公司今日(2010年10月23日)发布2010年三季报。2010年1-9月公司实现营业收入88.11亿元,同比增长19.84%,实现营业利润2.41亿元,同比增长28.63%,实现归属于母公司的净利润1.82亿元,同比增长28.02%。其中,2010年三季度实现营业收入27.55亿元,同比增长18.80%,实现营业利润7052万元,同比增长27.40%,实现归属于母公司的净利润5487万元,同比增长23.32%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.27元(其中三季度为0.08元),净资产收益率8.78%,较去年同期下降0.09个百分点;报告期公司每股经营性现金流为1.28元,同比减少14.56%。 简评和投资建议:从季度分拆数据看(参见表1),公司三季度收入继续保持稳健的增长,增速为18.8%,主要来自于CPI上涨后较好的同店增长以及持续的外延扩张(三季度公司净增仓储门店2家,其中武汉市和湖北省内其他城市各新开2家门店,重庆市关闭2家门店;净增便民门店3家);至2010年三季度末,公司共有营业网点667家,其中,中百仓储147家(包括武汉市57家,湖北省内55家以及重庆市35家),中百便民门店516家(其中直营店453家),百货店4家。 公司前三季度综合毛利率同比增加0.35个百分点,主要是上半年由于经济回暖以及CPI回升带来竞争压力的明显减缓使得毛利率在前两季度有了明显的回升;而三季度公司毛利率同比下降0.87个百分点,我们认为这除了和去年同期较高的毛利率基数有关外,还受到新开门店毛利率较低以及老门店关闭等影响(公司今年三季度新开4家仓储门店,而去年同期仅开业1家;上半年出售了荆州百货商场,新开了监利百货店),此外,由于会计处理等原因,有些时候毛利率的季度比较并不具有完全意义的参考性。 公司前三季度销售和管理费用分别增加0.07和0.29个百分点,费用率的增加主要还是由于人工成本及租金的上升;此外,由于贷款的减少,公司财务费用同比减少近500万元;最终,公司前三季度及三季度归属母公司净利润分别同比增长28.02%和23.32%,前三季度净利润率同比也略有提升。公司经营仍处于稳健增长的水平。 我们仍维持之前对公司的看法,认为公司是属于质地较好的区域性超市企业,门店扩张稳健有序,在经营管理、供应链整合等方面也均有着较好的能力;而公司目前对物流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障;维持对公司2010-11年的盈利预测,分别为0.41和0.50元(参见表2),目前公司12.66元的股价对应2010-11年PE分别为30.9和25.3倍,考虑到目前整个零售板块11年估值水平的提升,调高目标价至15.00元(2011年30倍PE)并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:区域内日益激烈的竞争环境;公司对业态结构的战略变化可能对其中短期业绩有影响。

三季报业绩完全符合预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入1.81亿元,同比增长33.41%,实现归属于母公司净利润0.95亿元,同比增长41.22%,实现基本每股收益0.1173元。1-9月实现营业收入5.64亿元,同比增长35.32%,实现归属于普通股股东的净利润3.04元,同比增长41.39%。 报告期内公司主导产品药物支架和封堵器产品销售收入增长较快,其中药物支架产品销售收入同比增长34.07%;代理产品和麻醉产品销售收入也均保持平稳快速增长的趋势。缘于公司注重技术创新,加强营销管理、推进生产精细化管理,不断巩固和开拓市场,进一步巩固和扩大公司在行业的品牌影响力。 注重研发,增强核心竞争力。1-9月管理费用为5718万元,同比上年同期增长53.44%,主要是因为公司坚持研发投入,研发费用增长较快,为2142万元,同比增长89.31%。公司继续贯彻“生产销售一代,研制注册一代,预先研究一代”的研发创新方针,以心血管药物支架、封堵器为核心,以球囊扩张导管等介入辅助配套器械为重点,不断加快新领域技术和产品的创新拓展。报告期内,公司完成了无载体药物支架第二次评审后相关资料的上报工作,无载体支架属于第三代支架,是公司未来拳头产品,或引发行业洗牌,行业集中度将进一步提升。 新产品无载体支架有望年内推出,或引发行业洗牌。我们推测,公司年内推出无载体药物支架可能性仍然很大,而我们之前也在深度报告中论述过,新产品推出后或引发行业洗牌。根据SFDA最新规定,该类产品的临床要求将大大提升,加大了竞争对手的进入成本和延长了进入时间。我们认为如果年内新产品推出,有理由享受比原有产品更高的市场定价,因此产品整体抵御降价风险的能力将随着新产品的销售得到一定程度的加强。 迈入心血管药物领域,进军千亿市值。公司将天方中药作为双方发展心脑血管业务的平台,最终公司将取得天方中药51%的股权,这种方式有利于公司快速进入心血管药物领域,除阿托伐他汀以外,天方药业尚拥有多个重磅心血管药物在研,因此我们认为公司通过此种方式进军千亿市值可期。 营销加强,保证业绩增长。公司一直不断加强营销能力,树立品牌,增强市场影响力。通过加强对营销团队和代理商的管理和培训,持续提高公司营销网络的整体市场竞争能力,加强学术营销,积极落实由一线城市向二三线城市辐射的相关工作,使公司在巩固原有一线城市医院市场平稳较快增长的同时,促进了二三线城市市场的较快增长。包括药物支架生产线、支架输送系统生产线在内的新的产能也在准备就绪过程中,2010年底将形成年产17万套药物支架及输送系统的生产能力,为未来的销售增长扫清了产能上的障碍。同时,公司在上海、济南两地完成了营销分部的建设,不断加强营销上的投入有利于提高营销执行力,增加抵御政策风险的能力。支架、球囊导管等5个产品在8个出口销售国家获准入认可,为乐普医疗大力拓展海外市场奠定了基础。 目标价37.5元,维持“买入”评级。鉴于国内支架等核心业务稳步增长,虽然出口放量会提升业绩,但谨慎起见,暂时不调高明年的盈利预测,维持之前2010-2012年每股收益0.55元、0.84元和1.27元的盈利预测,目标价37.5元。

主要观点:公司Q3业绩环比取得良好的回升,证券市场的持续回暖有望带来公司业绩的进一步好转;“中国移动招标手机证券业务新运营支撑方”可能给一贯注重手机金融服务的同花顺有望带来新的商机。长期而言,我们更看好公司的手机金融服务,作为真正满足用户需要的无线互联网应用,公司的手机金融服务有巨大的成长空间。 2010年Q3业绩概况: 2010年1-9月公司营业收入1.55亿元,同比增长20%,净利润6454万元,同比增长22%,实现EPS共0.48元。其中,2010年Q3实现营业收入6047万元,同比增长20%,净利润2177万元,同比增长13%。 Q3业绩大幅回升。继公司Q1、Q2收入环比下降12%和18%后,Q3收入环比大幅回升41%。收入的增长主要是因为公司手机金融服务的高速成长和证券市场行情的回暖。 费用维持相对高位。公司Q3毛利率为88%,较上半年略有下降。但由于市场推广和研发支出投入较高,公司的销售费用率(11%)、管理费用率(39%)均在相对高位,导致净利润增长环比幅度(21%)要弱于收入增速。由于募集资金到位后两年内,公司拟分别投入研发费用3376万元和2590万元,故管理费用率高的情形两年内应该不会明显改变。 公司营业外收入256万元,主要来自政府补助。公司10月还收到了国家补助资金450万元,不久还有地方配套补助资金225万元,这些收入都会在将来逐步确认。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入571.60亿元,同比增长60.31%;营业利润21.07亿元,同比下滑7.82%;利润总额40.57亿元,同比增长78.21%;实现归属于母公司所有者的净利润27.19亿元,对应0.87元EPS,同比增长75.29%。 其中,3季度实现营业收入181.35亿元,同比增长68.60%;营业利润1.87亿元,同比下滑69.05%;利润总额15.00亿元,同比增长153.80%;实现归属于母公司所有者的净利润9.31亿元,对应0.30元EPS,同比增长129.69%。 点评:受益渠道整合,收入持续高速增长。公司1-9月共实现营业收入571.60亿元,同比增长60.31%;其中三季度实现收入181.35亿元,同比增长68.60%,增速环比提升。报告期内各产品线均实现高速增长,冰洗主要受益于渠道整合,渠道覆盖率快速提升拉高收入增速,炎热的天气使得家用空调持续旺销。 毛利率指标受多项因素干扰,实际下滑幅度较小。公司三季度毛利率13.58%,同比下滑7.89个百分点。我们认为,今年由于受到下列3项因素的影响,毛利率指标变动较大,不具有可比性:1)节能惠民补贴政策及6.1后的政策调整;2)冰洗产品纳入空调渠道调整导致毛利率和销售费用率的双降的影响;3)公司在半年报时调整了处理补贴收入的会计政策,由之前的权责发生制更改为收付实现制。 6.1后补贴收入大幅降低,我们预计空调毛利率环比将有所提升,但季报显示公司3季度毛利率环比下滑了4.93个百分点。由于数据的缺乏、补贴政策的变化以及会计政策变更,我们无法测算政策调整后公司空调毛利率的变化。但若以(营业收入+营业外收入)为分母计算毛利率,今年前三季度公司的毛利率为19.62%,同比下滑1.92个百分点。 三季度到账的补贴收入超出预期,大幅提升净利润率水平。公司三季度实现营业外收入13.65亿元,基本为三季度实际到账的补贴收入,到账金额超出此前预期,也是净利润大幅超越收入增长的主要原因。我们认为上半年公司申领的补贴收入基本全部到账,预计4季度补贴收入将大幅减少。 盈利预测及投资建议。我们看好公司渠道整合对冰洗销售的拉动、中央空调的发展前景以及家用空调的市场竞争力,由于公司三季报业绩好于预期,各项业务增长势头强劲,我们上调公司2010-2012年的盈利预测至1.15元、1.42元、1.69元,未来三年业绩增速为90.47%、22.87%、18.78%,成长性良好。昨日收盘价对应今明两年17、13倍PE,维持“买入”评级,目标价23元。 风险提示。为上规模调低产品均价导致利润率下降。

中航精机今日公布资产收购预案。中航精机发布资产收购预案,拟以14.53元/股向实际控制人中航工业、中航机电、盖克机电、华融资产发行约2.5亿股,收购其持有的庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表、川西机器等七家公司100%股权。本次收购标的资产预估值为36.38亿元。 中航机电将实现整体上市。本次注入的七家企业的主营业务,包括机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等航空机电机载设备的研发、生产业务。资产注入完成后,中航机电系统公司将借助中航精机基本实现整体上市,中航精机将成为中航工业的机电系统资产整合平台。 注入资产将显著增厚业绩。尽管预案未披露对收购标的资产的盈利预测,但是根据七家企业2008年、2009年、2010年前8个月的财务数据,按增发完成后总股本4.17亿股计算,我们预计资产注入完成后中航精机2010年摊薄每股收益将达到0.85元,对应2010年动态PE仅为19x,与其他军工股相比估值具有明显优势。因此我们首次给予该股“买入”评级,目标价34元,对应2010年动态PE40x。

千年极寒下的潜在机会 2010年夏天,罕见的高温袭击北半球,从美东、欧洲到亚洲,都经历了有气象记录130年来最热的夏天,但入冬后气温开始骤降,北半球气温可能要比往年偏低。气象专家警告说,欧洲可能将面临“千年一遇”的新低温,中国等亚洲地区也可能难以幸免。这种异常气候与干扰大洋暖流活动的“拉尼娜”现象有关。世界各国陆续发出寒冬预警信号。加拿大:寒流袭小麦减产;墨西哥湾:暖流范围缩小速度减缓;英国:今冬仍可能达到零下22度;俄罗斯:明年1月气温将低至零下25度;中国:可能出现类似1998年的低温。如果“千年极寒”真有其事,那么位于北半球的欧洲国家应该是首当其冲。即使千年极寒说法并不精确,但以防万一,服装企业尤其是冬装企业订单已经相当饱满,消费者也已经开始纷纷采购冬装抵御可能到来的寒冬,尤其是在原材料不断涨价的情况下,冬装价格出现较大幅度上升。即使千年极寒并没有出现,但企业已经订单饱满,消费者已经路线出手。 羊绒具有光泽自然、柔和、纯正、艳丽等优点,羊绒制品尤其是精仿羊绒产品以其贴身穿戴的舒适性等优势成为未来消费升级产品,同时羊绒的保暖功能人人皆知,绝对是抵御寒冬的最佳选择。根据中华全国商业信息中心的数据,2005年以来,国内羊绒衫消费增速15%,2009年天气严寒更是将增速提升至30%,所以2010年寒冬出现的情况下,羊绒衫的消费肯定也是更上一层楼。 (注:上述部分文字摘取网络!) 资源属性凸显 山羊绒有“纤维宝石”、“软黄金”之称。全球原绒约1.6-1.7万吨,中国约1.2-1.3万吨,占全球产能的75%左右。中国羊绒的产能变化决定了全球羊绒的产能和供给。由于羊绒产量及质量受自然条件影响较大,而且我国对环保工作的重视,在“退耕还林”等政策指导下,羊绒产量在近期内不可能有大的提高,而且中国羊绒占全球市场的75%,羊绒已经成为稀缺资源,在供应减少的同时需求不断扩大,资源属性凸显。 2009年中国羊绒产量1万吨,其中中银绒业收购原绒3015吨,公司收购量占国内市场的30%左右,约占全球产能的18%左右,成为国内最大的羊绒收购企业;根据公司的定向增发介绍,未来公司将争取控制国内原绒50%的比例,那也意味着控制全球原绒的30%市场份额;2010年9月3日,中银绒业与张家港中荣国际投资有限公司草签了关于宁夏中银绒业原料有限公司建设项目的意向协议,初步确定项目拟总投资人民币20亿元。公司的一系列动作后,全国甚至是全球的羊绒定价权将落在中银绒业手中。 价格继续看涨 据初步了解,2010年中国羊绒产量和2009年基本差不多,中银绒业收购羊绒大概2500吨左右。而且羊绒价格继续上升,白无毛绒价格升至80万元/吨,较8月初联合调研之际大概涨了10%左右。价格上涨的原因我们在8月初《中银绒业调研跟踪报告:量增价升刺激业绩复合增长30%以上》已经做了初步的分析,即供给减少和需求增加等原因。上世纪80年代,我国羊绒行业曾一度存在行业秩序混乱的情况,羊绒原绒被当作资源品爆炒,价格一度涨至130多万元/吨(而且当时龙蛇混杂,部分羊绒中掺杂了羊毛和其他纤维,扣除这些杂质羊绒的价格会更高),后来危机的出现令价格暴跌,在2009年中期开始企稳回升。我们认为,短期供应不会快速增加的情况下,羊绒价格将继续价值回归,预期2011年羊绒价格100万元/吨。 量增价升,不断改善 我们认为中银绒业通过整合资源进入羊绒制品国内市场,重点投入和发展“微笑曲线价值”两端的业务领域,能够大幅度提高公司的获利能力,占领产业链的制高点,公司处于不断改善的趋势中。虽然短期内内销零售市场难以给公司带来太多的业绩贡献,但短期内业绩增长动力充足:羊绒涨价;羊绒纱放量。2009年收购邓肯纱厂(羊绒纱产能340吨);收购集团羊绒衫生产线(360吨),产能跳跃至700吨,我们预计未来几年产量和销量将逐渐放大。根据羊绒价格的变化及预期,我们假设2011-2012年无毛绒价格100和120万元/吨,羊绒条羊绒纱每年提价10%,羊绒衫内销提价10%,外销提价5%,维持2010年每股收益为0.37元,调高2011-2012年每股收益预测至0.71和1.11元(较前期预测提高22%和30%),三年复合增长率超过70%,目前PEG不到0.2倍。观察前两年的报表,3-4季度是消费旺季也是公司的业绩高峰期,加上可能出现的千年极寒催化剂,以及资源属性的考虑,我们认为目前股价依然偏低,仍有催化剂和上升动力。给予2011年30-35倍PE,目标价为21.3-24.85元,维持“买入”评级。 风险因素。内销拓展过程中渠道建设的有效性;原料收购带来的现金压力;2011年1月28日大非1.2亿股解禁(但也可能是机会)。

业绩预测和评级。我们看好公司新产品的发展前景,维持对公司2010年到2012年的每股收益0.72元、1.02元、1.37元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级。

公司披露2010年3季报。前3个季度,公司共实现营业收入42.39亿元,同比增长143.77%;营业成本39.14亿元,同比增长162.02%;营业利润1.25亿元,同比增长77.84%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长74.53%;基本每股收益0.20元。就3季度来看,公司单季实现营业收入16.42亿元,同比增长126.08%;营业成本14.98亿元,同比增长134.14%;营业利润2762.50万元,同比增长14.42%,营业利润增速放缓主要是由于人民币升值加快导致金融衍生品交易相关收益在3季度阶段性“被低估”;3季度公司实现归属于股东的净利润2878.75万元,同比增长26.16%;单季度每股收益0.05元。 此外,公司董事会审议通过了《关于公司拟开展商品期货套期保值业务的议案》,同意公司进行PTA、PE、PP期货套期保值业务,2010年拟投入资金(保证金)累计不超过人民币3000万元;以及《关于发行债务融资工具的议案》,拟在国内银行间债券市场发行最高不超过人民币5亿元的债务融资工具,所募集资金用于偿还银行贷款与补充公司经营所需流动资金,债务融资工具品种、期限等视市场情况而定。 服务费业务综合盈利能力提高,毛利率较上半年提升1.7个百分点至8.58%。作为供应链管理服务商,怡亚通收入主要来自于对商流、物流、信息流和资金流的管理。其中,对客户供应链各环节间商流、物流和信息流的管理,公司按业务量一定比例收取服务费。3季度,公司营业收入环比增速为6.44%,增速较2季度趋缓。由于公司季报未披露业务量和收入结构,我们观察现金流量表发现“收到的其他与经营活动有关的现金”科目(主要体现公司收回代垫的货款和税金)以及“支付的其他与经营活动有关的现金”科目(主要体现公司代垫货款及税金)均较历史显著下滑,我们认为,很可能是广度供应链业务量下降所致,3季度收入的增长主要体现为盈利能力更强的深度供应链业务和产品整合业务的增长。 上述收入结构的变化带来公司盈利能力的提升。由于公司业务的特殊性,我们作简单测算,将公司财务报表上“管理费用”(包含)以上的所有项目按性质加减(可模糊反映公司广度、深度、产品整合三项业务综合盈利情况),3季度结果为2930万元,是2009年3季度以来单季的最高值,而今年1、2季度分别约为1232万元和-1337万元。 人民币加速升值与公司3季度业绩的阶段性“被低估”。公司对资金流管理产生的收益当前主要体现为与公司广度供应链业务环节配套的金融衍生品交易。 公司财务报表上与金融衍生品交易相关损益体现在“财务费用”“公允价值变动收益”“投资收益”三个科目中。其中财务费用反映人民币质押借入美元涉及的人民币质押存款利息、借入美元的贷款利息以及借入美元产生的汇兑损益;公允价值变动收益反映未平仓合约价格变动情况;投资收益反映衍生品的交割收益。我们认为,在其他因素不变的前提下,人民币加速升值有益于提升新签订的衍生品收益水平,但对于存量合约(未交割)带来业绩阶段性负面影响。 为解释上述观点,我们在附录呈现了在9月6日发布的深度报告《二次“深度扩张”与怡亚通的未来》中提出的案例。我们提示投资者注意的是,案例计算过程中红色的T与金色的T含义不同,只有在到期日(即交割时点)才趋于一致,实现无风险锁定收益。对于未交割(未到期)合约,前者体现的是当时的即期市场汇率水平,后者则是当时的远期合约汇率。3季度,人民币加速升值使得汇兑损益大幅提升,而未平仓合约公允价值变动收益下滑。体现在3季度的报表中,财务费用达到了-5533.62万元(负值反映汇兑损益的增加),而公允价值变动收益为-6209.19万元。参考1、2季度的财务费用、短期借款情况,可简单推算,由于3季度升值加速带来业绩阶段性相对1、2季度平均“被低估”约0.06元/股至0.07/股。随着未交割合约的逐渐到期,锁定的金融衍生品交易的收益情况将被真实反映。 我们暂不调整盈利预测,继续给予“买入”的投资评级。预计2010-2012年公司营业收入同比增速分别为95.9%、68.0%和73.6%,对应各年的EPS分别为0.36元、0.47元和0.64元。目前(10月22日)股价对应2010、2011年PE分别为37.47倍和28.70倍,维持“买入”评级。 风险揭示:(1)与计算机信息系统安全有关的风险;(2)供应链结算配套风险;(3)衍生金融交易风险。

2010年前3季度公司实现EPS1.05元。前3季度公司实现营业收入91.32亿元,同比增长56.57%,实现归属母公司净利润5.46亿元,同比增长61.81%,实现EPS1.05元。其中,第3季度公司实现营业收入36.07亿元,同比增长57.84%,实现归属母公司净利润1.84亿元,同比增长27.03%,单季实现EPS0.35元。 3季度公司销量创历史新高。3季度公司销售客车11196辆,同比增长49.80%,环比增长12.31%,单季度销量创历史新高,由于4季度是公司传统的产销旺季,我们预计4季度公司销量将超过1.2万辆。 在用工成本大幅上升情况下,毛利率环比仍然出现上升。由于公司产能利用率已经达到极限,多项生产环节在9月已经开始3班生产,导致当期加班费用快速上升;另外由于富士康和格力空调在郑州建厂,造成当地工资水平上升。从我们了解到的情况看,9月份一线工人的平均月收入已经超过3千元。虽然人工成本上升,但是3季度公司产品毛利率仍然达到17.38%,同比、环比各提升了0.31和0.61个百分点,毛利率向上趋势不改。 盈利预测和投资建议。从销量看,2010年公司销量超过4万辆已经没有悬念,2011年虽然公司产能受限,但销量预计仍然有15%的增长;从毛利率看,预计受钢价和人工成本上升影响,2011年公司毛利率水平为17.18%,与2010年基本持平。根据以上假设,我们预计公司2010、2011年分别实EPS1.65元和2.09元,目前股价对应2010年和2011年PE分别为14.85倍和11.72倍,维持对公司“买入”的评级。 风险提示:若国内经济出现二次摊底,则公司销量可能不及预期;若国内钢价出现非理性上涨,则公司产品毛利率有下滑的可能。

公司今日(2010年10月25日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入34.34亿元,同比增长13.11%,实现营业利润5316万元,同比下降1%,实现归属于母公司的净利润1752万元,同比增长3.05%。其中,2010年三季度实现营业收入10.11万元,同比增长9.24%,实现营业利润2171万元,同比下降19.35%,实现归属于母公司的净利润1196万元,同比增长7.13%。 公司10年前三季度实现每股收益0.122元(其中三季度为0.083元),净资产收益率2.63%,同比增加0.08个百分点;报告期公司每股经营性现金流为-2.44元。 公司董事会同时审议通过向洛阳中央百货大楼有限公司增资的议案。以自筹资金的方式向洛阳中央百货大楼有限公司增资5500万元,以弥补其流动资金不足的局面,支持该门店发展。增资完成后,公司及控股子公司合计持有洛阳中央百货大楼的股权比例由79.63%提升至92.08%。 简评和投资建议。公司财务报表延续了了其一贯性特点,即收入稳定增长、毛利率持续提升及费用率不断增高。三季度收入10.11亿元,同比增长9.24%,其中母公司(南京中商本部店)收入为4.97亿元(占比总收入的49.16%),同比增长15.67%,仍然是公司收入增长的主要来源。前三季度收入总计为34.34亿元,同比增长13.11%,其中本部店收入为16.52亿元(占总收入的48.1%),同比增长18.83%。总体收入和本部店收入的稳定增长表明公司业务调整具备较好效果。 毛利率。公司三季度综合毛利率为21.32%,同比明显提升了1.44个百分点,这延续了其在一、二季度呈现的同比提升趋势,并且环比一、二季度(分别为19.93%和20.94%)也有提升。总体毛利率的提升仍然与本部店毛利率的大幅提升有关,占公司总收入近一半比例的母公司报表毛利率为25.45%,同比提升了3.11个百分点。这也再次印证了“结构调整对毛利率的提升开始产生积极作用”,该趋势有望延续。 费用率。公司三季度期间费用率为17.71%,与一、二季度类同,费用率继续增加,但幅度已有所下降,较去年同期上升了1.61个百分点(一季度同比增加3.07个百分点)。同时我们发现,母公司报表费用率已经开始下降,三季度费用率为15.96%,同比下降了1.99个百分点,这与其在一、二季度表现出的大幅提升趋势(分别同比增加7.85和1.48个百分点)有明显不同,我们相信随着公司人员调整的不断进行,在该方面的费用支出已经开始呈下降趋势。 因此,虽然三季度业绩仅增长7.13%,但由于来自费用率的压制已有所减轻,相比一季度同比下降5.18%和二季度同比下降4.49%,三季度业绩已经有所好转。从财务数据变化看,可以预期其百货收入稳定增长和毛利率提升趋势仍将延续,而费用率有望开始下降,百货业绩会有逐步释放。 地产业务。公司目前在江苏省内较为积极地实施地产项目开发,目前在建有多个地产项目,并仍通过下属子公司竞拍土地(2010年10月8日公告下属泗阳雨润中央新天地置业公司以1.88亿元竞得泗阳县94267平米综合用地)。从战略上,这符合公司“以本埠零售单体店为龙头,以百货连锁经营、房地产开发为两翼”的既定战略,地产项目建成销售将为公司贡献较大收益,更重要的是,公司可以以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货业态经营提供优质物业,并锁定经营成本,具有积极作用。从进展看,虽然较多的在建或新开工项目可能会带来短期资金压力,但其中较早的部分项目已竣工或接近竣工,将从2010年开始陆续进入结算期,并陆续贡献收益,从而平衡投入与产出。 维持对公司基本面的判断。 (1)雨润集团获取公司经营控制权后,治理结构改善驱动了公司自2009年开始的组织和经营结构优化调整,并正在深化进行中,调整效果已经初步显现,但由于调整不可避免的涉及到相关的成本费用支出,因此,最实质的费用率下降会略滞后于优化举措的进程,2010年开始可能才是公司调整效益较好发挥的起始时点,2011-2012公司商业经营部分的业绩将有较大的增长表现,预期正待向现实转化; (2)公司坚持“以本埠零售单体店为龙头,以百货连锁经营、房地产开发为两翼”的发展战略,正以商业地产为核心建立购物中心或城市综合体平台,在为公司贡献地产收益,增色业绩的同时,也将为其连锁百货业务的快速拓展提供有利物业条件,并保障长期稳定经营。 由于经营调整产生的短期费用压制,2010年仍然是经营调整年,但一次性的费用支出后,公司将迎来后续期间可持续的费用下降和业绩释放。并且从一个更长时期的逻辑考虑,大股东雨润集团历经5年时间获得南京中商控制权,未来无论是按照南京中商现有战略思路做大做强百货零售业,还是基于上市公司平台考虑更多的资产运作,我们预计都可能给公司带来长期的投资机会。 维持盈利预测。预计公司2010-12年EPS(百货零售业务,不含地产)分别为0.42元、1.10元和1.51元。若考虑地产业务自2010年开始进入结算,预计2010-12每年可贡献EPS约0.40元左右。目前公司27.97元的股价对应2010-2012年的PE为66.6倍、25.4倍和18.5倍,虽然2010短期估值偏高,但考虑公司积极的经营调整带来的未来几年的业绩大幅增长潜力,以及地产业务贡献,维持“增持”评级,六个月目标价27.71元以上(按2011年25倍PE)。 风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动。

天地科技今日公告2010年三季报,前三季度公司营业收入53.88亿元,同比增长17.66%,归属于母公司的净利润5.50亿元,同比增长47.44%,全面摊薄后每股收益0.54元;从单季度情况看,三季度单季度公司收入19.48亿元,同比增长11.13%,净利润2.54亿元,同比增长87.06%。 点评: 煤炭需求回暖,但固定资产投资增速将减缓。随着经济环境好转,目前煤炭产量同比增速出现提升,煤炭价格也出现一定上涨,煤炭行业盈利情况好转,有利于促进煤机的需求,但同时我们也注意到,目前我国煤炭产能已呈现出过剩的隐忧,政府也在积极控制煤炭行业产能,目前煤炭行业固定资产投资增速已有下降趋势,预计未来仍将持续,煤炭固定资产投资增速的下滑,将影响公司的收入增速。 煤炭行业整合有利于煤机需求。2009年8月28日,国家安监总局等14个部委联合下发《关于深化煤矿整顿关闭工作的指导意见》,要求到“十一五”期末把小煤矿数量控制在1万处以内。山西实施的我国规模最大的煤企重组方案将步入收官阶段,根据2009年八月底下发的《山西省关于进一步加快推进煤企兼并重组有关问题通知》,到2010年底,全省矿井数量控制目标由原来的1500座调整为1000座,兼并重组整合后煤矿企业规模原则上不低于300万吨/年,矿井生产规模原则上不低于90万吨/年,且全部实现以综采为主的机械化开采。据统计,目前全国采煤机械化程度仅为42%。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式。以前占我国煤炭产量1/3的小煤矿,往往采用炮采等落后的生产方式,对煤机的需求很少,而进行整合的过程中,必将产生对综采成套设备的需求。 公司业绩稳步增长。公司主营煤机设备和示范工程,产品定位于中高端,上市以来保持快速增长,单季度看,公司三季度单季收入同比增长11.13%,维持了上半年平稳增长态势,表明公司正逐渐走出金融危机的影响。公司前三季度毛利率33.81%,三季度单季毛利率33.89%,毛利率保持稳定。

事件:2010年10月25日中国平安发布《简式权益变动报告书》,截至本报告书签署之日,新豪时投资发展有限公司已通过上海证券交易所交易系统出售中国平安12,824,933股A股股份,卖出价格58.19元-65.81元,占其总股本7,644,142,092股的0.17%,且10月份以前并没有减持。减持后新豪时持有中国平安股份数从389,592,366股下降到376,767,433股,持股比例由5.10%下降到4.93%。同时公告将“深圳新豪时”变更为“林芝新豪时”。 点评: 此次员工股减持是至2010年3月1日员工股解禁后中国平安首次减持,从减持价格58.19元-65.81元来看,减持时间在最近2周内,此前并无减持。从减持方式来看,通过二级市场公开出售方式,并没有通过大宗交易方式。从减持数量来看,由于景傲实业和江南实业持股比例低于5%并不需要披露减持情况,因此我们无法估计此两家公司减持数量;新豪时减持1282万股数量较少,仅占新豪时持股比例的3.29%,但此次减持后新豪时持股比例下降到5%以下(4.93%),因此新豪时今后减持并不需要公告。假设员工股今年减持10-30%,则今年共需减持0.86亿-2.58亿股,按中位数1.72亿股计算,今年至少仍需减持1.6亿股。此外,公司将新豪时注册地由深圳变更为西藏林芝新豪时,我们猜测有可能为了税收优惠考虑。 此次员工股减持时间和数量符合我们此前预期。对于员工股减持,我们认为已在市场预期之中,并预计今年减持2亿股左右。从我们近期与机构沟通情况来看,目前市场环境下机构对于员工股减持并不悲观,认为仅仅是短期的影响、压制股价短期表现,一旦今年减持计划完成,股价很可能出现恢复性增长,因此我们需重点关注平安员工股减持的进程。虽然短期股价可能受到压制,考虑到公司明显估值优势、非常良好的基本面和未来成长性,我们继续首选中国平安,维持买入。

看好公司的发展前景。公司的市场占有率全国第一,技术也处于国内领先地位,公司本次募集资金全部用于投资高端液压支架生产基地建设项目,达产后公司产能将翻倍,中高端产品生产能力大副提升,有利于提高公司盈利能力,维持在行业内的领先地位。 业绩预测和评级。我们对公司2010年到2012年的盈利预测为1.22元、1.52元、1.90元,维持公司“增持”的投资评级。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入55.79亿元,同比增长91.18%;营业利润3.20亿元,同比增长106.58%;利润总额3.38亿元,同比增长112.35%;实现归属于母公司所有者的净利润2.61亿元,对应0.48元EPS,同比增长92.37%。 其中,3季度实现营业收入19.44亿元,同比增长91.47%;营业利润1.01亿元,同比增长5.94%;利润总额1.20亿元,同比增长37.02%;实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元,对应0.17元EPS,同比增长35.82%。 点评:收入持续高增长,渠道整合效应将持续。公司3季度实现营业收入19.44亿元,同比增长91.47%,受益于与美的原有渠道的整合,公司收入连续4个季度高速增长。美的共拥有终端网点3万余个,目前小天鹅已纳入其中1万个,后续仍有大幅提升空间,由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。 追求规模扩张,(毛利率-销售费用率)指标略有下滑。受渠道变革影响,3季度公司毛利率、销售费用率数据同比变化较大,分别同比下滑10.93、8.81个百分点,(毛利率-销售费用率)同比下滑2.13个百分点,主要受材料成本上升以及在追求规模扩张的情况下公司主动下调产品价格的影响。环比来看,3季度毛利率、销售费用率环比下滑0.36、0.65个百分点,(毛利率-销售费用率)环比下滑1.01个百分点,相信主要是价格下调所致。 净利润率水平稳定。3季度净利润率同比下滑1.96个百分点,致使公司利润未能同步收入增长,净利润率下滑的主要原因在于(毛利率-销售费用率)下滑2.13个百分点。去年公司仍是调整年,处理资产及投资产生了部分投资收益及营业外支出,今年该项占比降低,但两相抵消对利润率影响不大。 盈利预测与投资建议。我们上调公司今年盈利预测至0.80元,维持明后两年0.97元、1.26元的盈利预测(假设增发年内顺利完成,以增发后6.32亿股股本计算)。公司昨日收盘价19.99元,对应今明两年25、20倍PE。