盈利预测及估值。我们维持之前对公司业绩的预测,2010-2012年EPS分别为1.08元、1.55元和2.15元,合理估值区间为57.35-60.45元,维持“增持”的投资评级。

公司公布三季报,营业收入、净利润高速增长。公司今日公告2010年三季报,公司前三季度实现营业收入约29.82亿元,比上年同期增长135.92%,其中第三季度收入11.42亿元,同比增长97.65%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约1.52亿元,同比增长140.77%,折合前三季度全面摊薄EPS0.94元,其中第三季度单季度实现0.56亿元,同比增长42.18%。 主要观点: 1.收入、净利高速增长。公司的收入和净利润在过去三年保持了加速的增长,今年前三季度收入增长135.92%,其中第三季度单季度增长97.65%,同时前三季度净利润增长也达到历史高点,为140.77%,第三季度单季度增长42.18%。 2.毛利率稳步上升,三费率稳步下降。2010年前三季度毛利率为12.50%,略低于2010年中期的12.55%,但高于去年全年的12.21%,总体来看,随着公司业务能力的增强和木制品项目的逐步实施,毛利率呈现出上升趋势。 同时,由于公司收入快速增长,管理费用率一直呈现出下降趋势,今年前三季度为1.13%,高于年中的1.09%,但远低于去年全年的1.56%,销售费用也在今年前三季度达到了0.45%的新低,三费率合计仅为1.77%,大幅低于09年全年的2.54%,在各上市公司中最低。由于毛利率上升,费用率下降,净利率呈现出上扬态势。 3.公司未来看点:股权激励,业务调整。目前公司也还没有推出股权激励计划,我们认为,其未来依托精装修市场的巨大空间,在保证人才供应的基础上,若通过股权激励形式激发员工积极性,未来有望继续保持快速增长。此外,由于公司较早介入精装修市场,我们认为,由于其业务特点和业务能力,公司也有可能和亚厦一样考虑介入室外园林装饰,而地产园林将成为最好的接入点,如果成功介入,将为公司带来新的增长领域。 4.业绩预测和估值。我们预测2010-2012年EPS分别为1.35元、2.24元和3.29元,合理估值区间为85.1-89.6元,维持增持评级。 5.潜在不确定因素。估值风险,地产调控风险,坏账风险。

主要内容 移动支付:从2009年下半年开始贡献收入以来,公司移动支付营收呈现出较好的增长势头,今年上半年销售额实现环比增速142%。移动支付业务存在爆发式增长的潜质,也是公司未来业绩弹性所在,目前相关各方对于移动支付标准的分歧巨大,未来增速将取决于中国移动等各方对2.4G技术的推广力度。 USBKEY芯片:受益于银行对USBKEY的推广,公司今年上半年USBKEY芯片出货量大幅增长,预计与2009年全年大致持平,以此进度今年全年将实现4500万颗左右的出货量,我们认为该项业务已经全面放量,未来出货量将保持在高位。 可信计算:可信计算在上半年表现出较快的增长势头,随着信息安全日益受重视,公司可信计算TCM芯片未来几年也将呈现出快速的成长趋势,但短期来看,市场容量较小,目前可信计算对公司的影响相对较小。 其他业务:安全存储、TD-LTE终端射频芯片和CMMBTuner芯片进展处于产品或技术储备阶段。 盈利预测:我们预测未来公司2010、2011年和2012年的每股收益分别为2.01、2.77和3.55元。 投资建议:作为国内少有的IC设计类企业,公司具有一定的稀缺性;同时,公司在移动支付、可信计算、安全存储、TD-LTE终端射频芯片、CMMBTuner芯片等多方面有较为雄厚的技术储备,将成为公司长期增长的源泉。我们给予公司“增持”评级。

事件:南方航空发布3季报。公司前3季度主营业务收入578.36亿元,同比增长42%。净利润55.47亿元,同比大幅上升1046%,每股收益0.64元;其中3季度实现归属于上市公司的净利润30.41亿元,同比增加970.77%,对应每股收益0.38元。南航业绩超预期。主要原因在于今年航空业全年旺季推动公司业绩大幅度提升。 点评: 1季度运力差显著扩大,助推客座率创新高。公司经营数据显示,3季度旅客周转量(RPK)30748百万客公里,同比增长23.5%;前3季度累计实现PRK83527百万客公里,较去年同期增加22.3%。同时,国内外航线的运力差今年前3季度扩大幅度明显,以国际航线更甚,助推客座率水平连创新高。 具体来看,国内航线运力差自去年4季度以来成逐季度递增之势,今年3季度运力差创下新高9.6%;运力差的不断扩大带动国内航线客座率水平逐级提升,并于今年3季度到达82.1%,超出07年同期高点2.3个百分点。国际航线运力差自国际经济环境复苏以来增速更为明显,体现出国际客运需求的迅猛增长。由于运力差提升速度之快且一直居高不下,国际航线客座率水平得以大幅增长,并迅速超越历史高点。虽然今年3季度国际航线运力差有明显的缩小态势,但客座率水平由于前期累计的高基数原因依旧高企,达到77.8%。我们认为,国际PRK增速下滑更多的是对于前期高增速的正常修复,全年需求高增长的势头不会改变。我们估计下半年客公里收益将在0.65元左右。 2进出口高增长促进货运市场繁荣,国际业务量将继续占据主导地位。今年前3季度我国进出口同比大幅增长。前3季度进出口总额累计同比增长近38%。受此影响,南航货邮周转量RFTK前3季度增幅惊人。月度平均增长率达到87.7%,个别月份甚至同比增长超过100%。此外,国际货邮业务占比逐步增加。8月份国际业务份额达到62.7%,9月虽回落至56.5%,但我们认为受国际贸易和进出口拉动,公司国际RFTK占比将继续占据主导地位。 3需求旺盛抵消油价上涨压力,毛利率不断提升。公司3季度营业成本为165.74亿元,同比增长23.9%。3季度国内航油零售价和新加坡油价同比分别增长12%和8.6%。由于航油成本占公司营业成本比重大约40%,因此公司成本提升约有17%来自于航油价格上涨所致,可以说3季度航油成本压力不大。同时由于客货需求非常旺盛,公司营业收入同比增长45%,大大超过营业成本增速;公司毛利率达到28.4%,环比上升11.4%,同比激增12.3%。图8所示,今年以来公司单季毛利率均超过15%,较前两年同期提升幅度明显。 4汇兑收益促使财务费用为负,销售和管理费用控制合理。3季度公司财务费用为-4.19亿元,同比大幅下降247%。3季度人民币兑美元各月变动分别为7月份升值0.09%,8月贬值0.48%,以及9月升值1.7%,单季累计升值1.32%。我们认为,人民币兑美元每升值1%将增厚公司EPS约0.03元,折合汇兑净利润约2.7亿元,因此汇兑收益是促使财务费用为负的重要因素。 5维持南方航空“增持”的投资评级。今年南航定增获批有助于提升公司估值吸引力和交易空间。按增发价格模拟,定增对应今明两年PE分别为6.5倍和5.6倍,对应PB约2倍;对于目前公司23倍左右PE来说,定增优势明显。我们认为今明两年需求旺盛将继续拉动公司收入稳定提升,我们调整公司10到12年盈利预测为EPS0.89元,1元和0.96元。同时认为,由于人民币升值因素的驱动,公司股票仍具有一定的交易性机会。然而随着经济复苏,通胀预期加剧,油价和利率水平将可能步入上升通道,这将使公司未来成本压力不断增加。此外,公司股价近期上涨幅度较大,估值不低。因此我们仍暂时维持对于南航的“增持”评级,目标价15元。 6风险提示。主要为航油价格和利率水平的波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件。公司今日发布2010年第三季度业绩报告。2010年前三季度公司实现营业收入39.97亿元,同比增长26.73%,实现归属于母公司净利润4.80亿元,同比增长51.60%,摊薄每股收益1.23元。加权净资产收益率为19.47%,同比减少8.73%。每股经营性现金流2.34元。 点评:水泥价格的大幅上涨带来业绩的超预期。公司前三季度收入和利润保持了较快的增速,主要得益于区域内水泥价格的大幅提升。新疆地区由于需求旺盛特别是东疆,根据数字水泥网跟踪数据,水泥价格在6月初大幅上涨40元,在10月又有大幅的上调。华东地区在限电的作用下水泥价格大幅提升,江苏区域8月至9月期间累计提价65元。水泥价格的超预期提升使得公司前三季度业绩增速超出我们之前的预期。 疆内产能的快速扩张保障业绩的增长,庞大拟建产能为后续增长提供支撑。公司产能分布主要在疆内和江苏两个区域,由于公司在江苏市场处于微利状态,所以未来产能扩张将以疆内为主。根据在建产能信息,公司2010-2012年三年总产能复合增长率为20%,其中疆内产能复合增长率为25%,由于疆内吨水泥利润远高于江苏,疆内产能的快速扩张将保障业绩的快速增长。另外,根据公司公告,公司拟建产能规模高达1700万吨,跟现有产能规模相当,庞大的拟建产能将支撑公司内生式增长。 疆内水泥行业今明两年供需有望平衡,2011年供需关系继续向好的概率较大。今年疆内水泥供需形势较好,根据我们的测算,如果今明两年水泥需求增速能在20%左右,供需就能保持平衡。考虑到2011年很可能是新疆大开发政策落实到位的第一年,需求增长有超预期的可能,而且2011年新增产能相比2010年明显减少,2011年行业供需关系进一步向好的可能性较大,公司业绩继续超预期的可能性值得期待。 盈利预测及投资建议。根据最新的情况我们向上调整了盈利预测,预测公司2010-2012年的每股收益(按最新股本摊薄)为1.36元、1.86元、2.22元,按公司10月27日收盘价26.54元计算,2010-2012年动态市盈率为19.51倍、14.27倍、11.95倍,具有较强的估值吸引力,仍然维持“买入”评级,按照2011年18倍市盈率,给予6个月目标价33.48元。 风险提示。(1)需求启动慢于预期。虽然从中长期角度来看,未来在相当长一段时期新疆水泥需求都将处于快速增长的阶段,但是需求加速启动的时点仍具有一定不确定性。如果明年需求低于20%增长,这将会导致明年供需关系短期的压力,公司盈利水平可能低于预期。(2)产能无序扩张的隐忧。高利润必然引来大量资本的追逐。目前新疆地区吨水泥利润处于较高的水平,以天山股份为例,2009年疆内吨水泥净利润达到63.5元,远高于行业平均水平。目前国家对新疆实行差别化产业政策,新建生产线的口子并未完全封堵,未来产能的扩张仍将保持较快的速度。我们了解到很多援疆的省市和单位也提出要建水泥生产线,外省市的水泥企业也有意进入(山水集团已经谋划在新疆建设两条生产线)。水泥行业毕竟是周期性行业,存在短期产能过剩的问题。

10月14日公司预告2010年7-9月实现净利润约为约1.75-1.92亿元,相当于三季度每股收益约0.031-0.034元。 公告显示三季度实际实现净利润1.81亿元,同比下降74.74%%,环比下降50.71%。过去三个季度每股收益依次是0.08元、0.14元和0.03元,合计每股收益0.174元。三季度业绩下降主要三季度是全年行情最差的一个季度,这与去年三季度正好相反。2010年三季度钢材价格下降,主要原料价格维持高位,公司尽量通过调整品种结构,内部挖潜增效,产品盈利水平上升。 三季度各项财务指标合理增长。三季度收入增长13%,营业成本增长16%,期间费用增长16%,营业外收支影响都不大。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大。因此毛利率下降4个百分点是三季度业绩同比环比下降的绝对原因。 2010年前三季度净利润为9.97亿元,去年前三季度为0.12亿元,同比增长46倍多。前三季度收入666亿元,收入增长34.59%,营业成本164亿元,增长32.44%,期间费用增长5.25%,资产减值增加0.87亿元。营业利润增长42倍,利润总额增长33倍,但所得税仅仅增长8倍,净利润为9.97亿元,增长46倍。收入明显增长、毛利率扩大约两个多百分点是净利润大幅增长的主要原因。所得税费用增长大幅低于净利润增长也有助于提升公司前三季度业绩。 公司其它财务指标正常。应收账款比年初上升45.43%,主要原因是报告期公司出口销售增加及对国内战略用户信用销售增加所致。经营活动产生的现金流量净额增长41%。 对控股和合营公司增资。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司及郑州市华丰钢铁有限公司签订的《增资扩股协议》,本报告期三方股东对本公司子公司山西太钢不锈钢钢管有限公司进行第三期出资,其中本公司出资2250万元,天津钢管集团股份有限公司出资10000万元,郑州市华丰钢铁有限公司出资2500万元。截止报告期末,三方股东均已出资完毕。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司签订的《股东协议》,本报告期对共同投资设立的天津天管太钢焊管有限公司进行第三期出资,其中本公司出资12000万元,天津钢管集团股份有限公司出资12000万元。截止报告期末,双方股东均已出资完毕。 公司产品盈利能力四季度仍受考验。公司主要品种是不锈钢板材、不锈钢圆钢、普钢板材。目前公司产量正常,但整体盈利偏弱,未来六个月,正常情况下毛利率仍旧较低,但节能减排可能会对碳钢产生影响,有望提升毛利率,但对不锈钢的影响相应较小。 公司5万吨不锈钢无缝钢管项目和2万吨精密带钢项目可能会带来较好的盈利。5万吨不锈钢无缝钢管项目正在试生产,估计明年能够纳入正规,2万吨的不锈钢精密带钢也将要投产,我们看好这两个项目。从国内情况看,这两个项目的技术和产品竞争力都具有领先水平,是不锈钢的深加工环节。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.25元和0.38元。节能减排可能会带来影响,不锈钢无缝钢管和不锈钢精密带钢项目也可能有较大波动。继续维持“增持”评级,6个月目标价7.50元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险是行业波动风险和新项目达产达标进度的风险。

公司今日(2010年10月28日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入24.65亿元,同比增长20.21%,实现营业利润3.08亿元,同比增长21.65%,实现归属于母公司的净利润2.3亿元,同比增长20.53%。其中,2010年三季度实现营业收入7.74亿元,同比增长16.97%,实现营业利润7666万元,同比增长19.15%,实现归属于母公司的净利润5657万元,同比增长17.07%。 公司10年前三季度实现每股收益0.641元(其中三季度为0.158元),净资产收益率16.77%,同比增加0.4个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.48元,同比下降42.17%。 简评和投资建议。 1)三季度业绩增长17.07%,符合预期。公司三季度收入和净利润分别增长16.97%和19.15%,略低于上半年分别21.75%和21.71%的增速。收入增速略有下滑的原因主要在于虽然公司8月中旬新增环市东店南馆(世贸中心店)营业面积,但由于开业的重新布局,以及随后进行的北馆相应楼层的经营调整和装修改造,影响了当期收入。并且由于新开店因素,公司单季度综合毛利率为21.25%,较去年同期下滑1.63个百分点。 新开业的环市东北馆租金和装修改造费用合理,并且由于与公司环市东店北馆相连,培育期较短,相关的营销费用支出可有一定节约,而通过与老店的差异化品类品牌定位也能较好的实现协同效应。因此并未给公司带来太高费用。三季度内,公司期间费用合计为7843万元,较去年同期仅增加668万元,期间费用率为10.13%,同比减少0.71个百分点,费用的较好控制使报告期内利润基本保持与收入同步的增速。 整体看前三季度,公司收入增长20.21%,毛利率为22.49%,同比减少1.03个百分点。期间费用率为8.72%,同比减少0.99个百分点。前三季度净利润增长20.53%,与收入增长同步,符合预期。 (2)四季度将新开国金店,预期将带来一定业绩压力。公司此前公告的珠江新城国金店预期将于11月开业,该店建筑面积约3万平米,经营面积1.8万平米左右,招商已基本完成,未来该店所在区域有望成为广州的金融中心,消费增长潜力较大,且该店位置优势明显。但由于定位高端,初始投入较大,而区域内消费市场有待进一步培育成熟,我们预计该店将至少需要1-2年的培育期,而四季度开业将带来约4000万左右的费用,对季度业绩会有一定压力。 此外,公司还将分别于2011年内以及2011年下半年开业长隆OUTLETS以及佛山店。其中考虑到地理交通条件较好、周边配套完善、区域消费前景较好、而同时经营成本可控,我们较为看好长隆OUTLETS未来的经营潜力和对公司的业绩贡献。 佛山店属于公司近几年来在广东省内广州市外的首次拓展,处于传统商业区,如果市政、配套设施跟进到位,3万平米建筑面积的体量,培育期可能不需要太长,但短期内业绩贡献也相对有限。 维持对公司的判断。 公司拥有良好的资质和过往经营业绩,之前属于内生增长较强的投资品种,虽然当前外延扩张加速可能带来一定的短期业绩压力,但应对公司上述扩张举措予以积极评价和动态观察,在中长期会有一定业绩贡献,部分项目可能会有超预期表现。 维持盈利预测。公司2010-2012年EPS分别为0.905元、1.112元和1.396元,对应于当前28.59元的股价,2010-2012年的PE分别为31.59倍、25.71倍和20.48倍。调高六个月目标价至30.58元(对应于2011年27.5倍PE)。短期内随着亚运会开幕,公司作为广州百货经营翘楚,可能会有一定表现。 风险与不确定性。门店开业进程低于预期,新开门店培育亏损超预期。

公司今日(2010年10月28日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入44.86亿元,同比增长12.23%,实现营业利润2.76亿元,同比增长27.27%,实现归属于母公司的净利润1.63亿元,同比增长24.23%。其中,2010年三季度实现营业收入14.58亿元,同比增长11.51%,实现营业利润7286万元,同比增长5.46%,实现归属于母公司的净利润4211万元,同比增长4.35%。 公司10年前三季度实现每股收益0.313元(其中三季度为0.081元),净资产收益率18.7%,同比减少0.25个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.4元,同比下降61.17%。 简评和投资建议。 维持对公司基本面的判断。三季度单季增速略低于预期主要缘于百货业务装修调整导致的收入增速下降和费用率提升,以及投资收益分红减少等所致,属于正常因素,不影响我们对公司10全年及未来发展的判断:(1)百货业务经过品牌结构调整后,将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长,构成公司的业绩增长驱动,同时在在整固夯实大东方百货的基础上,公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡,实施积极外延扩张;(2)公司汽车业务在2009年的规模基础上,可通过收入增长(4S店增加等推动)和利润率的继续提升(汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制),维持健康的增长。(3)同时,在一个较优的治理和激励结构推动下,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。 公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等),而相对控股的三凤桥肉庄也有健康增长。 维持盈利预测与投资评级。预计2010-12年收入同比增幅分别为13.46%、19.05%和12.97%;净利润同比增幅分别为25.96%、27.24%和21.45%,预计2010-12年EPS分别为:0.452元、0.575元和0.699元(参见表2)。 目前公司13.94元的股价对应2010-12年的PE分别为30.84倍、24.24倍和19.94倍,估值优势依然较大明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。综合分析,公司目标价区间在14.38元-17.25元(按2011年EPS给予25-30倍PE),维持“买入”的投资评级。

盈利预测与投资评级。 保守起见,我们对于公司投资项目的进度预计遵循公司的披露,即82.8万片电容式触摸屏项目(基板规格:400mmx500mm)于2011年1月投产,400万片电容式触摸屏(以10英寸计)于2011年4季度投产,新扩产400万片电容式触摸屏(以10英寸计)也于2011年4季度投产。 经过测算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.93元、1.30元和1.70元,以10月27日收盘价42.78元计,对应2010-2012PE分别为46×、33×和25×。我们给予公司6个月目标价为50元,维持买入评级。

事件:招商证券10月27日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入41.8亿元,同比减少28.2%,归属于母公司的净利润20.5亿元,同比下降16.2%,EPS0.57元,其中第3季度实现营业收入14.1亿元、净利润6.8亿元,环比增加16.4%。 点评:公司前3季度实现营业收入41.8亿元,同比下降28.2%,实现净利润20.5亿元,同比减少16.2%,但由于去年同期公司合并博时基金,同比数据有一定不可比性,每股收益0.57元,ROE8.9%,期末每股净资产6.4元,业绩符合于预期。公司第3季度实现营业收入14.1亿元,环比增加20.9%,实现净利润6.8亿元,环比增加16.4%。 佣金率降幅略高于预期,但后期压力已有所减缓:公司前3季度实现经纪佣金净收入23.8亿元,同比下降33.8%,1-9月公司股票基金市场份额3.95%,较2009年减少0.1个百分点,其中第3季度市场份额3.82%。前3季度公司股票基金净佣金率0.081%,较2009年减少17.6%,其中第3季度佣金率0.075%,环比下降8.1%,降幅高于预期。公司佣金率已处行业较低水平,随着佣金新规的出台以及市场的好转,3季度后期下降压力已有所缓和。 自营扭亏、权益投资应有增加:公司前3季度实现自营收益1.7亿元,其中第3季度在指数上涨15%的背景下,自营收益3.1亿元。公司期末自营规模221亿元,较中期末增加17.1%,我们推测权益投资规模应有所增加。 中小项目行业领先:公司前3季度实现投行业务收入7.8亿元,同比增加2.15倍。截至目前,公司完成股票公开发行131亿元,位列市场第14位,发行家数居市场第6位,完成企业债发行145亿元,居行业第9位。 融资融券进步显著:公司于3季度开展融资融券业务,截至9月末,公司在深交所中融资融券余额1.35亿元,市场份额7.3%,居行业第6位,居第二批试点券商首位。 给予增持评级,目标价29元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年净利润30.6亿元以及40亿元,对应EPS0.85元及1.12元。目前公司股价对应今、明两年动态PE分别为29倍与22倍。根据分部估值,给予公司29元目标价,对应2011年动态PE26倍,给予增持评级。 公司3季报主要亮点:(1)自营仓位增加,提升业绩弹性. (2)中小项目承销保持行业领先地位。 未来面临不确定性:(1)市场及成交水平大幅下滑. (2)佣金率降幅持续高于预期。

盈利预测与投资建议。目前市场最为关注中国平安员工股减持,中国平安10月26日公告员工股减持以来股价大幅下跌8.3%。我们认为员工股减持只是短期负面因素,尽管短期内仍将压制公司股价,但我们认为一旦公司今年减持计划完成,股价很可能出现恢复性增长,建议60元附近慢慢介入。 考虑到保险合同准备金计量基准收益率曲线走低导致3Q业绩低于预期,我们下调中国平安2010-2011年EPS至2.35元和2.98元(此前预测2.40元和3.00元)。考虑到:(1)公司贡献主要利润的寿险业务优势仍非常明显,个险新单增速继续非常稳健且大幅超出主要同业;(2)今年以来综合金融优势明显显现,各项业务均表现良好,银行和财险估值提升空间大;(3)公司基本面最好,但估值水平目前仍最低,对应11年隐含新业务倍数仅11.18倍(非寿险按1倍PB),具备非常好的安全边际,仍低于太保13.81倍和国寿15.35倍,因此仍是我们的首选,维持“买入”评级和78.6元目标价。 主要风险。(1)员工股减持短期内继续压制股价;(2)资本市场大幅回调风险;(3)基准收益率曲线继续下降导致准备金增提风险。

业绩预测。我们预计公司2010年净利润同比增长我们预计下半年原油价格在70-90美元/桶之间波动,油价的窄幅波动将有助于油气勘探与开采、炼化业务的稳定。6月1日天然气提价后,天然气与管道业务的盈利能力提升,将带动该板块盈利的增长。10月26日国内成品油价格上调,将有助于四季度炼油业务获得不错盈利。我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.72、0.78、0.84元。 维持“增持”投资评级。按照“上游资源价值量+下游资产合理价值=公司股票合理价值”原则,我们认为公司股票合理价值为12.28元,维持“增持”投资评级。

公司今日(2010年10月28日)发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入21331万元,同比增长22.62%;实现营业利润1665万元,同比增长51.76%;实现归属于上市公司股东的净利润2250万元,同比增长20.91%,实现每股收益0.27元。 从三季度单季经营情况看,实现营业收入8140万元,同比增长34.00%;实现营业利润829万元,同比增长73.50%;实现归属母公司净利润1093万元,同比增长36.73%,三季度单季盈利增速低于预期。 公司同时公告对2010年的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度小于50%,预计为20-40%,即在5289万元和6171万元之间,合计每股收益为0.62-0.72元之间。 简评及投资建议:三季度单季盈利增速低于预期主要源于毛利率的下降。三季度收入环比二季度下降14.97%(一般二季度和四季度是全年盈利高峰),但归属母公司净利润环比下降51.86%,净利润率环比下降10.29个百分点。盈利能力的下降主要源于综合毛利率的下滑,由二季度的48.84%下降到三季度的38.29%。 我们分析综合毛利率的下降来自于三方面原因:(1)自动化各项业务集中招标、竞争加剧带来产品价格的下降;(2)部分招标指定原材料采购导致公司原材料议价能力较差;(3)产品结构中高毛利软件类收入占比较少。我们观察了国电南瑞三季报毛利率,由二季度34.99%下降到三季度26.28%,表现具有相似性。 前三季度整体收入增速受调度自动化业务拖累。从中报数据看,公司数字化变电站和配用电自动化及子公司业务均实现高速增长,分别同比增长47.74%、116.42%和58.96%,符合我们对公司业务增长的判断。而电网调度自动化产品因市场竞争以及项目推迟确认影响,中期同比下降37.24%。 应收账款及存货水平在反映现金流情况较差的同时也反映公司新增项目丰富、未来收入增长乐观。公司前三季度应收账款达到2.34亿元,经营性现金流-1.56亿元,反映公司回款偏少。但综合考虑购买商品、接受劳务支付的现金(2.03亿元)、营业成本(1.20亿元)以及存货(1.63亿元)三项,我们认为公司为应对新增项目建设提前进行材料储备,这对未来收入增长是积极因素。 四季度仍将是全年业绩确认的高峰。从前三季度盈利增长看,盈利增速逐季提高。2009年四季度占到全年业绩的57.77%,考虑南方电网订单确认延迟因素以及一季度亏损较多,我们认为四季度业绩确认有望超出该比例,全年业绩增长有望达到公司盈利预测的上限。 盈利预测与投资评级。基于以上因素,我们下调公司2010-2012年每股收益至0.72元、1.19元和1.86元。我们认为虽然智能电网短期有所推延,但作为国家战略长期发展趋势明确,在配用电端以及智能化变电站方面将投资巨大。公司较强的技术优势和募投项目及新基地建设将支撑公司电力自动化业务的高速增长;另外,公司通过多种合作方式加快公共事业管理系统等技术延伸的复制成长。我们维持对公司“买入”的投资评级以及中长期50元的目标价。 不确定因素。智能电网建设进程延迟风险;市场竞争加剧风险。

今年是公司业务发展较为困难的一年,上半年遭到飞信剔出移动各省KPI考核指标、以及活跃用户数稽核两大挫折,农信通业务人员、市场投入力度加大,但由于该业务是移动新开展的全国性业务,具体推动速度受制于运营商的节奏,今年的收入结算明细还在确认中,短期投入大但确认的收入较少,给1-9月份收入和利润造成较大压力。预计4季度飞信用户数环比会有较好回升,顺利的话年末确认的农信通业务收入也较高,4季度业绩要好于前三季度。 我们预测公司2010-2012年公司EPS分别为1.06元、1.39元和1.79元,维持“增持”评级。

半年报情况。 2010年前三季度,公司实现营业收入33249.95万元,同比增加95.33%;实现归属于母公司股东的净利润7789.93万元,同比增长107.63%。其中第三季度单季,公司实现营业收入13949.14万元,同比增加了110.9%;实现营业利润4161.62万元,同比增加了138.33%;实现归属于母公司股东的净利润3832.7万元,同比增加144.9%。 半年报业绩点评。 公司主营业务经营超预期,ITO导电玻璃维系在高景气度。 营业收入。三季度营收同比大幅度增长,环比亦增长24.10%,主要是由ITO导电玻璃贡献的。三季度公司生产各种规格的ITO导电玻璃为946.2万片,同比增长48.33%,除LCD市场持续向好、ITO导电玻璃供不应求的因素外,公司上市募投项目建设的两条生产线于今年6月份正式投入生产,整个三季度9条生产线开工生产,而去年同期为7条生产线。 销售单价。公司没有披露ITO导电玻璃的销售单价,但从销售收入同比增速远大于导电玻璃出货量增速的情况来看,我们预计ITO导电玻璃的售价是上涨的。除旺盛的需求因素外,公司产品结构持续改善也有贡献。 毛利率。今年3季度毛利率为39.61%,达到近两年单季度最高水平,同比增加4.30个百分点,环比更是增加6.21个百分点。毛利率的变动与销售旺盛、单价提升的趋势是一致的,与我们在半年报点评时的趋势预测也是符合的。