维持对公司的“增持”评级。在原材料价格上涨的背景下,公司依靠客户和产品结构提升为毛利率提供有效支撑。我们预测2011-2012年公司EPS分别为0.85元和1.11元,按照4月27日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为25倍和19倍,我们给予对公司25元的6个月目标价(对应2012年22倍左右的PE),维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业景气度下降;2)原材料价格上涨过快。

事件: 公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入49.38亿元,同比增18.5%;营业利润同比下滑39.3%;归属于母公司净利润为4.85亿元,同比下降24.3%,EPS为0.39元;归属于母公司的扣非后净利润同比下降31.6%,EPS为0.29元。公司本期不分红也不送转。 同时,公司公布了2011年一季报:1Q2011年公司实现营业收入10.38亿元,同比增19.1%;营业利润同比下滑31.0%;归属于母公司净利润为2928万元,同比下降12.6%,EPS为0.43元;归属于母公司的扣非后净利润同比下降16.6%。 点评: 2010业绩评述:涨工资和加大投入致盈利下滑。2010年,公司营收同比增18.5%,明显高于2009年的12%。2010年以来,公司加大了研发投入,加强了全球渠道建设力度,同时在业务宣传方面的投入也明显增加。这些投入使公司的营收呈现加速增长的态势。此外,公司收购的Harman和Taproot等公司贡献了部分营收增长。 分业务来看,2010年,公司软件和系统集成业务营收同比增13.1%,其中外包实现营收25171万美元,同比增23.5%,而国内软件与集成业务营收同比仅增6.2%。外包业务增长的最主要原因是本期收购了Harman公司,使得欧美外包业务高速增长,而来自阿尔派的营收同比下滑超过30%,拖累了公司外包业务增长。展望2011年,日本震灾给公司对日外包业务带来一定不确定性,但Harman等客户的放量以及新客户的拓展仍有望使公司2011年外包业务实现稳健增长。在国内软件与集成方面,我们判断增速较慢的主要原因是硬件销售较少,同时有些项目延期确认;2010年,公司医疗系统业务同比增25.3%,增速较前五年平均水平明显提高,我们判断主要原因是公司推出了16层CT等新产品,而海外渠道布局力度很大。 从毛利率来看,公司2010年综合毛利率为31.5%,同比下降3.4个百分点。毛利率下降的主要原因是人力成本的上涨、收购的外包业务短期内毛利率较低以及国内市场竞争加剧。公司2010年薪酬支出上升了39%,而员工数量增加不到11%。薪酬支出目前占公司成本费用比重已经超过40%。薪酬支出的大幅上涨给公司毛利率带来较大压力。展望2011年,我们预计公司员工工资涨幅趋小,公司毛利率将趋于稳定。而且,公司目前自有软件业务和外包业务的占比较高,30%的毛利率不算高。 2010年,公司营业费用和管理费用同比分别上升37.7%和33.5%,明显高于营收增速,主要原因仍是员工薪酬上涨较快。此外,公司业务宣传、出差等费用增幅亦较高,表明公司在市场投入方面力度较大。我们判断2011年公司两项费用增速将随薪酬涨幅趋缓。 1Q2011业绩评述:营收增长稳健。2011年一季度,公司营收同比增19.1%,其中软件外包和国内解决方案同比分别增约33%和6%,而医疗系统业务同比增约23%。我们认为软件外包增速较高源于去年基数不高,而日本与欧美外包市场仍在持续恢复中。我们判断公司Q1合同增速高于营收增速,全年营收增长有望加速。 1Q2011,公司综合毛利率约为30.5%,同比上升约0.5个百分点。我们认为主要原因是毛利率较高的医疗系统业务占比上升。 公司Q1营业费用和管理费用同比分别上升19.5%和16.7%,明显低于2010年全年增速,表明公司费用增长步入健康轨道。 由于Q1是公司传统淡季,利润额较低。公允价值变动和投资收益等的减少,尽管绝对金额不大,仍引致了公司Q1净利负增长。 2011年数字医疗和汽车电子最值得期待。公司年报中预测2011年营收为57亿,成本为40亿,期间费用为13亿。以营收减成本和期间费用为口径,上述预测意味着公司2011年的盈利预测值为4亿,而2010年实际数约为4.5亿。我们认为这是较为保守的预测,公司业绩超上述预测值的可能性较大。我们判断数字医疗和汽车电子将是公司2011年业务的最重要看点。数字医疗领域,我们建议关注健康城市计划的市场拓展情况;汽车电子领域,我们估计公司今年在业务模式上将有重大突破。 短期股价受制于业绩不佳,维持长期“买入”投资评级。基于更低的毛利率假设,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.43元、0.59元和0.81元。我们仍看好公司长期的业绩成长能力,相信公司通过全球渠道布局和行业布局方面的投入在未来数年终将进入收获期。但从短期来看,公司不佳的年报和季报业绩以及较低的业绩指引将给股价带来压力。从长期角度,我们维持“买入”的投资评级,并给予18.00元的6个月目标价,对应约30倍的2012年PE。我们建议投资者待股价回调后配置,并密切关注公司在汽车电子和数字医疗等业务方面的进展。 主要不确定性。涨薪幅度高于预期;日本震灾影响仍有不确定性;Nokia业务有下滑风险。

一季报概述。三全食品2011年4月28日发布2011年一季报,公司实现营业收入8.24亿元,同比增长37.75%;实现利润总额6037万元,同比增长36.46%;实现归属于上市公司股东的净利润5061万元,同比增长38.41%。 2011年一季度公司每股收益为0.27元,加权净资产收益率为4.77%,较上年同期增加0.99个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为5.81元,同比增加4.87%。此外,公司报告期每股经营性现金流-0.40元,较上年减少385.71%。 简评和投资建议。 公司一季度实现了销售收入大幅增长,主要来自于产品销量的大幅增加。目前公司产品处于供不应求的状态,未来随着公司自有资金和募集资金所投项目的达产,2013年以后公司产能将实现翻番。在行业快速发展的背景下,公司将凭借严格的质量控制体系、较强的研发实力、高端化的产品线、广泛的渠道网络和较强的提价能力,实现30%以上的快速发展。 我们维持对公司2011-2013年每股收益(不考虑增发摊薄股本)分别为0.81元、1.08元和1.71元的盈利预测,考虑到公司的龙头地位、产能持续释放和行业快速增长的背景,我们给予公司2012年35-40倍估值水平,对应合理价格为37-43元,对应公司2013年估值水平为22倍和25倍。维持“买入”评级。 一季报点评及分析: (1)销售收入大幅增长。2011年一季度公司实现营业收入8.24亿元,同比增长37.75%,主要得益于行业需求爆发(一季度和四季度是公司的传统旺季,去年四季度公司的产能只能满足订单的40%,),公司加强了品牌建设、渠道管理及市场推广力度等,从而使销量大幅增加。一季度新增产能不多,今年的新增产能将主要来自西南(成都)基地,一期产能为5万吨,去年底已经完成30%。 (2)公司毛利率同比减少1.55个百分点。2011年一季度公司实现毛利率33.63%,比上年同期减少了1.55个百分点,主要由于公司主要原材料和包装物价格上涨。但相比去年四季度28.15%的毛利率有所回升,在一季度通胀压力没有缓解的情况下,预计是公司在一季度旺季进行了提价。对于公司来说,上游价格传导到终端产品价格需要2个月,去年四季度的销售旺季,原材料价格上涨但大部分产品未来及在当季提价,导致去年四季度当季毛利大福下降,而这部分提价应该反应在一季度。预计今年上半年通胀压力难以缓解,公司的毛利率仍有较大压力。

事件:公司公布2011年1季度报。1季度,公司实现营业收入6.53亿元,净利润6038万元,同比分别增加210.69%和32.61%。 投资建议:公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。1月初,公司以较低价格取得汉沽旧城改造两幅土地开发权,权益建面增至384万平米,可以满足公司未来三年开发。今年,在复杂的市场环境和国家大力扶持保障房建设的形势下,公司一方面将加大商品房销售力度,一方面将加快保障房的开工和竣工交付。2011年,公司计划实现营业收入30亿元,同比增长51%,全年计划施工面积280万平方米。考虑到今年1季度公司预收账款较高,每股预收账款排名靠前,因此今年公司业绩增长的锁定性较强。我们预计公司2011、2012年EPS分别是0.32和0.46元,对应RNAV是6.81元。截至4月26日,公司收盘于6.13元,对应2011年PE为18.96倍,2012年PE为13.32倍。维持公司的“增持”评级。公司是保障房概念龙头标的,一旦未来国家加大保障房扶持力度,公司股价将有更大爆发力。

2011年1季度星马汽车实现全面摊薄EPS0.18元(按重组后4.06亿总股本计算),同比增长68%,超出我们此前预期。2011年1季度公司实现收入10.81亿元,同比增长33.56%,实现归属母公司净利润7499万元,同比增长67.98%,实现全面摊薄EPS0.18元。 海外市场复苏助推天津星马扭亏,整体毛利率有所提升。2011年以来海外市场复苏使得天津星马(公司全资子公司,产品出口兼内销)实现扭亏。从合并利润表和母公司利润表的营业利润差别可以看出,2011年1季度天津星马的营业利润在800万左右,而去年同期亏损150万左右。出口复苏同时带动公司整体毛利率有所提升,公司2011年1季度毛利率为12.83%,同比提升0.73个百分点。 华菱重卡的市场份额快速提升,但毛利率存在下滑风险。2011年1-3月华菱的重卡销量同比增长17%,远高于8.4%的行业增速,市场占有率提升至3.31%。华菱汽车产品主要为15吨以上的高端重卡,毛利率和利润率水平均高于行业平均水平。我们预计2011-2012年华菱汽车的重卡销量分别为3.4万辆和4.1万辆。从其他重卡生产企业的情况看,原材料价格上涨对毛利率的影响较大,是业绩的主要不确定因素。 维持对公司的“增持”评级。我们预测星马汽车重组合并华菱汽车后的2011-2013年全面摊薄EPS分别为2.04元、2.48元和3.09元,按照4月27日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为11倍、9倍和7倍。考虑到2011年重卡行业增长的不确定性,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)原材料价格大幅波动的风险;3)重卡毛利率下滑的风险。

多种因素促进煤机需求。随着经济环境好转,煤炭价格已出现一定上涨,煤炭行业盈利情况好转,有利于促进煤机的需求,煤炭固定资产投资增速也出现向上拐点,目前全国采煤机械化程度仅为40%左右。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式,替代空间巨大,山西省中小煤矿整合也进入实质性阶段,对煤机需求开始显现,而其他产煤大省的中小煤矿整合也将继续推进,我们看好未来煤机行业需求。 近日日本地震及海啸引发的核电站问题,我们预计可能导致国内外核电建设进度放慢,对煤炭等传统能源的依赖度将加大,长期来看对煤机行业需求构成利好。 盈利预测与估值。公司之前公告了股权激励草案,对公司盈利能力和业绩增速提出了较高要求,目前中小煤矿整合已进入资源整合阶段,对煤机设备需求开始显现,我们看好煤机行业的增长,预测2011年到2013年公司EPS为1.12元、1.41元、1.76元,看好公司煤机产品在国内的技术优势,维持公司“买入”评级。

2011年1季度实现EPS0.105元,同比增长22.59%,基本符合预期。2011年1季度公司实现收入38.6亿元,同比增长25.73%,实现归属母公司净利润4631万元,同比增长22.59%,实现EPS0.105元。 1季度销售结构向两端分化,毛利率微幅下降。1季度销售汽车14995辆,同比增长17%。从细分车型看,1季度公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为31.85%、-4.27%和22.81%。大客车2011年1季度的行业平均增速仅为9.68%,公司今年以来大客车累计销量增长31.85%,市场份额得到提升。同时,公司抓住轻型客车今年以来在商用车中增速最快的机遇,实现了22.81%的轻客销量增长。由于大型客车的单价和毛利率较高,因此1季度公司收入和利润增速均超过销量增速,在原材料价格大幅上涨的背景下毛利率仅同比微降0.63个百分点。 大中型客车的市场份额进一步提升,行业龙头地位得到巩固。公司1季度大中型客车的市场份额为27.62%,较2010年相比提升3.18个百分点。 整合资源、优化配置是2011年主要看点。2011年公司以“整合、提升”为主要发展方向,将采取整合产业投资、优化资源配置等措施提升盈利能力。我们认为金龙汽车与竞争对手相比,经营改善的空间较大,未来“三龙”如果能够在采购、生产、销售等环节取得有效整合将对公司业绩产生实质性影响。 维持对公司的“增持”评级。“十二五”规划关注的节能环保内容有利于客车行业的整体发展,公司是客车行业的龙头企业,产能充分、扩张成本低、经营改善空间大。2011年公司调整发展战略为整合资源、优化配置,未来旗下三家客车企业如果能够有效整合将对公司业绩产生实质性影响。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.72元、0.89元和1.09元,对应目前股价的市盈率分别为14倍、12倍和9倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)原材料价格上涨过快影响毛利率;2)海外扩张增加坏账风险。

毛利率略有下滑。公司2011年一季度毛利率31.62%,同比下降2.26%,2010年毛利率33.21%,我们估计毛利率下滑一方面是因为原材料价格上涨所致,另一方面公司空压机和真空泵产品增长快于制冷压缩机,而毛利率相对较低,拉低了整体毛利率水平,真空泵产品目前规模尚小,但技术含量较高,未来上量后,毛利率有望大幅提升。未来随着公司产能扩张及铸造厂的投产,公司外购件将减少,公司控制成本的能力将更强。 费用有所增加,所得税率预估拖累公司业绩。公司净利润增速比营业收入增速明显偏小,主要是由于公司费用和所得税增加导致。公司销售费用和管理费用率有所上升,这是公司增加销售服务费、研发投入和人力成本支出所致,公司正在积极推广和研发真空泵产品,费用增加是符合预期的,有助于公司获得更大的市场空间。由于公司高新技术企业资质认定在复核期间,出于谨慎性考虑,公司所得税率按25%预估,这导致了公司净利润增速减慢,预计公司高新技术企业认定的复核将在年底结束,估计今年公司的二、三季度报表中都要暂按25%所得税率预估净利润,我们预计公司高新技术资质认定不会有问题,年报时所得税率将按15%核算,不会影响公司的价值。 看好公司的发展前景。公司的螺杆式制冷压缩机在国内具有技术优势,市场占有率第一,在中央空调用压缩机稳定增长的同时,我们看好公司的冷冻压缩机产品的需求前景,公司的空气压缩机产品发展迅速,可应用于多个工业领域,替代进口设备,公司已研制干式机械真空泵多年,今年开始量产,是公司长期的重要利润增长点。 业绩预测和评级。我们看好公司新产品的发展前景,维持对公司2011年到2013年的每股收益1.02元、1.36元、1.76元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级。

1季度业绩仍保持较高速增长,达到预期。Q1收入9461万,同比增46%;净利润2957万,同比增31%。EPS为0.25元。扣除利息、投资收益、营业外收支后税前利润同比增长46%。 公司的毛利率、各项费用率均保持稳定,利息收入的绝对值同比也基本持平。但由于去年基数小,上市后新增利息收入对净利润贡献值较大;而随着公司规模的扩大,利息收入占比逐渐减少,因此导致净利润增速低于收入增速。公司预计2011年上半年净利润同比增幅在30-50%之间。 盈利预测与投资建议: 我们维持2011、2012年EPS 1.8、2.6元的预测。公司最近跌幅较大,但事实上各项业务发展仍有条不紊进行中,虽然基数的扩大、成本费用的增长可能在一定程度上影响净利润增速,但总体上公司仍有能力保持稳健且较快速的成长。短期可见的仍然是业绩的稳定增长,内部催化剂不多,但来自外部的积极因素,包括海外互联网版块的大涨、国内上海钢联(我的钢铁网)的上市,都有可能引发市场对公司的兴趣。目前股价对应2011年PE为31倍,作为B2B电子商务行业的领先者之一,不仅自身有稳健的增长,电子商务这一朝阳行业更是孕育着无数变革、爆发的机遇,其估值优势已有所显现。维持“买入”评级。

我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.84、0.91元,维持“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:原油价格、成品油价格、天然气价格改革、资源税改革、海外油气资产收购等。

公司2010年业绩平稳增长。报告期内,公司实现营业总收入1169.19亿元,同比增长34.10%;利润总额16.64亿元,同比增长50.32%;公司实现归属于上市公司股东的净利润14.11亿元,同比增长49.42%;但在扣除非经常性损益后,实现归属于上市公司股东的净利润为13.93亿元,同比大幅增长149.25%;公司实现基本每股收益0.21元,同比增长50.00%。公司2010年末累计可供分配利润为54.40亿元,但鉴于目前国内钢铁行业的发展形势依然严峻,公司暂不进行利润分配,未分红的资金主要用于技改项目建设和补充流动资金。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。目前国内钢铁业受原材料成本上涨和产能过剩的“两头挤压”,处于微利时代,公司必须在原燃料自给率和产品升级方面寻求利润增长。另外,2010年12月,河北国资委同意公司于2011年1月1日起托管宣钢和舞钢的股权,为公司后续收购这些股权做好了准备。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.25元和0.34元。对应的市盈率分别为19倍和14倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。

2011年1季度,公司实现营业收入79353万元,同比增长47.80%,环比增加了3.37%;利润总额5822万元,同比增长33.26%,环比增长9.11%;归属于上市公司股东的净利润4518万元,同比增加36.19%,环比下降了8.04%。单季度稀释每股收益0.12元。 公司预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为50%-80%,推算第2季度每股收益区间:0.12-0.16元。 点评:新业务顺利投产实现业绩提升。2010年10月,公司25万吨白面牛卡纸项目(20万吨加5万吨技改项目)顺利投产,是2011年公司业绩主要增长点。在新业务的带动下,公司实现了季度收入和业绩的同比大幅增长,尽管1季度存在春节因素等影响,公司收入及利润总额环比仍有不错的提升。 包装纸景气度仍处于高位。公司主营高档包装纸,受益于良好的外部经济环境,包装纸下游需求仍比较旺盛。2011年1季度部分产品提价,使得综合毛利率较上一季度提升了0.22个百分点,至16.36%,处于历史较高水平。目前原料和产品价格均维持在高位,盈利水平也比较稳定。 投资优势行业的丰厚回报。一季度公司投资收益总额363万元,大大超出上年同期水平,主要来源于参股公司莎普爱思药业、以及康泰小额贷款公司利润的增加。公司通过股权投资,获得浙江莎普爱思药业20%的股份,莎普爱思于2010年10月正式进入上市辅导期,业务也处于快速增长期,为公司带来较为丰厚的投资回报。 再融资进军生活用纸领域。2010年度公司启动再融资事宜,拟向特定对象非公开发行不超过16000万股,募集资金净额不超过9.5亿元,用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目,发行方案已经股东大会审议通过。从行业角度看,可再生生活用纸以绿色环保为主旋律,目前行业市场集中度低,发展空间巨大。从公司角度看,多年的废纸造纸经验为新业务的开展奠定了技术基础,但由于生活用纸具有较强的消费属性,公司正从渠道建设开始准备,预计生活用纸产能释放的业绩贡献从2013年开始。 盈利预测及投资建议。我们预测公司11年、12年净利润分别为2.0亿元、2.1亿元,稀释后EPS(暂不考虑增发对股本摊薄的影响)分别为0.51元、0.54元,给予增持评级,目标价9元。 风险提示:(1)原材料价格大幅波动的风险;(2)生活用纸业务市场开拓风险。

公司今日(2011年4月27日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业收入8034万元,同比增长50.27%;实现营业利润1380万元,同比增长6.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1708万元,同比增长9.32%;实现全面摊薄每股收益为0.07元。 简评及投资建议:收入增长符合预期,净利润增长受期权激励费用拖累。公司一季度收入同比增长50.27%,而同期净利润仅同比增长9.32%,主要源于597.48万元(税前)期权激励费用。公司一季度销售费用率和管理费用率分别增加1.01%和3.57%。 毛利率同比、环比均获得提升,价格战趋缓。公司2011年一季度综合毛利率为38.71%,同比增加3.08%、环比增加2.88%。同时,一季度的订单单台均价为55.22万元(含税),已从去年三季度的43.91万元(含税)低点提升25.75%。即使考虑订单结构影响,我们认为价格战已经趋缓。 在手订单充裕,伴随产能扩张2011年高增长可期。2011年一季度,公司取得订单合同298台,新增订单金额1.65亿元,考虑去年结转订单,我们预计公司目前在手订单约为4.40亿元。其中预计有1.5亿元左右为同步矿井提升机高性能变频器。而报告期内,公司第一台同步矢量控制高压变频器产品实现成功验收,该标志性事件将对公司后续订单收入确认以及新订单的获得具备显著意义。另外,公司中低压变频器已经取得订单,公司产品线将不断丰富。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2011-2012年的全面摊薄每股收益为0.68元、0.98元,2010-2012年年均复合增长率为54.42%。公司目前在手订单充足,在高压变频领域不断推进产品高端化,同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸产品线,发展战略清晰。按照2011年40-45倍PE,对应的合理价值区间为27.15-30.55元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。中低压变频市场开拓风险、高性能同步提升机收入确认风险。

盈利预测与投资评级 目前瓦楞纸箱包装行业下游需求较好,公司在维持原有业务稳定的前提下,青岛、佛山、郑州、湖北生产线的业绩贡献将逐步提升,2011年厦门本部扩产业务、合肥合信以及刚刚投产的天津世凯威也将产生业务贡献,随后还有计划建设中的昆山世凯威、天津维斯顿、武汉合信、湖北合一和湖北华艺等新的业绩增长点,维持公司业绩持续增长。优质服务使得公司具有较强的议价能力,随着新设公司业务逐步成熟,公司整体盈利状况有加速提升的潜力。 我们预测公司2011-2013年稀释EPS分别为0.43元、0.59元、0.77元,净利润增速分别33%、35%、31%。继续看好公司的高成长性,给予增持评级,目标价18元。

盈利预测和投资建议。展望未来,我们预计公司主要项目将顺利推进,公司经营层面改善将会进一步落到实处;预计公司2011、2012年实现每股收益0.78元、0.96元,给予公司“增持”评级。 风险提示:地产结算低于预期,密云项目推进缓慢。