大股东大幅增持,彰显股价信心:公司公告拟非公开发行2600万股,募集资金10亿元,发行价格为38.69元/股。发行对象为董事长陈海斌(1500万股)、杭州迪安控股(500万股)、迪安员工共赢1号定向资产管理计划(300万股)。增发完成后大股东持股比例从37.64%提升至42.05%。 战略投资博圣生物,夯实母婴检验细分市场:公司以2.325亿现金收购母婴检测市场龙头博圣生物25%股权,并公告有权在2015年度继续增持博圣生物股权比例至不低于55%,收购估值相当于2015年11倍。我们预计博圣生物2014年实现收入3.5亿,实现利润7500万左右,公司未来三年对赌净利润保持30%复合增长。通过此次收购,公司获得华东6省妇幼领域优质高端渠道和技术平台,为弯道超车无创唐筛基因检测市场打下基础。 打造大健康闭环,平台化布局打开长期成长空间:2014年公司先后在诊断试剂生产、CRO中心实验室、体检中心、海外产业基金、商业医保、智慧医疗等领域作出布局。在迪安诊断迎来检验十周年之际,公司除了专注于主业独立实验室连锁外,将通过平台化、国际化运作打造大健康闭环,这为公司的长期成长性和市值打开空间。 投资建议 我们假设公司2015年完成博圣生物55%股权收购;保守预测公司主业保持40%高增长,预计2014-2017年净利润为1.25亿,2.25亿,3.10亿(存超预期可能),同比增长43%,80%,40%,考虑增发摊薄后对应2014-2016年EPS0.60元,1.00元,1.40元。公司是我国医疗服务民营化浪潮的绝对受益者,鉴于公司独立实验室确定性高增长,博圣生物主业成长与基因测序试点弹性,以及公司其他大健康领域布局均存在超预期可能,维持“买入”评级,目标价70元。 风险 发改委对诊断服务价格下调对短期利润产生压制,估值风险。

业绩简评 美克家居业绩预告:预计14年实现归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长约35%,EPS0.36元。 经营分析 公司基本面正在改变:14年公司业绩增长35%,略超我们预期,其中四季度净利润0.83亿元,增长近61%,14年下半年净利润增长近37%,较上半年有所加速。美克家居原主要为国外家具企业OEM代工,目前已成功转型内销公司,内销占公司收入比重近60%。截至14年底,美克美家门店87家左右,后续将以年增15家左右门店速度扩张,美克美家有望保持稳健增长。而随着多品牌战略推进,管理的改善,加上退出亏损的出口OEM业务,未来公司将变成纯内销公司,业绩增长稳健性将大幅增强,且有望保持快速增长,公司基本面正在改变。 多品牌战略启动,打开成长空间:公司在做强主品牌美克美家的基础上,根据不同层级的消费者需求开发副品牌,将陆续推出A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome四大中高档家具品牌群。其中,A.R.T品牌于14年下半年推向市场,纯正美式风格,定位中高端。14年底ART门店超过30家,15年乐观预计将达到100家门店,中长期目标400家。A.R.T品牌通过经销商方式进行扩张,资本投入少,盈利期短,考虑到铺货及门店销售拉动,ART品牌15年有望贡献较大增量。而未来随着其它品牌陆续推出,有望打开公司成长空间。 股权激励+员工持股,公司动力强,大家居布局亦值得关注:公司分别于13年3月及14年10月推出限制性股票激励及员工持股计划,对象包括董监高等479人,基本涵盖公司管理层核心人员;并引入杠杆,扩大激励效果,公司动力较强。此外,公司在大家居布局方面,也值得重点关注。 投资建议 我们预计公司2015-2016年营业收入为29.19亿元、35.69亿元;归属于上市公司股东净利润分别为3.21亿元、4亿元,分别增长44.2%、24.7%;EPS0.5元、0.62元,维持“买入”评级。

事件 光一科技发布公告,公司以现金方式出资人民币1000万元设立全资子公司江苏光一贵仁股权投资基金管理有限公司,助力公司快速整合产业资源,并购符合公司发展战略的优秀企业。 评论 借用广电渠道拓展居家医疗领域:公司的健康医疗业务从平台入手,采用的入口是广电的有线电视机顶盒,其优势是由于机顶盒是实名登记的,具有精准入户定位的优势,以机顶盒为网络入口,切入医疗健康领域的预防和保健环节,针对居家养老和慢病防治的人群,进行心率、血压、血氧、血糖等慢病指标的采集、分析和储存,可以同时传送到绑定的手机上进行显示。 2014年是移动医疗的元年,移动医疗进入快速发展轨道:2014年基于移动医疗的各类可穿戴设备,远程医疗,网络医院等新的商业模式不断涌出,阿里巴巴,腾讯纷纷对医疗领域的企业通过投资来切入这一领域,而根据全球移动通信系统协会作出的最新预测,到2017年,全球移动医疗市场的规模达到230亿美元,到2020年,该指标有望超过490亿美元。 公司继续保持“1+3”战略布局,外延并购弥补技术产品短板:公司以智能电网业务为基石,积极向健康管理、版权管理、食品溯源三个领域发展。公司在14年完成了智能电网领域的扩张。所以,沿着公司的战略发展布局,此次成立股权投资基金,亦为3个新方向业务做铺垫。 如何认识光一科技的投资价值:1、基于公司的大数据采集处理和分析技术,转型进入健康管理、食品安全、音像版权市场,在技术上具有延伸性;2、大数据的价值在于应用,公司依托这几个垂直领域,同时公司以建设+运营的模式,业绩体现性好且具有可持续性;3、公司价值属于主业高增长高弹性+转型空间大,具有明显的估值优势。 投资建议 维持“买入”评级,维持盈利预测,预测公司14-15EPS为0.47元、1.00元,目前估值对应15年为28倍,维持目标价50元。

事件 东软载波公布2014年业绩快报,全年实现营业收入6.44亿元,同比增长28.04%,归属母公司净利润3.8%,基本符合预期。 评论 业务整体符合预期:2014年公司收入增长28%,电网智能电表招标小幅增长,电力载波模块占比提升,是公司收入增长的主要原因;产品结构变化对于毛利有所影响,加之研发费用以及智能家居市场开拓造成费用较高,影响了利润增幅;13年所得税退税影响净利润增速。 智能家居布局15年开始落地:2014年公司积极进行智能家居布局,从系统到产品形态都有了较多尝试,2015年宽带载波芯片应用成熟,公司具备了视频与控制整套通讯方案,在众多通讯方式中占有显著优势;预计2015年公司产品将率先在系统化要求高,价格敏感度低的地产市场得到应用。 收购上海海尔,集备智能家居全解决方案:公司收购上海海尔预案已经公告,将使得公司具备智能家居全套解决方案的能力,多种通讯方式合一的解决方案也将逐步发布,低成本32位MCU也将在物联网时代获得较强的市场竞争力;另外公司还获得了下游应用(尤其是家电)合作的关系,为下一步智能家居合作范围扩散奠定基础。 多种通讯方式共同分享智能家居万亿市场:智能家居万亿市场启动,不同的通讯方式优劣势都非常显著,考虑到智能家居市场应用情景较为复杂,智能家居将是多种通讯方式共同完成。电力载波组网自适应,宽带、窄带多重应用情景,加之上海海尔IC设计实力的加入多合一通讯SOC也将成为重要的补充,公司有望成为智能家居综合通讯方式、一体化解决方案提供商。 投资建议 我们维持公司14-16年净利润245百万、371百万、572百万的盈利预测,保持3.69%、51.63%、54.14%的增长,对应1.100元、1.667元、2.570元的EPS。(以上均为考虑上海海尔收购影响)公司积极开拓智能家居市场合作,接近落地。长期看好公司在智能家居市场布局,未来两年业绩快速增长确定性较强,维持“买入”评级,6-12个月目标价80元。

业绩简评。 格力电器公布2014 年业绩快报:2014 年实现收入1400.1 亿元(YoY16.6%),净利润141.1 亿元(YoY 29.8%),净利率10.1%;其中4Q14单季收入399.9 亿元(YoY 27.8%),净利润42.9 亿元(YoY 30.2%),净利率10.7%。 经营分析。 4Q14 收入大幅增长,实现目标:在价格策略调整下,4Q14 格力空调内销份额有所回升(图表2);而随着出口需求回暖,出口收入同比实现正增长;同时我们预计中央空调、小家电增长良好,从而推动4Q14 单季收入增速环比大幅提高。公司的策略是保证经销商的利益不受损,增强渠道信心,同时辅以强大的品牌拉力,以实现销售目标。据我们了解,目前经销商的积极性仍较高。2016 年考虑到空调行业销量增长、公司份额提升、中央空调快速增长,预计收入有望实现两位数增长。 盈利能力再创新高:4Q14 单季净利率高达10.7%,略超预期,拉动全年净利率达到10.1%。预计利润率的提升或来自原材料价格下降、高毛利率的中央空调占比提升、制造效率提升等因素。考虑到2015 年空调行业竞争加剧,预计明年净利润率或稳中略降。 盈利调整。 调整盈利预测:预计2014-2016 年公司收入为1400、1581、1758 亿元,同比增长16.6%、12.9%和11.2%,净利润为141、158 和176 亿元,同比增长29.8%、12.1%和11.0%。EPS 为4.7、5.3 和5.8 元。 现价对应摊薄后7.6×15EPS,估值仍安全;而通过行业比较,公司的竞争力强、现金流良好、业绩增长确定,相对估值处于历史低位,具有较强比较优势,因此维持推荐。

投资建议 我们维持公司盈利预测:14-16 年营业收入分别为24.55 亿元、36.09 亿元、50.1 亿元,分别增长37.7%、47%、38.8%;归属上市公司股东净利润3.25 亿元、4.61 亿元、6.35 亿元,分别增长32.7%、41.8%、37.9%;EPS 分别为0.74 元、1.05 元、1.44 元,维持“买入”评级。

事件 延华智能与2015年1月15日发布公告公布,延华智能已与廖邦富等19名自然人及科大资产公司签订了《框架协议》,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买成电医星100%股权。成电医星100%股权的交易价格初步确定为477,450,000元,交易对价以现金和定向增发支付。 评论 本次收购方案简介: 1、支付方式上,477,450,000元的收购对价以发行股份方式向每名交易对方支付交易作价的68.28%,合计金额为325,999,272元(初步商议定向发行价格为10.25元/股,尚需延华智能股东大会批准);以现金方式向每名交易对方支付交易作价的31.72%,合计金额为151,450,728元,同时在交易中,延华智能拟向公司实际控制人胡黎明先生发行股份募集配套资金,配套资金总额预计为119,362,480元,占本次交易总额(本次收购成电医星对价与本次募集配套资金金额之和扣除募集配套资金中用于支付现金对价部分)的25%,大股东的参与说明对公司未来充满信心; 2、本次收购被收购方有业绩承诺。延华智能已与廖邦富等19名自然人及科大资产公司签订了《盈利预测补偿与奖励框架协议》,承诺在在2015、2016、2017三年间,成电医星每年度实现的经延华智能聘请的具有从事证券期货相关业务资格的会计师事务所审计6的合并报表口径下归属于母公司股东的净利润(以扣除非经常性损益前后孰低者为准)应分别不低于3,992万元、4,990万元及6,227万元,分别对应12.84%、25.00%、24.79%的增速。 3、估值角度看,477,450,000元按照成电医星2014年12月31日的净利润计算对应的静态市盈率约为13.5倍,相比市场已有的同类收购的静态市盈率看是偏低的。 4、本次收购,若成电医星实现2015年业绩承诺,从我们先前对延华智能的财务预期出发,本次收购能为延华智能2015年EPS带来7分钱增厚。 投资建议 我们看好延华智能公司战略的后续推进,并看好智慧城市行业的长期发展,预计公司2014、2015、2016三年的EPS分别为0.155、0.214、0.288元,上调公司评级至买入。 风险提示 收购整合失败的,又或是由于预案无法通过导致收购终止的风险; 智城模式拓展效果不及预期,这可能是由于地方政府或客户的资金压力;

事件 公司发布 2014年年度业绩快报,预计2014年实现归属于上市公司股东净利润58.23亿元,同比增长0.08%。 评论 14年业绩低于预期的原因。 公司 14年业绩显著低于我们预期,14Q4单季度利润仅为8亿元,远低于其他几个季度,我们判断主要可能有以下原因:1) 4号高炉大修影响至少8亿元利润。包括三方面:a、4号高炉影响产量90万吨。按照板材吨钢净利270元/吨(全年利润折算),相当于2.4亿元;b、检修产生的各种备品备件及相关费用。由于本次为大修,涉及如高炉炉缸改造等重大工程,因此所需费用较高,根据相关信息公示总花费至少4亿元;c、减产导致吨钢折旧提升。按中报吨折旧450元计算,产量下降90万吨(4%左右)相当于提升吨折旧20元/吨,按2000万吨产量则相当于净利润3亿元。考虑公司2季度为检修做了一定生铁储备,我们判断仅仅4号高炉大修至少影响全年利润8亿元。 2) 宝通钢铁影响近 8亿元左右利润。受到相关人员分流安置及相关资产折旧减值因素影响,我们估算该部分影响损益7.9亿元。 综上,我们判断若剔除掉上述因素影响,公司全年利润应超过 70亿元,基本符合我们预期。 另外,公司 Q3单季度毛利率同比增加3个点,Q3累计毛利率同比增加0.5个百分点,而13年同期宝钢利润表现是相当好的(原因当年汽车产量增速高达15%),说明14年公司跟随行业利润复苏的趋势仍然是非常不错的。 14Q4受汽车销量增速预期放缓的影响,公司出厂价下调较多(连续三个月下调,幅度接近300元/吨),但实际上Q4冷轧的市场价格表现强势,我们测算行业冷轧平均毛利与三季度接近,因此我们判断宝钢出厂价有向下超调部分,这一点有望在15Q1的出厂价上得到修正。 15年前景尚可。 针对 15年,我们判断公司经营情况仍将不错。除了前文分析的短期因素外,还包括来自下游的判断: 15年家电增速回升。2014年乘用车增速11.5%,2015年增速将小幅下滑;但2015年家电行业预计会有恢复性增长(2014年为政策退出后的第一年、下滑较大),包括出口等因素。用钢量最大的四大白电,14年除空调外其余全部负增长,15年均有望恢复至小幅正增长。我们预测,15年汽车用钢增速下滑1个百分点至3.5%,家电用钢增速则可能上升2.5个百分点至5%,冷轧需求增速与14年基本相当。但考虑宝钢产品汽车、家电销售为6:1,仍将受到一定影响。 其余下游也不错。14年工程机械中仅仅有挖掘机一项负增长(-12%),而起重机、压实机增速分别6%、20%,总体并没有想象中差;金属制品销量同比增加12%;集装箱产量同比增加15%;6项专用设备中除金属轧制设备下降12%,其余均基本持平;32项通用机械里边除了棉花加工机械、小型拖拉机、铸造机械、模具分别下降18%、14%、7%、12%外,其余均正增长,其中7项增速超过10%,其余普遍0-10%之间。我们判断制造业产品除跟随下游需求外,还受到正常的产品更换、消费端稳定增长等因素影响,保持若干年小幅增长的概率极大。15年即使工程机械、重卡增速继续下滑,板材全年需求仍有不错增长。根据20多个重点行业的用钢量加权计算及其他假设,我们预计制造业用钢15年仍有4-5%增长,较14年下降1个百分点左右。 另外,微观调研反应,热轧供需偏紧对冷轧价格的确支撑较强,原因很多冷轧产能买不到热轧基料。同时,根据公司展望,15年公司硅钢或将异军突起、中厚板有望走出阴霾。 投资建议 预计公司 15年净利润仍有望超过100亿元,对应EPS 0.65元,给予“增持”评级。

事件 公司公告收到中国神华国际工程有限公司《中标通知书》,公司中标神化宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目低合金钢焊制钢管,产品中标吨数2851吨,中标金额为3436万元,占公司2013年度营收的1.27%。 评论 新产品盈利能力强,贡献利润600万元。合金管是公司的新产品,本次为首次中标,我们测算其平均售价1.2万元/吨左右,预计毛利率超30%。虽然数量不大,但由于盈利能力较强,预计仍可贡献净利润近600万元,相当于15年业绩提升2%。 油气景气度回升的逻辑被验证。我们认为本次中标象征意义较大:一方面,意味着公司合金管项目正式进入产能释放期,会成为未来新的业绩增长点,而合金管项目是典型的高利润产品,业绩弹性更高;更重要的是,我们认为本次订单验证了我们最早关于油气管景气度自14H2开始回升的判断,公司未来受益的确定性增强。 重申国内景气度回升及出口超预期两大逻辑 油气管景气度的回升为行业性趋势,除零散订单的需求回升外,近期大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、西四线工程等推进速度加快,宁煤等部分煤化工项目也开工在即,完全符合我们预期;另外,中石油混改启动市场化招标、以及中石化老旧管网改造等也逐步提上日程,有望贡献额外的需求增量(预计年均10万吨左右)。 出口方面,公司已经拿到加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单,而根据我们分析,目前来自非洲、中东、北美等地的油气管潜在需求空间巨大,我们测算仅上述地区(含墨西哥)未来将有年均300-400万吨的需求量,而公司因为在出口市场耕耘较早,竞争优势明显,而且出口订单单价及盈利能力显著高于国内。公司目前在手出口订单超过1亿元,仅靠出口便可保证15、16年业绩至少增长50%、30%。随着后续订单陆续落地,上述增幅有望进一步上调。 “一路一带”利好钢管需求。我们测算“一路一带”给国内钢管需求,有望带来年均10-15%左右的需求增量,甚至略高于螺纹钢。虽然行业层面影响不大,但考虑到真正受益一路一带的只有少数企业,因此个股机会仍值得关注。而玉龙在这方面具备明显优势:1)公司在中亚地区深耕多年,同时拥有新疆、四川子公司,区位优势独特;2)公司作为优质民企龙头,在管理、产品上竞争力突出,与中石化、中石油的合作关系最好,因此会是“一路一带”的受益最大的钢管厂商。 后续催化剂:1)后续订单有望陆续落地,2)预计15Q1业绩会大幅增长;3)新粤浙线进展缓慢,但保持关注。 投资建议 公司股价近期出现较大幅度回调,考虑到诸多超预期因素及逻辑逐步得到验证,建议重点关注。我们小幅上调业绩,预计15、16年摊薄后EPS分别为0.72、0.98元,维持“买入”评级。

事件 兴业银行发布14年业绩快报:全年归属股东净利润471亿元,同比增长14.3%,营业收入1248亿元,同比增长14.2%,资产总额同比增长19.8%,不良率1.10%,环比三季度上升11bps。 评论 业绩符合2014年减速慢行的总基调:净利润和营收增速均小幅低于我们的预期,但符合14年以来一直在执行的减速慢行总基调。我们认为,业绩快报的三大亮点在于:1)积极主动的风险暴露、大力度的不良核销和拨备计提、4Q14加回核销后不良生成率高位企稳;2)抓住了14年末最后的时间窗口,集中向地方政府进行了融资支持,与全行业趋势一致,但投资者不必担心非标业务大规模卷土重来,未来的大方向已经明确,14年底的反弹是非标资产最后的盛宴;3)受非标业务的反弹驱动,4Q14存款可能出现环比大幅增长。 四季度继续大力核销、加回核销后不良生成率高位企稳:14年末披露不良率为1.10%,环比3Q14上升11bps,主动暴露资产质量风险的迹象明显。据我们测算,14年全年兴业银行共计核销不良贷款117亿,较13年全年43亿的核销+转让金额有明显提升;四季度核销金额为38亿,低于三季度54亿的核销规模,加回核销后,4Q14不良生成率162bps,在3Q14172bps的基础上高位企稳的迹象显著,同时,4Q14加回核销后不良率为1.34%,与3Q141.35%的加回核销后不良率基本持平。这表明,尽管四季度不良贷款仍在上升,且速度依然较快,但不良增速已经企稳,并未在三季度的基础上继续加速上行。继浦发之后,兴业的资产质量表现也印证了我们对4Q14-1H15银行业资产质量的预判:不良率继续上升,不良生成率高位企稳,资产质量压力虽难以立刻扭转,但不会比此前更差。拨备覆盖方面,我们预计2014年末拨备覆盖率256%,环比下降26个百分点,拨备缓冲进一步释放;拨贷比2.82%,环比提升3bps。 四季度资产规模环比大幅反弹符合全行业趋势、非标资产的最后盛宴:14年全年总资产同比增长19.8%,4Q14环比增速达10.3%。我们预计,受信贷额度的限制,贷款规模扩张有限,4Q14环比增长4.6%,四季度总资产规模的扩张主要由非信贷类资产支撑。联系到1月15日披露的12月社融数据中委托贷款和信托贷款的大幅反弹,我们认为,在15年1月5日地方债务汇总甄别结束之前最后为地方政府提供融资支持,是2014年12月中长期贷款和信托及委托贷款大幅反弹的主要原因。此外,我们相信,信托及委托贷款是以传统非标业务的形式投放到地方政府的,这将拉动银行表内非信贷资产(应收款项类投资)的显著扩张。2015年,随着43号文的落实和强化,地方政府的融资能力将大幅下降,以地方政府为最终真实投向的传统非标资产扩张道路将进入尾声,因此,14年12月非标资产的大幅反弹是这一业务模式最后的盛宴。具体到对兴业而言,我们判断:1)4Q14资产规模的环比大幅扩张主要由非信贷资产驱动,其背后原因在于抓住最后的时间窗口,以传统非标业务模式为地方政府提供最后的融资支持,这与全行业的大趋势是吻合的,也是完全正常且合理的商业行为,毕竟非标业务本身一直是银行重要的高收益资产来源。2)4Q14的资产增长主要在14年12月完成。3)年底资产规模大幅扩张,但利息收入却难以立即体现,这一方面对4Q14息差有一定摊薄效应,我们预计4Q14息差为2.50%,环比下降12bps,但另一方面,14年底抓住最后时间窗口布局的高收益非标资产预计将从1Q15开始对息差产生正面贡献。 存款规模可能在四季度环比大幅反弹:业绩快报披露了14年底总资产和所有者权益数据,尽管数据有限,但再结合127号文中对“同业负债占总负债比重不得超过35%”的规定,我们能对14年底的存款规模进行大致测算,结果是惊人的:在假设14年底同业负债占总负债比重为35%的前提下,4Q14存款余额环比增速达12%,较3Q14-2%的环比增速出现逆转。非标业务对存款的派生能力是非常强的,我们相信,4Q14存款规模的大幅反弹应当是受到了当季非标业务的扩张直接驱动。 维持“买入”评级:在当前仍有较大不确定性的宏观环境中,兴业总体审慎的风险态度和积极的风险暴露是正确的策略,其出众的业务创新和拓展能力是在当前充满变化的新时代保持发展势头的重要保障,维持“买入”评级。

投资逻辑 云海金属专业从事轻合金的生产与加工,业务涉及镁、铝合金两条产业链,公司利润主要来源于镁产业链的镁合金及压铸业务。随着公司镁上游布局基本完成,公司战略明确由镁上游转向镁下游深加工及应用转移,并将拓展铝产业链。 镁行业:需求多点开花。镁资源丰富,供应充足,中国原镁产量迅速扩张,但产能扩张更快,产能利用率仍较低。镁主要用于冶金和镁合金(用于生产镁材)。镁需求稳步增长,特别是在镁合金领域,在政策支持,企业技术不断进步,应用障碍逐一克服的背景下,镁合金需求仍将呈快速增长态势,在航天、汽车和3C领域,镁合金需求多点开花。 随着镁产业链上游的完善,公司正拓展镁合金产业链下游,瞄准高端装备市场:借助高强镁合金项目,推进挤压工艺产业化,进入航空航天等高端装备及3C市场;扩大镁压铸件产能,挖掘汽车用镁合金市场空间。 铝业务向高端铝扁管市场进发。公司铝合金产品以铝棒为主,盈利能力不佳,公司也在推进铝产业升级,延伸产业链,通过并购进入到汽车空调用微通道铝扁管等高附加值市场。 非公开增发、战略咨询与并购服务协议将为公司转型升级提供坚强后盾。 公司拟以11.46元/股的价格,向实际控制人梅小明、上海宣浦、杭州联创和楼建峰,发行5235.60万股,募资不超过6亿元,用于归还银行贷款及补充流动资金;公司还与杭州联创签署了《战略咨询顾问及产业并购服务框架协议》,这将为公司转型升级提供更为坚实的资本后盾。 投资建议与投资评级 我们预计公司2014、2015年的业绩为0.12、0.22元,业绩分别增长30%和88%,PE分别为97和52倍。镁及镁合金行业市场需求,特别是国内需求,仍处扩张阶段。公司借增发之机正着力推动产业升级,延伸产业链,向镁铝的精深加工进军,公司业绩将保持快速增长。我们维持公司“买入”评级。 风险 行业竞争加剧;镁铝价格风险;受技术等影响公司产能释放不及预期。非公开增发审批风险。

事件 公告公司获得浙江省科技厅授予的“迪安智慧医疗企业研究院”资质,公司“基于云模式的第三方检验检测智能服务平台研发及示范”项目作为信息软件领域内的重大技术创新项目,获得政府财政资助共计人民币1050万元。截至目前,上述资助资金尚未到位。 自 2013年起,作为杭州市“智慧城市”委员会的理事会成员,迪安诊断就制定了五年“信息化战略”,组建行业专家团队,与业内领先的企业进行大数据云计算物联网方面的合作,累计已投入900多万,旨在打造集实验室智能化管理、智慧冷链物流支撑、O2O 医学检测服务、医疗大数据分析等功能于一身的智慧医疗平台,实现满足“线上服务,线下支撑”功能的医疗健康O2O 业务服务生态圈。 点评 独立实验室是移动医疗的重要组成,将在颠覆医疗中扮演重要角色。现在网络医院和轻问诊的商业模式都致力于解决患者“看病难”的问题,但其中最受诟病的是大多数疾病仅通过患者文字描述或者医患视频交流并无法确诊,接受体外诊断是患者确诊病情不可或缺的环节。因此脱离了体外诊断服务的在线医疗可能存在较高的误诊率,甚至导致更深层次的医患矛盾和医疗事故。正是处于这种考虑,卫生部在互联网医疗如火如荼发展的2014特意发文禁止医生私自远程医疗。我们设想如果能够提高体外诊断服务在C 端的可及性,那么在线医疗的医疗服务质量将有望得到大幅提升,而拥有自建物流体系的独立实验室就是现成的解决方案。因此,我们认为独立实验室的模式将真正将符合临床规范的在线诊疗变为可能,独立实验室与移动医疗的融合是大势所趋。 医学检验大数据是有待开发的金矿。所为的大数据,不仅指的是数据的规模,更重要的是数据的质量。从医疗行业来看,目前可穿戴设备和POCT 所采集的血压,脉搏,血糖,呼吸等都只是医疗数据的冰山一角。迪安诊断目前平台能做的检测项目多达1200多种,其中囊括了海量的定量数据、综合检测数据和更微观的基因测序数据,这才是具有分析价值的优质大数据。公司此次成立智慧医疗研究院也将盘活10年医学检验业务所累积的数据,寻找更智能化的临床医学解决解决方案,实现为药厂服务,为医保服务,为医生服务。 立足基层医疗,用互联互通提升服务质量提高客户粘性。公司将通过迪安云健康APP,打造立足于基层医疗市场的医疗服务O2O 和B2C 新模式,以慢性病管理为切入点,提高社区医疗服务的服务质量和客户满意度,帮助政府完成分级诊疗的医改目标,扭转目前看病难的问题。 立足诊断服务,打造“大健康”生态圈。公司在2014年先后设立的体检中心,参股商业医保,设立智慧医疗研究院,收购母婴检测平台,司法鉴定连锁初具规模。这些战略布局无不体现了公司做大做强的野心和战略谋略。今年是迪安诊断转型独立实验室的10周年,我们看好公司未来10年从独立实验室连锁向大健康医疗集团的二次华丽蜕变。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.60元,1.00元,1.40元, 现在股价对应2015年PE49倍,继续维持“买入”评级。

公告梳理 向大股东和员工持股计划定增:公司拟非公开发行2600万股,募集资金10.06亿元,发行价格为38.69元/股,全部用于补充流动资金。发行对象为董事长陈海斌(1500万股)、杭州迪安控股(500万股)、迪安员工共赢1号定向资产管理计划(300万股)、中信证券健康共享优质增发集合资产管理计划(300万股)。 收购博圣生物55%股权:公司以2.325亿现金收购国内母婴检测龙头博圣生物25%股权,同时公告有权在2015年度以增资或继续受让股权方式,继续增持博圣生物股权比例至不低于55%。博圣生物2014年前三季度收入2.07亿,净利润4746万元,并承诺2014年净利润不低于7000万元,未来三年对赌净利润保持30%复合增长。博圣生物此次评估价格8.5亿元,完成增资后估值10.5亿,相当于2014年15倍PE,2015年11倍。 参股设立健康保险:公司公告拟出资7250万元,与复星集团及其他合作方共同设立复星联合健康保险股份有限公司。拟定目标健康保险公司的投资总额为人民币50000万元,本次设立完成后,公司持有该健康保险公司的股权比例为14.5%。 收购甘肃唯一独立实验室:公司以增资和受让股权的方式,总共出资1800万元,获得甘肃同享60%股权。甘肃同享是甘肃省唯一一家拥有医疗机构执业许可证资质的专业医学诊断机构,其拥有省内领先的司法鉴定中心。通过本次收购,公司完成了在中国西北地区的网点布局。 盈利预测与投资建议 假设公司于2015年1季度完成对博圣生物55%股权收购,按照承诺业绩将增厚上市公司2015-2017年净利润5005万元,6506.5万元,8458.5万元。我们保守预测公司主业保持40%高增长,2014-2017年净利润分别为1.25亿、1.75亿、2.45亿、3.42亿,此次收购完成后,2014-2017年备考净利润预计为1.25亿,2.25亿,3.10亿,4.27亿元,同比增长43%,80%,37%,37%。据此考虑增发摊薄,我们预计公司2014-2016年EPS为0.60元,1.00元,1.4元,现在股价对应2015年PE44倍,上调至“买入”评级,作为优质成长股长期配置,3年目标价120元。