主业增长符合预期:2010年前三季度实现营业总收入14.66亿,同比增长51.1%;营业利润2.32亿,同比增长123.1%;实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿,同比下降55.5%,主要是由于去年同期出售中国联合生物技术全部股权及武汉杰士邦5%股权共获得了1.05亿投资收益,若不考虑投资受益,公司业绩同比增长77%,延续良好的经营态势;eps0.34元,每股经营性现金流-0.07元。 产品毛利稳定,费用率控制出色:公司毛利率为48.9%,同比下降了6.2个百分点,主要是药品结构有所调整、地产业务毛利下降所致。 期间费用控制率31.4%,同比降低了11.6个百分点,其中管理费用率、销售费用率分别下降了2.7、7.5个百分点。 宜昌人福享受麻药龙头地位::行业政策壁垒+麻药市场扩容+芬太尼独家生产,三因素共同推动公司的麻醉药业务的高速增长,预计全年芬太尼增长30%(09年1.5亿)、瑞芬太尼增长50%(09年1.8亿)、舒芬太尼增长70%(09年1.2亿)。 经营战略明确,聚焦医药主业:2010年7月公告出售华夏学院全部股权,实现了教育产业的全部退出。预计房地产业务能在2012年左右完成结算,进一步确立医药主业的经营战略,而公司整体盈利能力还有提升的空间。 投资建议:公司聚焦优良医药产业,通过剥离副业、并购进入医药细分领域,高成长性将逐渐显现。我们预计公司2010、2011年预测EPS分别为0.53元(估计出售华夏学院增厚0.05元)、0.66元,按照2011年40倍PE,给予谨慎增持评级,目标价26.4元。

贵州茅台前三季度收入93.3亿元,增长19.5%,净利润41.7亿元,EPS4.42元,同比增长10%,单季度Eps1.14,同比增长7.8%。 销售情况很好,预收账款大幅增加13亿元。公司单季度收入增加21%,同时预收账款32.6亿元,比中期增加13亿元,比去年同期增加20亿元,如果加回当期增加的预收账款,则单季度收入增长达到39%,这一点也可以在现金流中销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加44%中可窥一斑。零售市场的草根调研情况也显示公司产品供不应求,零售价格一路飙升,已经达到上千元。 主营业务税金率再次大幅上升至15%,影响当期利润。公司第三季度主营业务税金率达到20%,比去年同期上升8.7个百分点,在去年8月份已经上调征收税基的情况下,税率的如此大幅上升超出预期。 这应该是与第一季度情况相识,存在收入与税收确认上的时间差。 费用率与去年基本持平,但是在公司收入较快增长的情况下,销售和管理费用的净额仍然显得不低,后续的厂区环境整治等带来的费用仍然不低。 提价预期强烈,预计年底提价可能性大,预期提价幅度超过10%。 公司产品供不应求,出厂与一批价格价差普遍已经超过360元/瓶,批零价差也达到200元左右,提价预期强烈,预计提价可能超过10%。 从公司预收账款增长情况,现金流状况等看公司单季销售情况还是很不错的。但是公司释放业绩动力不足,鉴于此,我们略微下调10、11年Eps预测至5.20、6.65元,维持增持评级,等待业绩释放契机。

10月28日,上港集团发布非公开发行A股预案。方案拟以4.49元/股的价格,向同盛投资有限公司增发1,764,379,518股(合计79.2亿),用以购买上海同盛洋西港口资产管理有限公司(简称洋西公司,拥有洋山二期码头资产)100%的股权及上海同盛洋东港口资产管理有限公司(简称洋东公司,拥有洋山三期码头资产)100%的股权。 洋山港二、三期收购带来的折旧费用、财务费用,以及股本增加,表面将摊薄公司业绩。但考虑到公司的吞吐量的增长、集装箱装卸费率的提升;汇山地产项目、宝山地块土地转让等潜在收益,做到收购后业绩不摊薄并非难事。 集装箱费率提升条件已具备,如提升10%,则可抵消10亿的新增折旧及财务费用;上港集团拥有汇山地块地产项目,以及宝山地块土地转让两大潜在收益,意味着公司具有良好的平衡业绩能力,做到收购后业绩不摊薄并非难事。 预计此次增发收购对公司业绩的影响小于预期。基于以上假设,我们预计2010-2012年EPS为0.24、0.24、0.27元,对应PE19、19、17倍,股息率2.6%(假设维持50%分红)。短期,收购项目可能对上港集团的股价有一定影响,但鉴于上港集团估值处于历史低位,看好其长期的发展,维持“增持”评级。

业绩符合我们的预期。2010前三季公司营业收入、营业利润、净利润分别为6.73亿元、8563万元、5811万元,分别同比增长21.9%、3.8%、1.7%;EPS为0.29元,符合我们的预期。前三季度开店数量超计划以及原材料人力成本上升共同导致利润增长不明显。 开店数量超预期。公司原计划2010全年新开5家店,截止2010年10月底已新开门店4家(含西单二期),收购加盟店2家,面积扩充2家,此外尚有4家门店筹备中,其中两家我们预期将于年内开业。 四季度预计将有新门店开业,全年收入增速继续提升。公司收入增速取决于当年新开门店数量,前三季度开店数量已明显超预期,预计四季度仍有新门店开业,全年收入增速预计达到30%。 原材料上涨导致毛利率下降。2010年前三季度,主要原材料上涨幅度超过10%,但北京地区餐饮业基本没有提价,公司依靠采购体系控制了毛利率下降幅度,前三季度,公司毛利率较上年同期下降1个百分点,预计全年下降2个百分点。 开店超预期导致两费用率提升。人力成本上涨以及新开物业带来的租赁面积增加使得营业费用率由31.2%提升至32.8%,同比增长28%;公司新门店多数于二三季度开业,装修费用摊销和开办费用的产生导致三季度管理费用同比增长43%,管理费用率提升了4个百分点。 盈利预测及投资建议。预计10-12年公司EPS分别为0.39、0.59、0.88元。10年开店过多拖累业绩,估值较高;按我们的假设,预计11、12年估值逐步具备优势。建议按11年业绩,参考行业和公司成长性给予45倍PE,目标价26.5元,提升至“谨慎增持”评级。

青岛海尔2010年1-9月实现营业收入454.31亿元,同比增长33.3%;营业利润19.58亿元,归母净利润16.03亿元,同比分别增长10.9%与50.3%。每股收益1.20元,符合业绩预告,继中报后再超预期。 三季度首次出现费用率与费用额双降,费用率下降趋势得到确认。 上半年营业管理费用额同比增长30%,如果说前期费用率的下降主要源于收入增长,那么三季度营业与管理费用同比分别下降5%与21%,费用率分别下降3.8与2.5个百分点,环比分别下降0.7与1.6个百分点,则充分反映,整合与管理改善等带来的费用下降已经开始体现出效果,后续物流资产注入等应能进一步压缩费用。 毛利率环比下降2.2个点至22.6%,但[毛利率-期间费用率]较稳定。 大致测算,采购费率影响约0.3个点,空调能效补贴影响约0.5个点,原材料涨价影响约3个点。因收到部分节能补贴,三季度净利率3.3%,同比提升0.5个点。前三季度净利率3.5%,逐年提升的趋势确立。 收入增速下降,但增长仍然较好。三季度单季收入157.47亿元,同比增长22.9%,增速下滑主要受基数影响,增长动力仍然充足:1.空调需求旺盛。三季度空调销量同比增长46%,海尔销量增长33%,其中内销20%,出口233%。2.洗衣机市场份额回升。7-8月零售份额已回升至29%以上,并有继续回升的趋势。3.冰箱市场份额回升。 7-8月行业销量增长10%,海尔17%,零售份额也有回升。 存货30.18亿元同比翻番,经营现金流18.11亿元较为正常。 我们看好公司较高毛利率水平下费用率压缩,及其带来的净利率提升空间。关注二次股权激励进展。调高2010-2012年EPS至1.43元、1.89元与2.20元,维持“增持”评级。

伊利股份前三季度实现主营业务收入、净利润分别为235、5.5亿,同比增长22%、4.7%,Eps0.69元。 三季度收入增速有所回升:单季度收入同比增长24.7%,环比增长13.4%,增速比二季度有所回升。赞助世博对公司品牌拉动有一定影响,三季度销售商品收到的现金同比增长26%,公司销售稳定增长。 原奶价格上涨导致毛利率同比大幅下滑:单三季度销售毛利率28%,同比下降8.5个百分点,环比下降3.5个百分点。公司三季度原奶收购价格同比上涨30%左右,成本大幅上升导致毛利率下滑是影响公司利润增速下降的主要原因。我们预计四季度原奶收购价格仍将维持在高位运行,对公司毛利率会形成一定的压制。 期间费用率同比下降5.17个百分点:前三季度销售费用率同比下降5.13个百分点,第三季度环比下降2.4个百分点,公司营销和管理效率持续改善,但是费用控制难抵成本上升带来的毛利率大幅下滑,营业利润仅同比增长4.2%。 公司管理层行权是公司股价上升的催化因素:管理层行权后会形成与公众股东的利益绑定,即使未来收入增速保持在18%的行业平均水平,费用控制效果显现会导致利润增速快于收入增长。 上游原奶价格上涨压力超出我们之前的预期,下调公司10-12年Eps至0.91、1.12、1.40元。考虑到公司奶粉业务前景明朗,并且一旦行权业绩应该会有较快增长,至2014年公司市值应该能有大幅增加,值得长期持有,目标价42元。

2010前三季度公司实现销售收入40.34亿元,同比增长41.2%,实现净利润10.4亿元,同比增长11.3%;摊薄EPS为1.36元。三季度单季收入12.96亿元,单季EPS为0.35元。 上半年公司合计销售氯化钾139万吨,含税销售均价为2303元/吨;三季度销售氯化钾60万吨,含税销售均价2442元/吨。目前国内市场需求较旺,公司出厂价已上涨至2550-2600元/吨,受国际钾肥价格上涨及对2011年进口谈判预期价格上涨影响,国内供应商惜售,价格有继续上涨要求。2010年公司全年钾肥产量预计在220万吨,销量在250万吨左右。 盐湖综合利用一期项目建成正在分段试车,预计实现正常产销需待明年上半年。盐湖综合利用二期项目正在建设中,完成80%,明年上半年有望建成。冬季供暖工程要配合一期项目,今年无法发挥作用,需待明年,届时可延长一个月生产期。 农产品牛市带动国际钾肥价格上涨。近期中化与加拿大钾肥联合销售公司续签三年钾肥供应协议,总量不少于315万吨,每半年定价一次,定价周期缩短,将增强国内价格与国际价格的紧密度。 按2010、2011年公司钾肥销量分别为250、290万吨,含税售价分别为2400、2750元/吨测算,公司合并前2010-2012年EPS为1.88、2.8、3.31元;若合并为1.68、2.5、2.95元。钾肥均价每变动100元/吨,合并前公司EPS变动0.13元。目前钾肥行业仍处于回升阶段,钾肥价格中期看涨,给予“谨慎增持”评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入27.51亿元,营业利润10.55亿元,EPS0.39元,同比分别增长23.77%、1.6%,19.9%。其中7-9月实现营业收入9.3亿元,营业利润3亿元,EPS0.1元,低于4-6月实现的EPS0.16元。 三季度未有政府补贴入账是其净利润下降的主因,按以往经验,预计下半年财政补贴将于四季度入账:二季度公司收到政府补贴1.37亿元,折合EPS约0.05元,而三季度并无补贴,这是公司净利润环比下降的主因。公司正处于扩张期,因此推断江西政府继续给予公司财政支持的力度应该不变。按照公司近几年收到政府补贴的规模,预计四季度收到1亿左右的财政补贴的概率较大。 养护费用增加导致毛利率下降:三季度公司实现通行费收入7.44亿,同比上升16.28%,环比上升3.65%。但全国公路养护检查也使公司三季度的养护费用支出高于往年,三季单季毛利率下降到45.9%。四季度虽仍有养护支出,但预计额度将少于三季度,故四季度毛利率将有回升。 彭湖高速处于培育期:彭湖高速于2010年9月16日正式通车运营,按照车流量折旧法运营30年。彭湖高速仅营运一个季度,折旧费用少于1690万,因此对公司影响不大。据悉目前彭湖高速成长趋势较好,十月国庆期间车流量增势较快。 业绩预测及估值:公司现有路产的通行费收入可保稳健,扩张期继续收到政府补贴概率大。由于二季度公司养护费用支出略超预期,略降低2010年盈利预测至0.56元,对应PE11.6倍,绝对及相对PE均处历史低位,也低于行业15倍PE均值。看好公司发展前景,预计2011-2012年EPS为0.62、0.67元,给予18倍PE,目标价10元,维持“增持”评级。

前3季度收入40亿、同增27%,净利润4.8亿、同增52%,EPS1.23元。第3季度收入20亿、同增40%,净利润3.3亿、同增84%,EPS0.84元。水泥销量1115万吨、同增20%。公司业绩增长主要来自疆内市场需求旺盛,公司产品产销两旺,特别是3季度旺季水泥价格上涨。 受益疆内供需好转和煤炭价格低位运行推动,前3季度毛利率28.7%、同比增加0.43个百分点。第3季度毛利率31.3%、同比增加2.8个百分点、环比第2季度增加1.6个百分点,创2008年以来单季度毛利率新高。 前3季度三项费用率13.8%、同比下降2.5个百分点。营业费用同增1.3%、费用率5.6%同比下降1.4个百分点;管理费用同增8.5%、费用率5%下降0.84个百分点;财务费用同增16.8%、费用率3.2%同比下降0.27个百分点。营业外收入同增18%、占利润总额16%下降4.2个百分点。所得税同增6%、税率9%同比下降3.6个百分点。少数股东损益同增71%、占利润总额20%。 预期2010-11年EPS1.38、2.12元,同增53%、53%。目前规划在建的大部分产能将在2012年投产,因此2011年产能供给压力不大,而需求2011年开始进入拉升期,谨慎增持,目标价32元。

前三季报实现EPS0.92元,同比增长160%。前三季实现营业收入44.6亿元,净利润10.6亿元,同比增长67%、160%;三季度单季实现净利润1.86亿元,折合EPS0.16元。 季末预收账款75亿元,2010/2011年业绩基本已锁定。预收账款较2季度末增加22亿。加上未并表的权益50%的首城国际项目,预计截止三季度末公司锁定的未结算销售金额超过100亿元。 具备雄厚的资金优势,提供公司市场调整期低价拿地的机会。季末现金127亿,在A股地产公司中仅次于万科保利,与金地持平。季末资产负债率75%,扣除预收账款的真实资产负债率56%,净负债率56%;资产负债率较中报略增2个百分点,净负债率增12个百分点。 1-9月销售额超过90亿,全年将轻松超100亿。公司销售情况良好,4季度可售量也相当充裕,预计总可售货量达100亿元。并且北京的限购政策在上半年即已出台,相对新出来限购政策的其他城市,市场已有一定的消化,同时相对而言北京市场的需求更为旺盛。 北京住宅土地市场的招标方式继续进行中,为公司在京的持续拿地提供了较好的机会。公司是北京地产国企老牌龙头,目前是市国资直属唯一地产公司,在地价下行和招挂拿地情况下具有拿地优势。 北京的预售房款资金监管政策,对于现金充沛、银行贷款等融资渠道通畅的首开而言,反而获得一定的规模扩张良机。 公司未结算权益储备1051万平米,按年初均价测算RNAV22元,若按目前均价计算,RNAV超过25元。预计10-12年EPS分别为1.25、1.73、2.33元。公司具备充分的现金和资源优势,是此轮调整能够逆周期扩张的少数几家优质公司之一,同时考虑到激励计划可能的持续进行,前景看好。维持目标价25元,维持增持评级。

10年1-9月,公司实现营收7.99亿元,同比增长86.74%;实现归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长154.24%;经营活动产生的现金流量净额同比增长156.48%至3.58亿元;加权平均ROE由上年同期的6.70%提升至15.25%;EPS为0.63元。预计10年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长120%-150%。 3季度实现营收3.24亿元,同比增长86.35%,环比增长29.55%。毛利率维持高位水平达54.16%,同比增12.48个百分点,环比降2.72个百分点。产能扩大,规模效应显现,期间费用率同比降3.52个百分点,环比降2.75个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增长169.25%,环比增长22.50%。 中小触摸屏项目在已达设计产能基础上,经优化配置和工艺流程,进一步挖掘产能,目前该项目产能达到6万片/月。设计产能82.8万片/年的电容式触摸屏技术改造项目已提前实现投产近达产。 公司中大尺寸电容式触摸屏项目,新增400万片/年触摸屏(10英寸计),预计11年4季度达产,目前正按计划进度开展。中大尺寸电容式触摸屏目标市场为平板电脑、GPS导航仪、移动资讯终端等新兴消费类电子产品,下游快速发展将带动触摸屏业务持续较快增长。 空盒项目在3季度价格有所下降,但订单仍然饱满,产能利用率依然不错。 依据本年度产品价格情况及未来需求测算,我们如期上调公司10-12年营收及盈利预期。预计10-12年营收规模分别为11.84亿、16.76亿、24.58亿;净利润分别为4.15亿、6.25亿、9.16亿;对应EPS分别为0.97元、1.46元、2.14元。

2010年前三季度收入99.3亿元,同比增长26.7%;归属上市公司股东净利润3.24亿元,同比增长18.5%;对应EPS0.82元。 2010年第三季度收入31.9亿元,同比增长24.3%;归属上市公司股东净利润8014万元,同比增长22.4%;对应EPS0.20元。公司第三季度收入增速略慢于前2季度30%、25%的水平,主要是由于2009年一、二季度基数相对较低所造成的。2010年第三季度净利润增速22%,低于上半年扣除非经常性损益后的净利润增速37%,主要由于三季度开店较集中,影响了利润增速。2010年下半年预计将新开门店4家:北京大兴王府井百货、北京大钟寺店第三季度开始试营业,株洲王府井百货、鄂尔多斯王府井百货在筹备期。 毛利率持平,销售费用率控制较好,管理费用率下降:公司第三季度毛利率18.4%,基本与前两季度持平,但较去年19.1%的水平略有降低;公司第三季度销售费用3.1亿元,同比增长24.9%,销售费用率9.69%;管理费用1亿元,管理费用率3.26%,下降0.53个百分点;财务费用2241万元,同比增长9.5%。 预期每股收益1.18元、1.50元。王府井作为连锁百货的成功经营者应该给予一定溢价。按照2011年35倍市盈率,给予一年目标价49.70元,“增持”评级。 值得注意的是,公司股价由于已触发公司可转债提前赎回的条件,2010年10月27日是赎回登记日,28日以后可转债将停止交易和转股。按公司三季报显示的当期剩余的8.08亿转债测算,假设全部转股,10月份将新增2424万流通股,将会略微摊薄每股收益,按照新股本计算的2010年、2011年预期每股收益为1.10元、1.41元;另外以目前股价计算,公司市值增加超过10亿元。

公司11年可售量大幅增加,可售货值超过200亿,沪杭主力项目区位优越,销量保障性超强。 一级开发11年将进入收获期,促使二级开发提速。原因主要在于:06-08年公司基本没有拿地,公司主观上不愿意过快消耗2002年前后获取的优质存量资源;09-10年公司在大连、天津、启东的一级开发项目将在2011年开始拍卖,且这些项目都有地价分成,预计公司将获取大量二级开发储备,将促使现有项目储备开发提速。 携手强势开发商,涉足商业地产领域,房地产业务结构更加完整。公司10月27日公告将与美国综合体开发商瑞联置业、义乌小商品城合作开发商业地产,首个项目在天津静海县,成功后将拓展至其它中心城市。 公司重估价值高,股价有充足的安全边际。公司拥有大量金融股权及金矿等矿产资源。金融等股权投资每股重估价值在4.6元,加上房地产RNAV5.5元,公司重估价值10元。目前股价较重估价值折价40%。 事件性驱动因素:大智慧、盛京银行上市(预计在2011年内),河北金钼矿、山东金矿公布储量勘探报告。 管理层行权截止日在即,行权价6.65元,目前股价据行权价还有10%空间。行权有效期截止到今年12月24日,从公司过去历史行为来看,公司管理层行权可能性大,行权将对股价形成有效支撑。 预计10、11年EPS为0.35、0.5元,地产部分RNAV6.5元,加总股权投资后公司重估价值10元。地产+金融业务结构、开发提速等可使公司估值高于行业平均,目前行业11年市盈率13倍,给公司20%估值溢价对应7.8元,为11年16倍市盈率。综合判断目标价8.4元,重点推荐。

每股收益1.71元,同增8.4%;每股净资产14.52元,比年中增长5.62%。前三季度净利润132亿,每股收益1.71元,三季度单季每股收益0.41元;归属母公司股东净资产1110亿,比年中增长5.62%,每股净资产14.52元。从各业务分部来看,银行和证券盈利符合预期,产险综合成本率由中期的96.5%下降至94.3%,对盈利约有10亿元的正面贡献,但由于准备金折现率下调,导致寿险利润比预期低。 公司因势调整准备金30-50亿,导致盈利和净资产均略低于预期,但10月份债券收益率因加息开始上升,折现率的调整应该不必有预计的那么多。由于三季度资本市场回升,公司净资产上升较快,仅未计入利润的净浮盈就增加39.7亿,累计净浮盈超过45亿;由于作为准备金折现率基准的国债移动平均收益率呈下降趋势,公司因势下调了准备金折现率,金额概算为30-50亿,以提前消化部分财务风险。10月20日加息后,债券收益重现上升趋势,准备金折现率的调整应该不必有预计的那么多,后续调整还需视债券收益率的走势。 新业务价值增速有所下降,但仍保持高位。三季度寿险保费同增14%,比上半年26%的增速下降不少,保费增长主要还是由个险拉动,但个险首年保费增速也由上半年的52%下降至41%,因此我们预计新业务价值增速也有所下降,但仍然可能保持在40%左右的高位。 调升目标价到80元,增持评级。由于加息结束了低利率预期,我们相应提升了未来的投资收益率假设,将目标从66元调升至80元,预期10-11年每股新业务价值2.16元、2.46元,EPS2.26元、2.98元。 风险:员工股减持、资本市场调整。

2010年前三季度,公司实现营业收入19.77亿元,同比增长47%;归属上市公司股东净利润5726万元,同比增长173%,每股收益0.184元。 2010年第三季度,实现营业收入6.44亿元,同比增69%;归属上市公司股东净利润1219万元,同比增1576%。主要由于2009年第三季度基数较低,而2010年天山、友好、百盛等百货门店正常营业,美美百货全面营业,收入利润增长较好。 房地产业务:2010年上半年,公司全资子公司新疆友好华骏房地产开发有限公司所开发项目确认营业收入16644万元,实现净利润737万元。 母公司2009年同期转让土地使用权给公司全资子公司友好华骏房地产公司形成收益2696万元。预计2010年三四季度暂无房地产收入和利润确认。 第三季度综合毛利率20.93%,同比提高2.11个百分点,但相比上半年下降0.88个百分点。 第三季度,管理费用7224万元,同比增加3164万元,主要由于装修改造增加折旧、长期待摊等费用790万元;美美友好购物中心租赁费增加389万元;社会保险等人工成本增加1438万元,其中三季度计提了2010年的部分年终奖费用。费用增加较多导致第三季度相比前两季度净利润率下降。 公司在新疆省内具有绝对优势,近两年加快在新疆区域内扩张,新疆省内消费环境较好,其主业具备快速增长的基础,我们看好其长期发展。 2010全年预期每股收益0.35元,其中商业主业贡献每股收益0.33元,房地产0.02元;2011年预期每股收益0.55元,其中商业主业每股收益0.45元,增长36%,另外汇友房地产项目部分面积将在2011年实现销售,约贡献每股收益0.10元。我们按照2011年主营业绩0.45元参考36倍市盈率,房地产业绩参考15倍市盈率,目标价17.70元,调整到“谨慎增持”。