事件 1、公司公告,子公司甘肃久联民爆器材有限公司兰州和平分公司年产12000吨乳化炸药生产线、9855生产分公司(桐木岭生产点)年产12000吨膨化硝铵炸药、9000吨乳化炸药生产线分别于近日通过外部验收。 2、公司公告,预计2010年净利润比上年同期7576.92万元增长40%-50%。 我们的观点 1、三条生产线的外部验收完成,标志着公司产能极大提高近几年,受制于持续技改,久联发展的产能释放不够充分,预计2010年的炸药实际产量在8.5-9万吨之间;根据我们统计,此次三条生产线建设完成通过验收,公司的炸药实际产能在12.5万吨/年左右,生产能力比2010年增长40%以上。换言之,在贵州省内炸药供不应求的背景下,如果公司能顺利取得工信部生产配额,则2011年炸药有望大幅增长。我们认为,公司今年炸药产量保守应在10万吨以上。 此外,三条生产线建成投产,标志着公司本质安全、技术水平及产品竞争力得到了进一步提高,为公司的可持续发展奠定了坚实的基础。 2、业绩预告略超预期2010年3季报,公司预告2010全年业绩同比增长20%-40%;此次业绩预告修正,上调至净利润同比增长40%-50%,对应的归属于母公司的净利润为1.06亿—1.14亿,对应每股收益为0.61—0.66元,略超3季报业绩预告的预期,基本符合公司2009年报中1.07亿元的全年经营目标。 3、业绩预告一方面再次印证公司业绩进入快速增长通道;另一方面也说明公司的战略选择能力、业务把握能力、工程业务的市场竞争能力稳步提升。 基于对自身管理决策能力的充分把握,管理层才敢于在2009年报中对2010年全年业绩进行前瞻,也才有能力圆满完成年初制定的各项计划。 我们测算公司2010—2012年EPS分别至0.64元、1.05元和1.30元,三年复合增长率达43.6%。假设公司此次发行3,700万股,募集资金65,305万元,则新增股本3700万股,发行后股本为2.1亿股。按照发行后股本计,公司2010—2012年EPS分别为0.52元、0.86元和1.07元。 考虑到公司的业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈等因素,给予公司2011年摊薄后EPS30倍市盈率,一年内目标价30元,给予“买入”评级。

行业景气及营业外收入的获取支撑公司扭亏为盈 2010年公司实现净利润2012.75万元,实现每股收益0.09元。公司业绩扭亏为盈,其主要原因在于,首先,受行业景气以及景区提质改造的影响,宝峰湖景区和十里画廊观光电车营业收入分别同比增长52.17%和50.23%,公司景区盈利显著改善;其次,债务重组为公司贡献了1940.06万元盈利。 资产重组,提高主业盈利,减轻债务负担 依据正常程序,预计资产重组将于2011年一季度前后完成。若增发完成,公司盈利将显著改善。首先,预收购的环保客运子公司,预计2011年将实现净利润约0.49亿元,是公司2010年净利润的2.41倍。公司主营业务盈利能力显著提升。其次,资产重组的完成将至少降低公司利息支出约999.32万元。公司债务负担将减轻。 2011年公司业绩将快速提升 假设资产重组于2011年一季度完成。我们预计公司2011和2012年将分别实现营业收入3.77和4.32亿元;实现净利润0.65和0.87亿元;实现每股收益0.20和0.27亿元。2011年公司净利润将同比增长224.2%,业绩快速提升。考虑到资产重组对公司盈利能力的改善、持续进行资源整合的预期以及在行业复苏背景下公司景区资源盈利改善的高弹性,给予公司买入评级。 风险提示 资产重组的延后将影响公司2011年业绩的实现。

信贷增长平稳,加大新兴产业与中小企业贷款发展. 中国银行计划2011年信贷增量与10年基本持平,略有下降。预计其信贷同比增速约15%。表外理财金额较少,仅200余亿,且期限较短,入表影响小。 传统产业占比较高,11年将基本维持存量;加快新兴产业贷款的发展,预期增速25%-30%。新增贷款计划将有1/4主要用于中小企业发展。 息差预计逐季回升,2季度升幅有望加快2011年预期中国银行息差将保持逐季回升态势。这一方面来自于贷款议价能力的提升,另一方面,加息对息差的正面帮助通常会在6-7个月内体现。中国银行1年期重定价的贷款占比较高,在加息周期,银行通常会与客户商谈缩短贷款重定价期限,尤其1-3年期内的贷款。 具境外渠道优势,受益于人民币国际化. 伴随着人民币升值,汇率、利率自由化改革,人民币国际化将迈出实际的步伐。从业务角度而言即贸易结算量采用人民币结算,以替代原有的外币结算。 当前人民币结算70-80%通过中银香港进行。随着人民币使用量的增加,未来北美、南美、欧洲会形成新的离岸市场,中银香港是唯一清算行,且其为香港第二大结算行,具备渠道优势,未来还可提供投资服务产品、衍生产品,代发人民币债券等。 平台贷款需分类认定,中期已多提拨备. 银监会110号文已下发,平台贷款现需地方银监局的认定。各地银监局组织节奏不同,有的已经出结果,有的清查还在进行。拨备计提坚持国际会计准则标准,考虑到经济形势变化和平台贷款,中国银行10年中期已多提了60余亿拨备,之后多退少补。 分红额稳定增长,转股补充核心资本. 中国银行目前分红比率为45-60%,银行计划给投资者稳定增长的分红收益,分红绝对额逐年增长。资本方面,中国银行10年成功发行了400亿可转债及600亿配股,年末资本充足率保持在12%以上,核心近10%。计划2012年年底资本充足率保持在11.5%以上。转债10年12月2号开始可转,为期6年,希望可以通过转股逐步补充核心资本。 投资建议与风险提示. 预计中国银行10年净利润为1051.28亿元,同比增长23.17%,每股收益为0.38元,同比增长11.98%。11年净利润为1284.88亿元,每股收益为0.46元,同比增长22.22%。我们认为人民币国际化的推进有助于中国银行以结算业务为代表的中间业务的提升,补充资本后该行资本充足率和贷存比都处于充沛水平,当前股价对应8.58倍10年PE,1.28倍10年PB,估值较同业具备优势,上调对其评级为“买入”。目标价4.03元/股,对应10.7倍10年PE。1.6倍10年PB。风险提示,近两年信贷投放迅速,须密切关注其资产质量变化。

中远航运收购两艘在建汽车船 中远航运发布公告,收购广州远洋的全资子公司天星船务所拥有的两艘在建汽车船,该两艘汽车船的额定载车位为5000 车,将于2011 年内交付。中远航运的收购价为8710 万美元。经公司测算,该项目的内部报酬率为7.82%。 我们的观点 (1)收购两艘汽车船有利于改善中远航运的船队结构。截止2010 年末中远航运共拥有2 艘汽车船,分别是“常发口”轮和“富涵口”轮,平均船龄27年。本次收购将改善汽车船的船龄结构。 (2)本次收购一方面有利于消除潜在的同业竞争,一方面进行国际汽车运输市场战略布局。随着世界经济的好转,全球汽车消费量将逐步回暖,汽车船的运输需求也将增大。中国过去10 年的汽车出口量复合增长率达33.67%,未来中国汽车出口运输市场需求将进一步扩大。 (3)从短期来看,本次收购对业绩影响有限。我们预计2011 年全球汽车船运力增幅约为7%(2010 年为5%),运力增幅进一步扩大,国际汽车运输市场的运价还会受到一定的抑制。经我们测算,该两艘汽车船2011 年的经营状况处于盈亏平衡状态,2012 年约可给公司贡献EPS0.003 元。 风险提示:全球汽车消费恢复程度低于预期;汽车船运力投放提高。

首家取得私人银行业务牌照,收入快速增长 首家获得牌照后,工商银行私人银行网点和资产迅速扩张,08年开设4家北京、上海、广州、深圳四家,09年度增加杭州、南京、济南、太原、成都、郑州6家。客户数08年初仅4000余户,现已发展至1.8万余户,跃居行业第一。资产增加4.7倍,达3500余亿;收入快速增长,10年收入是09年收入的7.5倍。 平台贷款准入严格,风险可控 工商银行在平台贷款准入上采用严格的准入制度,如城建类贷款只可投向财政实力强的162个城市。10年末工商银行平台余额为8063亿,比3季末净下降267亿,主要因为借款人到期还款或提前还款。平台不良1.36亿,占平台贷款的0.02%。工商银行的平台贷款发放都符合商业化原则,对工商银行贷款的质量和拨备不会造成太大影响。 差别准备金率不会造成负面影响 工商银行存贷比58%左右,相对同业较低,准备金率的上升对工商银行不会产生大的影响。一旦存款准备金率上调,货币市场利率将走高,可能为具备资金优势的工商银行在货币市场上创造机会。 投资建议及风险提示 预计工商银行10年净利润为1578.06亿元,同比增长22%;EPS0.45元。我们认为其规模扩张稳健,具备资金优势,平台风险可控,庞大的网点布局有利于其继续保持零售业务及中间业务的领先地位。当前估值对应8.08倍11年PE,1.59倍11年PB,处于历史低位。维持“买入”评级,目标价5.03元,对应9.63倍11年PE,1.9倍11年PB。风险提示,平台贷款质量在3-5年内需要保持持续关注。

近期我们实地调研了新华医疗,与总经理许尚峰、董秘季跃相进行了交流。 我们对公司整体观点如下: 1、大股东变更后,公司压力和支持均加大,公司比之前更有动力加快发展。 2、在保证感染控制产品市场份额的前提下,今后向着多元化经营方向发展。 3、“十二五”期间公司将进入增长快车道。 内生加外延,“十二五”进入增长快车道 “十二五”期间,公司兼具内生和外延的双重题材,增长进入快车道。 第一:消毒灭菌设备保证市场占有率,同时公司自主研发的新品种也将陆续问世。2010年口腔科的一些产品已经拿到了批文,估计2011年底会推出。 第二:数字化手术室业务在“十二五”期间也将迅速发展起来。 第三:外延性收购。外延性收购项目正在考察中,主要想进入医疗服务行业,最好是专科医院,同时把公司的产品拓展到医院使用,实现产业链的延伸。 盈利预测与投资评级 2010~2012年预计每股收益为0.44元、0.66元和0.92元,给予2011年40~45倍的PE,未来一年目标价为28元。 公司是全国最大的消毒灭菌设备生产企业,具有较高的市场占有率。公司产品所处医疗器械行业正处于快速增长阶段,社区医疗建设和新版GMP认证更为行业成长增添动力。淄博矿业集团入主、高管激励方案实施后,公司机制渐渐理顺,大股东和管理层与公司的利益密切相关,做大做强的动力十足。 我们将投资评级调高至“买入”。 风险提示 1、医改政策出台慢于预期,对公司的业绩影响体现缓慢。 2、新项目进展和市场开拓慢于预期。

公司低估,首次“买入”评级 预计2010-2012年EPS分别为0.70元、1.01元、1.23元,对应的估值水平为17、12、10倍。按主业2011年15倍估值,经营性资产对应每股15元,加上4元冗余现金,合理股价19元。 保障性住房、产能释放推动电梯业务快速增长 上海机电约占电梯行业18%市场份额。2011年大规模保障性住房建设将拉动电梯新增需求。上海三菱自动扶梯新厂房2010年建成,产能大幅增加。 预计2010-2012年电梯贡献EPS分别为0.46元、0.57元、0.68元。 液压板块:萨澳、纳博特成长空间大 液压板块以上海电气液压气动为主,但利润主要来自上海萨澳(占40%)和上海纳博特斯克(占30%)。上海液压气动80%的业务为贸易,由于主要为内部服务,因而整体毛利率低。萨澳是与美国萨澳合资,纳博特斯克是与日本Nabtesco合资(两合资方与力士乐为世界最主要液压元器件生产商),产品是中高档液压元器件,为国内龙头。预计10-12年液压板块利润增速分别为60%、30%、15%,贡献EPS为0.12元、0.16元、0.18元。 地铁、高铁推动冷冻空调板块超预期 该板块利润主要来自上海一冷开利和上海法维莱。法维莱为地铁与高铁提供自动门与空调系统,预计2010年利润增速136%,2011年利润增速为50%。 预计该板块10-12年EPS为0.14元、0.18元、0.21元。 工程机械仍将快速增长,人造纤维板与焊接器材预计2011年退出 工程机械方面,上海金泰预计2010-2012年增速分别为25%、20%、15%,贡献EPS的分别为0.05元、0.06元、0.07元。人造纤维板与焊接器材业务盈利差,公司从08年开始退出,预计11年全部出售。 冗余现金约每股4元 母公司持7-8亿现金,上海三菱账上有40-50亿现金,按股权计归属上市股东现金约50亿,剔除正常经营所需资金10亿元,冗余现金约每股4元。 股价上涨的催化剂:冗余现金收购新的资产、有效的管理层激励、市值考核投资风险:房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升。

投资亮点 分享下游户外运动行业增长盛宴 技术领先+产能释放驱动业绩增长 延伸下游产业链,打造自主品牌 综合分析,我们认为公司下游户外运动行业高速增长景气犹存,公司在高端面料设计、研发以及生产方面积累的核心竞争力使公司拥有稳定、排他性的高端客户资源,随着募投项目产能逐渐释放,产能瓶颈有望得以突破,同时公司品牌价值和市场认知度越来越高,新客户开拓前景看好。 盈利预测与投资建议 我们预计2010-2012年公司收入和净利润复合增速为29.7%、45.5%,EPS分别为0.31/0.41/0.63元,目前股价对应2010-2012年PE为43/32/21倍。公司属纺织行业中的针织子行业,考虑纺织行业的35.6倍附近的历史估值中枢,对比户外用品企业探路者(300005)的盈利能力以及相对于所属板块的估值溢价率,结合公司技术壁垒、高端客户资源以及未来45.5%的复合增速,给予10%左右的估值溢价,对应2011年0.86倍PEG,低于纺织板块2011年1.27倍PEG,首次给予“买入”评级。 风险提示 1.客户相对集中的风险;2.汇率波动、出口退税调整的风险。

空调用箔行业复苏,在竞争激烈中稳定增长 公司在空调用箔(素箔、亲水箔)市场占有率达到18%左右,全国第一。2011年生产线调整之后,产能可以达到8万吨。2010年以来,随着空调行业去库存和销量上涨,空调箔需求复苏,加工费逐渐回升,有望继续平稳增长。 汽车用箔门槛较高,进入第一阶段放量期 汽车轻量化是不可逆转的革命,贯穿其中的便是铝合金箔代替其他材料。公司拥有汽车用箔产能3万吨,2010年产量1万吨左右,随着生产线磨合,未来两年将满负荷生产。目前公司和下游企业已有合作。此外,公司已通过贝尔国际验证机构等第三方权威认证,随着商业谈判进展,可能进一步放量。 CTP版基业绩猛增 公司目前已经具备了3万吨高精度PS版铝板基的高端产品CTP版铝板基,并在2年内逐步释放产能。CTP版基附加值高,将提高公司盈利水平。 盈利预测与投资分析2011年PS版基和汽车用铝箔产能大幅释放。预计2010、2011、2012年公司实现每股收益0.30、0.69、0.99元,考虑公司龙头地位和2011年高成长性,公司管理团队素质良好、公司治理规范,给予公司22元目标价,2011年市盈率为32倍,“买入”评级,随着新项目开发,目标价还可能提升。 风险提示 1、公司汽车用铝箔和PS铝箔市场可能低于预期。2、CTP版成品率和盈利能力存在不确定性。3、空调销量直接影响空调箔竞争与利润率。

玻璃窑耐材领域保持优势 公司在湘潭分公司、都江堰和湖南子公司等地分别生产熔铸锆刚玉、熔铸氧化铝和硅质耐火材料。目前,公司拥有26000吨熔铸锆刚玉产能,2600吨熔铸氧化铝产能,4.8万吨特优硅质耐火材料产能。公司在玻璃窑中高档耐火材料领域市场占有率达到40%以上,并且实现了玻璃窑用三大主要耐火材料的自主生产和配套供应,公司的优势还将继续保持下去。 挺进水泥窑耐材市场 公司在浙江、安徽和河南设立分公司,成为国内唯一可以同时生产水泥窑用三大主要耐火材料品种的企业,同时可以为水泥窑提供全套耐火材料解决方案。我们看好公司无铬产品等的技术优势和推广前景,预计公司在水泥窑用耐火材料领域的市场将于2011年逐步打开。 盈利预测与投资评级 预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.34、0.66、0.90元。考虑到公司在2011年和2012年集中释放产能,公司在玻璃窑耐火材料行业的市场占有率和竞争优势,同时看好公司在水泥窑耐材的推广进展,给予目标价19.8元,对应于30倍市盈率,给予买入评级。 风险提示 1、下游玻璃和水泥到国家关于产能限制的影响,应用市场可能低于预期;2、主要原料为锆英砂和氧化铝,原料价格的上涨将压缩盈利空间。

2011年新建产能增长16%,业绩增长确定 海螺水泥作为全国最大的水泥生产、加工和销售公司,目前拥有熟料产能14525万吨,水泥产能达到17827万吨。2011年,公司尚有多条生产线投产,届时将新增熟料产能2560万吨,水泥产能新增2860万吨。 兼并重组值得期待 工信部规定了对人均熟料产能超过900公斤的省份,国家将停止审批新线。 过去几年海螺依靠新建产能发展壮大的模式或将改变,下一步国家将力推行业内整合,考虑到公司目前负债率业内最低,未来重组兼并进程值得期待。 水泥价格体系改善,2011年吨毛利将上升 2010年底华东水泥价格上涨背后也反映了水泥产业“限供给”政策给行业生态带来了改变,在需求相对稳定的前提下,未来几年水泥价格体系有望得到不断修正,2011年吨毛利有望上升20元以上。农历年后淡季价格与供需情况是股价的关键指标。 盈利预测与投资评级 我们预计,公司2010年、2011年和2012年EPS分别达到1.57、2.38、3.25,给予2011年15倍市盈率,目标价35.70元,“买入”评级。 风险提示 1、煤炭价格上涨将压缩水泥企业的盈利空间。 2、2011年水泥价格体系维护低于预期,均价上升不如预期。

事件:定向增发预案水落石出 公司公告:拟向不超过十名对象非公开发行股票(A股)。发行价格不低于17.88元/股。定向发行股票数量不超过2.5亿股。此次定向增发募集资金不超过40亿元,扣除发行费用后将投向于公司之前公告的TCO镀膜玻璃、硅片扩建项目、太阳能电池及组件扩产项目以及节能玻璃等七个项目。 继续看好南玻的核心逻辑 看好南玻的逻辑在于其发展的“点”、“线”、“面”具有全面优势,即掌握了玻璃行业发展热点和方向(太阳能业务、触摸屏业务和Low-E镀膜业务,谓之“点”),也打通了相关三大板块的整个产业链(从原材料做到组件,谓之“线”),还具有规模效应(在这三大领域均有产能优势),执行能力非常强。 这三大优势将继续支撑公司的高成长性,也是我们坚定看好的主要理由。 盈利预测与估值评级 保守估计,公司2010、2011、2012年EPS为0.74、0.95、1.22元(股本数为20.767亿)。公司的产品既有符合节能减排概念的Low-E玻璃,又有太阳能光伏发电等新能源题材的TCO、超白压延玻璃和光伏组件,还有触摸屏等相关的ITO玻璃、彩色滤光片等产品,公司把握产业战略能力、执行力和竞争力非常突出。尤其考虑到公司未来三年成长性很高,给予目标股价为32.00元,对应2011年33.68倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示 1、公司新建线投产时间可能晚于公告日期,产能释放速度可能低于预期。 2、纯碱、重油和天然气价格的上涨将提高公司成本,压缩利润。 3、公司新建生产线的产品成品率可能低于预期。 4、多晶硅、电池组件、ITO玻璃等产品的价格可能出现大幅波动。

考虑到门票分成问题已争论5年之久,相关各方利益诉求应较明朗,门票分成方案有可能较快形成。但考虑到春节因素,具体方案有可能在春节后出台。 门票分成至多使公司2011年EPS下降0.51元 即使按照悲观的四六分成来分,将使公司2011和2012年EPS从分成前的1.08和1.47元下降到分成后的0.57和0.85元。 门票分成将促使公司估值水平提升 目前,公司估值水平较餐饮旅游行业折价50%-60%。而分成后,首旅股份2011年PE将是餐饮旅游行业的1.14倍。2011年行业景气度的提升以及公司良好的溢价能力,公司估值水平仍将提升。 门票分成解决将开启公司通过资本市场外延扩张的大门 集团拥有四星以上酒店的家数和客房数分别为上市公司的5.33和5.87倍。集团酒店资源丰富。同时,集团酒店43.33%位于长安街、CBD和燕莎三大商圈,其余酒店地段也相对优越。集团酒店资产地段优良。 盈利预测及投资建议 若四六分成,10至12年公司EPS分别为0.87、0.57和0.85元。考虑到门票分成对公司业绩增长能力的提升以及资产注入的预期,给予“买入”评级。 风险提示 门票分成解决时间以及分成具体方案将影响公司业绩及估值水平。

海峡股份发布业绩快报 海峡股份发布业绩快报如下:2010年公司实现营业收入6亿元,同比增长24.79%;实现营业利润2.36亿元,同比增长40.9%;实现净利润1.88亿元,同比增长37.01%;实现EPS0.92元。 我们的观点 (1)公司营业收入同比增长24.79%,略低于我们的预期。我们认为可能的原因是A)受水灾影响,2010年海南冬季瓜菜出岛旺季较往年略有滞后;B)提价时点低于预期。 (2)公司盈利能力大幅提高。公司营业利润率从2007年的25.4%提高至2010年的39.4%,提高了近14个百分点。我们认为公司盈利能力上提的主要原因是:(A)运价上提,(B)公司的大船较多,降低了单位运输成本。 (3)剔除税率变动因素,2010年公司净利润同比增幅达40.12%。 前景展望 我们认为海南岛建设会继续加速,公司货运量增幅将会进一步提高,我们预计2011年实现EPS为1.26。主业高成长提供一定的安全边际,如果外延式业务扩张顺利进行,2011年EPS预计可以达到1.7元。 风险提示 粤海铁路新造船投入对海峡股份在海安航线市场份额构成威胁;外延式业务开展时间不确定。

塑钢型材行业最差时节已经过去 2010年,受到北方气候、房地产宏观调控等诸多影响,下游地产建筑业景气度明显降低,型材需求市场遭遇较大滑坡。同时,主要原材料PVC价格大幅上涨,型材生产企业营业成本大幅提升,毛利率大幅下滑。2011年,受益于国家建筑节能政策的影响,塑钢型材的普及率将明显提升。同时,1000万套保障房建设,将带动46.67-70万吨塑钢型材消费需求。此外,我国尚有160亿平米的城镇建筑面积不符合节能要求,如果每年进行1/20改造的话,将带动塑钢型材65-80万吨的需求增长。塑钢型材产能过剩局面将有所缓解。 公司盈利能力提高 2011年,原材料PVC的价格变化对公司的影响将逐步减弱;公司产品中彩色塑钢型材比例逐年提高,有望达到10万吨;此外,公司在门窗、模具和塑料稳定剂和添加剂等方面业务营业收入稳步提高。公司营业能力将明显提高,毛利率将恢复到14%以上。 盈利预测与投资评级 预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.43、0.74、1.10元。考虑到公司今年同比高成长性,给予2011年18倍市盈率,对应目标股价为13.32元。 风险提示 1、PVC 价格波动会给公司带来盈利不确定性。 2、地产调控可能影响型材销售情况。