消费升级、外资品牌“搅局”促进拉链高端市场受宠 内:消费升级带动拉链需求由低端向高端转移。外:YKK推出副品牌冲击拉链中低端市场。对于国内拉链企业而言,既要面对消费升级带来产品转型(由低端向高端)的压力,又要面对外资强势品牌的竞争,内忧外患的双重挤压之下,提高行业集中度及加速产品升级是唯一出路。 全国布局正面效果逐步显现,产品升级加速公司战略转型 作为国内拉链的龙头,公司是国内拉链国际标准和行业标准的主导者。10年H1公司的五大专业拉链生产基地(除天津)均已实现盈利。高毛利的条装拉链及代表高端需求的金属拉链是公司产品由低端向高端转型的主要着力点。目前公司精密金属拉链的设备及技术已研发成功,公司成为全球掌握精密金属拉链制造能力的少数公司之一,对于公司产品升级将是极大促进。 10年公司收入及业绩将大幅反转 伴随消费升级带来的行业景气度上行,公司各区域已实现扭亏为盈,后续产能利用率的提高及区域协同效应的出现,将使得公司盈利能力大幅提升。预计10年收入及业绩同比增幅32%、66%,而未来11年、12年净利润将保持36%以上的增速。公司业绩在09年触底之后,10年将迎来大幅反转。 产能扩张及产品升级是两大看点 公司未来的看点在于规模的进一步扩张(外延式)及产品结构的升级。作为国内唯一掌握精密金属拉链的制造能力的企业理应享有一定的估值溢价。预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.33元、0.48元、0.65元。公司股价自春节后反弹幅度将近20%,估值已有所修复,目前公司11年、12年PE为31.1X、22.5X,估值优势不明显,但考虑到公司业绩反转刚刚起步,顺势而为仍有上涨空间,因此维持“买入”评级。 风险提示 主要生产基地达产达效的进度低预期;YKK的低价策略压低行业盈利能力。

贷款增量高于10年,投放节奏均衡。 11年央行不设定信贷额度,管理要求包括:1、资本充足率提升,1%的资本充足率对应贷款3%的增速;2、系统重要性银行,设定贝塔系数,对应附加资本要求;3、涉农和中小企业贷款要高于全行贷款增速。北京银行资本充足率上市以来一直居于前列,因此贷款增速有望高于同业,增量将优于2010年,按3322节奏投放。 总部效应加剧年后存款波动,整体存款压力较轻。 11年1月末,与其他银行一样,北京银行存款比10年末有所下降。造成这一现象的主要原因是北京地区总公司与集团公司较多,客户集中度较高,子公司资金每年年末会上收到总公司,但年初资金将下拨回流,因此年后存款波动较为明显。2011年存款吸收是各家银行的首要任务,北京银行的存贷比一直控制在65%以下,10年基本60%左右,不存在为了降低存贷比吸收存款的压力。由于与政府合作较好,北京银行的资金成本具有先天优势。 议价能力提高推升息差,债券配置注重择时。 北京银行10年末息差比年初提升32BP。由于11年的第一次加息采用不对称方式,客户出于加息预期倾向于选择短期存款或理财产品,银行的资金成本将有一定下降。从银行自身控制来说,在贷款投向上加强中小企业贷款的投放力度,此类贷款收益率通常上浮10%至20%。此外,行内通过FTP引导资金流向,在利率上升通道加强债券投资管理,预计息差将保持逐步回升态势。 拨备覆盖率已达高位,未来拨备稳健增长。 北京银行行内的拨备覆盖率要求为不低于250%。10年4季度不良继续双降,达到0.7%以下,拨备覆盖率达到300%以上。拨贷比预计2016年达到要求,银行计划每年计提1-2亿用于提升拨贷比,其余新增拨备按贷款增量计提。新增不良近年处于低水平,银行对重点领域贷款作了预防性措施,不良增长上不会有太大压力。不良可能有反弹,但也是为了拨贷比提高做准备工作。 投资建议及风险提示。 作为全国最大的城商行,北京银行已完成了京、沪、深、西部的网点布局。 除了异地扩张外,北京银行设立了北银消费金融公司,投资中荷人寿保险公司,业务拓展综合性较强。由于地处北京,与政府关系良好,银行具备稳定的资金来源和较低的资金成本;贷存比低,资本充足率较高,为其信贷稳健投放奠定了基础;资产质量稳定,拨备计提负担较轻。在存款竞争激烈的2011年,北京银行的业绩有望保持良好增长。我们预计北京银行2010年净利润为74.29亿元,每股收益为1.19元,同比增长31.89%;2011年净利润为96.03亿元,每股收益1.28元,同比增长29.26%。维持对其“买入”评级。目标价为14.05元/股,对应11.78倍10年PE,2倍10年PB。风险提示,关注其负债成本变化及地产贷款质量。

国贸五区和篁园市场首阶段招租结束 公司近期完成了国贸五区和篁园市场计划招商部分的选商工作。本次用于招商的国际商贸城五区市场商位6776个,符合入场资格条件的经营户共3231户,折合Ⅰ型商位2917.5户;篁园市场用于招商商位为4986个,符合入场资格条件的经营户7564户,折合Ⅰ型商位4323户。 市场招租比例高于之前预期,但政府指导价略低于预期 本次招商国贸五区的市场化率为57%,考虑到五区尚有3.7万平米物业未确定经营用途,综合市场化率可达69%;新篁园市场本次招商市场化率13%,若将剩余1-5层面积和7、8两层特色商品馆计算在内其综合市场化率为42%,高于之前40%的平均预期水平,为公司未来收入拉升做了良好铺垫。根据公司公告测算,五区和篁园市场的政府指导价部分均价分别为3561元/㎡/年和4260元/㎡/年,略低于我们之前预期。同时由于招租时间进度较预期慢,也部分影响了公司2011年的业绩释放。 投资建议 由于预计今年出租价格较高的市场化招商部分投入营运时间较晚、以及政府指导部分均价的下移,我们下调2011年EPS0.12元到1.33元;但2012年超预期的市场化招租面积将为公司带来一定幅度的收入提升,预计2012年EPS较之前提升0.13元至2.18元。其中主业分别贡献1.13元和1.98元。 我们认为公司未来两年成长性明显,在房地产交易市场收到政策压制时,商业物业的价值更加得到显现,且市场长期扩张前景仍较好,按11年主业35倍,房地产10倍,调整目标价至42.3元。 风险提示 市场化招租时间延后和租金低于预期的风险。

业绩符合预期,第四季度如期改善 公司实现营业收入11.8亿元,同比降低20.59%,主要是原因是合并范围变化所致,剔除上述因素的影响,公司收入同比增长12.64%。实现归属于母公司的净利润1.44亿元,同比增长11.52%;扣除非经常性损益的影响后同比增长6.42%。实现EPS0.23元。每10股派现0.5元。公司收入利润增速较低的一个原因是下属多个子公司亏损所致。考虑到数据的可比性,我们从母公司报表来看可以看出公司第四季度的经营状况已经大为好转。第四季度母公司实现销售收入1.85亿元同比增长30.59%,环比增长35%;毛利率同比环比分别提升2.6和4.2个百分点,毛利率提升的原因是公司四季度公司对部分产品提价。 盈利预测与投资评级 我们看好公司的长远发展,看好公司目前的产业升级,这将为公司分享医药行业的“黄金十年”打下坚实的基础。不考虑房地产项目的收益,我们预计公司未来三年分别实现EPS0.30元、0.40元和0.48元,以22日收盘价9.04元计算,对应动态PE分别为30倍、23倍和19倍。考虑房地产项目的利润贡献,公司11年将实现EPS约0.45元。公司当前估值水平合理,我们看好公司的发展前景,维持“买入”的投资评级。

2010年业绩快报 2010年公司实现营业总收入82,999.93万元,同比增长45.98%;营业利润11,928.71万元,同比增24.12%;归属于上市公司股东的净利润为10,357.24万元,同比增长22.52%。 公司营业收入增长略超预期主要受益于,(1)通过加大新产品线的投入、加大营销推广力度和销售能力的提升等措施提升专营店运营能力,使单店销售业绩大幅度提升;(2)利用公司在今年实现IPO上市的契机,加大品牌推广力度,进一步提升品牌影响力,扩大公司的品牌知名度;(3)加快门店拓展速度,年度门店拓展数量达到预期目标;(4)黄金价格持续高位,黄金类产品销售较好,黄金类产品占公司销售收入30%左右。 但归属于母公司净利润增幅低于预期和公司预告,主要是由于公司按照财务部最新要求将IPO发行中发生的广告费、路演费、上市酒会费等约800万元计入公司当期损益表所致,扣除该因素,归属母公司净利润增幅为32%,EPS0.62元,低于我们原预测3分钱的原因是四季度黄金销售持续向好,公司毛利率下降幅度略高于我们预期所致。 投资建议 基于以上因素我们调整公司2011-2013年EPS为0.85、1.15元,但我们仍看好公司在K金珠宝产品上的长期增长潜力,且公司在2011年将在内部加强对K金珠宝类产品的销售力度,以保持公司的长期竞争优势。我们维持买入评级,目标价调整为40元,对应2012年35倍PE。 风险提示 黄金产品占比持续提升,公司毛利率继续下行

2010年业绩符合预期 公司2010年共实现营业收入45,751.79万元,实现归属于母公司的净利润51,894.91万元,折合每股收益约为0.98元,完成了公司在定向增发时所作的利润承诺,符合我们预期。 公司向“房地产+X”战略转型 年报中,公司提到,在2011年度,将利用自身优势,在做好房地产主营业务的同时,将密切关注诸如生物医药、新能源、节能环保和金融等行业,并逐步培育公司的第二主业。因此,我们可以判断,公司将转型实施“房地产+X”的发展战略,这有利于平滑房地产行业的风险,提升公司业绩的稳定性。 盈利预测 根据对公司房地产项目结算进程假设,我们认为公司2011年至2013年的营业收入分别为33.95亿元、43.92亿元及60亿元;归属母公司所有者净利润为6.19亿元、8.03亿元及9.85亿元;对应的每股收益分别为1.17元、1.52元及1.87元;PE估值分别为14.36倍、11.06倍及9.02倍。 投资建议 延续我们在2011年年度房地产行业的策略观点:在调控成为常态的情况下,实行“房地产+X”的战略的企业将成为亮点,事实也正如我们所述,2011年以来,房地产板块涨幅前三的公司均为“房地产+X”的战略,因此,尽管目前华丽家族的估值水平较同行略贵,但我们依然维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产行业调控风险、“房地产+X”战略风险

经营业绩低于预期 公司实现营收5.75亿元,同比增长33.85%,代理产品增速约为50%,自产产品表现落后,增速为20%;实现归属于母公司的净利润1.55亿元,同比增长18.79%;扣除非经常性损益后,实现归属于母公司净利润1.62亿元,同比增长25.3%。净利润增速低的一个重要原因是,上市费用、职工待遇提升及业务规模提升促使管理费用大幅增长。报告期,实现EPS1.11元,扣非后为1.16元,低于前期预测的1.25元;实现每股经营活动现金流0.81元,经营活动现金流低于净利润的主要原因是预付制药技术和设备款大幅增加。 四季度实现营收2.02亿元,同比增长26.9%;实现净利润5710万元,同比增长3.67%,净利润增速低的原因是四季度管理费用较去年同期增长1961万,同比增长233.72%;实现EPS0.41元。分配方案为十转增十派现5元。 盈利预测与投资评级 考虑到头孢米诺合作项目进度低于预期,一类新药银杏内酯B与秦龙苦素的研发进度低于预期,我们调低公司未来两年的业绩预测。在不考虑一类新药及外延式并购的情况下(围绕产品和渠道的并购是公司近年发展的重点),我们预计11-13年公司分别实现EPS1.73元、2.31元和2.91元。以2月21日收盘价72.72元计算,对应动态PE分别为42倍、31倍和25倍。公司估值并不便宜,但是我们仍看好公司的长远发展,认为公司储备产品丰富且不乏重磅品种,同时公司的发展战略清晰,前景较为明确,维持“买入”评级。 风险提示 头孢米诺销售低于预期,新产品推出进度低于预期。

盈利预测及投资评级 公司2010年营业收入同比增长52.21%,eps0.63元,2011年光伏装备及硅片等新能源业务将继续高速发展,看好公司在太阳能方面以设备为核心,向上下游产业链延伸和布局的战略发展方向。预计今年铸锭炉保守执行500台套,2010年铸锭炉在规模上来后,毛利率达到42.8%,硅片业务在今年释放更大产量,预计2011年EPS1.9元(1.64亿股算),考虑到公司跟国内若干一流太阳能公司在新铸锭技术方面的合作,应该给予一定溢价,上调短期目标价60元。 突飞猛进的2010年 2010年公司营业收入同比增长52.21%,主要是在新能源装备制造方面取得重大突破,光伏装备和多晶硅片实现大幅度增长,成功实现产业转型和升级,同时建筑节能装备、纺织专用设备、专用汽车等传统产业保持增长态势,销售翻番。公司2010年再融资顺利启动,精功新能源有限公司完成搬迁,2011年将实现跨越式发展。 2011-跨越发展关键之年 公司战略方向为新能源和建筑节能专用装备供应商。光伏方面提升装备分公司、精功新能源和精功研究所等部门协同作战效应,做好战略技术储备。我们尤其看好公司在新的铸锭技术方面的进展。 风险提示 短期内,光伏行业仍存在波动较大,政策变动较快的不利因素。

年报概况:爆破业务发力,业绩大幅增长;管理能力提升;业绩展望略超预期 公司发布年报,2010年营业收入同比增长33.9%,净利润同比增长48.5%;实现每股收益0.65元。公司对2011年的净利润展望为2亿元,比我们此前预测的1.79亿元高出0.21亿元,业绩展望略超预期。 2011年经营展望 (一)2011年经营目标:业务收入20亿元,净利润2亿元;(二)2011年经营环境:1、结构调整、并购重组是行业发展大势;2、贵州省实施工业强省和城镇化发展带动战略;3、公司发展基础较好;(三)2011年工作重点:1、低成本扩张;2、再融资取得成功;3、实现一体化经营更大的突破。 其他值得关注的年报信息 1、高管考评及激励机制逐步完善,效果初显;2、研发及专利情况良好;3、贵州省内炸药供不应求,省内部分爆破公司变相销售省外炸药;4、“十一五”期间公司归属母公司的净利润较“十五”期末增长219.44%。 盈利预测与投资建议 上调公司2011-2013年EPS分别至1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。按照发行后股本计,公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。考虑到公司的业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈、管理能力稳步提升等因素,给予公司“买入”评级,一年内目标价33元。 风险提示 1、并购重组难度加大;2、原材料价格上涨;3、爆破工程服务业务快速发展对财务、人力、内部管理提出更高要求。

营业收入创新高,激励成本影响净利润增速 2010年公司实现营业收入4.49亿元,较去年同期增加37.77%,达到历史新高点;实现净利润9584万元,较去年同期增加55.96%;全面摊薄EPS为0.49元。如果考虑全年摊销2244万元股权激励成本,全年实现净利润为1.18亿元,同比增长92%,EPS为0.61元;未来两年激励成本将大幅下降。 毛利率和净利率均实现上升 尽管有原材料价格上涨等不利因素,2010年公司毛利率仍达到45.5%,同比提高3.82个百分点;净利率为21.34%,同比提高了2.49个百分点。 在建项目大幅增加奠定高增长基础 2010年在建工程1.81亿元,设备增加2.13亿元,超过2007年IPO年份,其中压敏类设备增加3201万元;电感类设备增加1.22亿元;LTCC设备增加3184万元。在建项目大幅增加奠定了公司未来高成长基础。 盈利预测与评级 我们预测,2010-2012年公司实现净利润分别为1.78亿元、2.72亿元和4.00亿元,假设按照公告增发2000万股,那么2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.83元、1.27元和1.86元。我们给予公司35倍PE,对应目标价为29.00元,维持“买入”评级。 风险提示银价继续上涨的风险和新产品销售低于预期的风险。

资金雄厚,综合实力处于第一集团。 从公司整体来看,海通证券具备了较完整的证券金融控股集团轮廓,业务范围涵盖了基金、期货和直投。公司的各项主要业务指标均排在行业前三位,处于第一集团的地位。截至2010年三季度,海通证券自有货币资金依然高达236亿元,雄厚的资金规模将有助于公司在创新业务的发展上取得领先地位。 传统业务实力不俗,投行实现跨越发展。 海通证券的各项业务发展较为均衡,在一定程度上起到了平滑行业周期性的作用。经纪业务市占率保持4%以上,从2010年二季度开始,海通证券的市占率下降的势头得到遏制,并且保持连续上升的趋势,对经纪业务较低的依赖度可以使公司受佣金战的冲击低于行业平均水平。投行业务的跨越发展是一大亮点,对收入贡献达到了9%。并且具备大小项目兼顾的较全面的实力。参股基金公司的规模排名靠前,来自于参股基金公司的收入占比近几年都能保持在7%左右,对公司的业绩有较大的稳定作用。 创新业务优势明显,转型有望脱颖而出。 公司最大亮点来自于股指期货和融资融券等创新业务。预计2011年股指期货业务的业绩贡献能达到6%。未来随着期货子公司后续的边际费用将逐渐降低,对业绩的贡献潜力将逐渐获得释放。融资融券业务方面,由于拥有较优质的客户资源,融资融券业务开展要明显好于其他券商,交易额市占率排名第一,转融通与券种扩容等配套措施的推出,有望对公司业绩提升达到9%。 投资建议与风险提示。 海通证券投行业务跨越式发展,创新业务实力强劲,在转型中有望脱颖而出。 在2011年末指数3200点,日均股基交易额2600亿元的假设下,预计2011年EPS为0.53元,估值优势明显,目标价13.26元,给予“买入”评级。 未来股市存在交易额大幅下降,券商自营出现重大失误的风险。

事件:宝钢股份出台3月份出厂价格热轧、普冷、热镀锌、厚板每吨普遍上调300元,酸洗、彩涂板等每吨上调200元,镀锌铝上调260元/吨,电工钢每吨上调100~600元。 我们的观点:调价幅度略高于预期:宝钢股份2月份主要品种出厂价小幅上调100元/吨,3月份上调200~300元,略高于我们预期的100~200元上调幅度。我们认为公司对3月份及二季度的钢材需求有较强信心。预计二季度出厂价上调幅度可能更大。 盈利将进一步改善:1、2月份出厂价上调的主要原因是成本支撑,3月份和二季度以后需求将成为主要动因。 截止到2月份,公司产品出厂价较12月份已上涨250~360元/吨,可以覆盖约200元的吨钢成本上升。3月份即使吨钢成本再上涨150~200元,涨价完全可以覆盖成本增加,吨钢毛利有望增厚100~200元,我们判断公司2011Q1业绩会明显好于2010Q4,可能与2010Q1基本相当。 投资价值依然低估:公司产品结构、档次、品质和技术、管理水平在国内首屈一指,高端汽车板、家电板占比不断升高,消费属性越发明显;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2010~2012年EPS分别为:0.73、0.84元、0.98元,目前股价仅7.18元,对应PB1.23倍,2011年PE8.52倍,估值处于低水平。股息率已高达5.86%,投资价值已凸现。维持“买入”评级,12个月内目标价9.00元。 风险提示 原材料价格侵蚀公司盈利;下游汽车、家电行业需求增速放缓。

丝绸行业需求端:国内市场前景广阔,国外市场稳步复苏 丝绸行业近几年持续稳定增长,盈利能力稳步提升。随着劳动力、能源、运输和环保成本的不断攀升,一批亏损和竞争力低下的小企业将被迫退出,我们认为在长期内可能会呈现行业整合的趋势。我们预计在补库存需求带动下,2011年上半年丝绸出口将延续复苏,随着补库存结束,外围市场真实需求还原,预计下半年行业出口增速或将有所放缓。整体上,我们认为随着国外市场丝绸补库存的延续以及国内市场丝绸内衣、丝绸家纺及蚕丝被等产品需求量的稳步攀升,行业盈利水平将逐步回升。 具有全产业链配套优势的丝绸行业龙头 公司目前已经形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的丝绸产业链,并建立了从中档到高端、从生丝到丝绸服装完整的产品系列。公司将受益于国内广阔的市场前景和全球经济的复苏,全产业链模式下公司的竞争优势将得到进一步加强,“时装化、差异化、高端化”的产品发展路线将不断提高产品的附加值和竞争力。转型内销,打造中高端丝绸服饰家纺内销品牌,国内市场开拓值得关注,建议关注其长期投资价值。 盈利预测与投资建议 我们预测2010-2012年公司净利润分别为0.81亿元、1.03亿元和1.16亿元,对应2010-2012年EPS分别为0.61/0.77/0.87元,目前股价对应2010-2012年PE为32/25/22倍。结合绝对估值结果看,一年内合理价值在23.68元左右,首次给予“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动的风险;2、人民币汇率波动的风险。

投资分析要点 (1)近期产品需求旺盛。2010年12月初开始市场形势突然变好、产品供不应求。预计2011年1季度单季度可能达到08年全年的收入水平。(2)青花瓷快速奔跑、量价齐升。青花瓷2010年销量1300-1400吨,同比增长30-40%。考虑到当前青花瓷的旺销局面,我们认为青花瓷近期有可能提价50元以上。(3)团购业务处于起步阶段。团购业务和定制业务从2010年在山西起步,管理层在做市场公关。汾酒品牌价值突出,蝉联五届国家名酒,我们看好汾酒在团购市场的成长空间。(4)收入增长第一位、仍处于高费用投入期。公司计划每年销售收入增长10亿。预计公司未来2年仍处于高费用投入期。2010年4季度预计费用投入较大,实现净利润较少。 盈利预测与投资评级 预计2010-2012年实现每股收益1.24、1.83、2.49元,分别同比增长51%、48%、36%。汾酒高速增长的态势仍在继续、而现阶段估值处于安全的投资区间,因此给予公司“买入”的投资评级。 股价表现的催化剂 青花瓷等主力产品提价、2011年1季报业绩超预期。提高上市公司在汾酒销售公司的股权比例。 风险提示 2010年4季度业绩低于预期。

2007年世界地震数据处理、综合解释和油气藏开发方案设计等服务市场规模约120亿美元。资源潜力为勘探开发技术服务的发展提供了现实基础,此外,复杂地质条件为勘探开发技术服务提供了巨大的发展空间。 项目服务与软件销售并举。 公司的销售模式是“项目服务+软件销售”,自主开发的4大类20套油气勘探开发技术和软件产品覆盖了勘探开发的主要环节和国内三大石油公司下属的90%以上油田单位,并初步拓展了美洲、中东、北非、中亚和东南亚等境外市场。此外,公司勘探开发软件具有极高的壁垒。 海外业务和可能性并购成为未来利润增长点。 07-09年公司营业收入CAGR达到125%,净利润CAGR达到136%,未来的收入结构是“二八”,即海外业务将占80%,国内业务占20%。我们预计未来2年在不考虑并购的情况下公司主营业务CAGR将达到60%。公司在软件和项目服务方面很多技术已经超过竞争对手,可能通过收购地震数据采集类公司,形成油气勘探开发技术服务完整的产业链,内延外生并重发展。 盈利预测与估值。 公司自主知识产权的勘探开发技术和软件产品的竞争优势将在未来进一步显现,推动公司获取更广阔的成长空间。我们预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.86、1.43与2.08元,我们给予“买入”评级,按照公司2011年50倍PE,目标价格71.5元。 风险提示。 应收账款风险;客户集中度高的风险;境外经营风险。