目标价24元,给予“增持”评级。我们认为公司所处麻醉药及精神药行业属于国家严格监管的行业,壁垒较高。根据我们测算,公司2010-2012年摊薄后EPS分别为:0.33元、0.48元和0.71元。我们考虑到在医改的推动下,随着手术量的增加,麻醉药的市场空间将持续增长,公司作为中枢神经药物行业龙头之一,我们长期看好,目标价24元,给予“增持”的投资评级。

公司三季度业绩环比和同比均大幅下降。2010年公司三季度业绩1411万元,2009年三季度业绩为5337万元,同比下降73.56%;2010年公司二季度业绩为5209万元,三季度业绩环比二季度下降72.91%。2010年前三个季度每股收益依次为0.03元、0.03元、0.01元。三季度业绩下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年业绩最差的一个季度,而去年三季度是全年业绩最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。 2010年1-9月业绩同比增长4.63%。2010年1-9月公司营业收入为198亿元,同比增长15.01%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本197亿元,同比增长14.71%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润1.58亿元,同比增长70.48%,净利润1.41亿元,同比增长4.63%。收入明显增长、毛利率略有扩大是2010年1-9月净利润略微增长的主要原因。 单看三季度有不少财务指标对利润有一定程度的影响。单看三季度,收入增长9%,但营业税金及附加下降75%,比去年减少1800万元。三季度资产减值损失为负的2447元,相对于去年资产减值损失2581万元,这一项增加了5028万元。营业外收支净额比去年少了不到300万元。所得税费用比去年同期下降149%,比去年三季度增加了500万元。因此,合计看,这些项目相当于增加今年三季度利润总额6000万元,因此如果扣除这些项目,今年三季度实际上是亏损。 前三季度累计看,各项费用符合收入增长情况。前三季度收入增长15%,期间费用增长13%。营业税金及附加减少了2776万元,但资产减值损失增加了2861万元。营业外收入减少了1667万元,营业外支出增加了86万元,合计营业外收支净额减少了1753万元。所得税费用比2009年1-9月增加了14.56倍,增加4269万元。因此,今年实际上业绩要好于报表所示。 应收账款大幅增加而预收账款大幅减少。报告期末,应收账款较年初增加2.42亿元,上升171.14%,主要系报告期末个别大客户钢材销售款项尚未结清所致;报告期末,预收款项较年初减少5.04亿元,下降38.79%,主要系部分客户销售订单于报告期执行完毕所致。 长期股权投资和在建工程大幅增加。长期股权投资较年初增加2.01亿元,上升234.51%,系报告期公司参股安徽金黄庄矿业有限公司所致;报告期末,在建工程较年初增加5.28亿元,上升178.83%,主要系公司“中厚板卷厂第二条剪切线”等项目尚未完工结转固定资产所致。 经营活动现金净流量大幅下降。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少4.74亿元,下降643.29%,主要是采购大宗原燃料所致;投资活动产生的现金流量净额减少1.98亿元,下降215.63%,是由于支付安徽金黄庄矿业有限公司投资款所致;筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加13.97亿元,上升566.97%,主要是贷款净额同比增加所致。 重大资产重组进展。2009年5月22日董事会审议通过了《南京钢铁股份有限公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》议案,5月26日进行披露,12月10日临时股东大会审议通过了该议案。2010年1月25日证监会受理,8月13日申请获得证监会审核委员会有条件通过,9月21日收到核准批复,10月9日办理过户。 业绩预测和投资评级。公司产品主要集中中厚板、棒材和带钢,还有一定量钢坯,螺纹和带钢毛利处于历史较低位置(图1),中厚板目前盈利也并不好(图2),目前看除非节能减排造成的拉闸限电仍在继续,否则,明年开春消费旺季来临前公司盈利能力仍不乐观。我们估算明年后年公司每股收益分别为0.10元和0.19元,应该主要是安徽金安矿业贡献。维持对于公司的“增持”评级。

2010年1-9月实际经营结果明显好于公司在2009年报中的预期。公司2010年3季报实现营业收入人民币20.24亿元,与去年同期相比增加70%,主要是由于2010年1-9月份中国轨道交通和新能源产业高速发展,公司的以高铁道岔铁垫板为代表的轨道交通配件、桥梁支座和以风电叶片为代表的风力发电配件、工程塑料制品和绝缘产品销售收入大幅增加所致。公司的营业成本为人民币15.02亿元,与去年同期相比亦增加70%,毛利率为25.79%。公司在2009年年报中曾计划确保实现营业收入22亿元,争取24亿元,预计营业成本17亿元,这样原来公司预计的毛利率为22.7%。 2011年预计公司将有多项铁路新产品量产。(1)替代进口的高铁动车组减震降噪元件。随着动车组和大功率机车投入使用年数已超过3年,检修及检修中配件需求日益增加,为了降低动车组及大功率机车的使用成本,铁道部已建设了五个大功率机车检修基地和四大动车组检修基地,2011年将全面竣工。我们预计相对应的动车组国产零部件如车载弹性元件、车轮轮饼和车轴的研发、试验已进入最后环节,并进行了小批量试样生产。时代新材作为我国车辆减震降噪元件技术尖兵,预计2011年动车组减震降噪弹性元件将实现批量生产。中国南车和北车均计划在2011年下线动车组180列标准列,按每标准列配套100万减震降噪弹性元件计算,当年市场容量为3.6亿元,预计时代新材可望争取其中50%进口替代,则时代新材将有望得到1.8亿元独家生产的高端订单。(2)重载货运线路道岔和扣件预计将于2011年开始招标,我们认为这两项产品均是重载货运线路新建及改装中必要的机械配件,我们简单测算,市场容量超出高铁客运专线2-3倍以上。时代新材在高铁道岔弹性垫板和扣件系统中均是技术领先企业,因此我们认为时代新材也可望获得重载货运线路上述配件的订单。 维持“买入”评级。我们上调公司2010-2012年EPS为0.86元、1.46元和2.01元,维持对公司“买入”评级。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入21.17亿元,同比增长62.62%;营业利润2.33亿元,同比增长39.99%;利润总额2.47亿元,同比增长40.06%;实现归属于母公司所有者的净利润2.15亿元,对应0.64元EPS,同比增长38.42%。 其中,3季度实现营业收入7.06亿元,同比增长33.33%;营业利润0.61亿元,同比增长26.45%;利润总额0.62亿元,同比增长27.31%;实现归属于母公司所有者的净利润0.55亿元,对应0.17元EPS,同比增长20.66%,业绩完全符合我们此前预期。 点评:三季度收入增速回落,预期四季度将有所好转。公司上半年收入21.17亿元,同比增长62.62%,其中三季度收入7.06亿元,同比增长33.33%,季度增速有所回落。从产业在线及中怡康7、8月份监测数据来看,公司出货量占有率及终端销量市占率较之前呈小幅回落。我们相信3季度收入增速的回落与公司6月底提前召开经销商大会、制定相关活动政策产生的短期影响有关。除了基数原因,在竞争加剧的情况下,公司加大活动力度,推出更多特价产品,产品均价有所下调,这是导致收入增速放缓的重要原因。4季度是公司传统的销售旺季,经过经销商大会后的短期调整,我们预计四季度经营情况将有所好转。 “毛利率-销售费用率”水平稳定。公司3季度毛利率31.15%,同比下滑8.53个百分点,但同期销售费用率同比下滑8.94个百分点至16.76%,虽然单项指标变化较大,但(毛利率-销售费用率)水平同比基本保持稳定,提升0.41个百分点。虽然原材料成本上涨、销售结构中来自三四级市场以及出口收入的占比提升都拉低了整体毛利率,但我们认为价格的下降,是毛利率大幅变动的主要原因:一方面,竞争加剧促使公司加大活动力度、调低产品价格、推出更多特价产品;另一方面,受小天鹅渠道变革影响,公司也做了相应调整,从今年两家公司的财报情况来看,均呈现毛利率、销售费用率双降的局面。 环比来看,公司3季度毛利率下滑4.24个百分点,相信均价下滑仍是主因,但由于销售费用率环比仅下滑0.99个百分点,(毛利率-销售费用率)环比下滑了3.25个百分点。 盈利预测与投资建议。公司三季度业绩完全符合我们此前预期,四季度是传统的销售旺季,我们维持公司10-11年0.58、0.86元的盈利预测(按最新股本5.33亿股计算)。公司最新收盘价15.59元,对应10-11年27、18倍市盈率。公司成长性良好,维持“增持”评级。

事件。公司今日发布2010年第三季度业绩报告。2010年前三季度公司实现营业收入80.06亿元,同比增长64.30%,实现归属于母公司净利润10.96亿元,同比增长48.20%,每股收益0.91元。净资产收益率为15.16%,同比提升3.39个百分点。每股经营性现金流1.00元,同比增长-10.12%。 点评:业绩基本符合预期,第三季度增长有所放缓。公司第三季度收入增长48.24%,利润增长29.96%,环比有所放缓(见附表),我们判断可能与去年基数有关。2009年收入和利润增速呈逐季上升趋势,2010年季度增速逐季回落当属正常。前三季度水泥销量3145万吨(中国建材信息总网统计口径),同比增长47%。前三季度毛利率31.63%,同比下滑1.34个百分点,主要受煤炭成本上涨的拖累。今年10月份受限电的影响,京津冀地区水泥价格普遍上调10-30元/吨,有利于提振公司第四季度的业绩。 投资收益同比下滑符合我们的预期。陕西市场是公司主要利润贡献区域之一,体现在投资收益里。扶风、泾阳两个合营公司贡献了绝大部分的投资收益。2010年前三季度投资收益为2.34亿元,同比下滑19.64%。公司在陕西的吨水泥净利润(不含秦岭)上半年为81元,而2009年上半年吨净利润为106元,同比下滑25元。我们认为水泥行业作为周期性行业和传统制造业,吨利润不可能长期保持较高的水平,吨利润的下滑是我们预料中的事,但由于需求持续旺盛和落后产能淘汰以及限制产能扩张的作用,陕西市场吨水泥利润今明两年预计仍将维持在较高的水平。 盈利预测及投资建议。根据最新的情况我们适当调整了盈利预测,同时我们假设公司非公开发行能在明年中期之前完成,公司由于资产负债率的下降财务费用率明显下降。暂不考虑发行后的摊薄,我们预测公司2010-2011年的每股收益为1.21元、1.76元,按公司10月21日收盘价计算,2010-2011年动态市盈率为18.75倍、12.89倍,仍然具有较强的估值吸引力,战略投资者的引进对公司中长期发展有利,维持“买入”评级,考虑摊薄,按照2011年16倍市盈率,给予6个月目标价28.2元。

三季度公司产量略有增长。三季度公司及附属公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨、钢材380万吨(其中:本公司生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。 三季度业绩几乎为零。2009年7-9月公司实现净利润303万元,去年同期8.02亿元,同比增长-99.62%,从去年三季度的8亿多元几乎降为零,明显低于市场预期。主要是由于去年三季度是全年最好的时期,而今年三季度是全年最差的一个季度。公司股本77亿多股,三季度每股收益为零。 前三季度业绩大幅增长。2010年1-9月累计公司实现业绩为10.45亿元,累计每股收益为0.14元,而去年1-9月累计每股收益为零,足可见钢铁行业在过去两年中盈利的不稳定性,以及在产能过剩状态下行业的混乱竞争带来的波动后果。 三季度钢材价格下跌,原料价格上涨是公司三季度业绩较差的主要原因。从全年看,三季度应该是全年最差的季度,这一点与去年刚好相反。 收入增长、毛利率提高、期间费用降低是前三季度公司业绩大幅增长的主要原因。公司前三个季报收入增长28.67%,成本增长26.08%,收入增加和毛利率扩大是净利润增长的最主要原因。其次公司期间费用相对降低非常明显,销售费用只增长了1%,管理费用只上升了15%,而财务费用下降了22%,合计看整体期间费用下降3%多,如果与按照同比例增长的期间费用相比较,前三季度单单期间费用就相差5.2亿元。因此,可以说期间费用的大幅度降低,是公司盈利比去年明显要好的另一个重要原因。 其它变动较大指标。所得税费用较上年同期增加623%,主要是由于本期间利润总额增加所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少95%,主要是由于采购支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少2,307%,主要是由于银行借款减少所致。营业外支出较上年同期减少75%,主要是由于罚没支出减少所致。 公司拳头产品并没有在钢铁行业行情不好时独撑大局。公司有百万吨的重轨,铁道部统一采购因此毛利稳定。几十万吨的火车轮以及环件产品毛利率大幅下降,2009年中期该类产品毛利率高达40%多,而今年中报显示,这类产品的毛利率已经下降到10%不到,而且该类产品的营业收入大幅下降了52%,着实令人吃惊。我们认为这可能部分与公司采购原料的价格有主要关系,另外也显示公司火车轮以及环件产品过往的高毛利率可能一去不返。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.18元和0.25元,考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能仍处于较低利润的状况,行业机会仍未到来,但明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价4.45元。 风险提示:警惕钢价大幅下跌的风险

维持“买入”评级,6个月目标价32元。我们认为公司的工业气体销售业务正处于快速扩张中,预计未来三年工业气体销售收入复合增长率有望在100%以上,2012年将达到10亿元以上的规模。同时公司的综合毛利率水平仍有望维持在目前的高水平。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.88元、1.13元和1.40元,净利润年复合增长率30.88%,目前的动态PE分别为30x、23x和19x。6个月目标价为32元,2011年对应动态PE为28x,维持“买入”评级。

公司今日(2010年10月22日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入16.6亿元,同比下降14.8%,实现营业利润2261万元,同比下降72.29%,实现归属于母公司的净利润1747万元,同比下降71.51%。其中,2010年三季度实现营业收入2.74亿元,同比下降56.66%,实现营业利润-3538万元,同比下降247.55%%,实现归属于母公司的净利润-2648万元,同比下降247.38%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.063元(其中三季度为-0.095元),净资产收益率1.81%,较去年同期减少4.91%;报告期公司每股经营性现金流为0.39元,同比下降39.06%%。 简评和投资建议。公司三季度营业收入和净利润分别同比下降56.66%和247.38%,其原因也已为市场所周知,即公司为了新中兴(一、二、三期)在9月28日的开业,主要在三季度内(6月中下旬至9月23日)将主力门店(一、二期)停业并与三期进行整体装修改造和品牌统一调整布局,停业期间收入大幅减少,而同时中兴商业大厦仍会继续产生折旧摊销、人工等刚性费用,利润的下降属于正常结果。 而实际上,由于新中兴如期完成装修和品牌招商,并已于9月24日试营业,28日正式开业后,销售额的大幅提升弥补了公司歇业期间的损失,使第三季度停业期间实际销售额比2010年半年度报告披露的预计销售额有所增加。前三季度实际完成的1747万元净利润也较此前中报预计数额(800万元)增加947万元,好于预期。 因此,虽然表1中我们提供了季度分拆数据,但公司2010年三季度数据并不具有太多可比性。动态地看四季度,由于新中兴开业后,百货经营面积在现有6.6万平米的基础上,新增接近6万平米的面积。其中一、二期将定位中高端成功人士,并将增加国际名品的经营;三期定位青春时尚,增加了少淑、休闲、户外等品类,并扩大经营家电、家居等补充品类。另外增加了餐饮、空中花园、超市和停车场等经营配套,协同作用使公司收入从四季度有明显增长,预计季度内将可实现10亿元左右的销售额,同时三期凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应(培育期会大大缩短),以及不增加员工成本的费用节约,预计四季度公司利润也将有较大程度的恢复性增长。从2011年开始,新增三期经营面积将可开始为公司贡献较大的增量利润。2011年包含三期开业后的业绩高增长是对该公司投资的最大看点。 从管理上,我们认为华平减持和股权关系进一步理顺后,预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间,公司业绩在2011年的大幅增长之后,有可持续增长的驱动力。 维持盈利预测。我们预计2010-2012年EPS分别为0.288元、0.683元和0.884元,对应增速为-12.5%、137.5%和29.4%。我们认为公司资产优良,区域竞争力强,且三期开业的外延扩张给公司2011年带来较明确的业绩高增长,当前对应15.85的价格,2011年估值在23.2倍,我们给予公司目标价区间为17.10-20.50元(按2011年业绩的25-30倍PE),买入评级。

公司今日(2010年10月21日)发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入3.58亿元,同比增长61.81%;实现营业利润8238万元,同比增长82.16%;实现归属于上市公司股东的净利润8063万元,同比增长74.80%。2010年前三季度公司全面摊薄每股收益为0.66元。 公司同时公告对2010年的经营业绩预计:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长预计为50-70%,即在12252万元和13886万元之间,合计每股收益为1.01-1.14元之间,超出我们此前的盈利预测。 简评及投资建议: 公司三季报数据超出我们的预期。受益于国家装备制造业和节能减排产业政策,市场需求量不断增加,整个中低压变频市场需求增速超出我们的预期,同行业的汇川技术前三季度净利润同比增长110-130%,达到1.4-1.5亿元。公司增速相比汇川落后的主要原因在于:(1)公司变频器生产一定程度上仍受制于DSP芯片的制约;(2)得益于其多产品的战略,汇川在伺服领域2010年领先优势明显。 毛利率维持相对稳定,再次验证中低压变频市场竞争格局优于高压通用变频市场。前三季度,公司主营综合毛利率为41.16%,同比下降2.23个百分点,大幅优于高压通用市场的表现。 不同的竞争格局决定了高压通用变频器和中低压变频器市场不同的盈利表现。中低压市场作为外资主导的竞争格局,其竞争优势在产品系列全和可靠性较为稳定以及时间沉淀出的品牌以及渠道优势,价格不是敏感因素。目前通用高压变频器行业大打价格战,盈利急剧下滑。而中低压外资厂商市场份额从76%下降到50%的过程中,外资厂商大打价格战的可能性较小,而且中低压高端市场仍有较高的进入壁垒,总体盈利能力下降的幅度不会很大。 超募资金利息收入带来期间费率下降4.49个百分点。扣除财务费用影响,销售费用率+管理费用率为20.50%,下降1.20个百分点,费用的增加主要来自于营销和技术研发的投入,预计未来研发投入占比将超过6%。不考虑财务费用的正面影响,公司上半年EBIT同比增长55.65%,低于营业利润82.16%的增长率。 外延扩张大幕拉开,积极拓展工控自动化相关领域。公司以2600万元增资无锡德仕卡勒科技有限公司,占比70%,借此拓展电梯控制一体化业务,公司预计2011-2013年累计净利润不低于2000万元;控股98.5%成立徐州英威腾电气有限公司建设年产600台防爆变频器项目,项目建设期两年,预计项目达产后将新增销售收入8500万元和净利润1923万元;现金出资3100万元控股62%成立深圳市英威腾交通技术有限公司布局轨道交通牵引系统。三家公司的成立意味着公司外延扩张增长的开始,协同公司现有主业的进口替代,我们预计未来几年公司将进入高速增长期。 盈利预测与投资评级。考虑公司在外资主导的竞争格局中稳居内资第一品牌,我们认为公司最有希望成为进口替代的引领者。同时公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务,因此我们积极看待公司长期成长前景。我们对2010-2012年的盈利预测上调为1.01元、1.57元和2.36元,复合增长率为52.53%。按照2011年35-40倍PE,对应的合理估值区间为54.91-62.76元,维持“增持”投资评级。 主要风险因素。(1)市场竞争风险;(2)技术风险;(3)关键原材料供应风险。

公司今日发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入10.25亿元,同比增长59.92%;实现营业利润1.70亿元,同比增长40.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长24.32%;实现每股收益0.29元。从三季度单季度看,公司实现销售收入4.63亿元,同比增长69.45%;实现营业利润6498万元,同比下滑4.79%;实现归属母公司净利润4192万元,同比下降24.57%。总体第三季报表现略低于我们的预期。 同时,公司公布董事会决议。(1)审议通过了《关于更换董事会秘书的议案》,董秘将由总裁助理兼证券法律部经理刘栋担任。(2)审议通过了《关于进一步增持珠海共创电力安全技术股份有限公司股权的议案》,以人民币1400万元的价格收购深圳市创盈投资企业(有限合伙)持有的珠海共创5%的股权,收购完成后公司将持有珠海共创97.45%的股份。 简评及投资建议: 由于收购15%的深圳南瑞股权,公司持有深圳南瑞股权比例达到53.33%,从三季度开始深圳南瑞纳入合并报表。由于信息有限,从历史纵向比较难度较大,我们仍试着进行分拆,以解释公司三季度业绩低于预期的原因。(参见表1)从分拆数据看,公司三季度业绩同比下滑的主要原因来自于:(1)期间费用率尤其是管理费用的大幅上升,其中一个原因是公司竞拍深圳南瑞股权的交易费用记入三季度损益。(2)公司深圳南瑞前三季度表现低于预期,前三季度净利润低于去年半年净利润。(3)东莞高能净利润下滑。 我们认为,公司热缩材料随着汽车、高铁、核电业务的拓展以及PTC保护元件享受3G带来的业绩放量增长,未来几年将延续高成长。另外电网设备业务2010年总体处于业绩增长低点,有行业因素及公司本身的原因,但随着国家智能电网建设步入正轨,在各细分行业产品的综合布局之下,公司电力设备业务未来仍具备较高的增长潜力。 综合以上因素,我们略下调公司2010年的盈利预测到0.49元,维持2011-2012年每股收益0.70元、0.89元,年均增速40%左右,考虑公司各项业务的龙头地位以及公司并入深圳南瑞对智能电网业务的带动,结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年30-35倍的PE,同时给与公司PE项目2元估值,最终对应的价值区间为23.00-26.50元,维持对公司“买入”投资评级。

公司今日(2010年10月22日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入49.75亿元,同比增长16.74%,实现营业利润1.64亿元,同比增长1.86%,实现归属于母公司的净利润1.26亿元,同比增长0.93%。其中,2010年三季度实现营业收入16.17亿元,同比增长21.42%,实现营业利润2926万元,同比增长1.13%,实现归属于母公司的净利润2014万元,同比增长0.61%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.465元(其中三季度为0.074元),净资产收益率8.12%,较去年同期减少0.41%;报告期公司每股经营性现金流为1.96元,同比增加45.06%。 公司同时公告了对2010年度的经营业绩预计:公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-20%,即在1.65亿元和1.98亿元之间,合每股收益为0.61-0.73元之间。

业绩预测和评级。我们看好公司电站设备的发展前景,下调2010年到2012年EPS到0.17元、0.28元、0.38元的盈利预测,维持对公司的“增持”评级。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入68.98亿元,同比增长31.56%;营业利润2.25亿元,同比增长5.31%;利润总额3.53亿元,同比增长59.46%;实现归属于母公司所有者的净利润2.98亿元,对应0.72元EPS,同比增长59.35%。 其中第三季度公司实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%;营业利润0.61亿元,同比下降65.63%;利润总额0.94亿元,同比下降47.35%;实现归属于母公司所有者的净利润0.79亿元,对应0.19元EPS,同比下降47.45%。 点评。 主营业务快速稳定增长,毛利率持续提升。公司三季度实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%,增速环比提升;毛利率同比下滑4.53个百分点,但在二季度的基础上环比提升了0.30个百分点至24.15%。公司主营业务呈现良好增长势头。 销售费用持续下降。三季度公司销售费用率同比、环比分别下降3.39、1.69个百分点,营销公司改革以及“砍掉成本”经营方针指导下的各环节降本措施效果逐步显现。销售费用是董事会对经营层的考核指标之一,虽然公司仍将持续加大对渠道建设的投入,但随着合资营销公司改革的推进,部分管理团队及人员费用将由销售公司承担,部分市场建设的营销、展台、促销费用也将改由营销公司投放,将节省人员、促销费用,销售费用率仍有下降空间。 投资损益大幅减少。3季度公司将剩余的84767股科大讯飞全部处置完毕,与去年同期相比大幅减少。未来公司业绩受非经常性损益的影响将大幅减小。 盈利预测和投资建议。我们认为未来几年冰箱行业将保持较高景气,公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题,提高生产效率,提升高端占比,优化产品结构,为公司收入和利润的增长打开上升通道。居高不下的销售费用率有望随着合资营销公司改革的推进、战略降本工作的实施下降。公司报告期业绩符合预期,我们维持公司2010-12年EPS为0.90、0.94、1.28元,昨日收盘价10.90元,对应10、11年12倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧,市占率下滑。

事件:公司今日发布2010年3季报。今年1-9月,公司实现营业收入442.97亿元,同比增长44.40%;营业利润17.36亿元,同比减少23.87%;利润总额34.49亿元,同比增长45.81%;实现归属于母公司所有者的净利润28.90亿元,对应1.03元EPS,同比增长45.09%。 其中,3季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%;营业利润9.37亿元,同比增长7.74%;利润总额15.43亿元,同比增长72.96%;实现归属于母公司所有者的净利润13.17亿元,对应0.47元EPS,同比增长73.30%,超出我们及市场预期。 点评:收入增长超预期。公司三季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%,超出我们及市场预期。从三季报情况看,由于6月以来公司产品成功提价,且今年三季度大范围地区持续高温,导致公司家用空调量价齐升,表现超出预期。根据产业在线统计数据,三季度空调行业销量增速为46.27%,其中内销增长29.88%,出口增长85.70%;7-8月格力出货量同比增长47.54%,其中内销增长28.91%,出口增长263.64%。 3季度空调毛利率恢复至去年同期水平。公司3季度毛利率25.50%,同比提升0.25个百分点,环比提升12.20个百分点。虽然6月以来政策干扰大幅减小,毛利率提升在预期之中,但在原材料成本同比大幅攀升的情况下,毛利率恢复至去年同期水平,再次体现公司的提价能力以及成本转嫁能力。另外,公司的高效定速压缩机,可在不增加两器、不更换电机的情况下直接实现能效等级的提升,在新能效标准的环境下,技术优势转化为成本优势。 销售费用率大幅提升,(毛利率-销售费用率)环比提升。公司三季度销售费用率17.63%,同比提升4.06个百分点,环比提升9.52个百分点,波动较大。三季度销售费用率大幅提升,主要是因为三季度毛利率情况较好,公司加大了对经销商的支持及新品的市场推广力度。从(毛利率-销售费用率)的角度看,3季度(毛利率-销售费用率)同比下滑3.81个百分点,但环比提升2.68个百分点。 补贴收入使净利润率保持稳定。3季度公司营业外收入同比大涨1748.51%,主要为上半年的补贴收入本期到账,营业外收入为净利润率的提升贡献了3个百分点,帮助净利润率达到6.88%,净利润率水平保持高位运行。公司对补贴款采取收付实现制,我们预计4季度公司仍将有超过6亿元的补贴款到账。 盈利预测与投资建议。公司三季报超出我们及市场预期,公司空调淡季表现突出,10月份销售情况良好,我们对公司四季度业绩保持乐观。我们看好公司家空的市场竞争力,中央空调业务快速增长发展空间大,对上游产品的拓展有助稳定产品质量、提升利润率水平。我们上调今明两年的盈利预测至1.37、1.60元,昨日收盘价18.03元,对应今明两年13、11倍PE,公司成长性好估值低安全边际高,维持“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示。行业增速放缓;市占率下滑;原材料成本上涨。

盾安环境今日公告2010年三季报,今年前三季度营业收入26.82亿元,同比增长68.63%,归属于母公司的净利润1.60亿元,同比增长17.95%。EPS0.43元,同比上升0.03元。从单季度看,三季度公司营业收入8.41亿元,同比增长70.17%,归属于母公司的净利润3687万元,同比增长38.58%。 点评:经营情况继续向好。公司主要收入来源于空调零件产品,尤其是空调阀门,占公司收入约一半。在经济持续好转的环境下,我国空调行业产销增长迅速,公司受益于空调行业的复苏,收入同比大幅增长,与行业情况吻合。今年铜价上涨幅度较大,由于公司产品价格与铜价波动基本一致,铜价上涨也有利于公司营业收入提高。公司毛利率较稳定,单件产品利润也随铜价上涨而提高。 毛利率保持平稳。公司前三季度毛利率20.84%,同比下降1.98%,单季度毛利率21.61%,环比上升0.8%。受原材料价格波动影响,公司自2009年下半年以来制冷设备产品的毛利率有所下降,我们估计原材料价格波动对制冷设备毛利率的滞后影响已经逐步消除,公司主要利润来源的空调零部件业务能基本规避铜价波动的影响。预计未来公司毛利率将保持稳定。 期间费用增加影响公司短期业绩。公司销售费用和管理费用都同比大幅增加,这是公司在收入大幅增加,而利润增幅相对较少的主要原因,公司在特种空调方面积极进取,不断开发核电空调、通信空调等新产品,为开拓新领域市场导致公司销售费用增加,同时公司又兼并了大通风机等公司,新设了冷链公司等一系列公司,并投资煤矿、多晶硅等业务,导致公司管理费用支出增加,我们认为公司费用的增加,长期来看将获得丰厚回报,虽然短期将影响公司业绩,但无损公司投资价值。 看好公司在新业务领域的发展前景。公司在特种空调方面保持积极进取的态度,公司已成为国内唯一一家可全系列参与核电空调项目投标的企业,已中标多个核电站空调机组项目,并积极开拓核电暖通系统总包业务,上半年成功中标中移动2010年基站节能型全系列通风系统集采项目,此外公司还积极寻求进入轨道交通空调的领域。未来特种空调业务将成为公司重要的利润增长点。此外,公司2009年在内蒙古参股煤矿,投资多晶硅项目,目前进展顺利,将成为公司的长期利润增长点。 盈利预测和估值。我们认为未来空调行业将保持平稳发展,公司2010年初推出了股权激励预案,行权条件并不高,有助于管理层积极提高公司业绩,公司收购少数股东股权对盈利的增厚将在明年开始体现。我们预测公司2010到2012年的每股收益0.56元、0.88元、1.16元的盈利预测,我们看好公司的发展前景,维持对公司的“买入”评级。