业绩简述. 公司发布一季度预增公告,预计15 年一季度实现净利润4274-5076 万元,同比增长60%-90%。此前,公司公告14 年净利润下降21.83%。 经营分析. 业绩拐点已现,继续看好油气管景气度回升。公司14 年业绩下滑主要受油气管行业投资低迷及油气领域反腐的影响,而下半年开始行业景气度回暖,公司订单逐步回升,主要有两方面:1)国内方面,自14 年下半年以来,国内大型油气管网建设项目如中俄东线、中亚D 线、陕京四线、西四线工程等项目相继开工建设,此外,中石油启动市场化招标、中石化老旧管网改造、中俄西线管道项目等也逐步提上日程。2)国外方面,公司已获得加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单,后续也有望持续拿单。考虑到海外订单单价及盈利能力显著高于国内,出口将助力未来两年业绩。我们认为,油气管景气度回升为确定性趋势,公司业绩已迎来拐点,一季度业绩大增已验证前期逻辑。考虑到订单交货周期有关,预计从一季度开始业绩将持续改善。 最受益“一带一路”的钢管标的。根据我们测算“一带一路”对行业整体影响不大(年均10-15%油气管需求增量),仅少数企业将真正受益,玉龙就是其中之一:首先,公司拥有新疆、四川子公司,区位优势独特;其次,公司凭借管理、产品等方面竞争优势,在中亚、西亚等“一带一路”沿线地区已深耕多年;最后,考虑到相关地区制造业水平相对落后,不排除未来公司在海外建厂的可能性。因此,我们认为公司是“一带一路”受益最大的钢管厂商。 期待转型发展。公司于去年成立投资并购部,以稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局,预计进入到15 年公司转型发展将逐步落地,未来有望带来新的业绩增长点的同时提升整体估值。 投资建议. 预计15、16 年摊薄后EPS 分别为0.72、0.98 元,维持“买入”评级。

事件 公司公布2014年报,归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,增长26.68%,符合预期,EPS为0.568元 评论 收入全年平稳增长:从我们一直跟踪的更能体现公司真实情况的母公司数据来看,2014全年增长18.13%。增速平稳依然是因各省招标延后导致新产品收入贡献进程稍慢;同时麻醉药和精神药物的降价,也有所影响。 麻醉药增速较快,新产品贡献效应部分体现:2014年麻醉药销售收入6.07亿,同比增长19.16%。老品种方面预计力月西15%左右增长,福尔利25-30%。几个麻醉药新品种右美、丙泊酚同比有接近翻倍增长。近期新批新品种瑞芬太尼是麻醉镇痛领域的重要品种,将丰富公司的麻醉药产品线,由于竞争结构较好,预计将对公司今年增长起到明显贡献。 精神类药物受降价影响,增幅放缓:全年精神类药物实现收入4.43亿,同比增长16.51%。主要产品利培酮普通片降价影响较大,借助分散片的高增长,我们预计整体增长15%。预计思贝格和一舒依然实现30%以上增长。新产品度洛西丁陆续开始有中标,最新获批的阿立哌唑明年预计会有贡献。 继续等待招标的展开,新产品放量触发收入拐点:公司过去获批的右美、丙泊酚、度洛西汀;近期获批的麻醉药瑞芬太尼、抗精神病用药阿立哌唑,等待获批的抗癫痫用药普瑞巴林,都是市场潜力明显大于现有产品的重磅品种,也有望把公司的收入增速拉升。另外三类新药鲁拉西酮、SGPT等20多项重点品种处于新药研发的各个阶段,产品梯队优秀。 未来战略继续坚持内生稳健成长,适时考虑外延手段,观察新兴业态:公司的风格将延续一贯的稳健,坚持在中枢神经行业内做深做大,同时也会把外延式作为增长的手段之一。公司也在积极推进互联网医药营销平台建设,以布局未来的心态观察、学习各种新兴业态。 投资建议 我们预测公司2015-2017年的EPS为0.725元、0.932元、1.22元,同比增长28%、29%、31%,短期估值合理。我们继续看好公司靠新产品推动收入增速加快逻辑。公司作为中枢神经龙头,具有长期价值。我们不做短期评级调整,继续维持“买入”评级。 风险提示:估值过高风险;新产品进程低于预期

业绩简评. 公司2014 年度实现营业收入37.9 亿元,同比增长13%,净利润2239 万元(对应EPS 0.02 元),同比下降84%,净利润同比大幅下滑主要由于公司在报告期内对参股的神州硅业股权全额计提减值准备2.48 亿元,符合预期。 (若扣除减值计提影响,则EPS 约为0.21 元。)经营分析. 光伏电站开发龙头地位稳固,全年电站出售量有望实现翻番:公司2014 年开工487MW,并网投运320MW,但受政策变动影响仅完成出售170MW,低于年初计划;2015 年公司计划新增开发450MW,开工建设507MW,并网投运400MW,出售 382MW,出售量同比有望实现翻番以上增长。 前瞻性布局电站运维业务,携先发优势开拓行业蓝海:除光伏电站开发及EPC 业务外,公司已在甘肃成立上航电力运维有限公司,定位光伏电站监控和运营服务平台,通过提高电站发电量体现价值。随着国内存量光伏电站的持续快速增加,电站集中运维和发电优化业务是一片巨大的潜在蓝海市场,公司以航天央企背景的电站开发龙头身份提前布局,品牌及先发优势显著。 光伏制造业务板块涅槃重生,对日本出货激增是亮点,积极布局高效产品:公司光伏制造板块经过多年调整,降本增效成果在2014 年集中体现,业务板块实现同比减亏1.33 亿元并扭亏为盈;全年组件出货805MW,同比增长54%,其中对日销售170MW,同比增长154%,充分彰显公司组件产品的高品质和品牌地位;此外公司积极布局N 型高效电池,计划年底达成N 型双面电池100MW 产能,借终端需求高效化趋势东风提升制造板块竞争力。 军工新材料利润贡献快速增长,大股东旗下平台地位不容低估:公司以航天军品配套为主的新材料业务全年实现收入2.33 亿元,利润2516 万元,同比增速分别达到38%和137%,利润贡献已近10%。公司作为大股东上海航天科技集团旗下唯一上市公司,资产整合平台地位不容低估。 盈利调整与投资建议. 基于公司在年报中披露的经营计划,以及我们对行业的判断,我们预测公司2015~2017E 年EPS 分别为0.33,0.47,0.64 元。 2015 年国内光伏装机大年格局基本确定(同比50%以上增长),公司作为电站开发龙头将充分受益;军工新材料业务和航天系统国企改革提速背景下的大股东资产注入预期则将有效支撑公司估值,维持“买入”评级,目标价16.5 元,对应50/35 倍2015/2016 年PE。

投资建议. 我们看好公司聚焦主业后,经营情况的改善。公司将显著受益特高压建设的加速,未来市占率、毛利率双升,处于自身经营、行业发展的双拐点。 公司层面:聚焦主业,市占率、毛利率有望进一步提升n 聚焦主业,剥离新能源业务止血;公司2013、14 年亏损主要来源于新能源子公司,13 年与天威集团进行了资产置换,重新“聚焦主业”意图明确。 市占率、毛利率已明显回升:从2013 年起,公司输变电业务市场开拓、中标销售均出现明显好转(14 年主业毛利20.31%,12 年只有5.76%)。未来将在高毛利率的高端输变电设备上取得更多订单,业绩持续改善;n 原材料:目前取向硅钢价格有所反弹,对公司成本形成压力。但我们预计特高压、核电产品由于门槛很高,毛利率受原材料价格变动影响不大。 出口:目前公司出口业务由于运费、维修费等原因,年毛利率为-6%左右,未来随着海外制造、销售体系的完善,有望逐渐贡献利润。 中国兵器装备集团直接控股,未来存资产注入预期:兵装集团直接控股后,2015 年初对公司管理层进行了重大调整。作为兵装旗下重要的大型装备制造上市公司,未来资产注入可期。 行业层面:显著受益特高压加速、核电重启n 特高压提速,尤其是直流将对公司业绩产生巨大影响:根据能源局和国家电网公司规划,在考虑特高压设备交期较长的情况下,预计2015-17 年可以分别给公司带来1.24,6.12,10.60 亿的毛利,弹性巨大。 核电重启,公司将继续保持高市占率:按照国家核电发展战略,未来核电站将主要采用三代技术。目前国内已招标的三代核电站主变全部由保变中标。 由于核电站建设周期要持续5-6 年,15-17 年对公司业绩贡献有限。 受益全球能源互联网,“一带一路”“走出去”:特高压、核电均是一带一路的排头兵项目,未来海外市场将成为公司业绩的另一个增长极。 估值. 预计2015-17 年EPS 分别为0.16,0.44,0.68,对应PE71,26,17 倍,首次给予“买入”评级。目标价15 元,对应16 年34 倍PE。 风险. 核电、特高压建设速度低于预期,市占率低于预期,原材料价格波动

业绩简评 南航14年完成营收1083亿,同比增长10.4%,实现归母净利润17.7亿,同比微降6.4%,合EPS0.18元,基本符合预期 经营分析 外线流量客座率表现亮眼,国际化转型初见成效:公司14年国内航线RPK增长10%,客座率微降0.7%。国际和地区航线流量增长在20%以上,同时客座率分别提升2.2%和1.8%,显示公司国际化转型初见成效,航线培育和中转网络效应推动外线需求攀升。 收益坚挺成本下降,主业盈利增17倍:公司座公里收益(RASK)仅下降1.75%,远好于行业平均,国际航线RASK更是在运力大幅扩张17%的情况下仍取得了2.9%的上升,总体收益坚挺。同时,可用吨公里成本下降超4%,一进一出推动扣除汇兑损益和投资收益后的主业利润从13年的1.6亿暴增17倍至29.6亿 油价下跌业绩弹性凸显,Q4同比改善11亿:分季度看公司前3Q实现利润12.6亿,同比下降49%,受油价大幅下跌、外线效益提升,人民币小幅升值推动Q4盈利超5亿,同比改善近11亿,体现公司对油价的高弹性 盈利调整 我们上调公司15~17年EPS至0.68元、1.08元和1.37元,对应当前股价的PE分别为12.1X,7.6X和6.0X,给与“买入”的投资评级,目标价10-12元 投资建议 经过4~5年的培养,南航国际化转型已经渡过阵痛期迈入收获期,效益大幅提升,公司春运客流量和效益指标也明显好于行业,加上对油价、佣金率下调和票价上限放开的高弹性,整体业绩弹性在板块中首屈一指。我们再次重申公司是业绩弹性最大、估值最低、反腐最彻底、有融资压力的航空股。南航年客运量超过1亿人次,是中国最大的航空承运人,流量资源充沛,相信公司通过大数据开发,互联网电商平台运营将逐步挖掘“一张票以外”的价值,推动商业模式创新,收入结构优化和盈利提升,我们对公司的前景充满信心。

事件 迪安诊断与阿里健康信息技术有限公司签署战略合作,双方旨在建立长期战略合作关系,共同探索“独立检验机构互联网运作模式”。 评论 本次合作将基于阿里健康云医院平台,公司为其提供“一揽子”、“一站式”的互联网检验服务,并根据云医院平台的个性化、多元化的需求推出各种量身定制的独立检验机构互联网模式下的综合服务方案。主要合作内容包括:迪安诊断旗舰店进驻阿里健康云医院平台、双方共同推动实现检验机构互联网运作模式,积极推广互联网检验服务模式。 目前移动医疗各商业模式所存在的最大隐患就是无法解决上千项体外诊断服务的可及性,从而导致极高的误诊风险。而迪安诊断的第三方独立实验室模式,有集约化的检测平台和自建的物联网体系,能够有效的填补移动医疗现有模式的不足。此次和阿里健康的战略合作,正是阿里健康看到了第三方诊断在移动医疗商业模式当中不可或缺的价值定位。同时第三方诊断也是吸引医生通过云医院平台实现多点执业的重要功能支撑。 迪安诊断今年以来积极布局“互联网+”战略,将使公司从传统的线下B2B升级为基于互联网、利用移动化技术实现B2B2C点对点的完整互联网医疗服务商及线下服务提供商,通过基于阿里云医院平台的线上线下融合服务,真正实现从点对点服务升级为基于云的随需服务。同时,公司也将借助平台建立品牌联盟和品牌优势,进一步实现移动化、平台化、大数据的信息化战略目标。 公司上周公告与约翰霍普金斯医院的远程病理诊疗合作,将在合作办医、合作办学、合作研发等领域展开全方位合作。今天迪安诊断与阿里健康合作,深度介入阿里健康的云医院平台运营。公司作为一家具有互联网思维的企业,早在三年前就开始思考自己在移动医疗领域的定位,并意识到诊断服务的可及性是移动医疗无法绕开的痛点。因此公司将不仅仅成为我国民营医疗服务发展的“卖水人”,更将成为我国移动医疗发展的“卖水人”。年初以来,我们一直提示迪安诊断作为互联网医疗真龙头的投资属性,时至今日公司在医疗大数据应用(复星医保)、远程诊疗(约翰霍普金斯)、网络医院(阿里健康云医院)等方向均实现了和强势平台的合作,公司在移动医疗领域的平台化布局逐步浮出水面,我们继续看好公司业务模式的产业价值,维持“买入”评级,上调目标价至100元。

业绩简评. 公司14 年实现营收257.3 亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润26.1 亿元,同比增长15.5%(可比口径),实现EPS 1.77 元,基本符合预期。公司14 年总销量约6.1 万辆,同比增长9.5%,增量主要来自新能源客车和校车。 经营分析. 14 计提较多资产减值损失,但总体业绩增速仍然较快。公司14 年收入增长15.9%,净利润增长15.5%(可比口径),均超出14 年总销量增速较多,主要原因是因新能源客车销量较大,公司产品均价及单车盈利能力均有所提高。另需说明的是,公司14 年完成了精益达的注入,14 年精益达实现营收36.2 亿元,占公司营收总额的14.1%,净利润5.58 亿元,占公司净利润总额的21.4%。此外,2014 年公司计提的资产减值损失达3.56 亿元,比13年净增2.33 亿元,这在一定程度上拉低了公司14 年业绩增速,该部分减值损失主要为应收款减值准备,今年有望部分冲回。 新能源客车有望加快放量,并将继续成为业绩增量主要来源。公司14 年公交车销量约2.07 万台,同比增长11.2%,其中新能源客车是主要增长来源,14 年销量7405 台(其中纯电动客车销量超过1400 台),同比增长90%。随着国家以及个地方政策支持力度的进一步加大,加上今年底各试点城市也将面临推广目标考核,预计全年新能源客车需求仍将高速增长。公司今年1-2 月份新能源客车累计销量已达约600-700 台,预计主要销量将集中在下半年,我们预计公司15 年新能源客车全年销量有望达约1.2-1.5 万台,增长约50-100%。从结构来看,2014 年新能源客车仍是以插电式混合动力为主,预计今年纯电动客车占比将有明显提升。作为行业龙头,公司最能受益新能源客车的加快放量,这也是公司今年业绩的最主要增量来源。 公路客车销量整体增速或仍较低,公司也难以例外。由于宏观经济增速下行以及高铁不断建成通车导致的对传统公路客车需求的挤压,仅几年来公路客车整体销量增速均较低,预计2015 年这一态势也不会改变。2014 年,公司公路客车销量约3.0 万台,同比增长1.8%,国内市场份额为20.4%,同比下滑约0.3 个百分点。公司在公路客车领域具有传统优势,预计其市场份额将保持基本稳定。 校车销量逆势大幅增长,较高份额有望保持。2014 年,校车行业销量下滑达25%,但公司校车销量却大幅增长。公司14 年校车销量为9327 辆,同比增长29%,国内市场份额达37.8%,同比大幅提升12.4 个百分点。公司是国内最早开发专业校车的企业,产品种类和品质也都首屈一指,公司校车销量的逆势大幅增长也正说明了公司在该领域的统治地位。由于缺乏进一步的政策扶持,校车总体销量可能已较为平稳,我们预计公司校车销量也将基本维持当前水平。 盈利预测与投资建议. 公司是大中型客车行业的绝对龙头,综合竞争力突出,行业地位也非常稳固。随着国家对新能源汽车扶持力度的加大以及新能源客车本身的逐渐成熟,新能源客车仍有望带动客车行业的平稳增长,公司也将显著受益。我们预测公司15-17 年EPS 为2.18、2.45、2.66 元,公司当前股价对应15 年仅约14 倍PE,存在一定提升空间,我们维持公司“买入”评级。

事件 公司公布2014年年报,实现销售收入80亿元,同比增长17.45%;实现归属于上市公司股东利润10亿元,同比增长-7.19%;扣非后净利润9.18亿元,同比增长-15.31%;经营性净现金流12亿元,同比增长16.03%。每股EPS为1.39元,符合之前预告预期。 评论 “三发推动”战略继续推进:1、通过持续的产业升级和品种结构调整,继续保持在输液领域的绝对领先地位;2、通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用,构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势,最终掌握抗生素的全球话语权;3、通过研发体系的建设和多元化的技术创新,对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发,积累企业基业长青的终极驱动力量。 新疆项目等待环保功效发挥:1、2014年一期硫红生产线虽已具备高产、满产、稳产的能力,但由于川宁项目的二期环保设施仍在建设之中,两期项目的环保措施尚未能发挥整体联动功效,使一期项目在发酵过程中产生的异味未能妥善有效处理,因此一期项目全年平均产能利用率较低(除5、6、10月满产以外,其他时间段在调试)。我们预计2014年效益尚未体现,全年亏损5000多万元。2、目前硫红项目已于3月21日复产,先行启动20%产能运行,进行异味动态验证,稳定一段时间且异味达标后,再逐步增加产能,照此方法渐进式直至满产。预计待2015年二期项目完工,新疆项目的整体环保优势带来的竞争力将体现。 研发持续大规模投入成果显现:全年研发资金投入3.89亿元,2014年有5个3.1类新药为国内首家注册申报,累计有21个3.1类新药具有国内首家上市的机会。1、新立项情况:2013年以来,公司新立项201项,其中2014年新立项91项,包括品牌仿制药65项、创新小分子14项、新型给药技术药物3项、生物技术药物9项。2、在研产品线情况:现有A类项目240个,包括品牌仿制药194项、创新小分子17项、新型给药技术药物18项、生物技术药物11项。 传统业务在政策紧缩环境下保持稳定:2014年全行业受招标放缓及招标降价的压力,公司输液业务产量45.34亿瓶,较2013年增长9.34%;输液业务实现销售收入61.92亿元,同比增长8.62%;公司核心产品直立式软袋获得国家科技进步二等奖。非输液方面,湖北科伦塑料安瓿水针出现供不应求局面,岳阳分公司康复新液实现单品种销售过亿元,非输液业务实现销售收入17.53亿元,较去年同期增长57.51%。 投资建议 公司自2013年以来,经历了新疆项目投产延后、非经营层面的各种负面信息干扰、研发等各项资本支出的加大,由此导致了近两年多的调整。我们看到今年以来公司信息披露问题、投资合同纠纷问题都得以解决,硫红项目复产、直立袋获得科技进步奖、二期项目有望投产,从投资角度看公司正在走向逐步恢复的进程当中。我们预计公司2015、2016、2017年EPS为1.65元、2.02元、2.64元。目前公司估值在医药板块中不高,随着基本面趋势的好转,维持“增持”评级。

事件 安居宝于3月30日发布公告,与东软载波签订“门禁对讲系统”业务合作备忘录,双方同意在门禁对讲的基础上合作打造智慧社区和智能家居总体解决方案。 评论 强强合作,有望重新定义部分行业规则:安居宝和东软载波分别是楼宇对讲和电力线载波通信的国内龙头公司,本次合作系强强合作,有望重新定义楼宇对讲乃至智能家居的部分行业规则。这将使安居宝始终在智能家居领域保持对同行领先地位。 安居宝智慧社区业务是今年的重要看点:自2014年底公司设立互联网项目以来,公司快速推进无线楼宇对讲的签约、安装、下载等工作。我们预计今年安居宝能够在10-20万个小区推广其社区APP,并有望使其成为用户手机中的高频app。 地产周期改善,安居宝主业风险下降:3月30日,央行宣布降低二套房首付至4成,地产周期将明显改善,安居宝主业风险将会下降,行业竞争局面缓和。有助于提升公司估值水平。 投资建议 重申“买入”评级,也同时重申对社区O2O行业的看好。

事件. 国家发展改革委、外交部、商务部于3 月28 日联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》(《一路一带愿景与行动》)。 评论. 中色股份是国际化的综合性矿山服务与资源开发企业:公司业务主要有四大块:工程承包板块,资源开发板块,机械设备板块贸易板块。当前,公司资源开发与工程承包板块贡献的利润较高,是公司的核心业务。 工程承包板块受益于一路一带推进:1、一路一带是我国倡导的新型区域合作发展模式,是我国经济与外交的国家战略,按《一路一带愿景与行动》规划,丝绸之路经济带重点畅通中国经中亚、俄罗斯至欧洲(波罗的海);中国经中亚、西亚至波斯湾、地中海;中国至东南亚、南亚、印度洋。各国共同打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊。21 世纪海上丝绸之路重点方向是从中国沿海港口过南海到印度洋,延伸至欧洲;从中国沿海港口过南海到南太平洋。2、公司工程承包板块核心区域都被一路一带所覆盖,受益于一路一带战略,自2014 年以来,公司快速在中亚等地拿下了上百亿订单,在手订单在300 亿以上。预计,随着项目建设的推进,公司的工程承包的营业收入将成倍增长,同时受益于中国相关政策银行的支持及公司的组织与管理能力,项目的毛利率有望显著提升,总之,公司工程承包业务的盈利能力将显著提升。 公司机械装备业务与工程承包板块对接,借道出海。公司机械装备业务主要为有色金属选冶设备,如电解铝等冶炼设备等,通过加强与工程承包板块的对接,公司机械装备业务也有望享受到一路一带战略带来的收益。 有色金属资源开发业务:公司资源开发业务有四大基地,包括铅锌金属品种的赤峰和蒙古基地,南方稀土基地和老挝铝土矿基地。目前,公司拥有蒙古敖包锌矿50%股权,年产锌金属量约6 万吨;控股了赤峰白音诺尔铅锌矿,铅锌金属产量约3 万吨,并正在扩建。公司南方稀土基地,有珠江稀土(3000 吨稀土全分离产能,冶炼指标约2100 吨)、中色南方稀土矿业等。公司老挝铝土矿基地勘查前景良好,铝土矿储量有数亿吨。此外,公司还参与了澳大利亚资源开发企业,并与俄罗斯MBC 铅锌矿进行战略合作,拟购买其50%股权。未来,公司有色金属资源开发业务逐步向好:1、锌价上涨,公司铅锌采选、冶炼业务盈利能力提升。2、稀土冶炼,缅甸、格菱兰的稀土矿价值随着稀土价格回升而不断得到体现。3、公司大量的有色资源储备,如铝土矿,俄罗斯铅锌矿,为公司长期发展奠定了坚实基础。 公司贸易板块及服务,是公司发挥整体优势,进一步提升利润,推动增长的重要着力点。 公司四大板块业务以工程承包业务为核心,各业务相互促进与支撑:以资源开发带动工程承包、以工程承包为入口获取资源;以机械装备支持工程承包,以工程承包带动机械装备。以工程承包拓展贸易客户,以贸易维护工程客户关系。通过这四大业务的相互渗透,公司构建了有色资源开发企业的综合服务链条,从前端的矿山工程设计与建设,到后端的产品的销售,一路一带战略又强化了公司安排融资的能力。 投资建议. 我们预计,公司2015 年、2016 年的业绩分别为0.70 和1.28 元,对应当前股价的PE 水平分别为28 和15倍。我们认为,公司是我国对外工程承包领域的尖兵,公司确立了以伊朗为基地的中东地区,以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区,以赞比亚为中心的中南非洲地区以及东南亚周边国家的几大主要市场区域。一路一带战略,覆盖公司的核心区域,为公司拓展市场创造了机遇,自2014 年以来,公司从中北亚等地获取的订单快速增长,为未来几年公司的快速增长奠定了基础。同时,公司机械装备业务通过加强与工程承包业务的对接,也有望受益。再加上,公司资源开发业务受到锌价上涨预期,及稀土价格回暖的推动,业绩贡献也将提升,由此,我们给予公司买入评级。 风险提示:公司海外订单持续性与应收帐款风险,稀土与锌价格不及预期。

事件. 民生银行发布14 年年报:全年归属股东净利润445 亿元,同比增长5.4%,营业收入1355 亿元,同比增长16.9%。贷款和存款余额分别同比增长15.1%和13.4%,资产和负债总额分别同比增长24.5%和24.7%。14 年全年息差2.59%,同比上升10bps。4Q14 不良率1.17%,环比3Q14 上升13bps,拨备覆盖率182.20%,环比3Q14下降18 个百分点,拨贷比2.12%。2014 年每股现金分红0.11 元,现金分红率14.2%,较13 年下降3 个百分点。 评论. 大力拨备致使业绩增速放缓、预计15 年进入风险暴露高发期:4Q14 披露不良率环比上升达13bps,全年核销处置不良贷款71 亿,较13 年40 亿的核销处置大幅提升。预计加回核销处置后,14 年末不良率1.44%,较披露数值高27bps,4Q14 加回核销后不良生成率177bps,在3Q14 143bps 较高水平又上升34bps,延续了近几个季度以来,不良率加速上升的趋势。我们同时注意到,在14 年贷款规模增速为15%的情况下,14 年组合拨备计提达128 亿,是13 年组合拨备计提的近两倍。14 年四季度不良率的大幅上升和如此大力的拨备计提预示民生银行在15 年将进入风险加速暴露通道。分地区看,民生银行不良贷款主要集中在华北、华东和西部地区,贡献不良贷款占比分别为44.8%、28.0%、17.6%;分行业看,不良主要集中在批发零售业和制造业,分别占比达到30.8%和28.7%,这一方面与民生银行侧重小微业务的发展、加大小微业务贷款投放有关,而14 年末小微贷款不良率1.17%,环比1H14 上升48bps,另一方面也再一次印证了行业整体的不良暴露情况——主要集中在产能过剩行业和小微企业,此外,2H14 能源金融事业部不良率环比1H14 上升183bps 至2.09%,大幅提升。但同时资产质量风险的重灾区冶金金融事业部不良率环比1H14 下降36bps 至6.40%。预计15-16 年不良率上升至1.30%和1.39%,信用成本140bps、155bps。 nn 4Q14 息差环比下降、成本更高的对公存款占比上升:我们预计4Q14 息差2.52%,环比下降8bps,2H14 息差2.56%,环比下降6bps。我们的息差变动因素分析显示,对2H14 息差负面影响较大的因素包括同业资产收益率下降而存款成本上升,分别使息差下降12bps 和17bps;而对息差正面贡献较大的因素包括同业负债成本下降和债券投资的收益率上升,分别使息差上升14bps 和22bps。具体来看,存款成本上升主要是因为成本率更高的对公存款占比提升,对公存款包括定期和活期占总存款比重从1H14 的74.8%上升到77.4%,此外,对公存款的利率也有所上升,反映出民生银行在资产端,尤其是存款结构上仍有一定提升空间。 nn 坚持民营企业的银行、小微企业的银行,手续费收入优势继续凸显:14 年全年净手续费收入同比上升27.7%,占营业收入比重同比上升2.4 个百分点至28.2%。分季度来看,1Q-4Q14 每个季度净手续费收入均出现同比上升,且增幅逐季扩大,4Q14 同比上升达11.3%,当季手续费收入占营业收入比重29.3%,同比下降2.3 个百分点。分项目来看,咨询顾问费和代理费上升明显, 2H14 分别同比上升197.6%和65.4%。我们相信,民生银行坚持做民营企业的银行、小微企业的银行对咨询顾问费和代理费的大幅跃升有很大的正面贡献,未来手续费业务优势有望继续保持。 n维持“增持”评级:预计民生银行15-16 年归属股东净利润同比增长6.5%和9.8%,3 月31 日收盘,民生银行A 股交易在1.4 倍15 年PB 和7.5 倍15 年PE。

业绩简评 报告期内,公司实现营业收入206.63亿元,同比下降11.03%;实现净利润为-20.31亿元,同比下降6186.86%;EPS为-2.65元。 经营分析 多因素导致巨额亏损。单季来看,公司四个季度净利润分别为-1.86、-5.34、-5.18、-7.91亿元,业绩呈现加速下滑态势。我们判断,主要有以下原因:1)公司产品以建筑钢材为主,行业竞争激烈,产品销售价格同比大幅走低;2)近年来疆内产能不断释放,而需求疲软,导致疆内整体产能利用率仅70%;3)子公司南疆钢铁正式投产使得销售费用和财务费用大幅增加;4)期末确认资产减值损失。 基本面未来或扭亏。首先,近期宝钢集团已与公司签订扭亏增盈责任书,结合集团公开表态,从社会影响、企业经营角度,我们判断集团对八钢等有较强的扭亏动力。其次,也是更为重要的是,钢铁定位为充分竞争性行业,钢企将以盈利为导向,未来如剥离包袱、管理改善、品种结构调整等相关扭亏措施或将出台。 直接受益一带一路。公司地处新疆,地理优势显著,是“一带一路”最受益标的。根据我们的测算,与新疆直接接壤的6国钢材需求近1800万吨,而目前疆内整体钢材需求不到2000万吨。因此“一带一路”或将带动新疆钢铁产能利用率提升至景气水平。而近期,八钢首批2500吨建筑钢材已开始运往哈萨克斯坦等中亚、中东国家。 逻辑上较强的改革/转型预期。如我们前期逻辑梳理,八钢是典型的经营差、负债高而大股东实力雄厚,具有转型的紧迫性、必要性和可行性。目前,宝钢集团“一体两翼”的战略已基本成型,未来包括电商、IT及金融产业均是发展重点,而当前三个上市平台均为钢铁资产,因此未来进行相关整合或通盘考虑的逻辑充分性是客观存在的。 投资建议 基于一带一路、基本面扭亏概率大,以及转型预期,未来若业绩或战略层面发生改变,存在较大预期差。预测公司15、16年EPS分别为0.1、0.2元,维持“买入”。

事件 工商银行发布14年年报:全年归属股东净利润2758亿元,同比增长5.0%(低于我们预测的7.1%),营业收入6589亿元,同比增长9.7%。贷款和存款余额分别同比增长11.5%和7.8%,资产和负债总额分别同比增长9.9%和8.9%。14年全年息差2.66%,同比上升9bps。4Q14不良率1.13%,环比3Q14上升20bps,拨备覆盖率206.90%,环比3Q14下降15.7个百分点,拨贷比2.34%。2014年每股现金分红0.26元,现金分红率33%,较13年下降2个百分点。 评论 大力核销、不良生成率环比提升:全年核销处置不良贷款384亿,是13年核销处置165亿的2.3倍之多。预计加回核销处置后,14年末不良率1.37%,较披露值高24bps,4Q14加回核销后不良生成率83bps,在3Q1449bps基础上跃升34bps。分业务类型看公司类贷款和个人贷款不良率,分别上升了17bps和30bps;分地区看,14年不良率出现比较大上升的地区是珠江三角洲、中部和西部地区,不良率分别从13年的1.18%、1.07%、0.66%上升至1.64%、1.15%、1.04%。西部地区不良贷款的增加主要是受煤炭等价格下降的影响,珠江三角洲地区主要是中小微贸易企业经营困难所致。整体不良率与行业情况相似,其中,制造业不良率为2.33%、批发和零售业为4.61%、个人经营贷款为5.33%。总体来说,工行在两高一剩行业和中小微企业的贷款质量仍有较大提升空间。此外,值得注意的是,下半年90天内逾期贷款环比上升14.5%,而从历史数据看,下半年90天内逾期贷款通常在环比20-30%的下降区间,由于90天内逾期贷款通常是未来主要的新增不良贷款,这样的反差意味着工行近期内或面临新增不良压力上升,预计15-16年不良率上升至1.32%和1.44%,信用成本68bps、71bps。 2H14息差环比回升、投资收益提升、存款成本稳定:全年息差较高达到2.66%,处于行业较高水平,预计2H14息差2.69%,环比上升10bps。我们的息差变动因素分析显示对2H14息差正面贡献较大的因素是生息资产的收益率提升,具体地看主要包括贷款和债券投资收益率双双提升和贷款结构改善,分别贡献了3bps、2bps、6bps。对息差负面贡献较大的因素是同业资产成本上升,对息差负面贡献2bps。从资产端看,2H14贷款平均收益率从1H14的5.80%跃升至5.86%,横向比较看,5.86%处于行业贷款收益率的较高水平,其中工行海外业务收益率上升幅度较大,从1H14的3.47%上升至3.62%,2H14债券投资收益率从1H14的3.90%上升至4.00%;从负债端看,相比应付债券成本率下降34bps,同业负债成本率上了2bps,存款方面变化不大,2H14总存款成本为2.05%,与1H14持平,其中,相比活期存款,对公和零售定期存款成本上升较多分别上升6bps和4bps。 手续费收入丰厚、零售业务竞争力强:从业绩角度来看,2014年全年综合经营带来的非利息收入达到1467亿元,同比增长9.0%,非息收入1654亿元,占营业收入比重上升2bps。其中,银行卡、私人银行和个人银行理财业务收入实现较快增长,分别实现351.3亿元和206.8亿元营业收入,分别同比增23.1%和13.4%,表明工商银行在个人客户市场竞争力强,客户粘性较高。 维持“增持”评级:预计工商银行15-16年归属股东净利润同比增长3.0%和2.7%,3月26日收盘,中行A股交易在1.1倍15年PB和6.1倍15年PE,处于行业平均水平。

事件 中国太保发布2014年年报,归属于母公司股东净利润为110.49亿元,同比增长19.3%;归属于母公司股东权益为1171.31亿元,较2013年末增长18.4%。董事会建议派发每股现金股息0.50元(含税)。 评论 业绩符合预期:1)2014年中国太保共实现归属于母公司股东净利润110.49亿元,同比增长19.3%,基本每股收益1.22元;期末归属于母公司股东权益为1171.31亿元,较2013年末增长18.4%,归属于母公司股东每股净资产12.93元;一年新业务价值87.25亿元,同比增长16.3%;期末内含价值1712.94亿元,比上年末增长18.6%。2)中国太保归属于母公司股东净利润增速低于其他上市公司,主要原因在于受产险净利润同比负增长60.5%拖累。对比太保产险和平安产险的净利润,可以看到平安产险净利润同比大幅增长50.4%。再对比各家寿险公司的净利润增速,可以看到太保寿险的净利润增速为最高的。3)与其他三家上市公司相比,剔除分红、募资及准备金假设调整影响后,中国太保2014年的净资产实际增长26.7%,与新华和国寿非常接近。 个险新业务价值占比提升,寿险一年新业务价值较快增长。1)太保寿险2014年实现保险业务收入986.92亿元,同比小幅增长3.8%,主要原因在于法人渠道业务同比下降22.2%,而个人业务仍然实现了18.7%的较高增速。从缴费方式看,期缴占新保比达到54%,提升9个百分点;从产品类型看,分红险占比下降至68.8%,而传统险保费大幅增长44.1%,占比达到24.5%。2)新业务价值同比增长16.3%,低于平安,而高于国寿和新华。2014年太保新业务价值率达到24.5%,同比提升3.8个百分点,其中个险新业务价值占比进一步提升,达到92.5%,较2013年同期提升4.8个百分点。3)2014年个险月均代理人数量和人均产能均实现较大幅度提升,其中人均产能同比增长5.9%,月均代理人数量增长14.3%,增速居四家上市公司之首,达到34.4万人。 产险增速放缓且近六年来首次承保亏损,改善空间较大。1)2014年太保产险实现保险业务收入930.26亿元,同比增长13.8%,增速放缓。同时,近六年来首次承保亏损,综合成本率达到103.8%,同比上升4.3个百分点。其中,赔付率上升2个百分点达到68%,费用率上升2.3个百分点,达到35.8%。2)太保产险综合成本率显著高于平安(95.3%)和人保(96.5%)。主要原因,一是受准备金评估变化因素影响,该因素提高产险综合成本率3.6个百分点,提高车险和非车险综合成本率分别为3.3和 5.2个百分点;二是太保产险在业务管控上存在较大的改善空间。管理层对待产险综合成本率的态度非常坦诚,直面问题并致力于解决问题,我们预计随着后续针对性措施落地,太保产险2015年将重回承保盈利区间。 总投资收益率居四家公司之首。1)截至2014年底中国太保的投资资产规模达7618.86万亿元,较2013年末增长14.3%。太保的资产配置结构基本稳定,固定收益类增加1.9个百分点,主要增加了债权投资计划和理财产品的占比;权益投资类下降了0.7个百分点,其中基金和股票的占比均有所下降,理财产品上升了0.7个百分点。2)2014年太保总投资收益率达到6.1%,为四家上市公司中最高的,净投资收益率达到5.3%,与平安持平,高于国寿和新华。 投资建议 中国太保寿险业务品质优良,预计2015年新业务价值仍能保持两位数的较快增长;产险在2015年将大概率实现承保盈利;资管业务市场化管理明确,有望显著提高公司的投资管理能力;公司专注保险主业的战略目标非常清晰且执行到位,各子公司未来将进一步协同发展。维持“买入”评级,并维持47元的目标价位不变,相当于2015年2.1倍P/EV。

事件 太极发布2014年报,实现主营业务收入42.56亿元,同比上年度增加26.42%,归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,较上年同期增长10.69%,符合预期。 评论 收入增长来自于政府和金融行业的大力发展:在收入的各业务板块中,行业解决方案与服务仍是公司的核心业务,收入占比为70.82%,同比上年增长26.19%,在行业板块中,来源于政府的合同仍是公司的主要收入,在整个营业收入中占比36.34%,同比上年增长36.28%,金融行业收入同比上年增长65.96%,主要是签订了中国邮政储蓄项目致收入大幅增加。 深耕行业应用市场,继续推进智慧城市项目:公司聚焦重点行业市场,在党政、国防、公共安全等行业市场优势更加明显,继续加强与国家部委的战略合作关系承担了多个项目的建设,同时,公司积极拓展地方政府市场,与北京市、贵州省公安厅、新疆等地方政府密切合作。在智慧城市的项目上,组建了平安城市、智慧园区、智慧城市大数据平台等专门团队或事业部,继续以顶层设计咨询牵引解决方案项目落地。 公司未来将充分利用核心竞争力和资质将向自主可控产业和云计算产业发展:公司拥有面向重点行业和智慧城市成熟的应用解决方案,公司获得系统集成特一级资质和国家安全可靠计算机信息系统集成能力培育重点企业资格,在党政、公共安全、能源、制造、公共事业等行业积累了大批稳定的优质客户,尤其是整合慧点科技后大幅度扩充了中央企业客户资源。进一步做强行业解决方案与服务业务的同时,发展自主可控和信息安全产业,发展云计算和产业互联网。2015年,公司积极推进战略性行业并购和自主可控及信息安全产业,投资建设太极云计算中心。 公司受益行业应用时代:1、“互联网+”影响下,各个行业应用系统投入率先增大,从技术升级的难易程度和设计理念的延续性两个方面来看,已实施项目案例的公司属于绕不开的那堵墙,客户卡位使然,在升级“互联网+”的战略中,率先受益。2、拥有自主可控资质是做国家级行业应用的基础,公司是8家自主可控资质拥有者之一,且是市值最小的。3、中电科集团资产注入支持,公司是IT产业线的龙头,且是兄弟公司中估值最低的。 投资建议 维持“买入”评级,预测公司15-16EPS为0.94元、1.31元,维持6-12个月目标价80元。