继续向上游扩张,巩固产业链。子公司康美新开河主要经营圆参产品,是公司主打品牌之一,本次以康美新开河为平台收购集安大地参业90%股权,将巩固公司在中药材原料方面的竞争力。公司已覆盖中药材种植、加工、贸易、交易市场、医院等业务,基本贯穿了中药饮片产业链,我们认为,上下游扩张将是常态,继续巩固产业链。预计新开河产品销售额2011年将达到7800万元以上。 深度拓展华东地区市场。2009年公司收购上海美丰食品和上海金像食品后,开拓了以上海为核心的华东地区快速消费品市场,借助两家子公司在当地主要卖场和连锁超市的渠道资源,发展以中药饮片原料为基础,以药食同源产品为主导的快速消费品业务,做强做大公司中药饮片等系列产品。陆续推出“加州宝贝”、西洋参含片、“菊皇茶”和“康美汤料”等系列产品,得到了消费者的认可。考虑到总部产能受限和物流成本,本次收购上海托德主要是利用其土地对部分药食同源快速消费品转移至上海地区组织生产,预计未来几年业务收入水平将有大幅度提升,对公司财务状况也有积极的影响。 成立研究院,保证可持续发展。有效整合公司研发资源,加快研发创新体系的建设,引进海内外高层次科研人才,培养、贮备公司科研人员梯队,为公司各生产基地提供新药、新产品、新技术等支持,保证公司的可持续快速发展。 中药材交易市场地位突出。全国十大老牌中药材交易市场中,康美药业已收购三家,包括亳州药材市场、普宁药材市场和安国药材市场。行业内公司多、小、乱、差的特征形成了贸易渠道的相对强势,在标准不断提高的趋势下,规模优势明显,公司作为行业龙头,竞争优势将不断强化。另外,为支持公司康美(亳州)华佗国际中药城项目建设,经亳州市人民政府研究,决定补贴项目扶持资金23462.50万元,得到政府支持。 中药饮片加工业务稳定,提供业绩支撑。饮片现在全国以销售城市为主要布局,另外布局产地的粗加工,相对大品种为主,单味品种经营思路会拓展,以产区品种为主。原料储存时间长,但是饮片时间短,需要快速反应的体系,因此有一定规模效应。我们认为公司中药饮片将为公司提供稳定增长的利润,提供业绩支撑。 配股补充运营资金,将扩大贸易规模。公司以6.88元/股按10股配3股后,融得市场资金约35亿元用于补充运营资金,我们之前的深度报告中提到,中药材贸易将是公司未来增长比较快的一块业务,我们认为在获得充裕流动资金后将对扩大贸易规模是个很好支撑,预计2011年将达到19.3亿元。 目标价17元,维持“买入”评级。目前公司已实现饮片、快消品、贸易、市场上下游一体化,公司望享受估值上的溢价。按配股后股本计算,预计2010-2012年EPS分别为0.37元、0.57元和0.69元盈利预测,给予2011年30倍市盈率,目标价为17元,维持“买入”评级。

点评: 华东地区由于限电带来的水泥价格大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因。在节能减排的压力下,第四季度华东地区、河南、河北等地区对高耗能企业进行了限电措施,水泥行业在限电之列。由于限电导致短期供应的紧张使得限电地区水泥价格出现了大幅上涨。华东地区水泥价格由限电之前的300元/吨上涨至500元/吨以上。公司主要市场位于华东地区,充分受益于价格上涨。 预计限电结束后水泥价格仍将维持相对较高位置,2011年东部地区水泥供需关系向好将使盈利高景气维持。目前限电已经基本结束,水泥企业库存增加,加上开始进入淡季,近期水泥价格呈现预期之中的回调。我们认为在需求不出现大幅下滑的前提下,价格预计不会出现大幅度的回调,仍将维持相对较高的位置。2011年我们预计全国新增新型干法水泥产能1.5亿吨,考虑8000万吨左右的落后产能淘汰,2011年产能增长约3.6%,而我们预计需求增长在5%-9%之间,行业供需关系边际改善。2011年预计有一半左右的产能投向西部,东部地区新增产能很少,加上目前大企业之间的协同意识加强,有可能采用限产的方式维护市场,我们预计华东地区2011年盈利能力仍将维持高位,吨水泥盈利相比2010年明显提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级。根据最新的情况,我们上调公司2010-2012年业绩预测,预计2010-2012年每股收益分别为1.57元、2.53元、2.81元。按照1月10日收盘价,对应2010-2012年动态市盈率分别为18.71倍、11.61倍和10.46倍。考虑到公司2011年吨利润处于高点,我们给予公司2011年15倍PE估值,目标价38元,维持“买入”评级。需要说明的是我们预计2011年行业供需关系向好,公司2011年销售均价、EPS和目标价后续预计有上调的可能。 风险提示。(1)水泥需求出现大幅下滑。如果宏观经济紧缩超预期将可能导致固定资产投资增速低于预期,从而导致水泥需求低于我们预期,可能会导致水泥价格的大幅下滑;(2)成本特别是煤炭价格的大幅上涨。由于煤炭成本占公司综合成本的40%以上,如果煤炭价格大幅上涨可能使得公司吨毛利低于预期。

2011年仍有可能是投入期,短期仍需观察,长期建议买入。我们认为本次收购对于公司医疗IT业务进而整个医疗业务均有明显的助益。然而,从我们了解的情况看,公司2011年仍有可能处于投入期,其盈利仍有可能低于我们预期。我们暂维持公司2010~2012年EPS分别为0.42元、0.52元和0.68元的预期。考虑到公司2011年业绩低于预期的可能,我们建议投资者短期观察,从长期的角度维持“买入”的投资评级。

投资要点:(1)公司主营业务经历了几年前的快速扩张及调整稳固后,已步入稳健增长期,其机床业务、风电轴承业务、铁路轴承业务和普通轴承业务有望在后续几年保持25%左右的增长。公司在坏账准备方面计提充分,3年期账款全面计提,2年期账款计提50%坏账;资产负债率仅为27.35%;生产基地全国布局较为成型,德清基地未来面临巨大发展空间。我们认为天马股份已在各业务管理和资产、财务方面夯实了增长基础,在十二五铁路重载货运大发展和机床行业滞后性增长带动下,公司将迎来下一轮更为稳健的长期增长。(2)我们预计公司2010-2012年的主营收入分别为37.28亿元、45.98亿元和57.59亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为6.87亿元、8.90亿元和10.98亿元,全面摊薄每股收益分别为0.58元、0.75元和0.92元。我们选取上市公司中主营分别是轴承、风机配件、高铁设备和机床的上市公司做估值参考,其2011年PE均值分别为29.57倍、35.40倍、33.63倍和28.96倍。综合可比公司估值情况和公司增长情况,我们认为选取27-30倍的2011年PE区间做参考比较合适,对应股价合理价值区间为20.22元-22.47元。公司2011年1月7日的收盘价为14.16元,低于合理价值约43-58%,给予买入评级。 风险提示:(1)2011年以后宏观经济的不确定性;(2)主要原材料钢铁价格未来趋势存在不确定性。

盈利预测和投资建议。公司2010年销售客车4.12万辆,我们预计在此销量下公司实现EPS1.65元;展望2011年我们预计大客车行业销量增速达到20%,但由于产能受限公司销量达到4.72万辆,仅增长约15%,实现EPS2.07元;2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆,实现EPS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE仅为10.9倍和8.5倍,维持对公司的买入评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;客车行业有大量新竞争者进入,导致行业格局发生变化。

事件:公司8日发布公告,公司接到控股股东海尔集团公司《关于进一步支持青岛海尔发展解决同业竞争减少关联交易的函》。为进一步促进青岛海尔持续健康发展成为全球家电龙头企业,海尔集团承诺,将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,自2011 年起,在五年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易,做大做强。 具体内容及点评 1.注入海尔集团白色家电资产、业务和相关股权,全面解决同业竞争问题。对于海尔集团在海外主要从事研发、生产及销售冰箱、空调和洗衣机等白电产品的4个控股制造工厂,自2011年起,海尔集团计划用五年时间将海外白色家电业务整合进入青岛海尔,以解决与青岛海尔在海外市场的同业竞争问题,加快完成青岛海尔的业务全球化布局进程。在海外相关资产和业务整合进入青岛海尔之前,海尔集团承诺不会利用控股地位达成不利于青岛海尔利益或非关联股东利益的交易和安排。 对于海尔集团参股的三菱重工海尔(青岛)空调机有限公司和青岛海尔开利冷冻设备有限公司以及其他白电企业,海尔集团将积极与相关方沟通,力争五年内将海尔集团持有的相应股权转让给青岛海尔,以全面解决同业竞争问题。 相关资料及点评: 集团海外主要从事冰箱、洗衣机、空调生产销售的4个控股制造工厂为美国、意大利、印度、泰国。另外集团参股的其他海外基地还有约旦、巴基斯坦等。根据集团资料,海尔美国电冰箱工厂于2000年3月正式投入生产,在此带动下,海尔美国年销售额3年内提高到2.5亿美元,增长了8倍;冰箱销售量突破100万台,占美国市场份额11%,列第五位,冷柜份额9%,列第三位,空调份额12%,列第三位。继美国之后,集团于2001年6月19日并购了意大利一冰箱工厂。2007年4月,集团收购了原日本三洋的泰国冰箱厂,成为泰国第二大冰箱制造商。2007年1月1日,集团通过并购方式成功收购印度当地一家冰箱工厂,年产能33万台。 三菱重工海尔(青岛)空调机有限公司由三菱重工业株式会社与海尔集团合资组建,海尔集团持股45%。公司是三菱重工海外最大的商用空调生产及出口基地,定位为高端用户提供全品质的舒适空气解决方案,已形成完善的“绿色智能中央空调系统”,包括商用中央空调、家用中央空调、冷水机组、定频一拖多、单元式空调、基站及其他特殊空间专用空调等,达1087个机种。 青岛海尔开利冷冻设备有限公司由美国开利与海尔集团合资组建,于2001年4月运营。公司专门从事商用冷冻展示柜,主要产品有STM新一代立柜、卡西娅前卫系列、便利店系列、开利V系列机组等,可以充分满足大、中、小型超市、商场、酒店、便利店等各类客户对冷冻冷藏设备的需求。目前,海尔开利的战略合作伙伴主要包括:沃尔玛、家乐福、大润发、易初莲花、好又多、迪亚、家世界、大商、利群、武商、中商、中百、物美、苏果、百佳、天虹、步步高、爱家、美特好、新一佳等一大批国内外连锁巨头。 注入海外相关白电资产、转让参股白电企业股权的完成,将全面解决国内外市场上存在的同业竞争问题。另外,三菱重工海尔(青岛)空调机及青岛海尔开利冷冻设备分别主营商用空调及商用冷冻展示柜,产品利润率较高,转让完成后公司将分享商用空调及展示柜较好的盈利水平。

公告内容。重庆百货今日(2011年1月7日)公告了发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿),公司就证监会相关补正、反馈要求对此前交易草案进行修改和完善,涉及到交易标的资产评估价值,交易价格、发行股数,交易标的主营业务情况,交易合同及补充协议和盈利补偿协议等内容。修订稿中并补充了2010年中报数据。 简评和投资建议。 (1)核心内容无变更,确认此前的交易修改事项。此次修订稿是在证监会反馈要求下,对2009年12月5日公告的第一份交易草案的修改和完善,但实际上,公司已在2010年6月13日发布公告进行了关于标的资产交易价格,发行价格,发行股数等的调整,本次修订稿仅是对上述公告内容的确认。 标的资产价格:将原资产重组方案中新世纪百货100%股权的交易价格由39.21亿元调整为37.25亿元,下调幅度为5%。其中商社集团持有的新世纪百货61%股权的交易价格由23.92亿元调整为22.72亿元;新天域湖景持有的新世纪百货39%股权的交易价格由15.29亿元调整为14.53亿元。 发行股数:对应的,按照22.03元/股的发行价格,发行股数由此前的17799.31万股减少至16909.34万股。其中,商社集团认购重庆百货本次非公开发行的股份数量由10857.58万股调整为10314.70万股;新天域湖景认购重庆百货本次非公开发行的股份数量由6941.73万股调整为6594.64万股。 发行完成后,新重百总股本增加至37309.34万股,其中重庆商社持股16947.65万股,占比45.42%,华贸国资持股601.12万股,占比1.61%,重庆国资仍为相对控股的第一大股东。新天域湖景持股6594.64万股,占比17.68%,为公司第二大股东。 (2)交易完成后2010年备考利润仍为48838.81万元,对应新股本的EPS为1.31元。公司修订稿中关于交易完成后备考利润表的数据未发生变化,收入为196.66亿元,对应2009年实际179.5亿元收入,同比增长9.56%;归属于母公司的净利润为48838.81万元,同比增长6.5%(新世纪百货已于2009年8月收购了少数股东权益,按照2009年新世纪百货和重庆百货合计的归属于母公司净利润45856.83万元计算);对应净利率为2.48%。 (3)补充了新世纪百货2010年中报数据。2010年上半年新世纪百货实现营业总收入68.29亿元,为2009年全年的64.2%;归属于母公司的净利润为18121.94万元,占比2009年数据的73.28%(如果不考虑收购少数股东权益影响,以18119.28万元净利润对应于2009年29075.03万元,比例为62.32%)。 (4)发行股份购买资产交易已于2010年12月24日过户,新重百已经启航。根据公司2010年12月28日公告,公司交易事项已于12月21日获得证监会核准,24日完成资产交割和股权过户。 维持我们对公司的判断。 我们从未来增长空间、潜力与动力等几个角度,看好重百重组完成后的成长潜力: 空间:从历史静态数据看,重百2009年和2010上半年综合毛利率分别为15.86%和14.67%,而占比50%左右的百货业务毛利率在15%左右,占比收入30%左右的超市业务毛利率在11%左右,均明显低于行业平均水平。公司费用率在10-12%,处于行业平均水平。而重百2009年和2010年上半年净利率分别为2.30%和2.42%,也较可比公司低1-1.5个百分点,重百仍具有从较低的净利率向上提升的空间。 潜力:我们认为其业绩提升的潜力主要来源于几个方面:(1)规模议价:重百与新世纪合并后,将从一个销售规模80亿左右,转变为超过200亿的公司,并且消除了二者之间的竞争,增强了区域垄断议价能力,这将体现于新公司未来毛利率的提升上面;(2)经营协同:重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位,前者主要定位于“大众百货”,后者主要定位于“时尚流行百货”,合并后将获取经营互补的协同效应; (3)管理效率:合并后,公司组织体系将在整合之后得到效率 提高,费用率将有下降空间;(4)外延扩张:合并后,公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位,受益重庆良好的区域经济前景,公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。 动力:从动力角度,公司借重组之机,引入新天域湖景(新天域、弘毅投资等背景)这一战略投资者,我们预期将带来公司治理改善和效率提升,业绩释放值得期待。 盈利预测与估值。在增发和资产收购已在2010年完成的情况下,我们维持之前对公司重组完成后的业绩预测,即2010年公司的EPS为1.44元(公司重组资料中的备考2010年预测的EPS为1.31元)。预测2011-2012年EPS分别为1.90元和2.35元,分别同比增长31.84%和23.4%。 公司目前45.68元的股价对应2010-2012年PE为31.72倍、24.04倍和19.44倍,由于近期跟随商业板块的调整,公司估值已经重新具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势,以及或可期待的协同效应,从而提升利润率),以及公司此次重组完成变成销售规模200亿左右(目前170亿的市值对应2010年的PS为0.867倍)的一线零售龙头之后,有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持长期“买入”评级,维持57.1元目标价(给予2011年以30倍PE),对应当前股价有25%以上的空间。 风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

事件: 中国平安1月6日公告:本公司注意到今天市场有关于本公司将在A股市场进行大规模再融资等传言。针对上述传言,本公司郑重声明如下:1、截止目前本公司没有A股市场再融资的计划,上述传言没有依据,是不符合事实2、本公司经营状况一切正常,财务稳健,本公司及控股子公司的偿付能力或资本充足率完全符合监管要求,处于健康水平。3、本公司将根据公司业务快速发展的需要以及市场状况做好后续资本的规划。 点评:平安公告截至目前无A股再融资计划、但会根据市场状况和业务发展需要进行资本规划,公司澄清公告并未表明未来多久不做再融资,同时推出时间会考虑市场状况,目前股价我们认为不是合适推出时间,短期推出可能性不大。再融资本身不是问题,关键在于融资金额、用途及形式,如金额合理且用于补充资本金(海通测算平安资本金缺口约300亿),再融资不用过分担心。考虑到未来有再融资预期,短期股价可能受压制,仍需等待再融资的“靴子”落地。目前平安估值非常具备吸引力,H股平安

今年三季报中,公司公告了三季度单季收入和净利润分别比上年同期增长了46.97%和92.82%,1-9月收入和净利润分别增长了35.65%和63.22%。我们分析,每年6-9月本就是公司的销售旺季,今年三季度业绩增长格外突出是由于产品结构进一步调整从而带来产能优化调配的结果。我们认为,随着公司募投项目的完成、产能的逐渐释放以及公司产能利用率的提升,我们判断,2010年公司销售收入增速预计可达30%,但由于公司在四季度所接订单中新品或小批量订单增多,因此我们估计四季度单季净利润增速要低于三季度,从而我们估计2010年全年净利润增速约为40%。 我们预计,公司在今年3、4月可以完成设备的工艺调试,5、6月开始逐渐投产,11月可以全部投产;因此我们预计公司在2011年、2012年产能增速约为30%和50%,从而净利润增速大概分别在30%-40%和50%-60%范围内。我们预计公司2010-2012每股收益分别为0.30元、0.39元和0.60元,PE分别为50、39和25倍,虽然公司面料技术的独特性、未来产能扩张以及自有品牌的拓展,但作为一个生产型企业或者转型中的企业,估值并不低,首次给予“增持”评级。

事件:公司公告称由于驴皮资源日趋紧张,收购价格不断上涨,并根据政府有关部门规定,阿胶不再纳入政府定价管理范围,将由生产企业根据生产经营成本和市场供求关系变化自行决定。公司决定自2011年1月7日阿胶块产品出厂价上调幅度不超过60%。同时公司将进一步加大毛驴养殖业的发展,涵养上游,保证原料供应,努力降低成本,维护东阿阿胶名贵民族中药和国家非物质文化遗产品牌及声誉,以及消费者长远利益。 点评: 具备持续提价能力。2010年进行了3次提价,全年提价幅度超过50%,与三七、冬虫夏草等中药材相比,涨幅并不高,阿胶作为滋补佳品被誉为“滋补三宝”之一,需求旺盛。我们认为公司可能会采取逐渐提价的方式,达到本次公告所称提价不超过60%的程度。 根据山东省物价局有关信息,从2010年12月31日起,阿胶等产品不在纳入政府定价管理范围,将由生产企业根据生产经营成本和市场供求关系变化自行决定,价格天花板消除,之前价格都要通过山东省物价局的审核。我们认为这为阿胶持续提价打开了一个口子,更加高效地对市场供需和成本变化作出反应,推动阿胶价值回归。 资源优势是关键因素。全国驴存栏量约为500-600万头,为避免对资源造成破坏,获得可持续的发展,每年出栏量不会太大,估计在120-130万头左右。公司已在全国布局13个驴养殖基地,保守估计公司约占80%以上,基地主要起示范、驴种培育、收购等作用,同时还从非洲、澳大利亚、南美等地进口,进口量约占公司总需求的10%左右。一方面是有限的资源,另一方面是旺盛的需求,对资源的拥有至关重要,公司在驴皮资源方面具有全面优势。 营销变革,控货提价是主要形式。公司09年聘请专业销售经理人,对营销进行变革,定位高端滋补品,提价保量,对经销商的供货进行严格管理,对于违反规定的经销商有惩罚措施,形成了对渠道的量价控制,保证营销政策的顺利实施,促进阿胶的价值回归。目前终端渠道主要通过OTC,其次商超和医院,目前已在全国范围内以发源地山东为核心布局直营店和养颜养生馆,不排除引进加盟和中医坐堂等模式,逐渐从产品提供者转变为健康方案提供者。 盈利预测及投资评级。由于我们之前对阿胶提价能力和幅度预期比较保守,调高2010-2012年的EPS预测至0.96元、1.53元和2.10元,考虑到阿胶持续提价能力和公司定位滋补保健品的战略目标,成就千亿市值可期,上调目标价至80元,维持“买入”评级。 不确定因素。价格提升后销量变化存在不确定性。

大方向上尊重人才,给予足够发展空间。公司实现扁平化管理,管理思路主要是尊重人才,未来可能会设立更多控股子公司,母公司将人才输出到子公司,这样可以让业务人员有发展空间,维护主要业务人员的激情。 销售能力是硬道理。公司的策略是先要建立渠道,这样风险较低,因为医疗器械能生产的工厂很多,销售能力强的很少。OEM,少量参股,控股,100%控股是公司可能采用的四种整合思路,但重点是销售要自己做。我们预计公司外销2010年有80%左右的增长,2-3年后公司会进入全球化,每年增长可能达到5-10亿元。 OTC与医院市场并重,精细化管理,目标是销售更多产品。公司是首个把医疗器械划分成OTC和医院市场的企业,这样可以分隔培养人才,市场针对性强。公司未来可能会进一步推进精细化管理,市场划分更精细,人员培训速度也将更快。公司的目标是在中国这个巨大的市场中销售更多的产品。 OTC产品前赴后继,迎合市场需求推新。从以往来看每年公司都有OTC新产品推出,但是单个品种不一定会对公司的业绩产生较大的影响,并且公司对于新产品并不是很快投放市场,需要有一个试水期,关键要看市场接受度。去年收购的两个公司效益较好,主要产品是医用缝合线和中医器械。电子血压计作为一个典型OTC产品,全国给经销商是统一价,终端价公司有规定,实现指导,由于公司产品多,可以给经销商打包,最后终端折扣价由经销商和药店去谈判。我们认为公司并不希望终端零售价太高,希望保证经销商利益的同时保证销售。血糖仪还没有拿到批文,该产品可以在电子血压计柜台一同销售,目前强生的血糖仪OTC渠道和医院渠道没有分开管理,公司为了精细化管理未来可能会将OTC和医院市场分开维护。 医院市场未来逐步放量。X光机产品(特别是数字式),明年销售有望放量,目前设点主要放在南京,现在有营销人员70多人,这个队伍从去年4月份开始建立,经过半年培训,已经投放市场。明年队伍将扩展为100多人,一个人管两个代理商。DR的价格现在较高,我们预计未来这个系列里还会推出新的产品来迎合市场需求。中心供氧产品2010年约有几百万的订单,该产品起步较难。全科诊断仪销售收入超预期,产品按照五合一、六合一等的配置不同,价格相差较多。目前国内竞争对手不多,未来随着国家政策的推进,联合全科医生的培训,门诊部、社区医院的铺开,用户教育的逐步深入,产品销售会放量。在美国销售额最高的公司该类产品一年有6亿美元销售额。 出口解禁,未来要做到轮椅世界第一。去年10月15日,APM公司(鱼跃医疗曾将轮椅业务出售给该公司)关于禁止轮椅等相关产品外销的约定已经解禁,可以恢复对美国很多产品的出口,公司对主要产品已经做了FDA的检测,我们预计2月份到3月份可能有批量较大的出口。轮椅一直以来都有产能上的瓶颈,公司去年的募投项目已经对轮椅车进行了扩能,我们预计未来产能可能要扩张到70万量以上。在产能瓶颈的前提下生产的次序将是先满足国内再满足国内,先做高端轮椅再做低端的。美国是轮椅第一大市场,中国第二,公司的产品从技术和竞争能力上都是最好的,公司的目标是国内市占率第一,美国市占率第一或第二,完成这个目标后力争市占率世界第一。因为轮椅是个平台,做了轮椅可以做一系列的康复附带产品。 产品成本控制佳,战略性定价维护产品市场占有率。虽然原材料涨价,公司压力并不大,原因在于公司产品调价是单方面宣布的,所有产品都有调价空间。在公司有定价权且成本相对较低的情况下,差价过大会培养竞争对手,从而降低公司的市占率,因此公司对于产品的定价比较谨慎。 物流调整细化,运输质量逐渐与公司产品质量与公司品牌相匹配。公司在长期开展业务中发现再大的物流商都会有业务上的盲点,因此公司现在把每条线拿出来分别招标,给每条线较强且性价比较高的公司。允许物流公司涨价的同时,要求一定要门对门服务,货到付款,资金回流快,增加了经销商的美誉度,运输质量逐渐和公司品牌相匹配。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS为0.66元、0.97元和1.38元,公司销售能力较强,新产品推广的成功性较大,我们认为随着公司新产品的不断推出,业绩可以保持较快增速,因此我们给予“增持”评级,目标价55元。 不确定因素。医院渠道推广的不确定性。

简评和投资建议。 我们认为,这些决议的(1)、(2)、(4)、(10)等与作为资金富裕型的公司如何营运资金和提升回报率有关,无论在公司传统业务上的投资,还是在公司新进入项目上的投资,只要公司在风险控制,项目前景分析等方面有理性判断,对公司经营业绩应该是有正向作用的,且对公司估值不会造成负面影响。 与公司主业经营有关的是义西生产资料市场的建设,此次公告该外延拓展项目拟以上市公司为主体运营,反映了义乌国资在市场建设方面坚持小商品城上市公司一个主体的理念。 项目分数期建设,建筑规模50万平米左右的一期建成后公司预计产生2.5亿左右的收入,我们预计完整会计年度(2013年)的净利润在8000万左右,与整个公司的利润总额比,占比不大,但是是公司在生产资料市场的一个重要的外延扩张,对义乌市场氛围的纵深培育和拓展,对小商品城上市公司整体竞争实力的提升(潜在的是整体租金价格提升的空间)都有积极意义,我们对此持有积极判断,并认为这是公司外延+内生增长的又一次体现;这个外延拓展是义乌市内的拓展,今后我们预计不排除有浙江省外的项目拓展。 规划建设的义西生产资料市场是义乌生产资料的集散地,主要功能有:生产资料的展示平台、数据信息处理中心、义乌指数发布平台等,经营行业涉及新型原材料、成套设备、工器具、零部件、配件及原辅材料等。先期启动的一期建设项目计划将现有的机械及其配件行业、原辅材料行业等经营主体整合在一起,更好利用义乌强大的对外贸易窗口作用,吸附更多的经营主体来义乌经营。 义西生产资料市场规划总用地面积177.4万平米(约合2661亩),分期建设。此次公告的项目为义西生产资料市场一期工程,规划总建筑用地约500亩,建筑规模50平方米,地上三层,地下两层,地上建筑面积约为28万平方米,地下建筑面积为2万平方米。自编制项目建议书起至项目竣工并投入使用,持续时间约为24个月。项目共需投资18.987亿元,计划银行贷款12.07亿元(63.2%),预计贷款利率为7%(考虑到未来可能加息)。公司项目测算以及建成并正式投入使用年的经营收入约为25012万元。项目运营期前一年亏损,后续运营年限保持赢利。计算期内税后利润总额约171830万元。 维持盈利预测。我们维持对公司2010-12年EPS的预测分别为0.72元、1.50元和2.26元(2011-2012年,地产贡献的EPS在0.30元左右),维持目标价40.33元(按2011年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算),维持买入评级。 风险与不确定性。10年房地产收入确认低于预期;市场租金水平的不确定性。但我们认为,在目前估值水平较低的情况下,这个投资品种的可能的超额收益与风险相对比明显是更有吸引力的。

随着175米的设计蓄水位完成,长江电力下属坝后式水电站的调度优势将更为明显,水力发电的稳定性明显要高于较其他水电机组。同时,公司较早就着眼于多元化发展,从水火同济、到金融投资,为其应对水电业务盈利大幅波动预留了足够的“缓冲垫”。而未来三峡地下机组、以及集团金沙江4个大型水电站的投产,也将给公司带来新的外延式扩张机会。 考虑到公司未来业绩的稳定性、成长空间,以及当前股价隐含分红收益率高达4%,具有较高吸引力,维持买入评级。 1.2010年至今的经营业绩 基本概况:长江电力是我国最大的水力发电上市公司。公司下属有葛洲坝和三峡2大水力发电站,总装机容量达到2107.7万千瓦。截至2010年9月底,公司总资产1623亿元、净资产540亿元,总市值约1375亿元。 经营业绩:公司今年1-9月共实现营业收入173.68亿元,实现净利润71.6亿元,对应EPS为0.43元,这主要由于今年的来水情况好于去年同期。公司今年1-9月份来水总量为3337.65亿立方米,平均流量14200立方米/秒。相比于历史同期的多年均值,今年属于偏枯5.33%,但是比2009年同期偏丰3.65%。截至2010年9月30日,今年前三季度公司下属葛洲坝电站完成发电量127.86亿千瓦时,较上年同期减少1.84%;三峡电站完成发电量675.06亿千瓦时,较上年同期增加3.39%。 由于2009年9月公司实施重大资产重组,三峡电站发电量全部归属于公司。2010年前三季度公司总发电量802.92亿千瓦时,较上年同期增加139.02%。公司的电力主要供应华东(占公司总发电量的45%),华中(占公司总发电量的38%),华南(占公司总发电量的17%)。 发展战略:积极收购外部电力资产与继续加强资本运作。公司现持有三家电力公司的股权,分别是广州控股(持股占比11.19%)、上海电力(持股占比8.77%)和湖北能源(持股占比41.69%),权益装机容量约为188.8万千瓦。同时,公司也积极参与各类股权投资,全资子公司长江创投运作的湖北能源借壳上市,已获得了证监会审核通过并完成。 11月25日,公司与俄罗斯EuroSibEnergo公司签订了《配售协议》和《关于共同开发俄罗斯发电项目并向中国及俄罗斯送电的合作协议》。公司拟作为基石投资者,投资1.68亿美元认购EuroSibEnergo在香港IPO的股票。另外,公司将与EuroSibEnergo设立合资公司(注册资本为600万美元,双方持股各50%),联合开发俄罗斯西伯利亚、远东地区电力资源,并向中国送电,实现双赢。现已完成项目的可行性研究和中俄水电资源情况实地调研。 2.公司未来发展规划 远景目标:“打造一流上市公司、创建国际一流电厂”。公司未来将加强专业化管理,加快金沙江电力生产的筹建,积极开拓新能源产业和投融资并购等业务;充分抓住低碳经济、节能减排大背景下国家能源结构调整的重大机遇,加快推进清洁可再生能源的开发。 内部挖潜:立足主业,三精管理。立足于水电主业,实行精确调度、精心维护、精益运行,确保三峡-葛洲坝梯级枢纽工程在来水较丰的时候联动发电,实现综合效益的最大化,提高运营效率,增强盈利能力。2009年三峡电站和葛洲坝电站的实际利用小时数都高于全国平均数。 外部扩张:三峡集团致力于把长江电力打造为“清洁能源综合平台”。在此大背景下,依托母公司丰富的水电资源,预计公司可获得三峡集团优质水电资产的注入。 根据三峡集团承诺,为避免同业竞争,其目前在建的6台70万千瓦三峡地下机组,以及总装机达4000玩千瓦的金沙江流域4个水电站(见下表),在建成之后都将注入到长江电力。三峡电站6个地下机组预计于2011年开始投产发电,2012年全部建成,而金沙江4个水电站项目计划在2020年之前全部投产。 3.盈利预测与评级 综合公司目前机组运行情况,及对外投资收益变化,预计长江电力2010-2012年EPS分别为0.46元、0.50元、053元。根据公司股改和整体上市时的承诺,2010年仍将执行65%的分红比例,2011年之后将执行50%的分红比率。对应公司当前的股价,其隐含的分红收益率近4%。结合其未来业务的稳定性和成长性来看,当前估值具有相当吸引力,维持买入评级。 4.风险提示 来水量波动对公司水电主业影响较大,存在气候因素等较多不确定因素。

公司拥有合理的治理结构和有效的激励机制,其“区域密集布点”的战略取向和“百货+超市+X”的经营模式,能够较好契合当前大众消费趋势性兴起的宏观行业环境,公司同时具备较优秀的管理、组织架构保障和强势股东支持。公司有望携先发优势,以更快的速度成长,最有潜质成为全国性商业龙头,值得长期投资。 能够持续性全国扩张。公司“区域密集布点”的战略取向和“百货+超市+X”的经营模式,能够较好的契合当前大众消费趋势性兴起的宏观行业环境,同时公司具备较优秀的管理、组织架构保障和强势股东支持。有望携先发优势,以更快的速度成长,最有潜质成为全国性商业龙头。 可持续扩张,有效率增长。公司历史业绩表现出了良好的成长性,门店培育期控制合理,平均在3年以内,占比73%的门店已经盈利,成为公司外延扩张的存量利基;占比50%左右的次新门店将成为公司未来几年业绩成长的来源,其中主力外埠门店(长沙、北京、苏州等)的减亏速度以及何时进入盈利期,将成为公司业绩成长的较大影响因素,也是考察公司异地扩张能否持续成功的重要点。 高净利率与高ROE,优于同业。凭借区位和规模优势,以及百货与超市有机结合的经营组合,公司享有高于行业平均3个点的毛利率,因此,虽然公司租赁物业模式使其费用率略高于同业,但依然有位于行业前列的净利率。同时,轻资产运营模式使公司具有明显高于同业的总资产周转率和ROE水平,也是快速扩张的保证。 盈利预测与投资建议。预测公司2010-2012年净利润为4.88亿元、6.64亿元和8.78亿元,分别同比增长37.06%、36.18%和32.18%,对应EPS为1.22元、1.66元和2.19元。天虹属于治理和激励较好,能够全国性扩张,拥有较高投资回报率的公司,且考虑其35%以上的利润复合增长,较零售A股可享受溢价,按2011年EPS,给予35倍PE水平,对应目标价为58.12元。

湖北省经济水平在我国中部省市中位于前列,区域内经济环境有利于公司主业发展。湖北省人均GDP高于全国平均水平,社会消费品零售总额及人均可支配收入在中部地区均处于前列;其中武汉市竞争相对较为激烈,但作为省内龙头城市,其经济实力、资源配置以及区位优势均较为突出,奠定了较好的消费氛围;而省内二三线城市和县级区域则尚存在较大的下沉空间。 超市业务是公司目前的核心业务,近年来占营业收入比重稳定在95%左右。其中中百仓储至10年中期共拥有145家门店,贡献收入比重达77.51%,是公司目前收入最主要来源;中百便民至10年中期拥有直营店446家,贡献收入比重为16.83%,是销售增长另一重要来源;此外,公司还拥有4家百货门店,目前对公司收入和利润影响不大。 公司经营稳健,扩张有序,未来净利润的增长将来自于内外生收入的增加以及供应链体系不断改善后可能带来的毛利率提升。公司内生增长与CPI具有较大的正相关性,外延扩张则稳健有序,预计未来销售规模增速仍将保持在20%左右的水平;同时,公司近年来加大了物流配送的建设,未来有望通过供应链体系的不断完善带动盈利能力的提升。 盈利预测及估值建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.42元、0.51元和0.66元,公司对应PE分别为29.7倍、24.3倍和18.7倍;对应于2010年的PS为0.7倍;估值相对其他超市类企业较为便宜;由于公司属于质地较好的区域性超市企业,门店扩张稳健有序,在经营管理、供应链整合等方面也均有着较好的能力;而公司目前对物流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障;我们维持“增持”的投资评级并给予15.18元的目标价(对应2011年30倍PE)。 主要不确定因素。(1)区域内宏观经济的影响因素以及区域内日益激烈的竞争环境;(2)如果公司的业态结构有战略性变化,则可能对其中短期业绩产生影响。