1H2011金力泰实现销售收入2.73亿元,同比增加0.38%;实现营业利润3109.69万元,同比下降47.07%;实现归属于母公司净利润3381.58万元,同比下降35.57%,实现每股收益0.64元(按照最新股本摊薄为0.50元),公司1H2011年业绩低于我们的预期。 毛利率下滑是公司业绩下降的主要原因。相比去年同期,公司综合毛利率从35.26%下降至26.52%,下降8.74个百分点,公司毛利率大幅下降的原因是原材料采购成本的大幅上升,1H2011,公司主要原材料如环氧树脂、乙二醇丁醚、钛白粉的价格一直在高位运行,同时公司小幅下调了产品的价格,最终使得公司毛利率下降超过8个百分点。 汽车行业景气下滑影响公司产品销售,工业用电泳涂料大幅增长。1H2011中国汽车产量增速仅为2.50%,公司主要市场商用车更是出现负的增长,使得公司汽车涂料增长受到较大影响。1H2011公司阴极电泳涂料销售额同比增长15.67%,主要是工业用电泳涂料大幅增长30%以上;面漆销售额同比下降30.91%,一方面是汽车行业影响,另一方面公司下游客户中国重汽2010年起实行供应商轮流供货,2011年7月份金力泰才开始供货,因此预计下半年面漆销售额会有所好转。预计2011年下半年汽车行业仍难有起色,公司今年增长主要在非汽车领域。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.98元、1.35元、1.80元, 2011-2013年动态市盈率分别为28倍、21倍、15倍,我们维持公司“增持”投资评级,六个月目标价28.00元。

事件: 公司2011年上半年实现营业总收入640.54亿元,同比增长31.11%,归属上市公司股东净利润11.79亿元,同比降低41.82%。上半年综合毛利率9.84%,同比降低1.55个百分点,净利率1.84%,同比降低2.31个百分点;基本每股收益0.08元,同比降低52.94%。2011年上半年暂不分红。 总体评价: 公司上半年收入增长主要得益于装机容量增加所带来的发电量上升。经济增长带动能源需求旺盛,但是机组利用小时的回升、以及微调的电价,仍无法弥补持续高企的煤价所带来的负面影响,公司综合毛利率继续下滑,只有9.84%,仅略高于08年上半年的4.69%。下调公司2011年EPS至0.18元,公司当期的估值水平已经充分反映了其盈利恶化的预期,其PB估值处于历史低位,给予2011年28倍的动态PE,对应目标价5.04元,维持公司增持评级。

事件:公司于2011年8月10日公布半年报。2011年上半年,公司实现营业收入18.47亿元,较上年同期增长15.65%;实现营业利润1.74亿元,较上年同期增长56.68%;实现归属于母公司所有者的净利润1.27亿元,较上年同期增长49.84%;EPS为0.1482元,同比增长40.74%。;稀释EPS为0.1475元,同比增长41.01%。 点评:利润增速高于收入增速源于贸易业务剥离。2010年下半年,公司向钢研集团出售了毛利率比较低的贸易业务,并收购钢研集团的大型热等精压机成套设备等,因此导致2011年上半年利润增速远高于收入增速。剔除贸易板块的影响,公司“新材料及制品”和“工程技术”合计的收入与利润较上年同期分别增长大约51.30%和37.75%。贸易业务的剔除有利于公司集中资源发展主业,提高整体毛利率水平。

公司今日(2011年8月10日)发布2011年半年报。报告期内公司实现营业收入60.96亿元,同比增长22.45%;实现利润总额1.97亿元,同比增长7.81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长1.07%,扣除非经常性损益的净利润1.56亿元,同比增长7.19%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益0.38元,净资产收益率4.22%,较去年同期减少0.53个百分点;每股经营性现金流0.10元,较去年同期减少65.52%,主要因为新签租赁合同向出租人支付的定金同比增加1.23亿元。 公司同时公告了对2011年1-9月的经营业绩预计:2011年1-9月,公司预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-10%,即在1.57亿元和1.73亿元之间,合每股收益为0.39-0.43元之间。 此外,公司还发布了《对外投资公告》,其内容包括:(1)公司子公司深圳市崇尚百货有限公司拟出资500万元设立全资子公司宁乡崇尚百货有限公司,该公司成立后将运营位于宁乡县一环路与花明北路交汇处东北角水晶郦城店(面积为15918平米,租赁期限20年),这将是公司在湖南地区的第6家门店;(2)公司子公司南宁市人人乐商业有限公司拟出资500万元设立全资子公司柳州市人人乐商业有限公司,该公司成立后将运营位于柳州市飞鹅路3号的润和时代广场店(面积为13297.56平米,租赁期限15年),这将是公司在广西地区的第8家门店。 简评和投资建议。从季度分拆数据看(参见表5),由于同比基数提升,公司二季度销售收入增速较一季度有所放缓,但近20%的销售增长仍高于同期水平;此外,公司二季度毛利率下降0.76个百分点,因此,虽然销售和管理费用率同比有所下降,营业利润同比仅增长3.4%;此外,公司关闭晋江店承担了近300万的违约支出等营业外支出,使得最终归属母公司净利润同比减少2.98%,低于一季度4.20%的增速。而从扣除非经常性损益的净利润看,根据我们的测算,一、二季度扣非后的净利润分别同比增长9.65%和3.97%。 从公司上半年最新的经营情况看,其新开门店的收入尚未得到有效释放,同时同店增长也未表现出明显的提升;此外,上半年较多的新开门店以及其他业务收入占比的下降也给公司综合毛利率的提升带来一定压力。 根据公司的经营现状,我们调低了对其2011-13年EPS的预测分别至0.67、0.85和1.08元(分别下调6.84%、6.3%和8.46%);公司目前17.89元的股价对应其2011-13年PE分别为26.6、21.0和16.6倍,PE估值处于合理水平;公司目前72亿元的市值对应2010年100亿收入静态PS为0.7倍,对应2011年预计的124亿预测收入动态PS为0.58倍,PS估值处于相对低位,我们维持对公司“增持”评级并下调目标价至22元(对应2011年0.7倍PS)。

潮宏基是从事高档时尚珠宝首饰产品设计、研发、生产及销售的企业,主要产品为K金珠宝首饰,核心业务是对“潮宏基”和“VENTI”两个珠宝品牌的连锁经营管理,截至2011年6月末公司拥有389家品牌专营店的销售网络,其中自营店297家,加盟店92家。渠道扩张和黄金价格上涨因素共同推动公司销售收入快速增长,2008-2010年销售收入增长率分别为31.33、26.74和45.98%,2011年中报销售收入增速更是达到59.21%。与传统黄金首饰企业不同,公司的主要竞争力在于产品设计带来的高附加值,主要产品K金的装饰功能远大于保值功能,根据我们的计算,K金单克售价可以达到500元,加价幅度远超纯金饰品。在K金饰品领域的优势有利于公司抵御金价下跌的风险,更是为公司带来远高于行业水平的毛利率。未来公司将采取多品牌发展战略,力争2015年实现1000家销售终端的目标。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.78、1.02、1.30元。给予公司12年35倍的PE,对应合理价位35.7元。首次给予“增持”评级。

盈利预测与投资评级 我们维持公司2011~2013年的EPS为0.96元,1.80元和2.48元的预测,12-13年大幅高于市场一致预期主要是因为看好公司可开展的配套在线交易的一系列服务。按照2012年20倍估值,目标价36元。首次给予“买入”评级。

点评:因京沪高铁动车组列车多次故障延误,且在铁道部温州南站7.23特大事故引发全路安全大检查,中国北车下属长客公司收到了铁道部运输局发出的《关于对长客股份CRH380BL型动车组暂停出厂的通知》。目前我们尚未获知其他动车组制造商收到类似通知。根据与公司沟通,中国北车希望能在半月左右时间内完成对该型车的检查,并重新出厂交车。根据我们对铁道部历史办事流程的合理推断,重新恢复北车CRH380BL型动车组出厂供货应该需要铁道部对北车相关车辆验收合格。 目前中国北车的CRH380BL型动车组由长客股份和唐山股份共同承做,在2009年长客和唐山均从铁道部各获得了70列长大编组的CRH380BL型动车组订单,目前长客和唐山两公司均在交货期。本事件出现前,我们判断中国北车将在2011年出厂交货约170标准列动车组。如果做出最坏预测,则2011年中国北车出厂交货的动车组将下降为136标准列,若延续到2012年还未完成质量整改,则将影响到后续铁道部CRH380时速动车组订单的获得。但若中国北车长客股份能尽快完成源头质量整改工作,保证2011年度经营目标不变,则公司利润仅是在3-4季度之间转移。 下面我们就17大列CRH380BL型动车组在2011年下半年有未交付来判断该事件对中国北车的影响。 若2011年可以交付这17大列CRH380BL型动车组,则中国北车将不受该事件的直接影响,仅在前期长客交送京沪高铁的24列动车组的后期维修调试等方面成本有所提高。公司未来3年EPS仍将保持为0.38、0.44、0.55元,对应于2011年动态市盈率仅为13.21倍。(未考虑中国北车本次定向增发摊薄股本的影响。)

维持“增持”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.60元、0.79元和1.04元。目前公司股价对应2011年和2012动态市盈率约为26倍和20倍,略低于行业平均水平,具备一定吸引力。公司股价在日本地震之后曾经大幅调整,事实表明公司业务并未受到日本地震的负面影响。近期由于市场担忧海外经济而导致公司股价再次调整,我们认为在没有发生经济危机的前提下,瑞穗等客户的持续放量将保障公司今后几年业绩的稳定成长。同时,我们认为公司目前的估值水平尚未包含公司移动互联网业务的进展预期。我们维持 “增持”的投资评级,6个月目标价为20.00元,对应2011年约33倍市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报表显示业绩保持稳健增长趋势和移动互联网业务取得明显进展。

我们认为公司现在处于业绩低点,下半年或开始回升,明年业绩有加速好转的可能。 BDI指数持续低位徘徊,一旦有所反弹就会对公司回程利润贡献有利。 随着旺季到来,公司能借助集团航线网络优势,同时在传统优势航线存在运价上调的可能。由于大客户的忠诚度较高,运价提价成功将随之带动收入的增长。 公司正加快船队结构升级,今年将交付1艘半潜船,多用途和重吊船计划虽有延后,但整体旧船淘汰进度不变。到2013年,杂货船将基本淘汰;多用途船船龄逐步年轻化;新型重吊船数量将达到20艘,并具备400吨和700吨两种大功率起吊能力,成为特种运输领域的主力船型之一;将形成2艘18000吨级和2艘50000吨级搭配的半潜船队,规模效益明显,盈利能力突出。 尽管海外经济的不确定性以及近期高铁事件对中国工程出口带来负面影响,但长期来看,海外尤其是发展中国家对中国的工程设备货的需求仍很大,加之公司为中国公司在海外的工程承包承运货物,在国内市场又有不可比拟的市场优势,因此市场一旦反弹,公司业绩弹性优势将很明显。 估值和投资建议。我们看好公司长期成长性。随着经济增速回暖,公司业绩将有较大提升空间。我们预2011-2013年EPS分别为0.2元、0.36元和0.68元。考虑到公司未来业绩增速,给予适当估值溢价,目标价9元,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议。基于日照港的长期成长性,并考虑到后续可能的一系列资产注入以及合资项目建设,预计公司今明两年EPS分别为0.23元和0.26元,给予25倍PE估值,对应目标价区间5.75-6.5元,维持“买入”评级。

调研简况。近期我们对西安民生进行了跟踪,对公司目前经营状况及未来发展战略进行了分析并同时实地考察了民生百货大楼、兴正元广场等门店经营情况。 简评和投资建议。根据已披露的一季报,公司2011年一季度实现营业总收入8.31亿元,同比增长17.85%,归属于上市公司的净利润2408万元,同比增长8.52%,实现每股收益0.079元;其中母公司旗下的民生百货大楼、钟楼店、庆阳店、电子城店以及兴正元广场的托管收入共贡献了约4.6亿元的收入,同比增长18.14%;而全资子公司宝鸡商业约贡献收入3.7亿元左右,同比增长17.5%。 我们预计公司二季度销售仍有望保持两位数的增速,收入和利润的增长或将维持稳定;其中民生百货大楼以及宝鸡商业子公司仍将是公司收入利润的主要来源(我们估算两者对公司净利润的贡献分别为70%和20%左右)。 公司大股东海航商业控股旗下仍有包括兴正元广场、汉中世纪阳光、民生家乐、天津国际商城、海航家乐、海南民生百货商场、家得利超市、乐万家超市等商业类资产尚不包含在上市公司体内,公司在10年报中也披露了对这些资产的初步注入安排,其中世纪阳光和民生家乐计划分别于2012年和2011下半年启动,其余未有具体的时间安排。我们认为,公司对这些资产的后续安排(包括是否注入、何时注入等)仍将基于这些资产是否构成同业竞争的性质、资产的盈利情况(目前这些资产尚未有较理想的盈利)以及公司自身的资产股本规模状况。 我们维持之前对公司的看法:基于其“立足现有基础,做强区域,走向全国,将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团”的发展战略,以及其“加快发展步伐,深耕陕西,走向全国”的指导思想,我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。 我们维持公司2011-12年EPS分别0.25和0.30元的预测,目前公司6.20元的股价对应2011-12年PE分别为24.7倍和20.7倍,估值处于行业合理水平;而考虑到公司未来逐渐明朗的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司26亿市值与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,给予公司8.79元(对应2011年35倍PE)的12个月目标价,维持长期“增持”的投资评级。 风险和不确定性:非公开发行方案尚需通过证监会审议;新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等;资产注入的不确定性。

公司2011年生产经营情况基本正常。2011年计划生产铸管及管件158万吨、钢材494万吨,上半年实际生产铸管及管件76.64万吨、钢材236.92万吨,分别完成年计划的48.51%、47.96%,同比2010年上半年分别增长7.50%、17.43%。进度略有落后但基本正常。 公司2011年上半年业绩增长明显。由于公司主营产品的售价和毛利均有所提高,以及公司收购完成的新兴铸管(新疆)资源发展有限公司40%的股权纳入合并范围和增持新疆金特钢铁股份有限公司10%的股权增加权益收益,使得报告期内的经营业绩随之相应增长。报告期内,实现营业总收入269.91亿元,同比增长38.74%,完成年计划的53.82%;营业利润11.67亿元,同比增长52.09%;归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长14.93%;实现基本每股收益0.42元。其中,营业利润的增长,子公司芜湖新兴和新疆金特贡献了增长额的62%左右,铸管新疆资源的并表同比增加利润5272万元。 分产品盈利能力分析。公司主要产品离心球墨铸铁管在国内处于龙头地位,生产规模也位居世界前列。铸管产品毛利率一直处于较高水平,报告期内,铸管产品毛利率为15.46%,较2010年上半年的毛利率历史低点增加了3.12个百分点,呈现出了良好的上升势头。2010年,公司及时调整钢铁产品品种,加大了高等级及小规格品种螺纹钢、盘螺钢、优特钢品种钢的生产比例,提高了钢铁产品的盈利能力,2011年上半年,公司钢铁产品毛利率维持了上年度的良好表现,毛利率为14.21%(图1)。公司其他产品总收入128.39亿元,同比增长49.93%,其中贸易收入达122.79亿元,同比增长49.84%。其他产品的毛利率为1.40%,同比增加了0.83个百分点。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度继续上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.82和0.90元。6个月目标价为11元,对应的市盈率分别为13倍和12倍。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。三季度钢铁行业供给压力大;随着政府对房地产行业进行的调空和基础建设投资增速下降,从而影响下半年建筑用钢的需求,下半年钢铁下游需求增速可能放缓;原燃料价格仍高位运行,对公司生产成本具有一定压力。

公司今日(2011年8月9日)发布2011年半年报。报告期内公司实现营业收入32.41亿元,同比增长29.40%;实现利润总额11990万元,同比增长22.65%;实现归属于上市公司股东的净利润7051万元,同比增长20.74%,扣除非经常性损益的净利润6998万元,同比增长21.00%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.44元,净资产收益率为7.69%,较去年同期增加0.61个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为1.55元,同比增长169.25%,与0.44元的EPS比例达到3.5倍。 简评及投资建议。从季度分拆数据看(参见表3),公司二季度销售收入继续保持27%以上的较快增速,继2010年一季度以来,已持续六个季度持续了较高增长;此外,随着新开门店的逐渐成熟,二季度公司综合毛利率也提升了2.11个百分点;因此,虽然公司期间费用率有所提升,但得益于销售规模和毛利率的双重提升,二季度公司归属母公司净利润同比增速仍达到22.58%的增速,同比环比均有提高。 我们仍维持之前对公司的看法,即从各门店的历史经营情况看,公司具有利润释放的能力;而从激励机制改善(奖励基金方案的提出)来看,公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开;具体可归纳以下几点因素:(1)公司主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力,同时通过内部的不断调整,在内生增长方面仍保持较好的增速;而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源及沈阳和济南均有了门店布点或储备项目,为公司未来业绩的增长提供了一定的保障;(2)公司激励基金方案的提出,将有效促进公司激励机制的进一步完善,该方案持续时间较长、覆盖面较广,有利于充分调动管理人员及业务骨干的积极性和主动性,对这个过去一段时间在业绩释放上一直比较保守的公司而言,有着积极的意义。 (3)公司董事会成员在10年于二级市场增持公司股份以及奖励基金方案中提出的公司高级管理人员所获得的激励基金,在年度内用于购买公司股票,均有利于公司的长期持续发展。 (4)从市值上看,公司目前拥有的65万平米以上(尚不包括部分储备物业)的低成本自有物业为其目前不到46亿的市值提供了较强的支撑;公司一直以来的低成本获取物业的能力、自建商圈的能力形成了其较强的竞争优势。 因此,虽然公司2011年动态PE在行业中属偏高,我们仍认为公司是目前A股市场上最具投资价值的零售个股标的之一。 我们维持对公司2011-13年的盈利预测,分别为1.042元、1.378元和1.868元(该三年的预测已包括了奖励基金的提取),公司目前28.66元的股价对应其2011-12年PE分别为27.5倍和20.8倍,维持其31.25元的六个月目标价以及长期“买入”的投资评级。 风险与不确定性:新门店培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支加大;异地扩张的不确定性等。

公司今日(2011年8月9日)发布2011年半年报。上半年公司实现营业收入33.17亿元,同比增长15.88%;实现利润总额3.05亿元,同比增长25.63%;实现归属于上市公司股东的净利润2.24亿元,同比增长25.50%,扣除非经常性损益的净利润2.09亿元,同比增长21.59%。 2011年上半年公司全面摊薄每股收益为0.45元,净资产收益率为16.58%,较去年同期减少2.05个百分点(主要是IPO后净资产增加);公司每股经营性现金流在报告期为0.13元,同比减少53.84%。 简评及投资建议。2011年上半年,公司营业收入同比增长15.88%,与2010年14.53%的增速基本一致,其中占比收入56%的百货业态收入同比增速相对较好,为19.44%(参见表1);虽然超市业态维持了一贯较慢的增速,但毛利率提高了2.01个百分点,部分抵消了百货业态的毛利率下滑,同时也得益于其他业务收入占比的提升,最终拉动综合毛利率增加0.52个百分点;此外,上半年公司销售管理费用率下降了0.25个百分点;收入的平稳增长、毛利率的提高,以及费用率的下降,使得公司上半年营业利润同比增长22.07%;由于如皋文峰大世界处置部分新建房产酒店产生了近1300万元的收益,使得归属于母公司的净利润同比增25.50%,高于收入和营业利润的增速。 外延扩张方面,宝应文峰大世界于6月18日开业;预计海安新文峰大世界也将于下半年开业;启东新文峰一期工程和南通二店正在紧凑的筹建阶段。(对公司更详细的分析敬请参考我们5月20日的深度研究报告《文峰股份新股深度研究报告:“立足南通,融入上海”的南通最大零售企业》)。 我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元的盈利预测,其中零售主业EPS分别为0.81元、0.98元和1.16元,地产EPS分别为0.15元、0.17元和0.22元。如果给以公司地产业务贡献的EPS以10倍PE,公司目前18.53元的股价对应其2011年PE水平约为零售主业21倍,估值处于较合理水平。考虑到公司在江苏尤其是南通地区具有较大的品牌影响力和较强的竞争力,以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,我们认为可以给予公司零售主业25倍的PE,地产业务10倍的PE,即六个月目标价21.75元,维持“增持”的投资评级。公司目前总市值约91亿元,相比较11年73亿的销售额,1.2倍的PS属于合理范畴。 风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响;(4)租用物业租金上涨和不能续租的风险。车业务经营受到行业周期和竞争影响;百货新开门店培育亏损超预期。

1. 虽然上半年接单较艰难,但下半年有望加速突破。在全球中低端船型需求低迷的大环境下公司上年接单较为清淡,但8月公司接下2+3条自升式钻井平台订单具备里程碑式意义;我们认为随着前期中高端船型接单超预期的韩国和新加坡主流船企的新接订单逐渐饱和,中高端船型(大型集装箱船、LNG船、钻井船、钻井平台等)有望溢出到国内,再加上国家对国轮国造政策扶持力度的增强,公司作为央企龙头,将有望率先受益并在下半年新接订单上实现加速突破。 2. 净利润增速和收入增速不同步主要源于公司自2010年4季度之后于2011年2季度再次计提了大量资产减值损失(主要是存货跌价损失),全年净利润增速超过10%有望实现。整体销售毛利率有所提升主要源于确认收入中毛利率较高的17万吨级散货轮、VLCC油轮占比有所上升;公司预计部分船舶完工成本将大于收入,并计提船舶建造合同损失,2011年上半年较2010年同期多计提资产减值损失接近8亿;在继2010年4季度大幅计提12.03亿资产减值损失之后公司于2011年2季度再次大幅计提8.49亿元,我们认为随着两次大规模的资产减值损失的计提,公司下半年的净利润增速有望超过20%,全年净利润增速有望超过10%。 3. 从中长期来看集团层面资产注入潜力空间依然很大,我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级,6个月目标价50元。中船集团下属江南造船和沪东造船在驱逐舰、护卫舰、大型集装箱船和LNG船方面的实力国内领先,要彻底解决同业竞争和关联交易问题,我们认为在做完当前的中船龙穴资产注入后,江南造船和沪东造船资产随后继续注入的可能性极大。在不考虑当前在做的非公开增发项目影响的情况下,我们维持此前2011、2012年EPS分别为2.79元和3.11元的盈利预测;按2011年16-18倍的PE区间,合理价值区间44.70元-50.30元;公司8月8日收盘价为40.58元,已低于当前在做的非公开发行的发行底价41.08元,我们维持对公司的买入评级,6个月目标价50元。